GESTO DE INVESTIMENTOS Prof Dr Lansana Seydi

Fundamentos do processo de investimento

Investidores individuais
Alguns investidores, chamados de negociantes diarios (day traders) fazem investimentos e fecham no mesmo dia. Eles esperam movimentos muito curtos nos prazos dos ttulos. Seus investimentos podem durar apenas alguns minutos ou poucas horas. Muitos negociantes diarios adm seus investimentos como uma carteira, ou seja, eles dependem dos retornos de seus investimentos como sua principal fonte de renda. Uma vez que os negociantes dirios geram ganhos de curto prazo, eles incorrem em altos impostos sobre seus ganhos ( considerando que estejam enquadrados em uma faixa alta de impostos sobre o lucro ordinrio).

Investidores institucionais
Os investidores institucionais so empregados pelas empresas (principalmente institues financeiras) para investir fundos em nome de seus empregadores ou de seus clientes a quem esto atendendo. So chamados de gerentes de carteira porque gerenciam uma carteira de ttulos. Alguns gerentes de carteiras de bancos comerciais gerenciam carteiras de ttulos de dvida, hiptecas ou ttulos de mercado monetrio para seus respectivos bancos. Os gerentes de carteira em institues de poupana desempenham papel semelhante. Os gerentes de carteira de empresas de seguros investem os proventos recebidos dos prmios de seguro em carteira de ttulos de dvidas ou de aes.

Fundos mtuos
Os gerentes de carteira de fundos mtuos usam os proventos recebidos de acionistas ( que investem em fundos mtuos) para investir em ttulos ( na maior parte, aes ou ttulos de dvida ). Os gerentes de carteira de fundos de penso investem os proventos recebidos das contribues de aposentadoria em carteira de ttulos ou de aes. As carteiras devem aumentar em valor at que os recursos sejam necessrios para os pagamentos aos participantes ou ao se aposentarem. No agregado, os investidores institucionais tem uma forte influncia sobre os preos do mercado, devido ao amplo volume de seus investimentos.

Impactos das decises de investimentos na riqueza

Os investidores individuais e institucinais reconhecem que suas futuras riquezas dependem de suas decises de investimento. Se um investidor individual investe R$ 50 000 em aes que valorizam em 5% ao ano, as aes valero R$ 132 665 em 20 anos. Mas se o investidor puder escolher uma ao que valoriza 8% ao ano, o investimento aumentar para R$ 233 050. Assim, os 3 pontos percentuais extras no retorno refletem um adicional de R$ 100 385.

Investidor institucional
Da mesma maneira, as decises dos investidores institucionais determinam a riqueza das carteiras de ttulos que eles esto gerenciando. Por exemplo, uma carteira de fundo de penso, que vale R$ 10 000 hoje, valer R$ 26 533 em 20 anos, se tiver um retorno de 5% ao ano.

Informaes gerais usadas nas decises de investimento

Quando um investidor avalia o valor dos ttulos que tem ou considera comprar, ele usa qualquer informao que possa afetar seus fluxos de caixa esperados, gerados pelo ttulo ou pela taxa de retorno exigida, usada para descontar fluxo de caixa. As informaes podem ser divididas como pertencentes s condies econmicas, s condies setoriais, s condies globais, s condies de mercado ou condio financeira do emissor. Todos esses tipos de informaes podem ser importantes. Por exemplo, a avaliao de uma ao ou de um ttulo de dvida requer uma avaliao de foras externas ( incluindo condies econmica, setorial e global) da condio financeira da empresa e da sensibilidade de empresa a foras externas.

Informao Econmica
Uma quantidade substancial de informaes econmicas fornecida pelo governo federal e pelo setor privados. Essas informes incluem tendncias das taxas de juros, dos ndices de inflao e do crescimento econmico.

Informao Setorial
As fontes comuns de informaes setoriais so fornecidas pelo setor privado. Informaes teis sobre as condies do setor incluem ndices setoriais, previso do crescimento em cada setor e comentrios sobre a concorrncia dentro de cada setor.

Informaes Globais
Algumas publicaes fornecem informaes econmicas e setoriais em base global. Esse tipo de informao especialmente relevante para os investidores que esto avaliando a empresa com subsidirias estrangeiras. As condies econmicas podem variar substancialmente entre os pases. Alm disso, as condies polticas dos pases devem ser consideradas e algumas publicaes revelam informaes polticas sobre vrios pases.

Informaes de Mercado
As condies do mercado indicam como os investidores, en geral, esto avaliando as empresas e como os investidores esto reagindo a condies econmicas, setoriais e globais. As condies de mercado incluem no somente cotaes de preo de ttulos, mas tambm opinies sobre empresas e setores.

Informaes Especficas de uma Empresa

Assim como os gerentes financeiros avaliam continuamente a empresa que eles gerenciam, os investidores avaliam continuamente as empresas em que investiram ou podem investir. A medida que novas informaes sobre uma empresa se tornam disponiveis, eles reavaliam a empresa, incorporando essas informaes. Entretanto, a avaliao de gerente de uma empresa diferente da avaliao de uma empresa pelo investidor, pois o gerente de uma empresa tem muito mais informaes do que o investidor. O gerente tem acesso a: relatorio anual, balano patrimonial, fluxos de caixa previstos, demonstrao de resultados.

Bolsa de Valores
. Quando os investidores pensam em comprar ou vender, precisam saber quais os ttulos disponiveis e a que preos eles podem ser comprados ou vendidos. Eles tambm precisam de um mecanismo que permita que suas negociaes sejam executadas rapidamente e a baixo custo. As bolsas de valores fornecem esses servios e, assim, facilitam a negociao de ttulos pelos investidores.

