Administracin de Finanzas Flujos de Efectivo

Dr. Oscar Tamez

PRONSTICOS DE FLUJOS DE EFECTIVO.

Se deben de considerar los siguientes puntos al hacer el pronstico de los flujos de efectivo de un proyecto de inversin: 1 Descontar flujos de efectivo, no utilidades. 2

Estimar los flujos de efectivo incrementales del proyecto es decir, la diferencia entre los flujos de efectivo con el proyecto y aquellos sin el proyecto.
Incluir todos los efectos indirectos del proyecto, tales como su impacto en las ventas de los otros productos de la empresa. Determinacin de Flujos de Efectivo 2/16

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Olvidar los costos hundidos o sumergidos. Incluir los costos de oportunidad, tales como el valor del terreno, que de no ser por el proyecto, se pudiera vender. Estar alerta en cuanto a los cargos por gastos indirectos distribuidos tales como la calefaccin, la luz, etc. Estos pudieran no reflejar los efectos incrementales del proyecto sobre estos costos. Recordar la inversin en capital de trabajo. Conforme se incrementan las ventas, la empresa pudiera necesitar inversiones Determinacin de Flujos de Efectivo 3/16

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adicionales en capital en trabajo, y cuando el proyecto finalmente llega a su fin, se recuperarn estas inversiones.
8 Tratar consistentemente a la inflacin. Si los flujos de efectivo estn proyectados en trminos nominales (incluyendo los efectos de la inflacin futura), entonces usar una tasa de descuento nominal. Descontar los flujos de efectivo reales a una tasa real. No incluir el inters de la deuda, ni el costo de repagar el prstamo. Suponer, cuando se calcula el VNP que el proyecto est financiado Determinacin de Flujos de Efectivo 4/16

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en su totalidad por los accionistas, y que son stos los que recibirn todos los flujos de efectivo. Esto separa a la decisin de inversin de la decisin de financiamiento.

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EL CASO DE LA COINVERSIN DE ALPEK EN RUSIA. INTRODUCCIN El pasado 27 de Septiembre de 2013 apareci en la seccin de Negocios, del peridico El Norte, que se publica en Monterrey, el artculo de nombre: Coinvierte Alpek en planta en Rusia. El autor es Moiss Ramrez. El siguiente caso que les presentar est basado en dicho artculo, sin embargo, es necesario aclarar que parte de la informacin est tomada del mismo, y otra parte la he inventado, ya que la publicacin no presenta toda la informacin necesaria para evaluar este proyecto de inversin, conforme a los procedimientos ilustrados en el captulo 6 del libro de texto.
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Cabe mencionar que el contenido del captulo 6 del libro de texto presenta los aspectos y puntos que debemos de considerar para determinar correctamente los flujos de efectivo que se usan para evaluar cualesquier proyecto de inversin. TRANSCRIPCIN DEL ARTCULO Alpek, la divisin petroqumica del conglomerado de negocios Alfa, busca dar su primer salto fuera de Amrica luego de firmar un acuerdo con la compaa rusa United Petrochemical Company (UPC) para instalar all una planta integrada de PTA y PET, va una inversin compartida estimada en ms de 500 millones de dlares.
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Alpek es el principal productor privado de PTA y PET, materiales de envases para bebidas, alimentos y cuidado personal, en Amrica Latina. A travs de un comunicado, la compaa regia explic que todo el proyecto lo est realizando con su filial Petrotemex y que la planta contar con una capacidad de produccin anual de 600 mil toneladas de PTA y 600 mil de PET. Aadi que ella y United Petrochemical Company (UPC) acordaron tambin invertir, cada uno, 10 millones de dlares en la elaboracin de un plan detallado de negocio que determinar la viabilidad de construir la planta.
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Fuentes de Alpek calcularon que, dada la magnitud de la planta, la inversin global en sta ser superior a los 500 mil ones de dlares y que tomar unos 12 meses concluir el plan de negocios y que los consejos de administracin de ambas compaas aprueben el plan. An es prematuro decir cunto vamos (Alpek) a financiar con capital y cunto con deuda, de la mencionada inversin, aadi una fuente de la compaa regia.
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Concluidas ambas fases, aadieron las fuentes, la construccin de la planta iniciara a finales del 2014 o principios del 2015 y en el 2017 comenzara a operar para atender slo al mercado ruso. Las fuentes detallaron que el inters de coinvertir en una planta para el mercado ruso deriva del fuerte desarrollo que est teniendo el PET per cpita en ese pas y por el potencial de mercado que ofrece.
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Otro atractivo, aadieron, son las importantes sinergias operativas que ofrece Sistema JSFC, controladora de United Petrochemical Company (UPC), pues es duea de Bashneft, una de las empresas petroleras ms grandes de Rusia, que surtir de paraxileno, materia bsica para producir PTA, a la nueva planta. La operacin en Rusia elevar en 12.5 % por ciento la capacidad global de PET de Alpek.

