Global Journal of Management and Business Research

Volume 12 Issue 2 Version 1.0 February 2012 Type: Double Blind Peer Reviewed International Research Journal Publisher: Global Journals Inc. (USA) Online ISSN: 2249-4588 & Print ISSN: 0975-5853

Transmission Des Variations Du Taux De Change Aux Prix : vidence Empirique Pour La Tunisie Et Le Maroc
By Zouheir Abida, Imen Mohamed SGHAIER
University of Sfax, Faculty of Economics and Management of Sfax- Tunisia Abstract - This paper examines the degree of Exchange Rate Pass-Through to prices in Tunisia and Morocco, using the two recent methods developed by Edwards (2006) and Gerlach and Gerlach-Kristen (2006). Based on quarterly and annual data from 1980 to 2010, our results show that, whatever the method used, the nominal exchange rate does not play the role of a shock absorber mechanism in these two countries.

Keywords : Pass-through, absorption des effets des chocs, politique montaire, Tunisie, Maroc.
GJMBR Classification : JEL Code: E52 , E58 , C3

Transmission Des Variations Du Taux De Change Aux Prix vidence Empirique Pour La Tunisie Et Le Maroc
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2012 . Zouheir Abida, Imen Mohamed SGHAIER.This is a research/review paper, distributed under the terms of the Creative Commons Attribution-Noncommercial 3.0 Unported License http://creativecommons.org/licenses/by-nc/3.0/), permitting all noncommercial use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original work is properly cited.

Transmission Des Variations Du Taux De Change Aux Prix : vidence Empirique Pour La Tunisie Et Le Maroc
Zouheir Abida , Imen Mohamed SGHAIER
Rsum - Ce papier analyse la relation entre le taux de
change nominal et les prix dans le cadre de la conduite de la politique montaire en Tunisie et au Maroc, en utilisant les mthodes dEdwards (2006) et de Gerlach et Gerlach-Kristen (2006). Nos tests conomtriques, conduits sur des donnes trimestrielles et annuelles pour la priode 1980-2010, permettent daboutir la mme conclusion : en Tunisie et au Maroc, le taux de change nominal nest pas un instrument efficace dans labsorption des effets des chocs, notamment sur les prix.

Exchange Rate Pass-through into Prices in Tunisia and Morocco

Abstract - This paper examines the degree of Exchange Rate
Pass-Through to prices in Tunisia and Morocco, using the two recent methods developed by Edwards (2006) and Gerlach and Gerlach-Kristen (2006). Based on quarterly and annual data from 1980 to 2010, our results show that, whatever the method used, the nominal exchange rate does not play the role of a shock absorber mechanism in these two countries.

Keywords : Pass-through, shock absorber, monetary policy, Tunisia, Morocco.

endant des dcennies, le taux de change a t au centre des dbats sur les politiques macroconomiques dans les pays mergents. En effet, le taux de change est un canal de transmission de la politique montaire. De plus, cette variable joue, dans les petites conomies mergentes fortement ouvertes, un rle important dans la dtermination de la dynamique de linflation. Enfin, la recherche dune plus grande comptitivit de lconomie et le maintien de la stabilit financire peuvent justifier cette prise en compte. De fait, la littrature existante stipule que le taux de change nominal est pris en considration dans la conduite dune politique montaire optimale lorsque ses
Author : 53 Rue El Akaba, 3000 Sfax Medina, Tunisia. E-mail : zouheir.abida@gmail.com. Author : facult des sciences conomiques et de gestion de Sfax Tunisie. E-mail : medsghaier.imen@gmail.com

I.

INTRODUCTION

II.

REVUE DE LA LITTRATURE

a) Les dterminants du pass-through

La littrature empirique a montr que, dans une
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Mots-cls - Pass-through, absorption des effets des chocs, politique montaire, Tunisie, Maroc.

variations affectent les carts dinflation ou de production.Cela nous conduit aborder la notion du degr de transmission des variations du taux de change nominal aux prix ou du pass-through . Un large courant de la littrature souligne limportance dvaluer le degr de pass-through, et dtablir sil a diminu ou non, car cet lment entre en ligne dans la formulation de la conduite de la politique montaire (Mishkin, 2008 ; Edwards, 2006 ; Gagnon et Ihrig, 2004). En effet, un degr de pass-through faible signifierait que les variations du taux de change ont moins deffets sur les prix la consommation et, par consquent, sur linflation court terme. Cela pourrait modifier les prvisions des banques centrales concernant le comportement futur de linflation, prvisions qui sont dterminantes dans la conduite de la politique montaire. De plus, une transmission faible des variations du taux de change pourrait avoir des consquences sur la propagation des chocs montaires entre les pays ainsi que sur le choix que font les pays en matire de rgime de change et de cadre de politique montaire. Dans le cadre de notre travail, nous analysons lefficacit du taux de change nominal dans labsorption des effets inflationnistes des chocs, en Tunisie et au Maroc. Linteraction dynamique entre le taux de change nominal et les prix est tudie selon deux approches empiriques. La premire soulve lampleur du degr de pass-through selon la mthode dEdwards (2006). La deuxime consiste en lestimation de fonctions de raction la faon de Gerlach et Gerlach-Kristen (2006). Ce travail est organis comme suit. La premire section discute des dterminants du pass-through et rsume les rsultats de certaines tudes empiriques. La deuxime section dcrit les variations du taux de change effectif nominal en Tunisie et au Maroc, les facteurs sous-jacents et les effets qui en dcoulent sur linflation. La troisime section dcrit et applique les approches dEdwards (2006) et de Gerlach et GerlachKristen (2006) pour le cas de la Tunisie et le Maroc.

