Qui veut payer des millions?

Perspectives conomiques et financires

Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud 31 mai 2012 2012 Banque SYZ & CO SA

I. Le groupe SYZ & CO

31 mai 2012 Page 2

SYZ & CO en rsum

SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spcialis dans la gestion de fortune SYZ & CO se concentre sur le but premier de son mtier : la performance de gestion Faits & chiffres-cls

Fond en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban Actifs en gestion : CHF 25 mias Personnel : 450 collaborateurs

31 mai 2012 Page 3

SYZ & CO dans le monde

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II. Perspectives conomiques et de march

Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud

31 mai 2012 Page 5

Contexte conomique (1/2)

Une croissance globale mdiocre

Environ 3.0%-3.5% en 2012 (infrieure 2011). Rcession en Europe Risques la baisse importants et asymtriques

Economies dveloppes : croissance cahin-caha muddling through

Reprise en forme de racine carre: pas dexcs de stocks, dinvestissements ou

demplois limite le risque dun svre ajustement la baisse de la production en labsence dun choc exogne. La poursuite du dsendettement bride la croissance montaire et fiscale cours de munitions et dun dficit croissant de crdibilit des institutions. D'o viendra la reprise si jamais on rentre en rcession?

Cocktail toxique base de faible croissance, dendettement massif, de politiques

Dans lensemble, les risques la baisse excdent le potentiel de hausse Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet

31 mai 2012 Page 6

Contexte conomique (2/2)

Marchs mergents : atterrissage en douceur

Le ralentissement de linflation leur redonne des marges de manuvre au niveau des

politiques conomiques pour faire ventuellement face un trop fort tassement de la croissance

Le risque principal, ce sont les pays dvelopps La zone Euro au centre des

attentions: la crise du crdit pourrait pousser l'conomie mondiale dans une dpression gnralise deviennent plus visibles et videntes (march immobilier chinois, drapage de linflation en Inde, endettement des mnages au Brsil)

Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques

Risque de dflation actuellement suprieur celui dinflation

Un scnario la japonaise, certainement moins svre et moins long, reste plausible Linflation reste une possibilit mais seulement lorsqu'on commencera voir le bout du
tunnel

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conomie mondiale Cahin-caha

G4 + Suisse
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 US 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 BRA

BRIC

2 2 2 2 EMU

2222 JAP

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2 2 2 2 CHI

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2222 IND

2222

2 2 2 2

2 2 2 2

Source: SYZ Asset M anagement

Source: SYZ Asset M anagement

Des signes de stabilisation, voire damlioration aprs un fort ralentissement lt dernier. Nous nous attendons une croissance mondiale mdiocre en 2012 et 2013.
31 mai 2012 Page 8

conomie mondiale 2012: anne du triple R Rcession en Europe, Rsistance aux US et Ralentissement en Chine
Prvisions FMI World Economic Outlook avril 2222
2 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2(p) 2 2 2 2 (p) PIB mondial Economies dveloppes Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Suisse Japon Economies mergentes Chine Inde Russie Brsil Commerce mondial
22 . 3 .3 3 .3 22 . 22 . 3 .3 22 . 22 . 2 22 . 3 3 .3 22 . 22 . 2 22 .

Croissance du PIB (prix constants)

2 2

Croissance PIB mondial et contribution

2 November 2222 2 2 2 2 -2
OECD estimate

22 . 22 . 3 .3 3 .3 22 . 22 . -22 . 3 .3 22 . 22 . 22 . 22 . 22 .
2 2 2 2

2 .2 22 . 22 . -22 . 2 .2 22 . 22 . 2 .2 22 . 22 . 22 . 22 . 22 .

22 . 22 . 2 .2 2 .2 22 . 2 .2 22 . 22 . 22 . 22 . 22 . 22 . 22 .

2 2 2 2 2 -2 -2 2222

-2
2222 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Source: IM F

-2 -2 2 2 2 2 2222 2 2 2 2 OEC D Non-OEC D

World Emerging & dev. eco.

