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INSTRUMENTE DES ZINS-, WHRUNGSUND ROHSTOFFMANAGEMENTS


EINE FINANZINFORMATION DES GROUP TREASURY

INHALT
Das Group Treasury der sterreichischen Volksbanken AG Ihr Partner fr das Management von Zinsen, Whrungen und Rohstoffen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

Zinsmanagement

...................................................................5 Zinskurven . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 Instrumente des Zinsmanagements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 Zinstermingeschfte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 Zinsswap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 EONIA-Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Zins- und Whrungsswap (Cross Currency Swap) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Forward Rate Agreement (FRA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 Quanto-Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 Constant-Maturity-Swap (CMS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 Zinsoptionen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 Cap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 Floor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 Collar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 Swaption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 .......................................................... Devisenkassa- und -termingeschft . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Devisenoption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Optionsstrukturen und -strategien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 36 40 43

Whrungsmanagement

Rohstoffmanagement

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 Rohstoffe als Anlageklasse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 ............................................................... Risikoanalyse und Risikotragfhigkeit eines Unternehmens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ziel des Risikomanagements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Phasen des Risikomanagements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Risikoquantifizierung/Value at Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Berechnung des korrelierten Value at Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Der Weg zum optimalen Portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Strken und Schwchen des Modells . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 60 60 60 61 67 68 69

Risikomanagement

Glossar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 Treasury Usancen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

Fr weitere Informationen, umfassende Beratung und aktuelles Pricing stehen Ihnen Ihr Kundenbetreuer und das Group Treasury der sterreichischen Volksbanken-AG (+43/0/50 4004-3445) gerne zur Verfgung.

>> Wird eine Serviceleistung zum Standard,


muss sie verbessert werden.

Das Group Treasury der VAG Ihr professioneller Partner, wenn es um die Steuerung von Zins-, Whrungs- und Rohstoffrisiken geht
Die Volatilitt der Mrkte in den letzten Jahren zeigt, dass die Absicherung von Treasury-Risiken ein wichtiger Bestandteil des betrieblichen Risikomanagements sowohl bei KMUs als auch bei kapitalmarktfhigen Grokunden ist. Die sich stndig verndernden Rahmenbedingungen auf den Finanzmrkten setzen hohe Anforderungen an Beratungs- und Consultingleistungen in Banken. Ein professionelles Management von Zins-, Whrungs- und Rohstoffrisiken liefert einen wesentlichen Beitrag zur Steigerung des Unternehmenswertes. Unsere Spezialisten mit ihrem umfangreichen Produktwissen sowie jahrelangen Erfahrungswerten entwickeln gemeinsam mit unseren Kunden individuelle Absicherungsstrategien. Richtig eingesetzte Produkte ermglichen sowohl die Reduktion von Finanzierungskosten als auch die Steigerung von Veranlagungsertrgen. Ziel ist es, nicht prognostizierbare Marktpreisrisiken bestmglich auszuschalten. Das Group Treasury der VAG setzt daher auf einen gesamtheitlichen Beratungsansatz, bei dem es darum geht, individuelle und innovative Lsungen zu entwickeln. Neben dem umfangreichen Leistungsangebot zhlen fundiertes methodisches Knowhow und langjhrige Erfahrung an den Kapitalmrkten zu unseren Kernkompetenzen. Mit dieser Publikation wollen wir dem Anspruch unserer Kunden gerecht werden, mehr ber diese Produkte zu erfahren. Sie erhalten einen berblick ber die Vielfalt und die Einsatzmglichkeiten der aktuellen Instrumente des Zins-, Whrungs- und Rohstoffmanagements.

Inspiring Clients Wir kennen unsere Kunden und mchten diese begeistern das ist unser Anspruch!

Martin Fuchsbauer, MBA


Vorstandsdirektor der sterreichischen Volksbanken-AG

Franz Schleifer, MBA


Bereichsleiter Group Treasury, sterreichische Volksbanken-AG

>> Aktives Zinsmanagement garantiert die Sicherung von Ertrgen


und die Optimierung des betrieblichen Finanzvermgens.

ZINSMANAGEMENT
Zinsmanagement wurde schon vor der Erfindung der Zinsderivate betrieben. Die Einschtzung der zuknftigen Zinsentwicklung fand ihren Niederschlag in Veranlagungs- und Finanzierungsentscheidungen bei der Wahl eines fixen oder eines variablen Zinssatzes. Auch Termingeschfte, Forward/Forward genannt, ermglichen es, das Zinsnderungsrisiko durch den Aufbau eines bilanzwirksamen Gegengeschftes zum bestehenden Kredit zu neutralisieren. Diese traditionellen Finanzierungsinstrumente haben jedoch den Nachteil, dass sie stets Kapitalstrme bewegen und sich damit unmittelbar bilanzverlngernd auswirken. Die modernen Instrumente des Zinsrisikomanagements sind Zinsderivate, die ein bilanzneutrales Zinsmanagement ermglichen. Zinsentscheidungen knnen ohne direkte Auswirkungen auf die Liquidittssphre getroffen werden. Die Vorteile der neuen Instrumente des Zinsmanagements liegen also einerseits in ihrer bilanzneutralen Wirkung und andererseits in der Trennung von Liquiditts- und Zinsrisiken. Damit ist eine separate Steuerung mglich. Zinsrisiken knnen abgegrenzt und abgesichert werden, ohne Liquiditt zu bewegen. Die modernen Instrumente des Zinsmanagements ermglichen es dem Finanzmanager, den Unternehmenserfolg ber zwei Zielrichtungen zu steuern:
n

Sicherung der Ertrge aus der Geschftsttigkeit des Unternehmens durch Zinsmanagement der Passivseite der Bilanz und Optimierung des betrieblichen Finanzvermgens durch Zinsmanagement auf der Aktivseite.

Im Rahmen des Zinsmanagements kann sich das Unternehmen grundstzlich zwischen Zinssicherung oder der bewussten bernahme von Zinsrisiken entscheiden:
n

Ziel der Sicherungsentscheidung (Hedging) ist es, eine bestehende Risikoposition (Zinsnderungsrisiko) durch ein Gegengeschft zu neutralisieren. Die Risikoentscheidung (auch als Positionierung oder Trading bezeichnet) basiert auf einer Analyse der Risikosituation. Sie setzt unter anderem eine Erwartungshaltung hinsichtlich der Zinsenentwicklung als Risikovariable voraus. Eine Risikoentscheidung ist im Grunde auch dann gegeben, wenn man sich gegenber Zinsnderungsrisiken passiv verhlt. Dies stellt jedoch die schlechteste aller Wahlmglichkeiten dar, da beispielsweise auch ein festverzinster Kredit nicht risikofrei ist, wenn das damit finanzierte operative Geschft zinssensitiv ist. Andererseits stellt eine zu hohe offene Position im variablen Bereich ebenfalls ein Risiko dar.

Die Entscheidung zwischen Hedging und Positionierung also zwischen dem abgesicherten Zinspfad und einem bewusst eingegangenen Zinsrisiko ist gleichzeitig Ausdruck der Treasury-Philosophie eines Unternehmens:
n

Fr die Sicherung durch eine Hedging-Strategie spricht, dass die Managementkapazitt voll auf die Steuerung der leistungswirtschaftlichen Zahlungsstrme, die Marktentwicklung und die Unternehmensstrategie konzentriert werden knnen, da kein zustzlicher Steuerungsbedarf durch Positionierungsentscheidungen entsteht. Eine reine Absicherungsstrategie kann jedoch unter Umstnden zu Wettbewerbsnachteilen fhren, wenn Konkurrenten aktives Zinsmanagement betreiben und durch Positionierungskomponenten eine Verminderung der Zinsaufwendungen erreichen. Dies bedeutet: Die Positionierung, d.h. der aktive Umgang mit dem Zinsrisiko, ist so gesehen ein wichtiger Schritt in der Entwicklung des Finanzbereiches zum Profitcenter.

ZINSKURVEN
Die Basis fr Entscheidungen im Zinsmanagement bildet die Zinsstrukturkurve und die daraus abgeleitete Zinsterminkurve.
n

Die Zinsstrukturkurve ist die grafische Darstellung des Zusammenhangs von Zinsen bei Instrumenten des gleichen Kreditrisikos in Abhngigkeit von der Laufzeit. Zinsstrukturkurven geben die Erwartung der aktivsten professionellen Marktteilnehmer wieder. Die wichtigste Schlussfolgerung aus der Zinsstrukturkurve ist die Ableitung des implizierten Zinsterminsatzes. Das ist der vom Markt, also von den professionellen Marktteilnehmern, erwartete zuknftige Zinssatz. Dieser implizierte Zukunftszinssatz und somit die implizierte Zinsterminkurve lassen sich aus der Zinsstrukturkurve errechnen.

Welcher Terminsatz zur Entscheidungsfindung herangezogen wird, ist von der jeweiligen Situation abhngig.

Beispiel

Beim Vergleich einer zinsvariablen (6-Monats-EURIBOR) mit einer Fixzinssatz-Finanzierung sind die jeweiligen 6-Monats-Terminstze relevant. So gibt der 2-/2 1/2-Jahres-Zinsterminsatz an, welche Erwartung der Markt ber die Hhe des 6-Monats-Satzes in 2 Jahren hat. Steht andererseits in 12 Monaten eine 5-Jahres-Fixzinssatz-Finanzierung zur Entscheidung an, kann diese heute ber einen Forward-Swap zinsgesichert oder in 12 Monaten zu den aktuellen Stzen finanziert werden. Der 1+5 Jahressatz gibt an, wie hoch gem der Markterwartung in 12 Monaten der Satz fr einen 5-Jahres-Swap ist.

Mit der folgenden Formel lsst sich aus zwei Punkten auf der Zinsstrukturkurve immer ein implizierter Zinsterminsatz bestimmen, der einen Punkt auf der implizierten Zinsterminkurve bildet.

(1 + ZPN)N ZPt = (1 + ZPn)n

1/t

ZPt

= = = = = =

Zinsterminsatz Periode t Zero-Zinssatz fr Periode n Zero-Zinssatz fr Periode N lange Laufzeit kurze Laufzeit N-n

-1

ZPn ZPN N n t

Beispiel

2-Jahres-Marktsatz: 4,75 % (30/360), Zero-Zinssatz: 4,776 % 3-Jahres-Marktsatz: 4,80 % (30/360), Zero-Zinssatz: 4,815 % (1 + 0,04815)3 Jahresgeld in 2 Jahren = (1 + 0,04776)
2 1/1

-1 = 4,698 % (30/360)

Aus der Zinsstrukturkurve ergibt sich die Markterwartung, dass der Satz fr Jahresgeld in zwei Jahren 4,698 % betrgt.

Der implizierte Zinsterminsatz ist ein wichtiges Entscheidungskriterium, weil er die Basis fr alle Instrumente des Zinsmanagements bildet. Aber: Zinssicherung bedeutet nur Schutz vor Abweichungen des tatschlich erreichten Zinssatzes von den sich aus der Zinsstrukturkurve ergebenden Zinsen. Schutz vor einer Zinsentwicklung, wie sie die Zinsterminkurve vorgibt, ist nicht mglich.

Mgliche Zinsstrukturkurven
Flache Zinsstrukturkurve

Inverse Zinsstrukturkurve

Steile Zinsstrukturkurve

INSTRUMENTE DES ZINSMANAGEMENTS


Finanzinnovationen im Zinsmanagement lassen sich in zwei Grundformen unterteilen, und zwar in Zinstermingeschfte mit symmetrischem und in Optionen mit asymmetrischem Risikoprofil. Zu den Zinstermingeschften zhlen Forward Rate Agreements (FRAs). Standardisierte, brsegehandelte Zinstermingeschfte bezeichnet man als Zinsfutures (Interest Rate Futures). FRAs und Futures sichern eine zuknftige standardisierte Zinsperiode ab. Bei Zinsvernderungen sind die Gewinnmglichkeiten und die Verlustrisiken solcher Zinstermingeschfte fr beide Parteien genau gleich gro, weshalb die Risikoverteilung als symmetrisch bezeichnet werden kann. Ein weiteres Instrument des Zinsmanagements ist die Option. Dabei erwirbt der Kufer das Recht, jedoch nicht die Pflicht, die Option zu einem festgelegten Zeitpunkt auszuben, z.B. eine Fremdwhrung zu kaufen oder einen Swap abzuschlieen. Die Option weist ein asymmetrisches Risikoprofil auf, da beim Kauf der Verlust auf die Hhe der Optionsprmie begrenzt ist, whrend das Gewinnpotenzial unbegrenzt ist.

Zinstermingeschft (symmetrisches Risikoprofil) Future FRA (Forward Rate Agreement) Zinsswap Whrungsswap Quanto-Swap Constant-Maturity-Swap (CMS)

Option (asymmetrisches Risikoprofil) Cap Floor Collar Swaption

Wie sich die abhngig von der Zinsprognose eingesetzten Instrumente des Zinsmanagements unter Hedging-Gesichtspunkten auf die Bilanz bzw. Gewinn- und Verlustrechnung auswirken, wird in der bersicht deutlich.

ZINSTERMINGESCHFTE ZINSSWAP Was ist ein Zinsswap?


Ein Zinsswap (Interest Rate Swap, IRS) ist eine vertragliche Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern, Zinszahlungen gleicher Whrung ber einen bestimmten Zeitraum auszutauschen (z.B. Fixzinssatz gegen variablen Zinssatz). Bezug wird dabei auf einen fixierten Kapitalbetrag (Nominalbetrag) genommen, der jedoch nicht ausgetauscht wird. Die variablen Zinsen sind bei einem Swap blicherweise an einen Referenzzinssatz, z.B. EURIBOR oder LIBOR, gebunden. Mit Hilfe von Zinsswaps kann der Zinscharakter von Bilanzpositionen verndert werden, ohne die zugrunde liegende Bilanzposition selbst zu verndern. Das ist insbesondere dann vorteilhaft, wenn eine Umstrukturierung von Bilanzpositionen aus Zinsgrnden auf konventionellem Weg mit einer Bilanzverlngerung und mit einer Vernderung von Bilanzkennziffern oder mit zustzlichen Kosten verbunden wre.

Determinanten eines Zinsswap


n n n

Whrung und Nominalbetrag Laufzeit: 6 Monate bis 30 Jahre Fixzinssatz: jeweiliger Marktzinssatz Zinsberechnung viertel-, halb- oder ganzjhrig dekursiv auf Basis 30/360 oder act/360 Variabler Zinssatz: Referenzzinssatz (EURIBOR, LIBOR, ...) Roll-over-Termine: 3 oder 6 Monate Zinsberechnung entsprechend den Roll-over-Terminen vierteljhrlich oder halbjhrlich dekursiv auf Basis act/360

Einsatzmglichkeiten
Auf der Passivseite:
n

Absicherung des variablen Kreditrisikos bei einem erwarteten Zinsanstieg. Durch einen Zinsswap von variabel in fix sind die Zinsaufwendungen festgeschrieben und bilden eine sichere Kalkulationsgrundlage. Verminderung der Finanzierungskosten durch den Tausch einer langfristigen Fixzinsvereinbarung in eine variable Verbindlichkeit bei einem erwarteten stabil bleibenden oder sinkenden Zinsniveau.

Auf der Aktivseite:


n

Nutzung eines erwarteten Anstiegs des Zinsniveaus durch Swap der festverzinsten Veranlagung in eine variable.

10

Beispiele
Beispiel 1: Passivseite von variabel in Fixzinssatz (variabel gegen fix) Bei der Finanzierung mit einem variabel verzinsten Kredit (Roll-over-Kredit = R/O-Kredit) knnen bei steigenden Marktzinsen die Zinsaufwendungen fr die Finanzierung steigen, ohne dass der Ertrag der Aktivseite mitwchst. Durch einen Swap, bei dem der variable Zinssatz in einen Fixzinssatz getauscht wird, lsst sich dieses Risiko vermeiden. Dadurch ergibt sich eine fixe Kalkulationsgrundlage fr die Zinsaufwendungen ber die Laufzeit des Swaps. Bei diesem Swap zahlt das Unternehmen an die sterreichische Volksbanken-AG (VAG), einen Fixzinssatz und erhlt im Gegenzug einen variablen Satz. Mit diesem variablen Satz bedient das Unternehmen die EURIBOR-Zahlungen aus dem R/O-Kredit. Da sich die beiden variablen Zinsstrme an den Roll-overTerminen ausgleichen, resultiert aus dieser Transaktion eine Zinsfixierung des R/O-Kredites: Fixzinssatz aus Swap plus Marge aus dem R/O-Kredit.

Vorhandenes Geschft: Zinsswap:

Ein Unternehmen zahlt EURIBOR + 100 BP aus einem R/O-Kredit. Das Unternehmen empfngt EURIBOR 0 BP von der VAG. Das Unternehmen zahlt einen Fixzinssatz an die VAG.

Ergebnis:

Das Unternehmen zahlt einen Fixzinssatz + 100 BP.

EURIBOR VAG Fixzinssatz Unternehmen

EURIBOR + 100 BP

11

Beispiel 2: Passivseite von Fixzinssatz in variabel (fix gegen variabel) Ein Unternehmen konnte sich eine attraktive, langfristige Fixzinssatz-Finanzierung sichern; da es jedoch keine Zinssteigerung erwartet oder keine weiteren festverzinsten Mittel braucht, kann die Finanzierung auf variable Zinsen umgestellt werden. Es wird ein Swap abgeschlossen, bei dem die VAG dem Unternehmen einen Fixzinssatz zahlt, mit dem die bestehende Finanzierung bedient wird. Im Gegenzug zahlt das Unternehmen einen variablen EURIBOR-Zinssatz.

Vorhandenes Geschft: Zinsswap:

Ein Unternehmen zahlt einen Fixzinssatz (z.B. 6 %). Das Unternehmen empfngt einen Fixzinssatz von der VAG (z.B. 5 %). Das Unternehmen zahlt EURIBOR 0 BP an die VAG.

Ergebnis:

Das Unternehmen zahlt EURIBOR Differenz der Fixzinsstze. (hier: EURIBOR + 100 BP)

EURIBOR VAG Fixzinssatz (5 %) Unternehmen

Fixzinssatz (6 %)

Ausstieg aus einem Zinsswap


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft: ber die Restlaufzeit des ursprnglichen Swaps wird ein gegenlufiger Swap zu den aktuellen Marktkonditionen abgeschlossen. Der Empfnger eines Fixzinssatzes beim ursprnglichen Swap wird im Gegengeschft zum Zahler des Fixzinssatzes. Dadurch wird die Zinsposition des Ursprungsgeschfts vollstndig kompensiert. Cash-out: Dabei kommt es zu einer vorzeitigen Vertragsauflsung, wobei die gegenseitigen Zinsforderungen ber eine Gegenrechnung auf der Grundlage der aktuellen Swapkonditionen ausgeglichen werden (Abdeckung des Wiederveranlagungsverlustes).

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Swapstrukturen
Um die aus Investitionsprojekten oder Finanzveranlagungen resultierenden Zahlungsstrme so gut wie mglich absichern zu knnen, wurde in den letzten Jahren die Swapstruktur verfeinert und weiterentwickelt. Am Markt dominieren folgende Strukturen:

Bei einem endflligen Swap sind die Nominalbetrge ber die Laufzeit des Swap gleich bleibend.

Der Amortizing Swap (Amortisations-Swap) dient insbesondere zur Absicherung von Tilgungskrediten.

Durch einen Forward-Swap (auch Delayed-Start-Swap, TerminSwap) kann ein zuknftiger Finanzierungs-/Anlagebedarf schon vorab gegen das Zinsnderungsrisiko abgesichert werden.

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Der Step-Up-Swap (Stufen-Swap) hat ber die Vertragslaufzeit ansteigende Nominalbetrge. Diese Swapstruktur eignet sich speziell zur Zinssicherung von groen Investitionsprojekten, die ber einen Zeitraum von mehreren Jahren aufbauend realisiert werden.

Bei einem Extendable Swap (prolongierbarer Swap) hat eine Swappartei das Optionsrecht, den Swap ber die ursprnglich vereinbarte Vertragslaufzeit hinaus zu den ursprnglich vereinbarten Konditionen zu verlngern.

Bei einem Callable Swap (kndbarer Swap) hat eine Swappartei das Optionsrecht, den Swap vorzeitig zu kndigen.

EONIA-SWAP Was ist ein EONIA-Swap?


