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Westflische Wilhelms-Universitt (Sommer) Semester 2008 Institut fr Politikwissenschaft Bachelorarbeit Betreuer: Prof. Dr. Konegen, Prof.

Fuchs

Die Geldpolitik der Europischen Zentralbank im Spannungsfeld von Inflation und Wachstum

Maja-Luise Zeddies Gnselieselweg 4 30179 Hannover Tel. (0511)603846 E-Mail: maluze-16@web.de Matrikelnummer: 337697

Bachelor of Arts: Public Administration Bachelor of Science: European Studies Minor: Deutschland- Niederlande Studien 6. Fachsemester Abgabedatum: 31.08.2008

Inhaltsverzeichnis

Abkrzungsverzeichnis Short description of the present bachelor thesis

3 4

1. 2.

Einleitung Die Geschichte der Europischen Zentralbank 2.1 Von der Grndung der EGKS bis zum Europischen Whrungssystem 2.2 Von der Einheitlichen Europischen Akte bis zur Entstehung der EZB 2.3 Von der Einfhrung des Euro bis heute

6 7

9 11 13 14 16 18 19 25 27 33

3.

Die Europische Zentralbank: Aufbau, Aufgaben und Ziele 3.1 3.2 3.3 Das Europische System der Zentralbanken Die Organe, deren Zusammensetzung und Funktion Zielsetzung der Europischen Zentralbank 3.3.1 Unabhngigkeit, Transparenz und Rechenschaftslegung 3.3.2 Preisniveaustabilitt 3.4 Geldpolitische Instrumente

4.

Der Einsatz und die Auswahl einer geldpolitischen Strategie 4.1 Geldmengensteuerung, Inflation Targeting und Wechselkurssteuerung 4.2 Die zwei-Sulen-Strategie der EZB 4.2.1 Monetre Analyse in der ersten Sule 4.2.2 Realwirtschaftliche Analyse in der zweiten Sule 4.3 Die Kritik an der zwei-Sulen Strategie

35 39 42 44 45 50

5.

Fazit

Quellenangaben Erklrung ber Plagiate

52 54

Abkrzungsverzeichnis

EAG

Europische Atomgemeinschaft

ECOFIN-Rat Rat der Wirtschafts- und Finanzminister ECU EG EGKS EGV ESZB EU EWG EWI EWS EWU EWV EZB HVPI WWU European Currency Unit Europische Gemeinschaft Europische Gemeinschaft fr Kohle und Stahl EG-Vertrag; Vertrag zur Grndung der Europischen Union Europisches Zentralbanksystem Europische Union Europische Wirtschaftsgemeinschaft Europisches Whrungsinstitut Europisches Whrungssystem Europische Whrungsunion Europischer Wechselkursverbund Europische Zentralbank Harmonisierter Verbraucherpreisindex Wirtschafts- und Whrungsunion

Short description of the present bachelor thesis: The monetary policy of the European Central Bank in the area of conflict between inflation and growth

The grounding of the European Coal and Steel Community (ECSC) in 1950 was based upon economic issues, like the increase in economic welfare. With the Rome Treaty in 1957 the European Economic Community emerged. In 1978 an European currency system was developed. The Single European Act was signed in 1986 to establish a Single European Market by 1992, by removing the barriers to free movement of capital, labour, goods and services. The Euro was introduced to world financial markets as an accounting currency in 1999 and launched as physical coins and banknotes in 2002. This is a short narration of the European economic history, the European Central Bank (ECB) is a part of. Today, the European economic history last for more than 50 years and now, in 2008 the ECB works as a very independent bank for 10 years. The ECB founded in 1998/1999 and based in Frankfurt is responsible for the price stability within the euro zone that consists of the ECB and 15 National Central Banks of the participating member states. Therefore the ECB uses a two-pillar approach as the monetary strategy. This approach resists on a monetary and an economic analysis and uses the theoretical background of monetary and inflation targeting. Therefore it is a very complex strategy, with which the central aim - price stability - should be achieved. Also transparency, accountability and credibility are important components, in order to satisfy the participating member states and provide their confidence. But how does the monetary policy of the bank work? How does the so called stability-oriented monetary policy strategy of the ECB work? What is meant with the two pillars of the strategy? Is there criticism of the strategy and which is it? These are the questions the paper is going to deal with. The aim of the paper is to describe the ECB and the monetary strategy which is used. Also the area of conflict between inflation and growth, in which the ECB has to work, should be explained. Moreover the issue, if there is a need for an amendment of the ECBs strategy, should be pursued. The paper starts with an introduction on the history. After that the composition, duties, aims and responsibilities of the European Central Bank are discussed. Therefore the European System of Central Banks (ESCB) and the institutions of the ECB are described. After that it responds to the aims of the ECB. In this context the functions of transparency, accountability and credibility and the definition and 4

benefits of price stability are demonstrated. Also the monetary Instruments are explained and presented. The next part deals with the aspects, which have to be considered by the adoption and selection of the monetary strategy. A description of the monetary strategies: Monetary Targeting, Inflation Targeting and the two-pillar approach, used by the ECB, follows. Afterwards the advantages, disadvantages and criticism on the two-pillar approach are discussed. The paper ends with a conclusion which sums up the most important points.

1.

Einleitung

Die Europische Union (EU) kann heute mehr als 50 Jahre Integration aufweisen. Besonders auf wirtschaftlichem Gebiet ist viel Arbeit geleistet worden. Dieses Jahr feiert die Europische Zentralbank (EZB) 10jhriges Bestehen. Schon 1970 war die Idee einer gemeinsamen Geldpolitik entstanden und durch den Werner-Plan aufgegriffen worden. Allerdings scheiterte dieser Versuch und konnte erst durch den Delors-Plan und der darin vorgesehen Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) verwirklicht werden. So erfolgte die Errichtung der EZB 1998/1999. Doch wie sieht die Geldpolitik der EZB1 aus, welche Strategie wird bei der Auswahl der Instrumente angewandt? Gibt es Kritik an der Geldpolitik der EZB und wie lautet diese? Diesen Fragen soll in der vorliegenden Arbeit nachgegangen werden. Ziel ist es die EZB, ihre Geldpolitik und das Spannungsfeld, in dem sie sich befindet darzustellen. Auerdem soll der Frage, ob nderungsbedarf an der angewandten Strategie besteht, nachgegangen werden. Im Folgenden soll deshalb zunchst die Geschichte der EZB (Abschnitt 2.) dargestellt werden. Anschlieend sollen Aufbau, Aufgaben und Ziele (Abschnitt 3.) der EZB aufgezeigt und erlutert werden. In Verbindung damit soll zunchst das Europische System der Zentralbanken (Abschnitt 3.1) und die Organe der EZB (Abschnitt 3.2) dargestellt werden. Danach soll sich die Arbeit mit der Zielsetzung (Abschnitt 3.3) und dementsprechend den Komponenten Unabhngigkeit, Transparenz und Rechenschaftspflicht (Abschnitt 3.3.1) sowie der Preisniveaustabilitt (Abschnitt 3.3.2) auseinandersetzen. Auch die Geldpolitischen Instrumente (Abschnitt 3.4) sollen in diesem Zusammenhang erlutert werden. Anschlieend soll auf Aspekte, die fr den Einsatz und die Auswahl einer geldpolitischen Strategie (Abschnitt 4.) wichtig sind, eingegangen werden. Die Strategien Geldmengensteuerung, Inflation Targeting und Wechselkurssteuerung (Abschnitt 4.1) sollen in diesem Zusammenhang erlutert werden. Danach erfolgt eine Darstellung der zwei-Sulen-Strategie der EZB (Abschnitt 4.2), wobei auf beide Sulen einzeln eigegangen werden soll (Abschnitt 4.2.1 und 4.2.2). Auch die Kritik an der zwei-Sulen-Strategie (Abschnitt 4.3) soll in diesem Kontext erlutert und aufgezeigt werden. Abschlieen soll die Arbeit mit einem zusammenfassenden Fazit (Abschnitt 5.), dass noch einmal die wichtigsten Aspekte aufgreift.

Ich werde mich in der vorliegenden Arbeit den Gepflogenheiten der Autoren anpassen, und auch dann von EZB sprechen, wenn genau genommen das ESZB oder das Eurosystem gemeint ist.

2.

Die Geschichte der Europischen Zentralbank

Im

Folgenden

soll

die

geschichtliche

Entwicklung

der

wirtschaftlichen

Zusammenarbeit und insbesondere die der EZB dargestellt und erlutert werden. Im ersten Abschnitt werden die Anfnge der europischen Zusammenarbeit und der wirtschaftlichen Integration aufgezeigt. Anschlieend sollen die Entwicklungen, die zur Entstehung der EZB fhrten, nher betrachtet werden. Der dritte Abschnitt behandelt den Zeitraum von der Euroeinfhrung bis zum heutigen Zeitpunkt.

2.1

Von der Grndung der EGKS bis zum Europischen Whrungssystem

Die Zusammenarbeit und Integration der europischen Staaten begann 1951 in Paris mit der Unterzeichnung des Vertrags zur Grndung der Europischen Gemeinschaft fr Kohle und Stahl (EGKS). Die Grndungsmitglieder waren Belgien, Deutschland, Frankreich, Italien, Luxemburg und die Niederlande. 1957 wurden in Rom die Rmischen Vertrge unterzeichnet, die 1958 in Kraft traten. Hierbei handelt es sich zum einen um den Vertrag zur Grndung der Europischen Wirtschaftsgemeinschaft (EWG) und zum anderen um den Vertrag der Europischen Atomgemeinschaft (EAG). Somit wurde die Integration der Mitgliedsstaaten vertieft und besonders auf wirtschaftlichem Gebiet ausgeweitet. So sah der EWG-Vertrag einerseits die Koordinierung der Wirtschafts- und Whrungspolitiken vor.2 Auerdem war er auf die Errichtung eines gemeinsamen Marktes angelegt.3 Auf Anfrage des Gipfels von Den Haag wurde 1970 der Werner-Plan, der nach dem damaligen Vorsitzenden, dem luxemburgischen Ministerprsidenten Pierre Werner benannt ist, vorgelegt. Darin war die Verwirklichung einer Wirtschafts- und Whrungsunion durch eine stufenweise Durchsetzung bis 1990 vorgesehen.4 Der Plan wurde 1971 beschlossen, scheiterte jedoch aus zwei Grnden: zum einen ist hier der Zusammenbruch des Weltwhrungssystems von Bretton Woods zu nennen und zum anderen
2

die

wirtschaftlichen

Folgen

der

ersten

lkrise.5

Bei

dem

Wagner, Alexander: Geldpolitik in der europischen Wirtschafts-und Whrungsunion, Linz 1997, S. 20. 3 Palm, Ulrich: Preisstabilitt in der Europischen Wirtschafts- und Whrungsunion: eine rechtliche Untersuchung des stabilittssichernden Instrumentariums insbesondere im Hinblick auf die Disziplinierung der mitgliedsstaatlichen Haushaltspolitik, Baden-Baden 2000, S. 53. 4 Schnelting, Gabriele: Die EZB, die neue Institution in der Union und Geldpolitische Funktion, Aachen 1998, S. 23. 5 Wagner, Alexander: S. 22.

Weltwhrungssystem von Bretton Woods handelte es sich um ein Festkurssystem, dass 1944 vereinbart wurde und zu den sogenannten Leitwhrungsstandards gehrt. Die Mitgliedsstaaten verpflichteten sich ihre Whrungen gegenber dem Dollar, der an das Gold gebunden war, festzulegen. Doch bereits ab Mitte der 60er Jahre wren die USA nicht mehr in der Lage gewesen ihren Goldeinlsungsverpflichtungen nachzukommen. Auerdem wuchs auf Grund des Vietnam-Kriegs das amerikanische Staatsdefizit, was zu hohen Inflationsraten fhrte6. Vor allem aus diesem Grunde konnte der US-Dollar seiner Rolle als Reservewhrung nicht mehr gerecht werden. Die Vereinigten Staaten widerriefen daher am 15. August 1971 offiziell ihre Goldeinlsungsverpflichtung.7 Dies und der Beschluss europischer Staaten untereinander fr Stabilitt bezglich der Whrungen zu sorgen fhrte zum Zusammenbruch des Systems.8 Nach dem bergang zu freien Wechselkursen im internationalen System wurde 1972 der Europische Wechselkursverbund (EWV), die sog. Whrungsschlange gegrndet.9 Ziel war es die Wechselkurse der einzelnen Staaten innerhalb einer Bandbreite von plus/ minus 2,25 Prozent stabil zu halten.10 Spekulationen an den internationalen Devisenmrkten fhrten jedoch bis 1976 zum Ausscheiden Grobritanniens, Irlands, Italiens und Frankreichs aus der Wechselkursunion11, sodass die D-Mark dominierte. Doch auch die erste lkrise von 1973 fhrte zum Scheitern der Wirtschafts- und Whrungsunion von 1971. So schieden viele Staaten aus dem EWV aus, da nationale Interessen an Bedeutung gewannen. Die Realisierung einer Wirtschafts- und Whrungsunion war in weite Ferne gerckt.12 Mit dem Inkrafttreten des Europischen Whrungssystems (EWS) und der Schaffung einer gemeinsamen Whrungseinheit, der European Currency Unit (ECU), erfolgte 1979 die Ablsung der Schlange.13 Ziel war es die Mitgliedsstaaten unabhngiger von weltweiten Whrungsschwankungen zu machen. Das EWS sollte somit eine Zone innerer und uerer Stabilitt verwirklichen.14 Der ECU sollte dabei als Bezugsund Rechengre im Wechselkursmechanismus und im Kreditmechanismus dienen.15 So wurde fr jede nationale Whrung ein Leitkurs zum ECU definiert und
6 7

Palm, Ulrich: S. 51f. Palm, Ulrich: S. 52. 8 Palm, Ulrich: S. 52. 9 Schnelting, Gabriele: S. 23. 10 Tilch, Stefan: EZB und europisches System der Zentralbanken, Frankfurt am Main 2002, S. 6. 11 Tilch, Stefan: S. 6. 12 Palm, Ulrich: S. 57. 13 Schnelting, Gabriele: S. 23. 14 Schnelting, Gabriele: S. 24. 15 Palm, Ulrich: S. 58.

somit fr jede einzelne Whrung Paritten zu allen anderen teilnehmenden Whrungen festgelegt.16 Bis 1986 erweiterte sich die Europische Gemeinschaft (EG) um sechs Staaten. Schon 1973 waren Dnemark, Grobritannien und Irland hinzugekommen, 1981 folgte Griechenland und 1986 traten auch Portugal und Spanien der Gemeinschaft bei.17

2.2

Von der Einheitlichen Europischen Akte bis zur Entstehung der EZB

Aufgrund der Einheitlichen Europischen Akte von 1987 wurden nderungen in den bestehenden Vertrgen vorgenommen, so wurde das Ziel einer Whrungsunion erstmals im EG-Vertrag durch die Einfhrung des Artikels 102 a fixiert und das Ziel der Vollendung des Binnenmarktes bis zum 31. 12. 1992 gesetzt.18 Um die Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) zu vollenden, wurde 1988 ein Expertenausschuss in Hannover unter dem Vorsitz von Jacques Delors eingesetzt, der die konkreten Etappen zur Wirtschafts- und Whrungsunion prfen und einen Vorschlag erarbeiten sollte.19 Der daraus hervorgehende Delors-Plan war hnlich konzipiert wie der Werner-Plan und sah die Vollendung in drei Stufen und die Errichtung einer europischen Zentralbank vor. Er diente als Grundlage der Verhandlungen fr den Unionsvertrag20. So wurde 1989 in Madrid von den Staatsund Regierungschefs beschlossen am 1. Juli 1990 mit der ersten Stufe der WWU zu beginnen. Mit dem Vertrag von Maastricht, der 1991 vereinbart und 1992 in Lissabon unterzeichnet wurde, war die Europische Union (EU) ins Leben gerufen worden. Der Vertrag trat 1993 in Kraft und lste den EWG-Vertrag von 1958 ab.21 Er beinhaltet vor allem die vertraglichen Abmachungen zur Wirtschafts- und Whrungsunion und schafft damit wichtige Voraussetzungen fr die einheitliche Geldpolitik des Europischen Systems der Zentralbanken.22 In dem Vertrag wurde beschlossen die WWU bis 1999 zu vollenden. Die dafr erforderlichen Konvergenzkriterien wurden auerdem festgelegt.23 So bildet der Maastricht-Vertrag die Grundlage fr die
16 17

Palm, Ulrich: S. 58. Wagner, Alexander: S. 21. 18 Tilch, Stefan: S. 8f. 19 Palm, Ulrich: S. 63. 20 Schnelting, Gabriele: S. 26. 21 Schnelting, Gabriele: S. 26. 22 Tilch, Stefan: S. 13. 23 Wagner, Alexander: S. 22.

