Son aquellos en los que se compran y venden monedas de

diferentes pases, en este mercado se lleva acabo el cambio de

moneda nacional por las monedas con los pases con que se
mantiene relaciones comerciales.
Siz Cebrecos: divisa es la moneda aceptable por ambas partes,
en una transaccin internacional, pudiendo estar dicha moneda
materializada en billetes de banco o en efectos como cheques
bancarios, pagars, letras de cambio, etc.
Fuente: Economa principios y aplicaciones (mochon y beker)
El mercado de divisas ha conseguido una gran autonoma respecto a las
operaciones estrictamente comerciales
Es la funcin bsica del mercado
TRANSFERIR PODER
ADQUISITIVO DE UN
PAS A OTRO
El pago y el cobro de las importaciones o exportaciones
realizadas
FINANCIAR EL
COMERCIO
INTERNACIONAL
Riesgo de cambio es la probabilidad de un movimiento,
favorable o desfavorable para los inters de un agente del
mercado
Las operaciones a plazo, de futuros y de opciones
PROPORCIONAR
COBERTURIA FRENTE
AL RIESGO DE CAMBIO
FUNCIONES DEL MERCADO
PARTICIPANTES Y ORGANIZACIN DEL
MERCADO
El modelo anglosajn y
del continental europeo.
LA CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS
INTERNA EXTERNA
ILIMITADA LIMITADA
La convertibilidad de las monedas es algo fundamental
para la seguridad del trfico mercantil en las operaciones
de exportacin e importacin.
LA CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS
En los mercados de divisas es frecuente cotizar por ambos
lados, es decir, por el de la demanda y la oferta.
Tipo comprador (bid Price) 1.150 USA/EUR
Tipo vendedor (ask Price) 1.152 USA/EUR
EJEMPLO:
Diferencial de 0.002 USD/EUR
Obviamente, siempre debe darse la relacin:

Tipo comprador < tipo vendedor o su equivalencia

Diferencial= tipo vendedor tipo comprador > 0
MERCADO DE DINERO
Se define como el de los activos a corto plazo, es
decir con vencimiento mximo de un ao
Tambin se refiere a las operaciones de prstamos y
depsito de divisas en los mercados bancario e
interbancario.
Tipo tomador (borrower) 1.17%
Tipo prestamista (lender) 1.18%
EJEMPLO:
Para dlares a tres meses
El mercado de divisas espaol podra clasificarse como
perteneciente al tipo continental europeo, hasta finales de
1990, cuando todava se encontraba fuertemente intervenido
por normas de control de cambio
No obstante en los ltimos aos, el mercado de divisas espaol, sobre todo
en su segmento de contado, sufri diversos cambios.

Distinguiremos, para ello, cuatro etapas y un rgimen especial:

Mercado con fixing convencional, hasta 1990inclusive.
Mercado con fixing electrnico, de 1991 a principios de 1993.
Mercado libre sin fixing, desde principios de 1993.
Mercado del euro.
El rgimen especial de los billetes de banco.
Los agentes del mercado eran el Banco de
Espaa y los bancos comerciales que, en este
contexto, reciban el nombre de entidades
delegadas por entenderse que actuaban por
delegacin del banco central en materia
cambiaria.
El segmento ms regulado del mercado, en
cuanto a precios se refiere, era el de contado
y a l nos referimos principalmente en lo que
sigue:
Sesin oficial del
mercado
Banco de Espaa
Tabla de cotizaciones de
billetes de banco
(semanal y orientativa para
las E.D)
Tabla de cotizaciones
oficiales
(diaria y obligatorias para
las E.D)
Entidades delegadas
(E.D)
Exportadores,
importadores, turistas,
emigrantes, inversores,
Contratan entre si por telfono
Se renen para seguir contratando
MERCADO MAYORISTA POR LA MAANA
12,30 HORAS
MERCADO MAYORISTA
El mercado secundario de divisas se pona en
funcionamiento por la maana, de lunes a viernes,
cuando el Banco de Espaa y las entidades delegadas
comenzaban a contratar entre s por va telefnica.
Obviamente, la presencia de la autoridad
monetaria resultaba decisiva y los dems
participantes trataban de averiguar, con ms o
menos xito, sus probables intenciones.
El banco de Espaa sola intervenir
principalmente en dlares americanos y en
marcos, aunque poda hacerlo tambin en otras
divisas convertibles.
A las 12:30 horas las entidades delegadas se
reunan con un representante del Banco de Espaa,
en la sede de este ltimo, y tena lugar la sesin
oficial del mercado de divisas donde se
determinaba el cambio, o fixing, de la peseta con
respecto a las veinte monedas, por aquel entonces,
convertibles en nuestro pas.
Durante la sesin de fixing se seguan cruzando
operaciones y, al final de la misma, se
determinaban los cambios oficiales.
Dichas cotizaciones se fijaban como media
aritmtica ponderada de los cambios de las
operaciones de la sesin oficial o como media
aritmtica simple de los cambios cotizados
cuando las operaciones no se haban cerrado.
Establecido el cambio oficial, o fixing, de la
peseta frente a las veinte monedas
convertibles, se calculaba la tasa de tipos
compradores y vendedores aplicando un
diferencial de 1.5% a los precios obtenidos.
Con el sistema expuesto, aunque teniendo en cuenta
el carcter no organizado del mercado de divisas, se
estableca una distincin en cuanto a la formacin de
los cambios en el mercado mayorista o interbancario y
en el minorista o de clientela final.
En este segundo segmento las cotizaciones
quedaban situadas en la horquilla de los
cambios oficiales establecidos por el Banco de
Espaa para operaciones minoristas.
Dicha tabla era de aplicacin obligatoria, al da
siguiente, en las operaciones de mercado minorista
entre los bancos comerciales y cajas de ahorro y sus
clientes de moneda extranjera (exportadores e
importadores).
Desde marzo de 1991 a febrero de 1993
estuvo vigente un nuevo sistema de
determinacin de los cambios oficiales,
denominado fixing electrnico, que supona la
eliminacin de la sesin diaria del mercado en
la sede del Banco de Espaa. Se buscaba con
ello una forma ms gil y menos costosa de
fijar los cambios oficiales da a da.
14:15 horas. El Banco de Espaa, a
travs del Servicio Telefnico del
Mercado de Dinero (STMD), peda
a cinco bancos, elegidos
aleatoriamente entre un grupo de
veinte, y a dos brokers,
seleccionados de la misma forma
de un grupo de siete, que ele
comunicaran sus cotizaciones
compradoras y vendedoras
DEM/ESP.
A continuacin el Banco de Espaa se
comunicaba con los Bancos Centrales de
los pases cuyas divisas estaban
admitidas a cotizacin oficial, en el
mercado espaol, para pedirles el fixing
de su divisa contra el dlar.
De los cambios referidos se eliminaban el
ms alto y el ms bajo y con los
restantes, se calculaba la media
aritmtica, que daba lugar al fixing
DEM/ESP.
De este modo, a partir del cambio USD/DEM proporcionado por el Bundesbank y del
fixing DEM/ESP, ya conocido, nuestro banco central proceda al clculo de la cotizacin
USD/ESP.
Una vez determinada esta se cuantificaban los
cambios base de la peseta con respecto al
resto de las divisas en funcin de los datos
suministrados por los dems Bancos Centrales.
Por ltimo, los cambios oficiales comprador y
vendedor de cada divisa se obtenan restando
y sumando, respectivamente, a la cotizacin
base un 1.5%, como ya vena establecido
desde la etapa del fixing convencional.
14:30 horas. La autoridad monetaria
comunicaba a las entidades registradas, nuevo
nombre de las antiguas entidades delegadas,
los cambios oficiales resultantes.
Por lo dems, el mercado funcionaba igual que
cuando se realizaba el fixing convencional
aplicndose a los cambios oficiales, a las
operaciones minoristas de las entidades
registradas con su clientela, al da siguiente de
su determinacin cuando aparecan publicados
en el BOE.
A partir de febrero de 1993, aunque se segua calculando el fixing, en el mercado
de divisas, de un modo electrnico, su carcter legal vario sustancialmente.
En cuanto a la determinacin del fixing en s, solo se produjeron ligeros cambios
en la operativa seguida:
En Banco de Espaa llamaba cuatro veces al
da( 10;12;14:15 y 16 horas) a tres entidades
participantes en el mercado de divisas para
solicitarles sus cambios DEM/ESP.
Descartando las cotizaciones ms alta y ms
baja, se calculaba una media aritmtica simple,
que sera el cambio base del marco alemn.
Las entidades se elegan, al azar veinte
entidades registradas y seis brokers del
mercado de divisas.
A las 14:15 horas el banco emisor se
comunicaba con los restantes Bancos Centrales
para determinar los diferentes cambios base
tal como vimos que se realizaba en la etapa
cambiaria anterior.
A los cambios resultantes se les ponderaba con un
+/- 1% para determinar la tabla de cotizaciones de
divisas a aplicar, por el Banco de Espaa, a sus
propias operaciones y que servan de tipos de
referencia.
Todo lo expuesto se refiere al mercado al contado. En cuanto al mercado a plazo, los
precios o cotizaciones eran tambin libres, tanto en el segmento minorista como en el
mayorista del mercado.
Con la implantacin del euro, a principios de 1999, nuestro mercado de divisas
sufre una nueva transformacin en su operativa. Tanto es as que, posiblemente,
deberamos empezar por eliminar el adjetivo nuestro.
Las otras monedas de la UEME, sufrieron la misma suerte y, por tanto, las 21 divisas
convertibles del mercado espaol, existentes hasta 1998, experimentaron la
consiguiente disminucin en nmero.
Pero ms aun, el nuevo mercado de divisas gira alrededor de euro y es el Banco
Central Europeo el encargado de publicar, a diario, la equivalencia entre la moneda
de la UEME y el resto de las principales monedas mundiales.
El banco de Espaa publicaba una tabla
semanal sobre cotizaciones de billetes de
banco. En dicha tabla aparecan no solo las
monedas convertibles, sino algunas otras,
como el nuevo peso mexicano o el bolvar
venezolano, cuya presencia en forma de
billetes es nuestro pas suele deberse a
movimientos tursticos.
Los billetes de banco, que en sentido estricto no son divisas, como ya hemos
advertido, tienen un tratamiento especial.
Los diferenciales, o spreads, entre cotizaciones vendedoras y compradoras eran ms
amplios que en el caso de las divisas, debido al mayor riesgo y coste que soporta el
banco en operaciones con billetes (+/- 1.85%)
Esa segunda tabla indicaba los
cambios a los que se comprometa a
comprar o vender el banco de Espaa
pero, para las entidades registradas,
era meramente orientativa.
La actividad del mercado
interbancario de divisas es realmente
frentica y se lleva cabo a travs de
las salas de cambio o contratacin de
los principales bancos comerciales.
Los importes mnimos de las
transacciones, en el segmento secundario
o interbancario, son elevados, oscilando
de uno a cinco millones de dlares o el
equivalente en otras divisas.
Mercado al contado y a plazo.
Operaciones de arbitraje.
Arbitraje de intereses.
Mercado al contado y a plazo
En las operaciones al contado, o spot, la
entrega de las divisas se realiza en el plazo de
dos das hbiles a partir del cierre de la
operacin de compraventa. Es decir, la fecha
valor de la operacin es de dos das.
En las transacciones a plazo, o forward, la entrega de
las divisas, objeto de la compraventa, es mas dilatada
en el tiempo, generalmente a uno, dos, tres o seis
meses.
En este caso se cuentan tambin los dos das
hbiles tpicos de la operacin al contado, por lo
que los plazos, en realidad, son de un mes mas
dos das, dos meses mas dos das, etc. En las
operaciones forward, o a plazo, pueden
distinguirse diversas modalidades:
Outright. Las fechas o plazos de entrega de
las divisas estn totalmente prefijados (por
ejemplo, dentro de un mes)
Option. Las fechas o plazos de entrega
quedan abiertos dentro de ciertos lmites (por
ejemplo, entre un mes y un mes mas diez das).
contraparte.
Swap. Operacin simultanea de contado y
plazo. Un agente compra, por ejemplo, dlares
contra euros al contado y a su vez vende los
dlares, a plazo de tres meses, a la misma
El termino swap equivale literalmente
a intercambio o permuta, pero
tiene diversos significados en el
mercado de divisas.
Las compraventas a plazo, dado que el
tipo de cambio se fija hoy pero la entrega
de las divisas se realiza dentro de cierto
tiempo (un mes, dos meses, etc.), son las
tpicas transacciones de cobertura de
riesgo de cambio.
Si un exportador, por ejemplo, prev cobrar una factura en yenes
dentro de tres meses, esta expuesto a un evidente riesgo de
cambio. Hoy la cotizacin esta fijada, digamos, en 125,700 JPY/EUR
del lado vendedor de euros, es decir, el banco comercial estara
dispuesto a comprar yenes a dicha cotizacin. Pero dentro de tres
meses el cambio bien pudiera ser de 125,500 JPY/EUR, lo que
favorecera al exportador, o de 126,300 JPY/EUR, lo cual
perjudicara intereses de este.
Una solucin consiste en
acudir al segmento a plazo del
mercado y vender hoy los
yenes, para entregar dentro de
tres meses al precio,
supongamos, de 125,250
JPY/EUR.
Nuestro exportador se ha cubierto as del riesgo
de cambio, ha renunciando a posibles
ganancias atpicas, por variaciones de
cotizacin, pero tambin se ha defendido de
posibles perdidas. En sumas, se ha inmunizado
contra los riesgos del mercado.

Un concepto relevante, en los mercados a
plazo, es el de tipo de inters implcito (i
F
), que
se define mediante la siguiente ecuacin:
Donde:

T
F
= tipo de cambio a plazo.
T
0
= Tipo de cambio al contado.
T = Plazo en das.


Sean las siguientes cotizaciones:

Contado: 1,151 USD/EUR (T
0
)
Plazo de 3 meses: 1,160USD/EUR (T
F
)


Aplicando la Formula resulta:

=
1,160 1,151
1,151
.
360
90
= 3,13%
La interpretacin es que el euro, segn el mercado a plazo, se revala con
respecto al dlar en un 3,13% anual, dado que, dentro de tres meses, se
necesitaran mas dlares (+0,009) para cambiarlos por una unidad de divisa
europea.

OPERACIONES DE ARBITRAJE
Consiste, tanto en el mercado de divisas
como en cualquier otro mercado,
financiero o no, en aprovechar las
discrepancias o irregularidades en la
formacin de los precios.
En las transacciones en divisas el arbitraje
se basa en utilizar las diferencias de
cotizacin, para una misma moneda, en
dos o ms plazas diferentes, en beneficio
del agente que detecta y trata de explotar
tales anomalas.
Existen dos tipos
de Arbitraje
Arbitraje
Mltiple
Arbitraje
Bilateral
ARBITRAJE BILATERAL
Un operador, a travs de su
pantalla en la sala de cambios de
un banco comercial, detecta las
siguientes cotizaciones:
Ciertamente, el agente puede comprar euros en new
york a 1.152 dlares y venderlos en Madrid realizando
una ganancia de 0.001 dlares por euro.
Con 100.000.000 de dlares podran comprarse, en new
york 86.805.556 euros (100.000.000/1.152) que, a su
vez.
Podran venderse en Madrid por 100.086.806 dlares
(86.805.556 x 1.153). La ganancia seria de 86.806
dlares.
Madrid 1.153 USD/EUR
New york 1.152 USD/EUR
1,152
USD/EUR
Tipo de
vendedor
86.805.556
EUR
1,153
USD/EUR
Tipo
Comprador
100.086.806
USD
100.000.000
USD
Nueva York Madrid
Diagrama de arbitraje
bilateral
La ganancia seria de 86.806
dlares
Madrid 1.153 USD/EUR
New york 1.152 USD/EUR
ARBITRAJE MLTIPLE
O TRILATERAL
Supongamos que
ahora nuestro
operador visualiza en
pantalla los siguientes
cambios:
MADRID LONDRES NUEVA YORK
109,590 JPY/USD 183,782 JPY/GBP 1,677 USD/GBP
Como 183,782 = 109,590 x 1,677, el mercado puede
considerarse en equilibrio y no existe posibilidades de
arbitraje.
MADRID LONDRES NUEVA YORK
109,590 JPY/USD
Tipo comprador
180,000 JPY/GBP
Tipo vendedor
1,677 USD/GBP
Tipo comprador
Podemos comprobar que 180,000 < 109,590 x 1,677, y
que el yen se ha revaluado en Londres, ya que, ahora,
se necesita menos yenes para comprar una libra.
Si, segundos ms tarde, la pantalla ofrece las siguientes cotizaciones:
Se ha roto el equilibrio del mercado y podemos realizar una
operacin de arbitraje. Por ejemplo, con 100.000.000 de yenes
podemos comprar 555.556 libras en Londres
(100.000.000/180,000) que pueden venderse en nueva york por
931.667 dlares (555.555 x 1,677) que, a su vez cambiados en
Madrid, equivalen a 102.101.386 yenes (931.667 x 109,590).
Hemos realizado una ganancia en segundos de 2.101.386 yenes.
102.101.386 JPY
109,590 JPY/USD
Tipo Comprador
180.000 JPY/GBP
Tipo de vendedor
555.556 GBP
1,677 USD/GBP
Tipo Comprador
931.667 USD
100.000.000 JPY
Londres Nueva York
Madrid
Ganancia = 2.101.386 JPY
La operacin de arbitraje de intereses en cobertura o
arbitraje cubierto de capitales consiste en actuar,
simultneamente, en el mercado de divisas, tanto al contado
como a plazo, y en el mercado de dinero, tanto en funciones
de prestatario como de prestamista o depositante.
A fin de dejar clara la operativa que comentamos vamos a utilizar un ejemplo.
ARBITRAJE DE INTERS
Ejemplo:
Sea el siguiente escenario en los mercados de cambio y monetario:
Mercado de divisas
Comprador
(USD/GBP)
Vendedor (USD/GBP)
Tipo Contado
Tipo swap a 3 meses
Tipo a plazo a 3 meses
Descuento de la GBP frente al USD
1,6770
150
1,6620
3,57%
1,6790
145
1,6645
3,45%
Mercado Monetario
Tomador (%) Prestamista (%)
USD a 3 meses
GBP 3 meses
1,17
3,98
1,20
4,02
Diferencial 2,81 2,82

1,6770 1,6620
1,677
4 = 3,57%

1,6790 1,6645
1,679
4 = 3,45%

Una primera reflexin, sobre el escenario del mercado, nos puede
llevar a las siguientes conclusiones:

En el mercado de dinero est ms cara la libra que el dlar. Los tipos, activos y
pasivos, de la esterlina son superiores a los de la moneda americana,
aproximadamente en un 2,8%.
En el mercado de divisas el dlar est apreciado contra la libra o esta se
descuenta con respecto al dlar, aproximadamente en un 3,5%.
Aplicacin de la Frmula
Se detecta, por tanto, un desequilibrio entre ambos mercados, ya que, en teora, la
moneda que se deprecia a plazo tiene que ofrecer, como compensacin, mayores
tipos de inters que la divisa que se aprecia y debiera ocurrir que: diferencial de
intereses = descuento de una moneda con respecto a la otra.

Nota: En los mercados de divisas es frecuente dar las cotizaciones del siguiente modo:

1,6770 USD/GBP 150 a 3 meses Comprador
1,6790 USD/GBP 145 a 3 meses Vendedor

donde 150 y 145 son los tipos swap o diferenciales respectivos que, en este caso,
deben interpretarse como 0,0150 y 0,0145.

Existen dos reglas:

Primera:
- Si tipo swap vendedor > tipo swap comprador, los tipos se suman.
- Si tipo swap vendedor < tipo swap comprador, los tipos de restan.
De esta forma, siempre se cumplir a plazo que tipo vendedor > tipo comprador,
que es lo lgico.

Segunda:
Consiste en ver los diferenciales de tipos de inters. La moneda que ofrezca mayor
tipo de inters es la que, tericamente, debe depreciarse en el mercado a plazo. En
el ejemplo, la libra ofrece mayor inters, debe depreciarse y, por tanto, al que, a
plazo, necesitaremos menos dlares para cambiarlos por una esterlina.

Obviamente, ambas reglas deben conducir a la misma conclusin.
Cmo se sabe si los tipos swap se suman o se restan a
la cotizacin de contado?
Pasemos ahora a disear una posible operacin de arbitraje:

t = 0
- Endeudamiento en libras.
- Venta al contado de las libras por dlares.
- Realizacin de un depsito en dlares.
- Venta a plazo de los dlares (principal + intereses) contra libras.

t = +3 meses
- Cancelacin del depsito en dlares (principal + intereses).
- Cambio de los dlares por libras.
- Devolucin del prstamo en libras (principal + intereses).

Si opersemos con 1 000 000 libras resultara:

1 000 000 GBP x 1,6770 = 1 677 000 USD
1 677 000 (1 +
0,0117
4
) = 1 681 905 USD
1 681 805 / 1,6645 = 1 010 457 GBP
1 000 000(1 +
0,0402
4
) = 1 010 050 GBP
407 GBP de ganancias
Contabilizacin de las ganancias.

El arbitraje cubierto de tipos de inters, tal como lo hemos descrito, es una
operacin tericamente sin riesgos, ya que se realiza en t = 0, aunque los
resultados se recojan, en el ejemplo, en t = +3 meses. Por lo tanto, se realiza
en base a datos presentes sin especulacin alguna sobre el escenario futuro,
que no interviene para nada.
En la prctica, las imperfecciones del mercado pueden dificultar el
arbitraje e impedir el exacto cumplimiento de la TPTI. Algunos casos que
pueden darse son:

- Altos costes de transaccin, por ejemplo, por un alto diferencial entre
tipos comprador y vendedor.

- Control de cambios y riesgos polticos, sobre todo si el arbitraje se
realiza con monedas de pases subdesarrollados e inestables, lo cual
no suele ser el caso.

- Fiscalidad diferente en un pas y otro.

- Volmenes limitados de fondos en los mercados de divisas.
Terminemos recordando que una compra de
moneda al contado, con su simultnea venta a
plazo, recibe el nombre de operacin swap.

Por lo tanto, podramos afirmar que el arbitraje
cubierto de capitales combina un swap en el
mercado de divisas con operaciones de
endeudamiento y deposito en el mercado de
dinero.
GRACIAS!!!