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Wohlfahrtseekte der Geld- und Fiskalpolitik

bei asymmetrischem Preissetzungsverhalten:


Fester versus Flexibler Wechselkurs
I N A U G U R A L D I S S E R T A T I O N
zur Erlangung des Grades eines Doktors
der Wirtschaftswissenschaft
(Dr. rer. pol.)
des Fachbereichs Wirtschaftswissenschaft
der FernUniversitat in Hagen
vorgelegt von
Dipl. Volkswirt J urgen Ehler
Juli 2005
III
Tag der m undlichen Pr ufung: 08. Februar 2006
Erstgutachter: Univ.-Prof. Dr. Helmut Wagner
Zweitgutachter: Univ.-Prof. Dr. Alfred Endres
IV
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis IX
Tabellenverzeichnis XI
Symbolverzeichnis XIII
Abk urzungsverzeichnis XV
1 Einleitung 1
2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell 7
2.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2 Das Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.2 Modell des kleinen Landes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.3 Expansive Geld- und Fiskalpolitik . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.2.4

Ubertragungen aus dem Ausland . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.2.5 Zwei-Lander-Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.2.6 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.3 Das Obstfeld-Rogo Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.3.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.3.2 Das Redux-Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.3.3 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4 Literatur uberblick . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3 Das Modell 35
3.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.2 Producers currency pricing versus pricing to market . . . . . . . . . 36
3.3 Grundlegende Modellannahmen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
VI Inhaltsverzeichnis
3.3.1 Haushalte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
3.3.2 Unternehmen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.3.3 Staat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.3.4 Loglineare Approximation um das 0-steady-state . . . . . . . 50
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.4.1 Bilaterale Wechselkursanbindung . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.4.2 Einseitige Wechselkursanbindung - Currency Board . . . . . . 57
4 Flexibler Wechselkurs 61
4.1 Geldpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.1.1 Einf uhrung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.1.2 Das langfristige Gleichgewicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.1.3 Kurzfristige Eekte einer expansiven Geldpolitik . . . . . . . 67
4.1.4 Wohlfahrtsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
4.2 Fiskalpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.2.1 Einf uhrung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.2.2 Das langfristige Gleichgewicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
4.2.3 Kurzfristige Eekte einer expansiven Fiskalpolitik . . . . . . 96
4.2.4 Wohlfahrtsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.3 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5 Fester Wechselkurs 115
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung . . . . 116
5.1.1 Einf uhrung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
5.1.2 Geldpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.1.3 Fiskalpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board . . . . . . . . . . 134
5.2.1 Einf uhrung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
5.2.2 Geldpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
5.2.3 Fiskalpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
5.3 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
6 Stochastisches Modell 151
6.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
6.2 Die Modellannahmen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
6.2.1 Praferenzen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
6.2.2 Staatsbudget . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Inhaltsverzeichnis VII
6.2.3 Produktion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
6.2.4 Optimale Konsumentscheidungen der Haushalte . . . . . . . 156
6.2.5 Optimale Preissetzung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
6.3 Losung des Modells . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
6.3.1 Approximation um das steady state . . . . . . . . . . . . . . 161
6.3.2 Die optimale Geldpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
6.4 Flexibler Wechselkurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
6.5 Fester Wechselkurs und Vergleich . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
6.6 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime 171
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
7.1.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
7.1.2 Stabilisierungspolitische Moglichkeiten der Geld- und Fiskal-
politik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
7.1.3 Wohlfahrtswirkungen externer und interner Schocks . . . . . 176
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen . 183
7.2.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
7.2.2 Anker f ur die Geldpolitik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
7.2.3 Integrations- und Konvergenzprozess . . . . . . . . . . . . . . 188
7.2.4 Finanz- und Wahrungskrisen . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
7.3 Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
8 Schluss 201
Anhang 205
A.1 Mathematischer Anhang . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
A.1.1 Grundlagen des Modells . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
A.1.2 Logarithmierung um das 0-steady-state . . . . . . . . . . . . 212
A.1.3 Langfristiges Gleichgewicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
A.1.4 Kurzfristige Betrachtung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
A.1.5 Wohlfahrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
A.2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten . . . . . . . . . . . . 225
A.2.1 Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
A.2.2 Rahmenbedingungen der Geld- und Fiskalpolitik . . . . . . . 229
Literaturverzeichnis 240
VIII Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
2.1 Das Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.2 Expansive Geldpolitik im Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . . . 11
2.3 Expansive Fiskalpolitik im Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . . 12
2.4 Externe Zinssenkung im Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . . . . 13
2.5 Externer Nachfrageschock im Mundell-Fleming Modell . . . . . . . . 13
2.6 Expansive Geldpolitik bei exiblen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.7 Expansive Geldpolitik bei festen Wechselkursen (Zwei-Lander-Modell) 16
2.8 Expansive Fiskalpolitik bei exiblen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell) - Aufwertung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.9 Expansive Fiskalpolitik bei festen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
4.1 Geldpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler W.) . . 81
4.2 Geldpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler W.) . . 81
4.3 Geldpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler W.) . . 86
4.4 Geldpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler W.) . . 86
4.5 Fiskalpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler W.) . 103
4.6 Fiskalpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler W.) . 103
4.7 Direkte Wohlfahrtswirkungen der Staatsausgaben - Land G . . . . . 104
4.8 Fiskalpolitik Land G - Leistungsbilanz Land G (exibler Wechselkurs)105
4.9 Fiskalpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler W.) . 108
4.10 Fiskalpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler W.) . 108
4.11 Direkte Wohlfahrtswirkungen der Staatsausgaben - Land K . . . . . 109
4.12 Fiskalpolitik Land K - Leistungsbilanz Land K (exibler Wechselkurs)109
5.1 Geldpolitik Inland - Wohlfahrt Inland (bilaterale Anbindung) . . . . 124
5.2 Geldpolitik Inland - Wohlfahrt Ausland (bilaterale Anbindung) . . . 124
X Abbildungsverzeichnis
5.3 Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrt Inland (bilaterale Anbindung) . . . 132
5.4 Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrt Ausland (bilaterale Anbindung) . . 132
5.5 Geldpolitik Inland - Wohlfahrt Inland (Currency Board) . . . . . . . 140
5.6 Geldpolitik Inland - Wohlfahrt Ausland (Currency Board) . . . . . . 140
5.7 Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrt Inland (Currency Board) . . . . . . 147
5.8 Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrt Ausland (Currency Board) . . . . . 147
6.1 Wohlfahrtswirkungen stochastischer Schocks bei festen u. exiblen W.169
7.1 Geldpolitik bei unterschiedlichen Wechselkursregimen . . . . . . . . 173
7.2 Fiskalpolitik bei unterschiedlichen Wechselkursregimen . . . . . . . . 174
7.3 Handelsverechtungen der neuen Mitgliedslander mit der EU . . . . 178
7.4 Wohlfahrtseekte Geldpolitik des groeren Landes bei unterschiedli-
chen Wechselkursregimen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
7.5 Wohlfahrtseekte Fiskalpolitik des groeren Landes f ur das kleinere
Land bei unterschiedlichen Wechselkursregimen . . . . . . . . . . . . 180
7.6 Inationsraten der NMS-8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
7.7 BIP pro Kopf und reales Wirtschaftswachstum der NMS-8 . . . . . . 189
7.8 Arbeitslosenquote und Arbeitsproduktivitat in den NMS-8 . . . . . . 190
7.9 Realer Wechselkurs der NMS-8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
7.10 Finanzierungssaldo und Staatsdezit der NMS-8 . . . . . . . . . . . 198
Tabellenverzeichnis
2.1 Eekte einer expansiven Geld- und Fiskalpolitik im Mundell-Fleming
und Obstfeld-Rogo Modell . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
4.1 Notwendige Gleichungen zur Herleitung der Wohlfahrtsveranderung 77
4.2 Expansive Geldpolitik des groeren Landes bei exiblem Wechselkurs 83
4.3 Expansive Geldpolitik des kleineren Landes bei exiblem Wechselkurs 88
4.4 Geldpolitik bei exiblem Wechselkurs eines sehr groen Landes . . . 90
4.5 Notwendige Gleichungen zur Herleitung der Wohlfahrtsveranderung 101
4.6 Expansive Fiskalpolitik des groeren Landes bei exiblem Wechselkurs106
4.7 Expansive Fiskalpolitik kleineres Land bei exiblem Wechselkurs . . 110
4.8 Expansive Fiskalpolitik eines sehr groen Landes bei exiblem Wech-
selkurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.1 Geldpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung . . . . . . . . . . . 125
5.2 Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung . . . . . . . . . . 133
5.3 Geldpolitik bei einem Currency Board . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
5.4 Fiskalpolitik bei einem Currency Board . . . . . . . . . . . . . . . . 148
7.1 Wirkungen einer expansiven Geld- und Fiskalpolitik . . . . . . . . . 176
7.2 Wirkungen einer externen expansiven Geld- und Fiskalpolitik . . . . 182
7.3 Zeitplan der neuen Mitgliedstaaten f ur die Euro-Einf uhrung . . . . . 185
7.4 Auslandische Forderungen an Banken der NMS . . . . . . . . . . . . 196
A.1 Konsum und Arbeitseinsatz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
A.2 Meilensteine der EU-Erweiterung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
A.3 Die Anfange der EWU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
A.4 Die drei Stufen der EWU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
A.5 Maastricht-Kriterien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
A.6 Konvergenzkriterien der NMS-8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
XII Tabellenverzeichnis
A.7 Anforderungen aus der

Ubernahme des acquis communautaire . . . . 233
A.8 Der Wechselkursmechanismus (WKM) II . . . . . . . . . . . . . . . . 236
A.9

Uberblick uber die Wechselkursregime . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
A.10 Geld- und wechselkurspolitische Strategien der neuen Mitgliedstaa-
ten und der Beitrittslander . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
Symbolverzeichnis
B
t
Wertpapierbestand
C
t
(z) Gesamtkonsum des Haushalts z
D
t
heimische Komponente des Geldangebots
E
t
nominaler Wechselkurs
E Erwartungswert
g
t
(z) Staatsnachfrage nach dem Gut z
G
t
Staatsausgaben
h
t
(z) geleistete Arbeitsstunden des Haushalts z
i
t
nominaler Zinssatz
I Investitionen
L Geldnachfrage
m Anteil der Weltbevolkerung im Ausland m = 1 n
M
t
Geldangebot
n Anteil der Weltbevolkerung im Inland
NX realer Auenbeitrag
p
t
(z) Preis des heimischen Gutes z im Inland
p

t
(z

) Preis f ur das auslandische Gut z

im Ausland
P
t
Preisniveau
q
t
(z

) Preis des auslandischen Gutes z

im Inland in inlandischer
Wahrung
r
t
realer Zinssatz
R
t
Wahrungsreserven
T
t
Steuern bzw. Transferzahlungen
U Nutzen eines reprasentativen Haushalts
v
t
(z) im Inland f ur das Ausland produzierte Gut z
v

t
(z

) im Ausland f ur das Inland produzierte Gut z

W
t
Nominallohn
XIV Symbolverzeichnis
x
t
(z) im Inland f ur das Inland produzierte Gut z
x

t
(z

) im Ausland f ur das Ausland produzierte Gut z

y
t
(z) Gesamtproduktion des Guts z im Inland
y

t
(z

) Gesamtproduktion des Guts z

im Ausland
Y Output, Einkommen
z Index der Individuen (und G uter), 0 < z < 1

t
(z) Gewinn des Unternehmens z

t
nominaler Preis eines nominalen Wertpapiers
Substitutionselastizitat zwischen den G utern ( > 1)
realer Wechselkurs
EP
P
tot terms of trade
1

Konsumelastizitat der Geldnachfrage


, , Parameter der Nutzenfunktion
Produktivitatsschock

2
Varianz
weitere Erklarungen:
X

Variablen, die das Ausland betreen


X
w
weltweit aggregierte Variable

X
t
relative Abweichung einer Variable vom steady state Wert

X
t
=
X
t
X
0
X
0
Abk urzungsverzeichnis
BIP Bruttoinlandsprodukt
BIS Bank for International Settlements
BMF Bundesministerium der Finanzen
c. p. ceteris paribus
CEEC Central and Eastern European Countries
CES Constant Elasticity of Substitution
CESifo Center for Economic Studie beim Institut f ur Wirtschaftsfor-
schung
DIW Deutsches Institut f ur Wirtschaftsforschung
Econ Economic and Financial Council (Rat Wirtschaft und Finanzen)
ECU European Currency Unit
EEAG European Economic Advisory Group (am CESifo)
EKGS Europaische Gemeinschaft f ur Kohle und Stahl
ESRC Economic and Social Research Council
ESZB Europaisches System der Zentralbanken
EU Europaische Union
EURATO Europaische Atomgemeinschaft
EU-12 Mitglieder der EWU (Belgien, Deutschland, Frankreich, Nieder-
lande, Italien, Spanien, Portugal, Irland, Luxemburg,

Osterreich,
Finnland, Griechenland)
EU-15 Mitglieder der EWU und Grobritannien, Danemark und Schwe-
den
EWI Europaisches Wahrungsinstitut
EWS Europaisches Wahrungssystem
EWU Europaische Wahrungsunion
EZB Europaische Zentralbank
GBP Britisches Pfund
HVPI Harmonisierter Verbraucherpreisindex
XVI Abk urzungsverzeichnis
IWF Internationaler Wahrungsfond
LCP Local currency pricing
NMS Neue Mitgliedstaaten der EU (Polen, Tschechische Republik, Un-
garn, Slowakei, Slowenien, Lettland, Estland, Litauen, Malta, Zy-
pern)
NMS-8 Neue ost- und mitteleuropaische Mitgliedstaaten (NMS ohne Mal-
ta und Zypern)
NOEM New Open Economy Macroeconomics
OECD Organisation for Economic Co-operation and Development
PCP Producers currency pricing
PTM Pricing to market
SUERF Societe Universitaire Europeenne de Recherches Financi`eres
USD US-Dollar
WKM II Wechselkursmechanismus II
WWU Wirtschafts- und Wahrungsunion
sog. so genannte
1 Einleitung
Die Wahl des optimalen Wechselkursregimes ist eine der klassischen Fragen der
monetaren Auenwirtschaftstheorie. Und doch ist diese Frage seit einiger Zeit wie-
der verstarkt in den Mittelpunkt der internationalen Makrookonomie ger uckt. Zwei
hierf ur wesentliche Gr unde bilden die Ausgangspunkte dieser Arbeit: Erstens die
in den letzten Jahren vollzogene Weiterentwicklung der Makrookonomie oener
Volkswirtschaften durch die

New Open Economy Macroeconomics (NOEM) und


zweitens der Integrationsprozess der ost- und mitteleuropaischen Staaten auf ihrem
Weg in die Europaische Wahrungsunion. F ur die Zeit vom Beitritt zur Europaischen
Union bis zur

Ubernahme des Euros haben die neuen Mitgliedstaaten der EU u. a.
zu entscheiden, welches f ur sie wahrend dieser

Ubergangsphase das richtige Wech-
selkursregime ist.
Die Diskussion um das richtige Wechselkursregime hat in der internationalen Ma-
krookonomie eine lange Tradition. Hierbei spielte lange Zeit das Mundell-Fleming
Modell eine herausragende Rolle. Wichtige Ergebnisse dieses Modells sind, dass bei
exiblen Wechselkursen eine expansive Geldpolitik im Inland zu einer Erhohung
des inlandischen Sozialprodukts und zu einer Verringerung des auslandischen So-
zialprodukts (

beggar-thy-neighbour) f uhrt. Eine expansive Fiskalpolitik erhoht


nach dem Modell sowohl das inlandische als auch das auslandische Sozialprodukt
(

prosper-thy-neighbour). Inzwischen werden diese Ergebnisse hinterfragt, da das


Mundell-Fleming Modell einige Schwachen aufweist, beispielsweise fehlt eine mi-
krookonomische Fundierung. Eine explizite Analyse wirtschaftspolitischer Entschei-
dungen (Geld- und Fiskalpolitik) im Hinblick auf ihre Wohlfahrtswirkungen auf die
Haushalte ist somit mit dem Mundell-Fleming Modell nicht moglich. Ebenfalls nicht
moglich ist eine Modellierung bestimmter Verhaltensweisen einzelner Akteure.
Hier setzt die von Obstfeld und Rogo induzierte Weiterentwicklung der Ma-
krookonomie oener Volkswirtschaften an. Die NOEM bildet ein Instrumentarium
mit dessen Hilfe mehrere Punkte aufgegrien werden konnen, die bei der Diskus-
sion um exible versus feste Wechselkurse eine entscheidende Rolle spielen und
bisher nicht ber ucksichtigt wurden bzw. nicht ber ucksichtigt werden konnten. Der
2 1 Einleitung
wichtigste Vorteil des von Obstfeld und Rogo entwickelten Modells (des so ge-
nannten

Redux Modells) ist die mikrookonomische Fundierung. Mit dieser Neue-


rung bieten die Modelle der NOEM einige grundlegend neue Einsichten in die Wir-
kungsweise geld- und skalpolitischer Manahmen. Vor allem ist es nun moglich die
Wohlfahrtswirkungen der Geld- und Fiskalpolitik auf der Basis einer Nutzenfunkti-
on abzuleiten. Auerdem kann auf Grund der mikrookonomischen Fundierung das
Preissetzungsverhalten der Unternehmen, das im weiteren Verlauf der vorliegen-
den Arbeit eine wichtige Rolle spielen wird, modelliert werden. Insofern haben die
Modelle der NOEM gegen uber dem Mundell-Fleming Modell groe Vorteile und
erlauben eine Neubewertung stabilisierungspolitischer Manahmen.
Aber auch das von Obstfeld und Rogo vorgestellte Modell hat, und hier schliet
sich der zweite Aspekt der Arbeit an, gerade im Hinblick auf die Situation der neuen
Mitgliedstaaten einen gravierenden Nachteil. Das Obstfeld-Rogo Modell betrach-
tet zwei Lander und geht von der Annahme aus, dass in beiden Landern das Preis-
setzungsverhalten identisch ist. Dies ist im Hinblick auf die unterschiedliche Groe
der Europaischen (Wahrungs-)Union auf der einen und den neuen Mitgliedstaaten
auf der anderen Seite eine fragliche Annahme.
Warum spielt die unterschiedliche Groe der Lander eine Rolle? Die Antwort be-
ruht auf dem so genannten

exchange rate pass-through. Verschiedene empirische


Untersuchungen haben gezeigt, dass der Grad des exchange rate pass-through auch
von der Groe des Landes abhangt.
1
Der exchange rate pass-through gibt an, wie
stark sich Wechselkursbewegungen auf das Preisniveau niederschlagen. Daher hat
das Ausma des exchange rate pass-through entscheidenden Einuss auf die Wirk-
samkeit der Geldpolitik und auf die Transmissionswirkungen externer Schocks. Ein
Ziel dieser Arbeit ist es, den Einuss dieses stylized fact auf die Wohlfahrtswirkun-
gen der Geld- und Fiskalpolitik und auf den Transmissionsmechanismus externer
Schocks zu untersuchen. Modelltheoretisch lasst sich ein unterschiedlich starker
Grad des exchange rate pass-through folgendermaen fassen: Wie stark der ex-
change rate pass-through in einem Land ist, hangt vom Preissetzungsverhalten der
Unternehmen des anderen Landes ab.
2
1
Inzwischen gibt es eine Reihe von Studien, die das Ausma des exchange rate pass-through
geschatzt haben. So haben z. B. Campa und Goldberg (2002) gezeigt, dass von den OECD-
Landern die USA den geringsten Grad an exchange rate pass-through aufweisen, wahrend
kleinere europaische Lander typischerweise durch einen hoheren exchange rate pass-through ge-
kennzeichnet sind. Andere Untersuchungen haben laut Engel (2002b) ergeben, dass der Konsu-
mentenpreis in der kurzen Frist in reicheren Landern weniger von nominalen Wechselkursande-
rungen betroen ist, vgl. Engel (1999), Obstfeld und Taylor (1997) und Parsley und Wei (2001).
2
So interpretieren Engel und Rogers (2001) und Parsley und Wei (2001) ihre empirischen Er-
gebnisse uber das Preissetzungsverhalten. Neben dem Preissetzungsverhalten gibt es aber eine
3
Legen beispielsweise die inlandischen Unternehmen den Preis ihres Exportgutes
in ihrer eigenen Wahrung fest (

producers currency pricing, PCP) f uhren Wech-


selkursbewegungen dazu, dass sich der Preis, den der auslandische Konsument f ur
dieses Gut in seiner Wahrung zu entrichten hat, andert. Wird der Preis dagegen
von dem inlandischen Unternehmen in der Wahrung des Konsumenten festgelegt
(

pricing to market, PTM), so f uhren Wechselkursbewegungen aus der Sicht des


auslandischen Konsumenten zu keinen Preisveranderungen. Das Preissetzungsver-
halten hat auf diese Weise fundamentale Implikationen f ur die Wirkungsweise sta-
bilisierungspolitischer Manahmen und der Fahigkeit des Wechselkurses, reale und
monetare Schocks aufzufangen. Diesem Problem werden die Modelle der NOEM
auf Grund ihrer mikrookonomischen Fundierung gerecht, da sie explizit die Model-
lierung des Preissetzungsverhaltens der Unternehmen erlauben.
Bisher wurde in der modelltheoretischen Literatur zumeist angenommen, dass
innerhalb eines Zwei-Lander-Modells der Grad des exchange rate pass-through f ur
beide Lander identisch ist. Diese Annahme ist aber insbesondere dann nicht plau-
sibel, wenn die Lander innerhalb des Zwei-Lander-Modells eine unterschiedliche
relative Groe aufweisen und kleinere Lander hauger einen hoheren Grad an ex-
change rate pass-through aufweisen als groere Lander. F ur das Modell hat dies
zur Folge, dass das Preissetzungsverhalten asymmetrisch formuliert werden muss.
In dieser Arbeit wird ein Modell entwickelt, dass diesen zentralen Aspekt beinhal-
tet. Es handelt sich dabei um ein Zwei-Lander-Modell mit einem

groeren Land
und einem

kleineren Land mit der Annahme eines asymmetrischen Preissetzungs-


verhaltens.
3
Das konkrete Ziel der Arbeit ist es, auf der Basis eines mikrookonomisch fun-
dierten Modells die Auswirkungen geld- und skalpolitischer Manahmen bei un-
terschiedlichen Wechselkursregimen zu beurteilen. Dabei werden die Wohlfahrtsef-
fekte der Geld- und Fiskalpolitik sowohl des kleineren als auch des groeren Landes
untersucht. Folgende Fragen stehen im Vordergrund:
Welche Wirkungsmoglichkeiten hat die eigene Geld- und Fiskalpolitik bei e-
xiblen bzw. bei festen Wechselkursen?
Kann durch eine expansive Geldpolitik und der daraus resultierenden Abwer-
tung der heimischen Wahrung die Leistungsbilanz beeinusst werden (beggar-
Reihe weiterer Erklarungen f ur exchange rate pass-through, beispielsweise uber Transport-
und Distributionskosten, Zwischeng uter, nicht handelbare G uter oder Dienstleistungen. Einen

Uberblick hier uber bieten z. B. Engel (2002b) und Devereux und Yetman (2002).
3
Der Begri

kleineres Land wird im weiteren Verlauf der Arbeit naher speziziert.


4 1 Einleitung
thy-neighbour versus beggar-thyself)?
Welche Rolle spielt das Wechselkursregime bei der

Ubertragung realer Schocks
(in Form einer expansiven Fiskalpolitik) und monetarer Schocks (in Form
einer expansiven Geldpolitik) von einem Land auf das andere?
Welche wahrungspolitische Strategie ist bei intern und extern auftretenden
stochastischen Schocks die geeignetere: exibler oder fester Wechselkurs?
Im Hinblick auf die neuen Mitgliedstaaten der Europaischen Union konnen die
Antworten auf diese Fragen dazu beitragen, die Vor- und Nachteile eines exiblen
bzw. eines festen Wechselkurses gegen uber der Europaischen Wahrungsunion besser
abzuwagen. Gleichzeitig ergibt sich hieraus auch ein Beitrag f ur die Diskussion uber
den Zeitpunkt des Beitritts zur Wahrungsunion.
4
W urden die Ergebnisse des Mo-
dells ein festes Wechselkursregime favorisieren, so ware das aus diesem Blickwinkel
ein Argument f ur einen fr uheren Beitritt zur Wahrungsunion, da die Mitgliedschaft
in der Wahrungsunion als die starkste Form der Wechselkursanbindung angesehen
werden kann. W urden die Modellergebnisse die Wahl eines exiblen Wechselkurses
nahe legen, so ware dies ein Argument f ur einen spateren Beitritt.
5
Die Diskussion uber das geeignete Wechselkursregime wird nicht nur f ur die neu-
en Mitgliedstaaten gef uhrt. Gerade in den letzten Jahren geriet die Frage nach dem
richtigen Wechselkursregime vor allem f ur Entwicklungs- und Schwellenlander wie-
der in den Blickpunkt der internationalen Makrookonomie. Diese Arbeit ist nicht
nur f ur die neuen Mitgliedstaaten relevant, sondern auch f ur andere Staaten. Insbe-
sondere, wenn es sich dabei um kleinere Lander handelt, die vor der Frage stehen,
ob sie ihre Wahrung gegen uber einem groeren Land anbinden wollen oder nicht.
Die Situation der ost- und mitteleuropaischen Staaten stellt insofern nur ein Bei-
spiel dar, auf das sich das Modell anwenden lasst. Das in dieser Arbeit prasentierte
Modell ermoglicht auf Grund der mikrookonomischen Fundierung und der Ber uck-
sichtigung des asymmetrischen Preissetzungsverhaltens eine tiefer gehende Analy-
se der Wirkungsweisen und Folgen wirtschaftspolitischer Entscheidungen (Geld-,
Fiskal- und Wechselkurspolitik) als dies mit dem herkommlichen Mundell-Fleming
4
Die Frage, ob die neuen Mitgliedstaaten der EU der Wahrungsunion uberhaupt beitreten wollen,
stellt sich nicht, denn dazu haben sie sich mit dem Beitritt zur EU und der

Ubernahme des
acquis communautaire verpichtet. Eine nahere Erlauterung ndet sich im Anhang.
5
Selbstverstandlich spielen noch eine Reihe anderer Gr unde bei der Wahl des Wechselkursregimes
und des Beitrittstermins eine Rolle, doch die in dieser Arbeit aufgeworfenen Fragen bilden einen
wichtigen Bestandteil dieser Diskussion.
5
Modell moglich ware. Aus diesem Grund ist es auch geeignet, allgemein bei der
Wahl nach dem richtigen Wechselkursregime wichtige Hinweise zu liefern.
Engel (2002b), S. 32, stellt fest:

The new open economy macroeconomics has


given us a structured way to think about the issues that are important when con-
sidering the desirability of oating exchange rates versus currency union.
Die Entwicklung des Modells mit seinen Variationen sowie die Prasentation und
Interpretation der Modellergebnisse nimmt in dieser Arbeit den groten Raum ein.
Abschlieend werden die modelltheoretisch gewonnenen Erkenntnisse auf die Situa-
tion der neuen Mitgliedstaaten angewendet. Im Einzelnen gliedert sich die Arbeit
in folgende Kapitel. Nachdem im ersten Kapitel die Problemstellung und das Ziel
der Arbeit vorgestellt wurden, wird in Kapitel 2 ein

Uberblick uber das lange Zeit
vorherrschende Modell der oenen Volkswirtschaft, das Mundell-Fleming Modell,
gegeben. Zusatzlich zu dem weit verbreiteten Fall des kleinen Landes wird auch
das Zwei-Lander-Modell prasentiert. Auerdem wird das von Obstfeld und Rogo
entwickelte so genannte

Redux-Modell kurz skizziert. Die Aussagen dieser beiden


Modelle konnen dann als Referenzgroen f ur die weiteren Modellergebnisse ange-
sehen werden. Im dritten Kapitel werden die modelltheoretischen Grundlagen f ur
den weiteren Verlauf der Arbeit gelegt. Das vierte Kapitel widmet sich der Modell-
variante mit einem exiblen Wechselkurs, wahrend im f unften Kapitel ein Regime
fester Wechselkurse unterstellt wird. Kapital 6 befasst sich mit einer stochasti-
schen Variante des Modells. In Kapitel 7 erfolgt die Diskussion uber das optimale
Wechselkursregime f ur die neuen Mitgliedstaaten der EU. Dabei werden sowohl
die Ergebnisse der modelltheoretischen Analyse dieser Arbeit auf diese aktuelle
wirtschaftspolitische Fragestellung angewendet, als auch andere Argumente aus der
Diskussion um feste versus exible Wechselkurse ber ucksichtigt. Eine abschlieende
Zusammenfassung der Arbeit erfolgt in Kapitel 8.
6 1 Einleitung
2 Das Mundell-Fleming und
Obstfeld-Rogo Modell
2.1 Einleitung
Das Mundell-Fleming Modell gilt seit Jahren als eines der einussreichsten Mo-
delle in der internationalen Makrookonomie. Mit Hilfe des Modells lassen sich die
Folgen der Geld- und Fiskalpolitik sowohl bei exiblen als auch bei festen Wechsel-
kursen analysieren. Dieses grundlegende Modell wird im folgenden Abschnitt kurz
vorgestellt und dient ebenso wie das in Abschnitt 2.3 prasentierte Obstfeld-Rogo
Modell als Referenzgroe f ur das Modell, das im weiteren Verlauf der Arbeit ent-
wickelt wird.
2.2 Das Mundell-Fleming Modell
2.2.1 Einleitung
Zu Beginn der 1960er-Jahre entwickelten J. Marcus Fleming und Robert A. Mundell
unabhangig voneinander ein Keynesianisches Modell einer oenen Volkswirtschaft
um die Bedeutung von internationalen Kapitalbewegungen und die Unterschiede
zwischen Volkswirtschaften mit einem exiblen und einem xen Wechselkurs zu
analysieren (Boughton, 2002; Mundell, 2001).
1
Mit Hilfe des Mundell-Fleming Modells wird im Folgenden die Wirksamkeit
der Stabilisierungspolitik f ur eine oene Volkswirtschaft in verschiedenen Wechsel-
kurssystemen untersucht. Unter Stabilisierungspolitik werden hier diejenigen wirt-
schaftspolitischen (geld- und skalpolitischen) Manahmen verstanden, die mit dem
1
Mundell (1960, 1961b,a, 1963) entwickelte seine Analysen in einer Serie von Aufsatzen. Fleming
(1962) veroentlichte seine Analyse fester vs. exibler Wechselkursregime 1962. Der Begri

Mundell-Fleming Modell wurde, so Boughton (2002), von Dornbusch (1976a,b) bzw. Dorn-
busch und Krugman (1976) eingef uhrt.
8 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
Ziel ergrien werden, das gesamtwirtschaftliche Zielb undel zu verwirklichen.
2
Die-
se Ziele bestehen u. a. in Vollbeschaftigung, Preisniveaustabilitat und auenwirt-
schaftlichem Gleichgewicht. Preisniveaustabilitat wird angenommen und auenwirt-
schaftliches Gleichgewicht wird bei exiblen Wechselkursen uber die Marktkrafte
erreicht und muss daher nur bei festen Wechselkursen durch stabilisierungspoli-
tische Manahmen gezielt angestrebt werden. Daher steht im Folgenden das Ziel
Vollbeschaftigung, das, da der Arbeitsmarkt nicht explizit modelliert wird, indirekt
uber das Sozialprodukt erfasst wird.
Zunachst erfolgt die Analyse f ur ein kleines Land. Damit konnen die Auswirkun-
gen der wirtschaftspolitischen Manahmen auf das Ausland vernachlassigt werden.
Denn das Kennzeichen einer kleinen oenen Volkswirtschaft ist, dass die okonomi-
schen Groen des kleinen Landes von der internationalen Wirtschaftsentwicklung
beeinusst werden, aber das kleine Land selbst bzw. die Entwicklung oder

Ande-
rung seiner okonomischen Groen ohne Auswirkungen auf die internationale Wirt-
schaftsentwicklung bleiben (siehe Wagner, 2003). Im Anschluss wird ein Modell mit
zwei ahnlich groen Landern betrachtet. Hierbei haben Geld- und Fiskalpolitik Ein-
uss auf die gesamtwirtschaftliche Entwicklung im Ausland, woraus sich wiederum
R uckwirkungen auf das Inland ergeben.
2.2.2 Modell des kleinen Landes
Das Mundell-Fleming Modell geht in seiner einfachen Version von inexiblen
Lohnen und G uterpreisen aus. Es wird angenommen, dass das G uterangebot voll-
kommen elastisch auf

Anderungen der Nachfrage reagiert. Die Produktionsfaktoren
sind nicht vollstandig ausgelastet.
Das Gleichgewicht auf dem G utermarkt ist gegeben durch:
(2.1) Y = C(Y ) +I(i) +G+NX(Y, Y

, ), C
Y
, NX
Y
, NX

> 0 > I
i
, NX
Y
.
Hierbei bezeichnet C(Y ) die einkommensabhangige Konsumfunktion, I(i) reprasen-
tiert die zinsabhangige Investitionsg uternachfrage, G die staatliche G uternachfrage
und NX stellt den realen Auenbeitrag dar, der invers vom inlandischen Einkom-
men und positiv vom realen Wechselkurs und vom auslandischen Einkommen
Y

abhangt. Es wird eine normale Reaktion des Auenbeitrags auf Veranderun-


gen des realen Wechselkurses angenommen. D. h., eine Abwertung der heimischen
2
Vgl. Jarchow und R uhmann (2000), S. 171. Der Begri Stabilisierungspolitik umfasst ein wesent-
lich breiteres Spektrum als geld- und skalpolitische Manahmen. Einen ausf uhrlichen

Uber-
blick bietet z. B. Wagner (2004).
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 9
Wahrung erhoht den inlandischen Auenbeitrag. Mit E als nominalem Wechselkurs
(deniert als Inlandswahrung pro Einheit Auslandswahrung) und P bzw. P

als in-
und auslandischem Preisniveau, gilt f ur den realen Wechselkurs:
(2.2) =
EP

P
.
Da unvollstandig substituierbare G uter angenommen werden, muss die Kaufkraft-
paritatenbedingung ( = 1) nicht erf ullt sein. Hinsichtlich der Finanzaktiva wird
jedoch von einer vollstandigen Substituierbarkeit und von vollkommener Kapital-
mobilitat ausgegangen. Daher wird die ungedeckte Zinsparitat als erf ullt betrachtet.
Unter der Annahme statischer Wechselkursanderungserwartungen impliziert dies
die

Ubereinstimmung des inlandischen Zinssatzes mit dem Welt-Zinsniveau,
(2.3) i = i

.
Dies entspricht bei statischen Wechselkurserwartungen der ungedeckten Zinspa-
ritat.
Der inlandische Geldmarkt ist im Gleichgewicht, wenn die reale Geldnachfrage
dem Realwert der angebotenen Geldmenge entspricht:
(2.4)
M
P
= L(i, Y ), L
i
< 0 < L
Y
.
Die reale Geldnachfrage hangt positiv vom Einkommen und negativ vom Zins ab.
Damit ergeben sich als endogene Variablen das Einkommen Y , der Zinssatz i
und der reale Wechselkurs . Die vierte endogene Groe wird durch das betrachtete
Wechselkurssystem bestimmt. Zwei Falle sind moglich. Bei exiblen Wechselkursen
wird der nominale Wechselkurs E annahmegema durch Angebot und Nachfrage
am Devisenmarkt bestimmt. In diesem Fall ist also E die vierte modellendogene
Groe. Bei festen Wechselkursen ist E jedoch auf ein exogenes Niveau festgelegt.
In diesem Fall wird die Geldmenge M zur vierten modellendogenen Groe, da die
Notenbank bei Devisenmarktungleichgewichten durch An- bzw. Verkauf von De-
visenreserven intervenieren muss. Veranderungen von Devisenreserven f uhren bei
festen Wechselkursen direkt zu proportionalen Veranderungen der Geldmenge M.
Eine Sterilisation von

Anderungen der Wahrungsreserven ist bei G ultigkeit der
Zinsparitat nicht moglich.
In Abbildung 2.1 wird das Geldmarktgleichgewicht durch die LM-Kurve, das
G utermarktgleichgewicht durch die IS-Kurve und die Zinsparitatenbedingungen
10 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
LM
IS
ZB
i
Y
i*
Abbildung 2.1: Das Mundell-Fleming Modell
durch die horizontal verlaufende ZB-Kurve ausgedr uckt.
Die ZB-Kurve beschreibt die Kombinationen von Einkommen und Zins, bei der
die Zahlungsbilanz ausgeglichen ist (ZB = 0).
3
2.2.3 Expansive Geld- und Fiskalpolitik
Geldpolitik
Eine Erhohung der Geldmenge bei einem exiblen Wechselkurs verschiebt die LM-
Kurve von LM nach LM (Abbildung 2.2). Bei der urspr unglichen Kombination von
Zins und Einkommen entsteht ein

Uberschussangebot am Geldmarkt. Dieses kann
nur durch ein hoheres Einkommen ausgeglichen werden. Das hohere Einkommen
wird erreicht, weil eine expansive Geldpolitik zu einer tendenziellen Zinssenkung
f uhrt. Dies induziert einen Kapitalabuss und somit eine Abwertung der heimischen
Wahrung. Der Anstieg des Wechselkurses f uhrt wiederum zu einem gestiegenen
Auenbeitrag. Dadurch steigt das inlandische Einkommen und die IS-Kurve bewegt
sich nach rechts. Im neuen Schnittpunkt B liegt dann das neue Gleichgewicht. Eine
expansive Geldpolitik hat bei einem exiblen Wechselkurs einen positiven Eekt
auf das Einkommen.
3
Bei einem unvollkommenen Kapitalmarkt w urde der Verlauf der ZB-Kurve einen positiven Ver-
lauf aufweisen. Denn ein Anstieg des Zinssatzes w urde vermehrte Kapitalzu usse nach sich
ziehen und somit das Angebot an Devisen erhohen. Dies m usste durch einen Anstieg des Ein-
kommens ausgeglichen werden, denn dies w urde uber steigende Importe eine hohere Devisen-
nachfrage generieren.
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 11
LM IS
i
Y
LM IS
ZB i*
Y
0
Y
1
(a)flexiblerWechselkurs
(b)festerWechselkurs
LM IS
i
Y
LM
ZB i*
Y Y
0 2
= Y
1
DE>0
DM> 0
A A B
Abbildung 2.2: Expansive Geldpolitik im Mundell-Fleming Modell
Bei festen Wechselkursen ist die Geldmenge M eine endogene Groe. Betrachtet
man jedoch die angebotene Geldmenge von der Entstehungsseite, so kann diese als
Summe aus der inlandische Komponente der Geldmenge D und den Wahrungsre-
serven R notiert werden, also M = D + R. Die urspr ungliche Rechtsverschiebung
der LM-Kurve ergibt sich, wenn die Notenbank etwa durch Kauf inlandische Wert-
papiere D erhoht. Die gleich starke Reduktion von R lasst dann allerdings M wieder
auf das Ausgangsniveau sinken. D. h., eine Verschiebung der LM-Kurve auf LM in-
duziert zwar eine anfangliche Zinssenkung, aber der hohere Kapitalabuss hat eine
hohere Devisennachfrage zur Folge, die die Zentralbank bei einem festen Wechsel-
kurs bedienen muss. Dadurch verringert sich die Geldmenge wieder und die LM-
Kurve kehrt in ihre urspr ungliche Lage nach A zur uck. Eine expansive Geldpolitik
hat somit bei einem festen Wechselkurs keine Wirkung auf das Einkommen.
Fiskalpolitik
Eine hohere Staatsnachfrage verschiebt in Abbildung 2.3 die IS-Kurve nach IS. Bei
einem exiblen Wechselkurs f uhrt die beginnende Zinssteigerungstendenz uber die
vermehrten Kapitalzu usse zu einer Aufwertung der inlandischen Wahrung. Dies
f uhrt uber den R uckgang des Auenbeitrags zu einem vollstandigen crowding out
der Staatsausgaben. Die IS-Kurve kehrt daher in ihr urspr ungliches Gleichgewicht
12 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
LM IS
i
Y
IS
ZB i*
Y
0
Y
1
(a)flexiblerWechselkurs
(b)festerWechselkurs
LM IS
i
Y
LM
ZB i*
Y Y
0 2
=
Y
1
DE< 0
DG> 0
DG> 0
DM> 0
IS
A
A
B
Abbildung 2.3: Expansive Fiskalpolitik im Mundell-Fleming Modell
nach A zur uck. Bei einem exiblen Wechselkurs hat eine expansive Fiskalpolitik
keine Auswirkung auf das inlandische Einkommen.
Bei einem festen Wechselkurs f uhrt der Kapitalzuuss zu einem

Uberschussange-
bot an Devisen, das durch die Zentralbank ausgeglichen werden muss. Dies hat einen
Anstieg der Geldmenge zur Folge und die LM-Kurve verschiebt sich nach rechts.
In Punkt B stellt sich ein neues Gleichgewicht ein. Eine expansive Fiskalpolitik hat
somit eine positive Wirkung auf das inlandische Einkommen.
2.2.4

Ubertragungen aus dem Ausland
Das Mundell-Fleming Modell dient nicht nur dazu, die Moglichkeiten der inlandi-
schen Wirtschaftspolitik bei festen bzw. exiblen Wechselkursen zu analysieren, es
kann auch dazu verwendet werden, die Absorptionsfahigkeit des exiblen Wechsel-
kurses hinsichtlich externer Schocks zu beleuchten.
Eine Senkung des auslandischen Zinssatzes hat c. p. eine Verschiebung der ZB-
Kurve nach unten zur Folge. Der tendenziell hohere Zinssatz im Inland f uhrt sofort
zu einem Kapitalzustrom. Daraufhin nimmt die Devisennachfrage ab, und die hei-
mische Wahrung wertet auf. Dies lasst den Auenbeitrag und damit das inlandi-
sche Einkommen sinken. Im Falle eines Zinsschocks von auen kann der exible
Wechselkurs den Schock nicht absorbieren. Bei einem festen Wechselkurs muss die
Zentralbank das ubersch ussige Devisenangebot aus dem Markt nehmen, dadurch
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 13
steigt im Inland das Geldangebot. In diesem Fall lasst der gesunkene Zinssatz die
Investitionsnachfrage steigen, das Einkommen erhoht sich.
LM
IS
i
Y
IS
ZB i *
0
Y
0
Y
1
(a)flexiblerWechselkurs
(b)festerWechselkurs
i
Y
Y
0
Y
1
DE< 0
DM> 0
A
B
i *
1 ZB
LM
IS
ZB i *
0
A
B
i *
1 ZB
LM
Abbildung 2.4: Externe Zinssenkung im Mundell-Fleming Modell
Als weiterer Schock aus dem Ausland wird ein Anstieg des auslandischen Ein-
kommens betrachtet, wobei der Zinssatz im Ausland konstant bleibt.
LM IS
i
Y
IS
ZB i*
Y
0
Y
1
(a)flexiblerWechselkurs
(b)festerWechselkurs
LM IS
i
Y
LM
ZB i*
Y Y
0 2
=
Y
1
DE< 0
DY*> 0
DM> 0
IS
A
A
B
DY*> 0
Abbildung 2.5: Externer Nachfrageschock im Mundell-Fleming Modell
14 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
Durch das hohere Einkommen im Ausland steigen dessen Importe bzw. die Ex-
porte des Inlandes. Dies f uhrt zu einer Aufwertung der Inlandswahrung und die Ex-
portnachfrage geht wieder zur uck. Die IS-Kurve verschiebt sich nach links zur uck.
Es stellt sich das urspr ungliche Gleichgewicht ein.
Im Falle eines Festkurssystems reagiert die Zentralbank auf das

Uberschussange-
bot an Devisen und erhoht dadurch die Geldmenge.
Ob der exible Wechselkurs in der Lage ist, einen externen Schock zu absorbieren,
hangt also von der Art des Schocks ab. Liegt ein monetarer Schock vor, im obigen
Fall eine

Anderung des Zinssatzes, f uhrt ein exibler Wechselkurs nicht zu einer
Absorbierung des Schocks. Im Gegensatz dazu reduziert ein exibler Wechselkurs
innerhalb des Mundell-Fleming Modells die Anfalligkeit der inlandischen Wirtschaft
gegen uber externen realen Schocks.
2.2.5 Zwei-Lander-Modell
Hat das Inland eine ausreichende Groe, so haben geld- und skalpolitische Ma-
nahmen Auswirkungen auf das Ausland. Dies hat wiederum R uckwirkungen auf das
Inland zur Folge. F ur die Analyse wird vollkommene Kapitalmobilitat unterstellt.
Dies hat zur Folge, dass die erwarteten Ertrage der in- und auslandischen Wertpa-
piere ubereinstimmen. Da von Wechselkursanderungserwartungen abgesehen wird,
entspricht der Ertrag aus einem auslandischem Wertpapier dem Auslandszinssatz
und es gilt somit die Zinsparitat:
(2.5) i = i

.
G utermarkt- und Geldmarktgleichgewicht im Inland werden weiterhin durch fol-
gende Gleichungen determiniert:
Y = C(Y ) +I(i) +G+NX(Y, Y

, ), C
Y
, NX
Y
, NX

> 0 > I
i
, NX
Y
, (2.6)
M
P
= L(i, Y ), L
i
< 0 < L
Y
. (2.7)
F ur das Ausland gelten die Gleichgewichtsbedingungen analog zum Inland:
Y

= C

(Y

) +I

(i

) +G

NX(Y

, Y, ), (2.8)
M

= L

(i

, Y

), L

i
< 0 < L

Y
, (2.9)
=
EP

P
. (2.10)
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 15
In einem Zwei-Lander-Modell addieren sich die nominalen Auenbeitrage, in glei-
chen Wahrungseinheiten gerechnet, zu null. Mit anderen Worten: Der reale Au-
enbeitrag des Inlandes entspricht dem negativen, in inlandischen G utereinheiten
umgerechneten, Auenbeitrag des Auslandes. In diesem Modell sind bei exiblen
Wechselkursen die Variablen i, i

, E, Y und endogen.
Werden feste Wechselkurs unterstellt, so wird die in- und auslandische Geldmen-
ge endogen bestimmt. Das Geldangebot M = D+R bzw. M

= D

+R

wird nicht
mehr durch die Zentralbank bestimmt, sondern uber die Modellzusammenhange.
In diesem Fall addieren sich die Devisenbestande der Notenbanken zu einem kon-
stanten Gesamtbestand an Wahrungsreserven R
w
ausgedr uckt in Inlandswahrung
gilt also: R +E R

= R
w
.
Geldpolitik
Im Falle einer expansiven Geldpolitik durch das Inland lost der sinkende Zinssatz
Kapitalexporte in das Ausland aus. Bei exiblen Wechselkursen wertet die inlandi-
sche Wahrung ab, daher steigt der Auenbeitrag.
4
Dies wiederum f uhrt zu einem
R uckgang des inlandischen Einkommens und somit zu einem sinkenden Zins. Ande-
rerseits steigt in beiden Landern auf Grund des gesunkenen Zinssatzes die Investi-
tionsnachfrage. Auerdem steigt die Nachfrage aus dem Inland nach auslandischen
Produkten. Im Ausland wirken mehrere Eekte auf das Einkommen. Der gesun-
kene Zins und die gestiegene G uternachfrage aus dem Inland wirken dem Anstieg
des Wechselkurses entgegen. Letztendlich aber sinkt das auslandische Einkommen
(beggar-thy-neighbour). In Abbildung 2.6 wird das neue Gleichgewicht durch den
Punkt B gekennzeichnet. Im Inland dagegen verstarken sich der gesunkene Zins und
die Abwertung. Allerdings geht der Auenbeitrag durch das gesunkene auslandische
Einkommen etwas zur uck und somit auch das inlandische Einkommen. Doch ins-
gesamt steigt das inlandische Einkommen (prosper-thyself). Grasch gesehen liegt
das neue Gleichgewicht in Punkt B. Die Zinsparitat ist im Gleichgewicht wieder
hergestellt, in beiden Landern ist der Zins gesunken.
Bei festen Wechselkursen bewirkt eine Ausweitung der heimischen Komponente
uber das hohere Geldangebot eine Zinssenkung. Die dadurch ausgelosten Kapital-
exporte f uhren zu einem Abuss der Wahrungsreserven vom Inland in das Ausland.
4
F ur die Ausgangssituation wird unterstellt, dass der Auenbeitrag gleich null ist.
16 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
LM
IS
i
Y
Y*
0
Y
1
LM*
IS*
Y*
i*
Y
0 Y*
1
DE< 0
A
IS
B
DY > 0
A
B
DM> 0
DE> 0
IS*
LM
DY*< 0
Abbildung 2.6: Expansive Geldpolitik bei exiblen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell)
LM
IS
i
Y
Y*
0
Y
1
LM*
IS*
Y*
i*
Y
0
Y*
1
DR*> 0
A
IS
B
DY > 0
A
B
DD> 0
IS*
LM
DY*> 0
DR< 0
LM*
Abbildung 2.7: Expansive Geldpolitik bei festen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell)
Dadurch erhoht sich die Geldmenge im Ausland ebenfalls und auch dort sinkt der
Zins. Durch die Zinssenkungen erhoht sich in beiden Lander die Investitionsnach-
frage und somit das Einkommen. Steigende Einkommen bedeuten hohere Importe,
bzw. Exporte. Dadurch verschiebt sich die IS-Kurve nach rechts (siehe Abbildung
2.7). Im Inland ist noch zu ber ucksichtigen, dass die Verringerung der Wahrungsre-
serven uber die Devisenmarktinterventionen einen R uckgang des Geldangebots zur
Folge hat. Die LM-Kurve verschiebt sich wieder ein St uck nach links. Letztendlich
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 17
stellt sich in beiden Landern in Punkt B das neue Gleichgewicht ein. In beiden
Landern sind die Einkommen gestiegen und der Zinssatz gesunken.
Fiskalpolitik
Durch hohere Staatsausgaben verschiebt sich die IS-Kurve nach rechts. Ein hoheres
Einkommen bewirkt steigende Importe, daher verschiebt sich auch die IS

-Kurve
nach rechts. In beiden Landern steigt zunachst der Zinssatz. Die Reaktion des Wech-
selkurses hangt nun davon ab, in welchem Land der Zinssatz tendenziell starker
steigt.
LM
IS
i
Y
Y*
0
Y
1
LM*
IS*
Y*
i*
Y
0 Y*
1
DY*> 0
DE< 0
A
IS
B
DY > 0
A
B
DG> 0
DE< 0
IS*
Abbildung 2.8: Expansive Fiskalpolitik bei exiblen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell) - Aufwertung
Angenommen, der Zinssatz steigt im Inland starker als im Ausland. Dieser Fall
ist in Abbildung 2.8 dargestellt. Dann f uhren die Kapitalimporte zu einer geringe-
ren Devisennachfrage und die heimische Wahrung wertet auf. Daraufhin sinkt der
Auenbeitrag und im Inland verschiebt sich die IS-Kurve etwas nach links, wahrend
die IS

-Kurve des Auslands sich weiter nach rechts verschiebt. In diesem Fall steigt
im Ausland der Output in einem hoheren Mae als im Inland.
Im Inland geht der Zinssatz wegen der geringeren Geldnachfrage auf Grund
des (im Zuge des gesunkenen Auenbeitrags) sinkenden Einkommens wieder etwas
zur uck. Im neuen Gleichgewicht in Punkt B stimmen auslandischer und inlandi-
scher Zinssatz uberein. Der Zinssatz ist im neuen Gleichgewicht in Punkt B in
beiden Landern identisch. Das Einkommen ist in beiden Landern trotz des hoher-
en Zinssatzes gestiegen. Der kontraktive Eekts des Zinsanstiegs wird im Ausland
18 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
durch den gestiegenen Auenbeitrags uberkompensiert. Insgesamt fallt der Einkom-
menszuwachs im Ausland hoher aus als im Inland.
Der Fall einer Abwertung der inlandischen Wahrung tritt dann ein, wenn im
Ausland der Zins anfanglich starker steigt als im Inland. Denn dann w urde es zu
Kapitalexporten ins Ausland kommen und die Devisennachfrage w urde steigen. In
diesem Fall erfahrt das inlandische Einkommen uber einen steigenden Auenbeitrag
einen weiteren Schub, wahrend das auslandische Einkommen wieder etwas zur uck
geht. Insgesamt steigen auch bei dieser Konstellation in beiden Landern Zins und
Einkommen, wobei nun der Einkommenszuwachs im Inland groer ist als im Aus-
land.
Bei festen Wechselkursen ist die Reaktion des auslandischen Einkommens nicht
eindeutig. Eine steigende Staatsnachfrage im Inland verschiebt die IS-Kurve nach
rechts.

Uber steigende Exporte in das Inland verschiebt sich die IS

-Kurve im Aus-
land ebenfalls nach rechts. In beiden Landern steigt der Zinssatz auf Grund der
hoheren Geldnachfrage. Im Zuge des Anpassungsprozesses ist mit Devisenbilanzun-
gleichgewichten zu rechnen, so dass sich die Hohe der Wahrungsreserven in den
Landern andern wird.
LM
IS
i
Y
Y*
0
Y
1
LM*
IS*
Y*
LM*
i*
Y
0 Y*
1
DR> 0
DG> 0
DR*< 0
IS*
A
LM
IS
B
DY > 0
A
B
Abbildung 2.9: Expansive Fiskalpolitik bei festen Wechselkursen (Zwei-Lander-
Modell)
Im Folgenden wird unterstellt, dass die Wahrungsreserven im Inland zunehmen,
das die skalpolitische Manahme durchgef uhrt und somit die Zinssteigerung aus-
gelost hat. In diesem Fall steigt im Inland das Geldangebot und die LM-Kurve
verschiebt sich nach rechts. Im Ausland dagegen nehmen die Wahrungsreserven ab
2.2 Das Mundell-Fleming Modell 19
und das Geldangebot sinkt, die LM

-Kurve wandert nach links. Daraufhin steigt


der Zinssatz im Ausland weiter an. Nun kommt es darauf an, wie stark die Inves-
titionen auf steigende Zinsen reagieren. Geht die Investitionsnachfrage sehr stark
zur uck, kann der expansive Eekt uber die gestiegenen Exporte uberkompensiert
werden und das Einkommen im Ausland sinkt. Bei einer weniger starken Reaktion
bleibt ein positiver Einkommenseekt im Ausland (vgl. Abbildung 2.9). Festzuhal-
ten ist, dass im Falle fester Wechselkurse das Einkommen im Inland steigt, wahrend
es im Ausland steigen, fallen oder auch konstant bleiben kann.
2.2.6 Zusammenfassung
Aus dem vorgestellten Mundell-Fleming Modell kann als Fazit gezogen werden,
dass die Wirkungsweise stabilisierungspolitischer Manahmen, d. h. der Geld- und
Fiskalpolitik, einerseits vom Wechselkursregime und andererseits aber auch von der
Groe der Lander abhangig ist.
Sind das Inland sehr klein und der Wechselkurs exibel, hat eine expansive Geld-
politik des Inlandes einen positiven Eekt auf das inlandische Einkommen. Inner-
halb eines Festkurssystems dagegen zeigt die Geldpolitik keine Wirkung.
5
Bei der
Fiskalpolitik verhalt es sich umgekehrt: Diese ist bei einem festen Wechselkurs wirk-
sam, nicht aber bei einem exiblen Wechselkurs. Ob Schocks aus dem Ausland mit
Hilfe eines exiblen Wechselkurses absorbiert werden konnen, hangt von der Art
des Schocks ab.
Dies gilt aber nur f ur den Fall eines kleinen Landes. In einem Zwei-Lander-Modell
und bei exiblen Wechselkursen erfahrt das Inland durch eine expansive Geldpolitik
einen Anstieg des Einkommens, bei gleichzeitig sinkendem Einkommen im Ausland
(beggar-thy-neighbour). Im Falle einer expansiven Fiskalpolitik hingegen steigen
sowohl im Inland als auch im Ausland das Einkommen. In einem Festkurssystem
f uhrt eine expansive Geldpolitik im Inland in beiden Landern zu einem hoheren
Einkommen. Eine expansive Fiskalpolitik hat im Inland einen Einkommensanstieg
zur Folge, die Reaktion im Ausland ist aber nicht eindeutig. Das Einkommen kann
steigen, fallen oder auf dem Ausgangsniveau verharren.
5
Das in diesem Abschnitt skizzierte Mundell-Fleming Modell lasst sich auf verschiedene Art
verandern. Beispielsweise konnte die Annahme des perfekten Kapitalmarktes aufgehoben wer-
den, dadurch w urde die ZB-Kurve nicht horizontal verlaufen, sondern eine positive Steigung
aufweisen. Die zentralen Ergebnisse w urden sich dadurch aber nicht wesentlich andern. Zwar
hatte dann beispielsweise eine expansive Geldpolitik im Falle eines Festkurssystems eine positi-
ve Auswirkung auf das inlandische Einkommen, diese w urde aber immer noch geringer ausfallen
als bei einem exiblen Wechselkurs.
20 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
2.3 Das Obstfeld-Rogo Modell
2.3.1 Einleitung
Nachdem die zentralen Ergebnisse des Mundell-Fleming Modells vorgestellt wurden,
wird in diesem Abschnitt das zweite Referenzmodell, das so genannte Obstfeld-
Rogo Modell, skizziert. Auerdem ist dieses Modell auch Ausgangspunkt f ur die
Modelle, die in Kapitel 3 entwickelt und prasentiert werden.
Die Arbeit von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) bildete den Beginn einer
neuen Klasse makrookonomischer Modelle oener Volkswirtschaften.
6
Die Model-
le der

New Open Economy Macroeconomics (NOEM) haben, wie schon mehr-


fach erwahnt, gegen uber dem Mundell-Fleming Modell einige Vorteile. Sie sind
vollstandig mikrookonomisch fundiert. Die Modelle erlauben daher eine detaillierte
Analyse, wie sich Politikmanahmen auf das Arbeit-Freizeit-Verhalten, das Kon-
sumverhalten eines reprasentativen Wirtschaftssubjektes und den Gewinn eines re-
prasentativen Unternehmens unter der Annahme der Nutzenmaximierung auswir-
ken. Zweitens m ussen keine ad-hoc getroenen Wohlfahrtskriterien herangezogen
werden um die Ezienz wirtschaftspolitischer Entscheidungen zu bewerten. Denn
die NOEM ermoglicht auf der Grundlage der Nutzenmaximierung des reprasenta-
tiven Wirtschaftssubjektes eine genaue Wohlfahrtsanalyse.
7
Die Modelle erlauben weiterhin die Ber ucksichtigung vor ubergehender Rigi-
ditaten in Form von kurzfristigen Preisstarrheiten. Weiteres Kernelement der Mo-
delle ist die Annahme, dass es Marktunvollkommenheiten in Form eines unvoll-
standigen Wettbewerbs gibt, sei es auf dem G uter- oder auf dem Arbeitsmarkt.
Liegt z. B. unvollstandiger Wettbewerb auf dem G utermarkt vor, so generiert dies
f ur die Unternehmen Monopolmacht. Daher ist ein weiteres Kennzeichen der Model-
le, dass die Unternehmen innerhalb einer monopolistischen Konkurrenz agieren. Da
die Unternehmen explizit den Preis festlegen konnen, liegt dieser uber den Grenz-
kosten und der Output wird in der kurzen Frist durch die Nachfrage determiniert.
Die monopolistische Konkurrenz hat ebenfalls zur Folge, dass der gleichgewichtige
Output unterhalb seines sozialen Optimums liegt. Diese Storung kann durch eine
aktive Geldpolitik zumindest in der kurzen Frist vor ubergehend behoben werden.
6
Wobei Obstfeld und Rogo f ur ihr so genanntes

Redux-Modell auf verschiedene Elemente


vorheriger Veroentlichungen zur uckgreifen konnten; zu nennen sind hier beispielsweise Blan-
chard und Kiyotaki (1987), Ball und Romer (1989), Calvo und Vegh (1993), Romer (1993) und
Svensson und van Wijnbergen (1989).
7
Eine

Ubersicht uber diese neue Modellrichtung bieten beispielsweise Sarno (2001), Lane (2001),
Bowman und Doyle (2003) sowie Fujiki und Otani (2002).
2.3 Das Obstfeld-Rogo Modell 21
2.3.2 Das Redux-Modell
Modellannahmen
In diesem Abschnitt wird das Modell von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) mit
den wesentlichen Kernelementen kurz vorgestellt. Es werden dabei nur einige Aus-
gangsgleichungen erlautert, da es an dieser Stelle nicht das Ziel ist, das komplette
Modell zu prasentieren, sondern die wichtigsten Ergebnisse uber die Wohlfahrtsef-
fekte der Geld- und Fiskalpolitik. Diese dienen daraufhin ebenso wie die Ergebnisse
des Mundell-Fleming Modells als Referenzgroe f ur die Ergebnisse der Modelle in
den nachfolgenden Kapiteln.
8
Bei dem von Obstfeld und Rogo als Redux-Modell bezeichneten Modell handelt
es sich um ein Zwei-Lander Modell. Jedes Land wird von einem Kontinuum an
Konsumenten-Produzenten Haushalten bewohnt. Jeder Haushalt produziert aus-
schlielich mit Arbeit ein heterogenes Gut z. Im Inland leben [0, n] und im Ausland
leben (n, 1] Haushalte. Alle Haushalte haben identische Praferenzen.
Die Nutzenfunktion f ur den reprasentativen inlandischen Haushalt lautet:
(2.11) U
t
=

j=0

t+j
_
ln C
t+j
+

1
_
M
t+j
P
t+j
_
1

1
2
h
2
t+j
(z)
_
,
mit , > 0, 0 < < 1. M/P ist die reale Geldmenge. Der letzte Term in der
Gleichung besagt, dass ein vermehrter Arbeitseinsatz um einen hoheren Output
des Gutes z, y(z), zu erzielen, eine Verringerung des Nutzens bedeutet.
C ist der Konsumindex des inlandischen Haushalts:
(2.12) C =
__
1
0
c(z)
(1)/
dz
_
/(1)
, > 1,
wobei die Substitutionselastizitat zwischen den verschiedenen G utern darstellt.
c(z) ist der Konsum des Gutes z.
Der Preis des Gutes z ist p(z) und der Preisindex lautet:
(2.13) P =
__
1
0
p(z)
1
dz
_
1/(1)
.
8
Eine ausf uhrliche Darstellung des Modells von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) bieten bei-
spielsweise auch Walsh (2003) und Mark (2001).
22 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
Aus Gleichung (2.12) folgt, dass jeder Konsumenten-Produzenten Haushalt sich
einer Nachfragekurve mit einer konstanten Elastizitat f ur sein Gut gegen uber sieht:
(2.14) y(z) =
_
p(z)
P
_

(C
w
+G
w
) ,
wobei C
w
der aggregierte weltweite Konsum und G
w
die weltweite Staatsnachfrage
ist.
Geld wird durch die Regierung in Umlauf gebracht. Der Gewinn aus der
Geldschopfung kann als Transfer an die Haushalte T
s
< 0 weitergegeben werden
und/oder die Staatsnachfrage wird erhoht:
(2.15) G
t
= T
t
+
M
t
M
t1
P
t
.
Die Haushalte haben die Moglichkeit, ein auf dem internationalen Kapitalmarkt
gehandeltes, risikoloses Wertpapier mit einem konstanten Zins r zu erwerben. Die
intertemporale Budgetbedingung f ur den inlandischen Haushalt lautet:
(2.16) P
t
B
t
+M
t
= P
t
(1 +r
t
)B
t1
+M
t1
+p
t
(z)y
t
(z) P
t
C
t
P
t
T
t
,
wobei B
j
t
der Wertpapierbestand ist, mit dem der Haushalt j in die Periode t + 1
eintritt.
Auf Grund der identischen Praferenzen und des freien Handels gilt f ur jedes Gut
das Gesetz des einheitlichen Preises. Hieraus folgt die Kaufkraftparitat. Der auf den
Konsumentenpreisindizes beruhende reale Wechselkurs ist konstant.
Bevor die Wohlfahrtswirkungen der Geld- und Fiskalpolitik prasentiert werden,
werden die Mechanismen des Modells etwas naher erlautert. Jeder Haushalt muss
eine optimale Wahl seines Konsums, seiner Geldhaltung und seines Arbeitsange-
bots treen. Des Weiteren muss er den Preis f ur das von ihm produzierte Gut zu
Beginn der Periode festlegen. Der Preis kann dann innerhalb der Periode nicht
mehr geandert werden.
9
Die Vorgehensweise zur Ermittlung des steady states wird
ausf uhrlich in Kapitel 3 beschrieben, deshalb hier nur eine kurze Zusammenfas-
sung: Um die dynamischen Anpassungsprozesse nach einem Schock zu analysieren,
erfolgt um den steady state eine log-lineare Approximation. Dabei ist zwischen ei-
ner kurzfristigen Losung, bei der die Preise gegeben sind, und einer langfristigen
Losung, bei dann exiblen Preisen, zu unterscheiden. Der gesamte Wohlfahrtseekt
9
Auf das Preissetzungsverhalten wird in Kapitel 3 nochmals naher eingegangen.
2.3 Das Obstfeld-Rogo Modell 23
wird durch Addition der kurzfristigen

Anderung des Nutzens und der diskontierten
langfristigen

Anderung des Nutzens ermittelt.
Wirkung einer expansiven Geldpolitik
Zunachst f uhrt eine plotzliche dauerhafte Erhohung der inlandischen Geldmenge zu
einem Anstieg des inlandischen Outputs und Konsums. Der weltweite reale Zinssatz
fallt und die nominale Abwertung der Wahrung senkt aus inlandischer Sicht die
terms of trade. Beides f uhrt zu einem Anstieg des auslandischen Konsums. Die
Wirkung auf den auslandischen Output ist dagegen nicht eindeutig. Der Anstieg des
weltweiten Konsums erhoht den auslandischen Output, die Veranderung der terms
of trade verringert ihn. Die inlandische Leistungsbilanz, die zu Beginn ausgeglichen
war, weist einen

Uberschuss aus.
In diesem Fall ist Geld langfristig nicht neutral. Der kurzfristige Leistungs-
bilanz uberschuss impliziert einen permanenten Anstieg des inlandischen Netto-
Wertpapierbestands. Im langfristigen steady state bedeutet dies, dass die inlandi-
sche Leistungsbilanz ein Dezit aufweist, das durch eine positive Zinszahlung des
Auslands an das Inland nanziert wird. Im Inland kann dauerhaft mehr konsumiert
werden, als im Inland produziert wird.
Kurzfristig hat die Erhohung der Geldmenge zwei gegenlauge Eekte auf die
Wohlfahrt im Inland: Wahrend der gestiegene Konsum die Wohlfahrt erhoht, wird
diese durch die Mehrarbeit reduziert. Langfristig steigt die Wohlfahrt, denn sowohl
der in der langen Frist gestiegene Konsum als auch die geringere Arbeitsbelas-
tung f uhren zu einem Nutzenzuwachs. Insgesamt uberwiegen die Nutzenzuwachse,
es kommt zu einer Wohlfahrtsverbesserung im Inland. Bemerkenswert ist, dass der
Nutzenzuwachs im Ausland insgesamt genauso hoch ist wie im Inland, trotz der un-
terschiedlichen Wirkungen auf den Output. Dies lasst sich damit begr unden, dass
eine unerwartete Geldmengenerhohung die gesamte weltweite Nachfrage erhoht und
sich dadurch der Output seinem sozialen Optimum annahert und somit die Wohl-
fahrt in beiden Landern erhoht wird. Der expenditure-switching und der terms
of trade Eekt sind nur zweitrangig, denn wohlfahrtsoptimierende Haushalte set-
zen den Grenznutzen aus zusatzlichem Einkommen gleich den Grenzkosten f ur die
Mehrarbeit. Daher f uhrt die Tatsache, dass die Haushalte mehr produzieren, nicht
zu einem Nutzenzuwachs. Der Nutzen aus dem zusatzlichen Gewinn entspricht ex-
akt dem Nutzenr uckgang durch die Mehrarbeit. Desgleichen ist der Leistungsbi-
lanzeekt nur zweitrangig, denn im Inland gleicht sich die hohere Mehrarbeit in
der kurzen Frist mit der langfristig geringeren Arbeit intertemporal aus.
24 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
Bleibt noch anzumerken, dass in dem Redux-Modell von Obstfeld und Rogo der
Wechselkurs sofort in sein langfristiges Gleichgewicht springt, es kommt zu keinem
overshooting wie im Mundell-Fleming Modell mit trager Preisanpassung.
Wirkung einer expansiven Fiskalpolitik
Eine Erhohung der Staatsnachfrage f uhrt innerhalb des Redux-Modells zu einem
Anstieg des weltweiten Outputs. Die Haushalte reduzieren ihre Freizeit und m ussen
mehr arbeiten. Auerdem geht der Konsum zur uck, wobei auf Grund des gestiege-
nen Outputs dieser R uckgang nicht so stark ausfallt, wie der Anstieg der Staats-
nachfrage. Es kommt im Inland auf jeden Fall zu einer Wohlfahrtsverschlechte-
rung, denn sowohl der Konsum als auch die Freizeit sinken.
10
Im Ausland steigt
die Wohlfahrt. Der Grund ist, dass die weltweite Gesamtnachfrage, bestehend aus
der Konsum- und der Staatsnachfrage, steigt. Die auslandischen Haushalte konnen
daher langfristig ihre Preise erhohen (siehe Obstfeld und Rogo, 1996).
2.3.3 Zusammenfassung
Die bisherigen Ergebnisse lassen sich wie folgt zusammenfassen: Im Obstfeld-Rogo
Modell f uhrt eine expansive Geldpolitik sowohl im Inland als auch im Ausland zu
einer Wohlfahrtsverbesserung. Dieses Phanomen wird im Allgemeinen als

prosper-
thyself und

prosper-thy-neighbour bezeichnet. Eine expansive Fiskalpolitik da-


gegen verringert im Inland die Wohlfahrt (beggar-thyself) wahrend im Ausland die
Wohlfahrt der Wirtschaftssubjekte erhoht wird.
11
Ob die inlandischen Wirtschaftssubjekte tatsachlich eine Wohlfahrtsverschlechte-
rung erfahren, hangt stark davon ab, wie die Staatsausgaben in die Nutzenfunktion
der Wirtschaftssubjekte eingehen. Werden Staatsausgaben direkt in die Nutzen-
funktion aufgenommen und bendet sich der Anteil des Staatskonsums am Gesamt-
konsum unterhalb des optimalen Anteils, so konnen Staatsausgaben die inlandische
Wohlfahrt erhohen.
12
10
In diesem Modell wird allerdings nicht ber ucksichtigt, dass hohere Staatsausgaben auch direkt
durch die Bereitstellung oentlicher G uter die Wohlfahrt erhohen konnen. Diesem Umstand
wird in den folgenden Kapiteln 3 bis 5 Rechnung getragen.
11
Allerdings kann es unter anderen Annahmen auch zu anderen Ergebnissen kommen. Einen

