MERCADO DE INTERMEDIACION

FINANCIERA
Inversionista
o ahorrista
BANCO
S
E
C
T
O
R
P
R
O
D
U
C
T
I
V
O
MERCADO DE DESINTERMEDIACION
FINANCIERA
Inversionista o
ahorrista
MERCADO DE
VALORES
S
E
C
T
O
R
P
R
O
D
U
C
T
I
V
O
BOLSA DE VALORES:
ALTERNATIVA DE
Inversionistas
Sector
Productivo
INVERSIN FINANCIAMIENTO
BOLSA DE VALORES
OFERTA
DEMANDA
Inversionistas firman
Orden de venta
Inversionistas firman
Orden de Compra
Operador
valores
Operador
valores
Casa
Valores
Casa
Valores
TITULO
VALOR
CLASIFICACIN DEL MERCADO FINANCIERO
MERCADO FINANCIERO
MERCADO DE DINERO MERCADO DE CAPITALES
Operaciones de Corto Plazo
Operaciones de Mediano
y largo plazo
AGENTES
SUPERAVITARIOS
AGENTES
DEFICITARIOS
M. Abierto M. Interbancario M. Crediticio M. De Valores
CLASIFICACIN DEL MERCADO FINANCIERO
MERCADO FINANCIERO
MERCADO INSTITUCIONES
FINANCIERAS
MERCADO BURSTIL
Bancos, Instituciones Financieras
Bolsas de Valores
AGENTES
SUPERAVITARIOS
AGENTES
DEFICITARIOS
QUE ES EL MERCADO DE
VALORES?
Es un segmento del mercado financiero
que permite la movilizacin de recursos
desde los ahorristas hacia las actividades
productivas mediante la compra-venta de
ttulos-valores.

$
ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES
CONSEJO
NACIONAL DE
VALORES
SUPERINTEN.
DE COMPAIAS
BOLSA DE
VALORES
FONDOS DE
INVERSION
ADMINISTRACI
ON
DE FONDOS Y
FIDEICOMISO

CALIFICADORAS
DE RIESGO
DECEVALE
CASAS DE
VALORES
FONDOS
ADMINISTRADOS

FONDOS
COLECTIVOS
FONDOS
INTERNACIONALES

Ley de Mercado de Valores
La Ley tiene por objeto promover un mercado de valores
organizado, integrado, eficaz y transparente, en el que la
intermediacin de valores es competitiva, ordenada,
equitativa y continua, como resultado de una informacin
veraz, completa y oportuna.

Mercado Burstil
Es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones
de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores
y en las Bolsas de Valores, realizadas en stas por los
intermediarios de valores autorizados e inversionistas
institucionales de acuerdo con lo establecido en la
presente ley.

Mercado Extraburstil

Es que se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la
participacin de intermediarios de valores autorizados e
inversionistas institucionales, con valores inscritos en el
Registro de Mercado de Valores

Mercado Privado
Son aquellas negociaciones que se realizan en forma
directa entre el comprador y vendedor, sin la intervencin
de intermediarios de valores, sobre valores no inscritos en
el Registro de Mercado de Valores.


Consejo Nacional de Valores (CNV)
Organismo regulador del Mercado de Valores, integrado
por: Superintendente de Compaas, que los preside,
delegado del Superintendente de Bancos, Vocal del Banco
Central, un representantes del Presidente de la Repblica,
tres representantes del Sector Privado.


Superintendencia de Compaas
Ejecuta la poltica general del mercado de valores
dictada por el CNV.

Inspeccionar en cualquier tiempo, a las compaas,
entidades y dems personas que intervengan en el
mercado de valores.

Investigar las denuncias o infracciones a la presente ley,
reglamentos, a sus reglamentos, reglamentos internos y
regulaciones de las instituciones que se rigen por esta ley.

Requerir o suministrar directa o indirectamente
informacin pblica en los trminos previstos en esta ley.
Del Registro del Mercado de Valores
Se crea el Registro de Mercado de Valores, dentro de la
Superintendencia de Compaas, en el cual se inscribirn
informacin pblica respecto de los emisores, los valores y
dems instituciones reguladas por ley.

Del Mercado Primario
Es aquel en que los compradores y el emisor participan
directamente o a travs de intermediarios, en la
compraventa de valores de renta fija o variable y
determinacin de los precios ofrecidos al pblico por
primera vez.
Del Mercado Secundario
Comprende las operaciones o negociaciones que se
realizan con posterioridad a la primera colocacin, por lo
tanto, los recursos provenientes de aquellas, lo reciben sus
vendedores.

De las inversiones del Sector Pblico
Las inversiones y compraventa de activos financieros,
que realicen directa o indirectamente las entidades y
organismos del sector pblico, que excedan mensualmente
del valor equivalente a un mil UVC, debern realizarse
obligatoriamente a travs de los sistemas de negociacin
burstiles interconetadas entre las bolsas de valores
establecidas en el pas.
Bolsas de Valores
Bolsas de Valores son corporaciones civiles, sin fines de
lucro, autorizadas y controladas por la Superintendencia
de Compaas, que tienen por objeto brindar a sus
miembros los servicios y mecanismos requeridos para la
negociacin de valores.

Rueda de Bolsa
Es la reunin o sistemas de interconexin de operadores
de valores, que en representacin de sus respectivas casas
de valores, realizan transacciones con valores inscritos en
la Bolsa.


Rueda de Viva Voz

Es la reunin que se realiza diariamente en el local de la
Bolsa, con el objeto de que en ella, los Operadores de
Valores, concerten las operaciones de compraventa de
valores.

Rueda Electrnica
Las ofertas, demandas, calces y cierres de operaciones se
efectan a travs de una red de computadoras. Coexistir
durante el perodo que dure la Rueda de Viva Voz,
pudiendo intervenir con las operaciones realizadas en
dicha Rueda.
Casas de Valores
Son compaas annimas autorizadas y controladas por
las Superintendencia de Compaas para ejercer la
intermediacin de valores , cuyo objeto social nico es la
realizacin de las actividades previstas en la LMV.

Intermediacin y responsabilidad
Las Casas de Valores negociarn en el mercado de
valores a travs de operadores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores, quienes actuarn bajo la
responsabilidad solidaria con sus respectivas casas de
valores
DECEVALE
Son compaas annimas autorizadas y controladas por
las Superintendencia de Compaas para recibir
depsitos, valores inscritos en el Registro de Mercado de
Valores, encargarse de su custodia y conservacin y
brindar los servicios de liquidacin y registro de
transferencia de los mismos, y operar como cmara de
compensacin de valores.

Inversionistas Institucionales
Son las instituciones del sistema financiero pblicas y
privadas , cooperativas y mutualistas de ahorro,
Administradoras de Fondos y Fideicomiso, en atencin a
que el giro principal de aquellas se la realizacin de
inversiones en valores u otros bienes.
Fondos de Inversin

Fondo de Inversin es el patrimonio comn, integrado
por aportes de varios inversionistas, personas naturales o
jurdicas, y las asociaciones de empleados legalmente
reconocidas , para su inversin en los valores, bienes y
dems activos que la ley permite, correspondiendo su
gestin la gestin del mismo a una compaa
administradora de fondos, que actuar por cuenta y
riesgo de sus aportantes o partcpes
Sociedades Administradoras de Fondos y
Fideicomisos.

Por el contrato de fideicomiso mercantil una o ms
personas llamadas constituyentes o fideicomitentes
transfieren de manera temporal e irrevocable, la
propiedad de bienes muebles e inmuebles corporales o
incorporales, que existen o que se esperan que existan , a
un patrimonio autnomo , para que una administradora
de fondos y fideicomisos , que es su fiduciaria , cumplan
con las finalidades especficas instituidas en el contrato de
constitucin, bien a favor de propio constituyente o de un
tercero llamado beneficiario.
Titularizacin


Es el proceso mediante el cual se emiten valores
susceptibles de ser colocados y negociados libremente en
el mercado burstil, emitidos con cargo a un patrimonio
autnomo. Intervienen:
Originador
Agente de Manejo
Patrimonio de Propsito Exclusivo
Comit de Vigilancia.
Calificadoras de Riesgo
Son sociedades annimas o de responsabilidad limitada
autorizadas y controladas por la Superintendencia de
Compaas, que tienen por objeto principal la calificacin
de riesgo de los valores y emisores
Calificacin de Riesgo
Es la actividad que realizan entidades especializadas,
denominadas Calificadoras de Riesgo, mediante el cual
dan a conocer al mercado y pblico en general su opinin
sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el
emisor para cumplir con los compromisos provenientes de
sus valores de oferta pblica
PRINCIPALES ACTORES
DEL MERCADO DE
VALORES
QUIENES PARTICIPAN EN
ESTE MERCADO?
Los emisores de los
documentos.
Los inversionistas.
Las Bolsas de Valores.
Las Casas de Valores.


