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ANLISIS DE

RENTABILIDAD

Ratios de rentabilidad
Se trata
trata de
de una
una medida
medida para
para evaluar
evaluar el
el
Se
rendimiento de
de la
la empresa
empresa en
en sus
sus
rendimiento
operaciones.
operaciones.
El numerador
numerador de
de estos
estos ratios
ratios incluye
incluye los
los
El
beneficios del
del perodo
perodo de
de acuerdo
acuerdo con
con alguna
alguna
beneficios
definicin especfica
especfica yy el
el denominador
denominador
definicin
representa una
una base
base de
de la
la inversin
inversin que
que sea
sea
representa
representativa.
representativa.
ROA

ROE

EPS

MRGENES

Return on Assets (ROA)


Qu rentabilidad media ofrecen los activos de la
empresa?

Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados


Para centrar la atencin en la eficacia de las
operaciones de negocio, y separa la eficacia
econmica de la financiera, el numerador de este
ratio incluye el beneficio una vez deducidos los
impuestos que lo gravan, pero excluye los intereses
y dividendos pagados (BAI).
[BN +GF(1-t)]/ATN

Rentabilidad econmica
(ROA)
Carcter sectorial
Cuidado con el tamao de la empresa!
Afectado por la contabilizacin al precio histrico
Muy sensible a las variaciones en la actividad de
la empresa, ya que enfrenta una variable flujo
(beneficios) con una relativamente estable
(activos)

Si los activos sufren una gran variacin, conviene


tomar la media (A1 + A0)/2

No existen valores ideales

ROA: ejemplo de clculo


=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18

ACTIVO
2000 *
II. Inmovilizaciones inmateriales
5744
III. Inmovilizaciones materiales
194587
IV. Inmovilizaciones financieras
513168
B) INMOVILIZADO
713499
II. Existencias
237849
III. Deudores
333184
IV. Inversiones financieras temporales
3574
VI. Tesorera
1635
VII. Ajustes por periodificacin
231
D) ACTIVO CIRCULANTE
576473
TOTAL ACTIVO (A+B+C+D)
1289972

0
-11
228797
-46772
182025

182025 + 10461 (10,35)


1289972

= 0,14637887

Return on equity
Cul es la rentabilidad para el
accionista?

El ROE es un ratio especialmente til

para medir el rendimiento del uso de los


activos, teniendo en consideracin la
forma de financiar tales activos.
ROE = BN/FP

Rentabilidad financiera
(ROE)
Se

utiliza
frecuentemente
para
planificar, presupuestar y establecer
metas, para evaluar propuestas de
inversin y para evaluar el rendimiento
de los directivos, unidades de negocio,
etc.
Fondos propios porque representan todo
aquello que los accionistas han invertido
(capital, prima de emisin) y aquello que
han renunciado a retirar (reservas).

ROE
Su clculo puede complicarse cuando existe
una estructura complicada de capital

Tiene tambin un claro componente sectorial


Finalmente, es necesario recordar que las
PYMES suelen tener siempre mayor
proporcin de fondos propios, por lo que
presentarn siempre rangos de valores ms
bajos

ROE: ejemplo de clculo


=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

I. Capital suscrito
II. Reservas
IV. Resultado del periodo
V. Dividendos a cuenta entregados en el
ejercicio
A) FONDOS PROPIOS
B) INGRESOS A DISTRIBUIR EN
VARIOS EJERCICIOS
C) PROVISIONES PARA RIESGOS Y
GASTOS
V. Otras deudas a largo plazo
D) ACREEDORES A LARGO PLAZO
I. Emisin de obligaciones y otros
valores negociables
II. Deudas con entidades de crdito
III. Deudas con empresas del grupo y
asociadas
IV. Acreedores comerciales
V. Otras deudas a corto
VI. Ajustes por periodificacin
E) ACREEDORES A CORTO PLAZO
TOTAL PASIVO (A+B+C+D+E+F)

ROE = 182025/992128=0,18346927

59240
780898
182025
-30035
992128
193
24015
874
874
0
74524
498
127278
31595
38867
272762
1289972

ROA y ROE
ROA = 0,14
ROE = 0,18
Por qu es superior la rentabilidad
financiera a la econmica?

