CAP 2.

Riesgo de Mercado: Hiptesis

de Mercados Eficientes y alternativas
de prediccin de los Mercados
Burstiles
Riesgo de Mercado: Prdidas derivadas del cambio adverso en el precio de
un activo : Riesgo de precio, Riesgo de inters , Riesgo de tipo de cambio
Hiptesis de Mercados Eficientes

2.1. Son los Mercados Eficientes? O es la serie de rendimientos un ruido

Blanco?. se puede predecir el comportamiento de los precios?
Modelizacin de series Temporales de precios. Alternativas de prediccin
2.2 Anlisis Tcnico:
2.3. Modelizacin ARIMA
2.4. Modelos ARCH de autocorrelacin en la varianza

2.1. Hiptesis de Mercados Eficientes

BIBLIOGRAFIA
CAPITULO 13 del Libro de
BrealeyMeyers: Corporate
Gobernance. Mc Graw-Hill.

Mercados de Renta Variable:

Mercado Primario
Mercado Secundario (Bolsas de Valores)
Principal objetivo de la Bolsa es dar liquidez a las
acciones (participaciones o valores de renta Variable, y
para ello es necesario que asigne el VALOR a cada ttulo
de manera adecuada o eficiente.
Rendimiento de una Accin r= (Div+P1-P0)/P0
Rendimiento logartmico r= log(P1Adj)-log(P0Adj)

Podemos predecir cual ser el comportamiento futuro del rendimiento de una accin?

Hiptesis de Mercados Eficientes (Eugene Fama)

Los mercados burstiles funcionan eficientemente a la hora de fijar los precios de las
acciones, esto es, los precios de las acciones incorporan o reflejan toda la informacin
relevante que pueda ejercer algn tipo de influencia en la determinacin de los
precios.
Slo la nueva informacin puede ayudar a explicar las variaciones en los precios, y dicha
nueva informacin se incorpora y se refleja de manera inmediata en los precios
Hiptesis Dbil: Mirar hacia atrs (series histricas) para intentar predecir el futuro no
sirve de nada (cualquier informacin relevante del pasado ya se encuentra descontada
en los precios presentes)
Hiptesis media: Los precios reflejan no slo la informacin relevante que pudiera
aparecer en las series histricas sino tambin toda la informacin pblica sobre la
empresa, el sector o la economa en su conjunto que pueda influir en el precio de la
accin (dicha informacin se encuentra ya descontada)
Hiptesis fuerte: Los precios reflejan no slo la informacin sobre las series
temporales y la informacin pblica fundamental de la accin. Tambin reflejan
cualquier informacin no pblica o informacin privilegiada (rechaza por tanto que ni
siquiera la existencia de informacin no hecha pblica que poseen exclusivamente
determinados agentes pueda permitirles obtener rendimientos superiores en relacin
al riesgo que asumen)

Hiptesis de Mercados Eficientes

La hiptesis de mercados eficientes vendra a
decir que los rendimientos de los activos son
variables aleatorias independientes e
idnticamente distribuidas (IID)
X(t) =X(t-1) + u(t), siendo ut un ruido blanco

E[X(t) / (t)] =X(t-1)

Hiptesis de Mercados Eficientes

Anomalas o incumplimiento de la Hiptesis de Mercados Eficientes
Los mercados no siempre descuentan o incorporan la nueva informacin de
manera inmediata a los precios. Puede existir un desfase desde que se
produce un hecho relevante y el momento en que los precios se adaptan a
dicha nueva informacin (si un inversor es capaz de adelantarse podr utilizar
ese desfase para obtener un beneficio)
Efecto Enero: existe evidencia de que a lo largo de periodos de tiempo
prolongados, los precios de las acciones han tendido a experimentar un
aumento atpico de precios entre diciembre y enero, lo cual es predecible y en
consecuencia inconsistente con la HME
Reaccin exagerada del mercado (Sobrereaccin): Existe evidencia (De Bond y
Thaler 1985) de que los precios de las acciones pueden reaccionar de forma
exagerada a los anuncios de las noticias, y que los errores en la fijacin de los
precios se corrigen con lentitud (esta sobrereaccin se puede utilizar para
predecir el futuro y obtener beneficio)
Reversin a la media: Los rendimientos de las acciones muestran una
reversin a la media, es decir, que las acciones con bajos rendimientos al da
de hoy tienden a registrar rendimientos altos en el futuro y viceversa

Hiptesis de Mercados Eficientes

Anomalas o incumplimiento de la Hiptesis de Mercados Eficientes

Los precios de las acciones no siguen un camino aleatorio.

Las variaciones de precios son leptocrticas, con una media ms
elevada y unas colas ms anchas que las que corresponden a la
distribucin normal
La volatilidad no permanece constante a lo largo del tiempo, a una
racha de mucha volatilidad siguen rachas mas estables (autocorrelacin
en la volatilidad o varianza)
S parece existir memoria a largo plazo en las series de rendimientos

Y si rechazamos la Hiptesis de Mercados

eficiente, entonces, Qu se puede hacer para
intentar mejorar nuestras previsiones sobre el
futuro de los valores burstiles

E[X(t) / (t)] =X(t-1)

X(t) =X(t-1) + u(t), siendo ut un ruido blanco
X(t) - X(t-1) = u(t), siendo ut un ruido blanco

1. u(t) tiene media constante (y nula) Es la serie estacionaria en media?

2. Var(u(t)) es Constante Es la serie Estacionaria en varianza?
3. Cov (u(i), u(j))=0 para i distinto de j
Test
1.
2.
3.
4.
5.

Dickey-Fuller-> Ho: No Estacionariedad

Correlograma -> Ho: Autocorrelacin lineal
Exponente de Hurst -> H0: H=0.5 ausencia de dependencia temporal (VER APUNTES)
Test BDS - > IID (identica e independientemente distribuidos) (VER APUNTES)
Correlograma al cuadrado -> Ho: Autocorrelacin lineal en la varianza

a. Test Dicky Fuller. consiste en estimar el modelo:

= 1 + + +

Si la serie no es estacionaria =1 existe raz unitaria,, I(1).
Si la serie s que es estacionaria <1 no existe raz unitaria,, I(0)
1 = 1 1 + + +
H0:p=0(teta=1, xt no es estacionaria)
H1:p<0(teta<1 xt si es estacionaria)
b. Test de Dicky Fuller ampliado.
= 1 + + + + 1 1 + 2 2 + +

Augmented Dickey-Fuller Test

data: ibex35
Dickey-Fuller = -1.7627, Lag order = 18, p-value = 0.6789
alternative hypothesis: stationary

BDS Test
Embedding dimension = 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Epsilon for close points = 1868.477 3736.955 5605.432 7473.909
Standard Normal =
[ 1868.4774 ] [ 3736.9548 ] [ 5605.4321 ] [ 7473.9095 ]
[2]
1050.408 1014.140 415.3918 276.7218
[3]
1942.307 1387.722 464.5635 272.9287
[4]
3922.585 1978.784 527.3705 270.0334
[5]
8609.663 2969.706 616.0980 272.0703
[ 6 ] 20136.524 4657.099 738.4485 278.5209
[ 7 ] 49365.973 7571.997 904.7016 288.8529
[ 8 ] 125375.518 12679.288 1129.4765 302.8120
[ 9 ] 327128.724 21746.412 1433.2779 320.3375
[ 10 ] 871788.224 38033.118 1844.7651 341.5279

p-value =
[ 1868.4774 ] [ 3736.9548 ] [ 5605.4321 ] [ 7473.9095 ]
[2]
0
0
0
0
[3]
0
0
0
0
[4]
0
0
0
0
[5]
0
0
0
0
[6]
0
0
0
0
[7]
0
0
0
0
[8]
0
0
0
0
[9]
0
0
0
0
[ 10 ]
0
0
0
0

Hurst Exponent from R/S Method

Call:
rsFit(x = ibex35, doplot = T)

Method:
R/S Method
Hurst Exponent:
H beta
0.9378359 0.9378359
Hurst Exponent Diagnostic:
Estimate Std.Err t-value Pr(>|t|)
X 0.9378359 0.02367118 39.61932 4.649424e-36

H0: H=5, t-valor 18.4965811

Augmented Dickey-Fuller Test

Dickey-Fuller = -17.1409, Lag order = 18, p-value = 0.01
alternative hypothesis: stationary

BDS Test
Embedding dimension = 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Epsilon for close points = 0.0072 0.0144 0.0215 0.0287
Standard Normal =
[ 0.0072 ] [ 0.0144 ] [ 0.0215 ] [ 0.0287 ]
[ 2 ] 18.3150 18.8479 18.4478 17.5362
[ 3 ] 26.8493 26.3033 24.9548 23.6069
[ 4 ] 36.4307 32.9863 29.6281 27.3703
[ 5 ] 47.6006 39.3746 33.5747 30.3699
[ 6 ] 63.2873 46.5236 37.2018 32.8590
[ 7 ] 87.1375 55.5159 40.9551 34.9474
[ 8 ] 120.5902 66.0815 44.7077 36.7364
[ 9 ] 169.9451 79.2480 48.8299 38.5411
[ 10 ] 244.8715 96.2096 53.3319 40.2199
p-value =
[ 0.0072 ] [ 0.0144 ] [ 0.0215 ] [ 0.0287 ]
[2]
0
0
0
0
[3]
0
0
0
0
[4]
0
0
0
0
[5]
0
0
0
0
[6]
0
0
0
0
[7]
0
0
0
0
[8]
0
0
0
0
[9]
0
0
0
0
[ 10 ]
0
0
0
0

Title:
Hurst Exponent from R/S Method
Call:
rsFit(x = dlibex, doplot = T)
Method:
R/S Method
Hurst Exponent:
H beta
0.6464525 0.6464525

Hurst Exponent Diagnostic:

Estimate Std.Err t-value Pr(>|t|)
X 0.6464525 0.03566262 18.12689 4.929466e22
Parameter Settings:
n levels minnpts cut.off1 cut.off2
6453
50
3
5 316
Ho: H=0.5; t-valor 4.10661079

IBEX35

1
126
251
376
501
626
751
876
1001
1126
1251
1376
1501
1626
1751
1876
2001
2126
2251
2376
2501
2626
2751
2876
3001
3126
3251
3376
3501
3626
3751
3876
4001
4126
4251
4376
4501
4626
4751
4876
5001
5126
5251
5376
5501
5626
5751
5876
6001
6126
6251
6376

DLOG(IBEX35): serie de rendimientos del IBEX (tasa de variacin diaria en %)

0.15

0.1

0.05

-0.05

-0.1

-0.15

Porcentaje

15%

10%

5%

0%
-0,05

0,00

0,05

DLOGIBEX35

0,10