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2
= 0,1734
0,416413256
Varianza y desviacin estndar de B y C
b
2
= 0.0294
b
= 0.1715
c
2
= 0.0035
c
= 0.0588
Ejemplo: continuacin
Rendimiento esperado de la cartera
E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%
Rendimiento esperado de la cartera en:
Expansin: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesin: 7.1%
Varianza y desviacin estndar de la cartera
Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])
2
Pix(E[Rpi]-E[Rp])
2
Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011
Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017
c = 0,028
c = 0,169
Tipos de riesgo
Riesgo sistemtico: influye sobre gran
nmero de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un solo activo
a grupo pequeo de activos
Diversificacin permite eliminar el riesgo no
sistemtico
Rendimiento esperado de un activo depende
slo del riesgo sistemtico
Riesgo sistemtico y lnea de
mercado
Riesgo total = riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico
b
Accin X 35% 0.4
Accin Y 18% 1.5
Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una accin a
cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
Lnea de mercado de un activo financiero
E[Rp]
E[Ra]=22%
Rf=9%
b = 1.8 Beta de la cartera
= (E[Ra] - Rf)/ ba =
7.22%
Cartera compuesta por accin A
y activo libre de riesgo
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf
b
p
= Ma x b
a
+ (1-Ma) x 0
Modelo CAPM
(E[Ra] - Rf)/b
a
= (E[Rb] - Rf)/b
b
Todos los activos del mercado estn sobre la lnea
del mercado
El CAPM establece que rendimiento esperado
de activo depende de:
Valor del dinero en el tiempo (Rf)
Ganancia por incurrir en riesgo sistemtico
(E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemtico (beta)
Modelo CAPM II
Con cartera compuesta por todas las acciones
(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] -
Rf)/1. Para una accin i
(E[Ri]-Rf)/b
i
= E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + b
i
x (E[Rm] - Rf)
E[Rm] - Rf
E[Rm]
b m =1
Costo de capital en acciones
Rendimiento requerido por accionistas sobre su
inversin en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D
1
/P
o
)+g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento
histricas o pronsticos de tasas futuras
Slo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando
hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explcitamente (incertidumbre
con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
Costo de capital en acciones II
Modelo CAPM
Se ajusta explcitamente para el riesgo
No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas
Hay que estimar prima por riesgo del mercado
Hay que estimar coeficiente beta
Se pueden utilizar ambos mtodos
Costo de la deuda
Rendimiento requerido por prestamistas
sobre deuda de empresa (Rd)
Rendimiento al vencimiento de bonos en
circulacin de la empresa (tasa cupn no
es relevante)
Clasificacin de la empresa AA. Observar
tasa de inters de reciente emisin de
bonos AA.
Costo promedio ponderado del
capital
Valor mercado del capital en acciones (C):
Acciones en circulacin x precio de la accin
Valor de mercado de la deuda (D)
Corto plazo: valor en libros
Largo plazo: bonos en circulacin x precio mercado
Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que
decide utilizar una empresa
V = C + D
100% = (C/V) + (D/V)
WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
Ejemplo
Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por accin
Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la accin: Bs 30. Beta de la accin: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razn objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%
Ra = Rf + b
i
x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%
Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razn D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%
Estructura de capital y
apalancamiento
Actual propuesta
Deuda 0 10 MM
Capital 20 MM 10 MM
Deuda/capital: 0 1
Acciones en circulacin 200 M 100 M
Precio por accin 100 100
Tasa de inters 10% 10%
Tasa impositiva 34% 34%
Estructura de capital sin deuda
Recesin Crecimiento moderado Expansin
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 0 0 0
Impuestos 0.51 1.02 1.36
Utilidad neta 0.99 1.98 2.64
RSC 4.95% 9.9% 13.2%
UPA 4.95 9.9 13.2
Estructura de capital propuesta
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 1 1 1
Utilidad antes ISR 0.5 2 3
Impuestos 0.17 0.68 1.02
Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98
RSC 3.3% 13.2% 19.8%
UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8
Administracin del capital de
trabajo
Cul es el nivel razonable de efectivo?
Cunto debe ser endeudamiento a
corto plazo?
Cunto crdito dar a clientes?
