CAPTULO 5

Oramento de Capital ou
Anlise de Investimentos
Deveramos
construir
esta
fbrica?
5.2
IMES-FAFICA
Bertolo
MTODOS DE ANLISE DE ALTERNATIVAS
DE INVESTIMENTOS
No captulo 1, identificamos trs reas bsicas de
preocupao do administrador financeiro:
Quais investimentos de longo-prazo a empresa deveria fazer?
Deciso de Investimento
Onde obteremos financiamentos de longo-prazo para pagar
pelos investimentos? Deciso de Financiamento
Como administraremos as atividades financeiras dirias da
empresa?Administrao de Capital de Giro

5.3
IMES-FAFICA
Bertolo
As reas da Administrao de Finanas
Empresariais
ORAMENTO DE CAPITAL ou ANLISE DE
INVESTIMENTOS

ESTRUTURA DE CAPITAL

ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO
5.4
IMES-FAFICA
Bertolo
Administradores
Financeiros
Operaes
da Empresa
Mercados
Financeiros
(1) Dinheiro captados dos investidores
(1)
(2) Dinheiro investido na empresa
(2)
(3) Dinheiro gerado pelas operaes
(3)
(4a) Dinheiro reinvestido
(4a)
(4b) Dinheiro retornado aos investidores
(4b)
O Papel do Administrador Financeiro
5.5
IMES-FAFICA
Bertolo
Oramento de Capital ou
Anlise de Investimentos
Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa, mais
especificamente, ao planejamento e gerncia destes investimentos a
longo-prazo.
Nesta funo, o administrador financeiro procura identificar
oportunidades de investimentos que possuem valor superior a seu custo
de aquisio. Em termos gerais, isso significa que o valor dos fluxos de
caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal ativo.
Independentemente do investimento em considerao, o administrador
financeiro precisa preocupar-se com o montante de fluxo de caixa que
espera receber, quando ir receb-lo e qual a probabilidade de receb-lo.
A avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de
caixa futuros a essncia do oramento de capital.

5.6
IMES-FAFICA
Bertolo
Estrutura de Capital
Refere-se combinao especfica entre capital de terceiros a
longo-prazo e capital prprio que a empresa utiliza para financiar suas
operaes. O administrador financeiro possui duas preocupaes nessa
rea. Primeiro, qual o montante que a empresa deve tomar
emprestado?. Segundo, qual a fonte mais barata de fundos para a
empresa?.
Adicionalmente combinao de recursos, o administrador
financeiro deve decidir exatamente sobre como e onde levantar os
recursos. Cabe a ele ento a tarefa de escolher as fontes e os tipos de
emprstimos.

5.7
IMES-FAFICA
Bertolo
Administrao de Capital de Giro
Refere-se administrao dos ativos de curto-prazo da empresa, tais
como estoques, e aos passivos de curto-prazo, tais como pagamentos
devidos a fornecedores. uma atividade cotidiana que assegura que
os recursos sejam suficientes para continuar a operao.
As questes seguintes devem ser respondidas sobre o capital de giro:

1. Quais devem ser os volumes disponveis de caixa e estoque?

2. Devemos vender a crdito para os nossos clientes?

3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que venham ser
necessrios?

5.8
IMES-FAFICA
Bertolo
Que propostas de investimentos devem ser
realizadas?
Nem sempre as propostas de investimentos mais rentveis podem
ser realizadas. Por qu?
A implantao de um projeto deve, pois, considerar:

Critrios econmicos: rentabilidade do investimento em carteira, isto , obteno
do maior retorno.
Critrios financeiros: disponibilidade de recursos e os efeitos do investimento na
situao financeira da empresa (por exemplo, como afeta o capital de giro)
Critrios imponderveis: So aqueles que no podem ser reduzidos a valores
monetrios, no sendo, portanto, considerados num estudo puramente
econmico. Sua avaliao puramente subjetiva.

