Choix Des Investissements

EVALUATION
ET FINANCEMENT
DES INVESTISSEMENTS
1
SOMMAIRE
Introduction Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement Chapitre II : Les outils de la dcision d investissement Chapitre III :Le financement de l investissement
2
Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Dfinition et concepts
L investissement est un engagement durable de capitaux fait par l entreprise afin de crer de la valeur Un projet d investissement est un programme complet et autonome impliquant l acquisition d immobilisation corporelles, incorporelles ou financires .
3

Classification des investissements
Classement des investissements selon la nature
les investissements industriels et commerciaux les investissements financiers les investissements incorporels les investissements humains

Classification des investissements
Identification des investissements selon l objet
les investissements productifs
les les les les investissements de remplacement investissements de modernisation ou de productivit investissements d expansion investissements obligatoires
les investissements stratgiques de type offensif ou dfensif les investissements obligatoires

5

Intrt pratique d une classification
les investissements obligatoires et les investissements stratgiques seront dcids sur la base du critre cot ou du critre cotefficacit les investissements productifs feront l objet d une tude de rentabilit

Stratgie et politique financire de l entreprise
La fonction financire : son rle consiste dfinir l quilibre entre risque et rentabilit qui permet d optimiser la valeur de l e/se . Elle doit rpondre 3 questions:
quelle mise de fonds faut-il investir et que doit tre son rythme de croissance? avec quelle structure d actif, l e/se doit-elle travailler? quelle structure de financement doit-elle adopter ?
7

La fonction financire: son contenu intgre de nombreuses activits :
les activits comptables et de contrle les problmes de trsorerie et financement l laboration des plans moyen terme

La planification des dcisions d investissement et des dcisions de financement : la politique financire s applique dans le cadre d une planification moyen et long terme ,cette planification concerne la structure des actifs ainsi que la structure des ressources
9

La planification des dcisions d investissement: elle s opre en plusieurs phases :
l ide projet, sa viabilit premire et son degr de conformit avec la stratgie l tude de faisabilit du projet, de sa rentabilit et du risque associ la slection des projets rentables donnant naissance au plan d investissement
10

La planification des dcisions de financement : elle intgre le choix de la structure des ressources mobiliser en fonction de leur cot et de leur disponibilit , elle donne lieu la construction des plans de financement moyen terme qui peut tre accompagne par des budgets prvisionnels annuels et des bilans prvisionnels annuels
11
Chapitre II : Les outils de la dcision d investissement

Pour pouvoir se prononcer sur lutilit de lancer un programme dinvestissement, il est ncessaire de procder une valuation de sa rentabilit prvisionnelle Lvaluation de la rentabilit passe par la comparaison entre les moyens mis en uvre les cash-flows dgags par le projet . Elle repose sur lutilisation de 12 certaines techniques .
Les outils du choix des investissements

Les
donnes conomiques de la
dcision dinvestissement : Financirement, un projet dinvestissement est caractris par une dpense initiale, des rentres de fonds anticipes chelonnes sur toute la dure de vie de linvestissement, et par une valeur rsiduelle la fin de la dure de vie du projet.Il faut tenir compte de la ncessit d actualisation13

La
dpense dinvestissement :
La dpense dinvestissement comprend lensemble des cots directs et indirects affrents la ralisation de linvestissement. Il convient de recenser les lments de cette dpense de la faon la plus exhaustive possible et
de ne pas se limiter uniquement ceux qui figurent en

immobilisation au bilan.
14

La dpense dinvestissement : elle comprend
Le prix dacquisition (hors TVA) des immobilisations corporelles , incorporelles et financires. Les frais accessoires ( frais accessoires dachat, de transport, de douane, de manutention, dactes... etc.). les frais de formation du personnel,de recherche, laugmentation du BFR induite par linvestissement.
15

