LA PRISE EN COMPTE DU RISQUE DANS LA

DECISION DINVESTISSEMENT

O.HNICHE
2012-2013

PLAN
Prise en compte du risque dans la dcision
dinvestissement.
1.

2.
3.
4.
5.
6.

Critre de lesprance mathmatique et variance

(ou cart-type)
Critre de LAPLACE
Critre de WALD (MAXIMIN)
Critre du MAXIMAX
Critre de HURWICZ
Critre de SAVAGE (MINIMAX)

PRISE EN COMPTE DU RISQUE DANS LA

DECISION DINVESTISSEMENT
En avenir certain, nous considrons implicitement que
les recettes et dpenses futures lies un investissement
sont certaines. La VAN, calcule en fonction des flux de
trsorerie est donc certaine, elle aussi.
En ralit, les vnements futurs sont alatoires (ou
probabilisables, c'est--dire quon peut leur affecter des
probabilits) ou mme, incertains (c'est--dire que leurs
probabilits sont inconnues). Les investissements
prsentent donc un risque.

PRISE EN COMPTE DU RISQUE DANS LA

DECISION DINVESTISSEMENT
Investir, cest sacrifier les certitudes du prsent aux promesses
dun futur meilleur mais alatoire ( ou incertain). Dans toute
dcision dinvestissement, on doit tenir compte du couple
(rentabilit-risque). Il ny a pas dinvestissement sans risques :
Risque commercial, survaluation du march, baisse des prix,
concurrence accrue.
Risque technique, obsolescence du produit ou du procd.
Risque social, dgradation du climat social avec comme
consquence une baisse de productivit.
Risque conomique, augmentation du prix des matires premires
et/ou des autres facteurs de production.
Risque politique.
Risque financier, qui dpend du recours plus ou moins important
lendettement dans le financement du projet.

PRISE EN COMPTE DU RISQUE DANS LA

DECISION DINVESTISSEMENT
Toutes les techniques prsentes ci-avant peuvent sappliquer
dans le choix en avenir incertain. La difficult vient du fait quil
yaura gnralement plusieurs alternatives possibles pour chaque
projet selon les tats le la nature envisageables (par exemple
favorable, neutre, dfavorable). La dmarche consiste dterminer
les diffrents critres (le mieux est de travailler sur les VAN) pour
chaque tat de la nature possible et par projet. La slection peut
alors se faire selon lune des mthodes ci-aprs.

I. Critre de lesprance mathmatique

et variance (ou cart-type)

Critre de lesprance mathmatique et variance (ou

cart-type)
Si lon considre un projet pour lequel on envisage m tats
de la nature possibles (avec Ps, la probabilit associe
chacun deux, s = 1.2, . . . , m), lesprance mathmatique des
flux gnrs par le projet est :

E (VAN) =

VAN
s 1

x Ps

Lapplication de ce critre requiert la prise en compte de la

dispersion possible des VAN via le calcul de lcart type :
m

(VAN) =

2
(
VAN

E
(
VAN
))
xPs

s
s 1

Critre de lesprance mathmatique et variance (ou

cart-type)
Lorsquon compare deux projets, il faut alors choisir celui qui a
lesprance mathmatique la plus leve et lcart type le plus petit.
Lorsque le projet qui a lesprance la plus leve a galement lcart type
le plus grand, deux solutions sont envisageables :
choix du projet dont la diffrence entre lesprance et lcart type est la
plus leve;
choix du projet dont le risque valu par le rapport entre lcart type et
lesprance est le plus faible. Ce rapport est appel coefficient de
variation.

2. Critre de LAPLACE

2. Critre de LAPLACE
Ce critre repose sur une hypothse dquiprobabilit des
diffrents tats de la nature envisags. On calcule alors lesprance
mathmatique comme suit :

E (VAN) =

1
m

VAN
s 1

Cest le projet dont lesprance mathmatique est la plus leve qui

est retenu.

3. Critre de WALD (MAXIMIN)

3. Critre de WALD (MAXIMIN)

Le critre de WALD est un critre de prudence. Pour
chaque projet, on Va slectionner la VAN minimale.
Ensuite, on choisira le projet qui maximise la VAN
minimale (do te terme MAXIMIN).

4. Critre du MAXIMAX

4. Critre du MAXIMAX

Le critre du MAXIMAX est un critre daudace qui

suppose un amour du risque. Pour chaque projet, on va
slectionner la VAN maximale. Ensuite. On choisira le
projet qui maximise la VAN maximale (do lexpression
MAXIMAX).

5. Critre de HURWICZ

5. Critre de HURWICZ
Ce critre combine les approches pessimiste (MAXIMIN) et
optimiste (MAXIMAX). Pour chaque projet, on va
slectionner la VAN maximale et la VAN minimale. La VAN
maximale sera affecte dun coefficient doptimisme qui
permet de dterminer lesprance mathmatique comme suit :

E (VAN) = .VAN max + (1 - ) . VAN min

On retient alors le projet dont lesprance mathmatique
est la plus leve.