Eine weitere Swap-Variante des Zinsswap ist der EONIA-Swap (EONIA = Euro OverNight Index Average). Mit diesem ist es mglich, die Liquiditt im Taggeldbereich zu steuern. Die mglichen Laufzeiten beginnen bei einer Woche und bieten die Mglichkeit, die Volatilitt bei den kurzen Taggeldzinsstzen entweder bei Aufnahmen auszuschlieen oder bei Veranlagungen zu nutzen. Der EONIA-Satz ist der seit dem 4.1.1999 von der Europischen Zentralbank auf Basis effektiver Umstze nach der Zinsmethode act/360 berechnete Durchschnittssatz fr Tagesgelder im Interbankengeschft. Die Berechnung erfolgt im Nachhinein unter Bercksichtigung des Zinseszinseffekts ber die Effektivzinsformel.

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Determinanten eines EONIA-Swap


n n n n

Nominalbetrag Laufzeit: 1 Woche bis 2 Jahre Fixzinssatz: jeweiliger EURIBOR-Zinssatz, Zinsberechnung act/360 Referenzzinssatz: EONIA (Euro Overnight Index Average)

Der EONIA-Satz errechnet sich nach folgender Formel:

R t1 te ri Ti T

= = = = = =

zu ermittelnder variabler EONIA-Satz unter Bercksichtigung von Zinseszinseffekten Startdatum des EONIA-Swaps Enddatum Zinssatz fr Taggeld (in Prozent dividiert durch 100) Anzahl der Tage, fr die ri gltig ist (normal 1 Tag, nur am Wochenende oder EUR-Feiertag mehr) Laufzeit des EONIA-Swaps in Tagen

Einsatzmglichkeiten
Auf der Passivseite:
n

Der EONIA-Swap bietet die Mglichkeit, Zinsbindungen zu variieren, und so das Risiko schwankender Taggeldstze zu minimieren.

Auf der Aktivseite:


n

Mit Hilfe eines EONIA-Swaps kann bei der Veranlagung von kurz- bis mittelfristigen Liquidittsberschssen eine inverse Zinsstruktur genutzt und ein besseres Ergebnis erzielt werden.

Beispiel
Aktivseite, inverse Zinsstruktur, Abschluss eines EONIA-Swaps auf 1 Woche Ein Unternehmen verfgt ber kurzfristige Liquiditt in Hhe von EUR 10 Mio., welches derzeit auf Basis des 1-Wochen-EURIBORs 10 BP veranlagt wird. Um von der inversen Zinsstruktur im Geldmarkt zu profitieren, wird ein EONIA-Swap abgeschlossen, der es dem Unternehmen trotz der Veranlagung der liquiden Mittel auf eine Woche ermglicht, von den hheren Taggeldstzen im Markt zu profitieren.

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Vorhandenes Geschft:

Ein Unternehmen erhlt aus der Veranlagung 1-Wochen-EURIBOR 10 BP (z.B. 4 %).

EONIA-Swap:

Das Unternehmen zahlt einen Zinssatz auf eine Woche von 4,10 % an die VAG (= 1-Wochen-Fixsatz). Das Unternehmen empfngt aber fr dieselbe Laufzeit und denselben Betrag den Zinssatz von 4,7245 % (= durchschnittlicher EONIA-Satz). Berechnung EONIA-Satz: *) 1. 2. 3. 4. Tag 4,17 Tag 4,15 Tag 4,12 Tag 4,12

5.-7. Tag 4,08 Grundstzlich bezahlt das Unternehmen an Zinsen EUR 7.972,22, aus dem Swap erhlt es EUR 8.002,36 an Zinsen. Tatschlich kommt es nur zur Differenzzahlung, d.h. das Unternehmen erhlt von dem Swappartner EUR 30,14. Ergebnis: Das Unternehmen erhlt die Zinsdifferenz zwischen dem 1-WochenFixsatz und dem Durchschitts-EONIA-Satz.

1-Wochen-Fixsatz VAG durchschnittl. EONIA-Satz Unternehmen

1-Wochen-EURIBOR 10 BP

*) Berechnung des durchschnittlichen EONIA-Satzes:

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ZINS- UND WHRUNGSSWAP (CROSS CURRENCY SWAP) Was ist ein Zins- und Whrungsswap?
Der Cross Currency Swap (Zins- und Whrungsswap) ist eine Sonderform des Zinsswaps und ist ein Instrument des Zins- und Whrungsmanagements, wobei auch hier der Austausch von verschiedenen Zinszahlungen im Mittelpunkt steht. Die gegenlufigen Zinszahlungsstrme unterscheiden sich zunchst durch die Denominierung in verschiedenen Whrungen. Weiterhin kommt es blicherweise zu Beginn und zu Ende der Vereinbarung zum Austausch der Kapitalbetrge, die aber aus unterschiedlichen Whrungen bestehen. Zinsverpflichtungen der Swapparteien aus mglichen Grundgeschften werden nicht berhrt. Wie bei Zinsswaps werden nur die Zahlungen zwischen den Beteiligten geregelt.

Ein Zins- und Whrungsswap lsst sich in drei Schritten darstellen:


n

Schritt 1: Austausch der Kapitalbetrge bei Geschftsabschluss

Bei Geschftsabschluss werden Kapitalbetrge in den zugrunde liegenden Whrungen getauscht, blicherweise zum aktuellen Kassakurs.

Partei 1

Kapitalbetrag Whrung I x Kassakurs = Kapitalbetrag Whrung II

Partei 2

Ein effektiver Austausch der Kapitalbetrge zwischen den Parteien ist nicht zwingend. Entscheidend ist vielmehr die Festlegung des Austauschverhltnisses, also des Wechselkurses, weil sich nur so Zinszahlungen und Rcktauschverhltnis der Kapitalbetrge bestimmen lassen. In der Regel wird nahe am aktuellen Kassakurs getauscht, mit zur Glttung der Kapitalbetrge auf- oder abgerundeten Kursen.

Schritt 2: Tausch der Zinsen whrend der Laufzeit

Whrend der Laufzeit werden Zinsen auf die jeweils erhaltenen Kapitalbetrge getauscht. Kapitalbetrag Whrung I x Zinssatz Whrung I Partei 1 Kapitalbetrag Whrung II x Zinssatz Whrung II Partei 2

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Schritt 3: Rcktausch der Kapitalbetrge zum Ende der Laufzeit

Zum Ende der Laufzeit werden die Kapitalbetrge auf Basis des ursprnglichen Wechselkurses (Pari-TerminBasis) zurckgetauscht.

Partei 1

Kapitalbetrag Whrung I x Pari-Termin-Kurs = Kapitalbetrag Whrung II

Partei 2

Beim Rcktausch der Kapitalbetrge ist die Beibehaltung des ursprnglichen Kassakurses (Pari-Termin-Kurs) entscheidend. Der Pari-Termin-Kurs wird mglich, weil ber zwischenzeitliche Zinszahlungen die zwischen den beiden Whrungen bestehende Zinsdifferenz ausgeglichen wird.

Hinweis: Wird zu Beginn der Swaplaufzeit anstelle eines Kapitaltausches eine Konvertierung durchgefhrt, entsteht doch ein Whrungsrisiko, da auch bei Endflligkeit des Swaps eine Konvertierung durchzufhren ist.

Determinanten eines Zins- und Whrungsswap


n n n n

Whrung und Nominalbetrag Wechselkurse der Swap-Whrungen Laufzeit: 6 Monate bis 30 Jahre Fixzinssatz: jeweiliger Marktzinssatz Zinsberechnung viertel-, halb- oder ganzjhrig dekursiv auf Basis 30/360 oder act/360 Variabler Zinssatz: Referenzzinssatz (EURIBOR, LIBOR, ...) Roll-over-Termine: 3 oder 6 Monate Zinsberechnung entsprechend den Roll-over-Terminen vierteljhrlich oder halbjhrlich dekursiv auf Basis act/360

Einsatzmglichkeiten
Zins- und Whrungsswaps werden beim Fremdwhrungsmanagement sowohl auf der Aktiv- als auch auf der Passivseite eingesetzt. Sie ermglichen es, erzielte Kursgewinne festzuschreiben oder erwartete Kursentwicklungen zu nutzen. Hierzu eignen sich besonders Positionen, die zu Zinszahlungen fhren. Auf der Aktivseite sind das z.B. Konzernforderungen und Wertpapiere. Auf der Passivseite sind es entsprechende mittel- bis langfristige, zinsfixe oder zinsvariable Emissionen und Kredite.

Ausstieg aus einem Zins- und Whrungsswap


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out (wie beim Zinsswap)

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Typische Zins- und Whrungsswaps


n

Beim fixed : fixed-Whrungsswap werden Fixzinssatzzinsen in unterschiedlichen Whrungen gezahlt und empfangen. Beim floating : floating-Whrungsswap (Basisswap) werden variable Zinsen auf Kapitalbetrge in zwei verschiedenen Whrungen gezahlt und empfangen. Kombinierte Zins-/Whrungsswaps schaffen den Austausch von festen und variablen Zinszahlungen in zwei verschiedenen Whrungen.

Beispiel
Passivseite von variablem EUR-Kredit in eine JPY-Fixzinsfinanzierung (EUR variabel gegen JPY fix) Als Basis-Finanzierung des Beispiels eignet sich ein variabel verzinster Kredit (Roll-over-Kredit) in der Landeswhrung (EUR) gut, da hier zumeist die besten Konditionen erzielt werden knnen, Angebote auf Basis der Kreditmarge ber EURIBOR direkt vergleichbar sind und die Umstrukturierung mittels Swap oder Absicherung mittels Cap (siehe Kapitel Zinsoptionen) einfach gestaltbar sind. Durch einen Zins- und Whrungsswap, bei dem der variable EUR-Zinssatz in einen Fremdwhrungs-Fixzinssatz getauscht wird, wird eine Finanzierung in der gewhlten Niedrigzinswhrung mit einem Fixzinssatz kreiert. Das variable Zinsnderungsrisiko ist auf diese Weise abgesichert. Das Fremdwhrungs-Kursrisiko ist durch die jederzeitige Ausstiegsmglichkeit (durch Auflsung des Swaps unter Bewertung zu den dann aktuellen Marktkonditionen) besser zu begrenzen. Bei diesem Zins- und Whrungsswap erhlt das Unternehmen einen variablen EUR-Satz und zahlt an die VAG einen JPY-Fixzinssatz. Mit diesem variablen Satz bedient das Unternehmen die EURIBORZahlungen aus dem R/O-Kredit. Da sich die beiden variablen Zinsstrme an den Roll-over-Terminen ausgleichen, resultiert aus dieser Transaktion eine Fremdwhrungs-Finanzierung mit einem fixen Zinssatz ber die gesamte Swaplaufzeit.

Basis-Finanzierung: Ein Unternehmen zahlt EURIBOR + 100 BP aus einem EUR-R/O-Kredit. Zins- und Whrungsswap: Das Unternehmen empfngt EURIBOR + 100 BP von der VAG. Das Unternehmen zahlt einen JPY-Fixzinssatz (rund 100 BP ber dem aktuellen Marktniveau) an die VAG. Fremdwhrung: An Stelle des Kapitalaustausches zu Beginn (initial exchange) und am Ende (final exchange) fhrt das Group Treasury fr das Unternehmen jeweils eine Konvertierung (zu Beginn und am Ende) durch. Das JPY-Nominale wird zu Beginn des Zins- und Whrungsswaps am Markt verkauft, dieser Einstiegskurs ist fr den Erfolg der Fremdwhrungs-Finanzierung entscheidend und sollte erfolgen, wenn die Fremdwhrung (JPY) mglichst hoch zur Landeswhrung (EUR) notiert. Zu diesem Einstiegskurs besteht auch die Fremdwhrungs-Forderung der VAG an das Unternehmen. Sinkt der JPY-Kurs zum EUR (steigt also EUR/JPY), so kann der Kursgewinn mittels Ausstieg aus dem Swap oder Kurssicherung (Devisentermingeschft) realisiert werden. Ergebnis: Das Unternehmen zahlt einen JPY-Fixzinssatz.

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Kapitalaustausch zu Beginn, zu ersetzen durch Konvertierung zum Einstiegskurs

Kapitalaustausch am Ende, zu ersetzen durch Konvertierung und Abrechnung gegen den Einstiegskurs Kursrisiko!

FORWARD RATE AGREEMENT (FRA) Was ist ein FRA?


Ein Forward Rate Agreement (FRA) ist eine Vereinbarung zweier Vertragsparteien, in der der Zinssatz fr einen zuknftigen Zeitraum und fr einen vereinbarten Nominalbetrag fixiert wird. Beim FRA wird keine Abmachung ber den Austausch von Kapital getroffen. FRAs werden in den gngigen Laufzeiten zumeist beidseitig quotiert, d.h. es wird eine Geldseite (Kauf eines FRA) und eine Briefseite (Verkauf eines FRA) genannt. Bei der Quotierung eines FRA werden neben dem Zinssatz auch zwei Zahlen zur Bestimmung der Zeitrume angegeben (z.B. 3 x 9, sprich: 3 gegen 9 Monate FRA). Die erste Zahl bezieht sich auf den Zeitraum von Vertragsabschluss bis Zinsfestsetzung (Vorlaufperiode + Zinsperiode). Ein 3 x 9 FRA hat somit eine 3-monatige Vorlaufperiode und eine 9-monatige Gesamtlaufzeit; die Zinsperiode betrgt 6 Monate (Gesamtlaufzeit abzglich Vorlaufzeit).

Teilperioden des 3 x 9 FRA:

Gesamtlaufzeit 9 Monate Vorlaufperiode 3 Monate Vertragsabschluss Abgesicherte Zinsperiode 6 Monate Zinsvergleich und Settlement

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Bei Beginn der vereinbarten Zinsperiode wird der Referenzzinssatz mit dem vereinbarten FRA-Zinssatz verglichen. Liegt der Referenzzinssatz (z.B. EURIBOR) ber dem FRA-Zinssatz, so erhlt der Kufer des FRA die Differenz zwischen Referenzzinssatz und FRA-Zinssatz vergtet. Analog muss der FRA-Kufer die Differenz erstatten, sofern der Referenzzinssatz unter dem FRA-Zinssatz liegt.

Ausgleichszahlung beim FRA

wenn EURIBOR > FRA-Zinssatz Kufer des FRA wenn EURIBOR < FRA-Zinssatz Verkufer des FRA

Ein eventueller Ausgleichsbetrag wird gem den Usancen des FRA-Marktes schon zu Beginn der Zinsperiode, als Ergebnis des Vergleichs zwischen Referenzzinssatz und FRA-Zinssatz, in diskontierter Form gezahlt. In Verbindung mit einer Finanzierung sichert sich der Kufer eines FRA den Zinssatz fr die betreffende Periode. Die tatschlichen Finanzierungskosten ergeben sich aus der Addition von FRA-Zinssatz und der Marge der EURIBOR-Finanzierung.

Determinanten eines FRA


n n n n n n n

Nominalbetrag FRA-Zinssatz Gesamtlaufzeit: Vorlaufperiode: Zinsperiode: Referenzzinssatz: Fixingdatum:

4 bis 24 Monate (Vorlauf- und Zinsperiode) 1 bis 21 Monate Zeitraum der Zinssicherung 3, 6, 9 oder 12 Monate EURIBOR, LIBOR, ... Zeitpunkt des Zinsvergleichs (FRA-Zinssatz/Referenzzinssatz)

Einsatzmglichkeiten
Auf der Passivseite:
n

Zinsabsicherung von geplanten Kreditaufnahmen: Wird bei der Liquidittsplanung ein in der Zukunft auftretender Kreditbedarf ermittelt, so knnen die Zinsaufwendungen fr diese Geldmarktkreditaufnahme schon vorab durch den Kauf von FRAs fixiert werden. Zinsabsicherung von bestehenden Krediten: Erwartet ein Unternehmen Zinssteigerungen, so knnen bestehende variabel verzinste Kredite durch den Kauf von FRAs gegen das Risiko steigender Zinsen abgesichert werden.

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Auf der Aktivseite:


n

Zinsabsicherung von geplanten Veranlagungen: Erwartet ein Unternehmen einen Liquidittsberschuss in der Zukunft und hlt die gegenwrtigen Zinsen fr attraktiv, so knnen diese Zinsen fr einen Zeitraum in der Zukunft bereits jetzt fixiert werden. Zinsabsicherung von bestehenden Veranlagungen: Durch den Verkauf von FRAs knnen bestehende Veranlagungen gegen das Risiko sinkender Zinsen abgesichert werden.

Ausstieg aus einem FRA


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft

QUANTO-SWAP Was ist ein Quanto-Swap?


Der Quanto-Swap ist eine Mglichkeit, die Zinsbelastung einer Finanzierung unter Ausnutzung auslndischer Zinsen ohne das Whrungsrisiko zu senken. Die Quanto-Zinszahlungen basieren auf einer auslndischen Zinskurve ohne Whrungsrisiko. Das Risiko besteht ausschlielich darin, dass die vom Kunden zu leistenden Zinszahlungen auf Basis eines auslndischen Zinssatzes hher ausfallen knnten als EURIBOR-Zinszahlungen.

Einsatzmglichkeiten
Ein Kreditnehmer mchte seine zuknftigen Finanzierungskosten im Vergleich zu einer konventionellen Finanzierung senken. Dies ist nur dann mglich, wenn (a) der Kreditnehmer auf Basis der konkreten Erwartungshaltung ber zuknftige Zinssatzdifferentiale ein Risiko eingeht und (b) diese Erwartungshaltung in der Zukunft auch vom Markt besttigt wird. In der Ausgangssituation hat der Kunde einen variablen Euro-Kredit (z.B. 3M EURIBOR-Kredit). Der Kunde vertritt die Meinung, dass die Differenz zwischen 3M EURIBOR und 3M CHF LIBOR auch in der Zukunft in der gegenwrtigen Form bestehen bleibt bzw. dass dieses Zinssatzdifferential (3M EUR Zinsen minus 3M CHF Zinsen) grer werden wird. Daher schliet der Kunde zustzlich zum bestehenden variablen Euro-Kredit einen Euro Qanto-Swap ab.

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3M EURIBOR 3M EURIBOR Kredit Kunde (3M CHF 3M EURIBOR VAG LIBOR + Spread) in EUR

Funktionsweise
Bei einem Euro Quanto-Swap auf Basis von CHF LIBOR werden zwei variable Euro Zinszahlungsstrme ausgetauscht. Der beim Abschluss des Euro Quanto-Swaps vereinbarte Aufschlag (Spread) auf den 3M CHF LIBOR bleibt whrend der Laufzeit konstant. Alle Zinszahlungen erfolgen in EUR, es existiert kein Whrungsrisiko. Fr den Kunden resultiert aus dem Paket variabler Euro-Kredit plus Euro Quanto-Swap eine variable Euro-Finanzierung. Der Kunde wendet quartalsweise den dann jeweils gltigen 3M CHF LIBOR-Zinssatz auf sein EUR-Nominale an, um seine in EUR zu leistenden Zinszahlung zu berechnen.

Risiko
Bezglich der Marktpreisentwicklung eines Euro Quanto-Swaps besteht fr den Zahler der Euro QuantoZinszahlungen (3M CHF LIBOR + Spread) ein Risiko hinsichtlich eines kleiner werdenden Abstandes der 3M EUR Zinsen gegenber dem 3M CHF LIBOR-Zinssatz.

Quotierung
Der Abschluss des Euro Quanto-Swaps kostet grundstzlich keine Prmie, sondern vollzieht sich ber den bei Abschluss vereinbarten konstant bleibenden Aufschlag (Spread) auf den 3M CHF LIBOR.

Varianten
Alternativ zu der hier vorgestellten Variante sind je nach Wunsch auch andere Euro Quanto-Swaps mglich (Euro Quanto-Swap auf Basis von USD LIBOR usw.).

Ausstieg aus einem Quanto-Swap


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out (wie beim Zinsswap)

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CONSTANT-MATURITY-SWAP (CMS) Beschreibung


Der Constant-Maturity-Swap (CMS) ist eine besondere Form eines Zinsswaps, bei dem zumindest ein Swappartner einen variablen Zahlungsstrom zahlt, der regelmig an einen lngerfristigeren Referenzzinssatz (z.B. 3-Jahres Swap-Satz) angepasst wird. Erwartet ein Kreditnehmer eine vom Markt nicht antizipierte Verflachung der Zinskurve, kann er eine Position in einem zahle CMS empfange EURIBOR Zinsswap eingehen, wobei die zugrunde liegende Laufzeit des CMS-Satzes den genauen Erwartungen entsprechend gewhlt werden kann. Fr den Zahler des CMS-Zinssatzes ergeben sich Gewinnchancen, falls die zuknftig realisierten Swapstze (a) im Mittel unter den heutigen Terminstzen fr die jeweiligen Fixing-Terminen liegen und/oder (b) weniger stark steigen, als dies der Markt bei Abschluss des Swaps erwartet.