Es una Corporacin Civil
sin fines de lucro, que
provee el espacio fsico,
instalaciones, sistemas y
toda la infraestructura
institucional para que las
negociaciones de ttulos
valores se desarrollen en
forma ordenada,
transparente y segura.
?
ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES

Funcin de Inversin
Funcin de liquidez
Funcin de participacin
Funcin de valoracin
Funcin de circulacin
Funcin normativa
ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES

Funcin de Inversin
La Bolsa cumple un propsito econmico fundamental al
canalizar directamente el ahorro hacia la inversin productiva,
disminuyendo e incluso eliminando el uso ocioso de recursos
financieros en la economa. La Bolsa de Valores ofrece a las
empresas una alternativa de financiamiento y a los ahorristas
una posibilidad de inversin, conectndolos sin
intermediarios y permitiendo una participacin ms activa en
la generacin de riqueza.

ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES

Funcin de liquidez
La Bolsa de Valores ofrece a los tenedores de ttulos valores
la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo
deseen. Esto no quiere decir que los ttulos que no se cotizan
en la Bolsa sean completamente ilquidos, pues siempre existe
la posibilidad de buscar un comprador cuando se necesitan
vender, pero tal posibilidad resulta complicada, en muchos
casos inviable, y sin que el vendedor tenga la seguridad de
haber vendido al valor real o de mercado
ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES

Funcin de participacin

La Bolsa permite a los ahorradores participar en el desarrollo
econmico a travs de la participacin en la gestin de las
empresas, pues al comprar acciones se convierten en socios
de ellas. La Bolsa hace posible que los trabajadores y el
pblico en general participen en la funcin empresarial.
ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES
Funcin de valoracin
En los pases con economas de mercado el problema de la
valoracin de los activos reales se ha resuelto, de mejor o
peor manera, a travs de los mecanismos del mismo mercado;
sin embargo, an no se ha resuelto completamente el
problema de la valoracin de los activos financieros. Esto
slo se puede lograr con una Bolsa de Valores eficiente. Las
Bolsas de Valores permiten determinar indirectamente (al
determinar el valor de las acciones) el valor de las empresas.
El valor burstil de una empresa se define como el producto
del valor de su accin en bolsa por el nmero de acciones en
circulacin. Este valor objetivo o de mercado sirve de base o
punto de partida a la hora de vender o comprar una compaa.

ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES
Funcin de circulacin
La bolsa facilita la circulacin y movilidad de la riqueza
mobiliaria, funcin de suma importancia en los actuales
tiempos. En los pases con economas avanzadas, la riqueza
en manos del pblico est representada principalmente por
acciones, que son una alicuota del capital y por ende del
activo real de las empresas, y por obligaciones o fondos
pblicos, que representan respectivamente una porcin de un
crdito a largo plazo concedido a una compaa o al Estado.
La inversin en bienes inmobiliarios (edificios, fincas) que es
tradicional en las economas subdesarrolladas, se ha
convertido en mobiliaria en los pases ms desarrollados
gracias a la emisin de ttulos.
ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES
Funcin de circulacin
Se ha producido en el mundo moderno una transformacin de
la riqueza inmobiliaria a mobiliaria, lo que da mayor
importancia a la funcin de circulacin y movilidad de los
valores mobiliarios. Adems, debido a la funcin de liquidez
de la bolsa, el inversionista puede recuperar su dinero cuando
quiera y disfrutar al mismo tiempo de todas las ventajas de
una inversin a largo plazo. Esta funcin se complementa
con la de participacin, liquidez, valoracin e informacin.

ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES
Funcin de I nformacin
La Bolsa es el barmetro de todo acontecer econmico y
social, y la caja de resonancia del quehacer poltico nacional e
internacional, dada la estrecha relacin que existe entre lo
poltico y econmico. La informacin burstil es de tal
importancia que modernamente se considera que el objetivo
de la empresa es la maximizacin del valor burstil de las
acciones. Se convierte as la Bolsa en un banco de prueba de
la eficacia de los directivos empresariales y en un gran
instrumento de control de su gestin por parte de los
accionistas y del pblico en general.

ROL DE LAS BOLSAS DE
VALORES

Funcin de proteccin del ahorro frente a inflacin

En el actual estado de cosas, la inversin en Bolsa en ttulos
de renta variable permite sustraer al ahorro de la erosin
monetaria, porque tales ttulos representan partes
proporcionales de activos reales y al haber inflacin, el valor
monetario de tales bienes crece y por lo tanto tambin
aumenta el precio de las acciones.
EL MARCO LEGAL DE LA ACTIVIDAD BURSATIL

El 30 de mayo de 1969 se autoriza la creacin de las Bolsas de Valores de
Guayaquil y Quito por una iniciativa de la Comisin de Valores
Corporacin Financiera Nacional.
El primer lustro de la dcada de los 80 se caracteriza por el bajo nivel de
las operaciones, para la segunda mitad de los 80, las negociaciones tienen
un repunte vertiginoso.
En 1993 se aprob la primera Ley de Mercado de Valores. Conforme a
esta Ley, las Bolsas de valores se ubican bajo el control de la
Superintendencia de Compaas.
Para 1998 se expide una nueva Ley de Mercado de Valores, atendindose
a la necesidad de reformar e introducir ciertos aspectos originados por el
desarrollo vertiginoso de la actividad.
Los aos 1998 y 1999 fueron de grandes dificultades para la economa
ecuatoriana.
En enero del 2000, el Gobierno ecuatoriano anunci la adopcin del
esquema de dolarizacin.

Son sociedades annimas.
Autorizadas por la Superintendencia de
Compaas.
Miembros de una Bolsa de Valores.
Vinculan las ofertas y demandas de ttulos-valores.
Asesoran adecuadamente a sus clientes.
Promueven nuevas herramientas de inversin.

QUE SON LAS CASAS
DE VALORES?
FUNCIONAMIENTO DE LAS
CASAS DE VALORES
Las casas de valores actan a travs de personas
naturales especializadas y calificadas, llamadas
Operadores de Valores.
Se rigen segn normas de Superintendencia de
Compaas, las Bolsas de Valores y la Ley del
Mercado de Valores.
EL ROL QUE CUMPLEN LAS
CASAS DE VALORES
Promueven formas ms eficientes para
canalizar el ahorro hacia la inversin
productiva.

Brindan un servicio profesional de
INTERMEDIACION de valores en el mercado.

Monitorean constantemente el
comportamiento de los actores del mercado.
QUIEN CONTROLA
A LAS CASAS DE
VALORES?
La transparencia de su actividad est
supervisada por:
El Consejo Nacional de Valores
La Superintendencia de Cas.
Las Bolsas de Valores
EL DECEVALE

Y LAS EMISIONES

DESMATERIALIZADAS




EMISIONES DESMATERIALIZADAS
La desmaterializacin de un ttulo valor puede describirse como el
fenmeno de la sustitucin, del medio fsico o cartular, por la
documentacin de la obligacin en l contenida, en medios
contables o informticos.

Este mecanismo es comn en todos los pases con un mercado de
valores desarrollado como Estados Unidos, los pases de la
comunidad Europea, de Amrica Latina tales como Mxico, Chile,
Argentina, Venezuela, Brasil, Per, Panam, entre otros.

Tambin hay que resaltar que los Bonos de Deuda Externa (Bonos
Globales, Eurobonos y Bonos Brady) emitidos por todos los pases
del mundo, son desmaterializados, ya que los mercados
emergentes internacionales en donde se negocian, exigen esta
caracterstica por su facilidad, seguridad y agilidad en todos los
procesos relacionados a la compra venta de valores.