Advanced economies Switzerland

2222

2222

2 2 2 2

2 2 2 2

Source: OECD

2222

Dow nside scenario Baseline Upside scenario

OECD GDP growth forecasts

2 22 . 2 .2 22 . 22 . 22 . 22 .

Prudence cependant, car les risques la baisse excdent le potentiel de hausse !

2 2 2 2 2 -2 -2 2 2 2 2

Scnario la baisse: consolidation fiscale excessive aux Etats-Unis et intensification de la crise dans la zone euro

22 . 22 .

2 .2 22 . 22 . 22 . -22 .

22 . 22 .

22 . 22 .

2 .2

22 .

Scnario la hausse: Crise dans la zone euro dsamorce avec succs

-22 . -22 . -2 .2
2 2 2 2 2 2 2 2

-2 . 2

-22 .

Dec 2011
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

22 22

2 2 2 2

31 mai 2012 Page 9

Source: OECD

Etats-Unis Les mauvaises habitudes sont tenaces

La bonne tenue du consommateur amricain ces derniers mois est due en grande partie la baisse du taux dpargne et un rebond du crdit la consommation 2 2/ 2/ 2 2

2222

C o n s .

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22

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222

2 22 2 2 22 22 22 C o n s u m e r c r e d i t o u ts ta n d i n g 22 22 22

22 22 22 S a v in g r a te ( % R a ti o 22 d is p 22 22 i n c o m e )2 , 22 22 22 22 M M a v ( R .H . S C A L E )

22

c o n s . c r e d i t o u ts ta n d i n g /p e r s . i n c o m e

S o u r c e : T h o m s o n

R e u te r s

D a ta s tr e a m

31 mai 2012 Page 10

Etats-Unis Une bombe retardement

Un brutal resserrement budgtaire et fiscal aux Etats-Unis aprs les lections prsidentielles pserait lourdement sur les perspectives de croissance amricaine
2 2 2 2

2 2 2

Aucune conomie/pays nest vraiment labri dune spirale infernale lie un endettement excessif Nos conomies sont dornavant matures et endettes: faible croissance potentielle du PIB surtout aprs une grave crise financire Le vieillissement dmographique est un dfi structurel majeur: nos capacits pargner se rduisent tandis que les dpenses lies la sant et aux retraites explosent Le long et difficile chemin dune consolidation fiscale pourrait ne servir rien... si ses gains se retrouvent absorbs par une croissance conomique anmique
D a t a s t r e a m

2 2 2

-2 2 2 -2 2 2 -2

2 2 -2

-2 2

2 2

US debt and deficit as % GDP

-2 2 U U 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 S - B u d g e t b a la n c e - % o f G D P S - G r o s s p u b lic d e b t - % o f G D P ( R . H 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

. S C A L E ) T h o m s o n

S o u r c e :

R e u t e r s

31 mai 2012 Page 11

Etats-Unis Et un joker!
Et si limmobilier amricain renaissait de ses gravats?
2 2 2 2 2 2 / 2 / 2 2 2 2 2
2 2

Mises en chantier, demandes de permis de construire et stock de nouvelles maisons

2 /2

/2

2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2

2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2
2 2

Indice de confiance des constructeurs et performance boursire du secteur

2 2 2 2

2 2 2
2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2
2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2
2 2

2 2 2 2

2 2 2
2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2

2 2 2 2 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 H o u s i n g u n i ts s ta r te d B u ild in g P e r m its A v a ila b le fo r s a le s ( e n d 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E ) 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2

p e r io d ) ( R

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A L E ) u r c e : T h o m S o

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a ta s tr e a m

S o u r c e : T h o m

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31 mai 2012 Page 12

conomies dveloppes Malheureusement, le chmage ne se rsorbe pas tout seul

Evolution du taux de chmage en zone euro, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni
2 2

