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Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 6. Juli 2012

Gold versus Aktien ein Blick auf die Zeit von 1920 bis 2012
Ein vielbeachtetes Preisverhltnis im Finanz- und Edelmetallmarkt ist die sogenannte Dow-Jones-Gold-Relation. Damit ist das Verhltnis zwischen dem amerikanischen Aktienmarktindex Dow Jones Industrial Average (DJIA) und dem Goldpreis in US-Dollar gemeint. Das Verhltnis zwischen dem DJIA und dem Goldpreis zeigt, wie viele Feinunzen Gold aufgewendet werden mssen, um den Aktienmarkt zu erwerben. Ist das DJIA-Goldpreis-Verhltnis hoch, ist der Aktienmarkt teuer relativ zum Goldpreis; ist das Verhltnis niedrig, ist der Aktienmarkt billig relativ zum Goldpreis. Dow Jones Industrial Average relativ zum Goldpreis (in US-Dollar), 1920 bis 2012
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 30 40 50 60 70 80 90 00 10 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Die Serie wurde errechnet, indem der amerikanische Aktienindex Dow Jones Industrial Average durch den Goldpreis in US-Dollar geteilt wurde. Damit zeigt die Serie, wie viele Feinunzen Gold aufgewendet werden mssen, um Aktien zu kaufen. Wenn die Serie einen hohen Wert aufweist, sind Aktien teuer im Vergleich zu Gold; weist die Serie einen niedrigen Wert auf, so sind Aktien billig im Vergleich zu Gold.

USD per Feinunze Gold


2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

USD per Feinunze Silber


50 46 42 38 34 30 26 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

EURUSD
1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Das DJIA-Goldpreis-Verhltnis schwankte in der Zeit von 1920 bis Mitte 2011 betrchtlich (siehe die obenstehende Graphik). Der Hochpunkt betrug 42,3 im August 1999, der Tiefpunkt 1,3 im Januar 1980. Der Durchschnittswert von 1920 bis Mitte 2011 lag bei etwa 11,4. Derzeit betrgt der Wert 8,1. Um die Schwnge im DJIA-Goldpreis-Verhltnis verstehen zu knnen, muss beachtet werden, dass bis zum 15. August 1971 35 US-Dollar einer Feinunze entsprachen; bis zum Sommer 1971 schwankte der Goldpreis in US-Dollar also nicht, erst in der Zeit danach.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

IN DIESER AUSGABE Seite 1: Gold versus Aktien ein kurzer Blick auf die Periode 1920 bis 2012 Seite 4: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Aus dem Ruder gelaufen Seite 6: Edelmetallmarkt-Bericht: Preise steigen wieder an Seite 11: Marktdaten

6. Juli 2012

Der US-Dollar und das Gold


Durch das Mnzgesetz vom 2. April 1792 (,,Coinage Act) wurde der Dollar zur amerikanischen Whrungseinheit. Fortan entsprach der Dollar 371,25 Gran Feinsilber (wobei 480 Gran = 1 Feinunze = 31,1034 Gramm) oder 24,75 Gran Feingold. Das Austauschverhltnis zwischen Silber und Gold entsprach folglich 15 : 1. Das Mnzgesetz gab den Vereinigten Staaten damit einen ,,Bimetallismus: Silber und Gold waren gesetzliche Zahlungsmittel. Weil sich jedoch bei 15 : 1 eine berbewertung des Silbers relativ zu Gold zeigte, liefen Silbermnzen um, nicht aber Goldmnzen, und die USA waren de facto auf einem Silberstandard. Die nderung des Mnzgesetzes im Jahr 1834 hob das Austauschverhltnis von Silber zu Gold auf 16 : 1. Fortan entsprach eine Feinunze Gold 20,6718 Dollar. Nun aber war Gold berbewertet relativ zu Silber, und Goldmnzen liefen um, nicht aber Silbermnzen. Amerika war de facto auf dem Goldstandard. Eine politische Bewegung, das Geldwesen neu zu ordnen, fhrte zum Mnzgesetz von 1873. Hierin wurde Silber als Geld demonetisiert: Fortan galt nur noch Gold als Geld (Silberanhnger sprachen vom ,,Verbrechen von 1873). Als die generelle Goldeinlsepflicht am 1. Januar 1879 wieder eingefhrt wurde, hatte Amerika endgltig den Goldstandard offiziell eingefhrt. Ab dem Jahr 1933 wertete Prsident Franklin D. Roosevelt (1882-1945) den Dollar schrittweise gegenber dem Gold ab und setzte ihn Anfang 1934 auf 35 Dollar pro Feinunze. Gleichzeitig hatte die US-Zentralbank Federal Reserve ihre Goldeinlagen an das Schatzamt zu bergeben. Gold zirkulierte da schon nicht mehr, weil Roosevelt bereits am 5. April 1933 den privaten Goldbesitz unter Strafe verboten hatte. (Der Goldbesitz fr Amerikaner wurde erst 1974 wieder erlaubt.) Doch nachdem die Vereinigten Staaten von Amerika Ende der 50er Jahre begannen, eine inflationre Geldpolitik zu betrieben sie vermehrten die Dollargeldmenge ber ihre Goldbestnde hinaus , begann sich der Marktpreis zusehends vom offiziellen Preis von 35 Dollar abzulsen, weil eine Abwertung des Dollar gegenber dem Gold erwartet wurde. Vor allem ab 1968 begannen auslndische Regierungen, die Dollar hielten, ihre Dollarguthaben in Gold einzulsen. Um den Goldabfluss zu beenden und die drohende Zahlungsunfhigkeit Amerikas abzuwenden, verkndete Prsident Richard Nixon am 15. August 1971, dass der Dollar fortan nicht mehr in Gold eintauschbar sei. Mit diesem unilateralen Beschluss Amerikas gingen alle wichtigen Whrungen der Welt auf einen nicht einlsbaren Fiat-Geldstandard ber, der bis auf den heutigen Tag weltweit vorherrscht.

