You are on page 1of 23

PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS CORPORATIVAS

Formas de financiamiento
No representan
Corto
Plazo

Deudas
Comercial
es

Largo
Plazo

Deudas
Bancarias

una decisin
gerencial
Representan
una deuda en
trminos del
capital del trabajo
Representa una
deuda
espontanea
Se consideran
capital gratis
Son deudas a
largo plazo
Contratadas con
tasas de costo
preestablecidas
Su valor
nominal
representa el
valor exigible por
el prestamista

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE
LOS ACCIONISTAS
(PROPIETARIOS)

FINANCIAMIEN
TO
PROVENIENTE
DE
TERCEROS

FUENTES
EXTERNAS

FUENTES
INTERNAS

Nuevos aportes de
capital:
Acciones comunes.
Acciones privilegiadas.
Utilidades retenidas (no
distribuidas)
Decreto de dividendos en
acciones

Prstamos a largo plazo.


FINANCIAMIENTO
Prstamos hipotecarios.
DE INSTITUCIONES
Arrendamiento
FINANCIERAS
financiero
Bonos.
Bonos convertibles.
EMISIN DE
Certificados de
TTULOS DE
acciones (warrants)
DEUDA
(OBLIGACIONES) Arrendamiento operativo.
OTRAS FUENTES

Costo de Capital
Es la mnima tasa de rendimiento requerida por la empresa,

llamada tambin costo de oportunidad del capital. Este indica


aqulla mnima tasa de rendimiento que permite a la empresa
hacer frente al costo de los recursos financieros necesarios para
acometer la inversin; pues de otra forma nadie estara
dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de


rendimiento interno que una empresa deber
pagar a los inversores para incitarles a arriesgar
su dinero en la compra de los ttulos emitidos
por
ella
(acciones
ordinarias,
acciones
preferentes, obligaciones, prstamos, etc.).

factores que determinan el costo del


capital
las condiciones econmicas,
las condiciones del mercado,
las condiciones financieras y operativas de la
empresa, y
la cantidad de financiacin necesaria para realizar
las nuevas inversiones

El costo promedio ponderado de capital

(WACC) se calcula como un valor compuesto,


integrado por los diversos tipos de fondos que usar,
independientemente

del

financiamiento

especfico

para un proyecto .

En conclusin:

Un costo de capital es importante por dos razones :


1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el
valor de la firma.
2) La realizacin de los presupuestos de capital requiere un
estimado del costo de capital.

Estructura de Capital
(Componentes de Capital )

BALANCE
ACTIVOS
CIRCULAN
TES

PASIVOS
CIRCULANTES

ACTIVOS
FIJOS

DEUDA A
LARGO PLAZO
FONDOS
PROPIOS:
Acciones Preferentes
Capital Accionario
Utilidades Retenidas

Fuentes de
Financiami
ento a
Largo Plazo
(permanente

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A


LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)


El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de
inters sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular
el costo promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (Kd )= I + VN-Nd / n


Nd + VN / 2
Donde:
I= inters anual
VN= valor nominal
Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda
(obligacin)

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A


LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)


El costo de la deuda despus de impuestos : es la tasa
de inters sobre la deuda nueva y se utiliza para
calcular el costo promedio ponderado del costo de
capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de inters


ahorros en impuestos de la deuda despus de
impuestos
KdT = Kd (1 T)
El inters es deducible, se utiliza por que el valor de
las acciones (P0 ) depende de los flujos de efectivo

Ejemplo:
Debby vende obligaciones a veinte aos con
una valor nominal de $ 1000 y una tasa de
inters de cupn del 9%, por lo tanto sus
ingresos netos son de $ 960.
Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n)
Nd + VN / 2

Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960


/20)
(960 + 1000) / 2
Costos componentes (Kd )= 92
= 0.0939 =
9.4%
980

Ahora, el costo de la deuda despus de


impuestos ser:
Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos
del 40%

Costos componentes (KdT )=

tasa de inters
ahorros en impuestos de la deuda despus de
impuestos

KdT = Kd (1 T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A


LARGO PLAZO

Costo de las Acciones Preferentes


El costo componente de las acciones preferentes
tambin se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas
requieren y es igual a dividir el dividendo preferente
entre el precio neto de la emisin o el precio que la
empresa recibir despus de deducir los costos de
flotacin.
kp =
Dps
P0 (1 f)