Isto faz com que os resultados de estudos puramente
econmicos no seja o nico fator a considerar na deciso final.
5.9
IMES-FAFICA
Bertolo
Que propostas de investimentos devem ser
realizadas? Continuao
Qualquer empresa tem um grande nmero de possibilidade de
investimento. Cada possibilidade de investimento uma opo
disponvel para a empresa. Algumas opes tm valor e outras no.
A essncia da administrao financeira bem-sucedida, naturalmente,
aprender a identificar quais tm valor e quais no tm. Com isso
em mente, nosso objetivo neste captulo introduzir algumas
tcnicas utilizadas para analisar empreendimentos potenciais para
decidir quais valem a pena.
5.10
IMES-FAFICA
Bertolo
Cont...
Vamos apresentar e comparar diversos procedimentos adotados na
prtica. Nosso objetivo principal familiarizar o estudante com as
vantagens e desvantagens dos vrios enfoques.
O estudo econmico deve cobrir um intervalo de tempo compatvel
com a durao da proposta de investimento considerada,
freqentemente denominada vida til, vida econmica ou
simplesmente vida da proposta de investimento.
5.11
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Bertolo
5.2 - AVALIAO DE INVESTIMENTOS
Existem vrias medidas para avaliar investimentos.
Seja uma determinada firma que tenha a oportunidade de
escolher entre os seguintes projetos:
5.12
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Bertolo
5.2.1 - CRITRIO POR INSPEO
O projeto B melhor do que o projeto A
O projeto D melhor que o projeto C, pois possvel reinvestir os ganhos entre
os anos 1 e 2.
5.13
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Bertolo
5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Perodo de
Recuperao)
muito usual, na prtica, fala-
se do perodo de payback de uma
proposta de investimento.
Procura-se estabelecer o tempo
necessrio para que fundos
gerados pelo investimento
sejam iguais ao gasto
inicialmente feito, ou seja
recuperarmos nossa isca.
Preocupa-se com a recuperao
simples do dinheiro
empregado. No caso ao lado
tm-se:
5.14
IMES-FAFICA
Bertolo
5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Perodo de
Recuperao)
A idia bsica quantos anos precisaremos esperar at que
os fluxos de caixa acumulados desse investimento se
igualem ou superem seu custo?. Com base nesta regra, um
investimento aceito se seu perodo de payback calculado for
menor do que algum nmero predeterminado de anos,
estabelecido arbitrariamente.
Quando o nmero no exato, costume trabalhar com
fraes de anos.
5.15
IMES-FAFICA
Bertolo
EXEMPLO 1
Os fluxos de caixa lquidos de um projeto de investimento esto
indicados na figura abaixo. Quantos anos precisaremos esperar at
que os fluxos de caixa acumulados desse investimento se igualem
ou superem seu custo?
30.000 20.000 10.000 5.000




50.000

5.16
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Bertolo
Soluo
Conforme indicado na figura, o investimento inicial de $ 50.000.
Depois do primeiro ano a empresa recupera $ 30.000, deixando $
20.000 a descoberto. O fluxo de caixa no segundo ano
exatamente igual a $ 20.000; ou seja, o investimento se paga em
exatamente 2 anos. Em outras palavras , o payback period de 2
anos. Se exigssemos um payback de 3 anos ou menos, o
investimento seria aceitvel
30.000 20.000 10.000 5.000




50.000

5.17
IMES-FAFICA
Bertolo
EXEMPLO 2
Se os fluxos de caixa lquidos de um projeto de investimento so
aqueles indicados na figura abaixo. Quantos anos precisaremos
esperar at que os fluxos de caixa acumulados desse investimento se
igualem ou superem seu custo?

20.000 90.000



60.000

5.18
IMES-FAFICA
Bertolo
Soluo
Conforme indicado na figura, o investimento inicial de $60.000.
Depois do primeiro ano a empresa recupera $20.000, deixando
$40.000 a descoberto. O fluxo de caixa no segundo ano
exatamente igual a $90.000; ou seja, o investimento se paga em
algum momento do segundo ano. Para imaginar o ano fracionado,
observe que esses $40.000 deixados a descoberto correspondem a
$40.000/$90.000 = 4/9 do fluxo de caixa do segundo ano.
Supondo que o fluxo de caixa de $90.000 sejam pagos
uniformemente ao longo do ano, o perodo de payback seria,
portanto, igual a 1 anos.
5.19
IMES-FAFICA
Bertolo
Calculando o payback
Payback
L
= 2 + / = 2,375 anos

FC
t
-100 10 60 100

Acumulado -100 -90 0 50
0 1 2
3
=
2.4
30 80
80
-30
Projeto L
Payback
S
= 1 + / = 1,6 anos

FC
t
-100 70 100 20

Acumulado -100 0 20 40
0 1 2
3
=
1.6
30 50
50
-30
Projeto S
5.20
IMES-FAFICA
Bertolo
Vantagens & Desvantagens
Vantagens Desvantagens
De fcil compreenso Ignora o valor do dinheiro no tempo
Leva em conta a incerteza de fluxos de caixa
mais distantes
Exige um perodo de corte arbitrrio
Tem um vis em favor da liquidez Ignora fluxos de caixa alm da data de corte
Tem um vis contra projetos de longo prazo, tais
como os de pesquisa e desenvolvimento e novos
projetos.

