Se divide mercado por cupn PBI en 2013

Viernes 13 de Abril de 2012

Los tenedores de cupones PBI esperan con ansias el 15 de diciembre, fecha en que se realizar un gran pago por el papel. El Gobierno deber enfrentar una erogacin de u$s 3.613 millones, teniendo en cuenta el tipo de cambio actual. As, por cada 100 ttulos en pesos, los inversores recibirn $ 9,224, u$s 6,269 para la versin en dlares y 6,06 euros, para el nominado en la moneda comunitaria, explicaron en la sociedad de Bolsa Tavelli & Ca. De esta manera, el pago experimentar un fuerte crecimiento -en comparacin con 2011- del 54%, 43% y 45%, respectivamente. No obstante, ste era un dato esperado, teniendo en cuenta el crecimiento del Producto cercano al 9% registrado en 2011. Ahora, la pregunta clave que se hacen los inversores es: pagar en 2013? Este ttulo redistribuye dividendos cada vez que la economa crece por encima del 3,26%, teniendo en cuenta los datos del ao previo. En los ltimos 6 aos pag en 5 ocasiones (no lo hizo en 2009 tras la crisis iniciada con la cada de Lehman Brothers), pero esta vez el contexto es diferente. El Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE) que mide el INDEC retrocedi un 0,4% en enero respecto de diciembre y subi un 5,5% interanual, lo cual signific el menor crecimiento en dos aos. Pronsticos Las sociedades de Bolsa consultadas por este diario sostuvieron que para sus clculos y recomendaciones no utilizan el pronstico de crecimiento del 5% elaborado por el Gobierno e incluido en el Presupuesto de este ao. La mayora indic que la suba del PBI se ubicara entorno al 3,5%, basndose en las mediciones de las consultoras privadas. El nmero es muy cercano al 3,26 a partir del cual paga el papel, hecho que llev a varios analistas a eliminar de sus recomendaciones habituales lo que se habra convertido en la vedette del mercado. En Tavelli & Ca. informaron que los principales factores de seguimiento son la desaceleracin y el mayor riesgo de discrecionalidad. En este sentido explicaron que si se cree que no se alcanzar el umbral necesario, debera venderse o mantenerse alejado, porque la opcin pospagos de diciembre en dlares y en euros es muy cara y en pesos es moderada. Hacindose eco de estas palabras, el analista financiero de Puente, Agustn Trella, explic que hoy nadie est recomendando el Cupn, porque lo que pasa es que no est garantizado que la Argentina crezca por encima de la barrera, algo que depender mucho de Brasil y la evolucin de la crisis internacional. De esta manera, la decisin de comprar o vender ser una prueba de fuego para la fe de los inversores en el rendimiento de la economa local.

Diario mbito Financiero Viernes 13 de Abril 2012

Anexo Complementario
El cupn atado al PBI es un instrumento de renta fija, ms que un bono es una opcin dado a que en lugar de pagar una tasa de inters preestablecida, abona una renta anual en funcin de la evolucin de la economa. Estos se emitieron en pesos, dlares (con ley argentina y de Nueva York) y tambin en euros. Pagan un dividendo el 15 de diciembre de cada ao, en funcin del crecimiento de la economa del perodo

anterior. Aunque slo lo hacen si la tasa de repunte real del PBI es superior a la del ao base y que el monto en dlares supere al de ese ao. Emisor: Gobierno Nacional. Fecha de emisin: 31/12/2003 Fecha de vencimiento: 15/12/2035 Amortizacin: No amortiza. Inters: En cada fecha de pago, los tenedores de estos ttulos tendrn derecho a recibir pagos por un monto igual al Excedente del PBI Disponible para el correspondiente ao de referencia, multiplicado por el monto terico de los ttulos. El Excedente del PBI Disponible se calcular de la siguiente forma: (0,05 x Excedente PBI -segn se define en el Prospecto-) x Coeficiente unidad de moneda. A los efectos de realizar los pagos respecto de estos ttulos, el Excedente de PBI Disponible se convertir a la moneda de pago pertinente, utilizando el tipo de cambio promedio en el mercado libre del peso frente a la moneda de pago aplicable anterior al 31 de diciembre de cada ao de referencia pertinente. Condiciones para el pago del cupn: Condicin 1:

El PBI tiene que crecer a una tasa anual mayor a la tasa establecida para cada ao en particular.

