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Ingeniera Industrial
Curso: Anlisis Financiero
El proceso contable
Actividades econmicas
Informacin contable
b) Contabilidad de gerencia: Comprende el desarrollo e interpretacin de la informacin contable destinada especficamente a ayudar a la gerencia a manejar el negocio. Los gerentes utilizan esta informacin al fijar las metas generales de la compaa, al evaluar el desempeo de departamentos e individuos, al decidir si introducen una nueva lnea de productos y al efectuar prcticamente todo tipo de decisiones gerenciales.
Los gerentes y empleados de una compaa necesitan constantemente esa informacin con el fin de manejar y controlar las operaciones diarias de los negocios. Por ejemplo, ellos necesitan conocer: - La cantidad de dinero que hay en las cuentas bancarias de la compaa. - Los tipos y cantidades de mercanca almacenada en las bodegas - Las cantidades que se deben a los acreedores.
A menudo incluye tambin evaluaciones de factores no financieros, como consideraciones polticas y ambientales, calidad del producto, satisfaccin del cliente y productividad del trabajador.
c)
Contabilidad tributaria: La preparacin de la declaracin de impuestos sobre la renta es un campo especializado dentro de la contabilidad. En gran medida, las declaraciones de impuestos estn basadas en informacin contable financiera. Sin embargo, con frecuencia, la informacin es ajustada o reorganizada conforme a los requerimientos de presentacin de informes de impuestos sobre la renta.
El aspecto de mayor desafo de la contabilidad tributaria no es la preparacin de una declaracin de impuestos sobre la renta, sino la planeacin de los impuestos, es decir, anticipar los efectos tributarios de las transacciones de negocios y estructurar estas transacciones de tal forma que minimicen la carga impositiva.
Sistemas Contables
Un sistema contable consta del personal, los procedimientos, mecanismos y los registros utilizados por una organizacin para: 1) Desarrollar la informacin contable 2) Transmitir esta informacin a quienes toman decisiones. los
El diseo y las capacidades de estos sistemas varan mucho de una organizacin a otra. En los negocios muy pequeos, el sistema contable puede constar de un poco ms que una caja registradora, una chequera y una visita anual para un especialista en impuesto a la renta. En empresas grandes, un sistema incluye computadores, personal altamente capacitado e informes contables que afectan las operaciones diarias de cada departamento. Pero en cada caso, el propsito bsico del sistema contable se mantiene:
Satisfacer las necesidades de la organizacin de informacin contable en la forma ms eficiente posible.
Muchos factores afectan la estructura del sistema contable dentro de una organizacin particular. Entre los ms importantes estn: -Las necesidades de informacin contable que tiene la compaa, y -Los recursos disponibles para la operacin del sistema.
Usuarios de Informacin Inversionistas Acreedores Gerentes Propietarios Clientes Empleados Agencias reguladoras: Conasev Sunat
Determinacin de Costos e ingresos Costos de empleos Costos de proceso Costo basado en actividades Ventas
Apoyo en decisiones Anlisis costo/volumen/ utilidad Evaluacin de desempeo Anlisis incremental Elaboracin de presupuesto Asignacin de capital Ganancias por accin Anlisis de razones
Activos y Pasivos Planta y equipo Prstamos y patrimonio Cuentas por cobrar, por pagar y efectivo
Flujos de efectivo De operaciones De financiacin De inversin
OBJETIVOS DE PRESENTACIN DE INFORMES FINANCIEROS (Especfico) Proporcionar informacin sobre recursos econmicos, derechos sobre los recursos y cambios en los recursos y en los derechos
Proporcionar informacin de utilidad para la evaluacin de la cantidad, oportunidad e Incertidumbre de los flujos de efectivo
OBJETIVOS DE PRESENTACIN DE INFORMES GERENCIALES (Especfico) Proporcionar informacin sobre la autoridad que toma decisiones, para apoyar la toma de decisiones y para evaluar y premiar el desempeo de toma de decisiones Proporcionar informacin til en la evaluacin del desempeo pasado y de las direcciones futuras de la empresa y de informacin de fuentes externas e internas
Proporcionar informacin til para ayudar a la empresa a lograr sus metas, objetivos y misin (general)
Un ESTADO FINANCIERO es simplemente una declaracin de lo que se cree que es cierto, expresado en trminos de unidades monetarias (nuevos soles, dlares, etc.)