5.21
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Os fluxos de caixa projetados para uma proposta de investimento
so:




projeto custa $ 500. Qual o perodo de payback desse
investimento?
Resp: 2,4 anos ou 2 anos e cinco meses.
Ano Fluxo de Caixa
1 $ 100
2 200
3 500

5.22
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Se o perodo de corte de 2 anos, quais dos projetos abaixo
devero ser aceitos?
Ano A B C D E
0 - 100 - 200 - 200 - 200 50
1 30 40 40 100 100
2 40 20 20 100 - 50.000.000
3 50 10 10 - 200
4 60

5.23
IMES-FAFICA
Bertolo
O payback period descontado
O payback period descontado o tanto de tempo que se
leva para recuperar o fluxo de caixa inicial em termos de
fluxos de caixa descontados.
Se assumirmos que os fluxos de caixa so recebidos no
final dos perodos, o payback descontado deve estar em
termos de um nmero inteiro de anos.
5.24
IMES-FAFICA
Bertolo
Payback period descontado
Usa os fluxos de caixa descontados ao invs de FC cr.
Payback
L
Desc 2 + / = 2.7 anos
FC
t
-100 10 60 80

Acumulado -100 -90,91 18,79
0 1 2
3
=
2.7
60,11
-41,32
VP do FC
t
-100 9,09 49,59
41,32 60,11
10%
5.25
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIO PayBack Descontado
Suponha que um investimento exige um gasto inicial de $5
milhes e tena fluxos de caixa esperados de $1 milho, $3,5 milhes e
$2 milhes para os trs primeiros anos, respectivamente. Qual o
payback period descontado deste investimento se a taxa de retorno
exigida 10%?


5.26
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIO PayBack Descontado, cont.
Periodo FC
($MM)
fator
desconto
VP VP
Acum.
1 $1.0 0.9091 $0.9091 $0.9091
2 $3.5 0.8264 $2.8926 $3.8017
3 $2.0 0.7513 $1.5026 $5.3043


O payback period descontado 3 anos.
5.27
IMES-FAFICA
Bertolo
Mais exerccios de Payback

5.28
IMES-FAFICA
Bertolo
Mais exerccios de Payback

5.29
IMES-FAFICA
Bertolo
Mais exerccios de Payback

5.30
IMES-FAFICA
Bertolo
5.2.3 RETORNO CONTBIL MDIO
Uma outra abordagem atraente, mas deficiente, para a
tomada de decises em oramento de capital, o retorno
contbil mdio (RCM). Existem vrias definies diferentes
de RCM. No entanto, de qualquer modo, o RCM sempre
pode ser definido como:
O lucro lquido mdio de um investimento dividido por
seu valor contbil mdio.
5.31
IMES-FAFICA
Bertolo
Ilustrao do Retorno Contbil Mdio
Ano
1 2 3
Vendas $440 $240 $160
Custos 220 120 80
Lucro bruto 220 120 80
Depreciao 80 80 80
Lucro antes dos impostos 140 40 0
Impostos (25%) 35 10 0
Lucro lquido $105 $30 $0
Lucro lquido mdio = (105 + 30 + 0)/3 = $45
5.32
IMES-FAFICA
Bertolo
Ilustrao do Retorno Contbil Mdio
(concluso)
Valor contbil mdio:
Investimento Inicial = $240
Investimento Mdio = ($240 + 160 + 80 + 0)/4 =
$120
(ou) = $240/2 = $120
Retorno contbil mdio (RCM):
Renda lquida mdia $45
RCM = = = 37,5%
Valor contbil mdio $120
5.33
IMES-FAFICA
Bertolo
EXEMPLO
Imagine voc estar decidindo se abre ou no uma loja num novo shopping center.
exigido um investimento de $ 500.000 em melhorias. A loja ter cinco anos de
vida til, porque aps esse prazo tudo voltaria a ser propriedade do dono do
shopping. O investimento seria depreciado integralmente pelo mtodo da linha
reta em cinco anos. A alquota de imposto de renda de 25%. A Tabela abaixo
apresenta as projees de receitas e despesas. Pede-se calcular, com base nesses
nmeros, o lucro lquido a cada ano e o retorno contbil mdio.
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas 433.333 450.000 266.667 200.000 150.000
Despesas 200.000 150.000 100.000 100.000 100.000
Lucro antes da depreciao
Depreciao
Lucro antes de impostos
Impostos (25%)
Lucro Lquido