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conomie ouverte, les variations du taux de change se transmettent dans la plupart des cas de faon partielle et diffre dans le temps aux prix domestiques. Ce phnomne dit, de pass-through incomplet a t intgr dans de nombreux modles de la Nouvelle Macroconomie Ouverte qui mettent en vidence les consquences importantes sur lquilibre macroconomique. Pour Betts et Devereux (1996), le pass-through incomplet permet dexpliquer la forte volatilit des taux de change rel. En outre, tenir compte de la faible sensibilit des prix aux variations de change modifie les mcanismes de transmission internationale des chocs et la conception de la politique montaire optimale (Devereux et Engel, 2003). Dans cette perspective, le degr de pass-through est influenc par les facteurs suivants: - la structure et le degr de concurrence sur les marchs des biens : De nombreux auteurs (Bacchetta et Van Wincoop, 2005 ; Corseti et Dedola, 2003 ; Bergin et Feenstra, 1998) sinterrogent sur les dterminants microconomiques du pass-through incomplet, i. e. sur les raisons qui peuvent pousser une firme exportatrice ajuster sa stratgie de prix de faon lisser limpact des variations de change sur les prix limportation. La littrature thorique se penche alors sur le rle de la discrimination par les prix (pricing-to-market ou PTM) dans lexplication des carts la loi du prix unique et la parit des pouvoirs dachat. Le PTM signifie que des entreprises, dotes dun pouvoir de march, discriminent entre march en choisissant un prix de vente spcifique au march de destination. En effet, dans un cadre dincertitude sur le niveau futur du taux de change et de concurrence imparfaite, les firmes exportatrices peuvent adopter une stratgie de passthrough incomplet. Laisser les prix trangers sajuster aux variations de change introduit en effet un risque de demande pour la firme, qui ne peut pas prvoir la quantit quelle devra produire lorsque les prix en monnaie locale sont sensibles aux chocs de change. Lorsque ce risque de demande est lev, les entreprises exportatrices peuvent absorber une partie des variations du taux de change dans leurs marges plutt que de les laisser se rpercuter sur les prix en monnaie locale. La part des variations de change absorbe par les exportateurs dpendra alors de diffrents paramtres structurels comme llasticit peru de la demande, le pouvoir de march de la firme sur le march destinataire, etc. - lenvironnement inflationniste : Plusieurs articles sintressent galement des dterminants du pass-through de type macroconomique. Taylor (2000) a t lun des premiers formuler explicitement lhypothse que le passage une faible inflation ait rduit de degr de transmission des variations du taux de change aux prix intrieurs. Selon lui, ce degr de transmission est essentiellement fonction de la persistance des chocs de prix et de taux de change,
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laquelle tend diminuer dans une conomie o le taux dinflation est faible et o la politique montaire est davantage crdible. En fait, la crdibilit et lefficacit de la politique montaire maintenir un taux dinflation bas doivent amener les firmes anticiper la non persistance de tout choc ngatif du taux de change sur linflation et par consquent elles ne rpercutent pas directement sur leur prix leffet change (Gagnon et Ihrig, 2004). Devereux et Yetman (2002) laborent un modle valeurs nominales rigides qui tablit une relation entre politique montaire et le degr de transmission des variations du taux de change aux prix. Le raisonnement intuitif la base du modle est simple. Les entreprises choisissent la frquence optimale de rvision de leurs prix en prsence de chocs exognes en comparant les frais fixes lis une variation des prix et les pertes quelles subissent si elles laissent leurs prix inchangs face linflation et aux mouvement du taux de change nominal (qui se rpercutent sur les cots de production). Une politique montaire plus restrictive, qui rduit le taux dinflation, entrane donc des pertes plus faibles en labsence de rajustements des prix, ce qui se traduit par un degr faible de pass-through. Bailliu et Bouakez (2004) ont galement montr les implications, pour la politique montaire, dune attnuation du degr de pass-through. En effet, la diminution de la transmission aux prix la consommation pourrait influer sur les prvisions des autorits montaires relatives lvolution future de linflation, lesquelles jouent un rle trs important dans la conduite de la politique montaire. Ainsi, pour que la politique montaire soit mene avec succs, il faut non seulement que les autorits montaires aient une bonne comprhension thorique de la dynamique de linflation, mais quelles puissent relativement bien prdire le comportement futur de linflation . Si les prvisions dinflation taient fondes sur des estimations qui ne tiendraient pas compte de la rcente attnuation du degr de pass-through, ces prvisions pourraient surestimer les effets des variations du taux de change sur linflation. - le rgime du taux de change : dans un rgime de taux de change flexible, une faible transmission des variations du taux de change aux prix peut contribuer stabiliser la production et linflation. Devereux (2001) montre que dans une petite conomie ouverte prsentant un degr lev de transmission des variations du taux de change aux prix, larbitrage entre la volatilit de la production (ou de la consommation) et la volatilit de linflation est prononc quelle que soit la rgle de politique montaire. Une politique qui cherche stabiliser la production engendre une volatilit leve du taux de change et, partant, une volatilit marque de linflation. Mais si les variations du taux de change ne se rpercutent que lentement sur linflation, cet arbitrage est beaucoup moins prononc. Un rgime de changes flottants peut stabiliser la production sans entraner une