El Balance General
El propsito del Balance General es demostrar dnde est la compaa, en trminos financieros, en una fecha especfica
Consta de un listado de activos, pasivos y el patrimonio del propietario de un negocio. La fecha es importante , ya que la posicin financiera de un negocio puede cambiar rpidamente.
AGENCIA DE VIAJES VA LCTEA Balance General Al 31 de diciembre del 2010
Activos Efectivo. 22,500 Documentos por cobrar 10,000 Cuentas por cobrar.. 60,500 Suministros 2,000 Terrenos.. 100,000 Edificios. 90,000 Equipos de oficina 15,000 -------------Total.. 300,000 Pasivos Documentos por pagar.... 41,000 Cuentas por pagar...... 36,000 Salarios por pagar. 3,000 ----------Pasivos Totales 80,000 Patrimonio de Propietarios Capital. 220,000 -----------Total.. 300,000
Caractersticas del Balance General: El encabezado expresa tres cosas: a) El nombre de la empresa b) El nombre del estado financiero, y c) La fecha El cuerpo del Balance General tambin consta de tres secciones: a) Activos b) Pasivos c) Patrimonio El efectivo encabeza la lista de activos, seguido por los documentos por cobrar, las cuentas por cobrar y cualquier otro activo que pronto ser convertido en efectivo o ser utilizado en operaciones del negocio Los totales son siempre iguales en ambas columnas. Por ello, justamente, se denomina a este estado financiero balance general.
Principio de entidad: Los principios de contabilidad generalmente aceptados requieren que un juego de estados financieros describa los asuntos de una entidad de negocios especfica. Este concepto se llama principio de entidad. ACTIVOS: Los activos son recursos econmicos de propiedad de una empresa y se espera que beneficien operaciones futuras. En la mayora de casos, dicho beneficio llega en forma de flujos de efectivo futuros positivos. Los activos pueden tener tambin una forma fsica definida (edificios, terrenos, mercadera) e igualmente pueden ser intangibles, como por ejemplo derechos de patentes o similares. Uno de los problemas bsicos de la contabilidad es la determinacin del monto en una moneda X de los diversos activos de un negocio. Los principios de contabilidad actuales exigen que el registro se haga al valor del costo., en lugar de hacerlo a su valor corriente.
Principio del costo: Activos tales como terrenos, edificios, mercanca y equipo son ejemplos tpicos de la gran variedad de recursos econmicos que sern utilizados al producir ingresos para un negocio. El enfoque prevaleciente es que esos activos deben ser registrados a su costo histrico. Esto implica que debe ser registrado al costo original al que fue adquirido. Este valor puede ser muy diferente al valor del mercado corriente del activo. Quizs la mayor limitacin de un balance sea no poder mostrar cunto vale una empresa actualmente. Supuesto de empresa en marcha: El balance general de una empresa se prepara sobre el supuesto de que el negocio es una empresa que no tiene un fin determinado en el tiempo, es decir una empresa en marcha. Consecuentemente, los precios estimados presentes a los cuales podran venderse activos como terrenos y edificios tienen menos importancia que si se tuviera la intencin de vender estas propiedades.