EMISIONES DESMATERIALIZADAS
La desmaterializacin de las emisiones impide la
falsificacin, prdida o sustraccin de los valores.
Permite la estandarizacin y la negociacin sin ninguna
restriccin en cuantas decimales o enteras.
Agilita el traspaso de propietario.
Gracias a estas facilidades, se incrementan los niveles
de seguridad del ttulo valor y aumenta su bursatilidad
El valor adquiere mayor liquidez y se transforma en un
instrumento atractivo



DECEVALE
El Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores
DECEVALE S.A, se constituyo el 4 de enero de 1994.
DECEVALE es una Sociedad Annima autorizada y controlada por la
Superintendencia de Compaas a travs de la Intendencia de Mercado de
Valores.
El nico depsito centralizado de compensacin y liquidacin de valores a
nivel nacional, autorizado por la Ley del Mercado de Valores del Ecuador.
En la actualidad liquida las operaciones negociadas en las dos Bolsas de
Valores existentes en el Ecuador.
Mantiene depsitos por mas de 100 Millones de dlares americanos. El
44% de este portafolio corresponde a valores desmaterializados en
secundario, que son aquellos que fue ordenada su desmaterializacin por el
titular y no por el emisor.




DECEVALE
Pueden ser accionistas del DECEVALE:
Las Bolsas de Valores
Las Casas de Valores
Las Instituciones Financieras
Las Instituciones Pblicas
Y cualquier empresa que pertenezca al mercado de
Valores
Sus accionistas pueden tener hasta un 5% de participacin
accionaria, con excepcin de las Bolsa de Valores y la
Corporacin Financiera Nacional.



DECEVALE
Servicios
Compensacin y Liquidacin de Operaciones
Desmaterializacin en Primario y en Secundario
Inmovilizacin de Valores
Custodia de Valores
Fsica
Desmaterializada
Internacional
Colateral
Fraccionamiento
Ejercicio de Derechos
Agente Cobrador
Transferencia Electrnica de Fondos a Beneficiarios
DECEVALE
Definicin de Trminos
EMISOR: Se define como emisor a la empresa debidamente
autorizada a realizar la emisin de ttulos valores inscritos en el
registro del mercado de valores ecuatoriano.
DEPOSITANTE: Son las personas jurdicas definidas por la ley del
mercado de valores para tener una cuenta en el Decevale y que estn
autorizadas a manejar sub-cuentas. Estas sub-cuentas pueden ser de
dos clases, 1) Propias; 2) de Terceros.
o Casas de Valores pueden tener cuentas Propias y de Terceros
o Administradoras Fondos pueden tener cuentas Propias y de los
Fondos y Fideicomisos Administrados.
o Emisores pueden tener solo cuentas Propias
o Instituciones Pblicas pueden tener solo cuentas Propias
TITULAR: Son las personas naturales o jurdicas propietarias de un
valor bajo custodia del Decevale.Decevale proporcionar todos sus
servicios a travs de los Depositantes; por lo tanto todas las personas
naturales o jurdicas que deseen obtenerlos, previamente debern
tomar contacto con uno de ellos.



FINANCIAMIENTO
TRADICIONAL
El financiamiento tradicional al que recurren las
empresas se efecta con recursos de la banca.
ACTIVO
PASIVO
CAPITAL
BALANCE GENERAL
LEASING
FACTORING
CREDITO
FINANCIAMIENTO NO
TRADICIONAL
ACTIVO
PASIVO
CAPITAL
BALANCE GENERAL
TITULARIZACION ACCIONES
RENTA FIJA RENTA VARIABLE
SECTOR
PUBLICO
SECTOR
PRIVADO
CARACTERISTICAS DE LOS
TITULOS-VALORES EMITIDOS
POR EL SECTOR PUBLICO
Estn avalados por el Estado.
Se emiten al portador.
Tienen una alta demanda
Es una obligacin de pago en fecha
determinada.


....CARACTERISTICAS


Se cobra principal ms intereses.
Existen ttulos emitidos con cupones
Devengan inters o se compran con descuento.
Su autenticidad est garantizada al negociarlas por
intermedio de una Casa de Valores.
Su negociacin es transparente si se utilizan los
mecanismos de la Bolsa de Valores
El cobro de principal e intereses se realiza en el BCE.
TITULOS-VALORES
EMITIDOS POR EL
SECTOR PUBLICO

Bonos del Estado
Bonos de Entidades Pblicas
Bonos Municipales y Provinciales
Certificados de Tesorera
Notas de crdito Fiscales y aduaneras
Bonos Globales

TITULOS-VALORES EMITIDOS
POR EL SECTOR PRIVADO
NO FINANCIERO
CORTO PLAZO
Papel comercial

LARGO PLAZO
Obligaciones
PASIVOS
PATRIMONIO
COMPAIA
OBLIGACIONES
OLIGACIONISTAS
OBLIGACIONES
CALIFICA
EVALUA
CALIFICADORA
DE RIESGOS
COMPAIA
AGENTE PAGADOR
REPRESENTANTE
DE OBLIGACIONISTAS
SUPRVISA
representa
OBLIGACIONES
Las Obligaciones son ttulos que pueden ser emitidos
por las compaas annimas, de responsabilidad
limitada, sucursales de compaas extranjeras
domiciliadas en el Ecuador u organismos seccionales
que reconocen o crean una deuda a cargo de la
emisora.

Existen tres tipos bsicos de obligaciones:
Obligaciones de largo plazo
Obligaciones de corto plazo (Papel Comercial)
Obligaciones convertibles en acciones
CARACTERISTICAS OBLIGACIONES DE
LARGO PLAZO
Necesitan de la publicacin de un prospecto de oferta
pblica
Tienen cupones de inters.
La tasa de inters puede ser fija o variable. En este ltimo
caso el inters que reconoce el ttulo se encontrar vinculado
a la evolucin de alguna tasa de referencia, por ejemplo las
tasas referenciales del Banco Central o las tasas
internacionales como la Libor y Prime.
El pago del capital puede efectuarse al vencimiento o
mediante amortizaciones peridicas.
Plazo superior a 360 das.
Diseada para financiar actividades productivas, de
expansin o reestructuracin de pasivos
CARACTERISTICAS
PAPEL COMERCIAL
No requieren de Prospecto sino de circular
de oferta y no tiene necesidad de otorgarse la
emisin en escritura pblica.
Su plazo no puede ser menor a un mes ni
mayor a 359 das.
Se emiten a travs de un sistema de cupos
revolventes cuya autorizacin es para un plazo
de hasta 720 das.
Diseadas para satisfacer necesidades de
recursos de corto plazo (capital de trabajo).

