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Hebelprodukte
April 2012 Werbemitteilung
Hebelprodukte
Goldman Sachs
Inhalt
1. Investieren mit Hebel 2. Optionsscheine die Klassiker 3.
Discount-Calls und -Puts professionelle Strategien werden handelbar 04 07
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4. Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt 5. Turbos noch hhere Hebel mglich 6.

Rolling Turbos brsentglich konstante Hebel
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7. Hebelprodukte im Vergleich
Investieren mit Hebel
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Optionsscheine, Discount-Calls und -Puts, Mini-Futures, Turbos und Rolling Turbos haben eines gemeinsam: Sie bieten Anlegern die Mglichkeit, bereits mit kleinen Geldbetrgen berproportional an Kursbewegungen einer Aktie, eines Index oder eines anderen Basiswerts teilzunehmen. Dabei ist die Spekulation auf steigende und auch auf fallende Kurse des Basiswerts mglich. Ebenso kann der Anleger sich gegen fallende Kurse des Basiswerts absichern. All diese Produkte zeichnen sich durch ihre Hebelwirkung aus. Das heit: Bewegt sich der zugrunde liegende Basiswert beispielsweise um 1 Prozent, so schwankt das Hebelprodukt in der Regel um ein Vielfaches. Das kann dazu fhren, dass der Investor hohe, mitunter sogar dreistellige Gewinne erzielt. Auf der anderen Seite stehen den erhhten Gewinnchancen erhhte Verlustrisiken gegenber. Tritt die Markterwartung des Anlegers nicht ein und bewegt sich der Basiswert in die falsche Richtung, knnen in kurzer Zeit hohe Verluste auflaufen. Schlimmstenfalls droht der Totalverlust des eingesetzten Geldes. Aus diesem Grund sollten nur fortgeschrittene und risikobereite Anleger Hebelprodukte erwerben, die einen Verlust des eingesetzten Kapitals finanziell verkraften knnen. Sie sollten sich zunchst von ihrer Hausbank ber die besonderen Risiken von Termingeschften aufklren lassen. Die Ausstattungsmerkmale
1.
Bei Hebelprodukten handelt es sich um Wertpapiere, die von einer Emittentin herausgegeben und an Brsen gelistet werden. Diese Wertpapiere sind aus rechtlicher Sicht Inhaberschuldverschreibungen und verbriefen ein Recht fr den Inhaber. Durch die Verbriefung knnen Optionsscheine, Discount-Calls und -Puts, Mini-Futures, Turbos und Rolling Turbos genau wie Aktien oder Anleihen ber die Brsenpltze Frankfurt (Scoach) und Stuttgart (Euwax) oder im auerbrslichen Direkthandel gekauft und verkauft werden. Die Wertpapier-Kennnummer (WKN) und der ISIN-Code identifizieren das Hebelprodukt eindeutig. In dieser Broschre geben wir Ihnen einen berblick ber die Funktionsweise von Hebelprodukten und erlutern dabei die Unterschiede zwischen Optionsscheinen, Discount-Calls und -Puts, Turbos, Rolling Turbos und Mini-Futures. Zunchst allerdings zu einigen Gemeinsamkeiten.
Wie bereits erwhnt, zeichnen sich Optionsscheine, Discount-Calls und -Puts, MiniFutures, Turbos und Rolling Turbos durch ihre Hebelwirkung aus. Daraus ergibt sich ein Anlageprofil mit hohen Chancen und hohen Risiken. Smtliche Hebelprodukte beziehen sich auf einen bestimmten Basiswert. Hierbei kann es sich um eine Aktie, einen
Tabelle 1: Hebelprodukte im berblick

Optionsschein Auf steigende Kurse setzen Auf fallende Kurse setzen Call Put Discount-Call/-Put Call Put Mini-Future Long Short Turbo/Open-End-Turbo Bull Bear Rolling Turbo Long Short
Aktienindex, ein Whrungspaar, eine Anleihe oder einen Rohstoff handeln. Der beliebteste Basiswert ist hierzulande mit weitem Abstand der Deutsche Aktienindex (DAX), gefolgt von wichtigen Standardtiteln wie Deutsche Bank, Daimler oder Siemens. Das Bezugsverhltnis (frher auch teilweise als Ratio bezeichnet) gibt an, auf wie viele Einheiten des Basiswerts sich ein Hebelprodukt bezieht. Produkte auf den DAX sind oft mit einem Bezugsverhltnis von 0,01 ausgestattet. Das bedeutet: Einem Hebelprodukt liegt ein Hundertstel des DAX zugrunde. Oder anders ausgedrckt: 100 Optionsscheine sind ntig, um einmal den DAX abzubilden. Optionsscheine und
Die maximale Laufzeit ist bei Optionsscheinen, Discount-Calls und -Puts sowie einigen Turbos klar festgelegt. Mini-Futures, OpenEnd-Turbos und Rolling Turbos sind prinzipiell ohne Laufzeitbegrenzung ausgestattet. Bei Mini-Futures kann es allerdings genau wie bei Turbos zu einem abrupten Ende der Laufzeit kommen, wenn ein Knock-outEreignis eintritt. Bei Rolling Turbos fhrt eine Verletzung der Barriere in der Regel nicht zum Ende der Laufzeit. Stattdessen legt der Rolling Turbo eine Pause ein und wird anschlieend reaktiviert. Hierzu spter mehr. Allerdings sollten Anleger beachten, dass bei Rolling Turbos die Emittentin berechtigt ist, die Produkte kurzfristig auszuben und dadurch eine Laufzeitbeendigung herbeizufhren. Die Emittentin hat weiterhin das Recht, Hebelprodukte ohne Laufzeitbegrenzung in besonderen Marktsituationen gem den in den Produktbedingungen definierten Fllen kurzfristig zu kndigen. Eine wichtige Gre ist der Basispreis (Strike). Er gibt beispielsweise bei Optionsscheinen an, zu welchem Preis der Inhaber der Option den Basiswert kaufen oder verkaufen kann. Bei Optionsscheinen, Discount-Calls und -Puts und Turbos ist der Basispreis konstant. Bei Mini-Futures, Open-End-Turbos und Rolling Turbos wird der Basispreis whrend der Laufzeit angepasst.
andere Hebelprodukte verbriefen Rechte, von denen der Inhaber am Laufzeitende (europischer Stil) oder whrend der Laufzeit (amerikanischer Stil) Gebrauch machen kann. Die tatschliche Ausbung der Option spielt in der Praxis aber meist eine untergeordnete Rolle, da oft ein Verkauf zu mindestens dem gleichen Preis mglich sein wrde. Bei Flligkeit oder bei Ausbung werden in Deutschland Hebelprodukte in der Regel mit einem Geldbetrag beglichen (Cash Settlement). Die Lieferung des Basiswerts, beispielsweise von Aktien (Physical Delivery), ist in der Praxis eher selten.
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Optionsscheine die Klassiker

Optionsscheine zhlen zu den ltesten Hebelprodukten hierzulande. Ein Optionsschein ist praktisch eine in einem Wertpapier verbriefte Option. Sie beinhaltet das Recht, einen bestimmten Basiswert (Underlying) zu einem vorher festgelegten Basispreis (Strike) whrend (amerikanischer Stil) oder am Ende (europischer Stil) einer bestimmten Laufzeit zu kaufen (Call) oder zu verkaufen (Put). Je nachdem, wie sich der Basiswert ndert, steigt oder fllt der Wert der Option. Darber hinaus beeinflussen weitere Faktoren den Optionspreis. Der Optionspreis setzt sich immer aus den beiden Komponenten Zeitwert und innerer Wert zusammen. Dabei ist der Zeitwert vor
2.
Laufzeitende im Regelfall positiv und nhert sich bis zum Laufzeitende null an. Der innere Wert einer Option ist mit dem Kurs des Basiswerts Schwankungen unterworfen und bei einem Call positiv, wenn der Kurs des Basiswerts ber dem Basispreis notiert, bzw. bei einem Put positiv, wenn der Kurs des Basiswerts unter dem Basispreis notiert, ansonsten betrgt er null. Eine Option mit innerem Wert wird auch als im Geld oder in-themoney bezeichnet. Notiert der Basiswert genau am Basispreis, spricht man von einem Optionsschein am Geld oder at-themoney. Eine Option ist aus dem Geld oder out-of-the-money, wenn beim Call der Basispreis ber bzw. beim Put unter dem Basiswert liegt.
Optionsscheine ohne inneren Wert sind vor ihrer Flligkeit nicht wertlos. Denn bis zum Laufzeitende besteht die Chance, dass sich der Kurs des Basiswerts in die vom Anleger erwartete Richtung bewegt und der Optionsschein einen inneren Wert aufbaut. Je lnger der Zeitraum bis zur Flligkeit ist, desto hher ist die Chance, dass der Basiswert noch eine Kursbewegung zeigt und ins Geld kommt. Mit der Chance, noch ins Geld zu kommen, steigt auch der Zeitwert. Dieser bildet sich aber dem Rckgang der Restlaufzeit gem zurck und betrgt bei Flligkeit null. Am Laufzeitende steht dem Inhaber des Optionsscheins der innere Wert zu. Optionsscheine aus dem Geld verfallen dann wertlos. Nehmen wir an, ein Call-Optionsschein habe einen Basispreis von 100 Euro und beziehe sich auf eine Aktie (Bezugsverhltnis 1,0).
Dann hat dieser Call bei Kursen der Aktie von 100 Euro oder weniger einen inneren Wert von null. Mit jedem Euro, den die zugrunde liegende Aktie ber den Basispreis von 100 Euro klettert, steigt der innere Wert um 1 Euro (siehe Abbildung 2). So betrgt der innere Wert bei einem Aktienkurs von 125 Euro beispielsweise 25 Euro (125 Euro 100 Euro). Wre jetzt das Ende der Laufzeit erreicht oder wrde der Inhaber bei einer Option amerikanischen Typs von seinem Ausbungsrecht Gebrauch machen, stnden ihm 25 Euro pro Call-Option zu. Abbildung 2 zeigt neben dem inneren Wert auch den Zeitwert der Option. Diese Gre ndert sich nicht nur mit abnehmender Laufzeit. Sie hngt von weiteren Parametern wie beispielsweise der impliziten Volatilitt ab. Die implizite Volatilitt ist eine Kennzahl fr
Abbildung 1: Optionsscheine im Geld, am Geld, aus dem Geld Call-Optionsschein

Wert
Put-Optionsschein
Wert
aus dem Geld
am Geld
im Geld
im Geld
am Geld
aus dem Geld
Basispreis
Kurs des Basiswerts
Basispreis
Kurs des Basiswerts
Generell werden Calls als im Geld bezeichnet, wenn der Basiswert ber dem Basispreis notiert. Beim Put ist es genau umgekehrt.
Quelle: Goldman Sachs International
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die erwartetete Schwankungsintensitt des Basiswertes. Und auch der Kurs des Basiswerts beeinflusst die Hhe des Zeitwerts. Der Chart verdeutlicht, dass der Zeitwert am Geld, also in der Nhe des Basispreises, am hchsten ist. Abbildung 3 zeigt ein hnliches Beispiel einer Put-Option mit Basispreis 100 Euro. Hier baut sich ein innerer Wert auf, wenn der Basiswert unter 100 Euro notiert. Wichtige Kennzahlen Anleger knnen aus tausenden von Hebelprodukten whlen. Der grere Anteil davon waren in den vergangenen Jahren meist Optionsscheine. Um bei dieser Vielfalt nicht den berblick zu verlieren, knnen Investoren auf verschiedene Kennzahlen zurckgreifen, um die Optionsscheine zu vergleichen. Zunchst lsst sich die Zahl der in Frage
kommenden Produkte schon deutlich reduzieren, indem man klare Parameter definiert. Nehmen wir an, ein Investor erwartet steigende Kurse des Deutschen Aktienindex und mchte DAX-Calls erwerben, so stt er auf eine besonders breite Auswahl. Fr welchen Call sich der Anleger letztlich entscheidet, kann nun von mehreren Kennzahlen abhngen, beispielsweise von der Geld-Brief-Spanne (Spread). Je enger der Spread, umso attraktiver ist ein Optionsschein. Um die Geld-Brief-Spannen von Optionsscheinen mit unterschiedlichen Bezugsverhltnissen vergleichen zu knnen, muss man die Spreads homogenisieren. Das heit, der Spread muss um das Bezugsverhltnis bereinigt und auf eine volle Einheit des Basiswerts bezogen werden.
Abbildung 2: Call-Optionsschein
Wert des Optionsscheins in EUR 60 Basispreis 50 40 30 20 innerer Wert 10 0 50 75 Zeitwert 100
Abbildung 3: Put-Optionsschein
Wert des Optionsscheins in EUR 60 Basispreis 50 40 30 20 innerer Wert 10 0 Zeitwert 100 125 150 Kurs des Basiswerts in EUR innerer Wert
125 150 Kurs des Basiswerts in EUR innerer Wert
50
75
theoretischer Optionsscheinwert
theoretischer Optionsscheinwert
Der Wert eines Calls (amerikanischen Typs) besteht aus dem Zeitwert und dem inneren Wert, sobald der Kurs des Basiswerts hher ist als der festgelegte Basispreis.
Der Wert eines Puts (amerikanischen Typs) besteht aus dem Zeitwert und dem inneren Wert, sobald der Kurs des Basiswerts tiefer ist als der festgelegte Basispreis.
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Der Screenshot zeigt das Beispiel eines DAXCalls mit Basispreis von 7.500 Punkten und mit Laufzeit bis Dezember 2012. Der finale Bewertungstag, der fr die sptere Abrechnung mageblich ist, ist der 12. Dezember Abbildung 4: Optionsscheine auf www.gs.de
2012. Am 22. Mrz 2012 notierte der Call bei 2,97 Euro zu 2,96 Euro. Das bedeutet, dass der Marketmaker zu diesem Zeitpunkt bereit war, den Optionsschein zu 2,96 Euro zu kaufen beziehungsweise zu 2,97 Euro zu
Nach Eingabe der WKN finden Anleger auf www.gs.de umfangreiche Informationen zu dem ausgewhlten Optionsschein, beispielsweise Kurse, Ausstattungsmerkmale und Kennzahlen.
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verkaufen. Der Spread betrug also 1 Cent bzw. 0,33% des Briefkurses. Auf eine Einheit des Basiswerts hochgerechnet, ergibt sich ein homogenisierter Spread von 1,00 Euro bzw. 1 DAX -Punkt (1 Cent geteilt
Das Aufgeld (Premium) gibt an, um wie viel Prozent der Bezug einer Einheit des Basiswerts ber einen Call-Optionsschein teurer ist als der direkte Bezug des Basiswerts ber die Brse. Bei Puts gibt diese Kennzahl den Prozentsatz an, um den ein Verkauf des Basiswerts ber den Optionsschein ungnstiger ist als der direkte Verkauf des Basiswerts ber die Brse. Anders interpretiert, gibt das Aufgeld an, um welchen Prozentsatz sich der Basiswert in die gewnschte Richtung bewegen (Calls steigen, Puts fallen) muss, damit das Optionsscheininvestment per Flligkeit die Gewinnschwelle erreicht. Im Beispiel betrgt das Aufgeld 12,15%. Um einen DAX zu erwerben, msste der Investor 100 Calls kaufen und dann 7.500 Euro fr den Kauf zahlen. Er wrde also 2,97 x 100 + 7.500 = 7.797 Euro aufwenden, das sind 12,15% mehr als beim direkten Kauf ber die Brse. Das Aufgeld lsst sich darber hinaus als jhrliche Gre p.a. angeben. Damit werden Optionsscheine mit verschiedenen Laufzeiten vergleichbar. Da der Bezug des Basiswerts ber den Optionsschein zunchst teurer wre, muss sich der Basiswert bis zu einem gewissen Punkt in die erwartete Richtung bewegen, damit sich der Kauf des Calls oder Puts lohnt. Der Breakeven sagt aus, bis zu welchem Kurs der Basiswert bis Ende der Restlaufzeit mindestens steigen (Call) bzw. fallen (Put) muss, damit sich das Optionsscheininvestment lohnt. Im Beispiel liegt der Break-even bei 7.797 Punkten.
durch Bezugsverhltnis 0,01). Diesen 0,33% des eingesetzten Kapitals entsprche auch gleichzeitig der Verlust, den ein Anleger machen wrde, wenn er zeitgleich diesen Optionsschein kaufen und sofort wieder verkaufen wrde. Auerdem wrde er natrlich noch die Transaktionskosten, die er an seinen Online-Broker oder seine Hausbank zahlen muss, verlieren. Da der DAX im Beispiel bei 6.952,24
Punkten steht, befindet sich der Call aus dem Geld. Das heit, er hat keinen inneren Wert. ber die Lage eines Optionsscheins gibt die Moneyness Aufschluss. Sie zeigt, ob und wie weit ein Optionsschein im Geld, am Geld oder aus dem Geld notiert. Dazu teilt der Anleger bei Calls den gegenwrtigen Kurs des Basiswerts durch den Basispreis. Im Beispiel ergibt sich eine Moneyness von 0,9269 bzw. 92,69%, die die Lage deutlich aus dem Geld unterstreicht. Bei Puts muss der Investor umgekehrt den Basispreis durch den Kurs des Basiswerts dividieren. Generell haben Optionsscheine, die am Geld stehen, eine Moneyness von 1. Werte grer 1 weisen auf Optionsscheine hin, die im Geld notieren. Werte kleiner 1 bedeuten, dass die Scheine aus dem Geld notieren.
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Das Aufgeld und der Zeitwert sind keine konstanten Gren. Sie ndern sich whrend der Laufzeit und sind je nach Basiswert unterschiedlich hoch. Denn auch die Wahrscheinlichkeit, dass ein bestimmter Basiswert die ntige Bewegung vollzieht, ist unterschiedlich. Die Volatilitt gibt Aufschluss ber die Schwankungsintensitt eines Basiswerts. Sie wird meist in Prozent p.a. angegeben. Aktien aus dem Technologiesektor weisen fr gewhnlich hhere Volatilitten auf als beispielsweise Titel von Stromversorgern. Darber hinaus hat die allgemeine Marktverfassung Einfluss auf die Volatilitt. Whrend der Finanzkrise erreichte die Volatilitt im Herbst 2008 Rekordwerte, die erheblich ber dem langfristigen Durchschnittsniveau lagen. Eine hohe Volatilitt erhht den Preis von Call- und Put-Optionen. So reagieren diese Optionsscheine auer auf Bewegungen des Basiswerts auch auf Volatilittsnderungen. Fr den Optionspreis ist die erwartete Schwankungsbreite (implizite Volatilitt) entscheidend. Im Beispiel betrgt sie 20,00% p.a. Auf www.gs.de werden diese Kennzahlen, die man auch die Griechen nennt, mit einem sehr einfachen Modell approximativ berechnet. Mehr hierzu erfahren Sie im Expertenrat unseres Monatsmagazins KnowHow, Ausgabe 7/2009, den Sie auf der Website in der Rubrik Wissen herunterladen knnen. Stellt man sich eine Option als eine Versicherung gegen steigende oder fallende Kurse des Basiswerts vor, so stellt der zu zahlende Preis
der Option die Prmie der Versicherung dar. In diesem Vergleich wrde die implizite Volatilitt der Erfahrung des jeweiligen Autofahrers entsprechen. So wre der wenig volatile Energieversorger mit einer unfallfrei gebliebenen Beamtin im mittleren Alter vergleichbar, die sehr niedrige Versicherungsprmien zahlen msste. Der jugendliche Fahranfnger dagegen wrde dem sehr volatilen Hochtechnologie-Wert entsprechen, der nur zu deutlich hheren Prmien versichert wrde. Bleibt die Frage, wie stark ein Optionsschein auf nderungen des Basiswerts reagiert. Zunchst knnte man meinen, dass der Hebel darber Aufschluss gibt. Der Hebel ist aber vielmehr eine Mazahl zur Beurteilung des Kapitaleinsatzverhltnisses bei einem Optionsschein im Vergleich zum direkten Investment in den Basiswert. ber die Entwicklung des Optionsscheins im Vergleich zum dazugehrigen Basiswert vor Erreichen der Flligkeit gibt der Hebel keinen Aufschluss. Hierzu eignet sich stattdessen das Omega (siehe Kasten). Es betrgt im Beispiel 9,30x. Das heit, ein Kursanstieg des DAX um 1% fhrt in etwa zu einem Preisanstieg von rund 9,30% beim Call falls alle anderen preisbestimmenden Faktoren unverndert bleiben. Umgekehrt verbilligt sich der Call um etwa 9,30%, wenn der DAX 1% nachgibt. Das Omega errechnet sich aus dem Hebel multipliziert mit dem Delta und wird daher auch als Delta-Hebel bezeichnet.
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Exkurs: Optionsschein-Wissen die Griechen