Whrungsunion und sieht drei Stufen, bei denen er im wesentlichen auf den DelorsBericht zurckgreift24, zur Verwirklichung vor. Durch diesen Stufenplan soll ber einen relativ lang gestreckten Zeitraum eine behutsame Angleichung der Finanz- und Wirtschaftspolitiken der verschiedenen Mitgliedsstaaten erreicht werden.25 Die erste Stufe begann 1990 und endete am 31. 12. 1993. Sie kann als Lern- und Koordinierungsphase bezeichnet werden und sah vor allem die Ausrichtung und Vorbereitung der nationalen Haushaltspolitiken auf die Geldwertstabilitt und Haushaltsdisziplin vor, um so eine Stabilittsgemeinschaft herzustellen. Auerdem sollten smtliche Schranken bezglich des freien Verkehrs von Personen, Waren, Dienstleistungen und Kapital beseitigt werden, um so die sogenannten vier Freiheiten zu gewhren.26 Die noch bestehenden Beschrnkungen des Kapitalverkehrs wurden aufgehoben und die Zusammenarbeit der Zentralbanken und die Koordinierung der Wirtschaftspolitiken verstrkt.27 Desweiteren sollten alle Whrungen der EG in den Wechselkursmechanismus des EWS integriert werden. So fand 1993 eine Erweiterung der EWS- Bandbreite auf plus/minus 15 Prozent28 statt, da starke Wechselkursschwankungen voraus gegangen waren. Die zweite Stufe der WWU begann am 1. Januar 1994. In dieser Stufe wurde dafr gesorgt, dass die nationalen Zentralbanken Weisungs- und Beeinflussungsfrei werden und somit im Einklang mit Art. 107 EGV agieren. Auch alle anderen nationalen geldund whrungspolitischen Vorschriften mussten in Einklang mit dem europischen Primrrecht gebracht werden. Auerdem wurde die wirtschaftliche Integration vertieft und nach der Erfllung der Konvergenzkriterien gestrebt.29 Zu Beginn der zweiten Stufe wurde das Europische Whrungsinstitut (EWI) in Frankfurt am Main gegrndet.30 Es gilt als Vorlufer der EZB und diente dazu die Kooperation zwischen den Mitgliedsstaaten in Geldangelegenheiten [zu] untersttzen, die Konvergenz zwischen den Mitgliedsstaaten [zu] verbessern und den logistischen und regulatorischen Rahmen sowie das Konzept der knftigen Geldpolitik ab Beginn der dritten Stufe vor[zu]bereiten.31 Folglich standen die Intensivierung der Kooperation von Zentralbanken und die Koordination von nationalen Whrungspolitiken hinsichtlich Preisstabilitt im Vordergrund der Arbeit des EWI. Die Kompetenz fr
24 25

Schnelting, Gabriele: S. 27. Schnelting, Gabriele: S. 27. 26 Schnelting, Gabriele: S. 27. 27 Wagner, Alexander: S. 22. 28 Wagner, Alexander: S. 22. 29 Schnelting, Gabriele: S. 27. 30 Wagner, Alexander: S. 23. 31 Schnelting, Gabriele: S. 29.

10

die Geldpolitik lag allerdings whrend der gesamten zweiten Stufe weiterhin ausschlielich bei den Mitgliedsstaaten.32 Im Dezember 1995 wurde beim Gipfeltreffen in Madrid der Zeitplan fr die Whrungsunion festgelegt. So sollte die Einfhrung des Euro in 3 Phasen ablaufen und 1998 beginnen. Im Frhjahr 1998 wurde vom Ministerrat ber die Teilnehmer bei der Whrungsunion entschieden. Anhaltspunkte sollten die Konvergenzkriterien aus dem Maastricht-Vertrag liefern. Die Konvergenzkriterien sind eine Zusammenstellung von makrokonomischen Faktoren.33 Sie beziehen sich auf die Preisstabilitt, die Finanzlage der ffentlichen Hand, die Teilnahme am Wechselkursmechanismus und die Konvergenz der Zinsstze.34 Der Europische Rat beschloss, dass elf Mitgliedsstaaten die notwendigen Voraussetzungen fr die Einfhrung der einheitlichen Whrung erfllen (...) demnach wird die Whrungsunion mit Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Irland, Italien, Luxemburg, den Niederlanden, sterreich, Spanien und Portugal insgesamt elf Lnder umfassen. Grobritannien, Dnemark und Schweden haben bereits erklrt, nicht von Beginn an teilnehmen zu wollen.35 Anschlieend begann die erste Phase, die den Aufbau der EZB und zahlreiche Vorbereitungen zur Whrungsunion vorsah.36 Bei dem Beschluss des Rates ber die Teilnehmer an der Whrungsunion ist klar geworden, dass es sich vor allem um eine politische Entscheidung handelte, denn viele Lnder hatten die Konvergenzkriterien nicht einhalten knnen, waren aber trotzdem in den Teilnehmerkreis aufgenommen worden.37 Auerdem wurde die EU 1995 nochmals um Finnland, sterreich und Schweden erweitert. 38

2.3

Von der Einfhrung des Euro bis heute

Mit dem Start der Whrungsunion am 1. Januar 1999 begann die dritte Stufe der WWU. Als Kernstck dieser Stufe gilt die Errichtung der Europischen Zentralbank und in Verbindung damit die Eingliederung der nationalen Banken in das Europische Zentralbankensystem (ESZB) und die Einfhrung des Euro. Der ECU wurde vom
32 33

Schnelting, Gabriele: S. 30. Tilch, Stefan: S. 17. 34 Tilch, Stefan: S. 17f. 35 Tilch, Stefan: S. 26. 36 Schnelting, Gabriele: S. 30ff. 37 Tilch, Stefan: S. 27. 38 Wagner, Alexander: S. 23.

11

Euro

im

Verhltnis

1:1

ersetzt.

Somit

war

die

Whrungsunion

eine

Whrungsumstellung und keine Whrungsreform, denn die Wertrelationen werden nicht verndert.39 Im Januar 1999 wurden die Wechselkurse fixiert und der Euro im Bereich bargeldloser Transaktionen eingefhrt. Diese Einfhrung wird als Stufe 3a bezeichnet und dauerte drei Jahre. Whrend dieser Zeit wurde der Bargeldverkehr weiterhin mit nationalen Whrungen gefhrt. In der darauf folgenden sogenannten Phase 3b wurde der Euro ab Januar 2002 als gemeinsame Whrung eingefhrt und konnte gegen nationales Geld getauscht werden, sodass altes und neues Geld parallel im Umlauf war und als Zahlungsmittel genutzt wurde. Diese Phase endete im Juli 2002 nach einem halben Jahr. Der Euro galt von nun an als alleiniges gesetzliches Zahlungsmittel.40 Der Euro als gemeinsame Whrung erfordert eine gemeinsame Whrungspolitik. Deshalb gaben die Teilnehmerlnder ihre Zustndigkeit hinsichtlich der Geldpolitik vollstndig an die Gemeinschaft ab. Whrend die Whrungspolitik somit in der Endstufe ausschlielich der Gemeinschaft obliegt, bleiben die Mitgliedsstaaten auch weiterhin fr die allgemeine Wirtschaftspolitik, insbesondere fr die Fiskalpolitik, zustndig.41 Auerdem gelten von nun an die Vorschriften des Defizitverfahrens nach Art. 104 EGV, so mssen ffentliche Defizite vermieden werden. Der Rat der Wirtschafts- und Finanzminister (ECOFIN) kann den Mitgliedsstaaten deshalb finanziellen Beistand geben. Somit resultiert aus der Vollendung der dritten Stufe auch eine zunehmende Bedeutung des ECOFIN-Rates, der als Forum zum Informationsaustausch dient.42 2001 war Griechenland als Teilnehmerland der Whrungsunion hinzugekommen. Im Zuge der Osterweiterung konnten sich auerdem 2007 Slowenien und 2008 Zypern und Malta dem ESZB anschlieen.43 Heute haben bereits 15 der 27 Mitgliedstaaten der Europischen Union []die gemeinsame Whrung eingefhrt: Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg, Malta, die Niederlande, sterreich, Portugal, Slowenien, Spanien und Zypern44.

Palm, Ulrich: S. 92. Schnelting, Gabriele: S. 31ff. 41 Palm, Ulrich: S. 93. 42 Palm, Ulrich: S. 93. 43 http://www.ecb.int/ecb/orga/escb/html/index.de.html (26.08.2008). 44 http://www.ecb.int/ecb/10ann/history/html/index.de.html (26.08.2008).
40

39

12

3.

Die Europische Zentralbank: Aufbau, Aufgaben und Ziele

Die Errichtung der Europischen Zentralbank bzw. des Europischen Systems der Zentralbanken erfolgte in der letzten Stufe der WWU im Jahre 1998/1999. Damit ist der EU ein bedeutender Schritt der gemeinsamen Geldpolitik gelungen. Bei der Erschaffung orientierte man sich stark am Federal Reserve System und der Deutschen Bundesbank. So stand die Deutsche Bundesbank bei der Schaffung der EZB Pate45. Demnach sind eine fderale Struktur und ein hohes Ma an Unabhngigkeit unter anderem signifikant fr die EZB.46 Rechtsgrundlage fr die EZB und die ESZB ist der Maastricht Vertrag (Vertrag ber die Europische Union) und die im beigefgten Protokoll enthaltene Satzung des ESZB und der EZB vom 7. Februar 1992.47 Die geldpolitische Komponente einer Wirtschafts- und Whrungsordnung mu drei Strukturelemente aufweisen, um die rechtliche Grundlage stabilen Geldes zu bilden. Fundamentale Voraussetzung ist, dass der Trger der Geldpolitik ber eine funktionale, effektive Organisation verfgt; insbesondere muss er mit hinreichenden geldpoltischen Kompetenzen ausgestattet sein. Die beiden weiteren Elemente, die Unabhngigkeit der Zentralbank und ihre Ausrichtung auf das vorrangige Ziel der Preisstabilitt, bedingen einander.48 Diese drei Elemente - also Organisation und die damit verbundenen Kompetenzen, Unabhngigkeit und Preisstabilitt - sollen im Folgenden nher erlutert werden. Es soll zunchst geklrt werden, wie die Organisation der EZB aussieht, welche Organe bzw. Institutionen es gibt, wie sich diese zusammensetzen und welche Aufgaben sie erfllen. Dafr soll erst das Europische System der Zentralbanken und anschlieend der Aufbau der EZB eingehend untersucht werden. Anschlieend soll die Zielsetzung und im Kontext damit die Unabhngigkeit, Transparenz und Rechenschaftslegung, sowie das vorrangige Ziel der Preisstabilitt erlutert werden. Auch die geldpolitischen Instrumente, die die EZB zur Erfllung ihrer Ziele zur Verfgung hat, sollen dargestellt werden.

45 46

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: Die europische Zentralbank, Marburg 2004, S. 45. Schnelting, Gabriele: S. 38. 47 Schnelting, Gabriele: S. 39. 48 Palm, Ulrich: S. 99.

13

3.1

Das Europische System der Zentralbanken

Das Europische System der Zentralbanken trat 1999 mit dem Beginn der dritten Stufe der WWU in Kraft. Es ist durch eine vertikale Organisationsform gekennzeichnet.49 An der Spitze steht, wie auf dem Schaubild50 zu erkennen ist, die EZB und ihre Organe. Darunter sind die nationalen Zentralbanken der teilnehmenden Mitgliedslnder angesiedelt. Somit ist die EZB als institutioneller Kern des Systems anzusehen. Die nationalen Zentralbanken sind zwar an die Weisungen der EZB gebunden, aber weiterhin rechts- und geschftsfhig. Es handelt sich also um ein fderatives Subordinationsverhltnis.51

Zentralbankrat
Nationale Zentralbankprsidenten, Mitglieder des Direktoriums

Direktorium
Prsident und Vizeprsident der EZB, 4 weitere Mitglieder

Europische Zentralbank

Nationale Zentralbanken

Geldinstitute und monetre Mrkte

Die grundlegenden Aufgaben des ESZB bestehen darin, die Geldpolitik der Europischen Union festzulegen und auszufhren, Devisengeschfte nach den Vorgaben des Rates durchzufhren, die Whrungsreserven der Mitgliedsstaaten zu

49 50

Schnelting, Gabriele: S. 38. Wagner, Alexander: S. 80. 51 Schnelting, Gabriele: S. 38ff.

14

verwalten

und

das

reibungslose

Funktionieren

der

Zahlungssysteme

zu

gewhrleisten.52 Im ESZB behalten die nationalen Zentralbanken ihre Selbststndigkeit bei und bleiben organisationsrechtlich weiterhin an die nationalen Rechtsordnungen ihrer jeweiligen Mitgliedsstaaten gebunden53. Doch was die Geldpolitik betrifft sind sie an die Weisungen der EZB gebunden und knnen nicht mehr souvern agieren. So werden sie fr folgende Ttigkeiten von der EZB herangezogen: Ausfhrung der Geldpolitik der Gemeinschaft, Durchfhrung von Devisengeschften, Ausgabe von Banknoten, Durchfhrung von Offenmarkt- und Kreditgeschften, berwachung der Mindestreservepolitik gegenber den Kreditinstituten, Emittierung oder Aufkauf von Schuldtiteln als Fiskalagent der nationalen oder europischen Krperschaften ffentlichen Rechts, Funktionierens der Verwaltung von Whrungsreserven, berwachung des nationalen und internationalen Verrechnungsund

Zahlungssysteme, Aufsicht ber die Kreditinstitute, berwachung der Stabilitt des Finanzsystems54. Das Monopol auf die Herausgabe von Banknoten und Mnzen besitzt laut Artikel 106 EGV die EZB allein. Auch die Entscheidungen ber das Volumen der Herausgabe werden von der EZB getroffen. Geleitet wird das ESZB von den Beschlussorganen der EZB, also dem EZB-Rat und dem Direktorium. Insofern haben die nationalen Zentralbanken der teilnehmenden Lnder [...] ihre konomische Stellung als Zentralbank verloren.55 Im ESZB bestehen Unterschiede zwischen den nationalen Zentralbanken hinsichtlich Aufbau, Verwaltung und Personalwesen56. Zwar mussten sie im Vorfeld der dritten Stufe der WWU ihre innerstaatlichen Rechtsvorschriften einschlielich der Satzungen ihrer Zentralbanken mit dem Vertrag und der Satzung des ESZB in Einklang57 bringen (Art. 108 EGV). Beispielsweise werden die Prsidenten zwar nach nationalem Recht gewhlt, mssen aber mindestens fr fnf Jahre im Amt sein.58 Dennoch weisen sie heterogene Strukturen auf. Damit dies nicht zu einer Uneinheitlichkeit bei der monetren Politik fhrt, ist es wichtig, da Teilnehmer der Whrungsunion nur Mitgliedstaaten mit Stabilittskultur und einer entsprechenden Haushaltsdisziplin sein knnen59. So mssen neue Mitglieder laut Artikel 121 EGV
52 53

Tilch, Stefan: S. 37. Schnelting, Gabriele: S. 51. 54 Tilch, Stefan: S. 54. 55 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 41. 56 Palm, Ulrich: S. 102. 57 Schnelting, Gabriele: S. 51. 58 Schnelting, Gabriele: S. 51. 59 Palm, Ulrich: S. 103.

15

bestimmte

Zugangskriterien,

worunter

auch

die
60

Konvergenzkriterien

(Preisentwicklung,

finanzpolitische

Entwicklung,

Wechselkursentwicklung,

Entwicklung der langfristigen Zinsstze) fallen, erfllen.

