Preguntas fundamentales

Qu inversiones a largo plazo hacer?

Presupuesto de capital

Cmo financiar inversin a largo plazo?

Estructura de capital

Cmo administrar actividades financieras

cotidianas?
Capital de trabajo

Organizacin de la Empresa
Empresa unipersonal
Corporacin (S.A.)
Personalidad jurdica propia
Separa propiedad de administracin

Ventajas de la corporacin
Traslado fcil de la propiedad
Responsabilidad limitada del accionista
Facilidad levantamiento fondos
Vida ilimitada

Administracin
Objetivo: maximizar valor actual de las acciones
Conflicto de intereses? (Problema de agentes)
Remuneracin ligada al desempeo
Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)

Despido
Take-overs

Flujos de efectivo empresa

mercados financieros
Emisin instrumentos

Mercados
Financieros

Empresa
Flujos retenidos

Dividendos y deuda
Flujos efectivo derivados
de activos de la empresa

Gobierno

Estados financieros
Balance general
Estado de resultados
Estado de flujos de efectivo
Estado de utilidades retenidas
Suministran informacin a acreedores, propietarios y
reguladores

Estados Financieros: Balance

General
Muestra valor contable de la empresa en
determinada fecha
Activo = Pasivo + capital

Capital de trabajo neto (CTN) = activo circulante pasivo circulante

Valor de mercado vs valor en libros
Observar: liquidez y deuda vs capital

Balance General
Activo circulante
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activo circulante
Activo fijo bruto
Terrenos y edificio
Maquinaria y equipos
Total activo fijo bruto
Menos: depreciacin acumulada
Activo fijo neto
Total activos
Pasivo circulante (Cuentas por Pagar)
Deuda a largo plazo
Total pasivos
Capital contable
Acciones
Utilidades retenidas
Total capital contable
Total pasivo y capital

2002

2001

1000
400
600
2000

500
500
900
2900

1200
1300
2500
1300
1200
3200

1050
1150
2200
1200
1000
2900

1400
600
2000

1400
400
1800

600
600
1200
3200

600
500
1100
2900

Estado de resultados
Muestra resultados operativos en perodo determinado
Estados de Resultados 2002

Ventas
Menos costo de ventas
Utilidad bruta
Menos: Gastos operativos
Gastos de ventas
Gastos generales y de administracin
Gastos por depreciacin
Utilidad operativa
Menos: gastos financieros
Utilidad neta antes de ISR
Menos: ISR (tasa 40%)
Utilidad neta

80
150
100

1.700
1.000
700
330

370
70
300
120
180

Estado de utilidades
retenidas
Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02
Mas: utilidad neta (2002)
Menos: dividendos en efectivo (2002)
Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02

500
180
80
600

Estado de Flujos de efectivo

Resumen de flujos de efectivo
operativos, de inversin y de
Flujo de
efectivo de las actividades operativas
financiamiento
Utilidad neta
Depreciacin
Disminucin de cuentas por cobrar
Disminucin de inventarios

Flujo de efectivo de las actividades de inversin

Incremento activo fijo bruto
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
Incremento deuda largo plazo
Cambio en capital contable
Dividendos pagados
Incremento neto en efectivo

180
100
100
300
(300)
200
0
(80)

680

(300)
120

500

Fuentes y usos de efectivo

Fuentes de efectivo
Aumento de deuda
Aumento capital contable
Disminucin de activos

Usos de efectivo
Disminucin de deuda
Disminucin capital contable
Aumento de activos

FEDA, FEO, FEA y FEACC

FEO (flujo de efectivo operativo):
efectivo generado por operaciones
normales
Feo=utilidad antes de ISR e intereses +
depreciacin impuestos

FEDA (flujo de efectivo derivado de

activos) = FEO- gastos de capital variacin CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final act. Fijo neto inicial + depreciacin
Variacin CTN = CTN final - CTN inicial

FEA y FEACC
Flujo de efectivo a acreedores (FEA)= intereses
pagados - nuevos prstamos netos
Flujo de efectivo a los accionistas (FEACC)=
dividendos pagados - nuevo capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)