Ciclo operativo y ciclo de
efectivo
Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido
Perodo de inventarios Perodo de CxC
Perodo CxP
Efectivo pagado
por inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo
Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:
No se cobr
No se vendi
Se vendi y se cobr pero "hay mucho dinero en
la calle
Quedarse sin inventario para atender la demanda
No ser competitivo en los trminos de venta
Inventarios
Volumen ptimo de pedido
Reduccin marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido
T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q
2
es reduccin marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2
por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2
Igualando:
(V x C)/Q
2
= Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario]
1/2
Ejemplo
Librera vende 100 libros al ao, tiene coste de inventario
de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen ptimo
de pedido es:
Q = [(2 x 100 x 2)/1]
1/2
= 20
Librera debera pedir 20 libros 5 veces al ao
Saldos de tesorera
Q = [(2 x desembolso anual tesorera x costo vta. LT)/inters]
1/2
Ejemplo:
El tipo de inters de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorera a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al ao)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08]
1/2
= 25.100
ABC debera vender $25.100 en LT cuatro veces al mes
y su saldo medio en tesorera ser de $12.550
Economic Value Added (EVA)
Herramienta para determinar valor que
agrega un proyecto, una unidad de negocios
o una corporacin, para la toma de
decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la
organizacin para ver unidades que crean
valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estmulo a gerencia
alta/media para crear valor
EVA
EVA = NOPAT WACC * CAPITAL OPERATIVO
NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre
(FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se est obteniendo mediante las
operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operacin.
Si EVA > 0 no slo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se est corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado >
0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se
incurre
Cmo aumentar el EVA?
Aumentando ingresos
Nuevos productos que apalanquen inversin existente
Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorando mrgenes
Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos mrgenes
Reducir costos
Mejorando uso de activos
Manejo del capital de trabajo
Reducir activos fijos (arrendamiento)
Impulsores de valor
Son aquellos aspectos de la organizacin a
travs de los cuales se puede aumentar
directamente el valor econmico de la
organizacin. El EVA tiene como base de
clculo estos impulsores de valor
Impulsores de valor
Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de una
unidad de negocio
EVA
Capital
Invertido
NOPAT
Retorno
Costos
Ejemplos Ejemplos
Frecuencia compras
Penetracin
Tamao
transacciones
Margen bruto
% Gastos
Operaciones
% gastos Servicios
Generales &
Administracin
Distribucin costos
por caso
Caja chica
Reposicin de
Inventario
Ciclo de pago
contables
Nivel de utilidad de
tienda
Relacin
Deuda/Patrimonio
Capital anual
invertido
Ejemplos
Estrategia de precios
Diversidad de Productos
nfasis departamental
Costo del producto
Costos operativos tienda
Costos administrativos
corporativos
Costos de distribucin
Reservas operativas de
efectivo
Gerencia de Inversiones
Administracin de cuentas
pagables
Base tienda
Arrendamientos
Activos intangibles
Distribucin de activos
Mejora del Retorno
Mejora del Margen
Eficiencias Operacionales
Gerencia del Capital de
Trabajo
Productividad del Capital
Invertido
Optimizacin de la
Estructura de Capital
Manejadores Valor
Operacionales
Corporacin
Nivel Especfico
Negocio
Unidad Especfica
Capital
Fijo
Capital de
Trabajo
EVA y Planificacin Estratgica
Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una
estructura para mejorar la creacin de valor y hacer Planificacin
Estratgica basada en Valor Financiero
Creacin
de Valor
(EVA
)
Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce
Carga de
Capital
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Costo de
Capital
Incrementa
Retorno
Volumen Ventas
Precio
Ocupacin
Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm
Capital de Trabajo
Activos Fijos
Gerencia e
Investigacin
Reduce
Costos
Expande a nuevos mercados
Desarrolla extensiones
Crea nuevas marcas
Entran nuevos negocios
Imagen marca diferenciada
Desarrolla productos correctos
en el mercado
Equilibra oferta y demanda
durante vida a mx. precio
Disea productos efectivos en
costos
Desarrolla productos
efectivos en costos
Asegura operaciones eficientes
Edifica red logstica eficiente
Conduce publicidad efectiva
Invierte en alto impacto IT
Ampla productividad efectivo
e inversiones corto plazo
Evita ostentacin innecesaria
en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad de
red logstica nacional
Mejora productividad
Arrendamientos favorables
Negocia contratos
favorables
Optimiza niveles
inventario
Selecciona sitios productivos
Arrendamientos favorables
Mantiene alta calif. crdito
Mejora estabilidad de retornos
Determina nivel ptimo
Estructura
Capital
Valor Presente
compromisos
arrendamiento