Laudo de Avaliao Companhia Siderrgica Paulista - Cosipa

NOTA IMPORTANTE
Este laudo de avaliao (Laudo de Avaliao) foi preparado pelo Banco Ita BBA S.A. (Ita BBA) para os fins previstos na Instruo n 361, de 5 de maro de 2002, da Comisso de Valores Mobilirios (Instruo CVM 361/02 e CVM respectivamente), no mbito da Oferta Pblica de Aquisio de Aes para Cancelamento de Registro de Companhia Aberta da Companhia Siderrgica Paulista - Cosipa (Cosipa ou Companhia e a Oferta, respectivamente), visando aquisio, pela Usinas Siderrgicas de Minas Gerais S.A. (Usiminas ou Ofertante e em conjunto com a Cosipa, as Empresas), da totalidade das aes da Cosipa em circulao no mercado, na forma do Pargrafo 4 do Artigo 4 da Lei n 6.404 de 15 de dezembro de 1976 e do Pargrafo 6 do Artigo 21 da Lei 6.385 de 7 dezembro de 1976, observados os termos da Instruo CVM 361/02. O Laudo de Avaliao foi preparado de acordo com os termos do Artigo 8 da Instruo CVM 361/02 e no representa uma proposta, solicitao, aconselhamento ou recomendao por parte do Ita BBA de adeso Oferta, sendo a deciso de aderir ou no Oferta, vendendo suas aes Ofertante, de responsabilidade nica e exclusiva dos acionistas da Cosipa detentores de aes em circulao no mercado da Companhia (Acionistas), no podendo o Ita BBA ser responsabilizado pela deciso do acionista de participar ou no da Oferta.

NOTA IMPORTANTE
Os Acionistas devem realizar suas prprias anlises quanto convenincia e oportunidade de aderirem Oferta e devem consultar seus prprios consultores jurdicos, fiscais e financeiros a fim de estabelecerem suas prprias opinies sobre a Oferta e seus riscos. Assim, ficam o Ita BBA, seus administradores, diretores e/ou prepostos isentos de responsabilidade com relao a todo e qualquer prejuzo decorrente da adeso ou no Oferta por parte do Acionista. Este Laudo de Avaliao foi preparado pelo Ita BBA com base em informaes fornecidas pelos administradores da Companhia e da Ofertante, bem como outras informaes pblicas disponveis, incluindo demonstrativos financeiros auditados da Companhia, sendo certo que o Ita BBA tomou todas as cautelas e agiu com elevados padres de diligncia para assegurar que as informaes prestadas pela Ofertante sejam verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes. No obstante, no h garantias de que tais informaes sejam corretas e completas. No h quaisquer garantias de que quaisquer das premissas, estimativas, projees, resultados parciais ou totais ou concluses utilizadas ou apresentadas neste Laudo de Avaliao sero efetivamente alcanadas ou viro a se verificar, total ou parcialmente. Os resultados finais verificados podero ser diferentes das projees, e estas diferenas podem ser significativas, podendo, ainda, ser impactados, entre outros, pelas condies de mercado. Na avaliao no foram considerados quaisquer benefcios futuros que eventual sucesso da presente oferta pblica possa vir a trazer para a Cosipa.
3

NOTA IMPORTANTE
As informaes aqui contidas refletem as condies financeiras e contbeis da Cosipa em 30 de junho de 2004. Qualquer alterao nessas condies poder alterar o resultado aqui apresentado. Este Relatrio de Avaliao deve ser utilizado exclusivamente no mbito da Oferta, devidamente informada ao mercado por meio dos Fatos Relevantes publicados nos dias 09 e 10 de novembro de 2004 nos jornais usualmente utilizados pelas Empresas. Relatrios de anlise de empresas e setores elaborados pelo Ita BBA e/ou suas afiliadas podem tratar premissas de mercado de modo diferente da abordagem desta avaliao. Este laudo de avaliao no pode ser reproduzido ou publicado sem o prvio consentimento do Ita BBA. O Ita BBA declara, para fins da Instruo CVM 361/02 que:
a) titular de 2.600.000 aes preferenciais de emisso da Companhia e que seu controlador e demais

pessoas vinculadas no so titulares nem tem sob sua administrao discricionria aes de emisso da Companhia;
b) dentre os critrios de avaliao constantes do laudo de avaliao, o que parece mais adequado

definio do preo justo o de avaliao econmica pelo fluxo de caixa descontado; c) no h conflito de interesse que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes;

d) o custo deste laudo de avaliao foi de R$ 400.000,00 (quatrocentos mil reais). e) no recebeu da Companhia ou da Ofertante quaisquer remunerao por servios de consultoria,

avaliao, auditoria e assemelhados prestados nos 12 meses anteriores ao requerimento de registro