Ejemplo
FEO = 370 + 100 - 120 = 350
Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300
Var CTN = 600 - 500 = 100
FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50
FEA = 70 - 200 = -130
FEACC = 80 - 0 = 80

Anlisis de razones
Razones de liquidez (solvencia a
corto plazo)
Razones de deuda (solvencia a
largo plazo)
Razones de actividad
Razones
rentabilidad
-Las tres
primerasde
miden
principalmente riesgo
-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

Razones de liquidez
Capacidad de la empresa para pagar cuentas a
corto plazo sin tensiones
Razn circulante=activo circulante/pas. circulante
Razn rpida=(Act. circ.-Inventario)/Pas. circulante

Razones de deuda
Capacidad de la empresa para hacer frente a
obligaciones a largo plazo
Razn deuda/capital = deuda total/ capital total
Multiplicador del capital = total activos/ capital total

Razones de actividad I
Velocidad con que ciertas cuentas se convierten en
efectivo
Rotacin de inventarios=costo de ventas/ inventario
Indica liquidez del inventario

Duracin promedio del inventar. = 365/rot. inventario

Se considera como el promedio de das que permanece el
inventario antes de venderse

Razones de actividad II
Rotacin de ctas. x cobrar = ventas/ cuentas por
cobrar
Indica rapidez para cobrar ventas

Das de vta. en ctas. x cobrar = 365/rotacin de ctas.

x cobrar
Rotacin del total de activos = ventas/activos totales
Ventas por unidad monetaria de activos

Razones de rentabilidad
Miden eficiencia en utilizacin de
activos y eficacia en manejo de
operaciones
Margen de utilidad: utilidad neta/ventas
Utilidad por unidad monetaria vendida

Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad

neta/total de activos
Utilidad por unidad monetaria de activos

Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad

neta/capital total
Utilidad por unidad monetaria de capital

RSA, RSC y tasa de inters

Identidad DuPont
RSC = margen de utilidad x rotacin del total de
activos x multiplicador del cap
Seala que la RSC est afectada por
Eficiencia operativa (margen de utilidad)

Eficiencia en uso de activos (rotacin activos)

Apalancamiento financiero (multiplicador del capital)

Medidas de valor de
mercado
Se basan en informacin del mercado
UPA = util. neta/acciones en circulacin
RPU = precio por accin/UPA
Mide cunto quieren pagar los inversionistas por
unidad monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de accin de empresa
no cotizada en bolsa (mejor que valor contable)
UPA esperada empresa x RPU promedio industria

Razn mercado a libros = valor de

mercado/valor libros

Tipos de comparacin de
razones
Anlisis de corte transversal
Anlisis de series de tiempo
Anlisis combinado

Rotacin
CxC

ABC
Industria

Aos

Por qu evaluar estados

financieros?
Usos internos
Evaluacin de desempeo
Planeacin para el futuro

Usos externos
Acreedores e inversionistas
Adquisicin de otra
empresa

Anlisis de estados
financieros
Problemas
No hay teoras que identifiquen parmetros
Conglomerados y estados financieros
consolidados
Diferentes mtodos contables (inventario)
Diferentes aos fiscales (negocios estacionales)

Preferir informacin de mercado a la

contable

El mercado es el que dice cunto valen las

cosas

Valor del dinero en el

tiempo
Un bolvar hoy vale ms que uno maana
Inters simple vs. inters compuesto
VP x (1+r)t = VF
Factor del valor futuro FVF = (1+r)t

Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t

Flujos mltiples

Anualidad y perpetuidades
Serie uniforme de flujos de efectivo por
un perodo determinado de tiempo
VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]
Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000
mensual, cunto puede tomar prestado?
VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77

Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos

VP = C/ r

Perpetuidad creciente: per. con flujos

crecientes
VP = C/ (r - g)

Tasa efectiva anual

Tasa de inters expresada como si
se capitalizara una vez al ao
TEA = (1 +

tasa cotizada/m)

-1

Ejemplo: cul inversin es mejor? a) 20% anual; b) 19% con

capitalizacin semestral o c) 18.75% con capitalizacin
trimestral

a) 20% b) 19.9%

c) 20.11%

Bonos: caractersticas
Valor nominal/par: monto del principal
Tasa cupn: cupn dividido entre valor nominal
Vencimiento: fecha pago del principal
Rendimiento al vencimiento: tasa que requiere el
mercado para un bono (prima y descuento)