6. Critre de SAVAGE (MINIMAX)

6. Critre de SAVAGE (MINIMAX)

Ce critre est celui du minimum de regrets. La mise en
uvre de ce critre comporte trois tapes :

1.

2.
3.

on calcule une matrice de regrets. Le regret se dfinit

comme la diffrence entre la VAN dun projet dans un tat
de la nature donn et la VAN maximale qui aurait pu tre
obtenu dans cet tat de la nature si on avait pris la bonne
dcision;
on dtermine pour chaque projet le regret maximum;
on slectionne enfin le projet qui minimise les regrets
maximums (do lappellation de MINIMAX de ce critre).

CAS Pi

CAS Pi

La socit Pi doit effectuer un important investissement pour lequel

elle a trois alternatives. Les analyses prospectives permettent de dire
que lavenir correspondrait dun point de vue conomique lune des
trois situations suivantes : croissance (probabilit de 45 %), rcession
(probabilit de 25%) et stagnation (probabilit de 30%). Les VAN de
chaque projet sont dtermines dans ces trois tats de la nature comme
suit :
situation

probabilit

Projet A

Projet B

Projet C

Croissance
Stagnation
Recssion

0.45
0.30
0.25

2200
1300
-300

2000
1500
-600

6000
3000
-4000

Travail demand :

Proposez un choix la socit en utilisant les critres de lesprance

mathmatique et de SAVAGE.

CAS Pi
Le critre de lesprance mathmatique requiert le calcul de lesprance
mathmatique et de lcart type. Pour les cas litigieux, le coefficient de variation est
utilis. Les calculs sont rsums dans le tableau t suivant :

Situation

Probabilit Projet A

Projet B

Projet C

Croissance
Stagnation
Rcession

0.45
0.30
0.25

2200
1300
-300

2000
1500
-600

6000
3000
-4000

Esprance
mathmatique (1)

1305

1200

2600

Ecart-type (2)

1002

1061

4017

Coefficient de variation
(3=2/1)

0.77

0.88

1.55

Lesprance mathmatique est gale la somme des produits des VAN et des probabilits. Pour
le projet A par exemple, on :
(0, 45 x 2200) + (0, 30 x 1300) + (0, 25 x - 300) = 1305

CAS Pi
Quant lcart-type, il se calcule en cinq tapes
1. Calcul des diffrences entre les VAN et lesprance mathmatique;
2. lvation de ces diffrences au carr;
3. Multiplication des carrs obtenus par les probabilits;
4. Sommation des produits obtenus;
5. Extraction de la racine carre de cette somme.
Pour le projet A par exemple, on a :
[0,45 (220 1305) 2 ] [0,30 (1300 1305) 2 ] [0,25 (300 1305) 2 ] 1002

Sur la base du critre de lesprance mathmatique, il faudrait a priori

retenir le rejet dont lesprance est la plus leve et lcart-type le plus
faible. Or dans le cas prsent. Cest le projet qui a lesprance la plus
leve (projet C) qui dgage aussi le plus fort cart-type.
Dans ce cas, lune des alternatives est lutilisation du coefficient de
variation qui permet de recommander dans le cas prsent le projet A.

CAS Pi
Pour appliquer le critre de SAVACE, il faut tablir la matrice des
regrets :Chaque regret est dtermin de la faon suivante (application au
projet A dans le cas o la situation relle est une croissance) :
Situation
relle

Meilleur
choix

choix A

choix B

choix C

Croissance
Stagnation
rcession

6000
3000
-300

3800
1700
0

4000
1500
300

0
0
3700

3800

4000

3700

Regret maximum

Chaque regret est dtermin de la faon suivante (application au projet A dans le cas o
la situation relle est une croissance) :
1.
on se pose la question de savoir quelle est la VAN la plus leve pouvant tre obtenue
dans le cas dune croissance. Cest cette VAN (6000) qui est reporte dans la colonne
Meilleur choix;
2. tant donn quon est dans le projet A qui procurerait une VAN de 2200 dans le cas
dune croissance, on aurait un manque gagner de 6000 - 2200 = 3800 cest le regret.

CAS Pi
Le mme raisonnement est men pour chaque couple projetsituation. Ensuite, on regarde le regret le plus lev de chaque projet. Le
choix est enfin opr en slectionnant le projet dont le regret maximum
est le plus faible.
Dans le cas prsent, il sagit du projet C. Toutefois, ce projet est le
plus risqu comme le montre le coefficient de variation. De plus, la
diffrence entre son regret maximum et celui du projet A nest pas
significative.
Ce dernier projet offrant le meilleur coefficient de variation, avec
une esprance mathmatique et un cart-type qui le placent en
deuxime position, on peut dire quil constitue le meilleur compromis.
On peut donc recommander le choix du projet A.