En comparaison internationale, la Suisse tire son pingle du jeu

U
2 2

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( %

2 2

Fiscal austerity vs. Fiscal profligacy

2 2

2 2 2

2 2 2 2 2

2 2

2 U E U N U N 2 2 2 2 I T E D R O A I T E D S R K 2 E I N 2 T A G D O M S o u r c e : T h o m s o n R A 2 T 2 E 2 2 S 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

2 C E S e u tJ e a t u ar 2 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2 2 2 2 n a d a a t s - U n is is s e ps o Dn a t a s t r e a m 2 2 2 2 22 22 22 A Z R N u o o o 22 s n y r 22 22 22 22 22 22 22 22 2 t r a lie e e u r o a u m e - U n i v eS g o e u r c e : T h o m s

o n

e u t e r s

31 mai 2012 Page 13

Zone euro A la poursuite de la demande domestique

PMI composite zone euro
2 2
2 2 2

Indice du sentiment conomique, ventes de dtail et PIB (variation annuelle)

2

2 2
2 2 2

2 2
2 2 2 2

2 2

2 2
2 2

2 2
2 2

-2

2 2
-2

2 2

2 2

2 2 2 2 2 2 EMU
31 mai 2012 Page 14

2 2

-2 2 N G D P 2 T 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 I M E N T I N D E X M M A Y o Y % ( R . H . S C Y o Y %S (o R u .r H c e. S : C T A h o L mE 2 2 2

2222 G ER

2222 FR A

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2222 S PA

2 2 2 2

2 2 2 2

S o urce: B lo o mberg, SY Z A M

E R E

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 C O N O M I C S E E T A I L 2 S A L E S U R O A R E A -

A s)

L E o n

) R e u t e

Zone euro Des perspectives peu enthousiasmantes

Prvisions de PIB (variation annuelle) de la Commission Europenne
2

Prvisions de dficit budgtaire (% du PIB) de la Commission Europenne

G R E IR E S P A N E T F R A B E L P O R A U T IT A G E R F IN
2 -2 -2 -2

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2

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-2

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-2

-2 -2 2222 2 2 2 2

-2 2222 2222
31 mai 2012 Page 15

Zone euro Grce: Inside or out?Une sortie risque de mettre le systme financier europen upside down
GDP 2222 EUR bn % of total Germany 22 ' 2 22 . 2 2 .2 % France 22 ' 2 22 . 2 22 . % Italy 22 ' 2 22 . 2 2 .2 % Spain 22 ' 2 22 . 2 22 . % Netherlands 2 2 22 . 22 . % Belgium 2 2 22 . 22 . % Austria 2 2 22 . 22 . % Greece 2 2 22 . 22 . % Finland 2 2 22 . 22 . % Portugal 2 2 22 . 22 . % Ireland 2 2 22 . 22 . % Slovak Rep. 2 22 . 22 . % Luxembourg 2 22 . 22 . % Slovenia 2 22 . 22 . % Cyprus 2 22 . 22 . % Estonia 2 22 . 22 . % Malta 22 . 22 . % Euro area 2 2 2 22 . 2 2 2 %
2 2 %

Gvt debt 2222 EUR bn % of total Germany 2 2 2 2 .2 2 22 . % 2 2 .2 % France 2 2 2 22 . 2 2 .2 % Italy 2 2 2 22 . 22 . % Spain 2 2 22 . 22 . % Netherlands 2 2 22 . 22 . % Belgium 2 2 22 . 2 .2 % Austria 2 2 22 . Greece 2 2 22 . 22 . % 22 . % Finland 2 22 . 22 . % Portugal 2 2 22 . Ireland 2 2 22 . 22 . % 22 . % Slovak Rep. 2 22 . 22 . % Luxembourg 22 . Slovenia 2 22 . 22 . % 22 . % Cyprus 2 22 . 22 . % Estonia 22 . 22 . % Malta 22 . Euro area 2 2 2 2 .2 2 2 2 %