Bonos: continuacin
Precio de un bono
VP Principal + VP cupones

Riesgo de tasa de inters

Sensibilidad del precio a
variacin de la tasa de inters
Tiempo de vencimiento
Nivel de la tasa cupn

Acciones
Valuacin de acciones preferentes
Po = D / r

Valuacin de acciones comunes

Po = (D1 + P1)/ (1 + r)

Crecimiento constante del dividendo

Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)

Valuacin acciones
comunes (cont.)
Crecimiento en dos etapas

Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1

+r)3
P3 = D4 / (r - g)
Rendimiento requerido (r)
r = D1 / Po + g

g = tasa retencin x RSC

tasa retencin = 1 - tasa reparto dividendos

tasa reparto = dividendos / utilidad neta

Valuacin acciones
comunes (cont.)
Relacin entre Po y UPA
Empresa sin crecimiento D = UPA
Po = D1 / r = UPA1 / r

Empresa con crecimiento

Po = UPA1 / r + VAOC

Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU

Otros mtodos de valuacin

RPU
Industria, histrico, pas
Po = UPA x RPU(promedio industria)

Valor contable
Valor de liquidacin
Modelo CAPM
r - rf = b ( rm - rf)

Presupuesto de capital
Planeacin y administracin de inversiones a largo plazo
Objetivo del administrador: crear valor para accionista
Se crea valor identificando inversin que vale ms en el
mercado de lo que cuesta adquirirla

Valor Presente Neto: diferencia entre valor de mercado

de una inversin y su costo

Ejemplo presupuesto de
capital
Lnea de produccin nueva cuesta $50 MM.
Producir ingresos de $18 MM primeros tres
aos y $26 MM los siguientes tres, cuando se
liquidarn los equipos por $ 3 MM. Los costos
en efectivo sern de $12 MM los primeros
dos aos y $14 MM los siguientes cuatro
aos
Conviene hacer la inversin? Qu valor
agrega a la accin? Hay 10 MM de
acciones en circulacin. Inversiones similares
se evalan con una tasa del 15%

Presupuesto de capital:
ejemplo
Flujos de efectivo
Ao
0
Costo
-50
Ingreso
Egreso
Rescate
Fluj. net. -50

18
-12

18
-12

18
-14

26
-14

26
-14

12

12

26
-14
3
15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM

Efecto sobre el valor de la accin: prdida de valor por $1.83

Criterios alternativos:
perodo de recuperacin
Proyecto

C0 C1

C2

C3

PR VPN(10%)

-2.000

2.000

-182

-2.000

1.000

1.000

5.000

3.492

Ventajas
Es prctico para proyectos cuyo anlisis sea costoso
(ms que prdida ocasionada por error)

Desventajas
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Igual ponderacin a flujos previos y cero a flujos
posteriores
Necesita punto de corte arbitrario
Sesgado contra proyectos de largo plazo

Rendimiento contable
medio
Ao

Util. Neta

10

15

20

30

Deprecia.

25

25

25

25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75

Inversin media = 100 / 2 = 50

RCM = 18.75 / 50 = 38%

Ventajas
Fcil de calcular
Generalmente se cuenta con informacin necesaria

Desventajas
No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo

Tasa de referencia arbitraria

Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de
mercado

Tasa interna de retorno

Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero

Co

C1

C2

C3

TIR

-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%

VPN
r

Ventajas
Fcil de comprender
Estrechamente ligado con VPN

Desventajas
Cambio de signo en flujos producen varios TIR
Proyectos mutuamente excluyentes decisin errada

TIR y proyectos mutuamente

excluyentes
A
B

0 1
-100
-100

2 3 4 TIR
50 40 40 30 24%
20 40 50 60 21%

%Dcto. 0
5 10 15 20 25
VPN(a) 60 43.1
29.1
17.2
VPN(b) 70 47.9
29.8
14.8

7.1 -1.6
2.3 -8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se

recupera ms lentamente que A, por ello tiene
mayor VPN a tasas de descuento bajas. Con
tasas altas mejor A (23%). TIR llevara a escoger
siempre A

