INTRODUCCIN

En el lenguaje econmico-financiero invertir significa asignar unos recursos (materiales, humanos, tiempo, dinero) para una actividad

econmica que comporta unos riesgos y se estima genere unos mayores beneficios netos, una mayor rentabilidad o unos menores costos que una inversin alternativa o entre varias alternativas. De manera que un proyecto de inversin supone evaluar, estimar, valorar los costos y beneficios implicados en el uso de unos recursos en una alternativa de inversin.

Se trata de un proyecto porque la evaluacin o valoracin de los costos y beneficios se realiza antes de acometer la inversin como tal, de manera de tomar una decisin hoy acerca de una actividad econmica que se desarrollar en el futuro. Como toda toma de decisiones, la decisin de realizar la inversin o no contempla tres aspectos bsicos:

a) Identificar las alternativas b) Cuantificar o valorar las alternativas c) Utilizar un criterio de decisin de la forma como se evaluarn las alternativas.

En este sentido, existen diferentes metodologas tanto para identificar las alternativas, valorarlas y establecer los criterios de decisin pertinentes. La metodologa para evaluar proyectos de inversin est estrechamente relacionada con la toma de decisiones financieras. Identificar las

alternativas de inversin pasa por contrastar la rentabilidad esperada del proyecto con la rentabilidad esperada de otros proyectos o con el retorno que genere la alternativa de inversin de los recursos propios, por ejemplo,

la adquisicin de bonos de deuda pblica o del rendimiento del dinero en un depsito a plazo. En otras palabras, se trata de contrastar la rentabilidad financiera del proyecto con el costo de oportunidad del capital. La cuantificacin o valoracin de las alternativas supone realizar un anlisis costo-beneficio en cada caso, tomando en consideracin el valor de dichos costos y beneficios a lo largo del tiempo.

La evaluacin financiera de proyectos es el proceso mediante el cual, una vez definidos los costos de inversin, los ingresos futuros y los dems costos (financieros, operativos), permite determinar su rentabilidad. Se diferencia de los resultados contables en el hecho de que, antes de mostrar si la operatividad del negocio arroja una utilidad o una prdida, es una herramienta para tomar la decisin de si es factible emprender o no un proyecto de inversin privada.

En este orden de ideas, la evaluacin financiera debe ser vista como la herramienta para la toma de decisiones entre la alternativa proyecto de inversin a frente a otras alternativas (otros proyectos de inversin B, C, D) o frente a una alternativa de inversin que no involucre el mismo nivel de riesgo que el proyecto de inversin, como puede ser, por ejemplo, la inversin en un activo de renta fija (un bono de deuda pblica). Esta otra alternativa frecuentemente se denomina costo de oportunidad del capital o del dinero porque seala la mejor alternativa a la que se renuncia de decidirse invertir una determinada cantidad de recursos financieros en el proyecto.

La evaluacin financiera comporta utilizar unos indicadores de rentabilidad que sirven de criterios de decisin sobre la conveniencia o no de invertir en el proyecto. Existe una gran cantidad de este tipo de indicadores, algunos son estticos, es decir, no consideran el valor del dinero en el tiempo y otros son dinmicos, ya que s consideran el valor del dinero en el tiempo. Para realizar la evaluacin financiera se requiere, en primer lugar, estimar los ingresos y los costos involucrados en el proyecto, de manera de poder conseguir los flujos netos de caja o flujos netos de efectivo para cada uno de los periodos que se est proyectando (horizonte

del proyecto), los cuales servirn a su vez para calcular los indicadores de rentabilidad. Estos dos aspectos de la evaluacin financiera se describen a continuacin:

A) Estimacin de los ingresos y de los costos La estimacin de los ingresos del proyecto es el resultado de multiplicar la produccin del periodo por los precios de venta del producto o del servicio. La produccin del periodo queda definida en el programa de produccin, cuando se realiza el anlisis del tamao del proyecto. El precio de venta queda establecido en el estudio de mercado. Se deben calcular tantos ingresos como productos o servicios se proyectan producir y vender, incluso se deben calcular los ingresos que generen los subproductos susceptibles de ser comercializados. Los ingresos se calculan para cada uno de los periodos (mes, trimestre, ao) para los que se est proyectando. La estimacin de los costos comporta tomar en cuenta:

