Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
Anlisis y Evaluacin
Financiera de Proyectos
Evaluacin Econmica y
Financiera de Proyectos
Facultad de Ingeniera
Escuela de Ingeniera Industrial y Estadstica
Diego Fernando Manotas Duque
Septiembre 2001
INP
Construccin
y Montaje
Sistema
Proyecto
Liquidacin
Operacin
FCN
Inversiones
propias
Flujos de caja
netos
Entradas
Salidas
2
Ejemplo
Proyecto Porce II
Estudio legal
Estudio
financiero
Estudio
socioeconmico
Estudio
ambiental
Sistema de Recursos
Financieros Empresariales
Inversiones en
otros proyectos,
dividendos, pago
de deudas
Inversin neta propia
Sistema de Recursos
Financieros Externos
Pagos a capital
Prstamos
Maquinaria y equipo, edificios,
muebles y enseres, terrenos,
capital de trabajo, inversiones
preoperativas
Gastos
financieros
Ingresos
Operacin
Costos
Impuestos6
Elementos Econmico-Financieros en
la Evaluacin de un Proyecto
Inversiones en el proyecto
Clases de beneficios
Proyecciones financieras (Estados financieros
proforma)
Flujo de fondos del proyecto
Estado de resultados del proyecto
Balance general del proyecto
Tasas de descuento
Tcnicas y criterios de evaluacin
Anlisis de riesgo econmico y financiero en el proyecto.
Consideraciones tributarias
7
Inversiones en el Proyecto
Activos
Capital
fijo
Gastos
Preoperativos
Inversin
Fija
Activo
corriente
Capital de trabajo
Pasivos
Inversiones
totales
Capital social
y reservas
Capital
permanente
Obligaciones
a largo plazo
Pasivo corriente
Inversiones amortizables
Capital de trabajo
10
Inversiones Fijas
Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y
equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de
inversiones:
Terrenos
Preparacin y acondicionamiento de emplazamiento
Edificaciones y obras civiles
Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)
Valor de la instalacin de los equipos
Vehculos y flota de transporte
Muebles y enseres
Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).
Patentes, derechos de autor y similares
11
Presupuesto de Inversiones
E ta p a
P e r io d o
In v e r s i n
1
O p e r a c io n a l
3
...
In v e r s io n e s f ija s
In v e r s io n e s f ija s in ic ia le s
1 . T e rre n o s
2 . E d i fi c a c i o n e s
3 . M a q u in a ria y e q u ip o
4 . M u e b le s y e n s e r e s
5 . E q u i p o s d e c o m p u to y c o m u n i c a c i o n e s
6 . F lo t a y e q u i p o d e t r a n s p o r t e
7 . H e r r a m i e n t a s y u t i le r a
R e p o s ic io n e s
1 . T e rre n o s
2 . E d i fi c a c i o n e s
3 . M a q u in a ria y e q u ip o
4 . M u e b le s y e n s e r e s
5 . E q u i p o s d e c o m p u to y c o m u n i c a c i o n e s
6 . F lo t a y e q u i p o d e t r a n s p o r t e
7 . H e r r a m i e n t a s y u t i le r a
T o t a l In v e r s io n e s F ija s
G a s t o s P r e o p e r a t iv o s
C a p it a l d e T r a b a jo
14
15
Sistemas de depreciacin:
Lnea recta, reduccin de saldos y otros mtodos de
reconocido valor tcnico previa aprobacin (suma de aos
dgitos, sistema de unidades de produccin).
16
Vida Contable
20 aos
10 aos
Vehculos automotores y
computadores
5 aos
Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisicin sea igual o inferior a
$700.000 (hoy) podrn depreciarse en el mismo ao en que se adquieren y no se
les aplica el rgimen de ajustes por inflacin.
17
Lnea Recta
Inversiones Depreciables
VRj Pt (1 PAAGj )
i t
D ( j ) (1 / N ) VRj
D(j)
= Depreciacin en el periodo j
18
Lnea Recta
DA j DA j 1 D( j ) ADAj
ADA j DA j 1 PAAG j
Mtodo ms fcil, ms lento y ms comn
19
V a lo r
P AAG
R e va lo riz a d o
A ju ste
D e p re cia ci n
D e p re cia ci n
A ju ste D e p .