La
dure de vie de linvestissement :
La dure de vie est la priode durant laquelle le projet gnre des flux de trsorerie. Mais en fait, il faut bien distinguer, dure de vie technique, conomique et dure de vie fiscale. La premire est fonction des conditions probables dutilisation des immobilisations, la seconde est fonction dure de vie
du contexte conomique au sein duquel volue

lentreprise.
16

La dure de vie fiscale, quant elle, correspond la dure de vie pendant laquelle le bien est amorti. Elle procde dune valuation administrative arbitraire et souvent loigne de la ralit technique . La rentabilit dun projet dinvestissement doit tre
value sur sa dure de vie conomique, cest--dire sur

lensemble de la priode pendant laquelle linvestissement est effectivement utilis par le/se et engendre des cash-flows.
17

Les
cash-flows ou solde des flux de trsorerie
induits par le projet : Notion de cash flow:
Lun des aspects fondamentaux de ltude dun projet

dinvestissement est lestimation des liquidits nettes ou cash-flows engendrs chaque anne par lexploitation du projet. La notion de cash-flow est une notion de trsorerie. Il ne faut donc pas confondre cash-flow et capacit dautofinancement .
18

Alors que le premier rsulte de la diffrence entre les recettes et les dpenses induites par le projet dinvestissement, la seconde quant--elle sobtient par diffrence entre les produits et les charges induits par le projet. Cash-flow........................ = Recettes induites par un investissement - Dpenses induites par un investissement Capacit dautofinancement = Produits induits par linvestissement (autres que produits calculs) Charges induites par linvestissement (autres que 19 charges calcules) .

Il est certes difficile, mais essentiel, disoler les cashflows propres chaque projet . Ces derniers sont dgags de faon continue tout au long dun exercice.
Mais pour simplifier les calculs,
on les considre
gnralement, comme tant dgags en fin dexercice .

Io C1 C2 Cn
Io = investissement initial . C1 = cash-flow exercice 1 . C2 = cash-flow exercice 2 . C n = cash-flow exercice n .

20

Selon quil sont calculs avant ou aprs incidence des impts sur les bnfices, les cash-flows sont dits bruts ou nets ; en gnral, on calcule les cash-flows nets, puisque le montant global de limpt sur les bnfices pay par lentreprise est modifi par lacceptation ou le refus dun projet dinvestissement . Notons aussi que les cash-flows nets sont valus hors charges financires puisquon veut mesurer la rentabilit conomique de linvestissement indpendamment de la politique financire adopte par lentreprise . Il convient de souligner enfin, que certains investissements nengendrent ni recettes supplmentaires, ni dpenses supplmentaires mais des conomies de dpenses (investissements de productivit) ; ce sont alors ces conomies de dpenses qui constituent leurs cash-flows . 21
Choix des investissements

Estimation des cash-flows : En admettant l identit entre CA et recettes d une part, et entre dpenses et charges dcaissables d autre part , on peut crire : Cash flow = CA - Charges dcaissables . Or on a aussi : Rsultat net engendr par l investissement = CA- (Charges Dcaissables + dotations) On dduit : Cash flow = Rsultat net engendr par l investissement + Dotations aux amortissements
22

La valeur rsiduelle : A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent une valeur vnale rsultant soit de leur
revente, auquel cas il faut tenir compte de lincidence

fiscale des plus ou moins-values ventuelles, soit dune rutilisation partielle quil convient dvaluer par rapport aux dpenses entranes par lacquisition dun bien du mme type ou rendant des services analogues,
soit de la rcupration du BFR .

23

La ncessit de l actualisation
L actualisation permet la comparabilit des flux de trsorerie apparus des moments diffrents. Les calculs de rentabilit doivent prendre en compte les intrts que l e/se encaissera ou paiera. C est en actualisant intrts composs les dpenses et les recettes que l on tient compte des intrts Le taux d actualisation est le taux minimal de rmunration exig par l e/se , il reprsente le taux d intrts auquel l e/se peut emprunter ou prter .
24
Les outils du choix des investissements Les techniques dvaluation de la rentabilit des investissements : Gnralement, on distingue deux grandes catgories de techniques dvaluation des investissements : Les mthodes traditionnelles qui nutilisent pas la technique de lactualisation . Les mthodes qui prennent en considration le facteur temps au moyen de lactualisation .
25

