BOLSA DE APUNTES

Resumen Bolilla 6
Macroeconoma I

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El contenido de esta carpeta corresponde a resmenes realizados por los alumnos. Se recomienda recurrir a la bibliografa sugerida por la ctedra.

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Captulo VI: El modelo IS LM Interaccin entre el mercado de bienes y el mercado de dinero en el contexto de precios y salarios rgidos; equilibrio; efectos de la poltica fiscal y de la poltica monetaria. Consideracin del nivel general de precios como variable exgena; indeterminacin del equilibrio econmico. La funcin de produccin, la oferta y la demanda de trabajo. Interaccin entre el mercado de bienes, el mercado de dinero y el mercado de trabajo, en condiciones de precios y salarios totalmente flexibles; equilibrio; esttica comparativa. Interaccin entre el mercado de bienes, el mercado de dinero y el mercado de trabajo, en condiciones de precios totalmente flexibles y salarios rgidos; equilibrio; efectos de la poltica fiscal y la poltica monetaria. Interaccin entre los mercados en el contexto de flujos internacionales de capitales. Punto 1: Interaccin entre el mercado de bienes y el mercado de dinero en el contexto de precios y salarios rgidos; equilibrio; efectos de la poltica fiscal y de la poltica monetaria. Las curvas IS y LM resumen las condiciones que tienen que satisfacerse para que se hallen en equilibrio los mercados de bienes y de dinero, respectivamente. Para ello, los tipos de inters y los niveles de renta tienen que ser tales que tanto el mercado de bienes como el mercado de dinero se encuentren en equilibrio. Esa condicin se satisface en el punto E de la siguiente figura:

L M Tipo de inters

Renta,

El tipo de inters de equilibrio es i0, y el nivel de renta de equilibrio es y el nivel de renta de equilibrio es Y0, dadas las variables exgenas, en particular, la oferta monetaria real y la poltica fiscal. El tipo de inters y el nivel de produccin son determinados por la interdependencia de los mercados de dinero y de bienes, El principal supuesto es que el nivel de precios se mantiene constante y que las empresas estn dispuestas a ofrecer la cantidad de produccin que se demanda a ese nivel de precios. Las variaciones de los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de inters

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Los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de inters varan cuando se desplaza la curva IS o la curva LM. La figura anterior muestra la influencia de un aumento de la tasa de inversin autnoma en los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de inters. Ese aumento eleva el gasto autnomo, A, y por lo tanto, desplaza a la IS hacia la derecha, lo que da lugar a un aumento del nivel de renta y a una subida del tipo de inters hasta llegar al punto E La cantidad GI sera la variacin del nivel de renta provocada por la variacin del gasto autnomo de I. Vemos que en este caso, la variacin de la renta es solo Y0 que es claramente menor que el desplazamiento de la curva IS, GI. La explicacin es la pendiente de la curva LM. Si sta fuera horizontal, no existira diferencia entre el grado de desplazamiento horizontal de la curva IS y la variacin de la renta. Si la curva LM fuera horizontal, el tipo de inters no variara cuando se desplaza la IS. La explicacin econmica es que el aumento del gasto autnomo tiende a elevar el nivel de renta. Pero un aumento en la renta eleva la demanda de dinero. Al mantenerse fija la oferta monetaria, el tipo de inters tiene que subir para que la demanda de dinero siga siendo igual a la oferta fija. Cuando el tipo de inters sube, el gasto de inversin disminuye debido a que la inversin est relacionada negativamente con el tipo de inters. Por lo tanto, la variacin de la renta de equilibrio es menor que el desplazamiento horizontal de la curva IS, GI. La poltica monetaria y la poltica fiscal Se trata de los dos principales instrumentos de la poltica macroeconmica a los que pueden recurrir los gobiernos para intentar que la economa crezca a una tasa razonable con una baja inflacin. Tambin son instrumentos que utilizan para tratar de acortar las recesiones e impedir que se descontrolen las expansiones. Al principio, la poltica fiscal influye en el mercado de bienes y la poltica monetaria principalmente en los mercados de activos. Pero como los mercados de bienes y de activos estn estrechamente interrelacionados, tanto la poltica fiscal como la monetaria influyen en el nivel de produccin y en los tipos de inters. Una poltica monetaria expansiva desplaza la curva LM hacia la derecha, elevando la renta y reduciendo los tipos de inters. Una poltica monetaria restrictiva desplaza la curva LM hacia la izquierda, reduciendo la renta y elevando tanto la renta como los tipos de inters. Una poltica fiscal expansiva desplaza la curva IS hacia la derecha, mientras que una poltica fiscal restrictiva desplaza la IS hacia la izquierda, reduciendo los tipos de inters. La poltica monetaria Un aumento de la cantidad de dinero eleva el nivel de produccin al reducir los tipos de inters.

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El BCRA gestiona la poltica principalmente por medio de operaciones de mercado abierto, es decir aquellas en las que el BCRA compra bonos a cambio de dinero, aumentando as la cantidad de dinero, o vende bonos a cambio de dinero, reduciendo as la cantidad del mismo. Tomemos el caso de una compra de bonos en el mercado abierto. El BCRA paga los bonos que compra con dinero que puede crear. Cuando el BCRA compra bonos, reduce la cantidad de bonos que hay en el mercado, por lo que tiende a subir su propio precio o a reducir su rendimiento: el pblico slo estar dispuesto a tener una proporcin menor de su riqueza en bonos y una proporcin mayor en dinero si baja el tipo de inters.
L M
1 k M P