C o sto
F ra cci n a
A ctivo
P e rio d o
A cu m u la d a
A cu m u la d a
F isca l
re cu p e ra r
1,000,000
1,000,000
100%
1,200,000
20.0%
200,000
120,000
120,000
1,080,000
90%
1,464,000
22.0%
264,000
146,400
292,800
26,400
1,171,200
80%
1,903,200
30.0%
439,200
190,320
570,960
87,840
1,332,240
70%
2,664,480
40.0%
761,280
266,448
1,065,792
228,384
1,598,688
60%
3,250,666
22.0%
586,186
325,067
1,625,333
234,474
1,625,333
50%
4,063,332
25.0%
812,666
406,333
2,437,999
406,333
1,625,333
40%
4,794,732
18.0%
731,400
479,473
3,356,312
438,840
1,438,420
30%
5,561,889
16.0%
767,157
556,189
4,449,511
537,010
1,112,378
20%
6,674,267
20.0%
1,112,378
667,427
6,006,840
889,902
667,427
10%
10
8,075,863
21.0%
1,401,596
807,586
8,075,863
1,261,436
0%
20
a
a
D j 1
N N
j 1
VR j
21
V a lo r
PAAG
A j u ste
D e p re c ia c i n
D e p re c ia c i n
A j u ste D e p .
C o sto
A c ti v o
P e rio d o
A cu m u la d a
A cu m u la d a
F i sc a l
R e v a lo riz a d o
0
1,000,000
1,000,000
1,200,000
20.0%
200,000
240,000
240,000
1,464,000
22.0%
264,000
234,240
527,040
52,800
936,960
1,903,200
30.0%
439,200
243,610
928,762
158,112
974,438
2,664,480
40.0%
761,280
272,843
1,573,109
371,505
1,091,371
3,250,666
22.0%
586,186
266,295
2,185,487
346,084
1,065,178
4,063,332
25.0%
812,666
266,295
2,998,154
546,372
1,065,178
4,794,732
18.0%
731,400
251,382
3,789,204
539,668
1,005,528
5,561,889
16.0%
767,157
233,283
4,628,759
606,273
933,130
6,674,267
20.0%
1,112,378
223,951
5,778,462
925,752
895,805
10
8,075,863
21.0%
1,401,596
1,083,923.79
8,075,862
1,213,477
a
a
D j 1
N N
960,000
j 1
VR j
22
2( N 1 j )
Dj
VR j
N ( N 1)
23
V a lo r
PAAG
R e v a lo riz a d o
A j u ste
D e p re c ia c i n
D e p re c ia c i n
A j u ste D e p .
C o sto
A c ti v o
P e rio d o
A cu m u la d a
A cu m u la d a
F i sc a l
1,000,000
1,000,000
1,200,000
20.0%
200,000
218,182
218,182
1,464,000
22.0%
264,000
239,564
505,745
48,000
958,255
1,903,200
30.0%
439,200
276,829
934,298
151,724
968,902
2,664,480
40.0%
761,280
339,116
1,647,133
373,719
1,017,347
3,250,666
22.0%
586,186
354,618
2,364,120
362,369
886,545
4,063,332
25.0%
812,666
369,394
3,324,544
591,030
738,788
4,794,732
18.0%
731,400
348,708
4,271,670
598,418
523,062
5,561,889
16.0%
767,157
303,376
5,258,513
683,467
303,376
6,674,267
20.0%
1,112,378
242,701
6,552,916
1,051,703
121,350
10
8,075,863
21.0%
1,401,596
146,834
8,075,863
1,376,112
981,818
2( N 1 j )
Dj
VR j
N ( N 1)
24
Qj
D j
Qt
VR j
Qj:Representa la utilizacin en
unidades durante el periodo j
Qt: Capacidad total de utilizacin
durante la vida contable
25
V a lor
P roduc c in total
P AAG
Re va loriz a do
Ajuste
Activo
200,000
De pre cia cin De pre cia cin Ajuste De p.