Einsatzmglichkeiten
In der Ausgangssituation hat der Kunde einen variablen Euro-Kredit (z.B. 6M EURIBOR-Kredit). Im gegenstndlichen Beispiel zahlt die VAG halbjhrlich den 6m EURIBOR, whrend der Kreditnehmer z.B. halbjhrlich 80 % des 3-Jahres EUR Swapssatzes bezahlt.

6M EURIBOR 6M EURIBOR Kredit Kunde CMS Zahlung VAG

6M EURIBOR

Quotierung: Vereinbarung eines Auf- oder Abschlags auf den zugrunde liegenden Constant Maturity-Swap (CMS)-Satz oder Festlegung eines %-Faktors.

Risiko
Je nach Form des CMS pay CMS receive EURIBOR oder pay EURIBOR receive CMS kann eine Verflachung oder eine Zunahme der Steilheit der Zinskurve Chancen oder Risiken mit sich bringen.

Beispiele
n n n

Constant-Maturity-Swap fr Kreditnehmer Constant-Maturity-Swap mit Zero-Cost-Cap fr Kreditnehmer Constant-Maturity-Swap fr Anleger

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ZINSOPTIONEN CAP Was ist ein Cap?


Ein Cap ist eine vertragliche Vereinbarung einer Zinsobergrenze bezogen auf einen zugrunde liegenden nominellen Kapitalbetrag. bersteigt dabei der Referenzzinssatz (z.B. EURIBOR oder LIBOR) die vertraglich festgelegte Zinsobergrenze (Strike-Preis), so zahlt der Verkufer (Stillhalter) dem Kufer des Cap die Differenz zwischen Zinsobergrenze und Referenzzinssatz. Die Abrechnung erfolgt wie beim FRA. Caps stellen somit fr den Kufer eine Versicherung gegen steigende Zinsen dar, bieten aber auch gleichzeitig die Mglichkeit, von einem niedrigeren oder fallenden Marktzinsniveau am kurzen Ende der Zinskurve zu profitieren. Wesentlich ist die Gestaltung der Cap-Prmie, die normalerweise als Einmalgebhr bei Vertragsabschluss fllig ist. Auf Kundenwunsch ist auch eine periodische, z.B. halbjhrliche Zahlung der Prmie mglich.

Determinanten eines Cap


n n n n n n

Whrung und Nominalbetrag Laufzeit: 2 bis 10 Jahre Strike-Preis: Hhe der Zinssatzobergrenze Referenzzinssatz: EURIBOR, LIBOR, ... Roll-over-Termine: Termine, an denen Strike-Preis mit dem Referenzzinssatz verglichen wird; i.d.R. 3, 6, 9 oder 12 Monate Prmie: i.d.R. Einmalprmie zu Beginn der Vertragslaufzeit, ausgedrckt in Prozent des zugrunde liegenden Nominalbetrages

Von den Determinanten lassen sich leicht Faustregeln ableiten, die dem Kufer Hinweise ber die Cap-Preisentwicklung geben:
n n n n

Je lnger die Laufzeit, desto hher die Cap-Prmie. Je hher die Zinsobergrenze, desto niedriger die Cap-Prmie. Je grer die Differenz zwischen Zinsobergrenze und impliziertem Marktzinsniveau, desto niedriger die Cap-Prmie. Je grer die erwarteten Zinsschwankungen (Volatilitt), desto hher die Cap-Prmie.

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Absicherungsprofil: Cap

Einsatzmglichkeiten
n

Durch die Vereinbarung einer Zinssatzobergrenze mittels Caps kann das Zinsnderungsrisiko variabel verzinster Kredite nach oben begrenzt werden. Gleichzeitig wird die Mglichkeit offen gehalten, Zinsersparnisse durch niedrige oder fallende Zinsstze zu realisieren (asymmetrisches Risikoprofil). Im Gegensatz zum Swap ermglichen Caps auch dann eine Zinssicherung, wenn keine Meinung ber den zuknftigen Zinsverlauf gebildet wurde. Das ergibt sich durch den asymmetrischen Charakter von Caps: Sicherung gegen steigende Zinsen Vorteile bei sinkenden Zinsen. Ein Cap-Vertrag wird losgelst vom Grundgeschft (z.B. Kreditfinanzierung) abgeschlossen, sodass dieses Instrument auch bei bereits bestehenden Finanzierungen angewendet werden kann.

Beispiel
Ein Unternehmen schliet einen endflligen EUR 10 Mio. Roll-over-Kredit ber 5 Jahre auf Basis 6-Mon EURIBOR +100 BP ab und mchte knftig nie mehr als 6,00 % zahlen. Um dies sicherzustellen, muss das Unternehmen einen Cap mit einem Strike-Preis von 5,00 % (seine Obergrenze von 6,00 % minus 1,00 % Marge aus dem R/O-Kredit) kaufen. Das Group Treasury bietet fr einen 5-Jahres-Cap gegen 6-MonEUR-R/O bei einem Strike-Preis von 5,00 % (6,00 % 1,00 %) einen Preis von beispielsweise 125 BP. Diese Einmalprmie ist bei Vertragsabschluss fllig. Bei Zinsflligkeit wird nun der Strike-Preis mit dem dann aktuellen EURIBOR verglichen.

EURIBOR 4,50 5,00 5,50

Strike-Preis 5,00 5,00 5,00

Unternehmen zahlt an VAG aus dem R/O-Kredit 5,50 6,00 6,50

VAG zahlt an das Unternehmen 0,50

Ergebnis fr das Unternehmen 5,50 6,00 6,00

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Ausstieg aus einem Cap


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out

Spezielle Cap-Strukturen Chooser Cap


Der Chooser Cap ist wie ein traditioneller Cap eine vertragliche Vereinbarung einer Zinsobergrenze, bezogen auf den 3- oder 6-Monats-EURIBOR. Im Gegensatz zum traditionellen Cap wird aber nur ein Teil der zuknftigen Zinsperioden in Form von einzelnen Caplets (= Teilperioden eines Cap) abgesichert. Der Kufer entscheidet whrend der Laufzeit, ob in der jeweiligen Zinsperiode die Sicherung in Anspruch genommen wird oder nicht. Wo liegt der Vorteil? Die Absicherungskosten sind deutlich geringer, da nicht alle zuknftigen Zinsperioden abgesichert sind. Der Kufer ist ber die Laufzeit flexibel abgesichert, d.h. er kann an jedem Roll-over-Termin ber die Ausbung der Option entscheiden (ntzlich im Falle einer knappen berschreitung der Zinsobergrenze).

Beispiel
Ein Unternehmen schliet einen endflligen EUR 10 Mio. Roll-over-Kredit ber 5 Jahre auf Basis 3-MonatsEURIBOR + 100 BP ab und mchte knftig nicht mehr als 6 % bezahlen. Mit einem Chooser Cap mit Strike-Preis 5,00 % (6,00 % minus 1,00 %) erwirbt das Unternehmen das Recht, sich fr eine gewisse Anzahl von variablen Zinsperioden die Differenz zwischen dem jeweils aktuellen 3-Monats-EURIBOR und 5,00 % auszahlen zu lassen. Der Chooser Cap: Laufzeit: 5 Jahre (= 19 zuknftige Zinsperioden) Davon sichert das Unternehmen a) 10 Caplets b) 5 Caplets ihrer Wahl Strike-Preis: 5,00 % Zinsindikator: 3-Monats-EURIBOR Die zugrunde liegende Zinserwartung: Das Unternehmen erwartet, dass der 3-Monats-EURIBOR innerhalb der Laufzeit von 5 Jahren nicht mehr als a) 10 mal bzw. b) 5 mal deutlich ber der gewhlten Zinsobergrenze von 6 % liegt. Das Risiko: 3-Monats- EURIBOR liegt fter als a) 10 mal bzw. b) 5 mal ber 5,00 %. Der Vorteil: Der Kufer des Chooser Cap hat das Recht, die gewhlte Zinsobergrenze a) 10 mal bzw. b) 5 mal auszuntzen. Das heit, er hat die Wahl, wann er whrend der Laufzeit den Chooser Cap ausntzt. Das erlaubt eine flexiblere Steuerung der Zinsrisiko-Position. Es bleibt Reaktionsspielraum im Falle einer unerwarteten Zinsentwicklung. Ein herkmmlicher Cap htte fr die beschriebene Struktur zum Beispiel 1,6 % vom Nominale gekostet, also fr EUR 10 Mio. eine Prmie von EUR 160.000,-, die dargestellten Varianten des Chooser Caps hingegen a) fr 10 Caplets 1,15 %, also EUR 115.000,- oder b) fr 5 Caplets 0,85 %, also EUR 85.0000,-

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Participating Cap
Der Participating Cap stellt eine besondere Cap-Struktur dar, bei der der Cap-Kufer sich kostenlos gegen einen Zinsanstieg absichert und mit einem gewissen Teil des Kontraktwertes an fallenden Zinsen partizipiert. Setzt man die Partizipation bei 50 % an, so bedeutet das, dass 50 % des Nominalbetrages mit dem gewhlten Strike-Preis und 50 % mit dem aktuellen variablen Zinssatz, aber maximal mit dem Strike-Preis verzinst werden.

Beispiel
Ein Unternehmen schliet einen endflligen EUR 10 Mio. Roll-over-Kredit ber 5 Jahre auf Basis 3-MonatsEURIBOR + 100 BP ab. Fr den gesamten Kreditbetrag soll ein maximaler Finanzierungssatz von 6 % abgesichert werden, 50 % des Kapitals sollen an fallenden Zinsen partizipieren. Das Unternehmen schliet zum Kredit daher folgenden Participating Cap mit Strike-Preis 5,00 % (6,00 % minus 1,00 %) ab. Der Participating Cap: Laufzeit: Strike-Preis: Partizipationsrate: Zinsindikator: 5 Jahre 5,00 % 50 % 3-Monats-EURIBOR

Die zugrunde liegende Zinserwartung: Das Unternehmen erwartet, dass der 3-Monats-EURIBOR ber die Kreditlaufzeit stark fallen wird, ist sich aber einer groen Unsicherheit in dieser Erwartung bewusst. Das Risiko: 3-Monats-EURIBOR fllt nicht, das Unternehmen finanziert ber die gesamte Laufzeit zu Strike-Preis (5,00 %) plus 1,00 %. Der Vorteil: Die Absicherung kostet nichts. Ein maximaler Finanzierungssatz von 6,00 % ist abgesichert. An fallenden Zinsen partizipiert die Finanzierung aber zu 50 %. Das Ergebnis soll mit folgender Tabelle illustriert werden:

EURIBOR 7,00 6,00 5,00

Strike-Preis 5,00 5,00 5,00

Unternehmen zahlt an VAG aus dem R/O-Kredit 8,00 7,00 6,00

VAG zahlt an das Unternehmen 2,00 1,00

Ergebnis fr das Unternehmen 6,00 6,00 6,00

EURIBOR 4,00 3,00 2,00

Strike-Preis 5,00 5,00 5,00

Unternehmen zahlt an VAG aus dem R/O-Kredit 5,00 4,00 3,00

Unternehmen zahlt an die VAG aus dem Participating Cap 0,50 1,00 1,50

Ergebnis fr das Unternehmen 5,50 5,00 4,50

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FLOOR Was ist ein Floor?


Das Gegenstck zum Cap ist ein Floor, d.i. die vertragliche Vereinbarung einer Zinsuntergrenze. Unterschreitet dabei der Referenzzinssatz (z.B. EURIBOR oder LIBOR) die vertraglich festgelegte Zinsuntergrenze (Strike-Preis), so zahlt der Verkufer (Stillhalter) dem Kufer des Floor die Differenz zwischen Zinsuntergrenze und Referenzzinssatz. Dabei wird an jedem Roll-over-Termin festgestellt, ob der jeweils aktuelle EURIBOR die vereinbarte Zinsuntergrenze unterschreitet. Ist das der Fall, wird vom Optionsstillhalter eine Ausgleichszahlung zum Ende der Zinsperiode in Hhe der Differenz zwischen Zinsuntergrenze und EURIBOR geleistet. Ausgestaltung und technische Abwicklung von Floors erfolgen analog zu Caps. Der Markt ist allerdings nicht ganz so liquide wie der Cap-Markt.

Determinanten eines Floor


n n n n n n

Whrung und Nominalbetrag Laufzeit: 2 bis 10 Jahre Strike-Preis: Hhe der Zinssatzuntergrenze Referenzzinssatz: EURIBOR, LIBOR, ... Roll-over-Termine: Termine, an denen Strike-Preis mit dem Referenzzinssatz verglichen wird; 3, 6, 9 oder 12 Monate Prmie: Einmalprmie zu Beginn der Vertragslaufzeit, ausgedrckt in Prozent des zugrunde liegenden Nominalbetrages oder annualisiert ber die Gesamtlaufzeit

Absicherungsprofil: Floor

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Einsatzmglichkeiten
n

Ein Floor eignet sich zur Absicherung von variabel verzinsten Aktiva gegen mgliche Zinssenkungen und gegen das damit verbundene Risiko einer sinkenden Rendite. Durch einen Floor wird eine Mindestrendite auf der Hhe des Floor-Strike-Preises festgeschrieben (abzglich gezahlter Prmie).

Beispiel
Ein Unternehmen hat EUR 10 Mio. ber 5 Jahre endfllig auf Basis 6-Monats-EURIBOR - 25 BP bei einer Bank veranlagt und mchte dafr nie weniger als 4,00 % bekommen. Um dies sicherzustellen, muss das Unternehmen einen Floor mit einem Strike-Preis von 4,25 % (seine Untergrenze von 4,00 % plus 0,25 % Marge aus der Veranlagung) kaufen. Das Group Treasury bietet fr einen 5-Jahres-Floor gegen 6-MonEUR-R/O bei einem Strike-Preis von 4,25 % (4,00 % + 0,25 %) einen Preis von beispielsweise 50 BP. Diese einmalige Prmie ist bei Vertragsabschluss fllig. Bei Zinsflligkeit wird nun der Strike-Preis mit dem dann aktuellen EURIBOR verglichen.

EURIBOR 4,50 4,25 4,00

Strike-Preis 4,25 4,25 4,25

Bank zahlt an das Unternehmen aus der Veranlagung 4,25 4,00 3,75

VAG zahlt an das Unternehmen 0,25

Ergebnis fr das Unternehmen 4,25 4,00 4,00

Ausstieg aus einem Floor


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out

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COLLAR Was ist ein Collar?


Ein Collar ist der gleichzeitige Kauf eines Cap und der Verkauf eines Floor. Das Zinssatznderungsrisiko wird nach oben durch eine Cap-Vereinbarung eingegrenzt bei gleichzeitiger Fixierung einer Zinssatzuntergrenze (Floor). Zielsetzung eines Collar ist die Reduzierung der Cap-Kosten. Durch den Kauf eines Collar kann das Unternehmen allerdings nur bis zur Zinsuntergrenze des Floor von mglichen fallenden Zinsen profitieren. Ein Sonderfall des Collar ist der Zero-Cost-Collar, d.i. ein Cap, bei dem zu Vertragsbeginn keine Optionsprmie gezahlt werden muss, da die Erlse aus dem Verkauf des Floor deckungsgleich mit den Kosten aus dem Kauf eines Caps sind.

Determinanten eines Collar


n n n n n n

Whrung und Nominalbetrag Laufzeit: 2 bis 10 Jahre Strike-Preis: Hhe der Zinssatzobergrenze (Cap) bzw. der Zinssatzuntergrenze (Floor) Referenzzinssatz: EURIBOR, LIBOR, ... Roll-over-Termine: Termine, an denen der Strike-Preis mit dem Referenzzinssatz verglichen wird; 3, 6, 9 oder 12 Monate Prmie: Einmalprmie zu Beginn der Vertragslaufzeit, ausgedrckt in Prozent des zugrunde liegenden Nominalbetrages oder annualisiert ber die Gesamtlaufzeit

Absicherungsprofil: Collar

Ausstieg aus einem Collar


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out

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SWAPTION Was ist eine Swaption?


Eine Swaption gibt dem Optionskufer gegen Zahlung einer Optionsprmie das Recht, zu einem festgelegten Zeitpunkt in einen hinsichtlich Laufzeit und Zinshhe spezifizierten Swap einzutreten. Einerseits gibt es bei Swaptions das Recht, einen Fixzinssatz zu zahlen (Kauf einer Payers-Swaption), z.B. zur Absicherung der Passiva gegen steigende Zinsen. Andererseits gibt es das Recht, einen Fixzinssatz zu empfangen (Kauf einer Receiver-Swaption), z.B. zur Absicherung der Aktiva gegen sinkende Zinsen.

Determinanten einer Swaption


n n n n n

Whrung und Nominalbetrag Laufzeit: 2 bis 10 Jahre Optionsperiode: 1 Tag bis 10 Jahre Strike-Preis: Fixzinssatz des zugrunde liegenden Zinsswaps Optionsprmie: abhngig von Marktsituation und Strike-Preis

Einsatzmglichkeiten
n

Zur Absicherung von Projektfinanzierungen, etwa im Zusammenhang mit Bietungsverfahren bei Ausschreibungen. Damit kann in Verbindung mit einem Leistungsangebot gleichzeitig ein Finanzierungsangebot abgegeben werden, ohne dass im Fall der Nichterteilung des Auftrages ein Zinsrisiko besteht. Darber hinaus hat die Swaption bei Verlust des Auftrags nicht unbedingt an Wert verloren. Der Wert der Swaption kann in Abhngigkeit von der Marktentwicklungden ursprnglich gezahlten Preis sogar bersteigen. Hufig werden Swaptions auch zur Sicherung der Zinsaufwendungen bei geplanten Akquisitionsfinanzierungen eingesetzt. Zur Absicherung von geplanten Finanzierungen. Wird beispielsweise eine EUR-Anleihe in 12 Monaten fllig, so kann der Schuldner fr die Anschlussemission durch den Einsatz einer Swaption das Risiko steigender Zinsen absichern.

Am Ausbungstag ergeben sich zum Beispiel fr den Kufer der Payers-Swaption zwei Mglichkeiten: Die Marktzinsen eines Swaps sind hher als der Strike-Preis der Swaption die Option wird ausgebt. Das Unternehmen tritt in den Swap ein und sichert sich damit einen Zinssatz unterhalb der aktuellen Marktzinsen auf dem Niveau des Strike-Preises. Die Marktzinsen sind niedriger als der zugrunde liegende Swap der Swaption das Unternehmen lsst die Option verfallen und finanziert sich zu den aktuellen Marktkonditionen. Die effektiven Finanzierungskosten ergeben sich jeweils aus der Addition der Finanzierungskosten und der annualisierten Optionsprmie.

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Ausstieg aus einer Swaption


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft oder Cash-out

Beispiel
Die Ausgangssituation
Projektausschreibung: Angebotserstellung heute, Zuschlag in 6 Monaten mglich Bei Zuschlag wird eine Finanzierung ber EUR 5 Mio. auf 10 Jahre bentigt Investitionsrckflsse linear Variable Finanzierung zu EURIBOR plus 1,00 % jederzeit mglich Bei einem Finanzierungssatz ber 6,00 % wird das Projekt unrentabel Ein steigendes Zinsniveau wird erwartet, daher Absicherung durch einen Fixzinssatz

Der Swaption-Vorschlag des Group Treasury


Kauf einer Payers-Swaption mit Strike-Preis 5,00 % Optionslaufzeit: Swaplaufzeit: Optionsprmie: Die Absicherung: 6 Monate 10 Jahre einmalig 0,85 % vom Nominale oder 0,20 % berechnet als Kreditaufschlag per anno Bei Projektzuschlag fixe Finanzierung zu 6,00 % Hinzuzurechnen sind die Kosten der Absicherung durch die Swaption. Die Gewinnchance: Das Risiko: Nach Zinsanstieg Ausstieg mit Gewinn mglich Bei Projektablehnung und fallenden Zinsen ist das Risiko auf die bezahlte Optionsprmie beschrnkt. Der Vorteil: Bei Projektzuschlag sind die Finanzierungskosten mit dem Swapsatz (5,00 %) plus der Kreditmarge aus der variablen Finanzierung (zuzglich der Absicherungskosten) fixiert. Erhlt der Kunde den Zuschlag nicht, so ist sein Risiko auf die bezahlte Optionsprmie (0,85 % vom Nominale) beschrnkt. Steigen die Zinsen, so lsst sich die zur Absicherung gekaufte Payers-Swaption sogar mit Gewinn verwerten. Wird in den Swap eingetreten, so dient dieser zur Zinssicherung und kann unter Bewertung zum dann geltenden Marktsatz jederzeit wieder aufgelst werden. Aktives Zinsmanagement ist also ber die gesamte Finanzierungsperiode mglich.

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>> Hedging von Foreign Exchange-Risiken


gibt Sicherheit in volatilen Mrkten.

