ESTRUCTURA PTIMA DE

CAPITAL
INTEGRANTES:
MARIA ESTHER LUCIO
DANIELA MORAN
ANDREA SANTILLAN
JENNIFFER GOMEZ
PEDRO MARIDUEA

ESTRUCTURA DE CPITAL

SE REFIERE A LA COMPOSICIN DE DICHO

FINANCIAMIENTO.

CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS

DEUDA

ACCIONISTAS

ACREEDORES

ESTRUCTURA DE CPITAL
Por qu estn dispuestos a
invertir en la empresa?
Porque esperan un rendimiento

El rendimiento esperado es el retorno mnimo que

esperan los inversionistas y el cual est en funcin del
riesgo y tipo de instrumento.
Costo de la deuda
+
Costo del capital accionario
=
Costo de Capital
Observacin: desde la perspectiva de la empresa
ese rendimiento esperado es considerado como un
costo.
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Una empresa puede crecer si solo

si:
Por qu nos interesa saber cul es
el costo de capital de una empresa?
Parmetro de referencia en la seleccin de
proyectos Nos permite discriminar entre
aquellos proyectos que agregarn valor a los
inversionistas.

NOTA: El costo de capital es realmente el costo

de oportunidad de los proveedores de capital.
Un proveedor potencial de capital no ofrecer
voluntariamente sus recursos si la inversin no
alcanza o excede el retorno que este pudiera
obtener en una inversin con un riesgo
comparable.

Algunas consideraciones sobre el costo de capital.

El costo de capital est en funcin de la inversin,
no del inversionista.
Depende de cmo se emplean los recursos.
Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual
de la compaa*. Mientras ms riesgosos sean los
flujos de efectivo, mayor ser el costo de capital.
Es una medida para el futuro y representa las
expectativas de los inversionistas.
En realidad una compaa deber estimar costos
de capital por cada proyecto.

Existe una estructura de capital

ptima?
Antes de dar respuesta a estas preguntas, vale la
pena mencionar que el valor total de la empresa se
define :
valores de mercado de la deuda y el capital
accionario que la componen.

Consideremos que el pastel est conformado

por el valor presente de los flujos que reciben
los acreedores y accionistas de la empresa.
Cmo cortemos el pastel influye en su
tamao?

30%
70%

Eso significara que el tamao de los flujos

nominales o la tasa de descuento (WACC)
dependen de la proporcin que guarden sus
componentes.
Qu observamos en la prctica?
La siguiente tabla muestra la estructura de capital
de diversas industrias.

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Deuda /
(Deuda + Valor de mercado
Industria

del capital)

Electricidad y Gas

43.2%

Produccin de Comida

22.9%

Papel y Plstico

30.4%

Equipo

19.1%

Minoristas

21.7%

Qumicos

17.3%

Software

3.5%

Promedio

21.5%

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LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA

+
+ GANANCIA
GANANCIA POR
POR
DLAR INVERTIDO
DLAR
INVERTIDO

+
+ VALOR
VALOR
ACCIONES
ACCIONES

ESTRUCTURA
ESTRUCTURA DE
DE
CAPITAL
PTIMA
CAPITAL PTIMA

+
+ DEUDA
DEUDA

MAYOR
MAYOR RIESGO
RIESGO

--

VALOR
VALOR
ACCIONES
ACCIONES

EL PROBLEMA DE LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL

En finanzas, una definicin de estructura de capital

podra ser "la forma en que una empresa financia
sus activos a travs de una combinacin de capital
y deuda
Es entonces la composicin o la
"estructura" de sus pasivos y su patrimonio neto.
Pero, en la prctica no existe ninguna forma de
calcular la estructura de capital ptima, por eso las
empresas solo tratan de operar en un margen que
las coloque cerca de lo que consideran como la
estructura de capital ptima.