4

NOTA IMPORTANTE
O Ita BBA possui comprovada experincia na avaliao de companhias abertas. Entre os projetos realizados, podemos citar:
Avaliao da Companhia So Paulo de Petrleo S.A. na ocasio de sua alienao para a AGIP Petrleo em 1998; Avaliao da Companhia Brasileira de Distribuio (CBD) na ocasio de sua associao com o Grupo Francs Casino Guichard Perrachon em 1999; Assessoria financeira na venda da participao na AGIP Distribuidora S.A. de propriedade do Grupo Ipiranga em 1999; Avaliao do Grupo Ultra em sua abertura de capital em 1999; Avaliao dos ativos de distribuio de gs por ocasio da transferncia desses ativos da Petrobras Distribuidora S.A. para a Petrleo Brasileiro S.A. - Petrobras em 2002; Avaliao da Petrobras Distribuidora S.A. BR e da Petrleo Brasileiro S.A. Petrobras na ocasio do fechamento de capital da BR em 2003; Avaliao da Elevadores Atlas Schindler S.A. na ocasio do fechamento de capital em 2003; Avaliao da Electrolux do Brasil S.A. na ocasio do fechamento de capital em 2004; Avaliao da Companhia de Bebidas das Amricas AmBev na ocasio da Oferta Pblica de Aquisio de Aes por Alienao de Controle realizada em 2004.

Data do Laudo de Avaliao: 01 de Novembro de 2004.

NOTA IMPORTANTE
Tcnicos responsveis pela avaliao

Banco Ita BBA S.A.

Tcnico Responsvel: Fernando H. Meira de Castro Cargo: Gerente de Projetos de Fuses & Aquisies

Tcnico Responsvel: Guilherme Batistella Martins Cargo: Analista de Projetos de Fuses & Aquisies

NDICE
1- SUMRIO EXECUTIVO

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 3- RESULTADO DA AVALIAO

APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

NDICE
1- SUMRIO EXECUTIVO 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 3- RESULTADO DA AVALIAO 3- RESULTADO DA AVALIAO APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

1- SUMRIO EXECUTIVO
Escopo do Laudo de Avaliao
Para a elaborao do Laudo de Avaliao, o Ita BBA utilizou como base as seguintes informaes:
Demonstraes financeiras pblicas auditadas da Cosipa at 30 de junho de 2004; Informaes pblicas sobre o setor de atuao da Companhia; Projees dos preos internacionais dos produtos comercializados pela Companhia fornecidos por conceituada consultoria internacional do setor de atuao da Companhia; Perspectivas de evoluo dos mercados de atuao da Companhia; Informaes sobre o planejamento da Companhia; Informaes operacionais da Cosipa; Discusses com administradores da Cosipa e da Usiminas com relao ao desempenho passado e s expectativas para o futuro dos negcios da Companhia.

1- SUMRIO EXECUTIVO
Valor das Aes da Cosipa
Realizamos a anlise do valor das aes considerando cinco metodologias, sendo a metodologia de fluxo de caixa descontado (DCF) aquela que consideramos a mais adequada para a determinao do valor justo das aes.
Valor por Ao (R$)
Valor Justo das Aes

1,20

1,10 0,79 0,69 0,66 0,37 0,84

Preo Aes ON (1)

Preo Aes PN (2)

Valor Patrimonial (3)

Mltiplo de Empresas Similares (4)

Valor Econmico DCF

(1) Mdia das cotaes das aes ON da Cosipa (CSPC3) na Bovespa nos 12 meses anteriores 01/11/2004 (2) Mdia das cotaes das aes PN da Cosipa (CSPC4) na Bovespa nos 12 meses anteriores 01/11/2004 (3) Valor patrimonial por ao da Cosipa com base no balano auditado de 30/06/2004 (4) Detalhamento sobre avaliao por mltiplos encontra-se no Apndice

10

NDICE
1- SUMRIO EXECUTIVO 1- SUMRIO EXECUTIVO 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 3- RESULTADO DA AVALIAO 3- RESULTADO DA AVALIAO APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