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forte volatilit de linflation. Cest pourquoi un degr faible du pass-through pourrait apporter plus de souplesse dans la conduite dune politique montaire indpendante et faciliter la mise en place dun rgime de ciblage de linflation (Choudhri et Hakura, 2001). - Autres facteurs : les rigidits nominales et lajustement lent des prix la consommation peuvent rendre les prix intrieurs moins ractifs aux variations de taux de change. Devereux et Yetman (2002) cherchent tablir si la lenteur de lajustement des prix peut expliquer pourquoi : i) les variations du taux de change peuvent ne pas se rpercuter intgralement sur les prix en courte priode, ii) leur effet peut varier dun pays lautre. Dans le cadre thorique quavancent les auteurs, la rigidit des prix est lorigine du caractre incomplet de la transmission des variations du taux de change en courte priode.

Plusieurs modles macroconomiques rcents sur le pass-through incomplet ont cherch expliquer les carts entre pays importateurs concernant la sensibilit de leurs prix limportation aux variations de change. Ainsi, Bacchetta et Van Wincoop (2005) ; Corsetti et Dedola (2003) ; Bergin et Feenstra (1998) mettent en vidence dans un cadre dquilibre gnral la sensibilit des stratgies de pass-through la forme de la fonction de demande adresse la firme exportatrice sur chacun de ses marchs. Dans un cadre dquilibre gnral, cet argument permet dexpliquer les carts de pass-through entre pays de taille diffrente. En effet, la taille de march influence les dcisions dentre des firmes, qui elles-mmes se rpercutent sur lintensit de la concurrence et sur la propension des firmes adopter des stratgies de pass-through incomplet : plus le march importateur est important, plus la concurrence entre exportateurs est intense, ce qui devrait accentuer les comportements de PTM. Plusieurs articles sintressent galement des dterminants du pass-through de type macroconomique. Cest le cas par exemple de Taylor (2000), qui explique la baisse tendancielle du passthrough par la stabilisation des taux dinflation. Largument de Taylor est que la stabilit des prix rend les marchs plus transparents ce qui facilite les comportements darbitrage et renforce lincitation adopter des stratgies de PTM. Choudhri et Hakura (2001), pour un chantillon de 71 pays, ont trouv que le pass-through est positivement corrl avec le taux dinflation. Leur tude qui porte sur la priode 1979-2000, a permis de montrer que le pass-through est incomplet pour la plupart des pays de lchantillon. Gagnon et Ihrig (2004) ; Bailliu et
Ces considrations sont particulirement importantes pour les banques centrales qui ont adopt des cibles dinflation afin de les guider dans la conduite de leur politique montaire.
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b) Bref aperu des tudes empiriques

Fujii (2004) ont choisi dexaminer si le degr de transmission des variations du taux de change avait diminu dans les pays industrialiss ayant adopt un rgime de politique montaire plus crdibles. Les deux tudes obtiennent des rsultats qui confirment cette hypothse. Devereux et al. (2004) ; Corsetti et Pesenti (2005) tudient quant eux leffet de la volatilit du taux de change nominal sur les comportements de prix, les premiers dans un modle avec chocs montaires exognes, les seconds dans un cadre avec politique montaire optimale. Ces travaux montrent que la propension adopter des comportements de PTM est, en thorie, ngativement corrle la volatilit du change. En effet, absorber les mouvements de change dans ses marges est dautant plus coteux pour la firme que lincertitude de change est forte. Plusieurs travaux empiriques sur donnes agrges sinterrogent expliquer les carts de passthrough entre pays importateurs. Campa et Goldberg (2005) estiment lampleur du pass-through sur les prix limportation des principaux pays de lOCDE et aboutissent une forte htrognit entre pays, les prix limportation tant en moyenne moins sensibles aux variations du taux de change dans les pays importateurs les plus riches notamment les Etats-Unis. Ils obtiennent des lasticits de transmission moyennes denviron 60% court terme et de 75 % long terme. Ces rsultats sont conformes aux estimations dAnderton (2003). Celui-ci a en effet conclu qu long terme, 50 70 % des variations du taux de change effectif de leuro sont transmises aux prix des biens manufacturs imports des pays nappartenant pas la zone euro. Bouakez et Rebei (2008) ont plutt recours pour un modle structurel dquilibre gnral dynamique pour estimer le degr de pass-through au Canada. Ils constatent que lincidence des variations du taux de change sur les prix canadiens limportation est reste assez stable, mais que leur effet sur les prix la consommation a baiss ces dernires annes. Des simulations montrent que cette rduction tient largement au changement de rgime de politique montaire La littrature empirique sur le pass-through incomplet met en vidence des carts importants entre pays de niveau de dveloppement diffrent. Ainsi, Goldfajn et Werlang (2000) ont trouv que le coefficient de pass-throug est dautant plus lev que lhorizon temporel de rfrence est lui-mme loign. Pour lensemble des pays de lchantillon, il atteint son maximum au bout de 12 mois. Il existe cependant des disparits significatives entre les pays (voir tableau 1).