Uber-
blick hier uber bietet beispielsweise Michaelis (2002).
12
Siehe Obstfeld und Rogo (1996).
2.3 Das Obstfeld-Rogo Modell 25
Tabelle 2.1: Eekte einer expansiven Geld- und Fiskalpolitik im Mundell-Fleming
und Obstfeld-Rogo Modell
Mundell-Fleming Modell Redux-Modell
des kleinen
Landes
Zwei-Lander
-Modell
(exibler Wechselkurs)
Wechsel-
kurs
exibel fest exibel fest kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
Expansive Geldpolitik
Inland dY > 0 dY = 0 dY > 0 dY > 0 dY > 0 dY < 0
dU > 0
dC > 0 dC = 0 dC > 0 dC > 0 dC > 0 dC > 0
Ausland dY

< 0 dY

> 0 dY

< 0 dY

> 0
dU

> 0
dC

< 0 dC

> 0 dC

> 0 dC

< 0
Expansive Fiskalpolitik
Inland dY = 0 dY > 0 dY > 0 dY > 0 dY > 0 dY > 0
dU < 0
dC < 0 dC > 0 dC > 0 dC > 0 dC < 0 dC < 0
Ausland dY

> 0 dY

0 dY

> 0 dY

> 0
dU

> 0
dC

> 0 dC

0 dC

> 0 dC

> 0
Die Tabelle 2.1 zeigt die unterschiedlichen Reaktionen im In- und Ausland noch-
mals auf einen Blick.
13
Ein direkter Vergleich der Wohlfahrtswirkungen im Mundell-
Fleming und im Obstfeld-Rogo Modell ist nicht moglich. Dem Mundell-Fleming
Modell liegt keine individuelle Nutzenfunktion zu Grunde, daher kann die Wohl-
fahrtswirkung nicht explizit bestimmt werden. Als Indikator f ur eine steigende
Wohlfahrt konnen ein hoherer Output Y und ein steigender Konsum C herangezo-
gen werden. Im Mundell-Fleming Modell wird ein hoherer Output eher mit einem
R uckgang der Arbeitslosigkeit gleichgesetzt als mit einem Anstieg der Arbeitsbe-
lastung (und damit negativer Wohlfahrtswirkung). Im Obstfeld-Rogo Modell be-
deutet hingegen ein hoherer Output eine hohere Arbeitsbelastung und verringert
die Wohlfahrt. Es ist daher wichtig, neben den Groen Output und Konsum (der
auch im Obstfeld-Rogo Modell die Wohlfahrt erhoht), die Wohlfahrtseekte dar-
zustellen.
13
Da in der ersten Arbeit von Obstfeld und Rogo die Variante mit einem Regime fester Wech-
26 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
2.4 Literatur uberblick
Es gibt eine ganze Reihe von Fragestellungen mit denen sich die Makrookonomie
oener Volkswirtschaften seit Jahren, wenn nicht gar seit Jahrzehnten beschaftigen.
Eine Vielzahl dieser Fragestellungen lassen sich mit Hilfe der New Open Economy
Macroeconomics unter neuen Blickwinkeln diskutieren.
Im Folgenden werden einige wichtige Arbeiten vorgestellt, die der neuen Ma-
krookonomie oener Volkswirtschaften zuzurechnen sind und sich mit Hilfe unter-
schiedlicher Variationen des urspr unglichen Redux-Modells verschiedenen Proble-
men annahern.
14
Da die Literatur im Bereich der NOEM in den letzten Jahren
einen sehr groen Umfang angenommen hat, ist es ratsam, sich an dieser Stelle
auf die Studien zu beschranken, die in einem Zusammenhang mit der Fragestellung
dieser Arbeit stehen. Dabei handelt es sich durchweg um dynamische Gleichge-
wichtsmodelle mit mikrookonomisch fundierten Verhaltensfunktionen, die auf das
Obstfeld-Rogo Modell beruhen. Des Weiteren ist allen Modellen der NOEM ge-
mein, dass vor ubergehende Rigiditaten existieren und dass die Moglichkeit vorhan-
den ist, die wirtschaftspolitischen Entscheidungen anhand der Wohlfahrtswirkungen
auf die Haushalte zu uberpr ufen. Das urspr ungliche Obstfeld-Rogo Modell wurde
in mehrfacher Hinsicht modiziert.
Ein zentraler Aspekt der oenen Volkswirtschaften ist der Transmissionsmecha-
nismus von Schocks aus einem Land auf seine Nachbarn (Tille, 2001). Die Transmis-
sionsmechanismen werden u.a. uber den exchange rate pass-through bestimmt. Eine
weitere Rolle spielen nicht handelbare G uter. Ein weiteres Blickfeld der NOEM ist
die Wahl des optimalen Wechselkursregimes. Und eine der aktuellsten Richtungen
beschaftigt sich mit der Problematik der Politikkoordinierung.
Wohlfahrts- und Transmissionswirkungen monetarer Schocks
F ur monetare Schocks spielt es keine groe Rolle, ob G uterpreisrigiditaten oder
Faktorpreisrigiditaten in Form von Lohnrigiditaten angenommen werden (vgl. z. B.
Hau, 2000; Obstfeld und Rogo, 2000b). Sofern die Preise mit Hilfe eines konstan-
ten mark-up auf die Lohnkosten bestimmt werden, sind auch die Preise kurzfristig
trage und die Rigiditaten auf dem Faktormarkt haben eine ahnliche Transmissions-
wirkung wie unter der Annahme von G uterpreisrigiditaten.
selkurse nicht behandelt worden ist, wird an dieser Stelle auf diese Variante auch nicht einge-
gangen. Hier sei auf das Kapitel 5 verwiesen.
14
Einen

Uberblick uber die verschiedenen Modellvarianten bieten beispielsweise Bowman und Doy-
le (2003), Sarno (2001), Lane (2001) und Engel (2002b) sowie Obstfeld (2002).
2.4 Literatur uberblick 27
Eine expansive Geldpolitik f uhrt im Redux-Modell zu gleichgerichteten Wohl-
fahrtssteigerungen in beiden Landern. Dieses Ergebnis beruht u. a. auf der Annah-
me, dass die Substitutionselastizitat zwischen den G utern beider Lander identisch
mit der Substitutionselastizitat zwischen unterschiedlichen inlandischen G utern ist.
Mit der Einf uhrung eines home bias wird diese Annahme aufgehoben. Warnock
(1998) f uhrt in seinem Modell einen home bias ein, indem er heimischen G utern
in der Konsumfunktion ein groeres Gewicht zubilligt als auslandischen G utern.
Hieraus ergibt sich, dass inlandische Schocks einen groeren Wohlfahrtseekt f ur
das Inland als f ur das Ausland haben. Auerdem kommt es zu einem overshooting
des Wechselkurses. Obstfeld und Rogo (2000b, 2002) belegen, dass die Ber ucksich-
tigung nicht handelbarer G uter ahnliche Eekte hervorrufen wie die Einf uhrung ei-
nes home bias. Im Vergleich zu dem Redux-Modell erhoht sich durch die Einf uhrung
nicht handelbarer G uter die Wechselkursvolatilitat. Gema Hau (2000) erhoht ein
groerer Anteil an nicht handelbaren G utern die Wechselkursbewegungen, da das
Geldmarktgleichgewicht uber kurzfristige Preisanpassungen von weniger handelba-
ren G utern hergestellt wird. Die hohe Wechselkursvolatilitat im Modell geht mit
einer hohen Volatilitat der relativen Preise zwischen den importierten G utern und
den heimischen G utern einher.
Weitere Studien stammen beispielsweise von Corsetti und Pesenti (2001), Cha-
ri et al. (2000) und Tille (2001). Tille (2001) zeigt z. B., dass eine unerwartete
Erhohung der Geldmenge die heimische Wohlfahrt in Relation zur auslandischen
Wohlfahrt starker erhoht, wenn die Substitutionselastizitat zwischen den heimi-
schen und auslandischen G utern groer ist als zwischen den heimischen G utern
bzw. zwischen den auslandischen G utern. Ist der Unterschied gro genug, f uhrt
eine heimische Geldmengenerhohung zu einem beggar-thy-neighbour Eekt, die
auslandische Wohlfahrt wird absolut geringer.
15
Ein weiterer wichtiger Punkt, der f ur die Wohlfahrtswirkung der Geldpolitik ei-
ne entscheidende Rolle spielt, ist das Preissetzungsverhalten. Eine Annahme des
Redux-Modells besagt, dass das Gesetz des einheitlichen Preises jederzeit gilt. Ei-
ne Reihe von Autoren heben diese Annahme auf, indem sie trage Preise f ur jedes
Land in dessen Wahrung unterstellen. Werden noch identische (CES) Praferenzen
zwischen den L andern angenommen, setzen die Firmen in beiden Landern den op-
15
Corsetti und Pesenti (2001) geben ebenfalls die Annahme einer identischen Substitutionselas-
tizitat auf. Sie setzen die Substitutionselastizitat zwischen den G utern aus unterschiedlichen
Landern gleich eins. Devereux und Engel (1998) und Obstfeld und Rogo (1998) treen eben-
falls die Annahme einer Substitutionselastizitat von eins, allerdings innerhalb eines stochasti-
schen Modellrahmens.
28 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
timalen Preis uber einen konstanten mark-up uber den Grenzkosten in heimischer
und auslandischer Wahrung fest. Somit gilt ex ante das Gesetz des einheitlichen
Preises. Kommt es aber zu einem Schock, sind die Preise in der jeweiligen Lan-
deswahrung trage und eine Bewegung des Wechselkurses f uhrt zu einer ex-post
Abweichung vom Gesetz des einheitlichen Preises. Insofern f uhrt pricing to market
(PTM) zu einer Trennung des heimischen und auslandischen Preisniveaus.
Betts und Devereux (2000) zeigen, dass durch die Annahme von PTM sich
die Transmissionsmechanismen der Geld- und Fiskalpolitik gegen uber dem Redux-
Modell verandern. Je hoher der Grad des PTM ist, desto weniger bewegen sich der
in- und auslandische Konsum parallel zueinander, wahrend die Korrelation zwi-
schen in- und auslandischem Output weiter zunimmt. Dies f uhrt dazu, dass eine
expansive Geldpolitik zu einem beggar-thy-neighbour f uhrt.
16
Corsetti und Pesenti (2001) haben eine weitere wichtige Modikation des Modells
vorgenommen. Sie f uhren eine Cobb-Douglas Konsumfunktion ein. Eine Substitu-
tionselastizitat von eins zwischen in- und auslandischen G utern bedeutet, dass die
Gesamtausgaben der Haushalte f ur den Konsum konstant bleiben. D. h., steigt der
Preis f ur auslandische G uter, geht die Nachfrage nach auslandischen G utern inso-
weit zur uck, als dass die Gesamtausgaben f ur die auslandischen G uter konstant
bleiben. Es ergeben sich keine Leistungsbilanzanderungen. Schocks haben dann
keinen langfristigen Eekt. Auf dieser Basis zeigt das Modell, dass eine unerwarte-
te Abwertung des Wechselkurses anstatt zu einem beggar-thy-neighbour zu einem
beggar-thyself f uhren kann. Selbst wenn spezische Modellannahmen dazu f uhren
(vollstandiger Kapitalmarkt), dass eine expansive Geldpolitik keine Leistungsbi-
lanzeekte generieren, haben diese realwirtschaftliche Folgen. Denn weiterhin gibt
es Verzerrungen auf Grund trager Preise und der monopolistischen Marktmacht der
Unternehmen. Dies zeigen Arbeiten von Betts und Devereux (2001), Chari et al.
(2002), Devereux und Engel (2003) oder Engel (2002b), die einen vollstandigen
Kapitalmarkt annehmen.
Wohlfahrts- und Transmissionswirkungen skalischer Schocks
Eine explizite Betrachtung der Wohlfahrts- und Transmissionswirkungen einer ex-
pansiven Fiskalpolitik wurde bisher in der Literatur kaum vorgenommen (siehe
Ganelli, 2005), obwohl Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) die Wohlfahrtswirkungen
innerhalb des Redux-Modells untersucht haben. Laut Obstfeld und Rogo (1995a,
16
Eine ausf uhrlichere Betrachtung des Preissetzungsverhaltens ndet in Kapitel 3.1 statt. In der
Literatur wird f ur PTM auch der Begri

Local Currency Pricing, LCP verwendet.


2.4 Literatur uberblick 29
1996) protieren die auslandischen Haushalte von einer inlandischen expansiven
Fiskalpolitik, wahrend die inlandischen Haushalte eine Verringerung der Wohlfahrt
erfahren. Denn die inlandischen Haushalte haben eine hohere Steuerlast zu tragen
um die Staatsausgaben zu nanzieren.
Ein wichtiger Punkt bei der Betrachtung der Fiskalpolitik spielt die Substitutio-
nalitat zwischen privaten und oentlichen G utern.
17
Sind private und oentliche
G uter perfekte Substitute, das wird von Ganelli (2003) unterstellt, impliziert dies
einen direkten Crowding-Out Eekt. Der Konsum fallt sowohl im In- als auch im
Ausland. Im Hinblick auf den Output kommt es kurzfristig zu einem spillover-Eekt.
Der Output steigt in beiden Landern. Wird ein home-bias der Staatsnachfrage un-
terstellt, so ist eine temporare expansive Fiskalpolitik quasi neutral. Mit anderen
Worten, welche Wirkung eine Fiskalpolitik hat, hangt stark davon ab, ob die Staats-
nachfrage zwischen in- und auslandischen G utern keinen Unterschied macht oder
ob der Staat inlandische G uter bevorzugt.
18
Das bereits angesprochene Modell von Corsetti und Pesenti (2001) zeigt, dass
der positive Eekt eines hoheren Outputs durch einen R uckgang der terms of tra-
de uberlagert werden kann. Eine unerwartete Fiskalpolitik f uhrt in diesem Modell
langfristig immer zu einem beggar-thy-neighbour.
Caselli (2001) prasentiert eine Version des Obstfeld-Rogo Modell mit festen
Wechselkursen und analysiert die Transmissionsmechanismen eines skalpolitischen
Schocks. Die Wohlfahrtswirkungen der Fiskalpolitik hangen im starken Mae davon
ab ob das Land, das eine bilaterale Wechselkursanbindung eingeht oder alleine
f ur die Aufrechterhaltung der Wechselkursanbindung verantwortlich ist (einseitige
Anbindung). So w urde beispielsweise eine kontraktive Fiskalpolitik im Vergleich zu
einer bilateralen Anbindung zu einer Abnahme des realen Zinssatzes f uhren. Dies
w urde den privaten Konsum stimulieren und den R uckgang des weltweiten Outputs
auf Grund der Reduzierung der Staatsnachfrage begrenzen.
Die bisher genannten Modelle unterstellen in der Regel einen ausgeglichenen
Staatshaushalt. Neuere Studien wie die von Ganelli (2005) weichen hiervon ab.
Dies hat teilweise ganz andere Implikationen als im Obstfeld-Rogo Modell. Eine
durch Schulden nanzierte Steuersenkung generiert einen kurzfristigen relativen An-
stieg des inlandischen Konsums. Dies erhoht die relative Geldnachfrage im Inland,
es kommt zu einer Aufwertung der inlandischen Wahrung und zu einer relativen
Verringerung des Outputs. Die Verringerung der Auslandsaktiva, die durch diese
17
In Kapitel 4 wird darauf noch ausf uhrlicher eingegangen.
18
Siehe beispielsweise auch Betts und Devereux (2001) oder Pierdzioch (2005).
30 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
Politik hervorgerufen wird, impliziert, dass der langfristige Wechselkurseekt ent-
gegen gesetzt ist. Die Wohlfahrt der inlandischen Haushalte steigt auf Grund einer
Steuersenkung im Inland in einem hoheren Mae als die Wohlfahrt der auslandi-
schen Haushalte.
Flexibler versus fester Wechselkurs
Die Wahl des optimalen Wechselkurssystems wird weiterhin sehr kontrovers dis-
kutiert. Eines der Hauptargumente f ur exible Wechselkurse lautet, dass Wechsel-
kursexibilitat bei tragen Preisen notwendig ist um Anpassungen des realen Wech-
selkurses zuzulassen.
19
Denn landerspezische Schocks erfordern Anpassungen der
relativen Preise. Allerdings wird oft f ur kleine oene Volkswirtschaften die Anbin-
dung des Wechselkurses empfohlen, da eine geringere Volatilitat des Wechselkurses
den Handel erhohen w urde.
20
Mit Hilfe der NOEM konnen weitere Argumente in diese Debatte eingebracht
werden. Eine der ersten Arbeiten auf diesem Gebiet stammt von Devereux und
Engel (1998). Sie f uhren einen Vergleich zwischen einem festen und einem exiblen
Wechselkurs durch. Dabei ber ucksichtigen sie, dass das Wechselkursregime nicht
nur einen Einuss auf die Volatilitat von Konsum und Output hat, sondern auch
auf deren erwartetes Niveau. Welches Wechselkursregime eine hohere Wohlfahrt ge-
neriert, hangt vom Preissetzungsverhalten ab. Wenn die Produzenten den Preis in
ihrer eigenen Wahrung festlegen, ist die Wahl des Wechselkursregimes nicht eindeu-
tig. Ein exibler Wechselkurs verringert zwar die Varianz des Konsums starker als
ein fester Wechselkurs, aber die Wechselkursvolatilitat f uhrt zu einem geringeren
durchschnittlichen Konsumniveau. Eine eindeutige Empfehlung lasst sich dagegen
bei PTM geben. Dann impliziert ein exibler Wechselkurs hohere Wohlfahrtswir-
kungen als ein fester Wechselkurs, da dieser dem heimischen Konsum gegen uber
externe Schocks abschirmt.
Obstfeld und Rogo (1998) argumentieren, dass das Auftreten stochastischer
Schocks die Unternehmen dazu veranlassen, bei ihrer Preisfestlegung eine Risiko-
pramie zu ber ucksichtigen. Dadurch werden auch der erwartete Output und die
erwarteten Handelsstrome beeinusst. Hohere Preise auf Grund der Risikopramie
verringern die Produktion, erhohen aber die terms of trade. Daher hat Unsicher-
19
Friedman (1953), Mundell (1963).
20
Neuere empirische Studien zeigen, dass es einen signikanten Zusammenhang zwischen der An-
bindung der Wahrung an eine Ankerwahrung und dem bilateralen Handel der beiden Lander
gibt (siehe beispielsweise Klein und Shambaugh, 2004). Eine weiter angelegte empirische Studie
uber die Vorteile fester und exibler Wechselkurse stammt von Husain et al. (2005).
2.4 Literatur uberblick 31
heit unmittelbar Auswirkungen auf die Wohlfahrt. Ein Resultat ist, dass das Inland
und das Ausland den gleichen Anreiz haben, ein optimales Wechselkursregime zu
schaen, denn die Unsicherheit bez uglich der Geldpolitik hat einen symmetrischen
Eekt auf die Wohlfahrt in beiden Landern.
In einem anderen Paper zeigen Devereux und Engel (2003), dass bei auftretenden
realen Schocks Wechselkursexibilitat dann w unschenswert ist, wenn das Gesetz des
einheitlichen Preises gilt. Wenn aber der Konsumentenpreis nicht von Wechselkurs-
schwankungen beeinusst wird, so ware ein fester Wechselkurs vorzuziehen. Denn
wenn Wechselkursbewegungen keine

Anderungen der relativen Preise bewirken und
keinen Einuss auf die internationale Nachfrage haben, es also zu keinen expendi-
ture switching Eekten kommt, ndet auch keine Abfederung gegen uber realen
Schocks statt.
21
Ein weiteres Argument gegen exible Wechselkurse wird von Devereux (2005)
hervorgebracht. Devereux (2005) stellte ein Modell vor, indem die Preisexibilitat
endogen durch gewinnmaximierende Unternehmen bestimmt wird. Ein fester Wech-
selkurs kann den optimalen Grad der Preisexibilitat beeinussen, indem die Vo-
latilitat der nominalen Nachfrage, denen sich die preissetzenden Unternehmen ge-
gen uber stehen, beeinusst wird. Devereux zeigt, dass eine einseitige Anbindung,
wie beispielsweise ein Currency Board, die interne Preisexibilitat steigert. Auf
der anderen Seite kann bei einer bilateralen Anbindung, wie einer Wahrungsunion,
die Preisexibilitat sogar unterhalb der Preisexibilitat bei exiblen Wechselkursen
liegen. Der endogene Anstieg der Preisexibilitat innerhalb einer unilateralen An-
bindung kann gro genug sein, so dass die Volatilitat des Outputs nicht hoher ist
als bei exiblen Wechselkursen.
Politikkoordinierung
Eine klassische Frage der internationalen Makrookonomie lautet, ob Wohlfahrtsge-
winne uber eine internationale Koordinierung geldpolitischer Manahmen zu erzie-
len sind. In einer interdependenten Welt, in der Politikmanahmen des einen Landes
R uckwirkungen auf andere Lander haben, konnen Wohlfahrtsgewinne durch eine
Koordinierung der Geldpolitik entstehen. So lautet zumindest die These einiger
klassischer Vertreter dieser Forschungsrichtung, z. B. Hamada (1976), Canzoneri
21
Sutherland (2004) und Senay und Sutherland (2004) argumentieren, dass ein fester Wechselkurs
superior im Hinblick auf die Wohlfahrt sein kann, wenn Wechselkursbewegungen einen starken
expenditure switching Eekt zur Folge haben konnen. Dies ist beispielsweise dann der Fall,
wenn die Substitutionselastizitat zwischen dem heimischen und den auslandischen G utern sehr
hoch ist.
32 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
und Henderson (1991) und Oudiz und Sachs (1984). Deren wichtigste Schlussfol-
gerung ist, dass internationale Politikkoordinierung als Antwort auf symmetrische
und asymmetrische Schocks die Wohlfahrt erhoht. Eine nationale Geldpolitik schat
spillover Eekte, die bei einer Koordinierung vermieden werden konnten, indem die
Externalitaten internalisiert werden (vgl. Wagner, 2004).
Dieser Sichtweise wird durch einige neuere Studien widersprochen. Obstfeld und
Rogo (2002) argumentieren, dass der Nutzen einer Politikkoordinierung unter be-
stimmten Bedingungen auch theoretisch gleich null ist oder im besten Fall unter
allgemeineren Bedingungen quantitativ vernachlassigbar ist. Lander sollten nur ei-
ne nach innen gerichtete Politik betreiben. Diese Aussage hat eine heftige Debatte
ausgelost.
In dem Modell von Corsetti und Pesenti (2005) kommt es nur dann zu Gewin-
nen durch eine Politikkoordinierung, wenn Wechselkursanderungen sich partiell auf
die Preise durchschlagen. Bei einem vollstandigen pass-through entstehen in dem
verwendeten Modell keine Wohlfahrtsgewinne. Interessanterweise kommt es aber
auch dann nicht zu Gewinnen, wenn uberhaupt kein pass-through vorhanden ist.
Corsetti und Pesenti (2005) umschreiben das Problem folgendermaen: Wechsel-
kursbewegungen stellen ein Instrument f ur eine Anpassung relativer Preise dar. In
diesem Fall ist eine nach innen bezogene Politik, die das Ziel hat, die inlandischen
Preise zu stabilisieren und den Output-gap zu minimieren, eine vern unftige Strate-
gie, unabhangig vom Oenheitsgrad der Volkswirtschaft. Es sollten keine Versuche
unternommen werden, Wechselkursbewegungen und die Variabilitat der Import-
preise zu verringern.
Aber wenn die terms of trade uktuieren kann dies eine Ursache f ur eine Desta-
bilisierung sein. Dann sollte die inlandische Geldpolitik auf Wechselkursbewegun-
gen reagieren. Auch Canzoneri et al. (2002) zeigen, dass eine Politikkoordinierung
durchaus von Vorteil sein kann. Sie unterstellen, dass verschiedene Sektoren un-
terschiedlich auf Schocks reagieren. Begr undet wird dies beispielsweise damit, dass
sich die Produktivitat des handelbaren Sektors und des nicht handelbaren Sektors
voneinander unterscheiden (Balassa-Samuelson Eekt).
Dagegen konnen in dem Modell von Benigno (2002) Wohlfahrtsgewinne durch
die

Ubertragung der Geldpolitik auf eine supranationale Behorde entstehen. Eine
optimale Koordinierung f uhrt in diesem Modell zu einer nicht antizipierten Geld-
mengenerhohung, die gro genug ist, das Outputniveau in beiden Volkswirtschaften
zu erhohen.
2.4 Literatur uberblick 33
Wahrungsunion
Im Hinblick auf eine Wahrungsunion wird seit Mundell (1961c) oft argumentiert,
dass Lander, die eine Wahrungsunion eingehen wollen, einen Optimalen Wahrungs-
raum bilden sollten.
22
Inzwischen gibt es auch aus dem Bereich der NOEM einige
Studien hierzu.
Allerdings wird ebenfalls argumentiert, dass sich nach einer Einf uhrung einer ge-
meinsamen Wahrung die Bedingungen eines optimalen Wahrungsraums im nach-
hinein erf ullen (siehe Frankel und Rose, 1998). Diese Sichtweise untermauern Cor-
setti und Pesenti (2002). Ihrer Ansicht nach kann eine Wahrungsunion sich als
eine sich selbst erf ullende optimale geldpolitische Strategie erweisen, sogar dann,
wenn die gemeinsame Wahrung die reale okonomische Integration und den intra-
industriellen Handel fordert. In dem Modell von Corsetti und Pesenti (2002) wahlen
die Unternehmen f ur den exchange rate pass-through den optimalen Grad auf der
Basis der erwarteten Geldpolitik. Die Zentralbank dagegen nimmt den exchange
rate pass-through als gegeben an und wahlt hierauf hin die optimale Geldpolitik.
Dabei entstehen zwei Gleichgewichte, wobei jedes f ur sich ein sich selbst erf ullendes
optimales Wahrungsregime bildet. Im ersten Gleichgewicht setzen die Unternehmen
den Preis in heimischer Wahrung fest; der Preis der Exportg uter wird uber das Ge-
setz des einheitlichen Preises gebildet. Eine optimale Geldpolitik zielt dann auf den
inlandischen Output-gap, und ein exibler Wechselkurs ermoglicht die Allokation
wie bei exiblen Preisen. Im zweiten Gleichgewicht setzen die Unternehmen den
Preis in der jeweiligen Wahrung des Konsumenten fest. Dann ist eine Wahrungsu-
nion die optimale geldpolitische Strategie f ur die beteiligten Lander.
23
Dass eine Wahrungsunion eine wohlfahrtsoptimierende Strategie darstellen kann,
belegt auch Benigno (2004). Weisen die beiden Regionen den gleichen Grad an
nominalen Rigiditaten auf, hat diese eine vollige Isolierung der terms of trade von
der Geldpolitik zur Folge. Dann ist es optimal, die gewichtete durchschnittliche
Inationsrate als Inationsziel zu verwenden.
24
22
Es gibt zu diesem Thema eine Vielzahl von Veroentlichungen, beispielsweise Kenen (1969),
McKinnon (1963) Alesina et al. (2002), Buiter (2000), Melitz (1996) und Horvath (2003) sowie
Alesina und Barro (2002).
23
Einen Vergleich der Aussagen der herkommlichen Theorien mit den Ergebnissen der neueren
Theorierichtung bietet beispielsweise Canzoneri et al. (2002).
24
Ob eine Wahrungsunion insbesondere f ur kleinere Lander sinnvoll ist, wurde ebenfalls mit Hilfe
einiger NOEM-Modelle untersucht. So haben beispielsweise Parrado und Velasco (2002) ver-
sucht, die optimale Wechselkurs- und Geldpolitik f ur kleine Lander zu bestimmen.
34 2 Das Mundell-Fleming und Obstfeld-Rogo Modell
3 Das Modell
3.1 Einleitung
Die Diskussion um die Vor- und Nachteile eines exiblen Wechselkurses und einer ei-
genstandigen Geldpolitik beruhte bisher im Wesentlichen auf dem Mundell-Fleming
Modell. Allerdings wurde schon darauf hingewiesen, dass das Mundell-Fleming Mo-
dell einige Schwachen aufweist. So fehlt eine mikrookonomische Fundierung, das
Preissetzungsverhalten der Unternehmen kann nicht moduliert werden und es er-
folgt keine Wohlfahrtsanalyse auf der Basis individueller Nutzenfunktionen.
Einen Ausweg hieraus schufen Obstfeld und Rogo mit der Entwicklung der
Modelle der

New Open Economy Macroeconomics (NOEM). Die Vorteile dieser


Modelle gegen uber dem Mundell-Fleming Modell wurden bereits genannt: Die mi-
krookonomische Fundierung erlaubt eine detaillierte Analyse, wie sich Politikma-
nahmen auf das Arbeit-Freizeit-Verhalten, das Konsumverhalten eines reprasenta-
tiven Wirtschaftssubjektes und den Gewinn eines reprasentativen Unternehmens
unter der Annahme der Nutzen und Gewinnmaximierung auswirken. Es m ussen
keine ad-hoc getroenen Wohlfahrtskriterien herangezogen werden um die Ezienz
wirtschaftspolitischer Entscheidungen zu bewerten. Des Weiteren kann das Preisset-
zungsverhalten der Unternehmen explizit modelliert werden. Und wie das Mundell-
Fleming Modell erlaubt die NOEM die Einbeziehung kurzfristig starrer Preise in
die Analyse.
Doch auch das Obstfeld-Rogo Modell weist f ur bestimmte Konstellationen noch
Schwachen auf. Insbesondere das symmetrische Preissetzungsverhalten ist im Hin-
blick auf bestimmte Situation nicht angemessen. Konkret lasst sich dies anhand der
Problematik beschreiben, der die neuen Mitgliedstaaten der EU gegen uber stehen.
Ohne nun naher auf den Beitrittsprozess eingehen zu wollen (dies wird Gegen-
stand von Kapitel 7 sein) ist eine wichtige Frage, ob und welche Wirkung eine
eigenstandige Geldpolitik f ur die neuen Mitgliedstaaten hat. Um diese Fragestel-
lung zu untersuchen muss in dem Modell ber ucksichtigt werden, dass es sich bei
den neuen Mitgliedstaaten im Vergleich zur EU um kleinere bis sehr kleine Lander
36 3 Das Modell
handelt. Ein Kennzeichen kleinerer oener Volkswirtschaften ist, dass das Ausma
des exchange rate pass-through hoher ist als in groeren Volkswirtschaften.
Auerdem gibt es bisher nur wenige Arbeiten, die explizit ein festes Wechsel-
kursregime f ur das Obstfeld-Rogo Modell formuliert und die daraus resultierenden
Implikationen f ur die Geld- und Fiskalpolitik untersucht haben. Erst in letzter Zeit
wird sich diesem Thema verstarkt zugewendet. Zu nennen sind hier beispielsweise
Devereux und Engel (1998, 1999, 2003), Devereux (2004) und Duarte (2004) sowie
Corsetti und Pesenti (2002). Ein Ergebnis ist, dass es insbesondere vom Preisset-
zungsverhalten abhangt, ob ein Regime exibler oder fester Wechselkurse vorzu-
ziehen ist. Werden die Preise in der Wahrung der Kaufer festgelegt, so impliziert
eine optimale Geldpolitik, dass der nominale Wechselkurs nicht auf landerspezi-
sche Schocks reagieren sollte. Mit anderen Worten: In diesem Fall ware ein Regime
fester Wechselkurse vorteilhaft.
1
Aber die Ergebnisse lassen sich nicht eins zu eins
auf das folgende Modell ubertragen, da sich das Preissetzungsverhalten innerhalb
der Lander unterscheidet.
2
Der nachste Abschnitt befasst sich ausf uhrlich mit dem Preissetzungsverhalten,
das eine zentrale Rolle in den anschlieend dargestellten Modellvarianten einnimmt.
In den darauf folgenden Abschnitten werden die Grundlagen f ur ein Modell mit
einem exiblen Wechselkurs und f ur eine Modellvariante mit einem festen Wechsel-
kursregime gelegt.
3.2 Producers currency pricing versus pricing to market
Im Redux-Modell wird die Annahme getroen, dass das Gesetz des einheitlichen
Preises f ur alle handelbaren G uter gilt. Dies steht in unmittelbaren Zusammenhang
zu der Annahme, dass die Unternehmen den Preis f ur ihre Exportg uter in eigener
Wahrung festlegen. Aber dies wird von einer Reihe von Autoren, beispielsweise
Engel (1999, 2000), Devereux und Engel (1998, 2000), Devereux et al. (2003) oder
Bergin und Feenstra (2001), in Frage gestellt. Sie unterstellen, dass zumindest ein
Teil der Unternehmen den Preis in der Wahrung des Konsumenten festlegen, pri-
cing to market (PTM). In diesen Studien spielt PTM eine zentrale Rolle bei der
1
Siehe Duarte (2004), Devereux und Engel (2003) und Corsetti und Pesenti (2002).
2
Bei anderen Arbeiten steht dabei aber mehr im Mittelpunkt, wie eine optimale Geldpolitik in-
nerhalb einer Wahrungsunion aussehen sollte. So hat beispielsweise Benigno (2004) festgestellt,
dass, sofern die Regionen den gleichen Grad an Rigiditaten aufweisen, die Geldpolitik einem
Inationsziel folgen sollte. Die Inationsrate der Wahrungsunion wird dabei aus dem gewich-
teten Durchschnitt der regionalen Inationsraten gebildet. Unterscheiden sich die Rigiditaten,
muss der Region mit den hoheren Rigiditaten ein hoheres Gewicht beigemessen werden.
3.2 Producers currency pricing versus pricing to market 37
Bestimmung von Wechselkursen und internationalen makrookonomischen Fluktua-
tionen. Zentrales Argument ist hierbei, dass PTM den pass-through von Wech-
selkursbewegungen auf Preise reduziert. Dadurch wird der expenditure switching
Eekt verringert. Dies wiederum kann eine hohere Wechselkursvolatilitat hervorru-
fen. Begr undet wird dies damit, dass nun der Wechselkurs einen geringeren Einuss
auf den Konsum hat und eine groere Wechselkursbewegung benotigt wird um den
Geldmarkt ins Gleichgewicht zu bringen. Dies erhoht die Moglichkeit eines over-
shooting.
Ein weiterer Punkt ist, dass die Korrelation zwischen inlandischem und auslandi-
schem Output zunimmt. Denn eine hohere inlandische Nachfrage erhoht auch die
Nachfrage nach auslandischen G utern, da der Relativpreis in heimischer Wahrung
x ist. Bei vollstandigem PTM f uhrt dies zu einer allzeit ausgeglichenen Leistungs-
bilanz. Auerdem kann im Gegensatz zum Redux-Modell eine expansive Geldpolitik
zu einem beggar-thy-neighbour f uhren.
Das Ausma des exchange rate pass-through ist in den letzten Jahren von mehrere
Studien f ur einzelne Landern geschatzt worden. Der exchange rate pass-through gibt
an, wie stark sich Wechselkursschwankungen auf das heimische Preisniveau nieder-
schlagen. Ist der pass-through gleich null, so haben Wechselkursanderungen keine
direkte Auswirkung auf das heimische Preisniveau. Werden die importierten G uter
von den auslandischen Anbietern auf der Basis der heimischen Wahrung festgelegt,
andert sich f ur den inlandischen Konsumenten der Preis in seiner Wahrung bei Be-
wegungen des Wechselkurses nicht. Ist der pass-through gleich eins, dann andern
sich die Preise f ur importierte G uter in inlandischer Wahrung eins zu eins ent-
sprechend den Wechselkursanderungen. Die Hohe des exchange rate pass-through
in einem Land stellt also einen Indikator daf ur dar, ob die Unternehmen des Aus-
landes den Preis ihrer Exportg uter in ihrer eigenen Wahrung festlegen, producers
currency pricing (PCP), oder in der Wahrung der Konsumenten festlegen, pricing
to market (PTM).
Diese Arbeiten haben gezeigt, dass in Industrielandern der exchange rate pass-
through geringer ist als in Emerging Markets. Choudhri und Hakura (2001) und
auch Devereux und Yetman (2002) haben festgestellt, dass in Landern mit einer
hohen Inationsrate der pass-through sehr hoch ist. Devereux et al. (2004) haben
gezeigt, dass Lander mit einer geringeren Volatilitat des Geldmengenwachstums
einen relativ geringeren Grad an exchange rate pass-through aufweisen als Lander
mit einer hoheren Volatilitat der Geldmenge. F ur die CEEC-4 konnten Coricelli
et al. (2003) einen starken pass-through des Wechselkurses auf die inlandische In-
38 3 Das Modell
ation nachweisen. Im Gegensatz zu den Emerging Market Landern ist der Einuss
des Wechselkurses auf die inlandische Ination in Landern wie Deutschland, Frank-
reich und den USA eher gering, so McCarthy (1999). Dagegen ist der pass-through
in Landern mit einem hoheren Importanteil, wie den Niederlanden und Belgien,
starker. Auch Engel (2002a) kommt zu dem Schluss, dass der Konsumentenpreis
in reicheren Landern kurzfristig weniger durch Wechselkursbewegungen beeinusst
wird.
Inzwischen gibt es eine Reihe von Erklarungsansatzen f ur das unterschiedliche
Preissetzungsverhalten. Eine theoretische Erklarung bietet z. B. Aizenman (2004).
Er f uhrt die Preissetzung auf Transport- und Finanzierungskosten zur uck. Dem-
nach ist in Landern pricing to market zu beobachten, in denen Transportkosten
und Finanzierungskosten eher gering sind. In diesen Landern wird die Importware
relativ weit im voraus gekauft, Wechselkursanderungen schlagen sich nicht nieder.
Im entgegengesetzten Fall wird die Ware sozusagen just-in-time zu dem im Mo-
ment herrschenden realen Wechselkurs gekauft. Somit f uhren

Anderungen des rea-
len Wechselkurses zu

Anderungen der Importpreise. Bacchetta und van Wincoop
(2002a) erklaren das Preissetzungsverhalten mit dem Wettbewerbsdruck. Je starker
der Wettbewerb auf dem G utermarkt ist, desto eher wird der Preis in der Wahrung
des Konsumenten festgesetzt. Ein weiterer Erklarungsansatz von Bacchetta und van
Wincoop (2002b) beinhaltet ein Modell mit Zwischeng utern und nicht handelbaren
G utern. In diesem Modell verwenden die Produzenten der Konsumg uter nur impor-
tierte Zwischeng uter. Als Resultat stellt sich heraus, dass die Produzenten f ur die
Endprodukte den Preis eher in der Wahrung des Konsumenten festsetzen als die
Produzenten der Zwischeng uter. Dies wird mit der Konkurrenz der Produzenten
der Endprodukte mit den Produzenten der nicht handelbaren G uter erklart. Die
Produzenten der Zwischeng uter konkurrieren dagegen nur untereinander. In diesem
Kontext spielt die Rolle des Sektors der nicht handelbaren G uter eine entscheidende
Rolle. Ist der Sektor f ur nicht handelbare G uter gro genug, wird sich sehr wahr-
scheinlich ein Gleichgewicht einstellen, bei dem die Produzenten der Endprodukte
die Preise in der Wahrung des Konsumenten festsetzen, wahrend die Exporteure
die Preise f ur die Zwischeng uter in ihre eigene Wahrung festlegen. D. h., es herrscht
ein vollstandiger pass-through in den Importpreisen und kein pass-through in den
Konsumentenpreisen.
3
3
Choudhri et al. (2002) untersuchen die verschiedenen Erklarungsansatze empirisch. Nach deren
Ergebnissen liefern Modelle mit Transportkosten eine gute Erklarung f ur den exchange rate
pass-through. Auerdem seien Modelle mit trager Lohnanpassung besser geeignet als Modelle
mit exibler Lohnanpassung.
3.3 Grundlegende Modellannahmen 39
In den meisten Arbeiten wird entweder PTM oder PCP unterstellt, aber fast im-
mer wird ein symmetrisches Preissetzungsverhalten beider Landern angenommen.
4
Ein Grund mag in der besseren Handhabbarkeit solcher Modelle liegen. Trotz-
dem kann nicht ignoriert werden, dass gerade dann, wenn Lander unterschiedlicher
Groe angenommen werden, in dem einen Land ein anderes Preissetzungsverhalten
herrscht als in dem anderen. Um diese L ucke zu schlieen wird im folgenden Modell
die wichtige Annahme eines asymmetrischen Preissetzungsverhaltens getroen.
3.3 Grundlegende Modellannahmen
Das in dieser Arbeit vorgestellte Modell weicht insbesondere in den folgenden Punk-
ten von den meisten der bisher in der Literatur diskutierten Modelle ab.
Es werden explizit ein groeres und ein kleineres Land unterstellt. Damit ein-
her geht die Annahme eines asymmetrischen Preissetzungsverhaltens der beiden
Lander. Ein wichtiger Grund f ur diese beiden Annahmen resultiert aus dem wirt-
schaftspolitischen Teil dieser Arbeit: Im Vergleich zur EU handelt sich bei den
neuen Mitgliedstaaten um kleinere bis sehr kleine Lander und der exchange rate
pass-through ist in der EU deutlich geringer als in den neuen Mitgliedslandern.
Es erfolgt ein Vergleich zwischen einem Regime exibler und einem Regime fester
Wechselkurse. Genauer gesagt: Es werden die Wohlfahrtswirkungen wirtschaftspo-
litischer Entscheidungen bei exiblem und bei festem Wechselkurs, und zwar ins-
besondere f ur das kleinere Land, verglichen.
Neben den Auswirkungen der Geldpolitik erfolgt eine explizite Betrachtung der
Fiskalpolitik.
Als Ausgangspunkt dient das von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) prasentierte
dynamische Gleichgewichtsmodell. Die Welt besteht aus zwei Landern unterschied-
licher Groe, das Inland und das Ausland. Das Inland sei das groere Land und
wird als Land G bezeichnet und das Ausland sei das kleinere Land, dieses wird
als Land K bezeichnet.
5
Die Weltbevolkerung besteht aus den in Land G lebenden
4
In der neueren Literatur werden die Modelle dahingehend variiert, dass sowohl PCP als auch
PTM in einem Land zugelassen wird. Ein Anteil der Firmen setzt die Preise gema dem PCP,
der andere Teil gema PTM. Allerdings ist in beiden Landern die Aufteilung identisch, so dass
das Preissetzungsverhalten wiederum symmetrisch ist.
5
Die Denition f ur das

kleinere Land ist nicht identisch mit der sonst ublichen Denition f ur
ein

kleines Land. Ein

kleines Land ist im Allgemeinen dadurch kennzeichnet, dass die Ent-


wicklung oder

Anderung seiner okonomischen Groen ohne Auswirkung auf die internationale
Wirtschaftsentwicklung bleibt (siehe Wagner, 2003). Im Gegensatz dazu hat in diesem Mo-
dell das

kleinere Land durchaus einen gewissen Einuss auf die Wirtschaftsentwicklung des
groeren Landes. Es wird auch der Grenzfall des

kleinen Landes betrachtet, dessen wirt-


40 3 Das Modell
Haushalten z [0, n] und den in Land K lebenden Haushalten z

(n, 1].
6
Die
Variablen des Auslandes (Land K) werden durch einen Stern gekennzeichnet. Der
Wechselkurs E wird deniert als Wahrung Land G zu Wahrung Land K, d. h., ein
Anstieg von E ist aus der Sicht des groeren Landes G gleichbedeutend mit einer
Abwertung.
Alle Haushalte haben identische Praferenzen und konsumieren ein aus hetero-
genen in- und auslandischen G utern bestehendes G uterb undel. Jedes dieser G uter
wird ausschlielich von einem auf dieses Gut spezialisierten Unternehmen nur mit
Hilfe von Arbeitskraft hergestellt. Auf Grund der heterogenen G uter besitzen die
Unternehmen eine gewisse Monopolmacht, d. h., die Unternehmen agieren inner-
halb einer monopolistischen Konkurrenz. Physisches Kapital ist nicht vorhanden.
Der zu Beginn der Periode 1 auftretende Schock in Form einer Geld- oder Fiskal-
politik wird von den Wirtschaftssubjekten nicht erwartet.
Bei dem Modell handelt es sich um ein mehrperiodiges Modell. Das Modell startet
von einem Ausgangsgleichgewicht, der Periode 0. Grundsatzlich wird dann zwischen
der kurzen Frist (Periode t) und der langen Frist (Periode t+1) unterschieden. Inner-
halb der kurzen Frist sind die Preise trage, d. h., es erfolgen keine Preisanpassungen.
In der langen Frist sind die Preise dagegen exibel. Es wird angenommen, dass ein
moglicher permanenter Schock sich zu Beginn der Periode t ereignet. Dies f uhrt
zu kurzfristigen Anpassungsprozessen, ohne dass sich, wie gesagt, Preisreaktionen
ergeben. Erst wenn langfristig die Preise exibel sind, stellt sich das neue Gleichge-
wicht ein. In diesem intertemporalen Ansatz hangt das Angebot in der kurzen Frist
auf Grund der starren Preise von der Nachfrage ab, langfristig wird das Angebot
durch die Arbeit-Freizeit-Wahl der Haushalte determiniert.
Auf der Grundlage dieser Spezikationen lassen sich f ur die Haushalte, die Un-
ternehmen und den Staat Modellgleichungen aufstellen, auf deren Basis die Op-
timalitatsbedingungen der Individuen abgeleitet werden. Aus diesen Bedingungen
der ersten Ordnung wird zunachst ein symmetrisches steady state hergeleitet. Dann
wird das Modell um das steady state linearisiert. Ausgehend von dem steady state
werden dann in den folgenden Kapitel die Auswirkungen einer unerwarteten Geld-
und Fiskalpolitik f ur beide Lander untersucht. Das in diesem Abschnitt entwickel-
te Modell wird im Laufe der Arbeit auch als Ausgangsmodell bezeichnet, es dient
dann als Vergleichsmastab f ur die weiteren Modellvarianten.
schaftspolitische Aktivitaten keine Auswirkungen auf das Ausland hat.
6
Die relative Groe der beiden Lander dr uckt sich durch die Annahme aus, dass die Einwohnerzahl
von Land K m = 1 n kleiner ist als die Einwohnerzahl von Land G: m < n. Bei n = m =
1
2
waren beide Lander gleich gro.
3.3 Grundlegende Modellannahmen 41
3.3.1 Haushalte
Der reprasentative Haushalt maximiert seinen Nutzen, indem er gleichzeitig uber
seinen Konsum, seine Geldnachfrage und die zu leistende Arbeit entscheidet. Die
Geldhaltung wirkt sich uber die Transaktionskostenersparnisse positiv auf den Nut-
zen aus. Es wird angenommen, dass hierbei f ur die Haushalte nur der Realwert ihrer
eigenen Wahrung eine Rolle spielt. Ebenfalls positiv gehen die Staatsausgaben in
die Nutzenfunktion ein. Dagegen verringert ein hoherer Arbeitseinsatz den Nutzen.
Ein hoherer Output f uhrt somit auf der einen Seite zu einem Nutzenzuwachs uber
den hoheren Konsum, auf der anderen Seite aber uber den hoheren Arbeitseinsatz
zu einem Nutzenr uckgang. Die Nutzenfunktion eines reprasentativen Haushalts in
der Periode t lautet:
(3.1) U
t
=

j=0

t+j
_
ln C
t+j
+

1
_
M
t+j
P
t+j
_
1
+ln G
t+j

1
2
h
2
t+j
(z)
_
,
mit > 1 und > 0 und dem Diskontierungsfaktor 0 < < 1. Im Folgenden
werden die einzelnen Komponenten der Nutzenfunktion naher erlautert.
Das Konsumg uterb undel C
t
setzt sich aus dem Konsum heterogener inlandi-
scher G uter c
t
(z) und aus dem Konsum heterogener auslandischer G uter c
t
(z

)
zusammen. Die Substitutionselastizitat, > 1, zwischen den G utern ist konstant
(CES-Konsumfunktion)
(3.2) C
t
=
__
n
0
c
t
(z)
1

dz +
_
1
n
c
t
(z

)
1

dz

_

1
.
Die Ber ucksichtigung der Staatsausgaben (als Pro-Kopf-Groe), G
t
, in der Nut-
zenfunktion ermoglicht es, die Wohlfahrtsimplikationen skalischer Manahmen
darzustellen. Es wird angenommen, dass die Staatsausgaben nicht eins zu eins den
Nutzen erhohen 0 < 1. Im Falle von = 0 haben die Staatsausgaben keine
direkte Wohlfahrtswirkung, f ur = 1 gehen die Staatsausgaben

eins zu eins in
die Nutzenfunktion ein.
7
Der Arbeitseinsatz, h
t
, wird in Arbeitsstunden gemessen und verursacht Kosten
in Form von entgangenem Nutzen auf Grund entgangener Freizeit. Diese betragen
1
2
h
2
t+j
(z).
7
Siehe hierzu z. B. Lombardo und Sutherland (2003), Tille (2001) und Ganelli (2003) sowie
Corsetti und Pesenti (2001).
42 3 Das Modell
Die Geldmenge, M
t
, wird mit dem aggregierten heimischen Preisindex deatio-
niert. Der Preisindex, P
t
, wird deniert uber die minimierten Ausgaben, die f ur eine
Einheit des Konsumg uterb undels C
t
getatigt werden m ussen. F ur das Land G setzt
sich der Preisindex aus den Preisen der im Inland produzierten Konsumg uter, p
t
(z),
und den Preisen der aus dem Land K importierten G uter zusammen, q
t
(z

). Da die
Unternehmen aus dem Land K den Preis f ur ihre Exportg uter in der Wahrung von
Land G fakturieren (PTM), erfolgt keine Umrechnung mehr. q
t
(z

) ist der Preis


des Gutes z

in der Wahrung von Land G. F ur den Konsumenten aus Land G


hat das zur Folge, dass sich

Anderungen des Wechselkurses nicht auf den Preis f ur
die Importg uter niederschlagen (kein exchange rate pass-through). Der Preisindex
betragt demnach und auf Grund der gewahlten Konsumfunktion f ur die Haushalte
aus Land G:
(3.3) P
t
=
__
n
0
p
t
(z)
1
dz +
_
1
n
q
t
(z

)
1
dz

_
1
1
.
Im Gegensatz zu den Unternehmen aus dem kleineren Land K setzen die Unter-
nehmen aus dem groeren Land G den Preis f ur ihre Exportg uter in ihrer eigenen
Wahrung fest (PCP). Das bedeutet, dass aus Sicht der Konsumenten des Landes
K der Preis f ur die importierten G uter uber den Wechselkurs, E
t
, in die eigene
Wahrung umgerechnet werden muss, p
t
(z)
1
E
t
. Der Wechselkurs ist deniert als der
Preis einer Einheit auslandischer Wahrung in inlandischer Wahrung. Eine Aufwer-
tung der Wahrung von Land K, d. h., E
t
sinkt, hat zur Folge, dass die Konsumenten
des Landes K einen geringeren Betrag f ur die importierten Konsumg uter bezahlen
m ussen. Umgekehrt gilt, dass bei einer Abwertung der Preis aus Sicht der Konsu-
menten steigt. Wechselkursanderungen haben entsprechende Preisanderungen zur
Folge (exchange rate pass-through). Zusammen mit den Preisen der in dem Land
K produzierten Konsumg uter, p

t
(z

), ergibt sich folgender Preisindex:


(3.4) P

t
=
_
_
n
0
_
p
t
(z)
E
t
_
1
dz +
_
1
n
p

t
(z

)
1
dz

_ 1
1
.
Da angenommen wird, dass es keine Handelshemmnisse gibt, und die Praferenzen
der Konsumenten in beiden Landern identisch sind, gilt grundsatzlich das Gesetz
des einheitlichen Preises f ur jedes einzelne Gut. Mit anderen Worten: Der Preis
des Gutes z im Inland p(z) entspricht dem Preis des Gutes z im Ausland p

(z),
3.3 Grundlegende Modellannahmen 43
multipliziert mit dem Wechselkurs E:
(3.5) p(z) = Ep

(z).
Aus den Preisindizes (3.3) und (3.4) ist ersichtlich, dass bei G ultigkeit des Gesetzes
des einheitlichen Preises die Kaufkraftparitat in Bezug auf die Konsumentenpreisin-
dizes gilt:
(3.6) P = EP

.
Allerdings spielt hierbei das Preissetzungsverhalten eine entscheidende Rolle,
denn in der kurzen Frist gilt auf Grund der kurzfristig rigiden Preise die Kauf-
kraftparitat nicht.
8
Dieser Zusammenhang wird weiter unten im Abschnitt uber
die Unternehmen naher erlautert. Langfristig sind die Preise exibel und dann gilt
die Kaufkraftparitat, unabhangig vom Preissetzungsverhalten.
Die Nachfrage in Land G nach den in Land G und nach den in Land K herge-
stellten Konsumg utern bzw. die Nachfrage in Land K nach den in Land G und nach
den in Land K hergestellten Konsumg utern lautet:
9
c
t
(z) =
_
p
t
(z)
P
t
_

C
t
, c
t
(z

) =
_
q
t
(z

)
P
t
_

C
t
, (3.7)
c

t
(z) =
_
p
t
(z)
E
t
P

t
_

t
, c

t
(z

) =
_
p

t
(z

)
P

t
_

t
. (3.8)
Die Haushalte haben die Moglichkeit, auf dem weltweit vollstandig integrierten
Kapitalmarkt ein auf der Wahrung des Landes G lautendes einperiodiges Wert-
papier zu handeln. Der Nennwert des Wertpapiers betragt 1 Geldeinheit. Verkauft
wird das Wertpapier unter dem Nennwert. Der Kurswert in der Wahrung des Lan-
des G lautet

t
= 1/(1 +i
t
),
wobei i
t
der Zinssatz im Land G ist.
8
Die Annahme, dass die Preise kurzfristig starr sind, begr unden Obstfeld und Rogo (1996)
mit dem menu cost Ansatz von Akerlof und Yellen (1985) und Mankiw (1985). Verursacht die
Preisanpassung Kosten, so genannte

menu cost, so ist es f ur die Unternehmen nicht unbedingt


optimal, ihre Preise bei kleinen Nachfrageschocks zu andern. Siehe auch Romer (2001).
9
Eine ausf uhrlichere Herleitung wird im Anhang dargestellt.
44 3 Das Modell
Der auslandische nominale Zinssatz ergibt sich aus der ungedeckten Zinsparitat:
(3.9) (1 +i

t
) = (1 +i
t
)
E
t
E
t+1
.
Mit B
t
wird die Anzahl der von den Haushalten aus Land G gehaltenen Wert-
papiere bezeichnet. B

t
ist die Anzahl der auf der Wahrung des groeren Landes
lautenden Wertpapiere, die von den Haushalten des Landes K gehalten werden. Die
Summe der weltweit ausstehenden Wertpapiere ist null: nB
t
+ (1 n)B

t
= 0.
Neben dem Einkommen aus Arbeit, W
t
h
t
(z), iet dem Haushalt z in der Pe-
riode t auch der Gewinn des zu ihm gehorenden Unternehmens z,
t
(z), zu. Das
Nominalvermogen, uber das die inlandischen Haushalte in der nachsten Periode
verf ugen konnen, setzt sich zusammen aus der gehaltenen Geldmenge und dem
Wertpapierbestand (M
t
+B
t
). Dieses Vermogen ist das Resultat aus dem Bestand
an Geldmenge und Wertpapieren der Vorperiode (M
t1
+B
t1
), dem erzielten Ein-
kommen (W
t
h
t
(z) +
t
(z)) abz uglich des Konsums und den Steuern (P
t
C
t
+P
t
T
t
).
Die Budgetrestriktion des Inlandes bzw. des Auslandes lauten daher:
M
t
+
t
B
t
= W
t
h
t
(z) +
t
(z) +M
t1
+B
t1
P
t
C
t
P
t
T
t
, (3.10)
M

t
+
t
B

t
E
t
= W

t
h

t
(z

) +

t
(z

) +M

t1
+
B

t1
E
t
P

t
C

t
P

t
T

t
. (3.11)
Die Haushalte sehen die Preise und die Gewinne der Unternehmen als gegeben
an, und maximieren ihren Nutzen, indem sie B
t
, M
t
und h
t
wahlen. Um die inter-
temporale Aufteilung des Konsums und die anderen Optimalitatsbedingungen der
Haushalte abzuleiten wird die Budgetbedingung nach C
t
aufgelost und in die Nut-
zenfunktion eingesetzt. Hieraus werden die Bedingungen erster Ordnung abgeleitet.
Der Konsumpfad (Euler-Gleichung) f ur das In- bzw. f ur das Ausland lautet:

t
P
t+1
C
t+1
= P
t
C
t
, (3.12)

t
P

t+1
C

t+1
E
t+1
E
t
= P

t
C

t
. (3.13)
Die Geldnachfrage der inlandischen bzw. auslandischen Haushalte hangt vom Zins-
satz und, anders als im Mundell-Fleming Modell nicht vom Einkommen, sondern
vom Konsum ab:
M
t
P
t
=
_
C
t
1
t
_1

, (3.14)
3.3 Grundlegende Modellannahmen 45
M

t
P

t
=
_
C

t
1
t
E
t+1
E
t
_1

, (3.15)
wobei
1

die Konsumelastizitat der Geldnachfrage ist.


Das optimale Arbeitsangebot der inlandischen bzw. auslandischen Haushalte be-
tragt:
h
t
=
W
t
P
t
C
t
, (3.16)
h

t
=
W

t
P

t
C

t
. (3.17)
Im Optimum entspricht der marginale Nutzenr uckgang aus der zusatzlich angebo-
tenen Arbeitszeit dem marginalen Nutzengewinn aus dem Konsum, der durch die
zusatzliche Arbeitsbelastung moglich ist.
3.3.2 Unternehmen
Die Unternehmen produzieren ausschlielich mit dem Faktor Arbeit. Die Produk-
tionstechnologie ist in beiden Landern identisch, die Produktion ist linear vom
Arbeitsaufwand abhangig:
y
t
(z) = h
t
(z), (3.18)
y

t
(z

) = h

t
(z

). (3.19)
Der Gewinn der inlandischen bzw. auslandischen Unternehmen ergibt sich aus
der Dierenz zwischen dem erzielten Umsatz und den Lohnkosten:

t
(z) = p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z) W
t
h
t
(z), (3.20)

t
(z

) = p

t
(z

)x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
v

t
(z

) W

t
h

t
(z

). (3.21)
Auf Grund der wichtigen Rolle, die das Preissetzungsverhalten der Unternehmen
f ur die weitere Analyse einnimmt, wird dieses nochmals naher erlautert. Jedes Un-
ternehmen setzt den Preis des von ihm angebotenen Gutes zu Beginn der Periode
fest. Da sich alle Unternehmen in einer monopolistischen Konkurrenzsituation be-
nden, wird jedes Unternehmen seinen Output so wahlen, dass die Grenzertrage
den Grenzkosten entsprechen. Die Grenzkosten betragen W. Der Grenzertrag f ur
jedes Unternehmen lautet gema den Nachfragefunktionen (3.7) - (3.8) [(1)/]p.
46 3 Das Modell
Hieraus ergibt sich der konstante mark-up auf die Grenzkosten und somit der Preis
f ur das Gut z, p
t
(z) =
_

1
_
W
t
. Der so festgesetzte Preis ist dann innerhalb der
Periode f ur das Unternehmen gegeben, d. h., kurzfristig sind die Preise rigide. Da
das inlandische Unternehmen auch den Preis f ur die exportierten G uter in seiner ei-
genen Wahrung festlegt und wegen der identischen Praferenzen im Ausland, betragt
der Preis f ur das Gut z in auslandischer Wahrung p(z)/E.
Die auslandischen Unternehmen bestimmen den Preis f ur das von ihm angebotene
Gut, z

, analog, p

t
(z

) =
_

1
_
W

t
. Allerdings unterscheiden sich die Unterneh-
men des Landes G und des Landes K, wie schon erwahnt, im Hinblick auf das
Preissetzungsverhalten f ur die von ihnen exportierten G uter. Die Unternehmen aus
dem groeren Land legen den Preis in ihrer eigenen Wahrung fest. Die Unterneh-
men aus dem kleineren Land dagegen zeichnen den Preis f ur ihre Exportg uter nicht
in ihrer eigenen Wahrung, sondern in der Wahrung der Konsumenten, also in der
Wahrung von Land G, aus: q
t
(z

) = p

t
(z

)E
t
.
10
Die Umrechnung erfolgt mit dem
zu Beginn der Periode t herrschenden Wechselkurs E
t
. Auf Grund der auf allen
G utermarkten ubereinstimmenden Nachfrageelastizitat und der weltweit in allen
Unternehmen gleichen Technologie, folgt aus den Gewinnmaximierungsbedingun-
gen (3.20) bzw. (3.21), dass von allen inlandischen Unternehmen der gleiche Preis
gesetzt wird. Dies gilt analog f ur die auslandischen Unternehmen:
11
p
t
(z) =

1
W
t
, (3.22)
p

t
(z

) =
q
t
(z

)
E
t
=

1
W

t
. (3.23)
Die Unternehmen konnten auf dem inlandischen und auslandischen Markt unter-
schiedliche Preise verlangen, aber auf Grund der auf beiden Markten identischen
Preiselastizitat der Nachfrage werden sie dies nicht tun. Somit gilt, auch wenn die
Unternehmen unterschiedliche Preise setzen konnten, das Gesetz des einheitlichen
Preises, sofern die Preise nicht rigide sind. Der Preis-mark-up auf den Lohn ist f ur
den in- und auslandischen Markt identisch (Betts und Devereux, 2000).
Stehen die Preise p
t
(z), p

t
(z

), q

t
(z

) einmal fest, so konnen sie wahrend der Pe-


riode nicht mehr geandert werden, die Preise sind kurzfristig starr. Ergeben sich
im Laufe der Periode t

Anderungen, beispielsweise eine hohere Nachfrage durch
einen externen Schock, konnen die Unternehmen nur noch uber die Menge reagie-
10
Dies geschieht gema dem Gesetz des einheitlichen Preises, denn die Praferenzen der Haushalte
sind in beiden Landern identisch.
11
Der mark-up wird im Anhang ausf uhrlich hergeleitet.
3.3 Grundlegende Modellannahmen 47
ren.
12
Nach Ablauf der Periode konnen die Unternehmen den Preis neu festsetzen,
langfristig sind die Preise exibel.
Die Unternehmen des Landes G verlangen f ur ihre Exportg uter und f ur die im
Inland verkauften G uter, gemessen in ihrer eigenen Wahrung, den gleichen Preis.
Dies geschieht unabhangig vom Wechselkurs. Wechselkursanderungen gehen somit
zu Lasten oder zu Gunsten der Konsumenten des Landes K. Die Unternehmen aus
Land K dagegen beziehen den Wechselkurs, der zu Beginn der Periode herrscht,
in ihre Preiskalkulation f ur die von ihnen exportierten G uter mit ein: q

t
(z

) =
p

t
(z

)E
t
. Wechselkursanderungen gehen in diesem Fall zu Lasten oder zu Gunsten
des exportierenden Unternehmens, f ur den Konsumenten des Landes G andert sich
der Preis nicht.
Auf Grund der identischen Preissetzung, (3.22) und (3.23), konnen die Preisin-
dizes (3.3) und (3.4) folgendermaen vereinfacht werden:
P
t
=
_
np
t
(z)
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
_ 1
1
, (3.24)
P

t
=
_
n
_
p
t
(z)
E
t
_
1
+ (1 n)p

t
(z

)
1
_ 1
1
. (3.25)
Der Output wird in der kurzen Frist durch die Nachfrage im In- und Ausland
determiniert. Die gesamte weltweite Nachfrage nach dem Gut z setzt sich aus der
weltweiten Konsumnachfrage C
w
t
(z) und der weltweiten Staatsnachfrage G
w
t
(z) zu-
sammen. Dies gilt analog f ur die Nachfrage nach dem Gut z

:
y
t
(z) = C
w
t
(z) +G
w
t
(z), (3.26)
y

t
(z

) = C
w
t
(z

) +G
w
t
(z

). (3.27)
Die weltweite private Nachfrage und die gesamte Staatsnachfrage nach dem inlandi-
schen Gut z betragt:
C
w
t
(z) = nc
t
(z) + (1 n)c

t
(z), (3.28)
G
w
t
(z) = nG
t
(z) + (1 n)G

t
(z). (3.29)
12
Aus der monopolistischen Konkurrenz ergibt sich, dass der Preis oberhalb der Grenzkosten liegt,
die Produktionsmenge ist demnach geringer als bei vollstandiger Konkurrenz. F ur die Unter-
nehmen ist es daher vorteilhaft, bei steigender Nachfrage die Produktionsmenge auszudehnen.
48 3 Das Modell
Analog setzt sich die Nachfrage nach dem auslandischen Gut z

zusammen:
C
w
t
(z

) = nc
t
(z

) + (1 n)c

t
(z

), (3.30)
G
w
t
(z

) = nG
t
(z

) + (1 n)G

t
(z

). (3.31)
Da der Output in der kurzen Frist durch die Nachfrage bestimmt wird, ergibt
sich unter Ber ucksichtigung der Gleichungen (3.7) - (3.8) f ur den Gesamtoutput
von z, der sich aus der im Inland abgesetzten Menge x
t
(z) und den Exporten v
t
(z)
zusammensetzt,
y
t
(z) = x
t
(z) +v
t
(z), (3.32)
x
t
(z) =
_
p
t
(z)
P
t
_

n(C
t
+G
t
) , (3.33)
v
t
(z) =
_
p
t
(z)
E
t
P

t
_

(1 n) (C

t
+G

t
) . (3.34)
Analog gilt f ur das Ausland:
y

t
(z

) = x

t
(z

) +v

t
(z

), (3.35)
x

t
(z

) =
_
p

t
(z

)
P

t
_

(1 n) (C

t
+G

t
) , (3.36)
v

t
(z

) =
_
q
t
(z

)
P
t
_

n(C
t
+G
t
) . (3.37)
3.3.3 Staat
Der Staat nanziert sich durch Steuern und uber die Seigniorage. Die Staatsnach-
frage G
t
setzt sich aus einem G uterb undel entsprechend der Zusammensetzung des
Konsums der Haushalte zusammen.
13
(3.38) G
t
=
__
n
0
g
t
(z)
1

dz +
_
1
n
g
t
(z

)
1

dz

_

1
.
Die Budgetrestriktionen lauten:
P
t
G
t
= P
t
T
t
+M
t
M
t1
, (3.39)
P

t
G

t
= P

t
T

t
+M

t
M

t1
. (3.40)
13
Demnach gibt es auch bei der Staatsnachfrage keinen home-bias, vgl. z. B. Lombardo und Suther-
land (2003).
3.3 Grundlegende Modellannahmen 49
Um das Gleichgewicht herleiten zu konnen, werden die Budgetrestriktion des
Staates und die der Haushalte zusammengefasst. Die Gewinnfunktion (3.20) bzw.
(3.21) sowie die Budgetgleichung des Staates (3.39) bzw. (3.40) werden in die Bud-
getgleichung der Haushalte (3.10) und (3.11) eingesetzt. Auerdem wird B

t
=

n
1n
B
t
ber ucksichtigt um die Budgetgleichungen zusammenzuf uhren:
P
t
C
t
+P
t
G
t
+
t
B
t
= p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z) +B
t1
, (3.41)
P

t
C

t
+P

t
G

t

n
1 n

t
B
t
E
t
= p

t
(z

)x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
v

t
(z

)
n
1 n
B
t1
E
t
. (3.42)
Die konsolidierten Budgetrestriktionen werden nach C
t
bzw. C

t
aufgelost:
C
t
=
p
t
(z)
P
t
x
t
(z) +
p
t
(z)
P
t
v
t
(z) G
t
+
B
t1
P
t

t
B
t
P
t
, (3.43)
C

t
=
p

t
(z

)
P

t
x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
P

t
v

t
(z

) G

t

n
1 n
_
B
t1
E
t
P


t
B
t
E
t
P

t
_
. (3.44)
Als Ausgangspunkt f ur die Analyse von Schocks, beispielsweise einer Geldmenge-
nerhohung, dient das so genannte 0-steady-state. Als 0-steady-state wird das Aus-
gangsgleichgewicht bei exiblen Preisen bezeichnet. Auftretende Schocks f uhren zu
Abweichungen vom 0-steady-state. Hierbei ist zu unterscheiden, ob es sich um kurz-
fristige oder langfristige Abweichungen handelt. Der Schock tritt in einer Phase ein,
in der die Preise gesetzt und nicht mehr geandert werden konnen. Dies wird als

kur-
ze Frist bezeichnet. Das System geht dann langfristig in ein neues steady-state,
das langfristige Gleichgewicht uber, in dem alle Preise exibel sind.
Doch zunachst wird das Modell zur besseren Handhabbarkeit linearisiert. Dies
ist notwendig, so Obstfeld und Rogo (1996), weil es f ur einen allgemeinen Pfad
der exogenen Variablen keine einfache geschlossene Losung gibt. Ursache hierf ur
sind die Annahme der monopolistischen Konkurrenz und der endogene Output.
Die Linearisierung wird am Ausgangsgleichgewicht (0-steady-state) vorgenommen
und gilt nur in der Nahe des Gleichgewichts. Im Ausgangsgleichgewicht sind die
exogenen Groen konstant und die internationale Verschuldung ist gleich null, B
0
=
B