Mercado Financeiro
Essa parte apresenta os principais componentes do mercado financeiro: gerentes financeiros, mercado financeiro e investidores. Explica os papeis desses trs componentes e descreve como os preos dos titulos e as taxas de juros so determinados no mercado financeiro. Essa parte necessria para que possamos enfocar a tomada de deciso, descutido no restante do texto.

Institues Financeiras
As institues financeiras atuam como intermedirias, canalizando as economias dos individuos, empresas e governos para emprestimos ou investimentos. Muitas vezes atuam como a principal fonte de fundos para empresas e individuos.

Principais clientes de institues financeiras

Os principais fornecedores de fundos a institues financeiras e os principais solicitantes de fundos delas so individuos, empresas e governos. As economias depositadas pelos consumidores individuais nas institues financeiras, fornecem a essas institues grande parte de seus fundos. As empresas tambm depositam uma parte de seus fundos em institues financeiras, basicamente em contas corrente em vrios bancos comerciais. O governo mantm depositos de fundos temporrios osciosos, provenientes de pagamentos de impostos e de pagamentos de Seguridade Social, em bancos comerciais.

Bancos Comerciais
Os bancos comerciais acumulam depositos de poupadores e usam os proveventos para oferecer crditos a empresas, individuos e agncias do governo. Assim, eles atendem investidores que desejam investir fundos na forma de depsitos. Os bancos comercias usam fundos depositados para oferecer emprstimos comerciais a empresas e emprestimos pessoais a individuos e para comprar ttulos de dvidas emetidos pelas empresas ou pelas agncias do governo, para ganhar lucros.

Fundos Mtuos
Os fundos mtuos vendem quotas a individuos, renem esses fundos e os usam para investir em titulos. Os fundos mtuos so classificados em trs tipos amplos. Os fundos mtuos de mercado monetrio renem os proventos recebidos de investidores individuais para investir em titulos (de curto prazo) no mercado monetrio, emetidos por empresas e por institues fin. Os fundos mtuos de titulos renem os proventos recebidos de investidores individuais para investir em titulos, e os fundos mtuos de aes renem os proventos recebidos dos investidores para investir em aes. Os fundos mtuos pertencem a empresas de investimentos.

O papel dos fundos mtuos

Quando os fundos mtuos usam dinheiro de investidores para investir em titulos de divida ou de capital recentemente emetidos, eles financiam novos investimentos s empresas. Inversamento, quando investem em titulos de divida ou de capital j em posse de investidores, eles esto transferindo a propriedade entre os investidores.

Fundo de penso
Os fundos de penso recebem pagamentos (chamados contribues) de empregados e/ou de empregadores em nome dos empregados e ento investem os proventos em beneficio dos empregados. Geralmente, investem em titulos de divida emitidos por empresas ou agncias do governo e titulos de participao acionria emetidos pelas empresas.

Outras institues financeiras

Outras institues atuam como intermedirios importantes. As institues de poupana (tambm chamadas cadernetas de poupana ou associes de poupana e emprestimo) aceitam depositos de individuos e usam a maioria dos fundos depositados para fornecer emprstimos hipotecarios a individuos. Sua participao crucial no financiamento da casa propria pelos individuos.

Mercados monetrios versus mercados de capitais

Os mercados que facilitam os fluxos dos fundos de curto prazo (com vencimento de um ano ou menos) so chamados de mercado monetrio. Os titulos negociados nesse mercados so chamados de titulos de mercado monetrio enquanto os mercados financeiros que facilitam o fluxo de fundos de longo prazo (com vencimento de mais de um ano) so chamados de mercados de capital. Os instrumentos de titulos.

Letras do tesouro
As letras do tesouro so titulos de dvida de curto prazo emetidos pelo tesoura do Brasil. Toda quart-feira, as letras de tesouro so emitidos com dois prazos de vencimento: 13 semanas e 26 semanas e as letras de um ano so emetidas uma vez por ano.

Titulos de dvida
Ttulos de dvida so aqueles de longo prazo emitidos por empresas e governos para captar grandes montantes de fundos a longo prazo. Os ttulos de dvida so diferenciados pelo emissor e podem ser classificados como ttulos do tessouro, ttulos municipais ou ttulos corporativos.

Aes
Aes so ttulos de participao acionria que representam interesse de propriedade na empresa emetente. Enquanto os ttulos so emetidos tanto por governos quanto por empresas comerciais, as aes so emitidas somente pelas empresas comerciais. H dois tipos de aes: ordinria e preferencial. As aes preferenciais tem prioridade sobre as aes ordinrias. Quando os dividendos da empresa so desembolsados.

Avaliao: Fundamentos da Avaliao

A avaliao um processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. um processo relativamente simples, aplicvel a sries esperadas de benefcios de quaisquer ativos reais ou financeiros. Para determinar o valor de um ativo em uma determinada data, o gerente financeiro ou investidor, usa as tcnicas do valor do dinheiro no tempo, e os conceitos de retorno e risco. Principais Insumos: H 3 insumos principais no processo de avaliao: (1)-fluxos de caixa(retornos), (2)-tempo e (3)uma medida de risco, que determina o retorno exigido, cada um deles descritos a seguir:

Fluxos de Caixa ( Retornos )

O valor de qualquer ativo depende dos fluxos de caixa que se espera que ele fornea durante o perodo em que propriedade de uma empresa. Para valor, um ativo no precisa prover um fluxo de caixa anual; pode gerar um fluxo de caixa intermitente ou mesmo um nico fluxo de caixa no perodo. Tempo (Timing): Alm de fazer estimativas de fluxos de caixa, devemos determinar o tempo (timing) dos fluxos de caixa ( data em que eles devem ocorrer). A combinao dos fluxos de caixa e seu tempo (timing) define o retorno esperado do ativo.