M Tipo de in0

ters E S

Renta, Produccin

El punto de equilibrio E se encuentra inicialmente en la curva inicial LM que corresponde a una oferta monetaria real M . Consideremos ahora una compra del BCRA en el mercado abierto. sta aumenta la cantiP

dad nominal de dinero y, dado el nivel de precios, la cantidad real de dinero. Como consecuencia, la curva LM se desplaza a LM. El nuevo equilibrio se encuentra en el punto E con un tipo de inters ms bajo y un nivel de renta ms alto. El nivel de renta de equilibrio aumenta porque la compra en el mercado abierto reduce el tipo de inters y eleva as el gasto de inversin. Cuanto ms inclinada es la LM, mayor ser el nivel de renta. Si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de inters (lo que corresponde a una LM relativamente plana), basta una pequea variacin de ste ltimo para que el mercado de activos absorba una variacin dada de la cantidad de dinero. En cambio, si la demanda de dinero no es muy sensible al tipo de inters (lo que corresponde a una LM relativamente inclinada), una variacin dada de la oferta monetaria provoca una gran variacin del tipo de inters e influye significativamente en la demanda de inversin. Asimismo, si la demanda de dinero es muy sensible a la renta, basta una variacin relativamente pequea de la renta para absorber un aumento dado de la cantidad de dinero; el multiplicador del dinero es menor. Consideremos a continuacin el proceso de ajuste a la expansin monetaria. En el punto inicial de equilibrio E, el aumento de la oferta monetaria crea un exceso de oferta de dinero al que se ajusta el pblico tratando de comprar otros activos. En el proceso, los precios de los activos suben y los rendimientos disminuyen. Cm los mercados de dinero y de activos se ajustan rpidamente, nos desplazamos inmediatamente al punto E1en el que el mercado de dinero se vaca y en el que el pblico est dispuesto a tener la

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mayor cantidad real de dinero porque el tipo de inters ha bajado lo suficiente. Sin embargo, en el punto E1, hay un exceso de demanda de bienes. La bajada del tipo de inters, dado el nivel inicial de renta Y0 ha elevado la demanda agregada y est provocando una reduccin de las existencias, Como consecuencia, la produccin aumenta y comenzamos a desplazarnos en sentido ascendente a los largo de la curva LM. Por qu sube el tipo de inters durante el proceso de ajuste? Porque el aumento de la produccin eleva la demanda de dinero y este aumento de la demanda de dinero debe frenarse con una subida de los tipos de inters. Por lo tanto, el aumento de la cantidad de dinero primero provoca una bajada de los tipos de inters, al ajustar el pblico su cartera y, a continuacin como consecuencia del descenso de los tipos de inters eleva la demanda agregada. El mecanismo de transmisin El mecanismo de transmisin proceso por el cual los cambios de la poltica monetaria afectan a la demanda agregada consta de dos pasos esenciales. En primer lugar, un aumento de los saldos reales provoca una desequilibrio en las carteras, es decir, al tipo de inters, y al nivel de renta existentes, el pblico tiene ms dinero del que desea, lo que lleva a los tenedores de carteras a intentar reducir sus tenencias de dinero comprando otros activos, lo que altera los precios y los rendimientos de los activos. En otras palabras, la variacin de la oferta monetaria altera los tipos de inters. La segunda fase del proceso de transmisin se produce cuando la variacin de los tipos de inters afecta a la demanda agregada. Hay dos nexos fundamentales entre la variacin de los saldos reales (es decir, de la cantidad de dinero real) y su influencia ltima en la renta. En primer lugar, la variacin de los saldos reales, al introducir un desequilibrio en las carteras, debe alterar los tipos de inters. En segundo lugar, la variacin de los tipos de inters debe alterar la demanda agregada. Las variaciones de la cantidad real de dinero afectan al nivel de produccin de la economa a travs de estos dos nexos. Pero ese resultado implica inmediatamente lo siguiente: si los desequilibrios de las carteras no alteran significativamente los tipos de inters, cualquiera que sea la razn, o si el gasto no responde a las variaciones de los tipos de inters, no existe la relacin entre el dinero y la produccin. La trampa de la liquidez Hay dos casos extremos. Uno de ellos es la trampa de la liquidez, situacin en la que el pblico est dispuesto a un tipo de inters dado a mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca. Eso implica que la curva LM es horizontal, y que las variaciones de la cantidad de dinero no la desplazan. En ese caso, la poltica monetaria llevada a cabo por medio de operaciones de mercado abierto no influye ni en el tipo de inters ni en el nivel de renta, En la trampa de la liquidez, la poltica monetaria no puede influir en el tipo de inters. Son reacios los bancos a prestar?

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En 1991. Surgi otra posibilidad que sugera que a veces la poltica monetaria del BCRA apenas influye en la economa. El gasto de inversin debera aumentar cuando bajan los tipos de inters. Sin embargo, en 1991, cuando bajaron los tipos de inters, los bancos se mostraron reacios a conceder ms prstamos. Si los bancos no prestan a las empresas, queda desactivado un elemento importante del mecanismo de transmisin entre una compra de mercado abierto del BCRA, y una aumento de la demanda agregada y de la produccin. Segn un minucioso estudio, los bancos estaban concediendo a las empresas privadas menos prstamos de lo que es habitual en esta fase del ciclo econmico. Sin embrago, muchos economistas sostenan que la realizacin de nuevas operaciones de mercado abierto, que redujeran aun ms los tipos de inters, volveran a poner en marcha la economa. El caso clsico El extremo opuesto de la curva LM horizontal es la curva LM vertical. sta es vertical cuando la demanda de dinero es totalmente insensible al tipo de inters.
M P = kY hi

(1)