Ecarts de taux 10 ans avec lAllemagne (%)

2 2

2 2

2 2

2 2

Taille du bilan de la BCE (% du PIB)

2 2 %

2 2 %

2 2 %

2
22 %

S S
2 2 % 2 2 2 2 2222 E C B 2222 2222 2222 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

J F p r e a d p r e a d p r e a d

A M J J A G 2 e 2r m a n - I t a ly w2 2 it h S p a in Y w 2 i t2 h I r e la n d Y

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o u r c e :

S o u r c e :F e d ,E C B ,B o E ,B o J ,D a t a s t r e a m ,B l o o m b e r g

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Zone euro

La zone euro, un ensemble htrogne mais complmentaire menac par le manque dintgration budgtaire
PIB en niveau (base 100 : 1 trimestre 2000)
2 2 2 2 2 2 2 2' S 2

Balance des paiements courants allemande et des pays dEurope priphrique

2 2

2 2 2 2 2 2 2

2 2 2

2 2 2

-2 2

-2 2 2 2 2 -2 2

2 2 2 2 2 2 2 G E R F R A I T A S P A 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 P O R I R E G R E 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 -2 2 2 2 G E R I T A + s o n R 2 2 S P D 2 2 A + 2 2 G 2 R 2 E 2 2 + 2 P 2 O 2 R S 2 + 2 2 I R 2 E T h o m s o n R e u t e r 2 2 2 2 2

o u r c e :

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a t a s t r e a m

o u r c e :

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La Roue de la Fortune tourne

LAllemagne tait encore il y a peu the sick man of Europe
2 2 2

Indice du sentiment conomique

2 2

Taux de chmage (%)

2 2 2

2 2

2 2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2

2 2

2 2 G F I T 2 2 2 2 2 2 E R M A N Y R A N C E A L Y 2 2 2 2 2 2 2 S P G 2 P O R 2 A I N R T U E E S 2 2 2 G 2 A 2 L T h o m s o n R 2 2 2 2 2 2

2 G E F R I T A S P e u t 2 2 2 2 2 2 2 2 2 R M A N Y A N C E L Y A I N e r s D a t a s t r e a m 2 2 2 2 2 2 2 P O R T I R E L A G R E E S 2 2 2 2 U G A L N D C E o u r c e : 2 2 2 2

C uE r c e : o

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31 mai 2012 Page 18

Marchs mergents Chine: Moderato, what else?

PMI manufacturing & PIB YoY
2 2 2 2 2 2
2 2

2 2
2 2

Exportations & Importations YoY

2 2

2 2

2 2

2 2 2 2 2 2

2 2

2 2

2 2

2 2

2 2 2 2 2
-2 2 -2 2

2 2
-2 2 2 2 I N I N 2 2 2 2 2 2 2 E X P O 2 I M P O 2 2 2 R T S R T S 2 2 2 2 2 2 M M A V M M A V S 2 Y 2 2 o Y o Y 2 2 % % T 2 2 2 2

2 2 2 C C H H 2 2 2 2 I N A I N A 2 G P 2 2 2 D P M I 2 2 2 2 2 2 2 ( Y o Y % ) M 2 A N U F A C 2 2 T 2 U 2 R S 2 I N 2 G 2 2 2 ( M T 2 2 2 2 M A ) ( R s o n . H R . S C 2 2

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31 mai 2012 Page 19

III. Allocation dactifs

Actions, obligations, taux de change

31 mai 2012 Page 20

Allocation dactifs Le cycle conomique domine actuellement

La dclration de lactivit par rapport au dbut de lanne agit comme un frein pour les marchs actions
2 2 22 . 2 2 22 .
22 .

SyzCo US Business Cycle Indicator Based on US ISM mfg index, weekly initial jobless claims and ISM non-mfg index

Rolling 10Y correlation

Rolling 22 Y correlation between SP 222 Y/Y% chge and SyzCo US business Cycle Indicator

2 2 22 .