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Tableau 1 : Coefficients de pass-through par type de pays, 1980-1998

Mois 6 12 Pays dvelopps 0.245 0.605 Pays mergents 0.394 0.912 Autres pays en dveloppement 0.340 0.506 Pays OCDE 0.113 0.188 Pays non OCDE 0.471 0.754

Source: Goldfajn et Werlang, (2000).

Le tableau 1 montre que le pass-through est li au niveau de dveloppement conomique. Pour un horizon de 6 mois, le coefficient de pass-through est plus lev dans les pays en dveloppement et les pays mergents que dans les pays dvelopps. A 12 mois, le pass-through est presque total dans les pays mergents (0,912). Toutefois, Mihaljek et Klau (2008), pour un chantillon de 14 pays mergents, ont trouv que le degr de transmission des variations du taux de change aux prix la consommation parat avoir diminu durant la dernire dcennie. Leur tude qui porte sur la priode 1994-2006, a permis de montrer que le pass-through est incomplet pour la plupart des pays de lchantillon, en particulier grce ladoption de rgimes de politique montaire plus crdibles. Le mme, rsultat est trouv par Barhoumi et Jouini (2008) sur la base dune tude mene sur un chantillon de 8 pays en de dveloppement. III. TAUX DE CHANGE ET INFLATION EN TUNISIE ET AU MAROC Au cours des annes 1990, la Tunisie a adopt une politique de ciblage du taux de change effectif rel dans le cadre dun objectif affich de stabilit, de raction la forte volatilit des termes de lchange et de promotion de la croissance. En fait, cette stratgie a consist, depuis le plan de stabilisation de 1986, maintenir une dynamique continue de dprciation du taux de change effectif nominal. Le respect de cette politique a conduit les autorits montaires ajuster priodiquement le taux de change nominal, limitant ainsi la capacit du taux de change rel absorber les effets des chocs exognes et endognes. Cette politique a donn des rsultats relativement bons dans la mesure o le pays a vit les cueils du ciblage du taux de change effectif rel, cest-dire la persistance dune inflation leve et un msalignement du taux de change (Fanizza et al, 2002). Comme le montre le graphique 1, sur le long terme, les taux de change nominal et rel suivent des tendances marques la dprciation. Cependant, cette dprciation long terme ne seffectue pas de faon rgulire mais procde par paliers, des phases de stabilisation du taux de change rel tant suivies de dvaluations. La fin de priode fait toutefois exception, puisquon observe des dprciations simultanes du taux nominal et du taux rel. En 1985, les pondrations du panier furent modifies mais cela ne naurait pas suffit pas limiter les contraintes exerces par la balance des paiements et une dprciation nominale fut mene partir daot 1986. Bien quimportante, elle fut encore insuffisante et ce nest qu partir de 1989 que le taux de change rel fut stabilis au niveau dsir, priode de stabilit qui dura jusquen 2000.

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Graphique 1 : Taux de change effectifs nominal et rel du Dinar (1980-2010)

250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0.000 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

taux de change effectif nominal taux de change effectif rel

Source : SFI, FMI (2012).

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Graphique 2 : Taux de change effectifs nominal et rel du Dirham (1980-2010)

160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0.000 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 taux de change effectif nominal taux de change effectif rel

Source : SFI, FMI (2012).

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A partir de 2000-2001, les autorits tunisiennes, ont rompu avec la politique antrieure de stabilisation du taux de change rel, pour opter en faveur dune politique de dprciation relle du dinar. Cette dprciation a t rendue possible par une politique montaire plus accommodante qui, tout en poursuivant un objectif de croissance de la masse montaire au sens large au travers de lagrgat M3, assure son autonomie par dimportantes restrictions aux flux de capitaux, comme cest aussi le cas au Maroc. La dprciation du taux de change effectif rel depuis quelques annes a t alimente par des chocs ngatifs persistants sur les termes de lchange et par une plus grande ouverture des changes, en particulier dans le contexte de laccorde dassociation avec lUnion Europenne. Les dernires estimations suggrent que dans lensemble le niveau actuel du taux de change effectif rel est globalement conforme aux fondamentaux (FMI, 2010). Concernant linflation, elle a t contenue, se situant en moyenne 3% pour la priode 2000-2010, par rapport aux 5% aux cours des annes 1990. Concernant le Maroc, le graphique 2 montre damples fluctuations des taux de change nominal et rel du dirham marocain au cours de la priode 19802010. Historiquement, le dirham est rest li au franc franais jusqu 1973. A partir de cette date, on a eu un rgime de flottement gr avec pour objectif de stabiliser le taux de change effectif vis--vis dun panier de monnaies dont la composition sera modifie en septembre 1980, afin de mieux tenir compte de linfluence des partenaires commerciaux (Doma et Shabsigh, 1999).