Wer sich mit Optionsscheinen beschftigt, landet schnell bei Delta, Theta und anderen griechischen Kennzahlen. Sie resultieren aus dem Black-ScholesModell, das zur Preisbestimmung von Optionen hufig eingesetzt wird. Es wurde von Fischer Black, Myron Scholes und Robert Merton entwickelt. Die Optionspreisformel kann nach verschiedenen Parametern partiell abgeleitet werden. Das Ergebnis hieraus sind die Griechen. Eine der wichtigsten Kennzahlen ist das Delta. Es gibt an, um wie viel sich der Preis der Option ndert, wenn sich der Kurs des Basiswerts um eine Einheit ndert und alle brigen Einflussfaktoren konstant bleiben. Das Delta kann als absolute Zahl oder als Prozentzahl angegeben werden. Es liegt bei Call-Optionsscheinen zwischen 0 und +1 bzw. zwischen 0% und +100%, bei Put-Optionsscheinen zwischen 0 und 1 bzw. zwischen 0 und 100%. Im Beispiel (siehe Abb. 4) betrgt das Delta 0,40 bzw. 40%. Das bedeutet, ein Preisanstieg des DAX um 1 Punkt fhrt zu einem Kursanstieg um 0,39 Cent beim Call (Bezugsverhltnis 0,01). Das Gamma beschreibt die nderung des Deltas. Mathematisch ausgedrckt ist das Gamma die zweite Ableitung des Optionspreises nach dem Basiswertkurs (das Delta ist die erste Ableitung). Das Gamma beschreibt die nderung des Deltas bei einer nderung des Basiswerts um eine Einheit. Es ist vor allem fr Hndler beim Hedging von Bedeutung. Aber auch Anleger knnen so erkennen, welcher Optionsschein ein sich besonders stark nderndes Delta aufweisen wird. Denn in dem Beispiel (Abb. 4) wird das Delta fr den nchsten Punkt, um den der DAX steigt, ein kleines bisschen grer sein, als es das fr den ersten Punkt war das Delta des Calls nhert sich bei immer weiter steigenden Kursen so dem Spitzenwert von 100% an beziehungsweise umgekehrt bei immer weiter fallenden Kursen dem Wert null. Das Vega sagt aus, um wie viel sich der Preis des Optionsscheins ndert, wenn sich die Volatilitt des Basiswerts um 1% ndert. Im Beispiel (Abb. 4) betrgt das Vega 0,2345 Euro. Das bedeutet, wenn die implizite Volatilitt des DAX um 1% steigt, erhht sich der Optionspreis um 23,45 Cent (alle anderen Faktoren als konstant unterstellt). Optionsscheine mit hohem Vega reagieren stark auf Volatilittsnderungen. Vega ist nicht wirklich ein griechischer Buchstabe, dennoch wird dieser Kunstname zu den Griechen gezhlt. Das Theta gibt Aufschluss ber die Intensitt des Zeitwertverlusts innerhalb einer Einheit, z.B. pro Tag oder pro Woche. Auf der Website ist das Theta pro Tag angegeben. Im Beispiel (Abb. 4) betrgt es 0,0122 Euro. Das heit, der Zeitwertverlust pro Tag liegt aktuell bei 1,22 Cent. Ein vergleichsweise wenig bekannter Grieche ist das Rho. Es misst den Einfluss einer nderung des risikolosen Zinssatzes auf den Optionsscheinpreis. Die Wirkung von Zinsvernderungen auf den Optionspreis ist meist jedoch relativ gering. Der absolute Betrag des Rho wird fr einen Call mit steigenden Basiswertpreisen immer grer. Ein griechischer Buchstabe, aber kein Grieche im Sinne der Black-Scholes-Formel, ist das Omega. Es errechnet sich durch Multiplikation des Deltas mit dem Hebel. Im Vergleich zum Hebel gibt das Omega aber besseren Aufschluss ber die Hebelwirkung eines Optionsscheins. Hinweis: Die aktuellen Daten zu den Griechen finden sich auf den Produkteinzelseiten und weitere Informationen auf www.gs.de/knowledge/AkademieArchiv in den Akademie-Folgen 6 bis 8.
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Abbildung 5: Auswahl von Optionsscheinen im Internet
Angesichts der Vielzahl an Optionsscheinen auf beliebte Basiswerte wie den DAX ist die Auswahl kein leichtes Unterfangen. Webtools wie die Schieberegler ber der Tabelle helfen bei der Produktsuche.
Optionsscheine vergleichen und auswhlen Anleger, die sich mit den Optionsscheinkennzahlen vertraut machen, haben es bei der Auswahl des Produkts leichter. Auch knnen sie besser abschtzen, wie der Optionsschein auf bestimmte Marktbedingungen reagiert. Gerade bei beliebten Basiswerten wie dem DAX ist die Vielfalt gro. Das komplette
whlen. Danach erscheint zunchst die bersicht der verschiedenen Basiswerte. Beim DAX konnten Anleger Ende Mrz 2012 aus mehr als 1.500 Calls auswhlen. Mit den Schiebereglern oberhalb der Tabelle lsst sich dann die Zahl der in Frage kommenden Optionsscheine reduzieren. Ein Anleger knnte beispielsweise zunchst einen CallOptionsschein mit einer Laufzeit zwischen Oktober und Dezember 2012 sowie einem Basispreis zwischen 6.500 und 6.700 Punkten suchen. Dann bleiben in diesem Beispiel
Angebot finden Investoren beispielsweise im Internet auf www.gs.de, indem sie zunchst auf den Menpunkt Hebel klicken, dann auf Optionsscheine und schlielich Alle Optionsscheine bzw. Calls oder Puts aus-
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noch 22 Calls brig. In der Tabelle unterhalb des Schiebereglers werden auer ISIN und Basispreis noch finaler Bewertungstag, Optionstyp, Bezugsverhltnis, Geld- und Briefkurs sowie der Omega-Hebel angegeben. So gewinnen Anleger einen ersten Eindruck, wie stark der Optionsschein auf Kursnderungen des Basiswerts reagieren wird.
Gegen Optionsscheinen sprechen:
Mglicher Totalverlust: Aufgrund des Hebels sind hohe Verluste mglich, schlimmstenfalls der Totalverlust des eingesetzten Geldes. Der Totalverlust droht auerdem, wenn die Emittentin whrend der Laufzeit zahlungsunfhig wird, da keine Einlagensicherung besteht.
Abhngigkeit von verschiedenen preisbestimmenden Faktoren: Auch fr Anleger wenig leicht einschtzbare Faktoren wie Dividendenerwartung, Volatilittserwartung und Zinserwartungen beeinflussen den Optionsscheinkurs.
Fr Optionsscheine sprechen:
Hebel: Mit Optionsscheinen knnen Anleger bei geringem Kapitaleinsatz berproportional partizipieren.
Comeback mglich: Keine Knock-outBarriere, sodass bei Kursbewegungen entgegen der erwarteten Richtung und spterer Gegenbewegung ein Comeback des Optionsscheins mglich ist.
Zeitwertverlust: Auch wenn sich der Basiswert in eine fr den Anleger gnstige Richtung entwickelt, kann es sein, dass aufgrund des Zeitwertverlustes der Wert des Optionsscheins sinkt.
Volatilittseinfluss: Optionsscheine reagieren auf nderungen der impliziten Volatilitt, sodass gezielte Volatilittsstrategien mglich sind.
Keine Einlagensicherung: Anleger tragen das Emittentenrisiko von Goldman Sachs.
Weiterfhrende Informationen rund um das Thema Optionsscheine bietet auch die Goldman Sachs Akademie-Reihe, die unter www.gs.de/Akademie heruntergeladen werden kann.
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Discount-Calls und -Puts

Im vorhergehenden Kapitel haben wir klassische Optionsscheine vorgestellt. Bei Discount-Calls und -Puts, um die es auf den folgenden Seiten geht, handelt es sich um Hebelprodukte, in denen Call- oder PutOptionen enthalten sind. Sie basieren auf Strategien, die hufig von professionellen Investoren an Terminbrsen wie der Eurex umgesetzt und durch eine Kombination aus Calls oder Puts abgebildet werden. Mit einem Discount-Call setzen Anleger tendenziell auf steigende Kurse eines bestimmten Basiswerts. Allerdings kann ein solches Pro-
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dukt je nach Ausgestaltung auch in einem Seitwrts- oder moderaten Abwrtstrend attraktiv sein. Die wichtigsten Ausstattungsmerkmale des Discount-Calls sind der Basispreis und der Cap. Denn sie bestimmen letztlich das Chance-Risiko-Profil und den Auszahlungsbetrag. Bei Flligkeit erhlt der Investor die Differenz aus Kurs des Basiswerts und Basispreis, maximal allerdings die Differenz aus Cap und Basispreis (jeweils bereinigt um das Bezugsverhltnis). Der Auszahlungsbetrag ist stets grer oder gleich null und entspricht
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dem inneren Wert des Discount-Calls. Je nachdem, wo der Basiswertkurs im Vergleich zu Basispreis und Cap notiert, kann ein Discount-Call eine Hebelwirkung entfalten. Notiert der Basiswert deutlich unter dem Cap oder sogar unter dem Basispreis, ist die Hebelwirkung vergleichsweise gro. Wenn der Basiswert dagegen den Cap bersteigt, reagiert der Discount-Call immer weniger auf Kursvernderungen des Basiswerts. Dann hnelt der Discount-Call vom Chance-RisikoProfil her eher einem Discount-Zertifikat. Abbildung 6 zeigt das Auszahlungsprofil eines Discount-Calls auf den DAX mit
DAX-Kurs und dem Basispreis zu (jeweils bereinigt um das Bezugsverhltnis), maximal jedoch der Hchstbetrag von 1 Euro. Ein klassischer DAX-Call htte zum gleichen Zeitpunkt 2,27 Euro gekostet. An diesem Beispiel wird also auch der Grund fr den Namen Discount-Call ersichtlich. Abbildung 7 vergleicht schlielich beide Produkte miteinander. Es wird deutlich, dass aufgrund des gnstigeren Einstiegspreises der DiscountCall zunchst berlegen ist. Dagegen zeigt der klassische Call eine bessere Wertentwicklung, wenn der DAX deutlicher zulegt. Das Pendant zum Discount-Call ist der Discount-Put. Damit setzen Anleger tendenziell auf fallende Notierungen eines bestimmten Basiswerts. Es sind auch hier offensive und defensive Strategien denkbar je nachdem, wie man Cap und Basispreis auswhlt. Auch ein Discount-Put kann eine Hebelwirkung entfalten. Anleger nutzen Puts nicht nur, um
Basispreis von 7.200 Punkten und Cap bei 7.300 Punkten. Bei einem Bezugsverhltnis von 0,01 und einer Laufzeit von acht Wochen soll der Discount-Call 0,68 Euro kosten. Der DAX soll bei 7.155 Punkten
notieren. Bei Flligkeit steht dem Inhaber des Discount-Calls die Differenz aus dem
Abb. 6: Auszahlungsprofil Discount-Call

Auszahlung am Laufzeitende in Euro 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 7.000 7.100 7.200 7.300 7.400 7.500 7.600 7.700 DAX am Laufzeitende innerer Wert
Abb. 7: Gewinn-und-Verlust-Profil Discount-Call vs. Call

Gewinn/Verlust in % 150 100 50 0 50 100 150 7.000 7.100 7.200 Call 7.300 7.400 7.500 7.600 7.700 DAX am Laufzeitende
Auszahlung
Discount-Call
Der Chart zeigt das Auszahlungsprofil eines offensiven Discount-Calls mit Basispreis bei 7.200 Punkten und Cap bei 7.300 Punkten. Quelle: Goldman Sachs International
Bei moderaten Kursanstiegen des Basiswerts ist der Discount-Call dem klassischen Call berlegen.
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an fallenden Kursen eines Basiswerts zu verdienen. Sie knnen auch zur Absicherung des Depots eingesetzt werden. So liee sich beispielsweise ein Depot mit deutschen Standardaktien durch DAX-Puts absichern. Bei Flligkeit wrden bei einem fallenden DAX die Puts an Wert gewinnen und das Minus der Aktienposition ausgleichen. Steigt der DAX indes, verfallen die Puts wertlos. Man knnte den Kaufpreis der Put-Optionsscheine daher auch als eine Art Versicherungsprmie ansehen. Doch ganz gleich, aus welchem Grund Anleger sich fr den Kauf von Put-Optionsscheinen entscheiden, die Funktionsweise ist die gleiche. Betrachten wir zunchst einen DAXPut mit Basispreis von 7.200 Punkten. Dieser Optionsschein soll ein Bezugsverhltnis von 0,01 und eine Laufzeit von acht Wochen haben. Bei einem DAX -Stand von 7.213
Abb. 8: Discount-Put vs. Put