2 .2

2 .2

2 - 22 .
22 .

- 22

- 22 .

22 .

22 .

- 22

- 22 .
- 2 .2

S&P 222 (YoY% chge) SyzCo US Business Cycle Indicator

- 22 2 2 2 2 - 22 . 2 2 2 2 2222 2 2 2 2 2222 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

- 22 . 2222

2 2 2 2

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2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

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Allocation dactifs Le drame des taux bas: a eut pay...

Rendement implicite dun portefeuille balanc en USD depuis 1987
2 2 /2 2 / 2 2
2 2

Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du cash USD) et inflation amricaine 2 /2

/2

2 2

5% Cash + 40% Govt Bonds + 10% Corporate Bonds + 45% Equity

2 2

2 2

2 2

2
2 2

2
2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2% F e d F u n d R a te + 2 2 % c o r p o r a te b o n d I n f l a t i o n U S ( m2 o y e n n e s u r a n s ) 2 2 2 2 y ie ld + 2 2 2 2 %

-2 2 2 2 22 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2 U S i n fl a ti o n g o v t b o n d s + 2 2% e q u ity F e d F u n d s R a te 2 2 2 2 2 22 2 2 2 2 2 2 22 2 2 22 2 2 22 2 2 22 2 2 2

S o u r c e : T h o m

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a ta s tr e a m

S o u r c e : T h o m

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31 mai 2012 Page 22

Allocation dactifs The 2% Club - Rserv uniquement aux bons dbiteurs

Evolution des rendements des emprunts dEtats 10 ans
2. 2 2 2/ 2/ 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2

2. 2 2 2 . 2 2 2 2 2 2 U S 22 Y b o n d 's G e r m a n y U K S w it z e r la n d

2 2 2 2 y ie ld

2 2 2 2

2 2 2 2 J a p a n C a n a d a S w e d e n S in g a p o r e

2 2 2 2

UK US Canada Sweden Germany Denmark Singapore Japan Switzerland

1.99% 1.83% 2.01% 1.66% 1.56% 1.47% 1.47% 0.85% 0.62%

S o u r c e : T h o m s o n

e u te r s

a ta s tr e a m

31 mai 2012 Page 23

Allocation dactifs A la recherche du rendement perdu... La qute du Graal, pour les plus courageux, implique forcment des risques
Rendement du dividende vs. rendement lchance des obligations dentreprises dans la zone euro (ex-financires) 2 2 / 2 / 2 2
2

Obligations gouvernementales 10 ans libelles en USD

COLOMBIA (BBB-) MEXICO (BBB) SOUTH AFRICA (BBB+)

22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 2 .2 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 2 .2 2 % 2 .2 2 % 2 .2 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 %

INDONESIA (BB+) PHILIPPINES (BB) 22 Y LITHUANIA (BBB)

NAMIBIA (BBB-) TURKEY (BB) LEBANON (B)

NIGERIA (B+) ROMANIA (BB+)

ITALY (A) EGYPT (B) DOMINICAN REP (B+)

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F in Y T M E M U N o n - F in S to c k s D iv id e n d Y ie l d 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

SENEGAL (B+) 2 %
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m

31 mai 2012 Page 24

Obligations Bienvenue au Japon!

Oubliez linflation pour linstant

Se focaliser sur les rendements rels (et non pas nominaux) Favoriser la protection du capital pour les chances longues (>5 ans): avantage la
liquidit et la qualit

Chercher du rendement sur les chances plus courtes: adoptez une stratgie buy and

hold dItalie (chance de 2-3 ans), de financires de bonne qualit, de covered bonds et dobligations dentreprises low investment grade avec des chances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces risques de crdit sont encore trs bien rmunrs dans lhypothse dun scnario dflationniste