De 1980 la fin de 1985, on observe une dprciation substantielle mais graduelle du taux de change nominal. Une telle politique sest traduite par une dprciation denviron 35% en termes rels. Ce rsultat fut obtenu laide de dvaluations successives, de lordre de 12% en 1983, puis dune ampleur peu prs quivalente durant les six premiers mois de 1984. De la fin des annes 1985 1990, le taux de change nominal est rest stable mais le taux de change rel sest fortement sapprci. En mai 1990 intervient une nouvelle dvaluation de 9.25%. Elle ne parvient toutefois pas ralentir lapprciation du taux de change rel, cause des rigidits internes en matire de salaires et de prix et suite lapprciation de leuro face au dollar en fin de priode. Il aura fallu attendre avril 2001 pour que les autorits dvaluent de facto la valeur du dirham de 5%. Elles ont en fait modifi la pondration des diffrentes devises qui composent le panier en donnant une plus grande importance leuro au dtriment du dollar, afin de mieux reflter lancrage du dirham lEuro. Entre 2001 et 2010, le dirham sest dprci lentement mais rgulirement en termes rels. Le rgime de change actuel, bas sur le rattachement du dirham un panier compos de l'euro et du dollar, a fourni un ancrage solide la politique montaire et a contribu la stabilit macroconomique. Les dernires estimations indiquent que le niveau du taux de change du dirham est globalement en ligne avec les fondamentaux conomiques (FMI, 2010).

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Concernant linflation, lconomie marocaine a connu deux cycles dinflation bien dfinis : un premier cycle de 1990 1995 durant lequel linflation sest situe au-del de 5% et un second cycle de 1996 2010 marqu par une inflation faible oscillant autour de 2%. Cette matrise de linflation a permis damliorer la comptitivit de lconomie marocaine en maintenant une certaine stabilit de la valeur du dirham par rapport aux principales devises. Tout au long des annes quatre-vingt, le dinar et le dirham ont donc t en accord avec ce que ncessitait lvolution de lenvironnement international, marqu tout la fois par le ralentissement de linflation mondiale, en consquence du relvement des taux dintrt et du durcissement des conditions de lendettement extrieur. Depuis le dbut des annes quatre-vingt-dix, la politique des taux de change a t en revanche moins active au Maroc. Lvolution de la valeur relle du dinar tunisien est donc plus favorable la comptitivit. IV. ETUDE EMPIRIQUE DU DEGR DE PASSTHROUGH EN TUNISIE ET AU MAROC Deux approches empiriques sont utilises pour traiter la relation entre le taux de change nominal et les prix dans le cadre de la conduite de la politique montaire en Tunisie et au Maroc. La premire est propose par Edwards (2006). Elle est fonde sur ltude du pass-through des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables et non changeables dans le but danalyser lefficacit du taux de change nominal dans labsorption des effets inflationnistes des chocs. La deuxime approche consiste tudier la contribution du taux de change nominal dans lajustement macroconomique des effets des chocs sur la base du critre de la persistance de linflation propos par Gerlach et Gerlach-Kristen (2006).

a) Source des donnes

La plupart des tudes empiriques tudiant le problme du pass-through tendent utiliser des donnes trimestrielles sur le taux de change et les indices de prix. Ces donnes sont disponibles dans la base de donnes SFI (Statistiques Financires Internationales) du Fonds Montaire International (FMI). Dans notre premire investigation empirique, nous utilisons des donnes trimestrielles allant de 1990 :1 2010 :4 relatives au taux de change effectif nominal (E), lindice de prix la consommation (IPC) et lindice de prix la production (IPP). En revanche, faute de donnes disponibles suffisantes, nous utilisons dans la deuxime tude empirique des donnes annuelles entre 1980 et 2010 pour les variables du taux de change effectif nominal (E), linflation () et le PIB rel (Y).

b) Lapproche dEdwards (2006)

Une des modifications les plus significatives de lconomie mondiale ces dernires annes est la forte
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rduction du degr de transmission des variations du taux de change. Cette volution a t dcrite empiriquement dans de nombreux pays. Il est gnralement admis que ladoption de rgimes de politique montaire plus crdibles a jou un rle important cet gard. Toutefois, cette ligne de pense exclut limpact indirect de la transmission du taux de change nominal aux prix sur le taux de change rel. Edwards (2006) soulve le rle du taux de change rel. Sachant que le taux de change rel peut tre dfini comme le rapport des prix des biens changeables aux prix des biens non changeables, il est important de faire la distinction entre la transmission des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables et la transmission aux prix des biens non changeables. Dans la littrature existante, le lien entre le degr de pass-through et la capacit dajustement aux effets inflationnistes des chocs du taux de change nominal nest pas suffisamment mise en vidence (Mishkin, 2000). Edwards (2006) tablit ce lien sur la base du postulat suivant : le taux de change peut servir amortir les chocs si la transmission des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables est forte et que la transmission aux prix des biens non changeables est faible. Ainsi, pour que le taux de change nominal soit un instrument dajustement aux effets des chocs, il est indispensable que les variations du taux de change nominal soient transmises au taux de change rel (Edwards et Levy-Yeyati, 2005). Par consquent, la notion de degr de pass-through soulve non seulement la question de linflation, mais aussi lefficacit du taux de change nominal dans labsorption des effets inflationnistes des chocs. Cette relation repose sur trois hypothses traditionnelles : i) La loi du prix unique pour les biens changeables ; ii) Les prix des biens non changeables sont grs par les conditions internes du march des biens non changeables ; et iii) Les salaires sont rigides, ils ne ragissent pas la dprciation nominale de la monnaie domestique. Etant donn la dfinition du taux de change rel, et sous les hypothses prcdentes, une dprciation du taux de change nominal entrane une hausse des prix des biens changeables et donc une dprciation du taux de change rel. Ds lors, le taux de change nominal peut jouer un rle effectif dans labsorption des effets des chocs. Cette approche est pertinente dans la mesure o les biens changeables ont une plus forte teneur en inputs imports, ces biens sont plus ractifs au taux de change nominal (Campa et Goldberg, 2006 ; Bacchetta et Van Wincoop, 2003). En raison de labsence des donnes sur les biens changeables et non changeables nous avons choisi, limage dEdwards (2006), dutiliser des