P e riodo
Acum ula da
1,000,000
1,200,000
20.0%
200,000
60,000
60,000
1,464,000
22.0%
264,000
146,400
219,600
1,903,200
30.0%
439,200
285,480
2,664,480
40.0%
761,280
3,250,666
22.0%
4,063,332
Acum ula da
Costo
Fisca l
re cupe ra r
P e riodo
1,000,000
100.00%
1,140,000
95.00%
10,000
13,200
1,244,400
85.00%
20,000
570,960
65,880
1,332,240
70.00%
30,000
532,896
1,332,240
228,384
1,332,240
50.00%
40,000
586,186
812,666
2,437,999
293,093
812,666
25.00%
50,000
25.0%
812,666
1,015,833
4,063,332
609,500
0.00%
60,000
4,794,732
18.0%
731,400
4,794,732
731,400
0.00%
50,000
5,561,889
16.0%
767,157
5,561,889
767,157
0.00%
40,000
6,674,267
20.0%
1,112,378
6,674,267
1,112,378
0.00%
30,000
10
8,075,863
21.0%
1,401,596
8,075,863
1,401,596
0.00%
10,000
Qj
D j
Q
t
VR j
26
Sistemas de Depreciacin
Sistemas de Depreciacin
120%
100%
LR
RS
SAD
UP
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
10
Periodo
27
Amortizacin
de inversiones
28
Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aqu:
Los estudios de factibilidad
Los gastos preliminares de instalacin
Gastos de constitucin y registro de la empresa
Gastos por concepto de estudios preparatorios
Gastos previos a la operacin
Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha
Imprevistos
Costos de adquisicin de marcas y patentes,
Primas de cesin de negocios,
Inversiones para explotacin de minas
Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.
29
Amortizacin
Amortizacin 7 aos
N
Valor
Amortizacin Amortizacin
Revalorizado
Periodo
Acumulada
0
10,000,000
1
10,000,000
1,428,571
1,428,571
2
10,000,000
1,428,571
2,857,143
3
10,000,000
1,428,571
4,285,714
4
10,000,000
1,428,571
5,714,286
5
10,000,000
1,428,571
7,142,857
6
10,000,000
1,428,571
8,571,429
7
10,000,000
1,428,571
10,000,000
Costo
Fraccin a
Fiscal
recuperar
10,000,000
100%
8,571,429
86%
7,142,857
71%
5,714,286
57%
4,285,714
43%
2,857,143
29%
1,428,571
14%
0%
30
AGOTAMIENTO
Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden
ser reemplazados en la misma forma que una mquina,
estructura, etc. El agotamiento sera el equivalente a
depreciar los recursos naturales.
AGOTAMIENTO
Agotamiento por costos:
Agotamiento porcentual:
Tambin
conocido
como
agotamiento de factor, se basa en
el nivel de actividad, no en el
tiempo. Puede aplicarse a la
mayora de los recursos naturales.
Se basa en la determinacin
periodo por periodo de un costo
unitario de las unidades existentes
en reserva. Por eso es necesario
mantener actualizado el valor de
las reservas y las unidades
existentes.
32
Efectivo
Inventario
Materia
Prima
Inflacin
Gastos e
impuestos
Nuevas
inversiones
Reparto
de utilidades
Pago de
pasivos
Inventario
Producto
Proceso
Ventas de
contado
Inventario
Producto
Terminado
Cuentas
por cobrar
Producto en Producto
proceso
terminado
INVENTARIOS
30
CICLO DE CAJA
60
90
120
150
Das
Lapso que transcurre entre el momento del desembolso
de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera
180
Ao 2.000
30
10
45
60
145
120
25
Meta
20
5
30
45
100
70
30
Uso de recursos
Pago de pasivos
Dividendos
150
100
50
10
Gastos de operacin
40
Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflacin esperada)
Precio por unidad ($/unidad)
Costo por unidad ($/unidad)
Utilidad bruta por unidad ($/unidad)
150
120
30
Situacin 2
6
Gastos de operacin
24
Capital de Trabajo
Inventarios, cartera,
colchn de efectivo,
crdito de proveedores
2000
2001
2002
2003
300,000
330,000
330,000
300
1,000
1,100
1,100
15
15
15
******
15,000
16,500
16,500
$
200 $
240 $
288
$ 3,000,000 $ 3,960,000 $ 4,752,000
41
2000
2001
******
$
$
******
$
$
2
2,000
600
1,200,000
3
3,000
800
2,400,000
2002
2003
2
2,200
$
720
$ 1,584,000
3
3,300
$
960
$ 3,168,000
2
2,200
$
864
$ 1,900,800
3
3,300
$
1,152
$ 3,801,600
42
2000
2001
Colchon de efectivo
Poltica de cartera en das
Cartera en pesos
Poltica de cuentas por pagar (das de mat. Prima)
Cuentas por pagar en pesos
Requerimientos de capital de trabajo
Inversin en capital de trabajo
2002
2003
30,200,000
9,544,000 $
39,744,000
47,692,800
7,948,800 $ 14,584,320
43
FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo
de las diferentes actividades de operacin, inversin y financiacin de
un negocio en un periodo de tiempo determinado.