Gewinn/Verlust in % 250 200 150 100 50 0 50 100 6.400 6.600 6.800 Put 7.000 7.200 7.400 7.600 DAX am Laufzeitende
Discount-Put
Der Discount-Put eignet sich bei fallenden Kursen des Basiswerts. Sinken die Kurse des Basiswerts leicht, ist er im Vergleich zum klassischen Put die bessere Alternative. Quelle: Goldman Sachs International
0,37 Euro. Der maximale Auszahlungsbetrag errechnet sich hier aus der Differenz aus Basispreis und Cap bereinigt um das Bezugsverhltnis: (7.200 7.100) x 0,01 = 1,00 Euro. Bei Flligkeit erhlt der Inhaber des DiscountPuts die Differenz aus Basispreis und Kurs des Basiswerts bereinigt um das Bezugsverhltnis, hchstens jedoch den maximalen Auszahlungsbetrag (Hchstbetrag). Der Kufer eines solchen Discount-Puts setzt demnach auf moderat fallende Kurse des DAX. Denn bereits bei einem leichten Kursrckgang erreicht der Discount-Put den maximalen Auszahlungsbetrag. Es lassen sich einige Parallelen zum Discount-Call herstellen. Whrend der Discount-Call einen Preisnachlass gegenber einem klassischen Call bietet, ist auch der Discount-Put gnstiger als ein vergleichbarer Put. In der Folge ist der Discount-Put berlegen, wenn der Basiswert
Punkten htte der Put einen Preis von 1,94 Euro gehabt. Ein Discount-Put mit identischer Ausstattung und einem Cap bei 7.100 Punkten htte indes nur einen Preis von
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leicht fllt. Sollte der DAX indes deutlich nachgeben, ist ein klassischer Put die bessere Alternative (siehe Abbildung 8). Auch bei Discount-Puts sind defensive Ausgestaltungen mglich. Dazu mssten Basispreis und Cap besonders hoch angesiedelt werden. Mehr Informationen zu Discount-Calls und -Puts erfahren Sie in unserer ausfhrlichen Broschre oder auf www.gs.de (siehe Kasten).
Flexibel einsetzbar: Je nach Wahl des Caps sind verschiedene Chance-RisikoProfile mglich.
Gegen Discount-Calls und -Puts sprechen:
Verlustrisiko: Wenn der Basiswert am finalen Bewertungstag bei Discount-Calls auf oder unter (bei Discount-Puts auf oder ber) dem Basispreis notiert, kommt es zum Totalverlust.
Keine Partizipation: An Kursbewegungen des Basiswerts ber den Cap hinaus nimmt der Anleger nicht mehr teil.
Fr Discount-Calls und -Puts sprechen:
Renditechancen in verschiedenen Marktphasen: Je nach Ausstattung sind in unterschiedlichen Mrkten, z.B. bei Seitwrtstrends, positive Renditen mglich.
MEHR ZU DISCOUNT-CALLS UND -PUTS Wer mehr zu Discount-Calls und -Puts erfahren will, hat mehrere Mglichkeiten. Auf unserer Webseite www.gs.de oder ber unsere Hotline 0800 / 674 63 67 knnen Anleger kostenlos unsere ausfhrliche Broschre bestellen. Ebenfalls kostenlos ist der Markt-Radar, ein Newsletter, der sich an erfahrene und aktive Investoren richtet, die mit Discount-Calls und -Puts an Bewegungen von DAX und EURO STOXX 50 partizipieren mchten. Er liefert direkt aus dem Handelssaal wichtige Informationen zu Volatilitt und anderen Indikatoren, die bei der Produktauswahl eine groe Rolle spielen.
Broschre: Discount-Calls und Discount-Puts
4 Discount-Calls und Discount-Puts Goldman Sachs 17
DAX: 6.887,63
Newsletter: Markt-Radar
Goldman Sachs Markt-Radar
EURO STOXX 50: 2.519,72 VDAX-NEW: 21,01 VSTOXX: 23,72
Werbemitteilung Ausgabe 03 / Februar 2012
Beispiele von Discount-Calls und Discount-Puts (Bezugsverhltnis: 0,01)

DAX
Markterwartung1)

Stand: 28.02.2012
Finaler Bewertungstag 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 15.06.2012 WKN Briefkurs Briefkurs
ohne Cap3)
Basispreis 7.400 EUR 7.000 EUR 6.800 EUR 6.900 EUR 6.700 EUR 6.200 EUR 2.600 EUR 2.400 EUR 2.600 EUR 2.400 EUR
Cap 7.900 EUR 7.500 EUR 7.000 EUR 6.400 EUR 6.200 EUR 5.700 EUR 2.800 EUR 2.500 EUR 2.500 EUR 2.200 EUR
Gewinn ab (Break-even) 7.493 EUR 7.197 EUR 6.920 EUR 6.733 EUR 6.568 EUR 6.129 EUR 2.648 EUR 2.462 EUR 2.536 EUR 2.340 EUR
maximaler Gewinn2) 437,6% 153,8% 66,7% 199,4% 278,8% 604,2% 321,1% 61,3% 56,3% 233,3%
Omega 13,20 8,66 5,69 8,17 8,79 9,61 11,59 5,25 5,47 8,34
GS726N 0,93 EUR GS7R39 GS834K GS727Q GS7266 GS800L 1,97 EUR 1,20 EUR 1,67 EUR 1,32 EUR 0,71 EUR
1,19 EUR 3,92 EUR 3,49 EUR 1,45 EUR 0,62 EUR 1,55 EUR 2,18 EUR 1,12 EUR
Call
Stand: 28.02.2012
EURO STOXX 50
Call
Put
Derweil haben die Mrkte bereits antizipiert, dass heute seitens der EZB der Start der zweiten Kredittranche von Long-Term Refinancing Operations (LTRO) bekanntgegeben wird. Es stellt sich die Frage, ob sich eine solche Meldung als wichtige Antriebsfeder fr die Aktienmrkte erwei-
1) Stand am 28.02.2012: DAX 6.887,63 EUR; EURO STOXX 50 2.519,72 EUR 2) ohne Bercksichtigung von Kosten. Bei angenommenen Depot- und Transaktionskosten von insgesamt 1% wrde sich beispielsweise bei dem Produkt mit der WKN GS7R39 der maximale Gewinn auf 151,3% belaufen. Bitte beachten Sie in diesem Zusammenhang auch den Renditerechner, der unter www.gs.de/renditerechner abrufbar ist und anhand dessen die Auswirkungen der individuellen Depot- und Transaktionskosten auf die Rendite nachgerechnet werden knnen. 3) Briefkurs eines vergleichbaren Optionsscheins ohne Cap
DAX Historischer Kursverlauf ber die letzten 6 Monate

(5-Jahres-Chart siehe S. 2)
DAX in Indexpunkten 8.000 Start: 26.08.2011; Stand: 28.02.2012; Quelle: Bloomberg
DAX-Kennzahlen
heute Realisierte 3-Monats-Volatilitt Implizite 3-Monats-Volatilitt 27,65 21,78 vor 1 Monat 32,88 21,87 vor 1 Jahr 13,83 17,64 45,49 7.135,47 6.929,77 0,70 0,73 0,24
Werfen wir einen Blick auf die fiktive Beispiel-
soll beim Long-Call 30 Prozent, beim ShortCall 28 Prozent betragen, die Zinsen liegen bei 3 Prozent und die Dividendenerwartungen bei null. Der Call mit Basispreis 100 Euro hat einen Preis von 13,28 Euro. Der Call mit Basispreis 125 Euro wrde 4,46 Euro kosten.
7.500
Einfhrung Vielseitigkeit ist Trumpf

Nach mehr als zwei Jahrzehnten Derivatemarkt in Deutschland ist das Angebot an Zertifikaten und Hebelprodukten riesengro. Anleger knnen damit in unterschiedliche Basiswerte investieren und verschiedenste Strategien umsetzen. Whrend Kapitalschutz-Zertifikate und Produkte mit Teilabsicherung eher defensive Investoren ansprechen, richten sich Hebelprodukte wie etwa Optionsscheine klar an risikobereite Anleger. Natrlich gibt es nicht nur schwarz und wei. Zwischen konservativ und besonders spekulativ existieren zahlreiche denkbare
Aktie, um die Funktionsweise zu verdeutlichen. Die Aktie soll bei 100 Euro notieren.
Discount-Call (WKN: GS7R39) Basispreis = 7.000; Cap = 7.500

7.000
1.
Ein Discount-Call mit einjhriger Laufzeit und einem Bezugsverhltnis von 1,0 soll einen Basispreis von 100 Euro (Long) und 125 Euro (Short) haben. Die erwartete Schwankungsbreite (implizite Volatilitt)
6.500
Discount-Put (WKN: GS7266) Basispreis = 6.700; Cap = 6.200
Technische Indikatoren: 14-Tage-RSI* 60,36 85,21 50-Tage-SMA** 6.412,52 5.987,99 100-Tage-SMA** 6.153,26 5.862,60 Historische 1-Monats-Korrelationen zu: S&P 500 0,53 0,39 EURO STOXX 50 0,93 0,88 Gold 0,11 0,39
Stand: 28.02.2012; Quelle: Bloomberg
Funktionsweise (Beispiel WKN GS7R39): Den DAX-Discount-Call knnen Sie aktuell zu einem Preis von 1,97 EUR (Stand: 28.02.2012) erwerben. Er hat einen Basispreis von 7.000 EUR und einen Cap von 7.500 Punkten bei einem Bezugsverhltnis von 0,01. Die Auszahlungshhe wird am 15.06.2012 bestimmt. Notiert der DAX dann auf oder ber 7.500 Punkten, erhlt der Anleger den Hchstbetrag von (7.500 7.000) x 0,01 = 5,00 EUR. Bei Kursen zwischen 7.000 und 7.500 Punkten beluft sich die Auszahlung auf die Differenz zwischen DAX-Stand und 7.000 Punkten multipliziert mit dem Bezugsverhltnis. Bei 7.350 Punkten wren das beispielsweise 3,50 EUR. Bei Kursen auf oder unter 7.000 Punkten entsteht dem Anleger ein Totalverlust.
Weiterfhrende Informationen
6.000
5.500
5.000 01.09.11 03.10.11 01.11.11 01.12.11 02.01.12 01.02.12 28.02.12
Chance-Risiko-Profile, die sich mit Zertifikaten umsetzen lassen. So lassen sich beispielsweise Renditen in seitwrts tendierenden Mrkten optimieren oder auch bei moderat fallenden Kursen attraktive Gewinne erzielen. Oftmals ist die Steuerung des Chance-Risiko-Profils bereits mit einem einzigen Produkttyp mglich. Der Charakter von Discount-Zertifikaten lsst sich beispielsweise durch die Wahl des Caps steuern. Chancen und Risiken von Bonus-Zertifikaten knnen Anleger durch die Entscheidung ber die Hhe von Bonuslevel und Barriere beeinflussen. Abb. 6: Gewinn-und-Verlust-Profile im Vergleich
Gewinn/Verlust in EUR 30 20 10 0 -10 -20 70 80 Long-Call 90 Short-Call 100 120 130 140 Kurs Beispiel-Aktie in EUR Discount-Call 110
* RSI (Relative-Strength-Index): RSI misst das Momentum von Preisbewegungen auf Basis von Schlusskursen auf einer Skala von 0 bis 100. Werte von unter 30 bzw. ber 70 indizieren starke historische Bewegungen nach unten bzw. nach oben (fr die letzten 14 Tage). ** SMA (Simple Moving Average): gleitender Durchschnitt
hre Expertenrat-Folgen: Akademie-Folgen: bestellen! Der Handel von Zertifikaten und Hebelprodukten im Detail Historische Volatilitt Nach welchem Indexkurs wird abgerechnet? Omega: Einfache Kennzahlen Welchen Einfluss haben Dividendenzahlungen auf den Preis von Optionsscheinen? Zeitwert II Die Volatilitt Mehr Erluterungen zur Funktionsweise sowie zu den Chancen und Risiken von Discount-Calls und Discount-Puts erhalten Sie ber unsere kostenfreie Hotline 0800 674 63 67 oder unter www.gs.de.
5-Jahres-Historien: DAX und DAX-Volatilitten
in Indexpunkten 9.000 8.000 7.000 6.000 Start: 01.03.07; Stand: 28.02.12
in % 70 60 50 40 30 20 Start: 01.03.07; Stand: 28.02.12
Legende: siehe Chart auf Seite 1
DAX-Volatilitten der letzten 6 Monate im Vergleich

(5-Jahres-Chart siehe S. 2)
Beispiel-Auszahlungsprofile
Discount-Call auf den DAX (GS7R39)
Auszahlung am Laufzeitende in Euro 6,00 innerer Wert Briefkurs am 28.02.2012 4,00 2,00
Abb. 7: Long-Call vs. Discount-Call

Gewinn/Verlust in EUR 30 20 10 0 -10 -20 70 80 Long-Call 90 100 110 120 130 140 Kurs Beispiel-Aktie in EUR
in % 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01.09.11 03.10.11 01.11.11 01.12.11
Start: 26.08.2011; Stand: 28.02.2012; Quelle: Bloomberg
5.000 4.000 3.000 Mr 07 Mr 08 Mr 09 Mr 10 Mz 11 Mr 12
6.000 6.500 DAX am Laufzeitende
7.000
7.500
0,00 8.000
Index-Disclaimer
Die Bezeichnung DAX ist eine eingetragene Marke der Deutsche Brse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefrdert, verkauft oder auf eine andere Art und Weise untersttzt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivitt einer Investition in entsprechende Produkte. Der EURO STOXX 50 Index und die im Indexnamen verwendeten Marken sind geistiges Eigentum der STOXX Limited, Zrich, Schweiz und/oder ihrer Lizenzgeber. Der Index wird unter einer Lizenz von STOXX verwendet. Die auf dem Index basierenden Wertpapiere sind in keiner Weise von STOXX und/oder ihren Lizenzgebern gefrdert, herausgegeben, verkauft oder beworben und weder STOXX noch ihre Lizenzgeber tragen diesbezglich irgendwelche Haftung.
Discount-Calls und Discount-Puts

von Goldman Sachs
2011
Werbemitteilung
Discount-Put auf den DAX (GS7266)

Auszahlung am Laufzeitende in Euro 6,00
02.01.12 01.02.12 28.02.12
implizite 3-Monats-Volatilitt von Optionen am Geld realisierte 3-Monats-Volatilitt von Optionen am Geld
innerer Wert Briefkurs am 28.02.2012
4,00 2,00 0,00 7.000
Wichtige Hinweise
Dies ist kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf von Wertpapieren. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung und keine Finanzanalyse gem 34b WpHG dar, sondern dienen ausschlielich der Produktbeschreibung und gengen auch nicht den gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit der Finanzanalyse und unterliegen keinem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen. Diese Information stellt keinen Prospekt dar und dient Werbezwecken. Rechtlich verbindlich sind alleine die jeweiligen Endgltigen Angebotsbedingungen, die zusammen mit dem jeweiligen Basisprospekt, ergnzt um etwaige Nachtrge, sowie allen Dokumenten, die durch Verweis in
Discount-Call
5.000 5.500 DAX am Laufzeitende 6.000 6.200 6.500 6.700
Der Discount-Call setzt sich aus einem Long- und einem Short-Call zusammen. Es sind die drei Gewinn-undVerlust-Profile per Flligkeit dargestellt. Quelle: Goldman
Sachs International
Der Chart zeigt den Discount-Call im Vergleich zum LongCall. Dabei wird unterstellt, dass die Positionen nach sechs Monaten veruert werden. Quelle: Goldman Sachs
International
Bitte beachten Sie, dass vergangene Wertentwicklungen kein verlsslicher Indikator fr die zuknftige Wertentwicklung sind.
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Der DAX-Trader-Radar sendet Ihnen brsentglich vor dem Start der europischen Aktienmrkte eine bersicht ber Produkte mit besonders hohen Hebeln.
Die positive Stimmung unter den Marktteilnehmern bietet den globalen Aktien- und Kreditmrkten weiterhin einen guten Nhrboden. Der Deutsche Aktienindex bringt es inzwischen auf einen Kursgewinn von rund +16% seit Jahresbeginn. Zuletzt wurden eine Reihe von makrokonomischen Daten in den USA verffentlicht, die meist positiv berraschten. Gleichzeitig kam es zur Aufhebung von Leerverkaufsverboten durch einige EU-Lnder wie Frankreich, Spanien und Italien. Sowohl die realisierte als auch die implizite Volatilitt gehen seit Jahresanfang zurck. Dabei ist die realisierte Volatilitt inzwischen auf das Niveau vor August 2011 zurckgekommen (Abb. 2).
sen knnte, vor allem fr Finanztitel, die sich dieses Jahr vergleichsweise gut entwickelt haben. Fr Anleger, die mit einer Fortsetzung der Kursrally und einer Rckkehr zu den Kursniveaus rechnen, die die Aktienmrkte vor dem Ausverkauf im August letzten Jahres inne hatten, knnte sich beispielsweise der DAXDiscount-Call mit der WKN GS7R39 als interessant erweisen. Er hat eine Laufzeit bis zum 15. Juni 2012. Der Basispreis liegt bei 7.000 Punkten, der Cap bei 7.500 Zhlern, also in der Nhe des 2011er DAX-Hchstkurses. Fr Investoren, die der Auffassung sind, dass die diesjhrige Rally vorbei ist, und die mit einer kurzfristigen Korrektur rechnen, knnten sich dagegen Discount-Puts auf den DAX als interessante Alternative erweisen. Ein Beispiel ist der Discount-Put mit WKN GS7266. Er luft ebenfalls bis zum 15. Juni 2012. Bei einem Basispreis von 6.700 Punkten liegt der Cap bei 6.200 Punkten, also in etwa dort, wo der diesjhrige Kursanstieg begann.
Put
Makro-Daten im Mittelpunkt
GS9QNM 0,475 EUR GS802Y 0,62 EUR GS9QNK 0,64 EUR GS802W 0,60 EUR
Weblink zur Gesamtbersicht von Discount-Calls und -Puts