0
= 0.
14
Die Variablen im 0-steady-state werden mit einer tiefer gestellten 0
gekennzeichnet. Die im weiteren Verlauf des Modells mit einem Dach versehenen
Variablen stellen marginale Abweichungen vom 0-steady-state dar, zum Beispiel
p
t
= dP
t
/P
0
. Die Log-Linearisierung erfolgt in zwei Schritten. Zunachst wird die
14
Diese Annahme wird getroen um das Modell analytisch losen zu konnen, vgl. Obstfeld und
Rogo (1995a, 1996).
50 3 Das Modell
entsprechende Gleichung total dierenziert, anschlieend wird die Dierentiation
durch den 0-steady-state Wert dividiert.
3.3.4 Loglineare Approximation um das 0-steady-state
Um die Auswirkungen einer Politikanderung zu analysieren muss zunachst das 0-
steady-state ermittelt werden. Das Ausgangsgleichgewicht ist durch eine vollige
Symmetrie zwischen In- und Ausland gekennzeichnet. Da angenommen wird, dass
es keine internationale Verschuldung im 0-steady-state gibt, B
0
= B

0
= 0, muss
der Handel ausgeglichen sein. Hieraus folgt, dass der Konsum dem Einkommen und
dem Output entspricht. F ur die Pro-Kopf-Variablen Anzahl der Arbeitsstunden,
Output und Konsum gilt daher:
(3.45) h
0
(z) = y
0
(z) = h

0
(z

) = y

0
(z

) = C
0
= C

0
=
_
1

_1
2
.
Auf Grund der getroenen Annahmen sind im Ausgangsgleichgewicht die Preise
der im Land G verkauften in- und auslandischen G uter in inlandischer Wahrung
identisch, p
0
(z) = q
0
(z

). Aus der Festlegung der Preise uber einen mark-up folgt,


wie schon erlautert wurde, f ur das 0-steady-state das Gesetz des einheitlichen Prei-
ses:
p
0
(z) = q
0
(z

) = E
0
p

0
(z

),
und da im 0-steady-state die Preise noch exibel sind, gilt die Kaufkraftparitat:
(3.46) P
0
= E
0
P

0
.
Des Weiteren wird angenommen, dass die Staatsausgaben im 0-steady-state gleich
null sind, G
0
= G

0
= 0.
15
Aus den Geldnachfragefunktionen folgt f ur den nominalen Wechselkurs
(3.47) E
0
=
M
0
M

0
.
Nachdem das 0-steady-state auf diese Weise bestimmt wurde, kann die Log-
Linearisierung um das 0-steady-state durchgef uhrt werden. Die log-linearisierten
15
Diese Annahme, die durch Obstfeld und Rogo (1996), S. 701, eingef uhrt wurde, ist f ur die
Losbarkeit des Modells notwendig. Es handelt sich hierbei um eine in der Literatur gebrauchlich
Annahme (vgl. Ganelli, 2003; Caselli, 2001; Fender und Yip, 2000).
3.3 Grundlegende Modellannahmen 51
Variablen, die durch ein Dach gekennzeichnet werden (

X), dr ucken relative Abwei-
chungen vom 0-steady-state aus
X
t
X
0
X
0
.
Die Log-Linearisierung der Geldnachfragefunktionen (3.14) und (3.15) ergibt:

M
t


P
t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (3.48)

t


P

t
=
1

t
+

(1 )
_

t
+

E
t+1


E
t
_
. (3.49)
Bei der Log-Linearisierung der konsolidierten Budgetrestriktionen (3.43) und
(3.44) ist zu ber ucksichtigten, dass im 0-steady-state noch keine Verschuldung vor-
liegt B
t1
= B
0
= 0. Das Ergebnis lautet demnach:
16

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t


G
t
, (3.50)

t
= (1 n)
_
p

t
(z

) + x

t
(z

)

P

t
_
+n
_
q
t
(z

)

E
t
+ v

t
(z

)

P

t
_
(3.51)
+
n
1 n

b
t

t
.
Die Log-Linearisierung der Gleichungen (3.32) - (3.34) f ur das G uterangebot der
inlandischen Unternehmen ergibt:
y
t
(z) = n x
t
(z) + (1 n) v
t
(z), (3.52)
x
t
(z) =
_

P
t
p
t
(z)
_
+

C
t
+

G
t
, (3.53)
v
t
(z) =
_

E
t
p
t
(z) +

P

t
_
+

C

t
+

G

t
. (3.54)
Analog lauten die log-linearisierten Gleichungen (3.35) - (3.37) f ur das auslandi-
sche G uterangebot:
y

t
(z

) = (1 n) x

t
(z

) +n v

t
(z

), (3.55)
x

t
(z

) =
_

P

t
p

t
(z

)
_
+

C

t
+

G

t
, (3.56)
v

t
(z

) =
_

P
t
q
t
(z

)
_
+

C
t
+

G
t
. (3.57)

Uber die Log-Linearisierung des Arbeitsangebots (3.16) und (3.17) und unter
Verwendung der Gleichungen f ur den Preis-mark-up (3.22) und (3.23) und unter
16
Hierbei wird ber ucksichtigt, dass im 0-steady-state der weltweite Pro-Kopf-Konsum dem Pro-
Kopf-Einkommen des Inlandes bzw. des Auslandes entspricht, C
0
(z) = y
0
(z) = y

0
(z

). Des
Weiteren gelten:
x
0
(z)
y
0
(z)
= n,
v
0
(z

)
y
0
(z

)
= (1 n) und P
0
= 1 sowie
0
= .
52 3 Das Modell
Beachtung der Produktionsfunktionen (3.18) und (3.19) lasst sich der Lohnsatz
ersetzen:
y
t
(z) = p
t
(z)

P
t


C
t
, (3.58)
y

t
(z

) = p

t
(z

)

P

t


C

t
. (3.59)
Die log-linearisierten intertemporalen Euler-Gleichungen (3.12), (3.13) betragen:

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1
, (3.60)

t
+

C

t
=

t
+

C

t+1
+

P

t+1
+

E
t+1


E
t
. (3.61)
Damit sind alle Gleichungen hergeleitet worden, mit deren Hilfe sich die Aus-
wirkungen geld- und skalpolitischer Manahmen bei einem exiblen Wechselkurs
untersuchen lassen. Dies geschieht in Kapital 4.
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs
Eine feste Wechselkursanbindung kann einseitig oder zweiseitig erfolgen. Eine ein-
seitige Wechselkursanbindung ware beispielsweise ein Currency Board, eine zwei-
seitige Wechselkursanbindung konnte in einer bilateralen Verpichtung bestehen,
den Wechselkurs konstant zu halten. In gewisser Weise ware das WKM II eine sol-
che bilaterale Wechselkursanbindung, sofern sehr enge Bandbreiten gewahlt werden
w urden.
17
Ob die Wechselkursanbindung einseitig oder zweiseitig geschieht, kann unter-
schiedliche Wohlfahrtswirkungen hervorrufen. Es werden daher beide Alternativen
entwickelt und vorgestellt.
18
Innerhalb des Modells wird im Falle einer zweiseitigen Anbindung der Wech-
selkurs durch Devisenmarktinterventionen beider Zentralbanken gest utzt. Im Falle
einer einseitigen Anbindung geschieht dies ausschlielich durch das kleinere Land.
Mit anderen Worten: In diesem Fall halt nur die Zentralbank des kleineren Landes
den Wechselkurs stabil. Die weitere Vorgehensweise wird sein, das Modell zunachst
f ur ein zweiseitiges Regime zu prasentieren, der Fall der einseitigen Anbindung lasst
sich dann relativ einfach daraus ableiten.
17
Die Moglichkeiten einer engeren Bandbreite und die Funktionsweise des WKM II werden naher
Anhang beschrieben.
18
Der Ansatz einer symmetrischen Wechselkursxierung ndet sich u.a. bei Marsh (2003). De-
vereux (2004) stellt sowohl eine bilaterale als auch eine unilaterale Wechselkursanbindung,
allerdings f ur ein einperiodiges Modell, vor.
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs 53
Wenn der Wechselkurs vollkommen fest ist, kommt es naturgema zu keinem ex-
change rate pass-through von Wechselkursbewegungen auf das Preisniveau. Daher
ist es nicht notwendig, explizit zwischen einem groeren und einem kleineren Land
zu unterscheiden. Weiterhin wird Land G auch als das Inland und Land K als das
Ausland bezeichnet.
3.4.1 Bilaterale Wechselkursanbindung
Geldangebot und Geldbasis
Ausgangspunkt f ur das Modell mit einem festen Wechselkurs, der in dieser Modell-
variante gleich eins gesetzt wird (E = 1), ist die Betrachtung einer vereinfachten
Zentralbankbilanz. Die von der Zentralbank herausgegebene Geldbasis,

M

t
, setzt
sich aus der heimischen Komponente, D
t
, und den Wahrungsreserven, R
t
, zusam-
men. Es wird nun angenommen, dass die heimische Komponente der Verschuldung
des Staates gegen uber der Zentralbank entspricht. D. h., die Zentralbank hat die
Moglichkeit, die Geldmenge uber die heimische Komponente zu erhohen, indem
sie Wertpapiere des Staates erwirbt. Um die Geldbasis zu verringern werden die
Wertpapiere an den Staat verauert:
19

t


D
t
+

R
t
, (3.62)

t


D

t
+

R

t
. (3.63)
Die Geldbasis entspricht aber nicht dem inlandischen Geldangebot, da nicht
nur inlandische Wirtschaftssubjekte inlandische Wahrung halten, sondern auch die
auslandische Zentralbank inlandische Wahrung als Wahrungsreserven halt. Das
inlandische Geldangebot,

M
t
, ergibt sich erst nach der Subtraktion der im Aus-
land gehaltenen inlandischen Wahrung,

R

t
, von der Geldbasis

M

t
. Dabei ist zu
ber ucksichtigen, dass die Wahrungsreserven entsprechend gewichtet werden:
(3.64)

M
t
=

M

_
1 n
n
_

R

t
,
und entsprechend f ur das Ausland:
(3.65)

M

t
=

M

t

_
n
1 n
_

R
t
.
19
Durch den so gewahlten Modellansatz ist die Betrachtung einer Sterilisierungspolitik moglich.
Die Variablen dieser Modellvariante werden durch eine Schlange gekennzeichnet,

X.
54 3 Das Modell
Budgetgleichungen
Die Budgetrestriktionen f ur das Inland und das Ausland lauten:

P
t

G
t
=

P
t

T
t
+

D
t


D
t1
(3.66)
=

P
t
T
t
+

M

t1
(R
t
R
t1
) ,

t

G

t
=

P

t

T

t
+

D

t


D

t1
(3.67)
=

P

t

T

t
+

M

t


M

t1

_

R

t


R

t1
_
.
Eine Erhohung der heimischen Geldkomponente kann entweder f ur hohere Staats-
ausgaben oder f ur Steuersenkungen verwendet werden. Ohne die Wahrungsreserven
w urden diese Gleichungen wieder den Gleichungen bei exiblen Wechselkursen ent-
sprechen.
Was passiert nun, wenn die Zentralbank Wahrungsreserven aufkaufen muss um
den Wechselkurs konstant zu halten? Eine Erhohung der Wahrungsreserven,

R
t
,
f uhrt gema Gleichung (3.62) c. p. zu einer Erhohung der inlandischen Geldbasis

t
. Aus der Budgetgleichung (3.66) ist aber ersichtlich, dass das Budget des Staa-
tes nur dann davon betroen ist, wenn sich die heimische Geldkomponente,

D
t
,
andert. Dies ist dann der Fall, wenn die Zentralbank die heimische Geldbasis,

M

t
,
durch eine Sterilisierungspolitik konstant halt, indem sie die heimische Geldkom-
ponente,

D
t
, senkt. Dies f uhrt dann entweder zu einer Erhohung der Steuern,

T
t
,
oder zu einer Senkung der Staatsausgaben,

G
t
. Durch die Senkung der heimischen
Geldkomponente werden dem Staat Mittel entzogen.
Die Gleichungen (3.64) und (3.66) bzw. (3.65) und (3.67) implizieren, dass die
von den inlandischen Wirtschaftssubjekten gehaltene inlandische Geldeinheiten pro
Kopf wie folgt ausgedr uckt werden kann:
(3.68)

M
t
=

D
t
+

R
t

_
1 n
n
_

R

t
.
F ur das Ausland gilt dies analog:
(3.69)

M

t
=

D

t
+

R

t

_
n
1 n
_

R
t
.
Die von den inlandischen Haushalten gehaltene Geldmenge entspricht der heimi-
schen Geldkomponente plus der Dierenz zwischen der von der heimischen Zentral-
bank gehaltenen Wahrung des Auslandes und der gewichteten von der auslandi-
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs 55
schen Zentralbank gehaltenen inlandischen Wahrung.
Die Budgetgleichung der privaten Haushalte entspricht den in Abschnitt 3.3 vor-
gestellten Gleichungen:

M
t
+

t

B
t
=

W
t
h
t
(z) +
t
(z) +

M
t1
+

B
t1


P
t
C
t


P
t

T
t
,

t
+

t

B

t
=

W

t
h

t
(z

) +

t
(z

) +

M

t1
+

B

t1

t

C

t


P

t

T

t
.
Unter Ber ucksichtigung der Gewinnfunktion der Unternehmen:

t
(z) = p
t
(z) x
t
(z) + p
t
(z) v
t
(z)

W
t

h
t
(z),

t
(z

) = p

t
(z

) x

t
(z) + p

t
(z

) v

t
(z

)

W

t

h

t
(z

),
und der Budgetrestriktion des Staates lauten die konsolidierten Budgetgleichungen:

P
t

C
t
= p
t
(z) x
t
(z) + p
t
(z) v
t
(z)
t

B
t
+

B
t+1
(3.70)


P
t
G
t

_
(R
t
R
t1
)
1 n
n
_
R

t
R

t1
_
_
,

t

C

t
= p

t
(z

) x

t
(z

) + p

t
(z

) v

t
(z

)
t

B

t
+

B

t+1

t
G

t
(3.71)

_
_
R

t
R

t1
_

n
1 n
(R
t
R
t1
)
_
.
Log-lineare Approximation um den 0-steady-state
Wie im Falle des Modells exibler Wechselkurse werden zunachst die Gleichungen
f ur das Geldmarktgleichgewicht log-linearisiert:

M
t

P
t
=

D
t
+

R
t

_
1n
n
_

R

P
t
=
_


C
t
1

t
_1

, (3.72)

t
=

t
+

R

t

_
n
1n
_

R
t

t
=
_


C

t
1

t
_1

. (3.73)
Das Geldangebot ergibt sich aus der heimischen Geldkomponente und der Dierenz
der Wahrungsreserven. Die Geldnachfrage hangt vom Konsum und vom Zinssatz ab.
Der nominale Zinssatz des kleineren Landes entspricht bei festem Wechselkurs dem
Zinssatz des groeren Landes. Dies geht aus der ungedeckten Zinsparitat hervor.
Es wird angenommen, dass das Wechselkursregime perfekt glaubw urdig ist. D. h.,
es existieren keine Wechselkursanderungserwartungen.
56 3 Das Modell
Im weiteren Verlauf wird

P

t
=

P
t
gesetzt, denn es wird angenommen, dass das
Gesetz des einheitlichen Preises gilt.
20
Dies wiederum hat bei identischen Praferen-
zen hinsichtlich des Konsums in Land G und Land K zur Folge, dass die Kaufkraft-
paritat gilt. Der Wechselkurs wurde gleich eins gesetzt E
t
= 1.
Im 0-steady-state, so die Annahme, ist der von der heimischen Zentralbank gehal-
tene Pro-Kopf Bestand an Wahrungsreserven gleich dem Bestand an inlandischer
Wahrung, den die auslandische Zentralbank halt. Daher entspricht die heimische
Geldbasis der heimischen Geldkomponente. Im 0-steady-state wird das gesamte
Einkommen konsumiert, der Bestand der von den privaten Wirtschaftssubjekten
gehaltenen Wertpapiere ist demnach null.
21

R
0
=
1 n
n

0
,

D
0
=
1 n
n

0
,

M
0
=

D
0
,

0
=

D

0
,

B
0
= 0.
Die Gleichungen (3.72) und (3.73) lauten bei einem festen Wechselkurs in der
linearisierten Form:

D
t
+

R
t

P
t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (3.74)

t
+

R
t

t
=
1

t
+

(1 )

t
. (3.75)
Die konsolidierten Budgetgleichungen im 0-steady-state sind:

C
t
=n
_

p
t
(z) +

x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_

p
t
(z) +

v
t
(z)

P
t
_
(3.76)

b
t

G
t

R
t

t
_
,

t
=(1 n)
_

t
(z

) +

x

t
(z

P
t
_
+n
_

q
t
(z

) +

v

t
(z

t
_
(3.77)
+
n
1 n

t

_

R
t
_
.
20
Das Gesetz des einheitlichen Preises ist auf Grund des konstanten Wechselkurses sowohl lang-
als auch kurzfristig g ultig. Das Preissetzungsverhalten spielt bei festen Wechselkursen keine
Rolle.
21
Annahmegema ist im 0-steady-state die internationale Verschuldung gleich null.
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs 57
Die Gleichungen f ur die G uternachfrage werden analog der bereits in Abschnitt
3.3.4 vorgestellten Gleichungen hergeleitet, nur dass nun Wechselkursbewegungen
nicht zu ber ucksichtigen sind:

y
t
(z) = n

x
t
(z) + (1 n)

v
t
(z), (3.78)

x
t
(z) =
_

P
t

p
t
(z)
_
+

C
t
+

G
t
, (3.79)

v
t
(z) =
_

p
t
(z)
_
+

t
+

t
, (3.80)

t
(z

) = (1 n)

t
(z

) +n

t
(z

), (3.81)

t
(z

) =
_

t
(z

)
_
+

t
+

t
, (3.82)

t
(z

) =
_

P
t

t
(z

)
_
+

C
t
+

G
t
. (3.83)
Das G uterangebot entspricht dem in Abschnitt 3.3.4 aus dem Arbeitsangebot
und dem mark-up sowie der Produktionsfunktion ermittelten G uterangebot:

y
t
(z) =

p
t
(z)

P
t

C
t
, (3.84)

t
(z

) =

p

t
(z

t
. (3.85)
Die log-linearisierten Euler-Gleichungen betragen:

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1
, (3.86)

t
+

t
=

t
+

t+1
+

t+1
. (3.87)
3.4.2 Einseitige Wechselkursanbindung - Currency Board
Im Falle einer einseitigen Wechselkursanbindung durch das Ausland gegen uber dem
Inland ergeben sich hinsichtlich der Gleichungen f ur das Geldmarktgleichgewicht
folgende

Anderungen. F ur das Inland wird unterstellt, dass es keine Wahrungs-
reserven aus dem Ausland halt, bzw. diese sich nicht im Zeitablauf andern (

R =
0;

R = 0). Durch die Fixierung der Wahrung mit Hilfe eines Currency Boards ent-
spricht das Geldangebot im Ausland dem Bestand der Devisen.
Die Gleichungen (3.62) und (3.67) vereinfachen sich daher zu:
22

t


D
t
, (3.88)
22
Die Variablen der Modellvariante mit einem Currency Board werden mit einem Dach gekenn-
zeichnet,

X.
58 3 Das Modell

t


R

t
. (3.89)
Das inlandische Geldangebot im Falle des Currency Boards lautet:
(3.90)

M
t
=

M

_
1 n
n
_

R

t
,
und entsprechend f ur das Ausland:
(3.91)

M

t
=

R

t
.
Die Budgetrestriktionen f ur das Inland und das Ausland betragen:

P
t

G
t
=

P
t
T
t
+

M

t1
(3.92)
=

P
t

T
t
+

D
t


D
t1
,

t

G

t
=

P

t

T

t
+

M

t


M

t1

_

R

t


R

t1
_
(3.93)
=

P

t

T

t
+ 0.
Das Gleichgewicht auf dem Geldmarkt ist durch folgende Gleichungen gekenn-
zeichnet:

M
t

P
t
=

D
t

_
1n
n
_

R

P
t
=
_


C
t
1

t
_
1

, (3.94)

t
=

R

t
=
_


C

t
1

t
_
1

. (3.95)
In linearisierter Schreibweise lauten die Gleichungen (3.94) und (3.95):

D
t

P
t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (3.96)

t
=
1

t
+

(1 )

t
. (3.97)
Auf Grund der getroenen Annahmen f ur das 0-steady-state,

R
t1
=

R
0
=

t1
=

R
0
= 0 und

B
t1
=

B

t1
= 0, lauten die log-linearisierten konsolidier-
ten Budgetgleichungen:

C
t
=n
_

p
t
(z) +

x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_

p
t
(z) +

v
t
(z)

P
t
_
(3.98)

b
t

G
t
+

t
,
3.4 Modellrahmen bei festem Wechselkurs 59

t
=(1 n)
_

t
(z

) +

x

t
(z

P
t
_
+n
_

q
t
(z

) +

v

t
(z

t
_
(3.99)
+
n
1 n

t
.
Damit sind f ur alle Modellvarianten die Herleitungen der Ausgangsgleichungen
abgeschlossen. Nun lassen sich mit deren Hilfe die Wirkungen einer expansiven
Geld- und Fiskalpolitik durch das groere bzw. durch das kleinere Land bei einem
Regime exibler Wechselkurse oder bei einem Regime fester Wechselkurse auf die
Wohlfahrt der Wirtschaftssubjekte ermitteln. In Kapitel 4 wird der Fall des exiblen
Wechselkurses bearbeitet und in Kapitel 5 wird ein fester Wechselkurs unterstellt.
60 3 Das Modell
4 Flexibler Wechselkurs
Nachdem das Modell in log-linearer Form vorliegt, kann nun untersucht werden, in-
wiefern die Annahme eines asymmetrischen Preissetzungsverhalten die Wohlfahrts-
wirkungen der Geld- und Fiskalpolitik beeinusst. Im Mittelpunkt der Analyse steht
das kleinere Land. Eine der wichtigsten Fragen dabei ist, ob ein exibler Wechsel-
kurs in diesem Modell wie im Mundell-Fleming Modell als Puer gegen geld- und
skalpolitische Manahmen von auen fungieren kann. Die Ergebnisse der Modell-
analyse werden mit denen des Mundell-Fleming Modells und des Obstfeld-Rogo
Modells, die in Kapitel 2 vorgestellt wurden, verglichen.
Es sei nochmal gesagt, dass das groere Land, das Inland ist und als Land G
bezeichnet wird. Das kleinere Land, Land K, ist das Ausland. Das Kapitel besteht
aus zwei Teilen. Im ersten Teil werden die Wohlfahrtswirkungen einer expansiven
Geldpolitik untersucht. Zwei Fragen stehen hierbei im Mittelpunkt: Inwiefern ist das
kleinere Land durch die Politikmanahmen des groeren Landes betroen, protiert
es von einer expansiven Geldpolitik (prosper-thy-neighbour), oder erleiden die Wirt-
schaftssubjekte des kleineren Landes Wohlfahrtseinbuen (beggar-thy-neighbour).
Hat das kleinere Land durch eine expansive Geldpolitik, trotz oder vielleicht auch
gerade wegen des asymmetrischen Preissetzungsverhaltens, die Moglichkeit, Ein-
uss auf die eigene Wohlfahrt zu nehmen. Im zweiten Teil werden diese Fragen im
Zusammenhang mit einer expansiven Fiskalpolitik diskutiert.
1
Die beiden Teile folgen dem gleichen Prinzip. Nach einer kurzen Einf uhrung wird
erst das neue langfristige Gleichgewicht abgeleitet. Dadurch wird die Voraussetzung
geschaen, die kurzfristigen Reaktionen auf die Geldpolitik und die Fiskalpolitik
darzustellen. Schlielich werden beide Analysen (kurz- und langfristige) in einer
Wohlfahrtsanalyse zusammengef uhrt.
1
Geld- und Fiskalpolitik werden separat untersucht. In einem mehrperiodigen Modell ware es
sehr aufwendig, Geld- und Fiskalpolitik im Zusammenhang zu betrachten, denn dann m ussten
spieltheoretische

Uberlegungen in die Analyse mit einbezogen werden. Da zudem die Interde-
pendenzen zwischen Geld- und Fiskalpolitik innerhalb eines Landes nicht im Mittelpunkt der
Arbeit stehen, wird auf eine gleichzeitige Betrachtung der Geld- und Fiskalpolitik verzichtet.
62 4 Flexibler Wechselkurs
4.1 Geldpolitik
4.1.1 Einf uhrung
Das Ziel dieses Abschnittes ist es, die Wohlfahrtswirkungen einer unerwarteten,
dauerhaften expansiven Geldpolitik auf die Wirtschaftssubjekte der beiden Lander
G und K bei einem exiblen Wechselkurs zu ermitteln. Die Staatsausgaben bleiben
in beiden Landern konstant. Wie sich zeigen wird, hat Geldpolitik sowohl kurz-
fristige als auch langfristige Wohlfahrtswirkungen. Um die Wohlfahrtswirkungen
zu berechnen ist es auf Grund der angenommenen Nutzenfunktion notwendig, die
lang- und kurzfristigen Reaktionen des Konsums und des Arbeitseinsatzes herzu-
leiten. Zunachst wird im folgenden Abschnitt das neue langfristige Gleichgewicht
bestimmt und im darauf folgenden Abschnitt wird die kurzfristige Reaktion auf
den Schock ermittelt. Als Einstieg werden die f ur den weiteren Verlauf wichtigsten,
in Abschnitt 3.3 abgeleiteten Gleichungen nochmals zusammengefasst.
Geldmarktgleichgewicht (3.48), (3.49)

M
t


P
t
=
1

C
t
+

(1)

t


P

t
=
1

t
+

(1)
_

t
+

E
t+1


E
t
_
Konsolidierte Budgetgleichung (3.50), (3.51)

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t

t
= (1 n)
_
p

t
(z

) + x

t
(z

)

P

t
_
+n
_
q
t
(z

)

E
t
+ v

t
(z

)

P

t
_
+
n
1n

b
t
G uterangebot (3.52) - (3.57)
y
t
(z) = n
_

P
t
p
t
(z)
_
+ (1 n)
_

E
t
p
t
(z) +

P

t
_
+

C
w
t
y

t
(z

) = (1 n)
_

P

t
p

t
(z

)
_
+n
_

P
t
q

t
(z

)
_
+

C
w
t
Arbeitsangebot (3.58), (3.59)
y
t
(z) = p
t
(z)

P
t


C
t
y

t
(z

) = p

t
(z

)

P

t


C

t
Konsumpfad (3.60), (3.61)

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1

t
+

C

t
=

t
+

C

t+1
+

P

t+1
+

E
t+1


E
t
4.1 Geldpolitik 63
4.1.2 Das langfristige Gleichgewicht
Im langfristigen Gleichgewicht weisen die Groen, bei dann exiblen Preisen, kei-
ne weiteren Veranderungen auf (

X
t+1
=

X
t+2
=

X). Die folgenden Variablen f ur
das langfristige Gleichgewicht, die im weiteren Verlauf ohne Index versehen wer-
den, geben die relative Abweichungen der Groen gegen uber dem urspr unglichen
0-steady-state auf Grund einer dauerhaften relativen Erhohung der inlandischen
Geldmenge an. Mit anderen Worten: Die im langfristigen Gleichgewicht bestehen-
de relative Abweichung vom 0-steady-state bleibt konstant. In der langen Frist
gelten wegen der dann exiblen Preise das Gesetz des einheitlichen Preises und die
Kaufkraftparitat.
Im langfristigen Gleichgewicht muss wegen des dann konstanten Konsums und
Preisniveaus = gelten. Dies geht aus der intertemporalen Optimalitatsbedin-
gung (3.12) hervor.
2
Des Weiteren ist der nominale Wechselkurs im neuen steady
state konstant, E = E
t+1
. Daher folgt aus den Gleichungen (3.48) und (3.49)

M

P =
1

C, (4.1)

=
1

. (4.2)
Langfristig ist die Geldnachfrage im Gegensatz zum Mundell-Fleming Modell vom
Konsum und nicht vom Einkommen oder Zins abhangig. Dies ist ein wichtiger
Unterschied, da sich Konsum und Einkommen unterschiedlich entwickeln konnen.
Wegen y(z) = x(z) +v(z) sowie des im neuen langfristigen steady state g ultigen
Gesetzes des einheitlichen Preises, p

(z

) = q(z

)

E, folgt f ur die konsolidierten
Budgetgleichungen (3.43) und (3.44):
3

C = p(z)

P + y(z) + (1 )

b, (4.3)

= p

(z

)

P

+ y

(z

)
n(1 )
1 n

b. (4.4)
Der gesamte weltweite Konsum wird durch Addition der beiden gewichteten log-
linearisierten Budgetgleichungen ermittelt:
(4.5)

C
w
= n
_
p(z)

P + y(z)
_
+ (1 n)
_
p

(z

)

P

+ y

(z

)
_
.
2
Vgl. beispielsweise Mark (2001).
3
Hierbei wird ber ucksichtigt, dass im neuen langfristigen Gleichgewicht die Verschuldung im
Gegensatz zum 0-steady-state nicht gleich null ist, vgl. Seite 51.
64 4 Flexibler Wechselkurs
Als nachstes wird die gesamte Nachfrage nach den einzelnen G utern z bzw. z

im
neuen steady state durch Einsetzen der Gleichungen (3.53) und (3.54) in Gleichung
(3.52) bzw. der Gleichungen (3.56) und (3.57) in Gleichung (3.55) ermittelt:
4
y(z) =
_
p(z)

P
_
+

C
w
, (4.6)
y

(z

) =
_
p

(z

)

P

_
+

C
w
. (4.7)
Demnach hangt die Nachfrage nach den G utern sowohl von deren Preisen als auch
von der weltweiten Konsumnachfrage ab.
Das langfristige Arbeitsangebot ergibt sich aus den Gleichungen (3.58) und (3.59):
y = p

P

C, (4.8)
y

= p

. (4.9)
Ziel ist es nun, die endogenen Variablen in Abhangigkeit von der Veranderung
der langfristigen Verschuldung sowie den exogenen Variablen darzustellen. Die Glei-
chungen (4.3) (4.9) ergeben ein Gleichungssystem mit sieben Gleichungen und
sieben unbekannten Variablen (

C,

C

,

C
w
, y(z), y

(z

), ( p

(z)

P), ( p

(z)

P

)).
Wird dieses Gleichungssystem aufgelost, so ergeben sich folgende Gleichungen f ur
das neue steady-state.
5

C =
(1 )(1 +)
2

b, (4.10)

=
n(1 )(1 +)
(1 n)2

b, (4.11)

C
w
= 0, (4.12)
y(z) =
(1 )
2

b, (4.13)
y

(z

) =
n(1 )
(1 n)2

b, (4.14)
p(z)

P =
1
2

b, (4.15)
p

(z

)

P

=
n(1 )
(1 n)2

b. (4.16)
4
Dabei ist wieder zu beachten, dass langfristig das Gesetz des einheitlichen Preises p

(z

) =
q(z

)

E und die Kaufkraftparitat

P =

P

+

E gilt.
5
Um den Leseuss nicht allzu sehr zu beeintrachtigen werden nur die wichtigsten Schritte prasen-
tiert. Eine ausf uhrlichere Herleitungen der wichtigsten Gleichungen ndet sich im Anhang.
4.1 Geldpolitik 65
Die gesamten weltweiten langfristigen Konsumausgaben, (4.12), werden durch
Addition der mit n multiplizierten Gleichung (4.10) und der mit (1 n) multipli-
zierten Gleichung (4.11) errechnet. Der weltweite Konsum andert sich langfristig
gegen uber seinem fr uheren steady-state Wert nicht. Geldpolitik ist also langfristig
bei exiblen Preisen global gesehen wie im traditionellen Mundell-Fleming Modell
wirkungslos. Bei exiblen Preisen kann uber geldpolitische Manahmen kein Ein-
uss auf den globalen Konsum genommen werden.
Das sagt aber noch nichts dar uber aus, ob auch die Verteilung der Konsumnach-
frage auf die beiden Lander konstant bleibt. Um hier uber eine Aussage treen zu
konnen wird die Konsumdierenz zwischen den beiden Landern ermittelt. Diese
ist neben der Staatsnachfrage noch vom Wertpapierbestand abhangig. D. h., bei
konstanten Staatsausgaben andert sich zwar nicht die Hohe des weltweiten Kon-
sums, aber dessen Zusammensetzung kann sehr wohl auf Grund monetare Schocks
variieren. Ersichtlich wird dies ist aus der Dierenz der Gleichungen (4.10) und
(4.11):
(4.17)

C

C

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b.
Ein Anstieg des Wertpapierbestandes des Inlandes,

b > 0, hat Zinszahlungen des
Auslandes an das Inland in Hohe von (1)

b zur Folge.
6
Dadurch erhoht sich in der
langen Frist der inlandische Konsum. Allerdings steigt der Konsum wegen > 1 nur
um
(1+)(1)
2

b < (1 )

b. Die Begr undung ist, dass die inlandischen Wirtschafts-


subjekte auf Grund des hoheren Zinseinkommens Arbeit in Freizeit umwandeln.
Dies impliziert einen R uckgang des Outputs. Erkennen lasst sich das anhand der
folgenden Gleichung (4.18).
Um die Reaktion des langfristigen Outputs herzuleiten wird Gleichung (4.14) von
Gleichung (4.13) abgezogen. So wird die unterschiedliche Entwicklung des Outputs
in Abhangigkeit vom Leistungsbilanzsaldo deutlich:
(4.18) y(z) y

(z

) =
(1 )
(1 n)2

b.
F ur das Ausland ergibt sich aus dieser Gleichung eine wichtige Implikation. Ein aus
6
Dies wird durch eine kleine Umformung deutlich: Im langfristigen Gleichgewicht gilt = =
1
1+i
.
Daraus folgt (1 )

b = i
1
1+i

b, wobei
1
1+i

b der Kurswert des gesamten Wertpapierbestandes in


der Wahrung des Landes G darstellt, i
1
1+i

b stellt somit die Zahlungen des Auslandes an das


Inland dar.
66 4 Flexibler Wechselkurs
der Sicht des Auslandes negativer Leistungsbilanzsaldo impliziert, dass das Ausland
langfristig Zinszahlungen zu leisten hat, daher wird es langfristig einen hoheren
Output erzielen und damit gegen uber dem Inland und dem fr uheren 0-steady-state
mehr arbeiten m ussen. Mit anderen Worten: Kommt es zu einer Veranderung des
Vermogensbestandes auf Grund eines Leistungsbilanzdezit, ermoglichen die dar-
aus resultierenden Zinszahlungen eine Umschichtung der Arbeit vom Inland in das
Ausland und auf der anderen Seite eine Umschichtung des Konsums vom Ausland
in das Inland. Dies zeigen die Gleichungen (4.17) und (4.18).
Wird Gleichung (4.17) nach

b aufgelost und in Gleichung (4.18) eingesetzt, ergibt
sich:
(4.19) y(z) y

(z

) =

1 +
_

C

C

_
.
Der relative Preis der Exporte in Einheiten der Importe wird als

terms of tra-
de bezeichnet. Um die gleichgewichtige langfristige

Anderung der terms of trade
herzuleiten wird Gleichung (4.16) von Gleichung (4.15) abgezogen:
7
p(z)

E p

(z

) =
1
(1 n)2

b =
1
1 +
_

C

C

_
. (4.20)
Der langfristige Transfer von Vermogen zwischen den Landern hat zur Folge, dass
die terms of trade aus der Sicht des Inlandes steigen. Der gesunkene Arbeitseinsatz
im Inland reduziert das Angebot an inlandischen G utern, wahrend im Ausland der
Arbeitseinsatz und somit das Angebot an G utern steigt. Dies f uhrt zu relativen
Preissteigerungen der inlandischen G utern gegen uber den G utern des Auslandes.
D. h., eine relative Erhohung der inlandischen Geldmenge induziert einen relativen
Anstieg des inlandischen Outputs. Dies f uhrt wiederum zu

Anderungen der terms
of trade im langfristigen Gleichgewicht.
Auerdem konnen die inlandischen Wirtschaftssubjekte in Folge des Vermogens-
transfers langfristig mehr konsumieren als die auslandischen Wirtschaftssubjekte.
Aber noch ist zu klaren, ob es durch eine asymmetrische Geldmengenerhohung des
Inlandes zu einem kurzfristigen Leistungsbilanz uberschuss und somit zu langfristi-
gen Vermogenstransfers des Auslandes an das Inland kommt. Ware dies der Fall,
so hatte ein geldpolitischer Schock langfristig reale Wirkungen.
7
Die terms of trade, tot, werden deniert als tot =
P
xt
EP

xt
. Wird nun ber ucksichtigt, dass P =
p
(
z), P

=
q
(
z

)
E
und langfristig q(z

) = p

(z

)E gilt, so lautet die Veranderung der terms of


trade

tot = p(z) q(z

).
4.1 Geldpolitik 67
Aus den Geldnachfragefunktionen (3.48) bzw. (3.49) folgt, dass die steady-state
Veranderung des nominalen Wechselkurses wie folgt aussieht:
(4.21)

E =
_

M

M

_

C

C

_
.
Der nominale Wechselkurs ist langfristig sowohl von monetaren Faktoren, der
Geldmengendierenz (

M

M

), als auch von realen Faktoren, der Konsumdie-


renz (

C

C

), abhangig. Eine anhaltende asymmetrische Erhohung der Geldmenge


durch Land G f uhrt zu einer Abwertung der eigenen Wahrung,

E > 0, wahrend eine
anhaltende asymmetrische Erhohung des Konsums seitens des groeren Landes eine
Aufwertung zur Folge hat,

E < 0. Eine relative Erhohung der Geldmenge durch
Land G f uhrt zu einer Zinssenkung und damit zu Kapitalexporten und die Wahrung
des Landes G wertet ab. Steigt der inlandische Konsum, so steigt auch die reale
Geldnachfrage im Inland, sofern die ubrigen Variablen konstant bleiben. Ware das
nominale Geldangebot im Inland konstant, m usste eine Preissenkung daf ur sorgen,
dass das reale Geldangebot steigt. Eine langfristige Preissenkung kann aber nur
dann eintreten, wenn die Wahrung wegen der Kaufkraftparitat aus Sicht des In-
landes aufwertet. Bei konstantem Preisniveau w urde die hohere Geldnachfrage auf
Grund der hoheren Konsumnachfrage zu einem steigenden Zinssatz f uhren. Dies
hatte Kapitalimporte zur Folge und der Wechselkurs wertet auf.
4.1.3 Kurzfristige Eekte einer expansiven Geldpolitik
Nachdem das langfristige steady state hergeleitet wurde, wird nun die kurzfristige
Reaktion auf einen monetaren Schock untersucht. Dabei wird wiederum ein nicht-
antizipierter dauerhafter monetarer Schock in Form einer relativen Erhohung der
Geldmenge in Land G gegen uber dem Land K zum Zeitpunkt t unterstellt:
(4.22)

M

M

=

M
t

t
> 0.
In dem Modell von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) setzen die Unternehmen
in beiden Landern den Preis in ihrer eigenen Wahrung fest. Dies hat zur Folge,
dass das kurzfristige Preisniveau sich auf Grund des exchange rate pass-through in
beiden Landern durch Wechselkursbewegung verandert. Im Gegensatz dazu ist in
diesem Modell wegen des beschriebenen asymmetrischen Preissetzungsverhaltens
das Preisniveau in dem groeren Land unabhangig vom Wechselkurs, das Preis-
68 4 Flexibler Wechselkurs
niveau ist kurzfristig starr. Dagegen ist das Preisniveau des kleineren Landes von
Wechselkursbewegungen abhangig, wie die folgenden Gleichungen zeigen.
Die Unternehmen setzen den Preis f ur das von ihnen produzierte Gut zu Beginn
der Periode t fest. Diese sind dann f ur eine Periode konstant ( p
t
(z) = q
t
(z

) =
p

t
(z

) = 0). Aus der log-linearisierten Form geht hervor, dass das Preisniveau des
Landes G konstant bleibt, wahrend es in Land K vom Wechselkurs abhangig ist:

P
t
= n p
t
(z) + (1 n) q
t
(z

) = 0, (4.23)

t
= n
_
p
t
(z)

E
t
_
+ (1 n) p

t
(z

) = n

E
t
. (4.24)
Hieraus ergeben sich folgende Gleichungen f ur die Geldnachfrage (3.48) und (3.49)
in der kurzen Frist:

M
t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (4.25)

t
=
1

t
+

(1 )
_

t
+

E

E
t
_
+

P

t
(4.26)
=
1

t
+

(1 )
_

t
+

E

E
t
_
n

E
t
.
Um die Dierenz der Geldmengen zu ermitteln wird die zweite von der ersten
Gleichung subtrahiert:
(4.27)

M
t

t
=
1

(

C
t

t
) +

(1 )
_

E
t


E
_
+n

E
t
.
Die Euler-Gleichungen (3.60) und (3.61) lauten, da im langfristigen Gleichgewicht
die Variablen keine

Anderungen mehr aufweisen,

C
t+1
=

C, wie folgt:

C
t
=

t
+

C +

P, (4.28)

t
=

t
+

C

+

P

+

E (1 n)

E
t
. (4.29)
Im langfristigen Gleichgewicht gilt wieder die Kaufkraftparitat,

P =

P

+

E,
somit lautet die Dierenz der beiden Gleichungen:
(4.30)

C

C

=

C
t

t
(1 n)

E
t
.
Aus Gleichung (4.30) wird deutlich, wie sich eine kurzfristige Veranderung des re-
lativen Konsumniveaus der beiden Landern langfristig niederschlagt. Aber im Ge-
4.1 Geldpolitik 69
gensatz zu dem Modell von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) ist die langfristige
relative Verteilung des Konsums nun auch vom kurzfristigen Wechselkurs abhangig.
Ursache hierf ur ist, dass die Kaufkraftparitat in der kurzen Frist nicht gilt und der
reale Zinssatz somit in beiden Landern nicht ubereinstimmt. Dies f uhrt zu einer
unterschiedlichen intertemporalen Konsumallokation in den beiden Landern.
Jetzt kann die Reaktion des kurzfristigen Wechselkurses abgeleitet werden.
Hierf ur wird zunachst in Gleichung (4.30) f ur

C

C

Gleichung (4.17) eingesetzt


und dann nach

b aufgelost:
(4.31)

b =
(1 n)2
(1 )(1 +)
_

C
t

t
(1 n)

E
t
_
.
Als nachstes muss in Gleichung (4.27) der Term

E durch Gleichung (4.21) ersetzt
werden. Dann wird

C

C

durch Gleichung (4.17) ersetzt und unter Beachtung


von

M

M

=

M
t

t
lasst sich die kurzfristige Veranderung des Wechselkurses
in Abhangigkeit von der Geldmenge und vom Konsum ermitteln,
(4.32)

E
t
=

(1 n)
_
_

M
t

t
_

_

C
t

t
_
_
,
mit = (1 ) + und = n(1 ) +.
Die Gleichung (4.32) stellt noch nicht die Losung dar, denn der Wechselkurs

E
t
ist noch von der endogenen Konsumdierenz

C
t

t
abhangig. Um die kurzfristige
Reaktion des Wechselkurs allein vom monetaren Schock darzustellen bedarf es noch
einiger Schritte. Zunachst wird das kurzfristige G uterangebot hergeleitet.
8
Das G uterangebot wird in der kurzen Frist durch die Nachfrage determiniert.
Dabei ist die Preisrigiditat in Periode t zu ber ucksichtigen, entsprechend reduzieren
sich die Gleichungen (3.53) und (3.54) bzw. die Gleichungen (3.56) und (3.57) zu
x
t
(z) =

C
t
, v
t
(z) = (1 n)

E
t
+

C

t
,
x

t
(z

) = n

E
t
+

C

t
, v

t
(z

) =

C
t
.
Nun sind die Voraussetzungen gegeben, die Groen Output, Konsum, Wechsel-
kurs und Leistungsbilanz sukzessive herzuleiten. Auerdem wird die kurzfristige
Reaktion des Wechselkurses mit seinem langfristigen Gleichgewichtswert verglichen
und es wird die Reaktion des realen Zinssatzes und der weltweite Konsum bestimmt.
8
Langfristig wird das G uterangebot durch die Arbeit-Freizeit-Wahl bestimmt (Gleichungen 4.6
und 4.7), aber bei kurzfristig starren Preisen wird das Angebot durch die Nachfrage bestimmt.
70 4 Flexibler Wechselkurs
Dies erfordert zwar einigen Aufwand, aber es erleichtert spater das Verstandnis der
Anpassungen, die durch eine expansive Geldpolitik hervorgerufen werden.
Output Das kurzfristige G uterangebot kann, zusammen mit den oben beschrie-
benen Zusammenhangen und mit Hilfe der Gleichungen (3.52) und (3.55) ermittelt
werden:
y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
, (4.33)
y

t
(z

) = (1 n)n

E
t
+

C
w
t
. (4.34)
Die relative Veranderung des Outputs der beiden Lander lasst sich nun allein
in Abhangigkeit vom kurzfristigen Wechselkurs darstellen, indem Gleichung (4.34)
von Gleichung (4.33) abgezogen wird,
(4.35) y
t
(z) y

t
(z

) = (1 n)

E
t
.
Der Output nimmt in dem groeren Land starker zu als in dem kleineren Land,
sobald es zu einer Abwertung aus der Sicht des groeren Landes kommt. Der Grund
hierf ur ist ein expenditure switching Eekt in Land K. D. h., bei einem Anstieg des
Wechselkurses,

E > 0, sinkt f ur die Konsumenten in Land K der Preis f ur die aus
Land G importierten G uter. Die Wirtschaftssubjekte des Landes K schichten ihre
Nachfrage zu Gunsten der G uter aus Land G um, dies erhoht den Output in Land
G. Je groer das kleinere Land K in Relation zum Land G ist, d. h. mit sinkendem
n , desto groer ist der beschriebene Eekt f ur die relative Veranderung des Out-
puts. Und je starker die Substitutionselastizitat zwischen den in- und auslandischen
G utern, , ist, desto starker ist die relative Veranderung des Outputs.
Budgetgleichungen Einen weiteren Ausgangspunkt zur Herleitung des Wechsel-
kurses in Abhangigkeit vom exogenen geldpolitischen Schock bilden die konsolidier-
ten Budgetgleichungen (3.50) und (3.51):

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t
, (4.36)

t
= (1 n)
_
p

t
(z

) + x

t
(z

)

P

t
_
+n
_
q

t
(z

)

E
t
+ v

t
(z

)

P

t
_
(4.37)
+
n
1 n

b
t
.
4.1 Geldpolitik 71
Auf Grund der kurzfristigen Preisrigiditat andert sich gema Gleichung (4.23) das
Preisniveau des Landes G nicht. Das Preisniveau im Land K ist hingegen gema
Gleichung (4.24) vom Wechselkurs abhangig. Unter Ber ucksichtigung dieser Zu-
sammenhange lassen sich die Gleichungen (4.36) und (4.37) mit Hilfe der obigen
Gleichungen f ur das G uterangebot und den Output, (4.33) - (4.34), darstellen als

C
t
= n

C
t
+ (1 n)

C

t
+ (1 n)
2


E
t

b
t
= y
t

b
t
, (4.38)

t
= (1 n)

C

t
+n

C
t
(1 n)n

E
t
+
n
1 n

b
t
= y

t
+
n
1 n

b
t
. (4.39)
Von den beiden Gleichungen wird die Dierenz gebildet und nach

b
t
aufgelost:
(4.40)

b
t
=
1 n

_
( y
t
y

t
)
_

C
t

t
__
=
1 n

__
y
t


C
t
_

_
y

t


C

t
__
.
Ein Leistungsbilanz uberschuss aus Sicht des groeren Landes stellt sich dann ein,
wenn im Inland der Output gegen uber dem inlandischen Konsum starker zunimmt,
als der Output im Ausland gegen uber dem auslandischen Konsum. Mit anderen
Worten: Die inlandische Ersparnis ist relativ zur auslandischen Ersparnis gestiegen.
Erzielt das Land G zum Ende der Periode t einen Leistungsbilanz uberschuss in
Hohe von

b
t
> 0, hat es einen entsprechenden Wertpapierbestand am Ende der
Periode t. Dieser bildet auch den Anfangsbestand f ur die Periode t + 1:

b
t+1
=

b
t
.

b
t
entspricht der Netto-Auslandsposition einer Volkswirtschaft, d. h. in Hohe von

b
t
hat das Land G Forderungen an das Land K. Da die Preise nur kurzfristig in
Periode t rigide sind, stellt sich in Periode t + 1 das langfristige Gleichgewicht ein.
Die Abweichung der Variablen gegen uber dem 0-steady-state bleibt von nun an
konstant. Und weil alle Wirtschaftssubjekte den gleichen Diskontierungsfaktor auf-
weisen und der Output sich nicht weiter verandert, bleibt der Wertpapierbestand
langfristig unverandert,

b =

b
t+1
. Mit anderen Worten: Der Wertpapierbestand, der
in Periode t erzielt und in Periode t +1 ubernommen wird, entspricht seinem lang-
fristigen Gleichgewichtswert. Weitere Leistungsbilanzungleichgewichte entsprechen
nur den falligen Zinszahlungen.
Wechselkurs Auf Grund dieser

Uberlegungen lasst sich mit Hilfe der bisher auf-
gestellten Gleichungen der Wechselkurs in Abhangigkeit von der Konsumdierenz
und damit auch von der Geldmengendierenz darstellen. Hierzu wird in Gleichung
(4.40) der Term y
t
y

t
durch Gleichung (4.35) und

b
t
durch Gleichung (4.31) ersetzt.
72 4 Flexibler Wechselkurs
Das Ergebnis wird nach

E
t
aufgelost,
(4.41)

E
t
=

(1 n)
_

C
t

t
_
,
mit = (1 )(1 +) + 2 und = (1 )(1 +) + 2.
Diese Gleichung wird nach

C
t


C

t
aufgelost und in die Gleichung (4.32) ein-
gesetzt, so dass der Wechselkurs in Abhangigkeit von der exogenen Dierenz der
Geldmengen,

M
t

t
, dargestellt werden kann:

E
t
=

_

M
t

t
_
, (4.42)
mit = (1 n) [] > 0.
Eine relative Erhohung der inlandischen Geldmenge gegen uber der Geldmen-
ge des Auslandes,
_

M
t

t
_
> 0, f uhrt zu einer Abwertung der heimischen
Wahrung,

E
t
> 0. Aus Gleichung (4.42) ist ersichtlich, dass der Wechselkurs in
Periode t weniger volatil reagiert als das Geldangebot.
9
Die relative Veranderung der Konsumnachfrage zwischen den beiden Landern

C

C

t
in Abhangigkeit von

M
t


M

t
lasst sich nun mit Hilfe der Gleichungen
(4.41) und (4.42) darstellen:
(4.43)

C
t

t
=
(1 n)

_

M
t

t
_
.
Leistungsbilanz Da laut den Gleichungen (4.10) bis (4.16) f ur das neue steady
state die endogenen Variablen neben den exogenen Variablen noch vom Leistungs-
bilanzsaldo abhangig sind, muss der kurzfristige Leistungsbilanzsaldo in Abhangig-
keit von

M
t

t
ermittelt werden. Die Reaktion der Leistungsbilanz lasst sich aus
den drei Gleichungen (4.31), (4.41) und (4.42) bestimmen:

b
t
=
(1 n)
2
2( 1)

_

M
t

t
_
. (4.44)
Der Zahler ist wegen (1) > 0 positiv. Der Nenner ist identisch mit dem aus Glei-
chung (4.42) und demnach ebenfalls positiv. Also f uhrt der angenommene asymme-
trische monetare Schock zu einem Leistungsbilanz uberschuss des groeren Landes.
9
Der Quotient in Gleichung (4.42) ist unter Annahme der in der Literatur ublichen Werte f ur die
Parameter kleiner als 1. Als ublich gelten folgende Werte: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1,
vgl. z. B. Betts und Devereux (2000), Chari et al. (2002) und Warnock (2003).
4.1 Geldpolitik 73
Dass in diesem Modell ein monetarer Schock auch langfristig eine reale Wirkung
hat, wird durch die Veranderung der langfristigen terms of trade, Gleichung (4.44),
deutlich. Die kurzfristigen terms of trade andern sich dagegen nicht, denn beide
Lander legen ihren Exportpreis in der Wahrung des groen Landes fest und dieser
ist kurzfristig rigide, p
t
(z) = q
t
(z

) = 0.
10
Overshooting Sofern unterschiedliche Reagilibitaten am G uter- und Wertpapier-
markt angenommen werden, so eine zentrale Aussage des Mundell-Fleming-Modells,
springt der Wechselkurs unter der Annahme von Preisrigiditat kurzfristig uber sei-
nen langfristigen Gleichgewichtswert (overshooting).
11
Es soll nun uberpr uft wer-
den, ob das im vorliegenden Modell auch der Fall ist. Dazu wird der kurzfristi-
ge Wechselkurs

E
t
mit dem langfristigen Wechselkurs

E verglichen. Hierzu wird
zunachst Gleichung (4.30) nach
_

C
t

t
_
aufgelost und in Gleichung (4.41) ein-
gesetzt. Die hieraus resultierende Gleichung und die nach
_

M
t

t
_
aufgeloste
Gleichung (4.42) werden in Gleichung (4.21) eingesetzt.
(4.45)

E =
+ (1 n)(1 )


E
t
.
Der Wechselkurs springt uber seinen langfristigen Gleichgewichtswert da die Elasti-
zitat der konsumbasierten Geldnachfrage kleiner eins ist,
1

< 1.
12
Das Geldmarkt-
gleichgewicht erfordert einen Anstieg der Geldnachfrage und/oder einen R uckgang
des realen Geldangebot uber einen Preisanstieg. Da aber die Preise kurzfristig fest
sind, muss die Anpassung allein uber die Geldnachfrage erfolgen. Diese steigt ent-
weder durch einen hoheren Konsum und/oder durch eine Zinssenkung,

t
> 0 (vgl.
Gleichung (4.25)). Ein Konsumanstieg f uhrt aber wegen
1

< 1 nicht zu einer gleich-


gerichteten Geldnachfrage; diese muss uber einen R uckgang des Zinssatzes erfolgen.
10
Wird f ur beide Lander das gleiche Preissetzungsverhalten unterstellt, so andern sich die terms
of trade in der kurzen Frist in Hohe von

E
t
, unabhangig davon, ob producers currency pricing
oder pricing to market unterstellt wird (siehe Mark, 2001).
11
Siehe Dornbusch (1976a).
12
Der Term
+(1n)(1)

entspricht
n(1)++(1n)(1)
(1)+
. Damit der Bruch kleiner als 1 ist, muss
folgende Ungleichung gelten.
n(1 ) + + (1 n)(1 ) < (1 ) +
(1 n)(1 ) < (1 ) n(1 )
(1 n)(1 ) < (1 )(1 n)
1 <
Hieraus ist aber auch ersichtlich, dass unter der Annahme = 1, wie z. B. bei Otani (2002), es
zu keinem overshooting kommt.
74 4 Flexibler Wechselkurs
Dies f uhrt zu einer Abwertung der heimischen Wahrung. Langfristig steigen die
Preise, die reale Geldmenge nimmt ab, der Zinssatz steigt wieder auf seinen steady-
state Wert,

= 0, = , und der Wechselkurs fallt auf sein langfristiges Gleichge-
wicht. Mit anderen Worten: Die kurzfristige Wechselkursanderung ist groer als die
langfristige Wechselkursanderung, ebenso wie im Mundell-Fleming Modell kommt
es zu einem overshooting.
13
Gesamtkonsum Die kurzfristige Reaktion des weltweiten Gesamtkonsums

C
w
t
wird hergeleitet, indem die Gleichung (4.28) mit n und die Gleichung (4.29) mit
1 n multipliziert und beide Gleichungen dann addiert werden. Mit den Gleichun-
gen (4.25) und (4.26) wird ebenso verfahren. Das Ergebnis wird nach

t
aufgelost
und kann dann in die zuerst ermittelte Gleichung eingesetzt werden. Nun ist der
gesamte Konsum nur noch von der weltweit zur Verf ugung stehenden Geldmenge

M
w
und dem kurzfristigen Wechselkurs

E
t
abhangig.
(4.46)

C
w
t
=
_

M
w
t
+ (1 n)n

E
t
_
.
Eine relative Erhohung der inlandischen Geldmenge f uhrt zu einem Anstieg des
Wechselkurses, beides lasst den Gesamtkonsum in der kurzen Frist steigen.
Realer Zinssatz Da der kurzfristige reale Zinssatz gema den Gleichungen (4.28)
(4.29) magebend f ur das kurzfristige Konsumverhalten ist, wird dieser nun f ur das
In- bzw. Ausland abgeleitet. Ausgangspunkt ist die Gleichung (1+r
t
) = P
t
/(P
t+1

t
).
Die Log-Linearisierung dieser Gleichung ergibt:
(4.47) r
t
=

P
t


P
t+1

t
.
Werden nun

P
t
= 0 bzw.

P

t
= n

E
t
sowie

P
t+1
=

P und

P

t+1
=

P

ber ucksich-
tigt, zeigt sich, dass die realen Zinssatze in Land G und in Land K in der kurzen
Frist nicht ubereinstimmen:
r
t
=
_

P +

t
_
, (4.48)
r

t
=
_
n

E
t
+

P

t
_
. (4.49)
13
In dem Modell von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) springt der Wechselkurs sofort in sein
langfristiges Gleichgewicht. Der Grund hierf ur ist, dass in jenem Modell, im Gegensatz zu dem
hier entwickelten Modell, die langfristige Konsumdierenz sofort den langfristigen Gleichge-
wichtswert erreicht.
4.1 Geldpolitik 75
Mit Hilfe der Dierenz der Gleichungen (4.49) und (4.48) sowie der Gleichungen
(4.21) und (4.42) lasst sich die Dierenz zwischen dem inlandischen und auslandi-
schen realen Zinssatz ermitteln:
14
r
t
r

t
=
1 n


E
t
(4.50)
=
(1 n)

_

M
t

t
_
.
Der R uckgang des realen Zinssatzes fallt in Land K in der kurzen Frist geringer
aus als in Land G. Dies liegt darin begr undet, dass in Land K in Periode t auf
Grund des steigenden Wechselkurses,

E
t
> 0, das Preisniveau,

P

t
= n

E
t
< 0,
sinkt, wahrend das Preisniveau in Land G sich nicht verandert. Die realen Zinssatze
konnen sich unterschiedlich entwickeln, da in der kurzen Frist eine Abweichung von
der Kaufkraftparitat moglich ist.
Korrelieren die realen Zinssatze nicht perfekt miteinander, entwickelt sich der
Konsum in den beiden Landern unterschiedlich. Da der R uckgang des realen Zins-
satzes in Land K geringer ausfallt als in Land G, nimmt der Konsum in Land K
in Periode t nicht in dem Mae zu wie in Land G. Ein starkerer R uckgang des
realen Zinssatzes impliziert auf Grund der intertemporalen Nutzenmaximierung ei-
ne starkere Zunahme des Konsums. Dies ist der Grund f ur das unterschiedliche
Konsumverhalten in Land G und Land K. Da nun aber die intertemporale Optima-
litatsbedingung erfordert, dass der reale Zinssatz der Zunahme des Grenznutzens
des Konsums entspricht, ist es bei unterschiedlichen realen Zinssatzen moglich, dass
der heimische und der auslandische Konsum nicht perfekt miteinander korrelieren.
Somit besteht die Moglichkeit unterschiedlicher Wohlfahrtseekte bei nicht uber-
einstimmenden realen Zinssatzen.
Wie sich die realen Zinssatze in den Landern G und K entwickeln, zeigen die
folgenden Gleichungen. In der Summe aus der mit n multiplizierten Gleichung (4.25)
und der mit 1 n multiplizierten Gleichung (4.26) wird C
w
t
durch Gleichung (4.46)
ersetzt.
15
Um den realen Zinssatz f ur Land G zu ermitteln wird in die so ermittelte
Gleichung der Term

t
+

P gema Gleichung (4.48) durch r
t
ersetzt und danach
aufgelost:
(4.51) r
t
=
_


M
w
t
+ (1 n) [(1 n) +n]

E
t
_
.
14
Hierbei ist noch die Kaufkraftparitat,

P

P

=

E, zu beachten.
15
Hierbei wird ber ucksichtigt, dass n

P + (1 n)

P

= n

M + (1 n)

M

=

M
w
sowie

C
w
= 0 ist.
76 4 Flexibler Wechselkurs
Der reale Zinssatz f ur Land K ergibt sich, indem Gleichung (4.50) nach r

t
auf-
gelost wird und f ur r
t
Gleichung (4.51) eingesetzt wird.
(4.52) r

t
=
_


M
w
t
+ (1 n)
_
(1 n) +n
1

_

E
t
_
.
4.1.4 Wohlfahrtsanalyse
Formale Herleitung
Nachdem die kurz- und langfristigen Reaktionen der endogenen Variablen ermittelt
wurden, konnen nun die Wohlfahrtswirkungen der expansiven Geldpolitik durch
das Land G berechnet werden. Grundlage hierf ur bildet die Nutzenfunktion. Die
Wohlfahrtsanalyse erfolgt, indem die Nutzenfunktion in ihre einzelnen Bestandteile
aufgegliedert und die Nutzenveranderung durch die jeweilige Komponente abgeleitet
wird. Es wird also nicht die absolute Wohlfahrt der Wirtschaftssubjekte berechnet,
sondern die Veranderung der Wohlfahrt. Die Wohlfahrtswirkungen werden sowohl
formal abgeleitet als auch grasch dargestellt.
Zunachst wird die Wohlfahrtsanalyse f ur den heimischen Haushalt durchgef uhrt.
Hier wird der Gesamtnutzen in drei Bestandteile aufgegliedert: den Nutzen aus
Konsum, die reale Geldmenge und den negativen Nutzen durch Arbeit, U
t
= U
C
t
+
U
M
t
+U
h
t
, mit
U
C
t
=

j=0

t+j
ln(C
t+j
), (4.53)
U
M
t
=

1

j=1

t+j
_
M
t+j
P
t+j
_
1
, (4.54)
U
h
t
=
1
2

j=0

t+j
h
2
t+j
(z). (4.55)
Der Wohlfahrtsgewinn aus Geldhaltung, U
M
t
, ist im Vergleich zu den Wohlfahrtsge-
winnen oder Verlusten aus Konsum oder Arbeit gema Obstfeld und Rogo (1995a,
1996) sehr gering und kann daher vernachlassigt werden. Dieser Standardvorgehens-
weise wird hier gefolgt:
(4.56) U
R
t
U
C
t
+U
h
t
=

j=1

t+j
_
ln(C
t+j
)
1
2
h
2
t+j
(z)
_
.
4.1 Geldpolitik 77
Die Veranderung des gesamten Nutzens setzt sich aus der Veranderung des Nut-
zens in der kurzen Frist und der Veranderung des Nutzens in der langen Frist
zusammen. Da das neue steady state schon nach einer Periode erreicht wird, lautet
das totale Dierential der Gleichung (4.56):
16
(4.57) dU
R
t
=

C
t
h
2
0

h
t
+

1
_

C h
2
0

h
_
.
F ur das Ausland lautet die Veranderung der Nutzenfunktion analog:
(4.58) dU
R
t
=

C

t
(h

0
)
2

t
+

1
_

C

(h

0
)
2

_
.
Tabelle 4.1: Notwendige Gleichungen zur Herleitung der Wohlfahrtsveranderung
f ur Land G f ur Land K
f ur den kurzfristigen Konsum,

C
t
,

C

t
(4.42)

E
t
=

_

M
t

t
_
(4.43)

C
t

t
=
(1n)

_

M
t

t
_
(4.46)

C
w
t
=
_

M
w
t
+ (1 n)n

E
t
_
f ur den langfristigen Konsum,

C,

C

(4.10), (4.11)

C =
(1)(1+)
2

b

C

=
1
2
_

n(1)(1+)
1n

b
_
(4.42)

E
t
=

_

M
t

t
_
(4.44)

b
t
=
(1n)
2
2(1)

_

M
t

t
_
f ur den kurzfristigen Arbeitseinsatz,

h
t
,

h

t
(3.18),(3.19) h
t
(z) = y
t
(z) y

t
(z

) = h

t
(z

)
(4.33) y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
y

t
(z) = (1 n)n

E
t
+

C
w
t
f ur den langfristigen Arbeitseinsatz,

h,

h

h
0
(z) =
_
1

1
2
h

0
(z

) =
_
1

1
2
(4.13), (4.14)

h(z) = y(z) =
(1)
2

b

h

(z

) = y

(z

) =
n(1)
2(1n)

b
Im Prinzip konnten die Wohlfahrtswirkungen nun durch Einsetzen der entspre-
chenden reduzierten Formen f ur die Variablen

C,

C
t
,

h,

h
t
in Gleichung (4.57) herge-
leitet werden. Aber dies ware mit hohem rechnerischen Aufwand verbunden. Ein-
16
Eine ausf uhrlichere Herleitung wird im Anhang prasentiert.
78 4 Flexibler Wechselkurs
facher ist es, eine fast reduzierte Form der Variablen in Abhangigkeit von

M
w
t
und

E
t
zu nden. Diese f ur die Herleitung der Wohlfahrtsveranderung notwendigen
Gleichungen werden in der Tabelle 4.1 zusammengefasst.
Um die Wohlfahrtswirkung f ur das Land G abzuleiten m ussen die Gleichungen so
umformuliert werden, dass die endogenen Variablen f ur Land K eliminiert werden.
F ur die Gleichung (4.43) geschieht dies mit Hilfe von

C
w
t
, sodass die kurzfristige Re-
aktion des Konsums in Abhangigkeit von den exogenen Variablen und

C
w
t
gebracht
wird. Auerdem wird der Term (

M
t

t
) durch Gleichung (4.42) ersetzt.
17

C
t
=
(1 n)
2


E
t
+

C
w
t
,

t
=
(1 n)n


E
t
+

C
w
t
.
F ur das kurzfristige bzw f ur das langfristige Arbeitsangebot gilt:

h
t
(z) = y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
,

t
(z

) = y

t
(z) = (1 n)n

E
t
+

C
w
t
.
Nun werden alle vier Terme in Gleichung (4.57) eingesetzt. Der Term h
2
0
kann
gema Gleichung (3.45) durch
1

ersetzt werden, das Ergebnis lautet nach einigen


Umformulierungen:
18
dU
R
t
= (1 n)
2

E
t
+
1

C
w
t
= (1 n)

E
t
_
(1 n) +
n

_
+
1


M
w
t
.
Es ist ersichtlich, dass das Land G durch eine expansive Geldpolitik einen Nut-
zenzuwachs erfahrt. Der Nutzenzuwachs resultiert sowohl aus dem in der kurzen
Frist gestiegenen Konsum, der sich hinter dem Anstieg des auf weltweiter Ebe-
ne aggregierten Konsum verbirgt, als auch auf Grund der Abwertung der inlandi-
schen Wahrung. Die Abwertung f uhrt dazu, dass innerhalb des kleineren Landes
ein Umschwenken auf Produkte des groeren Landes stattndet.
19
Dadurch steigt
der Leistungsbilanz uberschuss des groeren Landes, bzw. das Leistungsbilanzde-
17
Der Term

C

t
wird ersetzt durch

C

t
=
1
1n

C
w
t

n
1n

C
t
.
18
Vgl. Anhang.
19
Im groeren Land bleibt das relative Preisverhaltnis zwischen den importierten und den inlandi-
schen G utern auf Grund des Preissetzungsverhalten der auslandischen Unternehmen gleich.
Insofern nden keine Umschichtungen zwischen in- und auslandischen G utern statt.
4.1 Geldpolitik 79
zit des kleineren Landes. Langfristig ist hierdurch f ur das groere Land ein hoherer
Konsum moglich.
Nun lasst sich analog f ur Land K die Wohlfahrtswirkung ableiten. Das Ergebnis
ist diesmal nicht so eindeutig:
dU
R
t
= (1 n)n

E
t
+
1

C
w
t
,
= (1 n)n

E
t
_

_
+

M
w
t
.
Ob die Wirtschaftssubjekte in Land K einen Nutzenzuwachs erfahren, hangt von
den Variablen = (1)+, und insbesondere von dem relativen Groenverhalt-
nis der beiden Lander zueinander n, m = 1n ab. Werden f ur die Parameter und
die in der Literatur ublichen Werte eingesetzt, so ist auf jeden Fall negativ.
20
Somit ist die relative Groe des Landes K entscheidend. Wie die grasche Analyse
(Abbildung 4.2) zeigt, erfahrt ein sehr kleines Land einen positiven Nutzenzuwachs
und ein nicht ganz so kleines Land eine Wohlfahrtsverschlechterung.
Der Vergleich zwischen dem Land G und dem Land K zeigt, dass das groere
Land gegen uber dem kleineren Land einen hoheren Wohlfahrtsgewinn durch eine
expansive Geldpolitik erzielt. Der relative Nutzenzuwachs f ur Land G fallt umso
kleiner gegen uber Land K aus, je groer es ist.
dU
R
t
dU
R
t
= (1 n)

E
t
=
(1 n)