El principio de objetividad: Otra razn para utilizar el costo en lugar de los valores de mercado corrientes en la contabilidad de activos es la necesidad de una base de valoracin definida, objetiva. Los contadores utilizan el trmino objetivo para describir valoraciones de activos basadas en hechos y que pueden ser verificadas por expertos independientes. En la fecha que se adquiere un activo, el valor del costo y el de mercado son generalmente el mismo. El supuesto de unidad monetaria estable: Una limitante al medir activos a su costo histrico es que el valor de la unidad monetaria no siempre es estable. Inflacin y deflacin son dos trminos importantes en este supuesto. Los contadores asumen que la moneda es una unidad de medicin estable, como el galn, el kilmetro o la milla. El principio del costo y el supuesto de unidad monetaria estable trabajan muy bien en periodos de precios estables, pero son menos satisfactorios en pocas de poca inflacin
PASIVOS: Los activos son deudas. Representan flujos de efectivo futuro negativos para la empresa. La persona u organizacin con la cual se tiene la deuda se llama acreedor. Las obligaciones que surgen de cualquier compra usual para la actividad del negocio se denominan cuentas por pagar. Las obligaciones que surgen a travs de prstamos para financiar la expansin o compra de activos fijos de alto costo con la firma de un documento por pagar formal se denominan documentos por pagar (generalmente conlleva el pago de un inters). Los pasivos se enumeran generalmente en el orden en el que se espera sean exigibles Los pasivos representan derechos contra los activos del prestatario. Los propietarios de un negocio tambin tienen derechos sobre los activos de la compaa, pero ante la ley, los derechos de los acreedores tienen prioridad sobre los de los propietarios.
PATRIMONIO DEL PROPIETARIO: Representa el derecho que ste tiene sobre los activos del negocio. No obstante, debido a que los derechos de los acreedores tienen prioridad legal sobre los de los propietarios, el patrimonio de este ltimo es un monto residual. Siguiendo el ejemplo anterior, el patrimonio representa el resultado de los activos totales menos los pasivos totales: Va Lctea tiene activos totales de:.. 300,000.00 y pasivos totales de: 80,000.00 -------------------
Aumento en el patrimonio de los propietarios: El patrimonio de los propietarios en un negocio proviene de dos fuentes: -Inversiones en efectivo o de otros activos por parte del propietario -Ganancias en la operacin rentable del negocio Disminuciones en el patrimonio del propietario: La disminucin en el patrimonio del propietario se origina tambin a partir de dos formas: -Retiros de efectivo o de otros activos por parte del propietario -Prdidas en la operacin no rentable del negocio.
La Identidad Du Pont
Al exponer los conceptos de ROA y ROE, la diferencia entre estas dos medidas de rentabilidad refleja el uso del financiamiento con deudas o del apalancamiento financiero. Para empezar, recordemos la definicin del ROE:
Utilidad Neta Rendimiento sobre el capital contable = -------------------------------Capital total Si fuese necesario, se podra multiplicar esta razn por Activos/Activos sin cambiar nada: Utilidad neta Utilidad neta Activos ROE = ------------------------ = --------------------- X -----------------------Capital total Capital total Activos
Utilidad neta Activos = --------------------- X --------------------Activos Capital total Observe que se ha expresado el ROE como el producto de otras dos razones: el ROA y el multiplicador del capital: ROE = ROA x Multiplicador del Capital = ROA x (1 + razn de deuda K) En el ejemplo de la empresa Prufrock se puede observar que la razn de deuda capital fue de 0.39 y que el ROA fue de 10.12%: ROE = 10.12% x 1.39 = 14%
Se puede descomponer an ms el ROE multiplicando la parte superior y la parte inferior por las ventas totales:
Ventas Utilidad neta Activos ROE = ----------------- x ---------------------- x-----------------------Ventas Activos Capital total
El ROE de 14% es exactamente lo que se tena antes. La identidad Du Pont indica que el ROE se ve afectado por tres circunstancias:
La eficiencia operativa (como se mide por el margen de utilidad) La eficiencia en el uso de activos (como se mide por la rotacin de los
activos totales) El apalancamiento financiero (como se mide por el multiplicador del capital).
Las deficiencias en la eficiencia operativa o en el uso de activos (o en ambos aspectos) aparecer como una disminucin del rendimiento sobre los activos, lo cual se traducir en un ROE ms bajo.
De acuerdo con la identidad Du Pont, parece ser que el ROE podra elevarse a travs de un incremento del monto de las deudas de la empresa. Sin embargo, observe que aumentar la deuda tambin incremente los gastos por intereses, lo cual reduce los mrgenes de utilidad, lo que acta para reducir el ROE.
