Captulo 12

ANLISE FINANCEIRA DA GESTO OPERACIONAL

12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 Anlise do retorno sobre o investimento Anlise do capital de giro Demonstrao de fluxo de caixa Indicadores financeiros baseados em fluxo de caixa Criao de valor econmico Anlise do custo de capital

Administrao Financeira: uma abordagem prtica (HOJI)

12.1

Anlise do Retorno Sobre o

Investimento

12.1 Anlise do Retorno Sobre o Investimento

Retorno sobre o investimento

Frmulas para medir a taxa do ROI: ROI = Margem lquida X Giro do Ativo total

ROI =

Receita Lquida Lucro Lquido X Ativo Total Receita Lquida

Lucro lquido ROI = Ativo Total

12.1 Anlise do Retorno Sobre o Investimento

Lucro residual
O lucro residual (LR) o lucro antes do imposto de renda subtrado do custo do capital investido. Conceitualmente, o LR melhora a medida de desempenho operacional em relao a ROI. O LR aumentar medida que forem aumentados os investimentos que proporcionam lucros maiores do que o custo do capital empregado, ou eliminados os investimentos que proporcionam lucros menores do que o custo do capital.

12.1 Anlise do Retorno Sobre o Investimento

Lucro residual

Quadro 12.1 Clculo do lucro residual. Unidade A Capital investido Lucro Lquido Antes do Custo do Capital (-) Custo do Capital (15%) (=) Lucro Residual Taxa de Retorno sobre o Investimento 90.000 20.000 13.500 6.500 7,22% Unidade B 50.000 12.500 7.500 5.000 10,00% Incremento (A B) 40.000 7.500 6.000 1.500 3,75%

12.2

Anlise do Capital de Giro

12.2 Anlise do Capital de Giro

Necessidade lquida de capital de giro

Necessidade Lquida de Capital de Giro (NLCG) = Ativo Circulante Operacional (ACO) Passivo Circulante Operacional (PCO).

As contas do ACO e do PCO so chamadas contas cclicas.

O Saldo de Tesouraria (ST) a diferena entre os ativos e os passivos pertencentes a contas no cclicas.

12.2 Anlise do Capital de Giro

Situaes de capital de giro: ACO = PCO: existe equilbrio entre o capital de giro e as fontes naturais de financiamento do negcio. Nessa situao, a NLCG nula. a empresa necessita de recursos de natureza financeira para financiar o giro dos negcios. a empresa dispe de excedentes de fontes naturais do negcio, para aplicaes financeiras. a empresa tem aplicaes financeiras; portanto, tem uma situao financeira folgada no curto prazo. indica que os recursos de terceiros, de natureza financeira, esto financiando as atividades operacionais.

ACO > PCO:

ACO < PCO:

ACNO > PCNO:

ACNO < PCNO:

12.2 Anlise do Capital de Giro

Situao 1: AC = PC 1.A
AC
ACO

PC
PCO

1.B

AC
ACO

PC
PCO

1.C

AC
ACO

PC
PCO

ACNO

PCNO

ACNO

PCNO

ACNO

PCNO

Situao 2: AC > PC 2.A

AC
ACO

PC
PCO PCNO

2.B

AC
ACO

PC
PCO PCNO

2.C

AC
ACO

PC
PCO PCNO

2.D

AC
ACO

PC
PCO PCNO

2.E

AC
ACO

PC
PCO PCNO

ACNO

ACNO

ACNO

ACNO

ACNO

Situao 3: AC < PC 3.A

AC
ACO ACNO

PC
PCO

3.B

AC
ACO ACNO

PC
PCO

3.C

AC
ACO ACNO

PC
PCO

3.D

AC
ACO ACNO

PC
PCO

3.E

AC
ACO

PC

PCO PCNO PCNO ACNO PCNO

PCNO

PCNO

Figura 12.1 Situaes de capital de giro.

12.2 Anlise do Capital de Giro

Clculo de ciclo financeiro e giro de caixa

O ciclo financeiro pode ser calculado com a seguinte equao:

CF =

NLCG x N . RB

Onde: CF = ciclo financeiro; N = nmero de dias do perodo (um ano = 365 dias); RB = Receita bruta deduzida das vendas canceladas.

