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INTERNATIONAL FINANCE BUSINESS

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS


UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

EMISIN DE BONOS
PARTICIPANTES Y ETAPAS
Mg. Hugo Alberto Young Gonzales
E-mail: hugo_young@hotmail.com

Lima, Enero del 2015

PARTICIPANTES

Emisor u Organizador: Es la empresa que emite el


bono.
Estructurador: Es el agente encargado de preparar la
estructura del instrumento y su promocin. Usualmente
es un banco de inversin o, en el Per, el rea de
finanzas corporativas de un banco.
Colocador: Es el ente encargado de la promocin
(conjuntamente con el estructurador) y la venta en rueda
de bolsa. En el Per, las Sociedades Agentes de Bolsa
cumplen este rol.
Inversores: Son los compradores o potenciales
compradores del instrumento.
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ETAPAS

ETAPA I: ESTRUCTURACIN
1.
2.

3.

4.

Recopilacin de Informacin: Informacin financiera,


tcnica, contingencias legales y tributarias.
Proyeccin de Flujos: Orientados a proyectar la
capacidad de repago del bono. Se deben utilizar
supuestos conservadores.
Debida Diligencia (Due Diligence) Legal: identificar
las posibles contingencias en los mbitos administrativo,
laboral, tributario, judicial, entre otros, que puedan
afectar la estructuracin del Programa.
Diseo de la Estructura:
a. Definicin de los principales parmetros de la emisin
(term sheet preliminar): Monto a emitir, nmero de
series y monto de cada serie, plazo, cronograma de
pago, perodo de gracia, garantas y los flujos asignados
al repago del bono.
4

ETAPA I: ESTRUCTURACIN
4.

Diseo de la Estructura (continuacin):


b. Garantas: Definicin de un esquema de cuentas de
reserva, de garantas clusulas de proteccin (negative
covenants), u otras condiciones particulares que sean
requeridas como la constitucin de fondos de reserva
en garanta del pago de los valores mobiliarios emitidos
o de una porcin de los mismos, o para el calce de los
vencimientos de los activos financieros con los
vencimientos del bono.
Tambin son aplicables:
Coberturas con plizas de seguros,
Garantas adicionales (mejoradores) emitidas por una
entidad financiera o multilateral de clasificacin AAA
(WB,CAF,BID, etc) por determinada porcin.
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ETAPA I: ESTRUCTURACIN
4.

Diseo de la Estructura (continuacin):


c. Clasificacin de Riesgo: Actividad de suma importancia en
la estructuracin de los instrumentos financieros.
Una alta clasificacin es un factor determinante para lograr un
alto grado de inters por parte de los potenciales
inversionistas y consiguientemente asegurar el xito de la
colocacin. La clasificacin de riesgo evala la calidad del
instrumento mediante la valoracin de la probabilidad de que
los titulares de los Bonos reciban los pagos que les
corresponden en las fechas previstas. Segn la legislacin
vigente, toda emisin pblica debe contar con por lo menos
dos clasificaciones de riesgo.
Es recomendable contar con una clasificacin de riesgo de la
empresa (shadow rating) en forma previa a la realizacin de
cualquier esfuerzo de colocacin de bonos.

ETAPA I: ESTRUCTURACIN
5.

Preparacin del Prospecto Informativo: El Prospecto


Informativo contiene informacin relacionada con El
Originador, el Patrimonio Autnomo (en caso de
titulizacin) la estructura del Bono, garantas
especficas, as como informacin de inters para los
inversionistas a fin de alentar su inters y facilitar el
anlisis independiente que stos realicen sobre el
instrumento.
Adicionalmente, este documento tiene como objetivo
brindar a CONASEV la informacin requerida para
aprobar el Programa.
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ETAPA I: ESTRUCTURACIN
ndice Tentativo del Prospecto
1. Introduccin
2. Factores de Riesgo relacionados a la Emisin
3. Breve Descripcin del Sector
4. Breve Descripcin de la Empresa y Actividad Econmica
5. Uso de los Recursos Captados
6. Descripcin de la Oferta y de los Valores Ofrecidos
7. Procesos Judiciales, Administrativos o Arbitrales (si los
hubiera)
Anexo 1: Clasificacin de Riesgo (2)
Anexo 2: EE.FF. Auditados del Emisor
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ETAPA II: INSCRIPCIN

INSCRIPCIN A CONASEV

Para la realizacin de una oferta pblica de


valores es requisito indispensable su inscripcin
en el Registro Pblico de Valores de CONASEV.
Para ello, dicha entidad requiere del emisor la
presentacin de una serie de documentos legales
y financieros enumerados en el Artculo N 44 del
Reglamento entre los cuales se incluye el
Prospecto Informativo (elaborado en la etapa
anterior) para proceder a su inscripcin.
En este proceso, el Estructurador recibe consultas
y sugerencias de CONASEV, quien debe aprobar
la estructura.