Risco e Retorno Exigido

O nvel de risco associado a um determinado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor. Em geral, quanto maior ( ou menos certo) for o risco de um fluxo de caixa, menor ser seu valor. O risco maior pode ser incorporado em uma anlise de avaliao usando-se um retorno exigido ou uma taxa de desconto maiores. Ento, quanto maior o risco, maior o retorno exigido, e quanto menor o risco, menor o retorno exigido.

Modelo Bsico de Avaliao

Em termos simples, o valor de qualquer ativo o valor presente de todos os fluxos de caixa futuros que se espera que ele gere em um perodo de tempo relevante. O tempo pode ser qualquer durao, at mesmo indefinida. O valor de ativo , portanto, determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados novamente de seu valor presente. Utilizando as tcnicas do valor presente, podemos expressar o valor de qualquer ativo no tempo zero.

Avaliao de Ttulos de Dvida e Aes

O papel do gerente financeiro: Os gerentes financeira podem tomar decises que criam valor, equilibrando adequadamente o risco e o retorno esperados. Aplicam tcnica de avaliao a decises de longo prazo, como aquisio de ativos, e a certos tipos de aes fin. Os gerentes devem tomar decises que aumentam o preo das aes.

Avaliao de Aes Ordinrias

Os acionistas ordinrios esperam ser recompensados por meio de dividendos peridicos em dinheiro e por um valor crescente ou pelo menos no declinante das aes. Como atuais donos, os donos potenciais e analistas de ttulos estimam frequentemente o valor da empresa. Os investidores compram as aes quando acreditam que elas estejam subvalorizadas, quando seu verdadeiro valor maior que seu preo do mercado. Eles vendem as aes as aes quando acreditam que esto sobrevalorizadas, quando seu preo do mercado que seu verdadeiro valor.

Equao Bsica de Avaliao de Aes

Como o valor de um ttulo de dvida, o valor de uma frao de ao ordinria igual ao valor presente de todos os futuros benefcios (dividendos) que se espera que ela oferea. Embora o acionista possa ter ganho de capital ao vender as aes a um preo acima daquele pago originalmente, na verdade o que vendido o direito a todos os futuros dividendos. E quanto s aes que tm um pagamento de dividendos esperado no futuro prximo? Tais aes tm um valor atribuvel a um dividendo distante, esperado como resultado da venda da empresa ou da liquidao de seus ativos. Do ponto de vista da avaliao, somente somente os dividendos so relevantes.

Equao da Ao Ordinria
Po =D1/(1+ks)1 + D2/(1+ks)2 + ...+ D~/(1+ks)~ Em que: Po = Valor da Ao Ordinria, Dt = Dividendo por Ao Esperado no Final do Ano t, Ks = Retorno Exigido sobre a Ao Ordinria. A equao pode ser simplificada, considerando 3 modelos: Crescimento nulo, Crescimento constante e Crescimento varivel.

Modelo de Crescimento Nulo

A avaliao mais simples avaliao de dividendo, o modelo de crescimento nulo, considera um fluxo constante, no crescente, de dividendos. Equao: D1 = D2 = ... = D~, pode ser escrita desta forma: Po = D1 X somatrio de t =1 at ao infinito 1/(1+ks)t = D1 X (PVIFAks,~) = D1x1/ks = D1/ks

Continuao
A equao mostra que, com crescimento nulo, o valor de uma ao seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetrias descontada a uma taxa ks. Ex: o dividendo esperado da Shell Company dever permanecer constante em R$ 3 por ao, indefinidamente. Tendo 15% como retorno exigido sobre suas aes. Calcular o valor da ao. Po = D1/ks R$ 3/(0,15) = 3/0,15 = R$ 20 por ao.

Avaliao de Ao Preferencial
Como ao preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita, a equao anterior pode ser usada para se descobrir o valor da ao preferencial. Esse valor pode ser estimado substituindo-se o dividendo declarado na ao preferencial por D1 e o retorno exigido para ks. Ex: uma ao preferencial que pague um dividendo anual declarado de R$ 5 e que tenho retorno exigido de 13%. Calcular o valor da ao. Po = D1/ks = R$ 5/0,13 = R$ 38,462/ao.

Modelo de Crescimento Constante

A abordagem mais citada da avaliao de dividendo, o modelo de crescimento constante, considera que os dividendos crescero a uma taxa constante, mas menor que o retorno exigido. A considerao de que a taxa de crescimento constante, g, menor que o retorno exigido, ks, uma condio matemtica necessria para derivar esse modelo. Po = D1/(ks g), esse modelo chamado de modelo Gordon

Aplicao da Equao do Modelo

Consideramos que a taxa de crescimento de dividendos anual e composta histrica seja uma estimativa exata da futura taxa anual constante de crescimento de dividendos, g. constatamos que a taxa de crescimento anual composta e histrica da Petrobrs igual a 7%. A empresa estima que seu dividendo em 2002, D1, seja igual a R$ 1,5, considerando que o retorno exigido, ks, seja de 15%. Calcular o valor da ao.
Po = D1/(ks g) = R$ 1,50/(0,15 0,07) = R$ 18,75 por ao.