12.2 Anlise do Capital de Giro

Dimensionamento da necessidade lquida de capital de giro

Se a empresa desejar aumentar a Receita Bruta em 20%, em 19X9, mantendo o ciclo financeiro de 102,3 dias, necessitar de capital de giro, calculado como segue: 102,3 dias = NLCG x 365 dias . $ 2.186.687 x 1,20

NLCG x 365 dias = 102,3 dias x $ 2.624.024

NLCG =

102,3 dias x $ 2.624.024 = $ 735.446 365 dias

12.2 Anlise do Capital de Giro

Prazos equivalentes em dias de vendas

Quadro 12.3 Clculo de NLCG e ciclo financeiro.
BALANO ENCERRADO EM Receita Bruta Necessidade Lquida de Capital de Giro (NLCG) Ciclo Financeiro (dias) 31-12-X6 1.363.566 20.215 5,4 31-12-X7 1.892.353 486.771 93,9 31-12-X8 2.186.687 612.658 102,3

ATIVO CIRCULANTE OPERACIONAL Duplicatas a receber Saques de exportao (-) Proviso p/ devedores duvidosos Impostos a recuperar Estoques Prmios de seguros a apropriar Total do Ativo Operacional (A) PASSIVO CIRCULANTE OPERACIONAL Fornecedores Salrios e encargos sociais Obrigaes fiscais Adiantamentos de clientes Proviso p/ frias e 13 salrio Total do Passivo Operacional (B) CICLO FINANCEIRO (A - B)

43,15 4,10 (1,17) 0,00 87,50 1,84 135,4

73,49 0,00 (1,09) 2,89 78,73 0,90 154,9

69,96 5,01 (1,54) 0,00 103,56 1,16 178,2

88,24 14,46 18,46 4,04 4,81 130,0 5,4

36,48 13,14 4,86 2,91 3,65 61,0 93,9

38,78 14,36 15,37 1,78 5,59 75,9 102,3

12.3

Demonstrao de Fluxo de Caixa

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa

Demonstrao de fluxo de caixa

A Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC) no uma demonstrao exigida por lei, mas um importante instrumento de administrao financeira. Existem dois mtodos de apresentao de DFC: a) direto b) indireto

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa

Anlise do fluxo financeiro

O recebimento ou pagamento gerado por uma atividade apurado por meio de item correspondente da DRE adicionado ou deduzido das diferenas existentes entre os saldos iniciais e finais das contas patrimoniais relacionadas a essa atividade, ajustado pelos valores que no transitam pelo caixa, quando for o caso.

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa

Apresentao da demonstrao de fluxo de caixa pelo mtodo direto

Quadro 12.6 Demonstrao de fluxo de caixa pelo mtodo direto (1/3)
EXERCCIO ENCERRADO EM ATIVIDADES OPERACIONAIS Recebimentos de Vendas e Servios prestados () Pagamentos a Fornecedores () Pagamentos de Custos Diversos e Despesas () Pagamentos de Impostos (+/) Recebimentos (pagamentos) diversos (=) Caixa operacional antes dos Encargos financeiros lquidos () Pagamentos de Encargos financeiros (+) Recebimentos de Rendimentos financeiros 1.689.119 2.117.711 (678.856) (680.196) (524.169) (23.132) (217.234) (3.827) 101.907 (699.327) (709.177) (421.699) (10.869) 276.639 (90.011) 25.276 31-12-X7 31-12-X8

(=) Caixa lquido gerado pelas operaes

(119.154) 211.904

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa

Quadro 12.6 Demonstrao de fluxo de caixa pelo mtodo direto (2/3)

EXERCCIO ENCERRADO EM 31-12-X7 31-12-X8

ATIVIDADES DE INVESTIMENTOS Venda de Imobilizado (+) Venda de Investimentos permanentes () Aquisies de Imobilizado () Aplicaes em Investimentos permanentes () Aplicaes em Ativo Diferido () Aplicaes em Ativo Realizvel a Longo Prazo (=) Investimentos lquidos 0 0 (52.086) (105.658) 0 (10.891) 15.678 50.851 (222.482) 0 (46.964) (35.106)

(168.635) (238.023)

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa Quadro 12.6 Demonstrao de fluxo de caixa pelo mtodo direto (3/3)
EXERCCIO ENCERRADO EM
ATIVIDADES DE FINANCIAMENTOS Resgate (aplicao) de Ttulos e valores mobilirios (+) Integralizao de Capital (+) Captao de Emprstimos e financiamentos de longo prazo () Amortizao (captao) de Emprstimos e financiamentos de curto prazo () Pagamentos de Dividendos (=) Operaes financeiras lquidas SUPERVIT (DFICIT) DE CAIXA 41.858 0 241.954 (28.961) 42.087 124.006

31-12-X7

31-12-X8

(76.026)

(163.194)

207.786 (26.062) (80.003) (52.181)