$
$
-$
-$
-$
44
Flujo Prioritario
Flujo Discrecional
Flujo Financiero
Otros flujos
45
46
47
-1
... n - 1
Ingresos
Ventas de contado
Recuperacin de cartera
Otros ingresos del proyecto
(A) Total Ingresos
Egresos por la produccin vendida
Pagos de materia prima directa
Pagos de manoa de obra directa
Pago de materiales indirectos
Pago de mano de obra indirecta
Pago de otros costos indirectos
Pagos gastos de ventas
Pagos gastos administrativos
Pagos gastos financieros
Pagos impuestos
(B) Total Egresos por la produccin vendida
Egresos para inversin
Inversin pagada en activos fijos
Inversin en capital de trabajo
Inventario de materia prima
Inventario de producto en proceso
Inventario de producto terminado
Inversin disponible como colchon de efectivo
Pagos de capital
(C) Total Egresos para Inversin
(D) Situacin de Caja: D = A - B - C
(E) Inversin neta propia
(F) Prstamo
(G) Flujo de caja neto: G = D + E + F
49
Estado de Resultados
PERIODO
... n - 1
Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administracin y ventas
- Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y
agotamiento)
(A) Utilidad Operacional
(B) Ingresos no operacionales
Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos
(C) Gastos no operacionales
Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio
(D) Utilidad antes de correccin monetaria
D=A+B-C
(E) Correccin monetaria
(F) Utilidad gravable
D+E
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(H) Utilidad despus de impuestos
H=F-G
50
-1
...
n -1 n - 2
Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administracin y ventas
- Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y
agotamiento)
(A) Utilidad Operacional
(B) Ingresos no operacionales
Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos
(C) Gastos no operacionales
Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio
(D) Utilidad antes de correccin monetaria
D = A + B - C
(E) Correccin monetaria
(F) Utilidad gravable
D + E
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(H) Utilidad despus de impuestos
H = F - G
- Correccin monetaria
+ Deducciones tributarias
- Pagos de capital
(1) Flujo de caja neto
+ Inversin en activos fijos
- (Flujo de caja neto si es negativo)
- Prstamos
(2) Inversin propia
Valores de mercado despus de impuestos
+ Recuperacin de capital de trabajo
- Pago de obligaciones no canceladas
(3) Variaciones
(4) Flujo de caja totalmente neto
(4) = (1) - (2) + (3)
51
OTROS PARAMETROS
IMPUESTOS
INVERSIN EN TIERRA
VALORES DE MERCADO
PERDIDAS EN OPERACIN
GASTOS DURANTE CONSTRUCCIN
PATRIMONIO
52
VALORES DE MERCADO
Durante o al final del proyecto algunos de los
activos no monetarios pueden ser
enajenados en un valor determinado.
Se pueden presentar tres casos:
VMj = CFj, no hay utilidad ni prdida.
VMDIj = VMj
53
VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos:
VMj > CFj, como hay utilidad es necesario
pagar impuesto.
Utilidad es: UVAj = VMj - CFj
Impuesto es : IUVAj = r(UVAj)
Valor de mercado despues de impuesto :
VMDIj = VMj - IUVAj
54
VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos:
VMj < CFj, Como hay prdida puede
ocasionar ahorro tributario.
Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj)
Valor de mercado despues de impuesto
:
VMDIj = VMj + ATj
Si no hay utilidades por ventas de
activos contra los cuales cruzar la
prdida se deber asumir y diferirla.
55
PERDIDAS EN OPERACIN
Si se explotan negocios simultneos (con
mismo nombre), se puede compensar esta
prdida con utilidades de las otras
actividades.
Prdida despus de impuesto = Prdida (1-r)
PATRIMONIO
De acuerdo con la legislacin colombiana el patrimonio
est sujeto a los ajustes integrales por inflacin.
La revalorizacin (aumento del valor del patrimonio)
tiene su contrapartida en la cuenta de correccin
monetaria.
Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos
y claro est, el flujo de caja totalmente neto.
El patrimonio est representado por las inversiones
netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital
de trabajo y estn financiadas con los recursos propios
de los inversionistas y/o con utilidades retenidas
generadas por el proyecto.
