Soledad Cabrera

De acuerdo a lo estudiado previamente sabemos que la regla es preferible a la discrecin. Sin embargo, hay una serie de elementos a considerar en una regla:
Inflacin o producto? Dinero o tasa? Cul es el horizonte de la regla? Qu medida de crecimiento? Qu medida de inflacin?
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Reglas de poltica monetaria

Reglas de poltica monetaria

No existe una regla nica de poltica monetaria. a) Unin Europea
La meta es mantener una inflacin baja, cercana a los 2% anual, en el mediano plazo (www.ecb.int)

El objetivo de esta regla de poltica es mediante una medida de inflacin subyacente (Harmonic)
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Reglas de poltica monetaria

b) Chile posee una regla con objetivos de la inflacin general (IPC). En trminos generales, la regla se enuncia como lo siguiente:
El objetivo de la poltica monetaria consiste en mantener la inflacin anual IPC proyectada en torno a 3,0%, con un rango de desviacin de 1,0 punto porcentual en un horizonte en torno a 2 aos

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Economas emergentes con metas de inflacin

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Fuente:Scott Roger Veinte aos de metas de inflacin

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Poltica Monetaria
Objetivo

Velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos

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Conduccin de la Poltica Monetaria

Las decisiones de poltica son tomadas por el Consejo del BCCH (5 miembros) en la reunin de poltica monetaria (RPM)
Presidente: Vicepresidente: Consejero: Consejero: Consejero: RODRIGO VERGARA(Dic 2009) MANUEL MARFAN (Dic 2003) SEBASTIAN CLARO (Dic 2007) ENRIQUE MARSHALL (Dic 2005) JOAQUN VIAL RUIZ-TAGLE (Dic 2011)
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Conduccin de la Poltica Monetaria

El BCCh estructura su poltica en un marco de metas de inflacin, que se une a un rgimen de tipo de cambio flexible

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Conduccin de la Poltica Monetaria

La poltica monetaria a largo plazo determina la inflacin, pero es incapaz de influir en variables reales. En cambio, en el corto plazo podra influir en variables reales (dilema inflacin v/s actividad)
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Conduccin de la Poltica Monetaria

Una vez estabilizada la inflacin, la poltica monetaria se orienta al objetivo de reducir la volatilidad indeseada del producto y del empleo

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Institucionalidad Macroeconmica y Financiera en Chile

Se basa en 4 pilares:

Autonoma del BCCh (1989) Incrementa credibilidad y efectividad Aplicacin de una poltica fiscal responsable y predecible. Marco de regulacin y supervisin del sistema financiero.(SBIF). Un sistema financiero dbil puede dificultar la ejecucin de la Poltica monetaria, colocando en riesgo la estabilidad de la moneda Integracin comercial y financiera con el resto del mundo.
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Poltica Monetaria y estabilidad financiera

Objetivo : Disminuir la probabilidad de ocurrencia y los impactos negativos de los episodios de crisis Banco Central comparte responsabilidad con los supervisores del sistema financiero Informe de estabilidad financiera (IEF),identifica y divulga riesgos y vulnerabilidades del sistema financiero
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Regulacin del Sistema Financiero

Para acotar los riesgos que amenazan la continuidad de los pagos internos y externos el BC: Potestad exclusiva en la emisin Conduccin de operaciones monetarias y cambiarias. Oferta de liquidez inmediata a los bancos

Servicio de prestamista de ultima instancia del sistema bancario.

Primer financista del seguro de depsito
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Coordinacin de Polticas Econmicas

Por qu una poltica podra ser contractiva y la otra expansiva?

Discrepancias de diagnstico, proyecciones macroeconmicas o de objetivos entre ambas autoridades Diferencias relativas de las capacidades y rezagos de cada poltica para influir en las problemticas macroeconmicas.
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Marco de Poltica Monetaria

Esquemas Tradicionales: Basados en un objetivo cambiario (Crisis de Balanza de Pagos) Objetivo de crecimiento de un agregado monetario (Dificultades para controlar la inflacin, debido a la inestabilidad de la demanda)

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xito de la aplicacin de metas de inflacin

Ausencia de dominancia fiscal (necesidad de financiamiento) Ausencia de dominancia financiera (independiente de necesidades de rescate de una banca insolvente). Ausencia de otras anclas nominales (banda cambiaria) BC con autonoma y credibilidad
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Parmetros que definen el rgimen monetario basado en metas de inflacin

IP para el cual se define la meta.

Valor escogido para el centro del rango meta.

Amplitud del rango meta.

