1

Les facteurs influenant le

montage financier propos par
les socits du capital de risque .


Jallal Diane
et
Jean Desrochers

SEMAINE DE LA RECHERCHE
2
Structure de l'expos

Motivations de la recherche

Objectifs de la recherche

Cadre thorique

Cadre mthodologique

chantillon

Rsultats

Conclusion
3

Motivations de la recherche


La croissance positive du capital de risque comme mode de
financement des entreprises mergentes

Les pratiques financires des socits de capital de risque
(SCR) se caractrisent par lutilisation des diffrents
instruments financiers

Les SCR proposent aux entreprises un montage financier
prenant en compte un nombre de critres et de
caractristiques propres l'entreprise et la SCR


4
Objectifs de la recherche

Identifier les facteurs susceptibles d'influencer le
choix du montage financier propos par la SCR aux
entreprises dsirant obtenir du financement .


Quantifier linfluence de ces facteurs sur la variation
des composantes du montage financier.
5
Cadre thorique
Les hypothses de Modigliani et Miller concernant
la structure financire ne sont pas vrifies dans
l'industrie du capital de risque.

Les difficults des socits de capital de risque
sont dues aux problmes suivants :

6
Cadre thorique - suite


Problmes d'asymtrie de l'information

Problmes lis aux cots d'agence

Problmes dincertitude


7
Cadre thorique - suite
Exemples des recherches effectues :

Brewer et al (1996) ont essay de dterminer quels sont
les types dinstruments financiers utiliss par les SCR pour
financer les petites entreprises.

Bascha et Walz (2000) ont dcrit les pratiques financires
dans lindustrie du capital de risque en Allemagne.

Cumming (2002) :lobjectif de son tude est dindiquer les
formes de financement utilises par les fonds du capital de
risque au Canada.




8
Cadre thorique - suite

Dfinition des variables
Deux types de facteurs qui influencent le montage
financier propos par les SCR :

Des facteurs (caractristiques) propres
l'entreprise

Des facteurs propres la SCR



9
Cadre thorique
Facteurs lis la SCR

Lapproche utilise
La taille de la SCR
La stratgie dinvestissement
La dure de linvestissement
Le rgime fiscal de la SCR
La modalit de retrait envisag
Les fonds collects


10
Cadre thorique
Facteurs lis lentreprise

Le stade de dveloppement
Les secteurs dactivits
La taille de lentreprise
Le rgime fiscal de lentreprise
La taille de linvestissement
Lexprience avec le promoteur




11
Mthodologie
la mthodologie de lenqute
L'architecture du questionnaire est comme suit
La premire partie dresse un portrait gnral de
la SCR.
La seconde partie concerne les activits de la
SCR.
La dernire partie s'intresse identifier les
facteurs influenant le montage financier propos
par les SCR.

12
Mthodologie
chantillon
Constitu des analystes et des dirigeants des SCR
membres de l'association des investisseurs et des
associs en capital de risque du Qubec.
Le questionnaire a t adress 264 analystes et
dirigeants.
Nous avons obtenu 66 rponses.

13
Rsultats

Variable explicative VS Variable explique

Exemple:
Taille de la SCR VS Montant dinvestissement
VS Pourcentage dinvestissement
VS Utilisation du capital-actions

Approche utilise VS Montant dinvestissement
VS Pourcentage dinvestissement
VS Utilisation du capital-actions


14
Rsultats (suite)
L'impact de la taille sur le montage financier

Classification de la taille des SCR selon chaque critre
Taille de la SCR

Critres

Petite

Moyenne

Grande
Montant des
actifs grs
Moins de
50 000 000 $
Entre 50 000 000 $
et 250 000 000 $
Plus de
250 000 000 $
Nombre des
analystes et des
dirigeants

De 1 4

De 5 9

10 et plus
Importance moy
des dossiers *
nbre dossiers
Moins de
20 000 000 $
Entre 20 000 000$
et 70 000 000 $
Plus de
70 000 000 $