Ao

200 6

200 7 3,55

200 8 3,42

200 9 3,30

201 0

201 1 3,26

201 2 3,26

201 3

201 4 3,22

201 5

20162035

PBI Base %

4,26

3,29

3,26

3,03

Condicin 2: El PBI real efectivo tiene que ser mayor que el PBI Base (el PBI base se actualiza incrementado por la tasa anual requerida) Condicin 3:

Los pagos totales no debern superar 48 centavos por unidad de moneda de la moneda de emisin. Una vez alcanzado este techo el instrumento no realizar ms pagos. Esto significa que si un inversor mantiene 100 unidades en dlares el mximo pago que puede recibir son U$D 48; y si mantiene 100 unidades en pesos el mximo pago que puede recibir son $48.

8 ABR 2012
EL FINAL DE LAS TASAS CHINAS

El PBI crecer este ao la mitad de lo que se expandi en 2011

La desaceleracin de la actividad ya se refleja en la produccin fabril, en la construccin y en las ventas de algunos sectores comerciales. El PBI crecer este ao la mitad de lo que se expandi en 2011 Con una expansin del producto de entre el 8,9 y del 7% segn quien la mida, 2011 se convirti en el ltimo ao en el que la Argentina creci a tasas chinas. El recorrido del primer trimestre permite entrever que este ao la expansin ser mucho ms mdica: se crecer, como mucho, la mitad que en 2011. La merma de la cosecha, las restricciones a las importaciones, el agotamiento de la capacidad instalada y la situacin internacional se combinan para que la actividad econmica de la Argentina se traslade al carril lento de la autopista. De la desaceleracin da cuenta el propio INDEC al informar que el Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE) registr en enero el ltimo dato disponible un alza de 5,5%, la menor en 24 meses. El indicador se haba expandido 8,9% en 2011. Segn el Indice General de Actividad de la consultora de Orlando Ferreres (IGA), la economa creci 3,1% en el primer bimestre. Se llega a este punto tras un dinamismo de 5,8% en 2011 y 8,2% en 2010. El enfriamiento se percibe ms claramente por el lado de la oferta que por el lado de la demanda. Slo tres sectores estuvieron en febrero por encima del promedio de la economa: la industria, con un alza de 3,2%; el comercio, con el 3,4%; y la intermediacin financiera, con el 22,1%. En este ltimo influy la recomposicin de los depsitos y del crdito. Casi el 80% de los sectores comenzaron 2012 operando en niveles apenas superiores a los de un ao atrs, interrumpiendo un prolongado perodo de vertiginoso crecimiento, dice el informe econmico del Banco Ciudad. La consultora ACM detalla que, por el lado de la oferta, los sectores productores de bienes mostraron un alza de 7,4% anual en 2011, con una notable desaceleracin de un ritmo de 10,6% a principios de ao a otro de 5,1% en el ltimo trimestre. Los sectores ms golpeados en el primer bimestre fueron textiles, metales bsicos y qumicos. Segn datos de ADEFA, la asociacin que rene a las terminales radicadas en la Argentina, la produccin automotriz recuper dinamismo en febrero: creci 29% frente a cadas de 11% en enero y de 21% en diciembre. Esto fue posible gracias a las exportaciones de vehculos, que representan el 60% de la produccin local. Por su parte, el Indicador Sinttico de la Construccin (ISAC) baj 0,5% en febrero, en lo que fue su primera prdida desde septiembre de 2009. Aunque la contraccin es leve, viene a confirmar la trayectoria menguante de los ltimos meses de uno de los sectores estrella de la economa argentina. Adems, la serie mostr una significativa cada del 5,2% con respecto a enero, una vez descontada la estacionalidad, puntualiza Pampa Consultores. Con relacin a la construccin, lo ms llamativo es que las bajas ms pronunciadas se dan en los tramos relacionados con la inversin. Por ejemplo, en las obras viales y de infraestructura, que bajaron 3,6% y 5,7% respectivamente. Tambin el Indice Construya que registra las ventas de las principales empresas del sector tuvo en el segundo mes del ao una merma del 7,5% interanual, aunque la serie desestacionalizada mostr una recuperacin con respecto a enero. Para completar el cuadro, en un pas fuertemente agrodependiente, las estimaciones indican que la cosecha ser menor. Las ltimas proyecciones para la soja indican que se obtendrn 43 millones de toneladas, contra las 49 millones que se consiguieron en 2011. Con la oferta debilitada, el consumo sigue siendo la cara fuerte de la moneda de la actividad. Las ventas en los shoppings subieron un 8,5% en febrero, luego de un flojo enero en el que apenas se haban movido 0,7%. As promedian una suba de 4,5%. En la misma lnea, las ventas en supermercados aumentaron 8,9% en febrero y 6% en el primer bimestre, a un ritmo superior al registrado en 2011 (2,3%). En paralelo, el patentamiento nominal de automviles 0 km complet el mejor primer trimestre de la historia, con un incremento del 12,34% contra el mismo perodo del ao previo. Segn inform la Asociacin de Concesionarios de Automotores de la Repblica Argentina (ACARA), el repunte obedeci a que las ventas de marzo se vieron favorecidas por la demanda pendiente, debido a la mayor cantidad de das hbiles de febrero, cuando las operaciones haban subido tan slo 4% (ver infografa). A favor juegan las tasas de inters reales negativas, las facilidades crediticias y las restricciones a la compra de dlares, factores que, segn la estimacin del Ciudad, continuaran estimulando las ventas de vehculos en los