Si h es 0, a una determinada oferta monetaria real, M / P, le corresponde un nico nivel de renta, lo cual implica que la curva LM es vertical en ese nivel de renta. La curva LM vertical se denomina caso clsico, igualando h a 0 y trasladando P al segundo miembro, tenemos que:
M = k P Y

) (2)

El caso clsico implica que el PBI nominal (P x Y), depende nicamente de la cantidad de dinero. Esta es la teora cuantitativa del dinero clsica, segn la cual el nivel de renta nominal depende exclusivamente de la cantidad de dinero, La TCD tiene su origen en la creencia de que los individuos tendran una cantidad de dinero proporcional a las transacciones totales P x Y, independientemente del tipos de inters. Cuando la curva LM es vertical, una variacin dada de la cantidad de dinero produce un efecto mximo en el nivel de renta. Cuando la curva LM es vertical, la poltica monetaria produce un efecto mximo en el nivel de renta y la poltica fiscal no influye en el. La curva LM vertical, que implica que la poltica monetaria es ms eficaz que la poltica fiscal, a veces se relaciona con la idea de que en la determinacin de la produccin lo nico que importa es el dinero. Dado que la curva LM slo es vertical cuando la demanda de dinero no depende del tipo de inters, la sensibilidad de la demanda de dinero al que tipo de intereses constituye un importante cuestin en la determinacin de la eficacia de las distintas medidas econmicas. La poltica fiscal y el efecto expulsin

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La curva IS tiene pendiente negativa porque una reduccin del tipo de inters eleva el gasto de inversin, aumentando as la DA y el nivel de produccin con los que el mercado de bienes se encuentra en equilibrio. Recordemos tambin que los cambios de la poltica fiscal desplazan la curva IS hacia la derecha. Una expansin fiscal eleva la renta y el tipo de inters de equilibrio. Cuando los tipos de inters no varan, un aumento del nivel de gasto pblico eleva la demanda agregada. Para hacer frente a ese aumento de la demanda de bienes, la produccin debe aumentar. En todos los niveles del tipo de inters, la renta de equilibrio debe aumentar en multiplicado por el incremento del gasto pblico.
G

i L M Tipo de inters E i i
0

E E

G
S I

S Y Renta, Produccin Y Y

Si la economa se encuentra inicialmente en equilibrio en el punto E y le gasto publico aumenta en 100, nos desplazaramos al punto E si el tipo de inters se mantuviera constante. En ese punto E, el mercado de bienes se halla en equilibrio en el sentido de que el gasto planeado es igual a la produccin. Pero el mercado de dinero ya no se encuentra en equilibrio. La renta ha aumentado, por lo que la cantidad demandada de dinero es mayor. Como hay un exceso de demanda de saldos reales, el tipo de inters sube. El gasto de inversin planeado por las empresas disminuye al subir los tipos de inters, por lo que la demanda agregada asciende. El punto E es el nico punto en el que se vaca tanto el mercado de bienes como el mercado de activos. Es el nico punto en el que el gasto planeado es igual a la renta y, al mismo tiempo, la cantidad demandada de saldos reales es igual a la cantidad de dinero, Por lo tanto, el punto E es el nuevo punto de equilibrio. El efecto expulsin Si comparamos el punto E con el de equilibrio inicial, observaremos que el incremento del gasto pblico eleva tanto la renta como el tipo de inters. Pero tambin es importante comparar los puntos E y E, que es el equilibrio del mercado bienes sin que varia el tipo de inters. El punto E corresponde en el cual prescindimos de la influencia de los tipos de inters en la economa. Cuando se comparan los puntos E y E resulta evidente que el ajuste de los tipos de inters y su influencia en la demanda agregada amortiguan el efecto expansivo del incremento del gasto publico. La renta, en lugar de aumentar al nivel La renta, en lugar de aumentar al nivel Y, solo aumenta al nivel Y0.

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La razn por la que la renta solo aumenta a Y0y no a Y se halla en que la subida del tipo de inters de i0 a i reduce el nivel de gasto de inversin. Decimos que el incremento del gasto pblico expulsa gasto de inversin. Existe un efecto expulsin cuando una poltica fiscal expansiva provoca una subida de los tipos de inters y reduce as el gasto privado, especialmente la inversin. La renta aumenta ms y los tipo de inters suben menos cuanto ms plana es la LM La renta aumenta menos y los tipos de inters suben menos cuanto ms plana es la IS La renta y los tipos de inters aumentan mas cuanto mayor sea el multiplicador y por lo tanto cuanto mayor sea el desplazamiento horizontal de la IS
G

En los tres casos la magnitud del efecto expulsin es mayor cuanto ms suba el tipo de inters cuando aumenta el gasto publico. La trampa de la liquidez Si la economa se encuentra en una trampa de la liquidez, de tal manera que la LM es horizontal, un incremento del gasto pblico produce todo su efecto multiplicador en el nivel de renta de equilibrio. El tipo de inters no vara cuando vara el gasto pblico y por lo tanto, el gasto de inversin no disminuye. No se amortiguan entonces los efectos que produce el incremento del gato pblico en la renta. Si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de inters y por lo tanto la LM es casi horizontal, los cambios de la poltica fiscal producen un efecto relativamente grande en la produccin, mientras que los de la poltica monetaria apenas influyen en el nivel de produccin de equilibrio. El caso clsico y el efecto expulsin Si la curva LM es vertical, un aumento del gasto pblico no influye en el nivel de renta de equilibrio y solo eleva el tipo de inters. Un incremento del gasto pblico desplaza la IS a IS, pero no influye en la renta. Si la demanda de dinero no est relacionada con el tipo de inters, hay un nico nivel de renta en el que el mercado de dinero se encuentra en equilibrio. Pero si el gasto publico aumenta y la produccin no vara, el gasto privado debe experimentar una reduccin compensatoria. En este caso, la subida de los tipos de inters expulsa una cantidad de gasto privado (especialmente inversin) igual al aumento del gasto pblico. Por lo tanto, si la curva LM es vertical, se produce un efecto expulsin total. Es importante el efecto expulsin? Deben hacerse 3 observaciones: Suponemos que los precios estn dados y que la produccin es inferior al nivel de pleno empleo. En estas condiciones, cuando una expansin fiscal eleva la demanda, las empresas pueden aumentar el nivel de produccin contratando ms trabajadores. Pero en las economas de pleno

