Poltica Monetaria, Inflacin y

Crecimiento Econmico
Gerencia Tcnica
Febrero 5 de 2004
Contenido
I. Preliminares

II. Hechos

III. Actual Situacin Econmica

IV. Perspectivas Macroeconmicas
I. Preliminares
Preliminares
A. Objetivos Poltica Monetaria
Corto plazo: inflacin y produccin
(empleo)
Largo plazo: estabilidad de precios
Coherente con la estrecha relacin entre
dinero y precios, en el largo plazo
(Crecimiento porcentual)
Precios
Dinero
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15
20
25
30
35
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
Inflacin
Base
Y con que, en el largo plazo, el aumento
en el nivel de vida de la poblacin depende
del crecimiento de la productividad,
determinado por:
El crecimiento de la fuerza laboral y su calidad
educativa.
La eficiencia general en la asignacin y
administracin de sus recursos productivos
La capacidad de absorcin de la informacin
tecnolgica
El aumento en el capital fsico
La calidad de sus instrumentos judiciales
El grado de exposicin a la competencia.
La tasa de inters de las subastas
de expansin y contraccin
monetaria.

El sistema cambiario es de
Flotacin. La tasa de cambio no
es un instrumento de poltica.
B. Instrumento
La tasa de cambio real, excepto en periodos
cortos, est determinada por el comportamiento
de los factores fundamentales
Indice de Tasa de Cambio Real de Colombia
Ponderaciones Mviles de Comercio no Tradicional
1/
1994=100
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60.0
70.0
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140.0
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ITCR-IPP ITCR-IPC
Nota: Antes de 1986 las ponderaciones son fijas y correponden a dicho ao.
Los efectos de la poltica monetaria se
manifiestan con rezagos largos y variables. La
JDBR mira hacia adelante para fijar las tasas
de inters de intervencin. Para la decisin de
tasas se realiza una evaluacin completa de la
economa, y de sus perspectivas a uno y dos
aos adelante.
C. Horizonte y Ejecucin
D. Consideraciones de
Crecimiento
La suavizacin del ciclo.
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PIB Observado
PIB Potencial
La existencia de un horizonte de tiempo a
uno y dos aos adelante.

La existencia de metas cuantitativas que
disminuyen gradualmente.
La (eventual) no respuesta de poltica a
choques de oferta temporal
II. Hechos
La inflacin al consumidor en
2003 fue 6,49%
49 puntos bsicos por encima del lmite superior del rango meta
Inflacin anual al Consumidor
5.5
5.8
6.1
6.4
6.7
7.0
7.3
7.6
7.9
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La inflacin de
transables es
superior a la meta
pero est
disminuyendo.


La inflacin de
no transables es
inferior a la meta
Dentro de la inflacin total existen dos
tendencias distintas
Inflacin anual (IPC) de transables y no transables
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Transables
No transables
Adems, algunos precios regulados de bienes
transables y no transables estn aumentando
ms que el ndice de cada uno de estos tipos de
inflacin
Inflacin Anual de Combustibles
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Inflacin Anual de Servicios Pblicos
(Electricidad, Gas y Agua)
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Por su parte el crecimiento econmico
contina acelerndose
Debido a un
mayor
dinamismo de
la demanda
interna, en
especial de la
inversin.

Crecimiento Anual del PIB
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
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Fuente: DANE
con un crecimiento equilibrado del
PIB de transables y no transables
Crecimiento real anual de sectores transables y no
transables
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2002S1 2002S2 2003S1 2003S2
%
Transables
No transables
Fuente: Dane, crecimiento sectorial 2004:IV: Pronostico Banco de la Repblica
y con el mayor crecimiento del PIB y
la inversin aumenta el empleo
Crecimiento Anual del Nmero de Ocupados y Desocupados para las 13
Principales Ciudades
(en miles)
(200)
(100)
-
100
200
300
400
500
600
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Fuente: SGEE con base en cifras ENH - DANE
Ocupadas
Desocupadas
Y se reduce el desempleo
La pregunta central de la poltica monetaria
es cmo se comportarn las anteriores
variables (inflacin, produccin y empleo)
en los prximos dos aos.