prximos meses. Pero detalla que el consumo en general (y de bienes durables en particular) ser muy sensible a cmo terminen cerrndose las prximas negociaciones paritarias, ante una inflacin que no cede. El componente del gasto ms golpeado en lo que va de 2012 es la inversin, que disminuy un 4,3% en febrero, en lo que fue su primera cada desde octubre 2009. En el primer bimestre del ao, la inversin acumula una suba de 3,3%, guarismo sensiblemente inferior al aumento de 2010 (15%) y 2011 (14%). Al sondear en las causas que frenan la economa, ACM sostiene que el crecimiento del primer trimestre fue nulo, en parte por la dureza de las restricciones a las importaciones. Marina Dal Poggetto, del Estudio Bein, polemiza con sus colegas respecto de este punto. No creo que el freno genere un cuello de botella. Lo que ocurre es que se restringen temporalmente las importaciones hasta que se consuman los stocks y luego se levanta el freno. Adems, apunta que el contexto econmico mejor en el verano. La sequa fue menos grave de lo que se esperaba y el mundo se alej del escenario dramtico que haba hacia fin de ao. Hoy, las condiciones objetivas son mejores que las que haba a fin de ao. La desaceleracin se basa en un agotamiento de la capacidad instalada en algunos sectores y reduccin de los mrgenes en otros, donde la dinmica inflacionaria no los favorece, agrega ACM. Y anticipa que el PBI oficial necesitara un crecimiento del 1,1% trimestral para superar el lmite de 3,26% anual bajo el cual se pagara la unidad ligada al PBI (el cupn ligado a los bonos argentinos) en 2013, Para Dal Poggetto, la desaceleracin no es tan marcada como la que perciben sus colegas. Hay indicadores mixtos. En el caso de la industria, hay que tener en cuenta que en enero y febrero se realizan habitualmente las paradas de planta y adems este ao hubo ms feriados que los habituales. Sin embargo, admite que, desde noviembre, el ritmo de crecimiento de la economa se moder, en parte por los controles cambiarios y la suba de la tasa de inters, algo que ahora se est normalizando. Segn Dal Poggetto, la magnitud de la desaceleracin de 2012 se debe a que en 2011 se haba forzado el crecimiento por el ao electoral, para llevarlo al 7%. Este ao se crecer al 3,5%, dice. La Argentina no tiene condiciones para crecer a ritmo sostenido al 9% anual, tiene que expandirse a un ritmo de entre 4 y 5%. La velocidad de crucero se obtiene al establecer que la poblacin aumenta al 1,5% anual y a esto se suman otros 3 puntos porcentuales por efecto del aumento de la productividad. Dal Poggetto confa en que buena parte del consumo se mantendr en alza. Debera haber una correccin en los sectores productores de durables que los lleve a crecer a un ritmo bastante menor. Pero en no durables, como alimentos, mucho freno no va a haber. Y probablemente ocurra lo mismo en servicios, ahora que se congel el recorte de subsidios. Segn ACM, la poltica oficial le pone cierto freno al consumo. El sector pblico, debido a su incapacidad para recuperar un supervit fiscal genuino, debilita las expectativas de consumo futuro por la posibilidad de sufrir quitas de los subsidios, impone al BCRA el rol de financista, quitndole grados de libertad a la poltica monetaria ( y con una mayor presin sobre el dlar y la inflacin), y todo esto causa un rpido deterioro de los incentivos a la inversin y al crdito de largo plazo. No se espera una recesin, pero s que la economa marche a un ritmo ms lento, dice Milagros Gismonti, del estudio Ferreres. Hay una incertidumbre fuerte que termin retrasando el consumo. Y esto la gente lo percibe ms que el freno a la industria en s. Gismonti anticipa que este ao el crecimiento ser del 2 al 2,5%. El economista Mario Brodersohn proyecta para 2012 un crecimiento del 2,5%. Prev una expansin del 3,5% en el primer semestre y un aumento del 1,5% anual en el segundo. No podemos dejar de lado un contexto recesivo en el cuarto trimestre, advierte. En 2008, el Gobierno dispuso un combo de medidas para fogonear el consumo y evitar as el impacto de la recesin. Gismonti descree de que esta salida se repita hoy. La situacin fiscal es peor que hace cuatro aos en cuanto al supervit comercial y las cuentas fiscales. No existe ya la solidez de los supervits gemelos. Hoy es muy difcil incentivar el consumo con polticas expansivas en un contexto de dficit, seala. Intentar volver a tener tasas chinas de crecimiento sin reencauzar el modelo va a generar desequilibrios mayores, agrega la economista.