11

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Cosipa
A Cosipa uma das principais produtoras de ao plano do Brasil, com capacidade nominal de produo de 4,5 milhes de toneladas de ao bruto por ano. Os principais produtos de venda da Companhia so placas, chapas grossas, laminados a quente e laminados a frio. A Companhia vende seus produtos para diversos setores da economia tanto no mercado interno quanto no mercado externo. A figura a seguir resume simplificadamente a atuao da Companhia.
Produtos
Placas

Destino*
Mercado interno: 10% Mercado externo: 90% Mercado interno: 66% Mercado externo: 34% Mercado interno: 94% Mercado externo: 6% Mercado interno: 70% Mercado externo: 30%
Laminadores

Setores

Chapas Grossas

Ao Bruto
Laminados a Quente

Tubos de grande dimetro, mquinas industriais, indstria naval, plataformas de petrleo, construo civil, etc. Implementos agrcolas, tubos, perfis, caldeiraria, indstria automobilstica, autopeas, botijo, eq. ferrovirios, etc. Indstria automobilstica, autopeas, eletrodomsticos, motores eltricos, tubos, etc. 12

Laminados a Frio

* Com base na projeo do volume de vendas de 2004

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Premissas Gerais
A data base da avaliao 30 de junho de 2004. O perodo de projeo do fluxo de caixa de dez anos. Os principais componentes da projeo so:
Premissas macroeconmicas; Evoluo do consumo de ao no mercado interno; Capacidade de produo por linhas de produtos; Evoluo dos preos no setor de ao; Participao dos produtos da Companhia em seus mercados; Evoluo dos custos das matrias primas e dos demais custos de produo; Despesas comerciais, gerais e administrativas; Investimentos adequados s atividades da Companhia.

Utilizamos a metodologia WACC Custo Mdio Ponderado de Capital - para descontar o fluxo de caixa projetado. Para o clculo do valor terminal, utilizamos o Modelo de Gordon e consideramos que a gerao de caixa na perpetuidade crescer a taxa de 1% ao ano.

13

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Macroeconmicas
As premissas macroeconmicas utilizadas na projeo do fluxo de caixa descontado foram preparadas pela equipe econmica do Ita BBA.

2004E PIB PIB Inflao IGP-M IPCA Taxa de Cmbio Dlar - Final do Perodo Dlar - Mdia do perodo Juros SELIC 16,3% 4,2% 12,2% 7,1% 2,95 2,97

2005E 4,0% 6,0% 5,5% 3,01 2,98 16,7%

2006E 3,5% 4,5% 4,0% 3,05 3,03 14,3%

2007E 3,5% 4,0% 4,0% 3,09 3,07 12,5%

2008E 3,5% 4,0% 4,0% 3,14 3,12 12,5%

2009E 3,5% 4,0% 4,0% 3,19 3,16 12,5%

2010E 3,5% 4,0% 4,0% 3,23 3,21 12,5%

2011E 3,5% 4,0% 4,0% 3,28 3,26 12,5%

2012E 3,5% 4,0% 4,0% 3,33 3,31 12,5%

2013E 3,5% 4,0% 4,0% 3,38 3,35 12,5%

2014E 3,5% 4,0% 4,0% 3,43 3,40 12,5%

14

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Mercado: Consumo de Aos Planos no Brasil
Tomando como base o histrico do consumo aparente de aos planos no Brasil e o PIB nacional, estimamos a relao mdia do mercado interno de aos planos com a variao do PIB brasileiro. Com base nesta relao, no planejamento das Empresas e na expectativa da atividade dos setores para os quais a Companhia vende seus produtos, projetamos a evoluo do consumo no Brasil dos produtos vendidos pela Companhia.

Consumo de Aos Planos no Brasil

(Toneladas - Mil)

Ton - mil

2003 214 1.274 3.528 2.101

2004E 248 1.290 3.870 2.411

2005E 263 1.367 4.179 2.604

2006E 277 1.439 4.399 2.741

2007E 289 1.514 4.630 2.884

2008E 299 1.581 4.832 3.011

2009E 309 1.650 5.044 3.142

2010E 320 1.708 5.220 3.252

2011E 331 1.767 5.403 3.366

2012E 343 1.829 5.592 3.484

2013E 355 1.893 5.788 3.606

2014E 367 1.960 5.990 3.732

Placas Chapas Grossas Laminados a Quente Laminados a Frio

15

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Produo de Ao Bruto
A produo de ao bruto da Cosipa est prxima da sua capacidade instalada. Assim, projetamos que o volume total de produo da Companhia cresce em 2004, 2005 e 2006. A partir de 2007, o limite de utilizao da capacidade instalada atingido e a produo da Cosipa permanece constante. O planejamento de longo prazo da Cosipa no considera expanso de sua capacidade de produo.