TIR: continuacin

VPN

Proyecto B

PA
24%

11,1% 21%

A tasas menores a 11% B es ms atractivo. A tasas superiores A

TIR lleva a decisin incorrecta con tasas inferiores a 11%
En la interseccin es indiferente hacer A o B.
Interseccin se halla calculando TIR para flujos A-B

ndice de Rentabilidad
IR = VP / Co

Ventajas
Esta estrechamente ligado con el VPN

Es fcil de comprender

Desventajas
Puede conducir a decisiones incorrectas en proyectos
mutuamente excluyentes

Evaluacin de proyectos:
elementos a considerar
Lo importante son flujos de efectivo incrementales
(flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
Costos hundidos no son relevantes
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosin, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento, lo importante
son flujos de efectivo derivados de activos del
proyecto
Slo interesa flujo de efectivo despus de
impuestos

Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:

Aos vida producto
Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable unitario
Costos fijos
Equipo
Cap. trabajo neto
Tasa impositiva
Rendimiento requerido

3
80.000
10
7,5
16.000
150.000
35.000
34%
30%

Estados financieros pro forma

Ventas
Costo variable

Costos fijos
Depreciacin
UAII
Impuestos
Utilidad neta

800.000
600.000
200.000
16.000
50.000
134.000
45.560
88.440

Balances resumidos
CTN
Activo fijo neto
Inversin total

0
1
2
35.000 35.000 35.000
150.000 100.000 50.000
185.000 135.000 85.000

3
35.000
0
35.000

Flujo de efectivo operativo

UAII
134.000
Depreciacin
50.000
Impuestos
(45.560)
FEO
138.440
Flujos de efectivo totales
0

1
2
3
138.440 138.440 138.440
35.000

FEO
Aumento CTN
(35.000)
Gastos de cap. (150.000)
Flujo de efectivo (185.000) 138.440

VPN 82.353,48
PR 1,34

TIR 58,99%

138.440 173.440

RCM 80,40%

IR 1,45

Evaluacin de los VPN

Que VPN sea positivo implica analizar proyecto
con mayor detenimiento
Riesgo de pronstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones
incorrectas (apalancamiento operativo)
Anlisis de escenarios mltiples: qu sucede al
VPN estimado cuando varan componentes del
FEO
Escenario base
Escenario pesimista: valores mnimos a variables
como unidades vendidas, precios unitarios; Mximos
a costos
Escenario optimista

Ejemplo
Proyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnea
recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:

Unidades vendidas
Precio unitario
Costo variable
Costo fijo

Ventas
Costo variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
UN
Flujo de efectivo
VPN

base
300
$10
$5
$220
Base
3.000
1.500
220
250
1.030
350,2
679,8
929,8
2.322,8

Lmite inferior
250
$8
$4
$200

Lmite superior
350
$12
$6
$240

Pesimista
2.000
1.500
240
250
10
3,4
6,6

Optimista
4.200
1.400
200
250
2.350
799
1.551

256,6
-445,0

1.801
5.904,6

Anlisis de sensibilidad
Qu ocurre al VPN si se modifica slo
una variable
Permite saber dnde ocasionarn ms
dao los errores de pronstico
VPN
+
0
-

Ventas en unidades
Mayor pendiente, mayor sensibilidad

Punto de equilibrio contable

(operativo)
Nivel de ventas que da como resultado
utilidad neta del proyecto igual a cero
Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere
(ingresos = gastos)
inversin en equipos de 2.050, depreciada en lnea recta en 5 aos. El costo fijo es
1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al ao.
Depreciacin = 2.050/5 = 410
Ingresos: P x Q = 8 Q
Gastos: CF+D = 1.410
Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas
Costo Variable
Costo fijo
Depreciacin
UAII
ISR
Utilidad neta

3.760 (470 x 8)
2.350 (470 x 5)
1.000
410
0
0
0

Ventas,
Costos

Ingresos 8 Q

3.760
1.410

Costos totales
1.410 + 5 Q

470

Punto de equilibrio contable

II
FEO = UAII + D - Impuestos
UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni intereses
FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)
FEO = Q (P - v) - CF
FEO + CF = Q(P - v)
Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contable
Ingresos = gastos
PQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuacin (1) se convierte en
FEO = D