_

M
t

t
_
.
Damit steht fest, dass es bei asymmetrischem Preissetzungsverhalten durchaus
zu beggar-thy-neighbour kommen kann. Nur wenn das kleinere Land in Relation zu
dem groeren Land sehr klein ist, stellt sich das Ergebnis von Obstfeld und Rogo
(1995a, 1996) insofern wieder ein, als dass dann auch ein prosper-thy-neighbour
moglich ist.
Expansive Geldpolitik Land G
Die graschen Darstellungen in diesem und den folgenden Abschnitten stellen die
Wohlfahrtsanderung f ur Land G und f ur Land K in Abhangigkeit der Groe der
Lander n bzw. m = 1n und der Preiselastizitat der Nachfrage, , dar. Zugleich ist
die Substitutionselastizitat zwischen zwei G utern. Die Preiselastizitat der Nachfra-
ge spiegelt die Monopolmacht der einzelnen Unternehmen wider. Mit zunehmendem
20
Im Hinblick auf die Werte der Parameter sei wieder auf Seite 83 verwiesen.
80 4 Flexibler Wechselkurs
nimmt die Monopolstellung der Unternehmen ab, bei herrscht vollkom-
mene Konkurrenz. Es sei nochmal wiederholt, dass f ur die Parameter , und den
Grenzen von die in der Literatur gelaugen Werte angenommen werden.
21
Je klei-
ner der Wert von ist, desto geringer ist die Substitutionselastizitat zwischen den
G utern und umso hoher ist die Monopolmacht der Unternehmen und umso weiter
bendet sich die Wirtschaft von ihrem sozialen Optimum entfernt. Eine expansi-
ve Geldpolitik bringt die Wirtschaft kurzfristig bei starren Preisen naher an das
soziale Optimum heran. Dieser Eekt nimmt mit hoheren Werten von ab.
Unter den getroenen Annahmen und bei kurzfristig rigiden Preisen hat eine ex-
pansive Geldpolitik auch langfristig eine reale Wirkung. Der zentrale Aspekt hierbei
ist, dass es kurzfristig zu einem Leistungsbilanz uberschuss kommt, der eine dau-
erhafte Zunahme der inlandischen Auslandsaktiva erzeugt. Langfristig bleibt das
Niveau des weltweiten Konsums und Outputs zwar konstant, aber die Verteilung
des Konsums und des Outputs auf die beiden Lander andert sich.
Eine expansive Geldpolitik seitens des groeren Landes und konstanter Geldmen-
ge des kleineren Landes sowie konstanten Staatsausgaben hat kurzfristig folgende
Wirkungen: In Land G sinkt der nominale und auf Grund der kurzfristig starren
Preise auch der reale Zinssatz. Die Zinssenkung induziert uber die ungedeckte Zin-
sparitat eine Abwertung des Wechselkurses aus Sicht des Landes G. Auch in Land K
sinkt durch die gestiegene (Welt-)Geldmenge der Zinssatz, aber durch den Anstieg
des Wechselkurses sinkt das Preisniveau (exchange rate pass-through) ebenfalls.
Somit fallt die Senkung des realen Zinssatzes in Land G hoher aus als in Land K.
Durch den R uckgang des realen Zinssatzes nimmt der Konsum in beiden Landern
in der Periode t zu, denn es erfolgt eine

Anderung der intertemporalen Konsumal-
lokation zu Gunsten der kurzen Frist. In Land K erfolgt ein expenditure switching
Eekt, d. h., die Nachfrage nach G utern aus Land G nimmt zu Lasten der inlandi-
schen G uter zu. Der Grund liegt in dem Anstieg des Wechselkurses; denn er macht
die G uter aus Land G in Land K preiswerter. Zwar geht auch der reale Zinssatz in
Land K zur uck und die gesamte Konsumnachfrage steigt, aber, ob der Output in
Land K steigt oder fallt, hangt davon ab, ob der Umschichtungseekt groer oder
kleiner als der Anstieg der gesamten Konsumnachfrage ist. Der Output in Land G
steigt auf Grund der Abwertung sogar noch starker als der Konsum.
22
In der Re-
21
Vgl. Seite 72
22
Zur Erinnerung: Wegen der kurzfristig rigiden Preise wird der Output in der kurzen Frist uber die
Nachfrage bestimmt. Und da die Unternehmen auf Grund der monopolistischen Konkurrenz den
Preis oberhalb der Grenzkosten festsetzen, ist es f ur die Unternehmen protabel, die gestiegene
Nachfrage so lange zu bedienen, bis die Grenzkosten dem Preis entsprechen.
4.1 Geldpolitik 81
Expansive Geldpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
dU
Abbildung 4.1: Geldpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler Wech-
selkurs)
Expansive Geldpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.1
0.2
0.3
0.4
m = 1 - n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
dU*
Abbildung 4.2: Geldpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler Wech-
selkurs)
82 4 Flexibler Wechselkurs
gel uberwiegt der Anstieg des Niveaueekts und der Output in Land K steigt. Ein
Teil des in der kurzen Frist gestiegenen Einkommens in Land G wird, wie gesagt,
konsumiert, doch es wird auch ein Teil gespart. Denn das Ziel der Konsumenten
ist eine optimale intertemporale Konsumallokation, d. h., haben sie in der kurzen
Frist ein hoheres Einkommen, so werden sie einen Teil davon sparen um in spateren
Perioden ebenfalls mehr konsumieren zu konnen. Daher kommt es kurzfristig zu
einem Leistungsbilanz uberschuss.
Durch den Leistungsbilanz uberschuss kommt es zu einer dauerhaften Erhohung
der Auslandsaktiva auf Seiten des groeren Landes. Daher erhalten die Haushalte
in Land G langfristig Zinszahlungen aus Land K und erzielen somit ein hoheres
Einkommen. Hierdurch sind sie in der Lage, den eigenen Output langfristig zu
reduzieren, ohne auf Konsum verzichten zu m ussen. Langfristig steigt sogar der
Konsum. Die Haushalte in Land K dagegen werden langfristig ihren Output erhohen
und ihren Konsum verringern um die Zinszahlungen leisten zu konnen.
Insgesamt nimmt das Wohlfahrtsniveau in Land G zu (vgl. Abbildung 4.1), ob-
wohl in der kurzen Frist sowohl ein Wohlfahrtsanstieg, da der Konsum steigt, als
auch ein Wohlfahrtsr uckgang, wegen des gestiegenen Outputs und der damit ver-
bundenen Mehrarbeit, moglich ist. Der Grund hierf ur ist der langfristige Konsum-
anstieg bei einem R uckgang der zu erbringenden Arbeit. Die Zunahme der langfris-
tigen Wohlfahrt uberwiegt auf jeden Fall einem moglichen R uckgang der Wohlfahrt
in der kurzen Frist. Die Zunahme fallt mit sinkender Substitutionselastizitat, ,
groer aus.
23
Eine Aussage uber die Wohlfahrtswirkung einer expansiven Geldpolitik des groe-
ren Landes f ur das Land K ist nicht so eindeutig zu treen. Kurzfristig steigt der
Konsum und dies w urde tendenziell zu einem Anstieg der kurzfristigen Wohlfahrt
f uhren. Allerdings nimmt der Output und damit die Arbeitsleistung zu, wenn das
Land eine bestimmte Groe unterschreitet (siehe Tabelle 4.3). Langfristig sinkt die
Wohlfahrt, da mehr gearbeitet werden muss und weniger konsumiert werden kann.
Welcher Eekt uberwiegt, hangt u. a. auch von der Groe des Landes ab. Je kleiner
das Land ist, desto eher wird es einen Nutzenzuwachs erfahren (vgl. Abbildung 4.2).
Denn mit abnehmender Groe fallt in der kurzen Frist der Konsumanstieg umso
starker aus.
24
Obwohl auch der Output mit abnehmender Groe des kleineren Lan-
23
Die Unternehmen sind bereit ihren Output soweit auszudehnen, wie er auch bei einem vollkom-
menen Wettbewerb erzielt werden w urde.
24
Aus der Abbildung 4.2 ist weiterhin ersichtlich, dass nicht nur die Groe des Landes eine Rolle
spielt, sondern auch die Substitutionselastizitat. Je kleiner sie ist, desto eher ist eine Wohl-
fahrtsverbesserung moglich.
4.1 Geldpolitik 83
des steigt, uberwiegt hinsichtlich der Wohlfahrtswirkung der Konsumeekt.
25
Als
ein wichtiges Ergebnis lasst sich festhalten, dass bei dem hier angenommenen asym-
metrischen Preissetzungsverhalten das kleinere Land sowohl eine Wohlfahrtsverbes-
serung (prosper-thy-neighbour) als auch eine Wohlfahrtsverschlechterung (beggar-
thy-neighbour) erfahren kann.
Tabelle 4.2: Expansive Geldpolitik des groeren Landes bei exiblem Wechselkurs
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

M
t

t
> 0 =

M

M

> 0

C
t
=
(1n)
2


t
+

C
w
t
> 0

C =
(1+)(1)
2

b > 0

t
=
(1n)n


t
+

C
w
t
> 0

C

=
n(1+)(1)
(1n)2

b < 0

C
t

t
=
(1n)

> 0

C

C

=
(1)(1+)
(1n)2

b > 0

C
w
t
=
_

M
w
t
+ (1 n)n

E
t
_
> 0

C
w
= 0
y
t
= (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
> 0 y =
(1)
2

b < 0
y

t
= (1 n)n

E
t
+

C
w
t
0
1
y

=
n(1)
(1n)2

b > 0
y
t
(z) y

t
(z

) = (1 n)

E
t
> 0 y(z) y

(z

) =
(1)
(1n)2

b < 0
r
t
=
_


M
w
t
+ (1 n)

E
t
_
< 0 r = 0
r

t
=
_


M
w
t
+ (1 n)
1

E
t
_
< 0 r

= 0
r
t
r

t
=
(1n)


t
< 0 r r

= 0

E
t
=


t
> 0

E =
[+(1n)(1)]

> 0
p
t
(z) q
t
(z

) = 0 p(z)

E p

(z

) =
1
(1n)2

b > 0

b
t
=
(1n)
2
(1)2


t
> 0

b =
(1n)
2
(1)2

> 0
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +, = (1 n) +n
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1
(1) unter den angenommenen Parametern steigt der Output bei n 0, 79
25
Deutlich wird dies durch Gleichung (4.58). Der Term h

0
entspricht (1)/ < 1. D. h., der nega-
tive Eekt der Mehrarbeit hat einen geringeren Einuss auf die Wohlfahrt des Wirtschaftssub-
jektes als der positive Eekt eines Anstieg des Konsums, der durch ein gestiegenes Einkommen
ermoglicht wird.
84 4 Flexibler Wechselkurs
Im Gegensatz dazu erfahrt das Ausland in dem Modell von Obstfeld und Rogo
(1995a, 1996) auf Grund des in beiden Landern vorherrschenden producers cur-
rency pricing unabhangig von seiner Groe eine Wohlfahrtsverbesserung (prosper-
thy-neighbour). Wird in beiden Landern pricing to market unterstellt, bedeutet
eine expansive Geldpolitik durch das Inland f ur das Ausland wie im Mundell-
Fleming Modell eine Wohlfahrtsverschlechterung (beggar-thy-neighbour).
26
Weil es
keine Veranderung der Importpreise durch Wechselkursanderungen gibt, kommt
es zu keinen expenditure-switching Eekten. Wechselkursbewegungen beeinussen
bei vollstandigem pricing to market nicht die Relativpreise zwischen den in- und
auslandischen G utern. Daher bleiben die Leistungsbilanz und somit auch die Aus-
landsaktiva unverandert. Allerdings verandern sich die Relativeinkommen. Bei ge-
gebenem Output f uhrt die Abwertung zu einer Umverteilung von Einkommen. Im
Inland steigen durch einen Anstieg des Wechselkurses die Einnahmen, wahrend das
Ausland einen R uckgang der Einnahmen durch den Anstieg des Wechselkurses zu
verzeichnen hat.
Im Vergleich zu dem Modell von Obstfeld und Rogo (1995a, 1996) lasst sich eine
eindeutige Wohlfahrtsverbesserung nicht feststellen. Dagegen ist beiden Modellen
gemein, dass Geldpolitik langfristig uber Veranderungen der Auslandsaktiva eine
reale Wirkung hat. Bei Modellen mit einem vollstandigen pricing to market erfahrt
das Ausland in der Regel eine Wohlfahrtsverschlechterung.
27
Gemeinsam ist diesen
Modellen gegen uber dem hier vorgestellten Modell, dass es kurzfristig zu einer Ver-
letzung der Kaufkraftparitat kommt. Somit konnen sich auch die realen Zinssatze
und damit der in- und auslandische Konsum unterschiedlich entwickeln. Allerdings
fallt der expenditure switching Eekt bei vollstandigem PTM vollig weg und die
Korrelation zwischen dem Output im In- und Ausland steigt. Bei vollstandigem
PTM f uhren Wechselkursanderungen zu einer starken Veranderung der Relativein-
kommen. Wertet die Wahrung aus der Sicht des Inlandes ab, so erhoht dies den
Gewinn in inlandischer Wahrung f ur die exportierten Waren. Die Exporteinnahmen
der auslandischen Unternehmen in ihrer eigenen Wahrung sinken. Bleibt noch zu
erwahnen, dass es bei PTM ebenso wie im hier vorgestellten Modell zu einem overs-
hooting des Wechselkurses kommt. Im Obstfeld-Rogo Modell dagegen springt der
Wechselkurs sofort in sein langfristiges Gleichgewicht.
26
Siehe Betts und Devereux (2000).
27
Siehe beispielsweise Betts und Devereux (2000) und Mark (2001).
4.1 Geldpolitik 85
Geldpolitik des kleineren Landes
Auch f ur ein kleineres Land ergibt sich durch eine expansive Geldpolitik eine Wohl-
fahrtsverbesserung. Allerdings fallt diese in Relation zu einem groeren Land weni-
ger stark aus. Der Grund ist das unterschiedliche Preissetzungsverhalten der Unter-
nehmen der beiden Lander. Durch den induzierten Wechselkursanstieg erhoht sich
das Preisniveau in dem kleineren Land auf Grund des Preisanstiegs der importierten
G uter. Damit nimmt das reale Geldangebot im kleineren Land nicht in dem Mae
zu, wie es im groeren Land steigen w urde, wenn dort eine expansive Geldpolitik
betrieben w urde. Denn dort bleibt das Preisniveau trotz Wechselkursanderungen
konstant, da die aus dem kleineren Land importierten G uter in der Wahrung des
groeren Landes festgelegt werden. Insofern muss der kurzfristige Konsumanstieg
im groeren Land auf Grund einer dortigen expansiven Geldpolitik relativ gese-
hen hoher ausfallen, als der Konsumanstieg im kleineren Land, wenn dieses das
nominale Geldangebot erhoht.
Zur Verdeutlichung werden die beiden Gleichungen, die die Wohlfahrtsanderun-
gen zeigen, nochmals aufgef uhrt:
dU
R
t
= (1 n)
2

E
t
+
1

C
w
t
= (1 n)

E
t
_
(1 n) +
n

_
+
1


M
w
t
,
dU
R
t
= (1 n)n

E
t
+
1

C
w
t
= (1 n)n

E
t
_

_
+

M
w
t
.
Auch im Falle einer expansiven Geldpolitik durch das Land K steigt die weltwei-
te Geldmenge und damit in der kurzen Frist auch der weltweite Konsum. Insofern
entstehen hieraus beiden Landern Wohlfahrtsgewinne. Aber auf der anderen Seite
nimmt der Wechselkurs ab (

E
t
< 0), d. h., aus der Sicht des groeren Landes wertet
die Wahrung auf, aus der Sicht des kleineren Landes wertet sie ab. Aus den bereits
beschriebenen Gr unden erfahrt dieses Mal das kleinere Land einen Leistungsbi-
lanz uberschuss und das groere Land ein Leistungsbilanzdezit. Das kleinere Land
erfahrt auf jeden Fall eine Wohlfahrtsverbesserung (Abbildung 4.3). Auch bei dem
groeren Land ist das Ergebnis eindeutig, es muss einen Wohlfahrtsverlust in Kauf
nehmen (Abbildung 4.4).
Eine Erhohung der Geldmenge durch Land K f uhrt unmittelbar zu einer Abwer-
tung dessen Wahrung. Im Vergleich zu den eigenen Produkten werden die Produkte
86 4 Flexibler Wechselkurs
Expansive Geldpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land K
0
2
4
6
8
theta
0
0.1
0.2
0.3
0.4 m
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
dU*
Abbildung 4.3: Geldpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler Wech-
selkurs)
Expansive Geldpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
n = 1 - m
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
dU
Abbildung 4.4: Geldpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler Wech-
selkurs)
4.1 Geldpolitik 87
des groeren Landes auf Grund der Abwertung f ur die Konsumenten in Land K teu-
rer. Sie werden daher weniger importieren und mehr eigene Produkte konsumieren.
Die Produktion steigt im Zuge der hoheren Nachfrage. Die Unternehmen des klei-
neren Landes K erzielen auerdem ein hoheres Einkommen aus ihren Exporten. Da
sie ihre Waren zu einem festen Preis in der Wahrung des groeren Landes verkau-
fen, steigt bei einer Abwertung ihr Erlos in der eigenen Wahrung. Auerdem sinkt
der reale Zinssatz. Dies f uhrt kurzfristig zu einer neuen intertemporalen Aufteilung
des Konsums zu Gunsten der kurzen Frist. Aber auch der Output steigt, und zwar
starker als der Konsum, so dass auf jeden Fall ein Leistungsbilanz uberschuss f ur
das kleinere Land entsteht.
Dies hat langfristig einen Vermogenstransfer in das kleinere Land zur Folge. Da-
her ist das Land K in der Lage, in der langen Frist mehr zu konsumieren und
gleichzeitig weniger arbeiten zu m ussen. Das Land G wird langfristig entsprechend
weniger konsumieren konnen und seinen Arbeitseinsatz erhohen m ussen.
Insgesamt kommt es in Land K zu einer Wohlfahrtsverbesserung (vgl. Abbildung
4.3), wahrend es in Land G zu einer Wohlfahrtsverschlechterung kommt (vgl. Ab-
bildung 4.4). Anders als im Falle einer expansiven Geldpolitik durch das groere
Land nimmt die Wohlfahrt in dem Land, das nicht eine aktive Politik betrieben hat,
auf jeden Fall ab. Mit anderen Worten: Betreibt das kleinere Land eine expansi-
ve Geldpolitik und erhoht es dadurch den Nutzen seiner Wirtschaftssubjekte, geht
dies zu Lasten des groeren Landes (beggar-thy-neighbour). Im Gegensatz dazu
kann eine expansive Geldpolitik des groeren Landes sowohl zu Lasten (beggar-
thy-neighbour) als auch zu Gunsten (prosper-thy-neighbour) des kleineren Landes
gehen. An dieser Stelle wird nochmals deutlich, welche entscheidende Rolle das
asymmetrische Preissetzungsverhalten spielt.
F uhrt in diesem Modell das kleinere Land eine expansive Geldpolitik durch,
stellen sich ahnliche Ergebnisse wie im Mundell-Fleming Modell ein. Das Land,
das die Geldmenge erhoht, erf ahrt eine Wohlfahrtsverbesserung und das andere
Land eine Wohlfahrtsverschlechterung (beggar-thy-neighbour). Das bedeutet aber
auch, dass sich im Falle des kleineren Landes hierin die Ergebnisse vom Obstfeld-
Rogo Modell unterscheiden. Denn dort erfahrt das Ausland eine Wohlfahrtsver-
besserung. Vielmehr ist dieses Ergebnis hierin vergleichbar mit dem eines Modells
mit vollstandigem pricing to market (vgl. beispielsweise Devereux und Engel, 1998,
2000). Im Hinblick auf die spater stattndende wirtschaftspolitische Diskussion sei
noch festgehalten, dass die Wohlfahrtswirkung einer eigenstandigen Geldpolitik mit
der Groe des kleineren Landes abnimmt, wie sich leicht aus der Abbildung 4.3 ab-
88 4 Flexibler Wechselkurs
Tabelle 4.3: Expansive Geldpolitik des kleineren Landes bei exiblem Wechselkurs
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

M
t

t
< 0 =

M

M

< 0

C
t
=
(1n)
2


t
+

C
w
t
< 0

C =
(1+)(1)
2

b < 0

t
=
(1n)n


t
+

C
w
t
< 0

C

=
n(1+)(1)
(1n)2

b > 0

C
t

t
=
(1n)

< 0

C

C

=
(1)(1+)
(1n)2

b < 0

C
w
t
=
_

M
w
t
+ (1 n)n

E
t
_
< 0

C
w
= 0
y
t
= (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
< 0 y =
(1)
2

b > 0
y

t
= (1 n)n

E
t
+

C
w
t
> 0 y

=
n(1)
(1n)2

b < 0
y
t
(z) y

t
(z

) = (1 n)

E
t
< 0 y(z) y

(z

) =
(1)
(1n)2

b > 0
r
t
=
_


M
w
t
+ (1 n)

E
t
_
> 0 r = 0
r

t
=
_


M
w
t
+ (1 n)
1

E
t
_
> 0 r

= 0
r
t
r

t
=
(1n)


t
> 0 r r

= 0

E
t
=


t
< 0

E =
[+(1n)(1)]

< 0
p
t
(z) q
t
(z

) = 0 p(z)

E p

(z

) =
1
(1n)2

b < 0

b
t
=
(1n)
2
(1)2


t
< 0

b =
(1n)
2
(1)2

< 0
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +, = (1 n) +n
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1
lesen lasst. Oder anders gesagt: Je kleiner ein Land ist, desto geringer sind die
Opportunitatskosten einer Fixierung des Wechselkurses und somit einer Aufgabe
einer eigenstandigen Geldpolitik.
Extremfall eines sehr kleinen Landes
Geldpolitik Land G Eine der Annahmen lautete, dass das Land G, das in diesem
Fall die Geldmengenerhohung vornimmt, das groere der beiden Lander ist. Wird
nun der Extremfall unterstellt, bei dem die relative Groe des Landes K verschwin-
dend gering ist bzw. die gesamte Weltbevolkerung bis auf einen marginalen Rest
4.1 Geldpolitik 89
in Land G beheimatet ist, n 1, so gilt

1 und Gleichung (4.42) vereinfacht


sich zu
(4.59)

E
t
=
_

M
t

t
_
.
Zwar verandert sich der Wechselkurs, aber der Leistungsbilanz uberschuss, Glei-
chung (4.44), strebt gegen null,

b
t
= 0. D. h., ein sehr groes Land sp urt die Re-
aktion des Auslandes uberhaupt nicht. Eine hohere Nachfrage aus dem Ausland
auf Grund der Wechselkursanderung macht sich im Inland nicht bzw. nur marginal
bemerkbar und der Leistungsbilanz uberschuss tendiert gegen null.
Eine asymmetrische Geldmengenerhohung f uhrt dann zu keiner Veranderung des
relativen Konsums zwischen dem Inland und dem Ausland, f ur Gleichung (4.43)
bzw. (4.35) gilt:

C
t

t
= 0,
y
t
y

t
= 0.
Gleichwohl m ussen der in- und auslandische Konsum reagieren um gema den
Gleichungen (4.25) und (4.26) auf dem Geldmarkt ein Gleichgewicht herzustellen.
Daraufhin reagiert laut den Gleichungen (4.33) bzw. (4.34) auch der Output. Da
aber sowohl der Konsum als auch der Output in beiden Lander sich in der gleichen
Hohe verandern, kommt es zu keinen Leistungsbilanzeekten (siehe Tabelle 4.4).
Insofern entstehen auch Wohlfahrtseekte, wie aus den Abbildungen 4.1 und 4.2
bzw. den folgenden Gleichungen ersichtlich ist.
dU
R
t
=

M
w
t
,
dU
R
t
=

M
w
t
.

Okonomisch lasst sich dies wie folgt erklaren: Auf Grund des Anstiegs der inlandi-
schen Geldmenge steigt die weltweit aggregierte Geldmenge in der entsprechenden
Hohe an und die Wahrung des groeren Landes wertet ab.
Oder anders gesagt: Die Wahrung des kleinen Landes wertet auf. Und zwar re-
lativ in dem Mae, wie in dem groen Land die nominale Geldmenge steigt. Dies
liegt daran, dass das kleine Land fast nur noch Produkte des groeren Landes kon-
sumiert und diese durch die Aufwertung der eigenen Wahrung im Preis sinken.
Daher ist der relative Anstieg der realen Geldmenge in beiden Landern identisch,
90 4 Flexibler Wechselkurs
und somit auch der relative R uckgang des realen Zinssatzes. Dies hat zur Folge,
dass der Konsum kurzfristig ebenso steigt wie der Output. Und zwar steigen die
Groen in beiden Lander relativ gesehen in gleichem Mae, so dass die Dierenzen
der Variablen gleich null sind und es zu keinem positiven oder negativen Leistungs-
bilanzsaldo kommt. Daher bleiben langfristig Konsum und Output konstant. Die
Wohlfahrtswirkungen beruhen nur auf kurzfristigen Eekten. Zwar steigt im groen
Land der Konsum an, und daher auch die Nachfrage nach den Produkten des klei-
nen Landes, aber dies in nur so geringem Ausmae, dass keine weiteren Eekte
hieraus entstehen. Umgekehrt werden im kleinen Land fast ausschlielich Produkte
des groen Landes nachgefragt.
Tabelle 4.4: Geldpolitik bei exiblem Wechselkurs eines sehr groen Landes
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

M
t

t
> 0 =

M

M

> 0

C
t
=

C
w
t
> 0

C = 0

t
=

C
w
t
> 0

C

= 0

C
t

t
= 0

C

C

= 0

C
w
t
=

M
w
t
> 0

C
w
= 0
y
t
=

C
w
t
> 0 y = 0
y

t
=

C
w
t
> 0 y

= 0
y
t
(z) y

t
(z

) = 0 y(z) y

(z

) = 0
r
t
=

M
w
t
< 0 r = 0
r

t
=

M
w
t
< 0 r

= 0
r
t
r

t
= 0 r r

= 0

E
t
=
t
> 0

E = > 0
p
t
(z) q
t
(z

) = 0 p(z)

E p

(z

) = 0

b
t
= 0

b = 0
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +, = (1 n) +n
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n 1, = 0, 94, = 6, = 1, 1
4.1 Geldpolitik 91
Geldpolitik Land K Betreibt dagegen das kleine Land in diesem Szenario eine ex-
pansive Geldpolitik, so verandern sich weder weltweit aggregierte Groen, noch die
Dierenzen zwischen den Groen des In- und Auslandes. Eine Erhohung der Geld-
menge des kleinen Landes schlagt sich auf das weltweite Geldangebot nicht nieder,

M
w
t
= 0, und somit bleiben die realen Zinssatze konstant. Dies wiederum bedeutet,
dass die intertemporale Aufteilung des Konsums sich nicht andert. Eine expan-
sive Geldpolitik eines sehr kleinen Landes hat demnach keine realen Auswirkun-
gen. Einzig der Wechselkurs reagiert, da dieser von der Dierenz der Geldmengen
abhangig ist. Die Wahrung des kleinen Landes wertet ab, d. h., der Wechselkurs
sinkt,

E
t
< 0. Hierdurch steigt in dem kleinen Land das Preisniveau, denn der
Preis der importierten G uter in heimischer Wahrung steigt,

P

t
= n

E
t
. Da das
kleine Land fast ausschlielich Waren des groen Landes konsumiert, entspricht
der Anstieg des Preisniveaus wegen n 1 genau dem Anstieg der Geldmenge
(

P

E
t
=

M

t
).
28
Trotz des Anstieg des Preisniveaus bleibt der Konsum im kleinen Land kon-
stant. Denn durch die Abwertung der eigenen Wahrung erzielen die Unternehmen
des kleinen Landes uber ihre Exporte in das groe Land ein entsprechend hoheres
Einkommen. Im groen Land dagegen bleibt der Preis f ur die importierten Waren
konstant, da die Unternehmen des kleinen Landes ihre Waren in der Wahrung des
groen Landes festlegen. Insofern nden im groen Land keinerlei Veranderungen
statt. Es kommt weder im kleinen noch im groen Land zu Wohlfahrtseekten, dies
wird auch aus den Abbildungen 4.3 und 4.4 deutlich.
28
Dieses hangt stark davon von der Annahme ab, dass das kleinere Land nur einen geringen Teil
seiner eigenen Produktion konsumiert. In einem Modell mit nicht handelbaren G utern ist ein
Wohlfahrtsgewinn auch f ur ein sehr kleines Land vorhanden.
92 4 Flexibler Wechselkurs
4.2 Fiskalpolitik
4.2.1 Einf uhrung
Eine expansive Fiskalpolitik in Land G erhoht auf der einen Seite weltweit die
G uternachfrage. Auf der anderen Seite wird die private Nachfrage in Land G durch
hohere Steuern reduziert. Da dies aber im Land K nicht der Fall ist, kann ver-
mutet werden, dass hohere Staatsausgaben in Land G die Wohlfahrt der Wirt-
schaftssubjekte in Land K erhoht. Wie sich zeigen wird, ist eine eindeutige Aussage
uber die Wohlfahrtswirkungen f ur die Wirtschaftssubjekte des groeren Landes
nicht moglich. Aus den bereits erwahnten Gr unden wird wieder nur eine Politik-
manahme betrachtet, d. h., die Geldmenge bleibt in beiden Landern konstant,

M =

M

= 0.
Die f ur die folgenden Betrachtungen notwendigen Gleichungen werden an dieser
Stelle nochmals zusammengefasst:
Geldmarktgleichgewicht (3.48), (3.49)

M
t


P
t
=
1

C
t
+

(1)

t


P

t
=
1

t
+

(1)
_

t
+

E
t+1


E
t
_
Konsolidierte Budgetgleichung (3.50), (3.51)

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t


G
t

t
= (1 n)
_
p

t
(z

) + x

t
(z

)

P

t
_
+n
_
q
t
(z

)

E
t
+ v

t
(z

)

P

t
_
+
n
1n

b
t

t
G uterangebot (3.52) - (3.57)
y
t
(z) = n
_

P
t
p
t
(z)
_
+ (1 n)
_

E
t
p
t
(z) +

P

t
_
+

C
w
t
+

G
w
t
y

t
(z

) = (1 n)
_

P

t
p

t
(z

)
_
+n
_

P
t
q

t
(z

)
_
+

C
w
t
+

G
w
t
Arbeitsangebot (3.58), (3.59)
y
t
(z) = p
t
(z)

P
t


C
t
y

t
(z

) = p

t
(z

)

P

t


C

t
Konsumpfad (3.60), (3.61)

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1

t
+

C

t
=

t
+

C

t+1
+

P

t+1
+

E
t+1


E
t
4.2 Fiskalpolitik 93
4.2.2 Das langfristige Gleichgewicht
Auch f ur einen realen Schock gilt, dass im langfristigen Gleichgewicht die Groen
keine weiteren Veranderungen mehr aufweisen. Aus der intertemporalen Optima-
litatsbedingung (3.12) geht hervor, dass im langfristigen Gleichgewicht = gilt,
dies wiederum impliziert

= 0. Der nominale Wechselkurs ist im neuen steady
state konstant. Daher folgt aus den Gleichungen (3.48) und (3.49) bei konstanter
Geldmenge:

P =
1

C, (4.60)

=
1

. (4.61)
Das Gleichgewicht auf dem Geldmarkt wird uber das Preisniveau und/oder uber die
Konsumnachfrage hergestellt. Bei steigendem Preisniveau sinkt das reale Geldange-
bot. Um den Geldmarkt ins Gleichgewicht zu bringen muss die Konsumnachfrage
sinken. Hier wird wieder der Unterschied zum Mundell-Fleming Modell deutlich,
denn dort war die Geldnachfrage u. a. vom Einkommen und nicht vom Konsum
abhangig.
Wegen y(z) = x(z) +v(z) sowie des im neuen langfristigen steady state g ultigen
Gesetz des einheitlichen Preises p

(z

) = q(z

)

E und unter Ber ucksichtigung der
Staatsnachfrage folgt f ur die konsolidierten Budgetgleichungen (3.43) und (3.44):

C = p(z)

P + y(z) + (1 )

b

G, (4.62)

= p

(z

)

P

+ y

(z

)
n(1 )
1 n

b

G

. (4.63)
Der gesamte weltweite Konsum wird durch die Addition der beiden gewichteten
log-linearisierten Budgetgleichungen ermittelt:
(4.64)

C
w
= n
_
p(z)

P + y(z)
_
+ (1 n)
_
p

(z

)

P

+ y

(z

)
_


G
w
.
Die gesamte Nachfrage nach den einzelnen G utern z bzw. z

im neuen steady
state wird durch Einsetzen der Gleichungen (3.53) und (3.54) in Gleichung (3.52)
bzw. der Gleichungen (3.56) und (3.57) in Gleichung (3.55) ermittelt:
y(z) =
_
p(z)

P
_
+

C
w
+

G
w
, (4.65)
y

(z

) =
_
p

(z

)

P

_
+

C
w
+

G
w
. (4.66)
94 4 Flexibler Wechselkurs
Das langfristige Arbeitsangebot ergibt sich aus den Gleichungen (3.58) und (3.59):
y = p

P

C, (4.67)
y

= p

. (4.68)
Das steady state wird analog der bereits f ur die Geldpolitik geschilderten Vor-
gehensweise ermittelt. Im Gegensatz zum steady state bei konstanten Staatsaus-
gaben verandert sich langfristig auch der weltweite Konsum. Auerdem hat die
Staatsnachfrage einen direkten Einuss auf die Konsumnachfrage. Dies zeigen die
folgenden Gleichung f ur das neue steady state:

C =
1
2
_
(1 )(1 +)

b + (1 n)

G

(1 n +)

G
_
, (4.69)

=
1
2
_

n(1 )(1 +)
1 n

b +n

G(n +)

G

_
, (4.70)

C
w
=

G
w
2
, (4.71)
y(z) =
(1 )
2

b +

G
2
, (4.72)
y

(z

) =
n(1 )
2(1 n)

b +

G

2
, (4.73)
p(z)

P =
1
2
_
(1 )

b (1 n)
_

G

G

__
, (4.74)
p

(z

)

P

=
1
2
_

n(1 )
1 n

b +n
_

G

G

_
_
. (4.75)
Die Zusammensetzung des weltweiten Konsums hangt aber nicht nur von den
Staatsausgaben ab, sondern wird auch vom langfristigen Wertpapierbestand be-
stimmt:
(4.76)

C

C

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b
1 +
2
(

G

G

).
Durch eine expansive Fiskalpolitik sinkt gema Gleichung (4.71) der weltweite
langfristige Konsum, aber der R uckgang fallt nicht im gleichen Mae aus wie der
Anstieg der Staatsausgaben. Denn wie die folgende Gleichung zeigt, erhoht sich
gleichzeitig der langfristige Output. Die Wirtschaftssubjekte werden mehr arbeiten
und daf ur weniger Freizeit haben,
(4.77) y
w
= n y + (1 n) y

=

G
w
2
.
4.2 Fiskalpolitik 95
Wird Gleichung (4.14) von der Gleichung (4.13) abgezogen, so wird die unter-
schiedliche Entwicklung des Outputs in Abhangigkeit vom Leistungsbilanzsaldo und
von den Staatsausgaben deutlich:
(4.78) y(z) y

(z

) =
(1 )
2(1 n)

b +
1
2
_

G

G

_
.
Ein negativer Leistungsbilanzsaldo aus der Sicht des Inlandes, der gleichbedeutend
mit einer Verschuldung des Inlandes gegen uber dem Ausland ist, hat Zinszahlungen
des Inlandes an das Ausland zur Folge. Um diese zu nanzieren muss das Inland
mehr arbeiten. Das Einkommen aus den Zinsertragen erlaubt es dem Ausland,
weniger zu arbeiten.
Wird Gleichung (4.17) nach

b aufgelost und in Gleichung (4.18) eingesetzt, ergibt
sich:
(4.79) y(z) y

(z

) =

1 +
_

C

C

_
.
Die langfristigen terms of trade sind sowohl vom langfristigen Wertpapierbestand
als auch von den Staatsausgaben abhangig,
p(z)

E p

(z

) =
1
(1 n)2

b
1
2
_

G

G

_
=
1
1 +
_

C

C

_
. (4.80)
Eine relative Erhohung der inlandischen Staatsausgaben induziert einen relati-
ven Anstieg des inlandischen Outputs. Dies wiederum f uhrt zu einer langfristigen

Anderung der terms of trade. Wahrend aber durch eine Geldmengenerhohung die
terms of trade aus Sicht des Inlandes erhoht werden, lasst sich im Falle der Fiskal-
politik keine eindeutige Aussage treen. Dazu muss erst untersucht werden, wie in
der kurzen Frist die Leistungsbilanz reagiert und welche Vermogenseekte daraus
entstehen. Aber wie im Falle der Geldpolitik ginge ein Anstieg der terms of trade
mit einem relativen Konsumanstieg des Inlandes gegen uber dem Ausland einher.
Im Falle der Fiskalpolitik und konstanter Geldmenge wird der langfristige Wech-
selkurs ausschlielich von der Konsumdierenz bestimmt,
(4.81)

E =
1

_

C

C

_
.
96 4 Flexibler Wechselkurs
4.2.3 Kurzfristige Eekte einer expansiven Fiskalpolitik
Es wird nun analysiert, welche kurzfristigen Eekte eine

Anderung der Staatsaus-
gaben hat. Der skalische Schock wird nicht antizipiert und ist dauerhaft. Genau
wie im Falle des monetaren Schocks werden die G uterpreise p(z), p

(z

), q(z

) zu
Beginn der Periode t festgesetzt und im Verlaufe der Periode nicht mehr geandert.
F ur die Geldnachfrage ergeben sich demnach gema den Gleichungen (3.48) und
(3.49):

M
t
=
1

C
t
+

(1 )

t
= 0, (4.82)

t
=
1

t
+

(1 )
_

t
+

E

E
t
_
+

P

t
(4.83)
=
1

t
+

(1 )
_

t
+

E

E
t
_
n

E
t
= 0.
Dabei wurde ber ucksichtigt, dass auf Grund des Preissetzungsverhaltens das Preis-
niveau in Land G in Periode t konstant ist,

P
t
= 0, und in Land K abhangig vom
Wechselkurs ist,

P

t
= n

E
t
.
Analog zu Abschnitt 4.1 wird der Konsumpfad durch die Gleichungen (3.60) und
(3.61) bestimmt:

C
t
=

t
+

C +

P, (4.84)

t
=

t
+

C

+

P

+

E (1 n)

E
t
. (4.85)
Da langfristig die Kaufkraftparitat gilt,

P =

P

+

E, lautet die Dierenz der
Gleichungen (4.84) und (4.85):
(4.86)

C

C

=

C
t

t
(1 n)

E
t
.
Jetzt lasst sich die Reaktion der Leistungsbilanz ableiten, indem in Gleichung
(4.76)

C

C

durch Gleichung (4.86) ersetzt und nach



b
t
aufgelost wird:
(4.87)

b
t
=
(1 n)2
(1 )(1 +)
_

C
t

t
(1 n)

E
t
_
+
1 n
1
_

G
t

t
_
.
Das G uterangebot wird in der kurzen Frist von der Nachfrage determiniert. Diese
setzt sich im Gegensatz zum Ausgangsmodell nun aus der Konsum- und der Staats-
nachfrage zusammen. Auf Grund des unterstellten Preissetzungsverhalten lautet
4.2 Fiskalpolitik 97
das G uterangebot in Land G und in Land K daher:
x
t
(z) =

C
t
+

G
t
, v
t
(z) = (1 n)

E
t
+

C

t
+

G

t
,
x

t
(z

) = n

E
t
+

C

t
+

G

t
, v

t
(z

) =

C
t
+

G
t
.
Output Nun lasst sich mit Hilfe der obigen Gleichungen die kurzfristige Reaktion
des Angebotes ermitteln:
y
t
= (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
+

G
w
t
, (4.88)
y

t
= (1 n)n

E
t
+

C
w
t
+

G
w
t
. (4.89)
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt:
(4.90) y
t
(z) y

t
= (1 n)

E
t
.
Die relative Veranderung des Outputs in Land G und Land K ist wie im Aus-
gangsmodell nur vom Wechselkurs abhangig. Der Grund ist, dass eine Staatsausga-
benerhohung in Land G beide Lander gleichermaen trit, da auch f ur die Staats-
nachfrage kein home-bias angenommen wurde und die Zusammensetzung identisch
ist mit der Zusammensetzung der Konsumausgaben.
Budgetgleichungen Um die kurzfristige Reaktion des Wechselkurses herzuleiten
werden die Budgetrestriktionen (3.50) und (3.51) f ur Periode t dargestellt:

C
t
= n
_

C
t
+

G
t
_
+ (1 n)
_

C

t
+

G

t
_
+ (1 n)
2


E
t

b
t


G
t
(4.91)
= y
t

b
t


G
t
,

t
= (1 n)
_

C

t
+

G

t
_
+n
_

C

t
+

G

t
_
(1 n)n

E
t
+
n
1 n

b
t

t
(4.92)
= y

t
+
n
1 n

b
t

t
.
Der Konsum entspricht dem Einkommen, abz uglich eines Leistungsbilanz uberschus-
ses (oder zuz uglich eines Leistungsbilanzdezits) und abz uglich der Staatsausgaben.
Die Dierenz der beiden Gleichungen wird nach

b
t
aufgelost:

b
t
=
1 n

_

C
t

t
_
+
1 n

_

G
t

t
_

(1 n)



E
t
(4.93)
=
1 n

_
( y
t
y

t
)
_

C
t

t
_

_

G
t

t
__
.
98 4 Flexibler Wechselkurs
Ein Leistungsbilanz uberschuss aus Sicht des Inlandes entsteht, wenn der Output
des Inlandes gegen uber dem auslandischen Output starker zunimmt als die inlandi-
sche Nachfrage bestehend aus Konsum und Staatsausgaben gegen uber der auslandi-
schen Nachfrage. In diesem Fall wird ein Teil des inlandischen Einkommens nicht
vollstandig zu Konsumzwecken bzw. zur Finanzierung der Staatsausgaben verwen-
det, sondern gespart.
Wechselkurs und Leistungsbilanz Mit Hilfe der Gleichungen (4.93) und (4.87)
wird nun die kurzfristige Reaktion des Wechselkurses ermittelt:
(4.94)

E
t
=

2(1 n)
2
( 1)

b
t
+
1
1 n
_

G
t

t
_
> 0.
Mit der Dierenz der Gleichungen (4.82) und (4.83) und unter Ber ucksichtigung
der Gleichungen (4.81) und (4.86) wird die kurzfristige Reaktion des Wechselkurses
in Abhangigkeit von der Konsumdierenz abgeleitet:
(4.95)

E
t
=

(1 n)
_

C
t

t
_
< 0.
Durch Verwendung der Gleichungen (4.95), (4.93) und (4.87) lasst sich nun die
kurzfristige Reaktion des Wechselkurses und der Leistungsbilanz ausschlielich in
Abhangigkeit von den Staatsausgaben darstellen. Eine expansive Fiskalpolitik sei-
tens des Inlandes f uhrt aus dessen Sicht zu einer Abwertung,
(4.96)

E
t
=
(1 +)

_

G
t

t
_
,
und zu einen Leistungsbilanz uberschuss,
(4.97)

b
t
=
(1 n) [ 2 [(1 n)(1 ) + ]]
(1 )
_

G
t

t
_
> 0.
Gesamtkonsum Um die Reaktion des Gesamtkonsums zu ermitteln wird wieder
die Summe aus der mit n multiplizierten Gleichung (4.84) und der mit 1 n mul-
tiplizierten Gleichung (4.85) gebildet:
29
(4.98)

C
w
t
=

1
2

G
w
+ (1 n)

E (1 n)
2

E
t
.
29
Dabei werden folgende Beziehungen beachtet:

P =
1

C,

P

=
1

sowie

C
w
=

G
w
2
.
4.2 Fiskalpolitik 99
Mit den Gleichungen (4.82) und (4.83) wird ebenso verfahren und f ur den langfristi-
gen Wechselkurs,

E, wird Gleichung (4.81) unter Ber ucksichtigung der Gleichungen
(4.86) und (4.95) eingesetzt. Das Ergebnis wird nach

t
aufgelost und in Gleichung
(4.98) eingesetzt:
(4.99)

C
w
t
= (1 n)n

E
t

( 1)
2

G
w
.
Wahrend ein Anstieg des Wechselkurses den weltweiten Konsum erhoht, nimmt er
mit steigenden staatlichen Ausgaben ab. Der Grund liegt in den zur Finanzierung
der Staatsausgaben notwendigen Steuererhohungen. Auf Grund des Preissetzungs-
verhalten der Unternehmen des groeren Landes f uhrt der Anstieg des Wechsel-
kurses zu einer Preissenkung der importierten G uter im kleineren Land und damit
steigt das reale Geldangebot, der nominale Zinssatz und damit der reale Zinssatz
sinken.
Realer Zinssatz Entsprechend der Vorgehensweise in Abschnitt 4.1 werden die
realen Zinssatze hergeleitet. Die realen Zinssatze in Land G und in Land K lauten:
r
t
=
_

P +

t
_
, (4.100)
r

t
=
_
n

E
t
+

P

t
_
. (4.101)
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt:
(4.102) r
t
r

t
=
1 n


E
t
.
Im Redux-Modell hat ein Anstieg der Staatsausgaben nur dann einen direkten
Einuss auf den realen Zinssatz, wenn sie nicht temporar, sondern langfristig und
dauerhaft sind. Temporare Staatsausgaben w urden kurzfristig keinen Einuss auf
die Preise haben, denn diese sind kurzfristig starr. Die hohere Nachfrage w urde den
Output in gleichem Mae erhohen.
30
Anders in dieser Modellvariante. Da im Aus-
land das kurzfristige Preisniveau durch Wechselkursbewegungen beeinusst wird,
reagiert auch der reale Zinssatz und somit hatte auch eine nur temporare Staats-
ausgabenerhohung einen Eekt auf den realen Zinssatz.
Nun wird die mit n multiplizierte Gleichung (4.82) mit der mit 1 n multipli-
zierten Gleichung (4.83) addiert. F ur C
w
t
wird Gleichung (4.99) eingesetzt.
31
We-
30
Vgl. Obstfeld und Rogo (1996).
31
Dabei ist zu ber ucksichtigen, dass

P
w
=
1

C
w
=

G
w
2
.
100 4 Flexibler Wechselkurs
gen

t
+

P = r
t
. lassen sich nun der reale Zinssatz f ur Land G in Abhangigkeit
des Wechselkurses und der weltweiten Staatsnachfrage und damit uber Gleichung
(4.102) auch der entsprechende reale Zinssatz f ur Land K ermitteln.
r
t
=
_

2

G
w
+ (1 n) [(1 n) +n]

E
t
_
, (4.103)
r

t
=
_

2

G
w
+ (1 n)
_
(1 n) +n
1

_

E
t
_
. (4.104)
Auch an diesen Gleichungen ist zu erkennen, dass der reale Zinssatz im Aus-
land weniger stark sinkt. Eine expansive Fiskalpolitik f uhrt langfristig zu einem
Preisanstieg, daraufhin sinkt der reale Zinssatz. Auerdem hat die Finanzierung
der Staatsausgaben einen zinssenkenden Einuss. Steuererhohungen reduzieren das
verf ugbare Einkommen und damit den Konsum. Da die Geldnachfrage vom Kon-
sum abhangig ist, sinkt diese. Der nominale Zinssatz sinkt, entsprechend nimmt
auch der reale Zinssatz ab.
4.2.4 Wohlfahrtsanalyse
Formale Herleitung
Im Gegensatz zum vorherigen Abschnitt muss f ur das Inland nun auch der direkte
Einuss der Staatsausgaben auf den Nutzen ber ucksichtigt werden. F ur das Ausland
andert sich die Nutzenfunktion nicht:
dU
R
t
=

C
t
+

G
t
h
2
0

h
t
+

1
_

C +

G
t
h
2
0

h
_
, (4.105)
dU
R
t
=

C

t
(h

0
)
2

t
+

1
_

C

(h

)
2
0

_
. (4.106)
Die f ur die Herleitung der Wohlfahrtsveranderung f ur Land G und f ur Land K
benotigten Gleichungen werden in der Tabelle 4.5 zusammengefasst.
Durch Einsetzen der in Tabelle 4.5 f ur das Inland aufgef uhrten Gleichungen in
die inlandische Nutzenfunktion wird die Veranderung des Nutzens auf Grund einer
inlandischen Fiskalpolitik ermittelt:
dU
R
t
=
(1 n) [(1 n) [( 1) ] +]


E
t
+
1

C
w
t
+

b (4.107)
+

1

G
t

_
1



2(1 )
_

G
w
t
.
4.2 Fiskalpolitik 101
Tabelle 4.5: Notwendige Gleichungen zur Herleitung der Wohlfahrtsveranderung
f ur das Inland f ur das Ausland
f ur den kurzfristigen Konsum ,

C
t
,

C

t
(4.96)

E
t
=
(1+)

_

G
t

t
_
(4.95)

C
t

t
=
(1n)

E
t
< 0
(4.98)

C
w
t
= (1 n)n

E
t

(1)
2

G
w
t
f ur den langfristigen Konsum ,

C,

C

(4.69), (4.70)

C =
(1)(1+)
2

b
(1n+)
1+

G
t

C

=
n(1)(1+)
(1n)2

b
(4.81)

E =
1

_

C

C

_
(4.97)

b
t
=
(1n)[2[(1n)(1)+]]
(1)
_

G
t

t
_
> 0
f ur den kurzfristigen Arbeitseinsatz ,

h
t
,

h

t
(3.18),(3.19) h
t
(z) = y
t
(z) y

t
(z

) = h

t
(z

)
(4.88), (4.89) y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
y

t
(z) = (1n)n

E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
f ur den langfristigen Arbeitseinsatz ,

h,

h

h
0
(z) =
_
1

1
2
h

0
(z

) =
_
1

1
2
(4.72), (4.73)

h(z) = y(z) =
(1)
2

b +

G
2

(z

) = y

(z

) =
n(1)
2(1n)

b
Die hoheren Staatsausgaben haben sowohl eine wohlfahrtserhohende als auch wohl-
fahrtsvermindernde Wirkung. Die hohere Steuerbelastung reduziert den Konsum
wahrend die Staatsnachfrage den Output erhoht, womit sich die Wohlfahrt verrin-
gert. Insofern kann eine expansive Fiskalpolitik zu einem beggar-thyself f uhren.
32
Andererseits stiften Staatsausgaben in Form oentlicher G uter Nutzen. Eine eindeu-
tige Aussage dar uber, ob sich f ur das Inland eine Wohlfahrtsverbesserung einstellt
oder nicht, ist nicht moglich. Wie die grasche Darstellung (Abbildung 4.5) zeigt,
hangt dies insbesondere davon ab, wie stark die Staatsausgaben direkt die Wohl-
fahrt erhohen. Je groer der Parameter ist, desto groer ist die Wahrscheinlichkeit,
dass es zu einer Wohlfahrtsverbesserung kommt (Abbildung 4.7).
33
Die auslandischen Wirtschaftssubjekte protieren von einer inlandischen expansi-
ven Fiskalpolitik.
34
Diese erhoht auch die Nachfrage nach den auslandischen G utern,
ohne dass die Steuerbelastung der Wirtschaftssubjekte des kleineren Landes steigt.
32
Siehe auch Corsetti und Pesenti (2001).
33
Der Wert f ur liegt zwischen 0 und 1.
34
Eine etwas andere Situation stellt sich ein, wenn f ur die Staatsausgaben ein vollstandiger home
bias unterstellt wird. Dann protiert das Ausland nicht von einer expansiven Fiskalpolitik des
Inlandes (siehe Ganelli, 2003).
102 4 Flexibler Wechselkurs
Wobei sich die hohere Arbeitsbelastung negativ niederschlagt. Dies ndet in der
Nutzenfunktion f ur das Ausland seinen Ausdruck:
dU
R
t
=
n[(1 n) [( 1) ] +]


E
t
+
1

C
w
t

n
1 n

b (4.108)

_
1



2(1 )
_

G
w
t
.
Aus der Dierenz der beiden Gleichungen ist zu erkennen, dass das Ausland
hochstwahrscheinlich einen hoheren Nutzenzuwachs hat als das Inland, unabhangig
davon, ob das Inland einen positiven oder negativen Wohlfahrtseekt erfahrt:
(4.109) dU
R
t
dU
R
t
=
(1 n) [( 1) ] +


E
t
+
1
1 n

b
t
+

1

G
t
> 0.
Ob das groere Land einen hoheren Wohlfahrtseekt als das kleinere Land erzielt,
hangt von der Bewegung des Wechselkurses ab, vom Leistungsbilanzsaldo und da-
von, inwiefern im groeren Land Staatsausgaben direkt den Nutzen beeinussen.
Expansive Fiskalpolitik Land G
Die grasche Darstellung der Wohlfahrtseekte vermittelt einen guten Eindruck von
den Wohlfahrtseekten einer expansiven Fiskalpolitik durch das groere Land.
35
Eine expansive Fiskalpolitik durch das groere Land hat sowohl in der kurzen als
auch in der langen Frist reale Eekte.
In Land G f uhrt eine expansive Fiskalpolitik auf der einen Seite unmittelbar zu
einem Nutzenzuwachs, denn die durch die Staatsausgaben bereitgestellten oent-
lichen G utern erhohen direkt die Wohlfahrt der Haushalte in Land G.
36
Auf der
anderen Seite sinkt durch hohere Steuern das verf ugbare Einkommen. Dies f uhrt zu
einem geringeren Konsum und somit zu einem geringeren Nutzen. Hinzu kommt,
dass der Output und damit die Arbeitsbelastung steigt. Welcher Eekt letztendlich
uberwiegt, hangt vor allem davon ab, wie stark die Staatsausgaben den Nutzen
des reprasentativen Wirtschaftssubjektes beeinussen. Das kleinere Land erfahrt
sowohl in der kurzen als auch in der langen Frist eine Nutzenverbesserung.
Welchen Einuss der direkte Eekt der Staatsausgaben auf den Nutzen der Wirt-
schaftssubjekte hat, zeigt sich anhand der Abbildung 4.7. Nur wenn die Staats-
35
F ur die Parameter wurden die gleichen Werte wie im vorherigen Abschnitt angenommen.
36
Vgl. auch Tille (2001).
4.2 Fiskalpolitik 103
Expansive Fiskalpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
n
0
2
4
6
dU
Abbildung 4.5: Fiskalpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler Wech-
selkurs)
Expansive Fiskalpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.1
0.2
0.3
0.4
m = 1 - n
0
2
4
6
8
dU*
Abbildung 4.6: Fiskalpolitik Land G - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler Wech-
selkurs)
104 4 Flexibler Wechselkurs
Expansive Fiskalpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land G in Abhaengigkeit des direkten Einflusses der Staatsausgaben auf den Nutzen
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
n
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
kappa
6
4
2
0
dU
Abbildung 4.7: Direkte Wohlfahrtswirkungen der Staatsausgaben - Land G
ausgaben den Nutzen im Verhaltnis von fast eins zu eins erhohen, erfahren die
inlandischen Wirtschaftssubjekte einen Nutzenzuwachs.
Zwar geht in Land G kurzfristig der Konsum zur uck, aber durch die gestiegene
Staatsnachfrage steigt insgesamt die gesamtwirtschaftliche Nachfrage und somit das
Einkommen.
37
Und da langfristig das Preisniveau steigt, sinkt der reale Zinssatz.
Der Leistungsbilanzsaldo wird uber mehrere Eekte bestimmt. Zum einen w urde c.
p. eine hohere Staatsnachfrage auch die Importe erhohen, da von einem home bias
der Staatsausgaben abgesehen wurde. In einem Modell mit exiblen Preisen w urde
das Inland ein Leistungsbilanzdezit erfahren (siehe Obstfeld und Rogo, 1996).
Zum anderen steigt aber bei zunachst tragen Preisen kurzfristig das Einkommen im
Inland hoher als das langfristige. Daher verringern die inlandischen Haushalte kurz-
fristig den Konsum starker als die Staatsnachfrage steigt. Ein permanenter Schock
innerhalb des Redux-Modells f uhrt somit zu einem Leistungsbilanz uberschuss.
Des Weiteren geht auf Grund der sinkenden Konsumnachfrage die Geldnachfrage
zur uck. Daher wertet die Wahrung des groeren Landes ab.
38
F ur die Konsumenten
des groeren Landes andert sich das relative Preisverhaltnis zwischen den Produk-
ten aus Land G und dem Land K nicht, aber innerhalb von Land K werden die
Produkte des groeren Landes in Relation zu den Produkten aus dem kleineren
Land g unstiger. Demnach werden mehr Produkte aus Land G importiert. Wie aus
der Tabelle 4.6 zu ersehen ist, steigt in Land G in der kurzen Frist der Output,
37
Die steigende Staatsnachfrage uberkompensiert den R uckgang des privaten Konsums.
38
Vgl. beispielsweise Coutinho (2003).
4.2 Fiskalpolitik 105
Expansive Fiskalpolitik Land G bei flexiblem Wechselkurs:
Leistungsbilanz Land G
0
0.1
0.2
0.3
0.4
b
0.6 0.7 0.8 0.9 1
n
Abbildung 4.8: Fiskalpolitik Land G - Leistungsbilanz Land G (exibler Wechsel-
kurs)
wahrend er in Land K erst ab einer bestimmten Groe zunimmt. Insgesamt erfahrt
Land G in der Regel einen Leistungsbilanz uberschuss. Dieser Eekt hangt aller-
dings von der relativen Groe der beiden Lander ab. Ist Land G im Verhaltnis zu
Land K sehr gro, entsteht ein Leistungsbilanzdezit (siehe Abbildung 4.8). Denn
dann fallt der Wechselkurseekt sehr gering aus und der Eekt aus der gestiegenen
gesamtwirtschaftlichen Nachfrage uberwiegt.
Die bisher abgeleiteten Ergebnisse lassen sich wie folgt zusammenfassen: Je nach-
dem wie die Staatsausgaben in der Nutzenfunktion der inlandischen Haushalte
integriert sind, kann das Inland uber eine expansive Fiskalpolitik die Wohlfahrt
erhohen. Gehen die durch die hoheren Staatsausgaben bereitgestellten oentlichen
G uter vollstandig in die Nutzenfunktion ein ( = 1), so erfahrt das Inland auf
jeden Fall eine Wohlfahrtserhohung. Finden die oentlichen G uter keine Ber uck-
sichtigung in der Nutzenfunktion ( = 0), so reduziert sich die Wohlfahrt in Land
G. Das Ausland erfahrt hierdurch auf jeden Fall eine Wohlfahrtserhohung.
39
Zur Erinnerung: Im Mundell-Fleming Modell hatte eine expansive Fiskalpolitik
bei exiblen Wechselkursen weder im Inland noch im Ausland eine dauerhafte Wir-
kung auf das Einkommen. Im vorliegenden Modell dagegen erfahrt das Ausland
eine Wohlfahrtsverbesserung (prosper-thy-neighbour).
39
Dieses Ergebnis ndet sich im Prinzip auch bei Obstfeld und Rogo (1996) wieder.
106 4 Flexibler Wechselkurs
Tabelle 4.6: Expansive Fiskalpolitik des groeren Landes bei exiblem Wechselkurs
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

G
t

t
> 0,

G

t
= 0

=

G

G

> 0,

G

= 0

C
t
=
(1n)(1+)[(1n)]

t
+

C
w
t
< 0

C =
(1)(1+)
2

b
(1n+)
2

G < 0

t
=
n(1+)[(1n)]

t
+

C
w
t
0
1

C

=
n(1)(1+)
(1n)2

b +
n
2

G > 0

C
t

t
=
(1n)

E
t
< 0

C

C

=
(1)(1+)
(1n)2

b
1+
2

G < 0

C
w
t
= (1 n)n

E
t

(1)
2

G
w
t
0
1

C
w
=

G
w
2
< 0
y
t
= (1 n)
2


E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
> 0 y =
(1)
2

b +

G
2
> 0
y

t
= (1 n)n

E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
0
2
y

=
n(1)
(1n)2

b 0
4
y
t
y

t
= (1 n)

E
t
> 0 y y

=
1
(1n)2

b +
1
2

> 0
r
t
=
_

2

G
w
t
+ (1 n)

E
t
_
< 0 r = 0
r

t
=
_

2

G
w
t
+ (1 n)
1

E
t
_
< 0 r

= 0
p(z)
t
q
t
(z

) = 0 p

E p

=
[(1n)(1)+]

G < 0

E
t
=
(1+)

t
> 0

E =
(1+)[(1n)(1)+]

> 0

b
t
=

b =
(1n)(1)[(1n)(+)]

t
0
3
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2, = (1 n) +n
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1
(1) unter den angenommenen Parametern steigt

C
w
t
bei n 0, 92 und sinkt bei n 0, 92
(2) unter den angenommenen Parametern sinkt der kurzfristige Output des kleineren Landes
bei n 0, 62 und steigt bei n 0, 62
(3) unter den angenommenen Parametern entsteht ein Leistungsbilanz uberschuss bei n 0, 84
und ein Leistungsbilanzdezit bei n 0, 84
(4) unter den angenommenen Parametern steigt der langfristige Output des kleineren Landes
n 0, 84 und sinkt bei n 0, 84
Fiskalpolitik Land K
Die f ur das groere Land abgeleiteten Ergebnisse und Zusammenhange gelten zum
groten Teil auch f ur das kleinere Land. Das kleinere Land erfahrt dann einen Wohl-
fahrtsgewinn, wenn die durch die hoheren Staatsausgaben bereit gestellten oentli-
4.2 Fiskalpolitik 107
chen G uter einen hohen Einuss auf die Wohlfahrt haben. Ansonsten uberwiegt der
Konsumr uckgang auf Grund der hoheren Steuerbelastung (siehe Abbildung 4.9).
Zunachst f uhrt eine expansive Fiskalpolitik durch Land K im Inland zu einer
Erhohung der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage, und damit aber auch zu einer
hoheren Arbeitsbelastung. Dies wirkt sich wohlfahrtsvermindernd aus. Auerdem
wird das verf ugbare Einkommen und somit die Konsumnachfrage der Haushalte ver-
ringert. Es gibt somit zwei Eekte, die zu einem R uckgang der Wohlfahrt f uhren
w urden. Kompensiert wird dies in erster Linie durch die Bereitstellung oentlicher
G uter. Des Weiteren wird der Konsum nicht in demselben Mae reduziert, wie die
Steuerbelastung steigt, denn durch den hoheren Output steigt auch das Einkom-
men.
Damit in dem kleineren Land eine expansive Fiskalpolitik eine wohlfahrtsstei-
gerndere Wirkung hat, muss der direkte Nutzeneekt der Staatsausgaben schon
sehr hoch sein (vgl. Abbildung 4.11).
Insgesamt steigt in Land K die Nachfrage nach deren G utern, da der Konsumr uck-
gang der Haushalte durch die hohere Staatsnachfrage kompensiert wird. Da unter-
stellt wurde, dass die Staatsnachfrage genauso zusammengesetzt ist wie die private
G uternachfrage, steigt auch die Nachfrage nach G utern aus dem Land G. Dies f uhrt
zunachst zu einem Leistungsbilanzdezit.
Wegen der geringeren Konsumnachfrage sinkt die Geldnachfrage. Dies impliziert
eine Abwertung der Wahrung des kleineren Landes. Dies erhoht kurzfristig in Land
K den Preis der importierten G uter. Es erfolgt daher in Land K eine Umschichtung
der Nachfrage hin zu deren heimischen G utern. Dies w urde f ur sich genommen zu ei-
nem Leistungsbilanz uberschuss f uhren. Wie aus der Gleichung f ur den Wechselkurs
in Tabelle 4.6 ersichtlich ist, fallt dieser Eekt umso hoher aus, je groer das kleinere
Land ist. Als zusatzlichen Eekt kommt noch der intertemporale Konsumausgleich
hinzu. Dies f uhrt dazu, dass ab einer bestimmten Groe ein Leistungsbilanz uber-
schuss f ur das kleinere Land entsteht (siehe Abbildung 4.12).
Im Gegensatz zu einer expansiven Fiskalpolitik des groeren Landes sinkt im
Falle einer expansiven Fiskalpolitik des kleineren Landes der weltweite Konsum auf
jeden Fall. Der Grund ist die Abwertung aus der Sicht des kleineren Landes. Denn
hierdurch werden die Importe f ur die Haushalte des kleineren Landes teurer und
insgesamt konnen sie weniger konsumieren.
40
Dies und die Mehrarbeit reduzieren
in der kurzen Frist die Wohlfahrt der Haushalte in Land K.
40
Bei einer expansiven Fiskalpolitik des groeren Landes wertete die Wahrung aus Sicht des klei-
neren Landes auf und die Haushalte konnten insgesamt mehr konsumieren.
108 4 Flexibler Wechselkurs
Expansive Fiskalpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.1
0.2
0.3
0.4 m
1
0
1
2
dU
Abbildung 4.9: Fiskalpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land K (exibler Wech-
selkurs)
Expansive Fiskalpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
n = 1 - m
0
1
2
3
4
dU*
Abbildung 4.10: Fiskalpolitik Land K - Wohlfahrtsanderung Land G (exibler
Wechselkurs)
4.2 Fiskalpolitik 109
Expansive Fiskalpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Wohlfahrtswirkung Land K in Abhaengigkeit des direkten Einflusses der Staatsausgaben auf den Nutzen
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
m
0.8
0.85
0.9
0.95
kappa
3
2
1
0
dU
Abbildung 4.11: Direkte Wohlfahrtswirkungen der Staatsausgaben - Land K
Expansive Fiskalpolitik Land K bei flexiblem Wechselkurs:
Leistungsbilanz Land K
0.4
0.2
0
0.2
0.4
b
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m = 1-n
Abbildung 4.12: Fiskalpolitik Land K - Leistungsbilanz Land K (exibler Wechsel-
kurs)
Wie bereits angef uhrt, kann dieser Wohlfahrtsverlust nur dann kompensiert wer-
den, wenn die durch die erhohten Staatsausgaben zusatzlich bereitgestellten oent-
lichen G uter sehr stark in die Nutzenfunktion eingehen.
Werden die ublichen Werte f ur die einzelnen Parameter unterstellt (siehe Tabelle
4.7), so wird das kleinere Land eine Verschlechterung der Wohlfahrt erfahren, sofern
die Staatsausgaben nicht zu einem sehr hohen Mae direkt den Nutzen erhohen.
110 4 Flexibler Wechselkurs
Tabelle 4.7: Expansive Fiskalpolitik kleineres Land bei exiblem Wechselkurs
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

G
t

t
< 0,

G
t
= 0

=

G

G

< 0,

G = 0

C
t
=
(1n)(1+)[(1n)]

t
+

C
w
t
> 0

C =
(1)(1+)
2

b +
1n
2

> 0

t
=
n(1+)[(1n)]

t
+

C
w
t
< 0

C

=
n(1)(1+)
(1n)2

b
n+
2

< 0

C
t

t
=
(1n)

E
t
> 0

C

C

=
(1)(1+)
(1n)2

b +
1+
2

> 0

C
w
t
= (1 n)n

E
t

(1)
2

G
w
t
< 0

C
w
=

G
w
2
< 0
y
t
= (1 n)
2


E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
0
1
y =
(1)
2

b 0
3
y

t
= (1 n)n

E
t
+

G
w
t
+

C
w
t
> 0 y

=
n(1)
(1n)2

b +

G

2
0
4
y
t
y

t
= (1 n)

E
t
< 0 y y

=
1
(1n)2

b

G

2
0
5
r
t
=
_

2

G
w
t
+ (1 n)

E
t
_
> 0 r = 0
r

t
=
_

2

G
w
t
+ (1 n)
1

E
t
_
> 0 r

= 0
p(z)
t
q
t
(z

) = 0 p

E p

=
[(1n)(1)+]

E
t
=
(1+)

t
< 0

E =
(1+)[(1n)(1)+]

< 0

b
t
=

b =
(1n)(1)[(1n)(+)]

t
0
2
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2, = (1 n) +n
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1
(1) unter den angenommenen Parametern sinkt der kurzfristige Output des groeren Landes bei
n 0, 62 und steigt bei n 0, 62
(2) unter den angenommenen Parametern entsteht ein Leistungsbilanz uberschuss f ur das kleinere
Land bei n 0, 84 und ein Leistungsbilanzdezit bei n 0, 84
(3) unter den angenommenen Parametern steigt der langfristige Output des groeren Landes
n 0, 84 und sinkt bei n 0, 84
(4) unter den angenommenen Parametern sinkt der langfristige Output des kleineren Landes
n 0, 84 und steigt bei n 0, 84
(5) unter den angenommenen Parametern ist die Dierenz bei n 0, 84 positiv und bei n 0, 84
negativ.
4.2 Fiskalpolitik 111
Je nachdem ob das kleinere Land einen Leistungsbilanz uberschuss oder ein Leis-
tungsbilanzdezit erfahrt, kann es langfristig mit weniger Arbeit auskommen. Bei
einem Leistungsbilanz uberschuss erlaubt der Vermogenstransfer aus dem groeren
Land eine Reduktion des Outputs und damit der Arbeitsbelastung. Dies w urde in
der langen Frist die Wohlfahrt erhohen.
Insgesamt aber uberwiegt der kurzfristige Eekt. Als Fazit aus der Sicht des klei-
neren Landes lasst sich festhalten, dass es umso eher eine Reduktion der Wohlfahrt
bef urchten muss, je kleiner das Land ist (Abbildung 4.9). Im groeren Land kommt
es sowohl kurz- als auch langfristig zu einer leichten Wohlfahrtsverbesserung, die
umso kleiner ausfallt, je groer das Land G ist (Abbildung 4.10).
Grenzfall eines sehr kleinen Landes
Fiskalpolitik Land G Der Grenzfall des sehr kleinen Landes K (n 1) bzw.
(m = 1 n 0) soll auch f ur die Fiskalpolitik betrachtet werden. Eine expansive
Fiskalpolitik des dann sehr groen Landes G hatte keine Leistungsbilanzeekte. Die
Nachfrage nach G utern des sehr kleinen Landes ware praktisch kaum vorhanden,
insofern ergeben sich auch keine

Anderungen der Leistungsbilanz. Nichtsdestowe-
niger hat eine expansive Fiskalpolitik nicht nur f ur das groe Land sondern auch
f ur das kleine Land Auswirkungen. Im groen Land f uhrt die hohere Steuerlast so-
wohl kurzfristig als auch langfristig zu einem geringeren Einkommen und somit zu
einem geringeren Konsum. Dies f uhrt wiederum zu einer geringeren Geldnachfrage
und der Wechselkurs steigt, und zwar direkt auf sein langfristiges Gleichgewicht.
Der Konsum geht in der langen Frist aber nicht in gleichem Mae zur uck wie die
Staatsnachfrage steigt, da auch der Output steigt. Ob das groe Land insgesamt eine
Wohlfahrtsverbesserung erzielt, hangt wieder davon ab, wie stark die Staatsausga-
ben den Nutzen direkt erhohen. Dies zeigt folgende Gleichung, die die Veranderung
der Wohlfahrt im Zuge einer expansiven Fiskalpolitik eines sehr groen Landes
angibt:
dU
R
t
=
1