CARACTERISTICAS OBLIGACIONES
CONVERTIBLES EN ACCIONES
Dan el derecho al obligacionista para exigir
alternativamente que la compaa le pague el valor de
dichas obligaciones conforme a las disposiciones
generales, o que las convierta en acciones.
La conversin puede darse en pocas o fechas
predeterminadas.
Habr un factor de conversin, que es el nmero
de acciones por cada obligacin de una misma clase.
La emisin de obligaciones de este tipo implica al
mismo tiempo aumentar el capital social autorizado
hasta el monto necesario para atender las posibles
conversiones.
CARACTERISTICAS
COMUNES
Requieren calificacin de riesgo
Garanta
General (80% de activos libres de
gravmenes, excluyendo activos
diferidos). Es obligatoria.
Especfica (Prenda, hipoteca, aval, etc. o
incluso flujos futuros). Es opcional.
Se emiten con plazo determinado.
Son negociables.
VENTAJAS DE LA EMISION DE
DEUDA
Ventajas con respecto al endeudamiento bancario
Brinda gran flexibilidad al emisor en cuanto a la estructura
de pagos.
Mayores plazos.
Financiar el crecimiento de su empresa a un bajo costo
Obtener capitales a un costo inferior al que obtendra en el
mercado de intermediacin financiera.
Histricamente la tasa de rendimiento de Obligaciones entre
la TAR Y TPR.
Estructura de financiamiento menos riesgosa
Se captan recursos para reestructurar sus pasivos,
reemplazando sus compromisos de corto plazo por deudas
de largo plazo con un menor costo financiero.
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
Emisor Monto Emitido Plazo de la Emisin Tasa deInters
Monto
Colocado
Rendimiento
Promedio
% Calificacin
2001 $ $
Cedal 1,500,000 720 das Tasa Pasiva Referencial 1,500,000.00 8% AA
Edesa S.A. 5,000,000 720 das Tasa Libor + 2.5 5,000,000.00 8% AA
Mastercard S.A. 3,000,000 182 das Tasa Pasiva Referencial 3,000,000.00 8% A
Macosa 1,000,000 720 das 135 %TPR 1,000,000.00 12% A
Casabaca 3,000,000 1080 das 70 %TAR 3,000,000.00 12% A
Hotel Coln Internacional C.A. 4,000,000 1080 das 9% 4,000,000.00 9% AA
2002
Acera del Ecuador C.A Adelca 6,500,000 810 das LIBOR 3meses+2.5% 6,500,000.00 8% AA
Corporacin de Desarrollo
Secundario de Hipotecas S.A 3,950,000 1080 das Tasa Pasiva Referencial 3,950,000.00 8% AAA
Pinturas Cndor 3,500,000 1080 das Tasa Pasiva Referencial 3,500,000.00 9% AA
Distribuidora Farmacetica
Ecuatoriana DIFARE 4,000,000 720 das LIBOR 3meses+4% 1,948,000.00 9% AA
INTEROC 1,500,000 1, 2 y 3 aos Tasa Pasiva Referencial 1,500,000.00
1 ao= 8% 2 aos=
8.5% 3 aos= 9.3% A
Corporacin de Desarrollo
Secundario de Hipotecas S.A 3,200,000 1080 das Tasa Pasiva Referencial+2% 2,915,000.00 9% AAA
Constructora Inmobiliaria Argos 3,000,000 1080 das 9% 1,929,000.00 10% AA
Pinturas Unidas 1,000,000 1095 das 9% 1,000,000.00 9% AA
H.O.V Hotelera Quito 5,000,000 1080 das TPR+2.5% 5,000,000.00 10% AAA
Banco Bolivariano- obligaciones
convertibles 5,000,000 1800 das Libor 6meses+4.5% 2,760,000.00 8% AA
Banco Bolivariano- obligaciones
generales 10,000,000 3 y 5 aos Tasa Prime+1.75% 10,000,000.00 8% AA
GMAC del Ecuador 15,000,000 540 y 720 das 7% 8,660,000.00 9% A
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
Emisor Monto Emitido Plazo de la Emisin Tasa deInters
Monto
Colocado
Rendimiento
Promedio
% Calificacin
2003
Industrias Ales 5,000,000 3 y 4 aos TPR+3.5% 4,760,000.00
3 aos 9.14%
4 aos 10.25% AA
La Fabril 5,000,000 3 aos TPR+3.5% 5,000,000.00 10% A
Banco de Guayaquil 15,000,000 5 aos Libor 6 meses +4.5% 15,000,000.00 7% AA
Produbanco 20,000,000 1800 das
Clase 5: Libor+5%
Clase 6: TPR+2% 10,050,000.00 8% AA
Corporacin de Desarrollo
Secundario de Hipotecas S.A (3) 2,250,000 3 aos TPR+3% 2,250,000.00 9% AAA
EDESA (2) 4,000,000 900 das Tasa Pasiva Referencial 1,050,000.00 8% A
INTEROC (4) 1,200,000 1080 TPR+2% 1,000,000.00 9% A
PRONACA 10,000,000 1080 Prime +3.5% 10,000,000.00 8% AAA
AGRIPAC S.A 3,000,000 1080 das Tasa Pasiva Referencial 3,000,000.00 10% A
CASABACA 3,000,000 720 das TPR+4% 3,000,000.00 10% A
Banco del Pichincha
Convertibles en acciones 6,000,000 2880 das 9.0% 5,999,780.00 9% AA
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
Emisor Monto Emitido Plazo de la Emisin Tasa deInters
Monto
Colocado
Rendimiento
Promedio
% Calificacin
2004
Diners 15,000,000 720, 1080,1440 das
TPR+2.5%
TPR+2.75%
TPR+3.25% 15,000,000.00 8% AA
Corporacin MultiBG 8,000,000 1800 das TPR+2% 8,000,000.00 8% AA
Cybercell 1,200,000 720 das TPR+4.5% 1,200,000.00 8% AA
Casa Tosi 3,500,000 1080 das 8% 2,500,000.00 8% AA
Electrocables 5,000,000 1092 das 1.2 TPR 4,640,000.00 8% AA
Banco General Rumiahui 3,800,000 1800 das TPR +4.25% 3,800,000.00 8% BBB
Corporacin MultiBG- papel
comercial 2,000,000 359 das TPR 2,000,000.00 5% AA
GMAC 15,000,000 720,1080,1440 das 6.5%, 7%, 7.5% 15,000,000.00 7% AAA
Distribuidora Farmaceutica
Ecuatoriana "Difare" S.A 4,000,000 720 y 1080 das
TPR+4%
TPR +4.5% 4,000,000.00 8% AA
Diners Club - papel comercial 20,000,000 90, 180, 359 das
sin cupn de inters, amortizacin al
vencimiento 4,820,000.00 5% AA
2005
Corporacin de Desarrollo de
Mercado Secundario de Hipotecas
S.A.
Papel comercial 3,500,000 180 y 359 das TAR promedio ultimas 26 semanas 2,300,000.00 4% AAA
Casa Tosi 2,500,000 1095 das 7% 2,500,000.00 7% AA
H.O.V Hotelera Quito 3,500,000 1440 das 8% 3,500,000.00 8% AAA
GMAC- Obligaciones 20,000,000 720,1080,1440 das 6.5%, 7%, 7.5% 18,540,000.00 7% AAA
Interoc S.A - Obligaciones 1,800,000 1080 das TPR +3.5% 1,100,000.00 8% A
MERCADO DE RENTA FIJA
Puede invertir en ttulos:
LARGO PLAZO: Considera
Papeles
Obligaciones
Bonos del Estado
Cdulas Hipotecarias
MERCADO DE RENTA FIJA
Puede invertir en ttulos:
CORTO PLAZO: Considera
Papeles menores a 1 ao
Aceptaciones Bancarias
Pagars, Avales Bancarios
Depsitos a Plazo
Certificados Reprogramados
Letras
TBC ( Ttulos del Banco Central)


MERCADO DE RENTA FIJA
Forma de rendimiento:
Papeles con un solo pago.
Un solo pago de inters, si lo hubiere, y el capital
al vencimiento.

Papeles con un varios pagos.
Papeles con pagos peridicos de capital e
inters; pagos de inters y capital al
vencimiento; pago irreguales de inters y
capital.

Papeles sin plazo.
MERCADO DE RENTA FIJA
Papeles con un solo pago.

Plazo original
Valor del dinero en el tiempo Po
P1
Inters Simple
I=C.i.T
M=C+I
M=C+C.i.t
M=C(1+i.t)
MERCADO DE RENTA FIJA
Papeles con un solo pago.

Plazo original
Po P1
Valor Presente
C= M
(1+i.t)
MERCADO DE RENTA FIJA
Papeles con varios pagos.
0 1
2 3
I1 I2 I3 I4 I5 I6
P = C + C + C + ......... C + M
(1+ r)
1
(1+r)
2
(1+r)
3
(1+r)
n
P = Precio de mercado del bono (valor presente de los flujos)
C = Inters del cupn
M = Valor al vencimiento
n = Tiempo al vencimiento
r = Rendimiento al vencimiento.
TITULARIZACIN
Definicin:
Proceso mediante el cual se
emiten valores susceptibles de ser
colocados y negociados libremente
en el mercado burstil, emitidos
con cargo a un patrimonio
autnomo.
PARTCIPES DEL PROCESO
ORIGINADOR
AGENTE DE MANEJO
PATRIMONIO DE PROPSITO EXCLUSIVO
(EMISOR)
INVERSIONISTAS
COMIT DE VIGILANCIA
AGENTE PAGADOR
Originador
Propietarios de activos o derechos
sobre flujos susceptibles de ser
titularizados.
Pueden serlo una o ms personas:
naturales o jurdicas
Derecho pblico o privado
Pblicas, privadas o mixtas
Derecho privado con finalidad social o
pblica
nacionales o extranjeras
Entidades dotadas de personalidad jurdica
Agente de Manejo
Administradora de fondos y fideicomisos
Funciones: Las expresamente determinadas
en cada proceso de titularizacin, entre ellas
las siguientes:
Obtener las autorizaciones que se requieran para
procesos de titularizacin en los cuales los valores
a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta
pblica, conforme con las disposiciones de la
presente Ley
Recibir del originador y en representacin del
patrimonio de propsito exclusivo los activos a ser
titularizados
Emitir valores respaldados con el patrimonio de
propsito exclusivo
Agente de Manejo
Colocar los valores emitidos, mediante oferta
pblica, conforme con las disposiciones de la
presente Ley;
Administrar los activos integrados en el
patrimonio de propsito exclusivo, tendiendo a la
obtencin de los flujos futuros, y,
Distribuir entre los inversionistas los resultados
obtenidos, sea utilidades o sea prdidas, de
acuerdo con las caractersticas, trminos y
condiciones de los valores emitidos.