Punto de equilibrio contable

II
En punto de equilibrio contable FEO
igual a depreciacin. Entonces vida
econmica del proyecto igual a
perodo de recuperacin
Proyecto que slo alcanza punto de
equilibrio contable tiene VPN negativo
Permite conocer mnimo de ventas para
evitar prdidas
Fcil de calcular y explicar

Punto de equilibrio
Del flujo de efectivo
Donde flujo de efectivo es cero
FEO = 0
Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

Financiero
Volumen de ventas que generan VPN=0
VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual
inversin
Anualidad a cinco aos al 20% con VP=2050
(inversin)
FEO = 685,48
Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83

Puntos de equilibrio

FEO
686
410
0

-1000

333
PEFE

470
PEC

562
PEF

Proyeccin de venta es 565

Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta
Probabilidad de VPN negativo alta

Riesgo y rendimiento
Rendimiento requerido depende de
riesgo de la inversin
Componentes del rendimiento
Componente del ingreso: flujo de efectivo
Ganancia de capital: cambio valor mercado

Rendimiento
Nominal: cambio porcentual en cantidad de
unidades monetarias que se tienen
Real: cambio porcentual poder adquisitivo

Riesgo y rendimiento II
Activos libre de riesgo, activos con
riesgo y prima de riesgo
Efecto Fisher: relacin entre inters
real y nominal
(1+R) = (1 + r) x (1 + p)

R: tasa nominal

R=r+p+rxp

r: tasa real
p: tasa de inflacin

Medicin del riesgo

Valor esperado del rendimiento E[R]:
promedio ponderado de los resultados
posibles
E[R] = Ri Pi

Riesgo: variabilidad en rendimientos

esperados
Desviacin estndar: variabilidad de una
distribucin alrededor de su media
= [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible
Pi probabilidad

Ejemplo
Expansin
Recesin
Monto invertido

Pi
0,6
0,4

a
65,00%
-20,00%
50,00%

b
10,00%
45,00%
30,00%

c
30,00%
18,00%
20,00%

Rendimiento esperado de cada accin

E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviacin estndar de la accin A
Expansin
Recesin

Pi
0,6
0,4

Ri-E[R]
34,00%
-51,00%

(Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2
0,1156
0,06936
0,2601
0,10404
2 =
0,1734
0,416413256

Varianza y desviacin estndar de B y C

b2 = 0.0294
b = 0.1715
2
c = 0.0035
c = 0.0588

Ejemplo: continuacin
Rendimiento esperado de la cartera
E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%

Rendimiento esperado de la cartera en:

Expansin: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesin: 7.1%

Varianza y desviacin estndar de la cartera

Pi

E[Rpi]

E[Rpi]-E[Rp]

(E[Rpi]-E[Rp])2

Exp

0,6

0,415

0,138

0,019

0,011

Rec 0,4

0,071

-0,206

0,043

0,017

c = 0,028
c = 0,169

Pix(E[Rpi]-E[Rp])2

Tipos de riesgo
Riesgo sistemtico: influye sobre gran
nmero de activos (riesgo de
mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un
solo activo a grupo pequeo de
activos
Diversificacin permite eliminar el
riesgo no sistemtico
Rendimiento esperado de un activo
depende slo del riesgo sistemtico

Riesgo sistemtico y lnea de

mercado
Riesgo total = riesgo sistemtico + riesgo no
sistemtico

Accin X

35%

0.4

Accin Y

18%

1.5

Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento

de una accin a cambios en rendimiento del
portafolio del mercado
E[Rp]

E[Ra]=22%

Cartera
compuesta
A
La beta de la cartera se calcula
igual
queporelaccin
E[Rp]
y activo libre de riesgo
= (E[Ra] - Rf)/ ba =
7.22%

Lnea de mercado de un activo

financiero
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf

Rf=9%

bp = Ma x ba + (1-Ma) x 0
b = 1.8

Beta de la cartera

Modelo CAPM
(E[Ra] - Rf)/ba = (E[Rb] - Rf)/bb
Todos los activos del mercado estn
sobre la lnea del mercado