C
w
t
+

1

G
t

_
1



2(1 )
_

G
w
t
.
Das kleine Land ist uber zwei Kanale von der expansiven Fiskalpolitik des groen
Landes betroen. Der R uckgang des weltweiten Konsums w urde auch das kleine
Land treen. Aber durch die Aufwertung der eigenen Wahrung kann es insgesamt
mehr konsumieren. Der Output nimmt insgesamt zu, da der Anstieg der weltweiten
Staatsnachfrage den R uckgang des weltweiten Konsums kompensiert (siehe Abbil-
dung 4.8).
112 4 Flexibler Wechselkurs
Langfristig kann das kleine Land den Konsum ausdehnen ohne den Output zu
erhohen. Insgesamt erfahrt das kleine Land eine Wohlfahrtsverbesserung.
dU
R
t
=
1

C
w
t

_
1



2(1 )
_

G
w
t
.
Tabelle 4.8: Expansive Fiskalpolitik eines sehr groen Landes bei exiblem Wech-
selkurs
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

G
t

t
> 0,

G

t
= 0

=

G

G

> 0,

G

= 0

C
t
=

C
w
t
< 0

C =
1
2

G < 0

t
=

E
t
+

C
w
t
> 0

C

=
1
2

G > 0

C
t

t
=

E
t
< 0

C

C =
1+
2

G < 0

C
w
t
=
(1)
2

G
w
t
< 0

C
w
=

G
w
2
< 0
y
t
=

G
w
t
+

C
w
t
> 0 y =

G
2
> 0
y

t
=

G
w
t
+

C
w
t
> 0 y

= 0
y
t
y

t
= 0 y y

=

G
2
> 0
r
t
=
_

2

G
w
t
_
< 0 r = 0
r

t
=
_

2

G
w
t
_
< 0 r

= 0
p(z)
t
q
t
(z

) = 0 p

E p

= 0

E
t
=
1+

t
> 0

E =
1+

> 0

b
t
=

b = 0
mit = (1 n) [] > 0
= (1 ) +, = n(1 ) +
= (1 )(1 +) + 2, = (1 )(1 +) + 2, = (1 n) +n
Annahmen f ur Parameter: n 1, = 0, 94, = 6, = 1, 1
Fiskalpolitik Land K W urde ein sehr kleines Land eine expansive Fiskalpolitik
betreiben, so hatte dies im Wesentlichen einzig und allein zur Folge, dass im kleinen
Land der Konsum sowohl kurzfristig als auch langfristig auf Grund des geringeren
verf ugbaren Einkommens sinkt. Eine expansive Fiskalpolitik d urfte f ur ein sehr
4.3 Zusammenfassung 113
kleines Land eine Reduzierung der Wohlfahrt bedeuten. Das groe Land ist von der
Erhohung der Staatsausgaben des kleinen Landes nicht betroen.
4.3 Zusammenfassung
Ein exibler Wechselkurs hat innerhalb eines Zwei-Lander Modells mit asymme-
trischem Preissetzungsverhalten mehrere Implikationen. Im Folgenden werden die
wichtigsten Aussagen hinsichtlich der Wohlfahrtswirkungen und der Transmissions-
mechanismen nochmals kurz zusammengefasst.
41
Eine expansive Geldpolitik des groeren Landes erhoht die Wohlfahrt im eigenen
Land. Ob die Haushalte des kleineren Landes von der geldpolitischen Manahme
des groeren Landes protieren, hangt von der relativen Groe der beiden Lander
ab. Ist das Land ausreichend klein, protiert es von dem monetaren Schock aus
dem anderen Land (prosper-thy-neighbour). Ansonsten kommt es zu einer Wohl-
fahrtsverschlechterung (beggar-thy-neighbour). Dagegen kommt es im Falle eines
realen Schocks in Form einer expansiven Fiskalpolitik durch das groere Land zu
einer Steigerung der Wohlfahrt im kleineren Land. Ob die Haushalte des groeren
Landes ebenfalls einen Wohlfahrtsgewinn verbuchen konnen, hangt vom direkten
Nutzen der Staatsausgaben f ur die Haushalte ab.
Ein System exibler Wechselkurse ermoglicht dem kleineren Land eine eigene
Geldpolitik. Eine expansive Geldpolitik hat im Allgemeinen eine Wohlfahrtsstei-
gerung f ur das kleinere Land zur Folge. Allerdings nimmt die Wohlfahrtswirkung
ab, je kleiner das Land ist. Im Extremfall des sehr kleinen Landes hat eine eigene
Geldpolitik keine Wohlfahrtswirkung. Die Wirkung einer expansiven Fiskalpolitik
hangt vom Nutzen ab, den die Staatsausgaben direkt verursachen. Ist dieser Eekt
gro genug, konnte er den negativen Eekt der hoheren Steuern mehr als kompen-
sieren und die Haushalte erfahren eine Wohlfahrtssteigerung. Ansonsten uberwiegt
der negative Eekt aus dem Konsumr uckgang auf Grund der hoheren Steuern.
Ob ein Regime exibler Wechselkurse f ur ein kleineres Land von Vorteil ist, hangt
auch von dessen Groe ab. Je kleiner das Land ist, desto geringer ist der Nutzen
aus einem exiblen Wechselkursregime in Form einer eigenen Geldpolitik. Auf der
anderen Seite w urde gerade ein sehr kleines Land von einem positiven monetaren
Schock aus dem groeren Land protieren. Allerdings muss hierbei ber ucksichtigt
werden, dass eine kontraktive Geldpolitik eines groeren Landes f ur ein kleineres
41
Da die Anpassungsprozesse schon in den jeweiligen Abschnitten ausf uhrlich beschrieben wurden,
konzentriert sich dieser Abschnitt auf die Wohlfahrtswirkungen.
114 4 Flexibler Wechselkurs
Land zu Wohlfahrtseinbuen f uhren w urde. Ein endg ultiges Urteil lasst sich erst
fallen, wenn zum Vergleich die Wohlfahrtswirkungen wirtschaftspolitischer Ma-
nahmen bei einem Regime fester Wechselkurse herangezogen werden.
5 Fester Wechselkurs
Nachdem in Kapitel 4 untersucht wurde, welche Wohlfahrtswirkungen eine expan-
sive Geld- und Fiskalpolitik bei exiblen Wechselkursen hat, wird in diesem Ka-
pitel untersucht, welche Wohlfahrtswirkungen Geld- und Fiskalpolitik bei festem
Wechselkurs haben. Vor allem kleinere Lander binden ihre Wahrung haug an eine
Fremdwahrung (Dollar, Euro oder Yen) an. Damit geben sie die Moglichkeiten einer
expansiven Geldpolitik auf. Um festzustellen, welche Kosten mit der Aufgabe einer
eigenstandigen Geldpolitik verbunden sind, m ussen mogliche Wohlfahrtseekte der
Geld- und Fiskalpolitik ermittelt werden. Dies war Gegenstand des vorherigen Ka-
pitels. Dort wurde gezeigt, dass je groer ein Land ist, desto hoher ist die Wirkung
einer eigenstandigen Geldpolitik. F ur sehr kleine Lander sind die Opportunitats-
kosten der Wechselkursanbindung eher gering.
Aber durch die Wechselkursanbindung geben die Lander nicht nur ein wirtschafts-
politisches Instrumentarium unter Umstanden vollig aus der Hand, auch die Rolle
eines exiblen Wechselkurses als Abfederung gegen uber externen Schocks entfallt.
In diesem Kapitel wird daher im Wesentlichen Gegenstand der Untersuchung sein,
welche Auswirkungen ein fester Wechselkurs auf die Wohlfahrt eines Landes haben
kann, wenn externe Schocks in Form einer expansive Geld- und Fiskalpolitik des
anderen Landes auftreten.
Im ersten Abschnitt wird eine bilaterale Wechselkursanbindung unterstellt. Durch
die Modellspezikationen hinsichtlich der Geldbasis, die sich aus der heimischen
Komponente und den Wahrungsreserven zusammensetzt, ist es moglich, trotz einer
festen Wechselkursanbindung eine eigenstandige Geldpolitik zu betreiben. Diese
wird durch den Bestand an Wahrungsreserven eingeschrankt. Auerdem bietet sich
hierdurch die Gelegenheit, die Wohlfahrtswirkungen einer Sterilisierungspolitik zu
betrachten.
Im zweiten Abschnitt wird angenommen, dass das kleinere Land den Wechselkurs
uber ein Currency Board xiert. Eine eigenstandige Geldpolitik und eine Sterilisie-
rungspolitik sind dann nicht mehr moglich.
116 5 Fester Wechselkurs
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler
Wechselkursanbindung
5.1.1 Einf uhrung
Bei einer bilateralen Wechselkursanbindung sorgen beide Lander mit Hilfe der
Wahrungsreserven f ur einen konstanten Wechselkurs. Trotz des festen Wechsel-
kurses ist eine Geldmengenerhohung durch eine Erhohung der inlandischen Geld-
komponente moglich.
Geldmarktgleichgewicht (3.74),(3.75)

D
t
+

R
t

P
t
=
1

C
t
+

(1)

t
+

R
t

t
=
1

t
+

(1)

t
Konsolidierte Budgetgleichung (5.18), (5.19)

C
t
= n
_

p
t
(z) +

x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_

p
t
(z) +

v
t
(z)

P
t
_

b
t


G
t

R
t

t
_

t
= (1 n)
_

t
(z

) +

x

t
(z

t
_
+n
_

q
t
(z

) +

v

t
(z

t
_
+
n
1n

b
t

t

_

R
t
_
G uterangebot (3.78) - (3.83)

y
t
(z) = n
_

P
t

p
t
(z)
_
+ (1 n)
_

p
t
(z)
_
+

C
w
t
+

G
w
t

t
(z

) = (1 n)
_

t
(z

)
_
+n
_

P
t

t
(z

)
_
+

C
w
t
+

G
w
t
Arbeitsangebot (3.84), (3.85)

y
t
(z) =

p
t
(z)

P
t

C
t

t
(z

) =

p

t
(z

t
Konsumpfad (3.86), (3.87)

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1

t
+

t
=

t
+

t+1
+

t+1
Das zweite Land hat zwei Moglichkeiten, wie es auf Schocks von auen rea-
giert. Zum einen kann es die Geldmenge als endogene Groe betrachten. Dann
verandert sich das Geldangebot gema den Devisenmarktinterventionen. Zum an-
deren kann die Zentralbank die Geldmenge im Inland trotz Intervention am Devi-
senmarkt durch eine Sterilisierungspolitik konstant halten, indem sie die heimische
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 117
Geldkomponente entsprechend anpasst.
1
Durch die Fixierung des Wechselkurses entfallt die Moglichkeit, externe Schocks
durch Wechselkursbewegungen abzufedern. Daher ist es notwendig, die daraus ent-
stehenden Implikationen f ur die Wohlfahrt abzuleiten. In diesem Abschnitt wird
nun insbesondere untersucht, inwiefern sich eine Geldmengenerhohung durch das
groere Land auf die Wohlfahrt des kleineren Landes bei festem Wechselkurs aus-
wirkt. Um den Wechselkurs konstant zu halten, wird Land K auf die veranderte
Devisennachfrage reagieren. Ohne eine entsprechende Sterilisierungspolitik w urde
das Geldangebot bei einer Erhohung des Devisenbestandes steigen und bei einer
Verringerung sinken. D. h., das Geldangebot ware nunmehr eine endogene Groe.
Als Einstieg werden nochmals die wichtigsten Gleichungen aus Abschnitt 3.4 in
einer

Ubersicht aufgef uhrt.
5.1.2 Geldpolitik
Eine Geldmengenerhohung in Land G f uhrt in Land K innerhalb einer bilateralen
Wechselkursanbindung zu einer Erhohung der Geldmenge, sofern Land K keine
Sterilisierungspolitik betreibt. Ist dies der Fall, so verandert sich die Geldmenge
nicht, nichtsdestotrotz konnte die Geldmengenerhohung in Land G reale Eekte in
Land K zur Folge haben.
Mit diesem Abschnitt konnen zwei Fragestellungen behandelt werden: Auf der
einen Seite kann untersucht werden, welche Wohlfahrtswirkungen eine Geldmenge-
nerhohung in Land G f ur Land K hat und auf der anderen Seite wird untersucht,
inwiefern eine eigene Geldpolitik bei festen Wechselkursen moglich ist und welche
Wohlfahrtswirkung sie entfalten kann.
Analog zum vorherigen Kapitel sei das groere Land das Inland und das klei-
nere Land das Ausland. Zunachst wird wieder das langfristige Gleichgewicht be-
stimmt, anschlieend wird die kurzfristige Reaktion hergeleitet und danach werden
die Wohlfahrtswirkungen f ur die beiden Lander betrachtet.
1
Der Begri

Sterilisierungspolitik wird hier in erster Linie nicht als Manahme verstanden,


mit Hilfe von Devisenmarktinterventionen eine eigene Geldpolitik zu ermoglichen, ohne dass es
zu

Anderungen des Wechselkurses kommt. Die Sterilisierungspolitik dient dazu, sofern nichts
anderes erwahnt wird, das inlandische Geldangebot trotz Devisenmarktinterventionen, die zur
Aufrechterhaltung des festen Wechselkurses notwendig sind, konstant zu halten. Dies geschieht
uber die heimische Geldkomponente.
118 5 Fester Wechselkurs
Langfristige Reaktionen
Das langfristige Gleichgewicht ist wie im Ausgangsmodell dadurch gekennzeichnet,
dass

= gilt, dies impliziert wiederum

= 0. Die Staatsnachfrage andert sich


weder in Land G noch in Land K

G
t
=

G =

G

t
=

G

= 0.
Das langfristige Gleichgewicht wird durch folgende Gleichungen gekennzeichnet:

C =
(1 )(1 +)
2

b, (5.1)

=
n(1 )(1 +)
(1 n)2

b, (5.2)

y(z) =
1
2

b, (5.3)

(z

) =
n(1 )
(1 n)2

b, (5.4)

P =
(1 )
2

b, (5.5)

=
n(1 )
(1 n)2

b. (5.6)
Aus diesen Gleichungen kann, wie dies schon in den vorherigen Abschnitten durch-
gef uhrt wurde, die langfristige Konsumdierenz hergeleitet werden:
(5.7)

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b.
Ein Leistungsbilanz uberschuss des Inlandes ermoglicht den inlandischen Wirt-
schaftssubjekten langfristig einen hoheren Konsum als den auslandischen Wirt-
schaftssubjekten bei gleichzeitig niedrigerem Arbeitseinsatz und somit niedrigerem
Output. Dies wird durch die Dierenz der Gleichungen (5.3) und (5.4) deutlich:
(5.8)

y(z)

(z

) =
1
(1 n)2

b.
Das langfristige Geldmarktgleichgewicht im In- bzw. Ausland lautet:

D +

P =
1

C, (5.9)

P =
1

. (5.10)
Die Geldnachfrage hangt langfristig wie bei dem Modell exibler Wechselkurse nur
vom Konsum ab. Im Falle einer Nicht-Sterilisierung ist das nominale Geldangebot
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 119
uber die Reaktion der Wahrungsreserven endogen.
Da der Wechselkurs mit Hilfe der Wahrungsreserven durch die Zentralbanken
xiert wird, wird nicht die Reaktion des Wechselkurses bestimmt, sondern die
langfristige Veranderung der Wahrungsreserven. Im Ausland wird die Geldmenge
durch eine entsprechende

Anderung der heimischen Komponente konstant gehalten,

=
_

R
_
. Die langfristige Veranderung der Wahrungsreserven hangt von
der Konsumdierenz und von der Dierenz der inlandischen Geldkomponente ab.
(5.11) 2

=
1

_
=
1

D.
Eine Erhohung der Geldmenge in Land G m usste tendenziell zu einer Abwertung der
inlandischen Geldmenge f uhren. Im hier unterstellten bilateralen Festkurssystem
m ussen beide Zentralbanken intervenieren um den Wechselkurs konstant zu halten.
Daher verandern sich auch bei beiden Zentralbanken die Devisenbestande.
Eine Erhohung des inlandischen Konsums hat eine hohere reale Geldnachfra-
ge zur Folge. Ein langfristiges Geldmarktgleichgewicht erfordert einen Anstieg des
Geldangebots. Damit aber das reale Geldangebot bei konstanter inlandischer Geld-
komponente steigt, muss die Zentralbank mehr Devisen aufkaufen, d. h., der Devi-
senbestand der inlandischen Zentralbank nimmt zu und damit auch das Geldange-
bot.
Anpassungen bei kurzfristig starren Preisen
Das Ausland halt das Geldangebot durch entsprechende Anpassungen seiner
inlandischen Geldkomponente konstant, wahrend das Inland eine dauerhafte, nicht-
antizipierte Geldmengenerhohung vornimmt:

D =

D
t
> 0,

t
=
_

R
t

t
_
.
Um das Geldangebot konstant zu halten muss das Ausland dessen inlandische Geld-
komponente entsprechend der Veranderung der Devisenreserven anpassen.
Das Geldmarktgleichgewicht im In- und Ausland lautet:

D
t
+

R
t

t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (5.12)
0 =
1

t
+

(1 )

t
. (5.13)
120 5 Fester Wechselkurs
Die Dierenz betragt:
(5.14)

D
t
=
1

C
t

t
_

R
t

t
_
.
Bei einem festen Wechselkurs lauten die Euler-Gleichungen f ur das Inland (3.86)
bzw. f ur das Ausland (3.87)
2
:

C
t
=

t
+

C +

P, (5.15)

t
=

t
+

. (5.16)
Die Dierenz der beiden Gleichungen entspricht der langfristigen Konsumdierenz
entspricht wegen

P =

:
3
(5.17)

C
t

t
=

.
Im Gegensatz zu den Budgetgleichungen im Falle exibler Wechselkurse spielen
nun kurzfristige Preisanpassungen keine Rolle, da in beiden Lander in der kurzen
Frist die Preise konstant sind. Naturgema konnen sich bei festen Wechselkursen
Wechselkursbewegungen nicht auf das Preisniveau niederschlagen, d. h., ein ex-
change rate pass-through existiert nicht.
Budgetgleichungen Der Konsum ist auch vom Devisenbestand der Zentralbank
abhangig:

C
t
= n

x
t
(z) + (1 n)

v
t
(z)

b
t

R
t

t
_
, (5.18)

t
= (1 n)

t
(z

) +n

t
(z

) +
n
1 n

t

_

R
t
_
. (5.19)
Erhoht die Zentralbank ihren Devisenbestand, so muss sie gleichzeitig die inlandi-
sche Geldkomponente reduzieren um das Geldangebot konstant zu halten. Dies
wiederum verringert die Einnahmen des Staates. Um die Staatsausgaben konstant
2
Es werden im weiteren Verlauf im Prinzip die gleichen Rechenschritte benotigt, wie sie schon
in Abschnitt 4.1 vorgenommen wurden, um die Reaktion der endogenen Variablen, und damit
letztendlich die Veranderung der Wohlfahrt, herzuleiten. Um die Darstellung nicht unnotig in
die Lange zu ziehen, werden in diesem und den folgenden Abschnitten dieses Kapitels nur die
notwendigsten Rechenschritte aufgezeigt.
3
Wegen der Annahme, dass das Gesetz des einheitlichen Preises gilt und der Annahme identischer
Praferenzen, gilt auch die Kaufkraftparitat.
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 121
zu halten wird dieser die Steuern erhohen, und dies f uhrt zu einem geringeren
verf ugbaren Einkommen und somit zu einem geringeren Konsum.
4
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt
(5.20)

C
t

t
=

1 n

b
t
2
_

R
t

t
_
.
Aus den bisher gewonnen Gleichungen werden wieder sukzessive alle weiteren not-
wendigen Gleichungen abgeleitet.
Output Der Output lasst sich recht einfach mit Hilfe der Gleichungen (3.78) bis
(3.83) bestimmen. Wegen der kurzfristig konstanten Preise gilt:

x
t
(z) =

C
t
,

v
t
(z) =

t
,

t
(z

) =

t
,

v

t
(z

) =

C
t
.
Daraus folgt, dass die Veranderung des in- und des auslandischen Outputs aus-
schlielich von der Veranderung des weltweiten Konsums abhangig ist:

y
t
= n

C
t
+ (1 n)

t
=

C
w
t
, (5.21)

t
= (1 n)

t
+n

C
t
=

C
w
t
. (5.22)
D. h., der Output im In- und der Output im Ausland reagieren gleichgerichtet auf

Anderungen des Weltkonsums, der Wechselkurs als Ursache f ur unterschiedliche


Entwicklungen fallt nun aus:
(5.23)

y
t

t
= 0.
Leistungsbilanz Mit Hilfe der Gleichungen (5.20), (5.7) und (5.17) lasst sich die
Veranderung der Wahrungsreserven in Abhangigkeit des Leistungsbilanzsaldos,
(5.24)

R
t

t
=

(1 n)4

b
und somit die Abhangigkeit der Leistungsbilanz von der Geldmengenanderung er-
mitteln.
(5.25)

b
t
=
(1 n)4

D
t
,
4
Die Zusammenhange wurden bereits in Abschnitt 3.4 ausf uhrlich erlautert.
122 5 Fester Wechselkurs
mit

= +2(1+)(1). Gleichung (5.25) zeigt, dass auch bei festem Wechsel-


kurs eine Erhohung des inlandischen Geldangebots einen Leistungsbilanz uberschuss
f ur das Inland generiert.
Konsum Aus der Konsumdierenz, die sich aus den Gleichungen (5.20), (5.24)
und (5.25) errechnen lasst, ist ersichtlich, dass im Inland der Konsum in der kurzen
Frist starker steigt als im Vergleich zum Ausland:
(5.26)

C
t

t
=
2(1 +)(1 )

D
t
.
Um die kurzfristige Veranderung des Weltkonsums herzuleiten wird Gleichung
(5.15) mit n und Gleichung (5.16) mit (1 n) multipliziert und dann addiert.
Unter Beachtung von

C
w
= 0 ergibt sich:
(5.27)

C
w
t
=

t
+

P,
und mit Hilfe der bereits bekannten Vorgehensweise kann der aggregierte weltweite
Konsum in Abhangigkeit von

D
t
dargestellt werden:
(5.28)

C
w
t
=
n2(1 +)(1 )

D
t
.
Eine Erhohung der inlandischen Geldkomponente und damit des inlandischen Geld-
angebots lasst den Konsum weltweit insgesamt steigen. Aus Gleichung (5.28) ist
leicht zu erkennen, dass die Groe des Inlandes, n, f ur die Starke der Zunahme
eine wichtige Rolle spielt. Je groer das Inland ist, desto groer ist der Zahler und
demnach der weltweite Konsum.
In Kapitel 4.1 wurde gezeigt, dass der reale Zinssatz abhangig vom langfris-
tigen Preisniveau und dem nominalen Zinssatz ist. Da bei festen Wechselkursen
das kurzfristige Preisniveau nicht durch Wechselkursschwankungen beeinusst wird,
entspricht der auslandische Zinssatz dem inlandischen:
(5.29)

r
t
=

r

t
=
_

P +

t
_
.
In Zusammenhang mit Gleichung (5.27) wird deutlich, dass die Reaktion des
Weltkonsums vom realen Zinssatz abhangig ist:
(5.30)

C
w
t
=

r.
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 123
Ein sinkender realer Zinssatz f uhrt zu einer intertemporalen Umverteilung des Kon-
sums.
Wohlfahrtsanalyse
Im Falle einer expansiven Geldpolitik im Inland innerhalb eines Festkurssystems
und einer Sterilisierungspolitik im Ausland ergeben sich folgende Wohlfahrtsande-
rungen f ur das Inland:
(5.31) d

U
t
=
(1 n)2

D
t
+
1

C
w
t
,
und f ur das Ausland:
(5.32) d

t
=
n2

D
t
+
1

C
w
t
.
Das Inland erfahrt eindeutig eine Wohlfahrtsverbesserung. Das Ausland dagegen
muss eine Verringerung der Wohlfahrt in Kauf nehmen. Dies wird anhand der fol-
genden graschen Darstellung deutlich. Aus den Abbildungen 5.1 und 5.2 geht her-
vor, dass zum einen mit zunehmender Groe die Wohlfahrtseekte f ur das Inland
abnehmen bzw. die negativen Wohlfahrtseekte f ur das Ausland sich mit abneh-
mender Groe des Auslandes verstarken.
Durch die Erhohung der inlandischen Geldkomponente steigt im Inland das Geld-
angebot, der nominale Zinssatz sinkt und wegen des langfristig ansteigenden Preis-
niveaus sinkt auch der reale Zinssatz. Dies gilt sowohl f ur das In- als auch f ur das
Ausland.
Dies f uhrt tendenziell dazu, dass in der kurzen Frist der Konsum sich in beiden
Landern erhoht. Im Inland ist dies tatsachlich der Fall. Aber im Ausland sinkt
gleichzeitig die zur Verf ugung stehende Geldmenge, denn um den Wechselkurs kon-
stant zu halten m ussen die auslandische und die inlandische Zentralbank auf dem
Devisenmarkt intervenieren. Die auslandische Zentralbank erhoht dadurch ihren
Devisenbestand. Da sie aber gleichzeitig das inlandische Geldangebot uber eine
Sterilisierungspolitik konstant halten will, verringert sie die heimische Geldkompo-
nente. Die Sterilisierungspolitik f uhrt laut der Budgetrestriktion (siehe Gleichung
(5.18)) des Staates bei konstanten Staatsausgaben zu einer Erhohung der Steuern.
Das hat zur Folge, dass wegen des geringeren zur Verf ugung stehenden Einkommens
der Konsum sinkt. Insgesamt sinkt in der kurzen Frist der Konsum im Ausland.
Dies geht auch aus der kurzfristigen Geldmarktgleichung (5.12) hervor.
124 5 Fester Wechselkurs
Expansive Geldpolitik Land G bei bilateraler Wechselkursanbindung:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
dU
Abbildung 5.1: Geldpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Inland (Bilaterale Wech-
selkursanbindung)
Expansive Geldpolitik Inland bei bilateraler Wechselkursanbindung:
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
m = 1-n
1.8
1.6
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
dU*
Abbildung 5.2: Geldpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Ausland (Bilaterale Wech-
selkursanbindung)
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 125
Das Gleichgewicht bedingt, dass der Konsum bei gleichbleibendem Geldangebot
und gleichzeitig sinkendem nominalen Zinssatz sinken muss.
Tabelle 5.1: Geldpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

D
t
> 0,

D

t
=

R
t

t

D > 0,

C
t
=
(1n)2(1+)(1)

D
t
+

C
w
t
> 0

C =
(1)(1+)
2

b > 0

t
=
n2(1+)(1)

D
t
+

C
w
t
< 0

=
n(1)(1+)
(1n)2

b < 0

C
t

t
=
2(1)(1+)

D
t
> 0

=
(1)(1+)
2

b > 0

C
w
t
=
n2(1+)(1)

D
t
> 0

C
w
= 0

y
t
=

C
w
t
> 0

y =
1
2

b < 0

t
=

C
w
t
> 0

y

=
n(1)
(1n)2

b > 0

y
t

t
= 0

y

= 0

r
t
=

C
w
t
< 0

r = 0

t
=

C
w
t
< 0

r

= 0

r
t

t
= 0

r

= 0

p
t
(z)

q
t
(z

) = 0

p

=
2(1)

D
t
> 0

b
t
=
(1n)4

D
t
> 0

b =
(1n)4

D > 0
mit

= + 2(1 + )(1 )
= (1 ) +, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1,

D
t
= 1
Im Inland wird die hohere Geldmenge nicht nur verwendet um kurzfristig mehr
zu konsumieren, sondern auch um Vermogen aufzubauen und um langfristig einen
hoheren Konsum zu ermoglichen. Die inlandischen Haushalte protieren von der
Erhohung der inlandischen Geldkomponente, da der Staat bei konstanten Staats-
ausgaben die Steuern senkt. Dies f uhrt zu einem Leistungsbilanz uberschuss, obwohl
kurzfristig in beiden Landern der Output in der gleichen Hohe zunimmt. Langfristig
wird das Inland mehr konsumieren konnen und das Ausland weniger. Dies schlagt
sich auch auf die Wohlfahrt der beiden Lander nieder. Das Inland erfahrt eine
Wohlfahrtsverbesserung, das Ausland eine Wohlfahrtsverschlechterung. Die Wohl-
fahrtserhohung fallt allerdings mit zunehmender Groe geringer aus. Der Grund ist,
126 5 Fester Wechselkurs
dass auch das Inland den Wechselkurs stabil halt indem die Zentralbank Wahrungs-
reserven verauert. Daher sinkt die urspr unglich gestiegene Geldmenge wieder. Im
Falle eines sehr groen Landes wird die Geldmengenerhohung vollstandig wieder
zur uckgenommen und es entstehen keine Wohlfahrtsgewinne.
Wichtig ist noch festzustellen, dass die Wohlfahrtserhohung im Inland umso deut-
licher ausfallt, je kleiner es ist (siehe Abbildung 5.1). Auf der anderen Seite nimmt
die negative Wohlfahrtswirkung f ur das Ausland mit abnehmender Groe zu (siehe
Abbildung 5.2). Was lasst sich hieraus f ur die Frage ableiten, ob ein Land einen
festen Wechselkurs gegen uber einem anderen Land eingehen sollte? Zunachst kann
festgehalten werden, dass insbesondere f ur ein kleineres Land monetare Schocks aus
dem Ausland sich uber einen festen Wechselkurs in das eigene Land ubertragen.
Auf der anderen Seite ist eine eigenstandige Geldpolitik f ur ein kleines Land
sehr wirkungsvoll. Dabei aber sind die Moglichkeiten einer eigenstandigen Geldpo-
litik innerhalb eines Festkurssystems von der Hohe der Devisenreserven abhangig.
Und im Falle kleinerer Lander ist es fraglich, wie hoch diese sind und in welchem
Ausmae eine eigenstandige Geldpolitik tatsachlich moglich ist.
5.1.3 Fiskalpolitik
Wie der vorherige Abschnitt gezeigt hat, ubertragt sich ein monetarer Schock vom
Ausland in das Inland, und zwar dergestalt, dass eine expansive Geldpolitik des
Inlandes mit einem R uckgang der Wohlfahrt im Ausland einhergeht. In diesem Ab-
schnitt wird nun der Frage nachgegangen, inwiefern eine expansive Fiskalpolitik des
Inlandes auf das Ausland wirkt, bei gleichzeitig konstanter inlandischer Geldkom-
ponente. Beide Lander sind bestrebt den Wechselkurs konstant zu halten. Aber nur
im Ausland wird eine Sterilisierungspolitik betrieben. Daher bleibt das auslandische
Geldangebot konstant. Das weitere Vorgehen richtet sich nach der Vorgehensweise
in den vorherigen Kapiteln und bedarf keiner ausf uhrlichen Erlauterung mehr.
Langfristiges Gleichgewicht
Das langfristige Gleichgewicht wird durch folgende Gleichungen beschrieben:

C =
1
2
_
(1 )(1 +)

b + (1 n)

, (1 n +)

G
_
, (5.33)

=
1
2
_

n(1 )(1 +)
1 n

b +n

G(n +)

_
, (5.34)

C
w
=

G
w
2
, (5.35)
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 127

y(z) =
1
2

b +

G
2
, (5.36)

(z

) =
n(1 )
(1 n)2

b +

2
, (5.37)

p(z)

P =
1
2
_
(1 )

b (1 n)
_

__
, (5.38)

(z

=
1
2
_

n(1 )
1 n

b +n
_

_
_
. (5.39)
Langfristig ist die Konsumdierenz von dem Wertpapierbestand und von den
Staatsausgaben abhangig. Dies geht aus der Dierenz der beiden Gleichungen (5.33)
und (5.34) hervor. Insofern unterscheidet sich der Fall eines exiblen Wechselkurses
nicht vom Fall des festen Wechselkurses,
(5.40)

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b
1 +
2
_

G

G

_
.
Das langfristige Geldmarktgleichgewicht im In- bzw. Ausland lautet bei kon-
stanter inlandischer Geldkomponente,

D = 0, und einer Sterilisierungspolitik im


Ausland,

=
_

R
_
:

P =
1

C, (5.41)
0 =
1

. (5.42)
Die relative Veranderung der Wahrungsreserven wird mit Hilfe der Gleichungen
(5.69) und (5.70) ermittelt:
(5.43)

=
1
2
_

_
.
Langfristig wird der Bestand an Devisen innerhalb der beiden Lander durch die
Dierenz des langfristigen Konsums bestimmt. Eine steigende Konsumnachfrage
im Inland bedeutet eine steigende Geldnachfrage. Um ein Gleichgewicht auf dem
Geldmarkt zu erreichen m ussen bei konstanter inlandischer Geldkomponente die
Wahrungsreserven des Inlandes steigen, sodass das Geldangebot erhoht und ein
Geldmarktgleichgewicht herbeigef uhrt wird.
128 5 Fester Wechselkurs
Kurzfristiges Gleichgewicht
Auch in der kurzen Frist wird die Geldmenge im Ausland durch eine Sterilisie-
rungspolitik konstant gehalten,

t
=

R
t

t
, wahrend im Inland die inlandische
Geldkomponente sich nicht verandert,

D
t
= 0:

R
t

t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (5.44)

t
+

R
t
=
1

t
+

(1 )

t
. (5.45)
Die relative Veranderung der Wahrungsreserven reagiert auf eine relative Verande-
rung des kurzfristigen Konsums:
(5.46)

R
t

t
=
1

C
t

t
_
.
Budgetgleichungen Aus den Budgetgleichungen ist ersichtlich, dass der Konsum
einerseits positiv vom Erlos der Unternehmen und andererseits negativ von den
Staatsausgaben und negativ von den inlandischen Wahrungsreserven sowie der Leis-
tungsbilanz abhangig ist:

C
t
= n

x
t
(z) + (1 n)

v
t
(z)

b
t

G
t

t
_
, (5.47)

t
= (1 n)

t
(z

) +n

t
(z

) +
n
1 n

b
t

t

_

R
t
_
. (5.48)
Die aus den Budgetbedingungen hergeleitete kurzfristige Konsumdierenz lautet:
(5.49)

C
t

t
=

1 n

b
t

_

G
t

t
_
2
_

R
t

t
_
.
Output Wegen der in der kurzen Frist starren Preise ist gema der Gleichungen
(3.78) bis (3.83) die Nachfrage nach den inlandischen und auslandischen G utern
allein von der gesamten Konsumnachfrage und der Staatsnachfrage abhangig. Au-
erdem wird in der kurzen Frist das G uterangebot von der Nachfrage bestimmt,
daher lauten die Gleichungen f ur den inlandischen bzw. auslandischen Output:

y
t
=

C
w
t
+

G
w
t
, (5.50)

t
=

C
w
t
+

G
w
t
. (5.51)
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 129
Somit ist klar, dass die kurzfristige Veranderung der Nachfrage in beiden Landern
identisch ist:
(5.52)

y
t

t
= 0.
Leistungsbilanz Wie bereits im vorherigen Abschnitt gezeigt wurde, geht aus den
Euler-Gleichungen (3.86) und (3.87) und wegen der in der kurzen Frist konstanten
Preise hervor, dass die langfristige Outputdierenz der kurzfristigen Outputdie-
renz entspricht:
(5.53)

C
t

t
=

.
Daher kann in Zusammenhang mit Gleichung (5.40) die kurzfristige Konsumdie-
renz auch folgendermaen ausgedr uckt werden:
(5.54)

C
t

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b
1 +
2
_

G
t

t
_
.
In Verbindung mit den Gleichungen (5.40) und (5.53) lasst sich nun die Reaktion
der Leistungsbilanz auf Grund des skalischen Schocks herleiten:
(5.55)

b =
(1 n) [2(1 +) +(1 )]

_

G

G

_
,
mit

= + 2(1 +)(1 ).
Konsum Die kurzfristige Konsumdierenz betragt:
(5.56)

C
t

t
=
(1 +)

_

G

G

_
.
Es ist klar, dass bei einer expansiven Fiskalpolitik des Inlandes diese Gleichung
negativ ist, denn im Inland geht auf Grund der steigenden Steuerlast der Kon-
sum der Haushalte zur uck, wahrend im Ausland der Konsum wegen des steigenden
Einkommens zunimmt.
Der aggregierte weltweite Konsum wird mit Hilfe der bekannten Vorgehensweise
ermittelt. Im Gegensatz zum Modell mit exiblen Wechselkursen nimmt er auf jeden
Fall ab:
(5.57)

C
w
t
=
_
(1 n)(1 +)
n

+
1
2

G
w
t
_
.
130 5 Fester Wechselkurs
Wohlfahrtsanalyse
Nun konnen die Wohlfahrtswirkungen einer expansiven Fiskalpolitik durch das In-
land f ur beide Lander ermittelt werden:
d

U
t
=
_

(1 n)2(1 +) [ (1 ) [( 1) ]]
2(1 )


(1 n)( 1)
2
2

(5.58)

n[2( 1) + ( 1)]
2

n +( 1)
2(1 )
+

1
_

G
t
< 0.
und f ur das Ausland:
d

t
=
_
n2(1 +) [ (1 ) [( 1) ]]
2(1 )


2(1 +)
2

(5.59)
+
n( 1)
2
2


n[2( 1) + ( 1)]
2

n
2(1 )
_

G
t
> 0.
Ein Vergleich zwischen der Wohlfahrtswirkung einer expansiven Fiskalpolitik im In-
land (Gleichung (5.58)) und im Ausland (Gleichung (5.59)) zeigt, dass im Ausland
der direkte Einuss der Staatsausgabenerhohung auf den Nutzen der Wirtschafts-
subjekte ebenso fehlt wie der Eekt der Steuererhohungen im Inland auf den Kon-
sum der inlandischen Haushalte. Dies spiegelt sich auch in den Abbildungen 5.3
und 5.4 wider.
Der Vergleich zu den Ergebnissen im Falle exibler Wechselkurse zeigt, dass die
Wohlfahrtswirkung f ur das Inland sich kaum von der Wohlfahrtswirkung bei e-
xiblem Wechselkurs unterscheiden. Entscheidend ist wieder, wie stark die uber die
hoheren Staatsausgaben bereitgestellten oentlichen G uter den Nutzen der inlandi-
schen Wirtschaftssubjekte direkt beeinussen. Das Ausland erfahrt dagegen einen
etwas geringeren Nutzenzuwachs, denn im Falle fester Wechselkurse erfolgt keine
Aufwertung der eigenen Wahrung, die die Importe aus Sicht des Auslandes verbil-
ligen.
Wie sehen die Anpassungsprozesse im Einzelnen aus? Insgesamt steigt weltweit
wegen der hoheren Staatsnachfrage die Nachfrage nach G utern. Diese reduziert sich
zwar durch einen R uckgang der Konsumnachfrage wegen der hoheren Steuerbelas-
tung im Inland, aber da gleichzeitig in beiden Landern der Output steigt, und zwar
im gleichen Mae, verbleibt insgesamt eine hohere Nachfrage. Im Inland wirken
mehrere Faktoren auf die kurzfristige Wohlfahrt: Erstens erhohen Staatsausgaben
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 131
den direkten Nutzen der Wirtschaftssubjekte, zweitens verringert ein steigender
Output und die damit einhergehende steigende Arbeitsbelastung die Wohlfahrt.
Drittens wirkt sich auch der R uckgang des inlandischen Konsums auf die Wohl-
fahrt aus.
Obwohl das Inland in der kurzen Frist einen Leistungsbilanz uberschuss erfahrt,
ergeben sich langfristig ahnliche Wohlfahrtswirkungen wie in der kurzen Frist.
5
Zwar f uhrt ein Leistungsbilanz uberschuss tendenziell dazu, dass die Arbeitsbe-
lastung reduziert werden kann, aber dies wird uber die hohere Staatsnachfrage
mehr als kompensiert. Gleiches gilt analog f ur den langfristigen Konsum. Trotz des
Vermogenstransfers aus dem Ausland sinkt auch langfristig der Konsum (vgl. Tabel-
le 5.4). Insgesamt w urde sich ohne den direkten Nutzenzuwachs der Staatsausgaben
im Inland eine Wohlfahrtsverschlechterung einstellen.
Im Ausland erhoht die hohere Staatsnachfrage aus dem Inland den Output. Das
Einkommen steigt und somit auch der Konsum. Wahrend es bei einem exiblen
Wechselkurs noch zu einem switching Eekt hin zu den Produkten des Inlandes
kam, entfallt dieser bei festen Wechselkursen.
Daf ur gilt es noch, einen anderen Aspekt zu ber ucksichtigen. Damit der Wechsel-
kurs konstant bleibt, muss das Ausland (Land K) wegen der Aufwertungstendenzen
der eigenen Wahrung Devisen aufkaufen. Im Inland (Land G) wird die Wahrung
des kleineren Landes verkauft, dadurch sinkt in Land G die Geldmenge. Land K
dagegen betreibt eine Sterilisierungspolitik, d. h., es verringert die heimische Geld-
komponente um das Geldangebot konstant zu halten. Dadurch aber entstehen dem
Staat geringere Eink unfte, die dieser durch hohere Steuern ausgleicht. Dies wie-
derum f uhrt dazu, dass das zur Verf ugung stehende Einkommen nicht in gleichem
Mae steigt, wie es gema der Output-Erhohung der Fall sein konnte. Also fallt der
Konsumzuwachs nicht so hoch aus wie bei exiblen Wechselkursen. Der Vergleich
zeigt, dass im Falle fester Wechselkurse die Erhohung der auslandischen Wohlfahrt
geringer ausfallt.
Je nach relativer Groe kann es sogar sein, dass das Ausland eine leichte Wohl-
fahrtsverschlechterung erfahrt (siehe Abbildung 5.4). Insgesamt lasst sich erkennen,
dass ein Regime fester Wechselkurse ein Land gegen uber skalischen Schocks aus
einem anderen Land in dem hier aufgestellten Modellrahmen starker abschirmt
als ein Regime exibler Wechselkurse. Da die Wohlfahrtswirkungen einer eigenen
Fiskalpolitik eher unsicher sind, ist der Absorptionseekt das bedeutsamere Argu-
5
Die Gr unde hierf ur wurden schon in Abschnitt uber die Wohlfahrtswirkungen einer Fiskalpolitik
bei exiblen Wechselkursen (Abschnitt 4.2.4) geschildert.
132 5 Fester Wechselkurs
Expansive Fiskalpolitik Land G bei bilateraler Wechselkursanbindung:
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0.2
0.4
0.6
0.8
1
n
0
2
4
6
dU
Abbildung 5.3: Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Inland (Bilaterale Wech-
selkursanbindung)
Expansive Fiskalpolitik Inland bei bilateraler Wechselkursanbindung:
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
m = 1 - n
0
2
4
6
dU*
Abbildung 5.4: Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Ausland (Bilaterale
Wechselkursanbindung)
5.1 Geld- und Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung 133
Tabelle 5.2: Fiskalpolitik bei bilateraler Wechselkursanbindung
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

G
t

t
> 0,

t
=

R
t

t
=

> 0,

C
t
=
(1n)(1+)

G
t
+

C
w
t
< 0

C =
(1)(1+)
2

b
(1n+)
2

G < 0

t
=
n(1+)

G
t
+

C
w
t
> 0

C

=
n(1)(1+)
(1n)2

b +
n
2

G > 0

C
t

t
=
(1+)

t
< 0

C

C

=
(1+)(1)
(1n)2

b
1+
2

G < 0

C
w
t
=
_
(1n)(1+)
n

+
1
2
_

G
w
t
< 0

C
w
=

G
w
2
< 0
y
t
=

C
w
t
+

G
w
t
> 0 y =
(1)
2

b
t
+

G
t
2
> 0
y

t
=

C
w
t
+

G
w
t
> 0 y

=
n(1)
(1n)2

b
t
> 0
y
t
y

t
= 0 y y

=
1
(1n)2

b +

G
2
> 0
q
t
p

t
= 0 p p

=
1
(1n)2

b
t

t
< 0

b
t
=
(1n)[(1)+2(1+)]

t
> 0

b =
(1n)[(1)+2(1+)]

> 0
mit = + (1 +)(1 ) > 0 mit

= + 2(1 +)(1 ) > 0


= (1 ) +, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1,

G
t
= 1
ment. Insofern konnten feste Wechselkurse f ur ein Land dann eine positive Rolle
spielen, wenn es sich gegen uber skalischen Schocks aus dem Ausland abschirmen
mochte. Denn sollte das andere Land eine restriktive Fiskalpolitik betreiben, w urde
der Wohlfahrtsverlust im eigenen Land bei festen Wechselkursen im Vergleich zu
exiblen Wechselkursen geringer ausfallen.
6
6
Damit w urde sich gegen uber dem Mundell-Fleming Modell eine andere Situation ergeben, denn
dort w urde, zumindest im Falle des kleinen Landes, ein exibler Wechselkurs Schocks aus einem
anderen Land eher abfedern. Dies wird aber noch eingehender in Kapitel 7.1.3 ausgef uhrt.
134 5 Fester Wechselkurs
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board
5.2.1 Einf uhrung
Im Gegensatz zur bilateralen Wechselkursanbindung hat das kleinere Land durch
die Anbindung an das groere Land mit Hilfe eines Currency Board nun keine
Moglichkeit mehr, auf das Geldangebot Einuss zu nehmen. Die heimische Geld-
menge wird vollstandig durch den Bestand an Wahrungsreserven bestimmt. Inwie-
fern dies die Wohlfahrtswirkungen beeinusst, wird im Folgenden analysiert.
Geldmarktgleichgewicht (3.96), (3.97)

D
t

P
t
=
1

C
t
+

(1)

t
=
1

t
+

(1)

t
Konsolidierte Budgetgleichung (3.98), (3.99)

C
t
= n
_

p
t
(z) +

x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_

p
t
(z) +

v
t
(z)

P
t
_

b
t


G
t
+

t
= (1 n)
_

t
(z

) +

x

t
(z

t
_
+n
_

q
t
(z

) +

v

t
(z

t
_
+
n
1n

b
t

t
G uterangebot (3.78) - (3.81)

y
t
(z) = n
_

P
t

p
t
(z)
_
+ (1 n)
_

p
t
(z)
_
+

C
w
t
+

G
w
t

t
(z

) = (1 n)
_

t
(z

)
_
+n
_

P
t

t
(z

)
_
+

C
w
t
+

G
w
t
Arbeitsangebot (3.84), (3.85)

y
t
(z) =

p
t
(z)

P
t

C
t

t
(z

) =

p

t
(z

t
Konsumpfad (3.86), (3.87)

P
t
+

C
t
=

t
+

C
t+1
+

P
t+1

t
+

t
=

t
+

t+1
+

t+1
5.2.2 Geldpolitik
Das kleinere Land hat seine Wahrung gegen uber Land G mit Hilfe eines Currency
Boards xiert. Eine eigenstandige Geldpolitik ist damit f ur Land K ausgeschlossen.
F uhrt Land G eine Geldmengenanderung durch, so andert sich in Land K dadurch
in dem Mae die Geldmenge, wie sich die Wahrungsreserven andern. In diesem
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 135
Abschnitt wird untersucht, welche Wohlfahrtswirkungen eine Geldmengenerhohung
in Land G f ur Land K zur Folge hat.
Langfristige Reaktionen
Das langfristige Gleichgewicht ist wie im Ausgangsmodell dadurch gekennzeichnet,
dass

= gilt, dies impliziert wiederum

= 0. Des Weiteren wird das langfristige


Gleichgewicht durch folgende Gleichungen gekennzeichnet:

C =
(1 )(1 +)
2

b, (5.60)

=
n(1 )(1 +)
(1 n)2

b, (5.61)

C
w
= 0, (5.62)

y(z) =
1
2

b, (5.63)

(z

) =
n(1 )
(1 n)2

b, (5.64)

P =
1
2

b, (5.65)

=
n(1 )
(1 n)2

b. (5.66)
Die relative Veranderung des langfristigen Konsums wird wieder durch Subtrak-
tion der Gleichungen (5.60) und (5.61) ermittelt,
(5.67)

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b,
und die relative Veranderung des Outputs mit den Gleichungen (5.63) und (5.64),
(5.68)

y(z)

(z

) =
1
(1 n)2

b.
Das nominale Geldangebot im Inland entspricht der inlandischen Geldkomponen-
te abz uglich der Wahrungseinheiten, die das Currency Board des Auslandes halt.
Das langfristige Geldmarktgleichgewicht im In- bzw. Ausland lautet:

P =
1

C, (5.69)

P =
1

. (5.70)
136 5 Fester Wechselkurs
Im Falle des Auslandes wird das nominale Geldangebot allein durch die
Wahrungsreserven bestimmt. Die langfristige Veranderung der Wahrungsreserven
hangt von der Konsumdierenz und von der Dierenz der inlandischen Geldkom-
ponente ab. Dies wird aus der folgenden Gleichung (5.71) deutlich, die sich durch
Subtraktion der Gleichung (5.70) von Gleichung (5.69) ergibt:
(5.71)

=
1
2
_

_
+
1
2

D.
Eine Erhohung der inlandischen Geldkomponente w urde tendenziell die Nachfra-
ge nach auslandischer Wahrung ansteigen lassen bzw. das Angebot an inlandischer
Wahrung erhohen. Dies f uhrt zu einem Anstieg der Devisenreserven des Currency
Boards im Ausland. Auf der anderen Seite w urde ein hohere inlandischer Kon-
sum im Inland einen Zinsanstieg zur Folge haben. Dies w urde die Nachfrage nach
inlandischer Wahrung erhohen und den Bestand des Currency Boards verringern.
Anpassungen bei kurzfristig starren Preisen
Es wird unterstellt, dass das Inland zum Zeitpunkt t eine nicht-antizipierte dau-
erhafte Erhohung der inlandischen Geldkomponente durchf uhrt. Das Geldangebot
im Ausland hangt allein von der Veranderung der Wahrungsreserven ab.
7

M =

M
t
=

D
t

> 0,

t
=

t
.
Innerhalb eines Festkurssystems entfallt ein moglicher exchange rate pass-
through, der zu einer Preisanderung im Ausland f uhren konnte, daher ist nun in
der kurzen Frist in beiden Landern das Preisniveau konstant. Das Geldmarktgleich-
gewicht im In- bzw. Ausland (3.96) und (3.97) lautet demnach:

D
t

t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (5.72)

t
=
1

t
+

(1 )

t
. (5.73)
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt:
(5.74)

D
t
=
1

C
t

t
_
+ 2

t
.
7
Die Staatsnachfrage andert sich in beiden Landern nicht,

G
t
=

G =

G

t
=

G

= 0.
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 137
Der intertemporale Konsumpfad wird wieder durch die Euler-Gleichungen (3.86)
und (3.87) bestimmt:

C
t
=

t
+

C +

P, (5.75)

t
=

t
+

. (5.76)
Da langfristig die Kaufkraftparitat gilt

P =

, entspricht die kurzfristige Kon-


sumdierenz der langfristigen.
(5.77)

C
t

t
.
Budgetgleichungen Hinsichtlich der konsolidierten Budgetgleichungen ergibt sich
im Vergleich zu der bilateralen Anbindung eine leichte

Anderung. Da nun das In-
land nicht auf Wechselkursanderungen reagiert, andert sich der Devisenbestand der
inlandischen Zentralbank nicht (

R = 0). Insofern taucht diese Groe in den Bud-


getgleichungen (3.98) und (3.99) nicht mehr auf,

C
t
= n

x
t
(z) + (1 n)

v
t
(z)

b
t
+

t
, (5.78)

t
= (1 n)

t
(z

) +n

t
(z

) +
n
1 n

b
t

t
. (5.79)
Eine hoherer Bestand an inlandischen Wahrungseinheiten bei dem auslandischen
Currency Board bedeutet auch, dass bei konstanter inlandischer Geldmenge die
inlandische Geldkomponente gestiegen sein muss. Dies wiederum erhoht die Ein-
nahmen des Staates und bei konstanten Staatsausgaben kommen diese den Haus-
halten in Form von geringeren Steuern zugute. Diese sind dadurch in der Lage
den Konsum zu steigern. Streben die auslandischen Haushalte einen hoheren Kon-
sum an, m ussen sie bei ansonsten gleichbleibenden Groen eine Verringerung der
Geldhaltung in Kauf nehmen.
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt:
(5.80)

C
t

t
=

1 n

b
t
+ 2

t
.
Output Entsprechend dem Fall der bilateralen Wechselkursanbindung werden
auch die weiteren Groen hergeleitet. Die Reaktion des Outputs bestimmt sich
auch bei einem Currency Boards allein uber die Veranderung der weltweiten Kon-
138 5 Fester Wechselkurs
sumnachfrage. Aus den Gleichungen (3.84) und (3.85) folgt f ur die kurze Frist:

y
t
=

y

t
=

C
w
t
, (5.81)

y
t
(z)

t
(z

) = 0. (5.82)
Leistungsbilanz Die Herleitung der Reaktion der Leistungsbilanz auf eine
Erhohung der inlandischen Komponente erfolgt analog zu den vorherigen Abschnit-
ten mit Hilfe der Gleichungen (5.67), (5.80) und (5.77):
(5.83)

b
t
=
(1 n)2

D
t
,
mit = + (1 + )(1 ). Eine Erhohung der inlandischen Geldkomponen-
te f uhrt zu einem Leistungsbilanz uberschuss. Im Vergleich zu der Losung bei einer
bilateralen Wechselkursanbindung fallt der Leistungsbilanz uberschuss allerdings ge-
ringer aus. Der Grund ist ganz einfach der, dass in beiden Landern das Geldange-
bot annahernd gleich stark ansteigt und somit auch die Reaktionen der Haushalte
annahernd identisch ist.
Konsum Die Konsumdierenz nimmt kurzfristig auf Grund des monetaren
Schocks zu:
(5.84)

C
t

t
=
(1 +)(1 )

D
t
.
Die Reaktion der Leistungsbilanz spiegelt sich auch in der Konsumdierenz wider.
Demzufolge ist diese im Vergleich zu einer bilateralen Anbindung geringer.
Der Weltkonsum in der kurzen Frist ist, wie bereits bekannt, abhangig vom realen
Zinssatz:
(5.85)

C
w
t
=

r
t
=

t
+

P.
Zwar ist die Dierenz zwischen dem inlandischen und dem auslandischen Konsum
geringer, aber der aggregierte weltweite Konsum steigt starker als bei einer bilate-
ralen Wechselkursanbindung:
(5.86)

C
w
t
=
n2(1 +)(1 ) +
2

D
t
> 0.
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 139
Dies zeigt der Vergleich mit Gleichung (5.28). Der Grund ist, dass einerseits im
Ausland die Geldmenge starker ansteigt, da nur noch das Currency Board den
Wechselkurs xiert. Mit der Folge, dass im Ausland die Wahrungsreserven nun
starker zunehmen als im Fall einer bilateralen Anbindung. Andererseits fallt im
Endeekt im Inland die Geldmengenerhohung groer aus, eben weil das Inland
nicht einen Teil der Geldmengenerhohung durch Devisenverkaufe zur ucknehmen
muss.
Wohlfahrtsanalyse
Wie gehabt lassen sich mit Hilfe der entsprechenden Gleichungen die Wohl-
fahrtsanderungen in den beiden Landern ermitteln. Die

Anderung der Wohlfahrt
im Inland auf Grund einer Erhohung der inlandischen Geldkomponente betragt bei
einer einseitigen Wechselkursanbindung des Auslandes uber ein Currency Board:
(5.87)

U
t
=
(1 n)

D
t
+
1

C
w
t
.
Die Wohlfahrt der Haushalte im Ausland verandert sich wie folgt:
(5.88)

t
=
n

D
t
+
1

C
w
t
.
Auf den ersten Blick ist die unterschiedliche Entwicklung der Wohlfahrt im In-
und Ausland ersichtlich. Wahrend der Anstieg des weltweiten Konsums in beiden
Landern die gleiche Rolle spielt, erfahrt das Ausland durch die expansive Geldpolitik
des Inlandes eine Wohlfahrtsverschlechterung, wahrend das Inland davon protiert.
Wie ist dies zu erklaren? Durch die expansive Geldpolitik des groeren Landes
(das Inland) sinkt zunachst dessen nominaler Zinssatz. Dies erhoht das Angebot
an inlandischer Wahrung bzw. die Nachfrage nach der Wahrung des kleineren Lan-
des. Hierdurch steigt der Devisenbestand des Currency Boards und entsprechend
auch das Geldangebot im Ausland. Somit erhoht sich in beiden Landern das Geld-
angebot. Da langfristig das Preisniveau steigen wird, sinkt der reale Zinssatz in
beiden Landern. Dies f uhrt zu einer intertemporalen Umverteilung des Konsums
zu Gunsten der kurzen Frist. Kurz gesagt: Kurzfristig steigt in beiden Landern der
Konsum. Aber es gibt einen groen Unterschied zwischen dem Land mit Currency
Board und dem Land ohne Currency Board: In dem groeren Land nehmen die
Einnahmen des Staates mit steigender inlandischer Geldkomponente zu und bei
konstanten Staatsausgaben die Steuerbelastung daher ab.
140 5 Fester Wechselkurs
Expansive Geldpolitik Land G bei bei einseitiger Wechselkursanbindung durch Land K (Currency Board):
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
dU
Abbildung 5.5: Geldpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Inland (Einseitige Wech-
selkursanbindung - Currency Board)
Expansive Geldpolitik Land G bei einseitiger Wechselkursanbindung durch Land K (Currency Board):
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
m = 1 - n
0.8
0.6
0.4
0.2
0
0.2
0.4
dU*
Abbildung 5.6: Geldpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Ausland (Einseitige Wech-
selkursanbindung - Currency Board)
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 141
In dem kleineren Land dagegen kommt es zu keiner Veranderung des Staatshaus-
halts, denn in dem vorliegenden Modell nehmen die Einnahmen des Staates nur
dann zu, wenn sich die heimische Geldkomponente erhoht.
8
Somit steigt im Inland
der Konsum starker als im Ausland. Aber das zusatzliche Vermogen der inlandi-
schen Haushalte wird nicht vollends f ur Konsumzwecken verwendet, sondern auch
gespart. Dies f uhrt trotz der Tatsache, dass der Output in beiden Landern in glei-
chem Mae ansteigt, zu einem Leistungsbilanz uberschuss aus der Sicht des Inlandes.
Langfristig konnen die die Wirtschaftssubjekte in Land G mehr konsumieren und
ihren Arbeitseinsatz reduzieren, umgekehrt m ussen die Wirtschaftssubjekte Land
K den Konsum senken und die Produktion und somit den Arbeitseinsatz erhohen.
Letztendlich steigt in Land G sowohl kurzfristig als auch in der langen Frist die
Wohlfahrt. In Land K steigt zwar die Wohlfahrt kurzfristig, aber in der langen Frist
nimmt sie ab. Da der langfristige Eekt uberwiegt, sinkt insgesamt die Wohlfahrt
in Land K.
Wichtig ist noch zu erwahnen, dass die Wohlfahrt in dem kleineren Land umso
starker zur uck geht, je kleiner das Land K ist. Denn mit abnehmender Groe fallt
die Reaktion der Wahrungsreserven starker aus und dies f uhrt, abgeleitet uber die
Budgetrestriktion, zu einem starker sinkendem kurzfristigem Konsum. Bez uglich
Land G ist zu sagen, dass einerseits mit zunehmender Groe des Inlandes der Welt-
konsum zunimmt, da der inlandische Konsum umso starker ausfallt, je starker der
Zinseekt ist. Dieser ist davon abhangig, wie stark die Geldmenge weltweit steigt
und je groer das Land G ist, desto starker steigt auch die weltweite Geldmen-
ge. Allerdings steigt in demselben Mae auch die Arbeitsbelastung, so dass der
positive Wohlfahrtseekt letztendlich geringer wird. Auerdem fallt der Leistungs-
bilanz uberschuss umso geringer aus, je groer das Land G ist. Im Extremfall eines
sehr groen Landes w urde es zu keinem Leistungsbilanz uberschuss kommen. In-
sofern fallt Wohlfahrtsgewinn mit zunehmender Groe geringer aus, da dann der
Leistungsbilanz uberschuss abnimmt.
Insgesamt lasst sich festhalten, dass sich bei einem Currency Board monetare
Schocks aus dem groeren Land in das kleinere Land ubertragen und dies umso
starker, je kleiner das Land mit dem Currency Board ist. Im Gegensatz dazu konnte
es bei einem exiblen Wechselkurs sogar zu einer Wohlfahrtsverbesserung kommen.
8
Die heimische Geldkomponente entspricht in diesem Modell der Verschuldung des Staates ge-
gen uber der Zentralbank. Will die Zentralbank die Geldmenge erhohen, so gewahrt sie dem
Staat weitere Schulden. Dies ist im Falle des Currency Boards nicht moglich. Zwar steigt die
inlandische Geldmenge, aber nicht die Verschuldung des Staates gegen uber der Zentralbank
(vgl. Abschnitt 3.4.2).
142 5 Fester Wechselkurs
Tabelle 5.3: Geldpolitik bei einem Currency Board
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

D
t
> 0

D > 0

C
t
=
(1n)(1+)(1)

D
t
+

C
w
t
> 0

C =
(1)(1+)
2

b > 0

t
=
n(1+)(1)

D
t
+

C
w
t
> 0

=
n(1)(1+)
(1n)2

b < 0

C
t

t
=
(1)(1+)

D
t
> 0

=
(1)(1+)
2

b > 0

C
w
t
=
n2(1+)(1)+
2

D
t
> 0

C
w
= 0

y
t
=

C
w
t
> 0

y =
1
2

b < 0

t
=

C
w
t
> 0

y

=
n(1)
(1n)2

b > 0

y
t

t
= 0

y

p
t
(z)

t
(z

) = 0

p

=
(1)

D
t
> 0

b
t
=
(1n)2

D
t
> 0

b =
(1n)2

D > 0
mit = + (1 +)(1 )
= (1 ) +, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1,

D
t
= 1
5.2.3 Fiskalpolitik
Wahrend das Land K bei einer einseitigen Wechselkursanbindung keine eigene Geld-
politik betreiben konnte und somit im Prinzip nur die Schock ubertragung aus dem
anderen Land untersucht werden konnte, m ussen bei der Fiskalpolitik sowohl die
Schock ubertragung als auch die Wohlfahrtseekte einer eigenen Fiskalpolitik be-
trachtet werden. Dabei wird folgendermaen vorgegangen. Zunachst wird unter-
stellt, dass das Land G das Inland ist, und die Argumentation baut darauf auf,
dass das Inland eine expansive Fiskalpolitik betreibt. Daran ankn upfend ist es dann
einfach, auch die Fiskalpolitik eines kleineren Landes zu diskutieren.
In dem Inland bleibt die Geldmenge konstant, es wird eine expansive Fiskalpoli-
tik unterstellt. Im Ausland richtet sich die Geldmenge wegen des Currency Boards
nach der Veranderung der Wahrungsreserven, das Ausland verandert die Staats-
ausgaben nicht.
9
Die Vorgehensweise richtet sich nach den vorherigen Abschnitten.
9
Siehe beispielsweise Caselli (2001), dort wird ein ahnlicher Fall anhand des Beispiels Deutschland
unterstellt. Wahrend Deutschland innerhalb der EU f ur Preisstabilitat stand, haben vor allem
kleinere Lander wie die Niederlande ihre Wahrung an Deutschland gekoppelt.
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 143
Erst wird das langfristige Gleichgewicht bestimmt, dann die kurzfristige Reaktion
und anschlieend die Wohlfahrtswirkungen.
Langfristiges Gleichgewicht
Folgende Gleichungen beschreiben das langfristige Gleichgewicht:

C =
1
2
_
(1 )(1 +)

b + (1 n)

(1 n +)

G
_
, (5.89)

=
1
2
_

n(1 )(1 +)
1 n

b +n

G(n +)

_
, (5.90)

C
w
=

G
w
2
, (5.91)
y(z) =
1
2

b +

G
2
, (5.92)
y

(z

) =
n(1 )
(1 n)2

b +

2
, (5.93)

p(z)

P =
1
2
_
(1 )

b (1 n)
_

__
, (5.94)

(z

=
1
2
_

n(1 )
1 n

b +n
_

_
_
. (5.95)
Die Dierenz der beiden Gleichungen (5.90)und (5.89) betragt
(5.96)

=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b
1 +
2
_

_
,
und die relative Veranderung des Output mit Hilfe der Gleichungen (5.92) und
(5.93)
(5.97)

y(z)

(z

) =
1
(1 n)2

b.
Die relative Veranderung der Wahrungsreserven wird mit Hilfe der Gleichungen
(5.69) und (5.70) ermittelt, wobei nun die inlandische Geldkomponente konstant
bleibt (

D = 0),
(5.98)

=
1
2
_

_
.
Die langfristige Veranderung der Wahrungsreserven des Currency Boards hangen
allein von der langfristigen Konsumdierenz ab. Ein Anstieg des langfristigen
144 5 Fester Wechselkurs
Konsums im Inland erhoht dort die Geldnachfrage. Um bei ansonsten konstan-
ten Groen das Geldangebot im Inland zu erhohen, m ussten im Ausland weniger
inlandische Wahrungseinheiten gehalten werden. Eine steigende Geldnachfrage im
Ausland durch einen hoheren Konsum erfordert eine hohere Geldmenge um ein
Geldmarktgleichgewicht zu generieren. Die hohere Geldmenge stellt sich bei einem
Currency Board ausschlielich bei steigenden Wahrungsreserven ein.
Kurzfristiges Gleichgewicht
Es wird unterstellt, dass das Inland eine unerwartete dauerhafte expansive Fiskal-
politik vornimmt. Das Inland betreibt keine aktive Geldpolitik,

t
= 0. Die Geld-
menge andert sich nur, wenn im Ausland mehr oder weniger Wahrungseinheiten des
Inlandes nachgefragt wird. Das Geldangebot im Ausland richtet sich ausschlielich
nach dem Bestand an Devisen. F ur das kurzfristiges Geldmarktgleichgewicht gilt
daher

t
=
1

C
t
+

(1 )

t
, (5.99)

t
=
1

t
+

(1 )

t
. (5.100)
Die Dierenz der beiden Gleichungen betragt
(5.101)

t
=
1
2
_

C
t

t
_
.
Aus den Euler-Gleichungen (3.86) und (3.87) folgt bei festen Wechselkursen wie
schon mehrfach gezeigt, dass die langfristige Konsumdierenz der kurzfristigen Kon-
sumdierenz entspricht
(5.102)

C
t

t
.
Somit entspricht auch die langfristige Veranderung der Devisenreserven der kurz-
fristigen Veranderung.
Budgetgleichungen Die Dierenz der kurzfristigen Budgetgleichungen

C
t
= n

x
t
(z) + (1 n)

v
t
(z)

b
t


G
t
+

t
, (5.103)

t
= (1 n)

t
(z

) +n

t
(z

) +
n
1 n

b
t

t
, (5.104)
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 145
betragt
(5.105)

C
t

t
=

1 n

b
t

_

G
t

t
_
+ 2

t
.
Output Das G utermarktgleichgewicht in der kurzen Frist lautet

y
t
=

C
w
t
+

G
w
t
, (5.106)

t
=

C
w
t
+

G
w
t
. (5.107)
Die Dierenz der beiden Gleichungen ist gleich null
(5.108)

y
t

t
= 0.
Leistungsbilanz Jetzt lasst sich wie gewohnt mit Hilfe der Gleichungen (5.105)
und (5.101) die kurzfristige relative Veranderung des Konsums darstellen,
(5.109)

C
t

t
=
(1 +)(1 )
(1 n)2

b
1 +
2
_

G
t

t
_
.
In Verbindung mit den Gleichungen (5.96) und (5.102) wird die Reaktion der
Leistungsbilanz auf Grund des skalischen Schocks hergeleitet
(5.110)

b =
(1 n) [(1 +) +(1 )]

_

G

G

_
,
mit = +(1+)(1). Im Vergleich zu einer bilateralen Wechselkursanbindung
reagiert die Leistungsbilanz weniger stark.
Konsum Die kurzfristige Konsumdierenz lautet
(5.111)

C
t

t
=
(1 +)

_

G

G

_
.
Im Inland geht der Konsum in der kurzen Frist wegen der hoheren Steuerbelastung
zur uck. Da das Ausland keine solche Belastung erfahrt, ist Gleichung (5.111) nega-
tiv. Die Dierenz fallt bei einer Wechselkursanbindung uber das Currency Board
geringer aus. Schlielich steigt nun im Ausland der Konsum in der kurzen Frist
etwas starker an da das Geldangebot diesmal steigt, wahrend es im vorherigen Fall
auf Grund der Sterilisierungspolitik im Ausland konstant gehalten wurde.
146 5 Fester Wechselkurs
Der Weltkonsum sinkt in der kurzen Frist auf Grund einer Staatsausgabe-
nerhohung im Inland
(5.112)

C
w
t
=
( 1)
2

G
w
t
.
Insgesamt geht durch die weltweit hohere Staatsnachfrage der weltweite Konsum
zur uck, wenn auch nicht in einem solchen Ausma wie bei bilateraler Anbindung.
Wohlfahrtsanalyse
Die Wohlfahrtsanalyse zeigt, dass f ur das Inland nur dann eine Wohlfahrtserhohung
eintritt, wenn die Staatsausgaben einen hohen direkten Einuss auf den Nutzen der
inlandischen Wirtschaftssubjekte haben. Dies wird wieder anhand der folgenden
Gleichungen gezeigt.
10
Die

Anderung der Wohlfahrt im Zuge hoherer Staatsausgaben im Inland betragt
f ur das Inland
d

U
t
=
_

(1 n)(1 +) [2 (1 )( 1)]
2(1 )