Los costos de inversin Los costos financieros Los costos de depreciacin Los costos totales operativos

La estimacin de los costos de inversin supone identificar la inversin que se realizar en activos fijos: tangibles e intangibles y la inversin que se realizar en activos fijos circulantes, tambin llamado capital de trabajo. Un recuento, no totalmente exhaustivo de los rubros de inversin indicara en la inversin en activos fijos tangibles: terrenos, construccin de edificaciones (obras civiles y de urbanismo), maquinaria, equipos, mobiliario, vehculos. Entre los activos fijos intangibles destacan la

inversin en software (programas, sistemas de informacin), registro legal (si es una empresa que se va a crear), gastos de puesta en marcha. La estimacin del capital de trabajo se hace con base a un porcentaje de los costos de produccin o de los costos operativos totales del primer periodo.

Por su parte, los diferentes montos financieros de las partidas de inversin se deben desglosar en los montos que corresponden a aporte propio del inversionista y los montos que corresponden a financiamiento externo, si se decide utilizar esta alternativa de financiamiento, proveniente de una institucin financiera privada o pblica.

Los costos financieros se corresponden con el monto de la inversin a ser obtenido con financiamiento externo, si se decide utilizar esta alternativa. Los costos financieros se estiman a partir de las condiciones que fije la entidad bancaria o la institucin financiera otorgante del prstamo. Estas condiciones son el plazo para pagar (nmero de periodos) y la tasa de inters pasiva que aplica para el financiamiento del proyecto. Estas condiciones varan para el financiamiento de los activos fijos y el capital de trabajo.

Frecuentemente los plazos de financiamiento son ms largos para los activos fijos que para el capital de trabajo. Dependiendo de la institucin (si es pblica o privada) y de las especificidades del proyecto, las condiciones tambin varan. Por ejemplo, algunas instituciones otorgan un plazo de gracia, lo que significa que por un periodo o varios periodos el inversionista solo cancela el monto de los intereses del periodo, ms no el capital. Algunas instituciones financieras, especialmente las pblicas mantienen fija la tasa de inters a la que otorgan el prstamo, mientras que otras ofrecen

tasa de inters subsidiadas para el financiamiento de determinados proyectos, especialmente los de inters social.

Los costos de depreciacin corresponden a los costos contables obligatorios por depreciacin y amortizacin de los activos fijos tangibles e intangibles. Se deben estimar utilizando un mtodo aceptado segn las normas de la contabilidad o segn como se haya instrumentado como poltica de incentivo a las inversiones por parte de la institucin gubernamental encargada de esta materia. Frecuentemente se utiliza el mtodo de lnea recta que consiste en restarle al valor inicial de los activos, un valor de salvamento (un porcentaje del valor inicial) y dividirlo entre la vida til de los activos.

Los costos de operacin engloban todos los costos en los que se incurrir para producir y vender el producto o el servicio. Abarcan los costos de produccin (costos de materia prima e insumos ms transporte, ms mano de obra directa); costos de nmina (empleados administrativos y mano de obra indirecta); costos de servicios (luz, agua, aseo,

telecomunicaciones, transporte no directamente involucrado en los costos de produccin, publicidad, impuestos municipales) y los costos de servicios prestados por terceros si se utiliza la modalidad de outsourcing para cubrir determinados servicios como vigilancia, limpieza, contabilidad, asesora legal.

B) Seleccin de la tasa de descuento o TREMA El clculo de los indicadores de rentabilidad pasa por estimar, en primer lugar, cul es la tasa de descuento o de rendimiento mnima esperada o aceptada por el inversionista (TREMA) a la cual se descontarn los flujos

netos de caja para obtener el valor financiero que permitir decidir si el proyecto es rentable o no lo es. Esta TREMA representa el costo de oportunidad del capital a invertir en el proyecto, es decir, los rendimientos alternativos para la inversin ms los riesgos inherentes a cualquier inversin.