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empleo, el efecto expulsin se produce a travs de un mecanismo diferente. En esas condiciones, un aumento de la demanda provoca una subida del nivel de precios (movimiento a lo largo de la curva de OA). La subida del precio reduce los saldos reales (una subida de P reduce el cociente M / P). Esta reduccin de la oferta real de dinero desplaza la LM hacia la izquierda, elevando los tipos de inters hasta que el aumento inicial de la demanda agregada es totalmente expulsado. En segundo lugar, en una economa en la que hay recursos desempleados, no se produce un efecto expulsin total, ya que la LM no es en realidad vertical. Una expansin fiscal eleva los tipos de inters, pero la renta tambin aumenta. Por lo tanto, el efecto expulsin es una cuestin de grado. El aumento de la DA eleva la renta y, al elevar la renta, el nivel de ahorro aumenta. Este aumento del ahorro permite, a su vez, financiar un dficit presupuestario mayor sin desplazar totalmente el gasto privado. Por ltimo, cuando hay desempleo, y por lo tanto, es posible aumentar la produccin, el tipo de inters no tiene por que subir cuando se incrementa el gasto pblico y no tiene por que producirse un efecto expulsin, ya que las autoridades monetarias pueden acomodar la expansin fiscal elevando la oferta monetaria. La poltica monetaria es acomodaticia cuando en el curso de una expansin fiscal se eleva la oferta monetaria con el fin de impedir que suban los tipos de inters. La acomodacin monetaria tambin se denomina monetizacin de los dficit presupuestarios, lo cual significa que el BCRA imprime dinero para comprar bonos con los que el Estado paga su dficit. La composicin de la produccin y l combinacin de medidas econmicas Anlisis de la influencia de la poltica monetaria y de la poltica fiscal expansivas en la produccin y en el tipo de inters, siempre que la economa no se encuentra en una trampa de la liquidez o en el caso clsico. La eleccin entre la poltica monetaria y la fiscal como instrumentos de estabilizacin: un criterio de decisin es la flexibilidad y la rapidez con que pueden aplicarse esas polticas y con que surten efecto. La poltica monetaria acta estimulando los componentes de la DA sensibles a los tipos de inters, principalmente el gasto de inversin. La poltica fiscal acta, por el contrario, de una manera que depende exactamente de los bienes que compra el Estado y transferencias que altere. Todas estas medidas afectan al nivel de la DA y provocan un aumento de la produccin, pero la composicin de ese aumento de la produccin depende de la medida concreta que se adopte. Un incremento del gasto pblico eleva el gasto de consumo, junto con las compras del Estado. Una reduccin del impuesto sobre la renta produce un efecto directo en el gasto de consumo. Una subvencin a la inversin, analizada a continuacin, eleva el gasto de inversin. Todas las medidas fiscales expansivas elevan el tipo de inters si no se altera la cantidad de dinero. Una subvencin a la inversin Una subvencin a la inversin puede consistir en deducciones fiscales por inversin, gracias a las cuales las empresas tienen que pagar menos impuestos cuando gastan ms en inversin.

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Cuando los gobiernos subvencionan la inversin, pagan esencialmente una parte del costo de inversiones de cada empresa. Las subvenciones a la inversin desplazan la curva de inversin del panel (a).
i i L M i 0 E Tipo de inters 0 E
GI

Tipo de inters

i
0

E I I I I
0

i
0

I S I

I
0

S Y

0 Inversin (a)

0 Renta, produccin (b)

Ahora las empresas planean invertir ms a cada tipo de inters. Al ser mayor el gasto en inversin, la demanda agregada aumenta. En el panel (b) la curva IS se desplaza en la cuanta del producto del multiplicador y el aumento de la inversin autnoma provocado por la subvencin. Ahora, el equilibrio se encuentra en el punto E en el cual los mercados de bienes y de dinero se vuelven a hallar en equilibrio. Aunque han subido los tipos de inters, vemos que la inversin es mayor. La inversin ha aumentado del nivel I0 al I0. La subida del tipo de inters reduce el efecto de la subvencin a la inversin, pero no lo invierte. La combinacin de medidas econmicas Qu medidas permiten alcanzar el nivel de produccin de pleno empleo Y*, en una economa que se encuentra inicialmente en el punto E y que tiene desempleo? Dada la decisin de elevar la DA Quin debe beneficiarse principalmente? Debemos elevarla bajando los tipos de inters y elevando el gasto de inversin o bajando los impuestos e incrementando el gasto personal o expandiendo el Estado? El reconocimiento de que los cambios de la poltica monetaria y de la poltica fiscal producen efectos distintos en la composicin de la produccin es importante. Sugiere que los responsables de la poltica econmica pueden elegir entre una combinacin de medidas monetarias y fiscales que no solo lleve a la economa al nivel de pleno empleo, sino que tambin contribuya a resolver otros problemas. Cuando se adopta una poltica fiscal suave y una poltica monetaria dura, el anlisis nos lleva a esperar una subida del tipo de inters. Cuando se elevan las subvenciones a la inversin, nos lleva a esperar un aumento de la inversin u una subida del tipo de inters. Cuando hay inflacin, el tipo de inters correcto que debe considerarse no es el nomina sino el real. El tipo de inters real es el tipo nominal (el estipulado) menos la tasa de inflacin).