Produo de Ao Bruto

(Toneladas - Mil)
4.098 4.132 4.140 4.185 4.185 4.185 4.185 4.185 4.185 4.185 4.185 4.185

3.873

2.461

2001

2002

2003 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
16

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Volume de Vendas
O volume total de vendas da Cosipa determinado pelo volume total de produo. Assim, projetamos que as vendas totais crescem de 2004 2006. A partir de 2007, a produo atinge o limite da capacidade e o volume total de vendas permanece constante. As premissas para a projeo das vendas por produto esto descritas a seguir:
Produto Chapas Grossas: Vendas no Mercado Interno (MI)
2004 at 2007: consumo total de chapas grossas no Brasil vezes o market share de 46% da Cosipa no segmento. 2008 em diante: como as exportaes atingem o mnimo de 100 mil ton/ano e a produo atinge a capacidade instalada, as vendas no MI so constantes e iguais produo menos as exportaes.

Vendas no Mercado Externo (ME)

2004 at 2007: produo de chapa grossa menos as vendas no MI. 2008 em diante: 100 mil ton/ano, determinado pelos contratos de longo prazo que a Companhia possui com clientes no exterior.

Laminados a Quente:

2004 at 2006: consumo total de laminados a quente no Brasil vezes o market share de 22% Cosipa no segmento. 2007 em diante: como a produo atinge a capacidade instalada, as vendas no MI so constantes e iguais produo.

2004 at 2006: produo de laminados a quente menos as vendas no MI. 2007 em diante: zero. 2004 at 2011: produo de laminados a frio menos as vendas no MI. 2011 em diante: zero.

Laminados a Frio:

2004 at 2011: consumo total de laminados a frio no Brasil vezes o market share de 31% Cosipa no segmento. 2011 em diante: como as vendas no ME foram 100% redirecionadas para o MI e a produo atingiu a capacidade instalada, as vendas no MI so constantes e iguais produo.

Placas:

Constante em 80 mil toneladas por ano.

Igual produo total de placas menos o volume de placas destinado a produo de acabados e as vendas no MI.

17

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Volume de Vendas
Evoluo do volume de vendas por produto e destino
mil ton

2001

2002

2003 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E

Total Chapa Grossa Laminados a Quente Laminados a Frio Placas Mercado Interno Chapa Grossa Laminados a Quente Laminados a Frio Placas Mercado Externo Chapa Grossa Laminados a Quente Laminados a Frio Placas

2.499 3.541 3.667 3.692 3.788 3.829 3.829 3.829 3.829 3.829 3.829 3.829 3.829 3.829 960 1.084 989 1.058 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 1.044 596 1.453 1.481 1.442 1.577 1.629 1.692 1.719 1.719 1.718 1.718 1.717 1.717 1.717 861 907 842 843 919 951 951 951 951 951 951 951 951 951 739 633 692 688 771 811 854 891 930 963 997 997 997 997 2.165 2.129 2.159 2.213 2.422 2.528 2.637 2.704 2.745 2.779 2.815 2.815 2.815 2.815 496 499 518 549 615 648 712 740 740 740 740 740 740 740 861 910 844 845 919 951 951 951 951 951 951 951 951 951 784 667 728 723 807 850 894 933 974 1.008 1.044 1.044 1.044 1.044 24 53 68 95 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 334 1.412 1.507 1.479 1.366 1.301 1.192 1.125 1.084 1.050 1.015 1.014 1.014 1.014 91 156 206 285 225 192 128 100 100 100 100 100 100 100 27 80 70 49 11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 140 264 322 335 237 194 150 111 70 36 0 0 0 0 76 912 909 810 894 914 914 914 914 914 914 914 914 914

18

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Preos de Vendas
Os produtos comercializados pela Companhia no mercado externo so commodities com preos cotados em US$ e estabelecidos no mercado internacional. Assim, para a projeo dos preos no mercado externo (ME), utilizamos as projees da CRU International, consultoria europia especializada no mercado mundial de ao.

Preos* de Venda no Mercado Externo

(US$/ton)

700 600 500 400 300 200 100 0 2001 02 03 04E 05E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E Chapas Grossas Laminados a Frio
* FOB, vista e sem impostos

Laminados a Quente Placas

19

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Preos de Vendas
Na projeo dos preos no mercado interno (MI) assumimos as seguintes premissas:
(i)

4 trimestre de 2004: aumento entre 10% e 15% parcelados nos 3 meses do trimestre; queda a partir de 2005, estimamos que os preos no mercado domstico permanecem praticamente constantes nos patamares projetados para o final de 2004. Assim, os preos de 2005 apresentam uma alta mdia de 23% com relao a mdia de 2004 e uma leve queda em 2006 e 2007.