Im August 1929, kurz vor Ausbruch der Grossen Depression, betrug das DJIA-Goldpreis-Verhltnis 18,4 und fiel nachfolgend bis zum Februar 1933 auf 1,9. Investoren, die ab Mitte der 20er Jahre des vergangenen Jahrhunderts Aktien hielten anstatt US-Dollar (also Gold), verdienten gut. Wer auf dem Hochpunkt des DJIA-Goldpreis-Verhltnisses seine Aktien dann in US-Dollar (also Gold) tauschte, verdiente ebenfalls prchtig: Der Aktienkursverfall (und die damit einhergehende Deflation) fhrten zu einer merklichen Steigerung der Kaufkraft des US-Dollar bzw. Goldes. Mit Eintritt der Vereinigten Staaten in den zweiten Weltkrieg Anfang 1941 wurde es wieder attraktiver fr Investoren, Aktien zu halten anstelle von Gold: Die Aktienkurse stiegen in US-Dollar gerechnet, der Goldpreis jedoch nicht (denn er entsprach ja nach wie vor einer festen Anzahl von US-Dollar). Besonders interessant werden die Bewegungen des DJIA-Goldpreis-

Verhltnisses ab Anfang der 70er Jahre des vergangenen Jahrhunderts. Denn von diesem Zeitpunkt an sind sie vor allem auch mit der Rolle des Goldes im Whrungssystem verbunden. Mit dem Beenden der Goldeinlsepflicht des US-Dollar durch die amerikanische Administration am 15. August 1971 verschlimmerte sich die Inflationspolitik. Sie trieb den Goldpreis, der sich nunmehr frei auf dem Markt bilden konnte, auf bisher ungeahnte Hhen, auch und vor allem gegenber Aktien, und das DJIA-Goldpreis-Verhltnis nahm bis Anfang der 80er Jahre stark ab. Als die amerikanische Zentralbank jedoch unter der Fhrung ihres Vorsitzenden Paul Volcker ab Sommer 1979 begann, ihre bisherige Hochinflationspolitik einzudmmen, griff Zuversicht um sich. Mit nachlassender Inflationssorge nahm die Beliebtheit von Papiergeld zu und die Attraktivitt von Gold ab. Die Aktienkurse stiegen strker als der Goldpreis, und das DJIA-Goldpreis-Verhltnis zog bis Ende der 90er Jahre stark an und erreichte einen Rekordwert von 42,3 im August 1999. Mit dem Platzen des New Economy Booms in 2000/2001 begann das DJIAGoldpreis-Verhltnis dann jedoch wieder abzusinken: Die Aktienkurse fielen, gleichzeitig stieg der Goldpreis stark an. Seit mehr als zehn Jahren steigt nun der Goldpreis stark gegenber den Aktienkursen an; und zwar nicht nur in den Vereinigten Staaten von Amerika, sondern auch in anderen wichtigen Whrungsrumen.

