Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
MBA UST
PROFESOR: FERNANDO MEJIDO ALUMNOS: ANDRS WALTER HERNN BOBADILLA
ANTECEDENTES: Marriott Corporation tiene tres grandes lneas de negocios: HOTELES. SERVICIOS. RESTAURANTES.
En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation defini WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja. OBJETIVO: El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la informacin del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso para con ello aplicar en forma adecuada las frmulas. DESARROLLO: A continuacin, se presenta el detalle de cada clculo y los supuestos utilizados para resolver el problema de costo de capital de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio. Estructura de Capital: En la tabla A, se muestra la relacin de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus respectivas lneas de negocio. A partir de la relacin de deuda/patrimonio (B/P) se puede construir la relacin de P/V y B/V en cada caso.
B/V
P/V
2.- Tasa Libre de Riesgo (rf): Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de inters del gobierno (basndonos en la tabla B), aplicada hasta 30 aos (8,95%) para las evaluaciones de Marriott Corporation y Hoteles, en consideracin al largo plazo de las inversiones (activos) considerando adems el peso relativo dentro del Holding, tambin consideramos esa tasa para Marriott Corporation. Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 aos (8,72%), ms representativa del plazo de las inversiones de stas lneas de negocio. 3.- Costo de la deuda (kb): En la tabla A se indica la sobre tasa spread que piden los inversionistas (bonistas) sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y sus lneas de negocio, con lo que se puede determinar el costo de la deuda de la frmula kb-rf+PRM.
rf Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes spread Kb
Premio por Riesgo: La estimacin del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5 del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonos del gobierno de largo plazo: 7,43%.
Impuestos Corporativos: Al calcular la tasa de impuestos por ao desde el anexo 1, se obtiene el siguiente detalle:
1978 1979 1980 1981
Riesgo del Patrimonio: Dado que la deuda de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la tasa libre de riesgo para otorgarle prstamos) y el kb>rf, el b>0, aplicamos Rubinstein para determinar el riego patrimonial bsd, bcd: Pcd=Psd(1+(1-tc)B/P)-b(1-tc)B/P. En el anexo 3 se muestran los riesgos asociados a las distintas empresas en los mismos rubros las lneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.
Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y adems conocemos el b para cada caso, podemos obtener el Psd.
HOTELES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:
HOTELES
Milton Hoteles Corp. Holiday Corp. La Quinta Moro Ramada Inns. Inc.
Pcd
Psd
A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=0,80.
RESTAURANTES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:
RESTAURANTES
CHURCHS COLLINS FRISHS LUBYS MC DONALDS WENDYS
Pcd
Psd
A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=1,23.
MARRIOTT CORPORATION: A partir de la informacin, se define como al valor con deuda 1,11. Adems existe la informacin de la estructura objetivo, el b, se puede obtener a partir de Rubinstein el Psd Marrioott= 0,8448.
SERVICIOS: Para esta lneas de negocio no conocemos informacin de referencia en el mercado, por lo tanto, a partir de los Psd de cada lnea de negocio y el porcentaje de los activos identificables (anexo 2) podremos obtener Psd de Servicios, utilizamos la siguiente frmula:
PsdMarriott=PsdHoteles*Hoteles+PsdServicios*servicios+Psdrestaurantes*restaurantes.
Activos %
Psd
A partir del Psd estimado a partir de la proporcin de los activos identificables, podemos apalancar con estructura objetivo y se obtiene el Pcd=1,68.
CLCULO DEL COSTO PATRIMONIAL Y WACC: A partir del Pcd, la relacin de la estructura, informacin de mercado (premio por riesgo), costo de la deuda Kb y la tasa de impuestos se puede obtener el Kp y el WACC, usando las siguientes frmulas: Kp= rf + Pcd(PPR)
WACC
1. Se observa en Servicios una elevada tasa exigida por los accionistas del 21,2%, en principio puede obedecer a que no se conoce informacin de referencia, lo cual implica un alto riesgo financiero y operacional (1,68) del negocio, el riesgo operacional corresponde al 1,37. 2. Hoteles, presenta una relacin B/P (74%) por sobre las otras lneas de negocio, este nos hace sentido mirando la informacin del costo de la deuda y el spread exigido. Adems se observa que el riesgo sistemtico o riesgo operacional es el menor de todas las lneas de negocios. 3. En el caso de los hoteles, el beneficio tributario (tasa 34,03%), producto del alto grado de endeudamiento, produce una disminucin significativa al momento de estimar el costo de capital WACC, esto considerando una tasa Kp de un 10,05% y una tasa de costo de capital Kp de un 14,9%.