Para este propsito se necesita entender la
situacin actual y futura de la macroeconoma,
separando entre los determinantes de la
actividad econmica y la inflacin de bienes
transables y no transables.
III. La Actual Situacin
Econmica
A. Demanda Interna y Produccin
de Bienes no Transables
Crecimiento Anual de la
Demanda Interna
0.8%
4.8%
4.1% 4.1%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
Crecimiento Anual del Consumo de
los Hogares
2.5%
3.3%
1.4%
2.2%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
Crecimiento Anual de la Inversin
-6.4%
17.8%
22.6%
17.1%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
El crecimiento de la demanda interna ha
mantenido su dinamismo desde el
segundo semestre de 2002
siendo la inversin privada la que ms crece
Indicador de Confianza de la Industria
componente tendencial
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Fuent e: Fedesarrollo y SGEE
explicado por el efecto conjunto de la
mejora en el nivel de confianza de las
empresas y consumidores
favorecida muy especialmente
por los avances en el programa de
seguridad del Gobierno
Indice de Confianza del Consumidor
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-15
-10
-5
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Fuente: Fedesarrollo
2001 2002 2003
y el largo periodo de bajas tasas
pasivas de inters real
Tasas de Inters Real de Captacin (DTF) y Colocacin
Junio 1999 - Diciembre 2003
-2
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Tasa de Colocacin promedio 1998 - 2003 = 12.4
Tasa de Captacin promedio 1981 - 2003 = 6.7
Lo cul ha sido posible por:
Existencia de brecha de producto.
Contexto internacional favorable.
Bajas tasas de inters en USA
Bajas primas de riesgo sobre el endeudamiento
pblico.
(Bajas tasas de inters externas)
Mejora en credibilidad de poltica
monetaria
Con bajas tasas de inters, confianza, y un
sistema financiero fortalecido se reactiva
el canal del crdito.

Mejora situacin financiera de los
intermediarios, las empresas y los hogares.
Mejora la percepcin de riesgo de prestatarios y
prestamistas.
Adicionalmente, el crecimiento de la
demanda interna ha sido estimulado por:


(i) el aumento en el ingreso nacional por
el fuerte incremento en las
transferencias del exterior
Remesas de los trabajadores
(millones de dlares)
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400
500
600
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800
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Fuent e: Banco de la Repblica
y la mejora en los trminos de intercambio
EMBI+ Colombia
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900
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y (ii) la reduccin del spread de la
deuda externa
que facilita la consecucin de ahorro externo a menor costo
Estos factores han llevado a la evolucin
favorable en el precio de algunos
activos
Indice General de la Bolsa de Colombia
julio 3/01 - enero 15/04
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
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0
0
1
=
1
0
0
0
con el consecuente efecto positivo sobre la riqueza
ndice ponderado del precio de la vivienda
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
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e
-
9
9
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9
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9
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9
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-
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0
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0
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0
0
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0
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0
1
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0
1
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0
2
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2
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-
0
2
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0
2
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0
3
A
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-
0
3
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l
-
0
3