Mfiez-vous des mouvements de foule

Les dislocations, les craintes exagres et les flux massifs peuvent offrir des opportunits Diversifier autant que possible les risques de crdit/pays/secteurs

31 mai 2012 Page 25

Forex La BNS peut-elle avoir une crdibilit plus grosse que son bilan?
Central banks balance sheet (% of GDP)
2 2 2

22 %

2 2 2

22 %

2 2 2

22 %
2 2

22 %
2 2

22 %
2 2

22 %

2 2

22 %

2 2 E U J P U S Y R D J A N / C H F / C H F / C H F F E B M A G R B A P S / C H P F T h o m s o n R M A Y

2 % 222222222222 222222222222222222222 2 2 2 2 2 2 2 222222222222

R e u t e r s

o u r c e :

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EC B
D

a t a s t r e a m

B oE

BoJ

S NB

S our c e: F ed, EC B , B oE, B oJ , S N B , Dat ast ream, B loomberg

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Forex La baisse de leuro: un lment de solution la crise actuelle

Euro/dollar US et cart de taux 10 ans Espagne/Allemagne (invers)
2. 2. 2 2 2 2 2 2. 2 2 2 2

Euro/dollar US et Parit de Pouvoir dAchat depuis 1999

2 2 2

2.

2 2

2.

2 2 2 2

2.

2 2

2. 2. 2 2 2 2 2 2. 2 2 2 2. 2 2 2.

2 2

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2 2

2 2 2 2. 2. 2 2 2 2 2 2. 2 2 2 2

2.

2 2 J U L A U U S $ T O 2 Y2 R A T E G S E P O E U R O S P R E TN ( W A D C O M S V D E C J A N R & D S ) P A I N - G S F E E E X R B M A RA P R C H A N G E M A N Y ( B T h o m s R P ,

2 2 2 A T I N R E V

2.

2 2 2 2 2 2 O ( W C A L E M ) 2 2 R & 2 2 D S 2 2 ) S 2 2 E X 2 2 C H 2 2 A T N 2 2 G s E o n R A R T E

2 2 2 2 2 2 2 2 U S $ T O E U R E 2 / RE TM E P D P ) P( R G . HD . P S D a t a s t r e a m

o u r c e :

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Allocation dactifs Grille pour un portefeuille balanc risque moyen- en CHF

MEDIUM CHF Domestic
May 2222
Cash
ST LT

Bonds
Mutual Funds Total

Equities

Conv.

Alt. Inv.

Gold

Curr. Hedging

Monetary Exposure

CHF EUR GBP CAD USD Emerging JPY Other TOTAL

Min Allocation Max Allocation

2 22 . %

2 22 . % 22 . %

3 3 .3 %

2 22 . % 22 . %

22 . % 22 . % 22 . % 22 . % 22 . %

22 . % 22 . %

2 22 . % -22 .2 %

2 22 . % 22 . % 22 . % 22 . %

22 . %

22 . %

2 22 . % 22 . % 22 . %

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22 . % 22 . % 22 . %

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2 2 .2 %
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2 22 . %

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2 % 2 2 2 %

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2 2 .2 %
2 % 2 2 %

22 . %

22 . %

2 2 22 . %
2 2 % 2 2 2 % (*) en CHF

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Actions Ne pas cder la panique, mais rester prudent

Retour des craintes systmiques

Erosion du momentum de rsultats: indicateurs avancs de lconomie en berne.

Les Etats-Unis stagnent, lEurope senlise et les pays mergents ralentissent. fragilit du systme bancaire espagnol.

Nouvelle preuve du feu pour la zone euro: Elections grecques le 17 juin,

Scnario central prudent mais pas catastrophiste : No Grexit

No Grexit : La France & lAllemagne feront tout pour lempcher.

Ouverture de la bote de Pandore Eviter le risque de contagion (LTRO 3), nouvelle baisse de taux.