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WHRUNGSMANAGEMENT
Ein Groteil des Welthandels findet in volatil schwankenden Whrungsmrkten statt. In Zeiten der Globalisierung und Internationalisierung der Mrkte ist es unumgnglich geworden, die Wechselkurse zu beobachten. Gerade in turbulenten Zeiten ist eine Absicherung gegen Schwankungen der Devisenkurse unvermeidbar, um Gewinne aus Auslandstransaktionen nicht durch Kursverluste zu schmlern. Bereits geringfgige Kursschwankungen knnen Betriebsergebnisse stark beeinflussen. Sei es der Geschftsabschluss mit auslndischen Zulieferungsunternehmen, seien es die Veranlagungen oder die Aufnahme von Kapital in auslndischer Whrung, all diese Transaktionen unterliegen generell einem Whrungsrisiko. Whrungsmanagement kann aber neben dem klassischen Hedging von Fremdwhrungsrisiken auch das bewusste Eingehen von unternehmensfremden Risikopositionen bedeuten, um Kursgewinne aus Whrungsvolatilitten zu erzielen. Gab es bis Anfang der 90er Jahre eigentlich nur zwei Mglichkeiten, sich gegen ein eventuell auftretendes Kursrisiko aus einer Transaktion abzusichern, das Devisenkassageschft und das Devisentermingeschft, so bietet sich heutzutage durch die Devisenoption und damit verbundene zahlreiche Strukturierungsmglichkeiten eine breite Palette an Hedging-Strategien an. Der Bereich der Devisenoptionen hat im Verlauf der letzten Jahre eine revolutionre Phase hinter sich. Die Einsatzmglichkeiten scheinen unbegrenzt. Fast tglich werden neue Produkte entwickelt, die mit vielversprechenden Namen versehen den Kunden neue Mglichkeiten der teilweise kosten- und risikolosen Absicherung offerieren. Die Namen und Darstellungsweisen der einzelnen Produkte sind vielfltig und oftmals verwirrend. Namen wie Butterfly, Condor, Ratio Spread oder Digital Option lassen nur bedingt auf die Struktur der Absicherungsvariante schlieen. Eines haben all diese Optionen und Optionsstrukturen jedoch gemeinsam: Wie kompliziert auch immer sie klingen mgen, all diese Optionsgeschfte sind wiederum Kombinationen aus den drei Grundgeschftsarten Kassageschft, Termingeschft und Optionsgeschft. Sehr viele dieser Strategien sind kurzlebig und nur fr spezielle Markt- und Portfoliosituationen gedacht. Ein paar dieser Strategien haben es jedoch geschafft, zu Standardinstrumenten zu werden. Diese werden nachfolgend beschrieben.

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DEVISENKASSA- UND -TERMINGESCHFT Was ist ein Devisenkassageschft?


Das einfachste und unkomplizierteste Geschft im Zusammenhang mit Whrungsrisikomanagement ist das Devisenkassageschft. Unternehmen, welche aufgrund ihrer Auenhandelsaktivitten Forderungen oder Verpflichtungen in Fremdwhrungen haben, knnen mittels des Devisenkassageschfts die Fremdwhrungsausbzw. -eingnge in ihre Buchwhrung drehen. Gehandelt wird das Kassageschft am Devisenkassamarkt. Dieser bestimmt die Umtauschkurse der frei konvertierbaren Whrungen untereinander. Der Handel erfolgt rund um die Uhr, die Kurse ndern sich laufend und sehr schnell. Die Kursbewegungen ziehen eine laufende nderung der Hhe der Fremdwhrungsforderung bzw. -verpflichtung nach sich. Bei einem Standardkassageschft wird eine Whrung gegen eine andere Whrung getauscht. Das Tauschverhltnis wird durch den aktuellen Wechselkurs bestimmt. Die Kontrahenten haben die Verpflichtung die vereinbarten Betrge gegeneinander zu tauschen. Die Standardregelung fr die Lieferung und Zahlung am Devisenkassamarkt umfasst zwei Werktage nach Geschftsabschluss (Spotdate). Das ist jener Zeitraum, der bentigt wird, um die weltumspannend stattfindenden Zahlungen und Transaktionen zeitgerecht durchfhren zu knnen.

Kursspannen und Berechnung Cross-Currency-Rates


Je nach Grundgeschftsart (Kauf oder Verkauf einer Fremdwhrung) kommen unterschiedliche Kurse zum Tragen. Der Geldkurs ist jener Kurs, zu dem die Leitwhrung verkauft werden kann. Beim Briefkurs handelt es sich um jenen Kurs, zu dem die Leitwhrung gekauft werden kann. Der Interbankkassakurs, ist jener Kurs zu dem die Banken untereinander handeln knnen. Unternehmens- und Privatkunden knnen ebenfalls zum Interbankkurs plus/minus einer Marge handeln. Die Leitwhrung im Interbankenmarkt ist der Euro, jedoch werden auch so genannte Cross-Rates (bspw. CHF/JPY) bentigt. Diese werden unter Verwendung des Kettensatzes berechnet: Der Kettensatz wird wie eine Schlussrechnung dargestellt. Ausgangsbasis bildet die Frage nach der Unbekannten. In der Mitte steht ein senkrechter Bruchstrich. In der linken Hlfte steht die Frage nach dem gesuchten Wert, in der rechten Hlfte die Frage nach der Gegenwhrung pro Einheit. Jedes folgende Glied links beginnt mit der selben Bezeichnung, mit der das vorhergehende rechte Glied in der Zeile davor geendet hat. Das letzte rechte Glied muss die selbe Benennung wie das erste linke Glied haben. Jene Glieder, welche links und rechts den selben Wert mit der selben Benennung haben, werden aus der Gleichung gekrzt. Zum Schluss erfolgt die Kalkulation: Das Produkt der Glieder der rechten Seiten wird durch das Produkt der linken Seite dividiert.

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Beispiel
Gesucht: CHF/JPY-Kurs gerechnet ber EUR Ausgangswerte: EUR/CHF = 1,6450 EUR/JPY CHF/JPY = 161,00 = ? > > > EUR 1 = CHF 1,6450 EUR 1 = JPY 161,00 CHF 1 = JPY x (wieviele JPY entsprechen einem CHF)

Kettensatz: JPY x CHF 1,6450 EUR 1 CHF 1 EUR 1 JPY 161,00 Wieviele JPY sind CHF 1, wenn CHF 1,6450 einem EUR entsprechen und EUR 1 JPY 161,00 sind?

Aus dieser Kettensatzgleichung krzen sich die Euro-Werte heraus. Folgende Gleichung bleibt stehen: CHF/JPY = 161,00/1,6450 = 97,8723 Eine Erschwernis stellt die Berechnung der Geld- und Briefkurse dar, welche ebenfalls bei der Berechnung von Cross-Rates bercksichtigt werden mssen.

Was sind Limit Orders?


Limit Orders sind Auftrge, einen bestimmten Fremdwhrungsbetrag bei Erreichen eines bestimmten Kassakurses zu kaufen oder zu verkaufen. Die Gltigkeiten dieser Order knnen frei gestaltet werden entweder bis auf Widerruf (ohne Terminisierung) oder fr einen bestimmten Zeitraum. Der Marktbeobachtungszeitraum findet rund um die Uhr statt. Es gibt unterschiedliche Arten: Limit Order: Dabei handelt es sich um den Auftrag einen Fremdwhrungsbetrag bei Erreichen eines bestimmten Kurszieles zu kaufen oder zu verkaufen. Stop Loss Order: Dieser Auftrag dient der Verlustbegrenzung bereits bestehender Positionen. Mit Hilfe einer Stop Loss Order wird der potenzielle Verlust einer Position bei einer starken Kursbewegung im Vorhinein begrenzt. Long Positionen werden durch den Verkauf bei Erreichen eines Kurszieles glattgestellt und vice versa. Loop Order: Bei Erreichen eines bestimmten Kurses wird die ursprngliche Position glattgestellt und gleichzeitig eine neue Position in die Gegenrichtung erffnet. Take Profit Order: Dieser Auftrag dient der Gewinnmitnahme einer bereits bestehenden Position. Mit Hilfe der Take Profit Order wird ein Gewinn einer Position bei einer Kursbewegung bei Erreichen eines spezifizierten Kurszieles realisiert.

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Was ist ein Devisentermingeschft?


Das Devisentermingeschft ist eine Vereinbarung (Verpflichtung), einen bestimmten Fremdwhrungsbetrag zu einem spteren Zeitpunkt zu kaufen oder zu verkaufen. Zum Zeitpunkt des Geschftsabschlusses werden der Terminkurs, die Whrung, der Betrag und das Erfllungsdatum festgelegt. Die Erfllung des Geschftes erfolgt erst zum vereinbarten Zeitpunkt. Terminkurse weichen normalerweise von den Kassakursen ab. Der Grund liegt nicht in der zuknftigen Einschtzung des Kassakurses, sondern ausschlielich in der Zinssatzdifferenz der Whrungen. Theoretisch kann der Terminkurs fr eine Whrung identisch mit dem Kassapreis sein. Dies wre jedoch reiner Zufall. Liegt der Terminkurs ber dem Kassakurs, spricht man von einem Terminaufschlag (Report, Aufschlag, Premium), andernfalls von einem Terminabschlag (Deport, Abschlag, Discount). Die Auf- oder Abschlge per Termin werden als Swapstze bezeichnet.

Kassakurs +/- Aufschlag/Abschlag = Terminkurs

Determinanten eines Devisentermingeschftes


n n n

Laufzeit: Whrungen: Devisenkurs

3 Tage bis 2 Jahre alle frei konvertierbaren Whrungen

Einsatzmglichkeiten
n

Fr den Exporteur Der Exporteur kann durch den Abschluss eines Devisentermingeschftes schon zum Zeitpunkt des Kontraktabschlusses jenen Kurs fixieren, der zum Zeitpunkt des erwarteten Eingangs der Fremdwhrung anzuwenden ist. Damit schtzt sich der Exporteur vor dem Risiko des fallenden Kurses bzw. einer Fremdwhrungsabwertung oder Euro-Aufwertung.

Fr den Importeur Der Abschluss eines Devisentermingeschftes gibt dem Importeur die Mglichkeit fester Kalkulationsgrundlagen und die Sicherung gegen das Risiko des steigenden Kurses bzw. einer Fremdwhrungsaufwertung oder Euro-Abwertung.

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Ausstieg aus einem Devisentermingeschft


durch ein Gegengeschft zum aktuellen Terminkurs umgerechnet Bei Flligkeit eines Devisentermingeschftes bestehen folgende Mglichkeiten:
n

Ausntzung:

Durch Zahlungseingnge in Fremdwhrung, Belastungen oder Gutschrift auf Whrungskonto etc. Devisentermingeschfte knnen bei Flligkeit auf einen spteren Zeitpunkt prolongiert werden. Der Terminkurs wird um die Zinsdifferenz der beiden Whrungen fr den Prolongationszeitraum durch Auf- oder Abschlge korrigiert. Zum Zeitpunkt der Flligkeit wird das Devisentermingeschft gegen ein zu diesem Zeitpunkt abzuschlieendes Kassageschft (Brsegeschft oder Freiverkehrsgeschft) glattgestellt. Etwaige positive oder negative Kursdifferenzen fhren zu einer Gutschrift oder Belastung auf dem jeweiligen Kundenkonto.

Prolongation:

Glattstellung:

Berechnungsformel fr Devisentermingeschfte
Beispiel

Legende T TK rLw rGw BLw BGw = Tage = Terminkurs = Zinssatz p. a. in Dezimalen, quotierte Whrung = Zinssatz p. a. in Dezimalen, Gegenwhrung = Berechnungsbasis fr die Leitwhrung (360 oder 365) = Berechnungsbasis fr die Gegenwhrung (360 oder 365)

Beispiel 90 Ergebnis der Berechnung (98,827) 100 5,00 % 0,25 % 360 360

KASSA = Kassakurs

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DEVISENOPTION Was ist eine Devisenoption?


Mit dem Kauf einer Devisenoption erwirbt der Kufer das Recht, jedoch nicht die Pflicht, einen bestimmten Fremdwhrungsbetrag zu einem bei Geschftsabschluss festgelegten Kurs (Basispreis oder Strike-Preis) zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option). Der Kufer einer Option zahlt fr seine Wahlfreiheit dem Verkufer einer Option (Stillhalter) eine Optionsprmie. Deren Hhe ist abhngig von
n n n n

dem gewhlten Strike-Preis, der Laufzeit, der Volatilitt der Wechselkurse und der Zinsdifferenz der beiden Whrungen.

Die Prmienkosten fr den Kauf einer Devisenoption liegen immer ber den Kurssicherungskosten eines vergleichbaren Devisentermingeschftes. Die Mehrkosten der Devisenoption sind der Preis dafr, dass trotz Kurssicherung die Chance auf Kursgewinne gewahrt bleibt. Whlt man als Strike-Preis der Option den aktuellen Terminkurs, dann entsprechen die zustzlichen Kosten genau der Hhe der Prmie. Gegenber dem Devisentermingeschft bietet das Devisenoptionsgeschft den Vorteil, dass
n

der Kufer einer Option bei Abschluss des Optionsgeschftes den Basispreis (Strike-Preis) selbst whlen kann und der Kufer einer Option bei Flligkeit die Wahl hat, sein Recht auszuben oder wenn der Kassakurs fr ihn gnstiger ist verfallen zu lassen.

Determinanten einer Devisenoption


n n n n n

Laufzeit: Whrungen: Strike-Preis: Optionsprmie: Barrier-Preis:

1 Tag bis 5 Jahre alle frei konvertierbaren Whrungen der Ausbungspreis der Option in BIPS des Devisenkurses oder Prozent der Eigenwhrung, abhngig von Marktsituation und Strike-Preis zustzliche Preisangabe bei einer Exotischen Option, durch die ein Optionsgeschft gltig oder ungltig wird

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Optionsarten
Plain Vanilla Optionen: Exotische Optionen: Optionen der so genannten ersten Generation (Call- und Put-Optionen). Optionen der zweiten, dritten und vierten Generation, die neben den oben beschriebenen Determinanten noch durch zustzliche Parameter wie Barriers, Triggers oder im Vorhinein definierte Pay-outs gekennzeichnet sind.

Jede Option kann entweder eine Europische Option, welche nur am Verfallstag ausbbar ist, oder eine Amerikanische Option sein, die whrend der gesamten Laufzeit bis zum Verfallstag ausgebt werden kann und in der Regel etwas teurer ist.

Risikoparameter von Optionen


Durch Vernderungen der Rahmendaten (Kassakurs, Laufzeit, Swapstze und Volatilitt) ndert sich auch die Optionsprmie. Mit nachstehenden Parametern lsst sich diese Vernderung berechnen. Delta: Drckt aus, in wie weit sich der Optionspreis ndert, wenn sich der Kassakurs des zugrunde liegenden Whrungspaares ndert. Das grte Risiko der Optionspreisvernderung liegt in der nderung des Kassakurses. Gamma: Drckt die Vernderung des Deltas bei Vernderung des Kassakurses aus und ist somit ein Ma fr die Preisempfindlichkeit der Option. Vega: Ist der Mastab fr die Vernderung der Optionsprmie bei Vernderung der Volatilitt. Theta: Zeigt die nderung der Optionsprmie bei abnehmender Laufzeit bei ansonsten unvernderten Rahmenbedingungen.

Ausstieg aus einer Devisenoption


jederzeit mglich durch ein Gegengeschft

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Einsatzmglichkeiten
Nachfolgend werden Einsatzmglichkeiten fr Devisenoptionen und Strukturen fr den Importeur und den Exporteur beschrieben. Der Importeur Der Exporteur

kauft eine Devisen-Call-Option: Damit erwirbt er das Recht zum Kauf einer Whrung zu dem von ihm gewhlten StrikePreis (Ausbungspreis). Er hat die Wahl, sein Recht auszuben oder falls der Kassakurs tiefer als der Strike-Preis ist verfallen zu lassen. Er bezahlt dafr bei Abschluss der Option eine Optionsprmie in EUR oder Fremdwhrung.

kauft eine Devisen-Put-Option: Der Exporteur erwirbt damit das Recht zum Verkauf einer Whrung zu dem von ihm gewhlten Strike-Preis (Basispreis). Er hat die Wahl, sein Recht auszuben oder, falls der Kassakurs hher als der Strike-Preis ist, verfallen zu lassen. Dafr bezahlt er bei Abschluss der Option eine Optionsprmie in EUR oder Fremdwhrung.

verkauft eine Devisen-Put-Option: Der Importeur verpflichtet sich, zum festgelegten Strike-Preis eine Whrung von der Bank zu kaufen. Die Wahlmglichkeit, die Option auszuben, liegt bei der Bank und nicht beim Importeur. Fllt der Kassakurs unter den StrikePreis, wird die Bank die Whrung zum StrikePreis an den Importeur verkaufen. Steigt der Kassakurs, wird die Option der Bank nicht ausgentzt; d.h. der Importeur hat ein nach oben offenes, unbesichertes Kursrisiko. Der Impor-

verkauft eine Devisen-Call-Option: Damit verpflichtet er sich, zum festgelegten Strike-Preis eine Whrung an die Bank zu verkaufen. Die Wahlmglichkeit, die Option auszuben, liegt bei der Bank und nicht beim Exporteur. Steigt der Kassakurs ber den StrikePreis, wird die Bank die Whrung zum StrikePreis vom Exporteur abrufen. Fllt der Kassakurs, wird die Option von der Bank nicht ausgentzt; d.h. der Exporteur hat ein nach unten offenes, unbesichertes Kursrisiko. Der Expor-

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teur erhlt die Optionsprmie bei Abschluss der Option auf sein Konto gutgeschrieben.

teur erhlt die Optionsprmie bei Abschluss der Option auf das Konto gutgeschrieben.

OPTIONSSTRUKTUREN UND -STRATEGIEN


Durch die Kombination einer verschiedenen Anzahl von Optionen ergeben sich wieder unterschiedlichste Einsatzmglichkeiten. Einerseits kann man so ein bestehendes Fremdwhrungsrisiko ausgleichen, andererseits besteht aber auch die Mglichkeit, genau ein solches einzugehen, um von gewissen Marktsituationen durch den bewussten Einsatz von Optionen zu profitieren. Das Risiko lsst sich mit Optionen ebenfalls variabel gestalten und uerst bewusst steuern.

Zero-Cost-Strategien zur Absicherung gegen Kursschwankungen


Eine beliebte Variante zur Absicherung von Fremdwhrungsrisiken sind Zero-Cost-Strategien (NullKosten). Die Absicherung erfolgt hier fr den Importeur durch den Kauf einer Devisen-Call-Option und den gleichzeitigen Verkauf einer Devisen-Put-Option, um die Kosten des Kaufes der Call-Option zu decken. Der Exporteur verkauft den Call und kauft den Put. Dabei entstehen weder Prmienausgaben noch Prmieneinnahmen.

Die Zylinder-Option (Risk-Reversal)


Der Importeur kauft eine Devisen-Call-Option und verkauft eine Devisen-Put-Option. Dadurch entsteht eine Bandbreite. Oberhalb dieser Bandbreite (Range) besteht eine Absicherung durch den Call. Unterhalb dieser Range kommt es zur Ausntzung durch den Put, womit mgliche Kursgewinne mit dem Ausbungspreis des Put begrenzt sind. Grundstzlich gilt hier: Die Absicherungsseite wird gekauft und die Finanzierungsseite verkauft.

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Die Struktur fr den Importeur:

Die Struktur fr den Exporteur:

Ratio-Spread-Option
Bei dieser Optionsstrategie handelt es sich ebenfalls um eine Null-Kosten-Strategie, die durch eine Kombination von Kauf/Verkauf von Call-Optionen und Verkauf/Kauf von Put-Optionen zustande kommen. Doch variieren hier die Betragsgren der beiden Optionen. Grundgedanke hierbei ist die Absicherung eines Geschftes und die Vorgabe eines Verkaufspreises, zu dem ein weiteres eventuell auch zuknftiges Geschft oder das Gesamtvolumen einer Periode abgewickelt werden kann. Die abgeschlossenen Basiskurse knnen als Kalkulationsbasis fr das gesamte Jahr gelten. Es gibt zwei Mglichkeiten. Vollsicherung: Kauf des gesamten Betrages auf der Absicherungsseite; gleichzeitig wird zur Finanzierung der Optionsprmie ein grerer Betrag auf der Risikoseite verkauft. Teilsicherung: Kauf eines Teilbetrages auf der Absicherungsseite und gleichzeitiger Verkauf eines greren Betrages auf der Risikoseite.

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Participating Option
Bei der Participating Option handelt es sich um die Umkehrung der Ratio-Spread-Option. Hier werden jedoch 100 % des Absicherungsbetrages und ein kleinerer Betrag auf der Risikoseite gehandelt.