3.2

Die Organe, deren Zusammensetzung und Funktion

Die EZB besteht aus drei Organen, diese sind der EZB-Rat, das Direktorium und der erweiterte Rat. Die EZB hat ihren Sitz in Frankfurt am Main. Der EZB-Rat ist das oberste entscheidende Gremium. Er setzt sich aus den Mitgliedern des Direktoriums und den Zentralbankprsidenten der teilnehmenden Mitgliedsstaaten zusammen.61 Beschlsse werden im Rat mit einfacher Mehrheit gefasst, wobei jedes Mitglied eine Stimme hat. Es mssen mindestens zwei Drittel der Mitglieder an einer Abstimmung teilnehmen, damit sie Gltigkeit hat. Bei Stimmengleichheit ist die Stimme des Prsidenten entscheidend. Ist der Rat nicht beschlussfhig, kann eine auerordentliche Sitzung einberufen werden. Um bei einer solchen Sitzung Beschlsse zu treffen, ist keine Mindestteilnehmerzahl erforderlich. Durch diese Regelung knnen Staaten daran gehindert werden die Arbeit der EZB durch Fernbleiben zu blockieren. 62 Das Direktorium stellt die zentrale Exekutive dar und bernimmt auerdem administrative Aufgaben. Die Mitglieder des Direktoriums sind der Prsident, dessen Vertretung und bis zu vier weitere Mitglieder, die auf Empfehlung des Ministerrats, durch die Staats- und Regierungschefs der Teilnehmerstaaten im Europischen Rat einvernehmlich ernannt63 werden. Prsident und Vizeprsident mssen wie die brigen Kandidaten fr das Direktorium aus dem Kreis der in Whrungs- oder Bankfragen anerkannten und erfahrenen Persnlichkeiten stammen.64 Ihre Amtszeit betrgt acht Jahre und sie knnen nicht wiedergewhlt werden. Bei der ersten Ernennung mit Beginn der dritten Stufe ist eine Staffelung in der Besetzung vorgenommen worden, sodass ein gleichzeitiges Ausscheiden bzw. eine gleichzeitige Neuwahl aller Mitglieder ausgeschlossen wird. Dadurch kann eine gewisse Kontinuitt an gewachsenem Sachverstand im Direktorium sichergestellt werden65.
http://www.ecb.eu/ecb/orga/escb/html/convergence-criteria.de.html (11.08.2008). Schnelting, Gabriele: S. 44. 62 Tilch, Stefan: S. 38. 63 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 43. 64 Tilch, Stefan: S. 42. 65 Schnelting, Gabriele: S. 48.
61 60

16

Wie im EZB-Rat werden Beschlsse mit einfacher Mehrheit gefasst. Auch hier gibt der Prsident bei Stimmengleichheit den entscheidenden Ausschlag.66 Seit 2003 ist der Franzose Jean-Claude Trichet Prsident der EZB, der Grieche Lucas D. Papademos ist seit 2002 Vizeprsident der EZB.67

Beide Organe sind fr die Bestimmung und Durchfhrung der Geldpolitik der Gemeinschaft68 verantwortlich und werden durch den Prsidenten bzw. dessen Vertreter geleitet und nach auen vertreten. So hat der Rat die Aufgabe alle strategischen geldpolitischen Grundentscheidungen und die fr ihre Ausfhrung notwendigen Leitlinien69 zu erlassen. Auerdem whlt er die einzusetzenden Instrumente aus.70 Das Direktorium ist fr die Ausfhrung der Beschlsse des Rates verantwortlich. Es trgt die Verantwortung fr die Durchsetzung und Umsetzung der geldpolitischen Entscheidungen71. Auerdem kann es den nationalen Zentralbanken Weisungen erteilen. 72 Der Erweiterte Rat ist nur vorbergehend eingerichtet worden. Ihm gehren der Prsident, der Vizeprsident und alle Zentralbankprsidenten der Mitgliedslnder der EU an, also auch diejenigen, die nicht bzw. noch nicht an der Whrungsunion teilnehmen.73 Aufgabe des Erweiterten Rates ist es geldpolitische Belange zu errtern, zu koordinieren und vor allem die Konvergenzfortschritte von solchen Lndern zu berwachen, die noch nicht an der Whrungsunion teilnehmen74. Auerdem untersttzt er den EZB-Rat bei seiner Arbeit, zum Beispiel bei der Berichtsttigkeit und der Erhebung statistischer Daten.75 Er verfgt ber keine monetren Entscheidungskompetenzen. 76 Bei der Grndung der EZB betrug das Kapital fnf Milliarden Euro. Inhaber und alleinige Zeichner sind die nationalen Zentralbanken. Sie leisten ihren Beitrag nach einem festgelegten Schlssel, der alle fnf Jahre angepasst wird. Dieser setzt sich zu jeweils gleichen Teilen aus der Bevlkerungszahl und dem Anteil des Landes am

66 67

Tilch, Stefan: S. 43. http://www.ecb.eu (11.08.2008). 68 Schnelting, Gabriele: S. 44. 69 Schnelting, Gabriele: S. 45. 70 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 42. 71 Schnelting, Gabriele: S. 49. 72 Palm, Ulrich: S. 102. 73 Schnelting, Gabriele: S. 44ff. 74 Tilch, Stefan: S. 40. 75 Tilch, Stefan: S. 40. 76 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 44.

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Bruttoinlandsprodukt der Gemeinschaft77 zusammen. Zustzlich geben die nationalen Zentralbanken Whrungsreserven an die EZB, um ihre Arbeit hinsichtlich Devisengeschften sicher stellen zu knnen. ber den Zeitpunkt und die Hhe der Einforderungen der Betrge entscheidet der Rat der EZB nach eigenem Ermessen.78 Die monetren Einknfte der EZB werden zweistufig zwischen dem allgemeinen Reservefonds der EZB und den nationalen Zentralbanken verteilt. Die Obergrenze der Kapitalzufhrung auf den Reservefonds ist 100%, erst ein verbleibender Restbetrag wird an die Nationalen Banken entsprechend den eingezahlten Kapitalanteilen79 ausgeschttet. Bei Verlusten wird auf den Reservefonds, der zu diesem Zweck gegrndet wurde, zurckgegriffen.80 Das Erwirtschaften von Kapital ist nicht das Ziel der Arbeit der EZB sondern lediglich ein Nebeneffekt. Das ESZB ist dem Ziel der Preisstabilitt verpflichtet und darf daher nicht den Maximen der Erwerbswirtschaft folgen.81

3.3

Zielsetzung der Europischen Zentralbank

Als Trger der Geldpolitik hat eine Zentralbank unterschiedliche generelle Aufgaben. Dazu zhlen -Geldpoltische Steuerungsfunktionen, -Notenemission, -Bank der Banken bzw. Leader of Last Resort, -Bank des Staates, -teilweise die Verwaltung der Whrungsreserven und in einigen Lndern -die Bankenaufsicht82. Ab Beginn der dritten Stufe der WWU ist die EZB fr die Geldpolitik zustndig, denn die Europische Zentralbank hat die geld- und whrungspolitische Souvernitt im Bereich des gesamten Geldwesens.83 Hinsichtlich der Notenemission hat sie das alleinige Genehmigungsmonopol, die Ausgabe erfolgt dezentral ber die nationalen Zentralbanken. Auch die Funktion Lender of Last Resort also die schnelle und kurzfristige Hilfe bei Liquidittsengpssen - und Bank des Staates wird dezentral verfolgt. Bei der Abwicklung des Zahlungsverkehrs hat die EZB nur geringe zentrale Aufgaben. Der Groteil wird auch hier durch die nationalen Zentralbanken erfllt. Die Verwaltung der Whrungsreserven findet sowohl zentral als auch dezentral statt. So verwaltet die EZB einen festgelegten Betrag selbst, fr den Rest sind die
77 78

Schnelting, Gabriele: S. 41. Schnelting, Gabriele: S. 41. 79 Palm, Ulrich: S. 105. 80 Schnelting, Gabriele: S. 41ff. 81 Palm, Ulrich: S. 106. 82 Schnelting, Gabriele: S. 63. 83 Schnelting, Gabriele: S. 65.

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nationalen Banken zustndig. Hinsichtlich der Bankenaufsicht hat die EZB nur eine beratende Funktion.84 Insofern lsst sich feststellen, dass die EZB eher den Charakter einer koordinierenden und beschlufassenden Institution85 hat, ihre Hauptaufgabe liegt in der Festlegung und Ausfhrung der Geldpolitik, also der Anwendung des Notenbankinstrumentariums zur Beeinflussung der Geld- und Kreditversorgung innerhalb des Whrungsgebiets86. Die zentralen Aufgaben der EZB sind in Artikel 105, Absatz 1 und 2, EGV festgelegt: (1) Das vorrangige Ziel des ESZB ist es, die Preisstabilitt zu gewhrleisten. Soweit dies ohne Beeintrchtigung des Zieles der Preisstabilitt mglich ist, untersttzt das ESZB die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Gemeinschaft, um zur Verwirklichung der in Artikel 2 festgelegten Ziele der Gemeinschaft beizutragen. Das ESZB handelt im Einklang mit dem Grundsatz einer offenen Marktwirtschaft mit freiem Wettbewerb, wodurch ein effizienter Einsatz der Ressourcen gefrdert wird, und hlt sich dabei an die in Artikel 3a genannten Grundstze. (2) Die grundlegenden Aufgaben des ESZB bestehen darin, * die Geldpolitik der Gemeinschaft festzulegen und auszufhren, * Devisengeschfte im Einklang mit Artikel 109 durchzufhren, * die offiziellen Whrungsreserven der Mitgliedstaaten zu halten und zu verwalten, * das reibungslose Funktionieren der Zahlungssysteme zu frdern. Das oberste Ziel besteht also darin Preisstabilitt zu gewhrleisten, alle anderen Ziele wie zum Beispiel die Untersttzung der allgemeinen Wirtschaft der Union sind diesem untergeordnet.87 Auerdem ist das ESZB fr die Erhebung von Daten zustndig und nimmt eine Beratungsfunktion wahr.

3.3.1 Unabhngigkeit, Transparenz und Rechenschaftslegung

Erfahrungen und empirische Untersuchungen haben gezeigt, dass ein hohes Ma an Unabhngigkeit fr eine Zentralbank wnschenswert ist. Denn Unabhngigkeit steht

84 85

Schnelting, Gabriele: S. 97. Schnelting, Gabriele: S. 97. 86 Palm, Ulrich: S. 107. 87 Tilch, Stefan: S. 37.

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im positiven Zusammenhang mit Geldwertstabilitt. Die Verhaltenshypothese besagt [...], dass Regierungen im Vergleich zu Zentralbanken weniger auf

Preisniveaustabilitt achten und sich lnger struben, eine Inflation zu bekmpfen, weil damit negative Wachstums- und Beschftigungseffekte einhergehen.88 Damit verbunden lassen sich zwei Grnde, die fr die Unabhngigkeit von Zentralbanken sprechen, nennen. Zum einen wurde es aufgrund der inflationren Welle der 70er Jahre in vielen Lndern von zentraler Bedeutung weitere Inflationen zu vermeiden. Dies ist, basierend auf der erwhnten Hypothese, eher durch unabhngige Zentralbanken mglich. Zum anderen legen [Geldvermgensbesitzer] ihr Geld bevorzugt in Whrungen an, die als wertstabil gelten89. Somit wurde der Druck auf Zentralbanken Preisniveaustabilitt als Ziel zu verfolgen
90

im

Laufe

der

Liberalisierung des internationalen Kapitalverkehrs erhht. Gegen das Prinzip der Unabhngigkeit spricht das Demokratieprinzip, wonach alle Macht vom Volk ausgeht. Allerdings rechtfertigt das vorrangige Ziel der Preisstabilitt die Unabhngigkeit einer Zentralbank.91 Hinsichtlich der Arbeit von Zentralbanken lassen sich unterschiedliche Varianten von Unabhngigkeit identifizieren. Dazu gehren Zielunabhngigkeit, Instrumentenunabhngigkeit und personelle, sowie finanzielle Unabhngigkeit.92 In der Literatur wird auerdem die funktionelle Unabhngigkeit93 hinzugezogen, die dicht bei Ziel- und Instrumentenunabhngigkeit anzusiedeln ist. Zielunabhngigkeit bedeutet, dass eine Zentralbank ihr Ziel selbst bestimmen kann. Laut Artikel 105 EGV ist das vorrangige Ziel der EZB Preisniveaustabilitt. Eine nhere Definition ist nicht gegeben. Dementsprechend kann die EZB selbst entscheiden, was sie unter Preisniveaustabilitt versteht und wie sie dieses Ziel verfolgt. Eine Einschrnkung in ihrer Zielunabhngigkeit erfhrt die EZB lediglich innerhalb der Wechselkurspolitik. Denn der Rat der Wirtschafts- und Finanzminister [kann] mit anderen Lndern Wechselkursvereinbarungen treffen, welche die EZB letztlich zu akzeptieren hat94. Unter Instrumentenunabhngigkeit versteht man im Wesentlichen [...], dass eine Zentralbank die Refinanzierungsbedingungen fr die Geschftsbanken autonom

88 89

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 45. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 47. 90 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 47. 91 Palm, Ulrich: S. 100. 92 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 47ff. 93 Palm, Ulrich: S. 122. 94 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 48.

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bestimmen kann95. Im Protokoll ber die Satzung der ESZB und der EZB sind in Artikel 17, 18, 19 und 20 die einsetzbaren Instrumente aufgelistet. Allerdings ist der EZB eingerumt worden allgemeine Grundstze des Einsatzes selbst aufstellen und unter bestimmte Bedingungen auch andere Instrumente der Geldpolitik einsetzen zu drfen96. Des Weiteren unterliegt die EZB einem doppelten Weisungsverbot. Das heit, dass sie weder Weisungen einholen darf, noch drfen andere nationale oder supranationale Institutionen Weisungen gegenber der EZB erteilen. Diese Regelung, die sich aus Art. 10797 ergibt, soll die Unabhngigkeit in der Entscheidungsfindung und der Arbeit der EZB sicherstellen. Dementsprechend mussten im Vorfeld der Europischen Whrungsunion (EWU) auch die teilnehmenden nationalen

Zentralbanken ihre Unabhngigkeit sicherstellen bzw. ihre Organisation von abhngig zu unabhngig umformen. 98 So wurden [viele] erst im Laufe der Vorbereitungen zur EWU unabhngig.99 Die instrumentelle Unabhngigkeit der EZB war also schon bei Beginn der Whrungsunion gewhrleistet.100 Eng verknpft mit Ziel- und Instrumentenunabhngigkeit ist die funktionelle Unabhngigkeit. Eine Bank ist funktionell unabhngig, wenn sie sich, wie die EZB, auf das vorrangige Ziel der Preisstabilitt verpflichtet. Einen weiteren Aspekt stellt die Regelung, dass die Arbeit der Zentralbanken nicht gegen die Ziele und Aufgaben des ESZB verstoen darf, dar. Auch das Verbot Kredite bei der Zentralbank zu erwerben oder ihr Schuldtitel zu verkaufen, trgt positiv zur funktionellen Unabhngigkeit bei.101 Ein weiterer Aspekt ist die personelle Unabhngigkeit. Darunter versteht man die Unabhngigkeit der Mitarbeiter der EZB von Regierungsinstanzen. Lange Amtszeiten, ein Verbot der Wiederernennung und die Mglichkeiten vorzeitige Entlassungen nur in Ausnahmefllen vorzunehmen, tragen positiv zur personellen Unabhngigkeit bei. So liegen die Amtsperioden der Mitglieder der EZB bei zwischen fnf und acht Jahren, die Mitglieder des Direktoriums knnen nicht wieder gewhlt werden und vorzeitige Entlassungen sind nur unter bestimmten Bedingungen mglich. Beispielsweise kann der Prsident einer Zentralbank nur dann entlassen werden, wenn er die Voraussetzungen fr die Ausbung seines Amtes nicht mehr

95 96

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 49. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 49. 97 Tilch, Stefan: S. 37. 98 Schnelting, Gabriele: S. 59ff. 99 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 44. 100 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 49. 101 Tilch, Stefan: S. 58.