Vorteile von Discount-Calls und Discount-Puts Je nach Ausstattung sind in unterschiedlichen Mrkten, z.B. bei Seitwrtstrends, positive Renditen mglich. Je nach Wahl des Caps sind verschiedene Chance-Risiko-Profile mglich.
Nachteile von Discount-Calls und Discount-Puts Verlustrisiko bis hin zum Totalverlust, wenn der Basiswert am finalen Bewertungstag bei Discount-Calls auf oder unter (bei Discount-Puts auf oder ber) dem Basispreis notiert. Keine Einlagensicherung Anleger tragen das Emittentenrisiko von Goldman Sachs
Brosc
10 Mr 07
Mr 08
Mr 09
Mr 10
Mr 11
Mr 12
diesen einbezogen sind (jeweils zusammen der Prospekt), gelesen werden sollten. Diese Dokumente knnen unter www.gs.de heruntergeladen werden und sind bei der Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Zertifikate-Abteilung, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, 60308 Frankfurt am Main, als Papierfassung kostenlos erhltlich. Vor Erwerb eines Wertpapiers sollten Sie den jeweiligen Prospekt zu den Chancen und Risiken einschlielich des emittenten- und gegebenenfalls produktspezifischen Totalverlustrisikos lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Finanzberater besprechen. Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen, Prognosen oder Informationen zu Kursentwicklungen wurden nach bestem Wissen auf Grundlage von ffentlich zugnglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, die Goldman Sachs fr zuverlssig erachtet, ohne diese Information selbst verifiziert zu haben. Sie geben den Stand vom Erscheinungsdatum dieses Dokuments wieder und werden vor einem spteren Versand oder einer andersartigen Bereitstellung nicht aktualisiert, auch wenn sich die gesetzlichen Rahmenbedingungen ndern. Bitte beachten Sie, dass Aussagen ber zuknftige wirtschaftliche Entwicklungen grundstzlich auf Annahmen und Einschtzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen knnen. Die Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe bernehmen daher keine Gewhr fr die Vollstndigkeit und Richtigkeit der in diesem Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen, das Eintreten von Prognosen oder die Richtigkeit von Kursinformationen. Weitere Kursinformationen, insbesondere Informationen zu frheren Wertentwicklungen des Basiswerts, knnen Sie an der im jeweiligen Prospekt angegebenen Fundstelle zu dem jeweiligen Wertpapier finden. Historische Wertentwicklungen stellen keinen verlsslichen Indikator fr die knftige Wertentwicklung des Basiswerts oder der Wertpapiere dar. Die Emittentin behlt sich vor, die Emissionsgre jederzeit zu erhhen. Die Wertpapiere drfen weder in den USA angeboten oder verkauft werden, noch an bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehrigen. Dieses Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Weitere Verkaufsbeschrnkungen sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten. Die Wertpapiere sind ausschlielich fr Anleger in Deutschland und sterreich bestimmt. Goldman Sachs International und mit ihr verbundene Unternehmen (zusammen Goldman Sachs) knnen an Geschften mit dem Basiswert fr eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere derivative Wertpapiere ausgeben, die gleiche oder hnliche Ausstattungsmerkmale wie die hier beschriebenen Wertpapiere aufweisen, sowie Absicherungsgeschfte (Hedginggeschfte) zur Absicherung ihrer Positionen vornehmen. Diese Manahmen knnen den Preis der Wertpapiere beeinflussen. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhltlich. Der Wert der Wertpapiere wird durch den Wert des Basiswerts und andere Faktoren bestimmt. Er wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine Vernderungen in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten sind, niedriger sein als der ursprngliche Emissionspreis. Der von dritten Hndlern gestellte Preis kann von dem von Goldman Sachs bestimmten Preis der Wertpapiere erheblich abweichen. Anleger sollten beachten, dass sie bei einem Verkauf der Wertpapiere eine Gebhr und einen Hndlerabschlag bezahlen mssen. Weitere Angaben zur Preisbildung der Wertpapiere sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten.
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Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt
Goldman Sachs
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Optionsscheine sind die Klassiker unter den Hebelprodukten. Allerdings sind sie wie eben gesehen nicht frei von Nachteilen. Gerade der Einfluss der impliziten Volatilitt ist fr viele Anleger schwer nachzuvollziehen. Bei Calls und Puts aus dem Geld kann es bei einer rcklufigen Volatilitt sogar dazu kommen, dass der Preis des Optionsscheins sinkt, obwohl sich der Basiswert in die jeweils erwartete Richtung bewegt hat, da der Effekt einer eventuell sinkenden Volatilitt deutlicher durchschlgt als der Effekt eines steigenden Basiswerts. Auf der anderen Seite kann ein Volatilittsanstieg dem Optionsschein einen zustzlichen Schub verleihen. So suchten Anleger nach einer weniger volatilittsabhngigen Alternative zu klassischen Optionsscheinen und wurden in sogenannten One-Delta-Hebelprodukten fndig. Diese Hebelprodukte wurden im Herbst 2001 eingefhrt und existieren inzwischen in verschiedenen Ausfhrungen. Eine besonders beliebte Variante sind die Mini-Futures, mit
4.
denen Anleger in zahlreiche Basiswerte aus praktisch allen Anlageklassen wie Aktien, Rohstoffe, Anleihen oder Whrungen investieren knnen. Die Grundidee von Mini-Futures ist mit der von Optionsscheinen vergleichbar: bei geringem Kapitaleinsatz berproportional an Kursbewegungen eines bestimmten Basiswerts partizipieren. So sind Mini-Futures mit einer teilweise kreditfinanzierten Investition in den Basiswert vergleichbar. Die wichtigsten Unterschiede: Mini-Futures unterliegen keinen Volatilittseinflssen und bilden daher die Kursentwicklung des jeweiligen Basiswerts linear und transparent ab, weisen also im Gegensatz zu Optionsscheinen immer ein Delta von 1 auf. Darber hinaus verfgen sie ber eine Knock-out-Barriere. Wenn der Basiswert diese Grenze berhrt oder durchschreitet, endet die Laufzeit des Mini-Futures sofort und der Anleger erhlt gegebenenfalls einen Restwert ausbezahlt.
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Genau wie bei Optionsscheinen knnen Anleger mit Mini-Futures berproportional an der Entwicklung eines Basiswerts partizipieren. Mit einem Mini-Future, der zum Kaufzeitpunkt mit einem Hebel von 5x ausgestattet ist, kann ein Investor bei einer Kursbewegung des Basiswerts von 1% eine Wertsteigerung von 5% erzielen. Da der Hebel in beide Richtungen wirkt, kommt es bei einer entgegengesetzten Bewegung auch zu einem entsprechenden Wertverlust des Mini-Futures. Weil Mini-Futures die Kursentwicklung des jeweiligen Basiswerts direkt nachvollziehen, kann ein Anleger den Wert seines Minis jederzeit leicht ausrechnen: Er muss lediglich den aktuellen Stand des Basiswerts, den Basispreis, das Bezugsverhltnis und gegebenenfalls den entsprechenden Wechselkurs kennen. Der Basispreis wird brsentglich und auch bei Sondereffekten wie Dividendenzahlungen oder beim Rollen von Rohstofffutures angepasst. Mini-Futures sind durch ihre unbegrenzte Laufzeit gekennzeichnet. Solange die Emittentin die Mini-Futures nicht kndigt und es nicht zu einem Knock-out-Ereignis, d.h. zur Berhrung oder zum Durchbrechen der Knock-out-Barriere kommt, ist es der Anleger, der ber den fr ihn geeigneten Einstiegsund Ausstiegszeitpunkt seiner Investition entscheidet. Der Anleger trgt daher lediglich die Finanzierungskosten fr den Zeitraum, ber den der Mini-Future gehalten wird und zwar jeweils nur ber Nacht.
Die Finanzierungskosten werden dem Anleger durch eine Anpassung des Basispreises auferlegt. Sie setzen sich aus dem Kurzfristzins und dem Finanzierungsspread zusammen. Den Finanzierungsspread erhebt die Emittentin zur Deckung seiner Kosten sowie als Gewinnmarge. Doch hierzu spter mehr. Funktionsweise eines Mini-Futures Mit Mini-Futures Long knnen Anleger auf steigende Kurse, mit Mini-Futures Short auf fallende Kurse eines Basiswerts setzen. Das Besondere ist, dass der Anleger zwar an der Wertentwicklung eines vollstndigen Basiswerts partizipiert, jedoch nicht den gesamten Betrag zum Erwerb des Basiswerts selbst aufbringen muss: Er steuert nur einen geringen Anteil zu der ansonsten von der Emittentin bereitgestellten Investitionssumme bei, erzielt aber ein Resultat, das dem Ertrag aus der Gesamtinvestition abzglich der Finanzierungskosten der Emittentin entspricht. Auf diese Weise entsteht der Hebel. Je geringer der Anteil des Investors am gesamten investierten Kapital ist, desto grer fllt der Hebel aus. Wie dies genau funktioniert, wird an den folgenden Beispielen deutlich. Kursanstieg erwartet: Mini-Future Long Ein Anleger mchte auf einen steigenden DAX setzen und whlt hierzu einen MiniFuture Long. Wir nehmen diesmal an, dass der Kurs des DAX bei 5.000 Punkten steht. Der Basispreis des Produkts liegt bei 4.000 Punkten, das Bezugsverhltnis betrgt
Goldman Sachs
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0,01, was bedeutet, dass der Anleger mit seinem Mini-Future zu einem Hundertstel in den DAX investiert ist. Sein Investment pro Mini
davon ausgehen, dass die Wertentwicklung des Mini-Futures dem Geldkurs entspricht. Wenn der Anleger 10 Euro beisteuert, so muss die Emittentin den Rest finanzieren. In unserem Beispiel sind dies 50 10 = 40 Euro. Der Anteil des vom Anleger investierten Kapitals betrgt folglich 20% bzw. ein Fnftel des gesamten zu investierenden Kapitals, was einem Hebel von 5x entspricht (5.000 x 0,01 / 10,00). Steigt nun der DAX um 250 Punkte, so legt auch der Mini-Future um 250 Punkte zu (unter Bercksichtigung des Bezugsverhltnisses). Dies entspricht in unserem Beispiel einem Anstieg des DAX von 5%, der wegen des 5er Hebels zu einem An-
Future bezieht sich also auf einen Wert von 50 Euro bzw. Indexpunkten. Der Anleger kann diesen Mini-Future fr 10 Euro plus Geld-Brief-Spanne (auch Spread genannt) kaufen. Der Wert von 10 Euro ergibt sich aus der Differenz von Indexstand (5.000) minus Basispreis (4.000) multipliziert mit dem Bezugsverhltnis (0,01) und entspricht im Allgemeinen dem Geldkurs des Produkts. Der Einfachheit halber werden wir den Spread im Folgenden vernachlssigen und
Abbildung 9: Entwicklung eines Mini-Futures Long bei Kursanstieg

Indexpunkte 5.000 Indexpunkte 5.250 5.000
Wert des Mini-Futures Long
10
4.000
Hebel = 5x 1/5 Basispreis
12,50
4.000
Wertzuwachs Mini-Future: +25%
3.000
3.000
von der Emittentin bereitgestellte 2.000 Investitionssumme

1.000
40 4/5
2.000
40
Gesamtinvestition: +5%
1.000
0,01
0,01
Das Beispiel zeigt einen Mini-Future Long auf den DAX mit einem Hebel von 5x. Steigt der Index innerhalb eines Brsenhandelstages um 5%, legt der Mini-Future um 25% zu. Quelle: Goldman Sachs International
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stieg des Mini-Futures um 25% fhrt (5% x 5 = 25%). Will der Anleger sein Engagement zu diesem Zeitpunkt beenden und die MiniFutures an die Emittentin verkaufen, so erlst er 12,50 Euro [(5.250 4.000) x 0,01 = 12,50]. Auerdem werden am Ende dieses Handelstages die Zinsen fr den von der Emittentin aufgebrachten Anlagebetrag fllig. Diese wrden bei einem Halten des Produkts ber Nacht vom Produktwert abgezogen. Die Kursbewegung hat allerdings noch einen weiteren Effekt. Nach dem DAX -Anstieg auf
Hebel, aber auch die Gefahr eines Knockout-Ereignisses nehmen dann zu. Kursrckgang erwartet: Mini-Future Short Rechnet ein Anleger mit fallenden DAXKursen, so knnte er in einen Mini-Future Short auf den DAX investieren. Wir nehmen wieder an, der DAX steht bei 5.000 Punkten, der Mini-Future hat einen Basispreis von 5.200 Punkten und damit einen Preis von (5.200 5.000) x 0,01 = 2 Euro. In diesem Fall betrgt der Hebel (5.000 x 0,01 / 2) = 25. Wrde der DAX nun um 5% auf 4.750 Punkte fallen, kann sich der Investor den Gewinn ganz einfach durch Multiplikation des Hebels mit der Wertvernderung des Basiswerts ausrechnen: Er hat mit seinem Mini-Future eine Wertsteigerung von 25 x 5% = 125% erzielt. Der neue Wert des Mini-Futures betrgt dann (5.200 4.750) x 0,01 = 4,50 Euro. Umgekehrt wrde er bei einem Kursanstieg um 2% einen ebenso einfach zu berechnenden Verlust von 2% x 25 = 50% machen. Bei einem Short-Produkt muss die Emittentin im Gegensatz zu einem Long-Produkt keine Finanzierung ttigen. Stattdessen ttigt er beim Absicherungsgeschft einen Verkauf von zuvor geliehenen Aktien (oder Futures). So stellt der Anleger implizit dem Emittenten ber Nacht eine Finanzierung zur Verfgung.
5.250 Punkte hat sich die Differenz zum Basispreis und somit der Wert des Mini-Futures Long vergrert. Der Hebel ist kleiner geworden: 5.250 x 0,01 / 12,50 = 4,2 [(DAXStand x Bezugsverhltnis) / Preis Mini-Future = Hebel]. Bewegt sich der Basiswert in die erwartete Richtung, vergrert sich der Abstand zwischen Basispreis und Basiswertkurs, was zu einem steigenden Wert des Minis, aber zu einem sinkenden Hebel fhrt. Auf der anderen Seite erhht sich der Hebel, wenn sich der Basiswert entgegen der Markterwartung des Anlegers entwickelt. Die Differenz zwischen Basiswertkurs und Basispreis wird dann geringer und der Preis des Minis sinkt. Das Ganze funktioniert freilich nur so lange, wie der Basiswert die Knock-out-Barriere nicht erreicht oder durchschreitet (siehe folgende Seiten). Je nher der Basiswert der Knock-out-Barriere kommt, umso riskanter und auch umso chancenreicher wird der Mini-Future. Der
Goldman Sachs
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Variabler Basispreis Am Ende eines jeden Bankgeschftstages in Frankfurt a.M. wird der Basispreis angepasst. In diese Anpassung gehen zum einen die Finanzierungskosten ein, die der Emittentin fr den von ihr bereitgestellten Teil des Investments entstanden sind. Sie werden handelstglich fllig und setzen sich aus dem Libor-Overnight-Zinssatz und dem Finanzierungsspread zusammen. Bei Mini-Futures Long erhht sich somit der Basispreis, was bedeutet, dass der Anteil des Anlegers am Basiswert geringfgig sinkt. Bei Mini-Futures Short erhlt der Anleger den Libor-Satz abzglich des Finanzierungsspreads auf den Basispreis gutgeschrieben. Falls die Zinsen niedriger sind als der Finanzierungsspread, fhrt dies dazu, dass der Produktwert dennoch geringfgig sinkt.
Bei Mini-Futures auf Einzelaktien oder Preisindizes (wie beispielsweise den EURO STOXX 50 Index), bei denen es zu Dividendenzahlungen kommt, wird der Basispreis entsprechend den Dividenden angepasst. Dabei erfolgt die Anpassung jeweils als Abschlag auf den Basispreis bei Short-Produkten vollstndig wertneutral; bei LongProdukten ist zu beachten, dass die Emittentin lediglich die Nettodividende bercksichtigt, welche nach derzeitigem Stand in der Regel einem Abschlag von 15% zur Bruttodividende entspricht. Nehmen wir an, der Finanzierungsspread soll 5% betragen und der Zinssatz 2%, die Finanzierungskosten betragen demnach 7%. Aufgrund der Finanzierungskosten wrde sich im angefhrten Beispiel eines Mini-
Abbildung 10: Berechnung des Basispreises und der Finanzierungskosten