6. Juli 2012

S&P 500 Aktienmarktindex relativ zu Goldpreis in US-Dollar, 2007 bis 2012


2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 07 08 09 10 11 12

Im Zuge der Finanz- und Wirtschaftskrise haben die Finanzmarktakteure zusehends Gold als sicheren Hafen und als ultimatives Zahlungsmittel wiederentdeckt. Doch lohnt es sich beim aktuellen DJIA-Goldpreis-Verhltnis von 8,1 (immer noch) Aktien zu verkaufen und Gold zu kaufen? Bei der Beantwortung dieser Frage ist Folgendes zu beachten: Das DJIAGoldpreis-Verhltnis folgt im Zeitablauf einem Aufwrtstrend. Dies ist in der Graphik durch die aufwrtsstrebende gestrichelte Linie gekennzeichnet. Und das heit: Das DJIA-Goldpreis-Verhltnis kehrt nicht notwendigerweise auf bisher beobachtete Tiefstnde zurck. Warum aber zeigt sich solch ein Aufwrtstrend? Die Antwort lautet: In einer wachsenden Volkswirtschaft steigt der Preis der Aktien ber die Jahre strker als der des Goldes, weil erfolgreiche Unternehmen eine Rendite erwirtschaften, whrend Gold keine Rendite erzielt. Es spricht einiges dafr, dass das DJIA-Goldpreis-Verhltnis noch weiter abnehmen wird. Vor allem das immer deutlicher zutage tretende Scheitern des internationalen Papiergeldsystems spricht fr einen weiter steigenden Goldpreis, sowohl gemessen in Papiergeld als auch gegenber Aktienkursen. Die Nachfrage nach Gold drfte sowohl bei Inflation als auch bei Deflation die denkbaren Ergebnisse der Papiergeldkrise erhalten bleiben bzw. weiter zunehmen. Bei (steigender) Inflation erscheint eine Verteuerung des Goldpreises einsichtig und er sollte auch gegenber Aktien steigen, denn erfolgreiches Unternehmertum wird bei Inflation oder gar Hyperinflation erschwert. hnliches drfte sich bei Deflation zeigen: Deflation im Papiergeldsystem zieht Kreditausflle, Unternehmens- und Bankenpleiten und damit Papiergeldmengenzerstrung nach sich, und auch gegen diese Verluste eignet sich Gold als Schutz. Es mag der Zeitpunkt kommen, Gold gegen Aktien (und anderes Realvermgen) zu tauschen. Im Zuge des sich erst noch verschrfenden (Wert-)Verfalls des Papiergeldes und der absehbar wachsenden Staatseingriffe in die Eigentumsverhltnisse der Brger sollte das DJIA-Goldpreis-Verhltnis bis auf weiteres trendmig weiter absinken, begleitet von einem steigenden Goldpreis.

Quelle: Bloomberg. Wochendaten.

Seit Ausbruch der Krise Mitte 2007 ist der Goldpreis strker gestiegen als der amerikanische Aktienmarktindex S&P 500 das erklrt das Absinken der Linie in der obigen Graphik. Seit Anfang 2009 hat die Outperformance des Goldpreises gegenber Gold jedoch deutlich nachgelassen. Nachdem der Goldpreis im September 2011 seinen bisherigen Hochpunkt hatte (und dabei mehr als 1900 US-Dollar pro Feinunze erreichte), haben sich die Aktien nun besser entwickelt als der Goldpreis: Die Aktien stiegen um 16%, der Goldpreis fiel um 15% (in USA gerechnet). Dieses Beispiel zeigt, dass es durchaus Phasen gibt (und auch weiter geben wird), in denen die Aktienkurse strker steigen werden als der Goldpreis. Es kann also fr Investoren durchaus sinnvoll sein, kurzfristig von Gold in Aktien zu wechseln. Allerdings bedarf es dabei natrlich der Wahl des richtigen Zeitpunkts fr eine derartige Umschichtung; und Investoren mssen sich bewut sein, dass das ein durchaus risikoreiches Unterfangen ist, schlielich kommt es einer (kurzfristigen) Spekulation gegen den Trend gleich.

