IN4301

Anlisis y Matemticas
Financieras
Objetivo: Transformar la informacin financiera
en indicadores de evaluacin de proyectos, que
permitan hacer comparaciones y recomendar
decisiones.
Indicadores de rentabilidad
Bibliografa
Fundamentos de Financiacin
Empresarial, Brealey y Myers, Quinta
Edicin, cap 5.
Indicadores de Evaluacin de
Proyectos
Los indicadores de evaluacin de inversiones son
ndices que nos ayudan a determinar si un proyecto
es o no conveniente para un inversionista
Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una
cartera de inversin
Permiten optimizar distintas decisiones relevantes
del proyecto (ubicacin, tecnologa, momento
ptimo para invertir o abandonar, etc.)
Las variables necesarias son: los flujos de caja del
proyecto (F
t
), la tasa de descuento (r), y el
horizonte de evaluacin (n).
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno(TIR)
Perodo de Recuperacin de
Capital(PRC)
Rentabilidad Contable Media(RCM)
ndice de rentabilidad(IR)
Beneficio Anual Uniforme
Equivalente(BAUE)
Costo Anual Uniforme
Equivalente(CAUE)

Indicadores de Evaluacin de
Proyectos
Perodo de recuperacin del capital
(Payback- PRC)
Algunas empresas requieren que la inversin se
recupere en un perodo determinado.
El perodo de recuperacin del capital se obtiene
contando el nmero de perodos que toma igualar los
flujos de caja acumulados con la inversin inicial.
(PRC)
CRITERIO: Si el perodo de recuperacin de capital es
menor que el mximo perodo definido por la
empresa, entonces se acepta el proyecto.

PRC
FLUJOS DE CAJA PERIODO DE VAN AL
RECUPERACION, 10%
PROYECTO C
0
C
1
C
2
C
3
AOS
A - 2.000 + 2.000 0 0 1 - 182
B - 2.000 + 1.000 + 1.000 + 5.000 2 3.492
C - 2.000 0 + 2.000 + 5.000 2 3.409
D - 2.000 + 1.000 + 1.000 + 100.000 2 74.867
Aqu el criterio del VAN nos dira que
escogiramos el proyecto D, sin
embargo el criterio del perodo de
recuperacin de capital nos dice que
escojamos el proyecto A, entonces, qu
escogemos?....
MAYOR VAN
PRC
Una de las limitaciones ms importantes de este
mtodo es que considera con la misma ponderacin a
todos los flujos de tesorera generados antes de la
fecha correspondiente al plazo de recuperacin y no
se toman en cuenta los flujos de caja que tienen lugar
despus del perodo del payback.
No descuenta por tiempo ni por riesgo
No hay un valor del proyecto
No hay un ranking vlido
Debe ser usado slo como un indicador secundario

PRC
Un indicador mejorado es el perodo de recuperacin
del capital descontado.
Cuntos perodos tarda el proyecto en tener razn
de ser segn los trminos del VAN?
Con esta modificacin se supera la ponderacin que
se da a los flujos en distintos momentos del tiempo.
0
) 1 ( 0
=
+

=
N
i
i
i
r
FC
EL PRC DESCONTADO
CORRESPONDE AL N
QUE HACE CERO EL
VAN

Rentabilidad contable media (RCM)
SE DEFINE COMO EL CUOCIENTE ENTRE EL BENEFICIO
MEDIO ESPERADO DE UN PROYECTO, DESPUS DE
AMORTIZACIONES E IMPUESTOS, Y EL VALOR MEDIO
CONTABLE DE LA INVERSIN.

CRITERIO: COMPARAR RCM CON LA
TASA DE RENDIMIENTO
CONTABLE DE LA EMPRESA EN SU CONJUNTO
O CON ALGUNA REFERENCIA
EXTERNA DEL SECTOR.

C1 C2 C3
Ingresos 12,000 10,000 8,000
Costos -6,000 -5,000 -4,000
FLUJO DE TESORERA 6,000 5,000 4,000
Depreciacin inv. -3,000 -3,000 -3,000
BENEFICIO NETO 3,000 2,000 1,000
Ejemplo: clculo de la tasa de rendimiento contable
medio de una inversin de $9000 en el proyecto:
De ac se desprende que el Beneficio Neto Medio es de
2000 al ao.

RCM
RCM
La inversin requerida es de $9000 en
el ao t=0. La que es amortizada a
una tasa constante durante los tres
aos. Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Valor contable bruto de la inversin 9000 9000 9000 9000
Depreciacin Acumulada 0 -3000 -6000 -9000
VALOR CONTABLE NETO DE LA INVERSIN 9000 6000 3000 0
De ac se desprende que el valor
contable neto medio de la inversin es
de 4500.
RCM
Entonces tenemos:
Beneficio Anual Medio= $2000
Valor contable medio de la inv=$4500


0,44
4500
2000
RCM = =
Luego, el proyecto sera emprendido si
la tasa de rendimiento contable
deseada por la empresa fuera inferior al
44%.