Dado que la TREMA es el criterio de decisin que se utilizar para evaluar si la inversin es rentable o no, su clculo vara de acuerdo a las caractersticas del proyecto y a las caractersticas de los inversionistas. Por ejemplo, no se utilizan los mismos criterios para estimar la TREMA de un proyecto promovido por unos inversionistas individuales para el inicio de un nuevo negocio, a los criterios utilizados para evaluar un proyecto de una empresa corporativa que negocia acciones en la bolsa de valores. Sin embargo, la lgica implcita en la estimacin de ambas tasas es la misma: que represente lo ms fielmente posible el costo de oportunidad del capital a invertir.

En aras de simplificar el anlisis, se asumir que la estimacin de la TREMA corresponde al primer caso, es decir, unos inversionistas

individuales que estn evaluando si invertir o no en un determinado proyecto. En estos trminos, lo primero que corresponde hacer para la estimacin es decidir que tasa de rendimiento alternativa se va a tomar como referencia.

Sin embargo, no todos los inversionistas individuales tienen acceso a estos bonos, bien porque viven en un pas, como Venezuela, con controles de cambio y fuertes limitaciones para la inversin de capitales en el extranjero, o bien porque los montos involucrados en la inversin son muy

pequeos para considerar esta posibilidad. Por esta razn, una segunda alternativa es tomar como referencia el rendimiento de los bonos de deuda pblica emitidos por el gobierno nacional en el mercado de capitales interno, o el rendimiento de los bonos de deuda privada colocados por instituciones financieras, como los bancos o por grandes empresas en el mercado de capitales. Si an as el entorno econmico presenta obstculos para considerar este tipo de inversiones como alternativa, se puede tomar la tasa pasiva de inters anual promedio que pagan a los ahorristas las seis ms importantes instituciones financieras del pas en cuestin.

Habiendo aclarado los factores financieros y econmicos que determinan la factibilidad de un proyecto de inversin, sera bueno recordar lo que implica un Proyecto de Inversin y sus fases ms importantes.

Un proyecto de inversin es, pues, un ejercicio de simulacin donde se considera una situacin base y a partir de all se realizan los estudios que demuestren la conveniencia o no de llevar a cabo el proyecto. De manera que el objetivo general de un proyecto de inversin no puede ser otro que demostrar si es conveniente o factible llevar a cabo la inversin o el negocio considerando lo que puede pasar con el mismo en el futuro.

Siguiendo esta lgica, tambin surge una poderosa justificacin de por qu elaborar un proyecto antes de realizar la inversin. Una idea de negocios puede resultar exitosa independientemente de si se realizaron estudios para llevarla a cabo o no. De hecho, muchos empresarios han triunfado con ideas de negocios que no recibieron una evaluacin previa, pero qu pasa si el negocio fracasa? en este caso se habran invertido recursos en una actividad que tena una mejor alternativa de inversin; el

empresario asumir el costo, al igual que la sociedad que no contar con esos recursos desperdiciados. Por esta razn, elaborar un proyecto o un plan de negocios es tambin una forma de minimizar los riesgos implcitos en cualquier inversin, al aportar dicho proyecto o plan de negocios una herramienta til para una mejor toma de decisiones.

Un proyecto de inversin se desarrolla a lo largo de seis etapas:

1. Idea del negocio o del proyecto El promotor o los promotores inversionistas hacen el planteamiento de la idea de negocios. Frecuentemente stas surgen de visualizar una necesidad insatisfecha de demanda o de oferta de un bien o servicio o de visualizar una oportunidad identificada. Las ideas pueden girar en torno a una innovacin: de productos, de mercado, de procesos, estimndose puede resultar factible implementarla comercialmente. Algunas ideas de negocio pueden significar:

a) Producir un nuevo producto o prestar un nuevo servicio, a partir de la instalacin de una nueva empresa.

b) Ampliar la produccin de un bien o la prestacin de un servicio en una empresa ya existente.

c) Relocalizar un negocio o abrir una sucursal

d) Reconvertir un negocio: producir con las mismas mquinas y equipos, e incluso con el mismo recurso humano un producto o servicio diferente al que se produce o se presta.

e) Fusionar un negocio con otro o establecer una alianza estratgica con otra empresa.

f) Adquirir una franquicia

g) Obtener una concesin para la explotacin de un recurso pblico.