ETAPA II: INSCRIPCIN

INSCRIPCIN BVL

A fin de listar los valores emitidos en la Bolsa de Valores


de Lima, es indispensable efectuar la solicitud a dicha
institucin.

La Bolsa de Valores de Lima requiere la presentacin de


una serie de documentos legales y financieros
enumerados en los Artculos N5 y 10 de la Resolucin
CONASEV N125-98-EF / 94.10, los cuales podrn ser
presentados en forma paralela en tanto se espera la
Resolucin de CONASEV con la inscripcin de los
bonos.
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ETAPA II: INSCRIPCIN

INSCRIPCIN CAVALI

Para facilitar el cmputo y futura negociacin de


los bonos, es recomendable utilizar a la Cmara
de Valores de Lima (CAVALI) para la
desmaterializacin de los ttulos que se
computarn mediante anotaciones cuenta de los
titulares de los bonos.
Finalmente, se deber registrar la emisin en
Registro Pblicos.

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ETAPA III: COLOCACIN


1. Promocin:
Distribucin
del
Prospecto
Informativo:
La
distribucin a los inversionistas del Prospecto
Informativo facilita la comprensin de las caractersticas
de la oferta. Esta tarea es llevada a cabo por el
Estructurador
Roadshow Local: Usualmente el roadshow es
presentado por los principales miembros del equipo del
Originador y los principales representantes del
Estructurador y Colocador.
2. Colocacin:
Colocacin
En el Per se acostumbra utilizar la metodologa de
subasta holandesa.
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ETAPA III: COLOCACIN

Escenario 1
Monto subastado
Tasa Esperada

: US$ 50MM
: 8%

Inversionista F
US$ 10MM @ 8.5%

Inversionista D
US$ 5MM @ 7.9%
Inversionista C
US$ 20MM @ 7.8%
Inversionista B
US$ 10MM @ 6.0%
Inversionista A
US$ 15MM @ 6.5%
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ETAPA III: COLOCACIN

Escenario 1
Monto subastado
Tasa Esperada

: US$ 50MM
: 8%
Inversionista F
US$ 10MM @ 8.5%

Monto Colocado: US$ 50MM


Tasa de Corte: 7.9%

Inversionista D
US$ 5MM @ 7.9%
Inversionista C

US$ 50MM

US$ 20MM @ 7.8%


Inversionista A
US$ 15MM @ 6.5%
Inversionista B
US$ 10MM @ 6.0%

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ETAPA III: COLOCACIN

Escenario 2
Monto subastado
Tasa Esperada

: US$ 50MM
: 8%

Inversionista F
US$ 10MM @ 9.5%

Inversionista D
US$ 5MM @ 8.9%
Inversionista C
US$ 20MM @ 8.8%
Inversionista B
US$ 10MM @ 7.0%
Inversionista A
US$ 15MM @ 7.5%
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ETAPA III: COLOCACIN

Escenario 2 - Opcin 1
Monto subastado
: US$ 50MM
Tasa Esperada
: 8%
Inversionista F
US$ 10MM @ 9.5%

Monto Colocado: US$ 25MM


Tasa de Corte: 7.5%

Inversionista D
US$ 5MM @ 8.9%
Inversionista C
US$ 20MM @ 8.8%
Inversionista A

US$ 25 MM

US$ 15MM @ 7.5%


Inversionista B
US$ 10MM @ 7.0%

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ETAPA III: COLOCACIN

Escenario 2 - Opcin 2
Monto subastado
: US$ 50MM
Tasa Esperada
: 8%
Inversionista F
US$ 10MM @ 9.5%

Monto Colocado: US$ 50MM


Tasa de Corte: 8.9%

Inversionista D
US$ 5MM @ 8.9%
Inversionista C
US$ 20MM @ 8.8%

US$ 50 MM
Inversionista A
US$ 15MM @ 7.5%
Inversionista B
US$ 10MM @ 7.0%

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COSTOS DE EMISIN

Los costos relativos de la emisin son ms altos


mientras ms bajo sea el monto de la emisin.
Debe compararse el costo de una emisin en el
mercado de capitales con el costo de un crdito
bancario.
De ser mayor el costo de emitir un instrumento
en el mercado de capitales que el costo de
estructuracin y desembolso del crdito, deber
estimarse el posible ahorro en la tasa. Para
lograr este estimado, se requiere contar con una
clasificacin de riesgo previa (shadow rating).
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