Modelo de Crescimento Varivel

Os modelos de crescimento constante e zero no permitem nenhuma alterao nas taxas de crescimento esperado. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar mudar devido a mudanas nas expectativas, convm considerar um modelo de crescimento varivel que permita uma mudana na taxa de crescimento de dividendos. Consideramos que uma nica mudana nas taxa s de crescimento ocorrer no final do ano N e usaremos g1 para representar a taxa de crescimento inicial e g2 para a taxa de crescimento aps a mudana. Para determinar o valor em caso de crescimento varivel, usaremos um procedimento que envolve quatro passos.

Primeiro Passo
Descubra o valor de dividendos em dinheiro no final de cada ano, Dt, durante o perodo de crescimento, do ano um at N. Esse passo pode exigir o ajuste ao dividendo mais recente, D0 , usando a taxa de crescimento inicial, g1, para calcular o montante em dividendos para cada ano. Para N primeiros anos: Dt = D0 x (1+g1)t = D0 x FVIFg1,t.

Segundo Passo
Descubra o valor presente dos dividendos esperados durante o perodo de crescimento inicial. Usando a notao apresentada anteriormente, podemos dar esse valor como: t=1 variando at N D0x(1+g1)t/(1+ks)t = t=1 variando at N Dt/(1+ks)t = t=1 variando atN (DtxPVIFks,t).

Terceiro Passo
Descubra o valor das aes no final do perodo de crescimento inicial, Pn = (Dn+1)/(ks-g2), que o valor presente de todos dividendos esperados do ano n+1 ao infinito, considerando uma taxa de crescimento constante de dividendos, g2. esse valor encontrado aplicando-se o modelo de crescimento constante aos dividendos esperados do ano n+1 ao infinito. O valor presente de Pn representa o valor atual de todos os dividendos que se espera receber do ano n+1 ao infinito. Esse valor pode ser representado por: 1/(1 + ks) x Dn +1/(ks g2) = PVIFks,n x Pn

Quarto Passo
Acrescente os componentes do valor presente encontrados nos passos 2 e 3 para encontrar o valor da ao, P0, na equao abaixo. P0 = t=1 variando at n D0x(1+g1)t/(1+ks)t + { 1/(1+ks)n x Dn + 1/(ks g2).

Exemplo
O mais recente pagamento anual de dividendos em 2001 da Petrobrs, exploradora de petrleo, que est crescendo rapidamente, foi de R$ 1,5 por ao. O gerente da empresa espera que esses dividendos cresam a uma taxa anual, g1, 10% de nos prximos trs anos (2002, 2003 e 2004), devido descoberta de um novo poo de petrleo. No final de trs anos (final de 2004), a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desacelerao da taxa de crescimento do dividendo g2 para 5% ao ano, para o futuro previsvel. O retorno exigido da empresa, ks, de 15%. Para estimar o valor atual (fim do ano 2001) das aes ordinrias da Petrobrs, P0 = P2001, 4 passos devem se aplicados a esses dados.

Primeiro Passo
O valor dos dividendos em dinheiro em cada um dos prximos anos calculado nas colunas 1, 2 e 3 da tabela a seguir. Assim, os dividendos de 2002, 2003 e 2004 so R$ 1,65, R$ 1,82 e R$ 2,00, respectivamente.

Segundo Passo
O valor presente dos trs dividendos esperados durante o perodo inicial de crescimento calculado nas colunas 3, 4 e 5 da tabela a seguir. Assim, a soma dos valores presentes dos trs dividendos de R$ 4,14, o total dos valores da coluna 5.

Terceiro Passo
O valor das aes no final do perodo de crescimento inicial (n = 2004) pode ser encontrado primeiro, calculando-se Dn + 1 = D2005.D2005 = D2004 x (1+0,05) = R$ 2 x (1,05) = R$ 2,10. Usando D2005 = R$ 2,10, um retorno exigido de 15% e uma taxa de crescimento do dividendo de 5%, podemos calcular o valor das aes no final de 2004. P2004 = 2005/(ks g2) = R$ 2,10/(0,15 0,05) = 2,10/0,10 = R$ 21,00. Finalmente no passo 3, o valor da ao de R$ 21 no final de 2004 deve ser convertido em um valor presente (fim 2001). Usando o retorno exigido de 15%, obtemos: PVIFks,n x Pn = PVIF15%, 3 anos x P2004 = 0,658 x R$ 21 = 13,82.

Quarto Passo
Adicionando o valor presente da srie de dividendo inicial ( encontrada no passo 2) ao valor presente da ao no final do perodo de crescimento inicial encontrado no passo 3), obtemos o valor corrente (do final do ano 2001) das aes da Petrobrs. P2001 = R$ 4,14 + R$ 13, 82 = R$ 17,96. As aes valem atualmente R$ 17,96 cada.

Clculo do Valor Presente dos Dividendos da Petrobrs 2002-2004

t Fim do ano D0 = D2001 PVIF10%,t Dt {(1) x (2)} (2) (3) (1) PVIF15%,t VP Dividendo {(3) x (4) (4) (5)

1 2
3 Total

2002 2003
2004

R$ 1,50 1,50
1,50

1,10 1,210
1,331

R$ 1,65 1,82
2,00

0,870 0,756
0,658

R$ 1,44 1,38
1,32 R$ 4,14

Soma do VP dos dividendos = t = 1 at 3 D0 x (1+g1)t/(1+ks)t = R$ 4,14

Resumo
Os modelos de avaliao de crescimento constante, nulo e varivel fornecem esquemas teis para estimar o valor da ao. Obviamente, as estimativas produzidas no podem ser muito precisas, dado que as previses do futuro crescimento e da taxa de desconto so, em si, necessariamente aproximadas. Olhando de outra maneira, grande parte do erro de medida pode ser introduzida na estimativa de preo de ao, como resultado das estimativas imprecisas e arredondadas das taxas de desconto e de crescimento usadas como insumos. Ao aplicar os modelos de avaliao, portanto, aconselhvel estimar essas taxas cuidadosamente e arredond-las de maneira tradicional ao dcimo + prximo.