Patrimonio de Propsito
Exclusivo
Es el emisor
Es un patrimonio independiente integrado
inicialmente por los activos transferidos por
el originador y posteriormente por los
activos, pasivos y contingentes que resulten
o se integren como consecuencia del
desarrollo del respectivo proceso de
titularizacin.
Inversionistas
Quienes adquieren e invierten
en valores emitidos como
consecuencia de procesos de
titularizacin.
Comit de Vigilancia
Estar compuesto por lo menos por tres
miembros, elegidos por los tenedores de
ttulos, no relacionados al agente de
manejo
No podrn ser elegidos como miembros
del mencionado comit los tenedores de
ttulos que pertenezcan a empresas
vinculadas al agente de manejo

ACTIVOS TITULARIZABLES
ACTIVOS QUE EXISTEN O SE ESPERA QUE EXISTAN:
Valores representativos de deuda pblica.
Valores inscritos en el Reg. de M. de V.
Cartera de Crdito
Activos y Proyectos inmobiliarios
Activos o proyectos susceptibles de
generar flujos futuros determinablescon
base en estadsticas de los ltimos tres
aos o en proyecciones de por lo menos
tres aos consecutivos, segn
corresponda.
Esquema Bsico
CONSTITUYENTE
TRANSFERENCIA
FIDUCIARIO
PATRIMONIO
AUTNOMO
INMUEBLE
EMISIN
INVERSIONISTAS
1.- Titularizacin
Inversionistas Personales
e Institucionales
Calificadora de Riesgo
Inversin
EMISOR
Usuarios

FIDEICOMISO

Emite
Ttulos Valores
Cede
Derechos
Econmicos
de Alquileres
Recursos de la
Titularizacin
CALIF A
Vendidos por una Casa de
Valores miembro de BVG en
Usuarios pagan
alquileres y servicios
Fideicomiso recibe
fondos y paga
rendimiento y capital de
Valores emitidos
Inversionistas Personales e
Institucionales
Mecanismos de Garanta


Subordinacin de la emisin
Sobre colateralizacin
Excesos de flujo de caja
Sustitucin de activos
Contratos de apertura de crditos
Garanta o aval
Garanta bancaria o pliza de seguro
Subordinacin de la Emisin
Implica que el originador o terceros
debidamente informados, suscriban una
porcin de los valores emitidos. A dicha
porcin se imputarn hasta agotarla, los
siniestros o faltantes de activos, mientras
que a la porcin colocada entre el pblico
se cancelarn prioritariamente los
intereses y el capital
Sobrecolaterizacin
Consiste en que el monto de los
activos fideicomitidos o entregados al
fiduciario, exceda al valor de los
valores emitidos en forma tal que
cubra el ndice de siniestralidad, a la
porcin excedente se imputarn los
siniestros o faltantes de activos
Exceso de flujo de fondos
Consiste en que el flujo de fondos generado por
los activos titularizados sea superior a los
derechos reconocidos en los valores emitidos, a
fin de que ese diferencial se lo destine a un
depsito de garanta, de tal manera que de
producirse desviaciones o distorsiones en el
flujo, el agente de manejo proceda a liquidar
total o parcialmente el depsito, segn
corresponda, a fin de obtener los recursos
necesarios y con ellos cumplir con los derechos
reconocidos en favor de los Inversionistas
Sustitucin de Activos
Consiste en sustituir los activos que han
producido desviaciones o distorsiones en el
flujo, a fin de incorporar al patrimonio de
propsito exclusivo, en lugar de los activos que
han producido dichas desviaciones o
distorsiones, otros activos de iguales o mejores
caractersticas.
Los activos sustitutos sern provistos por el
originador, debiendo restituirle a cambio, los
activos sustituidos





Contratos de Apertura de
Crdito
A travs de los cuales se disponga, por cuenta del
originador y a favor del patrimonio de propsito
exclusivo, de lneas de crdito para atender
necesidades de liquidez de dicho patrimonio, las
cuales debern ser atendidas por una Institucin del
Sistema Financiero a solicitud del agente de manejo,
quien en representacin del patrimonio de propsito
exclusivo tomar la decisin de reconstituir el flujo
con base en el crdito
Garantas
Garanta o aval. Consiste en garantas generales o especficas
constituidas por el originador o por terceros, quienes se
comprometen a cumplir total o parcialmente con los derechos
reconocidos en favor de los Inversionistas.
Garanta bancaria o pliza de seguro. Consisten en la
contratacin de garantas bancarias o plizas de seguros, las
cuales sern ejecutadas por el agente de manejo en caso de
producirse el siniestro garantizado o asegurado, y con ello
cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en
favor de los inversionistas.
Fideicomiso de garanta. Consiste en la constitucin de
patrimonios independientes que tengan por objeto garantizar
el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
Emisor Monto Emitido Plazo de la Emisin Tasa deInters
Monto
Colocado
Rendimiento
Promedio
% Calificacin
TITULARIZACION
2002
MasterCard del Ecuador S.A 8,000,000 360 DIAS LIBOR 90+2.25% 8,000,000.00 8% AAA
2003
Unibanco 10,000,000 720 dias 8% 9,750,000.00 8% AAA
Fideicomiso Mercantil CTH
Clase A1: hasta US$
12'795,179.67
Clase A2 : Hasta US$
2'741,824.22
Clase B: Hasta US$2'741,824.22
A1: 1571 das
A2: 2261 das
B: 4451 das
A1: 54.32% TPP**
A2: 69.13% TPP
B: 100 % TPP
$12,382,305
$2,653,351
$2,653,351
8.4%,
10.47%,
14.92%
A1: AAA
A2: AA-
B: B
Titularizacin Cartera Automotriz
Amazonas
Hasta USD$ 10,000,000
Dos tramos de USD$ 5,000,000
cada uno Entre 17 y 29 meses
Serie A: 10.25%
Serie B : 10.00%
Serie C: 9.75% 10,000,000.00
I tramo 10%
II tramo 8.55% AAA
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
Emisor Monto Emitido Plazo de la Emisin Tasa deInters
Monto
Colocado
Rendimiento
Promedio
% Calificacin
2004
FIDEICOMISO MERCANTIL CTH2
A1: hasta USD$ 10'890,000
A2: hasta USD$ 1'130,000
B: hasta USD$ 2'120,000 67, 79 y 104 meses
A1: 53.74% TPP**
A2: 63% TPP
B: 100 % TPP 13,919,785.80 9%
A1: AAA
A2: AA-
B: B
SEGUNDA TITULARIZACION DE
CARTERA AUTOMOTRIZ
AMAZONAS
Hasta USD$ 25,000,000
Primer Tramo por USD$
10,000,000 Entre 27 y 42 meses
Primer tramo:
Serie A: 8.5%
Serie B: 8.25%
Serie C: 8.00%
Serie D: 9.50% 9,261,682.00 8% AAA
2005
TITULARIZACION CARTERA
AUTOMOTRIZ- AMAZONAS
Tercer Tramo por USD$
5,000,000
Serie A: 36/37/38
meses
Serie B: 24/25/26
meses
Serie C: 14/15/16
meses
Serie D: 48 meses
Serie A: 8.5%
Serie B: 8.25%
Serie C: 7.75%
Serie D: 9.5% 2,929,955.35
15 mess 7.75%
25 meses 8.11%
36 meses 8.50%
48 meses 9.5% AAA
FIDEICOMISO MERCANTIL DE
TITULARIZACION
DEL FLUJO FUTURO DE
FONDOS -PROYECTO ZONA
FRANCA DEL GUAYAS,
ZOFRAGUA
Serie A: USD$ 8,000,000
Serie B: USD$ 6,000,000
Serie A: 7 aos
Serie B: 6 aos
Serie A: TPR*2.25
Serie B: TPR*2.50 50,000.00 9% A
ACCIONES
PASIVOS
PATRIMONIO
COMPAIA
ACCIONES
ACCIONISTAS
COMUNES
PREFERIDOS
VOTO
SUSCRIPCION
UTILIDADES
INFORMACION

UTILIDADES
SUSCRIPCION
No tienen rendimiento definido.