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La movilidad del capital Los residentes e nuestro pas o de cualquier otro pueden tener su riqueza en su pas o en cualquier otro, por lo que buscan en todo el mundo el rendimiento ms alto (ajustado para tener en cuenta el riesgo), poniendo en relacin los rendimientos de los mercados de capitales de diferentes pases. En el mundo ms sencillo en el que los tipos de cambio siempre estn fijos, los impuestos son idnticos en todo el mundo y los que tiene activos exteriores nunca corren riesgos polticos (nacionalizaciones, restriccin de la transferencia de activos, riesgo de incumplimiento de los gobiernos extranjeros), sera de esperar que todos los inversores compraran los activos que generan mayores rendimientos. Eso hara que estos fueran exactamente iguales en todos los mercados de capitales del mundo, ya que ningn pas podra conseguir un prstamo por menos. Pero existen diferencias internacionales entre los impuestos: los tipos de cambio pueden variar y, por lo tanto, influir en el rendimiento de las inversiones extranjeras expresadas en nuestra moneda; a veces los pases ponen obstculos a las salidas de capital o simplemente no pueden devolver los prstamos. Estas son algunas de las razones por las que los tipos de inters no son iguales en todos los pases. El capital es perfectamente mvil internacionalmente cuando los inversores pueden comprar activos rpidamente en el pas que deseen con unos bajos costos de transaccin y en una cantidad ilimitada. Cuando el capital es perfectamente mvil, los propietarios de activos quieren y pueden transferir grandes cantidades de dinero de unos pases a otros en busca del rendimiento ms alto o de los crditos ms baratos. El elevado grado de integracin de los mercados de capitales implica que los tipos de inters de un pas no pueden alejarse mucho de los dems sin provocar movimientos de capitales que tiendan a igualar de nuevo los rendimientos. Desde el punto de vista de la balanza de pagos, eso implica que una reduccin relativa de los tipos de inters una reduccin de nuestros tipos en relacin con los extranjeros tiende a empeorar la balanza de pagos debido a la salida de capital provocada por la concesin de prstamos exteriores por parte de los residentes de nuestro pas. El reconocimiento de que los tipos de inters afectan a los movimientos de capitales y a la balanza de pagos tiene importantes consecuencias para la poltica de estabilizacin. En primer lugar, como la poltica monetaria y la poltica fiscal afectan a los tipos de inters, afectan a la cuenta de capital y, por lo tanto, a la balanza de pagos. La influencia de la poltica monetaria y de la fiscal en la balanza de pagos no se limita a la balanza comercial, sino que se extiende a la cuenta capital. En segundo lugar, la influencia de la poltica monetaria y de la fiscal en la economa nacional y en la balanza de pagos vara cuando hay movimientos internacionales de capitales. La balanza de pagos y los movimientos de capitales

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Suponemos que nuestro pas ha de pagar un determinado precio por las importaciones y tiene una determinada demanda de exportaciones. Suponemos adems que el tipo de inters mundial, if, (es decir, el tipo de inters vigente en los mercados extranjeros de capitales) est dado. Por otra parte, al ser perfecta la movilidad del capital, ste entra en nuestro pas a una tasa ilimitada, si nuestro tipo de inters es superior al extranjero (suponemos x ahora que no hay riesgos a que varen hasta que digamos lo contario). En cambio, si nuestro tipo de inters es inferior al extranjero, hay salidas ilimitadas de capital. A continuacin examinamos la balanza de pagos. El supervit de la balanza de pagos, SB, es igual al supervit comercial, NX, ms el supervit por cuenta capital, FC:
SB = NX (Y , Y f , R ) + FC (i i f

Aqu, la balanza comercial est en funcin de la renta interior y extranjera y del tipo de cambio real y la cuenta de capital en funcin de la diferencia entre los tipos de inters. Un aumento de la renta empeora la balanza comercial y una subida del tipo de inters con respecto al mundial atrae capital extranjero, por lo que mejora la cuenta de capital. Por consiguiente, cuando aumenta la renta, basta la mas mnima subida de los tipos de inters para mantener en equilibrio l balanza de pagos. Una entrada de capital financiara el dficit comercial. Los dilemas de la poltica econmica: equilibrio interior y exterior A veces existe un conflicto entre el objetivo del equilibrio exterior y el del interior. Existe equilibrio exterior cuando la balanza de pagos esta casi equilibrada. De lo contrario, el BCRA est perdiendo reservas. Existe un equilibrio interior cuando la produccin se encuentra en el nivel de pleno empleo.
i

E4 Supervit, desempleo Tipo de inters E

E3 Supervit, exceso de empleo

if E1 Dficit, desempleo

SB = 0 E2 Dficit, exceso de empleo

Y Renta, produccin

Nuestro supuesto clave la movilidad perfecta del capital hace que la curva SB = 0 sea necesariamente horizontal. Slo podemos alcanzar el equilibrio exterior cuando nuestros tipos de inters son iguales a los extranjeros; si los nuestros son ms altos, se registra un enorme supervit en la cuenta capital t en la balanza global de pagos; si son ms bajos se registra un dficit ilimitado.