21

erfllt oder eine schwere Verfehlung begangen hat102. Eine Entlassung kann also nicht als Druckmittel missbraucht werden. Auerdem werden die Mitglieder von unterschiedlichen Stellen vorgeschlagen und ernannt103. Diese Regelungen sollen die Beeinflussung von Entscheidungen innerhalb der EZB durch politische Parteien und Interessengruppen verhindern. Als letzter Punkt ist die finanzielle Unabhngigkeit zu nennen. Diese wurde bei der EZB durch die Bereitstellung von Kapital der nationalen Zentralbanken, mit dem sie Ihre Arbeit selbstndig ausfhren kann, gewhrleistet. Der Beitrag wird nach einem festgelegten Schlssel geleistet und gehrt nicht zum Haushalt der Gemeinschaft. Stattdessen sind die nationalen Zentralbanken alleinige Zeichner und Inhaber. Auerdem trgt der Einsatz von unabhngigen Wirtschaftprfern zur finanziellen Unabhngigkeit bei.104 Desweiteren wird die Unabhngigkeit der EZB durch das Verbot, an ffentliche Haushalte Kredite zu vergeben, gestrkt. Dies ist in Artikel 21 des Protokolls ber die Satzung der ESZB und der EZB geregelt. Ziel ist es mgliche inflationre Auswirkungen durch die Verschuldung von Staaten zu vermeiden und das Vertrauen der Bevlkerung in den Euro nicht zu verlieren105. Laut einer Studie Bofingers von 2001 ist die EZB die unabhngigste Zentralbank der Welt. Bei der Untersuchung wurden die Zielunabhngigkeit,

Instrumentenunabhngigkeit und die personelle Unabhngigkeit bewertet. Die Bewertungsspanne reichte von 0-2, wobei 0 fr abhngig und 2 fr unabhngig steht. Bofinger, bewertete die Zielunabhngigkeit der EZB mit 2, die

Instrumentenunabhngigkeit mit 1,33 und die personelle Unabhngigkeit mit 1,8. Aus diesen Werten ergibt sich ein Durchschnittswert von 1,7. Das ist das hchste Ergebnis seiner Erhebung im Vergleich mit anderen Zentralbanken.106 Man sieht, dass die EZB die wohl unabhngigste Bank der Welt ist. Sie definiert ihr Ziel quantitativ selbst und ist beim Einsatz der geldpolitischen Instrumente frei. Die Amtsinhaber besitzen lange Amtszeiten, die Benennung ist zeitlich gestaffelt und es wird ein politisch diversifiziertes Verfahren bei der Benennung der Mitglieder des Zentralbankrates praktiziert.107

102 103

Tilch, Stefan: S. 57. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 50. 104 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 50. 105 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 51. 106 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S.52. 107 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 52f.

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Neben der Unabhngigkeit, sind auch hinsichtlich der Transparenz und der Rechenschaftspflicht der EZB zahlreiche Regelungen getroffen worden. Denn Unabhngigkeit soll nicht zu einer Arbeitsweise in der Form einer

Geheimdiplomatie fhren. Dies sieht auch die EZB so und schreibt in ihrem Monatsbericht vom Januar 1999: In einem demokratischen Rahmen ist es unerlsslich, dass eine unabhngige Zentralbank offen, transparent und deutlich in Bezug auf die Grnde fr ihre Handlungen und rechenschaftspflichtig fr ihre Leistungen ist.108 Transparenz und Rechenschaftspflicht frdern nicht nur den demokratischen Aspekt, sondern auch Glaubwrdigkeit, Selbstdisziplin und Orientierung fr Mrkte. So ist die EZB aufgrund der Offenlegung ihrer Strategie und Ziele gezwungen diese auch einzuhalten um glaubwrdig zu bleiben. Durch diese Berechenbarkeit knnen sich Mrkte und wirtschaftliche Akteure orientieren und Erwartungen bilden.109 Es knnen zwei Formen von Transparenz unterschieden werden. Zum Einen ist hier die Vermittlung der faktisch verfolgten Geldpolitik einer Zentralbank gegenber dem Publikum und zum anderen die Offenlegung und Verdeutlichung des Prozesses, der zu dieser oder jener Geldpolitik gefhrt hat zu nennen. 110 Es geht also um die Ergebnisse bzw. die Inhalte und um den Prozess der Entscheidungsfindung. Um die Arbeit der EZB zu kontrollieren bzw. ein Vakuum auszuschlieen, knnen laut Art. 109 b EGV der Prsident des Rates der Minister und ein Mitglied der Kommission ohne Stimmrecht an den Sitzungen des Rates der EZB teilnehmen111 Dies gilt auch fr die Sitzungen des Erweiterten Rates.112 Trotzdem sind die Inhalte der Ratssitzungen vertraulich, die Protokolle werden nicht verffentlicht. Die Arbeit der EZB ist also nicht transparent hinsichtlich des Prozesses, stattdessen wird in Pressemitteilungen [...] der (wahrscheinlich fehlerhafte) Eindruck erweckt, dass Entscheidungen immer im Konsens und einstimmig fallen113. Die EZB begrndet ihre Verschlossenheit damit, ihre Mitglieder nicht Interessengruppen aussetzen und das Publikum nicht durch mgliche Diskussionen verunsichern zu wollen. Kritiker meinen, dass durch die personelle Unabhngigkeit schon genug Vorsorge fr die Mitarbeiter getroffen sei. Auerdem wrden Diskussionen das monetre Verstndnis der Brger frdern und so Unsicherheiten vermindern. Die Verschlossenheit in
108 109

EZB, Monatsbericht Januar 1999, S. 47. EZB: Die Geldpolitik der EZB, Frankfurt am Main 2004, S. 71f. 110 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 54. 111 Schnelting, Gabriele: S. 59. 112 Tilch, Stefan: S. 40. 113 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 54.

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geldpolitischen Angelegenheiten sei in einem demokratischem Staat bzw. einer demokratischen Staatengemeinschaft nicht tragbar.114 Fest steht, dass die EZB durch ihre Intransparenz hinsichtlich des Prozesses der Entscheidungsfindung im Vergleich mit anderen Zentralbanken zu einer der zugeknpftesten der Welt115 wird. Doch es existieren Regelungen, durch die Foren und Diskussionen erschaffen werden. Diese sind zwar nicht bindend, aber dennoch frderlich und positiv fr die Gemeinschaft116, da sie die ffentliche Kontrolle der unabhngigen EZB in gewissem Umfang sichern117. So erscheint der Prsident der EZB mehrmals im Jahr im Ausschuss fr Wirtschaft und Whrung und diskutiert dort die Geldpolitik der EZB. Auch zum ECOFIN-Rat und zur Europischen Kommission existieren Kommunikationswege.118 Im Kontext mit Transparenz bzw. der ersten Form von Transparenz, nmlich der Vermittlung der faktisch verfolgten Geldpolitik119, steht auerdem die

Rechenschaftspflicht. Diese definiert die EZB wie folgt: Rechenschaftspflicht kann verstanden werden als die rechtliche und politische Verpflichtung einer unabhngigen Zentralbank, ihre Entscheidungen vor den Brgern und Brgerinnen und deren gewhlten Vertretern ausfhrlich zu erlutern und zu rechtfertigen, sodass diese die Zentralbank fr die Erfllung ihrer Aufgaben zur Verantwortung ziehen knnen.120 In Verbindung damit stehen eine Reihe von Berichtspflichten, denen die EZB laut EG-Vertrag nachkommen muss. Dazu zhlen wchentliche, monatliche und gesetzlich vorgeschriebene vierteljhrliche und jhrliche Berichte, die verschiedene Zwecke erfllen. Die wchentlichen Berichte sind als konsolidierte finanzielle Darstellung zur geldpolitischen und wirtschaftlichen Analyse121 angelegt. In den vierteljhrlichen Berichten werden die Aktivitten des ESZB dargestellt und erlutert. Bei den jhrlichen Berichte handelt es sich um zwei verschiedene Arten, so stellt einer der Berichte die Ttigkeit des ESZB und die Geld- und Whrungspolitik der EZB dar und ein anderer die konsolidierte Bilanz des ESZB fr Analyse- und Geschftsfhrungszwecke.122 Auerdem gibt der Prsident der EZB monatlich eine Pressekonferenz, die im Anschluss an die EZB- Ratssitzungen statt findet.123
114 115

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 56f. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 54. 116 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 53. 117 Palm, Ulrich: S. 103. 118 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 53. 119 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 54. 120 EZB 2004: S. 70. 121 Schnelting, Gabriele: S. 61. 122 Schnelting, Gabriele: S. 61. 123 EZB, Monatsbericht November 2002, S. 58.

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3.3.2 Preisniveaustabilitt

Durch den Maastricht Vertrag ist die EZB eindeutig auf das vorrangige Ziel, der Wahrung von Preisstabilitt, festgelegt worden. Dies soll, wie oben erwhnt durch die verfassungsmig garantierte Unabhngigkeit der EZB begnstigt werden. Artikel 105 EGV (siehe Punkt 3.3) legt die EZB auf das vorrangige Ziel der Preisstabilitt fest, definiert diesen Begriff aber weder quantitativ noch qualitativ. Insofern wird nicht festgelegt, was gerade noch ein tolerierbares Ma an Inflation wre bzw. was Preisstabilitt in der wirtschaftlichen Realitt bedeuten soll.124 Der EZB wird also ein groes Ma an Freiheit bei der Definition des zu verfolgenden Ziels gegeben. Doch warum wird Preisstabilitt berhaupt so groe Bedeutung zugemessen? Um diese Frage beantworten zu knnen ist es sinnvoll sich zunchst mit der Funktion von Geld an sich auseinanderzusetzen. Geld erfllt mehrere Aufgaben. Heine und Herr125 unterscheiden zwischen Geld als: a) Wertstandard also als Recheneinheit zur Bewertung; b) Zahlungsmittel also sowohl Kaufmittel als auch Wertbertragungsmittel; c) Wertaufbewahrungsmittel und d) Budgetrestriktion. Aus den verschiedenen Funktionen von Geld wird deutlich, dass Stabilitt eine zentrale Voraussetzung fr eine funktionierende Wirtschaft ist. Geld ist die Steuerungszentrale der konomie, da auf den Vermgensmrkten durch die Disposition ber Geld beziehungsweise Geldvermgen ber wirtschaftliche Dynamik entschieden wird. Um Preisstabilitt gewhrleisten zu knnen mssen sowohl Deflationen als auch Inflationen vermieden werden. Beide Prozesse haben verheerende Folgen fr die Wirtschaft. So knnen Schwankungen beispielsweise einen Akzeptanz- und Vertrauensverlust bei der Bevlkerung aber auch bei Wirtschaftssubjekten hervorrufen. Dies kann wiederum zu Umsatzrckgngen, sinkender Kaufkraft oder dem Verlust von Glubigern fhren. Ein stabiler Wertstandard [ist also] eine Voraussetzung fr eine stabile Geldkonomie [...]. Ein

124 125

Schnelting, Gabriele: S. 64. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 22ff.

25

schwankender Wertstandard erzeugt nicht nur groe Unsicherheiten, er fhrt auch zu destabilisierenden und sich verstrkenden negativen Effekten.126 Wie schon erwhnt ist es das vorrangige Ziel der EZB das Preisniveau zu wahren. Die Art und Weise wie dies geschehen soll, ist im Vertragstext nicht nher definiert und somit dem EZB-Rat selbst berlassen. Dies ist keineswegs unnormal, sondern bei vielen Zentralbanken, wie zum Beispiel bei der Bank of England oder auch dem Federal Reserve System, der Fall. Bei der Definition der Inflationsziele whlen manche Banken eine einzige Ziffer, die meisten jedoch einen Korridor.127 Die EZB hat ihr Inflationsziel in ihrem ersten Monatsbericht vom Januar 1999 quantitativ festgelegt und verffentlicht um eine klare Orientierungshilfe zu bieten und das Vertrauen in ihre Geldpolitik zu steigern: Preisstabilitt wird definiert als Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) fr das Euro-Whrungsgebiet von unter 2 Prozent gegenber dem Vorjahr.128 Eine Deflation wird ausgeschlossen, somit hat die EZB einen Korridor zwischen 0 129 und 2 Prozent als Inflationsziel, der mittelfristig beibehalten werden soll, gewhlt. Damit hat sie im internationalen Vergleich den engsten Bereich definiert. Die unabhngigste Zentralbank der Welt verfolgt also zugleich das strikteste Inflationsziel.130 Auerdem existiert durch die Definition keine regionale Verantwortlichkeit, da der HVPI ein gewichteter Durchschnitt des nationalen HVPI des gesamten Euroraums ist. Dies schliet nicht aus, dass teilnehmende Staaten durchaus Schwankungen im Preisniveau haben, auch wenn der Wert fr den gesamten Euroraum stabil ist.131 Dazu uert sich die EZB wie folgt: Die Geldpolitik kann nur das Preisniveau im EuroWhrungsgebiet insgesamt und nicht das Inflationsgeflle zwischen Regionen oder Stdten beeinflussen.132 Somit sieht sich die EZB selbst nicht regional verantwortlich, sondern nur fr die Sicherung des Preisniveaus fr den gesamten Euro-Raum zustndig. Sie rumt allerdings ein, dass die Geldpolitik es vorsieht, die Unterschiede zwischen den Inflationsraten zu bercksichtigen.133

126 127

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 25. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 57ff. 128 EZB, Monatsbericht Januar 1999, S. 51. 129 Hier ist man sich in der Literatur nicht einig. So gehen manche Autoren von einer Untergrenze von null aus, andere ( z.B. Kimer und Wagner) wiederum kritisieren, dass keine Untergrenze festgelegt wurde. Aus diesem Grund werde ich darauf verzichten die Kritik bezglich der Untergrenze in Abschnitt 4.3 darzustellen. 130 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 61. 131 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut: Braucht die EZB eine neue geldpolitische Strategie?, Diskussionsbeitrag Nr. 315, Fernuniversitt Hagen 2002, S. 6. 132 EZB 2004: S. 55. 133 EZB 2004: S. 55.

26

Kritiker halten es fr falsch den Korridor bei 0 anzusetzen, da aus statistischen Grnden die gemessene Inflation die tatschliche Inflation berzeichnet. Dies hngt mit dem Anstieg von Preisen und einer damit verbundenen Qualittsverbesserung und Substitutionseffekten - teure Produkte werden durch billige hnliche Produkte ersetzt - zusammen. Beide Effekte wrden bei Messungen der Inflationsraten nicht immer korrekt mit einbezogen. Auerdem knne ein Inflationsziel hufig nicht genau erreicht werden. Liegt es in einem solchen Fall bei 0 Prozent sei die Gefahr einer Deflation sehr gro und die konomischen Kosten einer Deflation werden weit hher eingeschtzt als die Kosten einer Inflation134, so die Argumentation der Kritiker. Im Mai 2003 hat die EZB ihr Inflationsziel noch einmal erlutert und klar gestellt, dass die Preissteigerungsrate mittelfristig unter, jedoch nahe 2 Prozent135 gehalten werden soll. Das Niveau soll also nicht an der Untergrenze des Korridors verfolgt werden. Dadurch sollen mgliche Deflationsrisiken generell verhindert werden und auch den regionalen Inflationsdifferenzen eine Sicherheitsmarge eingerumt werden.136

3.4

Geldpolitische Instrumente

Um das vorgegebene Ziel der Preisstabilitt zu verwirklichen, stehen der EZB verschiedene geldpolitische Instrumente zur Verfgung. Diese sind in Kapitel vier der Satzung der ESZB und der EZB in Artikel 17ff geregelt. Zu den Instrumenten zhlen Offenmarktund Kreditgeschfte (Artikel 18) sowie das Instrument der

Mindestreserve (Artikel 19). Die EZB kann auch andere Instrumente (Artikel 20) einsetzen. Diese mssen mit einer Mehrheit von zwei Dritteln der abgegebenen Stimmen beschlossen der werden. EZB Damit breit ist das gesteckt. Spektrum Des des mglichen ist die

Instrumentariums

recht

Weiteren

Sekundargesetzgebung, die das Verfahren bezglich der Mindestreserve und Angelegenheiten die Dritte betreffen, regelt, dem EZB-Rat berlassen worden. Auch allgemeine Grundstze, die beispielsweise Art und Umfang von Instrumenten festlegen, knnen von der EZB selbst aufgestellt werden. Die EZB ist somit (wie schon in Punkt 3.3.1 erwhnt) eine instrumentenunabhngige Zentralbank.