Tomada de Deciso e o Valor da Ao Ordinria

As equaes de avaliao medem o valor da ao em um ponto no tempo com base no retorno e risco esperados. Quaisquer decises do gerente financeiro que afetem essas variveis podem causar mudanas no valor da empresa.

Mudanas no Retorno Esperado

Considerando que as condies econmicas permaneam estveis, qualquer ao gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa. Podemos ver que P0 ser maior para qualquer aumento em D1 ou em g. qualquer ao do gerente financeiro que aumente o nvel dos retornos esperados sem mudar o risco (retorno exigido) dever ser tomada, porque afetar positivamente a riqueza dos proprietrios.

Exemplo
Usando o modelo de crescimento constante, vimos que o valor das aes da Petrobrs era de R$ 18,75. No dia seguinte, a empresa anunciou um avano tecnolgico importante que revolucionou sua industria. No se espera que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%, mas eles esperam que os dividendos aumentassem. Especificamente, esperavam que, embora o dividendo no prximo ano, D1, permanecesse em R$ 1,50, a taxa de crescimento esperada da em diante aumentaria de 7% para 9%. P0 = D1/(ks g) = R$ 1,50/(0,15 0,09) = 1,50/0,06 = R$ 25

O papel dos mercados financeiros

As interaes de vendedores e compradores de ttulos de dvida e aes nos mercados fin resultam em seus preos de mercado. Os investidores compram e vendem ttulos de dvida e aes com base em avaliao de seu valor, usando tcnica de avaliao, e na comparao desse valor com o preo do mercado. Os mercados equilibram as mudanas na oferta e na demanda para criar os preos de equilbrio que os investidores usam com suas avaliaes para tomar decises.

O papel dos investidores

Os investidores usam tcnicas de avaliao para estimar o verdadeiro valor de investimentos em ttulos de dvida e aes, a fim de encontrar oportunidades de investimentos atraentes. Os que acreditam que uma ao ou ttulos de dvida valha mais que seu preo do mercado o compram. Os que sentem que o verdadeiro valor de uma ao ou ttulo de dvida menor que seu preo do mercado o vendem. A capacidade de estimar o verdadeiro valor de um investimento fundamental para a tomada de deciso.

O valor de um ttulo de dvida

O valor de um ttulo de dvida o valor presente de seus pagamentos de juros mais o valor presente de seu valor nominal.

Categorias de ndices financeiros

Por convenincia, os ndices financeiros podem ser divididos em cinco categorias bsicas: liquidez, atividade, endividamento, lucratividade e ndices do mercado. A liquidez, a atividade e os ndices de endividamento medem basicamente o risco. Os ndices de lucratividade medem o retorno. Os ndices do mercado captam o retorno e o risco.

ndice de liquidez
o ndice de liquidez de uma empresa medida por sua capacidade de satisfazer suas obrigaes de curto prazo no vencimento. A liquidez se refere solvncia da posio financeira geral da empresa facilidade com a qual ela pode pagar suas contas. A liquidez baixa ou em declnio indica uma situao financeira difcil e de inadimplncia. Esses ndices so considerados como bons indicadores de problemas de fluxo de caixa. As duas medidas bsicas de liquidez so o ndice de liquidez e o ndice seco.

ndice de liquidez de curto prazo

O ndice de liquidez de curto prazo, um dos mais citados ndices financeiros, mede a capacidade de empresa de atender a suas obrigaes de curto prazo. expressa da seguinte forma: ndice de liquidez de curto prazo = ativo circulante / passivo circulante $ 1 223 000 / $ 620 000 = 1, 97

ndice seco ( quociente cido )

O ndice seco ou quociente cido parecido com o ndice de liquidez de curto prazo, exceto por excluir o estoque, que em geral o ativo circulante de menor liquidez. calculado da seguinte maneira: ndice seco = ativo circulante estoque / passivo circulante = $ 1 223 000 $ 289 000 / $ 620 000 = 1,51

ndice de atividade
Os ndices de atividade medem a rapidez com a qual vrias contas so convertidas em vendas ou em caixa entradas ou sadas de caixa. Com relao s contas circulantes, as medidas de liquidez em geral so inadequadas, porque as diferenas na composio de ativos circulantes e passivos circulantes de uma empresa podem afetar significativamente sua verdadeira liquidez. Portanto, importante olhar alm das medidas de liquidez geral e avaliar a atividade de contas correntes especficas.

Giro de estoque
O giro de estoque mede comumente a atividade ou liquidez do estoque de uma empresa. calculado desta forma: Giro de estoque = custo de produtos vendidos / estoque = $ 2 088 000 / 289 000 = 7,2 O giro resultante significativo somente quando comparado ao de outra empresa do mesmo ramo ou ao do estoque anterior da empresa. O giro de estoque pode ser convertido em idade mdia de estoque, dividindo-o por 360 dias. Nesse caso teremos: 360 / 7,2 = 50 dias.

ndice de endividamento
A posio de endividamento de uma empresa indica o montante em dinheiro de outras pessoas que est sendo usado para gerar lucro. Em geral, o analista financeiro se preocupa mais com o exigvel de longo prazo, porque este compromete a empresa a uma srie de pagamentos a longo prazo. Como os direitos dos credores devem ser satisfeitos antes de distribuir os lucros aos acionistas, os acionistas existentes e potenciais ficam atentos capacidade da empresa liquidar as dvidas.

