TEORIA MACROECONMICA II ECO1217

Aula 13 Professores: Mrcio Gomes Pinto Garcia Mrcio Janot

19/04/2007

A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros

Se tanto o bnus domstico quanto o bnus estrangeiro so mantidos em equilbrio, ambos devem render a mesma coisa, ou um dos dois no seria retido. Assim, vale a seguinte relao de (no) arbitragem: it it* + (Et+1e- Et)/Et Vamos considerar que a taxa de cmbio futura esperada dada e representada por Ee. Temos ento, i i* + (Ee- E)/E

A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros

Rearranjando os termos, temos: E = Ee . 1 + i - i* Um aumento da taxa de juros nominal leva a uma queda (apreciao) da taxa de cmbio nominal, e uma reduo em i leva a uma depreciao da moeda. Exemplo: Supondo a situao inicial em que i=i*, E=Ee. Se ocorre uma contrao monetria no Brasil, i aumenta e os ttulos brasileiros se tornam mais atrativos. Para investir mais em ttulos brasileiros, os investidores vendem seus ttulos americanos, recebem dlares, vendem estes dlares no Brasil para obter reais e compram os ttulos brasileiros. Ao vender dlares no Brasil e comprar reais, h uma apreciao da moeda nacional. Mas em quanto o real vai apreciar? 3

A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros

Quanto mais o Real se aprecia hoje, mais os investidores esperam que se desvalorize no futuro. A apreciao inicial do Real deve ser tal que a depreciao futura esperada compense o aumento na taxa de juros brasileira. Quando isso ocorre, a escolha entre ttulos volta a ser indiferente para os investidores e o equilbrio prevalece.

A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros

Exemplo: Suponha que as taxas de juros de Estados Unidos e Reino Unido sejam iguais, de 4%. Suponha que a taxa de juros americana suba inesperadamente para 10%. Se a taxa de cmbio esperada no futuro no mudar, o dlar tem que apreciar hoje em 6%. Por qu? Pois se o dlar aprecia hoje em 6% e os agentes no alteram suas expectativas, ento, o dlar deve depreciar em 6% ao longo do ano. Ou seja, espera-se que a libra aprecie 6% ao longo do ano para que o retorno do ttulo seja de 10%. Tnhamos reescrito a equao de paridade e obtido que: E= Ee . 1 + i - i* 5

Graficamente

Juntando os mercados de bens e de ativos

Com o instrumental desenvolvido at agora, podemos finalmente entender os movimentos do produto, da taxa de juros e da taxa de cmbio. Equilbrio Mercado de Bens: Y = C(Y-T) + I(Y+,i-) + G + NX(Y-,Y*+,E+)
M Y.L( i ) P Paridade Descoberta das Taxas de Juros: E =

Equilbrio Mercado Monetrio:

Ee . 1 + i - i* Estas trs relaes determinam conjuntamente o produto, a taxa de juros e a taxa de cmbio.
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Juntando o mercado de bens e de ativos

Para facilitar, suponhamos constante a expectativa de cmbio no futuro, e vamos reduzir o sistema de trs equaes a apenas duas, que sero nosso modelo IS-LM em economia aberta: IS: LM:

Ee Y C(Y T ) I (Y , i ) G NX (Y ,Y *, ) 1 i i *
M Y.L( i ) P

Juntando o mercado de bens e de ativos

Comecemos a anlise pela IS. Agora, quando i, temos: 1) i I Z Y 2) i E NXY Ambos os efeitos vo no mesmo sentido. A curva IS negativamente inclinada: um aumento da taxa de juros leva a uma reduo no produto, assim como em economia fechada. Entretanto, agora h dois efeitos sobre o produto: o efeito direto devido a reduo do investimento e o efeito indireto por meio da taxa de cmbio. Graficamente:
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Paridade de Juros: efeito sobre E

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Os efeitos de polticas econmicas em uma economia aberta

Tendo derivado o modelo IS-LM para a economia aberta, podemos agora utiliz-lo para examinar os efeitos das diversas polticas econmicas.
OS EFEITOS DA POLTICA FISCAL EM ECONOMIA ABERTA: Considerando, sem perda de generalidade, que h, inicialmente, equilbrio no oramento pblico. O governo decide, ento, aumentar os gastos, gerando um dficit. O que acontece com Y e com sua composio? O que ocorre com i e com E?

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Os efeitos da poltica fiscal em economia aberta

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Os efeitos da poltica fiscal em economia aberta

A IS expande, a LM no se move. No novo equilbrio, Y e i so maiores. O i maior faz E cair. O aumento dos gastos leva a um aumento da demanda, que por sua vez, leva a um aumento no produto. Conforme o produto aumenta h um aumento pela demanda por moeda, o que pressiona a taxa de juros para cima. O aumento nos juros torna os ttulos nacionais mais atraentes o que provoca uma apreciao cambial. A taxa de juros maior e a apreciao da taxa de cmbio reduzem a demanda por bens o que cancela parte do efeito sobre Y. Assim, um aumento nos gastos do governo leva a um aumento do produto, a um aumento dos juros e a uma apreciao cambial. Portanto: G Z Y Demanda por moeda i (M/P fixo) E
i e E Z cancela parcialmente o efeito de G
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Os efeitos da poltica fiscal em economia aberta

O que ocorre com os componentes da demanda? G aumenta por hiptese; C aumenta porque Y aumenta; I: no se pode afirmar, pois Y I, mas i I NX , pois Y NX e E NX Observe neste ltimo tpico que o aumento do dficit fiscal leva a uma reduo da balana comercial. Se esta estivesse em equilbrio, teramos que um dficit oramentrio implicou um dficit comercial.