Por lo tanto, el ROE podra aumentar o disminuir, dependiendo de las circunstancias. Lo importante es que el uso del financiamiento con deudas tiene algunos otros efectos y, el monto de apalancamiento que utiliza una empresa est gobernado por su poltica de estructura de capital. Veamos un ejemplo con los EEFF de la empresa Du Pont:
Estado de Resultados En MM de US$ Ventas Costo de Ventas Utilidad bruta Gastos generales Depreciacin UAII Intereses UAI Impuestos Utilidad neta 8,912.00 5,426.00 3,486.00 1,949.00 246.00 1,291.00 232.00 1,059.00 323.00 736.00
Balance General En MM de US$ Activo Circulante Efectivo Cuentas x cobrar Inventarios Total Activos Fijos Pasivos Circulantes Cuentas x pagar Documentos x pagar Otros Total Dueda a LP Capital total
Total
10578
Total
10,578.00
Balance general
500 Deuda Capital Total 250 250 500
Total
500
Suponga que las ventas aumentan 20%, incrementndose desde 1,000 dlares hasta 1,200. En consecuencia, los planificadores pronosticaran un incremento de 20% en los costos, desde 800 hasta 960 dlares. De este modo, el estado de resultados proforma se vera como sigue:
Proforma Estado de Resultados Ventas Costos Utilidad neta 1200 960 240
Observe que simplemente se ha incrementado 20% cada rubro. Los nmeros que aparecen en parntesis son los cambios en dlares en los distintos rubros. Ahora hay que reconciliar estos dos estados financieros proforma. Cmo, por ejemplo, puede la utilidad neta ser igual a 240 dlares y aumentar el capital en tan solo 50 dlares? La respuesta es que la empresa debe haber pagado la diferencia (US$ 190) posiblemente como un dividendo en efectivo. En este caso, los dividendos son la variable de ajuste. Suponga que Computerfield no paga los 190 dlares. En este caso, la adicin a las utilidades retenidas es la totalidad de 240 dlares. De este modo, el capital de Computerfield crecer a 250 dlares (el monto inicial) ms 240 dlares (utilidad neta), esto es, 490 dlares y, la deuda se debe cancelar para mantener los activos totales iguales a 600 dalres.
Con 600 dlares en los activos totales y 490 en el capital, las deudas tendrn que ser de solo 110 dlares (la diferencia). Debido a que empezamos con 250 dlares de deudas, la empresa tendr que cancelar 250 110 = 140 dlares de deuda. El balance proforma quedar as:
Balance general proforma Activos Total 600 (+100) 600 (+100) Deuda 110 (-140)
Capital
Total
490 (+240)
600 (+100)
En este caso, la deuda es la variable de ajuste que se ha usado para equilibrar los activos totales y los pasivos proyectados.
Este ejemplo muestra la interaccin entre el crecimiento de las ventas y la poltica financiera. A medida que aumenta las ventas, tambin aumentan los activos totales. Esto ocurre porque la empresa debe invertir en el capital de trabajo neto y en los activos fijos para dar apoyo a sus niveles de ventas ahora ms altos. Observemos, finalmente, que en el ejemplo, la empresa no necesitaba fondos externos para crecer. Este no es el caso normal y por tanto se debe explorar situaciones ms detalladas.
El mtodo del porcentaje de ventas En el ejemplo anterior, el modelo de planeacin era muy sencillo pues cada rubro aumentaba en la misma proporcin que las ventas. Pero eso casi nunca sucede as en la vida real, pues el monto del endeudamiento a largo plazo lo establece la administracin y esto, no necesariamente se condice en forma directa con el nivel de ventas. Por tanto, la idea bsica es separar las cuentas del balance y del estado de resultados en dos grupos: los que varan directamente con las ventas y los que no lo hacen. Dado un pronstico de ventas, se puede calcular qu cantidad de financiamiento necesitar la empresa para dar apoyo al nivel pronosticado de ventas.
Este modelo de planeacin financiera es el que se denomina mtodo del porcentaje de ventas.