(ii) 2005 em diante: apesar da projeo da CRU International para os preos no mercado externo ser de

Preos* de Venda no Mercado Interno

700 600 500 400 300 200 100 0 2001 02 03 04E 05E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E Chapas Grossas Laminados a Frio Laminados a Quente Placas

(US$/ton)

* FOB, vista e sem impostos

20

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Receita Lquida
Evoluo da receita lquida
A receita lquida da Companhia igual ao volume de vendas, apresentado na folha 18, multiplicado pelos preos de venda dos produtos, apresentados nas folhas 19 e 20*. Os demais itens que compem a receita lquida (adicional financeiro sobre as vendas, vendas de subprodutos, devolues e outros) foram estimados com base no histrico da Companhia.
R$ milhes

2001 2002 2003 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 1.709 2.716 3.520 5.061 5.707 5.598 5.588 5.766 5.867 5.967 6.070 6.159 6.249 6.341 377 503 701 31 15 98 -16 523 675 571 22 56 -33 718 1.212 1.395 1.373 1.383 1.416 1.437 1.459 1.480 1.502 1.524 1.546 836 1.080 1.347 1.378 1.378 1.399 1.419 1.440 1.461 1.482 1.504 1.526 632 34 56 -39 998 1.020 33 72 -35 51 106 -54 917 46 110 -57 886 42 116 -59 956 44 120 -62 970 45 124 -64 985 47 128 -66 999 1.014 1.028 1.043 48 132 -68 49 134 -69 50 136 -70 50 138 -71

Total Chapa Grossa Laminados a Quente Laminados a Frio Placas Adicional Financeiro Sub Produtos e Outros Devolues

901 1.284 1.700 1.843 1.831 1.841 1.892 1.935 1.976 2.018 2.048 2.078 2.108

* Os preos em R$/ton so obtidos multiplicando os preos em US$/ton, apresentados nas folhas 19 e 20, pela taxa de cmbio mdia apresentada na folha 14.

21

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Custos de Produo
Os custos de produo da Companhia foram classificados em trs grupos principais: (i) matria prima; (ii) custos variveis e (iii) custos fixos.
Matria Prima: com base em informaes pblicas sobre os setores siderrgico e de metais em geral , nas expectativas de mercado e em discusses com a administrao das Empresas, assumimos as seguintes premissas para os preos em US$ das matrias primas utilizadas no processo de produo da Companhia:
- Minrio de ferro e pelotas: aumento em 2005 de acordo com as expectativas do mercado e da empresa, queda em 2006 e 2007, que acompanha a queda no preo internacional do ao e, a partir de 2008, mantidos constantes em US$;
(US$/ton)

60 50 40 30 20 10 0 3T04E 2005E 2007E 2009E 2011E 2013E Pelotas

22

Minrio de ferro fino

Minrio natural pellet

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Custos de Produo
Matria Prima (cont.):
- Carvo e coque importado: aumento em 2005 de acordo com as expectativas do mercado e da empresa, queda em 2006 e 2007, acompanhando a queda no preo internacional do ao e, a partir de 2008, mantidos constantes em US$;
(US$/ton)
350 300 250 200 150 100 50 0 3T04E 2005E 2007E Carvo 2009E 2011E 2013E

Coque Importado

- Outras matrias primas: para as demais matrias primas utilizadas no processo produtivo da Companhia (ligas, fundentes, antracito, coque verde, etc) assumimos que os preos so mantidos constantes em US$.

23

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Custos de Produo
Custos Variveis: alm do custo com matria prima, os principais custos variveis da Companhia so os gastos com energia eltrica, utilidades, combustveis, servios relacionados a operao, materiais e gastos com a manuteno da fbrica, suprimentos e outros. Com base no histrico, assumimos que o custo unitrio destes itens so reajustados anualmente pela inflao projetada para o perodo.

Custos Fixos: com base no histrico e em discusses com administrao das Empresas assumimos as seguintes premissas para os custos fixos de produo:
- Pessoal: como o quadro atual adequado a estrutura de produo da Companhia e no projetamos expanso da capacidade de produo, assumimos que a estrutura de pessoal na produo permanece constante ao longo da projeo. Para os salrios, assumimos, em linha com o histrico da Companhia, reajuste anual igual a inflao anual projetada mais 1% de reajuste real; - Depreciao: igual as taxas de depreciaes atualmente praticadas pela Companhia aplicadas sobre os itens do seu imobilizado; - Outros: variao anual igual a inflao anual projetada.