(1 n)( 1)
2
2
(5.113)

n[2( 1) + ( 1)]
2

[( 1) +n]
2(1 )
+

(1 )
_

G
t
0
und f ur das Ausland
d

t
=
_
n(1 +) [2 (1 )( 1)]
2(1 )
+
n( 1)
2
2
(5.114)

n[2( 1) + ( 1)]
2

n
2(1 )
_

G
t
> 0.
Bez uglich der Wirkungsweise einer expansiven Fiskalpolitik f ur das Inland kann
im Wesentlichen auf die Ausf uhrungen in Abschnitt 5.1.3 verwiesen werden. Dem
direkten Nutzengewinn aus Staatsausgaben stehen hohere Steuern und somit ein
geringerer Konsum und eine hohere Arbeitsbelastung gegen uber.
Interessanter sind die Wirkungsablaufe im kleineren Land. Wie aus der Tabel-
le 5.4 zu entnehmen ist, steigt die weltweite G uternachfrage, obwohl die priva-
te Konsumnachfrage abnimmt. Dies wird durch die Staatsnachfrage kompensiert.
10
Auf eine Herleitung wird verzichtet, da die Vorgehensweise identisch mit der in den vorherge-
henden Kapiteln ist.
5.2 Geld- und Fiskalpolitik bei einem Currency Board 147
Expanisve Fiskalpolitik Land G bei einseitiger Wechselkursanbindung durch Land K (Currency Board):
Wohlfahrtswirkung Land G
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
n
0
2
4
6
dU
Abbildung 5.7: Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Inland (Einseitige Wech-
selkursanbindung - Currency Board)
Expansive Fiskalpolitik Land G einseitiger Wechselkursanbindung durch Land K (Currency Board):
Wohlfahrtswirkung Land K
1
2
3
4
5
6
7
8
theta
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
m = 1 - n
0
2
4
6
8
dU*
Abbildung 5.8: Fiskalpolitik Inland - Wohlfahrtsanderung Ausland (Einseitige
Wechselkursanbindung - Currency Board)
148 5 Fester Wechselkurs
Demnach nimmt der Output in beiden Landern zu, also auch im kleineren Land.
Dies wiederum erhoht das Einkommen und die Konsumnachfrage in Land K steigt.
Verstarkt wird der Konsumzuwachs noch dadurch, dass im Ausland die Wahrungs-
reserven steigen und sich damit das Geldangebot erhoht. Der reale Zinssatz sinkt,
dies verstarkt die Zunahme des kurzfristigen Konsums. Demnach stehen sich kurz-
fristig zwei Wohlfahrtseekte gegen uber. Einerseits ein positiver Eekt uber den
hoheren Konsum, andererseits ein negativer Eekt uber die hohere Arbeitsbelas-
tung.
Tabelle 5.4: Fiskalpolitik bei einem Currency Board
kurzfristige

Anderungen langfristige

Anderungen

t
=

G
t

t
> 0,

t
= 0

> 0,

= 0

C
t
=
(1n)(1+)

G
t
+

C
w
t
< 0

C =
(1)(1+)
2

b
1n+
2

G < 0

t
=
n(1+)

G
t
+

C
w
t
> 0

=
n(1)(1+)
(1n)2

b +
n
2

G > 0

C
t

t
=
(1+)

t
< 0

=
(1+)(1)
(1n)2

b
1+
2

G < 0

C
w
t
=
(1)
2

G
w
t
< 0

C
w
=

G
w
2
< 0

y
t
=

C
w
t
+

G
w
t
> 0

y =
(1)
2

b +

G
2
> 0

t
=

C
w
t
+

G
w
t
> 0

y

=
n(1)
(1n)2

b > 0

y
t

t
= 0

y

=
1
(1n)2

b +

G
2
> 0

q
t

t
= 0

p

=
1
(1n)2

b
t

t
< 0

b
t
=
(1n)[(1)+(1+)]

t
> 0

b =
(1n)[(1)+(1+)]

> 0
mit = + (1 +)(1 )
= (1 ) +, = (1 )(1 +) + 2
Annahmen f ur Parameter: n > 0, 5, = 0, 94, = 6, = 1, 1,

G
t
= 1
Auch langfristig wird der Output in Land G und Land K steigen, wobei der
Output in Land G einen hoheren Zuwachs zu verzeichnen hat. Somit steigt dort
auch die Arbeitsbelastung starker. Die Konsumnachfrage nimmt im Inland auch
langfristig ab, wahrend sie in Land K steigt. Ob im Inland die Wohlfahrt insgesamt
steigt, hangt, wie bereits mehrfach erwahnt, von dem direkten Nutzengewinn der
Staatsausgaben ab.
5.3 Zusammenfassung 149
F ur das Ausland ergeben sich insgesamt leichte Wohlfahrtsgewinne bei einer ex-
pansiven Fiskalpolitik des Inlandes. Der Wohlfahrtsgewinn ist im Vergleich zu ei-
ner bilateralen Wechselkursanbindung etwas hoher, dies hangt mit dem steigen-
den Geldangebot zusammen. D. h. aber auch, dass die Wirkung eines skalischen
Schocks aus dem anderen Land bei einem Currency Board hoher ausfallt. Im Falle
einer kontraktiven Fiskalpolitik w urde dies zu einem hoheren Wohlfahrtsr uckgang
f uhren. Das Currency Board ist daher unter den getroenen Annahmen etwas we-
niger geeignet skalische Schocks abzufedern, als eine bilaterale Wechselkursanbin-
dung. Denn dort besteht zumindest in begrenztem Mae die Moglichkeit uber eine
Sterilisierungspolitik Einuss auf das Geldangebot zu nehmen.
Sollte das kleinere Land eine expansive Fiskalpolitik betreiben wollen, so wird es
eher eine Wohlfahrtsverschlechterung dadurch erleiden als ein groeres Land. Dies
geht aus der Abbildung 5.7 hervor. Im Vergleich zu einem exiblen Wechselkurs
w urde die Wohlfahrtsverschlechterung aber geringer ausfallen.
5.3 Zusammenfassung
Ein Regime fester Wechselkurse reduziert die wirtschaftspolitischen Moglichkeiten
des kleineren Landes. Eine eigenstandige Geldpolitik ist zumindest innerhalb eines
Currency Board nicht mehr moglich.
Daher ist es umso wichtiger, die Wirkungen externer Schocks zu kennen. Eine
expansive Geldpolitik des groeren Landes bei festen Wechselkursen reduziert auf
jeden Fall die Wohlfahrt der Haushalte des kleineren Landes. Das groere Land
dagegen kann eine Wohlfahrtssteigerung verbuchen. Dies ist unabhangig davon, ob
eine bilaterale Anbindung oder eine einseitige Anbindung erfolgt. Die Art der An-
bindung hat nur auf die Starke des Schocks einen Einuss. Im Gegensatz dazu hat
eine expansive Fiskalpolitik kaum Auswirkungen auf die Wohlfahrt des kleineren
Landes. Allenfalls wird das kleinere Land eine leichte Wohlfahrtsverbesserung er-
fahren. Die Wohlfahrt des groeren Landes kann sowohl steigen als auch sinken,
dies hangt wie auch im Falle exibler Wechselkurse in erster Linie davon ab, wie
stark der direkte Nutzeneekt der Staatsausgaben ist.
Innerhalb einer bilateralen Wechselkursanbindung ist f ur das kleinere Land eine
expansive Geldpolitik unter bestimmten Bedingungen (Bestand an Wahrungsreser-
ven) moglich. Ist dies der Fall, so hatte eine expansive Geldpolitik auf alle Falle
eine hohe wohlfahrtssteigernde Wirkung. Wie inzwischen mehrfach erlautert, ist die
Wirkung einer expansiven Fiskalpolitik nicht eindeutig. Es lasst sich allerdings sa-
150 5 Fester Wechselkurs
gen, dass innerhalb eines Regime fester Wechselkurse es eher zu einer Verbesserung
der Wohlfahrt kommt als bei einem exiblen Wechselkurs.
11
Ein Regime fester Wechselkurse ist f ur das kleinere Land insbesondere dann von
Vorteil, wenn es bestrebt ist, externe reale Schocks aufzufangen. Daf ur muss es
aber unter Umstanden bereit sein, auf die Moglichkeiten einer eigenen Geldpolitik
zu verzichten. Auerdem ware es bei festen Wechselkursen von einer expansiven
Geldpolitik des groeren Landes negativ betroen.
11
Ein ausf uhrlicher Vergleich der Wohlfahrtswirkungen bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
wird in Kapitel 7 vorgenommen.
6 Stochastisches Modell
6.1 Einleitung
Eine wichtige Erweiterung erfuhren die Modelle der NOEM, indem stochastische
Schocks eingef uhrt wurden. Denn dies hat wichtige Implikationen hinsichtlich der
Wahl des optimalen Wechselkursregimes. Obstfeld und Rogo (1998) beispielswei-
se f uhren Unsicherheit in ein Modell ein, indem Geldmengenschocks einen log-
normalen stochastischen Prozess folgen. Dies hat Auswirkungen auf den erwar-
teten Konsum, den terms of trade und den relativen Outputlevel. Wenn sich das
Inland unsicher uber die Geldmenge ist, schlagen die Firmen auf ihre Preise eine
Risikopramie auf. Dies verringert die Produktion, erhoht aber die terms of trade.
Daher hat Unsicherheit unmittelbar Auswirkungen auf die Wohlfahrt. Ein Resul-
tat ist, dass das Inland und das Ausland den gleichen Anreiz haben ein optimales
Wechselkursregime zu schaen, da die Unsicherheit bez uglich der Geldpolitik einen
symmetrischen Eekt auf die Wohlfahrt in beiden Landern hat. Dies gilt auch dann,
wenn die Lander unterschiedlich gro sind.
Wahrend in den vorherigen Kapiteln die Wirkungsweise und Wirkungsmoglich-
keiten der Geld- und Fiskalpolitik untersucht wurden, steht nun im Mittelpunkt,
in welcher Form die beiden Lander auf stochastische Schocks reagieren sollten. Ei-
nes der wichtigsten Argumente f ur exible Wechselkurse geht auf Friedman (1953)
zur uck. Realwirtschaftliche Schocks wie Produktivitats- oder Nachfrageschocks er-
fordern eine Anpassung des Relativpreises zwischen den Landern. Sofern diese An-
passung durch exible Preise gewahrleistet ist, ist das Wechselkursregime nicht
relevant, jedoch muss bei trager Preisanpassung der Wechselkurs reagieren, damit
der Relativpreis auf den Schock reagieren kann.
In der Modellumgebung dieser Arbeit sind die Preise kurzfristig rigide. Insofern
m usste gema Friedman die optimale Geldpolitik in einer oenen Volkswirtschaft
in einem exiblen Wechselkurs bestehen. Aber neuere empirische Untersuchungen
haben gezeigt, dass kurzfristig der Konsumentenpreis kaum auf Wechselkursschwan-
152 6 Stochastisches Modell
kungen reagiert.
1
Auf dieses Phanomen wurde auch schon zu Beginn des Kapitels
3 hingewiesen und bedarf daher an dieser Stelle keiner weiteren Erlauterung.
Devereux und Engel (1998) greifen diese empirischen Ergebnisse auf und un-
tersuchen die optimale Wahl des Wechselkurssystems vor diesem Hintergrund. Sie
zeigen, dass das Wechselkurssystem nicht nur einen Einuss auf die Volatilitat von
Konsum und Output hat, sondern auch auf deren durchschnittliche Niveaus. F ur
den symmetrischen PCP Fall lasst sich in der Arbeit von Devereux und Engel
(1998) keine eindeutige Aussage uber das optimale Wechselkurssystem treen. Ein
exibler Kurs geht aufgrund seiner Absorptionseigenschaft mit einer geringeren Vo-
latilitat des Konsums einher, reduziert aber auch das durchschnittliche Konsumni-
veau. Wahrend ersteres als wohlfahrtssteigernd empfunden wird, hat letzteres einen
eindeutig wohlfahrtssenkenden Eekt.
Im PTM Fall andert sich die Situation. Nun lassen sich eindeutige wirtschafts-
politische Schlussfolgerungen ziehen. Jetzt sind exible Wechselkurse wohlfahrts-
theoretisch uberlegen, weil Politikschocks aus dem Ausland nicht zu einer

Ande-
rung relativer Preise f uhren und damit keinen Einuss auf die optimale (relative)
Konsumallokation aus uben. Devereux und Engel (2003) zeigen in einer anderen
Arbeit, dass Wechselkursexibilitat der Wechselkursxierung uberlegen ist, wenn
PCP unterstellt wird und Produktivitatsschocks ber ucksichtigt werden. Wird hinge-
gen PTM angenommen, ist die optimale Geldpolitik konsistent mit einem xierten
Wechselkurs, weil sich die relativen Preise nicht andern und eine optimale Stabilisie-
rung von Produktivitatsstorungen damit keine Nachfrageverschiebung herbeif uhren
kann. Ein exibler Wechselkurs weist damit keine Vorteile gegen uber einem xierten
Wechselkurs f ur die optimale Stabilisierungspolitik auf.
Festzuhalten ist, dass das Preissetzungsverhalten in hohem Mae f ur die Ana-
lyse der Wohlfahrtswirkungen eines exiblen Wechselkursregimes von Bedeutung
ist.
2
Sofern die Firmen ihren Preis f ur die von ihnen exportierten G uter in eigener
Wahrung festlegen PCP , beruht die optimale Geldpolitik bei realen Schocks auf
die Anpassung des nominalen Wechselkurses. Werden die Preise der exportierten
G uter dagegen in der Wahrung der Konsumenten festgelegt PTM , schrankt dies
die Fahigkeit des Wechselkurses ein, auftretende Schocks zu absorbieren.
3
Dieser
1
Siehe z. B. Mussa (1986), Engel (1993, 1999), Engel und Rogers (1996) und Parsley und Wei
(2001).
2
Siehe beispielsweise Devereux und Engel (2003).
3
Siehe Devereux und Engel (1998, 2003).
6.2 Die Modellannahmen 153
Zusammenhang wurde in zahlreichen Veroentlichungen bestatigt.
4
Im Gegensatz
zu vielen anderen Modellen wird in diesem Abschnitt asymmetrisches Preisset-
zungsverhalten unterstellt. Insofern ist eine Aussage uber die Wohlfahrtswirkung
eines exiblen Wechselkurses entsprechend der vorherigen Aussagen schwierig und
Gegenstand der folgenden Analyse.
6.2 Die Modellannahmen
Der grundlegende Modellaufbau entspricht dem bereits aus Kapitel 3 bekannten
Aufbau. Um die Analyse so einfach wie moglich zu halten, wurden jedoch an eini-
gen Stellen andere Annahmen getroen. Hierauf wird an den entsprechenden Stellen
naher eingegangen. Die Weltbevolkerung teilt sich auf das Inland, [0, n], und auf
das Ausland auf, (n, 1]. Die Wirtschaftssubjekte sind sowohl Konsumenten als auch
Produzenten. Als Produzent bietet jeder Haushalt jeweils ein heterogenes Gut an.
Es herrscht somit eine monopolistische Konkurrenzsituation. In diesem Kapitel wer-
den die Gleichungen f ur das Ausland nicht immer aufgef uhrt. Grundsatzlich gilt,
dass, wie in den bisherigen Kapiteln, die Lander bis auf ihre Groe und Preisset-
zungsverhalten vollkommen symmetrisch sind.
6.2.1 Praferenzen
Es wird angenommen, dass der reprasentative inlandische Konsument folgende Nut-
zenfunktion maximiert:
(6.1) U = E
_
ln C + ln
_
M
P
_
y(z)
_
.
Der Nutzen ist positiv abhangig vom logarithmierten Konsumindex C und von der
realen Geldmenge
M
P
sowie negativ abhangig vom Output y(z). Wie sich weiter
unten zeigt, ist der Output linear vom Arbeitseinsatz abhangig, insofern kann der
Output direkt in die Nutzenfunktion eingehen.
5
ist ein log-normal verteilter lan-
desspezischer Schock mit E[ln ] = 0 und var[ln] =
2
. Es wird angenommen,
dass der inlandische und der auslandische Produktivitatsschock unkorreliert sind.
4
Als einige Beispiele konnen genannt werden: Obstfeld (1998), Betts und Devereux (2000), De-
vereux und Engel (1999, 2002), Devereux et al. (2003) sowie Devereux et al. (2004).
5
Siehe hierzu beispielsweise bei Obstfeld und Rogo (1996), Lombardo und Sutherland (2004)
oder Sutherland (2002b). Auerdem wird im Gegensatz zu den vorherigen Kapiteln = 1
angenommen.
154 6 Stochastisches Modell
Der Konsumindex C wiederum ist ein geometrisches Mittel aus dem Konsum
heimischer und auslandischer G uter
(6.2) C =
C
n
H
C
(1n)
F
n
n
(1 n)
(1n)
,
wobei C
H
der Konsum inlandischer G uter und C
F
den Konsum auslandischer G uter
darstellt.
Durch die Annahme einer Cobb-Douglas-Aggregation des Konsums wird die
weitere Analyse vereinfacht. Die Substitutionselastizitat zwischen heimischen und
auslandischen G utern ist eins. Es lasst sich zeigen, dass in diesem Fall jedes Land
einen gleich bleibenden Anteil am realen Welteinkommen hat, und zwar unabhangig
von Schocks. Die Intention hierf ur ist folgende: Wenn beispielsweise ein Ange-
botsschock die heimische Produktion verringert, erhoht sich der relative Preis des
inlandischen Gutes entsprechend. Werden isoelastische Praferenzen f ur den Gesamt-
konsum unterstellt, so wird jedes Land in jeder Periode sein Einkommen konsu-
mieren, d. h., die Leistungsbilanz ist immer ausgeglichen. Dies haben beispielsweise
Corsetti und Pesenti (2001, 2005) gezeigt. Hierdurch stellt sich die Situation wie bei
einem vollstandig integrierten Kapitalmarkt ein. Das hat den Vorteil, dass uber den
Finanzmarkt keine Aussage getroen werden muss er ist redundant.
6
Der Grund
daf ur ist, dass wegen der getroenen Annahmen eine eziente Risikoallokation er-
folgt. Insofern muss bei dieser Modellvariante auch nur eine Periode betrachtet
werden, da keine intertemporalen Eekte uber die Leistungsbilanz entstehen.
7
Der inlandische Konsum von heimischen G utern C
H
bzw. auslandischen G utern
C
F
lautet:
C
H
=
_
n
1

_
n
0
c(z)
1

dz
_
1
, (6.3)
C
F
=
_
(1 n)
1

_
1
n
c(z

)
1

dz

_

1
, (6.4)
wobei die Substitutionselastizitat zwischen den G utern eines Landes ist.
Entsprechend der in den vorherigen Kapiteln verwendeten Notation wird der
Preis f ur das inlandische Gut z mit p(z) bezeichnet, f ur das auslandische Gut z

6
Ist die Substitutionselastizitat zwischen heimischen und auslandischen G utern ungleich eins,
muss der Kapitalmarkt explizit ber ucksichtigt werden; siehe hierzu beispielsweise Devereux und
Engel (2003), Obstfeld und Rogo (2000b) und Sutherland (2002a, 2004) sowie Tille (2005).
7
Siehe Obstfeld und Rogo (1998, 2002) und Corsetti und Pesenti (2005).
6.2 Die Modellannahmen 155
lautet der Preis im Inland, in inlandischer Wahrung q(z

), im Ausland p

(z

).
Gema der bekannten Vorgehensweise werden der Preisindex P
H
f ur das Kon-
sumg uterb undel aus inlandischen G utern und der Preisindex P
F
f ur das Kon-
sumg uterb undel aus auslandischen G utern abgeleitet:
P
H
=
_
1
n
_
n
0
p(z)
1
dz
_
1
, P
F
=
_
1
1 n
_
1
n
q(z

)
1
dz

_

1
, (6.5)
P

F
=
_
1
1 n
_
1
n
p

(z

)
1
dz

_

1
, P

H
=
_
1
n
_
n
0
_
p(z)
E
_
1
dz
_
1
. (6.6)
Aus den beiden Preisindizes setzt sich der Preisindex im Inland zusammen. Der
Preisindex f ur das Ausland wird analog ermittelt:
(6.7) P = P
n
H
P
1n
F
, P

= (P

F
)
1n
(P

H
)
n
.
6.2.2 Staatsbudget
Der Staat f uhrt Gewinne aus der Geldschopfung direkt an die Haushalte in Form
von Transferzahlungen (negativen Steuern: T) ab. Die Budgetbedingung des Staa-
tes lautet pro Kopf:
(6.8) M = M
0
T; M

= M

0
T

.
Von weiteren Aktivitaten des Staates wird abgesehen.
6.2.3 Produktion
Die Produzenten unterliegen einem monopolistischen Wettbewerb. Die Produkti-
onsfunktion lautet:
y(z) =
1

h(z); y

(z

) =
1

(z

), (6.9)
wobei h(z) der Arbeitseinsatz ist. Das Ziel der Produzenten-Haushalte ist den Preis
so zu setzen, dass ihr erwarteter Nutzen maximiert wird. Die Problematik besteht
darin, dass zunachst Preise festgelegt werden m ussen, erst dann kommt es zu einem
Schock und zur geldpolitischen Reaktion.
Die inlandischen Haushalte setzen sowohl f ur ihr Exportgut als auch f ur ihr im
Inland verauertes Gut einen identischen Preis fest ((z) = p(z)x(z) + p(z)v(z)
Wh(z)). Die Produzenten-Haushalte des Auslandes dagegen setzen den Preis ihres
156 6 Stochastisches Modell
Exportgutes in der Wahrung der Konsumenten fest. Daher m ussen sie den erzielten
Erlos aus dem Export noch in ihre eigene Wahrung umrechnen.
6.2.4 Optimale Konsumentscheidungen der Haushalte
Unter den getroenen Annahmen hinsichtlich der Konsumfunktion ist die Nachfrage
nach dem Gut z eine Funktion des Relativpreises des Gutes z und dem Gesamt-
konsum inlandischer G uter. F ur die inlandische Nachfrage nach dem auslandischen
Gut bzw. der Konsumnachfrage im Ausland gilt dies analog:
c(z) =
1
n
_
p(z)
P
_

C
H
, c(z

) =
1
1 n
_
q(z

)
P
F
)
_

C
F
, (6.10)
c

(z

) =
1
1 n
_
p

(z

)
P

F
_

F
, c

(z) =
1
n
_
p

(z)
EP

H
_

H
. (6.11)
Die Cobb-Douglas-Konsumfunktion impliziert, dass C
H
und C
F
wiederum vom
Gesamtkonsum und von der Relation des jeweiligen Preisindex f ur das entsprechen-
de Konsumg uterb undel zum Preisindex abhangig sind:
C
H
= n
_
P
H
P
_
1
C, C
F
=(1 n)
_
P
F
P
_
1
C, (6.12)
C

F
= (1 n)
_
P

F
P

_
1
C

, C

H
=n
_
P

H
P

_
1
C

. (6.13)
Nun werden diese Gleichungen f ur C
H
und C
F
in den vorherigen Gleichungen ein-
gesetzt:
c(z) =
_
p(z)
P
H
_

_
P
H
P
_
1
C, c(z

) =
_
q(z

)
P
F
_

_
P
F
P
_
1
C, (6.14)
c

(z

) =
_
p

(z

)
P

F
_

_
P

F
P

_
1
C

, c

(z) =
_
p

(z)
EP

H
_

_
P

H
P

_
1
C

. (6.15)
Wird dann noch ber ucksichtigt, dass alle Produzenten den selben Preis festsetzen,
folgt aus Gleichung (6.5) bzw. (6.6):
P
H
=
1
n
p(z)n = p(z), P
F
=
1
1 n
q(z

)(1 n) = q(z

), (6.16)
P

F
=
1
1 n
p

(z

)(1 n) = p

(z

), P

H
=
1
n
p(z)
E
n =
p(z)
E
. (6.17)
6.2 Die Modellannahmen 157
Daher kann die Konsumnachfrage nach den G utern z bzw. z

in Abhangigkeit
des Gesamtkonsums und der Relation der G uterpreise zum Preisindex abgebildet
werden:
c(z) =
_
p(z)
P
_
1
C, c(z

) =
_
q(z)
P
_
1
C, (6.18)
c

(z

) =
_
p

(z

)
P

_
1
C

, c

(z) =
_
p(z)
EP

_
1
C

. (6.19)
Wird nun noch ber ucksichtigt, dass wegen der ezienten Risikoallokation
8
(6.20)
C
C

=
EP

P
gilt, und das Inland den Preis f ur die exportierten G uter gema dem PCP setzt,
lasst sich der Preis f ur das inlandische Gut folgendermaen formulieren: p(z) =
P

H
E
.
Dies wiederum bedeutet in Kombination mit den Gleichungen (6.18) und (6.19)
c(z) = c

(z) und weiter, dass das uber die Nachfrage bestimmte G uterangebot wie
folgt lautet:
y(z) = nc(z) + (1 n)c

(z) = c(z). (6.21)


Bleibt nur noch, die entsprechende Gleichung f ur c(z) einzusetzen:
(6.22) y(z) =
_
p(z)
P
H
_

_
P
H
P
_
1
C.
Das G uterangebot des Auslandes
(6.23) y

(z

) = nc(z

) + (1 n)c

(z),
lasst sich auf Grund deren Preissetzungsverhalten PTM nicht derart vereinfa-
chen:
(6.24) y

(z

) = n
_
p(z)
P
H
_

_
P
H
P
_
1
C + (1 n)
_
p

(z

)
P

F
_

_
P

F
P

_
1
C

.
8
Eine optimale Risikoallokation ist erreicht, wenn
U

c
=
EP

P
gilt; vergleiche Cole und Obstfeld
(1991) sowie beispielsweise Corsetti und Pesenti (2001, 2005) f ur die Anwendung im Rahmen
der NOEM-Modelle.
158 6 Stochastisches Modell
6.2.5 Optimale Preissetzung
In dem Modell wird Preisrigiditat unterstellt. Dies geschieht, analog zu den bis-
her in der Arbeit verwendeten Modellen, indem die Produzenten den Preis f ur ihr
Gut im Voraus festlegen und dieser dann innerhalb eines bestimmten Zeitraums
nicht verandert werden kann. Die Nachfrage wird dann zu diesem Preis bedient. Es
wird wiederum unterstellt, dass die Produzenten relativ klein sind, so dass sie die
Auswirkungen ihrer Preissetzung auf das Preisniveau nicht ber ucksichtigen.
9
Die
Budgetrestriktionen der heimischen und der auslandischen Haushalte lauten daher:
PC =p(z)x(z) +p(z)v

(z) = p(z)y(z), (6.25)


P

=p

(z

)x

(z

) +
q
E
v

(z

). (6.26)
Zunachst wird der optimale Preis, den die Produzenten-Haushalte des Inlandes
setzen, ermittelt. Hierf ur wird zunachst die Nutzenfunktion unter der Nebenbedin-
gung der Budgetrestriktion uber p(z) maximiert. Hierbei ist zu beachten, dass c(z)
und y(z) von p(z) abhangig sind:
max U(z) =ln C + ln
M
P


2
y
2
(z)
s.t. PC =p(z)y(z).
Die Ableitung lautet:
(6.27)
U
p(z)
=
1
PC
_
y(z) +p(z)
y(z)
p(z)
_

y(z)
(p(z)
= 0.
Nun muss noch die partielle Ableitung des G uterangebots in Abhangigkeit des
Preises gebildet werden:
y(z)
p(z)
=
_
p(z)
P
H
_
1
1
P
H
_
P
H
P
_
1
C (6.28)
=
_
p(z)
P
H
_

1
p(z)
_
P
H
P
_
1
C
=y(z)
1
p(z)
.
9
Dies ist eine ubliche Annahme, wie sie in vielen Aufsatzen getroen wird, so auch bei Corsetti
und Pesenti (2001, 2005).
6.2 Die Modellannahmen 159
Das Ergebnis wird in die Gleichung (6.27) eingesetzt:
(6.29)
y(z)
p(z)
=
1
PC
[y(z) y(z)] +
y(z)
p(z)
= 0.
Diese Gleichung wird nun nach p(z) aufgelost:
10
(6.30) p(z) =

1
E[PCy(z)]
E[y(z)]
.
Der Preis f ur das inlandische Gut entspricht den Produktionskosten zuz uglich eines
mark-up.
11
Unter Beachtung von
M

= PC ergibt sich:
(6.31) p(z) =

1
E
_

y(z)
_
E[y(z)]
.
Bei der Berechnung der optimalen Preise f ur das Ausland muss beachtet werden,
dass auf Grund des PTM zwei Preise berechnet werden m ussen: Der Preis f ur die
Konsumenten des eigenen Landes, p

(z

), und der Preis f ur die Konsumenten des


anderen Landes, q(z

). Die Vorgehensweise entspricht der des Inlandes:


max U

(z

) =lnC

+ ln
M



2
(y

)
2
(z

)
s.t. P

=p

(z

)x

(z

) +
q
E
v

(z

).
Zunachst wird die Nutzenfunktion nach p

(z

) abgeleitet:
(6.32)
U

(z

)
=
1
P

_
c

(z

) +p

(z

)
c

(z

)
p

(z

)
_
(1 n)
c

(z

)
p

(z

)
= 0.
Die partielle Ableitung des G uterangebots f ur
c

(z

)
p

(z

)
geschieht analog zu der des
Inlandes:
c

(z

)
p

(z

)
=
_
p

(z

)
P

F
_
1
1
P

F
_
P

F
P

_
1
C (6.33)
=
_
p

(z

)
P

F
_

1
p

(z

)
_
P

F
P

_
1
C = c

(z

)
1
p

(z

)
.
10
Da es sich innerhalb der Gleichung um eine Multiplikation von potentiell korrelierten Zufallsva-
riablen handelt, kann der Term y(z) nicht einfach gek urzt werden.
11
Der optimale Trade-o zwischen Konsum und Freizeit impliziert W = PC, siehe beispielsweise
Devereux und Engel (2003).
160 6 Stochastisches Modell
Dieser Ausdruck wird in Gleichung (6.32) eingesetzt:
U

(z

)
=
1
P

[c

(z

) c

(z

)] +(1 n)
c

(z

)
p

(z

)
= 0
und nach p

(z

) aufgelost:
(6.34) p

(z

) = (1 n)

1
E
_

(z

)
_
E[c

(z

)]
.
Entsprechend dem Preis des Inlandes f ur die im Inland verkauften G uter wird der
Preis des auslandischen Unternehmens f ur ihren heimischen Markt gebildet.
Die Ableitung der Nutzenfunktion nach q(z

) ergibt:
(6.35)
U

(z

)
q

(z

)
=
1
P

_
1
E
v

(z

) +
q(z

)
E
v

(z

)
q(z

)
_
n
v

(z

)
q
.
Die partielle Ableitung
v

(z

)
q(z

)
=
c(z

)
q(z

)
c(z

)
q(z

)
=
_
q(z

)
P
F
_
1
1
P
F
_
P
F
P
_
1
C (6.36)
=
_
q(z

)
P
F
_

1
p

(z

)
_
P
F
P

_
1
C
=c(z

)
1
q(z

)
wird in Gleichung (6.32) eingesetzt
U

q(z

)
=
1
P

_
1
E
v

(z

)
1
E
c(z

)
_
+n
c(z

)
p

(z

)
= 0
und nach q(z

) aufgelost
(6.37) q(z

) = n

1
E
_

Ec(z

)
_
E[c(z

)]
.
Im Gegensatz zum Preis f ur den heimischen Markt spielt f ur den Preis der auslandi-
schen Firmen f ur deren Exportg uter der Wechselkurs zusatzlich zu den Kosten eine
wichtige Rolle. Ein erwarteter Anstieg Wechselkurses f uhrt zu einem hoheren Preis
in der Wahrung des Inlandes.
6.3 Losung des Modells 161
6.3 Losung des Modells
Diese Losung des Modells erfolgt durch eine Approximation um ein deterministi-
sches steady state, wie sie z.B. Sutherland (2002b) oder Woodford (2001, 2003)
vornehmen. D. h., die im Folgenden verwendeten Variablen x beschreiben die Ab-
weichung der Variable vom deterministischen steady state. Dabei wird auch f ur
die Wohlfahrtsberechnung eine Approximation zweiter Ordnung verwendet.
12
Der
Vorteil dieser Methode ist, dass sie die wichtigste Komponente ber ucksichtigt: den
Einuss der Momente zweiter Ordnung auf die Preissetzung. Die vorausschauen-
den Firmen setzen den Preis zu Beginn der Periode fest, d. h., die Preisfestlegung
erfolgt, bevor die Unternehmen einen moglichen Schock bei ihrer Entscheidung
ber ucksichtigen konnen. Dies f uhrt dazu, dass sie eine Risikopramie auf ihren Preis
aufschlagen. Die Momente zweiter Ordnung, Varianz und Kovarianz, beeinussen
in diesem Fall signikant den Moment der ersten Ordnung, den Erwartungswert.
Der hieraus resultierende hohere Preis lasst einen geringeren Konsum erwarten.
6.3.1 Approximation um das steady state
Zunachst wird die Approximation um ein deterministisches steady state vorgenom-
men. Im deterministischen steady state, ( = 1, = 0, var( ) = 0), haben al-
le Firmen dieselbe Produktivitat, alle Firmen produzieren die gleiche Menge, die
auerdem dem Konsum entspricht. Die Approximation wird durch logarithmierte
Abweichungen vom steady state ausgedr uckt:
(6.38) x = lnX ln X
0
.
Wahrend der Analyse wird mehrmals von der Beziehung vom Niveau einer Variabel
und der logarithmierten Abweichung um das steady state Gebrauch gemacht:
(6.39) X = X
0
_
1 + x +
1
2
x
2
_
.
Als erstes erfolgt die Approximation von p(z). Die Vorgehensweise ist wie folgt
und entspricht einer Vorgehensweise, wie sie z. B. Tille (2002) verwendet hat.
12
In anderen Modellen muss abhangig von der Modellstruktur nicht zwingend auf Approximationen
zur uck gegrien werden. Allerdings m ussen einige restriktive Annahmen getroen werden um
die Modelle auf diesem Wege zu losen (vgl. Obstfeld und Rogo, 2000b,a; Corsetti und Pesenti,
2005), Devereux und Engel (2000).
162 6 Stochastisches Modell
Im ersten Schritt wird die Funktion allgemein ausgedr uckt durch:
p(z) = n

1
G
F
,
mit G = E
_

y(z)
_
und F = E[y(z)].
Die Approximation lautet allgemein:
p(z) =

G

F.
Nun wird deniert, dass:
F =

u
[y
u
(z)] =

u
f
u
,
G =

u
_

u
M
u

y
u
(z)
_
=

u
g
u
,
wobei u der Index f ur alle moglichen Zustande angibt und
u
die Wahrscheinlichkeit
f ur den Zustand u darstellt. Jetzt werden f und g log-linearisiert:

f
u
= y(z), g
u
= +

M + y(z).
Danach wird eine Erweiterung 2. Ordnung vorgenommen
F = F
0
_
1 +

F +
1
2

F
2
_
, f
u
= F
0
_
1 +

f
u
+
1
2

f
2
u
_
und durch die Kombination der beiden Gleichungen lasst sich schreiben:

F +
1
2

F
2
=

u

f
u
+
1
2

u

f
2
u
.
Es lasst sich zeigen, dass

F
2
= 0. Da F eine vorher bestimmte Variable ist und die
einzig stochastische Variable der Produktivitatsschock ist, lasst sich die Abweichung
von F um das steady state durch die Terme der 1. Ordnung und der 2. Ordnung
abbilden:

F = F
1
() +F
2
().
F
1
ist das erste Moment der stochastischen Variable und ist eine Linearkombinati-
on der erwarteten logarithmierten Abweichung des Produktivitatsschocks. Und da
E[ ] = 0 gilt, ist F
1
= 0.
6.3 Losung des Modells 163
Wird der Ausdruck

F quadriert, ergibt sich:

F
2
= [F
2
()]
2
= o
3
.
D. h., dies ist ein Term 3. Ordnung und da eine Approximation 2. Ordnung
vorgenommen wird, wird dieser Term nicht ber ucksichtigt. Daher gilt

F
2
= 0 und

F =

u

f
u
+
1
2

u

f
2
u
= E[ y(z)] +
1
2
E[ y(z)]
2
und entsprechend f ur

G

G =

u
g
u
+
1
2

g
2
u
= E
_
v(z) +

M + y(z)
_
+
1
2
E
_
v(z) +

M + y(z)
_
2
.
Wird nun noch ber ucksichtigt, dass E[ v] = E
_

M
_
= E[ y(z)] = 0 sowie y(z) =

M,
lasst sich folgende Gleichung herleiten:
13
p(z) =
1
2
E
_
+

M
_
2
+ E
_
+

M
_
y(z) +o
3
, (6.40)
p(z) =
1
2
E
_
+

M
_
2
+ E
_
+

M
_

M +o
3
.
Die Gleichung kennzeichnet die erwartete log-lineare Abweichung einer Variablen
vom steady state; bzw. erwartete Abweichung einer Variablen vom steady state
in logarithmierter Form. p(z) enthalt nur Terme der Ordnung 2, da die Approxi-
mation auf Terme zweiter Ordnung beschrankt wird (d. h., Terme der Ordnung
3 und hoher werden ignoriert) und y(z) in einem Produkt auftaucht, reicht hier
eine Approximation 1. Ordnung (d. h., auch die Terme 2. Ordnung konnen hierf ur
vernachlassigt werden).
Der Preis weicht vom deterministischen steady state ab. Risikoaverse Unterneh-
men werden eine Risikopramie im Preis mit einkalkulieren, die auf der Volatilitat
der marginalen Produktionskosten,
_
+

M
_
2
, und der Korrelation von marginalen
Kosten und Nachfrage,
_
+

M
_

M, beruht (siehe dazu naher Obstfeld und Rogo,
1998).
13
Das G uterangebot f ur das Inland lautet y(z) = c(z) +c

(z). Die Approximation f ur das G uter-


angebot ergibt y(z) =

M +o
2
.
164 6 Stochastisches Modell
Als zweites wird die Approximation f ur p

(z

) vorgenommen. Diese erfolgt analog


zu der oben geschilderten Vorgehensweise und es ergibt sich folgende Gleichung:
(6.41) p

(z

) =
1
2
E
_

+

M

_
2
+ E
_

+

M

_

M

+o
3
.
Der Preis des aus dem Ausland in das Inland exportierten Guts q(z

) lautet:
14
q(z

) =
1
2
E
_

+

M

_
2
+ E
_

+

M

_

M + E
_

+

M

_

E (6.42)
+
1
2
E
_

E
_
+ E
_

E
_

M

+o
3
.
Zusatzlich zur Risikopramie hinsichtlich moglicher Schocks kommt f ur den Preis
f ur das Exportgut des Auslandes ein zweiter Aspekt hinzu. Der Term
_

+

M

_

E
spiegelt die Wettbewerbsfahigkeit wider. Ein hoherer Wechselkurs w urde den mark-
up (den Gewinn) in der Wahrung des Unternehmens verringern. Um diesem Risiko
entgegenzuwirken, setzt das Unternehmen von vornherein einen hoheren Preis fest.
6.3.2 Die optimale Geldpolitik
Ein Vorteil der hier gewahlten Modellvariante ist, dass sie einen einfachen und
brauchbaren Mastab f ur die Wohlfahrt auf der Basis der individuellen Nutzen-
funktion liefert. Von der realen Geldmenge wird entsprechend Obstfeld und Rogo
(1998, 2000b) abgesehen, da ihr Nutzen in Relation zu den beiden anderen Ter-
men sehr gering ist. Auerdem ist es moglich, ex ante die Wohlfahrt uber folgende
Gleichung zu ermitteln:
(6.43) U = E[lnC y(z)] .
Sutherland (2005) zeigt, dass folgender Zusammenhang gilt:
(6.44) E[y(z)] =
1

,
so dass die Wohlfahrtsfunktion auch ausgedr uckt werden kann durch:
(6.45) U = E
_
ln C
1

_
.
14
Dabei ist zu beachten, dass c(z) =

M ist, denn c(z) = q(z) +

P +

C, Terme 2. Ordnung und
hoher werden nicht beachtet und weiter ist zu ber ucksichtigen, dass

M =

P +

C.
6.4 Flexibler Wechselkurs 165
Die Abweichung des Nutzen gegen uber dem deterministischen steady state lautet:
(6.46)

U = U U
0
= E[

C] = E
_

P
_
,
wobei U
0
die Wohlfahrt im non-stochastic steady state ist. Dies ist gema Suther-
land (2005) ein geeignetes Ma um im weiteren Verlauf die Wohlfahrt zu bestimmen.
Die Wohlfahrt wird sowohl f ur ein Regime exibler Wechselkurse als auch f ur ein
Regime fester Wechselkurs bestimmt.
6.4 Flexibler Wechselkurs
F ur das Preisniveau

P wird die entsprechende Gleichung
(6.47)

P = n p(z) + (1 n) q(z

)
in die Nutzenfunktion eingesetzt:
(6.48)

U = nE[ p(z)] (1 n)E[ q(z

)] .
Da p(z) und q(z

) vorbestimmt werden gilt:


(6.49)

U = n[ p(z)] (1 n) [ q(z

)] .
Unter der Verwendung der Gleichungen (6.40) und (6.42) ergibt sich:

U =n
_
1
2
E
_
+

M
_
2
+ E
_
+

M
_

M
_
(1 n)
_
1
2
E
_

+

M

_
2
(6.50)
+ E
_

+

M

_

M + E
_

+

M

_

E +
1
2
E
_

E
_
2
+ E
_

E
_

M

_
,
wobei

E =

M

M

, d. h.:

U =n
_
1
2
E
_
+

M
_
2
+ E
_
+

M
_

M
_
(6.51)
(1 n)
_
1
2
E
_

+

M

_
2
+ E
_

+

M

_

M
+ E
_

+

M

_ _

M

M

_
+
1
2
E
_

M

M

_
2
+ E
_

M

M

_

M

_
.
166 6 Stochastisches Modell
Nun wird der Nutzen nach

M abgeleitet:
(6.52)


U


M
= n
_
2 + 3

M
_
(1 n)
_
2

+ 2

M

+

M
_
= 0
und dann nach

M aufgelost:
(6.53)

M =
2
2n + 1
_
n + (1 n)
_

+

M

__
.
Gleichung (6.53) beschreibt die optimale Stabilisierungspolitik f ur das Inland.
Die Geldmenge reagiert sowohl auf stochastische Schocks aus dem In- als auch aus
dem Ausland und auch auf Geldmengenanderungen des Auslandes. Bevor naher auf
eine Interpretation der Gleichung eingegangen wird, soll die optimale Reaktion der
Geldmenge f ur das Ausland abgeleitet werden.
Die Herleitung erfolgt analog zu der des Inlandes. Ausgangspunkt bildet wieder
die Nutzenfunktion
(6.54)

U

= E
_

P

_
.
Unter Beachtung des Preisniveaus im Ausland,
(6.55)

P

= (1 n)p

(z

) +n
_
p(z)

E
_
,
lautet die Nutzenfunktion:
(6.56)

U

= (1 n)E[ p

(z

)] nE
_
p(z)

E
_
bzw.
(6.57)

U

= (1 n) [ p

(z

)] n
_
p(z)

E
_
.
Durch Einsetzen der Gleichungen (6.40) und (6.41) wird hieraus:

=(1 n)
_
1
2
E
_

+

M

_
2
+ E
_

+

M

_

M

_
(6.58)
n
_
1
2
E
_
+

M
_
2
+ E
_
+

M
_

M

E
_
.
6.4 Flexibler Wechselkurs 167
Die Ableitung nach

M

betragt:
(6.59)


U

= (1 n)
_

+

M

+ 2

M

_
= 0.
nach

M

aufgelost:
(6.60)

M

=
2
3

.
Die auslandische Zentralbank reagiert im Gegensatz zur heimischen Zentralbank
nur auf Schocks aus dem eigenen Land.
Da die heimische Zentralbank auch auf Geldmengenanderungen des Auslands
reagiert, muss der Term

M

noch in Gleichung (6.53) eingesetzt werden:


(6.61)

M =
2 (3n + (1 n)

)
3(2n + 1)
.
Warum reagiert nun die heimische Zentralbank auch auf Schocks aus dem Aus-
land? Um diese Frage zu beantworten m ussen die verschiedenen Auswirkungen der
Schocks analysiert werden. Als Beispiel wird ein Schock unterstellt, der die Produk-
tivitat im Ausland senkt,

> 0. Da die Preise zu Beginn der Periode festgelegt


werden, kann die Anpassung auf diesen Schock nicht uber den Preis erfolgen. Bei
xen Preisen ist die Geldpolitik gefordert, uber eine Anpassung der Geldmenge den
mark-up und damit den St uckgewinn der Unternehmen zu stabilisieren. Dies erfolgt
uber eine monetare Kontraktion, so dass die marginalen Produktionskosten gesenkt
werden. Infolgedessen kommt es zu einer Abwertung des Wechselkurses und damit
zu einem expenditure switching zu Gunsten der im Inland produzierten G uter. Um
diesem Eekt entgegen zu wirken agiert auch die inlandische Zentralbank restrik-
tiv. W urde die inlandische Zentralbank nicht regieren, sahen sich die inlandischen
Produzenten gezwungen, ihre Produktion auszuweiten, obwohl sie aufgrund un-
veranderter marginaler Kosten keinen Anreiz dazu haben.
15
Der Verzicht auf eine
monetare Stabilisierungspolitik angesichts solcher spillover Eekte ist daher nicht
optimal.
16
Grundlage dieses Mechanismus ist ein positiver Pass-Through von Wech-
selkursanderungen (PCP). Reagieren die Preise nicht auf Wechselkursbewegungen,
wie im PTM Fall, so f uhren Wechselkursanderungen nicht zu einer Umleitung der
internationalen Nachfrage (expenditure switching). Monetare Anpasssungsreaktio-
15
Zur Erinnerung, das Angebot ist keynesianischer Tradition folgend nachfragebestimmt.
16
Die monetare Reaktion des Inlands ist jedoch nicht so bemessen, dass die Abwertung des Wech-
selkurses vollstandig kompensiert wird.
168 6 Stochastisches Modell
nen verursachen keine spillover Eekte. Daher reagiert das Ausland nicht auf Pro-
duktivitatsschocks, die das Inland treen. Die Geldpolitik des Auslandes ist also in
diesem Modell vollig unabhangig von externen Ein ussen.
17
Um den Nutzen zu ermitteln werden die Terme der Gleichungen (6.60) und (6.61)
in die Nutzenfunktion des In- und Auslandes (6.51) und (6.51) eingesetzt.
F ur das Inland lautet der Nutzen:
(6.62)

U =
1
6(2n + 1)
2
_
n3
_
1 4n
2
_

(1 n)
_
4n
2
1
_

.
F ur das Ausland gilt:
(6.63)

U

=
1
6(2n + 1)
2
_
(1 n)(8n
2
+ 1)
2

n(3(1 4n))
2

.
6.5 Fester Wechselkurs und Vergleich
Untersucht werden soll nun der Fall, dass das kleinere Ausland seinen Wechselkurs
an das groere Inland bindet. Betrachtet wird also eine einseitige und keine bila-
terale Fixierung. Das Inland betreibe dieselbe Geldpolitik wie im vorhergehenden
Kapitel. Aus der Bedingung f ur die optimale Risikoallokation (6.20) folgt f ur den
Wechselkurs
(6.64)

E =

M

M

.
Das Fixkurssystem ist deniert als System, in dem die

Anderungsrate des Wech-
selkurses Null ist. Daher gilt
(6.65)

M =

M

=
2
3
(1 n)
2

9n
.
Werden diese geldpolitischen Regeln in den Wohlfahrtsfunktionen f ur beide Lander
ber ucksichtigt, ergibt sich
(6.66)

U =

U

=
1
6
_
n(3 4n)
2

+ (1 n(5 4n))
2

.
17
Obstfeld und Rogo (2002) argumentieren, dass bei zunehmender Integration der G uter- und
Finanzmarkte Geldpolitik vollig

inward-looking sein kann und sollte. Die Begr undung f ur


diese These ist jedoch eine andere als in dem hier prasentierten Modell. Obstfeld und Rogo
(2002) zeigen, dass globalisierte Markte eine (nahezu) perfekte internationale Risikoallokation
gewahrleisten. Jedes Land kann sich also darauf konzentrieren, durch eine nur an inlandischen
Faktoren orientierte Geldpolitik die nominalen Rigiditaten zu kompensieren und die eziente
Flexpreis-Allokation replizieren.
6.5 Fester Wechselkurs und Vergleich 169
Die Identitat von in- und auslandischer Wohlfahrt zeigt, dass das Preissetzungsver-
halten keine Rolle f ur die Wohlfahrtsergebnisse bei xiertem Wechselkurs spielt.
Eine Aussage uber das optimale Wechselkurssystem lasst sich anhand eines Ver-
gleichs der Wohlfahrtsergebnisse f ur beide Wechselkurssysteme treen. Abbildung
6.1 zeigt, dass aus Sicht beider Lander ein exibler Wechselkurs wohlfahrtstheo-
retisch uberlegen ist. Dieses Resultat wird bereits durch die im vorhergehenden
Abschnitt abgeleiteten optimalen geldpolitischen Regeln bei Wechselkursexibilitat
impliziert. Wird diese in die Denitionsgleichung f ur den Wechselkurs (6.64) einge-
setzt, zeigt sich, dass eine optimale Geldpolitik nicht mit einer Wechselkursxierung
konsistent ist.
Flexibler Wechselkurs - Inland
Flexibler Wechselkurs - Ausland
Fester Wechselkurs

Wohlfahrtswirkungen stochastischer Schocks auf das In- und Ausland
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen

0.15
0.1
0.05
0
0.05
0.1
0.15
U,U*
0.2 0.4 0.6 0.8 1
m = (1-n)
Abbildung 6.1: Wohlfahrtswirkungen stochastischer Schocks bei festen und e-
xiblen Wechselkursen
Damit schrankt diese Aussage das zentrale Resultat der Arbeit von Devereux und
Engel (2003) ein. In dieser Arbeit wird argumentiert, dass bei PTM die optimale
Geldpolitik zu einem xierten Wechselkurs f uhrt. Grund f ur dieses Ergebnis ist,
dass Wechselkursanderungen die terms of trade nicht beeinussen und daher aus
stabilisierunsgpolitischer Sicht unnotig sind. Zentrale Annahme in der Arbeit von
Devereux und Engel (2003) ist jedoch ein symmetrisches PTM. Wird diese Annah-
me aufgehoben und ein asymmetrisches Preissetzungsverhalten unterstellt, greift
die Argumentation von Devereux und Engel (2003) nicht mehr. Nun ist Wechsel-
kursexibilitat aus stabilisierungspolitischer Sicht w unschenswert.
170 6 Stochastisches Modell
6.6 Zusammenfassung
In diesem Kapitel wurde ein stochastisches allgemeines Gleichgewichtsmodell des
NOEM Typs zur wohlfahrtstheoretischen Analyse unterschiedlicher Wechselkurs-
systeme betrachtet. Im Unterschied zu den vorhergehenden Kapiteln dieser Arbeit
wird nun unterstellt, dass beide Lander von stochastischen Produktivitatsschocks
getroen werden. Es stellt sich nun die Frage, ob ein exibler oder ein xierter Wech-
selkurs gewahlt werden sollte. Es lasst sich ein eindeutiges Ergebnis ableiten. Das
asymmetrische Preissetzungsverhalten und damit die Isolierung der terms of trade
des Auslandes von Wechselkursschwankungen ist nicht ausreichend, um aus sta-
bilisierungspolitischer Sicht auf einen exiblen Wechselkurs verzichten zu konnen.
Beide Lander protieren von Wechselkursexibilitat. Damit zeigt dieses Modell,
dass das von Devereux und Engel (2003) abgeleitete Ergebnis nur unter sehr spe-
ziellen Bedingungen G ultigkeit besitzt. Nur bei symmetrischen und vollstandigem
PTM ist die optimale, d.h. wohlfahrtsmaximierende, Stabilisierungspolitik mit ei-
nem xiertem Wechselkurs vereinbar.
7 Fest oder exibel: Die Wahl des
Wechselkursregime
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks
7.1.1 Einleitung
In dieser Arbeit wurden mehrere zentrale Fragen, die bei der Entscheidung fes-
te versus exible Wechselkurse eine entscheidende Rolle spielen, modelltheoretisch
untersucht:
(1) Welche Wirkungsmoglichkeiten hat eine eigene Stabilisierungspolitik (Geld-
und Fiskalpolitik)? Oder anders gesagt, wie hoch sind die Opportunitats-
kosten, wenn auf eine eigene Geldpolitik als Instrument f ur eine Stabilisie-
rungspolitik verzichtet wird? Und welche Wirkung zeigt eine Fiskalpolitik bei
unterschiedlichen Wechselkursregimen?
(2) Welche Rolle spielt das Wechselkursregime bei den Transmissionsmechanis-
men und den Wohlfahrtswirkungen externer (monetarer und skalischer)
Schocks?
(3) Welches ist die geeignete geldpolitische Strategie, wenn beide Lander von
stochastischen (Produktivitats-)Schocks getroen werden und welches Wech-
selkursregime ist mit ihr konsistent?
Das in dieser Arbeit entwickelte Modell ist pradestiniert diese Fragen im Hinblick
auf den Fall unterschiedlich groer Lander zu bearbeiten und ndet somit auch
Anwendung auf die Frage nach dem optimalen Wechselkursregime f ur die neuen
Mitgliedstaaten. Denn eine der wesentlichen Modellannahmen, das asymmetrische
Preissetzungsverhalten, leitet sich aus der Annahme ab, dass es sich bei den Landern
um ein groeres und ein kleineres Land handelt. Weitere Aspekte, die neben diesen
zentralen Fragestellungen f ur die Wahl des optimalen Wechselkursregimes relevant
sind, werden in Abschnitt 7.2 diskutiert.
172 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
7.1.2 Stabilisierungspolitische Moglichkeiten der Geld- und Fiskalpolitik
Eines der starksten Argumente f ur einen exiblen Wechselkurs ist nach Meinung
vieler Autoren die Beibehaltung einer eigenstandigen Geldpolitik.
1
Laut Friedman
(1953) reduziert ein exibler Wechselkurs die okonomischen Kosten eines Schocks
f ur die heimische Wirtschaft, wahrend bei einem festen Wechselkurs (unter der An-
nahme perfekter Kapitalmobilitat) die Geldpolitik nicht in der Lage ist, den Output
zu stabilisieren. Sollte es zu einem plotzlichen und anhaltenden Nachfrager uckgang
bei den Exportg utern kommen, so w urde sich die Situation eines Landes selbst
bei exiblen Preisen verschlechtern. Doch mit einem festen Wechselkursregime und
womoglich starren Preisen waren die Auswirkungen noch gravierender. Ohne eine
Anpassung der relativen Preise der Exporte und Importe kame es kurzfristig zu
einem R uckgang der heimischen Beschaftigung und des Outputs. Eine Zinssenkung
als Gegenmanahme ist bei oenen Kapitalmarkten nicht moglich, denn wenn der
Wechselkurs sich nicht andern kann, entspricht der heimische Zinssatz dem auslandi-
schen Zins.
2
Nachteile des festen Wechselkursregimes ergeben sich vor allem dann,
wenn asymmetrische Schocks auftreten. Der Wechselkurs kann dann nicht zur Ab-
federung herangezogen werden und eine eigenstandige Geldpolitik ist nicht moglich.
Anpassungen m ussen nun durch Lohn- und Preisanpassungen erfolgen.
In diesem Abschnitt werden die Wohlfahrtswirkungen stabilisierungspolitischer
Manahmen einer Geld- und Fiskalpolitik allein aus der Sicht des kleineren Landes
zusammengefasst um die Konzentration auf kleinere Volkswirtschaften, genauer ge-
sagt auf die neuen Mitgliedstaaten, zu lenken. Welche R uckwirkungen sie f ur das
groere Land haben spielt hier keine Rolle. Denn in diesem Abschnitt wird insbeson-
dere der Frage nach dem geeigneten Wechselkursregime der neuen Mitgliedstaaten
nachgegangen.
3
Wohlfahrtswirkungen einer eigenen Geldpolitik
Abbildung 7.1 zeigt die Wohlfahrtswirkungen einer expansiven bzw. kontraktiven
Geldpolitik. Von Interesse ist vor allem der Fall des exiblen Wechselkurses, da
die Moglichkeiten einer eigenstandigen Geldpolitik bei einem Festkurssystem stark
eingeschrankt sind.
1
Siehe beispielsweise Wagner (1998), Calvo und Mishkin (2003), Stockman (1999), Europaische
Zentralbank (2003b), Buiter und Grafe (2001) und ?.
2
Vgl. Obstfeld und Rogo (1995b).
3
Es wurde schon in der Einleitung erwahnt, dass eine Koordinierung von Geld- und Fiskalpolitik
nicht betrachtet wird, da dies die Betrachtung wesentlich erschweren w urde und auch nicht das
Ziel dieser Arbeit ist, vgl. hierzu beispielsweise Canzoneri et al. (2005).
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks 173
Flexibler Wechselkurs (exp)
Bilaterale Wechselkursanbindung (exp)
Flexibler Wechselkurs (kon)
Bilaterale Wechselkursanbindung (kon)

Wohlfahrtseffekte der Geldpolitik
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
1.5
1
0.5
0
0.5
1
1.5
dU*
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m
Abbildung 7.1: Geldpolitik bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
Wie die Abbildung zeigt, hat Geldpolitik reale Wirkungen.
4
Eine expansive Geld-
politik w urde zu einer Wohlfahrtsverbesserung, eine kontraktive Geldpolitik zu einer
Wohlfahrtsverschlechterung f uhren. Sofern eine Geldpolitik f ur das kleinere Land
innerhalb einer bilateralen Wechselkursanbindung moglich ist (in Abhangigkeit der
Wahrungsreserven), w urde diese zu einer starkeren Wohlfahrtswirkung f uhren als
bei exiblen Wechselkursen. Worauf es aber bei der Abbildung 7.1 im Prinzip an-
kommt, ist die abnehmende Wohlfahrtswirkung bei abnehmender Groe des Landes
bei einem Regime exibler Wechselkurse. Mit anderen Worten: Je kleiner das Land
ist, desto geringer fallen die Opportunit atskosten einer Wechselkursanbindung aus.
Wohlfahrtswirkungen der Fiskalpolitik im Inland
Eine expansive oder kontraktive Fiskalpolitik ist sowohl bei exiblen als auch bei
festen Wechselkursen moglich. Ein Vergleich der Wohlfahrtswirkungen der Fiskal-
politik bei unterschiedlichen Wechselkursregimen zeigt die Abbildung 7.2.
4
Da eine eigene Geldpolitik bei einem Currency Board nicht moglich ist, kann dies auch nicht
abgebildet. Um die unterschiedlichen Wohlfahrtswirkungen der Geldpolitik bei exiblen und
festen Wechselkursen in einer Grak vergleichen zu konnen, wird eine zweidimensionale Dar-
stellung gewahlt. Dazu wird im Gegensatz zu den Abbildungen in den Kapiteln 4 und 5 die
Substitutionselastizitat auf einen gebrauchlichen Wert festgelegt. Eine kontraktive Politik wird
durch den Zusatz

kon, eine expansive Politik wird mit dem Zusatz

exp gekennzeichnet.
174 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Flexibler Wechselkurs (exp)
Bilaterale Wechselkursanbindung (exp)
Currency Board (exp)
Flexibler Wechselkurs (kon)
Bilaterale Wechselkursanbindung (kon)
Currency Board (kon)

Wohlfahrtswirkungen einer Fiskalpolitik:
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen (A)
0.6
0.4
0.2
0
0.2
0.4
0.6
dU*
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m
(a)

Oentliche G uter haben weniger hohe Wohlfahrtswirkungen
Flexibler Wechselkurs (exp)
Bilaterale Wechselkursanbindung (exp)
Currency Board (exp)
Flexibler Wechselkurs (kon)
Bilaterale Wechselkursanbindung (kon)
Currency Board (kon)

Wohlfahrtswirkungen einer Fiskalpolitik:
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen (B)
1.5
1
0.5
0
0.5
1
1.5
dU*
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m
(b)

Oentliche G uter haben sehr hohe Wohlfahrtswirkungen
Abbildung 7.2: Fiskalpolitik bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks 175
Eine expansive Fiskalpolitik hat f ur das Inland eher eine negative Wohlfahrtswir-
kung (siehe Abbildung 7.1.2). Nur wenn der direkte Einuss der Staatsausgaben
fast eins zu eins direkt den Nutzen erhohen w urde, w urde es zu einem positiven
Wohlfahrtseekt kommen (siehe Abbildung 7.1.2). Auf jeden Fall ist eine expansi-
ve Fiskalpolitik bei einem festen Wechselkursregime erfolgreicher als bei exiblen
Wechselkursen. Der Grund hierf ur ist, dass bei exiblen Wechselkursen eine expan-
sive Fiskalpolitik eine Abwertung verursacht, die zu Preissteigerungen der impor-
tierten G uter f uhrt; es kann insgesamt weniger konsumiert werden.
Abschlieender Vergleich - Stabilitatspolitik
In diesem Abschnitt wird ein abschlieender Vergleich der Ergebnisse zwischen dem
Mundell-Fleming Modell und dem Obstfeld-Rogo Modell (siehe Tabelle 2.1) sowie
dem Modell mit asymmetrischem Preissetzungsverhalten (Tabelle 7.1) vorgenom-
men.
5
Die bisherigen Untersuchungen lassen sich wie folgt zusammenfassen: Die
Wahl des Wechselkursregimes hat entscheidenden Einuss auf die Wirksamkeit der
Geld- und Fiskalpolitik.
Geldpolitik Bei exiblen Wechselkursen hat eine expansive Geldpolitik in einem
kleineren Land eine positive Wohlfahrtswirkung. Zu diesem Ergebnis gelangt sowohl
das Mundell-Fleming Modell (ein steigender Konsum und Output wird als wohl-
fahrtserhohend angesehen) als auch das Redux-Modell (siehe Tabelle 2.1), sowie das
in dieser Arbeit vorgestellte Modell, das die Besonderheiten kleinerer Lander starker
ber ucksichtigt. Allerdings, und hier unterscheiden sich die Ergebnisse des Modells
mit asymmetrischer Preissetzung und das Redux- von dem Mundell-Fleming Mo-
dell, fallt die Wohlfahrtswirkung mit abnehmender Groe geringer aus. Mit anderen
Worten, je kleiner das Land ist, desto eher kann es auf eine eigene Geldpolitik ver-
zichten, da die Wohlfahrtswirkungen der Geldpolitik gegen null gehen.
Fiskalpolitik Eine expansive Fiskalpolitik f uhrt innerhalb eines Regimes fester
Wechselkurse zu hoheren Wohlfahrtsgewinnen (bzw. zu weniger hohen Wohlfahrts-
verlusten, je nach Hohe des direkten Einusses der Staatsausgaben auf den Nut-
zen, vgl. Abbildung 7.2). Die Groe des kleineren Landes spielt hierbei eine weniger
5
Da innerhalb eines Currency Boards im Prinzip die Moglichkeit einer eigenstandigen Geldpolitik
nicht gegeben ist, wird an der Stelle kein Vergleich gezogen werden. Selbst innerhalb einer
bilateralen Wechselkursanbindung d urften die Moglichkeiten einer Zentralbank eines kleineren
Landes hinsichtlich der eigenen Geldpolitik eher begrenzt sein. Gleichwohl wird dieser Punkt
hier aufgenommen.
176 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Tabelle 7.1: Wirkungen einer expansiven Geld- und Fiskalpolitik
exibler Wechselkurs fester Wechselkurs
bilateral Currency Board
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
Expansive Geldpolitik des kleineren Landes: Auswirkungen auf das kleinere Land

Y
t
> 0

Y < 0
dU

Y
t
> 0

Y < 0
dU

C
t
< 0

C > 0

C
t
> 0

C > 0
Expansive Fiskalpolitik des kleineren Landes: Auswirkungen auf das kleinere Land

Y
t
> 0

Y 0
dU

Y
t
> 0

Y > 0
dU

Y
t
> 0

Y > 0
dU

C
t
< 0

C < 0

C
t
< 0

C < 0

C
t
< 0

C < 0
wichtige Rolle als dies bei der Geldpolitik der Fall ist. Auch im Mundell-Fleming
Modell und im Redux-Modell ist bei einer festen Wechselkursanbindung eine ex-
pansive Fiskalpolitik wirkungsvoller als bei exiblen Wechselkursen.
Fazit Als Fazit aus den bisherigen

Uberlegungen folgt, dass je kleiner das betrach-
tete Land ist, desto eher ist die Anbindung der Wahrung des kleineren Landes an
das groe Land vorteilhaft. Doch dies ist bisher erst die eine Seite der Medaille.
Noch muss die Frage geklart werden, inwiefern ein exibler Wechselkurs notwen-
dig ist um die Wirkungen externer Schocks abzufedern. Dies ist Gegenstand des
nachsten Abschnitts.
7.1.3 Wohlfahrtswirkungen externer und interner Schocks
Gema der Theorie des optimalen Wahrungsraums kommt der Wahrungspolitik im
Falle eines asymmetrischen Schocks eine wichtige Funktion zu.
6
Sind zwei Lander
durch einen Schock unterschiedlich betroen, stellen Wechselkursanderungen eine
Moglichkeit dar ein neues makrookonomisches Gleichgewicht zu erreichen. Wenn
sich allerdings der makrookonomische Schock in der gleichen Art und Weise auf die
beiden Lander auswirkt, bedarf es keiner Anpassung des Wechselkurses. In diesem
Fall kann auf eine eigene Wahrung verzichtet werden.
6
Einen

Uberblick uber die Theorie optimaler Wahrungsraume bieten z. B. Willett (2003), Alesina
et al. (2002), Buiter (2000), Kucerova (2003) und Horvath (2003).
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks 177
Auf eine eigene Wahrung kann auch dann verzichtet werden, wenn andere An-
passungsmechanismen, wie die Mobilitat der Arbeitskrafte oder Lohnexibilitat,
in einem ausreichenden Mae vorhanden sind (Wagner, 1999; ?; Feldman, 2005).
Innerhalb der EU bestehen f ur die NMS aber noch Beschrankungen hinsichtlich
der Migration von Arbeitskraften. Auch der Arbeitsmarkt in den NMS ist nicht in
einem ausreichenden Mae exibel (Schadler et al., 2004).
Bevor die neuen Mitgliedstaaten den Euro als Wahrung ubernehmen, muss die
Frage nach der Wahrscheinlichkeit des Auftretens asymmetrischer Schocks gestellt
werden. Einen ersten Hinweis darauf bilden die Handelsverechtungen. Aus der
Abbildung 7.3 ist deutlich zu erkennen, dass der Handel der NMS zum groten Teil
auf die EU ausgerichtet ist, denn ein hoher Anteil der Exporte geht in die EU und
ein hoher Anteil der Importe stammt aus der EU.
Eine Untersuchung, inwiefern die bisherigen EU-Mitgliedstaaten sowie die neuen
ost- und mitteleuropaischen Mitgliedstaaten von asymmetrischen Schocks betrof-
fen sind, f uhrten z. B. Frenkel und Nickel (2002) durch, indem sie die Korrela-
tion von Angebots- und Nachfrageschocks gemessen haben. Sie kommen zu dem
Schluss, dass die NMS und die bisherigen EU-Mitgliedstaaten teilweise noch von
unterschiedlichen Schocks betroen sind und es noch einige Unterschiede zwischen
den Anpassungen an Schocks gibt. Gleichwohl gibt es schon eine Reihe von NMS,
die ahnliche Schocks erfahren und vergleichbare Anpassungsprozesse wie die EU
durchlaufen.
7
Selbst wenn die NMS und die alten Mitgliedstaaten in der oben geschilderten
Art und Weise nicht den Bedingungen eines optimalen Wahrungsraums gen ugen,
konnte gerade die Einf uhrung fester Wechselkurse bzw. eine gemeinsame Wahrung
die Bedingungen f ur einen optimalen Wahrungsraum schaen. Mit anderen Wor-
ten: Die Kriterien f ur einen optimalen Wahrungsraum sind moglicherweise endogen
(Frankel, 2005). Eine Wahrungsunion fordert den Handel und Handel erhoht das
Wachstum und vermehrter Handel gleicht die Konjunkturzyklen an.
8
Diese Sicht-
weise wird aber nicht von allen Autoren geteilt. Seitens der

New Economic Geo-


graphy wird argumentiert, dass eine Wahrungsunion zu divergierenden Prozessen
f uhren kann.
9
7
Babetski et al. (2002) zeigen, dass die Nachfrageschocks der NMS und der EU-15 immer mehr
miteinander konvergieren, wahrend Angebotsschocks weiterhin divergieren.
8
Auch De Grauwe und Schnabl (2005) gehen davon aus, dass die Mitgliedschaft der NMS in der
Europaischen Wahrungsunion einen positiven Einuss auf die Wachstumsrate dieser Lander
hat. Dies f uhrt nach Meinung von Fidrmuc (2001) zu einem Angleichen der Konjunkturzyklen.
9
Dieser Aspekt wird im nachsten Abschnitt unter dem Stichwort Handel etwas ausf uhrlicher
behandelt.
178 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
(a) Exporte
(b) Importe
Abbildung 7.3: Handelsverechtungen der neuen Mitgliedslander mit der EU
Quelle: Eurostat, DIW (2005)
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks 179
Wohlfahrtswirkungen eines externen monetaren Schocks
Abbildung 7.4 macht deutlich, dass ein monetarer Schock aus dem Ausland inner-
halb eines Regimes exibler Wechselkurse die geringsten Auswirkungen auf das klei-
nere Land hat. Dieses zentrale Ergebnis stimmt insoweit mit dem Mundell-Fleming
Modell uberein. Aber es gibt auch wesentliche Unterschiede.
Flexibler Wechselkurs (exp)
Bilaterale Wechselkursanbindung (exp)
Currency Board (exp)
Flexibler Wechselkurs (kon)
Bilaterale Wechselkursanbindung (kon)
Currency Board (kon)