Problemas de RCM
No considera el valor del dinero en el tiempo (usa
promedios)
Se basa en la contabilidad y no en el flujo de caja
(sujeto a los criterios del contador)
Le da demasiada importancia a los flujos distantes.
Con qu se compara la RCM? con la tasa de
rendimiento contable de la empresa en su conjunto o
con alguna referencia externa, puede ser una medida
arbitraria.
Ignora el costo de oportunidad del dinero y no est
basado en los flujos de caja.
Las decisiones de inversin pueden estar basadas
con la rentabilidad de otros negocios de la empresa
lo que puede hacer aceptar proyectos malos o
rechazar los buenos.

ndice de rentabilidad (IR)
El mtodo del ndice
de rentabilidad,
tambin conocido
como razn
beneficio/costo, mide
el valor presente de
los beneficios por
unidad de inversin:
Si hay limitacin de capital se eligen los proyectos
con mayor IR.
Inversin
VA
IR =
CRITERIOS DE SELECCIN
DE INVERSIONES
Indice de Rentabilidad (IR)
IR = VA/I
IR > 1 acepto el proyecto
Acepto el proyecto en que el valor actual es
mayor que la inversin,
Conduce a la misma decisin que VPN
Sirve como mecanismo de decisin cuando
los proyectos son excluyentes (ejemplo en
lmina siguiente)..

Alternativamente: I = VAB/VAC


Priorizacin de inversiones con
restriccin de capital
Caso de proyectos independientes
Criterio: Seleccionar las inversiones tales que su VPN
conjunto sea el mximo.
Ejemplo:
Proy. F0 F1 F2 VA VPN IR
A -10 30 2 31 21 3,1
B -5 5 20 21 16 4,2
C -5 5 15 17 12 3,4
IR = VA / I
VP: Valor presente de beneficios
Restriccin: 10 UM, Criterio ordenar por
VPN hasta agotar capital => Hacer slo
A
Pero si hacemos B+C => VPNbc = 28,
Mejor que A!
Solucin para evitar el anlisis
combinatorio: IR
1 : B
2 : C
3 : A
Se utiliza indicador equivalente al IR
denominado IVAN = VPN / I

Priorizacin de inversiones con
restriccin de capital
Indicadores para Proyectos Repetibles
En ocasiones los inversionistas se ven
enfrentados a proyectos que se
pueden repetir peridica e
indefinidamente. Es decir, al cabo de
la vida til del mismo es posible
repetir la inversin y obtener los
mismos flujos.
El problema que surge es cmo
proceder en la comparacin de dos o
ms proyectos con diferentes vidas
tiles, en donde al menos uno de
ellos es repetible.
Vamos a analizar tres indicadores,
que son derivaciones del VAN.
VAN al infinito (VPS)
Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto
repetible que requiere una inversin F
0
y que genera
N flujos F
t
.
El VAN de efectuar por una vez este proyecto que
dura N perodos es:



Si queremos comparar este proyecto repetible con
otro no repetible, o con uno repetible pero con
distinta vida til, debemos calcular el VAN de los
flujos de los sucesivos proyectos, hasta el infinito.
( )

=
+
=
N
0 t
t
t
r 1
FC
VAN(N,1)
VAN al infinito (VPS)
Una forma prctica de hacer esto es calcular el
VAN de la corriente infinita de VANs, lo que
denominaremos VAN(N, ). Esto es lo mismo que
calcular el valor de una anualidad por un monto
VAN(N, 1) que se paga cada N aos, hasta el
infinito. Calculemos:




En orden a obtener una solucin, hagamos:

N
) r 1 (
1
U
+
=
nN N 2 N
) r 1 (
) 1 , N ( VAN
....
) r 1 (
) 1 , N ( VAN
) r 1 (
) 1 , N ( VAN
) n , N ( VAN
+
+ +
+
+
+
=
VAN al infinito (VPS)
Luego, nuestro valor queda:


Multiplicando ambos lados por U queda:


Al restar la segunda ecuacin de la
primera:
) U ... U U 1 ( * ) 1 , N ( VAN ) n , N ( VAN
n 2
+ + + =
) U ... U U ( * ) 1 , N ( VAN ) n , N ( VAN * U
1 n 2 +
+ + =
) U 1 ( * ) 1 , N ( VAN ) n , N ( VAN * U ) n , N ( VAN
1 n+
=
VAN al infinito (VPS)
Luego:


Tomando el lmite cuando n tiende a
:


Al reemplazar U y desarrollar:
) U 1 (
) U 1 (
* ) 1 , N ( VAN ) n , N ( VAN
1 n

=
+
Criterio:
VAN(N,)>0
) U 1 (
) 1 , N ( VAN
) , N ( VAN ) n , N ( VAN lim
n

= =

(

+
+
=
1 r) (1
r) (1
* VAN(N,1) ) VAN(N,
N
N
Beneficio Anual Uniforme
Equivalente (BAUE)
Este indicador encuentra un Flujo
Constante (BAUE), el que si existiese, dara
como resultado el VAN calculado del
proyecto.
Recurriendo al Factor de Recuperacin del
Capital y distribuyendo el VAN de cada
proyecto con la tasa de costo de
oportunidad del dinero en N cuotas iguales,
siendo N el nmero de perodos de vida til
de cada proyecto. Se determina un valor
cuota=BAUE.