24

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Despesas Gerais, Administrativas e Comerciais (SG&A)
Realizamos a projeo do SG&A com base no histrico e em discusses com a administrao das Empresas. A seguir apresentamos as premissas para os principais componentes do SG&A:
Despesas de Vendas:
- Pessoal: quadro de funcionrios constante e reajuste salarial anual igual a inflao anual projetada mais 1% de reajuste real; - Custo de distribuio: partimos da mdia do custo unitrio de distribuio realizado no primeiro semestre de 2004 e projetamos a variao do custo unitrio com base na inflao projeta; - Comisses: 0,25% da receita lquida (mdia histrica); - Outras:0,40% da receita lquida (mdia histrica).

Despesas Administrativas:
- Pessoal: quadro de funcionrios constante e reajuste salarial anual igual a inflao anual projetada mais 1% de reajuste real; - Outras: variao anual igual a inflao anual projetada.

Outras Despesas:
- 1% da receita lquida (mdia histrica).

25

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Despesas Gerais, Administrativas e Comerciais (SG&A)
Evoluo das despesas gerais, administrativas e comerciais
R$ Milhes

300 250 210 200 150 107 100 50 0 2001 -50 Vendas Administrativas Outras 2002 2003 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 107 99* 208 211 216 231 236 238 246 253 261

224

*Em 2003, a Cosipa teve uma receita no recorrente de R$ 94 milhes que est alocada em outras despesas operacionais

26

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Investimentos em Imobilizado
A projeo de investimento contempla dois itens: (i) os investimentos de manuteno para manter a capacidade de produo atual da Cosipa e (ii) projetos especiais de investimento que visam ganhos de produtividade e eficincia operacional.
Investimento de manuteno: com base em informaes do planejamento da Companhia, projetamos que o investimento de manuteno igual US$ 40 milhes por ano, reajustados anualmente pela inflao dos EUA. Na perpetuidade, o investimento de manuteno igual a depreciao anual da Companhia.

R$ Milhes

350 300 250 200 150 100 50 0 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E Investimento de Manuteno Depreciao

27

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Investimentos em Imobilizado
Projetos Especiais: o planejamento da Cosipa contempla investimentos em melhorias operacionais e ganhos de produtividade. Incorporamos os ganhos oriundos destes projetos atravs da soma do valor presente lquido dos mesmos ao fluxo de caixa. Com base em informaes da administrao das Empresas, consideramos que esses projetos tm um valor presente lquido total de R$ 126 milhes. A seguir apresentamos os principais projetos especiais considerados no planejamento da Companhia:
- Turbina de Topo: instalao de turbina para aproveitar a energia de presso e vaso disponvel nos gases de topo do Alto Forno 2; - Reforma da MLC n 3: reforma e atualizao da Mquina de Lingotamento Contnuo n 3 que visa otimizar produo.

28

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

Outras Premissas
Capital de Giro: Projetamos a variao da necessidade de capital de giro operacional atravs das contas do balano patrimonial da empresa, mantendo os prazos mdios atualmente praticados pela Companhia:
Contas a Receber: 48 dias; Estoques: 96 dias; Fornecedores: 33 dias.

Prejuzos Fiscais e Base Negativa: Com base no balano patrimonial auditado de 30/06/2004, a Cosipa possui R$ 833 milhes de prejuzo fiscal a compensar com IRPJ e R$ 828 milhes de base negativa para compensar com CSLL. Ns projetamos a utilizao destes valores com base na legislao societria e fiscal vigente. Dvida Lquida: Com base no balano patrimonial auditado de 30/06/2004, a Cosipa possui R$ 4,075 milhes de dvida lquida, incluindo os passivos de operao de hedge e swap. Provises judiciais, outros passivos e outros ativos: Com base no balano patrimonial auditado de 30/06/2004, a Cosipa possui um total de R$ 686 milhes de provises para processos judiciais e de outros passivos no operacionais, lquidos de outros ativos no operacionais.