Veamos un ejemplo:
ROSENGARTEN CORP. Estado de Resultados Ventas Costos Utilidad gravable Impuestos 34% Utilidad neta Dividendos Adicin a las utilidades retenidas ROSENGARTEN CORP. Estado de Resultados Proforma Ventas (proyectadas) Costos (80% de las ventas) Utilidad gravable Impuestos 34% Utilidad neta 1250 1000 250 85 165 44 88 1000 800 200 68 132
Rosengarten ha proyectado un incremento de 25% de las ventas para el ao siguiente y por lo tanto anticipa ventas de US$ 1,000 x 1.25 = 1,250 dlares. Para generar un estado de resultados proforma, es necesario suponer que los costos totales continuarn siendo US$ 800 / 1,000 = 80% de las ventas. En este caso, el efecto de suponer que los costos son un porcentaje constante de las ventas es asumir que el margen de utilidad es constante. Para verificar esto, observe que el margen de utilidad fue de US$ 132 / 1,000 = 13.2%. En el estado financiero proforma el margen es el mismo: US$ 165 / 1,250 = 13.2% A continuacin es necesario proyectar el pago de dividendos. Este monto depende de la administracin y se supondr que la empresa tiene la poltica de pagar una fraccin constante de utilidades netas bajo la forma de un dividendo en efectivo. Razn de pago de dividendos = Dividendos en efectivo / Utilidad neta = US$ 44 / 132 = 33.3% Tambin se puede calcular la razn de la adicin a las utilidades retenidas a la utilidad neta:
Adicin a las utilidades retenidas / Utilidad neta = US$ 88 / 132 = 66.6% Esta razn, que se denomina razn de retencin o razn de reinversin de utilidades, es igual a 1 menos la razn de pago de dividendos porque todo lo que no se paga en forma externa, se retiene. Suponiendo que la razn de pago de dividendos es constante, los dividendos proyectados y la adicin a las utilidades retenidas sern de: Dividendos proyectados pagados a los accionistas = 165 x 1/3 = US$ 55 Adicin proyectada a las utilidades retenidas = 165 x 2/3 = 110 ------US$ 165 Balance General: En el balance general se supone que algunos rubros varan directamente con las ventas mientras que otros no lo hacen. Para el ejemplo, en el caso de los que varan, cada uno de ellos se expresa como un porcentaje de las ventas del ao que acaba de terminar. Cuando un rubro no vara, se expresa como n/a o no aplicable.
ROSENGARTEN CORPORATION Balance general Porcentaje de Activos circulantes Efectivo Cuentas x cobrar Inventarios Totales Activos fijos Planta y equipo netos 160 44 600 1200 las ventas 16% 44% 60% 120% Pasivos circulantes Cuentas x pagar Documentos x pagar Total Deuda a LP Capital 1800 180% Capital comn Utilidades retenidas Total Total pasivos y K 800 1000 1800 3000 n/a n/a n/a n/a 300 100 400 800 Porcentaje de las ventas 30% n/a n/a n/a
Total activos
3000
300%
Por ejemplo, en el lado de los activos, el inventario es igual a 60% del as ventas (600 / 1,000) y as con cada cuenta. De una manera ms general, la razn de activos totales a ventas es de 3,000 / 1,000 = 3 300%. Esta razn se denomina algunas veces razn de intensidad de capital. Indica la cantidad necesaria de activos para generar 1 dlar de ventas. Entre ms alta la razn, ms intenso ser el uso de capital de la empresa. En el lado de los pasivos, las cuentas por pagar variar con las ventas (ms pagos a proveedores). Pero, los documentos por pagar que representan deudas de corto plazo, no varan y por tanto se coloca la sigla n/a. Las deudas a LP tampoco varan. Tampoco vara el capital social. El ltimo rengln del lado derecho, las utilidades retenidas, variar con las ventas, pero no ser un porcentaje simple de ellas. En lugar de ello, se debe calcular en forma explcita el cambio en las utilidades retenidas con base en la utilidad neta y los dividendos proyectados. Ahora podemos calcular un balance general proforma de Rosengarten:
0 75 0
Capital
2250 450 Capital comn Utilidades retenidas Total Total pasivos y K
Financ. Ext. Requer.
Total activos
3750
750
Se ha elaborado dicho balance usando los porcentajes que se acaban de determinar siempre que sea posible calcular los montos proyectados. Por ejemplo, los activos fijos netos son igual a 180% de las ventas. Por lo tanto, con un nuevo nivel de ventas de 1250 dlares, el monto neto de los activos fijos ser de 1.80 x 1,250 = 2,250 dlares, lo que representa un incremento de 2,250 1,800 = 450 dlares.