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Los puntos situados por encima corresponden a un supervit y los puntos situados por debajo a un dficit. Tambin hemos trazado el nivel de produccin de pleno empleo, Y*. El punto E es el nico punto en el que se alcanza tanto el equilibrio interior como exterior. Por ejemplo, el punto E corresponde a un caso de desempleo y de dficit de la balanza de pagos. En cambio, el punto E1, corresponde a un caso de dficit y exceso de empleo. Una poltica monetaria expansiva resolvera el problema del desempleo, pero empeorara la balanza de pagos. La presencia de movimientos de capitales sensibles a los tipos de inters sugiere cul es la solucin del dilema: si el pas pudiera encontrar alguna manera de subir el tipo de inters, podra financiar el dficit comercial. Eso significa que habra que utilizar tanto la poltica monetaria como la fiscal para conseguir simultneamente el equilibrio exterior y el equilibrio interior. Cada uno de los puntos de la figura anterior puede concebirse como una interseccin de una curva IS y una LM. Hay que desplazar las dos curvas, pero cmo? El modo en que se realice el ajuste depende fundamentalmente del sistema de tipos de cambio. El modelo de Mundell Fleming: la movilidad perfecta del capital en un sistema de tipos de cambio fijos El anlisis que ampla el modelo convencional IS LM a la economa abierta con movilidad perfecta de capitales tiene un nombre especial: el Modelo de Mundell Fleming. Cuando el capital es perfectamente mvil, la ms mnima diferencia entre los tipos de inters provoca enormes movimientos de capitales. Por lo tanto, cuando el capital es perfectamente mvil y hay un sistema de tipos de cambio fijos, los bancos centrales no pueden seguir una poltica monetaria independiente. Supongamos que un pas desea subir los tipos de inters. Endurece la poltica monetaria, por lo que los tipos de inters suben. Inmediatamente, los propietarios de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza para aprovecharse del nuevo tipo. Como consecuencia de la enorme entrada de capital, la balanza de pagos muestra un gigantesco supervit; los extranjeros tratan de comprar activos interiores tendiendo a provocar una apreciacin del tipo de cambio y obligando al BCRA a intervenir para mantenerlo constante. ste compra el dinero extranjero a cambio del dinero nacional Esta intervencin provoca un aumento de la cantidad de dinero nacional. Como consecuencia, la contraccin monetaria inicial se invierte. El proceso concluye cuando los tipos de inters bajan y vuelven al nivel inicial. En otras palabras, una pequea diferencia entre los tipos de inters provoca suficientes entradas y salidas de dinero del pas para absorber totalmente las reservas del BCRA. La nica manera de impedir que el tipo de cambio baje es que las autoridades monetarias eliminen la diferencia entre los tipos de inters. En un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, un pas no puede seguir una poltica monetaria independiente. Los tipos de inters no pueden alejarse de los vigentes en los mercados mundiales. Cualquier intento de seguir una poltica monetaria independiente provoca movimientos de capitales y obliga a intervenir hasta que los tipos de inters vuelvan a ser iguales a los vigentes en el mercado mundial.

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La oferta monetaria est relacionada con la balanza de pagos. Los supervit implican una expansin monetaria automtica; los dficit implican una contraccin monetaria. Una expansin monetaria Supongamos que ahora SB = 0 es una lnea horizontal debido a la movilidad perfecta del capital. La balanza de pagos del pas solo puede estar en equilibrio cuando el tipo de inters es igual al extranjero, i = if. A cualquier otro tipo de inters, los movimientos de capitales son tan grandes que la balanza de pagos no puede estar en equilibrio, por lo que el BCRA tiene que intervenir para mantener el tipo de cambio. Esta intervencin desplaza la LM.
L

L i Tipo de in= if ters M SB = 0

Renta, Produc-

Si se produce una expansin monetaria que parte E, la LM se desplaza en sentido descendente y hacia la derecha, por lo que la economa se traslada al punto E. Pero en este punto hay un gran dficit en la balanza de pagos y por lo tanto, presiones para que se deprecie el tipo de cambio. El BCRA debe intervenir, vendiendo divisas a cambio de moneda nacional. Por lo tanto, la oferta de moneda nacional disminuye, y como consecuencia, la LM se desplaza de nuevo en sentido ascendente y hacia la izquierda. El proceso contina hasta que se restablece el equilibrio inicial en el punto E. Una expansin fiscal Mientras que la poltica monetaria es esencialmente inviable, en un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, una expansin fiscal es, por el contrario, sumamente eficaz. Si la oferta monetaria no vara inicialmente, una expansin fiscal desplaza la IS en sentido ascendente y hacia la derecha, tendiendo a elevar tanto el tipo de inters como el nivel de produccin. La subida del tipo de inters provoca una entrada de capital que genera una apreciacin del tipo de cambio. Para mantener el tipo de cambio, el BCRA tiene que aumentar la oferta monetaria, desplazando la LM hacia la derecha y por lo tanto, elevando aun ms la renta. Se restablece el equilibrio cuando la oferta monetaria ha aumentado lo suficiente como para devolver el tipo de inters a su nivel inicial, i = if. En este caso, con una oferta monetaria endgena, el tipo de inters se mantiene, en realidad, fijo y se aplica el multiplicador keynesiano sencillo, correspondiente a una expansin fiscal. La cantidad de dinero endgena

cin

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El punto esencial es que el compromiso de mantener un tipo de cambio fijo hace que la cantidad de dinero sea endgena, ya que el BCRA tiene que suministrar las divisas o la moneda nacional que se demande al tipo de cambio fijo. Incluso cuando la movilidad del capital no es perfecta, el BCRA tiene una limitada capacidad para alterar la oferta monetaria sin tener que preocuparse de mantener el tipo de cambio. La movilidad perfecta del capital y los tipos de cambio flexibles En este punto, suponemos que los precios interiores se mantienen fijos, incluso aunque el tipo de cambio sea flexible. En un sistema de tipo de cambio totalmente flexible, el BCRA no interviene en el mercado de divisas. En un sistema de tipos de cambio flexibles, la ausencia de intervencin implica que la balanza de pagos est equilibrada. Los dficit por cuenta corriente deben financiarse por medio de entradas de capital privado: un supervit por cuenta corriente es contrarrestado por salidas de capital. Los ajustes del tipo de cambio garantizan que la suma de la cuenta corriente y la cuenta capital es 0. Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segunda consecuencia: el BCRA puede fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene obligacin de intervenir, deja de existir una relacin entre la balanza de pagos y la oferta monetaria. La movilidad perfecta de capital implica que slo hay un tipo de inters al que la balanza de pagos est equilibrada.
i = if