Mini-Futures Long: Aktueller Basispreis T + 1 = AUFRUNDEN Basispreis T x 1 + Libor + Finanzierungsspread x Mini-Futures Short: Aktueller Basispreis T + 1 = ABRUNDEN Basispreis T x 1 + Libor Finanzierungsspread x
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Finanzierungskosten fr den Basispreis eines Long-Produktes fallen tglich an und werden mit dem Kapitaleinsatz des Investors verrechnet. Bei einem Basispreis von 4.000 und einem zugrunde liegenden Overnight-Libor von 2% sowie einem Finanzierungsspread von 5% stiege der Basispreis nach einem Tag um 0,78 Euro an. Pro Mini-Future mit einem Bezugsverhltnis von 0,01 bedeutet dies eine Belastung von 0,78 Eurocent. ber das Wochenende werden Finanzierungskosten fr drei Tage berechnet. Quelle: Goldman Sachs International
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Futures Long auf den DAX der Basispreis ber Nacht um 0,78 Punkte erhhen (7% x 4.000 Punkte / 360 Tage) = 4.000,78 Punkte. Durch diese Anpassung wrde der innere Wert des Produkts sinken, nmlich um 0,78 Eurocent. Dem Anleger werden die Kosten jedoch nur fr den Zeitraum belastet, in dem er tatschlich investiert ist. Daytrader, die innerhalb eines Handelstages ein- und aussteigen, tragen somit keinerlei Finanzierungskosten. Lnger investierte Anleger nehmen am nchsten Tag mit dem um die Finanzierungskosten angepassten Basispreis wieder an den Kursvernderungen des Basiswerts teil. Bei Mini-Futures von Goldman Sachs ist durch das tgliche Ausbungsrecht sichergestellt, dass Anleger an jedem Handelstag den inneren Wert des Produkts verlangen knnen. Daher wird der Mini-Future auch in aller Regel einen Geldkurs zeigen, der dem inneren Wert entspricht, da der Anleger ja ansonsten ausben knnte. Anleger sollten auf diesen Vorteil achten, denn Produkte, bei denen nur in groen Abstnden ausgebt werden kann, knnten fr Anleger den Ausstieg gerade in turbulenten Zeiten schwieriger machen. Knock-out-Barriere Auer mit einem Basispreis sind Mini-Futures auch mit einer Knock-out-Barriere ausgestattet. Diese Barriere liegt bei Long-Produkten um einen von Anfang an festgelegten Prozentsatz ber dem Basispreis, immer aufgerundet auf den im Wertpapierprospekt fr
den jeweiligen Basiswert angegebenen Knockout-Barriere-Rundungsbetrag, und bei ShortProdukten um einen entsprechenden Prozentsatz unter dem Basispreis, immer abgerundet. Die Hhe des Prozentabstands (Knock-outPuffer) ist je nach Basiswert unterschiedlich. Auf diese Weise werden Volatilitt und Liquiditt des Basiswerts reflektiert. Der Abstand wird so bei einem Mini-Future auf eine Internet-Aktie wie Google grer sein als bei einem Mini-Future auf den EUR/USD-Wechselkurs. Die Emittentin ist berechtigt, den Knock-out-Puffer brsentglich anzupassen. Wenn wir in unserem Beispiel des MiniFutures Long auf den DAX mit anfnglichem Basispreis von 4.000 Indexpunkten von einer Knock-out-Marke von 2% ber dem Basispreis ausgehen, so wrde diese bei 4.080 Punkten liegen. Wenn der DAX diese Marke berhrt oder unterschreitet, kommt es zu einem Knock-out-Ereignis. Die Laufzeit des Mini-Futures Long wrde automatisch enden, die Position wrde aufgelst werden und der Restbetrag von Goldman Sachs festgestellt und an den Anleger ausgezahlt. Die Zeit, die zur Glattstellung der Position bentigt wird, variiert je nach Liquiditt und Gre der Position. In ruhigeren Marktphasen und bei liquiden Basiswerten dauert das in der Regel nicht besonders lange. Sie muss aber innerhalb eines in dem Wertpapierprospekt definierten Zeitraums nach Eintritt des Knockout-Ereignisses vom Emittenten durchgefhrt worden sein. Der Wertpapierprospekt kann
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unter www.gs.de heruntergeladen werden. Der Betrag, zu dem die Position pro MiniFuture aufgelst wurde, entspricht dem Restwert, das heit dem verbliebenen inneren Wert, der an den Investor ausgezahlt wird. Dabei wird der Restwert unter Zugrundelegung des Knock-out-Auflsungskurses bestimmt. Dieser ist mindestens der fr den Anleger ungnstigste Kurs des im Wertpapierprospekt definierten Zeitraums nach dem Knock-out-Ereignis. Wenn der Basiswert die Knock-out-Barriere berhrt, bedeutet dies lediglich, dass der Hndler beginnt, seine Absicherungsposition aufzulsen. Leider kann nicht garantiert werden, dass dies genau auf dem Level der Knock-outBarriere geschieht. Besonders bei starken Kursschwankungen ist es dem Hndler oftmals nicht mglich, beliebig groe Stckzahlen zu jedem gezeigten Kurs zu handeln, da eventuell keine hinreichend hohe Nach-
frage (oder kein Angebot) zu dem entsprechenden Kurs besteht. Unter Umstnden kann dies dazu fhren, dass das entsprechende Produkt einen geringeren Restwert aufweist, als die mit dem Bezugsverhltnis multiplizierte Differenz zwischen Knock-out-Barriere und Basispreis erwarten liee. Auf der anderen Seite kann dies in Einzelfllen auch zugunsten des Wertpapierinhabers variieren, sofern sich der Basiswert unmittelbar nach Erreichen der Schwelle wieder in die entsprechende Richtung bewegt. Im Extremfall knnte sich auch ein Restwert von null ergeben. Wenn beispielweise bei einem Long-Produkt der DAX ber Nacht stark verliert und am nchsten Morgen unter dem Basispreis erffnet, kann es sein, dass der Mini-Future Long wertlos wird.
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Anders als der Basispreis wird die Knockout-Barriere nicht tglich, sondern grundstzlich nur einmal im Monat angepasst. Im Falle von Dividendenausschttungen sowie im Falle des Rollens des zugrunde liegenden Futurekontrakts (bei vielen Rohstoff-Basiswerten) findet eine auerordentliche Anpassung der Knock-out-Barriere statt. Der Berechnung der beiden Werte liegen hierbei unterschiedliche Rundungsregeln zugrunde. Wie bei der Anpassung von Basispreis und Knock-out-Barriere gerundet wird, hngt vom jeweiligen Basiswert ab. Der Basispreis wird beim Mini-Future Long auf den DAX tglich auf das nchste Hundertstel aufgerundet, die Knock-out-Barriere monatlich auf den nchsten Zehnerwert, sodass die Knock-out-Barriere seltener, dafr aber in greren Schritten verndert wird. Forward-Striking Minis brsentglich neue Mini-Futures Das Beispiel auf den Seiten 22 24 hat gezeigt, dass der Hebel keine konstante Gre ist. Er nimmt ab, wenn der Abstand zwischen Basiswertkurs und Basispreis wchst und vergrert sich, wenn der Basiswert nher an den Basispreis heranrckt. Gerade bei Mini-Futures mit hohen Hebeln kann sich die Dynamik der Produkte schnell verndern. Entweder verkleinert sich der Hebel, wenn die Marktmeinung des Anlegers eintritt, oder es kommt zu einem Knock-out-Ereignis. Investoren, die sich in Mini-Futures mit hohen Hebeln engagieren
wollen, stehen daher mitunter vor einer aufwendigen Suche. Um dieses Problem zu lsen, bringt Goldman Sachs seit Anfang Mrz 2009 am Morgen jedes Handelstags frische Mini-Futures mit hohen Hebeln auf den Markt. Pnktlich zur Handelserffnung des X-DAX um 8 Uhr finden Anleger je einen Mini-Future Long und einen Mini-Future Short auf den DAX mit Hebeln von 30x und von 20x. Um den gewnschten Hebel zu erreichen, wird der Basispreis entsprechend festgelegt. Dabei wird beispielsweise bei den Produkten mit Hebel von 30x der Erffnungskurs des X-DAX bei Mini-Futures Long mit 0,9666667 (29/30) und bei Mini-Futures Short mit 1,0333333 (31/30) multipliziert. Sollte der X-DAX bei exakt 5.000 Punkten erffnen, wrde beim Mini-Future Long der Basispreis 4.833,33 betragen, die Knock-out-Barriere 4.930 Punkte. Beim Mini-Future Short wrde der Basispreis 5.166,67 Punkte betragen, die Knock-out-Barriere 5.063 Punkte. Der von der Deutschen Brse berechnete X-DAX gilt als besonders genauer Indikator fr die DAX-Entwicklung vor Brsenstart und nach Xetra-Schluss. Er wird brsentglich von 8.00 bis 9.00 Uhr und von 17.45 bis 22.00 Uhr berechnet. Dabei basiert der X-DAX auf dem an der Terminbrse Eurex gehandelten DAX-Futurekontrakt mit der krzesten Restlaufzeit, bereinigt um den Euribor-Zinssatz bis zum nchsten Verfalltermin.
Goldman Sachs
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Neben den Mini-Futures auf den Deutschen Aktienindex bietet Goldman Sachs brsentglich auch frische Mini-Futures Long und Short auf die Edelmetalle Gold (Hebel 20x), Silber (15x), die Rohlsorten Brent (15x) und WTI (15x) sowie den EUR/USDWechselkurs (50x) an (Stand: Mrz 2012). Bei smtlichen Minis stehen die WKNs schon frhzeitig fest, sodass sich Anleger rechtzeitig das passende Produkt heraussuchen knnen.
Gegen Mini-Futures sprechen:
Mgliches Knock-out-Ereignis: Zwar ist die Laufzeit von Mini-Futures unbegrenzt, jedoch leben sie nicht fr immer. Wird die Knock-out-Barriere berhrt oder durchschritten, so wird der Restwert der Produkte von der Emittentin festgestellt, ihre Laufzeit wird beendet, und der Anleger erhlt gegebenenfalls den Restwert ausgezahlt.
Mglicher Totalverlust: Wenn es der Emittentin nach dem Knock-out-Ereignis nicht gelingt, ihre Absicherung zu einem Kurs oberhalb (fr Mini-Futures Long) bzw. unterhalb (fr Mini-Futures Short) des Basispreises aufzulsen, verfllt auch der Mini-Future wertlos. Der Totalverlust droht auerdem, wenn die Emittentin whrend der Laufzeit zahlungsunfhig wird, da keine Einlagensicherung besteht.
Fr Mini-Futures sprechen:
Hebel: Mit Mini-Futures knnen Anleger bei geringem Kapitaleinsatz berproportional partizipieren.
Einfache Berechnung: Der innere Wert eines Mini-Futures lsst sich aus Basiswertkurs, Basispreis, Bezugsverhltnis und gegebenenfalls Wechselkurs jederzeit einfach errechnen. Wenig transparente Einflussfaktoren wie die Volatilitt beeinflussen den Preis nicht oder nur wenig.
Finanzierungskosten: Bei Long-Produkten fallen tglich Finanzierungskosten an, die den inneren Wert des Mini-Futures verringern. Bei Short-Produkten kann dies ebenfalls der Fall sein, sofern der Zinssatz gemessen am Overnight-Libor niedriger als der jeweilige Finanzierungsspread notiert.
Unbegrenzte Laufzeit (Open End) Kein Aufgeld: Anleger tragen lediglich die Finanzierungskosten fr den Zeitraum, ber den sie Mini-Futures halten.
Amerikanische Ausbung: Bei allen Goldman Sachs Mini-Futures kann der Anleger tglich die Rckzahlung des aktuellen inneren Werts verlangen gerade in turbulenten Zeiten eine wichtige Sicherheit.

Kndigungsrecht der Emittentin: Die Emittentin hat das Recht, die Mini-Futures gem den Optionsscheinbedingungen kurzfristig zu kndigen. Keine Einlagensicherung: Anleger tragen das Emittentenrisiko von Goldman Sachs.
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Turbos noch hhere Hebel mglich

Turbos bilden eine weitere Variante von Hebelprodukten. Die Volatilitt hat meist nur geringen Einfluss auf die Preisbildung, sodass die Kursentwicklung leicht nachzuvollziehen ist. Turbos gibt es sowohl mit begrenzter als auch mit unbegrenzter Laufzeit. Die zweite Variante wird als Open-EndTurbos bezeichnet. Bei beiden ist genau wie bei Mini-Futures ein vorzeitiges Ende der Laufzeit mglich, wenn ein Knock-out-Ereignis eintritt. In einem wesentlichen Punkt unterscheiden sich die Turbos allerdings von den Mini-Futures: Die Knock-out-Barriere ist mit dem Basispreis identisch.
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Dieser Unterschied hat es in sich. Denn was fr die Mini-Futures gilt, trifft auch auf die Turbos zu: Je geringer der Abstand zwischen Basiswertkurs und Basispreis, umso hhere Hebel werden mglich. Wenn die Knock-outBarriere mit dem Basispreis identisch ist, kann sich der Basiswert besonders stark annhern. Ein Vergleich zwischen Mini-Futures und Turbos zeigt den Unterschied bei hohen Hebeln. Nehmen wir an, der DAX notiert bei 5.000 Punkten und ein Mini-Future Long hat einen Basispreis von 4.900 Punkten. Bei einem Bezugsverhltnis von 0,01 hat der Mini somit einen Preis von 1,00 Euro. So errechnet
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sich ein Hebel von (5.000 x 0,01) / 1,00 = 50x. Bei Mini-Futures auf den DAX von Goldman Sachs betrgt der Abstand zwischen Basispreis und Knock-out-Barriere zum Emissionszeitpunkt und zu den Anpassungsterminen 2%, sodass die Knock-out-Barriere im Beispiel auch bei 5.000 Punkten liegen wrde (4.900 x 1,02 = 4.998 aufgerundet auf volle 10 Punkte = 5.000). Die Emission eines solchen Produkts wrde also wenig Sinn machen. Nicht viel anders she es bei einem Produkt mit Basispreis von 4.890 Punkten aus. Hier wrde der Knock-out-Level bei 4.990 Punkten liegen. So msste der DAX in der Praxis
rungskosten ber die Laufzeit, die Kosten, die durch das Gap- und Liquidittsrisiko entstehen, sowie mgliche Dividendenzahlungen enthalten, die whrend der Laufzeit erwartet werden. Das Aufgeld ist im Zeitverlauf nderungen unterworfen und reagiert auf Vernderungen beim sicheren Zinssatz, bei der Volatilitt, den Dividendenerwartungen (allerdings nicht beim DAX, der ein Total-Return-Index ist), bei Leihekosten von im DAX vertretenen Aktien sowie bei Restlaufzeit und weiteren Parametern. Durch das Aufgeld liegt der Hebel im Beispiel unter 50x. In einer typischen Situation knnte der Turbo Bull um 0,20 Euro oberhalb von seinem inneren Wert notieren. Der Turbo Bull htte also einen Preis von [(5.000 4.900) x 0,01 + 0,20 Euro] = 1,20 Euro. Der Hebel wrde 5.000 x 0,01 / 1,20 = 41,67x betragen. Jedoch htte der Turbo in dieser Situation noch volle 100 Punkte Luft bis zur Barriere, sodass sich der Hebel noch weiter erhhen kann, bevor der Knock-out erreicht wird. Abbildung 11 auf der folgenden Seite zeigt, wie sich der Hebel eines Turbos Bull in Abhngigkeit vom Kurs des Basiswerts verndert bzw. wie sich der Hebel von Turbos mit unterschiedlichen Basispreisen und gleichem Indexstand ndert. hnlich wie bei MiniFutures ist auch bei Turbos Bull und Turbos Bear der Hebel keine konstante Gre. Er wird umso grer, je geringer der Abstand zwischen Basispreis und Indexstand ist.
nur um zehn Indexpunkte nachgeben, um den Mini-Future Long auszuknocken. MiniFutures mit noch hheren Hebeln wren konstruktionsbedingt schon theoretisch nicht mglich. Um Produkte mit noch hheren Hebeln zu emittieren, ist es daher ntig, die Knock-out-Barriere nher an den Basispreis zu rcken oder gleich darauf zu platzieren. So wre ein Turbo Bull denkbar, der ber hnliche Ausstattungsmerkmale verfgt wie der Mini-Future Long. Nur wre die Knockout-Barriere mit dem Basispreis von 4.900 Punkten identisch, sodass der Turbo erst bei einem DAX -Stand von 4.900 Punkten oder
tiefer ausknocken wrde. Turbos handeln in der Regel mit einem Aufgeld, sodass sich der Preis des Turbos Bull erhht. In dem Aufgeld sind die Finanzie-
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Selbst deutlich dreistellige Hebel sind denkbar. Allerdings ist die Gefahr eines Knockout-Ereignisses hier enorm. Im Beispiel des Turbos Bull mit 4.990 Punkten als Basispreis reicht bereits ein Kursrckgang von 10 Indexpunkten. Was fr Turbos Bull gilt, trifft auch auf Turbos Bear zu. Wie bereits erwhnt, steigern die hheren Hebel die Gefahr von Knock-out-Ereignissen. Anleger sollten beachten, dass genau wie bei Mini-Futures auch die Laufzeit der Turbos nach einem Knock-out-Ereignis vorzeitig endet. Fr den Investor bedeutet ein solches Ereignis den Totalverlust des eingesetzten Kapitals. Die Emittentin zahlt fr einen ausgeknockten Turbo Bull oder Turbo Bear nur einen Restwert von 0,001 Euro zurck.
Hinter dem Gap-Risiko verbirgt sich die Gefahr, dass die Emittentin bei einem Knock-outEreignis ihre Position nicht zeitnah und zu Kursen, die der Knock-out-Barriere entsprechen, auflsen kann. Einfluss weiterer Faktoren im Sekundrmarkt Die erwartete Volatilitt des Basiswerts ist fr die Preisbildung von klassischen Call- und Put-Optionsscheinen von groer Bedeutung. Dagegen hat sie bei Mini-Futures keinen Einfluss auf den Preis und wird lediglich vom Emittenten bei der Festlegung von Knock-outPuffer und Finanzierungsspread herangezogen. Bei Turbos hat sie geringen Einfluss.
Abbildung 11: Turbos Bull mit unterschiedlichen Basispreisen im Vergleich