134

Ehlgen, Jrgen: Geldpolitische Strategien, Diskussionspapier 93-01, Universitt Gesamthochschule Siegen 2001, S. 3f. 135 EZB, Monatsbericht Juni 2003, S. 87. 136 EZB 2004: S. 56f.

27

Bei der Auswahl der geldpolitischen Instrumente im Vorfeld der dritten Stufe der WWU mussten verschiedene Prinzipien beachtet werden. Dazu gehren nach Schnelting: Kontinuitt, Einfachheit und Transparenz, Marktkonformitt,

Wettbewerbsneutralitt, Subsidiaritt und Dezentralitt sowie Effizienz. Kontinuitt meint, dass die gegeben Infrastrukturen beachtet und die Erfahrungen der einzelnen Zentralbanken und Mitgliedslnder genutzt werden sollten, um so einen reibungslosen Ablauf zu schaffen zu knnen. Der Einsatz von neuen Instrumenten htte diesen Ablauf gefhrden knnen und gilt deshalb als problematisch. Einfachheit und die damit verbundene Transparenz war und ist insofern erforderlich, da sich die geldpoltischen Akteure besser an einfache, unkomplizierte Instrumente, die gut und deutlich zu verstehen sind, gewhnen und diese akzeptieren knnen. Auerdem musste die Marktkonformitt, also der Grundsatz der offenen Marktwirtschaft beachtet werden. Gegen diesen in Artikel 2 der ESZB-Satzung festgelegten Grundsatz drfen die gewhlten Instrumente nicht verstoen. Auch die Wettbewerbsneutralitt musste geachtet werden, es drften also weder Systeme, Akteure oder Pltze bevorzugt oder benachteiligt werden. Ein weiteres Prinzip stellt die Subsidiaritt und damit verbunden die Dezentralitt dar. So mssten die ausgewhlten Instrumente geeignet fr eine dezentrale Durchfhrung durch die nationalen Zentralbanken sein. Als letzter Aspekt ist die Effizienz zu nennen. Hier knnen zwei Funktionen unterschieden werden. Zum einen die Steuerungseffizienz und zum anderen die Kosteneffizienz. Unter Steuerungseffizienz versteht man den wirksamen und exakten Einsatz von Instrumenten. Kosteneffizienz zielt dagegen auf niedrige verursachte Kosten ab. Damit die gewhlten Instrumente effizient sind, mssten sie auerdem ein gewisses Ma an Flexibilitt erfllen, um wirksam eingesetzt werden zu knnen. Des Weiteren sollten die Instrumente geeignet sein Signale an Geschftsbanken abzugeben. Die EZB selbst sollte in der Lage sein Informationen aus der Marktentwicklung zu entnehmen. Dadurch knnen auf allen Akteursseiten Kenntnisse ber aktuelle Prozesse gebildet werden.137 Doch neben diesen Prinzipien mussten und mssen bei der Wahl der Instrumente auch andere exogene Faktoren beachtet werden. Dazu zhlen die Finanzmarktstruktur, die Integration von Geldmrkten sowie die gesetzliche und rechtliche Umgebung. Vor Beginn der dritten Stufe bestanden groe Unterschiede bei der Auswahl der

137

Schnelting, Gabriele: S. 191ff.

28

geldpolitischen Instrumente unter den Mitgliedsstaaten, eine Harmonisierung war deshalb erforderlich.138 Die geldpolitischen Instrumente, die der EZB zur Verfgung stehen, knnen in drei Bereiche unterteilt werden, diese sind: a) die Offenmarktpolitik, b) dauerhafte Fazilitten und c) Mindestreserven.

zu a): Unter Offenmarktgeschften versteht man den An- und Verkauf von Wertpapieren auf Initiative der Zentralbank. Mit dem Verkauf kann Liquiditt entzogen werden was zu einer kontraktiven Geldpolitik fhrt. Der Ankauf dagegen bewirkt die Erhhung von Bankenliquiditt und lsst sich somit einer expansiven Geldpolitik zuordnen. Die Offenmarktgeschfte sind das Hauptinstrument der EZB. Sie erfllen fast alle oben genannten Prinzipien. So sind sie sowohl steuerungs- als auch kosteneffizient, da das Zins- und Liquidittsniveau flexibel und ohne Zeitverzgerung gesteuert werden kann. Die dabei entstehenden Kosten sind gering, denn Offenmarktgeschfte knnen mit schnellen und modernen EDV-Systemen abgewickelt werden. Auch der Kontinuittsaspekt kann durch die Hufigkeit des Gebrauchs erfllt werden. Auerdem knnen Signale zum Beispiel bezglich Zinserwartungen gesetzt werden.139 Fr die Abwicklung von Offenmarktgeschften gibt es drei unterschiedliche Verfahren: Standarttender, Schnelltender und bilaterale Geschfte. Das

Tenderverfahren ist ein Emissionsverfahren, bei dem Wertpapiere nach Art einer Versteigerung durch die Zentralbank gekauft werden.140 Der Unterschied zwischen Standard- und Schnelltender liegt in der zeitlichen Komponente. So werden Standardtender innerhalb von 24 Stunden und Schnelltender in maximal 2 Stunden vergeben. Bilaterale Geschfte werden ohne Versteigerungsverfahren direkt vergeben und kommen erheblich seltener zum Nutzen.141 Fnf Instrumente lassen sich der Offenmarktpolitik zuordnen. Diese sind: reversible Transaktionen, definitive Transaktionen, die Ausgabe von Schuldpapieren,

Devisenswapgeschfte und die Hereinnahme von Termineinlagen. Unter reversiblen Transaktionsgeschften versteht man den Kauf von Wertpapieren, bei dem sich der Verkufer zum Rckkauf zu einem bestimmten festgelegten Termin verpflichtet. Fr diesen Zeitraum gehen die Eigentumsrechte an den Kufer ber. Dieses Instrument

138 139

Schnelting, Gabriele: S. 194ff. Schnelting, Gabriele: S. 198ff. 140 Tilch, Stefan: S. 91. 141 Tilch, Stefan: S. 91.

29

wird auch als Wertpapierpensionsgeschft bezeichnet. Reversible Transaktionen gibt es auch in Form von Verpfndungen. Die Eigentumsrechte werden dabei nicht bertragen. Die Fristen bei diesen Transaktionen sind flexibel und knnen im Grunde zwischen einem Tag und mehreren Monaten liegen.142 Der Unterschied zwischen reversiblen und definitiven Transaktionen, sogenannten Outrightgeschften, besteht darin, dass der Kauf/ Verkauf von Wertpapieren endgltig ist und die Eigentumsbertragung vollstndig erfolgt. Der Einsatz dieser Instrumente dient insbesondere strukturellen Operationen und Feinsteuerungszwecken.143 Weitere Instrumente sind Schuldenpapiere und Devisenswapgeschfte. Die Emission von Schuldverschreibungen durch die EZB stellt die verzinste Anlagemglichkeit fr monetre berschsse von Geschftsbanken dar. Bei einem Devisenswapgeschft ttigt die Zentralbank Kassakufe oder -verkufe mit anderen Geschftsbanken in einer bestimmten Whrung unter gleichzeitiger Vereinbarung eines Gegengeschftes auf Termin.144 So knnen Strungen auf den Wechselkursmrkten beschrnkt und eine Feinsteuerung vorgenommen werden. Als fnftes Instrument ist die Hereinnahme von Termineinlagen zu erwhnen. Termineinlagen sind Gelder, die dem ESZB fr eine bestimmte Zeit berlassen werden. Zum Zeitpunkt der Hinterlegung vereinbaren beide Seiten die Laufzeit und den Zinssatz.145 Dieses Instrument hat den Zweck die Liquiditt auf dem Geldmarkt zu reduzieren. Die Offenmarktpolitik kann in vier Kategorien unterteilt werden. Die erste und wichtigste ist das Hauptrefinanzierungsinstrument. Bei diesem werden befristete Transaktionen im wchentlichen Abstand mit einer Laufzeit von zwei Wochen ausgeschrieben. Im Durchschnitt eines Jahres werden etwa 75 Prozent der von der EZB emittierten Mittel ber die Hauptfinanzierungsgeschfte zugeteilt und ber sie erhlt die Wirtschaft insgesamt die entscheidenden zinspolitischen Signale.146 Als zweite Kategorie lassen sich lngerfristige Refinanzierungsgeschfte mit einer Laufzeit von drei Monaten, die monatlich ausgeschrieben werden, nennen. Eine weitere Kategorie stellen Feinsteuerungsoperationen dar. Diese werden von Fall zu Fall als flexibles Instrument zur Steuerung der Marktliquiditt und der Zinsstze eingesetzt, in der Regel um die Auswirkungen unerwarteter marktmiger

142 143

Schnelting, Gabriele: S. 200f. Schnelting, Gabriele: S. 203. 144 Schnelting, Gabriele: S. 203f. 145 Tilch, Stefan: S. 100. 146 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 69.

30

Liquidittsschwankungen auf die Zinsstze auszugleichen147. Zu ihnen gehren befristete Transaktionen, sowie Outright- oder Devisenswapgeschfte. Die letzte Kategorie stellen strukturelle Operationen dar. Diese werden dazu genutzt, die strukturelle Liquidittsposition des Finanzsektors gegenber dem Zentralbanksystem anzupassen.148 Befristete Transaktionen, die Emission von Schuldverschreibungen und Outrightgeschfte knnen dieser Kategorie zugeordnet werden.149

zu b): Unter dauerhaften Fazilitten versteht man Refinanzierungsgeschfte. Bei diesem Instrument sind im Gegensatz zu Offenmarktgeschften nicht die EZB, sondern die Geschftsbanken die Initiatoren. Die Bedingungen, zu denen dauerhafte Fazilitten abgewickelt werden, stellt die EZB selbst auf. Es lassen sich zwei unterschiedliche Formen, die von der EZB genutzt werden, unterscheiden. Zum Einen gibt es Spitzenrefinanzierungsfazilitten. Diese sind dafr vorgesehen die bernachtliquiditt von Geschftsbanken zu vorgegebenen Zinstzen und gegen bestimmte Sicherheiten herzustellen. Eine Hchstgrenze existiert nicht. Dadurch garantiert die EZB dem Finanzsektor eine stets ausreichende Geldversorgung, was auch ihrer Funktion als Lender of Last Resort entspricht.150 Eine andere Form stellen Einlagefazilitten dar. Dabei handelt es sich um die kurzfristige Anlage von vorbergehenden Liquidittsberschssen zu einem vorher festgelegten Zinssatz bis zum nchsten Tag. Sofern also eine Geschftsbank am Abend berschssige Liquiditt hat, kann sie dieses Geld entweder anderen Geschftsbanken leihen, die knapp bei Kasse sind, oder es bei der EZB ber Nacht anlegen.151 Die152 Zinsstze beider Fazilitten bilden den Zinskorridor auf dem Geldmarkt. So stellt der Zinssatz fr Spitzenfinanzierungsfazilitten die Ober- und der Zinssatz fr Einlagefazilitten die Untergrenze dar.

zu c): Zustzlich ist es der Europischen Zentralbank mglich, zur Verwirklichung der geldpolitischen Ziele zu verlangen, da alle in den Mitgliedsstaaten niedergelassenen Kreditinstitute Mindestreserven auf Konten bei der EZB und den

147 148

Wagener, Andreas: Die europische Zentralbank, Wiesbaden 2001, S. 61. Wagener, Andreas: S. 61. 149 Wagener, Andreas: S. 60f. 150 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 74. 151 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 75. 152 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 75f.

31

nationalen Zentralbanken unterhalten.153

Dies bedeutet fr die Banken eine

bestimmte Summe Geld bzw. einen bestimmten Prozentsatz ihrer Einlagen als Zentralbankguthaben stillzulegen. Allerdings muss diese Summe nur im

Monatsdurchschnitt erfllt werden. Aus diesem Grund kann die Bank das Geld auch fr den Ausgleich bzw. die berbrckung kurzfristig auftretender Engpsse flexibel nutzen. Denn Unterdeckungen heute knnen durch berfllungen morgen ausgeglichen werden.154 Dieses Instrument dient der Stabilisierung der

Zentralbankgeldmenge und der liquidittspolitischen Grobsteuerung. Durch Hochoder Hinabsetzen des Prozentsatzes der geforderten Mindestreserven kann die Liquiditt auf den Mrkten gesteuert werden.155 Seit geraumer Zeit betrgt der Mindestreservesatz im Wesentlichen zwei Prozent.156 Bei einem Versto gegen die Mindestreservepflicht kann die EZB Sanktionen erheben. Diese knnen in Form eines Strafzinses, einer Verpflichtung unverzinsliche Einlagen zu unterhalten oder auch in Form eines Ausschlusses von den geldpolitischen Instrumenten erfolgen.157

153 154

Schnelting, Gabriele: S. 215. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 77. 155 Schnelting, Gabriele: S. 215f. 156 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 76. 157 Tilch, Stefan: S. 107f.

32

4.

Der Einsatz und die Auswahl einer geldpolitischen Strategie

Eine bestimmte Strategie ist der EZB durch die Vertrge und ihre Satzung nicht vorgegeben worden. Sie hat also auch hier, wie schon bei der Auswahl ihrer Instrumente und der
158

Definition

von

Preisstabilitt,

einen

groen

Handlungsspielraum. bentigt?

Doch warum wird berhaupt eine monetre Strategie

Ein Grundproblem der Geldpolitik ist, dass es den Zentralbanken in Folge von Komplexen Transmissionsprozessen, deren Mechanismen noch nicht geklrt sind, nicht mglich ist, Inflationsraten direkt zu steuern. Unter Transmissionsprozess versteht man den Ablauf, in dessen Rahmen die durch den Einsatz des geldpolitischen Instrumentariums ausgelsten Impulse ber eine Vielzahl von Kanlen mit langen und variablen Zeitverzgerungen auf die Preisentwicklung bertragen werden159. Entsprechend wirken geldpoltische Manahmen erst mit einer zeitlichen Verzgerung auf die Preisentwicklung ein. Zustzlich erschweren Innovationen, unvorhersehbare Schocks und Verhaltensnderungen von wirtschaftlichen Akteuren die geldpolitische Steuerung.160 Es ist also nicht bekannt, wie und wann genau geldpoltische Manahmen wirken. Deshalb wird eine Strategie, die bei der Auswahl der Instrumente hilft und die anfallenden Kosten dafr reduziert, bentigt. Eine geldpolitische Strategie kann definiert werden als ein lngerfristig gltiges Verfahren, anhand dessen die Zentralbank entscheidet wie sie ihr Endziel, die Preisstabilitt, erreichen will.161 Im Zusammenhang damit spielen zwei Funktionen eine wichtige Rolle: zum Einen hilft eine Strategie wie schon erwhnt bei dem internen Entscheidungsprozess ber die Auswahl der Instrumente und gibt eine einheitliche Linie vor, zum Anderen stellt sie die Prsentation der geldpolitischen Handlungen gegenber der ffentlichkeit sicher.162 Dies soll Glaubwrdigkeit in der Bevlkerung erzeugen und bewirken, dass die Zentralbank fr verantwortlich gehalten werden kann.163 Deshalb ist es wichtig, dass die Strategie zustzlich transparent ist und ber einen gewissen Grad an Reputation verfgt. entscheidet das beobachtete Ergebnis der
164

Am Ende ihre

monetren Strategie ber

Zweckmigkeit. Dabei wird der Erfolg der europischen Geldpolitik [...]


158 159

Schnelting, Gabriele: S. 64. Schnelting, Gabriele: S. 153. 160 Wagener, Andreas: S. 57. 161 Schnelting, Gabriele: S. 153. 162 Schnelting, Gabriele: S. 156. 163 Wagener, Andreas: S. 58. 164 Schnelting, Gabriele: S. 153ff.