Wohlfahrtswirkung einer externen Geldpolitik:
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
1.5
1
0.5
0
0.5
1
1.5
dU*
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m
Abbildung 7.4: Wohlfahrtseekte Geldpolitik des groeren Landes bei unterschied-
lichen Wechselkursregimen
Beim Mundell-Fleming Modell f uhrt eine expansive Geldpolitik des Auslands bei
einem exiblen Wechselkurs zu einem R uckgang des Outputs, bei festen Wechsel-
kursen stellt sich dagegen eine Outputsteigerung ein. Anders im Redux-Modell: hier
protiert das eine Land von einer expansiven Geldpolitik des anderen Landes. In
dem Modell mit asymmetrischer Preissetzung kann es sowohl zu einer Wohlfahrts-
steigerung als auch zu einem Wohlfahrtsr uckgang kommen. Je kleiner das kleinere
Land in Relation zu dem groeren Land ist, desto eher kann es von einer expansiven
Geldpolitik des groeren Landes protieren. F uhrt das groere Land dagegen eine
kontraktive Geldpolitik durch, so w urde ein kleineres Land bis zu einer bestimmten
Groe eine Wohlfahrtsverschlechterung in Kauf nehmen m ussen. Dies kann sich bei
wachsender Groe des kleineren Landes umkehren.
180 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Sollte das kleinere Land eine Wechselkursanbindung eingehen wollen, so ware
unter dem hier betrachteten Gesichtspunkt die Wahl eines Currency Boards vorzu-
ziehen. Die Schockwirkungen waren geringer als bei einer bilateralen Anbindung.
Wohlfahrtswirkungen eines externen skalischen Schocks
Monetare externe Schocks werden durch einen exiblen Wechselkurs eher abgefedert
als bei einem festen Wechselkursregime. Nun stellt sich die Frage, auf welche Weise
dies ebenfalls bei einem externen skalischen Schock gilt.
Diese Frage wird durch Abbildung 7.5 beantwortet. Ein exibler Wechselkurs
ist am wenigsten geeignet, die Schockwirkungen einer Fiskalpolitik des anderen
Landes abzufedern. Dies gilt umso mehr, je kleiner das passive Land ist. Am ehesten
ist eine bilaterale Wechselkursanbindung in der Lage die Wirkungen der externen
Fiskalpolitik zu dampfen. Andererseits, wenn in dem groeren Land eher mit einer
expansiven Fiskalpolitik zu rechnen ist, dann w urde ein exibler Wechselkurs dazu
f uhren, dass auch das kleinere Land von der hoheren Staatsnachfrage des groeren
Landes protieren w urde.
Flexibler Wechselkurs (exp)
Bilaterale Wechselkursanbindung (exp)
Currency Board (exp)
Flexibler Wechselkurs (kon)
Bilaterale Wechselkursanbindung (kon)
Currency Board (kon)

Wohlfahrtseffekte einer externen Fiskalpolitik
bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
1.5
1
0.5
0
0.5
1
1.5
dU*
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
m
Abbildung 7.5: Wohlfahrtseekte Fiskalpolitik des groeren Landes f ur das kleinere
Land bei unterschiedlichen Wechselkursregimen
7.1 Stabilitatspolitik und Schocks 181
Abschlieender Vergleich -

Ubertragungseekte
Auch im Hinblick auf die Wirkungen externer Schocks wird ein abschlieender Ver-
gleich zwischen den Aussagen des Mundell-Fleming Modells und des Redux-Modells
(siehe Tabelle 2.1) sowie des Modells mit asymmetrischem Preissetzungsverhalten
(siehe Tabelle 7.2) durchgef uhrt.
Externer monetarer Schock Eine expansive Geldpolitik im groeren Land hat
dann die geringsten Auswirkungen auf das kleinere Land, wenn ein exibler Wech-
selkurs als Puer wirkt. Es ist sogar moglich, dass das kleinere Land eine Wohl-
fahrtsverbesserung erfahrt, wenn dieses im Verhaltnis zum groeren Land sehr klein
ist. Unter den Annahmen des Redux-Modells kann das kleinere Land sogar un-
abhangig von seiner Groe eine Erhohung der Wohlfahrt erwarten. Das Mundell-
Fleming Modell kommt zu einem entgegengesetzten Ergebnis. Dort reduziert sich
der Output und der Konsum. Kurz gesagt, in dem Modell mit asymmetrischem
Preissetzungsverhalten kann es sowohl zu einem beggar-thy-neighbour als auch zu
einem prosper-thy-neighbour in Bezug auf das kleinere Land kommen. Innerhalb
des Redux-Modells stellt sich auf jeden Fall ein prosper-thy-neighbour ein, wahrend
das Mundell-Fleming Modell auf jeden Fall ein beggar-thy-neighbour konstatiert.
Ein Regime fester Wechselkurse w urde bei einer expansiven Geldpolitik die Wohl-
fahrt der Haushalte des kleineren Landes verringern. Auf der anderen Seite jedoch,
w urde eine kontraktive Geldpolitik des groeren Landes zu einem genau umgekehr-
ten Resultat f uhren, dann waren feste Wechselkurse f ur das kleinere Land wohl-
fahrtserhohend. Daher kommt es letztendlich darauf an, welche Art von Schocks
das kleinere Land erwartet.
Externer skalischer Schock Eine Erhohung der auslandischen Nachfrage steigert
auf jeden Fall die Wohlfahrt des kleineren Landes, unabhangig vom Wechselkursre-
gime. Allerdings fallt der Wohlfahrtsgewinn bei exiblen Wechselkursen am groten
aus. Innerhalb des Mundell-Fleming Modells kommt es bei exiblen Wechselkursen
ebenfalls zu positiven Eekten auf das Ausland, da der Output zunimmt. Bei festen
Wechselkursen kann eine expansive Fiskalpolitik f ur das Ausland zu geringen positi-
ven aber auch zu negativen Eekten f uhren. Aus Sicht des hier entwickelten Modells
ist entscheidend, ob das groere Land eine expansive oder kontraktive Fiskalpolitik
betreiben wird bzw. ob unabhangig davon die Auswirkungen externer Nachfrage-
schocks f ur das kleinere Land auf jeden Fall minimiert werden sollen. Dann ware
ein Regime fester Wechselkurse aus Sicht des kleineren Landes vorzuziehen.
182 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Tabelle 7.2: Wirkungen einer externen expansiven Geld- und Fiskalpolitik
exibler Wechselkurs fester Wechselkurs
bilateral Currency Board
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
kurze
Frist
lange
Frist
Wohl-
fahrt
Expansive Geldpolitik des groeren Landes: Auswirkungen auf das kleinere Land

t
0

Y

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dU

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> 0

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Expansive Fiskalpolitik des groeren Landes: Auswirkungen auf das kleinere Land

t
> 0

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0

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> 0

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C

t
> 0

C

> 0
Fazit Eine Entscheidung unter dem Gesichtspunkt, welches Wechselkursregime
das kleinere Land am besten gegen externe Schocks abschirmt, lasst sich nicht
eindeutig fallen. Es kommt darauf an, ob das kleinere Land eher von monetaren
oder von realen Schocks betroen sein wird. Im ersten Fall w urde ein exibler
Wechselkurs den Vorzug erhalten, wenn es darum ginge, die Wirkungen des Schocks
abzufedern, im zweiten Fall m usste eine Anbindung der Wahrung an das groere
Land erfolgen.
Stochastische Schocks
Neben den Auswirkungen externer Schocks bei unterschiedlichen Wechselkursre-
gimen, wird in dieser Arbeit auch analysiert, welches Wechselkursregime bei sto-
chastischen Produktivitatsschocks, die in beiden Landern auftreten konnen, das
geeignetere ist. Hier lasst sich ein eindeutiges Ergebnis ableiten. Die aus dem Mo-
dell abgeleitete optimale Geldpolitik und die Wohlfahrtseekte sprechen f ur einen
exiblen Wechselkurs. Auf Grund des asymmetrischen Preissetzungsverhaltens wer-
den zwar die terms of trade des Auslandes von Wechselkursschwankungen isoliert,
aber dies allein reicht noch nicht aus um aus stabilisierungspolitischer Sicht auf
einen exiblen Wechselkurs verzichten zu konnen. Beide Lander protieren von
Wechselkursexibilitat.
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 183
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und
Wahrungskrisen
7.2.1 Einleitung
Seit langer Zeit wird in der Literatur uber die Vor- und Nachteile exibler bzw. fes-
ter Wechselkurse diskutiert.
10
Eine uneingeschrankte Empfehlung f ur ein bestimm-
tes Wechselkursregime gibt es f ur die meisten Lander kaum.
11
Allgemein wird in
der Literatur davon ausgegangen, dass Industrielander andere Anforderungen an
das Wechselkursregime stellen als Emerging Markets. Begr undet wird dies u. a.
mit der unterschiedlich hohen Glaubw urdigkeit der Geld- und Wahrungspolitik.
12
Grundsatzlich werden die ost- und mitteleuropaischen Staaten (noch) den Emer-
ging Markets zugeordnet (siehe IWF, 2005, Seite 196). Gleichwohl unterscheiden
sich die ost- und mitteleuropaischen Staaten von anderen Emerging Markets wie
etwa in Lateinamerika oder Asien. Dies haben eine Reihe von Arbeiten festgestellt,
die sich mit den neuen Mitgliedstaaten befasst haben. Insbesondere auf Grund des
Beitritts zur Europaischen Union gelten f ur die neuen Mitgliedstaaten andere Rah-
menbedingungen als f ur klassische Emerging Markets (EEAG, 2004):
13
10
Einen guten

Uberblick uber diese Diskussion bieten beispielsweise IWF (2000), Kenen (2000),
Stockman (1999, 2000), Obstfeld und Rogo (1995b), Fischer (2001) sowie Bubula und Otker-
Robe (2004). Eine Diskussion uber die optimale wahrungspolitische Strategie f ur Latein-
Amerika f uhren beispielsweise Mishkin und Savastano (2001). Nach deren Meinung ist ein
wesentlicher Nachteil eines Regimes fester Wechselkursregime die Aufgabe der eigenen Geldpo-
litik.
11
Aber nicht nur eine eindeutige Empfehlung ist schwierig, auch die Feststellung, welches Wech-
selkursregime ein Land de fakto hat, ist teilweise schwer zu bestimmen. Es gibt eine Reihe von
Landern, die im Zuge der Finanz- und Wahrungskrisen oziell ein Regime exibler Wechsel-
kurse eingef uhrt haben. Trotzdem nehmen sie Einuss auf den Wechselkurs um beispielsweise
allzu hohe Ausschlage des Wechselkurses zu verhindern (Alesina und Wagner, 2005). Als Aus-
nahme gelten hier vielleicht die USA, die Europaische Wahrungsunion und Japan. Der Dollar,
der Euro und der Yen gelten als die einzigen Wahrungen die vollig frei schwanken konnen
(Calvo und Reinhart, 2002; Stockman, 1999). Gleichwohl scheint es so zu sein, dass gerade
auch immer mehr Schwellenlander dazu ubergehen, den Wechselkurs frei schwanken zu lassen
(Hakura, 2005). Allerdings konnten Husain et al. (2005) f ur Schwellenlander keine eindeutige
Tendenz feststellen. Dagegen bevorzugen Entwicklungslander, die nur eine geringe Anbindung
an den internationalen Kapitalmarkt haben, eher Regime fester Wechselkurse. Industrielander
jedoch verfolgen eher ein Regime exibler Wechselkurse (vgl. auch Reinhart und Rogo, 2004;
Brooks et al., 2004).
12
So nimmt der IWF explizit, um nur ein Beispiel zu nennen, sowohl eine Analyse bez uglich der
Wechselkursregime f ur Industrielander als auch f ur Emerging Markets vor (IWF, 2000). Eine
Vielzahl von Arbeiten widmet sich allein oder zumindest ebenfalls in gesonderten Kapiteln dem
Thema optimale Wechselkursregime f ur Emerging Markets, z. B. IWF (2002), Frankel (1999),
Agenor (2000), Calvo und Mishkin (2003), Fischer (2001).
13
Siehe beispielsweise Buiter und Grafe (2001), Schadler et al. (2004), Hochreiter und Wagner
(2002), Braga de Macedo und Reisen (2003), Szapary (2001b).
184 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
(1) Die neuen Mitgliedstaaten haben ein klar formuliertes, durch den Beitritt zur
EU und der

Ubernahme des acquis communautaire vorgegebenes Ziel: Den Eintritt
in die Europaische Wahrungsunion. (2) Um dieses Ziel zu erreichen m ussen sie die
Maastricht-Kriterien erf ullen. (3) Das WKM II ist ein multilaterales Wechselkurs-
system mit einem festen Leitkurs zum Euro innerhalb bestimmter Bandbreiten
(vgl. Europaische Zentralbank, 2003a). (4) Die Lander weisen einen hohen Grad an
Integration mit dem Euro-Raum auf.
14
Im Folgenden konzentriert sich die Diskussion feste versus exible Wechselkurse
daher ausschlielich auf die neuen Mitgliedslander der EU (NMS), genauer gesagt,
auf die neuen ost- und mitteleuropaischen Mitgliedstaaten (NMS-8). Die Relevanz
dieser Diskussion wird durch die Aussage der EZB unterstrichen (siehe Europaische
Zentralbank, 2002b, Seite 131):

Die Beitrittslander lassen sich im Allgemeinen als


kleine, oene Volkswirtschaften mit einem hohen Grad an Integration mit dem
Euroraum einordnen. Die Auswahl des Wechselkurssystems ist also von entschei-
dender Bedeutung: Es bietet den Rahmen, in dem es moglich ist, die Geldpolitik
auch weiterhin auf Preisstabilitat auszurichten, wahrend der Prozess der realen
Konvergenz voranschreiten kann, ohne durch ubermaige Wechselkursbewegungen
beeintrachtigt zu werden.
Diese Aussage ist immer noch sehr aktuell, denn ebenso unterschiedlich wie die
Wechselkursstrategien der neuen Mitgliedslander (vgl. Tabelle A.10) sind auch die
zeitlichen Planungen hinsichtlich der Euro-Einf uhrung. Wahrend inzwischen bereits
sechs der neuen Mitgliedstaaten dem WKM II beigetreten sind, ist bei anderen
Landern der Zeitpunkt des Eintritts zum WKM II und damit der Zeithorizont bis
zum Eintritt in die Wahrungsunion noch oen (vgl. Tabelle 7.3).
15
Obwohl es eine Vielzahl verschiedener Abstufungen zwischen einem vollig e-
xiblen Wechselkursregime und einer Wahrungsunion gibt (siehe Tabelle A.9), ste-
hen in der folgenden Darstellung die Vor- und Nachteile der beiden Ecklosungen im
Mittelpunkt. Insofern wird der Empfehlung von Fischer (2001) gefolgt, sich auf die
Ecklosungen zu konzentrieren. Auerdem haben die neuen Mitgliedstaaten sich im
Laufe der Zeit immer mehr entweder f ur exible Wechselkurse oder f ur eine feste
Wechselkursanbindung entschieden.
16
14
So macht zum Beispiel bei einigen Landern der Handel mit der EU uber 60% des gesamten
Handelsvolumens aus, vgl. Abbildung 7.3.
15
Der Beitrittsprozess, den die neuen Mitgliedstaaten bis dato zur uckgelegt haben, und der weitere
Prozess bis zur

Ubernahme des Euros werden ausf uhrlich im Anhang dargestellt.
16
Siehe Wagner (2002) bzw. Tabelle A.10. Ein Eingehen auf alle Aspekte der in der Literatur
diskutierten wechselkurspolitischen Optionen f ur die NMS (siehe z. B. Larran und Veslasco,
2001; Buiter und Grafe, 2002; Winkler et al., 2004) w urde hier den Rahmen sprengen.
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 185
Tabelle 7.3: Zeitplan der neuen Mitgliedstaaten f ur die Euro-Einf uhrung
Beitritt zum WKM II Euro-Einf uhrung
Estland seit 28. Juni 2004 2006 oder 1. Januar 2007
Litauen seit 28. Juni 2004 1. Januar 2007
Slowenien seit 28. Juni 2004 1. Januar 2007
Zypern seit 29. April 2005 so schnell wie moglich
Lettland seit 29. April 2005 1. Januar 2008
Malta seit 29. April 2005 so schnell wie moglich
Polen spatestens 2,5 Jahre vor
der Euro-Einf uhrung
2008 oder 2009
Slowakei seit 25. November 2005 (2008 oder) 1. Januar 2009
Tschechische
Republik
spatestens 2,5 Jahre vor
der Euro-Einf uhrung
2009 oder 2010
Ungarn nicht speziziert 1. Januar 2010
Quelle: Christl (2005), Europaische Zentralbank (2004b)
Welches Wechselkursregime letztendlich die geeignete Losung f ur die neuen Mit-
gliedslander bis zur Einf uhrung des Euros darstellt, hangt dabei von der wirtschafts-
politischen Fragestellung und den Anforderungen ab, die das Wechselkursregime
erf ullen soll. Als die wichtigsten Anforderungen, neben den bereits diskutierten
stabilisierungspolitischen Moglichkeiten und der Absorption externer und interner
Schocks, gelten:
17
(1) Anker f ur die Geldpolitik.
(2) Forderung der okonomischen Integration und des Konvergenzprozesses.
(3) Eindammung der Gefahr von Finanz- und Wahrungskrisen.
7.2.2 Anker f ur die Geldpolitik
Gerade Entwicklungs- und Transformationslander haben ihre Wahrung oftmals an
eine Ankerwahrung angebunden um eine (Hyper-)Ination in den Gri zu bekom-
men. In diesem Fall dient der Wechselkurs als nominaler Anker f ur die Geldpolitik.
Um die Inationsrate zu reduzieren kann eine Zentralbank den Wechselkurs xieren,
sodass sie eine hohere Glaubw urdigkeit ihrer Geldpolitik erhalt. Die Zentralbank
17
Vgl. beispielsweise Ghosh et al. (2002).
186 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
richtet sich vollstandig nach der Geldpolitik der glaubw urdigeren und kompetente-
ren Zentralbank (Kenen, 2000). Daher erwarten Arbeitnehmer und Arbeitgeber eine
geringe Ination und setzen somit moderate Lohne und Preise. Dies reduziert die
Inationsrate in dem betreenden Land.
18
Die Glaubw urdigkeit beruht darauf, dass
die Zentralbank die Geldmenge bei einem festen Wechselkurs grundsatzlich nicht
erhohen kann, selbst wenn sie es wollte. W urde sie die Geldmenge erhohen, so w urde
der einsetzende Kapitalabuss einen R uckgang der Devisenreserven bedeuten und
das

Uberangebot geht zur uck. Voraussetzung hierf ur ist eine hohe Glaubw urdigkeit
des Wechselkursregimes .
19
Abgesehen von einer Wahrungsunion oder einer Dollarisierung/Euroisierung (die
im Falle der neuen ost- und mitteleuropaischen Staaten aber nicht erlaubt ist,
siehe Anhang) ist das Currency Board das Wechselkursregime mit der hochsten
Glaubw urdigkeit, denn die umlaufende Bargeldmenge wird vollstandig durch die
Reserven der Zentralbank gedeckt. Auerdem ist ein Currency Board gesetzlich
starker verankert. Dies spricht f ur eine hohere Glaubw urdigkeit des Currency Board
gegen uber einem festen Wechselkursregime (siehe Ghosh et al., 2000). Letztendlich
hangt die hohere Glaubw urdigkeit eines Currency Board gegen uber konventionel-
len Wechselkursanbindungen von den hoheren Kosten seiner Abschaung ab (vgl.
Buiter und Grafe, 2002).
20
Eine niedrige Inationsrate lasst sich aber auch bei exiblen Wechselkursen errei-
chen. Larran und Veslasco (2001) kommen in ihrer Studie zu dem Schluss, dass ein
Regime fester Wechselkurse keine notwendige Bedingung zur Erreichung niedriger
Inationsraten darstellt, andere Faktoren spielen hierbei gleichfalls eine Rolle, z. B.
eine unabhangige Zentralbank. Wie die Abbildung 7.2.3 zeigt, haben es unabhangig
vom Wechselkursregime alle zentral- und osteuropaischen Lander geschat, ihre zu
Beginn der 1990er-Jahre hohen Inationsraten zu senken.
21
18
Ghosh et al. (1996) hat beispielsweise festgestellt, dass Lander mit einem festen Wechselkurs
niedrigere Inationsraten aufweisen. Aber nicht nur die Inationsraten sind niedriger, so Ghosh
et al. (2000), sondern auch die Volatilitat der Ination ist geringer.
19
Das Argument hangt davon ab, welche anderen alternativen nominalen Anker noch vorhanden
sind. Wagner (2005b) f ugt hinzu, dass ein festes Wechselkursregime auch eine hohere Disziplin
f ur die Fiskalpolitik bedeutet.
20
Allerdings bezweifeln Larran und Veslasco (2001), dass einige der genannten Vorteile eines
Currency Boards tatsachlich originar diesem zuzuschreiben sind. So mag ein Currency Board
hilfreich sein den Willen zu einer hoheren Disziplin der Fiskalpolitik zu unterst utzen, aber es
ist nicht klar, ob sie diesen Willen auch kreieren kann, wenn es den Willen dazu nicht gibt.
Auerdem weisen sie auf die Kausalitat hin. Lander mit geringen Inationsraten sind eher
geneigt ein Currency Board einzuf uhren als Lander mit hohen Inationsraten.
21
Im Falle der NMS spielt sicherlich auch die disziplinierende Wirkung der Maastricht-Kriterien
eine wichtige Rolle.
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 187
(a) Inationsraten der baltischen Lander
(b) Inationsraten der zentral- und osteuropaischen Lander
(2005 und 2006 Prognosen)
Abbildung 7.6: Inationsraten der NMS-8
Quelle: ECOFIN (2005)
188 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
7.2.3 Integrations- und Konvergenzprozess
Momentane Lage Der realwirtschaftliche Aufholprozess ist vor allem im Hin-
blick auf das hohe Einkommensgefalle zwischen den neuen Mitgliedslandern und
der EU (vgl. Abbildung 7.2.3) ein wichtiges Ziel der Erweiterung der Europaischen
Union (Europaische Zentralbank, 2002a; Schadler et al., 2004). Der Konvergenz-
prozess wird, bis beispielsweise das Pro-Kopf-Einkommen der NMS in etwa dem
Durchschnitt der EU entspricht, bei den meisten neuen Mitgliedslandern noch lan-
ge anhalten (Deutsche Bundesbank, 2001).
22
Das reale Wirtschaftswachstum in den
NMS-8 hat in den letzten Jahren zum Teil nachgelassen (vgl. Abbildung 7.7), gleich-
wohl weisen die NMS-8 grotenteils noch immer hohere Wachstumsraten als das
durchschnittliche Wachstum der EU-15 auf. Des Weiteren nimmt die Arbeitspro-
duktivitat in den Landern zu (siehe Abbildung 7.8). Trotzdem besteht weiterhin in
einigen Landern das Problem einer hohen Arbeitslosenquote (vgl. Abbildung 7.2.3).
Handel Ein Mittel f ur eine schnelle Integration und eines raschen Konvergenzpro-
zesses ist laut Frankel (2005) ein stark zunehmender Handel.
23
Der Zusammenhang
zwischen Wechselkursvolatilitat und Handel wurde in einer Vielzahl von Arbeiten
mit zum Teil unterschiedlichen Ergebnissen behandelt.
24
Doch scheint sich inzwi-
schen als vorherrschende Meinung herauszustellen, dass die Wahrscheinlichkeit eines
anwachsenden Handelsvolumens mit der Abnahme der Volatilitat der Wechselkurse
einhergeht.
25
22
Vgl. auch Dobrinsky (2001).
23
Es gibt zahlreiche Studien, die den Zusammenhang zwischen Handel und Wachstum belegen,
siehe beispielsweise Frankel und Rose (2002), Bailliu et al. (2003), Walde (2004), Romer (1986)
und Frankel und Romer (1999).
24
Die Begr undung f ur die Wirkungen von Wechselkursvolatilitat auf Handelsstrome liegt im Kon-
zept der Risikoaversion. Risikoaverse Firmen verlangen f ur die Unsicherheit, der sie durch
Wechselkursschwankungen im internationalen Handel ausgesetzt sind, eine Kompensation in
Form einer Risikopramie. Die Art des Risikos hangt davon ab, in welcher Wahrung ein Han-
delsgeschaft abgeschlossen wird: Bei der Verrechnung in auslandischer Wahrung ergibt sich
ein Preisrisiko f ur das Unternehmen. Wird in heimischer Wahrung abgerechnet, ist der Preis
zwar von Wechselkursschwankungen unbeeintrachtigt, aber das Handelsvolumen ist unsicher.
Durch die zusatzlichen Kosten der Risikopramie verringert sich das Volumen der Handelsstrome
zwischen den betroenen Landern. Siehe z. B. Glick und Rose (2001), Klein und Shambaugh
(2004), Frankel und Rose (2001).
25
Vgl. beispielsweise Frankel (1999). Frankel und Rose (2002) pladieren aus diesem Grund f ur einen
schnellen Beitritt in die Wahrungsunion. Dies w urde den Konvergenzprozess unterst utzen und
beschleunigen. Demnach sollte die Euro-Einf uhrung nicht erst am Ende des Konvergenzprozes-
ses stehen, sondern vielmehr am Anfang. So wird geschatzt, dass sich durch die Mitgliedschaft in
einer Wahrungsunion der Handel erheblich verstarkt und sich auch das Pro-Kopf-Einkommen
erhoht (vgl. beispielsweise Rostowski, 2003; Buiter und Grafe, 2002).
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 189
(a) BIP pro Kopf
(b) Reales Wirtschaftswachstum
(2005 und 2006 Prognosen)
Abbildung 7.7: BIP pro Kopf und reales Wirtschaftswachstum der NMS-8
Quelle: Eurostat
190 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
(a) Arbeitslosenquote
(b) Arbeitsproduktivitat
(2005 und 2006 Prognosen)
Abbildung 7.8: Arbeitslosenquote und Arbeitsproduktivitat in den NMS-8
Quelle: Eurostat
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 191
Dieser Sichtweise, die sich tendenziell f ur feste Wechselkurse bzw. einer
Wahrungsunion ausspricht, stehen aber Untersuchungen der so genannten

New
Economic Geographic gegen uber. Auch diese durch Krugman (1991, 1998) in den
Blickpunkt gebrachte Theorierichtung geht davon aus, dass eine geringere Wechsel-
kursvolatilitat den Handel positiv beeinusst.
26
Aber die

New Economic Geogra-


phy weist auf die Gefahr hin, dass ein vermehrter Handel Agglomerationsprozesse
entstehen lasst, die zu divergierenden Regionen f uhren konnen. Der Gedanke da-
hinter kann stark vereinfacht folgendermaen erklart werden: Unter der Annahme
positiver Skalenertrage und spillover Eekte ist es vorteilhaft dort die Produkti-
on anzusiedeln, wo die meisten Abnehmer oder auch wo die meisten Arbeitnehmer
angesiedelt sind. Durch einen sich selbstverstarkenden Mechanismus entstehen Zen-
tren, von denen die Peripherie (auf Grund geringer Handelskosten) beliefert werden
kann. Auf diese Weise konnten sich stark wachsende Regionen (die nicht unbedingt
mit Landesgrenzen ubereinstimmen m ussen) und weniger wachsende Regionen her-
ausbildend, d. h., es kommt zu einem Divergenzprozess.
27
Direktinvestitionen Die Kapitalzu usse in den NMS, von denen ein groer Anteil
aus Direktinvestitionen besteht, sind hoch und volatil (Wagner, 2005b).
28
Auch im
Hinblick auf Direktinvestitionen gibt es Empfehlungen f ur eine feste Wechselkursan-
bindung. Dabei wird in Bezug auf die Auswirkungen von Wechselkursvolatilitat auf
internationale Investitionsstrome ahnlich wie beim Handel uber die Risikoaversion
der Investoren argumentiert. Eine Erhohung der Volatilitat sollte also zu geringeren
Direktinvestitionen in dem betroenen Land f uhren (Backe et al., 2002).
29
Balassa-Samuelson Eekt Volkswirtschaften, die ein relativ geringes BIP pro
Kopf aufweisen und die sich in einem okonomischen Aufholprozess im Vergleich
zu weiter entwickelten Landern benden, haben haug hohere Inationsraten als
26
Weitere Eekte, die zu einem starken Anstieg des Handels gef uhrt haben, sind beispielsweise der
Wegfall von Handelshemmnissen und eine Reduzierung von Transportkosten.
27
Es gibt inzwischen zahlreiche Arbeiten auf diesem Gebiet, beispielsweise Martin (2001), Krugman
und Venables (1995), Fujita et al. (2001), Overman et al. (2001), Ottaviano und Puga (1998)
und Davis und Weinstein (1999).
28
Bevan et al. (2001) betonen die Bedeutung auslandischer Direktinvestitionen f ur die neuen Mit-
gliedslandern, die sich nicht nur aus dem Kapitalbedarf dieser Lander ergibt, sondern auch aus
den mit solchen Investitionen verbundenen spillovers.
29
Siehe auch Begg et al. (2003) und Begg (2001). Nach einer Studie von Benassy-Quere et al.
(2001), die die Auswirkungen von Wechselkursschwankungen auf die Direktinvestitionen in
Entwicklungslandern untersucht, geht durch eine Erhohung der nominellen Wechselkursvolati-
litat die auslandischen Direktinvestitionen starker zur uck als durch eine reale Aufwertung.
192 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
(a) Realer Wechselkurs der baltischen Lander
(b) Realer Wechselkurs der zentral- und osteuropaischen Lander
Abbildung 7.9: Realer Wechselkurs der NMS-8
Quelle: Eurostat, eigene Berechnungen
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 193
entwickelte Lander. Als ein Grund hierf ur wird der

Balassa-Samuelson Eekt
genannt.
Der Balassa-Samuelson Eekt wird oftmals als einer der Hauptursachen f ur In-
ationsdierenzen angef uhrt, da sich der im Vergleich zum Euroraum hohere Pro-
duktivitatszuwachs in den NMS in einer gestiegenen Ination niederschlagt.
30
Und
dies geschieht vor allem in den Landern mit festen Wechselkursen (vgl. Abbildung
7.2.3).
31
Es gibt tatsachlich Anzeichen daf ur, dass dieser Eekt in den neuen Mit-
gliedslandern existiert und an Bedeutung gewinnen konnte, sofern sich der zuk unf-
tige Produktivitatszuwachs beispielsweise aufgrund des EU-Beitritts beschleunigt
(Europaische Zentralbank, 2002a).
Ein exibles Wechselkurssystem konnte prinzipiell uber eine mit dem Balassa-
Samuelson Eekt abgestimmte schrittweise Aufwertung des realen Wechselkurses
helfen das Inationsziel (Maastricht-Kriterium) zu erreichen (Szapary, 2001a). Die-
se reale Aufwertung kann entweder durch xe Wechselkurse und einem Inations-
dierenzial zum Euro-Raum erzielt werden (Buiter und Grafe, 2002) oder durch
einen exiblen und graduell aufwertenden nominellen Wechselkurs. Dies spiegelt
sich auch in Abbildung 7.9 wider. Seit 1994 haben die baltischen Lander eine hohe-
re reale Aufwertung (Anstieg der Kurven) erfahren als die Lander, deren Wahrung
zumindest in einem bestimmten Rahmen schwanken konnen.
7.2.4 Finanz- und Wahrungskrisen
Mogliche Gefahren Eine der groten Gefahren f ur die neuen Mitgliedstaaten auf
dem Weg zum Euro geht nach Ansicht vieler

Okonomen, insbesondere bei einer
weiter fortschreitenden Integration der Kapitalmarkte, von moglichen Finanz- und
30
Der Balassa-Samuelson Eekt entsteht, wenn das Produktivitatswachstum bei den handelbaren
G utern hoher ist als bei den nicht handelbaren G utern, wodurch die relativen Preise der nicht
handelbaren G uter ansteigen. Ein Produktivitatsanstieg im Sektor der handelbaren G uter f uhrt
tendenziell zu hoheren Lohnen in diesem Sektor, wodurch - unter der Annahme, dass der Faktor
Arbeit uber alle Sektoren hinweg mobil ist - auch die Lohne im Sektor der nicht handelbaren
G uter ansteigen. Da dieser Anstieg jedoch nicht von einem Anstieg der Produktivitat begleitet
wird, kommt es zu einer Erhohung der Kosten und Preise im Sektor der nicht handelbaren
G uter und damit auch zu einem Anstieg des Gesamtpreisindex. Der Balassa-Samuelson Eekt
wurde von verschiedenen Studien untersucht, z. B. Backe et al. (2002) Halpern und Wyplosz
(2001), Natalucci und Ravenna (2002) und

Egert (2002).
31
Weitere Gr unde hingen mit dem Reformprozess zusammen und sind vor allem auf die Auswir-
kungen der laufenden Preisliberalisierung und Deregulierung zur uckzuf uhren. Dar uber hinaus
haben auch an historische Zeitreihen gebundene Nominallohnsteigerungen, verfestigte Ina-
tionserwartungen sowie eine expansive Geld- und Fiskalpolitik zeitweise zum Inationsdruck
beigetragen (Europaische Zentralbank, 2002a, S. 59).
194 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Wahrungskrisen aus.
32
Momentan ist zwar eher mit weiter hohen Kapitalzu ussen
in die NMS zu rechnen (Schadler et al., 2004), aber nichtsdestoweniger besteht bei
hohen Kapitalzu ussen immer die Gefahr eines plotzlichen Stop. Vor allem wahrend
der Teilnahme am WKM II wird eine groere Anfalligkeit gegen uber Wahrungskri-
sen bef urchtet (Wagner, 2005a). Dies w urde den Aufholprozess erheblich zur uck-
werfen, denn solche Krisen waren bisher oft mit hohen realen Kosten z. B. in Form
eines sinkenden Bruttoinlandsprodukts verbunden. Eine groe Gefahr dabei ist die
Moglichkeit eines

Uberspringens einer Krise von einem Land auf andere Lander.
33
Von den Wahrungskrisen der vergangenen Jahre - von der Mexiko-Krise 1994-
1995 bis zu den Krisen in Asien, Russland und Brasilien von 1997 bis 1999 - waren
vor allem Wechselkursregime betroen, die als Zwischenlosungen bzw. als

soft
pegs bezeichnet werden.
34
Gema dem bipolar view (vgl. Fischer, 2001) bieten
entweder vollig exible Wechselkurse oder Systeme xer Wechselkurse mit extrem
hohen Ausstiegskosten, z. B. die einseitige

Ubernahme einer anderen Wahrung oder
ein Currency Board, die Moglichkeit langfristiger Stabilitat. Daher propagieren viele

Okonomen Ecklosungen als Wahrungsregime.


35
WKM II Bei dem WKM II handelt es sich weder um einen vollig exiblen Wechsel-
kurs noch um eine feste Wechselkursanbindung. Es wird vielmehr als ein instabiles
intermediares Wechselkursregime angesehen. Wobei die Gefahr einer Finanz- und
Wahrungskrise wahrend der Teilnahme am WKM II in der Literatur sehr unter-
schiedlich eingeschatzt wird. Wahrend die einen diese als relativ hoch einschatzen,
da das WKM II ein typisches Zwischenregime ist, gehen andere davon aus, dass die
Gefahr eher gering ist. Begr undet wird dies zum einen mit der klaren

exit Stra-
tegie und zum anderen damit, dass auch die EZB eingreifen muss, sofern nicht
eigene Ziele massiv gefahrdet sind (EEAG, 2004).
36
32
Eine neuere empirische Untersuchung uber das Zusammenspiel von Wechselkursanpassungen
und der Globalisierung des Kapitalmarkts ndet sich bei Lane und Milesi-Ferretti (2005).
33
Unter welchen Umstanden eine Ausbreitung einer Krise erfolgen kann, wird beispielsweise von
Berger und Wagner (2003, 2005) untersucht.
34
Siehe Calvo und Reinhart (2000), Europaische Zentralbank (2003b) und Fischer (2001).
35
Gleichwohl ndet eine vollige Freigabe des Wechselkurses kaum statt. Calvo und Reinhart (2000,
2002) haben festgestellt, dass viele Lander, die von sich selbst behaupten, dass sie einen vollig
exiblen Wechselkurs haben, tatsachlich vor der volligen Freigabe zur uckscheuen. In einer neue-
ren Arbeit haben Levy-Yeyati und Sturzenegger (2005) ein ahnliches Ergebnis festgestellt. Wo-
bei Masson (2001) einen Trend weg von Zwischenlosungen hin zu einem Regime fester bzw.
exibler Wechselkurse nicht bestatigen konnte.
36
Einige Autoren pladieren daf ur, den Weg uber den WKM II zu vermeiden und eine sofortige
Einf uhrung des Euros zu erlauben. Allerdings sieht dies der Maastricht-Vertrag nicht vor (Begg
et al., 2003).
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 195
Modelle der ersten und zweiten Generation Die Freigabe der Wechselkurse wird
sowohl durch die so genannten Modelle

der ersten Generation, die im Zuge der


Wahrungskrisen der lateinamerikanischen Lander in den 1960er- und 1970er-Jahren
von Krugman (1979) sowie Flood und Garber (1984) entwickelt wurden, als auch
von den Modellen der zweiten Generation damit begr undet, dass die Kosten der
Aufrechterhaltung des festen Wechselkurses hoher sind als die Kosten der Freigabe.
Die Modelle der ersten Generation erklarten Finanzkrisen uber eine nicht mit dem
Wechselkursregime vereinbare Wirtschaftspolitik. Als Ausloser einer Wahrungskri-
se wurden hier fundamentalokonomische Schwachen angesehen. Der Kerngedanke
besteht darin, dass eine permanente Geldmengenerhohung, um beispielsweise ein
skalisches Dezit auszugleichen, nicht mit einer dauerhaften Fixierung des Wech-
selkurses uber Devisenmarktinterventionen im Einklang stehen kann, denn irgend-
wann sind die Devisenreserven aufgebraucht. Der private Sektor antizipiert, dass
die Devisenreserven irgendwann nicht mehr ausreichen um den xen Wechselkurs
zu verteidigen. Sobald die privaten Akteure glauben, dass sie durch eine spekulati-
ve Attacke die Aufgabe des Wechselkursregimes erzwingen konnen, werden sie dies
tun um mogliche Gewinne zu realisieren. Die spekulative Attacke f uhrt in diesem
Modell nur zu einem beschleunigten Zusammenbruch des Wechselkursregimes, das
ohnehin nicht zu halten gewesen ware.
Im Zuge der Krise des EWS 1992 wurden Modelle entwickelt (z. B. Obstfeld, 1994,
1996; Velasco, 1997), die die Kosten einer Aufrechterhaltung des festen Wechsel-
kurses, die auf den Erwartungen der Wirtschaftssubjekte beruht, den Kosten einer
Aufgabe des festen Wechselkurses gegen uber stellten. Flood und Marion (1999)
sowie Jeanne (2000) sehen den Hauptunterschied zwischen den Modellen der ers-
ten und zweiten Generation darin, dass bei den Modellen der ersten Generation
die Politik, die zu einem Zusammenbruch des xen Wechselkurses f uhrt, exogen
gegeben ist, wahrend bei den Modellen der zweiten Generation politische Entschei-
dungstrager eine aktive Rolle spielen. Sie entscheiden, ob sie das Wechselkursregime
gegebenenfalls verteidigen wollen oder nicht. D. h., die Modelle der zweiten Gene-
ration endogenisieren die Reaktion der Entscheidungstrager (vgl. Cukierman et al.,
2003).
Banken- und Wahrungskrisen Die Krisen in Mexiko 1994, Ostasien 1997 und
Russland 1998 sowie Brasilien 1999 legten die Vermutung nahe, dass die Ursache der
Wahrungskrisen in einem schwachen Banken- und Finanzsektor liegen k onnte. Dies
196 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Tabelle 7.4: Auslandische Forderungen an Banken der NMS
Auslandische Forderungen
Gesamt
Lokale For-
derungen
in lokaler
Wahrung
Internationale Forderungen
gesamt kurzfristig langfristig
Kreditnehmer in in Milliarden US-Dollar in Prozent
Tschechische Republik
2003 Q2 48,1 32,4 15,7 36,5 54,7
2003 Q3 50,1 34,3 15,7 36,9 55,1
2003 Q4 64,2 46,7 17,4 32,7 56,3
2004 Q1 58,1 41,4 16,7 35,6 58,2
Ungarn
2003 Q2 41,7 14,2 27,4 33,0 45,4
2003 Q3 45,7 15,6 30,1 32,9 45,6
2003 Q4 50,3 17,0 33,3 28,9 49,7
2004 Q1 53,2 18,1 35,1 28,1 50,7
Polen
2003 Q2 79,2 44,0 35,2 34,8 49,8
2003 Q3 80,9 44,6 36,3 30,9 53,1
2003 Q4 86,9 46,8 40,1 30,9 51,9
2004 Q1 84,1 45,1 39,0 25,6 54,8
Zum Vergleich:
Entwicklungslander
2004 Q1 1.645,1 644,3 1.000,8 47,1 42,0
Entwickelte Lander
2004 Q1 14.032 4.335 9.698 55,9 28,6
Quelle: BIS (2005a)
wurde u. a. durch Studien von Kaminsky und Reinhart (1999, 2000) untermauert
(siehe auch Chang und Velasco, 1998, 2000a,b).
Der Bankensektor ist f ur die NMS von groer Bedeutung, da die Banken bei
den Finanzierungsmoglichkeiten f ur den Staat und die Unternehmen eine wesent-
lich groere Rolle spielen als in den Staaten der bisherigen EU (Europaische Zen-
tralbank, 2005; Schadler et al., 2004; ?). Der Bankensektor in den NMS ist laut
Europaische Zentralbank (2005) durch folgende Merkmale gekennzeichnet: Es gibt
7.2 Exkurs: Glaubw urdigkeit, Konvergenzprozess und Wahrungskrisen 197
eine starke auslandische Prasenz und der Bankensektor ist relativ stark konzentriert.
Dass ein groer Teil der Banken sich in auslandischer Hand benden, hat einen sta-
bilisierenden Einuss (vgl. BIS, 2005b). Des Weiteren hat sich die Regulierung und
Aufsicht uber den Bankensektor seit den spaten 1990er Jahren stark verbessert.
Ein mogliche Gefahr f ur den Bankensektor konnte aber in der Verschuldung der
Banken im Ausland bestehen. Seit 1994 hat sich die auslandische Verschuldung der
Banken in den ost- und mitteleuropaischen Landern auf inzwischen 545 Milliarden
US-Dollar (BIS, 2005c, Stand Ende 2004) vervierfacht.
Insbesondere die Verschuldung in auslandischer Wahrung konnte zu einem Pro-
blem werden (vgl. Tabelle 7.4). Eine hohe Verschuldung in auslandischer Wahrung
wird auch als

original sin bezeichnet. Eichengreen et al. (2003); Hausmann und


Panizza (2003) denieren original sin als

the inability of a country to borrow


abroad in its own currency. Original sin kann eine Ursache f ur Finanzmarktunsi-
cherheiten sein. Wenn ein Land sich in auslandischer Wahrung verschuldet, dann
erschwert eine reale Abwertung die R uckzahlung der Schulden.
37
Andererseits ha-
ben Hausmann und Panizza (2003) gezeigt, dass diese Gefahr f ur die ost- und
mitteleuropaischen Lander im Vergleich zu Entwicklungslandern eher gering ist.
Sobald sie der Europaischen Wahrungsunion beigetreten sind, verringert sich die
Gefahr noch weiter.
Als Lehre aus den Finanzkrisen der letzten Jahre werden Ecklosungen als Wech-
selkursregime empfohlen (siehe beispielsweise Fischer, 2001; Szapary, 2001a; Wag-
ner, 2002). Gleichwohl muss auf der anderen Seite konstatiert werden, dass es keine
Wahrungsanbindung gibt, die nicht letztenendes aufgehoben werden konnte. Aber
auch exible Wechselkurse konnen gema Wagner (2002) im Hinblick auf die Ab-
wendung von Wahrungskrisen von Nachteil sein. Mit einem exiblen Wechselkurs
sind zum Teil hohe Wechselkursschwankungen verbunden, die sich nicht immer
durch Fundamentaldaten erklaren lassen.
Staatsdezit Aber als grote Gefahr gelten die zum Teil hohen Staatsdezite der
NMS (vgl. Tabelle 7.3).
38
Besonders bevor die neuen Mitgliedstaaten dem WKM
II beitreten, sollten sie ihre Fiskalpolitik anpassen um das Dezit zu reduzieren,
eine niedrige Ination sicherstellen sowie f ur ausreichend exible Lohne und Preise
sorgen (Schadler et al., 2004).
39
37
Einen ausf uhrlichen

Uberblick hier uber bieten beispielsweise Eichengreen et al. (2005).
38
Vgl. Br uggemann und Linne (2002) und (Schadler et al., 2004).
39
Allerdings hat der Rat im Dezember 2004 bei allen NMS mit einem ubermaigen Dezit (bis auf
Ungarn) festgestellt, dass diese wirksame Manahmen zum Abbau ihrer ubermaigen Dezite
198 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
(a) Staatlicher Finanzierungssaldo
(b) Schuldenstand
(2005 und 2006 Prognosen)
Abbildung 7.10: Finanzierungssaldo und Staatsdezit der NMS-8
Quelle: ECOFIN (2005)
7.3 Zusammenfassung 199
7.3 Zusammenfassung
Die Diskussion um das optimale Wechselkursregime fut auf eine Reihe von Argu-
menten, von denen die wichtigsten an dieser Stelle nochmals kurz zusammengefasst
werden:
(1) Stabilisierungspolitische Moglichkeiten: Ein groer Vorteil eines exiblen
Wechselkurses ist die eigenstandige Geldpolitik. Aber ein wesentliches Er-
gebnis der modelltheoretischen Untersuchung dieser Arbeit zeigt, dass dieses
Argument an Kraft verliert, je kleiner das Land ist, da die Wohlfahrtswir-
kungen einer eigenstandigen Geldpolitik mit abnehmender Groe des Landes
geringer ausfallen. Fiskalpolitische Manahmen entfalten bei einem Regime
fester Wechselkurse eine groere Wirkung als bei exiblen Wechselkursen.
(2) Auswirkungen von Schocks: Treten in den Landern realwirtschaftliche sto-
chastische Schocks auf, so zeigen die Modellergebnisse, dass ein exibler Wech-
selkurs die geeignetere Wahl ist. Dies gilt ebenso bei externen monetaren
Schocks aus dem Ausland. Allerdings absorbiert ein Regime fester Wechsel-
kurse externe skalische Schocks besser.
(3) Glaubw urdigkeit: Insbesondere die baltischen Lander haben mit Hilfe einer
festen Wechselkursanbindung ihre zu Beginn der 1990er Jahren sehr hohen
Inationsraten sehr stark innerhalb weniger Jahre senken konnen. Allerdings
ist dies auch den NMS mit einem exiblen Wechselkurs gelungen.
(4) Konvergenzprozess: Der Handel und die Direktinvestitionen protieren von
einer geringen Wechselkursvolatilitat, wahrend der Balassa-Samuelson Eekt
eher von einem exiblen Wechselkurs aufgefangen werden kann.
(5) Wahrungskrisen: Um das Risiko von Finanz- und Wahrungskrisen so gering
wie moglich zu halten, gilt es Zwischenlosungen zu vermeiden und es wird
eine der beiden Ecklosungen empfohlen.
Letztendlich hangt die Wahl des optimalen Wechselkursregimes von mehreren
Aspekten ab, beispielsweise von der Groe des Landes und vom Stand des Konver-
genzprozesses. F ur welche Losung sich ein Land entscheidet, hangt letztendlich von
seinen Praferenzen ab. Denn je nachdem wie stark die hier aufgef uhrten Argumente
gewichtet werden, wird es eher einen exiblen oder einen festen Wechselkurs wahlen.
getroen haben (BMF, 2005).
200 7 Fest oder exibel: Die Wahl des Wechselkursregime
Die in dieser Arbeit gewonnenen modelltheoretischen Ergebnisse helfen dabei, die
Gewichtung der einzelnen Argumente neu zu bestimmen.
Aus der Diskussion um das richtige Wechselkursregime lassen sich einige weitere
Erkenntnisse f ur die Frage nach dem Beitrittstermin der neuen Mitgliedslander zur
Europaischen Wahrungsunion gewinnen. Insbesondere Argumente f ur ein Regime
fester Wechselkurse sprechen auch f ur einen eher schnelleren Beitritt. Die Vermei-
dung einer Wahrungskrise ist vielleicht das starkste Argument f ur einen schnellen
Beitritt. Gleichzeitig wird aber die Teilnahme am WKM II als die gefahrlichste Pha-
se angesehen (siehe z. B. Schadler et al., 2004; Szapary, 2005). Jedes Land muss
sorgfaltig Kosten und Nutzen aus einem fr uhen oder spaten Beitritt abwagen. Die
hier erarbeiteten Modellergebnisse konnen wie bei der Wahl des optimalen Wech-
selkursregimes dazu beitragen, einzelne Argumente zu gewichten und zu bewerten.
Breuss et al. (2004) fasst diese Diskussion wie folgt zusammen: Aus rein okono-
mischer Sicht spricht vieles f ur einen schnellen Beitritt zur Wahrungsunion. Die
Regierungen der NMS haben ihre Wirtschaftspolitik in einem ausreichenden Ma-
e auf die EU ausgerichtet und die wirtschaftlichen Indikatoren konvergieren hin
zum EU-Durchschnitt. Die Vorteile eines schnellen Beitritts uberwiegen die Risiken
eines solchen Schritts. Wenn, dann ist die Teilnahme am WKM II weiterhin ein
signikantes Risiko f ur die neuen Mitgliedslander.
Einen genauen Termin f ur den Beitritt in die Europaische Wahrungsunion f ur alle
Mitgliedslander zu bestimmen ist kaum moglich. Schadler et al. (2004) empehlt,
an dem festgelegten Fahrplan festzuhalten um Unsicherheiten uber den Beitritt
so gering wie moglich zu halten. Hinsichtlich der

Ubernahme des Euros kommt
Schadler (2005), S. 6, zu folgender Schlussfolgerung:

Some countries mainly those


that currently have currency boards or rigidly xed exchange rates may see a
relatively seamless entry to the euro zone. But others, for which euro adoption
will entail a fundamental regime change touching on the key policies that have
stabilized their economies in the face of rapid development and change, could face
considerably more diculty.
8 Schluss
In dieser Arbeit wurde eine klassische Frage der monetaren Auenwirtschafts-
theorie erneut aufgegrien: Welches ist das optimale Wechselkurssystem f ur ei-
ne oene Volkswirtschaft? Es waren im Wesentlichen zwei Entwicklungen, eine
empirisch-institutionelle und eine theoretisch-methodische, die Anlass f ur eine er-
neute Beschaftigung mit der Wahl des Wechselkurssystems in der vorliegenden Ar-
beit gegeben haben.
Da ist zum einen der europaische Integrationsprozess, der die ost- und mit-
teleuropaischen EU-Staaten bis zum Eintritt in die Europaische Wahrungsunion
u. a. vor die Frage stellt, welches Wechselkurssystem sie in der

Ubergangspha-
se wahlen sollen. Sollten die neuen ost- und mitteleuropaischen Mitgliedstaaten
der Europaischen Union versuchen, die Zeit zwischen EU-Beitritt und Einf uhrung
des Euro mit moglichst inexiblen Wechselkursen, etwa im Rahmen des WKM II
mit engen Bandbreiten oder anderen Festkursszenarien (Currency Board), zu uber-
br ucken, oder sollte diese

Ubergangsphase von einer moglichst groen wahrungspo-
litischen Autonomie begleitet sein?
Zum anderen lassen es methodische Weiterentwicklungen in der mikrookono-
mischen Fundierung der monetaren Auenwirtschaftstheorie ratsam erscheinen,
die Ergebnisse der traditionellen Auenwirtschaftstheorie nicht einfach auf den
europaischen Integrationsprozess anzuwenden. Konventionelle makrookonomische
Ansatze in der Tradition von Mundell-Fleming dienen seit langer Zeit als theoreti-
sche Referenzpunkte f ur die Frage nach dem optimalen Wechselkurssystem. Im Kern
verdeutlichen diese Ansatze, dass die binnenwirtschaftlichen und internationalen
Auswirkungen der Geld- und Fiskalpolitik stark vom herrschenden Wechselkurs-
system und der okonomischen Groe eines Landes bestimmt werden. Stochastische
Weiterentwicklungen des Mundell-Fleming Ansatzes zeigen, dass die optimale Fle-
xibilitat des Wechselkurses vor allem durch Ausma und Natur (monetare versus
reale) unvorhersehbarer Storungen determiniert sein sollte. Allerdings basieren die
Aussagen dieser Theorie auf Modelltypen, die ad-hoc formulierte Verhaltenshypo-
thesen und Optimalitatskriterien unterstellen.
202 8 Schluss
Im Gegensatz dazu gr undet die von Obstfeld und Rogo angestoene Weiter-
entwicklung der Makrookonomie oener Volkswirtschaften auf einer mikrookono-
mischen Fundierung der makrookonomischen Modellgleichungen. Diese

New Open
Economy Macroeconomics (NOEM) liefert ein Instrumentarium, das es ermoglicht
mehrere bislang theoretisch unber ucksichtigte Aspekte, die bei der Diskussion um
feste vs. exible Wechselkurse eine wichtige Rolle spielen, zu erfassen. Hierdurch
andern sich im Vergleich zur Mundell-Fleming Analyse sowohl die binnenwirtschaft-
lichen als auch die internationalen Transmissionsmechanismen, uber die sich geld-
und skalpolitische Impulse ubertragen. Auerdem steht nun anstelle des Outputs
auf der Basis der Nutzenfunktion ein sinnvolles Wohlfahrtskriterium zur Verf ugung
anhand dessen die stabilisierungspolitischen Manahmen beurteilt werden konnen.
Gleichwohl ist auch das Obstfeld-Rogo Modell nicht f ur alle Konstellationen ge-
eignet. Vor allem die Annahme eines symmetrischen Preissetzungsverhaltens ist bei
der Betrachtung von Landern unterschiedlicher Groe zu kritisieren. Die in dieser
Arbeit entwickelten Modelle haben gezeigt, dass die Ber ucksichtigung struktureller
Unterschiede zwischen gr oeren und kleineren Landern, hier operationalisiert als
asymmetrisches Preissetzungsverhalten, wichtige Implikationen f ur die Transmissi-
onsmechanismen der Geld- und Fiskalpolitik hat.

Uber das ubliche Vorgehen in der
Literatur hinaus, bietet diese Arbeit einen umfassenden Einblick in die Wohlfahrts-
wirkungen der Geld- und der Fiskalpolitik sowie deren Transmissionsmechanismen
sowohl bei einem Regime exibler Wechselkurse als auch bei einem Regime fester
Wechselkurse unter der Annahme eines asymmetrischen Preissetzungsverhaltens.
Dar uberhinaus wurde ein stochastisches Modell entwickelt um zu untersuchen, wie
sich diese Annahme auf die Wahl des optimalen Wechselkursregimes angesichts
stochastischer interner und externer (realer) Schocks auswirkt.
Das asymmetrische Preissetzungsverhalten spiegelt sich im

exchange rate pass-


through in den beiden Landern wider. Wahrend im groeren Land Wechselkurs-
bewegungen keinerlei Einuss auf das Preisniveau haben, reagiert das Preisniveau
des kleineren Landes durchaus auf Veranderungen des Wechselkurses. Dieser Eekt
hat entscheidende Auswirkungen auf die Wohlfahrtswirkungen stabilisierungspoliti-
scher Manahmen. Am deutlichsten ist die Ber ucksichtigung des unterschiedlichen
hohen exchange rate pass-through bei einer expansiven Geldpolitik des groeren
Landes bei exiblen Wechselkursen zu erkennen. Bei Modellen in denen die Unter-
nehmen beider Lander ihre Preise gema dem producers currency pricing (PCP)
festlegen (Obstfeld-Rogo Modell) erfahrt das Ausland eine Wohlfahrtsverbesse-
rung (prosper-thy-neighbour). Bei Modellen hingegen in denen die Preissetzung
203
gema dem pricing to market (PTM) erfolgt, muss das Ausland ebenso wie beim
Mundell-Fleming Modell eine Wohlfahrtsverschlechterung (beggar-thy-neighbour)
in Kauf nehmen (Betts und Devereux, 2000). In dem hier prasentierten Modell
hangt die Wirkung einer expansiven Geldpolitik durch das (groere) Inland auf das
(kleinere) Ausland von der relativen Groe der beiden Lander ab. Je kleiner das
Ausland ist, desto eher wird es eine Verbesserung der Wohlfahrt erfahren (prosper-
thy-neighbour). Damit schliet das in dieser Arbeit entwickelte Modell die L ucke
zwischen Modellen mit einem reinen PCP und einem reinem PTM.
Gleichwohl, und das zeigen die Modellergebnisse auch, reduziert ein exibler
Wechselkurs die Auswirkungen eines externen monetaren Schocks auf die eigene
Wirtschaft, wahrend skalische Schocks eher durch ein Regime fester Wechselkur-
se aufgefangen werden. Dagegen zeigt das stochastische Modell, dass ein Regime
exibler Wechselkurse dem Regime fester Wechselkurse wohlfahrtstheoretisch uber-
legen ist, wenn es darum geht reale stochastische Schocks aufzufangen, unabhangig
davon, ob diese im In- oder im Ausland auftreten. Eine optimale Geldpolitik ist
dann mit einer Fixierung des Wechselkurses nicht konsistent.
Jedoch wird die Wahl des Wechselkursregime nicht nur von der Absorptionsfahig-
keit eines exiblen Wechselkurses abhangig gemacht, sondern auch von den Op-
portunitatskosten einer Wechselkursxierung. Die Opportunitatskosten bestehen
insbesondere in der Aufgabe einer eigenstandigen Geldpolitik. Hier zeigt sich fol-
gendes: Je kleiner ein Land ist, desto geringer sind die Wohlfahrtseekte der eigenen
Geldpolitik, d. h., desto geringer sind die Opportunitatskosten einer Wechselkurs-
anbindung. Auerdem hat sich gezeigt, dass die Wohlfahrtswirkungen expansiver
skalpolitischer Manahmen bei einer festen Wechselkursanbindung hoher ausfallen
als bei exiblen Wechselkursen.
Kurz gesagt, welches Wechselkursregime die neuen Mitgliedstaaten wahlen soll-
ten, hangt aus Sicht des prasentierten Modells insbesondere von dessen Groe,
dessen skalpolitischen Moglichkeiten und den moglichen Schocks ab. Da die meis-
ten neuen Mitgliedstaaten nur wenig Spielraum f ur eine expansive Fiskalpolitik
haben, d urfte dieses Argument f ur eine feste Wechselkursanbindung nicht so stark
ins Gewicht fallen.
1
Umso starker muss das Land zwischen den weiteren Vorteilen
einer Wechselkursxierung (Absorption skalischer externer Schocks) und eines e-
xiblen Wechselkurses (Absorption stochastischer und monetarer Schocks und eine
eigenstandige Geldpolitik) abwagen. Die modelltheoretischen Ergebnisse dieser Ar-
beit lassen mit zunehmender Groe des Landes einen exiblen Wechselkurs ratsam
1
Vgl. die Abbildung 7.10 sowie beispielsweise Schadler et al. (2004) und Wagner (2005a).
204 8 Schluss
erscheinen, wahrend ein sehr kleines Land durchaus eine feste Wechselkursanbin-
dung eingehen kann.
Es gibt insgesamt eine Vielzahl von Gr unden, die f ur oder gegen ein Regime
fester bzw. exibler Wechselkurse sprechen. Diese Arbeit liefert insbesondere f ur
kleinere Lander neue Argumente f ur wesentliche Punkte bei der Diskussion uber
das optimale Wechselkursregime. Insbesondere die Annahme des asymmetrischen
Preissetzungsverhaltens erlaubt es einigen wichtigen Argumenten ein neues Ge-
wicht zu verleihen: Eine eigenstandige Geldpolitik wird mit abnehmender Groe
des Landes weniger wichtig. Eine expansive Fiskalpolitik hat bei festen Wechsel-
kursen hohere Wohlfahrtswirkungen. Monetare externe Schocks werden bei einem
exiblen Wechselkurs, reale externe Schocks werden bei einem festen Wechselkurs
besser absorbiert. Eine expansive Geldpolitik des groeren Landes kann sowohl zu
einer Wohlfahrtsverbesserung als auch zu einer Wohlfahrtsverschlechterung f ur das
kleinere Land f uhren. Treten stochastische Produktivitatsschocks auf, ist ein e-
xibler Wechselkurs einer festen Wechselkursanbindung uberlegen.
Anhang
A.1 Mathematischer Anhang
Dieser Abschnitt dient dazu, die wesentlichen Grundlagen des Modells und die
Herleitung der wichtigsten Gleichungen etwas ausf uhrlicher zu erlautern. Zunachst
werden die einzelnen Gleichungen, die dem Modell zu Grunde liegen beschrieben, im
zweiten Schritt erfolgt die Logarithmierung der Gleichungen. Danach wird das lang-
fristige Gleichgewicht und die kurzfristigen Anpassungen bestimmt um anschlieend
die Wohlfahrtsanderungen errechnen zu konnen. Auch wenn die Darstellung etwas
ausf uhrlicher ausfallt als im Haupttext, kann nicht jeder einzelne Rechenschritt
aufgef uhrt werden.
A.1.1 Grundlagen des Modells
Haushalte
Konsumentenpreisindex Der Konsumentenpreisindex P wird folgendermaen de-
niert. Er ist gleich den minimalen Ausgaben Z, die bei gegebenen G uterpreisen
p(z) und den auf Eins normierten Konsumindex, C = 1, anfallen. Die Gesamtaus-
gaben des Konsumenten, Z, errechnen sich durch Summation der mit den Preisen
p(z) multiplizierten Konsummengen c(z). Es gilt Z = CP.
Der Konsumentenpreisindex P lautet:
P =
__
1
0
p(z)
1
dz
_
1
1
.
Dieser wird wie folgt hergeleitet:
min
c(z)
Z =
_
1
0
p(z)c(z)dz (A.1)
udN
__
1
0
c(z)
1

dz
_

1
= 1.
206 Anhang
Um die Darstellung zu vereinfachen wird die Herleitung f ur 2 G uter vorgenom-
men. Das Konsumg uterb undel ist dann:
(A.2) C =
_
c
1

1
+c
1

2
_
1
.
Der allgemeine Ansatz um die minimalen Ausgaben f ur das Konsumg uterb undel zu
ermitteln lautet:
min Z = p
1
c
1
+p
2
c
2
(A.3)
udN
_
c
1

1
+c
1

2
_
1
= 1.
Der Lagrangeansatz dieser Gleichung ist
(A.4) L = p
1
c
1
+p
2
c
2

_
_
c
1

1
+c
1

2
_
1
1
_
.
Diese Gleichung wird nun nach c
1
und c
2
abgeleitet, hieraus ergeben sich die La-
grangebedingungen:
dL
dc
1
= p
1

c
1

1
1

1
_
c
1

1
+c
1

2
_
, (A.5)
dL
dc
2
= p
2

c
1

1
2

1
_
c
1

1
+c
1

2
_
. (A.6)
Durch einige Umformungen lassen sich die Gleichungen auch folgendermaen dar-
stellen:
p
1
c
1

1
_
c
1

1
+c
1

2
_
1

= 0,
p
2
c
1

2
_
c
1

1
+c
1

2
_
1

= 0.
Durch Gleichsetzen und einer anschlieender Umformungen ergibt sich:
(A.7)
c
2
c
1
=
_
p
2
p
1
_

.
D. h., das Verhaltnis der Nachfrage zweier G uter h angt ausschlielich vom Verhalt-
nis der Preise der beiden G uter ab.
A1 Mathematischer Anhang 207
Nun wird die Gleichung (A.7) nach c
2
aufgelost und in Gleichung (A.3) eingesetzt,
das Ergebnis wird nach c
1
bzw. c
2
aufgelost:
c
1
= Z
p

1
p
1
1
+p
1
2
, (A.8)
c
2
= Z
p

2
p
1
1
+p
1
2
. (A.9)
Diese Gleichungen werden in die Gleichung (A.2) eingesetzt und durch Ber ucksich-
tigung von Z = CP; Z = P ergibt sich:
(A.10) P =
_
p
1
1
+p
1
2
_ 1
1
.
Analog zu dieser Gleichung f ur zwei G uter lautet die Gleichung f ur eine Vielzahl
von G utern:
(A.11) P =
__
1
0
p(z)
1
dz
_
1
1
.
Nachfrage c(z) nach dem Gut z Die Nachfrage nach dem Gut z ist abhangig
vom Relativpreis und von der gesamten Konsumnachfrage. F ur den vereinfachten
Zwei-G uter-Fall lasst sich dies leicht ableiten:
(A.12) c
1
=
p

1
p
1
1
+p
1
2
Z = p

1
cP
P
1
=
_
p
1
P
_
C.
Wird nun noch ber ucksichtigt, dass
P =
_
p
1
1
+p
1
2
_
; Z = PC,
kann die Konsumnachfrage nach z berechnet werden:
c
1
=
p

1
p
1
1
+p
1
2
PC (A.13)
=
_
p
1
P
_

C.
F ur den allgemeinen Fall f ur viele G uter bedeutet dies
(A.14) c(z) =
_
p(z)
P
_

C.
208 Anhang
Intertemporale Nutzenmaximierung Die Nutzenmaximierung der Haushalte er-
folgt uber die Nutzenfunktion und die Budgetrestriktion. Die Budgetrestriktion
wird nach C
t
aufgelost, auerdem wird die Gleichung um eine Periode fortgeschrie-
ben,
C
t
=
M
t
P
t

t
B
t
P
t
+
W
t
P
t
h
t
(z) +

t
(z)
P
t
+
M
t1
P
t
+
B
t1
P
t
T
t
, (A.15)
C
t+1
=
M
t+1
P
t+1

t+1
B
t+1
P
t+1
+
W
t+1
P
t+1
h
t+1
(z) (A.16)
+

t+1
(z)
P
t+1
+
M
t
P
t+1
+
B
t
P
t+1
T
t+1
.
Die Nutzenfunktion wird ebenfalls f ur zwei Perioden abgebildet,
U =ln C
t
+

1
_
M
t
P
t
_
1
+lnG
t

1
2
h
2
t
(z) (A.17)
+
_
lnC
t+1
+

1
_
M
t+1
P
t+
_
1
+lnG
t+1

1
2
h
2
t+1
(z)
_
.
F ur C
t
wird Gleichung (A.15) und f ur C
t+1
wird Gleichung (A.16) in die Nut-
zenfunktion eingesetzt:
U =
0
_
ln
_

M
t
P
t

t
B
t
P
t
+
W
t
P
t
h
t
(z) +

t
(z)
P
t
+
M
t1
P
t
+
B
t1
P
t
T
t
_
(A.18)
+ ln
M
t
P
t

1
2
h
2
t
_
+
1
_
ln
_

M
t+1
P
t+1

t+1
B
t+1
P
t+1
+
W
t+1
P
t+1
h
t+1
(z)
+

t
(z)
P
t
+
M
t1
P
t
+
B
t1
P
t
T
t
_
+ ln
M
t+1
P
t+1

1
2
h
2
t+1
_
.
Diese Gleichung wird nach B
t
, M
t
und C
t
abgeleitet:
2
U
t
B
t
=
1
C
t
P
t

t
+ +
1
P
t
+ 1
1
C
t+1
= 0,
U
t
M
t
=
1
P
t
C
t


M
t
+

C
t+1
P
t+1
= 0,
U
t
h
t
=
1
C
t
W
t
P
t
h
t
= 0.
2
F ur den Moment wird unterstellt, dass die Staatsausgaben konstant sind.
A1 Mathematischer Anhang 209
Wird nun die erste Ableitung nach C
t+1
P
t+1
aufgelost und in die zweite Ableitung
eingesetzt, ergeben sich als Gleichgewichtsbedingungen der ersten Ordnung:

t
P
t+1
C
t+1
= P
t
C
t
, (A.19)
M
t
P
t
=
C
t
1
t
, (A.20)
h
t
=
W
t
P
t
C
t
. (A.21)
Unternehmen
Herleitung G uterangebot Insgesamt entspricht das Angebot f ur das Gut z welt-
weit der Nachfrage f ur das Gut z,
(A.22) C
w
(z) = nc(z) + (1 n)c

(z) = y(z) = x(z) +v(z).