6. Juli 2012

Der wirtschaftspolitische Kommentar


misch betrachtet ist der Saldo Vorbote eines Verlusttransfers von den Krisenlndern auf Deutschland. Was in der aktuellen Debatte hingegen weitgehend untergeht: Viele na-

Aus dem Ruder gelaufen 1


Viele Notenbanken der Euro-Zone vergeben eigene Notfallkredite an marode Kreditinstitute, ohne dies in der Bilanz klar auszuweisen. Diese so genannten ELA-Kredite erhhen unkontrolliert die monetre Basis und knnten sich zu einem weiteren Sargnagel fr den Euro entwickeln. Die Unabhngigkeit der Europischen Zentralbank (EZB) ist kein ungeschriebenes Gesetz, sondern ausdrcklich im Maastrichter Vertrag verankert. Trotzdem dienen die EZB und die nationalen Notenbanken den EuroRettern in der Politik seit vielen Monaten als willige Helfer. Die EZB finanziert die Zahlungsbilanzdefizite der Krisenregionen mit der Notenpresse und mittlerweile auch die Kapitalflucht aus diesen Lndern. Das ungezgelte Ausweiten der Geldmenge durch den EZB-Rat kommt auch in den viel diskutierten Target-2-Salden der Deutschen Bundesbank zum Ausdruck.
2

tionale Zentralbanken vergeben still und heimlich vor Ort zustzliche Notfallkredite an ihre maroden Kreditinstitute, in der Fachsprache ELA-Kredite mssen rckwirkend vom EZB-Rat genehmigt werden. Dabei ist eine Zweidrittelmehrheit erforderlich, um diese Gelder zu blockieren oder eine Verlngerung von bereits ausstehenden Krediten zu verhindern und diese fllig zu stellen. Wird diese Mehrheit nicht erreicht (was die Regel sein drfte), msste eigentlich die Bankenrefinanzierung in anderen Lndern gekrzt werden, damit die Euro-Basisgeldmenge nicht aus dem Ruder luft. Wenn nationale Zentralbankrte ihre heimischen Banken durch Geldverknappung aber nicht in Bedrngnis bringen wollen, kann der ELA-Kredit Sonstige Forderungen an Kreditinstitute im Euro-Whrungsgebiet, in Mrd. Euro
250 200 150 100 50 0 00 02 04 06 08 10 12 Quelle: EZB. In dieser Bilanzposition werden die ELA-Kredite vermutlich ausgewiesen.

Emergency Liquidity Assistance (ELA) genannt. Die Deutsche Bundesbank etwa vergab reichlich ELAKredite im Krisenjahr 2008, irische Banken erhielten diese Kredite 2010, griechische Geldhuser im Jahr 2011 und zuletzt wieder im Mai 2012. Die Details der ELA-Kredite wie Empfnger, genaue Betrge, Zinsen, Besicherung oder Laufzeit bleiben dabei stets im Dunkeln. In der EZB-Bilanz werden sie unter dem Punkt Sonstige Forderungen an Kreditinstitute im EuroWhrungsgebiet mit anderen Betrgen zusammengezhlt und somit vernebelt.

im Ergebnis eine permanente Ausweitung der monetren Basis verursachen. Das erhht zum einen die Inflationsgefahr. Zum anderen landen die mit ELA-Krediten verbundenen Risiken mit groer Wahrscheinlichkeit im Eurosystem (weil die nationalen Regierungen vermutlich nicht in der Lage sein werden, mgliche Verluste zu kompensieren). Am Ende werden so deutsche Steuerzahler indirekt auch noch fr Verluste von Auslandsbanken zahlen mssen. Nach dem Willen der Politik soll die EZB aber nicht nur berbordende Staatsschulden und Pleitebanken fi-

Diese belaufen sich mittler-

weile auf knapp 700 Milliarden Euro, was 27 Prozent der deutschen Wirtschaftsleistung
1

entspricht.

kono-

Dieser Beitrag wurde von Thorsten Polleit in hnlicher Form am 2. Juli 2012 in der Wirtschaftswoche verffentlicht. 2 Siehe hierzu auch den Degussa Marktreport vom 22. Juni 2012.

6. Juli 2012

nanzieren, sondern auch Impulse fr die Konjunktur geben. Im Papiergeldsystem mssen dafr immer mehr Kredite und Geld zu knstlich tiefen Zinsen bereitgestellt werden. Dabei hat die deutsche Geschichte eindrucksvoll gezeigt, dass eine solche Strategie die monetren Verhltnisse zerrttet. Zu Beginn der Zwanzigerjahre des vergangenen Jahrhunderts entschied die Fhrung der Deutschen Reichsbank, der Zentralbank der Weimarer Republik, mehr Geld auszugeben, um den defizitren Staatshaushalt zu finanzieren. Und das, obwohl die Reichsbank per Gesetz 1922 in die politische Unabhngigkeit entlassen wurde, auf Drngen der Alliierten und als Gegenleistung fr eine vorbergehende Aussetzung der Reparationszahlungen. Bilanzsumme des Eurosystems in Mrd. Euro
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 99 01 03 05 07 09 11 13