Spread-Option
Eine Spread-Option besteht aus 2 gleichen Optionen (2 Calls oder 2 Puts) mit unterschiedlichen Strikes, wobei eine Option gekauft und die andere verkauft wird. Daher unterscheiden wir zwischen Call-Spread und Put-Spread. Auch hier entsteht eine Kurs-Bandbreite.

Weitere Optionsstrategien Straddle und Strangle


Straddle und Strangle sind Handelsstrategien, die entweder mit einem Kauf dieser Strategie auf zunehmende Volatilitt im Markt oder bei Verkauf auf ein Abflauen der Volatilitt setzen. In beiden Fllen handelt es sich um den Kauf einer Call- und einer Put-Option oder um den Verkauf einer Call- und einer Put-Option. Der Unterschied zwischen Straddle und Strangle liegt darin, dass beim Straddle der Basispreis von Call und Put gleich ist, beim Strangle hingegen unterschiedlich.

Beispiel
Kauf Straddle: Kauf Call Strike 100 Kauf Put Strike 100 Gesamt Prmie zu zahlen Verkauf Strangle: Verkauf Call Strike 102 Verkauf Put Strike 98 Gesamt Prmie erhalten

Prmie 2 Prmie 2 4

Prmie 2 Prmie 2 4

Hier wird ein Gewinn erzielt, wenn sich die Kurse stark in die eine oder andere Richtung bewegen.

Hier wird als maximaler Gewinn die Prmie verdient, wenn die Kurse innerhalb der Strike-Preise schwanken.

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Exotische Optionen
Auch hier entstehen fast tglich neue immer komplizierter werdende Arten von Optionen. Die wichtigsten jedoch sind:
n n n n n n n n

Barrier Options Step Payment Options Digital Options Average Rate Options (Asian Options) Compound Option Knock Into Forward Forward Extra Plus Outright Switch

Barrier Options
Diese Optionen haben im Gegensatz zu den Standard-Optionen noch eine oder mehrere Kursangaben, so genannte Barriers oder Triggers. Je nach Optionsart wird die Exotische Option bei Erreichen eines oder mehrerer Triggerkurse gltig oder ungltig. Aus diesem Grund sind diese Optionen im Regelfall billiger als die Standard-Optionen. Alle vorher genannten Strategien sind natrlich nicht nur mit Plain Vanilla Optionen, sondern auch mit Barrier Optionen darstellbar. Hier gilt grundstzlich, dass bei Strategien zur Absicherung von Fremdwhrungsrisiken der Barrier niemals auf die Absicherungsseite gelegt werden sollte.

Einfache Barriers
Knock Out/Reverse Knock Out Diese Optionen werden ungltig, wenn der Barrierkurs einmal whrend der gesamten Laufzeit gehandelt wurde. Der Unterschied zwischen Knock Out und Reverse Knock Out liegt darin, dass bei Reverse Knock Out Optionen der Barrier ins Geld gelegt wird, das heit, dass die Option, wenn sie ausgeknocked wird, einen inneren Wert besitzt.

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Beispiel
Kauf Call-Option Strike 100 Barrier: KO 96,00 Kauf Call-Option Strike 100 Barrier: RKO 108

Die rechte Grafik zeigt den deutlichen Anstieg des Verlustes nach Erreichen des Barriers und dem daraus resultierenden Wegfall des Sicherungsgeschfts. Im Gegensatz dazu liegt der Knock Out Kurs in der linken Grafik immer noch in der Gewinnzone des Grundgeschfts und bietet somit die Mglichkeit auf die neue Situation zu reagieren.

Knock In/Reverse Knock In Optionen Diese Optionen werden erst bei Erreichen des Barriers whrend der Laufzeit gltig. Bei Nichterreichen verfllt die Option wertlos.

Beispiel
Kauf Call-Option Strike 100 KI 96,00 Kauf Call-Option Strike 100 RKI 108

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Europische und Amerikanische Barrier Bei den Barrier Options wird zwischen dem Europischen und dem Amerikanischen Barrier unterschieden. Der Unterschied liegt darin, dass der Europische Barrier nur am letzten Tag gltig ist, der Amerikanische Barrier gilt whrend der gesamten Laufzeit. Der Kauf einer Option mit einem Europischen Barrier ist daher teurer.

Strategie: der Knock Into Forward Der Importeur kauft sich eine Devisen Call-Option und verkauft dazu eine Devisen Put-Option, beide Optionen haben den gleichen Ausbungspreis, jedoch ist der Put mit einem Reverse Knock In versehen. Dies ist ebenfalls eine Zero-Cost-Variante der Absicherung, bei der allerdings die Ausbungspreise etwas ber dem vergleichbaren Terminkurs liegen. Sie bietet jedoch eine zustzliche Gewinnmglichkeit, solange der Kurs whrend der Laufzeit nie den Knock In Kurs erreicht. Denn bis zum Erreichen des Barriers profitiert der Unternehmer von den weiter fallenden Kursen.

Beispiel
Terminkurs auf 3 Monate liegt bei 103 Absicherung mit Knock Into Forward bei 104 mglich: Kauf Call Strike 104 Prmie -2 Verkauf Put Strike 104 RKI 98 Prmie 2 Prmie gesamt: 0 Laufzeit 3 Monate Bei Flligkeit: Kurse > 104 Absicherung durch Kauf Call bei 104 Kurse < 104 und > 98 freie Konvertierung im Markt Kurse < 98 Konvertierung zu 104 durch Verkauf Put

Double Barriers
Double Knock In oder Double Knock Out Diese Optionen haben zwei Barriers und werden bei Erreichen eines der beiden Triggerkurse gltig bzw. ungltig.

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Step-Payment-Option
Die Step-Payment-Option bietet, wie eine herkmmliche Standardoption, eine vollstndige Absicherung gegen Kursschwankungen. Ihr Unterschied zur Standardoption liegt darin, dass bei Geschftsabschluss keine Prmie zu zahlen ist. Diese wird erst bei Erreichen gewisser Steps in Teilbetrgen fllig. Bei Kaufabschluss der Option wird festgelegt, wo diese Stufen liegen und wie viele es sein sollen. Fr den Kufer einer Step-Payment-Option bietet sich die Mglichkeit, die Absicherung gnstiger zu bekommen, wenn keine oder nicht alle Stufen erreicht werden.

Beispiel
Erwartung steigender Kurse mit Absicherung durch Kauf Call.
Kauf Call-Option Strike 105 Laufzeit 3 Monate Kauf Step-Payment-Call-Option Strike 105 Laufzeit 3 Monate

Standard Call, Preis 150 Basispunkte

Step 1 Step 2 Step 3 Gesamt

103 102 101

70 Basispunkte 70 Basispunkte 70 Basispunkte 210 Basispunkte

Sollte sich die Erwartung des Kufers der Step-Payment-Option besttigen und die Kurse sofort steigen, so hat er eine 100 %ige Absicherung bei 105, ohne dafr eine Prmie bezahlt zu haben. Erst wenn die Kurse unter 101 fallen, war diese Absicherungsvariante teurer als der Kauf der herkmmlichen Standardoption.

Digitale Option
Bei einer Digitalen Option kommt es nicht zum Austausch zweier Whrungen, sondern bei Ausbung nur zur Auszahlung eines feststehenden Betrages, dem so genannten Pay-Out. Das Risiko ist hier auch beim Verkauf kalkulierbar, da der Verlust im Vorhinein bekannt ist, falls diese Option ins Geld luft. Auf der Kaufseite ist der Gewinn auf die Auszahlung limitiert. Diese Optionen werden vorwiegend dann eingesetzt, wenn zur Finanzierung einer Absicherung keine weiteren Fremdwhrungspositionen mehr eingegangen werden sollen, da es hier lediglich zur Auszahlung eines festen Betrages kommt.

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Average Rate Option


Bei dieser Option wird ein Durchschnitt der Kurse eines bestimmten Zeitraumes zu bestimmten Zeitpunkten berechnet und mit einem vorgegebenen Strike-Preis verglichen. Ist die Option im Geld, kommt es zur Auszahlung der Differenz auf den Betrag der Option durch Cash-Settlement. Diese Option ist in der Regel billiger als die Standardoption.

Compound Option
Dies ist eine Option auf eine Option. Sie gibt dem Kufer das Recht, eine Option zu einem im Voraus bestimmten Preis und Zeitpunkt zu kaufen. Falls die Compound Option im Geld endet und ausgebt wird, entsteht eine neue Option.

Forward Extra Plus


Beim Forward Extra Plus handelt es sich zunchst um eine vollstndige Absicherung mit einem Ausbungspreis, welcher schlechter als der vergleichbare Devisenterminkurs ist. Allerdings wird zustzlich ein Barrier vereinbart. Bei Erreichen des Barriers erlischt die Absicherung und an ihre Stelle tritt als Absicherung ein synthetischer Forward mit einem besseren Ausbungspreis. Ein synthetischer Forward stellt das Risikoprofil und die Verpflichtung eines Devisentermingeschftes dar, konstruiert mit Optionen. Das heit, nach Erreichen des Triggers besteht die Erfllungspflicht auf einem gnstigeren Niveau. Der Vorteil dieser Absicherungsstrategie besteht darin, dass trotz bestehender Absicherung bis zu einem gewissen Niveau an einer positiven Kursbewegung partizipiert werden kann. Bei dieser Variante werden drei Barrier Optionen, jeweils mit dem selben Triggerniveau, gehandelt.

Outright Switch
Ein Outright Switch wird dargestellt wie ein Termingeschft und beinhaltet auch bei Flligkeit eine Verpflichtung. Bei Abschluss des Geschftes werden zwei Terminkurse vereinbart: Ein best case- und ein worst case-Kurs. Zustzlich wird eine Bandbreite vereinbart, innerhalb der der Kassakurs whrend der Laufzeit schwanken darf. Wird whrend der Laufzeit die Bandbreite nicht berhrt, so erfolgt die Konvertierung bei Flligkeit zum besseren Kurs. Im schlechteren Fall, also bei Berhren oder Durchbrechen auch nur eines Punktes der Bandbreite, kommt der worst case-Kurs zum Tragen. Der best case-Kurs liegt ber dem normalen Devisenterminkurs und der worst case-Kurs darunter. Auch diese Strategie ist auf Zero-Cost-Basis gerechnet.

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Knock In- / Knock Out-Option


Eine der gngigsten Formen von exotischen Optionsstrategien ist die so genannte KIKO (Knock In- / Knock Out-Option) Diese Optionsstrategie zhlt zu den beliebtesten, da sie sich vor allem zum Lukrieren einer Prmie (Verkauf durch den Kunden) besonders gut eignet. KIKOs werden hauptschlich mit einer Laufzeit von 1 bis 12 Monaten abgeschlossen. Sie knnen in allen frei konvertierbaren Whrungen gehandelt werden und sind auch meist in Kombination zu finden, z.B. EUR IRS mit CHF-Link (hier sichert sich der Kunde einen Fixsatz fr seine Finanzierung unter dem Marktniveau und steigt nur im so genannten worst case in eine CHF-Finanzierung ein).

Beispiel
Optimierung einer EUR-Finanzierung durch eine KIKO

Der Kunde verkauft eine EUR/CHF Put KIKO mit folgenden Parametern: Strike: 1,6500, Knock Out 1,6600 und Knock In 1,6200 fr eine Laufzeit von 6 Monaten und erhlt dafr sofort eine Prmie von 1,50%. Szenario Darstellung bei Flligkeit: EUR/CHF handelt 6 Monate zwischen 1,6200 und 1,6600: Die Option verfllt und der Kunde hat 1,50% Prmie verdient. EUR/CHF handelt whrend der 6 Monate einmalig bei 1,6600: Die Option verfllt sofort und der Kunde hat 1,50% Prmie verdient. EUR/CHF handelt einmalig bei 1,6200 und einmalig bei 1,6600: Die Option verfllt. zum Ende der Laufzeit ber 1,6500: Die Option verfllt. zum Ende der Laufzeit unter 1,6500: Die Option wird ausgebt, das heit, der Kunde dreht seine EUR Finanzierung in eine CHF Finanzierung und profitiert dann vom gnstigeren CHF Finanzierungszinssatz.

In jedem Fall hat der Kunde die 1,50% Prmie verdient.

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>> Das Management von Rohstoffpreisrisiken erhht sowohl


die Planungssicherheit als auch die Wettbewerbsfhigkeit.

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ROHSTOFFMANAGEMENT
ROHSTOFFE ALS ANLAGEKLASSE
Als Rohstoffe werden generell solche Materialien bezeichnet, die neben der Herauslsung aus ihrer natrlichen Quelle noch keine weitere Bearbeitung erfahren haben. Sie werden aufgrund ihres Gebrauchswertes aus der Natur gewonnen und entweder direkt konsumiert oder als Arbeitsmittel und Ausgangsmaterialien fr weitere Verarbeitungsstufen in der Produktion verwendet.

Einteilung der Rohstoffe


n

Basismetalle und Edelmetalle werden aus Erzen gewonnen. Eisen, Aluminium und Stahl als Produkt von Eisen und Stahlveredelern bilden die Grundrohstoffe des Maschinen-, Schiffs- und Automobilbaus. Edelmetalle wie Gold, Silber oder Platin sind nicht nur fr die Schmuckindustrie entscheidend, sondern bilden zusammen mit Kupfer, Zinn und Halbleitern die Grundlage der Elektroindustrie und Elektronik. Energierohstoffe dienen der Erzeugung von Energie. Zu ihnen gehren fossile Rohstoffe wie Kohle, Erdl und Erdgas, Luft, Wasser und Sonne als Grundlagen erneuerbarer Energie und das Uran als Rohstoff zur Erzeugung von Kernenergie. Nahrungsmittel- und sonstige Agrarrohstoffe werden von der Land-, Forst und Fischereiwirtschaft geliefert. Sie knnen tierischen oder pflanzlichen Ursprungs sein. Rohstoffe wie Getreide, Fleisch, Fisch und organische le werden zu Nahrungs-, Genuss- und Futtermitteln weiterverarbeitet. Organische Abflle knnen als Ausgangsstoff zur Biogasproduktion genutzt werden.

Der Handel mit Rohstoffen


n

Die Bedeutung des Rohstoffhandels und der wichtigsten Rohstoffbrsen Rohstoffe stellen mehr als ein Drittel aller Gter im Welthandel. Der globale Handel wird ber organisierte Warenterminbrsen abgewickelt. Brsen mit weltweiter Bedeutung sind zum Beispiel die Chicago ME (Mercantile Exchange) fr landwirtschaftliche Produkte, die New York ME fr Metalle und Erdl und die London ME fr Metalle. Die Preisbildung wird dabei von oligopolartigen Marktstrukturen mit beeinflusst. Viele Rohstoffe knnen nur unter Einsatz von erheblichen Investitionen gewonnen werden. Insbesondere die Ausbeutung von mineralischen und fossilen Stoffen konzentriert sich oft auf wenige multinationale Konzerne

Backwardation und Contago Backwardation und Contago sind Begriffe aus den Future- und Terminmrkten fr Rohstoffe. Bei einer Backwardation liegt ein heutiger Kassapreis (Spot-Preis) hher als ein (knftiger) Preis fr Terminware. Im umgekehrten Fall wird von einem Contango gesprochen. Die Backwardation sollte eigentlich ein irrationales Phnomen bei der Preisgestaltung von Waren sein, da Lagerhaltungs-, Zins-

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bindungs- und Versicherungskosten in der Regel dazu fhren, dass Waren per Termin teurer sind als auf dem Kassamarkt. Deshalb wrde man erwarten, dass sich die Terminmrkte fr Rohstoffe stets im Contango befinden und der Terminpreis ber dem Kassakurs notiert. Diese positive Differenz entsprche dem Zinsaufwand, der fr die Finanzierung des Einkaufs notwendig wre. Im Gegensatz zu anderen Finanzaktiva wie Aktien oder Renten verfgen Rohstoff-Futures jedoch ber keine ordentlichen Zinsertrge oder Dividenden. Ein Rohstoffproduzent wei jedoch mit hoher Wahrscheinlichkeit, wieviel eine Mine oder ein lfeld in einem Monat, sechs Monaten oder zwei Jahren produzieren kann und verkauft deshalb einen Teil dieser Produktion auf Termin. Zudem verlangen Banken, die Rohstofffirmen Kredite zur Verfgung stellen, zur Sicherung von Kreditrckzahlungen oft die Absicherung der Produktion der nchsten Jahre durch einen Teil- oder Komplettverkauf am Terminmarkt. Aufgrund dieser Gegebenheiten knnen sich Terminkurse ergeben, die unterhalb der aktuellen Kassapreise notieren. Eine Backwardation an Rohstoffmrkten ist ein sehr hufiges Phnomen. So verbrachte z.B. der Kupfermarkt in den letzten 20 Jahren rund 50 % der Zeit in Backwardation, whrend sich der lund der Zuckermarkt seit 1987 jeweils sogar 59 % der Zeit in Backwardation befanden.

Instrumente des Rohstoffmanagements


Das Group Treasury der sterreichischen Volksbanken-AG engagiert sich aktiv im Rohstoffhandel. In diesem weiten Bettigungsfeld werden zunchst auf OTC-Basis (over the counter) gehandelte Rohstoffe angeboten. Das bedeutet, dass derzeit keine brsengehandelten Rohstoffprodukte (wie Futures) zur Verfgung gestellt werden. Neben Edelmetallen knnen auch die nachfolgend beschriebenen Rohstoffe aus den Bereichen Basismetalle und Energie gehandelt werden.
n

Basismetalle (Produktspezifikationen) Fr alle Einzelprodukte des Bereichs Basismetalle werden Rohstofftermingeschfte sowie plain vanillaOptionen angeboten. Generell werden die Produkte aus diesem Rohstoffbereich nicht physisch, sondern anhand von Ausgleichszahlungen mit einem so genannten Cash-Settlement erfllt. Rohstoffgeschfte im Bereich der Basismetalle werden im internationalen Handel auf Durchschnittspreisen gehandelt. Um den fr die Ausbung eines Sicherungsgeschftes relevanten Durchschnittspreis zu ermitteln, werden die tglichen Fixings der LME (London Metal Exchange) herangezogen. Am Ausbungstag wird aus den tglichen Fixings der gesamten Laufzeit ein Durchschnittskurs (einfacher gewogener Durchschnitt) gebildet. Dieser Kurs wird am Verfallstag dem Terminpreis eines Termingeschftes oder dem Strike einer Option gegenbergestellt. Kommt es zu einer Ausntzung aus der Option wird die Differenz zwischen Durchschnittskurs und Strike zu Gunsten des Optionskufers abgerechnet. Bei Termingeschften kommt es in jedem Fall zu einer Ausgleichszahlung aus der Differenz des ursprnglich vereinbarten Terminkurses und des festgestellten Durchschnittskurses zu Gunsten oder Ungunsten des Kunden.

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Produktpalette
Basismetalle Termingeschfte *)
Tabelle 1 Kurzbezeichnung Alu Cu Ni Sn Zn

Bezeichnung Aluminium (LME erstklassiges) Kupfer (Gteklasse A COMEX) Nickel (LME erstklassiges) Zinn (LME) Zink (LME speziell hochwertiges)

Quotierung EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne

Basismetalle Optionen *)
Tabelle 2 Kurzbezeichnung Alu Cu Ni Sn Zn

Bezeichnung Aluminium (LME erstklassiges) Kupfer (Gteklasse A COMEX) Nickel (LME erstklassiges) Zinn (LME) Zink (LME speziell hochwertiges)

Quotierung EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne EUR und USD Per Tonne

*) Das Group Treasury bietet auch Absicherung fr kleine Losgren.

Produktspezifikationen aus dem Energiebereich Fr die Produkte aus dem Energiesektor werden Termingeschfte sowie plain vanilla-Optionen angeboten. Analog zu den Basismetallen werden diese Produkte auch nur unter der Voraussetzung eines Cash-Settlement abgewickelt. Fr Energie-Rohstoffe kommen auch andere Preisanbieter fr die Feststellung mglicher Zahlungen aus den Sicherungsgeschften der Abwicklung zur Anwendung. Termingeschfte werden am Flligkeitstag dem tglichen PLATT Fixing (offizielles Fixing der Market Maker von der Agentur PLATT publiziert) gegenbergestellt und entsprechend abgerechnet. Optionen werden auf deren Ausbung bezogen sehr hnlich behandelt. Es wird das PLATT Fixing des Ausbungstages herangezogen, um festzustellen, ob es zu einer Ausbung kommt oder nicht. Im Falle einer Ausbung wird die Differenz zwischen Strike und Fixing am Ausbungstag entsprechend zu Gunsten des Optionskufers abgerechnet. Bei Termingeschften kommt es wiederum in jedem Fall zu einer Ausgleichszahlung aus der Differenz des ursprnglich vereinbarten Terminkurses und des festgestellten Durchschnittskurses zu Gunsten oder Ungunsten des Kunden.