57
CORRECCIN MONETARIA
En general se elabora teniendo en cuenta la
siguientes partidas:
DBITO
Ajuste Depreciacin
Equipos
Ajuste Depreciacin
Edificios
Revalorizacin del
Patrimonio
Ajuste Agotamiento
CRDITO
Revalorizacin de
Equipos
Revalorizacin Edificios
Revalorizacin de Tierra
Revalorizacin Inversin
agotable
58
ANLISIS DE RIESGO
59
EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO?
El riesgo es la posibilidad de
obtener un resultado distinto al
que se pretenda conseguir con
una accin.
INCERTIDUMBRE
Incertidumbre asociada
a los flujos de caja de
una inversin: Factores
que
influyen
en
la
incertidumbre.
EL RIESGO
Proyecto
Desembolso
TIR
Probabildad
incial
A
100
20%
100%
100
15%
50%
25%
50%
-5%
50%
45%
50%
100
62
El EVA
Pretende medir la generacin de valor en
la firma o en un proyecto. Lo intenta medir
como lo que queda despus de que el
proyecto ha devuelto la inversin y el
costo del dinero. Recordar la definicin
del VPN.
64
QU ES EL EVA?
Es una medida del valor que una firma agrega
en su operacin. Se puede calcular tambin
para un proyecto. El EVA se puede asimilar al
VPN en cuanto a que este ltimo mide tambin
el valor que agrega un proyecto o firma,
despus de haber devuelto la inversin y el
costo del dinero. El remanente del captulo 3
equivale al VPN y es lo que trata de medir el
EVA.
66
67
68
EVA ES UN MECANISMO DE
CONTROL
El EVA es un mecanismo de control y
seguimiento para las decisiones que se tomen.
Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su
aplicacin: un proyecto bueno puede necesitar
varios aos para que produzca excedentes que
aumenten el patrimonio de los accionistas. En
general, en la prctica ocurre as.
69
71
73
Flujo
Valor de
Ingresos mercado
(200,000)
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
Flujo
neto
(200,000)
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40.000
200.000
TIR
5.5%
74
i
Periodo
0
1
2
3
4
5
6
Intereses
causados
10,944
9,354
7,677
5,908
4,043
2,075
Flujo
Ingresos
Amortizacin
de capital
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
5.5%
7%
Inversin no Inversin no
amortizada amortizada
200,000
200,000
170,944
174,000
140,297
146,180
107,974
116,413
73,882
84,561
37,925
50,481
(0)
14,014
29,056
30,646
32,323
34,092
35,957
37,925
Inversin no
amortizada
200,000
170,944
140,297
107,974
73,882
37,925
(0)
10%
Inversin no
amortizada
200,000
180,000
158,000
133,800
107,180
77,898
45,688
75
Inversin no amortizada
250,000
200,000
150,000
5.5% Inversin no amortizada
100,000
7% Inversin no amortizada
10% Inversin no amortizada
50,000
0
0
(50,000)
Periodo
76
77
TIR
#NUM!
500
200
300
400
280
150
78
VPN
600.00
400.00
200.00
0.00
0%
79
VPN(i)
4.00
2.00
0.00
-20% (2.00) 0%
20%
40%
60%
80%
(4.00)
80
81
82
D
Flujo
equivalente
(27.97)
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
121.95
Fila
Periodo
Flujo neto
4
0
0.00
5
1
(17.20)
6
2
(12.60)
7
3
(2.56)
8
4
9.75
9
5
17.23
10
6
17.75
11
7
17.95
12
8
43.52
13
14 Costo de oportunidad (i*):
10.0%
15
16 TIR Ajustada
20.21%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)
(i*)
0%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
50.00%
TIRM(i*)
16.02%
18.12%
20.21%
22.29%
24.37%
26.44%
28.51%
30.57%
32.63%
34.69%
36.74%
84
TIRM(i*)
40.00%
TIRM(i*)
30.00%
i* = TIRM(i*)
20.00%
10.00%
0.00%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
(i*)
Zona de
rechazo TIRM<i*
Zona de
aceptacin TIRM>i*
85
p = 1.0
Probabilidad
Certeza Supuesta
Riesgo
Probabilidad
Probabilidad
Incertidumbre
Rentabilidad
Esperada
Riesgo
Cantidad creciente
de inversin
Riesgo
87
88