El rendimiento se da dependiendo
de los factores que afecten a la
inversin (internos y/o externos).
ACCIONES
La accin representa una porcin del
capital de una empresa.
Para poder ser negociados en Bolsa,
deben estar inscritos.
No tienen plazo definido.
Su valor nominal est impreso en el ttulo.
Su valor efectivo es el que se paga en el
mercado.
Las acciones generan rendimiento por
utilidad y por precio.
No existen montos mnimos de compra o
venta.
ACCIONES
Ttulos Valores de Renta
Variable
Un accionista puede ganar
por dos vas:

Reparto de Dividendos

Ganancias de Capital (cambio de
precios)


MERCADO DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
FACTORES QUE AFECTA PRECIO

Eventos a nivel macro:
Inestabilidad econmica- Precio
Estabilidad Econmica (Dolarizacin)
Precio
Eventos a nivel de la Industria:
Eventos a nivel de la propia empresa
Manejo Administrativo




Ttulos Valores de Renta
Variable
Factores que afectan al Precio:

Factores sobre la empresa en particular
espectativas de utilidades
potenciales riesgos y amenazas

Factores sobre la economa en general
crecimiento de la economa
nivel de riesgo del pas
nivel de las tasas de inters
MERCADO DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
RENDIMIENTO O GANANCIA


Ganancia de capital : Por incremento de precios
R= P1 - Po
Po

Po=Precio Inicial o compra
P1= Precio Final o venta
R= Rendimiento


MERCADO DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
RENDIMIENTO O GANANCIA


Ganancia de capital : Por incremento de precios
R= 15 - 12
12
Po=12 dlares (2 Ene/04)
P1= 15 dlares (2 Ene/05)
R= 25%






VENTAJAS DE EMISION DE
ACCIONES
Ventajas con respecto al endeudamiento bancario
La empresa suma socios en lugar de acreedores
Socios fundadores no pierden poder de decisin mientras mantengan el
51% de las acciones
Estructura de financiamiento menos riesgosa
Se fortalece el patrimonio de la empresa, lo cual mejora la percepcin de
la misma, al haberse reducido el riesgo asociado una relacin
deuda/patrimonio alta.
Le abre las puertas para un futuro endeudamiento.
Maximizacin de riqueza de los accionistas y una valoracin objetiva de
la empresa
La va ms importante para incrementar la riqueza de los accionistas, es el
incremento del precio de sus acciones.
El precio de las acciones en la Bolsa es el resultado de la percepcin y
expectativas que los inversionistas tienen sobre la gestin presente y el
xito futuro de la empresa.
VENTAJAS DE EMISION DE
DEUDA/ ACCIONES
Fortalecer la imagen de la empresa
Cotizar en Bolsa contribuye a fortalecer la imagen del emisor, pues
se percibe en el mercado como una garanta de transparencia y
prestigio.
Se constituye en un complemento a los esfuerzos convencionales de
marketing y publicidad.
La imagen de la empresa mejora por la continua difusin que la
Bolsa de Valores de Guayaquil realiza.
Proveer Liquidez a los ttulos
La prinicpal funcin de la BVG es proveer de liquidez a los titulos
valores emitidos.
Permite a los accionistas recuperar el capital invertido en el negocio
con mayor facilidad y en mejores condiciones que si fuera una
empresa cerrada.
EJEMPLOS DE GANANCIAS DE CAPITAL

EMISORES
PRECIO A
INICIO DE
AO 2004
PRECIO A
FINAL AO
2004
GANANCIAS
DE CAPITAL
Rio Congo Forestal C.A. 12.00 15.00 25.00%
Compaa de Cervezas Nacionales S.A. 31.00 30.50 -1.61%
Holcim Ecuador (antes La Cemento N) 19.50 28.00 43.59%
Sociedad Agrcola e Industrial San Carlos S.A. 0.80 0.75 -6.25%
Supermercados La Favorita S.A. 4.29 5.98 39.39%
Inversancarlos S.A. 0.90 1.10 22.22%
PROMEDIO 20.39%
OTRAS GANANCIAS EN ACCIONES
LOS DIVIDENDOS
Los inversores compran acciones bsicamente por las potenciales ganancias de
capital que pueden obtener y/o el ingreso que pueden recibir a travs del
reparto de dividendos. Luego que la empresa saca sus cuentas y publica sus
ganancias, le corresponde a la Junta Directiva (Junta de accionistas ) decidir que
hacer con esos beneficios. Ellos eligen entre retener las utilidades como capital
operativo o repartirlas, en su totalidad o en parte, a sus accionistas.

Si la empresa decide distribuir sus ganancias entre los accionistas, entonces
declarar un reparto de dividendos. As, los dividendos son pagos,
generalmente anuales o trimestrales, que una empresa hace a sus
accionistas como redistribucin de sus beneficios.

Los dividendos pueden ser repartidos en dos formas:

a.- En efectivo. Esto quiere decir que va a tener un cheque emitido a su
nombre o un depsito en su cuenta bancaria.
MERCADO DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
RENDIMIENTO O GANANCIA
Ganancia por Dividendos : Por reparticin de Dividendos en
efectivo
R= [(P1+D0) - Po]
Po

Po=Precio Inicial o compra
P1= Precio Final o venta
D0= Dividendo
R= Rendimiento

MERCADO DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
RENDIMIENTO O GANANCIA
Ganancia por Dividendos : Por reparticin de Dividendos en
efectivo
R= [(28+3.49)- 19.50]
19.50

Po=19.50 dlares (2 Ene/04)
P1= 28 dlares (2 Ene/05)
D= 3.49 dlares
R= 61.49%

OTRAS GANANCIAS EN ACCIONES
LOS DIVIDENDOS

b.- En acciones: Las sociedades algunas veces incrementan sus
acciones circulantes emitiendo pagos de dividendos en forma de
acciones, de esta forma recapitalizan sus ganancias. Estos dividendos
generalmente son declarados en porcentajes. Por ejemplo, en una
declaracin de dividendos por acciones de un 4% recibir una accin
adicional de la misma empresa, por cada 25 de ellas que posea. En
el ejemplo anterior si la empresa tena antes de la reparticin de
dividendos un milln de acciones circulantes, al repartir un 4% como
dividendos, pasar a tener 1.040.000 acciones circulantes. El
inversionista, mantendr su proporcin de acciones dentro de la
sociedad. Es decir, si tena un 1%, sigue teniendo un 1% de la
empresa.
OTRAS GANANCIAS EN ACCIONES

1,000,000
40,000 4% dividendo
1,040,000
ACCIONISTAS

# acciones
Porcentaje de
participacin
Dividendo accin
# acciones
(#acciones X 4%)
Nuevo # de
acciones
Porcentaje de
participacin
Pedro 300,000 30.00% 12,000 312,000 30%
Maria 250,000 25.00% 10,000 260,000 25%
Isabel 250,000 25.00% 10,000 260,000 25%
Juan 200,000 20.00% 8,000 208,000 20%
TOTAL 1,000,000 100.00% 40,000 1,040,000 100%
Capital antes de dividendo
Dividendo en accin
Nuevo Capital

RENDIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS: EN OTRAS PALABRAS SUS
GANANCIAS (YIELD)

El rendimiento (Yield) es la expresin en porcentaje del retorno de su inversin en
relacin con el precio de mercado de la accin; y se calcula con la siguiente
ecuacin:

Rendimiento dividendo anual
= ---------------------------------------
precio de mercado de la accin

Si una accin paga un dividendo de 50 centavos de dlar cada trimestre (2 dlares al
ao) y se cotiza en 40 dlares, entonces tiene un rendimiento del 5%.



RENDIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS: EN OTRAS PALABRAS SUS
GANANCIAS (YIELD)


DIVIDENDOS ENTREGADOS POR
CERVECERIA NACIONAL EN 2004
Fechas de Decisin
Dividendos
efectivos
entregados
por accin
25/03/2004 1.12
28/05/2004 0.50
14/09/2004 0.50
total 2.12
precio por accin
al 31/12/2004 30.5
Rendimiento (Yield)= 6.96%
ALGUNOS EMISORES DE ACCIONES EN LA BVG

EMISOR
VALOR
NOMINAL
UNITARIO
ULTIMO
PRECIO
D/P
YIELD %
VALOR DE
CAPITALIZACION
miles de USD$
PRESENCIA
BURSATIL
%
Rio Congo Forestal C.A. 1.00 15 0.00% 1,350.00 9.20%
Compaa de Cervezas Nacionales S.A. 1.00 30.5 6.96% 610,000.00 22.31%
Holcim Ecuador (antes La Cemento N) 4.00 28 6.96% 573,444.98 21.20%
Sociedad Agrcola e Industrial San Carlos S.A. 1.00 0.75 4.44% 45,000.00 20.48%
Supermercados La Favorita S.A. 1.00 5.87 7.01% 614,250.00 38.65%
Inversancarlos S.A. 1.00 1.1 9.09% 33,000.00 19.92%
EMISORES DE ACCIONES CON MAYOR
CAPITALIZACION EN EL MERCADO DE VALORES
ECUATORIANO
Emisores
Capitalizacin al
31 de marzo de
2005
Supermercados La Favorita S.A. 931,000,000.00
Holcim Ecuador C.A. VN- US$4.00 663,580,641.60
Compaa de Cervezas Nacionales S.A. 610,000,000.00
Cervecera Andina 137,250,000.00
Banco de Guayaquil S.A. 114,000,000.00
Produbanco S.A. 105,000,000.00
Banco del Pichincha C.A. 102,320,941.78
Industrias Ales C.A. 56,602,000.00
Cementos Selva Alegre 53,662,635.00
Sociedad Agrcola e Industrial San Carlos S.A. 42,000,000.00
MONTOS EMITIDOS EN ACCIONES EN EL MERCADO
BURSTIL NACIONAL
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
EMISOR ACTIVIDAD
VALOR NOMINAL
UNITARIO
NUMERO DE
ACCIONES
PRECIO
ACTUAL
1999
Agrotropical Agrcola en todas sus fases. 4.00 135,000 28.00
2002
Agrotropical Agrcola en todas sus fases. 4.00 150,000 28.00
Meriza Agrcola en todas sus fases. 1.00 80,000 17.95
2003
Rio Congo Forestal Actividad agropecuaria en todas sus fases 1.00 90,000 14.00
CTH
Entidad financiera que provee de productos y servicios
financieros
asociados al mercado secundario de hipotecas y al mercado
de valores
a travs de la generacin de ttulos fiduciarios de largo
plazo.
40.00
51,882 75.00
2004
Agrotropical Agrcola en todas sus fases. 4.00 200,000 28.00
El Tecal Actividad principal es la agrcola en especial la siembra de TECA. 1.00 90,000 12.00
Campo Santo Santa Ana Camposanto y funeraria 1.00 64,600 -
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento
EXPERIENCIA EN EMISIONES DE OBLIGACIONES,
TITULARIZACIONES y ACCIONES
1994 a Febrero de 2005

OBLIGACIONES Y TITULARIZACIONES
Se han emitido obligaciones por un monto total de
US$ 1,662 millones

ACCIONES
Se han emitido acciones por un monto total de
US$ 345 millones
CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento

En el 2003 se emitieron ttulos de deuda de empresas por un
monto aproximado a 90 millones de dlares, a una tasa de
rendimiento promedio ponderada del 8.3% y
aproximadamente 38 millones de dlares en titularizaciones a
una tasa promedio de alrededor de 9.5%.
Con una tasa pasiva referencial del 3.16% y tasas activas de
hasta 14.6%, se muestra claramente que estos instrumentos
significaron una tasa atractiva tanto para el inversionista como
para los emisores, permitiendo a estos ltimos obtener un
ahorro financiero de US $ 63,000 al ao por cada milln de
dlares requerido.


CONDICIONES DE MERCADO
Instrumentos de Financiamiento

En el 2004 se emitieron ttulos de deuda de empresas por un
monto aproximado a 78 millones de dlares, a una tasa de
rendimiento promedio ponderada del 7.5% y
aproximadamente 53 millones de dlares en titularizaciones a
una tasa promedio de alrededor de 8.5%.
Con una tasa pasiva referencial del 3.6% y tasas activas de
hasta 13.6%, se muestra claramente que estos instrumentos
significaron una tasa atractiva tanto para el inversionista como
para los emisores, permitiendo a estos ltimos obtener un
ahorro financiero de US $ 61,000 al ao por cada milln de
dlares requerido.



CONDICIONES DE MERCADO

Instrumentos de Financiamiento
MONTOS EMITIDOS Y COLOCADOS EN EL MERCADO
BURSTIL NACIONAL
Emisiones
(En dlares)
2001 2002 2003 2004
Obligaciones 17,500,000 61,650,000 74,450,000 77,500,000.00
Titularizacin - 8,000,000 38,278,828 53,140,000.00
Paso 1

PREPARACION
DE LA
EMISIN
Asesora Casa de Valores

Obtener calificacin de riesgo

Contratar Representante de Obligacionistas

Contratar Agente Pagador

Impresin de prospectos de Oferta Pblica.

.


Paso 2

INSCRIPCION EN
REGISTRO
DE MERCADO DE VALORES

Cumplir requisitos para inscripcin del emisor y
sus ttulos.

Aprobacin de emisin y autorizacin de Oferta
Pblica.

Publicacin de autorizacin de Oferta Pblica.

Pago de cuota de inscripcin


Paso 3

INSCRIPCION EN
BOLSA DE VALORES

Cumplir requisitos para inscripcin del emisor y
sus ttulos.

Aprobacin de la inscripcin.

Pago de cuota de inscripcin


Paso 4

COLOCACION DE
TITULOS

Seleccin de la Casa de Valores vendedora.

Venta de ttulos - Pago de comisiones Casa de
Valores y Bolsa.
AJUSTE
TECNICO DE
PRECIOS
AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Las acciones se clasifican dentro de los valores como de
renta variable, esto implica que su rendimiento depende de
los resultados de las compaas emisoras. Por lo tanto, es
normal que sus precios flucten por las libres fuerzas del
mercado, las cuales se ven influenciadas por diversos
factores como expectativas, contexto poltico y econmico,
etc
Sin embargo, existen ocasiones en que los precios varan
por circunstancias ajenas a las fuerzas del mercado y que
ocurren al interior de las compaas, sin que esto ocasione
prdidas a los tenedores de las mismas, pues no vara el
valor de su portafolio de inversin.


Este es el caso de las variaciones de precios
que ocurren cuando los accionistas ejercen los
derechos econmicos que otorgan las empresas
y que se denominan ajustes tcnicos.

Se consideran como derechos econmicos el
reparto de dividendos en efectivo o en acciones,
la suscripcin de nuevas acciones o el canje de
acciones por otras de diferente valor nominal.
AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Para poder realizar estos ajustes se
parte de un punto focal que dividir
las cotizaciones antes y despus de
ejercerse los derechos, este punto es
la ltima fecha con derechos.


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
El ajuste tcnico permite establecer una cotizacin
que mantenga la paridad entre el valor del
portafolio (o el valor de mercado de las compaas)
en las fechas con derecho y ex derecho.

Esta cotizacin de paridad no es otra cosa que el
precio que en forma terica debera observarse en
el mercado para las acciones ex-derecho, de
manera que no se altere la composicin del
portafolio de un inversionista. Sin embargo, es
importante sealar que frecuentemente estos
precios tericos no coinciden con el efecto real
que se produce sobre ellos.



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en efectivo

Si se decreta un dividendo, los miembros de la junta fijaran
tambin una fecha lmite hasta la cual los accionistas inscritos
tienen derecho al dividendo. Cualquier persona que compre
acciones despus de esta fecha tendr que esperar hasta cuando se
decreten nuevos dividendos para poder recibirlos. Como
consecuencia, el precio de la accin en el mercado al da siguiente
de la fecha lmite ltima fecha con derechos, se reduce en una
cantidad igual a este.

En otras palabras, la accin se negocia sin dividendo despus de
esa fecha. El ejercicio de este derecho denominado derecho de
crdito se realiza a prorrata de su participacin en el capital de la
compaa.

AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en efectivo.
Por lo tanto, el precio ajustado resulta de restarle al precio
de mercado el valor del dividendo que se cobra, ya que
ese dividendo debe ser parte del valor de la accin.
Frmula:
Pa = Pm - e (1)
donde,
Pa: Precio ajustado.
Pm: Precio de mercado de la accin el ltimo da
con derechos.
e: Dividendo en efectivo por accin.


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en efectivo. Ejemplo:
En la Junta de Accionistas de la compaa En bolsa,
realizada el 10 de febrero, se decide que las utilidades del
periodo sern repartidas en forma de un dividendo en
efectivo, y se establece que los accionistas que consten como
tales en el Libro de Acciones y Accionistas de la empresa
hasta el 6 de marzo tendrn derecho a percibir dicho
dividendo.
Capital social de la compaa (a) = 40,000,000
Valor nominal de la accin (b) = 10
Nmero de acciones en circulacin ( c = a/b) = 4000.000
Utilidades del periodo (d) = 10000.000
Dividendo por accin (e=d/c) = 2.5
fecha ex-derecho = 7/3/2005
Precio registrado por la accin en 6/3/2005 = 25

AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en efectivo. Ejemplo:
Aplicando la frmula obtenemos:


Pa = Pm - e
Pa = 25 -2.5
Pa = 22.5


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en acciones o emisin de acciones liberadas.