Les mthodes traditionnelles :
Ces mthodes comparent simplement des flux de dpenses des flux de recettes abstraction faite au facteur temps . Cest ce qui rend ces mthodes incapables de fournir une valuation correcte de la
rentabilit . Ces mthodes prsentent cependant

lavantage de la simplicit et peuvent tre conseilles lorsque le choix du taux dactualisation alatoire . est trop
26

Parmi les mthodes traditionnelles les plus frquentes, on trouve le taux de rendement
comptable, lindice de profitabilit ( non

actualis ) et le dlai de rcupration du capital investi non actualis . 1- Le taux de rendement comptable
Le taux de rendement comptable est obtenu en rapportant le rsultat net comptable moyen au capital investi.
Taux de rendement comptable = Rsultat net comptable moyen
27

2- Lindice de profitabilit non
actualis : Ip
Il sagit de rapporter lensemble des Cash-flows dgags par le projet la dpense dinvestissement . Indice de profitabilit (non actualis) = n T=1 CFt / Io
28

3- Le dlai de rcupration du capital investi non actualis ou Pay -back : Le dlai de rcupration peut tre dfini comme la priode ncessaire pour que le cumul des cashflows gnrs par un projet soit gal son cot. En dautres termes cest le dlai de rcupration du capital investi partir des flux de trsorerie dgags par linvestissement . Dlai de rcupration du capital investi (non actualis) d est tel que :
n
CFt = Io t=1
29

Il faut prciser enfin que ces techniques ntant pas bases sur lactualisation , ne sauraient en aucun cas tre le critre unique de dcision .
Elles doivent en consquence tre utilises

conjointement avec des mthodes plus labores qui prennent en considration le facteur temps telles que : la valeur actuelle nette (VAN) ou le taux interne de rentabilit .
30

Les mthodes dvaluation fondes sur lactualisation :
Parmi les mthodes dvaluation des
investissements qui se basent sur lactualisation , on trouve lindice de profitabilit actualis, le dlai de rcupration actualis dont les principes sont les mmes que dans le point prcdent , mais ils sappliquent cette fois des cash-flows actualiss . Il y a aussi dautres critres qui sont plus utiliss : Ce sont la valeur actuelle nette (VAN) et le taux interne de rentabilit (TIR) .
31

1- La valeur actuelle nette (VAN) :
Le critre de la VAN consiste faire la diffrence entre la somme des cash-flows actualiss procurs par le projet et la dpense dinvestissement . Le projet sera considr comme rentable sil dgage une VAN positive, il peut alors tre retenu. A loppos, le projet sera non rentable si sa VAN est ngative .
VAN = CF1 + CF2 (1+i)1 (1+i)2 +..........+ CFn (1+i)n - Io
VAN =
N CFt - Io t=1 (1+i)t

32

2- Le taux interne de rentabilit : TIR
Le taux interne de rentabilit est le taux dactualisation pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et lensemble des cash-flows actualiss . En dautres termes, cest le taux dactualisation qui annule la VAN
Io = CF1 + CF2 (1+r)1 (1+r)2 n CFt t=1 (1+r)t
33
+..........+ CFn (1+r)n
Io =

Pour fonder sa dcision de raliser linvestissement ou au contraire de le rejeter , linvestisseur doit comparer le TIR calcul un taux de rejet bien choisi.
Il acceptera de raliser linvestissement si le TIR est suprieur au taux de rejet, il rejettera ou refusera le projet si son TIR est infrieur au taux de rejet retenu .
34
Analyse
critique
des
critres
de
rentabilit :
-Les hypothses de rinvestissement des flux de
Cash-flows et du TIR :
Les 2 critres VAN et TIR admettent implicitement le rinvestissement annuel des Cash-flows dgags par le projet jusqu la fin de la dure de vie du projet .
Ce rinvestissement implicite se fait au taux dactualisation (i)

pour la VAN et au taux (r ) pour le TIR . Ces hypothses de rinvestissement implicite au taux (i) pour
VAN et au taux (r) pour le TIR peuvent savrer non
35

raliste dans certains cas en particulier lorsque (i) et (r)
scartent des taux de rmunration pouvant tre retirs de la rutilisation effective des CF annuels dgags par le projet .
Cette rutilisation peut se faire dans des investissements

nouveaux, mais aussi dans des remboursements demprunt antrieurs ou de consolidation de structure donc de situation financire . Lorsque cet cart est important, en particulier pour le critre de TIR lvaluateur devra expliciter lhypothse de rinvestissement des CF annuels et adopter un taux de rinvestissement dit explicite not (c) plus conforme la ralit de la rmunration des placements effectifs des
36
CF .
-Situations exceptionnelles dinvestissement et leur traitement :