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Energie Termingeschfte *)
Tabelle 3 Kurzbezeichnung l Diesel 1 Diesel 2 Heizl Kerosin Erdgas Strom

Bezeichnung Brent Crude ulsd 10 ppm fob barges rotterdam ulsd 50 ppm cif north west europe heating oil Jet kerosene fob barges rotterdam Mehrkomponentenprodukt power eex

Quotierung USD oder EUR per Barrel USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per m3 USD oder EUR per KiloWatt Stunde

Energie Optionen *)
Tabelle 4 Kurzbezeichnung l Diesel 1 Diesel 2 Heizl Kerosin Erdgas Strom

Bezeichnung Brent Crude ulsd 10 ppm fob barges rotterdam ulsd 50 ppm cif north west europe heating oil Jet kerosene fob barges rotterdam Mehrkomponentenprodukt power eex

Quotierung USD oder EUR per Barrel USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per Tonne USD oder EUR per m3 USD oder EUR per KiloWatt Stunde

*) Das Group Treasury bietet auch Absicherung fr kleine Losgren.

Um Rohstoffgeschfte mittelfristig abzusichern, knnen durch das Hedging unterschiedliche Preisentwicklungen effektiv berbrckt werden. Entsprechende Hedging-Instrumente managen immer die derzeitige Preisvolatilitt mit dem Ziel, nicht geschtzte, sondern fixierte Preise und Vertrge fr Rohstoffe zu erarbeiten. Dadurch erhht sich die Zuverlssigkeit der strategischen und operativen Planung und der Kostenkontrolle im Unternehmen. Diese Methode eignet sich besonders fr an der LME (London Metal Exchange) notierte Rohstoffe und ist individuell anwendbar. Da die Terminpreise bei Rohstoffen nicht durch Zinsdifferenzen determiniert sind, spiegeln sie die Markterwartung einer mglichen zuknftigen Preisentwicklung wider.

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57

>> In einer sich rasch verndernden Finanzwelt ist

methodisches Risikomanagement unerlsslich.<

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RISIKOMANAGEMENT
Jedes Unternehmen ist gezwungen, im Rahmen der Entfaltung seiner Ttigkeiten Risiken zu nehmen. Der Unterschied zwischen Erfolg und Misserfolg liegt oftmals in der richtigen Einschtzung des einen Geschftes, einer Transaktion oder einer Bilanzposition zugrunde liegenden Risikos was kann riskiert werden und in welchem Ausma? und einem daraus abgeleiteten, gezielten Risikomanagement. Die Dynamik, mit der sich die Welt entwickelt, steigert die Unsicherheit. Die Globalisierung erffnet neue Chancen und Risiken. Neue Technologien beschleunigen das Geschft, zwingen aber zu immer rascheren Entscheidungen und oft zum radikalen Umbau von Organisationsstrukturen und Verhaltensmustern. Der Preis fr den Ankauf moderner Technologien ist oftmals erheblich, ihre Lebensdauer mit der vorherrschenden rasanten Entwicklung dagegen kurz. Zustzlich erhhen steigende Wertkonzentrationen sowie die Abhngigkeit von hoch entwickelten und empfindlichen technischen Systemen die Verletzbarkeit des Unternehmens. Strategische Entscheidungen und die daraus resultierenden Ergebnisse werden also von Risiken jeder Art beeinflusst. Diese zwingen jedes Management zu dem, was bislang als Domne von Banken und Versicherern galt: Zu methodischem Risikomanagement. Wesentlich dabei ist einerseits die Identifizierung des Risikos und danach untrennbar damit verbunden seine Quantifizierung, um in weiterer Folge die richtigen Entscheidungen zu treffen, Geschftsplne umzusetzen, sowie erreichte Ergebnisse und finanzielle Folgen fr das Unternehmen beurteilen und absichern zu knnen. Die Risiken, mit denen Unternehmen im Tagesgeschft konfrontiert werden, sind unterschiedlicher Natur. Wenn zumindest die Identifizierung des Risikos mglich ist, so stt man doch bei der Quantifizierung teilweise auf erhebliche Probleme. Gerade fr den Finanzbereich gibt es seit rund einem Jahrzehnt eine bisher bei Spezialisten bewhrte Methodik fr eine relativ simple Quantifizierung des eingegangenen Risikos. Diese Entwicklung setzte im Jahre 1994 ein, als das Controlling des internationalen Investmenthauses J.P. Morgan begann, das Gesamtrisiko der Bank zusammen zu fassen. Es galt Zinsrisiken, Devisenrisiken, Aktienrisiken und Rohstoffe auf einen Nenner zu bringen. Das Resultat ergab das System des Value at Risk. Dieses Konzept fhrte zu einer einzigen Zahl, die dem Controlling des Investmenthauses darber Aufschluss gab, wie hoch der maximale Verlust aus allen Positionen pro Tag mit einer bestimmten Wahrscheinlichkeit sein werde. Das Konzept des Value at Risk, das eine Schtzung fr den mglichen Verlust unter normalen Marktbedingungen darstellt, hat sich seither zum internationalen Mastab entwickelt. Die vorliegende Finanzinformation hat in den Kapiteln Zinsmanagement und Whrungsmanagement eine groe Auswahl jener Instrumente aufgezeigt, die zur Risikosteuerung bentigt werden. Dieses Kapitel hat das Ziel, die Risikoanalyse und die Risikoquantifizierung zu erlutern und Hinweise fr ein gezieltes Management der damit verbundenen Risiken zu geben.

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RISIKOANALYSE UND RISIKOTRAGFHIGKEIT EINES UNTERNEHMENS Was ist Risiko?


Gerade im Finanzbereich ist der Begriff Risiko weit verbreitet. Tatsache ist, es gibt keine genaue Definition fr Risiko. Man bringt Risiko meistens in Verbindung mit Unsicherheiten und Verlustmglichkeiten sowie abweichenden Ergebnissen aus einer vorgefassten Erwartungshaltung. Dabei bleibt offen, ob diese Risiken bewusst oder unbewusst eingegangen werden.

Wie viel Risiko darf ein Unternehmen eingehen?


Die Risikotragfhigkeit ist, allgemein gesagt, die Fhigkeit des Unternehmens, Verluste aus eingetretenen Gefahren tragen zu knnen, ohne insolvent zu werden. Genaue Zahlen gibt es hierfr keine, nur Anstze. Einer dieser Anstze besagt, die Risikotragfhigkeit sollte zu gewissen Kennzahlen des Unternehmens in Bezug gesetzt werden. In der Praxis haben sich das EGT, der Cashflow, das EBITDA oder die Hhe der Eigenmittel hierfr bewhrt. Die Relationen sind individuell festzulegen und hngen von der Einstellung des Managements zum Risiko ab. Des Weiteren mssen operative Risiken, Geschftsrisiken und Bewertungsrisiken in Betracht gezogen werden.

ZIEL DES RISIKOMANAGEMENTS


Eine effiziente Risikoanalyse steigert den Handlungsspielraum der Unternehmensfhrung und die Risikotragfhigkeit des Unternehmens. Ziel des Risikomanagements ist es also, die bereits bestehenden und die knftig entstehenden Risiken eines Unternehmens so zu steuern, dass der Wert des Unternehmens durch die Verringerung von Risiken bei weiter bestehenden Ertragschancen gesteigert wird und sichergestellt ist, dass die Risikoposition die Risikotragfhigkeit nicht bersteigt.

PHASEN DES RISIKOMANAGEMENTS


Identifikation der Risiken, Risikoquellen Allgemein unterscheidet man zwei Arten von Risiken: a) Interne Risiken/Operative Risiken b) Externe Risiken Die operativen Risiken knnen nur Verluste, aber keine Gewinne zur Folge haben. Typische interne Risiken sind Ereignisse wie Brand, Explosion, Wassereintritt, Personenunfall, Maschinenschden, Haftpflichttatbestnde etc. Im Gegensatz zu den internen Risiken stehen die externen Risiken. Unter diese fallen auch Whrungs- und Zinsrisiken. Diese sind spekulativer Natur und beinhalten sowohl das Element der Gewinnchance als auch die Verlustgefahr. Das externe Risiko ist in der Regel mit allen zukunftsgerichteten unternehmerischen Entscheidungen verbunden und damit direkt aus den Unternehmungszielen ableitbar. Hier interessiert vor allem die Verlustgefahr von externen Risiken.

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Wie einfach ist es diese auszuschalten? Hat ein Exporteur, der fr den Verkauf seiner Ware im Ausland in seiner Heimwhrung fakturiert, das externe Risiko ausgeschaltet? Die Antwort ist nein. Das passive oder indirekte Fremdwhrungsrisiko bleibt bestehen. Sollte die Heimwhrung gegenber der Whrung des Lieferlandes steigen, so verteuert sich die Ware des Exporteurs und verliert an Konkurrenzfhigkeit. Tatschlich berlsst der Exporteur das Risiko und das Management dieser Whrungsschwankung seinem Abnehmer. Dieser muss jedoch nicht absichern, sondern kann aus Angeboten aus verschiedenen Whrungsrumen whlen.

RISIKOQUANTIFIZIERUNG/VALUE AT RISK
Die bekannteste Risikokennzahl ist der Value at Risk (VaR), was bersetzt Gefahrenwert bedeutet. Das Ergebnis ist immer eine einzelne Zahl in Form einer absoluten Gre, die angibt, wie gro der mgliche finanzielle Verlust von Vermgen sein kann, bevor Gegenmanahmen wirksam werden knnen. Dabei kann sich der Value at Risk auf ein einzelnes Finanzinstrument wie zum Beispiel eine einzelne Aktie oder einen Rohstoff beziehen, oder auf ein gesamtes Portfolio von Finanzinstrumenten. Eine VaR-Aussage wie der mgliche Verlust betrgt EUR 2 Mio. wre jedoch wenig hilfreich. Es bedarf zustzlich der Eingrenzung hinsichtlich Zeithorizont und Wahrscheinlichkeit fr den Verlust. Die vollstndige Value at Risk-Aussage lautet: Der maximale Verlust betrgt mit einer Wahrscheinlichkeit von 99 % in den nchsten 7 Tagen nicht mehr als EUR 2 Mio.

Fr welchen Zeitraum sollte man den VaR betrachten?


Diese Entscheidung hngt davon ab, wie schnell Gegenmanahmen gegen die Risikoposition wirksam werden knnen. Es hat wenig Sinn, den Value at Risk fr ein Underlying fr einen Tag zu berechnen, wenn man 5 Tage bentigen wrde, um die Position glattzustellen. Die Value at Risk-Analyse sollte sich immer auf den Zeitraum beziehen, der notwendig ist, um die zugrunde liegende Position aufzulsen. Fr einfache Finanzrisiken wie Fremdwhrungen oder Aktienportfolios wird generell mit einer Haltedauer von einem Arbeitstag gerechnet. Value at Risk-Methoden knnen auch nur quantifizierbare Risiken (z.B. finanzielle Risiken wie Zinsrisiko, Whrungsrisiko, Rohstoffpreisrisiko) messen, nicht aber Personalrisiken, politische Risiken oder operationale Risiken. Die aktuelle Herausforderung des Risikomanagements besteht darin, auch diese Risiken in Zukunft mit der VaR-Methode bewerten zu knnen.

Wie entsteht eine Value at Risk-Aussage?


An Hand eines stark vereinfachten Beispiels soll die Idee des Value at Risk-Konzeptes dargestellt werden. In folgender Tabelle wurden die Wertschwankungen eines JPY Kreditportfolios whrend des letzten Jahres zusammengestellt. Der bersichtlichkeit wegen sind die Wertschwankungen in Intervalle eingeteilt und zu Hufigkeiten fr die einzelnen Bereiche zusammengefasst.

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Kreditportfolio JPY Betrachtungszeitraum 365 Tage (1 Jahr)

Tagesvernderungen in EUR +50.000 bis +25.000 +25.000 bis -0 0 bis -25.000 -50.000 bis -25.000

Tage 11 169 175 10

Tage in % vom Gesamtbetrachtungszeitraum 3,0 % 46,30 % 47,95 % 2,74 %

An 11 Tagen liegt in obigem Beispiel der Gewinn zwischen EUR 50.000 und EUR 25.000. Im Groteil des Betrachtungszeitraums ist der Gewinn und der Verlust mit plus EUR 25.000 und minus EUR 25.000 begrenzt. Nur in 10 Tagen oder in 2,74 % lag der Verlust ber EUR 25.000. Nun wird die Annahme getroffen, dass die Entwicklung in der Vergangenheit auch fr die Zukunft reprsentativ ist. Unter dieser Annahme und aus den bekannten Daten kann somit die Aussage abgeleitet werden, dass mit 97,26 % Wahrscheinlichkeit der Verlust binnen 1 Tages nicht hher als EUR 25.000 sein wird. Denn in 355 von 365 Tagen war der Verlust von einem Handelstag geringer als EUR 25.000. Die Haltedauer von einem 1 Tag ergibt sich deshalb, weil in der historischen Betrachtung Tageswert-Schwankungen von 365 Tagen beobachtet wurden. Htten wir Wertschwankungen binnen Wochenfrist beobachtet, so wrde die Value at Risk-Aussage fr jeweils eine Woche gelten. Das zeigt auch ein Problem der historischen Simulation auf. Um die gleiche Aussage mit der gleichen Datensicherheit fr eine Woche zu erhalten, htten wir die historischen Daten der letzten 7 Jahre bentigt. Fr die Aussage, wie hoch wird der Verlust in einem Monat sein, htten wir die Daten der letzten 30 Jahre bentigt. Ein Rest an Unsicherheit (z.B. 100 % - 97,26 % = 2,74 %) bleibt bei Value at Risk-Aussagen stets bestehen. Daher wird hufig der Zusatz unter normalen Bedingungen an Value at Risk-Aussagen angehngt. Wenn ein Value at Risk mit 97,26 % nicht hher EUR -25.000 ist, was passiert in den 2,74 % der restlichen Flle? Wird der Verlust dann bei EUR -25.500 oder bei EUR -1.000.000 liegen? Im Zeitraum eines Jahres mit 250 Arbeitstagen besagt die Aussage auch, dass an zumindest 7 Arbeitstagen der Verlust hher ist als die maximal erwarteten EUR 25.000 liegt. Als Antwort auf diese Frage empfehlen sich so genannte Stresstests, bei denen groe historische Schwankungen in die Berechnung eingesetzt werden. Nach dem oben dargestellten Prinzip der Value at Risk-Messung funktioniert die historische Simulation. Bei der historischen Simulation muss die Prmisse zugelassen werden, dass in der Vergangenheit beobachtete nderungen von Risikofaktoren (z.B. Renditen, Zinsstze, Wechselkurse) fr die Zukunft relevant sind. Im Klartext: Was frher so war, wird sich auch knftig nicht ndern. Bei sehr kurzen Haltedauern von z.B. einem Tag ist diese Annahme in der Regel unproblematisch, so kann die Volatilitt der letzten 250 Tage durchaus als reprsentativ fr einen weiteren Tag betrachtet werden. Bei lngeren Haltedauern bzw. Prognosen ist diese Aussage aber problematisch.

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Monte Carlo Simulation/Varianz-/Kovarianz-Ansatz


Ist diese Prmisse nicht akzeptabel, muss auf die Monte Carlo Simulation oder den Varianz-/Kovarianz-Ansatz (mit Verteilungsannahme) zurckgegriffen werden. Die Monte Carlo Simulation bentigt keine Historie und kommt mit geringen Prmissen aus. Diese Methode ist aber mathematisch anspruchsvoller. Der Varianz-/Kovarianz-Ansatz hat gegenber der historischen Simulation einen wesentlichen Vorteil. Statt langer Datenreihen mit historischen Beobachtungen gengen hier die beiden Parameter Mittelwert und Volatilitt zur Value at Risk-Berechnung. Voraussetzung fr die Anwendung dieses Modells ist eine Normalverteilung der Wertschwankungen bzw. Renditen eines Papiers oder Portfolios (Gau'sche Normalverteilung bzw. Glockenkurve). Die Normalverteilungsannahme stellt eine Basisprmisse fr portfoliotheoretische Modelle dar.

Fr die Berechnung der Varianz-/Kovarianzmethode bentigen wir folgende Parameter:


n n n

Den aktuellen Kurs des Underlyings Seine Volatilitt Einen Faktor, der die Qualitt des erzielten Ergebnisses angibt (= das Konfidenzniveau)

Der Faktor Volatilitt Welche Volatilitt nimmt man fr die Berechnung? Fr die Haltedauer von einem Tag muss nicht unbedingt die Tagesvolatilitt bekannt sein. Die Volatilitt kann statistisch auf die gewnschte Haltedauer hinauf bzw. herunter skaliert werden.

Beispiel
EUR/JPY Volatilitt fr den Zeitraum von 1 Jahr wird mit 15,0 % angenommen.

Wie ist die Volatilitt fr einen Arbeitstag?

xt 1Y

= = =

Anzahl der Tage, fr die die Volatilitt berechnet werden soll die Jahres Volatilitt das Jahr wird mit 250 Arbeitstagen gerechnet Haltedauer 1 Jahr 1 Tag 5 Tage 10 Tage 20 Tage 30 Tage Vol xt 15,00 % 0,95 % 2,12 % 3,00 % 4,24 % 5,20 % Kurs 100 100 100 100 100 100 Mglicher Verlust 15,00 0,95 2,12 3,00 4,24 5,20

Vol p.a. 15 % 15 % 15 % 15 % 15 % 15 %

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Damit haben wir aber noch keine Aussage ber die Qualitt, somit die Verlsslichkeit dieser Zahl. Diesen Faktor das Konfidenzniveau stellt den so genannten Z-Wert dar.

Der Z-Wert Der Z-Wert ist ein statistisches Ma, die Quantile der Wahrscheinlichkeit, und gibt Aufschluss ber die Genauigkeit einer Aussage. Das Ergebnis sind Aussagen wie: Mit X % Wahrscheinlichkeit wird der Verlust nicht grer sein als Y %. Der Z-Wert lsst sich fr jede beliebige Wahrscheinlichkeit berechnen. In Excel lautet die Formel:
z=Standnorminv (Zahl in Prozent)

Da wir den Z-Wert in den Berechnungen unbeachtet gelassen haben, ist dies gleichbedeutend mit z=1. Der Wert 1 entspricht der Wahrscheinlichkeit von 84,13 % (Siehe Tabelle unten). Die unterschiedlichen Wahrscheinlichkeiten in die Formel eingesetzt, ergeben die in der Tabelle berechneten Werte.

Qualitt der Aussage in % 66 % 70 % 75 % 80 % 85 % 84 % 90 % 95 % 99 %

Z-Zahl 0,4125 0,5244 0,6745 0,8416 1,0364 1,0000 1,2816 1,6449 2,3263 eine Zuverlsslichkeit von 66 % eine Zuverlsslichkeit von 70 % eine Zuverlsslichkeit von 75 % eine Zuverlsslichkeit von 80 % eine Zuverlsslichkeit von 85 % eine Zuverlsslichkeit von 84 % eine Zuverlsslichkeit von 90 % eine Zuverlsslichkeit von 95 % eine Zuverlsslichkeit von 99 %

Fr oben stehendes Beispiel bedeutet das, dass nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 84,13 % der Verlust aus dem analysierten JPY Kreditportfolio in einem Jahr nicht grer als 15 % ist. Um eine Sicherheit von 90 % zu erreichen, mssen wir die Formel noch durch die Z-Zahl von 90 % also 1,2816 ergnzen.

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Beispiel
JPY Kredit

Aktueller Kurs Jahres Volatilitt

100,00 15 % (z=1)

Kurs * Volatilitt * z = VaR EUR/JPY Kurs 100 Volatilitt pro Jahr 15,00 % mglicher Verlust pro Jahr in JPY 15,00

Mit 84 %iger Wahrscheinlichkeit wird der Verlust aus diesem JPY Engagement in einem Jahr nicht grer als 15 % sein. EUR/JPY Kurs 100 Volatilitt pro Jahr 15,00 % Z 1,2816 mglicher Verlust pro Jahr 19,224

Mit 90 %iger Wahrscheinlichkeit wird der Verlust aus diesem JPY Engagement in einem Jahr nicht grer als 19,22 % sein.

Korrelationen
Wie sieht aber ein gemischtes Portfolio mit mehreren Werten aus?
Kreditportfolio Whrung JPY CHF USD Anteil in % 33,3 % 33,3 % 33,3 % Volatilitt 30 Tage 15 % 3% 11 % Z 1 1 1 mglicher Verlust 5 % 1 % 4 % 10 %

Das Gesamtrisiko liegt mit einer Wahrscheinlichkeit von 84 % nicht ber

Der Whrungsverlust aus oben stehendem Kreditportfolio wird mit 84 % Wahrscheinlichkeit in den nchsten 30 Tagen nicht ber 10 % liegen.