Estimador Mensual de Actividad Econmica EMAE

Como lo indica su nombre, el estimador mensual de actividad econmica es un indicador que registra las variaciones mensuales en la actividad econmica del pas. Este dato se publica en la segunda quincena de cada mes, con respecto a un bimestre anterior. Esto es: en marzo, se publican los datos de enero, dos meses atrasados.

Series Desestacionalizadas
La mayora de las variables utilizadas en economa, presentan variaciones que impiden ver con claridad el comportamiento de la tendencia en el corto plazo. Por ello es conveniente seguir una trayectoria de datos con estas oscilaciones reducidas y verificar los puntos de giro. Esto significa que se debe descomponer la serie temporal y eliminar aquellas componentes que dificultan su estudio. Recordemos que las componentes de una serie temporal (no son variables observables sino latentes) en economa, son: 1. La componente tendencial, que son los movimientos de largo plazo de la serie. 2. La componente cclica, que tiene las oscilaciones suaves, con periodicidades (repeticiones) que ocurren cada ao, dos o cinco. 3. La componente estacional, que contiene oscilaciones interanuales alrededor de la tendencia, que se repiten mensualmente o trimestralmente en un periodo de un ao. Factores que mueven la componente estacional: el clima, el calendario (das hbiles y fiestas mviles, feriados), la toma de decisiones por los agentes y las expectativas en general del agente econmico. 4. La componente irregular, son las oscilaciones no sistemticas y aleatorias. Ejemplo, una huelga o algn otro evento repentino, dentro de un periodo. 5. La componente de observaciones atpicas, que son perturbaciones en la serie original de datos, que modifican el nivel de la misma. Porqu desestacionalizar una serie? a.- Las causas arriba consideradas son por lo general de orden exgeno, muchas veces su naturaleza no es econmica, escondiendo el valor neto de los datos que corresponden a los aspectos econmicos. b.- La comparacin entre meses o trimestres de diferentes aos, necesitan que las series no contengan distorsiones estacionales, que pueden inducir a errores en la toma de decisiones. c.- Las series desestacionalizadas permite analizar la evolucin de la serie ao tras ao.