n
d
i
c
e
Fuente: DNP
y a la aceleracin en el
crecimiento del crdito
y en especial el crdito de consumo y
comercial.
El micro-crdito creci (nominalmente) 55% en 2003
Cartera Bruta Real por Tipo de Crdito
(Crecimiento Anual)
-10
-5
0
5
10
15
20
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1
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0
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0
2
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2
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0
3
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0
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0
3
%
Consumo Comercial
Crecimiento Anual del PIB
Servicios Financieros
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
2
0
0
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0
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0
0
2
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1
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0
3
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2
2
0
0
3
Q
3
Fuent e: DANE
con lo cual se acelera el crecimiento
de algunos sectores productores de
bienes y servicios no transables
Crecimiento Anual del PIB
Transporte
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
2
0
0
2
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0
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2
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0
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2
2
0
0
3
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3
Fuent e: DANE
Crecimiento Anual del PIB Comercio
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
2
0
0
2
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0
0
2
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0
0
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0
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0
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3
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0
0
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2
2
0
0
3
Q
3
Fuent e: DANE
Crecimiento Anual del PIB
Edificaciones
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
2
0
0
2
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0
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0
0
3
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2
2
0
0
3
Q
3
Fuent e: DANE
y en especial, de la construccin
B. Demanda mundial, produccin de
bienes transables y tasa de cambio
Las cifras de crecimiento reciente
sugieren un mayor dinamismo de la
economa mundial
impulsado principalmente por el crecimiento de Estados Unidos
Observado
2002 2003 2004
Pases Desarrollados
Estados Unidos 2.4 3.1 4.4
Zona del Euro 0.8 1.0 2.4
Japn 0.3 2.7 2.1
Amrica Latina
Argentina -11.0 7.3 5.3
Brasil 1.5 0.1 3.4
Chile 2.0 3.3 4.6
Mxico 0.9 1.2 3.4
Per 5.2 4.0 3.9
Ecuador 3.0 2.6 3.9
Venezuela -8.9 -10.5 6.4
Colombia* 1.6 3.5 4.0
Fuente: DATASTREAM
* Pronsticos Banco de la Repblica
PRONSTICOS DE CRECIMIENTO
8 de enero de 2004
Balance en Cuenta Corriente
% del PIB
(Estados Unidos)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
9
9
5
1
9
9
6
1
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7
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9
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0
0
2
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0
1
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0
0
2
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0
0
3
2
0
0
4
Tasa de Inters
Fed Funds
Estados Unidos
0
1
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4
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6
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2
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0
3
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-
0
3
pas que tiene niveles excepcionalmente
bajos de tasas de inters, y un fuerte dficit en
la cuenta corriente de la balanza de pagos
al tiempo que aumenta su dficit fiscal.
Indice de Precios de Productos Bsicos Mensual
(1995=100)
59
64
69
74
79
84
89
94
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0
0
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0
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2
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2
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3
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0
3
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0
3
Todos Alimentos Industriales
Con la mayor demanda y optimismo sobre la
recuperacin de la economa mundial los
precios de los commodities han
aumentado
siendo especialmente importante para
Colombia los precios internacionales de los
siguientes productos bsicos
Promedio
2001
Promedio
2002
Promedio
2003
Diciembre
de 2003
Petrleo WTI
(US$/barril)
25.95 26.12 31.12 32.1
Carbn
(US$/tm)
32.31 27.06 27.84 35.75
Niquel
(US$/tm)
5945 6772 9629 14163
Caf (centavos
US$/libra)
72.4 65.1 67.1 70.6
Oro (US$/onza
troy)
271 310 363.5 407
Exportaciones Tradicionales
(ltimos 12 Meses)
4200
4700
5200
5700
6200
6700
7200
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0
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0
1
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2
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0
2
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0
3
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-
0
3
Fuente. DANE
Millones de U$
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Adems, con la mayor demanda mundial,
las exportaciones tradicionales han
mostrado un mayor dinamismo
Crecimiento Anual del PIB Minero
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2
0
0
2
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0
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2
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0
0
3
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2
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0
0
3
Q
3
Fuent e: DANE
que se ha reflejado, en particular, en
un alto crecimiento del PIB minero
Exportaciones No Tradicionales
(ltimos 12 Meses)
4200
4700
5200
5700
6200
6700
7200
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0
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2
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0
2
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-
0
3
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-
0
3
Fuente. DANE
Millones de U$
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Simultneamente se fren la cada de
las exportaciones no tradicionales
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
los Estados Unidos (ltimos 12 Meses)
950
975
1000
1025
1050
1075
1100
1125
1150
1175
1200
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Fuente: DANE
Millones de U$
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
destacndose la recuperacin de
las exportaciones industriales a USA
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Ecuador (ltimos 12 Meses)
400
450
500
550
600
650
700
750
800
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0
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Fuente: DANE
Millones de U$
-20%
-5%
10%
25%
40%
55%
70%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Venezuela (ltimos 12 meses)
500
700
900
1100
1300
1500
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3
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3
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0
3
Fuente: DANE
Millones de U$
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
que ha compensado parcialmente la
cada de las dirigidas a Ecuador y
Venezuela
TRM hasta el 16 de enero de 2004
2550
2600
2650
2700
2750
2800
2850
2900
2950
3000
0
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D

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Todo lo anterior a pesar de la apreciacin de la tasa
de cambio nominal en 2003, y en especial en el
ltimo trimestre de ese ao y lo corrido de 2004
Las bajas tasas de inters y el fuerte dficit en cuenta
corriente de la balanza de pagos de los Estados
Unidos.

El incremento de las transferencias del exterior y la
mejora en los trminos de intercambio del pas.

El dficit fiscal del Gobierno Central y su
financiacin parcial con recursos externos.

La mejora en el crecimiento de la economa
colombiana y, en general, de las economas de la
regin.