BAUE
La cuota as determinada se denomina
BAUE.






El criterio es elegir el proyecto con
mayor BAUE (siempre que los proyectos
tengan el mismo riesgo)
) VAN(N, * r
1 r) (1
r) r(1
* VAN(N,1) BAUE
N
N
=
(

+
+
=
Ejemplo BAUE:
Considere los flujos de caja de los dos proyectos
infinitamente repetibles a la misma escala:






Si el costo de oportunidad del capital es 10%, el VAN
del proyecto A es 0,41 y el del B es 0,51.
De acuerdo a lo anterior, a primera vista aparece
como mejor el proyecto B.
Ao A B
0 -10 -10
1 6 4
2 6 4
3 4,75
Ejemplo:
Sin embargo, el proyecto A se puede repetir ms
veces en un mismo perodo de tiempo que el
proyecto B.
Al aplicar la frmula del VAN al infinito, al proyecto
A:



Asimismo, al aplicar al proyecto B:



Por lo tanto, el proyecto A incrementa ms la
riqueza que el proyecto B.
(

+
+
=
1 0,1) (1
) 0 (1
* VAN(2,1) ) VAN(2,
2
2
1 ,
VAN(3,) = 2,02
Ejemplo:
Asimismo, es posible aplicar en este ejemplo el BAUE.
Recordemos que:

Por lo tanto:



Entrega la misma conclusin que el mtodo anterior.
BAUE = r VAN(N,)
BAUE
A
= 0,1 2,36 = 0,236 por ao
BAUE
B
= 0,1 2,02 = 0,202 por ao
Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE)
En algunas ocasiones se presentan
proyectos repetibles que producen los
mismos ingresos y difieren entre s slo en
los costos de inversin y operacin. En este
caso conviene distribuir el valor presente de
los costos en N cuotas iguales.
La cuota as determinada se denomina
CAUE.
El criterio es elegir el proyecto con el
menor CAUE.

(

+
+
=
1 r) (1
r) r(1
* (N,1) VAN CAUE
N
N
costos
Ejercicio
Una nueva empresa dedicada al transporte de
personas desde y hacia el aeropuerto est evaluando
qu tipo de furgones le resulta ms conveniente
adquirir, las alternativas son las siguientes:
KIA HYUNDAI TOYOTA MERCEDES BENZ
Inversin($) 7.000.000 12.000.000 14.000.000 21.000.000
Capacidad [pasajeros] 6 7 7 8
Combustible Petrleo Diesel Gasolina 95 Gasolina 97 Petrleo Diesel
Rendimiento [km/lt] 12 8 9 7
Mantenimiento[$/ao] 730.000 1.200.000 1.610.000 2.150.000
Vida til 3 8 10 12
Valor de reventa 5.000.000 5.000.000 7.000.000 12.000.000
Ejercicio
Se estima que cada furgn puede realizar 600
viajes ao. La tarifa de servicio a cobrar a cada
pasajero es de $3.000 por viaje. Se estima que el
recorrido promedio de viaje ser de 70 km. El
sueldo del chofer del furgn alcanzar a $250.000
mensuales. El costo de combustible es: 250 $/lt
para la gasolina 97, 245 $/lt para la gasolina 95 y
230 $/lt para el petrleo diesel.

Por simplicidad se puede suponer que en cada viaje
se ocupa el 100% de la capacidad de los furgones,
que no existen impuestos y que el proyecto es
financiado completamente con capital propio.

El costo de oportunidad del dinero de los
inversionistas es del 14% real anual. No existen
impuestos. Todos los valores estn en pesos del
2003, y por lo tanto tienen igual poder adquisitivo
independiente del perodo en que se reciban.
Ejercicio
1. Qu tipo de furgn le conviene comprar a esta
empresa?
2. Si a los dueos de la empresa le ofrecen en arriendo
furgones del tipo recomendado en 1. A un costo de
$2.500.000 por ao, per sin incluir los costos de
mantenimiento, combustible y sueldo del chofer. Es
ms conveniente arrendar los furgones?
3. Si a comienzos del sexto ao de operacin y debido al
xito y gran fidelidad de los clientes de la empresa le
ofrecen a los dueos comprar el negocio (con 3
furgones, traspasando sus respectivos choferes, el
nombre y clientela de la empresa) en 120 MM$, la
mitad de ellos al contado y el resto en un ao ms, le
conviene aceptar la oferta?