Bono
El bono es una de las formas de materializarse los ttulos de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos por una institucin pblica, un Estado, un gobierno regional, un municipio o por una institucin privada, empresa industrial, comercial o de servicios. Tambin pueden ser emitidos por una institucin supranacional (Banco Europeo de Inversiones, Corporacin Andina de Fomento...), con el objetivo de obtener fondos directamente de los mercados financieros. Son ttulos normalmente colocados al nombre del portador y que suelen ser negociados en algn mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a

devolver el capital principal junto con los intereses, tambin llamados cupn. Este inters puede tener carcter fijo o variable, tomando como base algn ndice de referencia. Los bonos poseen un conjunto de caractersticas que resultan importantes de describir brevemente, para la mejor comprensin del comportamiento y la relevancia de los mismos. Tales caractersticas varan considerablemente de un emisor a otro, y pueden ser respecto a la fecha de vencimiento, tipo de inters, periodicidad de los cupones, precios de emisin y amortizacin, clusulas de amortizacin y otras condiciones de la emisin, as como la existencia o no de posibilidades de convertibilidad, garantas ofrecidas, etc.

Sntesis
El recorte plantea en base a un informe detallado la incertidumbre de los inversores que optaron por asumir los riesgos de adquirir Bonos vinculados al PBI. Ya que por la naturaleza de dicho Bono ste solo paga dividendos en caso que la tasa de crecimiento del PBI supere un valor previamente estipulado. Cabe aclarar que dicho Ttulo pag dividendos 5 de los 6 aos que lleva vigente, esto se debi al impacto registrado para el ao 2009 de la crisis financiera en EE.UU. por la cada de Lehman Bros. De esta forma lo que se puede observar es que las decisiones polticas influyen directamente en la economa, entendiendo a las decisiones polticas no solo a las medidas tomadas por el Estado Nacional, sino tambin la repercusin de polticas econmicas extranjeras. En el artculo se observa la participacin de los analistas econmicos privados, presentando sus proyecciones y estimaciones financieras para el corriente perodo. Puede inferirse que los analistas descreen de la veracidad de las cifras de crecimiento expuestas por el INDEC, pero de la misma forma apoyan sus propias proyecciones en el Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMEA), ndice tambin elaborado por el INDEC. Sobre el Porque de la emisin de Bonos, se obtuvo, luego de realizar una breve investigacin, que la misma se realiza para lograr una Capitalizacin, para este caso particular, del Estado Nacional. Habindose indicado que el recorte fue presentado el da Viernes 13 de Abril, es interesante ver como afectar la medida presentada por el Gobierno sobre la expropiacin de YPF y la promesa de aumentar la produccin de hidrocarburos. Posiblemente en el caso de que se tomen los caminos correctos, los efectos de la desaceleracin econmica se vern revertidos por el aumento de la produccin, suplantando as los gastos realizados por la importacin de hidrocarburos. Es preciso aclarar que la importacin se realiz debido al supuesto desabastecimiento de la produccin nacional, y la necesidad de satisfacer las demandas energticas.

Universidad: CAECE Asignatura: Economa Profesor: Lic. Nicols Nebuloni Tema: Bonos vinculados al PBI Alumno: Pablo E. Katz Fecha: Jueves 19 de Abril de 2012