Explicada, principalmente, por:
Lo cual genera incentivos a invertir en Colombia y apoya la idea de la
importancia de la reduccin del gasto y el dficit del sector pblico.
Tasa de Cambio Real ITCR1 y ITCR3
105
110
115
120
125
130
135
140
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b
-
0
0
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-
0
0
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-
0
0
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-
0
1
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0
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M
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0
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0
2
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0
3
M
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y
-
0
3
A
g
o
-
0
3
N
o
v
-
0
3
ITCR1 ITCR3
sin embargo, la tasa de cambio real
continua en niveles histricamente
altos
como consecuencia del menor nivel de inflacin y la devaluacin
real del peso en aos anteriores y, en especial, en 2002
TASA DE CAMBIO REAL CON TERCEROS PASES*
Media geomtrica 1994=100
80
90
100
110
120
130
140
e
n
e
-
9
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9
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0
2
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0
3
j
u
l
-
0
3
Fuente: Banco de la Repblica
* Productos: Caf, banano,flores y textiles en el mercado de Estados
Unidos
C. Recapitulacin
El crecimiento de la produccin de no
transables se acelera como respuesta al mayor
dinamismo de la demanda interna.
El crecimiento de la produccin de transables
se acelera por la mejora en precios
internacionales de productos bsicos, y la
recuperacin de Estados Unidos.
Con el mayor crecimiento se cierra
parcialmente la brecha del producto.
Recapitulacin
La inflacin de transables supera la meta de
inflacin, pero viene reducindose de manera
coherente con el comportamiento de la tasa de
cambio.
La inflacin de no transables est por debajo
de la meta, pero existe evidencia de que en
algunos de sus componentes se est acelerando
(Ej. Arrendamientos).
La existencia de una poltica monetaria que estimula la actividad
econmica a travs de bajas tasas de inters reales.

El cierre de la brecha del producto a medida que se acelera el crecimiento
de la demanda externa e interna.

La recuperacin del crecimiento de los principales socios comerciales.

La apreciacin reciente de la tasa de cambio y su eventual efecto sobre la
inflacin, la tasa de cambio real y la competitividad del sector transable.


La seccin anterior provee el punto de
partida para evaluar las perspectivas a uno y
dos aos de la economa colombiana.
Las principales influencias sobre las perspectivas de mediano plazo son:
A. Demanda interna y produccin de
bienes no transables

El bajo nivel de la tasa de inters real.
La mejora en la confianza del consumidor
La mejora reciente en los trminos de intercambio,
la cual debe mantenerse en el presente ao, y el alto
volumen de transferencias del exterior.
El crecimiento del empleo
El fuerte dinamismo del crdito de consumo
El aumento en la riqueza de los hogares asociado con
la mejora en los precios de los activos.
Se espera que el consumo privado
crezca a un ritmo mayor, basado en los
siguientes hechos:
Las bajas tasas de inters y las amplias
condiciones financieras (crecimiento M3 y
crdito) facilitan la inversin mientras el
sistema financiero presta ms.

La mejora en el nivel de confianza y seguridad
El aumento en el nivel de utilizacin de
capacidad
Las posibles entradas de capitales
al igual que la inversin privada por:

y por el incremento en las utilidades
de las empresas.
Sep-02 Sep-03 Nominal Real
TOTAL ACTIVO 48,141 55,470 15% 8%
TOTAL PASIVO 19,484 21,364 10% 2%
TOTAL PATRIMONIO 28,657 34,106 19% 11%
INGRESOS OPERACIONALES 15,578 18,020 16% 8%
UTILIDAD BRUTA 5,217 6,042 16% 8%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,356 1,658 22% 14%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 33 1,784
GANANCIAS Y PERDIDAS 21 1,938
(miles de millones de pesos) Crecimiento anual
La poltica fiscal tendra un efecto incierto
sobre la demanda:

Con la reduccin programada del dficit habra un
posible efecto directo contraccionista de corto plazo.

Por otro lado, habra un efecto indirecto expansivo
debido a su impacto sobre la inversin privada
(confianza) y el costo del financiamiento (spreads),
as como un incremento en la tasa de cambio real y
menores presiones sobre las tasas internas de inters.
B. Demanda externa, produccin de
bienes transables y tasa de cambio
real