Continuao
em geral, quanto mais dvida a empresa usa em relao a seus ativos totais, maior sua alavancagem financeira. A alavancagem financeira ampliao de retorno e risco obtida por meio do uso de financiamento de custo fixo, como dvidas e aes preferenciais. Quanto mais dvida de custo fixo a empresa usar, maiores sero seu retorno e risco esperados.

ndice
O ndice de endividamento mede a parte do ativo total financiada pelos credores da empresa, quanto mais alto esse ndice, maior a quantia em dinheiro de terceiros que est sendo usada para gerar lucros. calculado desse forma: ndice de endividamento = endividamento total / ativo total = 1 643 000 / 3 597 000 = 0, 457 = 45,7%

Opes e Futuros
So instrumentos fin que propiciam aos Adm de empresas mais escolhas nas tomadas de decises de investimentos. So tambm usados na proteo contra riscos de perda. Esses instrumentos permitem s empresas melhorar o prazo de financiamento de suas opes a custos mais favorveis, e aos Adm reverter os investimentos planejados no caso ocorrerem mudanas contrrias s esperadas nas condies ou nos eventos. Os gerentes fin defrontam constantemente com alternativas de investimentos. Embora as decises de invesatir dependem do fluxo de caixa projetado e do VPL, no h garantia de que os FC projetados ou a taxa de desconto sejam os esperados.

Reduo do Risco
Esses riscos podem ser minimizados se uma empresa tiver a oportunidade de comprar uma opo que ajude a se proteger dessas circunstncias imprevistas. Existem ainda investimentos cuja implementao depende dos resultados de outras decises de investimentos. animador saber que, em muitos casos, os Adm podem deixar a porta aberta para exercer vrias opes.

Exemplo
A ttulo de exemplo, as companhias areas os avies de um fabricante como a Boeing e efetuar um depsito antecipado. A encomenda est sujeita a cancelamento se as condies de transporte piorarem. Embora essas companhias possam perder o depsito, elas no precisam comprar os avies, os quais aumentariam sua capacidade ociosa e as chances de operar com prejuizo.

Objetivos: Opes e Futuros

Servem para proteger as empresas de prejuzos incorridos quando os preos mudam. A meta proteger-se ou assegurar-se contra essa mudanas adversas de preos, e uma forma de alcan-la participar de contratos de opes e futuros apropriados, cujos ganhos venham a contrabalanar as perdas nas alteraes de preos.

Consequncias
Consequentemente, evidente que o estudo do mercado de opes e futuros e da forma pela qual esses instrumentos so precificados importante para o entendimento de como os Adm fin podem assegurar a implementao de escolhas rentveis e evitar as no rentveis, arcando com custo e risco mnimos.

Opes
As decises de investir envolvem escolha de alternativas. Essas alternativas podem ser vistas como opes que tornam um investimento dependente de outros resultados. Por exemplo, talvez uma empresa tenha de captar e investir em aumento de capacidade se os resultados da pesquisa e do desenvolvimento atual apresentarem boas perspectivas. Investir em novo equipamento agora ou fazer um depsito para testar o equipamento e compr-lo em alguma data futura, se as experincias com as pesquisas derem certas.

Procedimento
Procedendo assim, est fazendo uma opo de compra sobre o equipamento. Se as pesquisas falharem, ela pode reaver seu depsito e evitar um grande investimento que seria suprfluo. Assim, as opes permitem aos Adm reverter seus planos de investimento quando outros acontecimentos no ocorrem como o esperado.

Deciso de Modernizar
Quando as empresas decidem modernizar-se ou abandonar projetos existentes, assim, elas esto exercendo a opo de reverter sua deciso original. O valor de uma opo aumenta quanto maior for o tempo envolvido e quanto mais arriscado o projeto se tornar.

Dependncia
O valor da opo depende tambm da relao entre custo original do equipamento (preo de exerccio), a demanda final do produto e a rentabilidade do projeto. O depsito ento o preo da opo, e o preo de exerccio o custo do investimento original. As chances de se exercer a opo de compra do equipamento aumenta medida que as receitas excedem o custo original.

Opes de Compra e de Venda

Existem dois principais tipos de opo: de compra e de venda. Essas opes so adquiridas pelos investidores que planejam obter lucro. E so vendidas pelos intermedirios, que cobram um prmio por essa venda. Uma opo de compra concede ao comprador o direito de comprar aes do intermedirio por um preo determinado (preo de exerccio), dentro de um perodo de tempo combinado.

Opo de Venda
Uma opo de venda concede ao comprador o direito de vender as aes ao intermedirio a um preo prederminado chamado (preo de exerccio), dentro de um prazo combinado. No caso de uma opo de compra, o comprador espera que o preo da ao fique acima do preo de exerccio e no caso de uma opo de venda, o comprador espera que o preo da ao fique abaixo do preo do exerccio. O intermedrio espera que o preo da ao permanea inalterado ou movimenta-se no sentido contrrio ao esperado pelo comprador.