A cualquier otro tipo de inters, los movimientos de capitales son tan grandes que la balanza de pagos no puede estar equilibrada. El tipo de cambio real es un determinante de la DA y que, por lo tanto, sus variaciones desplazan la IS. Dados los precios P y Pf, una depreciacin aumenta la competitividad de nuestro pas, mejora las exportaciones netas y por lo tanto, desplaza la IS hacia la derecha. En cambio, una apreciacin real encarece relativamente nuestros bienes, por lo que nuestra balanza comercial empeora y la demanda de nuestros bienes disminuye desplazndose la IS hacia la izquierda. Si nuestro tipo de cambio fuera superior a if, las entradas de capital provocaran una apreciacin de nuestra moneda. En cualquier punto situado por encima de la curva i = if, el tipo de cambio se aprecia, nuestros bienes se encarecen relativamente y la DA disminuye. Por lo tanto, la IS se desplaza hacia la derecha. Ajuste ante una perturbacin real Suponiendo que el punto inicial de equilibrio es E

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i L M Tipo de inters E i
f

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E SB I S I S Y Renta, Produccin Y

Observamos que el aumento de la demanda extranjera implica un exceso de demanda de nuestros bienes. Al tipo de inters, al tipo de cambio y con el nivel de produccin iniciales, ahora la demanda de nuestros bienes es superior a la oferta. Para que el mercado de bienes se encuentre en equilibrio al tipo de inters y al tipo de cambio iniciales, es necesario elevar el nivel de produccin. Por lo tanto, la IS se desplaza hacia afuera y hacia la derecha, a IS. Examinemos por un momento el punto E, en el cual se equilibran los mercados de bienes y de dinero. En este caso, la produccin ha aumentado para satisfacer el aumento de la demanda. El incremento de la renta ha elevado la demanda de dinero y, por lo tanto, los tipos de inters de equilibrio. Pero el punto E no es un punto de equilibrio, ya que la balanza de pagos no se encuentra en equilibrio. La tendencia de la economa a moverse en ese sentido provoca una apreciacin del tipo de cambio, que nos llevar al nuevo punto de equilibrio inicial, E. El proceso de ajuste Supongamos que aumenta la demanda extranjera y que, en respuesta, la produccin y la renta tienden a aumentar. El aumento inducido de la demanda de dinero eleva los tipos de inters y, por lo tanto, nos aleja de los tipos de inters internacionales. Las entradas de capital resultantes presionan de inmediato sobre el tipo de cambio. Las entradas de capital provocan una apreciacin de nuestra moneda. La apreciacin del tipo de cambio significa, por supuesto, que bajan los precios de las importaciones y que se encarecen relativamente nuestros bienes, La demanda de nuestros bienes disminuye, por lo que las exportaciones netas se reducen. La apreciacin implica que la IS se desplaza hacia la izquierda, a IS. El tipo de cambio continuara aprecindose mientras nuestro tipo de inters sea superior al mundial. Eso implica que la apreciacin debe continuar hasta que la IS haya retornado a su posicin inicial. Este ajuste se muestra por medio de las flechas de la LM. La produccin y la renta slo alcanzarn un nivel compatible con el equilibrio monetario al tipo de inters mundial cuando retornemos al punto E. Cuando el capital es perfectamente mvil, un aumento de las exportaciones no produce un efecto duradero en la produccin de equilibrio. Cuando el capital es perfectamente mvil, la tendencia de los tipos de inters a subir, como consecuencia del aumento de la demanda de exportaciones, provoca una apreciacin de la moneda y, por lo tanto, contrarresta totalmente el aumento de las exportaciones. Una vez que volvemos al punto E, las exportaciones netas retornan a su nivel inicial. Naturalmente, el tipo de cambio se ha

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apreciado. Las importaciones aumentan como consecuencia de la apreciacin y la expansin inicial de las exportaciones es contrarrestada, en parte, por la apreciacin de nuestro tipo de cambio. La poltica fiscal Una reduccin de los impuestos o un aumento del gasto pblico elevan la demanda de la misma forma que un aumento de las exportaciones. La tendencia de los tipos de inters a subir da lugar a una apreciacin y, por lo tanto, a un descenso de las exportaciones y un aumento de las importaciones. Se produce, pues, un efecto expulsin total. Este efecto expulsin no se debe a que la subida de los tipos de inters reduce la inversion, sino a que la apreciacin del tipo de cambio reduce las exportaciones netas. Las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la produccin de equilibrio cuando los tipos de cambio son flexibles y el capital es perfectamente mvil. En un sistema de tipos de cambio fijo y movilidad perfecta de capitales, una expansin fiscal es sumamente eficaz para elevar la produccin de equilibrio. En cambio, en un sistema de tipos de cambio flexibles, una expansin fiscal no altera la produccin de equilibrio, sino que se produce una apreciacin compensatoria del tipo de cambio y altera la composicin de la demanda interior a favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los nacionales. El ajuste ante una variacin de la cantidad de dinero Una variacin en la cantidad de dinero en un sistema de tipos de cambio flexibles, provoca un aumento de la renta y una depreciacin del tipo de cambio.
i L M Tipo de inters E i
f