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Os efeitos da poltica monetria em economia aberta

Considere uma contrao monetria: (M/P) Y , i , E Para um dado nvel de produto, a reduo da oferta monetria leva a um aumento da taxa de juros. A LM se desloca para cima. O aumento da taxa de juros gera uma apreciao da taxa de cmbio. Assim, uma contrao monetria provoca uma diminuio do produto, um aumento da taxa de juros e uma apreciao da moeda nacional. Uma contrao faz com que a taxa de juros aumente, o que torna os ttulos domsticos mais atraentes, o que gera uma apreciao. Taxa de juro alta e moeda apreciada levam a uma reduo no produto e demanda. Conforme produto diminui, a demanda por moeda se reduz, o que leva a uma reduo da taxa de juros compensando em parte o efeito inicial. 15

Os efeitos da poltica monetria em economia aberta

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Taxas de Cmbio Fixas

At aqui consideramos que o BC fixa M e deixa o cmbio flutuar vontade. Em vrios pases, isso no verdade. Usa-se a poltica monetria para se atingir metas para o cmbio (implcitas ou explcitas). As metas so por vezes explcitas, por vezes implcitas; algumas vezes so valores especficos, outras vezes so bandas ou intervalos. Vrios so os tipos e nomes dos regimes cambiais: Cmbio Flutuante: EUA e o Japo. No h meta explcita para o cmbio. Cmbio fixo: US$ - Argentina (at dez/2001) que adotava o dlar como ncora cambial. As mudanas na taxa de cmbio nesses pases so raras. E nestes casos so chamadas desvalorizaes e valorizaes. Pases com diferentes graus de compromisso com meta de taxa de cmbio. Crawling peg implica em uma taxa de depreciao cambial constante. Bandas cambiais. 17

Taxas de Cmbio Fixas

O SME (Sistema Monetrio Europeu) determinou a variao das taxas de cmbio na Unio Europia de 1978 a 1998. Pases-membro concordaram em manter suas taxas de cmbio dentro de bandas de variao, em torno de uma paridade central. Alguns pases deram um passo adiante e adotaram uma moeda comum, o euro, adotando uma taxa de cmbio fixa.
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Taxas de Cmbio Fixas

Sob mobilidade perfeita de capitais, independentemente do regime cambial, vale a condio de paridade:
it = it* + (Et+1e- Et)/Et

Suponha que o cmbio seja fixo em . Se o PEG for crvel, ento Et+1e = e a relao de paridade torna-se:
it = it* + ( - )/ = it *

Portanto, sob mobilidade perfeita de capitais e cmbio fixo: i = i*.

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Taxas de Cmbio Fixas

O fato de i ser igual a i* com cmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais, acarreta: M Y .L(i *) P Suponha que um aumento no produto eleve a demanda por moeda. Em uma economia fechada, se poderia manter M constante deixando a taxa de juros aumentar. Em uma economia aberta com cmbio flutuante, pode-se fazer o mesmo, sendo que a taxa de juros aumenta e o cmbio aprecia. Mas, com cmbio fixo, o BC forado a aumentar o estoque de moeda, pois se mantivesse M fixo, a taxa de juros aumentaria e por conseguinte o cmbio apreciaria.

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Taxas de Cmbio Fixas

Isto : tendo P e L(i*) fixos, se Y aumenta, o BC tem de aumentar M. SNTESE: Sob hiptese de mobilidade perfeita de capitais e cmbio fixo: Sob cmbio fixo, o BC desiste de ter a poltica monetria como instrumento. O cmbio fixo exige que i=i*. E o estoque nominal de moeda (M) deve se ajustar para garantir i=i*. (M endgena) OBS: Em vrios textos, a equao da mobilidade perfeita de capitais sob cmbio fixo representada pela curva BP, que horizontal em i.

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Poltica Fiscal sobre Cmbio Fixo

Dado que a poltica monetria deixa de ser uma opo sob cmbio fixo, o que ocorre com a poltica fiscal? Supondo um aumento nos gastos do governo, sob taxa de cmbio flexvel, o produto aumenta e a taxa de juros aumenta, o que aprecia a taxa de cmbio. Entretanto, sob cmbio fixo, a moeda no pode apreciar e o banco central deve acomodar esse aumento de demanda por moeda com uma oferta maior. Assim, a LM se desloca para a direita para manter a taxa de juros e a taxa de cmbio constantes. A Poltica Fiscal aciona a acomodao monetria, eliminando o crowding out. O resultado acima no leva em considerao questes relativas sustentabilidade fiscal, que sero vistas posteriormente.
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Poltica Fiscal sobre Cmbio Fixo

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Taxa de Cmbio Fixa

Por que, ento, um pas decidiria fixar a sua taxa de cmbio? Ao fixar a taxa de cmbio o pas abre mo do controle sobre sua taxa de juros e perde poder de poltica monetria. Apenas um instrumento (poltica fiscal) no suficiente. Para responder esta questo temos que olhar no s para o curto prazo, mas tambm para o longo prazo, quando o nvel de preos pode se ajustar.

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