ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL

Docente: Lucio Guanilo Gmez

Sesin 04
Universidad Privada de Tacna
Facultad de Ciencias Empresariales
Escuela de Ingeniera Comercial
INTRODUCCION
-En el manejo de los RR financieros se debe tomar decisiones
para maximizar el valor de la empresa, por ejemplo, decidir
cuanta deuda asumir con terceros para financiar sus
actividades o cuanto usar sus propios recursos u otras
fuentes de financiamiento para financiar su ACTIVO, el mismo
que estar orientado a optimizar la estructura de capital que
minimice el costo de los recursos.Y a la vez har que el WACC
CPPC aumente o disminuya
-Entonces , existe relacin entre la eleccin de la forma en
que una empresa se financia (estructura de capital) y el costo
de obtener financiamiento (Costo de Capital).
Los riesgos principales que enfrenta una empresa es el Riesgo
de Negocio(Operativo) y el riesgo Financiero.

FRANCO MODIGLIANI
PREMIO NOBEL DE
ECONOMA 1985
MERTON H. MILLER
PREMIO NOBEL 1990
Modigliani y Miller sostienen el convincente argumento de
que una empresa no puede cambiar el valor total de sus
instrumentos en circulacin con solo cambiar su estructura
de capital
Modigliani Miller (MM)
CRITERIOS DE SELECCIN ENTRE DEUDA Y CAPITAL:
El valor de la empresa es siempre el mismo bajo
distintas estructuras de capital. Para los accionistas de la
empresa, ninguna estructura de capital es mejor o peor
que otra.
Este resultado bastante pesimista por cierto es la famosa
proposicin I de MM.
Proposicin I de MM. El valor de la empresa
apalancada es igual al valor de la empresa no
apalancada.
Modigliani Miller (MM)

Modigliani Miller (MM)
Proposicin I

Si
La suma de todos los flujos futuros de efectivo de
la empresa a los acreedores y accionistas no se
afecta por la estructura de capital
Y, si los instrumentos financieros que ofrece la
empresa no son nicos.

Entonces, el valor total de mercado de la empresa
es independiente de la forma en que se financia.


1 F. Modigliani y M H. Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 48: 261-
297 (junio 1958). La tesis bsica de MM fue propuesta en 1938 por J. B. Williams y David Durand.
Modigliani y Miller: Proposicin II (Sin Impuestos.
El riesgo de los tenedores de capital aumenta con el
apalancamiento.
El apalancamiento beneficia a los inversionistas. Despus
de todo, el rendimiento esperado de cada inversionista
aumenta con la cantidad de apalancamiento que est
utilizando.
Si bien el rendimiento esperado se eleva con el
apalancamiento, el riesgo se eleva en la misma medida.
Criterios de Seleccin entre Pasivo y Capital.
En otras palabras, en pocas de bonanza, los accionistas
apalancados obtienen mejores rendimientos que los
accionistas no apalancados.
GENERAL LUCERTT S.A.C.
Balance al 31 Dic del 2010
ACTIVO PASIVO
DISPONIBLE 2,810 OBLIGACIONES BANCARIAS 5,000
CUENTAS POR PAGAR 25,974
CUENTAS POR COBRAR 19,100 IMPUESTOS POR PAGAR 1,570
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 21,910 TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,544
TOTAL ACTIVO FIJO 219,437 LARGO PLAZO
OTROS ACTIVOS 50,180 OBLIGACIONES BANCARIAS 69,000
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 269,617 TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 69,000
PATRIMONIO
CAPITAL ACCIONARIO 178,008
UTILIDAD DEL EJERCICIO 11,975
TOTAL PATRIMONIO 189,983
TOTAL ACTIVOS 291,527 TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 291,527
Es la Combinacin de las diferentes fuentes de
Financiamiento a largo plazo de una empresa que
financia su ACTIVO.


ESTRUCTURA DE CAPITAL
Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 475.


. Dicho de otro modo, estructura de capital se
determina mediante la combinacin del
pasivo a largo plazo y capital social que una
empresa utiliza al financiar sus operaciones.

La Inversin de deuda(Pasivo a largo Plazo)
Incluye los prstamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual
es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos
tienen menor riesgo porque:
a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o
activos disponibles para pago,
b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir
pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y
c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye
sustancial, el costo de la deuda para la empresa.
La Inversin de los propietarios(Capital de aportacin)
Consiste en los fondos a largo plazo provistos por
los dueos de la empresa, es decir los accionistas.
Las dos fuentes bsicas del capital son :
1.-Las Acciones Comunes y las Acciones
Preferenciales
2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las
acciones comunes y las utilidades retenidas
La Estructura de Capital
Definicin:
La estructura de capital es definida como la relacin Deuda(D) a Capital
Propio (E) y se le representa as: L= D/E
Donde:
L = Ratio deuda a capital propio o palanca
D = Valor de la Deuda
E= Valor del Capital Patrimonio (Equity)
Si la empresa se financia solo con capital propio es una empresa no
apalancada, es decir no tienen deuda. EL grado de apalancamiento
viene dado por la proporcin de deuda utilizada en relacin con el
capital propio para financiar la empresa.
El grado en que la empresa se endeude determina la estructura de
capital de sta, el que puede variar dependiendo de lo que planee
realizar en el futuro, sin embargo, existir una estructura de capital
ptima que ser aquella que al minimizar el costo de los recursos
maximiza el valor de la empresa.
Riesgo de negocio.- Que es el riesgo propio de las operaciones de la empresa en caso que no recurra al
endeudamiento. Cuanto mas alto sea este riesgo, mas baja ser su razn ptima de deuda.
Posicin fiscal.- Una razn importante para el endeudamiento es que los intereses son deducibles de
impuestos y esto baja el costo real de la deuda, pero hay que tener cuidado en el uso del multiplicador
tributario, ya que si la empresa arrastra prdidas o si ya tiene un escudo tributario por deuda pendiente, un
nuevo endeudamiento no ser ventajoso.
Flexibilidad financiera.- que es la capacidad de reunir capital en trminos razonables frente a condiciones
adversas. El xito a largo plazo depende de un suministro constante de capital para mantener las
operaciones, sin embargo cuando la situacin de la economa no es buena, o la de la empresa es inestable,
los proveedores de fondos se abstienen. Por lo tanto, las necesidades futuras de fondos y las consecuencias
de la escasez influyen en la estructura de capital.
Gerentes conservadores o audaces.- de esto depende que recurran mas o menos al
endeudamiento con el fin de incrementar utilidades.
Factores que Influyen en la eleccin de la
Estructura de Capital
Hay cuatro factores que influyen en las decisiones de estructura
de capital:
Estructura Optima de Capital
*Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415
a.-Entender como crea valor una empresa a
travs de su estructura de financiamiento
b.-Ver como influye la combinacin de
financiamiento de una empresa, al evaluar
decisiones de inversin
La estructura de capital se convierte en un
equilibrio de riesgo y rendimiento
Cuando se menciona la estructura ptima de capital se piensa en dos cosas:
ESTRUCTURA OPTIMA
*Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415
No existe a la fecha ninguna teora o metodologa que permita
afirmar que una determinada estructura de capital es la ptima, sin
embargo, si se tienen algunos concepto que facilitan el entendimiento
de como la combinacin elegida afecta el valor de la empresa.
Entre ellos:
-Los beneficios Fiscales: Deduccin de intereses por las deudas, que
hacen que las empresas paguen menos impuestos, dejando asi mas
utilidades para el accionista.
-La Posibilidad de Bancarrota: la incapacidad de cumplir con sus
obligaciones, la misma que esta en relacin directa con su riesgo
comercial y financiero
ESTRUCTURA OPTIMA
*Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415
Se dice que la Estructura de Capital tericamente optima
debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos
de financiamiento del pasivo.
Tambin se dice que la estructura ptima es aquella que
equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera
que maximice el Valor de Mercado(la inversin del
propietarios).
Una estructura de capital ptima se alcanza con aquel nivel
de endeudamiento donde se compensen el valor del ahorro
fiscal esperado con el valor de las dificultades esperadas.*
Es la estructura de capital en la que el costo del capital
promedio ponderado se minimiza, maximizando el
valor de la empresa.
Cul es entonces la Estructura de
Capital Optima?
Por lo menos en teora, partiendo que El valor de la empresa se
maximiza cuando se minimiza el costo de capital, se podra definir el
valor de la empresa de la siguiente manera:
Cuando en el tiempo el Valor llega a ser mayor que el
Patrimonio
Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones de estructura de
capital
Referencia Factor Descripcin
Riesgo
Comercial
Estabilidad de
ingresos
Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de
capital altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones
voltiles de ingreso por ventas
Flujo de Efectivo
Al considerar una nueva estructura de capital, La empresa debe enfocarse primero
en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.
Costos de
Agencia
Obligaciones
Contractuales
Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
que pueda obtener
Preferencias de
la administracin
Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para
limitar su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin
Control
Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez
de acciones ordinarias.
Informacin
asimtrica
Evaluacin
externa de
riesgo
La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables
depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
calificadores de bonos.
Oportunidad
Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante
deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender
acciones seria mas tentador.
COSTO DE CAPITAL

WACC O CPPC
COSTO DEL CAPITAL:
RENDIMIENTO MNIMO
COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
ESTNDAR FINANCIERO
TASA DE COSTO ECONMICO: TCE
TASA DESEADA
COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
TASA DE CORTE: TC
Tasa de descuento
Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP
Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(Weighted Average Costo of Capital) (WACC) (CPPC).

%
Introduccin
El concepto de costo de capital ha sido, por muchos aos
tratado por la teora financiera y libros textos en ternas
relacionadas con la estructura de los recursos invertidos y las
decisiones de inversin, y esto se debe al trabajo de
Modigliani y Miller(1958,1961), que dan inicio a la teora
moderna del costo de capital.

Modigliani y Miller introducen argumentos de arbitraje sobre
los efectos de los cambios en los niveles de endeudamiento
de la empresa en el costo del patrimonio y su promedio
ponderado en el costo del capital.

Costo Promedio ponderado de Capital(WACC)
Jensen(1986):
El concepto de costo de capital es utilizado en tres formas:
1.-Como un criterio para las decisiones de financiamiento en que la
mezcla ptima de recursos de financiamiento es definida como aquella
combinacin que minimice el costo promedio ponderado de capital de
una empresa.
2.-Como un estndar para decisiones de inversin en que la tasa
mnima aceptable de retorno o tasa de descuento en una nueva
inversin propuesta debe ser tomada comparando el WACC de la
empresa, con el retorno esperado..
3.-Como una conexin entre la decisin de inversin y financiamiento
en que la tasa de retorno mnimo aceptable de nuevas inversiones y en
las tasas de financiamiento a elegir tratando de alcanzar el costo
mnimo(WACC).
Costo Promedio ponderado de Capital(WACC)
Caplan & Ruback(1995):

El WACC que es ampliamente empleado como un costo
promedio ponderado de capital, no es tan fcil de
implementar, dado que requiere que sea calculado en
cada periodo para incluir el cambio del financiamiento
en el tiempo.
Costo Promedio ponderado de Capital(WACC)
Fernndez( 2008):

El WACC es una medida ponderada de las rentabilidades
exigidas por el patrimonio y por las deudas.

El WACC no es un costo de oportunidad, sino un promedio
de rentabilidades exigidas
Costo Promedio ponderado de Capital(WACC)
El resultados de una encuesta sobre las mejores practicas para
la estimacin del costo de capital realizada a 27 importantes
corporaciones , 10 lideres en consultora financiera y a 7 mejores
vendedores de libros de texto, por Burner, Eades, Harris y
Higgines, revelaron que el WACC es ampliamente aceptado para
el calculo del costo de capital de la empresa y su uso como tasa
de descuento
Tipos de capital
Activos
Pasivos a C.P
(Rendimientos)

Balance general
Pasivo a L.P.:
(FINANCIAMIENTO EXTERNO)

-PRSTAMOS BANCARIOS Tasas Activas
-BONOS (Intereses)



PATRIMONIO:
(FINANCIAMIENTO INTERNO)

-ACCIONES (Dividendos)
-Acciones Preferentes (Dividendos)
-UTILIDADES RETENIDAS (
(Rendimientos)
Capital de
adeudo

Capital de
aportacin

Capital
total

COSTO DEL CAPITAL
%
Es el costo de los recursos Financieros( Inters por
Deuda(Prstamos) y la Rentabilidad mnima exigida por
los Accionistas) usados por la Empresa al operar. Es un
costo para la Empresa pero un Rendimiento para los
proveedores de Capital *
**=-Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 443.
Tambin puede considerarse como la tasa de
rendimiento requerida por los proveedores de
capital en el mercado a fin de atraer el
financiamiento necesario a un precio conveniente. **
El costo capital promedio
ponderado(CCPP) se determina
ponderando, el costo de cada
tipo especifico de capital por su
proporcin en la estructura de
capital de la empresa
EL Costo de Capital Medio
Ponderado :CCMP WACC
Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 458.
Ese clculo se realiza
multiplicando el costo
especifico de cada forma
de financiamiento por su
proporcin en la estructura
de capital de la empresa, y
sumando los valores
ponderados.

El costo capital promedio
ponderado(CCPP) se determina
ponderando, el costo de cada
tipo especifico de capital por su
proporcin en la estructura de
capital de la empresa
Ese clculo se realiza
multiplicando el costo
especifico de cada forma
de financiamiento por su
proporcin en la estructura
de capital de la empresa, y
sumando los valores
ponderados.

COSTO DEL CAPITAL:
MAXIMIZACIN UTILIDADES
MAXIMIZACIN PATRIMONIO
NETO
MAXIMIZACIN VALOR DE
MERCADO DE LA EMPRESA
MAXIMIZAR VALOR ECONMICO
AGREGADO
MINIMIZAR COSTO SOCIAL
OBJETIVOS:
Utilidad del Costo de
Capital
El adecuado presupuesto de capital requiere
una estimacin del costo de capital.
La estructura financiera puede afectar al
riesgo de la empresa y por tanto su valor
en el mercado
Es de gran utilidad conocer el costo de
capital y la forma en que se ve afectado
por las modificaciones en la estructura de
capital de la empresa.
El Costo Promedio de
Capital



WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

Rentabilidad
Exigida por los
accionistas
Rentabilidad exigida por los
Que aportan el
Financiamiento(acreedores)
Peso del
Aporte de los
Accionistas
patrimonio

Peso del
Aporte de la
deuda
Impuesto a las
utilidades
WACC
Inversin : $ 10,000,000
Deuda(Kd)
7%
Patrimonio(Ks)
18%
U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000


U.S.$ 9,000,000
U.S$ 1,000,000
ALTERNATIVAS:
A
B
Ejercicios
Clculo del Costo Promedio
Ponderado de Capital (WACC)
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
A).-Para: capital 50% y deuda 50%
WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))
WACC= 11.45 %

B).-Para capital 10% y deuda 90%
WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))
WACC= 6,21%
WACC
Ejercicio N01 de aplicacin
La Empresa de Bienes y Servicios ORION SAA Lima es una empresa que al termino del ejercicio
2010, tiene un ROA 12%, ROE 14 % y ROI DE 15%, Su Utilidad Operativa(UO) es de 1,100,000
000unidades monetarias, su nivel de Activos Totales es de 200,000 unidades monetarias, su
patrimonio de 50,000 u.m. Adems, presenta la siguiente estructura de capital.

Origen de fondos Importe (US$) Costo Anual((%)

Prstamo Bancario 20,000 Kd1= 12%
Deuda de Largo Plazo (Bonos a 10 aos) 40,000 Kd2 =15%
Emisin de Acciones Comunes 50,000 ke1= 15%
Utilidades retenidas 40,000 Ke2= 14%

Si la Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30% se desea determinar:

a) El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa(WACC).
b) Determinar la Creacin de Valor: ROE vs WACC
C) El Riesgo Financiero de la Empresa (Anlisis segn resultados de b)
d)Cual es la relacin Deuda/Patrimonio:( D/E )
E) Cual es el Valor de la Empresa segn V=EBIT*(1-T)/WACC
F) Comprobacin de la Creacin de Valor: (Valor de la Empresa vs Patrimonio )

a) El Costo de Capital es 12.65%
b) Como el WACC es mayor que sus rentabilidades ROA(12%), ROA(14%),
ROI(15%), la empresa est construyendo valor.
c) Como consecuencia de la respuesta anterior, tiene RIESGO FINANCIERO porque
no podr devolver el dinero prestado.
d) Determinar la Relacin : Deuda a Capital Propio: D/E

L= 150,000 = 3
50,000
DESARROLLO:
Rpta=El prstamo esta
desprotegido. Si la palanca
(ratio deuda/capital) crece,
los inversionistas
soportarn ms riesgo de
mercado,
Importe Estructura % Costo Anual Costo K (1-T) TOTAL
Prestamo 20,000 13.33% 12.00% 1.60% 0.7 1.12%
Deuda L.P 40,000 26.67% 15.00% 4.00% 0.7 2.80%
Emisin de Acciones 50,000 33.33% 15.00% 5.00% 1 5.00%
Utilidades Retenidas 40,000 26.67% 14.00% 3.73% 1 3.73%
150,000 100.00% WACC 12.65%
Rpta:El valor de la empresa es de 5,923,077 u.m. Y si lo relacionamos;
Activo-Deuda= 200,000 150,000= 50 000 u.m que seria equivalente al
Patrimonio actual de los Accionistas. Se ha generado Valor significativo
en el Tiempo
e) Comprobacin de la Creacin de Valor: Valor de la Empresa vs Patrimonio
EBIT 1,100,000
T 30%
EBIT*(1-0.30) 770,000
WACC 13%
Valor 5,923,077
Si se relaciona el valor calculado con el Patrimonio Contable:
5,923,077 vs. 50,000.El valor es mayor al Patrimonio , por tanto
habra creacin de valor
RPTA: Se est construyendo valor, porque la rentabilidad del ROE es de 22% y su costo de Capital es de 19 %
EJERCICIO N02 DE CREACION DE VALOR
GENERAL FERMAN S.A.C.
Balance al 31 Dic del 2012
ACTIVO Notas PASIVO
DISPONIBLE 2,810 OBLIGACIONES BANCARIAS 5,000
Inversiones 0 2 CUENTAS POR PAGAR 25,974
CUENTAS POR COBRAR 19,100 4 IMPUESTOS POR PAGAR 1,570
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 21,910 TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,544
TOTAL ACTIVO FIJO 219,437 6 LARGO PLAZO
OTROS ACTIVOS 50,180 OBLIGACIONES BANCARIAS 69,000
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 269,617 TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 69,000
PATRIMONIO
CAPITAL ACCIONARIO 178,008
UTILIDAD DEL EJERCICIO 11,975
TOTAL PATRIMONIO 189,983
TOTAL ACTIVOS 291,527 TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 291,527
GENERAL FERMAN S.A.C.
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Al 31 de Dic. Del 2012
VENTAS 597500
COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS 426486
MARGEN UTILIDAD BRUTA 171014
MENOS
DEPRECIACION 6515
GASTOS DE ADMINISTRACION 86156
GASTOS DE COMERCIALIZACION 7824
UTILIDAD ANTES DE INTERESES 70519
INTERESES 10560
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 59959
IMPUESTOS(30%) 17988
UTILIDAD NETA 41,971
Utilidad Neta 0.22
Patrimonio
Tasa efectiva del Banco Intereses 10560 0.14
Pasivos Financieros 74,000
Rotorno sobre patrimonio (ROE)
Tasa Efectiva del Banco 14.27%
Tasa Patrimonio 22.09%
PATRIMONIO 189,983 71.97% 22.09% 15.90% 1 15.90%
DEUDA 74,000 28.03% 14.27% 4.00% 0.7 2.80%
TOTAL DEUDA 263,983 100.00% 18.70%
WACC 19%
RPTA:
Esta generando valor porque el valor actual de la empresa es de 263,974 es mayor al Patrimonio que es de 189,983 Nuevos Soles


EBIT 70519
T 30% 49363.3
WACC 18.70% 0.187
VALOR= 49363.3
18.70%
VALOR de la Empresa= 263,974.87
GENERAL FERMAN S.A.C.
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Al 31 de Dic. Del 2012
VENTAS 597500
COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS 426486
MARGEN UTILIDAD BRUTA 171014
MENOS
DEPRECIACION 6515
GASTOS DE ADMINISTRACION 86156
GASTOS DE COMERCIALIZACION 7824
UTILIDAD ANTES DE INTERESES 70519
INTERESES 10560
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 59959
IMPUESTOS(30%) 17988
UTILIDAD NETA 41,971
EJERCICIO N 03: Estados Financieros de Comercial
Alpha
Balance General
Comercial Alpha (En Nuevos Soles)
ACTIVO Al 31/12/12 Al 31/12/11
Efectivo 158,230 223,450
Cuentas por cobrar Comerciales 6,654,830 3,779,801
Inventario (*) 5,390,412 2,891,548
Seguros Pagados por adelantado 213,500 186,780
Otros Activos de corto plazo 99,360 98,780
Activo Corriente 12,516,332 7,180,359
Activo Fijo 5,160,890 4,869,433
Menos depreciacin acumulada -2,064,356 -1,899,079
Activo Fijo Neto 3,096,534 2,970,354
TOTAL ACTIVO 15,612,866 10,150,713
(*) Inventario inicial del 2009 fue de S/. 1,920,324.
PASIVO Y PATRIMONIO Al 31/12/10 Al 31/12/09
Deuda Bancos 3,640,169 1,256,780
Proveedores 3,007,564 2,062,591
Impuestos por Pagar 261,090 98,908
Otros Gastos por pagar 287,768 84,350
Pasivo Corriente 7,196,591 3,502,629
Deuda Largo Plazo Bancos 1,066,275 298,084
TOTAL PASIVO 8,262,866 3,800,713
Capital Social 6,000,000 6,000,000
Utilidades Retenidas 1,350,000 350,000
TOTAL PATRIMONIO 7,350,000 6,350,000
PASIVO Y PATRIMONIO 15,612,866 10,150,713
Comercial Alpha
Clculo de Compras 2,012 2,011
Inventario Final 5,390,412 2,891,548
- Inventario Inicial 2,891,548 1,920,324
+ Costo de ventas 21,561,649 13,879,429
= Compras 24,060,513 14,850,653
PREGUNTAS:
CREACION DE VALOR
Cuando una
Empresa crea valor?
Cuando el ROI supera al WACC
ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos
Capital Invertido Capital Invertido Promedio
ROE = 15% WACC = 10 %
ROE = 10% WACC = 15%
Cuando el ROE supera al WACC
Cuando no se conoce la Rentabilidad exigida por el
Accionista(Ke) diferente del ROE:Ke
Flujo de Caja
descontado
CAPM
Arbitraje
Otros
ROE:
-Roe=Histrico
promedio, valor
contable o libros
-Promedio de Valor
de Mercado
Rx=Rentabilidad
promedio de
Empresas
similares
Rentabilidad
del Sector
ke
Po=precio de la Accin, D=dividendo y g=crecimiento donde


MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL:
El CAPM es un modelo desarrollado por John Lintner, William Sharpe , y
Jack Treynor, El Modelo de Valoracion de Capital (CAPM)(Capital Asset
Pricing Model). , relaciona el rendimiento requerido de un activo
individual a su riesgo, diciendo que el premio al riesgo de cualquier
activo es proporcional a su beta.
El Modelo de Asignacin de precio del Activo de Capital(CAPM),se lo
emplea para estimar el costo del capital accionario, definido como la tasa
mnima de retorno necesario para inducir a los inversionistas a comprar y
mantener las acciones de una empresa.
Una aproximacin para el retorno requerido especifico a un
proyecto sobre el capital accionario es el basado en la teora del
mercado de capitales modernos que afirma que existe una
relacin de equilibrio entre el retorno requerido del activo y su
riesgo asociado que puede ser representado por el CAPM:
Ks=re =rf + (rm - rf)


CAPM Ks= R
f
+ ( R
m
- R
f
)
Clculo del Ks por medio del
Capital Asset Princing Model (CAPM)
Tasa Libre
de Riesgo
Rentabilidad
del mercado
Tasa Libre
de Riesgo
Beta del
Activo
Prima de
riesgo
Donde:
Rm= Retorno esperado sobre el portafolio de mercado formado por todos
los activos riesgosos
Ks= Rentabilidad esperada del activo financiero
Rf = Tasa de retorno sobre el activo libre de riesgo
= Coeficiente Beta de la empresa, que mide el riesgo sistemtico sobre el
activo financiero


Si:
j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.
j= 1. Accin tiene igual riesgos que el mercado.
j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.


Coeficientes Beta Seleccionados y sus interpretaciones
COSTO DE DEUDA=Kd
El Costo de la Deuda despus de
impuestos K
d
(1-T), Se usa para calcular el
promedio ponderado del costo de capital,
y es la tasa de inters sobre la deuda K
d,

menos los ahorros fiscales que resultan
debido a que el inters es deducible. Este
es el mismo que el K
d
multiplicado por (1 -
T) donde T es la tasa de impuesto a la
renta de la empresa.
TASA DE CERO RIESGO: Rf
Es un concepto terico que asume que en la economa
existe una alternativa de inversin que no tiene riesgo
para el inversionista.
Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad
monetaria y en un plazo determinado, donde no existe
riesgo crediticio ni riesgo de reinversin ya que, vencido
el perodo, se dispondr del efectivo.
En la prctica, se toma el rendimiento de los Bonos del
Tesoro de Estados Unidos como la inversin libre de riesgo, ya
que se considera que la probabilidad de no pago de un bono
emitido por Estados Unidos es muy cercana a cero.

DNDE ENCONTRAMOS LA TASA LIBRE DE
RIESGO: Rf y Rm ?
-Rf y Rm (Rendimiento Promedio
de Bonos y Acciones
respectivamente). Este dato lo
obtendremos desde la pgina de
-http://pages.stern.nyu.edu/~ADA
MODAR/

Datos
actualizados
En el panel izquierdo, ubicar Updated data, les aparecer una pantalla como
la que sigue:



Luego Ubicar Data Sets y hacer click en Download del Historical Returns on
Stocks, Bonds and Bills - United States, les aparecer una hoja en excel
del cual tomarn los valores del Rf y Rm. (Estos se ubican en la parte final de
la hoja):



Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100
Rendimiento Anual de Inversiones
Year S&P 500 3-month T.Bill 10-year T. Bond Stocks T.Bills
1928 43.81% 3.08% 0.84% 143.81 $ 103.08 $
1929 -8.30% 3.16% 4.20% 131.88 $ 106.34 $
1930 -25.12% 4.55% 4.54% 98.75 $ 111.18 $
1931 -43.84% 2.31% -2.56% 55.46 $ 113.74 $
1932 -8.64% 1.07% 8.79% 50.66 $ 114.96 $
1933 49.98% 0.96% 1.86% 75.99 $ 116.06 $
1934 -1.19% 0.32% 7.96% 75.09 $ 116.44 $
1935 46.74% 0.18% 4.47% 110.18 $ 116.64 $
1936 31.94% 0.17% 5.02% 145.38 $ 116.84 $
1937 -35.34% 0.30% 1.38% 94.00 $ 117.19 $
1938 29.28% 0.08% 4.21% 121.53 $ 117.29 $
1939 -1.10% 0.04% 4.41% 120.20 $ 117.33 $
1940 -10.67% 0.03% 5.40% 107.37 $ 117.36 $
1941 -12.77% 0.08% -2.02% 93.66 $ 117.46 $
1942 19.17% 0.34% 2.29% 111.61 $ 117.85 $
1943 25.06% 0.38% 2.49% 139.59 $ 118.30 $
1944 19.03% 0.38% 2.58% 166.15 $ 118.75 $
1945 35.82% 0.38% 3.80% 225.67 $ 119.20 $
1946 -8.43% 0.38% 3.13% 206.65 $ 119.65 $
1947 5.20% 0.57% 0.92% 217.39 $ 120.33 $
1948 5.70% 1.02% 1.95% 229.79 $ 121.56 $
1949 18.30% 1.10% 4.66% 271.85 $ 122.90 $
1950 30.81% 1.17% 0.43% 355.60 $ 124.34 $
1951 23.68% 1.48% -0.30% 439.80 $ 126.18 $
1952 18.15% 1.67% 2.27% 519.62 $ 128.29 $
1953 -1.21% 1.89% 4.14% 513.35 $ 130.72 $
1954 52.56% 0.96% 3.29% 783.18 $ 131.98 $
1955 32.60% 1.66% -1.34% 1,038.47 $ 134.17 $
1956 7.44% 2.56% -2.26% 1,115.73 $ 137.60 $
1957 -10.46% 3.23% 6.80% 999.05 $ 142.04 $
1958 43.72% 1.78% -2.10% 1,435.84 $ 144.57 $
1959 12.06% 3.26% -2.65% 1,608.95 $ 149.27 $
1960 0.34% 3.05% 11.64% 1,614.37 $ 153.82 $
1961 26.64% 2.27% 2.06% 2,044.40 $ 157.30 $
1962 -8.81% 2.78% 5.69% 1,864.26 $ 161.67 $
1963 22.61% 3.11% 1.68% 2,285.80 $ 166.70 $
1964 16.42% 3.51% 3.73% 2,661.02 $ 172.54 $
1965 12.40% 3.90% 0.72% 2,990.97 $ 179.28 $
1966 -9.97% 4.84% 2.91% 2,692.74 $ 187.95 $
1967 23.80% 4.33% -1.58% 3,333.69 $ 196.10 $
1968 10.81% 5.26% 3.27% 3,694.23 $ 206.41 $
1969 -8.24% 6.56% -5.01% 3,389.77 $ 219.96 $
1970 3.56% 6.69% 16.75% 3,510.49 $ 234.66 $
1971 14.22% 4.54% 9.79% 4,009.72 $ 245.32 $
1972 18.76% 3.95% 2.82% 4,761.76 $ 255.01 $
1973 -14.31% 6.73% 3.66% 4,080.44 $ 272.16 $
1974 -25.90% 7.78% 1.99% 3,023.54 $ 293.33 $
1975 37.00% 5.99% 3.61% 4,142.10 $ 310.90 $
1976 23.83% 4.97% 15.98% 5,129.20 $ 326.35 $
1977 -6.98% 5.13% 1.29% 4,771.20 $ 343.09 $
1978 6.51% 6.93% -0.78% 5,081.77 $ 366.87 $
1979 18.52% 9.94% 0.67% 6,022.89 $ 403.33 $
1980 31.74% 11.22% -2.99% 7,934.26 $ 448.58 $
1981 -4.70% 14.30% 8.20% 7,561.16 $ 512.73 $
1982 20.42% 11.01% 32.81% 9,105.08 $ 569.18 $
1983 22.34% 8.45% 3.20% 11,138.90 $ 617.26 $
Km=Tasa del
Mercado
Rf= Tasas libre de
Riesgo
Tomaremos los datos del periodo 1928-2013

Rf = 5.21%
Rm = 11.50%
Tambin podra conseguirse Rm de la
pagina:
Se ha tomado el promedio aritmtico:
-El Rendimiento promedio geomtrico es la mejor medida del
rendimiento peridico que se obtuvo en el pasado
-El rendimiento promedio aritmtico es el mejor medida del
rendimiento peridico que se espera obtener en el futuro

Tasa de Mercadoy RF Damodaram.xls
Rf y Rm
50
4.5.4.-CALCULO DEL BETA
51
METODO I:DAMODARAM:DETERMINACION DE LOS BETAS
Apalncado Impuestos Beta sin Deuda Beta apalancado Ajustado
Industry Name Number of firms Beta D/E Ratio Tax rate Unlevered beta Cash/Firm value Unlevered beta corrected for cash
Advertising 56 1.26 9.30% 15.88% 1.17 7.24% 1.26
Aerospace/Defense 56 0.97 17.18% 8.29% 0.84 9.09% 0.92
Air Transport 75 1.12 130.78% 12.83% 0.52 10.49% 0.58
Apparel 889 0.90 31.46% 14.46% 0.71 9.71% 0.78
Auto & Truck 75 1.20 30.45% 15.86% 0.96 13.44% 1.11
Auto Parts 350 1.12 23.91% 18.09% 0.93 9.76% 1.03
Bank 436 0.90 117.27% 18.62% 0.46 27.18% 0.63
Banks (Regional) 64 0.82 204.03% 17.86% 0.31 30.61% 0.44
Beverage 33 0.82 18.76% 13.30% 0.70 7.80% 0.76
Beverage (Alcoholic) 117 0.85 5.11% 20.21% 0.81 9.24% 0.90
Biotechnology 127 1.01 4.79% 7.87% 0.97 5.88% 1.03
Broadcasting 56 1.43 23.64% 18.69% 1.20 9.62% 1.33
Brokerage & Investment Banking 345 1.06 93.71% 10.35% 0.58 18.60% 0.71
Building Materials 204 0.89 35.75% 16.47% 0.68 9.18% 0.75
Business & Consumer Services 144 0.92 14.18% 13.46% 0.82 9.36% 0.91
Cable TV 29 1.16 13.23% 13.12% 1.04 5.02% 1.09
Chemical (Basic) 547 0.99 12.09% 15.04% 0.90 3.06% 0.93
Chemical (Diversified) 41 1.10 34.82% 16.44% 0.85 6.04% 0.90
Chemical (Specialty) 396 0.97 40.33% 18.19% 0.73 7.25% 0.79
Coal & Related Energy 102 1.51 46.23% 15.87% 1.09 14.85% 1.28
Computer Services 414 1.01 10.72% 13.33% 0.92 6.61% 0.99
Computer Software 339 1.19 4.52% 11.93% 1.15 6.92% 1.23
Computers/Peripherals 192 1.09 36.46% 13.17% 0.83 26.89% 1.13
Construction 365 0.83 42.80% 13.81% 0.60 6.07% 0.64
Diversified 247 0.83 65.57% 14.00% 0.53 11.47% 0.60
Educational Services 78 0.98 14.80% 9.86% 0.87 3.99% 0.90
Electrical Equipment 536 1.07 27.29% 14.52% 0.86 13.03% 0.99
Electronics 657 1.17 32.16% 12.99% 0.91 17.15% 1.10

Electronics (Consumer & Office) 106 1.12 45.09% 12.33% 0.80 15.85% 0.96
Engineering 717 1.27 103.06% 13.56% 0.67 20.82% 0.85
Entertainment 139 1.18 18.87% 8.52% 1.00 7.52% 1.08
Environmental & Waste Services 87 1.29 16.24% 12.11% 1.13 6.83% 1.21
Farming/Agriculture 249 0.84 48.13% 12.87% 0.59 13.18% 0.68
Financial Svcs. 329 0.91 99.91% 17.28% 0.50 10.03% 0.55
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 97 0.86 104.73% 13.21% 0.45 13.59% 0.52
Food Processing 784 0.77 28.74% 14.16% 0.62 6.88% 0.67
Food Wholesalers 46 1.06 76.12% 10.30% 0.63 5.84% 0.67
Furn/Home Furnishings 205 0.84 20.09% 14.90% 0.72 16.60% 0.86
Healthcare Equipment 87 1.04 6.05% 10.51% 0.99 10.57% 1.11
Healthcare Facilities 72 0.60 18.83% 16.22% 0.52 3.89% 0.54
Healthcare Products 53 0.79 6.81% 11.83% 0.75 3.68% 0.78
Healthcare Services 96 0.96 20.13% 16.10% 0.82 12.30% 0.93
Heathcare Information and Technology 38 1.47 10.62% 7.16% 1.34 4.21% 1.40
Heavy Construction 185 1.23 63.06% 14.57% 0.80 14.73% 0.94
Homebuilding 32 1.69 128.32% 9.32% 0.78 10.58% 0.88
Hotel/Gaming 389 0.82 15.94% 12.50% 0.72 7.75% 0.78
Household Products 205 0.81 9.90% 14.61% 0.75 6.07% 0.80
Information Services 43 0.70 7.88% 16.59% 0.66 4.02% 0.68
Insurance (General) 152 0.54 22.48% 10.91% 0.45 9.77% 0.50
Insurance (Life) 56 0.81 48.58% 15.83% 0.57 21.14% 0.73
Insurance (Prop/Cas.) 131 0.56 23.86% 12.83% 0.47 15.46% 0.55
Internet software and services 117 1.28 2.78% 11.71% 1.25 4.39% 1.31
Investment Co. 147 0.92 93.37% 7.43% 0.49 7.71% 0.54
Machinery 645 1.08 23.72% 15.49% 0.90 10.17% 1.00
Metals & Mining 330 1.28 54.17% 10.69% 0.87 9.30% 0.95
Office Equipment & Services 59 0.64 15.82% 14.19% 0.56 10.98% 0.63
Oil/Gas (Integrated) 24 1.23 43.63% 22.89% 0.92 7.22% 0.99
Oil/Gas (Production and Exploration) 133 1.50 25.25% 13.09% 1.23 4.19% 1.28
Oil/Gas Distribution 75 1.26 88.85% 13.74% 0.71 6.89% 0.77
Oilfield Svcs/Equip. 251 1.08 43.06% 14.05% 0.79 6.50% 0.84
Packaging & Container 280 0.83 43.73% 15.92% 0.61 8.91% 0.67
Paper/Forest Products 196 0.86 84.60% 12.85% 0.50 6.13% 0.53
Pharma & Drugs 519 0.87 9.39% 16.00% 0.80 6.21% 0.86
Power 420 0.87 89.08% 14.96% 0.50 5.53% 0.52
Precious Metals 111 1.70 32.50% 9.04% 1.31 6.39% 1.40
Publshing & Newspapers 163 0.80 15.04% 13.07% 0.71 12.79% 0.81
Railroad 12 0.90 22.85% 17.29% 0.76 6.17% 0.81
Real Estate 296 1.05 64.68% 14.10% 0.68 11.69% 0.77
Real Estate (Development) 552 1.16 365.14% 18.74% 0.29 6.70% 0.31
Real Estate (Operations & Services) 230 1.02 70.34% 12.45% 0.63 5.59% 0.67
Recreation 99 1.11 19.75% 16.40% 0.95 11.15% 1.07
Reinsurance 29 0.99 14.34% 9.73% 0.88 19.71% 1.10
Restaurant 73 1.06 14.04% 15.83% 0.95 5.60% 1.00
Retail (Automotive) 62 0.75 70.39% 16.43% 0.47 13.33% 0.54
Retail (Building Supply) 12 1.13 33.87% 18.38% 0.89 9.29% 0.98
Retail (Distributors) 427 0.84 65.73% 15.08% 0.54 10.32% 0.60
Retail (General) 145 1.00 32.54% 22.76% 0.80 8.35% 0.87
Retail (Grocery and Food) 51 0.89 26.45% 20.73% 0.73 6.35% 0.78
Retail (Internet) 12 3.55 67.13% 11.72% 2.23 2.08% 2.27
Retail (Special Lines) 154 1.08 24.78% 16.39% 0.89 8.85% 0.98
Rubber& Tires 70 1.12 46.73% 18.60% 0.81 6.69% 0.87
Semiconductor 379 1.35 13.42% 9.65% 1.21 10.20% 1.34
Semiconductor Equip 151 1.27 38.22% 9.93% 0.95 9.15% 1.04
Shipbuilding & Marine 225 0.91 91.18% 11.20% 0.51 11.17% 0.57
Shoe 65 0.90 19.39% 18.74% 0.77 11.90% 0.88
Steel 488 1.23 102.72% 13.87% 0.65 9.79% 0.72
Telecom (Wireless) 61 0.96 29.62% 16.43% 0.77 5.27% 0.81
METODO II:Clculo del Beta con
datos de la Bolsa de Valores de Lima
CALCULO DEL BETA
x y
FECHA IGBV Rmdo Accion X
DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del ao anterior
ENERO 14000 3.70% 2.00%
FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%
MARZO 13700 -0.72% -1.20%
ABRIL 14600 6.57% 8.00%
MAYO 15200 4.11% 6.00%
JUNIO 16200 6.58% 7.50%
JULIO 17200 6.17% 8.00%
AGOSTO 18000 4.65% 5.85%
SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%
OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%
NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%
DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del ao en estudio
RIESGO 7.59% 9.46%
RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%
COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%
BETA(*) 1.24
(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y
precios de Accion como "Y"
Excel /Funciones
financiera/Estimacin Lineal
: Aparece una
Pantalla:"Argumento de
funcin" donde se tiene que
ingresar los datos del cuadro Excel
.
En el "Y" ingresa los datos
verticales de la "Accin X" y en
el "X" la tasa del mercado de la
Columna (Rmdo)

((13500-1400)/13500)+100=3.7
METODO III :COVARIANZA Y VARIANZA


EL RIESGO PAS: R
PAS

El riesgo pas es el riesgo de una inversin econmica
debido slo a factores especficos y comunes a un
cierto pas
Puede entenderse como un riesgo promedio de las
inversiones realizadas en cierto pas.
El riesgo pas se entiende que est relacionado con la eventualidad
de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de
cumplir con sus obligaciones con algn agente extranjero, por
razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relacin
crediticia.
En nuestro caso para saber el Riesgo Pas de Per, ir a la pgina del
Banco Central de Reserva (www.bcrp.gob.pe) en la seccin
Publicaciones y Resumen Estadstico Semanal:

Entonces, el Riesgo Pais al 17 de Enero del
2014 es 1.67% (167 pbs).

El Ks de Per = 10.68% +1.67% = 12.35%

Ahora con estos datos determinamos el costo de
capital econmico (Ks) :

Ks=rf + (Rm-rf) + riesgo pas

Ks = 5.21% + 0.87(11.50%- 5.21%) = 10.68%

Para calcular el costo de capital para pases
emergente (propuesta de Damodaram) habra
que sumarle su Riesgo Pas

EJEMPLO 1: SERVICIO EDUCATIVO
Ahora con estos datos determinamos el costo de
capital econmico (Ks) :

Ks=rf + (Rm-rf) + riesgo pas

Ks = 5.21% + 0.95(11.50%- 5.21%) + 1.67%= 12.85%

Para calcular el costo de capital para pases
emergente (propuesta de Damodaram) habra que
sumarle su Riesgo Pas

CALCULADO A
10 de ENERO
DEL 2014
EJEMPLO 2: CALCJULO DEL (Ks) PARA UN RESTAURANT
60
LAS EMPRESAS SOLO CREAN
VALOR A TRAVS DEL
CRECIMIENTO CUANDO EL
RETORNO SOBRE EL CAPITAL
INVERTIDO ES SUPERIOR AL
COSTO PROMEDIO DE
CAPITAL.
UNIDAD 04
Docente:
Dr. Lucio Guanilo Gmez
Universidad Privada de Tacna
Facultad de Ciencias Empresariales
Escuela de Ingeniera Comercial
Muchas Gracias
61