Dans certains cas particuliers les critres de la VAN et du TIR naboutissent pas un classement identique des projets valus. Les deux critres ont alors des choix divergeants . Par ailleurs, certains projets dinvestissement se caractrisant par des CF Nets ngatifs au cours de la dure de vie peuvent donner naissance plusieurs TIR. Dans ce cas on ne sera alors plus en situation dunicit des taux. Ces deux cas de figure constituent des situations exceptionnelles .
37

Divergence de choix entre les critres de rentabilit : Situation de convergence:
La VAN est une fonction dcroissante du taux dactualisation, lintersection de la courbe de VAN avec laxe des abscisses correspond au taux de rendement interne .
38
VAN(B) VAN (A)
10
20 TIR (B)
30
40 TIR (A) Tx
39

Remarque : en principe la comparaison des courbes de VAN
pour des projets en situation de convergence des critres de rentabilit TIR et VAN montre que ces courbes ne connaissent
pas dintersection .
Dans notre exemple le projet A est toujours > au projet B car La VAN (A) > VAN (B) et TIR (A) > TIR (B)
40

La situation de divergence :
la divergence de choix entre les critres de la VAN et du TIR peut apparatre lorsque : - La chronologie des cash-flows des projets est sensiblement diffrente sachant que chacun des deux critres admet le rinvestissement des cash-flows au taux
dactualisation i ( VAN) et r ( TIR), cette divergence se

manifeste ainsi :
41
VAN(B) VAN (A) TIR (B) TIR (A)
r1
r2
42
Lorsque le taux dactualisation (i) est < c VAN
(A) > VAN (B). mais le TIR (B) > TIR (A) situation de divergence de choix selon que lon choisit le critre de la VAN ou du TIR . i>c VAN (A) < VAN(B) et TIR(A) > TIR(B) En conclusion dans de telles situations lanalyste sera
dans lincapacit de dcision du choix du projet retenir.

Il ne pourra liminer cette divergence quen modifiant les critres de la VAN et du TIR en adoptant une hypothse
de
rinvestissement explicite
des CFt
un taux
dactualisation . Il calculera alors un critre de VAN dit Globale ou intgre et un critre de TIR Intgr ou global.
43
Choix des investissements

-
Eventualit de TIR multiples :
Certains projets se caractrise par lapparition de plusieurs TIR et non par un seul cette multiplicit de TIR exclut la possibilit de dcision pour l valuateur . Pourquoi les TIR multiples ? Les TIR multiples apparaissent lorsque la somme des
cash-flows cumuls dgags par le projet change de signe

plusieurs fois . Dans ce cas le projet en question aura alors autant de TIR que de changement de signe :
Exemple :
Si D0 = -1000
44
Annes 1 2 3 4 5
CF annuels -500 +800 +900 -2000 + 1200
CF cumuls -500 300 1200 -800 400
45

Ce projet 3 TIR . Comment viter lapparition de TIR multiples ? Lorsquun projet risque de se caractriser par des TIR multiples lvaluateur sera dans lobligation de travailler avec le TIR global ou intgr qui adopte une hypothse de rinvestissement explicite des cash-flows au taux (c) .
Conclusion :
Au total les hypothses de rinvestissement implicite des CF caractrisant les critres de VAN et du TIR peuvent
donner naissance dans certains cas particuliers des

situations exceptionnelles qui empche linvestisseur de prendre une dcision .
46

Les critres double taux : La VAN Globale ou intgre:
n VAN [ G ; I ](i,c) = -D0 + CF( 1+c)n-t t=1 (1+i)n
avec (i) = taux dactualisation et (c) =taux de capitalisation
Le TIR Global ou intgr :

n TIR [ G ; I] est r* tel que : D0 = CF ( 1+c)n-t t=1 (1+r*)n r* pourra alors tre dduit partir de la table financire n correspondante en fonction de la fraction : CF ( 1+c)n-t t=1 D0
47