Stand DAX = 5.000 Punkte; Aufgeld = 0,20 EUR, Bezugsverhltnis = 0,01; Laufzeit = 1 Monat in EUR 12 10 8 6 4 2 0 4.000 4.100 4.200 4.300 4.400 4.500 4.600 4.700 4.800 4.900 4.925 4.950 4.975 4.990 Basispreis in EUR Hebel 180x 150x 120x 90x 60x 30x 0x
Innerer Wert in EUR (linke Skala)
Preis Turbo Bull in EUR (linke Skala)
Hebel (rechte Skala)
Die Abbildung zeigt Turbos Bull mit unterschiedlichen Basispreisen. Je geringer die Differenz zwischen dem DAX-Kurs von 5.000 Punkten und dem Basispreis, umso geringer ist der innere Wert und umso hher ist die Hebelwirkung. In der Praxis kann das Aufgeld von 0,20 EUR abweichen. Quelle: Goldman Sachs International
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Open-End-Turbos Inzwischen finden Anleger auch sogenannte Open-End-Turbos, die, wie es der Name andeutet, mit einer prinzipiell unbegrenzten Laufzeit ausgestattet sind. Im Mrz 2012 bot Goldman Sachs Open-End-Turbos auf den DAX/X-DAX, das Whrungspaar Euro/Dollar und die Feinunze Gold an. Auch diese Produkte zeichnen sich durch sehr hohe Hebel aus. Sie richten sich an risikobereite Anleger, die sich nicht von vornherein auf eine bestimmte Laufzeit festlegen wollen, sondern mglicherweise auch lnger investiert bleiben wollen. Basispreis und Knock-out-Barriere sind auch hier identisch. Beide werden brsentglich angepasst und sind daher keine konstanten
Gren. Ihre Funktionsweise ist mit der von Mini-Futures und Turbos vergleichbar. Dabei bernehmen sie die Anpassungs- und Rolllogik von Mini-Futures; dass der Basispreis der Knock-out-Barriere entspricht, ist von den klassischen Turbos bernommen. Aufgrund des Gap-Risikos handeln auch OpenEnd-Turbos mit einem Aufgeld. Handel Turbos knnen zu den gleichen Zeiten gehandelt werden wie alle anderen Produkte auf den jeweiligen Basiswert. Bei Turbos Bull und Bear auf den DAX/X-DAX ist also ein Handel von 8.00 Uhr bis 22.00 Uhr mglich. Die Knock-out-Barriere des Turbos wird auf Verletzung berwacht, whrend entweder der DAX-Index im Xetra-Handel festgestellt
Abbildung 12: Turbos Bear mit unterschiedlichen Basispreisen im Vergleich

Stand DAX = 5.000 Punkte; Aufgeld = 0,20 EUR, Bezugsverhltnis = 0,01; Laufzeit = 1 Monat in EUR 12 10 8 6 4 2 0 6.000 5.900 5.800 5.700 5.600 5.500 5.400 5.300 5.200 5.100 5.075 5.050 5.025 5.010 Basispreis in EUR Hebel 180x 150x 120x 90x 60x 30x 0x
Innerer Wert in EUR (linke Skala)
Preis Turbo Bear in EUR (linke Skala)
Hebel (rechte Skala)
Die Abbildung zeigt Turbos Bear mit unterschiedlichen Basispreisen. Je geringer die Differenz zwischen dem Basispreis und dem DAX-Kurs von 5.000 Punkten, umso geringer ist der innere Wert und umso hher ist die Hebelwirkung. In der Praxis kann das Aufgeld von 0,20 EUR abweichen. Quelle: Goldman Sachs International
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wird, oder auch davor oder danach, whrend die Deutsche Brse den aufgrund des DAX -Futures berechneten X-DAX -Index

dukte von der Emittentin festgestellt, ihre Laufzeit wird vorzeitig beendet, und der Anleger erhlt 0,001 Euro je Turbo ausgezahlt. Das entspricht einem Totalverlust des eingezahlten Kapitals. Der Totalverlust droht auerdem, wenn die Emittentin whrend der Laufzeit zahlungsunfhig wird, da keine Einlagensicherung besteht.
verffentlicht. Echtzeitkurse der Produkte und den DAX -Index finden Sie sowohl auf
unserer Internetseite www.gs.de als auch bei Brsen oder anderen Informationsanbietern. Fr Turbos sprechen:
Aufgeld: Anleger zahlen fr den Turbo ein Aufgeld, das Finanzierungskosten sowie die Kosten fr die Absicherung des Gap- und Liquidittsrisikos enthlt.
Hohe Hebel: Mit Turbos knnen Anleger bei geringem Kapitaleinsatz berproportional partizipieren. Turbos erlauben auch im Vergleich zu Mini-Futures besonders hohe Hebel.
nderung des Hebels: Durch die Vernderung des Basiswertes verndert sich auch der Hebel des Turbos.
Einfache Produktauswahl: Der Anleger muss entscheiden, ob er auf steigende oder fallende Kurse setzen mchte, und kann danach entsprechend seiner Risikoneigung einen Basispreis whlen. Je weniger weit dieser vom aktuellen Basiswertkurs entfernt ist, desto risikoreicher, aber auch chancenreicher wird das Investment.
Geringer Volatilittseinfluss: Turbos bilden die Kursentwicklung des jeweiligen Basiswerts weitgehend linear und damit transparent ab. Die Volatilitt hat nur geringen Einfluss.
Gegen Turbos sprechen:
Hohe Hebel: Die Hebel wirken in beide Richtungen, was auch hhere Verlustgefahren bedeutet.
Mgliches Knock-out-Ereignis: Wird die Knock-out-Barriere berhrt oder durchbrochen, so wird der Restwert der Pro-
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In den vorhergehenden Kapiteln haben wir Ihnen bereits einige Arten von Hebelprodukten vorgestellt: klassische Optionsscheine, Discount-Calls und -Puts, Mini-Futures sowie Turbos mit begrenzter Laufzeit und Open-End-Turbos. Alle diese Produkte bieten die Mglichkeit, berproportional also mit Hebel an der Kursentwicklung eines bestimmten Basiswerts teilzunehmen. Der Hebel ist jedoch keine konstante Gre. Sobald sich der Kurs des Basiswerts bewegt, ndert sich auch der Hebel. Mit einem unterschiedlichen Hebel verndert sich auch das Chance-Risiko-Profil des Hebelprodukts. Durch diesen Effekt mssen Anleger mgli-
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cherweise in ein anderes Hebelprodukt umschichten. Dieses Problem versuchen Rolling Turbos zu lsen. Sie verhalten sich den grten Teil des Tages wie Mini-Futures allerdings weisen sie beim Verletzen der Barriere Unterschiede auf. Dann kommt es nicht zum sofortigen Ende der Laufzeit, sondern zu einer Ruhepause mit dem nachfolgenden Rollen, der Besonderheit von Rolling Turbos. Bei der Barriere handelt es sich entsprechend um eine sogenannten Stop-Loss-Barriere. Schon in der Zeit von 2004 bis 2008 emittierte Goldman Sachs in Deutschland Rolling Turbos. Danach wurden sie im Zuge der Finanzkrise vom Markt genommen.
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Whrend bei den meisten Hebelprodukten Ausstattungsmerkmale wie der Basispreis und das Bezugsverhltnis die Auswahlgren sind, besitzen Rolling Turbos den festen Hebel als besonderes Merkmal. Bei einem Rolling Turbo kommt es in der Regel brsentglich, beispielsweise beim DAX gegen 17.30 Uhr, zum Rollen des Produkts also zur Anpassung von Basispreis, Bezugsverhltnis sowie StopLoss-Barriere und zur Wiederherstellung des Starthebels. In Ausnahmefllen kann ein Rollvorgang ausfallen, beispielsweise wenn kein Schlusskurs des Basiswerts festgestellt wird. Der tglich konstante Hebel bietet eine Reihe von Vorteilen. Denn wollte ein Anleger bisher den Hebel ber mehrere Tage hinweg konstant halten, musste er durch die Um-
schichtung in ein neues Produkt die Anpassung selbst durchfhren. Ein Verwssern, also ein Absinken des Hebels, wird vermieden, wenn ein Anleger mit seiner Markterwartung mehrere Tage lang richtig liegt. Auf der anderen Seite vergrert sich der Hebel nicht, wenn sich der Basiswert in die falsche Richtung bewegt. Innerhalb eines Handelstages verhalten sich Rolling Turbos bis zum Rollzeitpunkt, beispielsweise um 17.30 Uhr beim DAX, genau wie Mini-Futures. Das heit: In dieser Zeit ndert sich der Hebel auch bei Rolling Turbos. Danach wird allerdings im Gegensatz zum Mini beim Rolling Turbo der Starthebel wiederhergestellt.
Abbildung 13: Rolling Turbos legen beim Stop-Loss nur eine Pause ein
Kursvernderung in % 20 10 0 10 20 30 40 50 8:00
Rolling Turbo Long (Starthebel 20x) mit 2% Stop-Loss-Puffer Barriereunterschreitung Schlusskurs X-DAX Stop-Loss-Barriere DAX X-DAX Neue Stop-LossBarriere
9:00
10:00
11:00
12:00
13:00
14:00
15:00
16:00
17:00 18:00 17:30
19:00
20:00 Uhrzeit
Der Chart zeigt das Beispiel eines Rolling Turbos Long mit Hebel 20x auf den DAX. Der Abstand zur Stop-Loss-Barriere (Stop-Loss-Puffer) betrgt 2%. Gegen 13 Uhr unterschreitet der DAX diese Barriere. Daher legt der Rolling Turbo zunchst eine Pause ein und wird spter, nach dem Rollen, neu gestartet. Quelle: Goldman Sachs International
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Die Laufzeit der Rolling Turbos ist grundstzlich unbegrenzt. Die Laufzeit endet durch Ausubung der Rolling Turbos durch den Anleger bzw. den Eintritt eines endgultigen Knock outs. Anleger sollten aber beachten, dass die Emittentin berechtigt ist, die Rolling Turbos kurzfristig zu kundigen bzw. auszuuben. Stop-Loss ist nicht gleich Knock-out hnlich wie Mini-Futures sind auch Rolling Turbos mit einer Barriere ausgestattet. Sie liegt bei Long-Produkten immer einen bestimmten Prozentsatz ber dem aktuellen Basispreis, bei Short-Produkten darunter. Der anfngliche Abstand zwischen StopLoss-Barriere und Basiswertkurs wird auch als Stop-Loss-Puffer bezeichnet. Verletzt der Basiswert die Stop-Loss-Barriere, legt der
Rolling Turbo jedoch lediglich eine Ruhepause ein. Je nach Rollzeitpunkt knnen das wenige Minuten oder ein paar Stunden sein. Abbildung 13 zeigt das Beispiel eines DAXRolling-Turbos Long, bei dem um 17.30 Uhr gerollt wird. Der Hebel betrgt bei diesem Produkt 20x, die Stop-Loss-Barriere liegt 2 Prozent unter dem DAX-Kurs. Im Beispiel verliert der DAX im Tagesverlauf kontinuierlich an Wert. Gegen 13 Uhr betrgt das Minus schlielich mehr als 2 Prozent. Es kommt zur Verletzung der Stop-Loss-Barriere, und der Rolling Turbo wird zunchst kurzfristig vom Handel ausgesetzt. In der Folge wird der sogenannte Stop-Loss-Referenzpreis festgestellt, auf dessen Basis der innere Wert ermittelt wird. Danach ist der Rolling Turbo wieder handelbar. Er wird je-
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doch erst zum Rollzeitpunkt wieder reaktiviert, reagiert also in der Zwischenzeit nicht auf die Kursbewegungen des Basiswerts. In diesem Beispiel wird auf Schlusskursbasis, beim DAX also zum Ende des Xetra -Han
Der Rollprozess Abbildung 14 zeigt das Beispiel eines Rolling Turbos Long mit einem Hebel von 20x nach einer Marktbewegung von plus 5 Prozent und stellt die Anpassungsschritte vor, um den Hebel von 20x wiederherzustellen. Der Rolling Turbo Long wird bei einem DAX-Stand von 6.000 Punkten aufgelegt, hat einen Ausgangswert von 3 Euro und einen Hebel von 20x. Dazu passend mssen der Basispreis und das Bezugsverhltnis brsentglich festgelegt werden. Der Basispreis lge in diesem Fall bei 5.700 Punkten, das Bezugsverhltnis wrde anfangs 0,01 betragen. Prinzipiell kann man auch bei Rolling Turbos das Investment mit einem teilweise kreditfinanzierten Kauf des Basiswerts vergleichen. In diesem Fall msste insgesamt ein Hundertstel des DAX-Standes gekauft werden, das entspricht also 60 Euro. Bei einem Preis des Rolling Turbos von 3 Euro wrde der Anleger genau 1/20 finanzieren, Goldman Sachs die restlichen 19/20 daher auch der Hebel von 20x. Der Basispreis entspricht somit 19/20 des DAX-Standes, also 5.700 Punkten. Wenn nun der DAX um 5 Prozent auf 6.300 Punkte steigt, so steigt der innere Wert des Rolling Turbos Long um 100 Prozent (Hebel von 20x mal 5 Prozent) auf 6 Euro. Fr den Anleger hat sich der Wert seines Turbos verdoppelt. Dadurch hat sich auch der Anteil am Basiswert vergrert. Die Folge wre bei anderen Hebelprodukten ein geringerer
dels um ca. 17.30 Uhr, der Rolling Turbo dann wieder neu gestartet. Bevor der Rolling Turbo aber erneut ins Rennen geht, wird er so angepasst, dass der Hebel genau wieder dem Starthebel entspricht. In diesem Beispiel wre das 20x. Die Laufzeit der Rolling Turbos endet u.a. dann, wenn es zu einem endgltigen Knockout kommt. Dies ist dann der Fall, wenn der innere Wert des Produkts zum Rollzeitpunkt auf einen Wert von 0,20 Euro oder weniger sinkt. Ein Rolling Turbo endet auch dann vorzeitig, wenn er den Wert von 2.000 Euro erreicht oder bersteigt. Fr die Ermittlung des inneren Werts eines Rolling Turbos wird der Kurs des Basiswerts unmittelbar vor dem Rollzeitpunkt bzw., falls ein Stop-LossEreignis eingetreten sein sollte, der StopLoss-Referenzpreis herangezogen. Bei den Rolling Turbos der ersten Generation konnte indes ein Knock-out eintreten, wenn der Kurs nach dem Rollen die entsprechende Marke verletzte. Bei den neuen Produkten sind intraday auch Kurse von 0,20 Euro oder weniger denkbar. Wenn sich der Kurs bis zum nchsten Rollzeitpunkt wieder erholt, kommt es nicht zwangsweise zum Laufzeitende.
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Hebel. Konkret wrde der Hebel in diesem Szenario auf 10,5x sinken. In der Praxis fallen bei der Anpassung des Bezugsverhltnisses Finanzierungskosten an. Daher liegt das tatschliche Bezugsverhltnis im Regelfall etwas unter dem Wert aus dem Beispiel. Nicht so beim Rolling Turbo: Zwar sinkt der Hebel hier zunchst im gleichen Mae. Doch zum Rollzeitpunkt, beispielsweise um 17.30 Uhr, wird der Starthebel von 20x wiederhergestellt. Das geschieht durch eine Anpassung von Basispreis und Bezugsverhltnis. Der Basispreis wird erneut auf 19/20 des DAX -Kurses angepasst, also
6.300 = 0,0190476 (abzglich der Finanzierungskosten, die in diesem Beispiel vernachlssigt wurden). Rolling Turbos wirken also dem Verwssern des Hebels entgegen. In gleicher Weise wird auch die Stop-LossBarriere angepasst, sodass sie wieder 2 Prozent unterhalb des letzten Schlusskurses liegt. Wird die Barriere berhrt oder durchschritten, kommt es nicht zum endgltigen Knock-out. Stattdessen legt der Rolling Turbo eine Pause bis zum nchsten Rollen ein. Wrde der DAX innerhalb eines Handelstages um 5 Prozent von 6.000 auf 5.700 Punkte fallen, wrde zuvor die Stop-Loss-Barriere durchschritten, die anfangs 2 Prozent unter 6.000 Punkten, also bei 5.880 Punkten, lag. Der Wert des Rolling Turbos Long wrde dann um 40 Prozent sinken, von 3 Euro auf 1,80
auf 5.985 Punkte. So liegt der Hebel wieder bei 20x. Das Bezugsverhltnis hat sich allerdings gendert. Es betrgt nun 6 Euro x 20 /
Abbildung 14: Rollprozess eines Rolling Turbos Long auf den DAX mit Hebel 20x
Kursanstieg +5% 300/6.000 = 1/20 = Hebel 20x
6.300 6.000 5.700 5.000
zum Schlusskurs
6.300 6.000 5.700 5.000
Anpassung 600/6.300 = 1/10,5 = Hebel 10,5x