Importante: Observe que el cambio en las utilidades retenidas es igual a la adicin de 110 dlares a las utilidades retenidas que se calcularon anteriormente. Ahora observamos que los activos aumentaron 750 dlares. Sin embargo, sin un financiamiento adicional, los pasivos y el capital aumentaron tan solo US$ 185, lo que provoca un faltante de 750 185 = US$ 565. Esta cantidad se denomina financiamiento externo requerido FER. Los FER podemos calcularlos directamente como sigue:
Activos FER = ------------- x Ventas Pasivos Espontneos Ventas - --------------------------- x Ventas
La expresin Ventas es el cambio proyectado en ventas (en dlares). En el ejemplo, las ventas proyectadas son de $ 1,250, un incremento de $ 250 sobre el ao anterior y por lo tanto el delta es = 250 dlares. La expresin pasivos espontneos se refiere a los pasivos que de una manera natural aumentan y disminuyen con las ventas. Finalmente, MU y d son las razones de margen de utilidad y de pago de dividendos, las cuales se calcularon como de 13.2 y de 33.3% respectivamente. Los activos totales y las ventas son de 3,000 y de 1,000 dlares respectivamente y por tanto se tiene : 3000 300 FER = --------- x 1250 - ---------- x 250 0.132 x 1250 x (1 0.333) = 565 1000 1000 En este clculo hay 3 partes: la primera es el incremento proyectado de los activos, el cual se calcula mediante la razn de intensidad del capital. El segundo es el incremento espontneo de los pasivos y la tercera es el producto del margen de utilidad y de las ventas proyectadas, lo cual es la utilidad neta proyectada multiplicada por la razn de retencin de utilidades.
Este modelo de planeacin financiera trae buenas y malas noticias. La buena es que proyectamos crecer 25% en ventas, la mala es que eso no va a suceder a menos que la empresa pueda obtener de alguna manera US$ 565 de financiamiento nuevo. Si se toma como dada la necesidad de 565 dlares en un nuevo financiamiento, Rosengarten tiene 3 fuentes posibles: prstamos a corto plazo, prstamos a largo plazo y capital nuevo. Suponga que se decide solicitar en prstamo los fondos necesarios. En este caso, la empresa podra optar por solicitar en prstamo algunos fondos a corto plazo y algunos otros a largo plazo. Por ejemplo, los activos circulantes aumentaron en $ 300 mientras que los pasivos circulantes aumentaron tan solo en $ 75. Rosengarten podra solicitar en prstamo 300 75 = 225 en documentos por pagar a corto plazo y dejar el capital de trabajo neto sin ningn cambio . Con una necesidad de 565 dlares, los restantes 565 225 = 340 dlares tendran que provenir de deudas a largo plazo. Veamos cmo quedara el balance general proforma terminado:
ROSENGARTEN CORPORATION Balance general parcial proforma Cambio con respecto al ao actual 200 550 750 1500 40 110 150 300 Cambio con respecto al ao actual 375 325 700 1140 75 225 300 340
Activos circulantes Efectivo Cuentas x cobrar Inventarios Totales Activos fijos Planta y equipo netos
Pasivos circulantes
Cuentas x pagar Documentos x pagar Total Deuda a LP Capital
2250
450
Total activos
3750
750
HOFFMAN COMPANY Estado de Resultados Ventas Costos Utilidad gravable Impuestos 34% Utilidad neta Dividendos Adicin a las utilidades retenidas HOFFMAN COMPANY Balance general % de las ventas Activos circulantes Activos fijos netos Total activos 200 300 500 40% 60% 100% Deuda total Capital Total Pas y K 250 250 500 % de las ventas n/a n/a n/a 22 44 500 400 100 34 66
HOFFMAN COMPANY Estado de Resultados Proforma Ventas (proyectadas) Costos (80% de las ventas) Utilidad gravable Impuestos 34% Utilidad neta Dividendos Adicin a las utilidades retenidas HOFFMAN COMPANY Balance general Proforma % de las ventas Activos circulantes Activos fijos netos Total activos 240 360 600 40% 60% 100% Deuda total Capital Total Pas y K FER 250 302.8 552.8 47.2 % de las ventas n/a n/a n/a n/a 26.4 52.8 600 480 120 40.8 79.2