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variables de substitution ( proxies ). Lindice des prix la consommation (IPC) reprsente le niveau des prix des biens non changeables et lindice des prix la production (IPP) reprsente le niveau des prix des biens changeables. Dans la littrature, plusieurs auteurs tels que Campa et Goldberg (2006) et Bacchetta et Van Wincoop (2003) ont eu recours lapproximation des prix des biens non changeables par lindice des prix
M

la consommation. De mme, les conomistes du FMI (2005) tudient la relation dynamique entre le taux de change nominal et les prix, avec un cloisonnement entre lindice des prix la consommation (IPC) et lindice des prix de gros (WPI). Dans la mme ligne de ltude dEdwards (2006), lquation estimer est la suivante :
N

j =1

k =0

(1)

Pt reprsente respectivement les prix des

TLT =

Tableau 2 : Transmission des variations du taux de change nominal aux prix en Tunisie 1990:1-2010:4
Equation (1) IPC
-0.054 (-0.8) 0.139 (0.89) 0.34* (2.92) log P*

Equation (2) IPP

- 0.04 (-0.2) 0.091

logEt-1

logEt-1

log P*

0.154* logIPPt-1 (2.28)

logIPCt-1

2 Le prix tranger de rfrence retenu dans notre tude est celui des Etats-Unis.
3 Selon le critre dAkaike et de Schwarz, lordre appropri est de 4 trimestres pour IPC et 1 trimestre pour E dans les deux pays. En revanche, pour IPP, lordre appropri est de 2 trimestres en Tunisie et

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de 3 trimestres au Maroc. Devereux et Yetman (2002) adopte une dmarche analogue. Tous les tests conomtriques sont raliss avec le logiciel RATS, version 7.0.
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Le retard optimal pour les variables retardes P et E est dtermin partir des critres de Akaike et de Schwarz . La structure du retard traduit la persistance de linflation et permet un paramtrage parcimonieux mais souple de la dynamique de transmission des variations du taux de change aux prix. Le degr de transmission long terme des variations du taux de change nominal aux prix (IPC, IPP) est obtenu par la formule suivante :

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biens non changeables et les prix des biens changeables. Ainsi, pour chaque pays, deux quations sont estimes. Dans la premire quation, la variable endogne est la variation des prix des biens non changeables (IPC). Dans la seconde quation, la variable expliquer est la variation des prix des biens changeables (IPP). E st le taux de change effectif nominal cot au certain (une augmentation de E soit une apprciation nominale). P* est lindice des prix trangers2. t est le terme derreur. Toutes les variables sont exprimes en diffrence premire du logarithme.

j
j =0 M

1 i
i =1

(2)

Sil est peu probable que lquation (1) puisse reprsenter dans sa totalit le processus de dtermination de linflation, elle devrait parvenir saisir lincidence globale des variations du taux de change sur lvolution des niveaux de prix nationaux. Ainsi, bien que lon sattende ce que les variations temporaires et passes du taux de change influent sur linflation, nous nincluons que les secondes dans la rgression afin dviter que la relation endogne ne sexerce en sens inverse (cest--dire du taux dinflation intrieur vers le taux de change) et ne fausse lestimation4. En raison de la corrlation des erreurs, lie lexistence de la variable dpendante retarde en tant que variable explicative, la mthode destimation SURE (Semmingly Unrelated Regressions Estimation) est applique . Les rsultats des estimations sont donns par les tableaux 2 et 3.

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LogPt = 1 + j LogPt j + k LogEt k + LogPt * + t

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logIPCt-2

0.004 (0.036)

logIPPt-2

0.3** (2.57)

logIPCt-3

-0.003 (-0.3)

logIPCt-4

0.433* (3.83)

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Observations Persistance de linflation Pass-through court terme Pass-through long terme Durbin-Watson

84 0.774 0.054 0.238 1.8

84 0.454 0.04 0.073 2.13

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Notes : Les t-statistiques sont indiques entre parenthses. La persistance de linflation est la somme des coefficients pour les observations retardes des prix (IPC et IPP). *** significatif 1%, ** significatif 5%, * significatif 10%.

Source : Estimations des auteurs.

Les tableaux 2 et 3 rsument les rsultats des rgressions. La transmission court terme des variations du taux de change nominal aux des biens non changeables (IPC) est ngative en Tunisie, mais positive au Maroc. Elle est non significative pour les deux pays. Lquation (1) des tableaux 2 et 3 montre un degr de pass-through long terme de 0.238 pour la Tunisie et de 0.45 pour le Maroc. En dautres termes, une dprciation nominale de 1% du dinar se traduit par une augmentation de linflation de 0.238% alors quune dprciation de 1% du dirham se traduit par une augmentation de linflation de 0.45%.