Cuando una sociedad decide repartir utilidades, pero
carece de la liquidez necesaria para hacerlo, puede efectuar
una emisin de acciones liberadas, que son aquellas que
nuestra legislacin define como acciones enteramente
pagadas.

El derecho de participar en el reparto de una emisin
liberada o dividendo accin, se denomina derecho de
atribucin.

Esta emisin provoca una disminucin en el precio de las
acciones debido a que el patrimonio de la empresa, que
permanece constante se ver distribuido entre un mayor
nmero de acciones.



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en acciones o emisin de acciones liberadas.
Para encontrar el precio ajustado se plantea una igualdad
entre la capitalizacin de la compaa antes y despus del
ejercicio del derecho, despejando posteriormente el precio
ajustado.
Frmula:
Pm * Aa = Pa * A
Pa = Pm * Aa / A (2)
donde,
Pa = precio ajustado
Pm = precio de mercado de la accin el ltimo da con
derecho a dividendo
A = Aa + Al
Aa = nmero de acciones antiguas
Al = nmero de acciones nuevas de la emisin liberada



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Dividendo en acciones o emisin de acciones liberadas.
Ejemplo:
Siguiendo con el ejemplo anterior, supongamos ahora que las
utilidades sern repartidas en dividendos acciones en lugar
de en efectivo.
Valor nominal de la accin (a) = 10
Utilidades del periodo (b) = 10000.000
Nmero de acciones nuevas (c=b/a) = 1,000,000

Aplicando la frmula obtenemos: Pa = Pm * Aa / A

Pa = 25*4000.000/ (4000.000+1.000,000)
Pa = 100000.000 / 5,000,000
Pa = 20


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Suscripcin de nuevas acciones
Cuando las compaas deciden financiarse con un aporte fresco de
capital a travs de la emisin de nuevas acciones, los accionistas
generalmente ejercen su derecho de preferencia en la suscripcin de las
mismas.
En este caso, el precio ajustado al igual que en el caso del dividendo
accin pretende mantener una igualdad entre el valor de capitalizacin
de la empresa antes y despus de la emisin.

Frmula: Pa * (Ap + Aa) = (Pm * Aa) + (Ps * Ap)
Pa = [(Pm * Aa) + (Ps * Ap)] / (Ap + Aa) (3)
donde,
Pa = precio ajustado
Pm = precio de mercado de la accin el ltimo da con derecho a
suscripcin
Ps = precio de suscripcin
Aa = nmero de acciones antiguas
Ap = nmero de acciones de la emisin pagada



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Ejemplo:
La Compaa Enbolsa decide en la Junta de Accionista efectuada en
mayo 20, realizar un aumento de capital mediante la aportacin de
fondos frescos, para lo cual ofrece a sus accionistas el derecho
preferente de participar en esta ampliacin. Podrn ejercer este derecho
todos aquellos accionistas que se encuentren registrados como tal hasta
el 6 de junio.

Capital social de la compaa (a) = 40000.000
Valor nominal de la accin (b) = 10
Nmero de acciones en circulacin ( c = a/b) = 4000.000
Monto de la ampliacin (d) = 10000.000
Nmero de acciones nuevas (e=d/b) = 1000.000
fecha ex-derecho = 7/6/2005
Precio de suscripcin preferente = 15
Precio registrado por la accin en 6/6/96 = 25


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Ejemplo:

Aplicando la frmula obtenemos:

Pa =[(Pm * Aa) + (Ps * Ap)] / (Ap + Aa)
Pa =[(25*4000.000) + (15*1000.000)] / (1000.000+4000.000)
Pa =[(100000.000)+(15000.000)]/(5000.000)
Pa= 115000.000/5000.000
Pa= 23



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Split o Canje de acciones
Caso a : Split normal
Un split normal, apertura o particin de acciones se produce cuando se
aumenta el nmero de acciones sin aumentar el capital social, lo cual se
produce a travs de la disminucin del valor nominal de las acciones.
El efecto de la apertura es que se reparte el mismo capital que exista antes
de ella entre un nmero mayor de acciones, con lo cual se reduce la
cifra de utilidades por accin y su precio de mercado.


Frmula: Pa * ( At) = Pm * Aa
Pa = Pm * Aa / At (4)
donde,
Pa = precio ajustado
Pm = precio de mercado de la accin el ltimo da con derecho canje
Aa = nmero de acciones antiguas (acciones en circulacin antes del split)
At = nmero de acciones en circulacin despus del split.



AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Ejemplo:
La Compaa Enbolsa posee 4000.000 de acciones en circulacin a un
valor nominal de 10 dlares cada una. La empresa decide realizar un
split normal y reducir el valor nominal de sus acciones a 5 dlares. El
derecho a canjear las acciones antiguas por las nuevas podr ser
ejercido por los accionistas que se encuentren registrados como tal
hasta el da 5 de junio.

Capital social de la compaa (a) = 40000.000
Valor nominal de la accin (b) = 10
Nuevo valor nominal de la accin (c) = 5
Nmero de acciones en circulacin antes del split ( d= a/b) = 4000.000
Nmero de acciones en circulacin despus del split (e=a/c) = 8000.000
fecha ex-derecho = 6/6/2005
Precio registrado por la accin en 5/6/96 = 25


AJUSTE TECNICO DE PRECIOS

Aplicando la frmula obtenemos:

Pa = Pm * Aa / At
Pa = 25* 4000.000 / 8000.000
Pa = 12,5




AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Caso b : Split inverso
Un split inverso se produce cuando la compaa decide reducir el nmero
de acciones en circulacin a travs del aumento en el valor nominal por
accin.

Este aumento lleva consigo el incremento en el valor de mercado de la
accin. Para calcular el precio ajustado se emplea la misma frmula
utilizada para el caso de un split normal.

Ejemplo:
Siguiendo con el ejemplo anterior, supongamos que el valor nominal de
las acciones se incrementar a 20 en lugar de reducirse a 5.

Capital social de la compaa (a) = 40000.000
Nuevo valor nominal de la accin (b) = 20
Nmero de acciones en circulacin antes del split = 4000.000
Nmero de acciones en circulacin despus del split (c=a/b) = 2000.000

AJUSTE TECNICO DE PRECIOS
Caso b : Split inverso
Aplicando la frmula obtenemos :

Pa = Pm * Aa / At
Pa = 25 * 4000.000 / 2000.000
Pa = 50





AJUSTE TECNICO DE PRECIOS



CORRECCION
HISTORICA DE
PRECIOS




Para un inversionista resulta relevante el poder observar el
comportamiento que ha seguido el precio de determinada
accin en el mercado, pero la diferencia que existe entre
una cotizacin con derecho y una ex derecho, no
permite esta observacin, pues ambos precios no son
comparables.
Para poder llevar a cabo un anlisis veraz y completo sobre
la evolucin de las acciones de forma histrica, es necesario
que antes se eliminen o se aslen de su cotizacin diaria
este tipo de influencias exgenas a las fuerzas de oferta y
demanda.



Entonces, cuando se produce el ejercicio de los
derechos econmicos por parte de los accionistas de una
empresa, todas las cotizaciones previas deben ser
corregidas, con el fin de hacerlas equivalentes al nuevo
precio de mercado.
El proceso de correccin de precios se deriva
directamente de la aplicacin de los ajustes tcnicos,
pues para encontrar el corrector para el cual deber
dividirse la serie histrica de precios con el fin de
hacerlos comparables, bastara con dividir el precio de
mercado que presente la accin el ltimo da con
derecho para el precio terico previamente obtenido.



Precios de mercado
25.0
24.9
24.8
250
25.1
24.9
25.0
25.0
21.0
Dividendo Accin
Aplicando la frmula obtenemos: Pa = Pm * Aa / A

Pa = 25*4000.000/ (4000.000+1000.000)
Pa = 100000.000 / 5000.000
Pa = 20

Corrector:
25 / 20 = 1.25


Precios de mercado Precios corregidos
25.00 20.00
24.90 19.92
24.80 19.84
25.00 20.00
25.10 20.08
24.90 19.92
25.00 20.00
25.00 20.00
21.00 21.00