FINANZAS CORPORATIVAS

VALORACION DE BONOS
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Hctor Herrera Lavanchy

Bonos
Los bonos son el principal instrumento
financiero que usan los gobiernos y las
grandes corporaciones para captar fondos.
Compra Bono

HOY

INVERSIONISTA

CORPORACION
$ 1.000
Paga intereses

INVERSIONISTA

CORPORACION
$ 80
Paga capital + intereses

FUTURO

INVERSIONISTA

CORPORACION
$ 1.080

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Bonos
Es

un financiamiento a largo plazo

Corporaciones venden bonos a
inversionistas
Inversionistas financian a corporaciones
Corporaciones pagan intereses anuales
Corporaciones pagan intereses y capital
al vencimiento

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Bonos
HOY

INTERESES

VENCIMIENTO

80

80

10

80

80

80

80

80

80

80

80
1.000

CAPITAL

Cunto vale el bono hoy?

Hay que calcular el valor presente de los
flujos futuros que recibir el inversionista
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Bonos
VENCIMIENTO

HOY
0

INTERESES

80

80

80

80

80

80

80

80

10

80

80
1.000

CAPITAL

VP (Bono) = VP intereses + VP capital

Supongamos una tasa de un 8% anual.
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Bonos
VENCIMIENTO

HOY
0
INTERESE
S

80

80

80

80

80

80

80

80

80

10
80
1.000

CAPITAL

VP intereses = 80 x (1 1/1.0810)/0.08
VP capital = 1.000 / 1.0810
VP = 536.81 + 463.19 = 1.000
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Bonos
Por qu el valor presente del bono es
igual al valor del capital?
Porque la tasa de mercado es igual a la
tasa de inters pagada por el bono.
Luego, el bono pag los intereses de
mercado cada ao y devolvi el capital.

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Bonos
Qu pasa con el valor presente del
bono si la tasa de inters es mayor o
menor a 8 % ?
Tasa mercado

6%

8%

10 %

VP Bono

1.147,20

1.000,00

877,11

Se dice que el precio debe ser de $ 877

para que el bono rinda un 10%
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Bonos
Tasa mercado

6%

8%

10 %

VP Bono

1.147,20

1.000,00

877,11

Cuando la tasa de
mercado es:
Mayor a la tasa
cupn
Menor a la tasa
cupn
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El VP bono es:

Se llama:

Menor al capital

Bono con
descuento

Mayor al capital

Bono con
prima

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Bonos
Vencimiento: Fecha en la cual se paga
el capital del bono.
Valor nominal: Valor de capital del bono,
que se paga al vencimiento. Tambin se
llama valor a la par.
Cupn: Valor del inters que paga
anualmente el bono.

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Precio de un bono
VP Bono: Valor de mercado de un bono
(precio del bono)
VP bono = VP cupones + VP valor
nominal
VP bono = C x [1 1/(1+r)N]/r + V/(1+r)N
C: cupn V: valor nominal
N: periodos hasta el vencimiento
r: tasa de inters del mercado
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Precio de un bono
Los cupones y valor nominal de un bono no
cambian, pero si cambia la tasa de mercado
y el tiempo que falta para el vencimiento.
El VP de los flujos del bono (cupones y valor
nominal) depende de la tasa y de los
periodos restantes.

Luego, el precio del bono depende de la tasa

de mercado y de la fecha de vencimiento.
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Ejercicio 1
Se tienen dos bonos de similares
condiciones de riesgo.
Ambos tienen 12 aos de vencimiento y un
valor nominal de $1.000.
El bono A tiene tasa de cupn de 10% y se
vende en $935.08.
Cul debiera ser el precio de mercado del
bono B cuya tasa de cupn es de 12%?

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Ejercicio 1
La tasa cupn permite determinar el valor del
cupn:
Tasa cupn = (Cupn / Valor nominal) x 100
Tasa cupn A = (Cupn A/1000)x100
10
= (Cupn A/1000)x100
Cupn A = $ 100

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Cupn B = $120

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14

Ejercicio 1
Resumiendo la informacin en una tabla:
Vencim

Tasa
cupn

Cupn

Valor
nominal

Precio
mercado

Bono A

12

10 %

100

1000

935.08

Bono B

12

12 %

120

1000

Se debe obtener la tasa de mercado, usando

el bono A, y con esta tasa, determinar el
precio del bono B.
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Ejercicio 1
Bono A:
935.08 = 100x[1 1/(1+r)12]/r + 1000/(1+r)12
Se sabe que la tasa de mercado es superior a
la tasa cupn, porque el precio del bono tiene
descuento.
Probando con distintas tasas se obtiene r =
11%
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Ejercicio 1
Bono B:
Reemplazando la ecuacin con r = 11% se
tiene:
Precio B = 120x[1 1/1.1112]/0.11 +
1000/(1.11)12
Precio B = $1064.92
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Ejercicio 2
Se tiene dos bonos cuyo valor nominal es
$1.000, emitidos a 15 aos. Actualmente
faltan 13 aos para el vencimiento.