neues Geld aus, um die berbordenden Ausgabenprogramme der Regierenden zu erfllen. Das Ergebnis war eine Hyperinflation, die die Reichsmark nicht nur dramatisch entwertete, sondern als Geld vllig zerstrte. Die politische Unabhngigkeit der Reichsbank erwies sich als unwirksamer Schutz gegen die Geldwertvernichtung. Die aktuelle Situation der EZB ist jener der Reichsbank damals nicht unhnlich. Die Entscheidung ber den Fortbestand eines politischen Projektes diesmal der Whrungsunion liegt de facto beim EZB-Rat. Und damals wie heute soll das Anwerfen der Notenpresse der Ausweg sein. Doch eine solche Inflationspolitik kann den Euro nicht retten. Sie bertncht bestenfalls kurzfristig die wirtschaftlichen und politischen Schden, rcht sich aber mit einer noch schwereren Krise in der Zukunft. Die Weimarer Hyperinflation endete bekanntlich in einem Zusammenbruch der Wirtschaft. Die aktuelle Finanz- und Wirtschaftsmisere steht letztlich fr den Niedergang des Euro-Papiergeldstandards und seines politischen Urhebers, des chronisch auf Pump finanzierten, ausufernden Umverteilungsstaates.

Die Regierungen, Zentralbanken und ihre Einflsterer aus der Mainstreamkonomik werden die Krise mit ihren Manahmen nicht lsen, sondern verschlimmern auf den Spuren der Reichsbank.

Quelle: Europische Zentralbank.

Die damaligen Geldpolitiker sahen, dass die junge Republik immer strker auf Zentralbankkredite zurckgreifen musste, um nicht Pleite zu gehen. Weil es sich aus ihrer Sicht um eine Existenzfrage der Republik handelte, gaben sie bereitwillig immer mehr

6. Juli 2012

Gold (USD pro Feinunze)


1700 1660 1620 1580 1540 1500 Apr 12

Edelmetallmarkt-Bericht
Die Edelmetallpreise haben Untersttzung gefunden. Allerdings ist der Ausbruch aus dem Konsolidierungspfad noch nicht erfolgt. In den letzten Tagen haben sich die Edelmetallpreise mitunter deutlich nach oben bewegt. So stieg der Goldpreis von etwa 1590 USD pro Feinunze am Wochenanfang auf nunmehr deutlich oberhalb 1600 USD (nach einen Tief-

Apr 12

Mai 12

Jun 12

Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

stand im Tageshandel von unter 1550 USD am 28. Juni). Der Silberpreis (USD pro Feinunze) erreichte am 3. Juli 28,45 USD gegenber noch 27,50 USD am Wochenanfang (nach dem Tageshandel-Tiefstand von 26,10 USD am 28. Juni).
Kennzahlen der vergangenen Woche (jeweils Preis pro Feinunze)
Gold USD Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in USD in Prozent Hchster Preis Niedrigster Preis 1614,2 16,8 1,1 1617,4 1597,1 Silber 28,1 0,6 2,3 28,3 27,5 Platin 1479,9 32,9 2,3 1489,0 1447,0 1176,4 34,1 3,0 1180,6 1142,3 Palladium 601,3 18,5 3,2 601,3 578,3 477,9 17,9 3,9 477,9 459,2

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


79 77 75 73 71 69 67 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12
Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber (USD pro Feinunze)


33 32 31 30 29 28 27 26 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

Euro Aktuell 1283,1 22,3 nderung gegenber Vorwoche: in Euro 22,1 0,7 in Prozent 1,8 3,0 Hchster Preis 1283,1 22,4 Niedrigster Preis 1261,1 21,7 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