2. Anlisis del entorno La segunda etapa que debe cumplir todo proyecto de inversin o plan de negocios es realizar un anlisis del entorno econmico y, en algunos casos, tambin del entorno poltico. El anlisis del entorno pasa por analizar aspectos inherentes al clima de negocios y de las inversiones y al entorno de la competitividad bien a nivel del pas, bien a nivel de un territorio o regin, bien a nivel de un sector econmico especfico. Son tres los entornos que deberan considerarse:

2.1.

El entorno macroeconmico: relacionado con el desempeo del

Producto Interno Bruto (PIB), de la inversin, del consumo agregado, de la tasa de inflacin y de desempleo, del gasto pblico, de las exportaciones e importaciones, del tipo de cambio. El anlisis del entorno macroeconmico ayuda a construir escenarios (optimista, pesimista, neutro) para el comportamiento de la economa nacional o regional y hacerse una idea de cmo dicho desempeo, correspondiente al escenario, podra afectar favorable o desfavorablemente el desempeo futuro del proyecto.

2.2.

El entorno de la competitividad: consiste en analizar el entorno

de la competitividad considerando: el nivel de competencia y rivalidad existentes entre las empresas. las condiciones de la demanda, relacionadas con aspectos como el grado de sofisticacin de los consumidores. las condiciones de los factores, relacionados con aspectos como la calidad de los recursos humanos, la calidad de la infraestructura y el grado de sofisticacin del sistema financiero. las instituciones de apoyo, tanto pblicas como privadas, que facilitan la realizacin de inversiones y de negocios.

2.3.

El entorno regulatorio: se analizan las diferentes condiciones de

regulacin de los negocios, especialmente trmites, regulaciones laborales, proteccin de los derechos de propiedad (incluyendo los derechos de propiedad intelectual), regulaciones ambientales y de seguridad industrial, impuestos, subsidios, y regulaciones especficas relacionadas con el sector econmico del proyecto.

El anlisis del entorno puede ser un primer eslabn de decisin en cuanto a la factibilidad del proyecto puesto que un entorno macroeconmico muy desfavorable o muy voltil puede introducir un nivel de incertidumbre muy alto para realizar la inversin. Un entorno de la competitividad muy precario, por ejemplo a nivel de la calidad de la infraestructura o de la calidad de los recursos humanos puede hacer inviable desarrollar ciertos proyectos.

3. Formulacin del Proyecto

Constituye un proceso de toma de decisiones iterativo sobre diferentes aspectos atinentes al proyecto, con evaluacin de alternativas. Las variables de la formulacin estn interelacionadas y se intercondicionan entre s. La formulacin abarca:

3.1.

El estudio de mercado: supone realizar un anlisis de las

condiciones de demanda, oferta, precios y comercializacin del producto o del servicio. En el estudio de mercado se debe identificar y tratar de cuantificar a los usuarios potenciales del producto o servicio, las condiciones de la oferta de materias primas o insumos que requerir el producto o el servicio, identificar la estructura de mercado donde se va a operar, las caractersticas de los competidores, las condiciones de establecimiento de los precios y los canales de comercializacin existentes.

3.2.

El estudio tcnico: comprende los anlisis de localizacin, el

tamao o capacidad de produccin y la ingeniera o proceso de produccin. Se trata de considerar los costos y beneficios implicados en seleccionar una alternativa sobre otras, atendiendo adems a las restricciones que se presentan. Por esta razn, los estudios tcnicos, en relacin con las caractersticas especficas del proyecto, constituyen un tercer eslabn en la cadena de factibilidad. Un proyecto que por sus caractersticas resulte no factible tcnicamente no se debera desarrollar.

4. Evaluacin financiera del Proyecto La evaluacin financiera es el nivel de factibilidad que permite decidir si la alternativa de inversin propuesta con el proyecto en ms rentable con respecto a otra alternativa u otras alternativas de inversin. Para tomar

dicha decisin se toma en cuenta la cuanta de los costos de inversin, los costos financieros generados por la parte de la inversin que se solicite en financiamiento (si el proyecto es en parte financiado externamente), los costos de depreciacin de los activos fijos, los costos de produccin (costos de materias primas, insumos o servicios directamente involucrados en la produccin, mano de obra directamente involucrada en la produccin), los costos administrativos y de nmina, los costos de servicios y los costos de servicios prestados por terceros (outsourcing).