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INFORMACIN NECESARIA, Y SUPUESTOS, PARA EVALUAR EL PROYECTO 1. La inversin total en la planta en Rusia la estimaremos en 550 millones de dlares. 2. Suponemos, y nicamente para fines de manejar el problema, que la inversin que va a realizar Alpek, es de un 50 % del total; es decir, el importe de la inversin es de 275 millones de dlares. 3. De igual manera, suponemos que la mitad de la produccin corresponde a Alpek; y la otra mitad a UPC. La capacidad total de la planta es de 600,000 toneladas anuales de PTA; y otras 600,000 toneladas de PET. 4. Por lo anterior, la capacidad total de la produccin de Alpek ser de 300,000 toneladas anuales de PTA; y otras 300,000 toneladas anuales de PET.
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1. La planta estar lista para empezar a producir a principios del ao 2017. 2. Consideraremos que, por ser una planta nueva, no va a empezar trabajando al 100 % de su capacidad, sino que la produccin, y ventas, ocurrirn como sigue: a) En 2017 la produccin ser a un 75% de la capacidad instalada; b) En 2018 la produccin ser de un 85 % de la capacidad instalada c) En 2019 se producir a un 95 % de la capacidad instalada; y d) En 2020 alcanzar el nivel de 100 % 3. Al final de 7 aos, la planta tendr un valor de mercado estimado de 160 millones de dlares, y como Alpek va a suministrar la mitad de la inversin, entonces existe el acuerdo con UPC de que la mitad de tales recursos van a corresponder a Alpek. 4. Se ha estimado que el precio de venta, tanto del PTA, como del PET, se va a incrementar a una tasa del 2.5 anual, durante la vida del proyecto.
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1. El elemento ms importante del costo de produccin, tanto del PTA, como del PET, es el paraxileno, sin embargo, no es el nico costo de produccin, y hemos considerado que el costo de la mano de obra ser de $100 dlares por tonelada; y de $150 dlares por concepto de electricidad y otros gastos indirectos de fabricacin; as, estimamos que en el 2012, el costo por tonelada del paraxileno es de $943 dlares, a los que habra que sumarle los $100 de mano de obra directa, y los $150 de electricidad, para dar un total, en 2012, de $1,193 dlares de costo de produccin. Suponemos que estos costos se incrementan con la inflacin, la que hemos estimado en un 7.5 % anual. 2. La tasa de impuestos incremental del impuesto sobre la renta que corresponde a este proyecto es de 30 %.
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1. Por lo que se refiere a la inversin en capital de trabajo neto, y al igual que cualquier otra empresa manufacturera, Alpek sabe que debe realizar inversiones en capital de trabajo. Comprar materias primas antes de la produccin y la venta; es decir, invertir en inventario. Mantendr efectivo como una proteccin ante gastos imprevistos. Adems, sus ventas a crdito no generarn efectivo sino hasta que se efecte el pago en una fecha posterior. La administracin de Alpek determina que se requiere una inversin inicial (ao 0) en capital de trabajo de $127.5 millones de dlares. Ms adelante, el capital de trabajo neto al final de cada ao ser igual a 10 % de las ventas correspondientes a ese ao. En el ltimo ao del proyecto, el capital de trabajo neto se reducir a cero conforme el proyecto llegue a su conclusin.
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1. Para fines de la evaluacin del proyecto, suponemos que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao. 2. El mtodo de depreciacin del activo fijo (de la planta) se realizar conforme al sistema modificado de recuperacin acelerada del costo, es decir, el sistema conocido como MACRS; y en la tabla 6.3 del libro de texto se especifican los porcentajes de depreciacin para cada ao, dependiendo de la clase del periodo de recuperacin. De acuerdo con el punto # 7 anterior, la vida de este proyecto es de 7 aos. 3. Calcule el valor neto presente de este proyecto de inversin de Alpek, considerando que la tasa de descuento requerida es de 16 %.

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