Contrato de Opo
Um contrato de opo tem um lote padro de 100 aes. Portanto, se o agente cobrar um prmio de R$ 10, o custo total da opo de compra seria R$ 10X100=R$ 1 000. Os agentes podem vender uma opo coberta ou descoberta. Geralmente, vendem opes cobertas, o que significa que possuem os ttulos como lastros e podem entreg-los ao comprador no caso de uma compra.

Prejuzo
O nico prejuzo em que o agente pode incorrer, nesse caso, o prmio. Se o agente vender opes descobertas, ele se expe ao grande risco de entregar aes a um preo muito alto por ter de compr-las no mercado aberto. Um problema enfrentado pelo comprador de uma ao de compra ou de venda a limitao do tempo.

Prazo
Essas opes costumam ter prazo mximo que vai de 9 a 12 meses, e tornam-se sem valor na data do vencimento. Assim, o risco de prazo tem uma relao direta com o prmio pago. Quanto maior o tempo antes da data do vencimento, maior a chance de que o preo da ao se altere favoravelmente ao comprador das opes de compra e de venda. Portanto, quanto maior o tempo, maior o prmio, e quanto menor o prazo ou mais prximo a data do vencimento, menor o prmio.

Funcionamento das Opes de Compra e de Venda

Teoricamente, o preo mnimo de uma opo de compra e de venda depende, em parte, das relaes entre o preo da ao e o preo de exerccio:

Para as Opes de Compra, o pre igual a:

Tipo Preo de uma opo de compra Dentro do dinheiro Fora do dinheiro Ps Xp Ps Xp Valor positivo 0

Para uma opo de Venda, o preo igual a:

Tipo Preo de uma opo de venda Dentro do dinheiro Fora do dinheiro Ps Xp Ps Xp Valor Positivo 0

Identificao
Em que: Ps = Preo da ao Xp = Preo do exerccio

Justificativa Terica
Na teoria, as opes de compra tm um valor positivo desde que o preo de ao exceda o preo de exerccio, e ficam sem valor quando o preo da ao permanece abaixo do preo de exerccio. Assim, as opes de vendas tm o valor positivo desde que o preo da ao seja menor que o preo de exerccio, e no tm valor quando o preo da ao excede o preo de exerccio.

Determinao do Valor das Opes

Os investidores sabem que na data de expirao o valor da opo zero e que, teoricamente, a opo no tem valor se o preo da ao estiver abaixo do preo de exerccio. O que produz o valor de uma opo? A resposta : a relao entre o valor de uma opo, seu preo de exerccio e o preo da ao.

Distino entre Valor Terico Mnimo e valor do Mercado

Para entender essa relao, devemos distinguir o valor terico mnimo de uma opo do seu valor do mercado. O valor mnimo igual a Ps Xp. Portanto, uma vez que Ps Xp, a opo teoricamente no tem valor porque ningum vai exerc-la. Se o preo da ao permanecer abaixo do preo de exerccio, sem possibilidade de exerc-la (razo pela qual foi comprada inicialmente), ento, ela tem valor.

Avaliao de Opes e o Modelo de Black & Scholes

Cada um dos diversos modelos empregados para determinar o valor justo de uma opo utiliza, de uma forma ou de outra, os 5 fatores citados. Esse modelo determina somente as opes de compras na data de vencimento. Esse modelo se expressa assim:
VP opo de compra = Ps X (Nd1) { (Xp/ert) (Nd2)}

Em que: Nd1 = probabilidade de que o preo da ao seja pago integralmente dentro do prazo, Nd2 = probabilidade de que a opo seja exercida, Ps = preo da ao, Xp = preo de exerccio, ert = exponencial da taxa livre de risco.

 Suponha que o valor encontrado por Nd1 seja 0,60 e para Nd2 seja 0,70. Imagine agora uma ao com preo corrente de R$ 60 , um preo de exerccio de R$ 45, uma taxa livre de risco 5%, e que a opo expire daqui a um ano. Calcule o valor justo dessa opo de compra de ao.

Soluo
Vc = Ps (Nd1) {Xp/ert x (Nd2)} Vc = 60 (0,60) {45/e0,05x1 x (0,70)} Vc = 36 {45/1,051 x (0.70)} Vc = 36 29,96 Vc = 6,036

Opo de Venda
Vp = Vc + Xp/ert Ps Em que: Vp = Valor de uma opo de compra, Xp = Preo de exerccio, Vc = Valor de uma opo de compra, Ps = Preo da ao.

Exerccio
Suponha que o valor de uma opo de compra (Vc) seja de R$ 6,04, preo de exerccio (Xp) de R$ 45, uma taxa livre de risco (ert) e o preo da ao (Ps) de R$ 40. calcula o valor de uma opo de venda. Valor de uma opo de venda Vp:
(Vp = R$6,04 + R$45/e0,05x1) R$ 40 = R$ 8,856

Futuros
Futuros so instrumentos de hedge (proteo) concebidos para conciliar os adm fin a se protegerem contra acontecimentos incertos. uma ferramenta importante para se enfrentar contra situaes de risco. Hedge semelhante a uma aplice de seguro de veculo. O prmio pago o custo da proteo contra eventuais perdas pesadas e outras demandas de dbito.constantemente, as corporaes se veem s voltas mudanas imprevistas nos preos, no risco da taxa de cmbio etc.

Continuao
Comprar suprimentos hoje, o estoque poder ser obsoleto no momento de ser usado, se for para o uso futuro. Mas se deixar os preos podem subir ou cair. Assim, para se proteger, os gerentes podem comprar e vender contratos de futuros, pois assim, a perda incorridas pela espera so compensadas pelos ganhos futuros. Futuros so negociados em bolsas e representam contratos de compra e venda de uma mercadoria (commodity) ou de um instrumento fin. em data futura.