Trotz der Erholung befinden sich die Preise jedoch nach wie vor in der Konsolidierungsphase: Der Goldpreis msste die Marke von etwa 1650 nachhaltig berwinden, Silber etwa 28 USD pro Feinunze, damit der krzerfristige Aufwrtspfad fortgesetzt wird. Doch das kann rascher geschehen, als es derzeit scheinen mag, denn die politisch-wirtschaftlichen Entwicklungen sttzen die Aussichten auf wieder trendmig steigende Edelmetallpreise. POLITISCHE ENTWICKLUNGEN STTZEN EDELMETALLE Die internationale Finanz- und Wirtschaftskrise die ja im Kern eine Krise des Papiergeldsystems ist verschrft sich zusehends, insbesondere im Euroraum. Die die Beschlsse des letzten EU-Gipfeltreffens werden die wirtschaftlichen Probleme im Euroraum nicht lsen, sondern sie werden vielmehr die politischen Spannungen weiter verschrfen. Fiskalpakt und Europischer Stabilittsmechanismus (ESM) werden die berschuldungsproblematik der wachsenden Zahl der Krisenlnder schon deshalb nicht lsen, weil Regierende und Regierte in den Krisenlndern nicht bereit sind, die notwendigen Strukturanpassungen ohne Wenn und Aber zu erleiden

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)


600 590 580 570 560 550 540 530 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12
Quelle: Bloomberg Tageswerte.

6. Juli 2012

Platin (USD pro Feinunze)


1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 Apr 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

und durchzustehen. Der Drang in vielen Lndern, die Neuverschuldung auszuweiten, wird wieder zunehmen. Zudem wchst bei Regierenden und Regierten in den Geberlndern die Bestrzung ber das Ausma der Finanzlasten, die zu schultern sind insbesondere dann, wenn der ESM etabliert wird. In Deutschland etwa geraten die Rettungsversuche des Euro sogar zusehends in Konflikt mit geltendem Recht. Fhrende deutsche Politiker scheinen das Bundesverfassungsgericht aufzufordern, im Sinne der machtpolitischen Interessen der Regierung zu entscheiden, wenn ntig wohl auch gegen das Grundgesetz. Das ist eine Form des Regelbruchs, die bislang in Deutschland als politisches Tabu galt. Eine weitere Zuspitzung der Finanz- und Wirtschaftskrise und das ist absehbar angesichts wachsender rezessiver Zeichen wird die politischen Spannungen nicht nur innerhalb der Euroraum-Teilnehmerlnder weiter ansteigen lassen, sondern auch die Interessengegenstze zwischen den Nationen werden (noch) weiter zunehmen.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Platin-ETFs (Mio. Feinunzen)


1,5

1,4

1,3

1,2 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12


Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Die Zinssenkung der Europischen Zentralbank ist in diesem Zusammenhang als untrgliches Anzeichen zu werten, dass die Geldpolitik das Verhindern von Staats- und Bankenpleiten mittlerweile als wichtiger erachtet als die Sicherung des Geldwertes. Die Geldpolitiker scheinen vielmehr auch bereit zu sein, eine hhere Inflation herbeizufhren, um die realen Schuldenlasten auf Kosten der Geldhalter zu reduzieren. Dunkle Wolken zeigen sich auch zusehends in der globalen Wirtschaft. Auch dort nehmen die konjunkturellen Unsicherheiten zu wie insbesondere in China. Damit ist absehbar eine Rckkehr zu vermeintlich konjunkturstimulieren-

Palladium (USD pro Feinunze)


700 680 660 640 620 600 580 560 Apr 12 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

den Manahmen verbunden also Schuldenfinanzierung und Geldmengenausweitung. Zusammengenommen sollte die Nachfrage nach Gold und Silber, insbesondere aufgrund einer erstarkenden Investitionsnachfrage, wieder in Gang kommen. Wir halten weiter an unserer bisherigen Prognose (Stand 25. Mai 2012) fest mit einem Goldpreis in Hhe von 1755 USD pro Feinunze am Ende des dritten Quartals dieses Jahres (+8,6% gegenber dem aktuellen Preis) und einem Silberpreis von 34 USD pro Feinunze (+21% gegenber dem aktuellen Preis). EIN PAAR WORTE ZUR SAISONALITT DES GOLDPREISES Viele Wirtschaftsdaten wie z. B. Arbeitslosenzahlen, Industrieproduktion und Gemsepreise weisen eine Saisonalitt auf. Gemeint ist damit ein jahresbedingter typischer Verlauf. So wird zum Beispiel in den Sommermonaten (Ur-

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Palladium-ETFs (Mio. Feinunzen)