ROA y ROE
A=
1000
BAI=200

FP=
250
D=
750

i=
GASTOS
10%

FINANCIEROS

BN=200-75=125

Ao
1

A= FP=
1000 1000
BAI=200
BN=200

ROA=200/1000=20
ROA=200/1000=20
%
%
ROE=125/250=50
ROE=200/1000=20
%
%
EFECTO DE APALANCAMIENTO

ROA y ROE
Si no existe deuda, coinciden
La deuda contribuye a incrementar la
rentabilidad del accionista, ya que
existen otros financiando sus
inversiones

siempre? NO, depende de la relacin

entre rentabilidad econmica y tasa de


inters

ROA y ROE
Puede comprobarse que (obviando el
efecto de los impuestos):

ROE = ROA + D/FP [ROA GF/D]

En tiempos normales el ROA>i, pero

cuando se entra en perodos de crisis, con


la tasa de inters puede pasar cualquier
cosa, pero el ROA siempre cae =>
MAYOR RIESGO

Ao 2:

ROA y ROE
A=
1000

FP=
250
D=
750

i=
10%

BAI=150 BN=150-75=75

Crisis
econmica=> ROA
cae un 5%

A= FP=
1000 1000
BAI=150

BN=150

ROA=150/1000=15
%
ROE=150/1000=15
%
ROEao 1-ao 2 = 20%
ROEao 1-ao2 =
5%
MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIN
MS

ROA=150/1000=15
%
ROE=75/250=30%

ARRIESGADA

EPS
Es una derivacin del ROE: mide tambin la
rentabilidad financiera, pero en lugar de por
unidad monetaria invertida, por ttulo
posedo.
EPS= BN/ n acciones ordinarias en
circulacin

Gran capacidad de prediccin de quiebra


Ampliamente utilizado como indicador de
rendimiento

EPS
No es comparable, ya que el nmero de acciones
no es una variable econmica, sino jurdica

Puede resultar algo ambiguo y poco claro para


medir los resultados, debido al fenmeno de la
retencin de beneficios (ver siguiente)

EPS
Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del perodo t es
de 10.000 u.m. Los resultados netos de ese perodo ascienden a 2.000
u.m. (lo que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en
concepto de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado
1.000 acciones, que da:
EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.

En el perodo t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%,


lo que supone unos resultados netos de 11.500 (capital ms reservas) x
0,18=2.070 u.m.
EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m.

El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!

Mrgenes
Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero
sabemos poco de la calidad del beneficio

El beneficio se entiende que tiene calidad


cuando, adems de tener un buen nivel, es
susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir,
basado fundamentalmente en operaciones de
explotacin

Mrgenes
Los mrgenes pueden ayudarnos a dictaminar la
calidad del beneficio.

ME = Resultado de explotacin/Importe neto de la


cifra de negocios

MO = Resultado ordinario /Importe neto de la cifra


de negocios

MB = Resultado neto / Importe neto de la cifra de


negocios

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

ME=

230925
1384535

= 0,16678885

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

228790
MO =
=
1384535
=0,16524682

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

182025
MN =
1384535
= 0,13147013

Mrgenes
ME
MO
MN

= 0,16678885
=0,16524682
= 0,13147013

las operaciones de explotacin proporcionan


la base de la rentabilidad
existe una disminucin cuando se aaden las
operaciones financieras, lo que es normal en
empresas no financieras
el margen neto disminuye por efecto del
impuesto de sociedades

Mrgenes
Veamos otra
otra
Veamos
situacin:
situacin:

ME = - 0,01
MO = - 0,02
MN = 0,13

el margen neto es igual que el caso anterior,


sin embargo:
las operaciones ordinarias no aportan
rentabilidad alguna => son las operaciones
extraordinarias las que salvan la situacin de
la empresa, pero eso implica liquidacin de
patrimonio y por tanto, malas expectativas de
futuro.

Mrgenes
Existen valores ideales?
NO, siempre que sean positivos
Ms que altos, queremos mrgenes

estables a lo largo del tiempo, ya que


esto indica que la empresa es flexible
Su nivel puede responder a la estrategia
de la empresa, ya que la rentabilidad es
producto del margen Y de la rotacin

Suele depender adems del sector en


el que opere la empresa