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Tableau 3 : Transmission des variations du taux de change nominal aux prix au Maroc, 1990:1-2010:4
Equation (1) IPC
logEt-1 log P* logIPCt-1 logIPCt-2 logIPCt-3 logIPCt-4 0.231** (2.15) 0.136 (0.607) -0.008 (-0.07) 0.037 (0.337) 0.111 (1.01) 0.346*** (3.112) logEt-1 log P* logIPPt-1 logIPPt-2 logIPPt-3

Equation (2) IPP

-0.035 (-0.149) 0.763*** (5.031) -0.061 (-0.563) -0.053 (-0.505) 0.211** (2.00)

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Observations Persistance de linflation Pass-through court terme Pass-through long terme Durbin-Watson

84 0.486 0.231 0.45 2.01

84 0.097 0.035 0.038 2.05

Source : Estimations des auteurs.

Notre rsultat concluant linexistence dune transmission significative des variations du taux de change nominal aux prix la consommation (IPC) en Tunisie et au Maroc concorde avec dautres travaux empiriques. A cet effet, en tudiant un large chantillon de pays, Choudhri et Haruka (2001) montrent que la transmission des variations du taux de change aux prix est incomplte, y inclut en Tunisie et au Maroc. Devreux et Yetman (2002) notent quen Tunisie, la transmission des variations du taux de change lIPC est drisoire et statistiquement non significative. Aussi, les conomistes du FMI (2007) trouvent une transmission significative, mais faible, des variations du taux de change nominal aux prix la consommation. La transmission des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables (IPP) est galement positive dans les deux pays. Cependant, le coefficient estim du taux de change nominal nest pas significatif. En dautres termes, une apprciation nominale de la monnaie domestique entrane une hausse des prix des biens changeables en Tunisie et au Maroc. En termes defficacit du taux de change nominal dans labsorption des effets inflationnistes des chocs, aucun de ces pays ne montre une faible transmission du taux de change aux prix des biens non changeables et une forte transmission aux prix des biens changeables. Dans les deux pays, les rsultats sont contraires aux hypothses thoriques : la transmission est forte aux prix des biens non changeables et faible aux prix des biens changeables. En Tunisie et au Maroc, il ny a pas dvidence dune transmission statistiquement significative des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables ou non changeables. Cela implique labsence de ractivit des prix (IPC et IPP) aux variations du taux de change nominal. Par consquent, les variations du taux de change nominal ne sont pas transmises au taux de change rel. Ds lors, le taux de change nominal nest pas un instrument effectif dans lajustement des effets des chocs, notamment sur les prix. Ce rsultat atteste premire vue limportance que revt la rigidit des prix pour la dtermination du

c) Lapproche de Gerlach et Gerlach-Kristen (2006)

Les fonctions de raction de la banque centrale dveloppes au milieu des annes 1980 permettent dtudier la conduite de la politique montaire. Elles permettent en effet dendogniser les taux dintrt en raction certaines variables macroconomiques telles que linflation et la production, ce qui donne lopportunit la Banque centrale non seulement de se proccuper de la stabilit des prix, mais aussi de la rgulation conjoncturelle. Cette approche ne semble pas convenir pour le cas de la Tunisie et le Maroc dans la mesure o les variations de leur taux dintrt court terme sont faibles. Nanmoins, la fin des annes 90, dans le cadre des rformes des marchs financiers, on assiste
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degr de pass-through. Les conomistes du FMI (2007) soulignent que ladministration des prix inclus dans le panier de calcul de lindice des prix la consommation constitue un obstacle majeur la ractivit des prix aux chocs. En Tunisie, les prix denviron 30% du panier de 85 lIPC sont encore administrs contre 20% au Maroc. La politique montaire perd de sa souplesse et de son efficacit en prsence dune grande part de prix administrs. Ceci est dautant plus important dans le cas dun cadre de ciblage de linflation o la prvision de linflation et la capacit ragir rapidement aux chocs sont primordiales. Rappelons que les autorits montaires tunisiennes et marocaines continuent de mettre en place les fondements dun rgime de ciblage dinflation. Les variations des prix mondiaux semblent exercer une influence positive sur les prix domestiques en Tunisie et au Maroc. Les deux pays affichent une htrognit au niveau de linertie de linflation. En Tunisie, linflation est fortement explique par linflation retarde, traduisant ainsi la persistance de linflation dans le pays. Lampleur de la persistance de linflation en Tunisie a t galement souligne par les conomistes du FMI (2007). Au Maroc, la persistance de linflation est modre. Au Maroc, linflation passe touchant les biens changeables et non changeables persiste moins quen Tunisie. Nanmoins, au sein des deux pays, la persistance de linflation est plus marque pour les biens non changeables (IPC) que pour les biens changeables (IPP).

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Notes : Les t-statistiques sont indiques entre parenthses. La persistance de linflation est la somme des coefficients pour les observations retardes des prix (IPC et IPP). *** significatif 1%, ** significatif 5%, * significatif 10%.