Remarque 1 : -Le taux de rinvestissement explicite des cash-flows (c) est un taux choisi par lvaluateur en fonction des possibilits de placement effectives des CFt et des rmunrations correspondantes. -r* rsulte des calculs et correspond au TIR dit global du projet . Remarque 2 : Si c < au taux interne de rentabilit r0 r* sera compris entre Si c < r0 c< r* < r0 Si c > r0 r0 < r* < c
Si pour un projet X : r= 36% et c = 14% 14% < r* < 36% Si pour un projet Y : r= 4% et c = 14% 4% < r* < 14%
48
Chapitre III: le financement de l investissement

Linvestissement est par dfinition un engagement de financement sur moyenne et longue priode, il ncessite un financement stable. Ce financement peut
tre mis en place en veillant ce que ce soit un

financement suffisant adquat au bon moment et au moindre cot . Diffrentes sources sont possibles :
49
Le financement de l investissement Le financement de l investissement par fonds propres

1-Les augmentations de capital ou les apports en capitaux :
Ces apports constituent un engagement financier
permanent pour les actionnaires. Il sagit pour lentreprise de ressources mises dfinitivement sa disposition .
Les capitaux propres ne se matrialisant pas par un cot

explicite significatif. On parle de taux implicite qui correspond au taux de rmunration quil faut servir aux
actionnaires pour quils acceptent de laisser leur capital la

disposition de l entreprise. Celui-ci peut-tre approch par le
50
51
52
53
54
55
Le financement de l investissement
2- Les prts participatifs: Ils sont assimils des quasi-fonds propres financirement et permettent d accrotre la capacit d endettement .Juridiquement , ils conservent les caractristiques d une dette (exigibilit , mode de rmunration). La rmunration du prteur est double : une partie fixe majore d une prime de risque et une partie variable fonction du rsultat de l entreprise .
56
Le financement de l investissement
2-Les titres participatifs : Ils constituent des valeurs mobilires intermdiaires entre l action et l obligation . Ce sont des bons de souscription d action permettant l achat d actions en quantit et un prix fixs l avance. Ces bons sont rattachs des actions ou des obligations . On parle alors d actions bons de souscription d actions (ABSA) ou d obligations bons de souscription d actions(OBSA) Leur rmunration comporte une partie fixe et une partie variable fonction des rsultats de l e/se.
57
Le financement de l investissement Le financement par capital risque :

Cest un financement risqu , en participation qui impose la confiance , l adhsion au projet et le suivi .Il induit des relations nouvelles entre l e/se finance et l organisme de capital risque , dans le cadre d un partenariat financier et parfois de gestion .
58
Le Financement de l investissement
Le financement de l investissement par dettes

Lendettement :
Lentreprise peut sendetter et obtenir des ressources

externes par 2 grandes voix possibles ; la premire est le recours direct au march financier travers lmission demprunt obligataire . Lentreprise peut obtenir des ressources externes en recourant
lintermdiation bancaire : les prts bancaire

linvestissement sont gnralement des prts long et moyen terme .
59
Modes de Financement
1-L emprunt bancaire:
Tout emprunt bancaire se caractrise par les paramtres suivants : le montant, la dure, le taux, le plan damortissement et enfin par la procdure des garanties . Linvestisseur doit veiller obtenir un crdit pour le
financement de son investissement suffisant . Il doit veiller

galement ce que ce financement soit mis sa disposition au moment opportun et non de manire tardive cela ncessite
que le dossier bancaire soit construit suffisamment lavance

par rapport la ralisation de linvestissement .
60
Le taux dintrt pratiqu par la banque est un taux
apparent et ne correspond pas au cot rel de lemprunt . Pour