El CAPM establece que rendimiento

esperado de activo depende de:
Valor del dinero en el tiempo (Rf)
Ganancia por incurrir en riesgo
sistemtico (E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemtico (beta)

Modelo CAPM II
Con cartera compuesta por todas las
acciones (cartera del mercado), la
pendiente es (E[Rm] - Rf)/1. Para una
accin i
(E[Ri]-Rf)/bi = E[Rm]-Rf
Rf)

E[Ri] = Rf + bi x (E[Rm] E[Rm] - Rf

E[Rm]

b m =1

Costo de capital en
acciones
Rendimiento requerido por accionistas sobre su
inversin en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos
Ra=(D1/Po)+g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento
histricas o pronsticos de tasas futuras
Slo aplicable a empresas que pagan dividendos y
cuando hay tasa de crecimiento razonablemente
constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explcitamente
(incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de
dividendos)

Costo de capital en
acciones II
Modelo CAPM
Se ajusta explcitamente para el riesgo
No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas
Hay que estimar prima por riesgo del mercado
Hay que estimar coeficiente beta

Se pueden utilizar ambos mtodos

Costo de la deuda
Rendimiento requerido por prestamistas sobre deuda
de empresa (Rd)
Rendimiento al vencimiento de bonos en circulacin de
la empresa (tasa cupn no es relevante)
Clasificacin de la empresa AA. Observar tasa de inters
de reciente emisin de bonos AA.

Costo promedio ponderado

del capital
Valor mercado del capital en acciones (C):
Acciones en circulacin x precio de la accin

Valor de mercado de la deuda (D)

Corto plazo: valor en libros

Largo plazo: bonos en circulacin x precio mercado

Estructura del capital: mezcla de deuda y

capital que decide utilizar una empresa
V=C+D

100% = (C/V) + (D/V)

WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)

Ejemplo

Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por accin

Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la accin: Bs 30. Beta de la accin: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razn objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%
Ra = Rf + bi x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%
Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razn D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%

Estructura de capital y
apalancamiento
Deuda
Capital
Deuda/capital:
Acciones en circulacin
Precio por accin
Tasa de inters
Tasa impositiva
Estructura de capital sin deuda
Recesin
UAII
1.5 MM
Intereses
0
Impuestos
0.51
Utilidad neta
0.99
RSC
4.95%
UPA
4.95
Estructura de capital propuesta
UAII
1.5 MM
Intereses
1
Utilidad antes ISR
0.5
Impuestos
0.17
Utilidad Neta
0.33
RSC
3.3%
UPA
Bs 3.3

Actual
0
20 MM
0
200 M
100
10%
34%

propuesta
10 MM
10 MM
1
100 M
100
10%
34%

Crecimiento moderado
3 MM
0
1.02
1.98
9.9%
9.9
3 MM
1
2
0.68
1.32
13.2%
Bs 13.2

Expansin
4 MM
0
1.36
2.64
13.2%
13.2
4 MM
1
3
1.02
1.98
19.8%
Bs 19.8

Administracin del capital

de trabajo
Cul es el nivel razonable de efectivo?
Cunto debe ser endeudamiento a corto plazo?
Cunto crdito dar a clientes?

Ciclo operativo y ciclo de

efectivo
Inventario comprado

Inventario vendido

Perodo de inventarios

Efectivo recibido

Perodo de CxC

Perodo CxP

Efectivo pagado
por inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo

Riesgos deducibles del Ciclo de

Efectivo
Quedarse sin dinero para pagar las cuentas,
porque:
No se cobr
No se vendi
Se vendi y se cobr pero "hay mucho
dinero en la calle
Quedarse sin inventario para atender la
demanda
No ser competitivo en los trminos de venta

Inventarios
Volumen ptimo de pedido
Reduccin marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reduccin marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2
por tanto coste marginal de inventario es:

coste unitario de inventario/2

Igualando:
(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario]

1/2

Ejemplo

Librera vende 100 libros al ao, tiene coste de inventario

de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen ptimo
de pedido es:
Q = [(2 x 100 x 2)/1]