Costo de acciones preferentes


Ejemplo:
La accin preferente tiene un valor a la par de
$100, paga un dividendo anual de $10 , la
colocacin de las acciones preferentes tienen
costos de flotacin de 2.5% del valor a la par.
Cul es el costo de las acciones
preferentes ?
kp=
10
100 ( 1 0.025)
k p = 10.20%

Costo de acciones preferentes


Ejemplo:
Debbo contempla la emisin de acciones
preferentes a una tasa de dividendos del 10%,
espera venderlas a un valor nomina de $ 87
por accin. El costo de la emisin y la venta
de estas acciones es de $ 5 por accin.
Cul es el costo de las acciones
preferentes ?
k p = 8.70
87 -5

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A


LARGO PLAZO

Costo de las Acciones comunes


El costo componente de las acciones comunes tambin
se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de
capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversores
descuentan a los dividendos esperados de una
empresa para determinar su valor en acciones.
Po =
D1
donde:
Ks - g) Po= valor de la accin comn
D1 = dividendo esperado por accin
Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante

Costo de acciones comunes


existen dos tcnicas para calcular el costo del capital
contable en acciones comunes:
Uso del modelo (Gordon) para la valuacin del
crecimiento constante
Uso del modelo para la valuacin de activos capital
(MVAC)
Para fines prcticos veremos la tcnica de valuacin
del crecimiento constante, la cual se basa en la
premisa ampliamente aceptada de que el valor de una
accin del capital social es igual al valor presente de
todos los dividendos futuros (que se supone crecern
constantes) en un periodo de tiempo indefinido.

Formula: P0 =
K s -g

D1

Ejemplo:
Debbo ca. Desea determinar el costo de su capital
contable en acciones comunes, Ks. El precio en el
mercado de cada una de sus acciones comunes, P 0 es
de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de
$ 4 al final de este ao, 2012. los dividendos pagados
por las acciones en circulacin durante los ltimos seis
Formula:
Ks siguientes:
=
D1 + g = 4 +
0.050
aos (2006-2011)
fueron los
DIVIDEND
= 13%
AO
O
Despejada
P0
50
201
2
3.8
201
1
3.62
201
0El importe
3.47 de 5.0%
2000.050 se obtiene de
9obtener
3.33
el crecimiento
200constante de los
8
3.12
dividendos pagados
200
7durante
2.97los ltimos seis

DIVIDEN
AO
DODIF

% DE CRECMTO

2012

3.80

2011

3.62

0.18 0.0497238

2010

3.47

0.15 0.0432277

2009

3.33

0.14

2008

3.12

0.21 0.0673077

2007

2.97

0.15 0.0505051

SUMA

0.042042

0.83 0.2528062

ESTRUCTURA DE CAPITAL

sto Promedio Ponderado de Capital (WACC)


La estructura de capital es aquella mezcla

deudas, acciones preferentes y capital


contable

comn

que

conduce

la

maximizacin del precio de sus acciones a


travs de la estructura ptima de capital
financindose para mantener sus metas.

La estructura de capital fijada como meta es la


mezcla

de

deudas,

acciones

preferentes

instrumentos de capital contable con la cual la


empresa planea financiar sus inversiones.
Esta poltica de estructura de capital implica una
inter-

compensacin

entre

el

riesgo

el

rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de


deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la
empresa y el endeudamiento ms alto conduce a una
tasa ms alta de rendimiento esperada.

Estructura de capital
Es
aquella que produce un equilibrio entre el riesgo
ptima
del negocio de la empresa y el rendimiento, de
modo tal que se maximice el precio de las acciones.

La forma de determinarla

es siempre:

se debe

elegir la opcin que permita maximizar el precio de


las acciones , ya sea con deudas o con capital
contable.

Existen 4 factores fundamentales que influyen


sobre las decisiones de estructura de capital:
a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara
deudas , mientras ms alto sea el riesgo del
negocio, ms baja ser su razn ptima de
endeudamiento.
b) La posicin fiscal de la empresa , el inters es
deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las
deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no
ser ventajosa.
c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener
capital en trminos razonables.

EJEMPLO
A continuacin se presenta la estructura ptima de
capital de la empresa Allied Food Products y otros
datos:
Deuda a largo plazo
$ 754,000,000
45%
Acciones Preferentes $ 40,000,000
2%
Fondos Propios
$ 896,000,000
53%
Capital Total
$1,690,000,000
100%
K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8%
y se espera que el crecimiento permanezca
constante D 0 =$1.15=DPA correspondientes al
ltimo perodo
D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P
0 ) + g= ($1.24/$23) + 0.08=13.4%