33

entscheidend von der Glaubwrdigkeit der Europischen Zentralbank abhngen [...].165 Bei der Auswahl der geldpolitischen Strategie im Vorfeld der dritten Stufe der WWU waren unterschiedliche Varianten denkbar. So gab es die Mglichkeit einer Strategie mit einem Geldmengenziel, einer Strategie mit einem direkten Inflationsziel oder einer Kombinationen aus beiden. Es musste, um Reputation zu erlangen, auf die Erfahrungen der Mitgliedsstaaten geachtet werden, der Einsatz einer vllig neuen Strategie war deshalb nicht sinnvoll.166 Dementsprechend war Kontinuitt ein wichtiges zu beachtendes Kriterium. Das EWI hat daneben noch fnf weitere Auswahlkriterien aufgestellt. Dabei handelt es sich um Verantwortlichkeit der EZB gegenber der ffentlichkeit, Unabhngigkeit und in Verbindung damit die Vereinbarkeit der Strategie mit den Vertrgen, Transparenz sowie mittelfristige Orientierung, um einen Handlungsspielraum und Flexibilitt sicher zu stellen. Das wichtigste Kriterium stellte jedoch Effektivitt dar, ihm sind alle anderen unterzuordnen.167 Doch auch auf externe Faktoren, wie die allgemeine Wirtschaftspolitik der Gemeinschaft genommen und grenzberschreitende Auerdem musste Unterschiede sicher gestellt musste werden, Rcksicht da
168

werden.

der

finanzpolitische Kurs mit der stabilittsorientierten Geldpolitik vereinbar ist.

Die geldpolitische Strategie der EZB mu deshalb so gewhlt werden, da sie fr die Whrungsunion insgesamt geeignet ist. Falls die geldpolitische Strategie bzw. der geldpolitische Kurs der EZB von einigen Mitgliedslndern als ungeeignet betrachtet werden sollte, knnte es fr die EZB ein Risiko geben, da sie bei ihren Entscheidungen nicht von allen Lndern gengend untersttzt werden wrde.169 Im Folgenden soll zunchst auf unterschiedliche praktizierte geldpoltische Strategien und anschlieend auf die geldpoltische Strategie der EZB eingegangen werden. Danach sollen Vor- und Nachteile sowie die Kritik an der zwei-Sulen-Strategie dargestellt und erlutert werden. Abschlieend soll die Frage Besteht

nderungsbedarf bei der geldpolitischen Strategie der Europischen Zentralbank?, diskutiert werden.

165 166

Schnelting, Gabriele: S. 153. Schnelting, Gabriele: S. 153. 167 Schnelting, Gabriele: S. 156f 168 Schnelting, Gabriele: S. 157f. 169 Schnelting, Gabriele: S. 158.

34

4.1

Geldmengensteuerung, Inflation Targeting und Wechselkurssteuerung

Es gibt drei geldpoltische Strategien, die von Zentralbanken zur Erfllung ihres Aufgabenbereichs genutzt werden. Diese sind die Geldmengensteuerung - auch Monetary Targeting genannt, Inflation Targeting und die Wechselkursstrategie. Die Geldmengensteuerung ist eine Zwischenzielstrategie, die sich Ende der 60er bzw. Anfang der 70er Jahre entwickelte. Die Basis dieser Strategie ist monetaristisches Gedankengut. Folglich wird sie durch die Quantittstheorie des Geldes begrndet. Diese Theorie geht auf David Ricardo zurck und nimmt an, dass die Geldmengenausdehnung fr eine Inflation oder inflationre Prozesse verantwortlich ist.170 Es besteht demnach die Annahme, dass ein Zusammenhang zwischen der Preisnderungsrate und dem Wachstum von Geldmengenaggregaten171 existiert. Das Wachstum der Geldmenge fungiert als Zwischenziel der Strategie. Durch die Kontrolle des Geldmengenwachstums soll so Preisstabilitt sicher gestellt werden. In der Praxis bedeutet dies, dass eine Zentralbank die Schlsselzinsstze verndert, um das Geldmengenwachstum auf eine bestimmte, vorher bekannt gegebene Rate zu beschleunigen oder zu verlangsamen.172 Die Logik der Geldmengenregel ist somit die Ansteuerung eines Zwischenziels, um so das Endziel besser erreichen zu knnen.173 Denn dieses ist auf Grund von unterschiedlich langen

Wirkungsverzgerungen bzw. Transmissionsprozessen schwer direkt zu steuern. Die Voraussetzung fr eine effektive Steuerung ist somit, dass zwischen dem Geldmengenaggregat und der Inflationsrate eine stabile Beziehung bzw. ein klarer Zusammenhang herrscht.174 Ehlgen175 hat drei Vorteile identifiziert, dazu zhlt der Aspekt der Verantwortlichkeit, Aktualitt und Beurteilung durch die ffentlichkeit. Wegen der klaren Regelbindung sei die Zentralbank allein fr die Erfllung ihrer Aufgaben verantwortlich und knne auch bei der Verfehlung ihrer Ziele zur Verantwortung gezogen werden. Hinsichtlich der Aktualitt, lgen Daten fr die Zwischenziele schnell vor. Somit sei eine Beurteilung der Arbeit der Zentralbank gut und schnell mglich. Als Beispiel fr die Nutzung dieser Strategie kann die deutsche Bundesbank genannt werden.176

170 171

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 83ff. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 62. 172 EZB 2004: S. 58. 173 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 124. 174 Ehlgen, Jrgen: S. 4ff. 175 Ehlgen, Jrgen: S. 4ff. 176 Schnelting, Gabriele: S. 161ff.

35

Gegner dieser Strategie halten sie fr ineffizient, da ihrer Meinung nach Geld keine zentrale Bedeutung bei Transmissionsmechanismen zukommt. Die Korrelation zwischen dem Geldmengenwachstum und der Inflation sei wohl langfristig hoch, jedoch kurz- und mittelfristig gering. Schlielich fhre MT zu betrchtlichen (unerwnschten) Inflationsschwankungen.177 So sei die Geldmengenstrategie nur geeignet, wenn das Geldmengenwachstum den einzigen erklrenden Aspekt fr Inflation darstellt. Dies sei aber nicht der Fall, da die Geldmenge nur ein Indikator unter vielen sei.178 Der Ansatz des Inflation Targeting entwickelte sich Ende der 80er Jahre, denn die Orientierung an dem Zwischenziel der Geldmengenentwicklung [lieferte] keinen soliden Mastab mehr179. Da die Geldnachfrage immer instabiler geworden war, machte eine Strategie die von der Entwicklung der Geldmenge abhngig war, immer weniger Sinn. Somit handelt es sich um ein noch recht junges Konzept. Beispielsweise wurde es 1989 in Neuseeland, 1991 in Kanada und 1992 in Grobritannien eingefhrt. Im Gegensatz zu der Geldmengensteuerung verfolgt Inflation Targeting die Einhaltung eines direkten Inflationsziels um

Preisniveaustabilitt zu gewhren, und damit auch Transparenz, Glaubwrdigkeit und Reputation zu erhhen. Der Ansatz ist also einstufig und dementsprechend eine Endzielstrategie.180 Bei der Implementierung der Strategie sind unterschiedliche Varianten denkbar. So kann das Inflationsziel von der Zentralbank selbst, von der Regierung oder von beiden gemeinsam bestimmt werden. Auerdem ist als Ziel ein Trend des Preisniveaus oder eine Inflationsrate denkbar. Ersteres ist eine sehr harte Form, da Abweichungen im Folgejahr ausgeglichen werden mssen. Deshalb werden von Zentralbanken vermehrt jhrliche Inflationsraten als Ziel gewhlt. Diese haben den Vorteil, dass Verfehlungen in der Vergangenheit - so gro sie auch waren - in der laufenden Geldpolitik nicht kompensiert werden [mssen]181. Auch muss festgelegt werden, ob es sich bei dem Inflationsziel um eine einzelne Ziffer oder um einen Korridor, bei dem die Breite festgelegt werden muss, handelt. Weitere Variationsmglichkeiten lassen sich in der Festlegung der Hhe der Zielinflationsrate, der Definition des

177

Wagner, Helmut: Inflation Targeting versus monetary targeting, Diskussionsbeitrag Nr. 258, Fernuniversitt Hagen 1998, S. 7. 178 Wagner, Helmut: S. 7f. 179 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 142. 180 Schnelting, Gabriele: S. 165ff. 181 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 143.

36

Warenkorbs zur Messung der Inflation und in der Formulierung von Ausnahmen, bei denen das Ziel nicht eingehalten werden muss, auffinden.182 Der Erfolg dieser Strategie ist stark abhngig von den Inflationsprognosen bzw. der Fhigkeit der Zentralbank diese aufzustellen und geeignete Vorhersagen zu formulieren. So besteht immer ein Risiko mglicher Fehlentscheidungen, das durch gute Inflationsprognosen vermindert werden kann. Die Kenntnisse einer Zentralbank ber die Grnde der Entstehung von Preisniveauvernderungen sind somit entscheidend. Kommt eine Zentralbank zu der Einschtzung, dass die erwartete Inflationsrate von der angestrebten Zielinflationsrate [...] nach oben abweicht, so muss sie die geldpolitischen Zgel anziehen, im anderen Fall muss sie sie lockern.183 Um also die richtigen geldpolitischen Entscheidungen anhand der Prognosen treffen zu knnen, bedarf es einer breiten Auswahl an Indikatoren, bei denen ein Zusammenhang zur Inflation besteht. Bei den Indikatoren handelt es sich beispielsweise um die Entwicklung von Lohnstcknebenkosten, Wechselkursentwicklungen und Rohstoffpreisen.184 Um Glaubwrdigkeit in der ffentlichkeit zu erzeugen und zu frdern, ist es wichtig, diesen Zusammenhang zwischen Indikatoren und Inflation sowie Inflationsprognosen und Inflation Targeting aufzuzeigen und verstndlich zu machen.185 Wagner sieht in der Erstellung von Inflationsprognosen ein Zwischenziel, so wie es die Steuerung von Geldaggregaten bei der Geldmengenstrategie darstellt.186 Heine und Herr187 haben drei Vorteile von Inflation Targeting identifiziert: -Inflation Targeting biete eine gute Mglichkeit fr die Orientierung und Erwartungsbildung bei Wirtschaftsakteuren, da die Inflationserwartungen klar und eindeutig seien. -Auerdem stelle es eine Anleitung zur Geldpolitik dar, Zielkonflikte knnten durch die Formulierung eines einzigen Zieles ausgeschlossen werden. -Der Erfolg der Zentralbank bei ihrer geldpolitischen Steuerung knne leicht von der ffentlichkeit bewertet werden. Dies wiederum fhre zu Transparenz und dem Zwang fr die Zentralbank sich bei Zielverfehlung rechtfertigen zu mssen. Als Nachteile nennen Heine und Herr die unklare Bedeutung des Begriffs der Mittelfristigkeit und der Unverbindlichkeit der Strategie. So sei Mittelfristigkeit nicht
182 183

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 142ff. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 143. 184 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 142ff. 185 Schnelting, Gabriele: S. 165ff. 186 Wagner, Helmut: S. 3. 187 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 147ff.

37

klar definiert und der Zeithorizont somit beliebig. Auerdem gbe es bisher keine Zentralbank, die verbindliches Inflation Targeting mit Sanktionen bei Zielverfehlung betreibt. Was daran lge, dass u.a. unvorhersehbare Schocks zu erschwerten Bedingungen bzw. Verschiebungen beim Preisniveau fhren knnen. Stattdessen wre die Formulierung von Ausnahmen oder reine Unverbindlichkeit blich, allerdings nicht wnschenswert. Trotz der unterschiedlichen geldpoltischen Konzepte, weisen die beiden dargestellten Strategien mehrere Gemeinsamkeiten auf. So sind beide auf das Endziel der Wahrung von Preisstabilitt ausgerichtet und mittelfristig orientiert. Auerdem arbeiten sie zukunftsorientiert und beziehen zahlreiche unterschiedliche Indikatoren bei der Erstellung von Prognosen bzw. der Entscheidung und Auswahl ber Instrumente mit ein.
188

Des Weiteren geben beide Strategien durch die klare Formulierung eines

Zieles, eine Regelbindung vor. Dadurch wird der Entscheidungsspielraum ber mgliche Instrumente begrenzt und somit das Risiko ber Fehlentscheidungen verringert. Auch dem Auftreten von Zielkonflikten wird durch diese Festlegung entgegengewirkt. Beide Modelle stellen insofern Entscheidungsfreiheit in einem begrenzten Spielraum dar.189 Allerdings ist die Regelbindung bei Inflation Targeting nicht so streng wie bei der Geldmengensteuerung. In der Literatur wird deshalb hufig im Zusammenhang mit Inflation Targeting nicht von einer regelgebundenen sondern einer diskretionren Strategie gesprochen. Insofern ist dieser Ansatz flexibler, da er mehr Elemente und Indikatoren bercksichtigt, aber dementsprechend nicht so einfach und eindeutig zu beurteilen ist wie die Geldmengenstrategie.190Wagner weist darauf hin, dass es auerdem schwierig sei, die Arbeit der Zentralbank, die den Inflation Targeting Ansatz benutzt, zu bewerten. Da man sich nur auf die Inflationsprognosen, die sich nicht auf reale Ist-Werte sttzen, beziehen kann.191 Den wichtigsten Unterschied zwischen den beiden Strategien stellt die Rolle der Geldaggregate dar. Bei der Geldmengenstrategie kommt ihnen eine viel wichtigere Bedeutung zu als bei Inflation Targeting, wo sie lediglich ein Faktor unter vielen sind. Doch auch hinsichtlich der Verantwortlichkeit existieren Unterschiede. So sind Befrworter des Geldmengenansatzes der Meinung, dass sie nur bei der Geldmengensteuerung eindeutig der Zentralbank zugewiesen werden kann. Anders sei es beim Inflation Targeting. Ein Inflationsziel ermgliche im Gegensatz zu einem

188 189

Schnelting, Gabriele: S. 173ff. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 147. 190 Ehlgen, Jrgen: S. 4ff. 191 Wagner, Helmut: S. 14f.

38

Geldmengenziel

keine

Zuordnung

der

Verantwortlichkeit

fr

inflationre

Entwicklungen, d.h. einen Unterscheidung zwischen monetren und nicht-monetr verursachten Preisniveausteigerungen.192 Auerdem sei die Transparenz bei der Geldmengensteuerung grer, da sie nicht so komplex, wie Inflation Targeting sei. Dies fhre zu einem hohen Grad an Glaubwrdigkeit. Auch das Verfolgen von Zwischenzielen sei positiv, da Transmissionsprozesse und Unwissenheit ber diese, die Geldpolitik erschweren. Eine Geldmenge sei gut beobachtbar und insofern knnen geldpoltische Entscheidungen relativ leicht und schnell berprft und bewertet werden.193 Verfechter des Inflation Targeting behaupten dagegen, dass das Verfolgen eines Inflationsziels zu mehr Glaubwrdigkeit fhrt, da Inflation eher im Interesse der ffentlichkeit stehe als eine Geldmenge und insofern greifbarer und logischer erscheine. Es wird argumentiert: [...]die Allgemeinheit knne sich unter Inflation und damit einem Inflationsziel eher etwas vorstellen als unter Geldmengenaggregaten und einem entsprechenden Geldmengenziel.194 Zusammenfassend lsst sich feststellen, dass die beiden Strategien trotz ihrer unterschiedlichen theoretischen Auffassungen viele Gemeinsamkeiten in der Praxis haben und sich nicht gegenseitig ausschlieen. Somit ist eine Kombination, bei der die Vorzge beider Strategien genutzt werden, durchaus mglich.195 Eine dritte Strategie stellt die Wechselkurssteuerung dar. Fr kleine offene Volkswirtschaften, in denen die Produktion und der Konsum international gehandelter Gter einen Groteil der Volkswirtschaft ausmachen, knnen

Wechselkursentwicklungen auf Grund ihrer Auswirkungen auf die Importpreise einen erheblichen Einfluss auf das Preisniveau ausben.196 Dementsprechend wurde diese Strategie von vornherein fr das Euro-Whrungsgebiet ausgeschlossen und ist fr diese Arbeit nicht weiter relevant.

4.2

Die Zwei-Sulen-Strategie der EZB

Die geldpolitische Strategie der EZB ist nach dem Vorbild der Deutschen Bundesbank
192 193

ausgewhlt

worden.