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Diese einfache Addition vernachlssigt den Portfolioeffekt. Kommen noch Aktienbestnde oder Rohstoffe dazu, wrde diese Zahl enorme Ausmae annehmen. Doch alle Arten von Finanztiteln oder Whrungen weisen zueinander gewisse Korrelationen auf. Wenn der EUR gegen den JPY an Wert verliert, fllt er dann auch gegen den USD? Wie verhlt sich das zu den CHF Zinsen? Die Korrelation beschreibt den Zusammenhang zwischen zwei Finanzwerten. Bei einer positiven Korrelation zwischen Wert A und B kann ein Gleichlauf in der Kursentwicklung erwartet werden. Ein negativer Wert deutet auf gegenstzliche Entwicklung hin. Die unten stehende Korrelationsmatrix zeigt eine negative Korrelation des CHF zu JPY und USD. Verliert der EUR gegen den JPY, sollte er gegen den CHF zulegen und umgekehrt. Verliert der EUR gegen den USD verliert er auch gegen den JPY und legt gegenber dem CHF zu.
Beispiel fr Korrelationen zum EUR (Beobachtungszeitraum 250 Arbeitstage)

EUR/USD EUR/USD EUR/JPY EUR/CHF EUR/HUF EUR/PLN EUR/GBP EUR/CZK 100 % 60 % -55 % 12 % 40 % 44 % 9%

EUR/JPY EUR/CHF EUR/HUF EUR/PLN EUR/GBP EUR/CZK

100 % -13 % 9% 24 % 17 % 12 % 100 % -3 % -17 % -13 % 5% 100 % 36 % 13 % -16 % 100 % 32 % 2% 100 % 2% 100 %

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BERECHNUNG DES KORRELIERTEN VALUE AT RISK


Wie schon erwhnt werden im ersten Schritt die Volatilitten der Risikoparameter zur Heimwhrung und fr einen gewissen Zeitraum ermittelt.
Schritt 1: Bestimmung der Markt- und Wertvolatilitten: Marktvolatilitten per anno Volatilitten EUR/USD EUR/CHF EUR/JPY USD 11 % 3% 15 %

Die Multiplikation mit dem aushaftenden Risikobetrag ergibt die Wertvolatilitt, die Summe daraus den unkorrelierten VaR.
Volatilitten Kreditbetrag in EUR Kreditbetrag in % Volatilitten Wertvola Z = 90 % = 1,2816 USD 3.000.000,00 33 % 11 % 330.000,00 422.911,76 CHF 3.000.000,00 33 % 3% 90.000,00 115.339,57 JPY 3.000.000,00 33 % 15 % 450.000,00 576.697,86 VaR unkorr 1.114.949,19 Gesamt 9.000.000,00 100 %

Wertvolatilitt mit 90 % Wahrscheinlichkeit

Im zweiten Schritt folgt die Feststellung der Korrelationen.


Schritt 2: Feststellung der Korrelationen:

Korrelation zum EUR EUR/USD EUR/CHF EUR/JPY

EUR/USD 100 % -55 % 60 %

EUR/CHF

EUR/JPY

100 % -13 % 100 %

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Die Berechnung des korrelierten VaR erfolgt nach folgender Formel der Varianz-/Kovarianz-Methode.
Berechnung des korrelierten Value at Risk:

VaRp VaRn Kn

= = =

Value at Risk des Portfolios Wertvolatilitten der Portfolioelemente Korrelationskoeffizienten der Portfolioelemente

Wertvola USD2 Wertvola CHF2 Var USD2 2* Korr EURUSD/EURCHF* Wertvola JPY* Wertvola CHF 2* Korr EURJPY/EURUSD* Wertvola JPY* Wertvola USD 2* Korr EURCHF/EURJPY* Wertvola USD* Wertvola CHF Summe Wurzel = VaR Z = 90 % = 1,28155079437419 Var korreliert

108.900.000.000,00 8.100.000.000,00 202.500.000.000,00 32.670.000.000,00 178.200.000.000,00 10.530.000.000,00 454.500.000.000,00 674.166,15 863.978,17 863.978,17

Die einzelnen Wertvolatilitten werden quadriert und zueinander mit den Korrelationen in Verbindung gesetzt. Die Summe der Risikofaktoren wird mit dem Konfidenzintervall multipliziert. Die Wurzel aus der Summe ergibt den korrelierten Value at Risk. Die Risikoposition verbessert sich unter Einbeziehung der Korrelationen selbst bei einem einfachen Kreditportfolio enorm. Die Findung des optimalen Portfolios ist somit nur noch eine Frage der Optimierung des Portfolios. Die Volatilitten und Korrelationen der wichtigsten Whrungen sind tglich ber das Morning Mail des Group Treasury erhltlich.

DER WEG ZUM OPTIMALEN PORTFOLIO


Die Volatilitten und Korrelationen sind ermittelt. Auch haben wir einen ersten Wert fr den Value at Risk unseres Portfolios erhalten. Nun ist es das Ziel, diesen Wert durch Umstrukturierung des Portfolios zu verbessern. Ein einfaches Beispiel anhand obiger Daten zeigt: Mit einem gleichmig verteilten Fremdwhrungsportfolio von je 1/3 erhalten wir einen VaR von EUR 879.493,12.

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Den schlechtesten Risikowert erhlt man fr eine 100 %ige JPY Finanzierung, mit EUR 1.691.647,05.

Gesamtvolumen JPY 33 % 100 % 0% 0% 5% 15 % 20 % 40 % 40 %

EUR CHF 33 % 0% 100 % 0% 75 % 85 % 40 % 40 % 20 %

9.000.000,00 USD 33 % 0% 0% 100 % 20 % 0% 40 % 20 % 40 %

VaR 879.493,12 1.691.647,05 422.911,76 1.550.676,46 467.924,01 277.510,45 802.705,15 782.061,06 1.045.230,19

Das Endergebnis der VaR Analyse wre: Derzeit betrgt der mgliche Verlust pro Tag mit einer Wahrscheinlichkeit von 90 % nicht mehr als EUR 858.993,78. Dies sind 8,59 % des Gesamtkreditportfolios. Mit einer Umstrukturierung durch Abbau der USD und JPY Kredite und Aufstockung der CHF Kredite knnte das Risiko derart minimiert werden, dass die Aussage lautet: Mit einer 90 %igen Wahrscheinlichkeit wird der Verlust pro Tag nicht mehr als EUR 277.510,- betragen.

Die beste Verteilung ergibt sich anhand der im Beispiel angenommenen Volatilitten und Korrelationen, wenn 15 % in JPY und 85 % in CHF finanziert werden.

STRKEN UND SCHWCHEN DES MODELLS


Mit 90 %iger Wahrscheinlichkeit wird der Verlust einen gewissen Betrag nicht bersteigen. Die Wahrscheinlichkeit von 90 % bedeutet aber, dass ein Arbeitsjahr mit 250 Arbeitstagen vorausgesetzt, an 25 Tagen der Verlust hher sein wird, als die oben angenommenen EUR 277.510,-. Die Werte jenseits der 90 % Grenze lassen sich jedoch nicht bestimmen. Die schon erwhnten Stresstests sollen helfen, auch diese Situationen in den Griff zu bekommen. Eine einfache Art einen Stresstest durchzufhren, ist, die Marktdaten an ereignisreichen Tagen (Asienkrise, Brsencrash, Katastrophen) zu speichern und in das aktuelle Portfolio einzusetzen, um zu sehen, wie dieses dann reagiert. Das grte Problem an Crash-Szenarien sind neben den sprunghaft steigenden Volatilitten aber das Auseinanderklaffen der ursprnglich zugrunde gelegten Korrelationen. Insgesamt ist das VaR-Konzept ohne groen Aufwand einsetzbar und bietet eine Mglichkeit, das Gesamtrisiko eines (noch so groen) Portfolios zu bewerten. Das System hat sich bewhrt und wird generell von zum Beispiel Banken, Investmenthusern und Versicherungen zur Risikosteuerung angewendet. Die notwendige Sorgfalt und Umsicht vorausgesetzt, bietet eine VaR-Betrachtung jedem Unternehmen die Mglichkeit, die sich im Markt ergebenden Chancen durch Risikosteuerung zu nutzen.

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GLOSSAR
ACT/ACT Tagegenaue Berechnung der Zinstage. Berechnung des Jahres mit der tatschlichen Tagesanzahl (normales Jahr 365, Schaltjahr 366 Tage). ACT/360 Kalendermig/360 (KLM 360). Tagegenaue Berechnung der Zinstage. Berechnung des Jahres mit 360 Tagen. ABSICHERUNGSINSTRUMENTE Oberbegriff fr Finanzinstrumente, die zur Risikominimierung eingesetzt werden. Meist Derivate wie Optionen oder Futures. AKTIVMANAGEMENT Steuerung von aktivseitigen Bilanzpositionen, z.B. zur Reduzierung des Zinsrisikos. AMERIKANISCHE OPTION Die Ausbung der Option durch den Kufer kann jederzeit innerhalb eines festgelegten Zeitraumes ab Abschluss der Option erfolgen. Gegensatz: Europische Option. ANNUALISIERTE PRMIE Eine nach finanzmathematischen Grundstzen auf mehrere Jahre verteilte Prmie. ARBITRAGE Ausntzung rtlicher oder internationaler Kursunterschiede gleicher Werte (z.B. Wertpapiere, Devisen, Banknoten), wobei diese Werte auf dem Markt mit den niedrigsten Preisen gekauft und auf dem Markt mit den hchsten Preisen verkauft werden. Ebenso knnen Zinsdifferenzen durch Arbitrage zur Ertragssteigerung ausgentzt werden (Zins-Arbitrage). ASYMMETRISCHE RISIKOVERTEILUNG Beim Kauf einer Option ist der Verlust auf die Hhe der Optionsprmie begrenzt, whrend das Gewinnpotenzial unbegrenzt ist. Vice versa beim Verkauf einer Option. D.h. das Risiko ist asymmetrisch verteilt (z.B. bei Zinsoptionen wie Cap oder Floor). Gegensatz: Symmetrische Risikoverteilung. AVERAGE RATE OPTION Bei dieser Option wird ein Durchschnitt der Kurse eines bestimmten Zeitraumes zu bestimmten Zeitpunkten berechnet und mit einem vorgegebenen Strike-Preis verglichen. BACKWARDATION Begriff aus den Future- und Terminmrkten fr Rohstoffe. Hier liegt der heutige Kassapreis (Spot-Preis) ber dem knftigen Preis (Terminkurs). BARRIER Zusatzangabe bei Exotischen Optionen. Fhrt zu einer vorzeitigen Beendigung (Knock out) oder zum Inkrafttreten (Knock in) eines Optionsgeschfts. BARRIER-OPTION Europische Call- oder Put-Option, die bei Erreichen eines bei Abschluss der Option fixierten Kassakurses (Barrier) entweder aktiviert oder deaktiviert wird. Dementsprechend wird zwischen Knock-In-Optionen und Knock-Out-Optionen unterschieden. BASISPREIS Ausbungspreis. Der Preis, zu dem der Basiswert (z.B. eine Aktie, Whrung, Index) im Falle eines Call gekauft bzw. im Falle eines Put verkauft werden kann. BASISSWAP Sonderform des Zinsswaps, bei dem zwei variable Zinszahlungsstrme ausgetauscht werden. BIPS Punkt der letzten Kommastelle eines Devisenkurses. BP Basispunkt; 1 BP = 0,01 Prozentpunkte. BOND-BASIS Zinsberechnung auf Basis 30/360 oder auch act/act. BRIEFKURS Ask, Offer. Preis, zu dem ein Finanzinstrument zum Verkauf angeboten wird. Gegensatz: Geldkurs.

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CALL-OPTION Verkrpert ein Kaufrecht in Zusammenhang mit einem definierten Grundgeschft. Gegensatz: Put-Option. CAP Vertragliche Vereinbarung einer Zinsobergrenze fr einen bestimmten Kapitalbetrag gegen Bezahlung einer Einmalgebhr (Cap-Prmie). Gegensatz: Floor. CAPLET Teil eines Caps bezogen auf eine variable Zinsperiode. CASH-OUT Vorzeitige Vertragsauflsung bei Zinstermin- und Zinsoptionsgeschften, wobei die gegenseitigen Forderungen ber eine Gegenrechnung auf Grundlage aktueller Marktpreise ausgeglichen werden. CASH-SETTLEMENT Barausgleich. Hier findet bei der Optionsausbung kein Erwerb/Verkauf des Basiswertes statt. Stattdessen wird der Differenzbetrag zwischen vereinbartem Preis (Basispreis) und aktuellem Marktwert (Kurs) des Basiswertes ermittelt und ausgezahlt. CHOOSER CAP Vertragliche Vereinbarung einer Zinsobergrenze fr einen bestimmten Kapitalbetrag gegen Bezahlung einer Einmalgebhr (Cap-Prmie) mit einem auf eine Anzahl von Zinsperioden eingeschrnkten Wahlrecht. COLLAR Der gleichzeitige Kauf eines Cap und Verkauf eines Floor. Ziel des Instruments ist die Sicherung einer bestimmten nach oben und unten fixierten Schwankungsbreite der Zinsen. COMPOUND OPTION Eine Option auf eine Option. CONSTANT MATURITY SWAP CMS. Ist eine besondere Form eines Zinsswaps, bei dem zumindest ein Swappartner einen variablen Swap-Satz mit konstanter Laufzeit (Constant Maturity) zahlt, der regelmig angepasst wird (z.B. halbjhrliche Anpassung an den 3-Jahres Swap-Satz). Die andere Vertragspartei bezahlt dagegen einen variablen Satz (z.B. 6-Monats-EURIBOR) oder einen Festsatz. CONTANGO Begriff aus den Future- und Terminmrkten fr Rohstoffe. Hier liegt der heutige Kassapreis (SpotPreis) unter dem knftigen Preis (Terminkurs). DELTA Das Delta drckt aus, inwieweit sich der Optionspreis ndert, wenn sich der Kassakurs des zu Grunde liegenden Whrungspaars ndert. DERIVAT Derivatives Instrument. Finanzinstrument, das nicht bilanziert wird und daher keine Aktiva darstellt, sondern aus ihnen abgeleitet (derived) ist. Die Bewertung leitet sich berwiegend vom Preis, den Preisschwankungen und den Preiserwartungen eines zu Grunde liegenden Basisinstruments (beispielsweise Aktien, Anleihen, Devisen, Indices) ab. Zu den Derivaten zhlen insbesondere Swaps, Optionen und Futures. DEVISENOPTION Mit dem Kauf einer Devisenoption erwirbt der Kufer das Recht, jedoch nicht die Pflicht, einen bestimmten Fremdwhrungsbetrag zu einem bei Geschftsabschluss festgelegten Kurs (Basispreis oder Strike-Preis) zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option). DEVISENTERMINGESCHFT Vereinbarung (Verpflichtung), einen bestimmten Fremdwhrungsbetrag zu einem spteren Zeitpunkt zu kaufen oder zu verkaufen. In der Zwischenzeit auftretende Kursschwankungen bleiben unbercksichtigt. Zum vereinbarten Umtauschtag gilt der vereinbarte Kurs. DIGITALE OPTION Bei einer Digitalen Option kommt es im Zusammenhang des Zins- und Whrungsmanagements nicht zum Austausch zweier Whrungen, sondern bei Ausbung nur zur Auszahlung eines fest stehenden Betrages, dem so genannten Pay-out. DOUBLE BARRIERS Optionen mit zwei zustzlichen Kursangaben.

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EINFACHE BARRIERS Exotische Optionen mit einer zustzlichen Kursangabe, als Knock In oder Knock Out Level. EONIA Euro Over Night Index Average. Der seit dem 4.1.1999 von der Europischen Zentralbank auf Basis effektiver Umstze nach der Zinsmethode act/360 berechnete Durchschnittsatz fr Tagesgelder im Interbankengeschft. Die Berechnung erfolgt im Nachhinein unter Bercksichtigung des Zinseszinseffekts ber die Effektivzinsformel. EURIBOR European Interbank Offered Rate. Offiziell bekannt gegebener Mittelwert, zu welchem Zinssatz sich die Banken in der EU untereinander Geld leihen. EUROPISCHE OPTION Die Ausbung der Option durch den Kufer kann ausschlielich an einem vereinbarten Flligkeitstag erfolgen. Gegensatz: amerikanische Option. EXOTISCHE OPTION Optionen der zweiten und folgenden Generationen, die neben den Determinanten noch durch zustzliche Parameter wie Barriers oder Pay-outs gekennzeichnet sind. FINANCIAL FUTURE Sammelbegriff fr brsengehandelten, standardisierten Finanzterminkontrakt. FIXZINSSATZ Zinssatz fr einen Schuldtitel (Kredit, Darlehen, Anleihe), der fr eine bestimmte Zeitspanne (Gesamtlaufzeit oder Teil der Gesamtlaufzeit) nicht gendert werden darf (Zinsbindungsfrist). FLOOR Vertragliche Vereinbarung einer Zinsuntergrenze fr einen bestimmten Kapitalbetrag gegen Bezahlung einer Einmalgebhr (Floor-Prmie). Gegensatz: Cap. FORWARD EXTRA PLUS Siehe Exotische Optionen. FORWARD/FORWARD Siehe Kredittermingeschft. FORWARD RATE AGREEMENT FRA. Vereinbarung zweier Vertragspartner, in der der Zinssatz fr einen zuknftigen Zeitraum und fr einen vereinbarten Nominalbetrag fixiert wird (kein Kapitalaustausch). FRA Forward Rate Agreement. FUTURE In Hinblick auf Menge, Qualitt und Liefertermin standardisierte brsennotierte Terminkontrakte, bei denen zu einem bestimmten zuknftigen Zeitpunkt ein dem Geld- und Kapital-, Edelmetall- oder Devisenmarkt zugehriges Handelsobjekt zum brsenmig festgesetzten Kurs zu liefern bzw. abzunehmen ist. Hufig ist bei derartigen Kontrakten (beispielsweise Terminkontrakten auf Basis von Aktienindices) zur Erfllung der bestehenden Verpflichtung (anstelle einer krperlichen Wertpapierlieferung oder -abnahme) eine Ausgleichszahlung zu leisten. FX Abkrzung fr Foreign-Exchange. Umtausch einer (fremden) Whrung in eine andere (meist Landeswhrung). GAMMA Vernderung des Deltas bei Vernderung des Kassakurses. Ma fr die Preisempfindlichkeit der Option. GELDKURS Bid-Price. Kurs, zu dem Devisen, Wertpapiere etc. von Banken gekauft werden. Aus der Sicht des Kunden entspricht der Geldkurs dem Verkaufskurs. Gegensatz: Briefkurs. GELDMARKT Money Market. Markt, vor allem fr den Handel zwischen Banken, auf dem Geld fr Laufzeiten zwischen einem Tag und zwlf Monaten veranlagt oder aufgenommen werden kann. Als Referenzgre dienen EURIBOR bzw. LIBOR. GRIECHISCHE VARIABLE Kennzahlen, die zum Ausdruck bringen, wie genau der Optionspreis auf die Vernderung einer bestimmten Einflussgre reagiert. Dazu zhlen u.a. Delta, Gamma und Theta. HEDGING Vorgang, bei dem eine bestehende Risikoposition durch ein Gegengeschft neutralisiert wird.