12.3 Demonstrao de Fluxo de Caixa

Anlise comparativa da demonstrao de fluxo de caixa

Exerccio encerrado em Lucro lquido (inclui Resultado no operacional em 19X8) Capital circulante lquido gerado pelas operaes Caixa lquido gerado pelas operaes 31-12-X7 94.687 31-12-X8 105.016

306.566 (119.154)

293.613 211.904

12.4

Indicadores Financeiros Baseados

em Fluxo de Caixa

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

EBITDA
EBITDA => Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o lucro, Depreciao e Amortizao (LAJIDA)

O EBITDA um indicador financeiro que mostra se as operaes esto gerando caixa no curto prazo. considerado pelos analistas financeiros o melhor indicador de gerao de caixa operacional.

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

As

seguintes

receitas

despesas

no

so

consideradas no clculo de EBITDA: Depreciao, amortizao e exausto Resultado da equivalncia patrimonial Despesas e receitas financeiras Receitas e despesas operacionais no rotineiras Os tributos sobre o lucro so calculados sobre o lucro lquido apurado aps considerar todas as despesas e receitas, inclusive as que no tm relao direta com as operaes.

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

Quadro 12.7 EBITDA calculado a partir da receita bruta.

Exerccio encerrado em Receita bruta de vendas e servios () Devolues, abatimentos e impostos (=) Receita lquida () Custo dos produtos e servios (=) Lucro bruto () Despesas com vendas () Despesas gerais e administrativas (=) Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou EBIT) (+) Despesas com depreciao, amortizao e exausto (=) Lucro antes dos juros, impostos sobre o lucro, depreciao e amortizao (LAJIDA ou EBITDA) 31-12-X7 1.919.717 (492.764) 1.426.953 (769.906) 657.047 (395.237) (114.581) 147.229 126.334 273.563 31-12-X8 2.229.026 (517.056) 1.711.970 (855.794) 856.176 (430.259) (124.980) 300.937 153.193 454.130

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

Quadro 12.8 EBITDA calculado a partir do lucro operacional.

Exerccio encerrado em Lucro operacional (+) Despesas financeiras lquidas () Receitas de dividendos, equivalncia patrimonial e outros (=) Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou EBIT) (+) Despesas com depreciao, amortizao e exausto (=) Lucro antes dos juros, impostos sobre o lucro, depreciao e amortizao (LAJIDA ou EBITDA) 31-12-X7 140.263 8.954 (1.988) 147.229 126.334 273.563 31-12-X8 177.385 148.648 (25.096) 300.937 153.193 454.130

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

Fluxo de caixa livre

FCL => Fluxo de caixa livre Free cash flow (FCF) Utiliza os mesmos conceitos de EBITDA.

O Fluxo de Caixa Livre calculado para conhecer o valor disponvel aos investidores (includos os financiadores e os acionistas), aps reservar parte do caixa operacional gerado, para garantir a manuteno e o crescimento do negcio.

12.4 Indicadores Financeiros Baseados em Fluxo de Caixa

Quadro 12.9 Fluxo de caixa livre.

Exerccio encerrado em Receita bruta de vendas e servios () Devolues, abatimentos e impostos (=) Receita lquida () Custo dos produtos e servios (=) Lucro bruto () Despesas com vendas () Despesas gerais e administrativas (=) Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou EBIT) () Imposto de Renda e Contribuio Social (33%) (=) Lucro operacional lquido depois dos impostos (LOLDI ou NOPAT) (+) Despesas com depreciao, amortizao e exausto (=) Fluxo de caixa operacional (FCO ou OCF) () Investimentos lquidos em capital de giro operacional () Investimentos lquidos em ativo permanente (=) Fluxo de caixa livre (FCL ou FCF) () Despesas financeiras lquidas (+) IR e CSLL sobre despesas financeiras lquidas (33%) (=) Fluxo de caixa livre (FCL ou FCF) para acionistas 31-12-X7 1.919.717 (492.764) 1.426.953 (769.906) 657.047 (395.237) (114.581) 147.229 (48.586) 98.643 126.334 224.977 (486.771) (157.744) (419.538) (8.954) 2.955 (425.537) 31-12-X8 2.229.026 (517.056) 1.711.970 (855.794) 856.176 (430.259) (124.980) 300.937 (99.309) 201.628 153.193 354.821 (612.658) (202.917) (460.754) (148.648) 49.054 (560.348)

12.5

Criao de Valor Econmico

12.5 Criao de Valor Econmico

Criao de valor econmico

Dois conceitos de criao de valor econmico foram popularizados pela firma de consultoria americana Stern Stewart & Co., na dcada de 1990, e os registrou como marca: o Economic Value Added (EVA) e o Market Value Added (MVA). O EVA (Valor Econmico Adicionado VEA) mede o valor adicionado aos proprietrios, com base em dados passados e no curto prazo. O MVA (Valor de Mercado Adicionado VMA) mede o valor que ser adicionado aos proprietrios, no futuro e no longo prazo.