corriger le taux apparent on calcule un taux actuariel en tenant compte de la dductibilit fiscale des intrts :
Le cot actuariel k est tel que :
n
emprunt = Principal + Ch financires(1-T)
t=1
(1+k )t
Le plan damortissement de lemprunt : chaque emprunt se caractrise par un plan damortissement qui dfinit les annuits de remboursement: la partie principale et la partie charges financires ( intrts ) et donc lannuit de remboursement
61
Parmi les profils de remboursement frquemment utiliss on distingue :
- L emprunt rembours par annuit constante : la partie principale est croissante et la partie intrts est dcroissante . - L emprunt rembours par annuit dcroissante : ce remboursement se caractrise par une partie constante ( le principal ) et une partie dcroissante lintrt . - L emprunt remboursement in fine : le capital est rembours en une seule fois la fin de la dure de vie de l emprunt .
62
2-L emprunt- obligations :
Lemprunt obligataire se caractrise par une procdure exigeante tant sur la forme que sur le fond.
Il n est accessible q aux grandes e/ses.

Lemprunt obligataire est un emprunt de montant lev divis en fractions appeles obligations proposes au public par l intermdiaire du systme bancaire . L obligation est un titre de crance long terme qui se caractrise par : - la valeur nominale - le prix d mission - le pris de remboursement - le taux nominal - les modalits d amortissement
63
Les autres sources de financement 1- Le leasing ou le crdit-bail
Le leasing est un mode de financement en principe de 100% du bien pris
en leasing. Jusquau terme du contrat de leasing, le bien est en situation de

location lentreprise ne devient propritaire que sil y a une clause de rachat exerce par celle-ci. Il est frquent que les organismes de leasing exigent des dpts de garantie de la part de linvestisseur lors de la mise en place de ce type de financement . Sur le plan fiscal, les redevances de crdit-bail sont dductibles fiscalement. Mais le bien ne peut faire l objet d amortissement puisquil ne figure
pas dans l actif du bilan du locataire . Le cot actuariel du leasing not Kl :

n
Montant du financement par CB
loyer(1-T) +
VRn
n ( 1+ K64 l)
t=1
( 1+ Kl )t
2-Les crdits acheteurs et les crdits
fournisseurs :
Le crdit fournisseur
Le fournisseur des biens dquipements accordeur du crdit linvestisseur acheteur fait mobiliser le crdit quil a consenti au prs de son systme bancaire.
Le crdit acheteur
Les crdits acheteurs sont des crdits octroys linvestisseur (acheteur) par la banque du fournisseur du bien dquipements . Ces crdits ont t mis en place dans les pays dvelopps pour inciter lexportation des biens dquipements, le mcanisme et relativement complexe. En effet, il faut que la banque de lacheteur se porte galement (caution) ainsi que la souscription dune
assurance.
65
Le Financement de l investissement Les critres de choix de financement Les dcisions de financement externe dpendent du cot des ressources mais aussi de la combinaison optimale des ressources
Le cot : C est le taux qui annule la somme actualise des encaissements et des dcaissements lis la source de financement. Il est surtout utilis pour arbitrer entre deux sources de mme nature
66
Les dcaissements rels : Ils sont calculs compte tenu des conomies d impt lies la source de financement considre et doivent faire l objet d une actualisation Le cot moyen pondr du capital : Le cot du capital d une entreprise est la moyenne du cot des capitaux propres et du cot des diffrentes sources de financement dans le financement total. La connaissance de ce cot est essentielle pour la slection des investissements de l entreprise et pour le choix d une structure de financement
67
Le Financement de l investissement Choix d une structure de financement pour une rduction du cot du capital
Selon Modigliani et Miller : En l absence d impt: VE =VN En prsence d un impt sur les bnfices : VE=VN+ TD
68
Le Financement de l investissement le Plan de Financement

Le plan de financement associ un programme dinvestissement doit veiller chiffrer dune part lensemble des flux demplois
occasionns par programme sur gnralement une dure de 5 ans

et dautre part positionner tous les flux de ressources associs ce programme sur 5 ans galement. Lobjectif est de veiller un quilibre entre les ressources et les emplois . Il importe don c de dgager deux lignes : celle des soldes simples ( RessourcesEmplois), la deuxime pour les soldes cumuls.
69
Plan de Financement
70
le Plan de Financement
Il est exceptionnel quun investissement dgage un plan de financement quilibr ds les premiers essais ; en gnral, des ajustements savrent ncessaires soit par une augmentation des ressources mises la disposition du projet soit par une diminution des emplois caractrisant ce projet soit enfin par le
mixage des deux solutions.