Und wie oben gezeigt wurde, ist die Nachfrage nach z auch von der gesamten
Konsumnachfrage abhangig,
c(z) =
_
p(z)
P
_
C, (A.23)
c

(z) =
_
p(z)
EP

_
C

. (A.24)
Hieraus ergibt sich:
x(z) =
_
p(z)
P
_
nC, (A.25)
v(z) =
_
p(z)
EP

_
(1 n)C

. (A.26)
Herleitung Preissetzung Die Preissetzung der Unternehmen wird explizit f ur das
In- und Ausland separat betrachtet, da die asymmetrische Preissetzung ein Kernele-
ment des Modells ist. Zunachst wird die Preissetzung der inlandischen Unternehmen
abgeleitet. Ziel ist es, die Gewinnfunktion f ur ein Unternehmen zu berechnen. Durch
Umstellen der Nachfragefunktion f ur das Inland wird der Preis ermittelt, den das
Unternehmen f ur sein Gut erzielt:
y = p

C,
p = y

PC
1

.
210 Anhang
Der Gewinn eines Unternehmens ist die Dierenz aus dem Produkt aus Preis und
Menge und den Kosten, Lohnkosten pro St uck mal Menge:
= yp wy (A.27)
= y
1

PC
1

wy.
Der Grenzgewinn betragt
(A.28)

y
=
1

PC
1

w = 0.
Nun wird der Term y

PC
1

durch p ersetzt, und dann nach p aufgelost


und durch die obige Gleichung ersetzt. Der Preis entspricht den Grenzkosten W
zuz uglich eines Aufschlags, den die Unternehmen auf Grund der monopolistischen
Konkurrenzsituation erheben konnen:
(A.29) p =

1
W.
F ur das auslandische Unternehmen wird die Preissetzung f ur das von ihm expor-
tierte Gut hergeleitet. Denn hier unterscheiden sich die Unternehmen des In- und
Auslandes. Die Nachfrage des Inlandes nach dem auslandischen Gut lautet:
v

(z

) =
_
q(z

)
P
_

nC,
q =
_
1
n
v

PC
1

.
Der Gewinn des auslandischen Unternehmens setzt sich aus dem Erlos des im
eigenen Land verkauften und des exportierten Gutes zusammen, abz uglich der Her-
stellungskosten:

= x

+v

q
E
W

(x

+v

) (A.30)
= x

+v

1
E
_
1
n
v

PC
1

(x

+v

) .
Diese wird nach v

abgeleitet,
(A.31)

=
1
E
_
1
n
_

(v

PC
1

= 0.
A1 Mathematischer Anhang 211
Entsprechend der vorherigen Vorgehensweise kann hieraus der Preis f ur das ex-
portierte Gut in der Wahrung des Konsumenten errechnet werden,
(A.32) q = E

1
W

.
Konsolidierte Budgetgleichungen
Die Herleitung der konsolidierten Budgetgleichung erfolgt mit Hilfe der Budgetre-
striktionen der Haushalte, der Unternehmen und des Staates. Durch entsprechendes
Einsetzen wird die konsolidierte Budgetgleichung gewonnen.
Die Gewinnfunktion der Unternehmen,

t
(z) = p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z) W
t
h
t
(z),

t
(z

) = p

t
(z

)x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
v

t
(z

) W

t
h

t
(z

),
und die Budgetgleichung des Staates,
P
t
G
t
= P
t
T
t
+M
t
M
t1
,
P

t
G

t
= P
t
T

t
+M

t
M

t1
,
werden in die Budgetgleichungen der Haushalte,
M
t
M
t1
+
t
B
t
= W
t
h
t
(z) +
t
(z) +B
t1
P
t
C
t
P
t
T
t
,
M

t
M

t1
+
t
B

t
E

t
= W

t
h

t
(z

) +

t
(z

) +
B

t1
E

t
P

t
C

t
P

t
T

t
,
eingesetzt:
P
t
G
t
P
t
T
t
+
t
B
t
=W
t
h
t
(z) +p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z)
W
t
h
t
(z) +B
t1
P
t
C
t
P
t
T
t
P

t
G

t
P
t
T

t
+
t
B

t
E
t
=W

t
h

t
(z

) +p

t
(z

)x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
v

t
(z

)
W

t
h

t
(z

)) +
B

t1
E
t
P

t
C

t
P

t
T

t
.
Diese Gleichungen werden unter Ber ucksichtigung von B

t
=
n
1n
B
t
vereinfacht:
P
t
C
t
+P
t
G
t
+
t
B
t
= p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z) +B
t1
, (A.33)
212 Anhang
P

t
C

t
+P

t
G

t

n
1 n

t
B
t
E

t
= p

t
(z

)x

t
(z

) +
q
t
(z

)
E
t
v

t
(z

)
n
1 n
B

t1
E
t
. (A.34)
A.1.2 Logarithmierung um das 0-steady-state
Der nachste Schritt bei der Herleitung des Modells ist die Log-Linearisierung um
das 0-steady-state. Dies erfolgt in mehreren Schritten: Zuerst wird das 0-steady-
state deniert, dann werden die entsprechenden Gleichungen total dierenziert und
anschlieend durch das 0-steady-state dividiert. Die einzelnen Schritten werden nun
vorgestellt.
0-steady-state
Zunachst wird das 0-steady-state vorgestellt. Das 0-steady-state wird durch eine
tiefergestellte 0 gekennzeichnet, x
0
.
Output Der Output ist eine lineare Funktion der Arbeit:
y
0
(z) = h
0
(z).
Auerdem gilt:
h
0
(z) =
W
0
P
0
C
0
,
p
0
(z) =

1
W
0
.
Aus der Budgetgleichung f ur das 0-steady-sate:
P
t
C
t
+P
t
G
t
+
t
B
t
= p
t
(z)x
t
(z) +p
t
(z)v
t
(z) +B
t1
lasst sich wegen B
0
= G
0
= 0 und p
0
(z) = P
0
ableiten, dass im 0-steady-state der
Konsum dem Einkommen entspricht:
C
0
= y
0
(z).
Nun lasst sich der 0-steady-state Wert ableiten:
h
0
(z) = y
0
(z) =
1

P
0
y
(
z)
=
_
1

_1
2
.
A1 Mathematischer Anhang 213
Wechselkurs Der Wechselkurs im 0-steady-state wird bestimmt, indem beide Glei-
chungen f ur die reale Geldnachfrage der beiden Lander dividiert werden,
M
0
P
0
M

0
P

0
=
C
0
1
0
C

0
1
0
,
M
t
M

0
P
0
P

0
=
_
1

1
2
_
1

1
2
.
Im 0-steady-state hangt der Wechselkurs ausschlielich vom Verhaltnis des inlandi-
schen Geldangebots zum auslandischen Geldangebot ab,
(A.35) E
0
=
M
0
M

0
.
Log-Linearisierung um das 0-steady-state
Nachdem einige wichtige Werte f ur das 0-steady-state bestimmt wurden, kann nun
die eigentliche Log-Linearisierung erfolgen. An dieser Stelle wird beispielhaft die
Log-Linearisierung f ur das Inland vorgenommen. Die Gleichungen f ur das Ausland
werden analog hergeleitet. Eine log-linearisierte Variable wird durch ein Dach ge-
kennzeichnet, x
t
.
Geldnachfrage Zunachst wird das Geldmarktgleichgewicht total dierenziert und
durch das 0-steady-state dividiert. Die Ausgangsgleichung ist
M
t
P
t
=
C
t
1
t
.
Die beiden notwendigen Rechenschritte ergeben als Resultat
(A.36)
dM
t
P
0
P
2
0

dP
t
M
0
P
2
0
=
dC
t
(1
0
)
(1
0
)
2
+
C
0
d
t
(1
0
)
2
.
Unter Ber ucksichtigung von =
0
und bei Verwendung der alternativen Schreib-
weise ergibt sich
(A.37)

M
t


P
t
=

C
t
+

1

t
.
214 Anhang
Budgetgleichung Ausgangspunkt ist die nach C
t
umgestellte Budgetgleichung:
3
C
t
=
p
t
(z)
P
t
x
t
(z) +
p
t
(z)
P
t
v
t
(z)

t
B
t
P
t
G
t
.
Diese wird total dierenziert und durch das 0-steady-state dividiert:
dC
t
=
dp
t
(z)x
0
(z)P
0
P
2
0
+
p
0
(z)dx
t
(z)P
0
P
2
0

p
0
(z)x
t
(z)dP
t
P
2
0
(A.38)
+
dp
t
(z)v
0
(z)P
0
P
2
0
+
p
0
(z)dv
t
(z)P
0
P
2
0

p
0
(z)v
t
(z)dP
t
P
2
0

d
t
B
0
P
0


0
dB
t
P
0
dG
t
,
=x
t
(z)
_
p
t
(z) + x
t


P
t
_
+v
t
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_
+
0
dB
t
dG
t
.
Diese Gleichung wird noch durch C
0
= y
0
dividiert:
4
(A.39)

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t


P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t


G
t
.
Log-Linearisierung Angebot Das Angebot entspricht im Gleichgewicht der Nach-
frage. Die Log-Linearisierung erfolgt beispielhaft f ur das Angebot eines inlandischen
Unternehmens f ur das Inland, x
t
(z) = nc
t
(z),
x
t
(z) =
_
p
t
(z)
P
t
_

n(C
t
+G
t
) .
Der nachste Schritt ist:
dx
t
(z) =dp
t
(z)p
t
(z)
1
P

t
+p
t
(z)

dP
t
P
1
t
nC
t
(A.40)
+p
t
(z)

t
n(dC
t
+dG
t
) .
Unter Ber ucksichtigung von p
0
(z) = P
0
sowie durch dividieren von x
0
= nC
0
ergibt
sich:
x
t
=
_

P
t
p
t
(z)
_
+

C
t
+

G
t
.
3
Auerdem wird B
t1
= B
0
= 0 und p
0
(z) = P
0
ber ucksichtigt.
4
Hierbei nden noch folgende Gleichungen Ber ucksichtigung: P
0
= 1,
x
0
(z)
y
0
(z)
= n und
v
0
(z)
y
0
(z)
= 1n
sowie
dB
t
C
0
=

b
t
. Auerdem gilt

G
t
=
dG
t
C
0
.
A1 Mathematischer Anhang 215
Arbeitsangebot Um das log-linearisierte Arbeitsangebot herzuleiten werden auch
die Gleichungen f ur den Preis-Markup benotigt,
y(z)
t
= h
t
(z) =
W
t
P
t
C
t
,
W =
1

p
t
(z).
Nach den entsprechenden Rechenschritten,
(A.41) dy
t
(z) =
1

dp
t
(z)(P
0
C
0
)
(P
0
C
0
)
2

1

p
0
(z) (dP
t
C
0
+dC
t
P
0
]
(P
0
C
0
)
2
lautet das Arbeitsangebot
(A.42) y
t
= p
t
(z)

P
t


C
t
.
Konsumbasierter Preisindex Bleibt noch der Preisindex,
P
t
=
_
np
t
(z)
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
_ 1
1
.
Die Herleitung erfolgt uber
dP
t
=
1
1
_
np
t
z
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
_ 1
1
1
(A.43)
_
n(1 )dp
t
(z)p
0
(z)
11
+ (1 n)(1 )dq
t
(z

)q
0
(z

)
11
_
,
dP
t
P
0
=
1
1
[...]
[np
t
(z) + (1 n)q
t
(z

)]
1
,

P
t
=
1
1
(1 )
_
n
dp
t
p
0
(z)
p
0
(z)
1
+ (1 n)
dq
t
(z

)
q
0
(z

)
q
0
(z

)
1
_
np
t
(z)
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
,
=
n p
t
(z)P
1
0
+ (1 n) q
t
(z

) (P

0
E
0
)
np
t
(z)
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
.
Wird nun noch beachtet, dass P
1
t
= np
t
(z)
1
+ (1 n)q
t
(z

)
1
und q
0
= EP

0
sowie P
0
= P

0
E
0
, ist das Ergebnis

P
t
=
n p
t
(z)p
1
0
P
1
0
+
(1 n) q
t
(z

) (P

0
E
t
)
1
(P

0
E
0
)
1
, (A.44)
= n p
t
(z) + (1 n) q
t
(z

).
216 Anhang
A.1.3 Langfristiges Gleichgewicht
Nachdem nun die log-linearisierten Gleichungen vorliegen, ist es moglich, das lang-
fristige Gleichgewicht zu bestimmen. Variablen, die das langfristige Gleichgewicht
kennzeichnen, werden ohne tiefer gestellten Zeitindex aufgef uhrt, x.
Um das langfristige Gleichgewicht zu berechnen, werden die Budgetgleichungen,
die G uternachfrage und das Arbeitsangebot der beiden Lander benotigt. Ausgehend
von den Gleichungen lautet die konsolidierte Budgetgleichung f ur das Inland:

C
t
= n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_
+

b
t

b
t


G
t
.
Wegen y
t
(z) = n x
t
(z) + (1 n) v
t
(z) kann die Gleichung vereinfacht werden zu
(A.45)

C = y
t
(z) + p
t
(z)

P
t
+ (1 )

b
t
.
Die Gleichung f ur das Ausland wird entsprechend ermittelt:
5
(A.46)

C

t
= y

t
(z

) + p

t
(z

)

P

t
(1 )
n
1 n

b
t
.
Die Nachfrage nach dem inlandischen Gut z, bzw. nach dem auslandischen Gut
z

betragt in der log-linearisierten Form:


y(z) =
_
p(z)

P
_
+

C
w
, (A.47)
y

(z

) =
_
p

(z

)

P

_
+

C
w
. (A.48)
Und das Arbeitsangebot lautet:
y(z) = p(z)

P

C, (A.49)
y

(z

) = p

(z

)

P

. (A.50)
Zunachst werden die Gleichungen f ur das Inland hergeleitet, dazu wird zuerst
die Gleichung (A.45) in die Gleichung (A.50) eingesetzt, diese Gleichung wird nach
y(z) aufgelost:
(A.51) y(z) = (1 )

b
t
2
.
5
Dabei ist zu beachten, dass im langfristigen Gleichgewicht q(z

) = p

(z

) +

E gilt.
A1 Mathematischer Anhang 217
Als nachstes wird die Gleichung (A.47) nach p(z)

P aufgelost und f ur y(z)
wird die eben ermittelte Gleichung eingesetzt. Das Ergebnis wird nach p(z)

P
umgestellt:
6
(A.52) p(z)

P =
(1 )
2

b
t
.
Nun werden die Gleichungen (A.51) und (A.52) in Gleichung (A.45) eingesetzt.
Der langfristige Konsum ist abhangig von der Veranderung der Leistungsbilanz:
(A.53)

C =
(1 )(1 +)
2

b.
Die Gleichungen f ur das Ausland werden analog hergeleitet.
A.1.4 Kurzfristige Betrachtung
Nachdem das langfristige Gleichgewicht ermittelt wurde, sollen die Herleitungen
der wichtigsten Gleichungen f ur die kurzfristige Reaktion vorgestellt werden.
Wechselkurs in Abhangigkeit von Geldmenge und Konsum Die verschiedenen
Gleichungen werden nun sukzessive vorgestellt, bis die endogenen Variablen nur
noch von dem exogenen Schock abhangig sind. Zunachst wird die kurzfristige Re-
aktion des Wechselkurses in Abhangigkeit der kurzfristigen Geldmengenentwicklung
und der kurzfristigen Konsumentwicklung abgeleitet. Hierzu werden folgende Glei-
chungen verwendet.
7

E =
_

M

M

_

C

C

_
, (A.54)

M
t

t
=
1

(

C
t

t
) +

(1 )
_

E
t


E
_
+n

E
t
, (A.55)

C

C

=

C
t

t
(1 n)

E
t
. (A.56)
Die Gleichung (A.56) wird in die Gleichung (A.54) eingesetzt und diese wieder in
Gleichung (A.55).
6
Die langfristige Veranderung des weltweiten Konsums, die durch Addition der mit n multipli-
zierten Gleichung (A.45) und der mit 1 n multiplizierten Gleichung (A.46) ermittelt wird, ist
unter der Annahme konstanter Staatsausgaben gleich null,

C
w
= 0.
7
Die an dieser Stelle prasentierte Herleitung wird beispielhaft f ur das Modell aus Abschnitt 4.1
vorgenommen.
218 Anhang
Diese Gleichung wird dann nach

E
t
aufgelost:
_

M
t

t
_

_

C
t

t
_
=

(1 )

E
t
+n

E
t


(1 )
_
_

M

M

_

C
t

t
(1 n)

E
t
_
_
,
und die kurzfristige Reaktion des Wechselkurses in Abhangigkeit von Geldmenge
und Konsum betragt:
(A.57)

E
t
=

(1 n)
_
_

M
t

t
_

_

C
t

t
_
_
,
mit = (1 ) + und = +n(1 ).
Wechselkurs Konsum Leistungsbilanz Der nachste Schritt besteht darin, den
Wechselkurs in Abhangigkeit der Leistungsbilanz und des Konsums darzustellen.
Hierzu werden folgende Gleichungen nochmals naher betrachtet und f ur die kurze
Frist dargestellt:

C
t
=n
_
p
t
(z) + x
t
(z)

P
t
_
+ (1 n)
_
p
t
(z) + v
t
(z)

P
t
_

b
t
,

t
=(1 n)
_
p

t
+ x

t
(z

)

P

t
_
+n
_
q

t
(z

)

E
t
+ v

t
(z

)

P

t
_
+
n
1 n

b
t
.
Kurzfristig gelten folgende Gleichungen:
x
t
(z) =

C
t
, v
t
(z) = (1 n)

E
t
+

C

t
,
x

t
(z

) = n

E
t
+

C

t
, v

t
(z

) =

C
t
.
Unter Beachtung der obigen Gleichungen und p
t
=

P
t
= p

t
= 0 ergeben sich f ur
die beiden vorherigen Gleichungen

C
t
=n

C
t
+ (1 n)
_

_

E
t
n

E
t
_
+

C

t
_

b
t
,

t
=(1 n)
__
n

E
t
+

C

t
_
+n

E
t
_
+n
_

E
t
+

C
t
+n

E
t
_
,
+
n
1 n

b
t
,

C
t
=n

C
t
+ (1 n)
2


E
t
+ (1 n)

C

b
t
,

t
=(1 n)
_

C

t
n

E
t
_
+n

C
t
+
n
1 n

b
t
.
A1 Mathematischer Anhang 219
Nun wird die Dierenz

C
t

t
gebildet und nach

E
t
aufgelost,
(A.58)

E
t
=
1
(1 n)
_

C
t

t
_
+
1
(1 n)
2

b
t
.
Wechselkurs Konsum Nun sind die Voraussetzungen erf ullt den Wechselkurs aus-
schlielich in Beziehung zum Konsum zu setzen. Dies geschieht mit folgenden Glei-
chungen:

C

C

=

C
t

t
(1 n)

E
t
,

C

C

=
(1 )(1 +)
(1 n)2

b
t
,

E
t
=
1
(1 n)
_

C
t

t
_
+
1
(1 n)
2

b
t
.
Durch entsprechendes Einsetzen und Umformen ergibt sich:
(A.59)

E
t
=
_

C
t

t
_

(1 n)
,
mit = (1 )(1 +) + 2 und = (1 )(1 +) + 2.
Wechselkurs Geldmenge Damit ist es moglich, die kurzfristige Reaktion des
Wechselkurses auf eine expansive Geldpolitik des Inlandes mit folgenden Gleichun-
gen abzuleiten.

E
t
=

(1 n)
_
_

M
t

t
_

_

C
t

t
_
_
,

E
t
=
_

C
t

t
_

(1 n)
.
Die zweite Gleichung wird nach

C
t

t
aufgelost und in die erste Gleichung ein-
gesetzt

E
t
=

_

M
t

t
_
,
mit = (1 n) [].
Nun wird nachgewiesen, dass eine Geldmengenerhohung im Inland bei gleichzei-
tiger gleichbleibender Geldmenge im Ausland zu einer Abwertung f uhrt. Der Zahler
ist positiv, demnach ist nachzuweisen, dass der Nenner ebenfalls positiv ist,
(1 n) [] > 0.
220 Anhang
Der Zahler ist auf jeden Fall dann positiv, wenn gilt (1n) [] > 0. Dies
ist dann der Fall, wenn gilt < 0. Somit ist nachzuweisen, dass folgende
Ungleichung gilt
< .
Dazu wird der entsprechende Ausdruck f ur und f ur eingesetzt:
((1 )(1 +) + 2) < ((1 )(1 +) + 2) .
Dies entspricht der Ungleichung
(1 )(1 +) + 2
(1 )(1 +) + 2
<

.
Zunachst wird nachgewiesen, dass = (1 ) + > 1 ist. Da < 1 ist, ist der
Bruch auf der rechten Seite groer eins.
(1 ) + > 1,
(1 ) > 1 ,
> 1.
Da tatsachlich groer 1 ist, ist diese Ungleichung also richtig. Nun bleibt nur noch
zu zeigen, dass der Bruch auf der linken Seite der obigen Gleichung kleiner eins ist,
denn dann stimmt die Ungleichung auf jeden Fall:
(1 )(1 +) + 2
(1 )(1 +) + 2
< 1,
(1 )(1 +)
(1 )(1 +)
< ,
1 < .
Da groer 1 ist, ist diese Ungleichung richtig. Damit wurde nachgewiesen, dass
der Nenner in der Ausgangsgleichung insgesamt positiv ist und somit auf eine Geld-
mengenerhohung eine Abwertung der heimischen Wahrung erfolgt.
Veranderung der Leistungsbilanz Aus den folgenden drei Gleichungen lasst sich
die Reaktion der Leistungsbilanz bestimmen:

b
t
=
(1 n)2
(1 )(1 +)
_

C
t

t
(1 n)

E
t
_
,
A1 Mathematischer Anhang 221

E
t
=
_

C
t

t
_
_

(1 n)
_
,

E
t
=

_

M
t

t
_
.
Nun lasst sich auch die Veranderung der Leistungsbilanz, wiederum durch Einsetzen
der Gleichungen f ur die entsprechenden Terme in die oberste Gleichung, herleiten
(A.60)

b
t
=
(1 n)
2
2( 1)

_

M
t

t
_
.
Weltkonsum F ur die Berechnung der Wohlfahrt ist es notwendig, den Weltkonsum
in Abhangigkeit des Wechselkurses und der Geldmenge darzustellen. Dies geschieht
mit Hilfe der folgenden Gleichungen:
n

M = n
1

C
t
+n

(1 )

t
,
(1 n)

M

= (1 n)
1

t
+ (1 n)

(1 )
_

t
+

E

E
t
_
(1 n)n

E
t
,
n

C
t
= n

t
+n

C +n

P,
(1 n)

C

t
= (1 n)

t
+ (1 n)

C

+ (1 n)

P

+ (1 n)

E (1 n)
2

E
t
.
Die erste und die zweite Gleichung werden ebenso addiert wie auch die dritte und
vierte Gleichung:

M
w
=
1

C
w
t
+

(1 )

t
+

(1 )
(1 n)

E

(1 )
(1 n)

E
t
(1 n)n

E
t
,

C
w
t
=

t
+

M
w
+ (1 n)
_

E (1 n)

E
t
_
.
Nun wird die erste Gleichung nach

aufgelost und das Ergebnis in die zweite
Gleichung eingesetzt:
(A.61)

C
w
t
=
_

M
w
+ (1 n)n

E
t
_
.
A.1.5 Wohlfahrt
Als letzter Schritt wird die Veranderung der Wohlfahrt f ur das Inland auf Grund ei-
ner expansiven Geldpolitik des Inlandes ermittelt. Die Berechnung f ur das Ausland
kann analog vorgenommen werden. Der Gesamtnutzen wird in drei Bestandteile
222 Anhang
aufgegliedert, dem Nutzen aus Konsum, der realen Geldmenge und dem negativen
Nutzen durch Arbeit, U
t
= U
c
t
+U
m
t
U
h
t
, mit
U
c
t
=

j=1

t+j
ln(C
t+j
),
U
m
t
=

1

j=1

t+j
_
M
t+j
P
t+j
_
1
,
U
h
t
=
1
2

j=1

t+j
h
2
t+j
(z).
Wie in Abschnitt 4.1 schon ausgef uhrt wurde, wird die Reaktion der Wohlfahrt
in erster Linie durch den Konsum und die Arbeit bestimmt:
U
R
t
=

j=1

t+j
_
ln(C
t+j
)
1
2
h
2
t+j
(z)
_
.

Ubertragen auf das Modell muss die Wohlfahrtsanderung errechnet werden, in-
dem die kurzfristige Wohlfahrtswirkung mit der abdiskontierten langfristigen Wohl-
fahrtswirkung addiert wird:
(A.62) U
R
t
= ln C
t

1
2
h
2
t
(z) +
_
C
1
2
h
2
_
.
Diese Gleichung wird total dierenziert:
8
(A.63) dU
R
t
=

C
t
h
2
0

h
t
+

1
_

C h
2
0

h
_
.
Zur Herleitung des Nutzens des Inlandes werden die Gleichungen der Tabelle A.1
benotigt.
In die Gleichung f ur den kurzfristigen Konsum wird der auslandische Konsum
ersetzt:
9
(A.64)

C
t
=
(1 n)
2

_

M
t

t
_
+

C
w
t
.
8
So lautet die Ableitung f ur ln C
1
C
dC, dies entspricht approximativ

C.
9
Hilfreich ist hierf ur die Gleichung

C
w
t
= n

C
t
+ (1 n)

C

t
.
A1 Mathematischer Anhang 223
Tabelle A.1: Konsum und Arbeitseinsatz
Konsum kurzfristig,

C
t
Konsum langfristig,

C

E
t
=

_

M
t

t
_

C
t

t
=
(1n)

_

M
t

t
_

C =
(1)(1+)
2

C
w
t
=
_

M
w
t
+ (1 n)n

E
t
_

b
t
=
2(1n)
2
(1)

_

M
t

t
_
Arbeit kurzfristig,

h
t
Arbeit langfristig,

h
y
t
(z) = h
t
(z) h
0
(z) =
_
1

1
2
y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
y(z) =
(1)
2

b +

G
2
Mit Hilfe der Gleichung f ur die kurzfristige Reaktion des Wechselkurses wird

M
t

t
ersetzt,
(A.65)

C
t
=
(1 n)
2


E
t
+

C
w
t
.
Nun wird der langfristige Konsum in Abhangigkeit vom kurzfristigen Wechselkurs
durch geeignetes Einsetzen hergeleitet,
(A.66)

C =
(1 n)
2
(1 )(1 +)( 1)


E
t
.
F ur das kurzfristige Arbeitsangebot gilt
(A.67)

h
t
(z) = y
t
(z) = (1 n)
2


E
t
+

C
w
t
,
und f ur das langfristige Arbeitsangebot wird noch

b
t
ersetzt,
(A.68)

h(z) =
(1 n)
2
(1 )( 1)


E
t
.
Nun werden alle vier Terme in die Gleichung (A.63) eingesetzt und h
2
0
wird er-
setzt durch
1

. Nach einer Reihe von Rechenschritten lasst sich die Gleichung


vereinfachen zu
(A.69) dU
R
t
= (1 n)

E
t
_
(1 n) +
n

_
+
1


M
w
t
.
224 Anhang
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 225
A.2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten
A.2.1 Einleitung
Mit der Aufnahme der Lander Polen, Ungarn, Slowakei, Slowenien, Estland, Litau-
en, Lettland, die Tschechische Republik sowie Malta und Zypern am 01. Mai 2004
in die Europaische Union wurde die bisher f unfte und grote Erweiterung der EU
seit ihrer Gr undung 1951 (vgl. Tabelle A.2) vollzogen. Die nachste Erweiterungs-
runde wird voraussichtlich 2007 mit dem Beitritt von Rumanien und Bulgarien
folgen. Mit dem Beitritt der im Folgenden auch als NMS-10 bezeichneten neuen
Mitgliedstaaten hat sich die Bevolkerung der EU um 105 Millionen Einwohner und
das Gebiet um 34% vergroert. Damit ist ein groer Schritt f ur diese Lander und
f ur die Europaische Union vollzogen worden. Aber die letzte Stufe der europaischen
Integration steht noch bevor: Die Aufnahme in die Europaische Wahrungsunion.
Neben der Erweiterung der EU bildet die am 01. Januar 2003 erfolgte Einf uhrung
einer einheitlichen Wahrung einen weiteren Meilenstein in der Geschichte der EU
(vgl. Tabelle A.3). Bereits 1962 unterbreitete die Kommission der Europaischen
Wirtschaftsgemeinschaft die ersten Vorschlage zur Errichtung einer Wirtschafts-
und Wahrungsunion. Zwar erlebte der Gedanke an eine einheitliche Wahrung im
Laufe der Zeit einige R uckschlage, doch 1989 beschloss der Rat auf der Grundla-
ge des Delors-Plans die Schaung einer Wirtschafts- und Wahrungsunion in drei
Stufen (vgl. Tabelle A.4).
Nun folgt f ur die EWU in den nachsten Jahren die bisher grote Herausfor-
derung, denn mit der Aufnahme in die Europaischen Union ist der Beitrittspro-
zess der NMS-10 keinesfalls abgeschlossen. Dies wird erst mit dem Beitritt zur
Europaischen Wahrungsunion der Fall sein. Mit den Beitrittsvertragen haben die
neuen Mitgliedstaaten das Ziel der Wahrungsunion als Teil des

acquis commun-
autaire verbindlich ubernommen. Der genaue Zeitpunkt hierf ur ist aber noch oen.
Der fr uhestmogliche Termin f ur die Einf uhrung des Euros d urfte 2007 sein, bedingt
durch die vorgesehene zweijahrige Teilnahme am WKM II. Bis vor einiger Zeit wa-
ren die meisten Lander bestrebt, den Euro so schnell wie moglich zu ubernehmen,
aber inzwischen wird diese Strategie nicht nur von mehreren

Okonomen, sondern
auch von einigen NMS in Frage gestellt.
10
F ur die Diskussion uber das optimale Wechselkursregime ist es erforderlich, die
rechtlichen und institutionellen Rahmenbedingungen der neuen Mitgliedslander bis
zur Mitgliedschaft in der Wahrungsunion abzustecken.
10
Siehe Tabelle 7.3 auf Seite 185.
226 Anhang
Tabelle A.2: Meilensteine der EU-Erweiterung
1951 Unterzeichnung der Pariser Vertrage zur Gr undung der Europaischen Gemein-
schaft f ur Kohle und Stahl (EGKS) durch die sechs Gr understaaten Belgien,
Deutschland, Frankreich, Italien, Luxemburg und den Niederlanden.
1957 Unterzeichnung der Romischen Vertrage zur Bildung der Europaischen Wirt-
schaftsgemeinschaft (EWG) und der Europaischen Atomgemeinschaft (EURA-
TOM).
1963 Unterzeichnung des Assoziierungsabkommens mit der T urkei.
1973 Danemark, Irland und Grobritannien treten der EG bei.
1981 Griechenland tritt der EG bei.
1986 Portugal und Spanien treten der EG bei.
1988 Unterzeichnung des ersten Handels- und Kooperationsabkommens mit Ungarn;
anschlieend werden ahnliche Abkommen mit den anderen mitteleuropaischen
Landern unterzeichnet.
1989 Fall der Berliner Mauer.
1991 Unterzeichnung der ersten Europa-Abkommen mit Ungarn und Polen (Rati-
zierung 1994); anschlieend werden ahnliche Abkommen mit den anderen mit-
teleuropaischen Staaten unterzeichnet.
1993 Der Europaische Rat von Kopenhagen einigt sich auf die Beitrittskriterien.
1994 Der Europaische Rat von Essen beschliet die Heranf uhrungsstrategie.
1995

Osterreich, Finnland und Schweden treten der EU bei. Der Europaische Rat
beschliet, dass die Beitrittsverhandlungen mit Zypern und Malta sechs Monate
nach dem Ende der Regierungskonferenz beginnen soll.
1997 Die Europaische Kommission verabschiedet die Agenda 2000. Der Europaische
Rat von Luxemburg einigt sich auf den Beginn des Erweiterungsprozesses, ein-
schlielich der Beitrittsverhandlungen und der intensivierten Heranf uhrungs-
strategie.
1999 Der Europaische Rat von Helsinki beschliet, Beitrittsverhandlungen mit sechs
weiteren Bewerberlandern zu eronen, und bestatigt, dass die T urkei ein Land
ist, das f ur den Beitritt zur Europaischen Union in Frage kommt.
2000 Ozielle Eronung von Beitrittsverhandlungen mit Bulgarien, Lettland, Litau-
en, Malta, Rumanien und der Slowakischen Republik.
2002 Auf dem EU-Gipfel in Kopenhagen wurden die Beitrittsverhandlungen oziell
abgeschlossen.
2003 In Athen wurde der Beitrittsvertrag mit Zypern, der Tschechischen Republik,
Estland, Lettland, Litauen, Malta, Polen, der Slowakischen Republik und Slo-
wenien unterzeichnet.
2004 Beitritt der ersten zehn Kandidaten zum 01. Mai.
Quelle: Europaische Kommission (2003)
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 227
Tabelle A.3: Die Anfange der EWU
Erste
Vorschlage
Die ersten Vorschlage zur Errichtung einer Wirtschafts- und Wahrungs-
union (WWU) unterbreitete die Kommission der Europaischen Wirt-
schaftsgemeinschaft 1962. Doch fehlte es damals am politischen Willen
f ur ein solches Vorhaben, zudem war das Festkurssystem von Bretton-
Woods noch intakt, daher wurde die Idee nicht weiter verfolgt.
Werner-Plan Die Idee einer WWU fand in den spaten 60er Jahren wieder mehr An-
klang, denn im Weltwahrungssystem kam es zu zunehmenden Spannun-
gen. Daher legte im Februar 1969 die Kommission ein Memorandum
vor, auf dessen Grundlage unter der Leitung des damaligen luxembur-
gischen Ministerprasidenten Werner ein Plan erarbeitet wurde, der eine
stufenweise Errichtung einer WWU vorsah. Basierend auf dem Werner-
Plan verabschiedete der Rat der Europaischen Gemeinschaft 1971 einen
Stufenplan f ur eine WWU bis zum Jahr 1980.

Olpreiskrise Allerdings kam die Union nicht zustande, da einige Mitgliedstaaten nicht
bereit waren, nationale Souveranitatsrechte bez uglich der Bereiche Geld
und Wahrung aufzugeben. Die Landern konnten sich zudem nicht auf
eine gemeinsame Stabilitatspolitik insbesondere im Zuge der

Olpreiskrise
einigen.
Europaisches
Wahrungs-
system
(EWS)
Im Dezember 1978 beschloss der Rat die Gr undung des Europaischen
Wahrungssystems (EWS) mit dem Ziel, ein System fester Wechselkurse
zwischen den Wahrungen der EG-Mitgliedstaaten zu schaen. Zu die-
sem Zweck wurde die ECU (European Currency Unit) als europaische
Wahrungseinheit eingef uhrt. Das wichtigste Element des EWS, das am
13. Marz 1979 in Kraft trat, ist der so genannte Wechselkursmechanis-
mus.
Delors-Plan Im Juni 1989 beschloss der Rat auf der Grundlage des Delors-Berichts,
der das Erreichen der Wirtschafts- und Wahrungsunion in drei Stufen
vorsah, die erste Stufe der WWU am 01. Juli 1990 zu beginnen. Die
Kernziele dieses Planes sind spater im Maastrichter Vertrag ubernommen
worden.
Maastrichter
Vertrag
Eine vom Europaischen Rat einberufene Regierungskonferenz erarbeitete
1991 einen Vertragsentwurf, der im Dezember 1991 in Maastricht vom
Europaischen Rat gebilligt wurde. Der Maastricht-Vertrag wurde von
den Regierungschefs der zwolf EG-Mitgliedslander am 7. Februar 1992
unterzeichnet und trat am 01. November 1993 in Kraft.
Vertrag von
Amsterdam
Am 1. Mai 1999 trat der 1997 in Amsterdam beschlossene Vertrag von
Amsterdam in Kraft. In diesem Vertrag kam ein Kapitel zur Beschafti-
gungspolitik hinzu und die Rolle des Europaischen Rates wurde gestarkt.
Auf dem Treen des Europaischen Rates in Nizza im Dezember 2000
wurde der EG-Vertrag weiterentwickelt.
Quelle: Europaische Kommission (1997), Gorgens et al. (2003)
228 Anhang
Tabelle A.4: Die drei Stufen der EWU
Erste Stufe
der EWWU
Die erste Stufe der EWWU begann am 1. Juni 1990 und dauerte bis Ende
1993. Die wichtigsten Ziele dieser Stufe: Liberalisierung des Kapitalver-
kehrs durch weitgehende Aufhebung aller Verkehrskontrollen innerhalb
der EU; die Schaung des Europaischen Binnenmarktes, dieser ist seit
dem 1. Januar 1993 in Kraft, engere Koordinierung der Wirtschafts-,
Finanz- und Geldpolitik zwischen den Mitgliedstaaten, wobei oberstes
Ziel Preisstabilitat sein soll; gleiche Teilnahmebedingungen am EWS f ur
alle Wahrungen, dabei darf die Schwankungsbreite der Wechselkurse ma-
ximal 2,25 % um die festgelegten bilateralen Leitkurse betragen. Das
Ziel

Konvergenz der Wahrungen wurde 1992 durch das Ausscheiden


der Italienischen Lira und des Britischen Pfunds aus dem EWS und durch
die Anhebung der Bandbreite der Wechselkurse auf 15% gedampft.
Zweite Stufe
der EWWU
Die zweite Stufe der EWWU begann am 1. Januar 1994 und dauer-
te bis Ende 1998. Die wichtigsten Ziele dieser Stufe: Unabhangigkeit der
nationalen Zentralbanken; Inbetriebnahme des Europaischen Wahrungs-
instituts (EWI) am 1. Januar 1994. Das EWI dient als Vorgangerorgani-
sation der spateren Europaischen Zentralbank; weitere Annaherung der
wirtschaftlichen Entwicklung der Teilnehmerstaaten, Preisstabilitat so-
wie Vermeidung ubermaiger Haushaltsdezite und Staatsverschuldun-
gen. Mit Beginn der dritten Stufe (seit 1. Januar 1999 in Kraft) lost die
Europaische Zentralbank (EZB) als Dachinstitution des Europaischen
Systems der Zentralbanken (ESZB) das Europaische Wahrungsinstitut
(EWI) ab und ubernimmt die Verantwortung f ur die Wahrungspolitik.
Die Wechselkurse zwischen den teilnehmenden Wahrungen werden fest-
gelegt, der Euro zunachst als so genanntes Buchgeld eingef uhrt. Die alten
nationalen Wahrungen bleiben zwar vorlaug weiterhin gesetzliches Zah-
lungsmittel, aber nur als Nebenwahrung mit rein nationaler G ultigkeit.
Am 31.12.1998 wurden die Umrechnungskurse zwischen den nationalen
Wahrungen und dem Euro unwiderruich festgelegt. Der Wert des Euro
musste am 01.01.1999 dem US-Dollar Wert des ECU-Korbes entspre-
chen. Die EU- Finanzminister setzten den Kurs des Euros fest. Danach
entspricht 1 Euro 1,95583 DM.
Dritte Stufe
der EWWU
Die dritte Stufe der EWWU begann am 01. Januar 1999. Seit diesem
Tag stellen die nationalen Wahrungen rechtlich nur noch Untereinheiten
des Euro dar. Der Euro ist zunachst bis zum 31.12.2001 nur als Buchgeld
verf ugbar. Am 1. Januar 2002 wurden die Euro-Banknoten und -M unzen
eingef uhrt, die nach sechs Monaten so lange konnten die nationalen
Wahrungen parallel im Umlauf bleiben alleiniges Zahlungsmittel sein
sollten. Vom 1. Juli 2002 an verloren alle nationalen Wahrungen ihre
G ultigkeit und seit diesem Zeitpunkt ist der Euro als alleiniges gesetzli-
ches Zahlungsmittel zugelassen.
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 229
Hieraus lassen sich wichtige R uckschl usse uber die Bedingungen der Euro-
Einf uhrung ableiten und es konnen Aussagen dar uber getroen werden, welches
Wechselkursregime mit dem WKM II vereinbar ist.
11
A.2.2 Rahmenbedingungen der Geld- und Fiskalpolitik
Bis zum Beitritt in die EWU konnen die neuen Mitgliedstaaten fast vollig frei
uber ihre Geld- und Wahrungspolitik bestimmen. Eingeschrankt wird diese Freiheit
durch den Artikel 99 (1) des EU-Vertrags, der besagt, dass mit dem Beitritt zur EU
die Geld- und Wahrungspolitik gemeinsames Anliegen der EU-Staaten ist. Im Ge-
gensatz zu Landern die eine opting-out-Klausel besitzen, Grobritannien und Dane-
mark, haben sich die neuen Mitgliedslander mit dem Beitritt zur Europaischen Uni-
on und der

Ubernahme des acquis communautaire hierzu verpichtet.
12
Wor uber
es zu entscheiden gilt, ist der Zeitpunkt des Eintritts in die Wahrungsunion. Damit
verbunden ist die Frage, wann die neuen Mitgliedslander dem WKM II beitreten
werden, da eine zweijahrige Teilnahme am WKM II Voraussetzung f ur die

Uber-
nahme des Euros ist.
Die Phase nach dem EU-Beitritt bis zur Euro-Einf uhrung
Die neuen Mitgliedslander haben mit dem Beitritt zur Europaischen Union am 01.
Mai 2004 die erste von drei, der von der EU-Kommission unterschiedenen Phasen
auf dem Weg zum Euro, abgeschlossen.
13
Die erste Phase war die Heranf uhrungs-
phase, die zweite Phase wird als Phase nach dem Beitritt bezeichnet und die Zeit
nach Einf uhrung des Euros wird als dritte Phase bezeichnet.
F ur die Arbeit ist die zweite Phase von Interesse. Diese lasst sich nochmals in
zwei Abschnitte aufteilen: a) die Zeit nach dem Beitritt zur EU bis zur Teilnah-
me am WKM II und b) die Teilnahme am WKM II bis zur Einf uhrung des Eu-
ros. Diese Unterscheidung ist wichtig, denn die Wahlmoglichkeiten hinsichtlich des
Wechselkursregimes wird durch die Teilnahme am WKM II naturgema weiter ein-
geschrankt. Daher werden die zwei Abschnitte der zweiten Beitrittsphase im Fol-
11
So ist beispielsweise die einseitige

Ubernahme des Euros,

Euroisierung, nicht erlaubt. Auch


m ussen die neuen Mitgliedslander schon jetzt ihre Geld- und Wahrungspolitik mit den anderen
Landern der EU bzw. EWU abstimmen.
12
Rein formal sind die neuen Mitgliedslander bereits mit dem Beitritt zur EU Mitglieder der
Wirtschafts- und Wahrungsunion. Sie haben aber zunachst den Status eines Landes mit Aus-
nahmeregelung gema Artikel 122 EG-Vertrag (siehe Deutsche Bundesbank, 2003).
13
Siehe ECOFIN (2000).
230 Anhang
genden etwas genauer betrachtet, um festzustellen, welches Wechselkursregime die
neuen Mitgliedslander im jeweiligen Abschnitt wahlen konnen.
Vom EU-Beitritt bis zum WKM II
Nach dem Beitritt zur EU werden die neuen Mitgliedstaaten gema Artikel 122
Absatz 1 des EU-Vertrages den Status von derzeitigen Mitgliedstaaten, die sich
noch nicht an der dritten Stufe beteiligen, d. h., von

Mitgliedstaaten, f ur die eine


Ausnahmeregelung gilt, erhalten. Auf lange Sicht ist der Beitritt zur EWU un-
abdingbar, dies ergibt sich aus der

Ubernahme des acquis communautaire der EU.
Eine

opting-out-Klausel, wie sie f ur Grobritannien und Danemark gilt, wurde


den neuen Mitgliedstaaten nicht eingeraumt. Voraussetzung f ur den Beitritt zur
EWU ist aber zunachst die Erf ullung der Maastricht-Kriterien (vgl. Tabelle A.5).
Den Stand bei der Erf ullung der Maastricht-Kriterien zeigt Tabelle A.6.
Tabelle A.5: Maastricht-Kriterien
Inations-
kriterium
Die durchschnittliche Inationsrate vor der Eintrittspr ufung darf maxi-
mal 1,5% uber derjenigen der drei preisstabilsten Lander der EU liegen.
(Artikel 121 Abs.1 erster Gedankenstrich des EG-Vertrages, Artikel 1
des Protokolls uber die Konvergenzkriterien)
Teilnahme
am WKM2
Die Teilnahme am Wechselkursmechanismus (WKM II) und die Einhal-
tung der normalen Bandbreite mindestens zwei Jahre lang vor der Kon-
vergenzpr ufung ohne einseitige Leitkursanpassung. Die normale Band-
breite liegt bei 15 % (Artikel 121 Abs. 1 dritter Gedankenstrich, Artikel
3 des Protokolls uber die Konvergenzkriterien)
Zins-
kriterium
Die durchschnittliche Rendite langfristiger Staatsanleihen im Verlauf ei-
nes Jahres vor dem Konvergenztest darf nicht mehr als 2 % uber dem
Durchschnitt der entsprechenden Zinsen in den drei EU-Landern mit den
niedrigsten Inationsraten liegen. (Artikel 121 Abs. 1 vierter Gedanken-
strich, Artikel 4 des Protokolls uber die Konvergenzkriterien)
Schulden-
kriterium
Das jahrliche Budgetdezit der oentlichen Haushalte darf maximal 3 %
des BIP und der Schuldenstand der oentlichen Hand darf maximal 60
% des BIP betragen, es sei denn, der Wert liegt nahe des Referenzwer-
tes und ist bereits erheblich zur uckgegangen beziehungsweise weicht nur
vor ubergehend ab. (Artikel 121 Abs. 1 zweiter Gedankenstrich des EG-
Vertrages, Artikel 2 des Protokolls uber die Konvergenzkriterien, Artikel
104 Abs. 6 des EG-Vertrages und Abs. 2 und 3)
Weitere
Kriterien
Weiterhin werden ber ucksichtigt: Entwicklung der Marktintegration, der
Leistungsbilanzen, Lohnst uckkosten und andere Preisindizes.
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 231
Tabelle A.6: Konvergenzkriterien der NMS-8
Inations-
raten
Lang-
fristige
Zinsen
Wechselkurs-
schwankung
zum Euro
3
Finanzlage der
oentlichen Haushalte

Anderung
Verbrau-
cherpreise
1
in %
Rendite
Staatsan-
leihen
2
in %
Wechselkurs-
verande-
rung zum
Vj. in %
Defzit in
% des
BIP
Staats-
verschul-
dung in %
des BIP
2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004 2003 2004
Konvergenz-
kriterium 2,8 2,6 6,2 6,2 15,0 15,0 3,0 3,0 60,0 60,0
der EU
Estland 1,4 3,0 5,3 4,4 0,0 0,0 3,1 1,8 5,3 49,0
Lettland 2,9 6,2 4,9 4,9 5,1 1,9 1,5 0,8 14,4 14,4
Litauen 1,1 1,1 5,3 4,5 0,1 0,0 1,9 2,5 21,4 19,7
Polen 0,7 3,6 5,8 6,9 7,0 1,5 4,5 4,8 45,4 43,6
Slowakei 8,5 7,4 5,0 5,0 1,4 1,8 3,7 3,3 42,6 43,6
Slowenien 5,7 3,6 6,4 4,7 1,7 1,1 2,0 1,9 29,4 29,4
Tsch. Rep. 0,1 2,6 4,1 4,8 1,7 0,1 11,7 3,0 38,3 37,4
Ungarn 4,7 6,8 6,8 8,2 2,2 0,4 6,2 4,5 56,9 57,6
1
Die harmonisierten Verbraucherpreisindizes (HVPI) werden bei der Beurteilung der Inations-
konvergenz gema Artikel 121 des Amsterdamer Vertrages verwendet.
2
Staatsanleihen auf dem Sekundarmarkt mit einer Restlaufzeit von ungefahr zehn Jahren.
3
Das Wechselkurskriterium gilt nach zweijahriger Mitgliedschaft im WKM II als erf ullt, falls die
maximalen Schwankungen in dieser Zeit unter 15% lagen.
Quelle: Eurostat, DIW (2005)
Schon durch den Beitritt zur Europaischen Union wird die Freiheit in Bezug auf
eine eigene Wirtschaftspolitik eingeschrankt. Gema Artikel 124 des EU-Vertrages
behandelt jeder Mitgliedstaat seine Wechselkurspolitik als eine Angelegenheit von
gemeinsamem Interesse. Zwar konnen die neuen Mitgliedstaaten ihr bisheriges
Wechselkursregime im Prinzip beibehalten, aber nicht erlaubt sind Abwertungen
zur Verbesserung der Konkurrenzfahigkeit. Auerdem wird erwartet, dass sie ei-
ne reale und nominale Konvergenz anstreben (vgl. ECOFIN, 2003). Die einseitige
Einf uhrung des Euros,

Euroisierung, wird von der Europaischen Kommission ab-


gelehnt. Dies w urde gegen den Sinn des EU-Vertrages verstoen, denn dieser sieht
die Einf uhrung des Euros als den Endpunkt eines multilateralen Prozesses vor.
14
14
Siehe ECOFIN (2000).
232 Anhang
Auch wenn die NMS-10 nicht direkt am WKM II teilnehmen, so ergeben sich
durch den Beitritt zur EU und der

Ubernahme des acquis communautaire einige
Anforderungen, die in der Tabelle A.7 auf der nachsten Seite aufgelistet werden.
Wie bereits erwahnt, geht aus Artikel 124 des EG-Vertrages hervor, dass das
neue Mitgliedsland mit dem Beitritt zur EU nicht mehr uneingeschrankt uber die
Wechselkurspolitik bestimmen kann. Diese muss nun mit der EU koordiniert wer-
den. Allerdings gibt es keinen Hinweis darauf, was diese Bestimmung im Einzelnen
bedeutet. Auerdem ist mit dem EU-Beitritt die Wirtschafts- und Finanzpolitik
im ECOFIN-Rat mit der Gemeinschaft zu koordinieren. Des Weiteren sind Be-
schrankungen des Kapitalverkehrs im Grundsatz nicht mehr zulassig. Ferner sind
jahrliche Konvergenzprogramme vorzulegen (DB Research, 2003).
Da die neuen Mitgliedstaaten keine

opting-out Klausel in Anspruch nehmen


konnen und somit den Euro irgendwann einf uhren m ussen, ist die Teilnahme am
WKM II unabdingbar. Allerdings stellt sich die Frage, wann der Beitritt zum WKM
II erfolgen muss bzw. sollte. Die Europaische Kommission spricht davon, dass einige
Zeit nach dem Beitritt der Zeitpunkt zur Teilnahme am WKM in Betracht gezogen
werden muss (Europaische Kommission, 2000).
Im Falle Schwedens, das sich in einer Volksabstimmung am 14. September 2003
zunachst gegen die Einf uhrung des Euros entschieden hat, ist zu beobachten, wie
der Eintritt bis auf unbestimmte Zeit hinausgezogert werden kann. Es liegt also
auch im Ermessen der neuen Mitgliedstaaten, wann sie dem WKM II beitreten und
damit auch ihre Optionen hinsichtlich der Auswahl ihres Wechselkursregimes weiter
einschranken wollen.
Mit dem Beitritt zum WKM II muss das betreende Land unter Umstanden sein
Wechselkursregime andern, denn ein exibles Wechselkursregime oder ein crawling
peg ware mit dem WKM II nicht vereinbar.
15
Ein Land mit einem exiblen Wech-
selkursregime m usste dieses daher aufgeben und seine Wahrung gegen uber dem
Euro binden, wobei eine Schwankungsbreite von 15% erlaubt ware.
Andererseits kann die Teilnahme am WKM II eine brauchbare

exit strategy
f ur die Lander mit einem Currency Board sein, falls sie dieses aufgeben wollten. Es
w urde ihre Wahrung vor den Unsicherheiten des Marktes sch utzen, die solch einen
Ausstieg hervorrufen konnte. Die Wahrung wahre Teil eines exiblen, stabilitatsori-
15
Die Anpassung des Wechselkursregimes an die Erfordernisse der WKM II-Teilnahme kann
nat urlich auch schon vorher geschehen, und nicht erst mit dem Beitritt zum WKM II, Deutsche
Bundesbank (2001).
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 233
Tabelle A.7: Anforderungen aus der

Ubernahme des acquis communautaire
Wechselkurspolitik die Verpichtung, ihre Wechselkurspolitik als eine Angelegenheit
von gemeinsamem Interesse zu behandeln, einschlielich der Teil-
nahme am Wechselkursmechanismus (WKM) II zu gegebenem
Zeitpunkt (Artikel 124 des EG-Vertrages, zuvor Artikel 109m)
Wirtschaftspolitik die Verpichtung, ihre Wirtschaftspolitik als eine Sache von ge-
meinsamem Interesse zu betrachten und an der wirtschaftspoliti-
schen Koordination und den

Uberwachungsmechanismen der EU
teilzunehmen (Artikel 99 des EG-Vertrages, zuvor Artikel 103m)
Zentralbank-
gesetzgebung
die nationalen Gesetze d urfen nicht im Widerspruch zur Un-
abhangigkeit des ESZB stehen, und alle weiteren aus dem EG-
Vertrag entspringenden Anforderungen m ussen erf ullt werden. Im
Rahmen der Zentralbankgesetzgebung sollten gema Artikel 109
(zuvor Artikel 108) des EG-Vertrages alle Aspekte der Zentral-
bankunabhangigkeit zur Zeit des EU-Beitritts bereits umgesetzt
sein.
Kreditfazilitaten gema Artikel 101 des EG-Vertrages (zuvor Artikel 104): Verbot
von oentlichen Kreditfazilitaten f ur oentliche Einrichtungen
Zugang zu
Finanzinstituten
gema Artikel 102 des EG-Vertrages (zuvor Artikel 104a): Verbot
von bevorrechtigtem Zugang oentlicher Einrichtungen zu Finan-
zinstituten
Kapitalverkehrs-
gesetzgebung
die Beitrittslander m ussen noch vor ihrem EU-Beitritt den Kapi-
talverkehr liberalisieren
Bankensystem die Schaung adaquater Rahmenbedingungen f ur stabile Banken-
systeme und Finanzmarkte.
entierten Mechanismus, welcher zu einer groen okonomischen Region gehort (siehe
Europaische Kommission, 2000).
Es bleibt festzuhalten, dass vom Beitritt in die EU bis zur Teilnahme am WKM
II einige Jahre vergehen konnen. Wahrend dieser Zeit obliegt die Wahl des Wechsel-
kursregimes den NMS, wobei sie ihre Wechselkurspolitik mit der EWU abstimmen
m ussen. Es kann unter Umstanden f ur das eine oder andere neue Mitgliedsland
auch sinnvoll sein, die Teilnahme am WKM II von sich aus hinauszuzogern.
Teilnahme am WKM II bis zur Euro-Einf uhrung
Voraussetzung f ur eine Mitgliedschaft in der Wahrungsunion ist die Erf ullung der
Maastricht-Kriterien. Hierzu zahlt auch die mindestens zweijahrige Teilnahme am
WKM II.
16
In der Vergangenheit pladierten die meisten der neuen Mitgliedslander
16
Inzwischen nehmen bereits 6 Lander am WKM II teil (siehe siehe Tabelle 7.3 auf Seite 185).
234 Anhang
daf ur, so schnell wie moglich den Euro zu ubernehmen, dementsprechend sollte
aus deren Sicht eine baldige Teilnahme am WKM II erfolgen. Aber in der letzten
Zeit sind in den neuen Mitgliedslandern vermehrt Stimmen laut geworden, die ei-
ne fr uhe Euro-Einf uhrung ablehnen.
17
Die Europaische Kommission rechnet mit
einem langeren Zeitraum bis zur Euro-Einf uhrung,

die Teilnahme an der Euro-


Zone kann nur der letzte Schritt eines langwierigen und erfolgreichen Prozesses der
wirtschaftlichen Integration in die EU sein, Europaische Kommission (2001).
Die Teilnahme am WKM II hat sowohl f ur die neuen Mitgliedstaaten als auch f ur
die EZB wichtige Implikationen. Denn um dem Europaischen Wahrungsraum bei-
treten zu konnen, muss der jeweilige Mitgliedstaat gema Artikel 121 Absatz 1 des
EU-Vertrags mindestens zwei Jahre die normalen Bandbreiten des Europaischen
Wahrungssystems ohne eine Abwertung einhalten. Die normalen Bandbreiten be-
tragen 15%.
18
Allerdings konnen die Bandbreiten auf Betreiben eines daran inter-
essierten, teilnehmenden Mitgliedstaates auch enger gefasst werden. Die Einhaltung
der Bandbreiten obliegt laut dem Amtsblatt der Europaischen Gemeinschaft vom
13.11.98 sowohl dem teilnehmenden Mitgliedsland als auch der EZB.
Das WKM II hat neben der Funktion als Konvergenz-Kriterium weitere Zie-
le. Gema dem Abkommen vom 1. September 1998 zwischen der EZB und den
nationalen Zentralbanken der nicht dem Euro-Wahrungsgebiet angehorenden Mit-
gliedstaaten

wird der WKM II den nicht dem Euro-Wahrungsgebiet angehorenden


Mitgliedstaaten, die am WKM II teilnehmen, bei der Ausrichtung ihrer Wirtschafts-
politik auf Stabilitat helfen, die Konvergenz fordern und somit ihre Anstrengungen
zur Einf uhrung des Euro unterst utzen.
19
Gleichzeitig soll das WKM II denkbare
spekulativ verursachte Wechselkursschwankungen, die auf Grund volkswirtschaftli-
cher Fundamentaldaten nicht gerechtfertigt sind, nachhaltig entgegenwirken.
20
Mit der Teilnahme am WKM II wird die Wechselkurspolitik der neuen Mit-
gliedslander weiter eingeschrankt (Die momentane wechselkurspolitischen Strategi-
en der NMS und der Beitrittslander zeigt Tabelle A.10 am Ende des Anhangs).
21
Denn als mit dem WKM II eindeutig nicht vereinbar, so der ECOFIN (2000), sind
vollig frei schwankende Wechselkurse (free oating, managed oating ohne zentra-
len Wechselkurs), exible Wechselkursbindungen (crawling pegs) und Anbindungen
17
Siehe Europaische Zentralbank (2004a).
18
Ob die normalen Bandbreiten tatsachlich 15% oder 2,25% betragen ist umstritten.
19
EG (1998).
20
Deutsche Bundesbank (1998).
21
Einen

Uberblick uber die verschiedenen Wechselkursregime bietet Tabelle A.9 am Ende des
Anhangs.
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 235
an eine andere Ankerwahrung als den Euro.
Artikel 3
Interventionen an den Interventionspunkten
3.1 Interventionen an den Interventionspunkten erfolgen grundsatzlich automa-
tisch und in unbegrenzter Hohe. Die EZB und die teilnehmenden, nicht dem
Euro-Wahrungsgebiet angehorenden nationalen Zentralbanken konnen auto-
matische Interventionen jedoch aussetzen, wenn diese ihrem vorrangigen Ziel
der Gewahrleistung der Preisstabilitat zuwiderlaufen sollten.
Artikel 4
Koordinierte intramarginale Intervention
Die EZB und teilnehmende, nicht dem Euro-Wahrungsgebiet angehorende na-
tionale Zentralbanken konnen vereinbaren, koordinierte intramarginale Inter-
ventionen vorzunehmen.
Artikel 15
Engere wechselkurspolitische Zusammenarbeit
15.1 Die wechselkurspolitische Zusammenarbeit zwischen den teilnehmenden,
nicht dem Euro-Wahrungsgebiet angehorenden nationalen Zentralbanken und
der EZB kann noch enger gestaltet werden; auf Betreiben eines daran inter-
essierten, teilnehmenden, nicht dem Euro-Wahrungsgebiet angehorenden Mit-
gliedstaates kann im Einzelfall insbesondere eine engere Wechselkursanbindung
vereinbart werden.
Quelle: EG (1998)
Eine einseitige Einf uhrung des Euros,

Euroisierung ist ebenfalls nicht moglich,


der ECOFIN stellt klar, dass

eine einseitige Entscheidung f ur die einheitliche


Wahrung in Form einer Euro-Anbindung der wirtschaftlichen Begr undung des Ver-
trags f ur die WWU zuwiderliefe, wonach die Einf uhrung des Euro der Endpunkt
eines strukturierten Konvergenzprozesses innerhalb eines multilateralen Rahmens
ware. Daher ware die einseitige Euro-Anbindung kein Weg, die im Vertrag f ur die
Einf uhrung des Euro vorgesehenen Stufen zu umgehen.
22
Dagegen ist die Beibehaltung eines Currency Boards mit dem Euro als An-
kerwahrung weiterhin erlaubt (siehe Europaische Kommission, 2000), obwohl ein
Currency Board von der EZB nicht als Ersatz f ur die Teilnahme am WKM II
22
ECOFIN (2000).
236 Anhang
Tabelle A.8: Der Wechselkursmechanismus (WKM) II
Der WKM II ist seit 1999 Nachfolger des Europaischen Wahrungssys-
tems (EWS). Ziel ist es, die Wahrungen der EU-Lander, die noch nicht
EWU-Mitglied sind, durch ein System fester, aber noch anpassbarer
Wechselkurse an die EWU heranzuf uhren. Eine zweijahrige spannungs-
freie Teilnahme am WKM II ist Voraussetzung f ur einen EWU-Beitritt.
Im WKM II ist der Euro die Ankerwahrung. Die Standardbandbreite f ur
die Wechselkurse der Partnerlander betragt +/- 15% um den Leitkurs.
Engere Bandbreiten sind moglich (Danemark: 2,25%).
Die Leitkurse und Bandbreiten werden einvernehmlich durch die betref-
fenden Finanzminister und Notenbanken festgelegt; auf der EU-Seite
also vom ECOFIN-Rat und der EZB.
Erreichen die Wechselkurse den oberen oder unteren Interventionspunkt,
wird grundsatzlich automatisch und in unbegrenzter Hohe interveniert.
Bei wirtschaftlichen Ungleichgewichten soll der Leitkurs z ugig geandert
werden, wobei die EZB ein Initiativrecht hat.
Quelle: DB Research (2003)
betrachtet wird. Aber Lander, die ein Currency Board auf Euro-Basis betreiben,
konnen nach Absprache mit der EZB darauf verzichten, das Currency Board auf-
zugeben, um die optimale Wechselkursparitat gegen uber dem Euro zu nden. Es
ware den Landern kaum vermittelbar, erst den Wechselkurs innerhalb des WKM
II freizugeben, um dann nach zwei oder mehr Jahren, wieder einen festen Wech-
selkurs in Form der Wahrungsunion einzuf uhren.
23
Aber auch Lander mit einem
Currency Board m ussen am WKM II teilnehmen, doch konnen die Lander ihr Cur-
rency Board-System beibehalten, sofern es sich als tragfahig erwiesen hat (siehe
Europaische Zentralbank, 2002a).
Die Dauer der Teilnahme am WKM II betragt mindestens zwei Jahre. Aber es ist
davon auszugehen, dass die Vorbereitungen f ur die Euro-Einf uhrung noch mindes-
tens ein Jahr in Anspruch nehmen wird. Daher ist von einer dreijahrigen Teilnahme
am WKM II auszugehen. Ob nach erfolgreichem Verlauf dieser Phase der Euro di-
rekt eingef uhrt werden muss, oder ob auch eine langere Verweildauer im WKM
II moglich ist, ist umstritten. Eine Verk urzung dieses dreijahrigen

Ubergangszeit-
raums ware theoretisch denkbar. Erstens konnte der Rat das Wechselkurskriterium
auch ohne formelle, zweijahrige Teilnahme am WKM II als erf ullt ansehen, zum
Beispiel, wenn ein Land uber die Lange des Berichtszeitraums hinweg ein Currency
Board mit dem Euro als Anker unterhalt. Zweitens konnte den neuen Mitgliedstaa-
23
Siehe Europaische Zentralbank (2003a), ECOFIN (2000).
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 237
ten eingeraumt werden, bereits vor dem Beitritt zur EU am WKM II teilzuneh-
men. Dass solche Abk urzungen in die EWU gestattet werden, ist aus heutiger Sicht
jedoch unwahrscheinlich (siehe ECOFIN, 2000). Vielmehr d urfte die tatsachliche
Dauer diesen Zeitraum um ein oder zwei Jahre uberschreiten. Die Einf uhrung des
Euros in den neuen Mitgliedstaaten ist aus heutiger Sicht fr uhestens f ur das Jahr
2008/2009 zu erwarten (siehe Tabelle 7.3 auf Seite 185).

Uber die Aufnahme in die EWU entscheidet der Rat der Europaischen Union, der
dann in der Zusammensetzung der Staats- und Regierungschefs tagt. Als Grund-
lage dienen Konvergenzberichte, die von der EU-Kommission und der EZB erstellt
werden m ussen. Die EZB hat gema Artikel 122 Abs. 2 EG-Vertrag, in Verbindung
mit Artikel 121 Abs. 1, dem Rat der Europaischen Union (Rat) mindestens alle zwei
Jahre oder auf Antrag eines Mitgliedstaates, f ur den eine Ausnahmeregelung gilt,
zu berichten, inwieweit die Mitgliedstaaten bei der Verwirklichung der Wirtschafts-
und Wahrungsunion ihren Verpichtungen bereits nachgekommen sind. An den for-
mellen Eintritt in die EWU schliet sich eine Einf uhrungsphase bis zum Abschluss
der Wahrungsumstellung an. Die Lange dieses Zeitraums d urfte auf den Zeitbedarf
bei der Einf uhrung der Euro-Noten und -M unzen des jeweiligen neuen Mitglieds-
landes ausgerichtet sein und zwischen ein bis drei Jahren betragen.
Aber um es nochmal festzuhalten, es gibt keinen bestimmten Zeitpunkt an dem
die neuen Mitgliedstaaten dem WKM II beitreten m ussen, noch ist der Zeitpunkt
der

Ubernahme des Euros festgelegt. Gema der Entschlieung des Europaischen
Rates uber die Einf uhrung eines Wechselkursmechanismus in der dritten Stufe der
Wirtschafts- und Wahrungsunion in Amsterdam vom 16. Juni 1997 Absatz 1.6 ist
die Teilnahme am WKM II freiwillig:
24

Die Teilnahme an dem Wechselkursmechanismus ist f ur die nicht dem


Euro-Wahrungsgebiet angehorenden Mitgliedstaaten freiwillig. Aller-
dings kann von den Mitgliedstaaten, f ur die eine Ausnahmeregelung
gilt, erwartet werden, dass sie sich an dem Mechanismus beteiligen. Ein
Mitgliedstaat, der sich nicht von Anfang an an dem Wechselkursmecha-
nismus beteiligt, kann dies zu einem spateren Zeitpunkt tun.
24
Danemark und Schweden nehmen am WKM II teil, sind aber momentan nicht willens, den Euro
als Wahrung zu ubernehmen, wobei im Gegensatz zu Danemark Schweden keine opting-out-
Klausel besitzt.
238 Anhang
Tabelle A.9:

Uberblick uber die Wechselkursregime
Feste Anbindung
Wahrungsunion Mindestens zwei Lander verwenden eine gemeinsame
Wahrung, die Geldpolitik obliegt einer gemeinsamen Zen-
tralbank.
Dollarisierung Ein Land ubernimmt die Wahrung eines anderen Landes,
wobei die Geldpolitik nur von der Zentralbank des anderen
Landes betrieben wird.
Currency Board Die Geldpolitik basiert auf einer expliziten, per Gesetz
festgelegten Regelung, wonach die heimische Wahrung
zu einem festgelegten Kurs gegen eine bestimmte fremde
Wahrung eingetauscht wird, kombiniert mit Restriktionen
f ur die zustandige Behorde um sicherzustellen, dass das Ab-
kommen eingehalten wird.
konventionelle
Wechselkursanbindung
Das Land bindet seine Wahrung an eine andere Wahrung
oder einen Wahrungskorb (formal oder de facto) zu einem
festen Wechselkurs an, wobei der Wechselkurs innerhalb ei-
nes Bandes von 1% uktuieren kann.
Zwischenlosungen
Wechselkursanbindung
mit einem horizontalen
Band
Der Wert der Wahrung wird an eine andere Wahrung ge-
bunden, wobei der Wert innerhalb einer gewissen Band-
breite schwanken darf. Die Schwankungsbreite ist um den
zentralen Wert groer als 1%.
Crawling (Basket) Peg Der Wert der Wahrung wird zu einem festen Wechselkurs
an eine andere Wahrung (Wahrungskorb) gebunden, wo-
bei der Wert periodisch in kleinen Schritten auf Grund von

Anderungen ausgewahlter quantitativer Indikatoren ange-


passt wird.
Flexibel
managed oating Die Zentralbank beeinusst die Bewegungen des Wech-
selkurses durch aktive Interventionen auf dem Devisen-
markt ohne sich auf einen bestimmten vorher angek undig-
ten Wechselkurspfad festzulegen oder ihn zu spezizieren.
vollig exibel Der Wechselkurs wird auf dem Devisenmarkt bestimmt, oh-
ne dass die Zentralbank irgendwelche Interventionen vor-
nimmt weder um den Wechselkurs zu stabilisieren noch um
ungewollte Fluktuationen zu vermeiden, noch um ein be-
stimmtes Niveau zu erreichen.
Quelle: IWF (2002)
A2 Der Beitrittsprozess der neuen Mitgliedstaaten 239
Tabelle A.10: Geld- und wechselkurspolitische Strategien der neuen Mitgliedstaaten
und der Beitrittslander
Wahrung Wechselkurssystem Merkmale
Currency-Board
Bulgarien Lew Euro-Currency-Board seit 1997
Estland Estnische
Krone
Euro-Currency-Board seit 1992, seit 1. Januar 1999
am Euro ausgerichtet
Litauen Litas Euro-Currency-Board seit 1994, zunachst am US-
Dollar, ab Februar 2002 am
Euro ausgerichtet
Konventionelle feste Wahrungsanbindung
Lettland Lats Anbindung an das SZR Schwankungsbreite 1%
seit 02/94
Malta Maltesische
Lira
Anbindung an einen
Wahrungskorb: Euro
(70%), GBP (20%),
USD (10%)
Schwankungsbreite 0,25%
Einseitige Bindung an den WKM II
Ungarn Forint Anbindung an den Euro
mit einer Schwankungs-
breite von 15%
Wechselkurs verbunden mit
einem direkten Inationsziel
von 2,5% - 4,5%
Zypern Zypern-
Pfund
Anbindung an den Euro
mit einer Schwankungs-
breite von 15%
Kontrolliertes Floating
Rumanien Leu Kontrolliertes Floating Wahrungskorb (US-Dollar,
Euro) wird inoziell als Be-
zugsgroe verwendet
Slowakei Slowakische
Krone
Kontrolliertes Floating
Slowenien Tolar Kontrolliertes Floating Geldmengenziel: Euro wird
inoziell als Bezugsgroe
verwendet
Unabhangiges Floating
Polen Zloty Frei schwankender
Wechselkurs
Direktes Inationsziel von
2% - 4% bis Ende 2003
Tschechische
Republik
Tschechische
Krone
Frei schwankender
Wechselkurs
Direktes Inationsziel von
2% - 4% bis Ende 2003
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260 Literaturverzeichnis
Erklarung
Hiermit versichere ich, dass ich die vorliegende Dissertation
selbstandig und ohne unerlaubte Hilfe angefertigt und ande-
re als die in der Dissertation angegebenen Hilfsmittel nicht
benutzt habe. Insbesondere habe ich nicht die Hilfe eines
Promotionsberaters in Anspruch genommen. Alle Stellen,
die wortlich oder sinngema aus veroentlichten oder nicht
veroentlichten Schriften entnommen sind, habe ich als sol-
che kenntlich gemacht.
J urgen Ehler
J urgen Ehler wurde 1969 in Ahaus (Westfalen) geboren.
Nach dem Studium der Wirtschaftswissenschaften an der
Universitat Essen, arbeitete er ab 1999 als Wissenschaftli-
cher Mitarbeiter an der FernUniversitat in Hagen und pro-
movierte 2006. Seit Dezember 2004 ist er bei der Deutschen
Rentenversicherung Bund beschaftigt.