6.300 5.985
6.000 5.700 5.000
+100%
315/6.300 = 1/20 = Hebel 20x
5.000
DAX-Stand
DAX-Stand
DAX-Stand
4.000
4.000
DAX-Stand
4.000
4.000
3.000
57
19/20
3.000
57
+5%
3.000
57
5.700/6.300
3.000
114
5.985/6.300
2.000
2.000
2.000
2.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Bezugsverhltnis: 0,01
Neues Bezugsverhltnis: 0,0190476
Ein Kursanstieg fhrt bei klassischen Hebelprodukten zu einer Verwsserung des Hebels. Hier sinkt der Hebel von 20x auf 10,5x. Durch den Rollprozess beim Rolling Turbo wird der Starthebel wiederhergestellt. Bei der Berechnung des neuen Bezugsverhltnisses wurden Finanzierungskosten vernachlssigt. Quelle: Goldman Sachs International
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Exkurs: Warum und wie der Hebel verwssert

Unter Verwssern versteht man das schrittweise Sinken des von einem Anleger ausgewhlten Hebels bei den meisten Hebelprodukten, das durch die Marktbewegung verursacht wird. Ein Hebel verwssert immer dann, wenn ein Anleger mit seiner Markteinschtzung richtig liegt und sich der Kurs in die von ihm erwartete Richtung entwickelt. Dazu ein Beispiel: Angenommen, ein Anleger kauft bei einem DAXStand von 8.000 Punkten einen Mini-Future Long, um auf steigende Kurse zu setzen. Whlt er ein Produkt mit einem Basispreis von 7.600 Punkten und einem Bezugsverhltnis von 0,01 aus, so betrgt der Kurs des Minis (8.000 7.600) x 0,01 = 4,00 Euro. Der Hebel betrgt dann (8.000 / 4,00) x 0,01 = 20x. Liegt der Anleger mit seiner Markterwartung nun richtig und steigt der DAX um 5% auf 8.400 Punkte an, so betrgt der Wert des Mini-Futures Long (8.400 7.600) x 0,01 = 8,00 Euro, also plus 100%. Diese 100% ergeben sich auch aus der Multiplikation der Marktbewegung mit dem Hebel, also 5% multipliziert mit 20. Da sich jedoch der Anteil des Anlegers an dem Basiswert aufgrund des Kursgewinns vergrert hat, sinkt der Hebel des Minis durch diese Marktbewegung: Er betrgt jetzt nur noch (8.400 / 8,00) x 0,01 = 10,5x. Der Anleger wrde also, wenn der DAX am nchsten Tag erneut um 5% ansteigen sollte, an diesem Anstieg nur noch mit einem Hebel von 10,5x teilnehmen und dann statt eines Gewinns von 100% einen Gewinn von nur 52,5% erzielen. Bei jedem folgenden Anstieg wrde der Hebel entsprechend weiter verwssern. In einem solchen Fall wrden Anleger in der Regel manuell rollen, das heit, sie wrden das nun verwsserte Produkt durch ein neues ersetzen. Beim Rolling Turbo hingegen bleibt durch die automatische Anpassung von Basispreis und Bezugsverhltnis auf Schlusskursbasis der Hebel konstant. In Abbildung 15 kann die unterschiedliche Entwicklung der Hebel fr einen 20x Long-Rolling-Turbo und fr einen herkmmlichen Mini-Future Long mit einem anfnglichen Hebel von 20x bei einem Anstieg des Basiswertes von je 5% an sechs aufeinanderfolgenden Tagen verglichen werden.
Abbildung 15: Beispiel fr die Verwsserung des Hebels

Mazahl Hebel 20
15
10
T+1 Handelstag
T+2 Handelstage
T+3 Handelstage
T+4 Handelstage
T+5 Handelstage
Rolling Turbo Long mit Hebel 20x
Mini-Future Long mit Hebel 20x
Whrend der Hebel beim Mini-Future verwssert, ist er beim Rolling Turbo brsentglich konstant.
Goldman Sachs
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Tabelle 2: Hebelprodukte im berblick

Optionsschein Auf steigende Kurse setzen Auf fallende Kurse setzen Knock-out mglich Laufzeit Einfluss der Volatilitt Call Put nein begrenzt Discount-Call/-Put Call Put nein begrenzt Mini-Future Long Short ja unbegrenzt Turbo Bull Bear ja begrenzt gering Open-End-Turbo Bull Bear ja unbegrenzt gering Rolling Turbo Long Short ja; temporrer StopLoss auch mglich unbegrenzt gering
Je nach Ausstattung mitunter hoch. nein Bei sinkender Volatilitt sinken sowohl Calls als auch Puts und umgekehrt.
Einfluss von erwarteten Dividenden (bei Produkten auf Aktien, Aktien-Preisindizes) ja
ja
nein
nein
nein
nein
Die Tabelle zeigt die verschiedenen Hebelprodukte im Vergleich. Ein deutlicher Unterschied liegt im Einfluss der Volatilitt. Whrend Optionsscheine mitunter stark auf nderungen der Schwankungsbreite reagieren, ist der Volatilittseinfluss bei Mini-Futures und Turbos in der Regel kaum vorhanden.
Euro (3 x (1 (20x mal 2%)) = 1,80 Euro). Anschlieend wrden Basispreis, Stop-LossBarriere und Bezugsverhltnis so angepasst, dass der Hebel wieder 20x betrgt. Die neue Stop-Loss-Barriere wrde 2 Prozent unter dem DAX liegen, also bei 5.586 Punkten.
stimmten Trend bewegt, z.B. wenn der DAX stetig fllt oder kontinuierlich steigt. Das Besondere: Aufgrund des konstanten Hebels ergibt sich ein Beschleunigungseffekt wenn der Anleger mit seiner Marktmeinung richtig liegt, steigt der Gewinn ab dem Zeitpunkt des Kaufs rasch an.
Ein Aufgeld haben Rolling Turbos grundstzlich nicht. Allerdings werden dem Anleger ber die Anpassung des Bezugsverhltnisses Kosten belastet. Er zahlt beim Kauf eines Rolling Turbos Long Zinsen fr das implizit geliehene Kapital in Hhe des LiborSatzes plus Zinsmarge (bei Short-Produkten wrde der Libor-Satz dem Anleger zugute kommen, wovon die Zinsmarge abgezogen wrde; insgesamt war der Zins im Mrz 2012 auch bei Short-Produkten negativ). Dem Markttrend folgen Rolling Turbos knnen dann interessant sein, wenn sich der Basiswert ber einen gewissen Zeitraum hinweg in einem beDas ist auch in Seitwrtsmrkten der Fall, wie das Beispiel in Abbildung 16 zeigt. Dort ist ein Rolling Turbo Long mit einem Starthebel von 10x in drei verschiedenen Marktphasen ber einen Zeitraum von jeweils vier Tagen dargestellt. Dabei wird unterstellt, Doch Vorsicht, dieser Effekt wirkt auch in die entgegengesetzte Richtung: Je nach gewhltem Rolling Turbo kann es sehr schnell zu einem sehr hohen Verlust bis hin zum Totalverlust kommen, wenn Anleger mit ihrer Erwartung falsch liegen. Rolling Turbos richten sich daher an risikobereite und aktive Anleger, die den Markt stets im Blick haben.
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dass sich der Basiswert tglich um ein Prozent ndert: Im Aufwrtsmarkt steigt er tglich um +1%, im Abwrtsmarkt fllt er tglich um 1%, und im Seitwrtsmarkt steigt er mal um +1%, mal fllt er um 1%. Dabei wird jeweils von einem anfnglichen inneren Wert von 10 Euro ausgegangen. Bei steigenden Kursen tritt eine Beschleunigung des Investments ein. Denn der Hebel verwssert nicht, da er tglich auf 10x zurckgesetzt wird. Whrend im steigenden Markt
(Mitte) der Basiswert viermal um +1% steigt, legt der Rolling Turbo Long um 46,4% zu. Bei fallenden Kursen (rechts) kommt es zu einem Verlust von 34,4%. Im Seitwrtstrend (links) knnte man zunchst vermuten, dass auch der Rolling Turbo nahezu unverndert tendiert. Doch aufgrund des Basiseffektes entsteht hier ein Minus von 2%. Ein Rolling Turbo ist also kein Buy-and-HoldProdukt. Denn sollte der Basiswert ber mehrere Tage seitwrts tendieren, knnen
Abbildung 16: Rolling Turbos Long in unterschiedlichen Marktphasen

Innerer Wert
Seitwrtsmarkt
Laufzeit 4 Tage G/V
Steigender Markt
Laufzeit 4 Tage 14,64
+46,4%
Fallender Markt
Laufzeit 4 Tage G/V
G/V
15 EUR 14 EUR 13,31 13 EUR 12 EUR 11 EUR 10 EUR 9 EUR 8 EUR 7 EUR 6 EUR Hebel: 10x 11,00
+1% 1%
12,10 11,00
+1% +1% +1% +1% 1% 2% 1% 1% 1% 1%
10,89
+1%
9,90
9,80 9,00 8,10 7,29

34,4%
6,56 innerer Wert: 10,00 EUR unter Vernachlssigung von Finanzierungskosten Verlust
G/V: Gewinn/Verlust des Rolling Turbos nach vier Tagen Gewinn Wert des Rolling Turbos in EUR bei +1% Vernderung des Basiswerts
Das Beispiel zeigt einen Rolling Turbo Long in drei unterschiedlichen Marktentwicklungen. Das Produkt hat einen Hebel von 10x und einen inneren Wert von 10,00 EUR. Die Finanzierungskosten wurden vernachlssigt.
Goldman Sachs
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bereits Verluste entstehen. Abbildung 17 zeigt ein analoges Beispiel fr ein Short-Produkt. Der Handel von Rolling Turbos Rolling Turbos haben die gleichen Handelszeiten wie andere Produkte auf den Basiswert, also beim DAX/X-DAX beispielsweise von 8.00 Uhr bis 22.00 Uhr. Allerdings gilt es einige Besonderheiten zu beachten. Denn um den Hebel an die jeweilige Marktentwicklung anzupassen, mssen
Basispreis, Bezugsverhltnis und Stop-LossBarriere brsentglich angepasst werden. Dieser Vorgang erfolgt in der Regel an jedem Brsentag nach Feststellung des offiziellen Schlusskurses, beim DAX um circa 17.30 Uhr. Falls kein Schlusskurs festgestellt werden sollte, beispielsweise infolge einer Marktstrung, kann es dazu kommen, dass ein Rollvorgang ausfllt. Whrend der Anpassung sind Rolling Turbos fr einige Minuten nicht handelbar. Dies ist auch nach
Abbildung 17: Rolling Turbos Short in unterschiedlichen Marktphasen

Innerer Wert
Seitwrtsmarkt
Laufzeit 4 Tage G/V
Steigender Markt
Laufzeit 4 Tage G/V
Fallender Markt
Laufzeit 4 Tage 14,64
+46,4%
G/V
15 EUR 14 EUR 13,31 13 EUR 12,10 12 EUR 11 EUR 10 EUR 9 EUR 8 EUR 7 EUR 6 EUR Hebel: 10x
+1% 1% +1% 1% 2% +1% +1% +1% +1%
11,00
9,90 9,00 8,91
9,80 9,00 8,10 7,29

34,4%
1% 1% 1% 1%
6,56 innerer Wert: 10,00 EUR unter Vernachlssigung von Finanzierungskosten Verlust
G/V: Gewinn/Verlust des Rolling Turbos nach vier Tagen Gewinn Wert des Rolling Turbos in EUR bei +1% Vernderung des Basiswerts
Das Beispiel zeigt einen Rolling Turbo Short in drei unterschiedlichen Marktentwicklungen. Das Produkt hat einen Hebel von 10x und einen inneren Wert von 10,00 EUR. Die Finanzierungskosten wurden vernachlssigt.
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dem Eintreten eines Stop-Loss-Ereignisses der Fall konkret in der Zeit bis zur Feststellung des Stop-Loss-Referenzpreises. Eine weitere Eigenart sind die optisch hohen Spreads. Da sich ein Rolling Turbo hufig auf mehr Einheiten des Basiswertes bezieht als etwa ein herkmmlicher Mini-Future, erscheint der Spread in Cents auf den ersten Blick meist weiter. Dieser Vergleich hinkt jedoch. Um den Spread mit anderen Hebelprodukten zu vergleichen, sollten Anleger auf den homogenisierten, also den um das Bezugsverhltnis bereinigten Spread achten.
Transparent: Faktoren wie die Volatilitt beeinflussen den Preis kaum. Unbegrenzte Laufzeit: Die Laufzeit des Rolling Turbos ist unbegrenzt. Zu einem Knock-out kommt es nur, wenn der innere Wert des Rolling Turbos auf oder unter 0,20 Euro fllt bzw. auf oder ber 2.000 Euro steigt.
Hohe Chancen: Wenn sich der Basiswert ber mehrere Tage oder Wochen hinweg in Richtung der Anlegererwartung bewegt, kann der Gewinn ab dem Zeitpunkt des Kaufs dynamisch ansteigen.
Gegen Rolling Turbos sprechen: Auch Rolling Turbos sind amerikanischen Typs. Daher knnen Anleger diese Produkte brsentglich nicht nur kaufen und verkaufen, sondern auch ausuben. Auch die Emittentin besitzt ein kurzfristiges Ausubungs- und Kundigungsrecht. Macht sie davon Gebrauch, endet die Laufzeit des Rolling Turbos. Das kann dazu fuhren, dass der Anleger Gewinne oder Verluste vorzeitig realisieren muss. Fr Rolling Turbos sprechen:

Hohe Verlustrisiken: Kommt es zu mehreren Stop-Loss-Ereignissen in Folge, knnen hohe Verluste entstehen schlimmstenfalls der Totalverlust. Nachteilig im Seitwrtsmarkt: Tendiert der Basiswert lngere Zeit seitwrts, knnen sich Rolling Turbos ungnstig entwickeln. Finanzierungskosten: Es fallen tglich Finanzierungskosten an, die den inneren Wert des Rolling Turbos verringern.
Tglich konstanter Hebel: Mit Rolling Turbos beginnen investierte Anleger immer mit dem gleichen Starthebel.
Kndigungs- und Ausbungsrecht der Emittentin: Die Emittentin hat das Recht, die Rolling Turbos kurzfristig auszuben oder zu kndigen.
Einfache Berechnung: Der innere Wert eines Rolling Turbos lsst sich aus Basiswertkurs, Basispreis, Bezugsverhltnis und gegebenenfalls Wechselkurs einfach errechnen.
Goldman Sachs
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Hebelprodukte im Vergleich
In den zurckliegenden Kapiteln haben wir verschiedene Typen von Hebelprodukten vorgestellt. Man knnte diese nun in zwei Gruppen einteilen: Hebelprodukte mit und ohne Barriere. Optionsscheine sowie Discount-Calls und -Puts zhlen zu den Hebelprodukten ohne Barriere. Alle weiteren, also Mini-Futures, Turbos, Open-EndBarriere ausgestattet.
7.
Turbos und Rolling Turbos sind mit einer
Diese Unterschiede bringen Anlegern Vorund Nachteile. In den folgenden bersichten stellen wir die Produkte in kompakter Form gegenber.
46
Hebelprodukte im Vergleich
Tabelle 3: Optionsscheine vs. Hebelprodukte mit Barriere

Optionsscheine Partizipation Risiko Laufzeit Volatilitt Marktmeinung gehebelt mglich schlimmstenfalls droht Totalverlust begrenzt starker Einfluss mglich Meinung bezglich der Richtung der Entwicklung des Basiswertes und/oder Marktmeinung bezglich der Volatilitt Hebelprodukte mit Barriere gehebelt schlimmstenfalls droht Totalverlust begrenzt und unbegrenzt geringer Einfluss Meinung bezglich Richtung der Entwicklung des Basiswertes
Tabelle 4: Optionsscheine vs. Discount-Calls und -Puts vs. Hebelprodukte mit Barriere
Optionsscheine Partizipation gehebelt mglich Discount-Calls und -Puts teilweise gehebelt, abhngig von Ausstattung ja, begrenzt durch Cap Hebelprodukte mit Barriere gehebelt
Hchstbetrag
nein; theoretisch unbegrenzte Partizipation mglich Zeitwertverlust ist abhngig von Produkteigenschaften. Zum Beispiel bei am Geld liegenden Optionsscheinen kurz vor Verfall ist der Zeitwertverlust am grten.
nein; theoretisch unbegrenzte Partizipation mglich Sofern die Produkte mit unbegrenzter Laufzeit ausgestattet sind, kommt es zu keinem Zeitwertverlust. Allerdings fallen normalerweise Finanzierungskosten an bzw. die Produkte knnen nur mit einem Aufgeld gehandelt werden. meist nur geringer Einfluss
Zeitwertverlust
Abhngig vom Basiswertkurs; falls nahe oder ber dem Cap: Zeitwertgewinn. Zeitwertverlust am Geld und kurz vor Verfall am grten.
Volatilitt
Je nach Ausstattung mitunter hoch. Bei sinkender Volatilitt sinkt der Preis sowohl bei Calls als auch bei Puts, und umgekehrt.
Abhngig von Produkteigenschaften und von der Lage des Basiswertkurses im Vergleich zu Basispreis und Cap.
Tabelle 5: Open-End-Turbos vs. Rolling Turbos

Open-End-Turbos Partizipation Marktmeinung gehebelt Meinung bezglich Richtung der Entwicklung des Basiswertes geringer Einfluss Der Hebel wird nicht angepasst. Steigt der Basiswert, so sinkt der Hebel; sinkt der Basiswert, so steigt der Hebel variabler Hebel Rolling Turbos gehebelt Meinung bezglich Richtung der Entwicklung des Basiswertes geringer Einfluss Der Hebel wird brsentglich angepasst fester Hebel
Volatilitt Hebel
Goldman Sachs
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In Tabelle 3 vergleichen wir zunchst klassische Optionsscheine mit Hebelprodukten mit Barriere. Beide Produkttypen bieten hohe Chancen und Risiken. Schlimmstenfalls kann es zum Totalverlust kommen. Die Laufzeit ist bei Optionsscheinen bzw. Discount-Calls und -Puts stets fix. Dagegen sind einige Hebelprodukte mit Barriere prinzipiell mit unbegrenzter Laufzeit ausgestattet. Der entscheidende Unterschied liegt aber im Einfluss der Volatilitt. Kufer von klassischen Calls und Puts sollten neben einer Meinung zum Basiswert auch eine Meinung zur Entwicklung der impliziten Volatilitt haben. Tabelle 4 stellt Optionsscheine und DiscountCalls und -Puts den Hebelprodukten mit Barriere gegenber. Als einziger Hebelprodukttyp weisen Discount-Calls und -Puts eine Gewinnbeschrnkung (Cap) auf. Der Cap ermglicht gleichwohl einen gnstigeren Einstiegspreis gegenber klassischen Optionsscheinen. Daher sind Discount-Calls und -Puts bei moderaten Kursbewegungen meist berlegen. Je nach Ausstattung knnen sie sogar in Seitwrtsmrkten vorteilhaft sein. Tabelle 5 schlielich vergleicht Open-EndTurbos und Rolling Turbos, zwei Hebelprodukttypen mit vielen Gemeinsamkeiten: Hebelwirkung, Barriere, prinzipiell unbegrenzte Laufzeit, geringer Volatilittseinfluss. Beide eignen sich in Trendmrkten. Dabei zeigt der Rolling Turbo aufgrund seines tglich konstanten Hebels bei solchen konstanten
Entwicklungen meist eine berlegene Kursentwicklung. In Seitwrtsmrkten schneidet er dagegen schlecht ab. Es wird deutlich, dass es nicht das optimale Hebelprodukt gibt. Alle Varianten haben ihre Berechtigung. Welches Produkt sich fr Anleger eignet, hngt von der Markterwartung und von der Risikoneigung des Anlegers ab.
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Wichtige Hinweise
Wichtige Hinweise
Dies ist kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf von Wertpapieren. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung und keine Finanzanalyse gem 34b WpHG dar, sondern dienen ausschlielich der Produktbeschreibung und gengen auch nicht den gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit der Finanzanalyse und unterliegen keinem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen. Diese Information stellt keinen Prospekt dar und dient Werbezwecken. Rechtlich verbindlich sind alleine die jeweiligen Endgltigen Angebotsbedingungen, die in den jeweiligen Basisprospekten, gegebenenfalls aktualisiert durch Nachtrge, einbezogen sind (jeweils zusammen der Prospekt). Diese Dokumente knnen unter www.gs.de heruntergeladen werden und sind bei der Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Zertifikate-Abteilung, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, 60308 Frankfurt am Main, als Papierfassung kostenlos erhltlich. Vor Erwerb eines Wertpapiers sollten Sie den jeweiligen Prospekt zu den Chancen und Risiken einschlielich des emittenten- und gegebenenfalls produktspezifischen Totalverlustrisikos lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Finanzberater besprechen. Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen, Prognosen oder Informationen zu Kursentwicklungen wurden nach bestem Wissen auf Grundlage von ffentlich zugnglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, die Goldman Sachs fr zuverlssig erachtet, ohne diese Information selbst verifiziert zu haben. Sie geben den Stand vom Erscheinungsdatum dieses Dokuments wieder und werden vor einem spteren Versand oder einer andersartigen Bereitstellung nicht aktualisiert, auch wenn sich die gesetzlichen Rahmenbedingungen ndern. Bitte beachten Sie, dass Aussagen ber zuknftige wirtschaftliche Entwicklungen grundstzlich auf Annahmen und Einschtzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen knnen. Die Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe bernehmen daher keine Gewhr fr die Vollstndigkeit und Richtigkeit der in diesem Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen, das Eintreten von Prognosen oder die Richtigkeit von Kursinformationen. Weitere Kursinformationen, insbesondere Informationen zur frheren Wertentwicklung des Basiswerts, knnen Sie an der im jeweiligen Prospekt angegebenen Fundstelle zu dem jeweiligen Wertpapier finden. Historische Wertentwicklungen stellen keinen verlsslichen Indikator fr die knftige Wertentwicklung des Basiswerts oder der Wertpapiere dar. Die Wertpapiere drfen weder in den USA angeboten oder verkauft werden, noch an bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehrigen. Dieses Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Weitere Verkaufsbeschrnkungen sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten. Die Wertpapiere sind ausschlielich fr Anleger in Deutschland und sterreich bestimmt. Goldman Sachs International und mit ihr verbundene Unternehmen (zusammen Goldman Sachs) knnen an Geschften mit dem Basiswert fr eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere derivative Wertpapiere ausgeben, die gleiche oder hnliche Ausstattungsmerkmale wie die hier beschriebenen Wertpapiere aufweisen, sowie Absicherungsgeschfte (Hedginggeschfte) zur Absicherung ihrer Positionen vornehmen. Diese Manahmen knnen den Preis der Wertpapiere beeinflussen. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhltlich. Der Wert der Wertpapiere wird durch den Wert des Basiswerts und andere Faktoren bestimmt. Er wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine Vernderungen in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten sind, niedriger sein als der ursprngliche Emissionspreis. Der von dritten Hndlern gestellte Preis kann von dem von Goldman Sachs bestimmten Preis der Wertpapiere erheblich abweichen. Anleger sollten beachten, dass sie bei einem Verkauf der Wertpapiere eine Gebhr und einen Hndlerabschlag bezahlen mssen. Weitere Angaben zur Preisbildung der Wertpapiere sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten.
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Index-Disclaimer
DAX Die Bezeichnung DAX ist eine eingetragene Marke der Deutsche Brse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefrdert, verkauft oder auf eine andere Art und Weise untersttzt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivitt einer Investition in entsprechende Produkte. EURO STOXX 50 Der EURO STOXX 50 Index und die im Indexnamen verwendeten Marken sind geistiges Eigentum der STOXX Limited, Zrich, Schweiz und/oder ihrer Lizenzgeber. Der Index wird unter einer Lizenz von STOXX verwendet. Die auf dem Index basierenden Wertpapiere sind in keiner Weise von STOXX und/oder ihren Lizenzgebern gefrdert, herausgegeben, verkauft oder beworben und weder STOXX noch ihre Lizenzgeber tragen diesbezglich irgendwelche Haftung.
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Information
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Weiterfhrende Informationen zu allen in dieser Broschre behandelten Themen rund um Zertifikate, strukturierte Produkte sowie Hebelprodukte gibt Ihnen jederzeit gerne Ihr Goldman Sachs Team. Sie knnen uns unter 0800 674 63 67 kostenlos telefonisch erreichen. Rohstoffe, Whrungen, Zertifikate und Co. Mit unserem Anlegermagazin KnowHow, den Publikationen der Kompass-Reihe und mit unseren Broschren sind Anleger stets auf dem Laufenden. Rohstoffe, Whrungen und Zertifikate sowie die BRIC-Staaten werden jeweils in einer Ausgabe der Kompass-Serie beleuchtet. Darber hinaus finden Sie kompakte Broschren zu einzelnen Produkttypen, beispielsweise zu Aktienanleihen, Discount-Calls und -Puts sowie zu Hebelprodukten. Auch knnen Sie verschiedene Online-Newsletter abonnieren wie den Themen- oder den Rohstoff-Radar. Neugierig geworden? Werfen Sie einen Blick auf unsere Internetseite www.gs.de. Dort stehen neben tagesaktuellen Daten auch viele Informationsquellen zum Download fr Sie bereit. Bestellen Sie jetzt Ihr kostenloses persnliches Exemplar auf unserer Internetseite www.gs.de oder ber unsere gebhrenfreie Hotline 0800 674 63 67.
KnowHow Das Monatsmagazin bietet Hintergrundwissen und informiert aktuell ber Mrkte und Produkte
Rohstoff-Kompass Wie Anleger in Metalle, Energietrger und Agrarprodukte investieren knnen.
Whrungs-Kompass Whrungen: Historisches und Aktuelles zur Anlage in Devisen.
BRICs-Kompass Die vier aufstrebenden Schwellenlnder und ihr Potenzial fr Anleger.
Bonus-Kompass Die beliebte Aktienalternative mal ganz genau unter die Lupe genommen.
Zertifikate-Kompass Die wichtigsten Zertifikatetypen im kompakten berblick.
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IMPRESSUM
HERAUSGEBERIN Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt Friedrich-Ebert-Anlage 49, MesseTurm 60308 Frankfurt am Main Tel.: 069/75 32-11 11, Fax: 069/75 32-33 44 E-Mail: zertifikate@gs.com Internet: www.gs.de REDAKTION Monika Schaller/Roland Leithuser REDAKTIONELLES KONZEPT derimedia GmbH, Dsseldorf, E-Mail: info@derimedia.de
Discount-Calls und -Puts Kaum ein Finanzinstrument lsst sich so vielseitig einsetzen wie Discount-Calls und -Puts.
LEKTORAT Anna-Luise Knetsch KONZEPTION, LAYOUT UND PRODUKTION addc, Hilden, E-Mail: info@addc.de, www.addc.de DRUCK Hassmller KG Graphische Betriebe, Frankfurt am Main, E-Mail: service@hassmueller.de DATENQUELLEN Bloomberg, Goldman Sachs International, Reuters FOTOS iStockphoto, fotolia, veer Alle Rechte vorbehalten, Nachdruck nur nach schriftlicher Genehmigung der Herausgeberin.
Aktienanleihen-Broschre Welche Chancen Aktienanleihen und Barriere-Aktienanleihen bieten.
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Hebelprodukte

April 2012 Werbemitteilung

4. Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt 5. Turbos noch hhere Hebel mglich 6.

Investieren mit Hebel

Investieren mit Hebel

Investieren mit Hebel

Tabelle 1: Hebelprodukte im berblick

Optionsscheine die Klassiker

Optionsscheine die Klassiker

Abbildung 1: Optionsscheine im Geld, am Geld, aus dem Geld Call-Optionsschein

aus dem Geld

aus dem Geld

Kurs des Basiswerts

Kurs des Basiswerts

125 150 Kurs des Basiswerts in EUR innerer Wert

Optionsscheine die Klassiker

Optionsscheine die Klassiker

Exkurs: Optionsschein-Wissen die Griechen

Optionsscheine die Klassiker

Abbildung 5: Auswahl von Optionsscheinen im Internet

Gegen Optionsscheinen sprechen:

Keine Einlagensicherung: Anleger tragen das Emittentenrisiko von Goldman Sachs.

Discount-Calls und -Puts

Discount-Calls und -Puts

Abb. 6: Auszahlungsprofil Discount-Call

Abb. 7: Gewinn-und-Verlust-Profil Discount-Call vs. Call

Discount-Calls und -Puts

Abb. 8: Discount-Put vs. Put

Gegen Discount-Calls und -Puts sprechen:

Fr Discount-Calls und -Puts sprechen:

Keine Einlagensicherung: Anleger tragen das Emittentenrisiko von Goldman Sachs.

Beispiele von Discount-Calls und Discount-Puts (Bezugsverhltnis: 0,01)

DAX Historischer Kursverlauf ber die letzten 6 Monate

Werfen wir einen Blick auf die fiktive Beispiel-

Einfhrung Vielseitigkeit ist Trumpf

Discount-Call (WKN: GS7R39) Basispreis = 7.000; Cap = 7.500

Discount-Put (WKN: GS7266) Basispreis = 6.700; Cap = 6.200

5.000 01.09.11 03.10.11 01.11.11 01.12.11 02.01.12 01.02.12 28.02.12

DAX-Volatilitten der letzten 6 Monate im Vergleich

Abb. 7: Long-Call vs. Discount-Call

in % 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01.09.11 03.10.11 01.11.11 01.12.11

Start: 26.08.2011; Stand: 28.02.2012; Quelle: Bloomberg

5.000 4.000 3.000 Mr 07 Mr 08 Mr 09 Mr 10 Mz 11 Mr 12

6.000 6.500 DAX am Laufzeitende

Discount-Calls und Discount-Puts

Discount-Put auf den DAX (GS7266)

innerer Wert Briefkurs am 28.02.2012

4,00 2,00 0,00 7.000

Jetzt fr den kostenlosen DAX-Trader-Radar anmelden!

Kostenfreie Hotline 0800 674 63 67 oder ber www.gs.de.

Weblink zur Gesamtbersicht von Discount-Calls und -Puts

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Abbildung 9: Entwicklung eines Mini-Futures Long bei Kursanstieg

Wert des Mini-Futures Long

Hebel = 5x 1/5 Basispreis

Wertzuwachs Mini-Future: +25%

von der Emittentin bereitgestellte 2.000 Investitionssumme

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Abbildung 10: Berechnung des Basispreises und der Finanzierungskosten

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Mini-Futures Hebel ohne Volatilittseffekt

Gegen Mini-Futures sprechen: