Unidad 5.

Financiamiento con
acciones comunes.


Mayo 2014

Financiamiento con acciones
comunes

Capital de Deuda

Todos los prestamos en que
incurre una empresa,
incluyendo los bonos, y que
se reembolsan de acuerdo
con un programa fijo de
pagos

Renta Fija

Capital Patrimonial

Fondos suministrados por
los dueos de la compaa
(Inversionistas o tenedores
de acciones) y cuyo
desembolso depende del
desempeo de esta.

Renta Variable

Financiamiento con acciones
comunes - Definiciones

Acciones Comunes

Acciones privadas

Las acciones comunes de una compaa que son propiedad de
inversionistas privados; estas acciones no se negocian en la bolsa.

Acciones publicas

Las acciones comunes de una compaa que son propiedad de
inversionistas pblicos; estas acciones se negocian en la bolsa
Financiamiento con acciones
comunes - Definiciones

Derecho de preferencia
Permite a los accionistas comunes mantener su participacin
proporcional en la corporacin cuando se emiten nuevas acciones,
protegindolos de este modo de la dilucin de su propiedad.

A veces pueden llegar los accionistas a comprar nuevas emisiones,
proporcionalmente, por debajo del precio de mercado. Lo que se
conoce como oferta con derechos


Dilucin de propiedad
Lo contrario al derecho de preferencia.

Financiamiento con acciones
comunes - Definiciones

Acciones autorizadas

Numero de acciones comunes que el acta constitutiva de
una empresa le permite emitir.

Acciones en circulacin

Acciones comunes emitidas que estn en manos de los
inversionistas, incluyendo inversionistas pblicos y privados


Financiamiento con acciones
comunes - Definiciones

Acciones en tesorera

Acciones comunes emitidas que permanecen en manos de la empresa; estas
acciones con frecuencia fueron readquiridas por la empresa.



Acciones emitidas.

Es la suma de acciones en circulacin y acciones en tesorera.





Financiamiento con acciones
comunes - Definiciones

Valor a la par

El valor a la par de una accin comn es un valor
arbitrario establecido para efectos legales en los
estatutos corporativos de la empresa y por lo
general es bastante bajo, con frecuencia con un
importe de $ 1.00 0 menos.



Financiamiento con acciones
comunes - Ejemplo
Golden Enterprises, es una empresa productora de bombas
medicas, tiene la siguiente cuenta de capital patrimonial de
los accionistas al 31 de diciembre:




Patrimonio de los Accionistas
Acciones comunes : $ 0.80 de valor a la par
35 millones de acciones autorizadas;
15 millones de acciones emitidas 12,000,000
Capital pagado en exceso por valor a la par 63,000,000
Ganancia Retenidas 31,000,000
106,000,000
Menos: Costo de acciones en tesoreria ( 1 millon de acciones) 4,000,000
Total Patrimonio de los accionistas 102,000,000
Financiamiento con acciones
Preferentes

Acciones Preferentes

Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir
un dividendo peridico fijo, establecido como un
porcentaje o un monto en dlares.

La accin preferente con valor a la par tiene establecido
un valor nominal, y su dividendo anual se especifica
como un porcentaje de este valor


Financiamiento con acciones
Preferentes

Acciones Preferentes

Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir
un dividendo peridico fijo, establecido como un
porcentaje o un monto en dlares.

La accin preferente con valor a la par tiene establecido
un valor nominal, y su dividendo anual se especifica
como un porcentaje de este valor


Financiamiento con acciones
Preferentes

Derechos de Accionistas preferentes.

Las acciones preferentes difieren de la deuda en que no tienen fecha de
vencimiento. Como tienen un derecho fijo sobre el ingreso de la empresa,
que es prioritario sobre el derecho de los accionistas comunes, los
accionistas preferentes estn expuestos a menor riesgo.

Los accionistas preferentes tambin tienen prioridad sobre los accionistas
comunes en la distribucin de activos en caso de quiebra de la empresa

Aunque no tienen derecho de voto algunas veces se les permite elegir a un
miembro del consejo directivo.



Financiamiento con acciones
Preferentes

Acciones preferentes acumulativas

Acciones preferentes a las que se deben pagar todos los dividendo
adeudados, junto con el dividendo actual, antes de pagar
dividendos a los accionistas comunes.

Acciones preferentes no acumulativas

Acciones preferentes que no acumulan dividendos no pagados.




Financiamiento con acciones
Preferentes

Acciones preferentes rescatables

Permite al emisor retirarla dentro de cierto periodo y a
un precio especifico.

Opcin de Conversin

Caracterstica de acciones preferentes convertibles, que
permite a los tenedores cambiar una accin por un
nmero establecido de acciones comunes.



Financiamiento con acciones
Valuacion

Eficiencia del mercado

En mercados competitivos con un gran numero de
participantes activos, como la Bolsa de Valores de New
York, las interacciones entre muchos compradores y
vendedores generan un precio de equilibrio, el valor de
mercado, para cada titulo. Este precio refleja las acciones
conjuntas que los compradores y vendedores realizan con
base a toda la informacin disponible.
Este concepto en general se conoce como la eficiencia del
mercado


Financiamiento con acciones
Valuacion

Hiptesis del mercado eficiente

Los mercados son eficientes cuando estn
integrados por muchos inversionistas
racionales que reaccionan de manera rpida y
objetiva a la nueva informacin.



Financiamiento con acciones
Valuacion

Teora que describe el comportamiento de un supuesto mercado
perfecto en el que:

Los valores estn generalmente en equilibrio (precio justo)

Los precios de los valores reflejan por completo toda la informacin
publica disponible y reaccionan con rapidez a la nueva informacin

Puesto que las acciones estn cotizadas de manera plena y correcta,
los inversionistas no necesitan perder tiempo en busca de valores
cotizados inadecuadamente.




Financiamiento con acciones
Valuacion - Ecuacion
D
1
D
2
D
(1 + k
s
)
1
(1 + k
s
)
2
(1 + k
s
)

Donde
P
o
= Valor actual de las acciones comunes
D
t
= Dividendo esperado por accion al final del anio t
k
s
= Rendimiento requerido de acciones comunes
= P
o
+ + + .
Financiamiento con acciones
Valuacion
Modelo de crecimiento cero
Metodo para valuacin de dividendos que
supone un flujo constante de dividendos
no creciente.



Financiamiento con acciones
Valuacion - Ejemplo
Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham
Company, un productor establecido de textiles,
permanezca constante indefinidamente a $ 3.00 por
accin. Si el rendimiento requerido de sus acciones
es del 15%, el valor de las acciones es de $ 20.00 por
accin


.




3
0.15
P
o
= 20
P
o
=
Financiamiento con acciones
Valuacion
Modelo de crecimiento constante
Mtodo muy difundido para la valuacin de
dividendos, que supone que los dividendos
crecern a una tasa constante, pero a una tasa
menor que el rendimiento requerido.


Financiamiento con acciones
Valuacion
D
1
k
s - g
Donde
P
o
= Valor actual de las acciones comunes
D
1
= Dividendo esperado por accion al final del anio
k
s
= Rendimiento requerido de acciones comunes
P
o
=
Financiamiento con acciones
Valuacion - Ejemplo
Lamar Company, una pequea empresa de cosmticos,
pago entre 2007 y 2012 dividendos que han venido
creciendo a un 7%. por accin. Para 2013 se espera
un dividendo de $1.50, y el rendimiento requerido es
de 15%.

1.50
0.15 - 0.07
18.75 $
P
o
=
P
o
=
Financiamiento con acciones
Valuacin
Modelo de valuacin para un Flujo de Efectivo Libre

Modelo que determina el valor de una compaa
entera como el valor presente de sus flujos de
efectivo libre esperado, descontado al costo de
capital promedio ponderado de la empresa, que es
su costo futuro promedio esperado de fondos a
largo plazo.

Financiamiento con acciones
Valuacin
FEL
1
FEL
2
D
(1 + k
a
)
1
(1 + k
a
)
2
(1 + k
a
)

Donde
V
C
= Valor actual de las acciones comunes
FEL
t
= Dividendo esperado por accion al final del anio t
k
a
= Rendimiento requerido de acciones comunes
+ V
C
= + + .
Financiamiento con acciones
Valuacin
Para obtener el valor de las acciones
V
S
= V
C
- V
D
-V
P
Donde
V
C
= Valor de toda la empresa
V
D
= Valor de mercado de toda la deuda
V
P
= Valor de mercado de las acciones preferentes
Financiamiento con acciones
Valuacin - Ejemplo
Ejemplo:
Flujos de Efectivo Libre
ao (FEL
t
) Otros Datos
2013 400,000 $ Tasa de crecimiento del FEL, a partir de 2017 hasta el infinito, g
FEL
= 3%
2014 450,000 $ Costo de Capital promedio ponderado, k
a
= 9%
2015 520,000 $ Valor de mercado de toda la deuda, V
D
= $ 3,100,000
2016 560,000 $ Valor de mercado de las acciones preferentes, V
P
= $ 800,000
2017 600,000 $ Numero de acciones comunes en circulacion = 300,000
Dewhurst, Inc, desea determinar el valor de sus acciones usando el modelo de valoracin de flujo
de efectivo libre. Para desarrollar el modelo el gerente financiero genero los siguientes datos:
Financiamiento con acciones
Valuacin - Ejemplo
Paso 1

Calcule el valor presente de los tres flujos de efectivo que ocurren a partir
del final de 2018 hasta el infinito, medidos desde el inicio de 2018 (Es decir a
finales de 2017). Como se pronostica una tasa de crecimiento constate de los
FEL despus de 2017, podemos utilizar el modelo de valuacin de dividendos
de crecimiento constante.


FEL
2018
k
a
- g
FEL
600,000 X (1 + 0.03)
0.09 - 0.03
618,000
0.06
= Valor del FEL
2018
=
=
= 10,300,000 $
Financiamiento con acciones
Valuacin - Ejemplo
Paso 2

Sume el valor presente del FEL de 2018 en adelante, que se mide al final del 2017, al
valor del fEL de 2017, para obtener el FEL total en 2017.





10,900,000 $ Total FEL
2017
= + = 600,000 $ 10,300,000 $
Financiamiento con acciones
Valuacin - Ejemplo
Paso 3

Obtenga la suma de los valores presentes de los FEL de 2013 a 2017, para determinar el valor
de V
C
de la compaa.


D
t
FEL
t
(1 + k
a
)
t
[ (1) (2)]
ao ( t ) (1) (2) (3)
2013 400,000 $ 1.090 366,972 $
2014 450,000 $ 1.188 378,756 $
2015 520,000 $ 1.295 401,535 $
2016 560,000 $ 1.412 396,718 $
2017 10,900,000 $ 1.539 7,084,252 $
Valor de toda la empresa V
C
8,628,234 $
Calculo del valor de toda la empresa
para Dewhurst, Inc.
Financiamiento con acciones
Valuacin - Ejemplo
Paso 4

Calcule el valor de las acciones comunes


V
S
= $ 8,628,234 - $ 3,100,000 - $ 800,000 = $ 4,728,234




V
S
4,728,234 $
No de acciones 300,000
= = 15.76 $