Horizonte de poltica.
Instrumento operacional
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Valor escogido para la meta

Meta con valor menor al 3% Podra aumentar la prdida de producto y empleo. IPC sobreestima la inflacin. La conduccin de poltica pierde margen de maniobra (tasa de inters real v/s nominal)
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Amplitud del rango meta

Se toleran desviaciones transitorias (shocks) Variabilidad normal en el tiempo Simetra del rango

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Flexibilidad cambiaria e intervenciones

Es posible la intervencin del Banco Central? Sobrerreaccin del tipo de cambio Consecuencias: Mermar la confianza de los agentes econmicos Aumentar la volatilidad en los mercados financieros Entregar seales equvocas de precios
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Tipos de Intervencin en el mercado cambiario

Esterilizada: compra o vende activos externos y los neutraliza con una compra o venta de bonos en moneda local No esterilizada

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Tipos de Intervencin en el mercado cambiario

Las intervenciones esterilizadas pueden influir en el valor del dlar a travs de 3 vas: Canal de portafolio: alteracin en la dotacin relativa de activos Canal de seal: Modificacin de las expectativas del tipo de cambio, porque anticipan una futura alteracin de la TPM Canal de informacin: Mercados con asimetra de la informacin, impiden que el tipo de cambio refleje correctamente el comportamiento de sus determinantes fundamentales. Las acciones del Banco central contribuyen a eliminar las asimetras o contrarrestar la especulacin
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Conduccin de la Poltica Monetaria

La poltica monetaria incide en la inflacin por: i) ii) iii) iv) v) Precio de activos financieros Impacto de precios en el gasto Produccin y empleo Determinacin de costos y mrgenes Formacin de expectativas de inflacin.
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Razones para modificar la TPM

Proyecciones de inflacin no coherentes con la meta

Validar trayectoria esperada del estmulo que provee la poltica monetaria.

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Consideraciones de estabilidad y credibilidad

Riesgos que justifican una accin de poltica preventiva i) Riesgos de deflacin

ii) Prdida de credibilidad de la meta iii) Amenaza a la estabilidad financiera

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Implementacin de la Poltica monetaria: El Mercado interbancario

A partir de Mayo del 1995 se plantea un objetivo para la tasa de inters interbancaria diaria Desde Agosto del 2001 esta tasa se fija en referencia a un valor nominal fijo

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Mercado Interbancario

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Implementacin de la Poltica monetaria: El Mercado interbancario

Demanda por liquidez i)

Para satisfacer los requerimientos legales de encaje. 3,6% depsitos a plazo 9% depsitos a la vista

ii) Para liquidar transacciones entre las instituciones financieras

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Implementacin de la Poltica monetaria: El Mercado interbancario

Oferta de liquidez i) Exceso de fondos de los bancos que se puede invertir en el mercado interbancario. Vencimiento de bonos y pagars emitidos por el Banco Central

ii)

iii) Emisin de nueva deuda (OMA)

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Instrumentos de la Poltica Monetaria

Los ms usados: i) ii) Pagars Descontables del BCCH (PDBC) Bonos en Pesos (BCP)

iii) Bonos reajustables en UF (BCU)

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 Entidad Emisora: BCCH Procedimiento de emisin y colocacin: A travs de licitaciones peridicas, o mediante ventas por ventanilla. Quin puede comprar?: las empresas bancarias y soc financieras, las que pueden realizarlos por cuenta propia o por terceros, distintos del BC. Adems las AFP por invitacin. Unidad de valor: Pesos Inv Inicial: Tramos 5M, 50M, 100M, 200M
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PDBC

Instrumentos de la Poltica Monetaria

Otras herramientas Lnea de crdito de liquidez ( TPM + 25 ptos base) Depsito de liquidez (TPM - 25 ptos base)
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TPM y Tasa Interbancaria

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Regla de Taylor
John Taylor 1993

it t r a t a y t t
* t * t

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Regla de Taylor
No incluye la evolucin de: Finanzas pblicas Mercado laboral Deuda pblica Precio de los activos financieros Crditos Tipo de cambio

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Regla de Taylor
En Chile Fabin Gredig

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Conclusiones en Chile:

Regla de Taylor

La autoridad monetaria responde con mayor fuerza a desvos de la inflacin en periodos de alta actividad econmica, pero de manera ms dbil a la brecha de producto El Banco Central reacciona de manera ms rpida moviendo su instrumento de poltica cuando la economa se encuentra en expansin
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 PDC Pagars descontables del Banco Central.

BCU Bonos del Banco Central de Chile expresados en U.F. PRC Pagars reajustables con pago de cupones. PTF Pagars tasa flotante del Banco Central de Chile.

Glosario

PCD Pagars Captulo Dieciocho y Diecinueve.

BCX Bonos del Banco Central de Chile en dlares. PCX Pagars del Banco Central de Chile en dlares.

BCD Bonos del Banco Central de Chile expresados en dlares.

PRD Pagars reajustables en dlares.
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Glosario
BCP Bonos del Banco Central de Chile expresados en pesos. BBC Bonos del Banco Central de Chile. CERO Cupones de emisin reajustables opcionales en U.F.

ZERO Cupones de emisin reajustables opcionales en dlares.

XERO Cupones de emisin del Banco Central de Chile en dlares. BTP Bonos de la Tesorera General de la Repblica emitido en pesos. BTU Bono de la Tesorera General de la Repblica emitido en U.F. BEC Bonos del Estado de Chile. BRP Bonos de Reconocimiento Previsionales emitidos por el I.N.P. u otras Instituciones de Previsin.
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