29

2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

DRE Projetado

R$ milhes

2001 1.709 373 21,8% (33) (57) (16) 266 15,6% 133 399 23,4%

2002 2.716 832 30,6% (46) (58) (3) 725 26,7% 182 907 33,4%

2003 3.520 953 27,1% (65) (68) 35 854 24,3% 194 1.048 29,8%

2004E 5.061 2.101 41,5% (73) (64) (73) 1.891 37,4% 240 2.131 42,1%

2005E 5.707 1.951 34,2% (83) (68) (57) 1.743 30,5% 256 1.999 35,0%

2006E 5.598 1.783 31,8% (85) (71) (56) 1.571 28,1% 271 1.843 32,9%

2007E 5.588 1.755 31,4% (87) (74) (56) 1.539 27,5% 286 1.825 32,7%

2008E 5.766 1.839 31,9% (90) (77) (58) 1.615 28,0% 295 1.910 33,1%

2009E 5.867 1.874 31,9% (93) (80) (59) 1.643 28,0% 302 1.945 33,2%

2010E 5.967 1.906 31,9% (96) (81) (60) 1.670 28,0% 308 1.978 33,1%

2011E 6.070 1.941 32,0% (99) (79) (61) 1.703 28,1% 309 2.011 33,1%

2012E 6.159 1.969 32,0% (102) (82) (62) 1.723 28,0% 314 2.037 33,1%

2013E 6.249 1.994 31,9% (105) (86) (62) 1.741 27,9% 322 2.064 33,0%

2014E 6.341 2.022 31,9% (108) (89) (63) 1.761 27,8% 331 2.092 33,0%

Receita Lquida CPV Lucro Bruto % Receita Lquida Despesa com Vendas Despesa Administrativa Outras EBIT % Receita Lquida (+) Depreciao EBITDA % Receita Lquida

(1.336) (1.884) (2.567) (2.960) (3.756) (3.816) (3.832) (3.927) (3.993) (4.061) (4.129) (4.190) (4.255) (4.319)

30

NDICE
1- SUMRIO EXECUTIVO 1- SUMRIO EXECUTIVO 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 3- RESULTADO DA AVALIAO APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

31

3- RESULTADO DA AVALIAO
Taxa de Desconto (WACC)
Custo do Capital de Terceiros:
Custo mdio de capital de terceiros: o custo de captao da Cosipa foi estimado em 10,6%; Taxa marginal de imposto de renda e contribuio social: 34,0% menos a utilizao do prejuzo fiscal e da base de contribuio negativa.

Custo do Capital Prprio:

Taxa Livre de Risco: Utilizamos 4,9%, baseado na mdia recente da taxa do T-Bond 30 anos emitido pelo governo dos EUA.; Prmio de Mercado: Utilizamos 5,2% calculado com base na mdia geomtrica do prmio dos retornos de mercado. O perodo utilizado foi de 1928-2001. (fonte: Damodaran); Prmio de Risco Brasil: Estimado em 4,8% baseado na mdia recente do Risco Brasil calculado com base no EMBI JP Morgan; Beta: Utilizamos beta calculado com base na mdia dos betas desalavancados de empresas comparveis.

Estrutura de Capital:
A relao dvida/(capital prprio+dvida) utilizada foi estimada em 30%, aps a anlise da estrutura de endividamento atual da Cosipa, da perspectiva futura da estrutura, da anlise das empresas do setor e por considerarmos ser este um patamar adequado ao mercado brasileiro.

32

3- RESULTADO DA AVALIAO
Taxa de Desconto (WACC)
Beta Desalavancado
Empresas comparveis

WACC

Fonte: Bloomberg (29/10/2004)

(1) Ke = rf + rc + (rm-rf) * u * (1 + (1-T) * (D/E)); (2) rd = rf + rc + 1% de corporate spread ; (3) Em 2004, 2005 e 2006 a Cosipa utiliza o prejuzo fiscal acumulado. Assim, a taxa marginal de imposto , respectivamente, 24%, 24% e 31%; (4) Kd = rd * (1 T); (5) Calculado com base na estrutura de capital mdia para o setor divulgado por Avanish Damodaran de 29,3% (D/(E+D)), e na expectativa da administrao das Empresas e do Ita BBA quanto a melhor estrutura para a Companhia; (6) WACC = D/(D+E) * Kd * (1-T) + E/(D+E) * Ke; * WACC utilizado para desconto do fluxo de caixa: 12,8% 0,3%.