12.5 Criao de Valor Econmico

Valor econmico adicionado

O EVA uma medida de desempenho operacional que indica a verdadeira lucratividade das operaes, pois considera em seu clculo o custo do capital prprio. O conceito de EVA utiliza a mesma base conceitual do Lucro Residual, e indica se o desempenho operacional est criando ou destruindo o valor da empresa.

O EVA pode ser calculado com base em: a) NOPAT b) lucro contbil ajustado

12.5 Criao de Valor Econmico

Clculo de custo de capital

VALOR MDIO ANUAL DO CAPITAL TOTAL

Exerccio encerrado em Valor mdio do capital de terceiros Valor mdio do capital prprio Capital total (valor mdio anual)

31-12-X7

31-12-X8

655.840 35,48% 1.068.340 45,11% 1.192.474 64,52% 1.299.843 54,89% 1.848.314 100% 2.368.183 100%

O custo do capital (em taxa do perodo) calculado mediante a frmula a seguir apresentada. O benefcio fiscal do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro, de 33%, est considerado na frmula.

%CC%= CC
onde: %CC = $DF = $C = % IR =

$DF $C

$DF (1 %IR) (1 - %IR) $C

taxa de custo do capital, para o perodo de 365 dias, em %; valor das despesas financeiras do perodo; valor mdio do capital utilizado; alquota do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro.

12.5 Criao de Valor Econmico

Clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital CMPC (Weighted Average Cost of Capital WACC)
Exerccio encerrado em Custo do capital de terceiros (% anual) Custo do (% anual) capital prprio 31-12-X7 0,1084 x 0,3548 = 0,038460 = 3,8460% 0,14 x 0,6452 = 0,090328 = 9,0328% 12,88% 31-12-X8 0,1161 x 0,4511 = 0,052373 = 5,2373% 0,14 x 0,5489 = 0,076846 = 7,6846% 12,92%

Custo Mdio Ponderado de Capital (% anual)

Com os CMPCs apurados, calcula-se o custo total de capital, como segue: Exerccio encerrado em 31-12-X7: $ 1.848.314 x 12,88% = $ 238.063 Exerccio encerrado em 31-12-X8: $ 2.368.183 x 12,92% = $ 305.969

12.5 Criao de Valor Econmico

Clculo de EVA com base em NOPAT

Clculo de EVAs para os exerccios encerrados em 31-12-X7 e 31-12-X8 Exerccio encerrado em Lucro operacional lquido depois dos impostos (LOLDI ou NOPAT) () Custo total de capital (Investimento x CMPC) (=) Valor econmico agregado (VEA ou EVA) 31-12-X7 98.643 31-12-X8 201.628

(238.063) (305.969) (139.420) (104.341)

12.5 Criao de Valor Econmico

Clculo de EVA com base em lucro contbil ajustado

Quadro 12.10 Demonstrao de resultado ajustado.
Exerccio encerrado em Receita bruta de vendas e servios () Devolues, abatimentos e impostos (=) Receita lquida () Custo dos produtos e servios (=) Lucro bruto () Despesas com vendas () Despesas gerais e administrativas () Despesas financeiras (=) Lucro operacional (ajustado) () Proviso p/ Imposto de Renda e Contribuio Social (=) Lucro aps Imposto de Renda e Contribuio Social (ajustado) 31-12-X7 1.919.717 (492.764) 1.426.953 (769.906) 657.047 (395.237) (114.581) (106.069) 41.160 (13.583) 27.577 31-12-X8 2.229.026 (517.056) 1.711.970 (855.794) 856.176 (430.259) (124.980) (185.144) 115.793 (38.212) 77.581

Exerccio encerrado em Lucro contbil ajustado () Custo do capital prprio: (X7 = $ 1.192.474 x 14%; X8 = $ 1.299.843 x 14%) (=) Valor econmico agregado (VEA ou EVA)

31-12-X7 27.577 (166.946) (139.369)

31-12-X8 77.581 (181.978) (104.397)

12.5 Criao de Valor Econmico

Valor de mercado adicionado

O MVA pode ser calculado mediante uma das seguintes equaes: Valor de mercado da empresa () Capital investido pelos acionistas e terceiros (=) Valor de mercado adicionado (VMA ou MVA)