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une libralisation croissante des taux dintrt court terme, en particulier au Maroc. En Tunisie, cest en 2001 que lintroduction dune flexibilit limite du taux dintrt court terme a eu lieu. Cependant, le fait que les taux aient t libraliss na pas engendr leurs fluctuations : ces derniers sont rests stables. Le maniement des taux dintrt apparat encore en Tunisie comme une opration lourde de consquences et qui, en fin de compte, reste du ressort des pouvoirs publics. Cette difficult de la mise en uvre dune vraie politique des taux dintrt sexplique par le fait que, dune part, toute hausse des taux dintrt induit une augmentation des cots de financement et de production des entreprises et donc de la comptitivit externe du pays, dautre part, la Banque centrale ne commande pas directement et unilatralement le niveau des taux dintrt. Des taux administrs sont encore en vigueur, fixs directement par les pouvoirs publics. En pratique, la politique du taux dintrt au cours des dix dernires annes a consist contenir le niveau moyen du taux du march montaire afin de ne

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pas compromettre le fragile quilibre du systme financier de ces pays. Cette ligne daction est particulirement prsente en Tunisie. En effet, le rle de la Banque Centrale de Tunisie est fortement contraint puisquelle doit tenir compte de la situation des banques qui souffrent de problmes de liquidit, consquences de la fragilit de leur situation financire. Par consquent, il nexiste pas dinteractions significatives entre le taux dintrt court terme et les autres variables de la politique montaire, notamment les prix. Par consquent, il serait plus opportun dtudier la conduite de la politique montaire en tenant compte de lvolution du taux de change. Lestimation dune fonction de raction intgrant les prix en tant que variable explicative du taux de change nominal permet dtudier si les variations des prix engendrent des variations du taux de change nominal. En effet, cela revient examiner si le taux de change nominal est sensiblement ractif aux variations des prix. Ainsi, limage de Gerlach et Gerlach-Kristen (2006), lquation estimer est la suivante :

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log( E t ) = 0 + 1 log( E t 1 ) + 2 t + 3 ( Yt Yt* ) + v t

o E t est le taux de change effectif nominal de lanne (t), E t 1 est le taux de change effectif nominal retard de un an6 , ( yt
7

(3)

* t )

reprsente linflation annuelle,

est loutput gap et

le terme derreur. y et

potentiel . Le taux de change effectif nominal est considr en diffrence premire annuelle du logarithme. Les donnes sont annuelles et couvrent la priode 1980-2010. Les rsultats des estimations sont rsums dans le tableau 4.

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y* reprsentent respectivement le PIB rel et le PIB Tableau 4 : Rsultat destimation dune fonction de raction du type Gerlach et Gerlach-Kristen (2006)
Constante log(Et-1) Tunisie -0.012 (-0.52) 0.509** (2.36) -0.0008 (-0.18) 0.32 (0.57) 0.32 Maroc 0.013 (1.23) 0.585** (3.27) -0.002 (-0.78) 0.024 (0.11) 0.38

t
(

y t y t* )
R2

Notes : Les t-statistiques sont indiqus entre parenthses.*, **, *** indiquent les seuils significatifs 10%, 5% et 1%. La mthode destimation est les doubles moindres carrs. Source : Estimations des auteurs. Les coefficients attachs aux diffrentes variables prsentent les signes attendus, pour les deux pays. Cependant, seul le coefficient relatif la variation retarde du taux de change effectif nominal est statistiquement significatif au seuil de 5%. En Tunisie et au Maroc le taux de change se dprcie modestement
Selon le critre dAkaike et de Schwartz lordre appropri est de 1 an pour les modles de la Tunisie et le Maroc. Le PIB potentiel est mesur par le filtre de Hodrick et Prescott (1997).
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en raction une pression inflationniste . Nanmoins, ni linflation, ni loutput gap ne semblent constituer des lments pertinents pour lexplication des variations du taux de change nominal en Tunisie et au Maroc. Les rsultats de lestimation dune fonction de raction particulire des autorits montaires tunisiennes et marocaines confirment les conclusions mises en vidence prcdemment : en Tunisie et au Maroc, le taux change effectif nominal ne joue pas le

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rle dun instrument dabsorption des effets des chocs, notamment sur les prix. V.

CONCLUSION

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En accord avec le principe de la parit du pouvoir dachat.

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Ce papier analyse lefficacit du taux de change nominal dans labsorption des effets des chocs, notamment sur les prix en Tunisie et au Maroc. Cette question est aborde selon deux approches empiriques. La premire est fonde sur ltude du degr de transmission des variations du taux de change nominal aux prix des biens changeables et non changeables. Cette approche suit le courant de pense dEdwards (2006). La deuxime approche consiste en lestimation de fonctions de raction du taux de change nominal la faon de Gerlach et Gerlach-Kristen (2006). Deux rsultats dcoulent de notre tude empirique. En premier lieu, il ny a pas dvidence dune transmission statistiquement significative des variations du taux de change nominal aux prix. Labsence de ractivit des prix aux variations du taux de change porte aussi bien sur les prix la consommation que sur les prix la production. En se rfrant lapproche dEdwards (2006), en Tunisie et au Maroc, le taux de change nominal nest pas un outil dajustement des effets inflationnistes des chocs. En deuxime lieu, les variations du taux de change nominal ne constituent pas une source de perturbation de lobjectif final de matrise de linflation, poursuivi par les autorits tunisiennes et marocaines. En outre, la perspective dune transition progressive vers une politique montaire de ciblage de linflation ne peut pas tre entrave par ces chocs. Labsence dune contribution significative du taux de change nominal dans labsorption des effets des chocs nous amne dduire que les variations du taux de change nominal seraient encadres par les autorits montaires tunisiennes et marocaines dans un contexte de semi-ancrage souple et modr. Une explication plausible de cette orientation est la peur du flottement qui influence la conduite de la politique montaire. Dans ce sens, la peur du flottement , incite les autorits montaires allger la pression sur le taux de change nominal et limiter ses variations excessives.

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