Observe que la razn de deuda a capital de Hoffman fue originalmente igual a 250 / 250 = 1. Se supondr que Hoffman no desea vender capital nuevo. En este caso, los 47.2 dlares de FER tendrn que ser solicitados en prstamo. Cul ser la nueva razn deuda capital? Del grfico anterior se desprende que el capital total de los propietarios se ha proyectado a 302.8 dlares. La nueva deuda total sern los 250 ms los 47.2 dlares en nuevo endeudamiento, o sea 297.2 dlares en total. De este modo, la razn de deuda a capital disminuy ligeramente a 0.98 (297.2 / 302.8). A continuacin se muestra una tabla en la cual los FER varan a tasas distintas de crecimiento. Se proporciona tambin la adicin proyectada a las utilidades retenidas y la razn proyectada de deuda a capital para cada escenario. Al determinara las razones de deuda a capital, se supuso que cualesquiera fondos requeridos, seran solicitados en prstamo y tambin que cualesquiera fondos excesivos se usaran para liquidar las deudas. Por lo tanto en un crecimiento de cero (0), las deudas disminuyen en $ 44 desde 250 hasta 206 dlares. Observe que el incremento de activos requerido es simplemente igual a los activos originales de $ 500 multiplicado por la tasa de crecimiento. De igual manera, la adicin a las utilidades retenidas es igual a los $ 44 originales ms 44 multiplicados por la tasa de crecimiento.
Razn de Adicin a las Financiamiento deuda Utilidades externo a capital Retenidas requerido proyectada 44.0 -44.0 0.70 46.2 -21.2 0.77 48.4 1.6 0.84 50.6 24.4 0.91 52.8 47.2 0.98 55.0 70.0 1.05
En el caso de tasas de crecimiento relativamente bajas, la empresa experimentar un supervit y su razn de deuda a capital disminuir. Sin embargo, una vez que la tasa de crecimiento aumenta a cerca de 10%, el supervit se convierte en un dficit. Adems, cuando la tasa de crecimiento excede de aproximadamente 20%, la razn de deuda a capital supera su valor original de 1.0 OJO: La necesidad de nuevos activos crece a una tasa mucho ms rpida que la adicin a las utilidades retenidas y por lo tanto el financiamiento interno proporcionado por la adicin a las utilidades retenidas tambin desaparece con rapidez
Esta tasa de crecimiento est representada por el punto en que se cruzan el incremento requerido en activos y la adicin proyectada a las utilidades retenidas. En este punto los FER son cero. En el ejemplo anterior, se ha visto que esta situacin se presenta cuando la tasa de crecimiento es ligeramente inferior a 10%. Con un poco de lgebra, podemos definir esta tasa como sigue: ROA x b Tasa interna de crecimiento = -------------------1- ROA x b
donde ROA es el rendimiento sobre los activos totales y b es la razn de reinversin o retencin de utilidades.
En el ejemplo de Hoffman, la utilidad neta fue de $ 66 y los activos totales fueron de 500 dlares. El ROA por tanto es de 66 / 500 = 13.2%. De la utilidad neta de $ 66, 44 se retuvieron y por lo tanto la razn de reinversin, b, es de 44 / 66 = 2/3. Con estas cifras se puede calcular la tasa interna de crecimiento como:
0.132 x (2/3) Tasa interna de crecimiento = ------------------------- = 9.65% 1 0.132 x (2/3) De este modo, Hoffman se puede expandir a una tasa mxima de 9.65% por ao sin financiamiento externo.
Tasa de crecimiento sostenible Se ha visto que si Hoffman desea crecer a una tasa ms rpida que de 9.65% por ao, debe considerar alguna forma de financiamiento externo. La segunda tasa de crecimiento que es importante conocer es la tasa mxima de crecimiento que una empresa puede lograr sin financiamiento externo de capital a la vez que mantiene una razn constante de deuda a capital. Por lo general, esta tasa recibe el nombre de tasa sostenible de crecimiento porque es la tasa mxima de crecimiento que puede mantener una empresa sin incrementar su apalancamiento financiero.