Diese

war

gemessen

am

Ziel

der

Schnelting, Gabriele: S. 174. Schnelting, Gabriele: S. 174ff. 194 Wagner, Helmut: S. 15. 195 Schnelting, Gabriele: S. 187ff. 196 EZB, 2004: S. 59.

39

Preisniveaustabilitt, im internationalen Mastab uerst erfolgreich197 und hat somit eine hohe Reputation genossen. Laut Artikel 12.1 der ESZB- Satzung wurde die Festlegung der Strategie dem EZB-Rat berlassen. Die Strategie wurde im ersten Monatsbericht der EZB im Januar 1999 der ffentlichkeit prsentiert und erlutert. Aus Sicht der EZB soll der ffentlichkeit hiermit ein klarerer Mastab fr die Beurteilung des geldpoltischen Erfolgs der EZB und eine Orientierungshilfe fr die Inflationserwartungen zur Verfgung gestellt werden.198 Wie schon erwhnt, soll durch die Verffentlichung die Glaubwrdigkeit gefrdert werden. Sie basiert neben der quantitativen Definition von Preisstabilitt (siehe Punkt 3.3.2) auf zwei Sulen. Diese so genannte Zwei-Sulen-Strategie der EZB enthlt Przisierungen und Verpflichtungen hinsichtlich der geldpolitischen Ziele und bezglich der mittel- bis lngerfristig gltigen Verfahren, mit denen die EZB ber den Einsatz ihrer geldpolitischen Instrumente entscheidet und der ffentlichkeit ihre Geldpolitik erlutert.199 In der ersten Sule findet eine monetre und in der zweiten eine wirtschaftliche Analyse statt, die sich durch ihre unterschiedlichen Anstze ergnzen sollen. 200 Die erste Sule ist mittel- bis lngerfristig ausgerichtet, die zweite Sule dagegen hilfreich fr den kurz- bis mittelfristigen Prozess.201 Das folgende Schaubild 202 zeigt die geldpolitische Strategie der EZB: Das oberste Ziel ist Preisstabilitt. Um dieses zu erfllen, trifft der EZB-Rat geldpoltische

Entscheidungen, die auf der Analyse von den zwei Sulen basieren. Somit ist die Strategie eher einer Analyse- bzw. Verfahrensregel und nicht als Anwendung einer (modellspezifischen) optimalen oder gar einfachen Handlungsbzw. Instrumentenregel203 zuzuordnen. Problematisch ist, dass die Sulen zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen bezglich der geldpolitischen Entscheidungen veranlassen knnen, da sie auf unterschiedlichem Gedankengut basieren. Denn die erste Sule bezieht sich auf die neoklassische und die zweite auf keynesianische Theorie.204 So kann die erste Sule eine restriktive und die zweite eine expansive

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 126. Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut: Auf dem Prfstand: die geldpolitische Strategie der EZB, Diskussionsbeitrag Nr. 346, Fernuniversitt Hagen 2003, S. 4. 199 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 3. 200 EZB, 2004: S. 57. 201 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 10. 202 http://www.ecb.int/mopo/strategy/html/index.en.html (11.08.2008). 203 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 12. 204 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 164.
198

197

40

Geldpolitik nahe legen.205 Dies macht auch der Pfeil betitelt mit cross-checking, auf dem Schaubild deutlich.

Deshalb mssen die Analysen vor der Entscheidung miteinander abgeglichen werden. Dies beschreibt die EZB folgendermaen: Der Zwei-Sulen-Ansatz soll sicherstellen, dass bei der Bewertung der Preisrisiken keine relevanten Informationen verloren gehen und dass die unterschiedlichen Sichtweisen, sowie die Gegenprfung von Informationen angemessen Risiken bercksichtigt fr die werden, zu um zu einer gelangen.206Die

Gesamtbeurteilung der

Preisstabilitt

wechselseitige berprfung dient somit zum Einen dazu, keine relevanten Aspekte zu bersehen und zum Anderen dazu, das Risiko von Fehlentscheidungen, durch die Arbeit mit zwei verschiedenen Konzepten, zu reduzieren.207 Die Strategie ist auf Grund von unbekannten Wirkungsverzgerungen bzw. Transmissionsmechanismen mittelfristig ausgerichtet, um bertriebenem Aktivismus und unntiger Volatilitt in der Realwirtschaft vorzubeugen208. Auerdem sei sie dadurch flexibel genug - so die EZB - auf Schocks zu reagieren.209 Die zwei Sulen sollen im Folgenden nher erlutert werden.

205 206

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 63. EZB, 2004: S. 58. 207 EZB, 2004: S. 69f. 208 EZB, 2004: S. 51. 209 EZB, 2004: S. 56.

41

4.2.1 Monetre Analyse in der ersten Sule

Laut des ersten Monatsberichtes der EZB vom Januar 1999, wird die erste Sule wie folgt, erlutert: Um die der Geldmenge zugewiesene herausragende Rolle zu unterstreichen, hat der EZB-Rat einen quantitativen Referenzwert fr das Geldmengenwachstum als eine Sule der gesamten stabilittsorientierten Strategie bekannt 2004.211 Das monetre Aggregat, um das es in der Analyse geht, nennt sich M3. [Es] umfasst neben dem Bargeldumlauf tglich fllige Einlagen, Einlagen mit vereinbarter Laufzeit von bis zu 2 Jahre, Einlagen mit vereinbarter Kndigungsfrist von bis zu 3 Monaten, Repogeschfte sowie Geldmarktfondsanteile, Geldmarktpapiere und von monetren Finanzinstituten ausgegebene Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von bis zu zwei Jahren.212 In der folgenden Tabelle213, ist die Komposition von M3 noch einmal im berblick veranschaulicht. Bei M1 und M2 handelt es sich um Geldaggregate, die von der EZB bei ihrer Aufgabenerfllung genutzt werden, fr diese Arbeit aber nicht von zentraler Bedeutung sind. gegeben.210 Durch diese Verffentlichung sei auerdem eine

Orientierungsgre fr die Beurteilung der Arbeit der EZB entstanden, so die EZB

Definitions of euro area monetary aggregates Liabilities M1 M2 M3 Currency in circulation X X X Overnight deposits X X X Deposits with an agreed maturity of up to 2 years X X X X Deposits redeemable at notice of up to 3 months X Repurchase agreements X Money market fund shares/units Debt securities issued with a maturity of up to 2 years X Die erste Sule verfolgt die oben erluterte Geldmengenstrategie. Das Wachstum der Geldmenge fungiert somit als Zwischenziel der Strategie, wobei die EZB selbst betont, dass der Referenzwert kein Zwischenziel ihrer Geldpolitik ist214. Eine Wachstumsrate bzw. ein sogenannter Referenzwert musste, als die EZB ihre Arbeit
210 211

EZB, Monatsbericht Januar 1999, S. 52. EZB, 2004: S. 66f. 212 Wagener, Andreas: S. 59. 213 http://www.ecb.int/stats/money/aggregates/aggr/html/hist.en.html (11.08.2008). 214 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 3.

42

aufnahm, bestimmt werden. Bei der Festlegung ging die EZB, wie folgt, vor: Die EZB ging Anfang 1999 von einem realen Wachstum des Sozialproduktes von 2 bis 2,5 Prozent aus und schtzte, dass sich die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes um 0,5 bis 1 Prozent verringert. Nimmt man noch die Zielinflationsrate von unter 2 Prozent dazu, dann ergibt sich nach den Vorstellungen der EZB eine anzustrebende Erhhung von M3 von jhrlich 4,5 Prozent.215 Somit handelt es sich um eine regelgebundene Geldpolitik, die in der ersten Sule verfolgt wird. Die Logik der Geldmengenregel ist, dass ber die Erreichung des Zwischenziels das Endziel - Preisstabilitt - erreicht wird. Unterstellt wird demnach, dass Zentralbanken jederzeit die Geldmenge exakt steuern knnen.216 Schon 1923 hatte die englische Nationalkonomin Joan Robinson darauf hingewiesen, dass der Anstieg der Geldmenge [...] zwar eine Bedingung fr einen inflationren Prozess sein [mag], aber nicht die Ursache217. Dementsprechend wurde eine Begrndung der geldpolitischen Entscheidungen auf Grund der ersten Sule immer fragwrdiger. Deshalb wurde im Monatsbericht der EZB vom Mai 2003 die Strategie erneut erlutert. So hat die EZB das Inflationsziel auf etwas unter 2 Prozent neu przisiert, da es nicht mglich war die Geldmenge, wie geplant, zu steuern. Sie argumentiert, dadurch die positiven Aspekte der Verffentlichung einer Strategie also Transparenz und Glaubwrdigkeit, berprfbarkeit sowie Erwartungsbildung in der ffentlichkeit - nochmals verstrkt zu haben. 218 Auerdem wurde die erste Sule nun in monetre Analyse umbenannt und bekam eine untergeordnete Rolle.219 In Ihrem Bericht von 2004, indem die zwei-Sulen-Strategie nochmals erlutert wird, betont die EZB den mittelbis langfristigen Zusammenhang zwischen

Geldmengenwachstum und Inflation. Dieser sei durch verschiedene Untersuchungen und Studien belegt: Insgesamt sind die allgemein gnstigen Ergebnisse der verschiedenen Untersuchungen als Besttigung dafr zu sehen, dass mittel- bis langfristig ein stabiler Zusammenhang zwischen den nominalen Geldbestnden und den Preisen im Euro-Whrungsgebiet besteht.220 Durch die Beachtung dieser existierenden Beziehung werde die mittelfristige Orientierung der Strategie gefestigt

215 216

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 62. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 85. 217 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 83. 218 EZB, 2004: S. 52. 219 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 63f. 220 EZB, 2004: S. 67.

43

und

die

Frherkennung

von

entstehenden

finanziellen

Ungleichgewichten

gewhrleistet, so die EZB. 221 Auerdem wird in dem Bericht klargestellt, dass bei Abweichungen vom Referenzwert auf Grund der Mittelfristigkeit nicht sofort reagiert werden msste. Denn sogenannte Sonderfaktoren und Schocks knnten die Geldmenge zwar verndern, aber ohne dabei Einfluss auf die Preiniveaustabilitt zu nehmen. Sonderfaktoren knnen, laut EZB, beispielsweise durch institutionelle Vernderungen entstehen, denkbar sind zum Beispiel nderungen der steuerlichen Behandlung von Zins- oder Kapitalertrgen222. Deshalb sei eine umfangreiche Analyse bzw. Prfung der Ursachen, die fr eine Abweichung verantwortlich sind, erforderlich, bevor Manahmen dagegen erhoben werden knnen.223

4.2.2 Realwirtschaftliche Analyse in der zweiten Sule

In der zweiten Sule der geldpolitischen Strategie der EZB erfolgt eine Analyse der wirtschaftlichen Situation, bei der viele verschiedene konomische Indikatoren bercksichtigt werden. Die EZB hat dies folgendermaen in ihrem ersten Monatsbericht umschrieben: Diese breite Palette von Indikatoren umfasst viele Variablen, die Vorlaufindikatoreneigenschaften fr zuknftige Preisentwicklungen besitzen. Diese Variablen beinhalten u.a. die Lhne, den Wechselkurs, die Anleihekurse und die Zinsstrukturkurve, verschiedene Messgren fr die reale Wirtschaftsttigkeit, fiskalpolitische Indikatoren, Preis- und Kostenindizes sowie Branchen- und Verbraucherumfragen.224 Auch werden Inflationsprognosen von internationalen Organisationen und Forschungsinstituten hinzugezogen.225 Somit beinhaltet die zweite Sule der EZB keine Regelbindung in Form einer festgelegten Wachstumsrate eines Aggregats226, sondern verfolgt eher eine diskretionre Politik. Seit Ende 2000 werden im Rahmen der zweiten Sule Inflations- und Wachstumsprognosen verffentlicht, die allerdings kein Zwischenziel darstellen sollen.227 Auerdem handelt es sich offiziell nicht um die Inflationsprognosen des

221 222

EZB, 2004: S. 65ff. EZB, 2004: S. 66. 223 EZB, 2004: S. 65ff. 224 EZB, Monatsbericht Januar 1999, S. 55. 225 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 63. 226 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 63. 227 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 3.

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EZB-Rats, sondern um die Projektionen der Arbeitsgruppe Prognosen228. Es wird bei der Erstellung von einer gleichbleibenden Geldpolitik der EZB ausgegangen, insofern handelt es sich um die Einschtzungen der Experten des Eurosystems fr den Fall, dass die Geldpolitik unverndert bleibt und dient somit hauptschlich der Erklrung und Transparenz gegenber dem Publikum. 229 Die EZB selbst relativiert die Aussagekraft der Prognosen. In Ihrem Bericht von 2004230 weist sie darauf hin, dass diese auf technischen Grundannahmen beruhten und ein vereinfachtes Bild der Wirklichkeit abgben, da nicht alle relevanten Faktoren bercksichtigt werden knnen und auerdem eine zusammenfassende Funktion htten. Des Weiteren wrden die Meinungen bzw. bestimmte Grundannahmen der Experten mit einflieen. Aus all diesen Grnden spielen die Projektionen der Experten des Eurosystems eine wichtige, aber keine allumfassende Rolle fr die Geldpolitik der EZB.231 Bei der erneuten Erluterung der Strategie im Monatsbericht von 2003, wurde die zweite Sule in wirtschaftliche Analyse umbenannt.232 In Ihrem Bericht ber die Geldpolitik von 2004, wird von der EZB geuert, dass die wirtschaftliche Analyse im Laufe der Zeit erheblich ausgeweitet und verbessert worden ist.
233

Dies sei

durch Innovationen bei der Erstellung von Statistiken und durch die Entwicklung neuer Modelle zur Beurteilung und zum Verstndnis von historischen und laufenden Vorgngen geschehen. Das Ergebnis sei, dass eine umfassende Beurteilung der Wirtschaftslage und der Aussichten fr das Eurogebiet durchgefhrt und laufend aktualisiert werden kann.234

4.3

Die Kritik an der zwei-Sulen Strategie

Die Arbeit und insbesondere die Strategie der EZB stand in der Vergangenheit oft in der Kritik der ffentlichkeit. Dabei knnen zwei kontrre Lager unterschieden werden. Dies ist zum Einen das Lager der Befrworter einer Geldmengensteuerung und zum Anderen die Gruppierung um den Ansatz des Inflation Targeting. So kann man die Strategie aus zwei Blickwinkeln betrachten und einerseits als ein Verfahren begreifen,
228 229

das

im

Rahmen

eines

modifizierten

Inflation

Targeting

der

Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 10. Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 11. 230 EZB, 2004: S. 64f. 231 EZB, 2004: S. 65. 232 EZB, Monatsbericht Juni 2003, S. 87. 233 EZB, 2004: S. 63. 234 EZB, 2004: S. 63.