Semelhanas
Os futuros so semelhantes a contratos de a termo. Um contrato a termo um acordo entre duas partes. Uma parte concorda em comprar certa commodity a um preo a um preo preestabelecido e outra em entreg-la aquele preo. Ex. considera que o preo corrente do milho, chamado de preo spot, que $3 por bushel. A e B concordam em comprar e vender daqui a seis meses 100 bushels. Se preo subir par $4, o vendedor tem que entregar a pesar da alta do preo.

Continuao
Consequncias: o problema com os contratos a termo que os compradores de futuros devem encontrar quem se disponha a concordar com os termos do contrato. E os vendedores pode deixar de honrar o contrato. Por isso, esse sistema foi substitudo por contratos futuros, que so negociados em bolsas organizadas como a Chigago Board of Trade. Assim, os compradores e vendedores na bolsa sabem as datas de entregas de todos os contratos. Os contratos de commodity so padronizados e esses padres no mudam e com intermediao dos corretores ( agentes financeiros).

Cmara de Compensao
Um dos principais aspectos do mercado de commodities a cmara de compensao. Ela um dos braos das bolsas que garantem a consumao dos contratos futuros. Se um comprador ou vendedor negligencia o contrato, a cmara de compensao est pronta para a honr-lo e consum-lo. A cmara de compensao tambm compra os pedidos dos compradores e vendedores para se assegurar de que todas regras so obedecidas.

Continuao
Nesse tipo de mercado, exigido um depsito antecipado de 10 a 15% do valor total. Essa garantia cobrir a margem pode ser feita em dinheiro ou letras de tesouro. Para evitar que seja um mercado desorganizado, a bolsa dispe de disjuntor que coloca limite dirio de negociao de cada commodity.

Limites de Negociao
1-Quando o preo de uma commodity exceder seu limite dirio, sua negociao interrompida naquele dia. 2-a bolsa exige que os investidores se enquadrem na pratica do ajuste dirio ao preo do mercado. Os ganhos pelo aumento de preos so creditados em conta, diariamente, ou pagos ao investidor. As perdas, devidas s quedas de preos, devem ser ajustados pelo investidor, que coloca mais dinheiro para cobrir a insuficincia. Essas 2 exigncias impedem a especulao.

Como Funciona o Sistema

No mercado futuro, existem 3 principais participantes: 1-compradores de futuros, que preveem aumentos de preos das commodities e estabelecem uma posio de compra para se proteger contra esse evento, 2-vendedores de futuros, que preveem quedas de preos de mercadorias e estabelecem uma posio de venda para se proteger contra esse evento, 3-especulador que assume o risco associado aos contratos futuros. O especular ajuda a equilibrar os preos e remunerado de acordo com o risco assumido de comprar ou vender futuros.

Exemplo de Hedge com Futuros

Geralmente, nos mercados futuros temos mais posio de vendas que de compras. Assim, se for manter o equilbrio (posio de compra = posio de venda), deve-se permitir ao especulador a compra de futuros com desconto nos preos Spot correntes. A diferena entre o preo spot corrente e o preo futuro chamada de base. Base = preo spot corrente preo futuro Geralmente, essa diferena inclui o custo de seguro, os custos de manuteno de estoques e os juros incidentes sobre os fundos captados.

Outras Posio Estratgicas sobre Futuros

Existem muitos outros usos para opes e futuros na luta pela reduo de risco. Novos instrumentos, como futuros financeiros da taxa de juro, podem ser empregados pelos gerentes financeiros como seguro contra risco. Companhias com fundos de penso tendem a vender contratos de futuros financeiros para neutralizar um declnio no valor de uma carteira de debntures de fundo de penso quando h uma expectativa de que as taxas de juros subam.

Negcio de Futuros
O negcio de derivativos financeiros no est livre de perigos significativos. Algumas vezes, a funo de proteo desses derivativos escurecida pela tentao de alcanar posies e adotar estratgias baseadas na previso de eventos futuros.

Swaps
Uma evoluo recente no campo financeiro o acordo de swap. Os contratos de swap so importantes para fins de proteo. Eles tambm permitem s empresas tirar vantagens das diferenas nos mercados. Um contrato de swap parecida com o a termo. Um contrato de swap envolve 2 partes que concordam em trocar dinheiro por um ativo (trigo) em seu preo spot em alguma data futura. O swap um acordo entre empresas de boa reputao. A probabilidade de no cumprimento menor e os custos numa operao de proteo com swaps so inferiores aos das operaes com futuros ou a termo. Os tipos mais comuns so swap de moeda, swap de taxa de juros e swaps de commodities.

O Mecanismo de um Swap de Moeda

Suponha que uma empresa multinacional tenha uma subsidiria estrangeira na Inglaterra que pretende investir naquele pas. Em geral, a subsidiria tomaria emprstimo na Inglaterra e faria pagamento em libras, evitando assim o risco de cmbio. Se essa empresa tem cadastro bom e pode fazer emprstimo a uma taxa juros inferior a da Inglaterra. Inversamente, uma companhia da Inglaterra tem contrato em reais. Ambas as podem fazer um contrato de swap, quer dizer, a filial estrangeira brasileira concorda em trocar reais em libras, e companhia britnica concorda em trocar libras por reais a uma taxa de cmbio estabelecida e a uma data. Cada uma dela evita o risco de uma mudanas nas taxas de cmbio.