teniendo especial importancia para Colombia la recuperacin
de las economas de Estados Unidos y Venezuela.
Para 2004 se pronostica un aumento importante en las
tasas de crecimiento de los principales socios
comerciales, excepto para la zona europea
Observado
2002 2003 2004 2003 2004
Pases Desarrollados
Estados Unidos 2.4 3.1 4.4 2.6 3.9
Zona del Euro 0.8 1.0 2.4 1.0 2.4
Japn 0.3 2.7 2.1 1.9 1.2
Amrica Latina
Argentina -11.0 7.3 5.3 5.5 3.9
Brasil 1.5 0.1 3.4 0.7 3
Chile 2.1 3.3 4.6 3.2 4.3
Mxico 0.7 1.2 3.4 1.7 3.6
Per 5.3 4.0 3.9 3.8 3.7
Ecuador 3.4 2.6 3.9 2.7 3.6
Venezuela -8.9 -10.5 6.4 -12.1 6.1
Colombia 1.6 3.5* 4.0* 2.5 3.1
Fuente: DATASTREAM
* Pronsticos Banco de la Repblica
8 de enero de 2004 8 de octubre de 2003
EVOLUCIN DE LOS PRONSTICOS DE CRECIMIENTO
Se espera que contine, o incluso se
intensifique, la mejora en los trminos de
intercambio de los pases emergentes.
Colombia no es una excepcin
Producto Variacin Anual
2004
Petrleo 0,19%
Caf 9,08%
Carbn 9,75%
Oro 1,55%
lo que permitir mantener el dinamismo,
mostrado en 2003, de la gran mayora de
nuestras exportaciones
Producto Proyeccin
2004
Petrleo y
derivados
-6.62%
Caf 11.32%
Carbn 22.92%
No Trad 8.73%
Oro 0.56%
Resto 9.39%
Fuente: Banco de la Repblica
...y un mayor dinamismo en las
importaciones
reflejando el
mayor
crecimiento
esperado de la
demanda interna.
Importaciones Proyeccin
2004
Consumo 12.15%
Intermedio 9.24%
Capital 11.62%
Aumentando el dficit en la cuenta corriente
de la balanza de pagos
Fuente: Banco de la Repblica
As, se espera un crecimiento importante en la
produccin de algunos sectores transables,
especialmente la industria.
Crecimiento Anual del PIB Industrial
-1.3%
1.1%
3.8%
4.6%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
Fuente: DANE y Banco de la Repblica
Todo lo anterior bajo la presencia de una
leve apreciacin real del peso frente al
dlar, la cual puede ser mayor o menor
dependiendo de la magnitud de las entradas
de capital, y su duracin.
Si las entradas de capital aumentan y
perduran, la economa crece ms en el corto
plazo
Con apreciacin real y ampliacin del dficit en la cuenta corriente, dependiendo en
gran medida de la poltica fiscal, y con riesgo de una parada sbita, con efectos
similares a los del 98-99
Colombia
(Tasa de crecimiento anual del PIB y Flujos de Capital sin Inv. Directa)
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
1
9
9
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9
9
8
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0
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I
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2
0
0
2
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I
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0
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-2.0
-1.0
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1.0
2.0
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B
Flujos de Capital sin Inv. Directa
PIB Anual
Fuente: Banco de la Repblica -
Y si los flujos se revierten, la devaluacin
abrupta puede llevar a aumentos excesivos en
los precios
Obligando a la autoridad monetaria a cambiar su postura de
poltica monetaria, como ocurri en el primer trimestre de 2003
Inflacin anual (IPC) de transables y tasa de
cambio
2000
2200
2400
2600
2800
3000
E
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0
1
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d

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a
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Tasa d e cambio
Transables
Teniendo en cuenta lo anterior y la informacin
sobre el sector de transables, en 2004 el PIB
podra crecer 4,0%, explicado as:
Con un efecto sobre la brecha de producto que depende del
dinamismo de la inversin, y su calidad, principalmente.
Crecimiento del PIB en 2004
3.3%
3.8%
7.7%
11.1%
0.9%
3.2%
2.6%
4.0%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0%
X
M
FBKF
FBK
Gobierno
Hogares
Consumo
PIB
Con una inflacin al consumidor al
finalizar el ao entre 5% y 6%, con
riesgos en ambas direcciones


Asociados principalmente con la tasa de cambio y
el tamao de la brecha del producto
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
FAN - CHART INFLACIN
(Escenari o Bsi co)

2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
FAN - CHART INFLACIN
(Escenari o con tasa de i nters constante)


siendo 2004 un ao ms en el que existe
una relacin inversa entre la aceleracin del
crecimiento y la inflacin
RELACION ENTRE INFLACION PROMEDIO Y
CRECIMIENTO ECONOMICO
1955 - 2003
Inflacin
crecimiento
Inflacin
crecimiento
Inflacin
crecimiento
Inflacin
crecimiento
27.1%
12.5%
22.9%
37.5%
y en el que se espera comience de nuevo la
relacin inversa entre inflacin y crecimiento que ha
exhibido la economa colombiana en el mediano y
largo plazo. (mayor crecimiento menor inflacin)
INFLACION PROMEDIO Y CRECIMIENTO ECONOMICO EN COLOMBIA
Promedio mvil orden 5
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
1
9
5
9
1
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1
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1
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9
7
5
1
9
7
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1
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1
9
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9
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9
9
1
1
9
9
3
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9
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5
1
9
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7
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9
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0
1
2
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0
3
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0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
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C
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o
INFLACION CRECIMIENTO
lo cual requiere, adems de los avances en
el programa de seguridad, las siguientes
reformas estructurales
Pensional
Reforma del Estado y del gasto pblico
Reforma tributaria con criterios de eficiencia
Profundizacin de la integracin comercial
Mejoras en la formacin de capital humano