5.34
IMES-FAFICA
Bertolo
Soluo
O investimento seria depreciado integralmente pelo mtodo da
linha reta em cinco anos, e portanto a depreciao por ano seria
de 500.000/5 = $ 100.000.
Para calcular o valor contbil mdio, observe que iniciamos com
um valor contbil de $ 500.000 (custo inicial) e encerramos com $
0. Portanto, o valor contbil mdio do investimento ao longo de
sua vida (500.000 + 0)/2 = $ 250.000
*
.
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receitas 433.333 450.000 266.667 200.000 150.000
Despesas 200.000 150.000 100.000 100.000 100.000
Lucro antes da depreciao 233.333 300.000 166.667 100.000 50.000
Depreciao 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Lucro antes de impostos 133.333 200.000 66.667 0 -50.000
Impostos (25%) 33.333 50.000 16.667 0 0
Lucro Lquido 100.000 150.000 50.000 0 - 50.000

*Poderamos, naturalmente, calcular a mdia dos seis valores contbeis. Assim (500 + 400 + 300 + 200 + 100
+ 0) / 6 = $250 (em milhares).
5.35
IMES-FAFICA
Bertolo
Cont....
A Tabela acima mostra que o lucro lquido de $ 100.000 no
primeiro ano, $ 150.000 no segundo, $ 50.000 no terceiro, $ 0 no
quarto e -$ 50.000 no quinto. Portanto, o lucro lquido mdio :
[($ 100.000 + 150.000 + 50.000 + 0 + (-50.000)]/2 = $ 50.000.
O retorno Contbil Mdio (RCM) :




Se a empresa possuir uma meta de RCM superior a 20%, ento
esse investimento ser aceitvel; caso contrrio, no.
20%
250.000 $
50.000 $

Mdio Contbil Valor
Mdio Lquido Lucro
RCM
5.36
IMES-FAFICA
Bertolo
Vantagens & Desvantagens
Vantagens Desvantagens
Fcil de ser calculado No uma verdadeira taxa de retorno; o valor do
dinheiro no tempo ignorado.
Geralmente, as informaes necessrias estaro
disponveis
Utiliza uma taxa de corte arbitrria
Baseia-se em lucro lquido e valores contbeis, e
no em fluxos de caixa e valores de mercado.

5.37
IMES-FAFICA
Bertolo
Outro Exemplo
Voc est decidindo se expande ou no sua empresa com a
construo de uma nova fbrica. A fbrica possui um custo de
instalao de $ 2 milhes, que ser depreciado em linha reta ao
longo de sua vida til de quatro anos. Sabendo que o projeto tem
lucros lquidos estimados de $ 417.000, $ 329.500, $ 258.100 e $
358.000 durante esses quatro anos, qual o retorno contbil mdio,
ou RCM?
5.38
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
A Saladas Maravilha investe $ 90.000 em uma mquina de
lavar legumes. A mquina aumentar os fluxos de caixa em
$ 50.000 por ano, por 3 anos, quando ter de ser
substituda. A contribuio para os lucros contbeis igual
a esse fluxo de caixa menos uma proviso para depreciao
de $ 30.000 por ano. (ignoramos os impostos, para
simplificar os clculos). Calcule o retorno contbil sobre
esse projeto, em cada ano.
5.39
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Suponha que uma empresa invista $ 60.000 em um projeto.
O projeto gera um fluxo de entrada de $ 30.000 por ano,
por 3 anos, e nada mais. O lucro contbil em cada ano
igual a esse fluxo de caixa menos uma proviso para
depreciao de $ 20.000 por ano. Para simplificar, suponha
que no haja impostos. Calcule o retorno contbil em cada
ano.
5.40
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Considere esses dados sobre um projeto de investimento proposto:
Investimento original = $ 200
Depreciao em linha reta de $ 50 por ano por 4 anos.
Vida do projeto = 4 anos
Ano 0 1 2 3 4
Valor Contbil $ 200
Vendas 100 110 120 130
Custos 30 35 40 45
Depreciao
Lucro Lquido

Preencha os espaos em branco da tabela
Descubra o retorno contbil deste projeto para cada ano
5.41
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Uma mquina custa $ 8.000 e espera-se que produza
lucro, antes da depreciao, de $ 2.500 em cada um dos
anos 1 e 2, e lucro de $ 3.500 em cada um dos anos 3 e 4.
Supondo que a mquina depreciada a uma taxa
constante de $ 2.000 por ano, e que no haja impostos,
qual o retorno contbil mdio?
5.42
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Voc est decidindo se expande ou no sua empresa com
a construo de uma nova fbrica. A fbrica possui um
custo de instalao de $ 2 milhes, que ser depreciado
em linha reta ao longo de sua vida til de quatro anos.
Sabendo que o projeto tem lucros lquidos estimados de $
417.000, $ 329.500, $ 258.100 e $ 358.000 durante esses
quatro anos, qual o retorno contbil mdio, ou RCM?
5.43
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Voc est examinando um projeto de trs anos que tem
lucro lquido projetado de $ 1.000 no ano 1, $ 2.000 no
ano 2 e $ 4.000 no ano 3. O custo de $ 9.000, a ser
depreciado pelo mtodo da linha reta durante os trs anos
de vida til do projeto. Qual o retorno contbil mdio,
ou RCM?
5.44
IMES-FAFICA
Bertolo
5.2.4 NDICE DE RENTABILIDADE (IR)
Outro mtodo utilizado de avaliao de projetos o
ndice de rentabilidade (IR), ou quociente
benfcio/custo. Esse ndice definido como
o quociente entre o valor presente dos fluxos de caixa futuros e o
investimento inicial.
Um ndice de rentabilidade maior do que 1.0, significa que
o valor presente dos fluxos de caixa futuros maior do que
o investimento inicial.
5.45
IMES-FAFICA
Bertolo
Ilustrao do ndice de Rentabilidade
Seja agora um projeto onde assumimos a seguintes
informaes:
Gasto Inicial -$1.100 Retorno exigido =
10%
Benefcios anuais:
AnoFluxos de Caixa
1 $ 500
2 1.000

Qual o ndice de Rentabilidade (IR)?

5.46
IMES-FAFICA
Bertolo
Ilustrao do ndice de Rentabilidade
(concluso)

O IR = VP entradas / VP sadas = ($454,54 +
826,45)/1.100 = 1,1645.

Este um bom projeto de acordo com a regra do IR. Voc
poderia explicar o por qu?
5.47
IMES-FAFICA
Bertolo
Vantagens & Desvantagens
Vantagens Desvantagens
Fcil de ser compreendido e ser comunicado Pode levar a decises erradas quando feita
comparao de investimentos mutuamente
excludentes.
Pode ser til quando os fundos disponveis para
investimento forem limitados


5.48
IMES-FAFICA
Bertolo
Mais Coisas sobre o ndice de rentabilidade
O ndice de lucratividade (IL) a razo das entradas de
caixa descontadas pelas sadas de caixa descontadas.

T
0 n
n
n
T
0 n
n
n
i) (1
SFC
i) (1
EFC
=
caixa de sadas das VP
caixa de entradas das VP
= IL
5.49
IMES-FAFICA
Bertolo
O ndice de rentabilidade, cont.
Um valor de ndice de rentabilidade acima de 1.0 indica que se
espera o aumento da riqueza dos proprietrios do projeto.
IL > 1.0 Aceitar
IL < 1.0 Rejeitar
IL = 1.0 Indiferente
Exemplo:
IL = $5.3043 / $5 = 1.0609
5.50
IMES-FAFICA
Bertolo
Exemplo
Problema: Considere um projeto que exige um gasto
inicial de $2,5 milhes e que tenha fluxos de caixa nos trs
anos seguintes de $1, $1,5, e $0,5 milhes, respectivamente.
Se a taxa de retorno exigida 10%, Qual o VPL e o IL
do projeto?
Resposta: VPL = $0.0244; IL =1.00976
5.51
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIOS
Suponha que uma empresa tenha um total de recursos de $ 20
milhes, e que seja apresentada a ela as seguintes propostas de
projetos:
Projeto FC
0
FC
1
FC
2
IL
L -3 +2,2 +2,42
M -5 +2,2 +4,84
N -7 +6,6 +4,84
O -6 +3,3 +6,05
P -4 +1,1 +4,84

Calcular o IR para os cinco projetos
5.52
IMES-FAFICA
Bertolo
ndice de Rentabilidade
ndice
Projeto VP Investimento VPL Lucratividade
L 4 3 1 1/3 = .33
M 6 5 1 1/5 = .20
N 10 7 3 3/7 = .43
O 8 6 2 2/6 = .33
P 5 4 1 1/4 = .25
5.53
IMES-FAFICA
Bertolo
EXERCCIO
Qual o ndice de rentabilidade do seguinte conjunto de fluxos de
caixa quando a taxa de desconto relevante de 8%? E se a taxa de
desconto fosse de 12%?


Ano Fluxo de Caixa
0 -$2.000
1 1.000
2 800
3 800

5.54
IMES-FAFICA
Bertolo
Prximas atraes ...
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