L M E i I S I i=

S Y Renta, Produccin Y Y

Partimos del punto E y consideramos el caso de un aumento de la cantidad nominal de dinero (M). Como los precios estn dados, la cantidad real de dinero (M / P), aumenta. En el punto E hay un exceso de oferta de saldos reales. Para restablecer el equilibrio, los tipos de inters tendran que ser ms bajos o la renta ser mayor. Por lo tanto, la LM se desplaza en sentido descendente y hacia la derecha, a LM. En el punto E los mercados de bienes de dinero se encuentran en equilibrio (al tipo de cambio inicial), pero los tipos de inters han bajado con respecto a los mundiales. Las salidas de capital presionan sobre el

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tipo de inters y provocan una depreciacin, la cual aumenta la competitividad de nuestros bienes y eleva la demanda de produccin. La IS se desplaza hacia afuera y hacia la derecha hasta que la depreciacin del tipo de cambio ha elevado la demanda y la produccin hasta el nivel indicado por el punto E. Este es el nico punto en el que el mercado de bienes y el de dinero se encuentran en un equilibrio compatible con el tipo de inters mundial. Por consiguiente, los tipos de cambio y los precios relativos y, por lo tanto, la demanda ya no tienden a variar. En un sistema de tipos de cambio flexibles una expansin monetaria provoca un aumento de la produccin y una depreciacin del tipo de cambio. Cuando P es fijo, un aumento de M eleva M / P. Como i no puede ser diferente del tipo de inters mundial, Y tiene que aumentar para igualar la demanda y la oferta de dinero. La depreciacin del tipo de cambio eleva las exportaciones netas y ese aumento de las exportaciones netas mantiene, a su vez, el mayor nivel de produccin y de empleo. Nuestro anlisis tiene entonces una interesante implicacin: la expansin monetaria mejora la cuenta corriente gracias al a depreciacin inducida. En un sistema de tipos de cambio fijo, las autoridades monetarias no pueden controlar la cantidad nominal de dinero, y el intento de aumentar el dinero provoca meramente una prdida de reservas y una inversin del aumento de la cantidad de dinero. En cambio. En un sistema de tipos de cambio flexibles, el BCRA no interviene, por lo que el aumento de la cantidad de dinero no se invierte en el mercado de divisas. El tipo de cambio se deprecia y la produccin aumenta realmente, dado el supuesto de precios fijos. El hecho de que el banco pueda controlar la cantidad de dinero en un sistema de tipos de cambio flexibles es un aspecto fundamental de ese sistema. La poltica de empobrecer al vecino y la depreciacin competitiva Hemos mostrado que una expansin monetaria en nuestro pas provoca una depreciacin del tipo de cambio, un aumento de las exportaciones netas y, por lo tanto, un aumento de la produccin y del empleo. Pero el aumento de nuestras exportaciones netas corresponde a un deterioro de la balanza comercial extranjera. La depreciacin de nuestra moneda desplaza la demanda en detrimento de los bienes extranjeros y a favor de los nuestros. La produccin y el empleo extranjeros disminuyen. sta es la razn por la que una variacin de la balanza comercial provocada por una depreciacin se denomina poltica de empobrecer al vecino; se trata de una forma de exportar desempleo o de crear empleo en nuestro pas a costa del resto del mundo. Es importante reconocer que la depreciacin del tipo de cambio es principalmente una forma de desplazar demanda de un pas otro y no de alterar el nivel mundial de demanda. Implica que el ajuste del tipo de cambio puede ser una poltica til cuando los pases se encuentran en fases diferentes de ciclo econmico: por ejemplo, uno en una expansin (con un exceso de empleo) y otro en una recesin. En ese caso, una depreciacin de la moneda desplazara la demanda mundial a su favor y, por lo tanto, reducira la distancia de los pases con respecto al pleno empleo. En cambio, cuando los ciclos econmicos de los pases estn muy sincronizados, como ocurri en los aos 30 o tras la crisis del petrleo en 1973, las oscilaciones de los tipos de cambio no contribuyen mucho al

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pleno empleo mundial. Si la demanda mundial total se encuentra en un nivel incorrecto, las oscilaciones de los tipos de cambio no la corrigen, sino que slo influyen esencialmente en la distribucin de la demanda mundial dada entre los pases. Asimismo, las variaciones de los tipos de cambio de un grupo de pases que experimentan perturbaciones parecidas slo pueden alterar la demanda entre ellos y se parecen a la poltica de empobrecer al vecino. Esa es una de las razones por las que los europeos constituyeron una unin monetaria. No obstante, desde el punto de vista de un pas, la depreciacin del tipo de cambio atrae demanda mundial y eleva la produccin interior. Si todos los pases trataran de depreciar para atraer demanda mundial, estaramos ante una depreciacin competitiva y un desplazamiento de la demanda mundial del gasto. Y si todo el mundo depreciara ms o menos en el mismo grado, los tipos de cambio acabaran encontrndose en el nivel inicial. Cuando la DA mundial no es la correcta, para elevar la demanda y la produccin de cada pas es necesario coordinar la poltica monetaria y la poltica fiscal en lugar de depreciar. 1

Bibliografa para este captulo: Dornbusch, Fischer y Startz: Macroeconoma, 9 edicin. Cap. 10 (276 286); cap. 11 y cap. 12 (335 355)

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