De acuerdo a la tabla anterior, la tasa de crecimiento sostenible de Hoffman es de cerca de 20% porque la razn de deuda a capital est cercana a 1.0 a esa tasa de crecimiento. El valor preciso se puede calcular como sigue:
ROE x b Tasa sostenible de crecimiento = -------------------1- ROE x b
En el caso de Hoffman, la utilidad neta fue de 66 dlares y el capital total fue de 250 dlares. Por lo tanto, el ROE es de 66 / 250 = 26.4%. La razn de reinversin de utilidades, b, es todava de 2/3 y por tanto, se puede calcular la tasa sostenible de crecimiento como:
0.264 x (2/3) Tasa sostenible de crecimiento = ------------------------- = 21.36% 1 0.264 x (2/3)
Suponga que Hoffman crece exactamente a la tasa sostenible de crecimiento de 21.36%. Cmo se vern los estados financieros proforma?
HOFFMAN COMPANY Estado de Resultados Proforma Ventas (proyectadas) Costos (80% de las ventas) Utilidad gravable Impuestos 34% Utilidad neta Dividendos Adicin a las utilidades retenidas 26.7 53.4 606.8 485.4 121.4 41.3 80.1
El balance general se elabora igual que como se hizo antes. Observe, en este caso, que el capital de los propietarios aumentar de 250 a 303.4 dlares porque la adicin a las utilidades retenidas es de 53.4 dlares.
HOFFMAN COMPANY Balance general Proforma % de las ventas Activos circulantes Activos fijos netos Total activos 242.7 364.1 606.8 40% 60% 100% Deuda total Capital Total Pas y K FER 250 303.4 553.4 53.4 % de las ventas n/a n/a n/a n/a
Como se ilustra, los FER son 53.4 dlares. Si Hoffman solicita en prstamo esta cantidad, la deuda total aumentar a 303.4 dlares y la razn de deuda a capital ser exactamente de 1.0 lo cual verifica el clculo anterior. A cualquier otra tasa de crecimiento, algo tendra que cambiar.
Determinacin del crecimiento Hemos visto que el ROE puede descomponerse en varios componentes usando la identidad de Du Pont. Ya que el ROE es importante en la determinacin de la tasa de crecimiento sostenible, es obvio que los factores importantes para calcular el ROE tambin sean determinantes del crecimiento.
El ROE es el producto de tres factores: Margen de utilidad x Rotacin de activos totales x Multiplicador del Capital.
Entonces, cualquier cosa que incremente el ROE, aumentar la tasa de crecimiento sostenible y har ms grande la parte superior y ms pequea la parte inferior. El incremento de la razn de reinversin de utilidades tendr el mismo efecto.
Si se renen todos estos factores, se comprueba que la capacidad de una empresa para sostener el crecimiento depende de forma explcita de los cuatro factores siguientes:
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Margen de utilidad (eficiencia operativa): Un incremento del margen de utilidad aumentar la capacidad de la empresa para generar fondos internamente y de este modo incrementar su crecimiento sostenible. Poltica de dividendos (razn de retencin): Un decremento del porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos, aumentar la tasa de retencin de utilidades. Esto incrementar el capital contable internamente generado y por lo tanto aumenta el crecimiento sostenible. Poltica financiera (razn de deuda a capital): Un incremento de la razn de deuda a capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. Debido a que esto hace que se disponga de un financiamiento adicional por medio de deudas, incrementa la tasa de crecimiento sostenible. Rotacin de los activos totales (eficiencia del uso de activos) : Un incremento de los activos totales aumenta las ventas generadas por cada dlar de activos. Ello disminuye la necesidad de la empresa de activos nuevos a medida que las ventas crecen y por ende aumenta la tasa de crecimiento sostenible.
Si una empresa no desea vender capital nuevo y su margen de utilidad, su poltica de dividendos, su poltica financiera y su rotacin de activos totales (o intensidad de capital) son fijos, solo existe una tasa de crecimiento posible.