Igualmente se estiman los futuros ingresos por venta, considerando el programa de produccin o de prestacin del servicio y el precio o los precios de venta de los productos o servicios. Tanto en la estimacin de los costos, as como de los ingresos se utilizan precios de mercado. Con los costos y beneficios identificados y cuantificados y asumiendo un horizonte de tiempo para el proyecto en nmero de periodos (meses, trimestres, semestres, aos) se realiza un balance que permita obtener los flujos netos de caja esperados para cada periodo.

Estos son evaluados a su valor presente mediante algn o algunos criterios de rentabilidad que sirvan de parmetro para tomar la decisin de s el proyecto es rentable financieramente.

Al obtenerse los flujos de efectivo correspondientes se calcula su valor presente neto (VPN), descontados a la tasa que represente el costo de oportunidad del dinero empleado o la tasa mnima fijada por el inversionista como aceptable. El valor del VPN es indicativo del criterio de decisin; si es positivo se acepta la inversin, si es negativo se rechaza. Para conseguir el rendimiento relativo en el tiempo del dinero invertido se obtiene la Tasa

Interna de Retorno (TIR). Alternativamente se utilizan otros indicadores de rentabilidad esttica como el punto de equilibrio y otro dinmico como el perodo de recuperacin del capital (PRC).

5. Ejecucin del Proyecto En esta etapa, tambin llamada de control del proyecto, si ste ha resultado factible financieramente y se ha tomado la decisin de llevarlo a cabo, se realiza una planificacin de todas las actividades necesarias para ejecutarlo, tomando en consideracin nuevamente la optimizacin en el uso de los recursos, incluyendo el recurso tiempo. El plan de actividades queda as establecido bajo criterios tcnicos que permiten cumplir el objetivo de ejecucin de forma ptima.

6. Gerencia del Proyecto Una vez concluida la etapa de ejecucin del proyecto, se inicia la etapa de gestin o de gerencia del negocio. La planificacin de la forma y caractersticas de cmo se va a administrar el negocio puede ser parte de los estudios de factibilidad previos, o pueden ser el resultado de un modelo de negocio ya probado que se tiene que instrumentar en sus caractersticas fundamentales.

En el primer caso, la administracin del negocio se amolda a las caractersticas particulares del mismo definidas en el proyecto. De esta manera, las caractersticas de la administracin del negocio pueden estar supeditadas a las caractersticas de la comercializacin del producto, al tamao de planta y de la organizacin o a las caractersticas del proceso productivo. En el segundo caso, corrientemente cuando se adquiere una

franquicia, el modelo de administracin del negocio puede ser impuesto totalmente o en parte por los dueos de la franquicia. Lo importante es que la gerencia del negocio en su plena operatividad sea coherente con lo planificado previamente en la formulacin del proyecto.

CONCLUSIN

Una vez culminado el trabajo, podemos concluir que existen diversos factores tanto econmicos como financieros a la hora de empezar a formular un proyecto de inversin; por ejemplo, se debe estudiar el entorno macroeconmico, la competitividad del lugar en donde se desarrollar el proyecto y el entorno regulatorio, es decir, las leyes y reglamentos, en cuanto a impuestos, que debe cumplirse.

Igualmente se debe realizar un estudio de mercado donde se determine la oferta, demanda, costo de materia prima, mano de obra; y un estudio tcnico que determine el tamao, capacidad y costo de produccin.

En este mismo sentido, se debe indagar la cuanta de los costos de inversin, costos financieros, costos de depreciacin de los activos fijos, costos administrativos, costos de nmina, costos de servicios y de outsourcing; as como tambin la estimacin de los futuros ingresos por ventas.

REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL SIMON RODRGUEZ CONVENIO FIEC-UNESR-ASOTESUCU

CRITERIOS ECONMICOS Y FINANCIEROS DE UN PROYECTO DE INVERSIN

Participantes: Arias Marcos

Cuman, Junio 2011.