La BCE prte intervenir: Arsenal de mesures non-conventionnelles possibles

Continuer de privilgier la visibilit & la croissance

Thmatiques favorises: Consommation mergente & haut rendement du dividende

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Actions Est-ce que la crise de lt 2011 peut se rpter en 2012?

Diffrences

Similitudes

Pas de printemps arabe et de

problmes dapprovisionnement du ptrole, ni de tremblement de terre au Japon revues la baisse. Vues plus dprimes sur la Chine et lEurope dassouplir leurs conditions montaires et les lignes des dirigeants europens sont moins rigides le Nord de lEurope

Le cycle conomique amricain est en

train de ralentir par rapport au dbut de lanne

Les attentes de croissance ont t

Les incertitudes sur lavenir de

Les marchs mergents sont en train

lEurope, les problmes drachmatiques avec la Grce et les dfis politiques subsistent pays priphriques sont nouveau sous pression

La BCE est devenue plus pragmatique

Banques europennes et marchs des

France: point de pivot entre le Sud et

Pas de craintes inflationnistes.

Dpendance des marchs aux flux de liquidits (QE ou de l'argent gratuit )

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Actions Fortunes diverses selon les pays et les secteurs

2 2 2

Performances des principales bourses europennes depuis 2010

2 /2

/2

2 2
2 2 2

Performances relatives des secteurs de lindice mondial depuis 2010

C y c l i c a l s
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 H e a l th c a r e T e le c o m U til itie s 2 2 2 2

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2 2 / 2 / 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2 2 2 2 2 B a s ic M a te r ia ls In d u s tr ia l s O il a n d G a s

2 2
2 2 2

F i n a n c

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2 2

2 2 2 2 2 2 C C 2 2 2 2 2 2 2 2 o n s u m e r S e r v iv e s o n s u m e r G o o d s S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s

2 2

2 2 2 2 F i n a n c ia ls T e c h n o lo g y

2 2 D J S 2 t o2 2 x x F T 2 S 2E 2 D a 2 x2 F r a n c 2e 2 C 2 2 2 2 ( in A C E U R ) 2 2 2 2 2 2 2 2 Ita lia n M IB I B E 2 X2 S w is s S M I S o u r c e : T h o m s

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tr e a m

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Actions Dans un environnement incertain, quelles thmatiques privilgier ?

Hausse du pouvoir dachat dans les marchs mergents:

Biens de consommation: Nestl, Kraft, Danone, Mead Johnson Spiritueux/ Brasseurs: Diageo, Rmy Cointreau, SAB Miller, AB Inbev Mdias: Publicis, WPP

Secteurs de niche / hautes barrires lentre:

Gaz industriels : Air Liquide, Linde TIC: SGS, Bureau Veritas, Intertek Oprateurs satellites: SES, Eutelsat

Rcurrence des cash flows / Dividendes levs:

Socits de service: Scurit (G4S), Catering (Compass, Sodexo) Pharma: Novo Nordisk, Roche, Novartis Tabac: BAT, Philip Morris, Altria

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Diageo

Leader mondial sur le march des alcools & spiritueux Portefeuille de marque bien diversifi (Smirnoff, Johnnie Walker, Ballantines, Baileys, J&B, Guinness) Forte exposition aux pays mergents (40% des ventes) Amlioration de la structure de cots se traduira par une hausse de la rentabilit Bonne gnration de cash flow et bilan trs solide
Source: Thomson Reuters Datastream

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Novo Nordisk

Leader mondial dans le traitement du diabte avec une part de march de 25% Evalu 190 millions aujourdhui, le nombre de diabtiques dans le monde devrait atteindre 370 millions dici 2030, soit plus de 6 millions chaque anne Produits haute valeur ajoute: marges oprationnelles de 34% et en constante progression Retour lactionnaire lev compte tenu de programmes de rachats dactions
Source: Thomson Reuters Datastream