El bono X tiene un cupn anual de $80, y el

bono Y un cupn de $60.
La tasa actual de rendimiento para el bono X
es de un 6%, y para el bono Y es de un 8%.
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Ejercicio 2
1)Determine

el precio actual de los bonos

XeY
2)Determine

el valor de los bonos en 1

ao, en 3, en 8, en 12 y en 13 aos,
suponiendo que se mantendrn las tasas
de rendimiento actuales para cada bono.

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Ejercicio 2
Si hacemos un cuadro resumen con la
informacin de los bonos, tenemos lo
siguiente:
Bono

Valor
nominal

Cupn

Vencim.

Tasa
mercado

1.000

80

13

6%

1.000

60

13

8%

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Ejercicio 2
Aunque el vencimiento original del bono son 15
aos, para efectos de determinar su precio
actual, se debe considerar 13 aos, porque
ste es el plazo actual para el vencimiento del
bono.
Aplicando la frmula para determinar el precio
de un bono, obtenemos los siguientes valores:
Bono X : $1.177,05
Bono Y : $ 841,92
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Ejercicio 2
Para responder a la segunda pregunta, se
debe hacer lo mismo, pero reemplazando el
nmero de aos que faltan para el
vencimiento. Los resultados se muestran en
la siguiente tabla:
En aos

12

13

Vencimiento

12

Precio X

1.168

1.147

1.084

1.019

1.000

Precio Y

849

866

920

981

1.000

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Ejercicio 2
A continuacin se muestra un grfico con el
precio de los bonos, en funcin del
vencimiento:
Precio al Vencimiento
1.200

Precio $

1.100
X

1.000

900
800
13

12

Vencim iento (aos)

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Ejercicio 2
En el grfico anterior se puede apreciar lo
siguiente:
La

diferencia entre la tasa cupn y la tasa

del mercado produce una diferencia entre el
valor nominal y el valor de mercado de los
bonos
El

bono X tiene prima y el bono Y

descuento
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Ejercicio 2
En el grfico anterior se puede apreciar lo
siguiente:
A

medida que nos acercamos al

vencimiento del bono, el valor nominal y de
mercado se van acercando.
Al

vencimiento, el valor de mercado es

igual al valor nominal del bono.

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Rendimiento de un bono
Si sabemos el precio de un bono, y su
vencimiento,
podemos
conocer
el
rendimiento de un bono.

El rendimiento del bono es la tasa de riesgo

que le asigna el mercado a ese bono.

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Riesgo de un bono
Precio Bono = funcin (Flujos, Tasa)
Flujos: Riesgo de cumplimiento y cobertura
(calidad crediticia del emisor)
Tasa: Riesgo tasa de crdito

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Riesgo de un bono
Riesgo emisor:
Existen clasificaciones de bonos en funcin
de la historia, desempeo y proyecciones de
los emisores

Se evala la probabilidad de incumplimiento

y la capacidad de cobertura en caso de
incumplimiento

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Riesgo de un bono
Riesgo tasa de inters:
Incluso para un bono en el cual existe
absoluta certeza de que se cumplirn los
pagos, siempre existe el riesgo de tasa de
inters.
El riesgo de tasa de inters interpreta la
sensibilidad de precio (VP del bono) con
respecto a la tasa de mercado.
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29

Riesgo de un bono
Riesgo tasa de inters:
El riesgo es mayor cuando:
Es mayor el tiempo faltante para el

vencimiento.
Es ms bajo el monto del cupn con

respecto al valor nominal.

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30

Riesgo de un bono

Fuente: Ross, Westerfield, Jordan: Fundamentos de finanzas corporativas.

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Rendimiento de un bono
Conociendo el precio de un bono, se puede
deducir la tasa de rendimiento que le asigna el
mercado.
Ejemplo:
Valor nominal: $1.000
Vencimiento: 6 aos
Cupn: $80 anual
Precio mercado: $955.14

Cul es la tasa de rendimiento implcita?

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Rendimiento de un bono
Podemos calcular el precio del bono en
funcin de la tasa r de la siguiente forma:
Precio = 80 x [1 1 /(1+r)6/r + 1000/(1+r)6
Como el bono se vende con descuento
(menos de $1.000), sabemos que la tasa del
mercado es superior a la tasa de rendimiento
original del bono.

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Rendimiento de un bono
Rendimiento original = (80/1000)x100 = 8%
Luego tasa de mercado es mayor a 8%
Reemplazando con 10% en la ecuacin se
tiene que el precio de mercado sera $912.89.
Probando con r = 9% se obtiene un precio de
$955.14, luego la tasa de mercado para ese
precio es 9%.
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Rendimiento de un bono
Rendimiento original = (80/1000)x100 = 8%
Tasa cupn = 8%
Rendimiento del mercado = 9%

Rendimiento al vencimiento = 9%

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Rendimiento de un bono
El rendimiento original representa una
relacin entre el cupn y el valor nominal.
Tambin se le llama tasa cupn.

El rendimiento al vencimiento representa el

rendimiento implcito que relaciona el precio
de mercado con los flujos esperados del
bono. Esta tasa es la ms relevante para el
inversionista.
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Precio de un bono
Elementos que determinan el precio de un
bono:

Valor nominal, cupn y vencimiento

Tasa de inters del mercado
Riesgo por incumplimiento
Riesgo tasa de inters (estructura de pagos)
Inflacin proyectada
Prima por impuestos
Prima por liquidez
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