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IMPLIZIERTE ZINSTERMINKURVE Die vom Markt, also von den professionellen Marktteilnehmern, erwartete zuknftige Zinskurve. INSTRUMENTE DES ZINS- UND WHRUNGSMANAGEMENTS Derivative Finanzinstrumente, die zur aktiven Steuerung des Zins- und Whrungsrisikos verwendet werden (wie Zinsswap, Whrungsswap, Forward Rate Agreement, Cap, Floor, Swaption, Devisenoption etc.). INTERBANKSATZ Jener Zinssatz, der fr kurzfristige Geldaufnahmen zwischen Banken verrechnet wird (z.B. EURIBOR). Wird fr Taggeld, Wochengeld sowie Laufzeiten von eins, zwei, drei, sechs und zwlf Monaten verffentlicht. INTEREST RATE SWAP Siehe Zinsswap. INVERSE ZINSSTRUKTUR Eine inverse Zinsstruktur liegt vor, wenn zumindest in einem Teilbereich der Zinskurve die langfristigen Zinsstze unter den kurzfristigen liegen. IRS Interest Rate Swap siehe Zinsswap. ISDA AGREEMENT Rahmenvertrag fr OTC-Finanzderivate der International Swaps and Derivatives Association, der in unterschiedlichen Versionen die vertragliche Grundlage fr den Abschluss von derivativen Finanzinstrumenten zwischen zwei Partnern bildet. KASSAKURS Aktuell verrechneter Marktkurs in Geld-, Kapital- und Devisenmrkten. KLM/360 Kalendermig/360. Tagegenaue Berechnung der Zinstage (im Gegensatz zu 30/360 oder 365/360), act/360. KNOCK INTO FORWARD Optionsstrategie zur Absicherung von Fremdwhrungsgeschften. KONFIDENZNIVEAU Konfidenzintervall. Im Rahmen des Value at Risk-Konzepts ist es die Wahrscheinlichkeit, mit der ein potenzieller Verlust innerhalb eines Intervalls liegt, welches durch den Value at Risk angegeben wird. Siehe Value at Risk. KONVERTIERUNG Der Tausch einer Whrung in eine andere. KORRELATION Misst den Grad, zu dem zwei oder mehr Basisgren sich, in Reaktion auf ein vorgegebenes Ereignis, in die gleiche Richtung bewegen. Korrelationen werden auf einer Skala von minus Eins bis plus Eins angegeben. Wenn die Preise zweier Anlagen sich fortwhrend in dieselbe Richtung bewegen, sind sie perfekt korreliert und notieren auf der Skala bei plus Eins bzw. minus Eins bei gegenstzlicher Entwicklung. KREDITTERMINGESCHFT Die Bank trifft mit dem Unternehmen die Vereinbarung, einen Kredit spter mit einem vorab vereinbarten Zinssatz zur Verfgung zu stellen. Fr die Bank birgt diese Konstruktion zwei Risiken, das Kreditrisiko und das Zinsnderungsrisiko. LEITZINSEN Instrument der Europischen Zentralbank (EZB) zur Geldmengensteuerung. Durch sinkende Leitzinsen knnen sich Geschftsbanken bei der Zentralbank gnstiger Geld beschaffen. Leitzinsen der EZB sind seit 1. 1. 1999 der Satz fr die Hauptrefinanzierungsgeschfte, fr Einlagefazilitt und fr die Spitzenrefinanzierungsfazilitt. LIBOR London Interbank Offered Rate. Zinssatz, zu dem Banken bereit sind, anderen Banken Geld zu leihen. Der LIBOR ist fr eine Vielzahl von Whrungen festgesetzt. Dient als Referenzzinssatz fr Floating Rate Notes, Swaps u.a. MARKTRISIKO Gefahr eintretender Wertverluste, die durch unvorhergesehene nderungen in den Marktpreisen (Zinsen, Aktienkurse, Wechselkurse, Gterpreise) verursacht werden, bevor die davon betroffenen Positionen geschlossen oder abgesichert werden knnen.

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MITTELKURS Arithmetisches Mittel zwischen verschiedenen Kursen, beispielsweise zwischen Geld- und Briefkurs. MONTE CARLO-SIMULATION Statistische Methode zur Berechnung des Value at Risk (VaR). Dabei wird eine Vielzahl von Portfolio-Bewertungen mit zufllig generierten Daten durchgefhrt. Weitere Methoden: Varianz-/ Kovarianz-Methode, Historische Simulation. NOMINALZINSSATZ Der Nominalzinssatz ist der auf den Nominalbetrag eines Schuldtitels (z.B. Kredit, Anleihe) bezogene Prozentsatz, mit dem der Schuldtitel verzinst wird. NORMALVERTEILUNG Die Normalverteilung ist ein Verteilungsmodell fr kontinuierliche Zufallsvariablen. Sie wurde ursprnglich von Carl Friedrich Gau (1777-1855) zur Beschreibung von Messfehlern entwickelt: Die so genannte Gausche Fehlerkurve. Die Normalverteilung unterstellt eine symmetrische Verteilungsform in Form einer Glocke, bei der sich die Werte der Zufallsvariablen in der Mitte der Verteilung konzentrieren und mit grerem Abstand zur Mitte immer seltener auftreten. Die Normalverteilung ist das wichtigste Verteilungsmodell der Statistik und wird fr unterschiedlichste Zwecke verwendet. OPTION Recht, den zu Grunde liegenden Optionsgegenstand (z.B. Wertpapiere oder Devisen) von einem Vertragspartner (Stillhalter) zu einem ex ante fest vereinbarten Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt bzw. in einem bestimmten Zeitraum zu kaufen (Call-Option) oder an diese zu verkaufen (Put-Option). OPTIONSPRMIE Preis einer Option. OPTIONSPREIS Premium, Optionsprmie. Prmie, die fr den Erwerb einer Option bzw. eines Optionsscheines zu zahlen ist. Die Berechnung wird u.a. durch folgende Faktoren bestimmt: Ausbungspreis, Kassakurs des Basiswerts, Volatilitt des Basiswerts, Laufzeit der Option, risikoloser Zinssatz, Ausschttungen des Basiswerts whrend der Laufzeit der Option. OTC-DERIVATE Over the Counter-Finanzinstrumente (Derivate), die nicht standardisiert sind und nicht an einer Brse notieren, sondern direkt zwischen den Marktteilnehmern over the counter gehandelt werden. OTC-MARKT Over the Counter-Markt. Allgemeine Bezeichnung fr auerbrslichen Handel von Wertpapieren. OUTRIGHT SWITCH Siehe Exotische Optionen. PARI-TERMIN-KURS Der ursprngliche Kassakurs (bei Whrungsswaps). PARTICIPATING CAP Stellt eine besondere Cap-Struktur dar, bei der sich der Cap-Kufer kostenlos gegen einen Zinsanstieg absichert und mit einem gewissen Teil des Kontraktwerts an fallenden Zinsen partizipiert. PARTICIPATING OPTION Aus zwei Optionen bestehende Absicherungsstrategie gegen ein bestimmtes Kursrisiko, die bei 100 %iger Absicherung gegen eine unvorteilhafte Kursentwicklung eine gewisse Partizipation an einer vorteilhaften Kursentwicklung ermglicht. PASSIVMANAGEMENT Ertrags- und liquidittsorientierte Steuerung von passivseitigen Bilanzpositionen. PAY-OUT Der bei digitalen Optionen fllige Auszahlungsbetrag am Ende der Laufzeit. PAYERS-SWAPTION Option auf einen Swap mit dem Recht, Fixzinsen zu zahlen. PIP Tausendstel eines Cent, d.h. die vierte Dezimalstelle bei Devisenquotierungen. PLAIN VANILLA OPTION Optionen der so genannten ersten Generation (Call-Optionen und Put-Optionen). Unterscheiden sich von den so genannten Exotischen Optionen.

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POSITIONIERUNG Trading. Das bewusste Eingehen einer Risikoposition. QUANTO SWAP Sonderform des Zinsswaps, bei dem es durch Ausntzung von unterschiedlichen Zinsniveaus zweier Whrungen gelingt, eine Zinsverpflichtung zu vergnstigen, ohne dabei ein Whrungsrisiko einzugehen. PRICING Konditionengestaltung. PUT-OPTION Verbrieft das Verkaufsrecht im Zusammenhang mit einem definierten Grundgeschft. Gegensatz: Call-Option. RATIO-SPREAD OPTION Eine Null-Kosten-Strategie, die durch eine Kombination von Kauf/Verkauf von CallOptionen und Verkauf/Kauf von Put-Optionen zu Stande kommen. Doch variieren hier die Betragsgren der beiden Optionen. RECEIVERS-SWAPTION Option auf einen Swap mit dem Recht, Fixzinsen zu empfangen. REFERENZZINSSATZ Bezeichnung fr einen definierten Zinssatz, auf den sich Kreditgeber und -nehmer in Hinblick auf einen vertraglich vereinbarten Kreditzins, dessen Neufestsetzung periodisch den jeweiligen Marktkonditionen entsprechend erforderlich wird, einigen. Der zu zahlende Kreditzins kommt dadurch zu Stande, dass auf den definierten Referenzzins ein ber die gesamte Vertragslaufzeit hinweg definierter Aufschlag (Marge) in Form von Prozentpunkten eingehoben wird. Sinkt (steigt) der Referenzzins, so verhlt sich der vereinbarte Kreditzins in gleicher Wechselbeziehung. Typische Referenzzinsstze sind z.B. EURIBOR, LIBOR oder andere Interbank Offered Rates. R/O-KREDIT Roll-over-Kredit, variabel verzinster Kredit. ROLL-OVER Regelmige Zinsneufestsetzung bei Transaktionen mit variablem Zinssatz. ROLL-OVER KREDIT R/O-Kredit. Mittel- bis langfristiger Kredit mit variablem Zinssatz, wobei der Zinssatz in der Regel alle drei, sechs oder zwlf Monate neu festgelegt wird. Die Basis der periodischen Zinsanpassungen bilden z.B. EURIBOR, LIBOR. SPREAD Zinsaufschlag. Marge gemessen in Basispunkten. STANDARDNORMALVERTEILUNG Eine Normalverteilung mit der Standardabweichung 1 und dem Mittelwert 0 bezeichnet man als Standardnormalverteilung. STEP PAYMENT-OPTION Optionsabsicherung mit Zahlung der Prmie in Teilbetrgen nach Erreichen spezieller im Vorhinein festgelegter Levels. STRIKE-PREIS Der bei Abschluss eines Optionsgeschftes vereinbarte Preis. Beim Cap entspricht dies der Zinssatzobergrenze, beim Floor der Zinssatzuntergrenze. SWAP Tausch von Zahlungsstrmen. SWAPTION Gibt einem Optionskufer gegen Zahlung einer Optionsprmie das Recht, zu einem festgelegten Zeitpunkt in einen hinsichtlich Laufzeit und Zinshhe spezifizierten Swap einzutreten. SWAPZINSSATZ Der von Referenzbanken fr die jeweilige Laufzeit verffentlichte Zinssatz fr Swaps (Tausch von Zinszahlungen). Dient als Referenzzinssatz fr Fixzins-Kredite. SYMMETRISCHE RISIKOVERTEILUNG Die Gewinnmglichkeiten und die Verlustrisiken sind bei Zinstermingeschften fr beide Vertragspartner gleich (z.B. Zinsswap).

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TERMINMARKT Beim Terminmarkt wird die Erfllung von Geschften fr einen spteren Zeitpunkt fixiert, wobei die Konditionen beim Geschftsabschluss festgelegt werden (z.B. Umwechseln von Fremdwhrung in sechs Monaten zu einem heute festgelegten Terminkurs oder Kauf von Wertpapieren mit Zahlung und Lieferung zu einem spteren Zeitpunkt). THETA Zeigt die nderung der Optionsprmie bei abnehmender Laufzeit bei ansonsten unvernderten Rahmenbedingungen. TRADING Das bewusste Eingehen einer Risikoposition. TRIGGER Kursbarriere. Zusatzangabe bei Exotischen Optionen. VALUE AT RISK VaR. Statistisches Risikoma, das hufig zur Messung des Marktrisikos von Portfolios verwendet wird. Der Verlust eines Portfolios, gemessen in absoluten Geldeinheiten, der mit einer bestimmten Wahrscheinlichkeit innerhalb eines bestimmten Zeitraumes nicht berschritten wird. Die Wahrscheinlichkeit wird dabei durch das Konfidenzintervall und der Zeitraum durch die Haltedauer angegeben. VALUE AT RISK-KONZEPT siehe Value at Risk VAR siehe Value at Risk VARIABLER KREDIT MIT ZINSOBERGRENZE Kredit mit einer Verzinsung, die bei vereinbarter Kreditmarge an einen Referenzzinssatz (z.B. EURIBOR) gekoppelt ist. VARIANZ-/KOVARIANZ-ANSATZ Im Varianz-/Kovarianz-Ansatz werden Zahlungsstrme unter Bercksichtigung der Volatilitten und der Korrelationen bewertet. VEGA Ist der Mastab fr die Vernderung der Optionsprmie bei Vernderung der Volatilitt. VOLATILITT Ma fr die Vernderung von Zinsstzen oder Kursen im Zeitverlauf. Mathematisch betrachtet ist sie die annualisierte Standardabweichung von Zinsen oder Kursen. VOLATILITTSRISIKO Die Volatilitt beschreibt die Schwankungsbreite von Zinsen oder Kursen in Bezug auf ihre durchschnittlichen Werte. Je hher die mglichen Bewertungsbandbreiten eines Veranlagungsinstruments, desto hher ist auch das Volatilittsrisiko. WHRUNGSSWAP Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern, Kapital- und Zinszahlungen in unterschiedlichen Whrungen fr einen bestimmten Zeitraum auszutauschen. Z-WERT Die Quantile der Wahrscheinlichkeit. Diese wird bentigt um Wahrscheinlichkeitsaussagen ber eine standardnormalverteilte Variable zu machen. Dieser stellt die Grundlage fr die Berechnung des Konfidenzniveaus dar. Siehe Konfidenzniveau. ZERO-COST-COLLAR Sonderfall des Collar (gleichzeitiger Kauf eines Cap und Verkauf eines Floor), bei dem beim Cap zu Vertragsbeginn keine Optionsprmie gezahlt werden muss, da die Erlse aus dem Verkauf des Floor deckungsgleich mit den Kosten aus dem Kauf eines Cap sind. ZERO-ZINSSATZ Zero-Zinsstze und Zero-Diskontierungsfaktoren eliminieren das Wiederveranlagungsrisiko bei zwischenzeitlicher Zinszahlung und fhren deshalb zu konomisch korrekten Ergebnissen. ZINSNDERUNGSRISIKO Risiko eines Rckgangs der Erlse bzw. eines Anstiegs der Kosten und eines Wertverlustes infolge einer Zinsnderung.

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ZINSBERECHNUNGSBASIS Gibt an, wie die Tage fr die Berechnung von Zinsen gezhlt werden. Dies erfolgt entweder taggenau (act/360) oder unter Annahme eines 30-Tage Monats (30/360). Whrend Transaktionen am Geldmarkt blicherweise act/360 kalkuliert werden, werden Anleihen in Europa mit 30/360 abgerechnet. Die unterschiedliche Berechnungsbasis beeinflusst die Rendite insbesondere bei krzeren Laufzeiten und sollte daher in jedem Renditevergleich bercksichtigt werden. ZINSBERECHNUNGSMETHODE Die Methode, nach der die Anzahl der Tage fr die Berechnung von Zinsen bestimmt wird (act/act, act/360), sowie die Angabe der Berechnungs- bzw. Abschlussfrequenz (monatliche, viertel-, halb-, ganzjhrliche). ZINS-FUTURES Finanz-Terminkontrakte, deren zu Grunde liegendes Aggregat Geld- und Kapitalmarktpapiere sind. Zins-Future-Kontrakte beinhalten die vertragliche Vereinbarung, ein im Kontrakt in Bezug auf Laufzeit und Verzinsung festgelegtes Zinsinstrument (z.B. Austrian Government Bonds) zu einem im Voraus ausgehandelten Kurs zu einem spteren, standardisierten Flligkeitstag zu bernehmen (zu kaufen) bzw. zu liefern (zu verkaufen). ZINSKURVE Die grafische Darstellung der Renditen fr unterschiedliche Laufzeiten auf dem Geld- und Kapitalmarkt wird Zinskurve genannt. Eine normale Zinskurve steigt von links (Geldmarkt) nach rechts (Kapitalmarkt) degressiv an. ZINSOPTION Das Recht, zu einem bestimmten Zeitpunkt einen bestimmten Zinssatz zu erhalten oder zu bezahlen. ZINSSTRUKTURKURVE Grafische Darstellung des Zusammenhangs von Zinsen in Abhngigkeit von der Laufzeit. ZINSSWAP Interest Rate Swap. Vereinbarung zwischen zwei Parteien, unterschiedliche Zinszahlungen in einer Whrung ber einen bestimmten Zeitraum auszutauschen (kein Kapitaltausch). Dabei werden die Laufzeit, der Nominalbetrag und die zu tauschenden Zinsstze festgelegt. Der Nominalbetrag wird nicht ausgetauscht, sondern dient nur zur Berechnung der Zinsbetrge. Arten: Kupon-Swap: Ein fester Zinssatz wird gegen einen variablen (z.B. LIBOR, EURIBOR) getauscht. Basisswap: zwei variable Zinsstze werden ausgetauscht, z.B. 3-Monats USD LIBOR gegen US-CP Composite Rate. ZINSTAGE Zahl der Tage, die der Zinsberechnung zu Grunde gelegt werden. In Abhngigkeit der Zinsberechnungsbasis kann fr einen Monat entweder mit der tatschlichen Anzahl von Tagen oder fix mit 30 Tagen gerechnet werden. Das Jahr kann mit 360, 365 oder der tatschlichen Anzahl von Tagen einschlielich Schalttag angesetzt werden. ZINSTERMINGESCHFT Zinsvereinbarung ber eine in der Zukunft liegende Zinsperiode. ZYLINDER-OPTION Bei dieser Optionsstrategie kauft beispielsweise der Importeur eine Devisen-Call-Option und verkauft eine Devisen-Put-Option. Dadurch entsteht eine Bandbreite. Oberhalb dieser Bandbreite (Range) besteht eine Absicherung durch den Call. Unterhalb dieser Range kommt es zur Ausntzung durch den Put, womit mgliche Kursgewinne mit dem Ausbungspreis des Put begrenzt sind.

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TREASURY USANCEN
Internationale Zinsusancen
Zinsberechnungsmethoden am Geldmarkt (unterjhrig) und am Kapitalmarkt (berjhrig)

Whrung AUD - Australian Dollar CAD - Canadian Dollar CHF - Swiss Franc CZK - Czech Kornua DKK - Danish Krona EUR - Euro GBP - British Pound HKD - Hongkong Dollar HUF - Hungarian Forint IDR - Indonesian Rupiah ISK - Icelandic Krona JPY - Japanese Yen MXN - Mexican Peso MYR - Malaysian Ringgit NOK - Norwegian Krona NZD - New Zealand Dollar PLN - Polish Zloty RUB - Russian Rouble SEK - Swedish Krona SGD - Singapore Dollar THB - Thai Baht TRL - Turkish Lira USD - US-Dollar ZAR - South African Rand

Zinsberechnung Geldmarkt act/360 act/360 act/360 act/360 act/360 act/360 act/365 act/365 act/360 act/360 act/360 act/360 act/360 act/365 act/360 act/360 act/365 act/360 act/360 act/365 act/365 act/360 act/360 act/365

Zinsberechnung Kapitalmarkt act/365, quart. act/360, semi-annual 30/360, annual act/360, annual 30/360, annual 30/360, annual act/365, annual act/365, quart. act/365, annual act/360, quart. act/360, annual act/365, semi-annual act/360, monthly act/365, quart. 30/360, annual act/365, semi-annual act/act, annual act/365, annual 30/360 annual act/365, semi-annual act/365, semi-annual act/360, annual act/360, annual act/365, quarterly

Diese Zinsberechnungsmethoden gelten als Marktstandard, davon abweichende Regelungen knnen aber nach Vereinbarung getroffen werden und sind insbesondere bei einer Kombination von Instrumenten durchaus blich. Im Inlandshandel (Domestic Market) gelten oft davon abweichende Usancen.

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Internationale FX-Usancen (Leitwhrung, Basiswhrung, Cross-Rechnen)


Folgende Regelungen haben sich als internationale FX-Usancen durchgesetzt. 1. Der Euro wird immer als Leitwhrung quotiert (z.B. EUR 1 = GBP X). 2. Das Britische Pfund wird allen anderen Whrungen (nicht EUR) vorangesetzt (z.B. GBP 1 = AUD X). 3. Der Australische Dollar und der Neuseeland Dollar stehen voran, auer es handelt sich um EUR oder GBP (z.B. AUD 1 = USD X). 4. Der USD ist Leitwhrung zu allen brigen Whrungen, auer im US-Domestic Market (z.B. USD 1 = CAD X). 5. Cross Rates, also nicht handelsbliche Whrungspaare, werden beliebig zueinander gestellt. Auf Anfrage wird davon abweichend auch der jeweilige Umkehrkurs quotiert.

IMPRESSUM
Medieninhaber, Herausgeber und Verleger: sterreichische Volksbanken-AG, 1090 Wien, Kolingasse 14 - 16, Tel. +43(0)50 4004-0, Fax +43(0)50 4004-3683 AutorInnen: Mag. Alfred Buder, Mag. Alexandra Lauffer-Kpplinger, Mag. Harald Klimt, Martin Mayer, Mag. Walter Riess, Gernot Rux, Claudia Schleiss Redaktion: Mag. Andrea Rainsberger, sterreichische Volksbanken-AG, Marketing & Communications, 1090 Wien, Kolingasse 14 16 Grafik und Produktion: Dieter Achter, sterreichische Volksbanken-AG, Marketing & Communications, 1090 Wien, Kolingasse 14 - 16

Stand: Mai 2011

September 2010