1/2

= 20

Librera debera pedir 20 libros 5 veces al ao

Saldos de tesorera
Q = [(2 x desembolso anual tesorera x costo vta. LT)/inters]

1/2

Ejemplo:
El tipo de inters de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorera a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al ao)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08]

1/2

= 25.100

ABC debera vender $25.100 en LT cuatro veces al mes

y su saldo medio en tesorera ser de $12.550

Economic Value Added

(EVA)
Herramienta para determinar valor
que agrega un proyecto, una unidad
de negocios o una corporacin,
para la toma de decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles
de la organizacin para ver unidades
que crean valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estmulo a gerencia
alta/media para crear valor

EVA
EVA = NOPAT WACC * CAPITAL OPERATIVO
NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja
Libre (FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se est obteniendo
mediante las operaciones de la empresa, y gracias al
capital operativo productivo invertido en dicha
operacin.
Si EVA > 0 no slo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se est corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN
descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del
riesgo en que se incurre

Cmo aumentar el EVA?

Aumentando ingresos
Nuevos productos que apalanquen inversin existente
Nuevas oportunidades de negocio que creen valor

Mejorando mrgenes
Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos mrgenes
Reducir costos

Mejorando uso de activos

Manejo del capital de trabajo
Reducir activos fijos (arrendamiento)

Impulsores de valor

Son aquellos aspectos de la organizacin a travs de los cuales se

puede aumentar directamente el valor econmico de la
organizacin. El EVA tiene como base de clculo estos
impulsores de valor

Impulsores de valor

Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de una

unidad de negocio
Corporacin
Nivel Especfico
Retorno

Ejemplos
Mejora del Retorno

NOPAT

Costos

EVA

Mejora del Margen

Eficiencias Operacionales

Gerencia del Capital de

Trabajo

Capital de
Trabajo
Productividad del Capital
Invertido
Optimizacin de la
Estructura de Capital

Capital
Invertido
Capital
Fijo

Negocio
Unidad Especfica
Ejemplos
Estrategia de precios
Diversidad de Productos
nfasis departamental
Costo del producto
Costos operativos tienda
Costos administrativos
corporativos
Costos de distribucin
Reservas operativas de
efectivo
Gerencia de Inversiones
Administracin de cuentas
pagables

Base tienda
Arrendamientos
Activos intangibles
Distribucin de activos

Manejadores Valor
Operacionales
Ejemplos
Frecuencia compras
Penetracin
Tamao
transacciones
Margen bruto
% Gastos
Operaciones
% gastos Servicios
Generales &
Administracin
Distribucin costos
por caso
Caja chica
Reposicin de
Inventario
Ciclo de pago
contables
Nivel de utilidad de
tienda
Relacin
Deuda/Patrimonio
Capital anual
invertido

EVA y Planificacin Estratgica

Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una
estructura para mejorar la creacin de valor y hacer Planificacin
Estratgica basada en Valor Financiero

Incrementa
Retorno
Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce
Costos
Creacin
de Valor
(EVA)
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Carga de
Capital

Volumen Ventas
Precio

Gerencia e
Investigacin

Ocupacin

Expande a nuevos mercados

Desarrolla extensiones

Imagen marca diferenciada

Desarrolla productos correctos
en el mercado
Disea productos efectivos en
costos

Equilibra oferta y demanda

durante vida a mx. precio

Negocia contratos
favorables

Selecciona sitios productivos

Arrendamientos favorables

Desarrolla productos
efectivos en costos

Asegura operaciones eficientes

Edifica red logstica eficiente

Conduce publicidad efectiva

Invierte en alto impacto IT

Crea nuevas marcas

Entran nuevos negocios

Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm

Capital de Trabajo

Ampla productividad efectivo

e inversiones corto plazo

Optimiza niveles
inventario

Evita ostentacin innecesaria

en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad
Arrendamientos favorables

Mejora productividad de
red logstica nacional

Mantiene alta calif. crdito

Mejora estabilidad de retornos

Determina nivel ptimo

Activos Fijos
Valor Presente
compromisos
arrendamiento

Reduce
Costo de
Capital

Estructura
Capital