45

Geldmengenentwicklung (erste Sule) eine bedeutende Rolle beimisst und andererseits als Geldmengenstrategie, die zustzlich explizit eine Vielzahl von nichtmonetren Frhindikatoren fr die zuknftige Preisentwicklung (zweite Sule) bercksichtigt.235 Laut Kimer und Wagner erheben Befrworter des Inflation Targeting an folgenden Aspekten der EZB-Strategie Kritik. Die Inflationsprognosen sollten strker betont werden und die Geldmenge M3 sollte in die Prognosen mit einflieen aber keine extra Sule darstellen. Denn im Zeitraum von 1-3 Jahren bestehe kein starker Zusammenhang zwischen Geldmengenentwicklung und Inflation. Dieser Zeitraum sei aber fr geldpolitische Entscheidungen ausschlaggebend. Des Weiteren wird der Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation generell bezweifelt und behauptet, dass die Geldmenge als Indikator vllig irrelevant sei. Befrworter des Inflation Targeting gehen also teilweise darber hinaus eine Zusammenlegung beider Sule zu fordern. Stattdessen glauben sie, dass die Abschaffung der ersten Sule der richtige Schritt ist.236 Generell kann man zusammenfassen, dass Protagonisten des Inflation Targeting eine Strukturierung und Erluterung der Geldpolitik mithilfe von zwei Sulen ablehnen237. Aus Sicht von Befrwortern der Geldmengensteuerung wird dagegen nicht die Reduzierung auf eine einzelne Sule, sondern die Betonung der ersten Sule gefordert, so Kimer und Wagner. Es sei bisher nicht klar, wie die Gewichtung der zweiten Sule aussehe, bzw. welche Rolle diese bei den geldpolitischen Entscheidungen darstelle.238Auerdem beinhalte die Strategie die Gefahr eines zu groen Handlungsspielraums und nur wenig Transparenz.239 Der Sachverstndigenrat hat in den vergangenen Jahren einen Meinungswandel vollzogen. So empfahl er in seinem Jahresgutachten 1999/2000 eine

potenzialorientierte Geldstrategie, also die Betonung der ersten Sule. Aber 2002/2003 wurde die Fokussierung der direkten Inflationssteuerung und somit die Betonung der zweiten Sule gefordert. Begrndet wird dieser Wandel mit Ergebnissen aus empirischen Untersuchungen.240
Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 22. Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 11ff.. 237 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 25. 238 Hier ist zu beachten, dass die Ausfhrungen von Kimer und Wagner aus dem Jahr 2002 stammen und insofern nicht die Stellungnahme der EZB von 2003 beachten knnen. In dieser Stellungnahme wird der zweiten Sule eine strkere Bedeutung als der ersten zuteil (siehe Abschnitt.4.2.2). 239 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 25ff.. 240 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 14 und Sachverstndigenrat http://www.sachverstaendigenrat-wirtschaft.de/gutacht/gacontent.php?gaid=5&node=f (26.11.2008).
236 235

46

Doch es gibt auch generelle Kritik, die nicht einer der beiden oben genannten Gruppierungen zugeordnet werden kann, sondern sich auf den mangelnden Zusammenhang zwischen Strategie und tatschlicher Geldpolitik bzw. generelle Aspekte bezieht. So nimmt Wagner Kritik an der Unabhngigkeit, der

Verantwortlichkeit und bezglich des Demokratiedefizits der EU. Da die EZB nicht ihre expliziten Ziele verffentlicht, fhre dies zu starker Unabhngigkeit. Wagner fragt sich, ob diese eventuell zu gro sei und der dadurch gegebene Handlungsspielraum zu Missbrauch bzw. Willkr fhren knne. In Verbindung damit sieht er es als problematisch an, dass die EZB keine Sanktionen bei Zielverfehlung vorsieht. Somit sei das Direktorium eindeutig zielunabhngig und schwer zur Verantwortung zu ziehen. Allerdings kommt Wagner in seinen Ausfhrungen zu dem Schluss, dass Zentralbankprsidenten sich insofern selbst zgeln, da sie ein Eigeninteresse an dem Erfolg ihrer Arbeit haben. Schlielich wrden sie von der ffentlichkeit bei Versagen mit einem schlechten Ruf gestraft, was im Grunde eine Art Sanktion bedeute.241 Hinsichtlich des Demokratiedefizits der EU wird gefordert das Europische Parlament bei der Wahl des Direktoriums zu involvieren. Eine andere Einflumglichkeit ist durch die Vertrge und die Satzung von vornherein ausgeschlossen (siehe Abschnitt 3.3.1). Dies ist insofern wnschenswert, da das Europische Parlament das einzige direkt gewhlte Organ der EU ist. Ein Mitspracherecht bei der Auswahl der Mitglieder knnte also durchaus zu einem Abbau des Defizits fhren. Allerdings sei zu beachten, dass das Direktorium in der EZB nur eine Minderheit darstelle und somit der Einfluss bei Abstimmungen nicht gro sei, so Wagner.242 Heine und Herr ben Kritik bezglich der Transparenz der Strategie der EZB aus. Sie argumentieren, dass die Nutzung der zwei Sulen, die sich auf unterschiedliche geldpoltische Theorien sttzen, nicht Transparenz sondern Verwirrung und Unklarheit frdere. Als Grund dafr fhren sie an, dass die beiden Sulen, wie schon erwhnt, zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen verleiten knnen.243 Auerdem kritisieren sie, dass, nachdem die EZB 2003 ihre Strategie erneut erlutert hat, weiterhin an dem zwei-Sulen-Konzept festgehalten wird. Ihrer Meinung nach ist die Wichtigkeit der ersten Sule 2003 revidiert worden. Faktisch hat sich die EZB freilich von der ersten Sule verabschiedet.244 Des Weiteren sei ein bergang zu

241 242

Wagner, Alexander: S. 74f. Wagner, Alexander: S. 93f. 243 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 62ff. 244 Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 64.

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einer reinen Form von Inflation Targeting keineswegs unnormal, da auch schon die Bank of England und das FED in der Vergangenheit einen solchen Weg gegangen seien. Eine Bekenntnis zu einer Strategie, die auf einer einzigen Theorie beruht, wrde zu mehr Transparenz und Klarheit fhren. Die Autoren vermuten deshalb hinter dem Festhalten an dem Zwei-Sulen-Ansatz einen Kompromiss zwischen zwei Lagern innerhalb des entscheidenden Gremiums.245 Ehlgen bt hnliche Kritik aus. Er nennt den Ansatz inkonsistent und glaubt, dass Widersprche durch ihn ausgelst wrden. Bezglich der ersten Sule hinterfragt er die Wichtigkeit der Geldmenge M3 und ist der Meinung, dass sie in den geldpolitischen Entscheidungen keine Bercksichtigung finde, sondern nur die Inflationsrate eine Rolle spiele. Zwar bezieht sich Ehlgen mit seiner Kritik auf Auswertungen von 1999, doch auch heute scheint sie zutreffend. Somit hat auch Ehlgen die Auffassung, dass die erste Sule im Grunde berflssig ist und bei Entscheidungen keine Beachtung findet.246 Auch Kimer und Wagner sehen einen Hauptkritikpunkt bei der Strategie der EZB. Sie halten diese fr kompliziert und wenig transparent und sind der Meinung, dass eine verstndlichere Konzeption die ffentliche Bewertung der Geldpolitik erheblich erleichtern wrde. Genauso wie Ehlgen sehen sie die Rolle der Geldmenge als unklar an.247 Zur Verbesserung haben sie folgenden Vorschlag: Die Diskussion um die wahren Ziele der EZB knnte sie durch Verffentlichung von Zielzonen fr die gewnschte Kombination aus Inflations- und Outputstabilitt eingrenzen.248 Dies wrde im Grunde eine zukunftsorientierte Ergnzung der Rechenschaftspflicht bedeuten.249 Heine und Herr ben auch hinsichtlich der Preisstabilitt Kritik aus. So finden sie, dass das Ziel von zwei Prozent zu ehrgeizig gewhlt wurde und die Handlungsfreiheit der Zentralbank erheblich einschrnke. Schon oft sei es nicht erreicht worden, was allerdings durch die Einschrnkung der Mittelfristigkeit gerechtfertigt werden knne. Dies trage aber nicht zu Glaubwrdigkeit und Transparenz bei, da diese nur bei exakter Einhaltung bzw. zielgerichteter Steuerung gefrdert wrden. Das Ziel von zwei Prozent sei aber zu gering um starke Aufschwnge zu ermglichen. Enge nummerische Festlegungen liefern offenbar nur scheinbar eine Basis fr Transparenz
245 246

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 62ff. Ehlgen, Jrgen: S. 9ff. 247 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 3ff. 248 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 16. 249 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2002: S. 18f.

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und Glaubwrdigkeit. Denn hlt man sie strikt ein, so kann Geldpolitik unntig restriktiv und starr werden und dadurch Wachstums- und Beschftigungschancen verspielen.250 Aus diesen Grnden fordern Heine und Herr eine nummerische Festlegung auf eine bestimmte Prozentangabe zu unterlassen und sich generell dem Ziel der Wahrung von Preisstabilitt zu verpflichten.251 hnlich sehen dies Kimer und Wagner. Auch sie halten die Obergrenze des Inflationsziels fr zu niedrig gesteckt. Desweiteren kritisieren sie die Festlegung auf einen Korridor anstatt eines Punktziels. Die Rechtfertigung der EZB, auf Grund von Unsicherheiten und mglichen HVPI-Messfehlern einen Bereich gewhlt zu haben, finden sie nicht berzeugend.252 Bezglich der Mittelfristigkeit argumentieren Kimer und Wagner wie folgt. Sie sehen darin den Vorteil der Flexibilitt. So knne die EZB auf Grund des unklaren Zeithorizonts flexibel arbeiten und stnde unter keinem zeitlichen Druck. Einen Nachteil sehen sie allerdings hinsichtlich der Transparenz und berprfbarkeit. Durch die undefinierte Mittelfristigkeit sei es fr die ffentlichkeit schwer Bewertungen hinsichtlich der Geldpolitik der EZB vorzunehmen. Auch die Erwartungsbildung wrde dadurch behindert. Die Autoren vermuten, dass die EZB die Zwei-SulenStrategie nicht so anwendet, wie sie es selbst beschreibt, sondern eigentlich ein flexibles Inflation Targeting betreibt.253

250 251

Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 181. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 173ff. 252 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 3ff. 253 Kimer, Friedrich/ Wagner, Helmut, 2003: S. 33ff.

49

5.

Fazit

Die europische Zusammenarbeit dauert nun schon mehr als 50 Jahre an und ist besonders auf wirtschaftlichem Gebiet weit voran geschritten. Mit der Einfhrung einer gemeinsamen Whrung - dem Euro - und somit auch einer gemeinsamen Geldpolitik unter Leitung der EZB bzw. ESZB ist ein groer Schritt in Richtung Integration gelungen. In diesem Jahr feiert die EZB 10jhriges Bestehen. Sie war 1998/1999 in der dritten Stufe der WWU in Frankfurt am Main errichtet und ihre Arbeit im Maastricht Vertrag und in der Satzung ber die EZB und das ESZB gesetzlich verankert worden. So ist das oberste Ziel die Wahrung der Preisstabilitt. Auerdem ist ein hohes Ma an Unabhngigkeit sicher gestellt. Eine Inflationsrate bzw. eine bestimmte Strategie war nicht vorgegeben. Insofern hatte die EZB viel Spielraum bei der Festlegung eines geeigneten Verfahrens zur Auswahl der geldpolitischen Instrumente. Sie entschied sich fr den Zwei-Sulen-Ansatz, und die Verfolgung einer sehr niedrigen Inflationsrate dicht unter zwei Prozent. Die erste Sule umfasst eine monetre Analyse und somit das Konzept der Geldmengensteuerung. Hierbei wird besonders dem Geldmengenaggregat M3 eine besondere Bedeutung beigemessen. Allerdings wird davon ausgegangen, dass der Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation nur mittel- bis langfristig sichtbar wird, deshalb ist auch die Ausrichtung dieser Sule auf einen relativ langen Zeithorizont angelegt. Die zweite Sule umfasst den Ansatz des Inflation Targeting und sieht dementsprechende eine wirtschaftliche Analyse vor, die Ausrichtung ist kurz- bis mittelfristig. Mit Hilfe dieser Strategie entscheidet der EZB-Rat, wie schon erwhnt, ber die Auswahl der Instrumente, die sich drei Bereichen zuordnen lassen. Diese sind Offenmarktgeschfte, stndige Fazilitten und Mindestreserven. Neben dem Rat sind das Direktorium, der erweiterte Rat und die nationalen Zentralbanken wichtige Institutionen des ESZB. Bei der Ausbung der Geldpolitik muss die EZB besonders die Komponenten Transparenz, Glaubwrdigkeit und Rechenschaftspflicht bzw. Verantwortlichkeit beachten, um das Vertrauen der ffentlichkeit zu gewinnen bzw. zu behalten. Aus diesem Grund hat sie ihre Strategie verffentlicht und 2003 nochmals erlutert. Auerdem kommt sie zahlreichen Berichtspflichten nach. Die EZB gilt als unabhngigste und zugleich ehrgeizigste Zentralbank der Welt und stand in der Vergangenheit auch deswegen oft in der Kritik. Besonders bei der zweiSulen-Strategie wird eine Vernderung gefordert. Das Konzept wird aus zwei 50

verschiedenen Richtungen kritisiert. Auf der einen Seite sind es die Befrworter des Inflation Targeting, die die Zusammenfassung zu einer Sule mit ausschlielicher Nutzung ihres Ansatzes fordern. Auf der anderen Seite stehen die Protagonisten der Geldmengensteuerung, die eine Betonung der ersten Sule fr richtig halten. Auerdem wird kritisiert, dass der Ansatz zu Verwirrung und Unklarheit anstatt Transparenz fhre, da die zwei Sulen zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen leiten knnen. Das wrde zu Vertrauensverlusten in der ffentlichkeit fhren. Insgesamt lsst sich sagen dass in der Kritik eher eine Tendenz zu Inflation Targeting als zur Geldmengensteuerung besteht. Auf jeden Fall scheint es ntig, dass die EZB sich fr eine Sule entscheidet bzw. ihre geldpolitischen Entscheidungen und Ziele noch verstndlicher und ausfhrlicher offen legt und erklrt. Das Ziel dieser Arbeit war es die EZB und das Spannungsfeld in dem sie sich befindet darzustellen. Auerdem sollte der Frage, ob nderungsbedarf bei der gewhlten Strategie besteht, nachgegangen werden. Meiner Meinung nach befindet sich die EZB mit ihrer Arbeit zwischen zwei theoretischen Lagern. Vermutlich wird sie es nie beiden recht machen knnen und insofern immer Kritik ausgeliefert sein. Zwar gibt es in der Kritik eine Tendenz zum Inflation Targeting allerdings ist fraglich, ob dies wirklich die bessere Strategie darstellt. Denn es handelt sich hier um ein relativ junges Konzept, bei dem die Vor- und Nachteile auf Grund der angesprochenen Zeitverzgerungen bzw. Transmissionsprozessen noch gar nicht so deutlich werden konnten, wie bei der Geldmengensteuerung. Auerdem ist die EZB erst seit 10 Jahren fr die Geldpolitik der Teilnehmerstaaten verantwortlich, es wird deshalb noch etwas Zeit brauchen bis eine sinnvolle Evaluation bzw. Bewertung des Erfolgs oder auch Misserfolgs vorgenommen werden kann.254 Ich mchte mit einem Zitat von Heine und Herr abschlieen, dem ich auf Grund meiner Ergebnisse bzw. Erkenntnisse, die ich durch diese Arbeit erlangt habe, nur zustimmen kann: Es gibt keinen Masterplan und keine noch so ausgefeilte Regel, wie Geldpolitik betrieben werden sollte. Geldpolitik ist eine Kunst, die eine Zentralbank gut beherrschen kann oder eben auch nicht. Kunst besteht aus Wissen und Praxis und fhrt zu Intuition. Zum Wissen kann die theoretische Debatte ber eine richtige Geldpolitik beitragen. Zur Intuition gehrt Erfahrung und Gespr fr die jeweilige historische Situation.255

254 255

Schnelting, Gabriele: S. 188f. Heine, Michael/ Herr, Hansjrg: S. 170f.

51

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Wagner, Helmut: Inflation targeting versus monetary targeting. Diskussionsbeitrag Nr. 258, Fernuniversitt Hagen 1998. http://www.ecb.eu/ecb/orga/escb/html/convergence-criteria.de.html (11.08.2008). http://www.ecb.eu (11.08.2008). http://www.ecb.int/ecb/orga/escb/html/index.de.html (26.08.2008). http://www.ecb.int/ecb/10ann/history/html/index.de.html (26.08.2008). http://www.ecb.int/mopo/strategy/html/index.en.html (11.08.2008). http://www.ecb.int/stats/money/aggregates/aggr/html/hist.en.html (11.08.2008). http://www.sachverstaendigenrat-wirtschaft.de/gutacht/gacontent.php?gaid=5&node=f (26.11.2008)

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Erklrung

Ich versichere an Eides statt, dass ich die nachstehende Arbeit eigenstndig und ohne fremde Hilfe angefertigt und mich anderer als der in der Arbeit angegebenen Hilfsmittel nicht bedient habe. Alle Stellen, die sinngem oder wrtlich aus Verffentlichungen bernommen wurden, sind als solche kenntlich gemacht. Name, Vorname: Maja-Luise Zeddies Matrikelnummer: 337697 Ort/ Datum: Hannover, 27.08.2008 Unterschrift: _____________________

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