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SGS

Leader mondial de linspection, du contrle, de lanalyse et de la certification avec plus de 1000 laboratoires dans le monde Profite de la globalisation des changes et du durcissement des exigences rglementaires en termes de qualit et scurit (jouets, matires premires, biens agricoles) Bonne diversification gographique des ventes: Europe/Afrique/Moyen-Orient 50%, Asie 28%, Amriques 21% Marges oprationnelles leves et en progression Bilan dsendett permettant des rachats dactions. Rendement sur dividende attractif (4 %)
Source: Thomson Reuters Datastream

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Contacts

Banque SYZ & CO SA

Genve Sige Banque SYZ & CO SA Rue du Rhne 30 Case Postale 5015 CH 1211 Genve 11 Tl. +41 (0)58 799 10 00 Fax +41 (0)58 799 20 00 info@syzgroup.com www.syzgroup.com Zurich Agence Bank SYZ & CO AG Dreiknigstrasse 12 CH 8027 Zrich Tl. +41 (0)58 799 77 37 Fax +41 (0)58 799 22 00 Lugano Agence Banque SYZ & CO SA Riva Paradiso 2 Casella postale 542 CH 6902 Lugano - Paradiso Tl. +41 (0)58 799 67 20 Fax +41 (0)58 799 23 00 Locarno Agence Banque SYZ & CO SA Via Cattori 4 Casella postale 1461 CH 6601 Locarno Tl. +41 (0)58 799 66 66 Fax +41 (0)58 799 22 50

Autres socits du Groupe SYZ & CO

Suisse Genve - Sige SYZ Asset Management SA Rue du Rhne 30 Case Postale 5015 CH 1211 Genve 11 Tl. +41 (0)58 799 18 00 Fax +41 (0)58 799 20 46 www.syzgroup.com Zurich - Bureau de reprsentation SYZ Asset Management AG Dreiknigstrasse 12 CH 8027 Zrich Tl. +41 (0)58 799 77 37 Fax +41 (0)58 799 22 00 www.syzgroup.com Europe Londres SYZ & CO Asset Management LLP Authorised and Regulated by the FSA Buchanan House 3 St Jamess Square London SW1Y 4JU Tl. +44 (0) 20 30 400 500 Milan Banca Albertini Syz & C. SpA Via Borgonuovo 14 I 20121 Milano Tl. +39 02 30 30 61 www.albertinisyz.it Rome Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Viale Bruno Buozzi 82 I 00197 Roma Tl. +39 06 89 92 95 1 Reggio Emilia Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Via Roma 8 I 42100 Reggio Emilia Tl. +39 0522 45 921 Bologna Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Piazza Calderini 3 I 40124 Bologna Tl. +39 051 29 10 51 Madrid N+1 SYZ GESTIN Padilla 17 E 28006 Madrid Tl. +34 91 745 84 84 Bilbao N+1 SYZ Agencia de Valores Alameda de Recalde, 35, 6 dcha E - 48011 Bilbao Tl. +34 94 443 63 51 Barcelone N+1 SYZ Paseo de Gracia, 110 E - 08008 Barcelona Tl.: +34 93 218 15 40 Luxembourg Oyster Asset Management SA Grand-Rue 74 L 1660 Luxembourg Tel. +352 26 27 36-1 Global Investment Selection SA Grand-Rue 74 L 1660 Luxembourg Tel. +352 26 27 36-1 OYSTER Sicav 69, route dEsch L 1470 Luxembourg Paris Oyster (France) SAS 8, place Vendme F 75001 Paris Enregistr sous le numro E002383 auprs de lANACOFI-CIF Tl. +33 (0)1 55 35 98 80 Amrique du Nord Nassau SYZ & CO Bank & Trust Ltd. Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau Bahamas Tl. +1 242 702 1400 Alternative Asset Advisors SA Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau Bahamas Tl. +1 242 702 1423 Asie Hong Kong SYZ & CO (Hong Kong) Ltd. 18th Floor, Entertainment Building 30 Queen's Road, Central Hong Kong Tl. +852 3757 8500

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