LA HIPTESIS DEL

MERCADO FRACTAL
Un Enfoque
Alternativo



IDEA DE PARTIDA
El precio de mercado de
una accin recoge toda la
informacin sobre la
empresa






Nos interesa poder predecir
el comportamiento futuro
en base a un conjunto de
informacin pasada.






CRTICAS A LA
HIPTESIS DEL
MERCADO EFICIENTE







1. Siguen los rendimientos
de las acciones una
distribucin Normal?




ANLISIS PARA EL
PERIODO 1990-2002

S&P 500
IBEX 35
BBVA
BSCH
REPSOL YPF
TELEFONICA










ESTADSTICO JARQUE-BERA

Mide Normalidad de la serie
en base a la diferencia de
Curtosis y Apuntamiento con
la distribucin Normal





A la luz de los resultados
todas las series de
rendimientos NO siguen
una distribucin Normal


CURTOSIS
Medida de asimetra
respecto a la media





La Curtosis de una Normal
es igual a 3

En todos los casos los
valores de Curtosis
obtenidos fueron mayores
de 6 (Leptocurtosis)





La No Normalidad y la
elevada Curtosis suelen ser
indicios de que la serie ha
sido generada por un
proceso no lineal




IMPLICACIN
La desviacin tpica de los
rendimientos es infinita por
lo que NO sirve como
medida del riesgo





CONCLUSIN
Los rendimientos de las
acciones no estn bien
descritos por una
distribucin Normal




ALTERNATIVAS
Distribuciones estables de
Pareto-Levy

Distribuciones de Valor
Extremo
Gumbel
Frechet
Pearson





2. Son los rendimientos de
las acciones
independientes e
idnticamente distribuidos
(i.i.d.)? Es decir, son un
proceso de ruido blanco?




BDS TEST
Brock, Dechert, Scheinkman
(1996)

Test para detectar
dependencia (lineal, no
lineal o catica)

H0: Proceso i.i.d.
H1: Proceso dependiente



Se han encontrado
problemas con el test BDS
(en particular, indica que un
proceso catico como la
dinmica de Anosov es
independiente)






ANLISIS DE RANGO RE-
ESCALADO Y EXPONENTE
DE HURST



ECUACIN DEL
MOVIMIENTO BROWNIANO
Einstein (1908)

Primer modelo de un paseo
aleatorio



RELACIN ENTRE
ESPACIO Y TIEMPO


T T R = =
50 . 0
R = Distancia Recorrida
T = Tiempo que tarda en
recorrer R
GENERALIZACIN
H
n
n c S R ) / ( =
R/S = Distancia Re-Escalada
c = Constante
n = Tiempo en recorrer R/S
H = Exponente de Hurst
0 < H < 1
HURST (1951)

Estudio de las descargas
anuales del Nilo para el
diseo de presas

H esperado = 0.50 (random walk)
H obtenido = 0.91



Por tanto, la distancia
recorrida aumentaba ms
rpido de lo esperado
Exista correlacin entre las
descargas del Nilo





METODOLOGA

Tomamos logaritmos en la
ecuacin anterior:
) log( ) log( ) / log( n H c S R + =
Debemos estimar H,
pendiente de la recta
POSIBLES RESULTADOS
Noise) (Pink ia Persistenc - Anti 5 . 0 0
Noise) (White Aleatorio Paseo 0.5 H
Noise) (Black ncia Persiste 1 5 . 0
< s
=
s <
H
H
H=0.48
H=0.57
H=0.57
H=0.20
H=0.52
H=0.69

CONCLUSIN
Los rendimientos de las
acciones no son
independientes ni
idnticamente distribuidos






Por tanto, el paradigma de
la Hiptesis del Mercado
Eficiente NO es vlido





ALTERNATIVA
Hiptesis del Mercado
Fractal
(Peters, 1994)





SUPUESTOS

1. El mercado es estable cuando
existe un gran nmero de
inversores cubriendo diversos
horizontes de inversin, lo que
asegura una liquidez suficiente en
el mercado.

SUPUESTOS

2. El conjunto de informacin
relevante para cada horizonte de
inversin es distinto. Por tanto,
las variaciones en el precio de las
acciones sern el reflejo de la
informacin relevante para cada
horizonte de inversin.
SUPUESTOS

3. Cuando la totalidad de los
horizontes de inversin se reducen a
un nico nivel, el mercado se vuelve
inestable, ya que no existen
inversores de largo plazo que
estabilicen el mercado ofreciendo
liquidez a los inversores de corto
plazo.
IMPLICACIONES
Los agentes no incorporan de forma
lineal la informacin sino que, en
funcin del tipo de informacin y de
su relevancia, tomarn unas
decisiones u otras Comportamiento
no lineal

El comportamiento de los agentes es
de tipo fractal: las distribuciones de
rendimientos son autosemejantes
independientemente del horizonte de
inversin considerado.





MODELIZACIN


MODELO ARCH
Engle (1982)
0 , 0 Blanco; Ruido
(p) ARCH
i
1
2 2
> >
+ =
=

=

o e c
o e o
o c
t
q
i
i t i t
t t t
y
y
Modelo
MODELO GARCH
Boyerslev (1986)
0 , , 0 Blanco; Ruido
q) (p, GARCH
1
2
1
2 2
> >
+ + =
=

=

=

j i t
p
j
j t j
q
i
i t i t
t t t
y
y
Modelo
| o e c
o | o e o
o c
VARIANTES DEL MODELO
GENERAL

IGARCH (poco prcticos)
EGARCH (muy utilizados en
mercados financieros)
ARCH M (multivariante)
T-GARCH, V-GARCH, MGARCH,
LGARCH, etc.

MODELOS ARFIMA
Hosking, 1981
t
q
t
d p
a B y B ) 1 ( ) 1 ( o = A
Particularidad:
d no es entero
PROPIEDAD

d y H estn relacionados tal
que:

d=H-0.50
F I N