15
Rsultats (suite)
Corrlation de Spearman entre les diffrents
critres de classification de la taille



Montant des
actifs grs

Nombre des
analystes et
des dirigeants
Importance moy
des dossiers *
nbre dossiers
Montant des
actifs grs
,852 ,740
Nombre des
analystes et
des dirigeants
,852 ,834
Importance
moy des
dossiers *
nbre dossiers
,740 ,834
16
Rsultats (suite)
L'impact de la taille sur le montant d'investissement
Test Scheffe
Items
Taille
Montant
d'investissement
Minimum
Montant
d'investissement
Maximum
Importance
moyenne des
dossiers
Montant des
actifs grs
p-value = 0,002 * p-value = 0,000 * p-value= 0,000*
Nombre des
analystes et
des dirigeants
p-value = 0.048 * p-value = 0,001 * p-value= 0,006*
Importance
moy des
dossiers * nbre
dossiers
p-value = 0,028 * p-value = 0,001 * p-value= 0,001*
17
Rsultats (suite)
L'impact de la taille sur le montant d'investissement
Tests de la mdiane entre les groupes de la taille selon le
critre des actifs grs


Groupes
Groupes
SCR ayant une
petite taille
SCR ayant une
taille moyenne

SCR ayant une
grande taille
SCR ayant une
petite taille
,008 * ,000 *
SCR ayant une
taille moyenne
,008 *

,303
SCR ayant une
grande taille
,000 *
,303
18
Rsultats (suite)
L'impact de la taille sur le pourcentage
d'investissement et l'utilisation du capital-actions

Items
Taille

Pourcentage
d'investissement

Utilisation du capital
action
Montant des actifs
grs
p-value = 0,067
p-value =0,010 *
Nombre des
analystes et des
dirigeants
p-value = 0,176 p-value = 0,139
Importance moy
des dossiers *
nbre dossiers
p-value = 0,338
p-value = 0,010 *
19
Rsultats (suite)
L'impact de l'approche utilise sur le montant
d'investissement

Items

item
Montant
d'investissement
Minimum
Montant
d'investissement
Maximum
Importance
moyenne des
dossiers
Approche
utilise
p-value = 0.095
p-value = 0.015 * p-value= 0.022*
20
Rsultats (suite)
L'impact de l'approche utilise sur le pourcentage
d'investissement et sur l'utilisation du capital-actions

Items

item
Pourcentage
d'investissement

Lutilisation
du
Capital Action
Approche utilise p-value = 0.491 p-value = 0.148
21
Rsultats (suite)

L'importance de linfluence de tous les facteurs lis
la SCR et lentreprise sur

le montant dinvestissement.

le pourcentage dinvestissement.

lutilisation des instruments financiers
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Rsultats de l'analyse de fidlit
Exemple
Facteurs lis la SCR influenant le montant
d'investissement

Items Alpha de
Cronbach
Approche utilise
Taille SCR
Stratgie d'investissement
Dure d'investissement
Modalit de retrait envisag
Rgime fiscal de la SCR
Fonds collects
Dilution
,6369
,6551
,6521
,6412
,6558
,7177
,6614
,5960
Alpha = ,6846
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Rsultats de l'analyse factorielle







68,16 % de la variation de la variable montant
d'investissement est explique par trois composantes

Premire
composante
33,61 %
Deuxime
composante
19,57 %
Troisime
composante
14,98 %
24
Conclusion

Le montage financier propos par la SCR aux
entreprises finances est influenc par des facteurs:

Lis la SCR tels que la taille de la SCR , l'approche
utilise.

Lis l'entreprise tels que le stade de dveloppement
de l'entreprise et ses secteurs d'activits.
25
Conclusion (suite)

Les SCR naccordent pas une grande
importance leur rgime fiscal ou celui de
lentreprise lorsquelles dsirent investir ou
proposer un montage financier.
26
Merci


Questions

Remarques

Suggestions