Valor de mercado do patrimnio lquido () Capital investido pelos acionistas (=) Valor de mercado adicionado (VMA ou MVA)

12.5 Criao de Valor Econmico

No quadro abaixo, esto demonstrados os investimentos realizados por terceiros (passivo exigvel) e acionistas (patrimnio lquido).
Quadro 12.11 Valor de mercado dos investimentos.
Valores em Passivo circulante no operacional Passivo exigvel a longo prazo Total do passivo exigvel (A) Capital social Reservas de capital Reservas de reavaliao do ativo Reservas de lucros Lucros (prejuzos) acumulados Resultado de exerccios futuros Total do patrimnio lquido (B) Total dos investimentos (A+B) 31-12-X7 215.088 526.882 741.970 833.749 251.713 56.980 135.845 (45.994) 7.524 1.239.817 1.981.787 31-12-X8 428.279 416.135 844.414 1.057.353 70.196 28.490 141.266 56.637 5.926 1.359.868 2.204.282

12.5 Criao de Valor Econmico

CLCULO DE MVA DE EMPRESAS COM AES NEGOCIADAS NO MERCADO

Situao em Nmero de aes (x) Preo unitrio da ao (=) Valor de mercado do patrimnio lquido (+) Valor de mercado do passivo exigvel (=) Valor de mercado da empresa () Investimento total (dos acionistas e terceiros) Valor de mercado adicionado (VMA ou MVA) 31-12-X7 1.000 1.342,00 1.342.000 741.970 2.083.970 102.183 31-12-X8 1.100 1.342,00 1.476.200 844.414 2.320.614 116.332

(1.981.787) (2.204.282)

12.5 Criao de Valor Econmico

CLCULO DE MVA COM DESCONTO DE FLUXO DE CAIXA

VMEMP =

EVA CMPC

+ PE

VMEMP = ($ 205.000 / 14%) + $ 844.414 = $ 2.308.700. CLCULO DE MVA

Situao em Valor de mercado da empresa (VMEMP) () Investimento total (dos acionistas e terceiros) Valor de mercado adicionado (VMA ou MVA)

31-12-X8 2.308.700 (2.204.282) 104.418

12.6

Anlise do Custo de Capital

12.6 Anlise do Custo de Capital

Gerao de resultados pelos ativos, passivos e patrimnio lquido

Quadro 12.12 Balano patrimonial da Empresa Adicionada.
Ativo Ativos operacionais Aplicaes financeiras Total 1.400 300 1.700 Passivo e Patrimnio lquido Passivos operacionais Emprstimos Patrimnio lquido Total 100 1.000 600 1.700

Quadro 12.13 Demonstrao de resultado ajustado da Empresa Adicionada.

Receita lquida () Custo dos produtos vendidos (=) Lucro bruto () Despesas operacionais (=) Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou EBIT) () Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o LAJIR (=) Lucro operacional lquido depois dos impostos (LOLDI ou NOPAT) () Despesas financeiras (+) Imposto de Renda e Contribuio Social sobre as despesas financeiras (+) Receitas financeiras () Imposto de Renda e Contribuio Social sobre as receitas financeiras (=) Lucro lquido contbil () Juros sobre o capital prprio (=) Lucro lquido econmico 1.000 (400) 600 (280) 320 (106) 214 (150) 50 30 (10) 134 (72) 62

12.6 Anlise do Custo de Capital

O verdadeiro custo de capital

Quadro 12.14 Clculos de EVA da Empresa Adicionada sem e com as receitas financeiras.

Clculo 1: EVA sem as receitas financeiras

Lucro operacional lquido depois dos impostos (LOLDI ou NOPAT) () Custo de capital Capital de terceiros (15% x 67% x $ 1.000) Capital prprio (12% x $ 600) (=) Valor econmico agregado (VEA ou EVA) 214 (100) (72) 42

Clculo 2: EVA com as receitas financeiras

Lucro operacional lquido depois dos impostos (LOLDI ou NOPAT) () Custo de capital Capital de terceiros (15% x 67% x $ 1.000) Capital prprio (12% x $ 600) () Receitas financeiras (10% x 67% x $ 500) (=) Valor econmico agregado (VEA ou EVA) 214 (100) (72) 20 62

O verdadeiro custo de capital !! (Ver Quadro 12.13)

Nota: O custo do capital de terceiros e as receitas financeiras esto deduzidos dos impostos sobre o lucro, com alquota de 33%.