2,4

2,2

2,0

1,8

1,6 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12


Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

6. Juli 2012

Monatliche Vernderungsraten des Goldpreises (in USD pro Feinunze) in Prozent, ermittelt anhand saisonbereinigter und nicht-saisonbereinigter Preise
5 4 3 2 1 0 -1 -2 nicht saisonadjustiert saisonadjustiert Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Betrachtungsperiode ist Januar 2001 bis Dezember 2011. Die Linien zeigen die durchschnittliche nderung des Goldpreises in Prozent gegenber dem Vormonat, ermittelt als Durchschnitt in der Betrachtungsperiode: sowohl in nichtsaisonadjustierter Rechnung als auch in saisonadjustierter Rechnung. Hier zeigt sich zum Beispiel, dass in nicht-adjustierter Rechnung die Sommermonate schlechte Monate fr den Goldpreis sind, der Herbst und Winter vergleichsweise gute Monate fr den Goldpreis sind.

laubszeit) weniger gearbeitet als in anderen Jahreszeiten; oder: Gemsepreise sind im Winter meist hher als im Sommer. Es gibt Handelsstrategien, die auf Basis von Saisonalitten formuliert werden (nach dem Motto: Verkaufe im Mai, kaufe im Oktober). Sie sttzen sich meist auf statistische Verfahren, die in der Tat nicht selten Saisonalitten in den Preisen von Finanzmarkttiteln und Edelmetallen zu identifizieren meinen. Doch Kauf- und Verkaufsempfehlungen auf der Grundlage von statistisch erfassten Saisonalitten stehen auf tnernen Fen; Edelmetallkufer sollten Vorsicht walten lassen angesichts derartiger Ein- oder Ausstiegsempfehlungen. Die Notwendigkeit, angesichts offensichtlicher Saisonmuster skeptisch zu bleiben, erklrt sich wie folgt: Wenn saisonale Muster in den Preisen wirklich systematisch (und damit nicht zufllig) wren, so wrden findige Hndler (und davon gibt es sehr, sehr viele) diese Systematik sofort nutzen (arbitragieren), um Gewinne zu realisieren (etwa ber Termingeschfte) und dadurch wrden sich das Saisonmuster und mit ihm die angeblichen Handelsgewinne in Luft auflsen also nicht mehr systematisch (und damit ausnutzbar) sein. Saisonalitten, die statistische Verfahren ermitteln, sind vielmehr hufig zufllig und nicht systematisch. Edelmetallinvestoren sollten gerade im aktuellen Umfeld nicht saisonale berlegungen ihren Kauf- und Verkaufsentscheidungen zugrunde legen, sondern vielmehr die folgenden Faktoren bedenken: (1) Der Goldpreis (in US-Dollar) ist seit Beginn des 21. Jahrhunderts in einem Bull-Trend (und mit ihm andere Edelmetallpreise): Er steigt im Trendverlauf, mitunter unter erheblichen Schwankungen, an. Die Trendentwicklung ist dabei die bedeutende Komponente der Preisentwicklung, nicht aber ein (mgliches) Saisonmuster. (2) Zur Goldnachfrage aus der Technologie- und Schmuckindustrie ist zusehends eine Investitionsnachfrage hinzugekommen: Investoren sehen in der Goldhaltung (bzw. Edelmetallhaltung) eine Mglichkeit, sich vor Geldwertzerstrung und/oder Kreditausfallrisiken zu schtzen. (3) Gerade die wachsende Investitionsnachfrage nach Gold (als eine immer bedeutender werdende Teilnachfrage der Gesamtnachfrage nach Gold) weist keine Saisonalitt auf (warum sollte sie auch?), sondern sie ist vielmehr getrieben von insbesondere den Willkrentscheidungen der Regierungen und ihren Zentralbanken.

6. Juli 2012

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (USD pro Feinunze)


Stand: 5. Juli 2012 Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 1755 1948 2065 2168 34 42 45 48 1563 1673 1673 1673 679 733 733 733 1608,5 1589,9 1599,4 1598,0 1639,0 1660,9 27,9 27,4 27,9 28,5 30,7 31,3 1471,2 1446,4 1455,1 1464,6 1551,8 1546,5 590,1 590,9 607,2 615,6 646,9 645,5 1615,3 Silber 28,1 Platin 1485,8 Palladium 594,3

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen und Prognosen (jeweils fr das Quartalsende).

Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Aktuell I. Notenbankzinsen (%) US Federal Reserve EZB Bank von England Bank von Japan II. Staatsanleihen (%) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gilts 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)* 99,2 110,0 118,0 121,0
Quelle: Bloomberg, eigene Prognosen. Stand: 5. Juli 2012

Q3 12 0,00 0,50 0,50 0,10

Q412 0,00 0,25 0,50 0,10

Q2 13 0,00 0,25 0,50 0,10

0,00 1,00 0,50 0,10

1,59 1,46 1,72 0,81

1,80 1,50 1,70 0,90

1,80 1,60 1,80 1,00

1,90 1,70 1,90 1,00

1,25 100,0 0,80

1,20 101,0 0,86

1,15 98,0 0,84

1,10 108,0 0,84

10

6. Juli 2012

Wertentwicklung alternativer Vermgensanlagen seit Jahresanfang in Prozent


-25 -20 -15 -10 -5 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD USDJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. 0 5 2,8 14,2 3,0 2,0 11,3 4,5 7,4 6,6 -1,2 -6,4 -4,1 3,3 1,0 -7,9 -3,3 0,3 -3,6 1,3 -0,8 0,4 3,7 1,5 0,1 6,9 2,1 3,3 0,3 2,3 0,2 10 15 20 25 30 35

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Stand: 5. Juli 2012

Marktdaten
I. II. Edelmetalle Rohstoffe III. Wechselkurse

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6. Juli 2012

I. Edelmetalle
Goldpreis (US$ per Feinunze)
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Silberpreis (US$ pro Feinunze)


50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Silber-Preisrelation
90 80 70 60 50 40 30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Platinpreis (US$ pro Feinunze)


2500 2000 1500 1000 500 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Platin-Preisrelation
1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Platin-Silber-Preisrelation
180 150 120 90 60 30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Palladium (US$ pro Feinunze)


1200 1000 800 600 400 200 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Palladium-Preisrelation
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg, eigene Berechnungen.

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6. Juli 2012

II. Rohstoffe
S&P Rohstoffpreis-Index (US$)
900 700 500 300 100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

l (US$ pro Fass, Brent)


160 140 120 100 80 60 40 20 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Kupfer (US$ pro Tonne)


12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Blei (US$ pro Tonne)


4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Zink (US$ pro Tonne)


35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Aluminium (US$ pro Tonne)


3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Weizen (US$ Bushel)


1150 900 650 400 150 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Zucker (US$, S&P Index)


400 350 300 250 200 150 100 50 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg, eigene Berechnungen.

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6. Juli 2012

III. WECHSELKURSE
EURUSD
1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 99 01 03 05 07 09 11 13

EURJPY
180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 99 01 03 05 07 09 11 13

EURGBP
1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 99 01 03 05 07 09 11 13

EURCHF
1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 99 01 03 05 07 09 11 13

USDCNY
8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 99 01 03 05 07 09 11 13

EURCNY
12 11 10 9 8 7 6 99 01 03 05 07 09 11 13

EURRUB
50 45 40 35 30 25 20 99 01 03 05 07 09 11 13

EURAUD
2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 99 01 03 05 07 09 11 13

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg.

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6. Juli 2012

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben


Ausgabe
6. Juli 2012

Inhalt
Gold versus Aktien ein kurzer Blick auf die Periode 1920 bis 2012 Wirtschaftspolitischer Kommentar: Aus dem Ruder gelaufen Edelmetallmarkt-Bericht ESM: ein Trojanisches Pferd zur finanzpolitischen Entmachtung der nationalen Parlamente Die EZB wird die Zinsen senken. Die Politik der Euro-Entwertung schreitet voran Das Fiasko des Fiatgeldes Edelmetallmarkt-Bericht Im Euroraum spielt sich eine fast unsichtbare Whrungskrise ab Target2-Salden ganz einfach erklrt 100 Jahre Die Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel Edelmetallmarkt-Bericht Ein Ausscheiden Griechenlands wird die Euro-Krise nicht beenden Renaissance der Kapitalverkehrskontrollen? Zur Euro-Krise ein Diskussionsbeitrag Edelmetallmarkt-Bericht Deutsche Reichsbank 1923: ein Lehrstck ber eine politisch unabhngige Zentralbank Die Zeichen stehen auf Abschwchung der internationalen Konjunktur Die Gefahr der Inflation Edelmetallmarkt-Bericht Die Bedeutung der Bankbilanzen fr die Edelmetallpreise Kredit und Geld im Euroraum: Deflatorischer Druck baut sich auf Ein Fiatgeldboom endet in einer Depression Edelmetallmarkt-Bericht Banken und Staaten vereinnahmen die EZB weitere Zinssenkungen sind zu erwarten Geldvermehren: still und heimlich mit ELA ber die wahre Ursache der Finanz- und Wirtschaftskrise Edelmetallmarkt-Bericht

29. Juni 2012

22. Juni 2012

15. Juni 2012

8. Juni 2012

1. Juni 2012

25. Mai 2012

15

6. Juli 2012

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