71
Analyse des ressources durables : Effet de levier :

Le recours l endettement a un impact dcisif sur la rentabilit financire ou rentabilit des fonds propres; lorsque cet impact se traduit par le renforcement de cette rentabilit, on dit que l effet de levier joue dans un sens favorable, dans le cas contraire, c est dire quand le cot des dettes est suprieur au taux de rentabilit conomique, l effet de levier joue dans un sens dfavorable. Lorsque le taux de rentabilit conomique et celui d intrt sont gaux, l effet de levier ne joue pas.
72
Analyse des ressources durables (suite): Mise en quation de l effet de levier : La formulation classique de l effet de levier fait intervenir la rentabilit conomique dfinie par le rapport :
te =
Rsultat avant charges d intrts et avant impt sur le bnfice K+D
73
Pour tablir cette relation, dsignons par : R Le rsultat avant charges d intrts et avant impt sur les bnfices, Le taux d intrt moyen des dettes financires,
% Le taux de l impt sur les bnfices, i
tf te
Le taux de rentabilit financire : tf = Rsultat net

K
Le taux de rentabilit conomique: te =
R
K+D
74
2- Analyse des ressources durables (suite): Nous avons alors : Rsultat avant charges dintrts et avant impt Sur les bnfices (R).K te+ D te Charges dintrts .Di Rsultats aprs charges dintrts et avant impt Sur les bnfices K te+ D (te - i) Resultat net....(1-) [K te+ D ( te - i)] Do rentabilit financire rsultat net tf = (1- ) [(te
D K
75
K ( te-i)]
Analyse des ressources durables (suite): Mettons en vidence le rle de dans la dtermination de tf
D K
appel levier ,
supposons : te = 0,2 ; i = 0,1 ; =1/3

D
0 (donc D=0 : entreprise non endett) 13,33% 1/2 (donc D =1/2 K) 16,67% 1 (donc D = K) 20%
tf
Conclusion : Si te>i, l effet de levier joue positivement : plus l entreprise est endette, plus la rentabilit financire est grande. 76
Analyse des ressources durables (suite):

supposons maintenant : te = 0,07 ; i = 0,1 ; = 1/3
1/2
tf
4,67 %
3,67 %
2.67 %
Conclusion : Si te< i, l effet de levier joue ngativement : plus l entreprise est endette, plus la rentabilit financire est faible.. 77
Dfinition On dsigne par effet de levier l amlioration (ou la dgradation du taux de rentabilit financire conscutive au recours l endettement .
Calcul
On l obtient par diffrence entre le taux de rentabilit
rentabilit financire lorsquil n y a aucun endettement

[te (1-)] et le taux de rentabilit financire rsultant du
niveau dendettement retenu (ou tudi) par lentreprise

78

Choix Des Investissements

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Choix Des Investissements

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

EVALUATION

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

les investissements stratgiques de type offensif ou dfensif les investissements obligatoires

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre I : Cadre de la dcision d investissement

Chapitre II : Les outils de la dcision d investissement

Les outils du choix des investissements

Les outils du choix des investissements

de ne pas se limiter uniquement ceux qui figurent en

Les outils du choix des investissements

Les outils du choix des investissements

dure de vie de linvestissement :

du contexte conomique au sein duquel volue

Les outils du choix des investissements

value sur sa dure de vie conomique, cest--dire sur

Les outils du choix des investissements

cash-flows ou solde des flux de trsorerie

induits par le projet : Notion de cash flow:

Lun des aspects fondamentaux de ltude dun projet

Les outils du choix des investissements

Les outils du choix des investissements

Mais pour simplifier les calculs,

gnralement, comme tant dgags en fin dexercice .

Io = investissement initial . C1 = cash-flow exercice 1 . C2 = cash-flow exercice 2 . C n = cash-flow exercice n .

Les outils du choix des investissements