33

3- RESULTADO DA AVALIAO
Fluxo de Caixa Livre
R$ milhes

2S04E 1.179 (377) 96 120 (89) (218) 712 662

2005E 1.743 (567) 152 256 (138) (109) 1.337 1.131

2006E 1.571 (531) 34 271 (124) 11 1.232 909

2007E 1.539 (523) 286 (129) 1 1.174 759

2008E 1.615 (549) 295 (134) (42) 1.185 669

2009E 1.643 (559) 302 (140) (25) 1.221 603

2010E 1.670 (568) 308 (145) (26) 1.239 534

2011E 1.703 (579) 309 (151) (26) 1.256 473

2012E 1.723 (586) 314 (157) (23) 1.271 418

2013E 1.741 (592) 322 (163) (24) 1.285 369

2014E 1.761 (599) 331 (331) (24) 1.138 286

EBIT (-) Impostos s/EBIT (+) Variao IR e CSLL Diferido (+) Depreciao & Amortizao (-) Investimento (-) Variao Capital de Giro (=) Fluxo de caixa livre desalavancado Valor presente do fluxo de caixa livre*

Fluxo de Caixa Livre Desalavancado

(R$ milhes)

1.337 1.232 1.174 1.185 1.221

1.239

1.256

1.271

1.285 1.138

712

2S04E

2005E

2006E

2007E

2008E

2009E

2010E

2011E

2012E

2013E

2014E

* Utiliza taxa de desconto de 12,8%a.a.

34

3- RESULTADO DA AVALIAO
Resultados
Intervalo de Valor Econmico da Cosipa assumindo WACC (Custo mdio ponderado de capital) de 12,5% a 13,1% aa.

WACC (+) Valor Presente Fluxo (+) Valor Presente Perpetuidade (=) Valor da Firma (-) Dvida Financeira Lquida (1) (-) Outros Passivos (2) (+) Projetos Especiais (3) (=) Valor para o Acionista (=) Valor por Ao

13,1% R$ 6.730 MM R$ 2.305 MM R$ 9.035 MM R$ 4.075 MM R$ 686 MM R$ 126 MM R$ 4.401 MM R$ 1,10

12,5% R$ 6.882 MM R$ 2.571 MM R$ 9.453 MM R$ 4.075 MM R$ 686 MM R$ 126 MM R$ 4.818 MM R$ 1,20

(1) Balano 30/06/2004: dvida financeira (R$ 4.244 MM) + instrumentos financeiros (R$ 151 MM) - disponibilidades (R$ 320 MM). (2) Balano 30/06/2004: dvida pessoas ligadas (R$ 499 MM) + provises passivas de longo prazo (R$ 377 MM) + outros passivos de longo prazo (R$ 49 MM) - crdito com pessoas ligadas (R$ 5 MM) - outros ativos de longo prazo (R$ 131 MM) - investimentos (R$ 15 MM) - IR e CSLL diferidos por diferenas temporais (R$ 88 MM). (3) O valor dos projetos especiais foram calculados a partir do valor presente lquido do fluxo de caixa dos projetos descontados a taxa de 14,5% ao ano. As projees foram realizadas pela administrao da Companhia e verificadas pela Ita BBA.

35

NDICE
1- SUMRIO EXECUTIVO 1- SUMRIO EXECUTIVO 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 2- PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF 3- RESULTADO DA AVALIAO 3- RESULTADO DA AVALIAO APNDICE: MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

36

MLTIPLOS DE EMPRESAS SIMILARES

Empresas Similares
Realizamos tambm avaliao da Cosipa com base em mltiplos de empresas similares. Como empresas similares, consideramos as principais empresas do setor siderrgico que possuem aes listadas na Bovespa. Adicionalmente, calculamos os mltiplos das empresas do setor siderrgico em outros pases. Para ajustarmos esses mltiplos ao Risco Brasil, aplicamos um desconto de 15%* ao mltiplo das empresas no exterior.
Brasil
Empresa Acesita CSN CST Gerdau Belgo-Mineira Preo (R$) 3,2 41,9 115,5 42,2 1.182 EV / Ebitda 04 3,9 3,9 2,8 2,8 3,7 Empresa Posco Baoshan China Steel Nippon Steel JFE Holdings Arcelor ThyssenKrupp SSAB Corus Iscor ISG Nucor Steel Dynamics Mdia

Exterior
Preo (US$) 150,6 0,8 1,0 2,3 0,0 17,7 19,2 18,8 0,9 0,1 30,8 43,3 34,7 EV / Ebitda 04 2,6 3,8 4,7 6,1 5,5 3,1 3,4 4,2 3,5 2,6 3,4 2,9 3,1 3,7 0,84

Mdia Valor por Ao Implcito (2)

3,4 0,66

Fonte: Bloomberg e First Call * Calculado com base no efeito do Prmio de Risco Brasil na taxa de desconto e no diferencial dos mltiplos das aes includas no ndice S&P 500 e no ndice Bovespa

37