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EL PROBLEMA DE LA
ESTRUCTURA DEL CAPITAL
Podemos definir el valor de una empresa como el
precio actual por el que se debera vender la
corriente de flujos de caja que generan sus activos
y que van a parar a sus inversores: accionistas y
acreedores. De tal manera que el valor de mercado
de la empresa, es decir, de sus activos debe
coincidir con el valor de mercado de sus fondos
propios (E) ms el de sus deudas (D)2:

V=E+D

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Existen unas ponderaciones que minimicen

el valor del coste medio ponderado?
Porque de existir habremos encontrado una
combinacin de las fuentes financieras a largo plazo.
Tal que al minimizar el coste del capital de la empresa
estaremos, al mismo tiempo, maximizando el valor de
mercado de la misma que, no olvidemos, es el
objetivo principal de todo director de empresa.
A dicha combinacin de las fuentes financieras a largo
plazo se la denomina estructura del capital ptimo y
de la bsqueda de la misma trata este trabajo.

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Entre esos supuestos destacaremos los

siguientes:

1. Los dividendos de la compaa van a ser

constantes a lo largo de los aos. Este supuesto es
necesario debido a que si los considersemos
variables no sabramos hasta qu punto la
alteracin de la composicin de la estructura del
capital de la empresa es la culpable del aumento (o
disminucin) del valor de la misma o si, por el
contrario, han sido los mayores (o menores)
dividendos los que han producido dicha alteracin.

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Entre esos supuestos

destacamos los siguientes:

2. La empresa distribuye todos sus beneficios en

forma de dividendos, puesto que si retuviese
alguna parte de los mismos el valor de las reservas
aumentara, lo que podra indicar que la poltica de
dividendos de la empresa altera el valor de sta y
ello, de momento, no nos interesa que ocurra.
3. Supondremos que los ingresos de la compaa
no estn sujetos a ningn pago impositivo. Ms
adelante consideraremos el caso de que s sean
gravados fiscalmente.

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EJERCICIOS
La empresa holandesa Van Hague Communications (VHC) est
pensando en realizar un proyecto de inversin consistente en construir
una planta de comunicaciones va satlite en Teruel, lo que le permitir
ampliar el nmero de clientes. El valor actual de mercado (acciones ms
deuda) de VHC es de 450 millones de euros. La nueva inversin implica
un desembolso inicial de 45 millones de euros y espera obtener un
beneficio antes de intereses e impuestos de 7 millones de euros anuales
de forma indefinida. El tipo impositivo sobre beneficios es del 30%. Su
actual estructura de capital basada en el valor de mercado es 25% deuda
y 75% acciones. El tipo de inters de las deudas es del 7% mientras que
el coste de oportunidad del capital de dicha inversin si fuera financiada
sin deudas se estima en un 9%. Cul es el VAN del proyecto?

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a) VAN del proyecto sin endeudamiento adicional.

Primeramente calcularemos el VAN del proyecto
si slo fuese financiado con acciones para,
posteriormente, calcular el impacto fiscal de la
deuda en el valor del proyecto. El flujo de caja
incremental que se espera genere el proyecto es
igual a multiplicar el BAIT por 1 menos el tipo
impositivo:

19

20

b) VAN del proyecto con endeudamiento adicional

calculado sobre el desembolso inicial. Este mtodo,
ms utilizado en la prctica que en la teora,
consiste en calcular el endeudamiento adicional
tomando como base de clculo el desembolso
inicial.

21

As, el 25% del desembolso inicial del proyecto,

es decir, 0,25 x 45 mill. = 11,25 millones de
provendr de la deuda, en cuyo caso, el valor
actual del escudo fiscal es igual a:

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Obsrvese como al suponer que el valor de la deuda (D)

se va a mantener constante perpetuamente, el volumen
de intereses a pagar tambin se mantendr de forma
indefinida (ki D) al igual que la desgravacin fiscal (t ki
D). La tasa de descuento utilizada para calcular el valor
actual ser acorde al coste de oportunidad de la deuda,
es decir, ki; por ello al estar multiplicando en el
numerador y en el denominador de la expresin40 se
anulan, quedando el valor actual del escudo fiscal
perpetuo igual a t D. El valor actual neto ajustado
(VANA) es entonces igual a:

VANA = VAN + TD = 9.444.444 + 3.375.000 =

12.819.444
23

24

Por otra parte, la tasa de rendimiento

interno de los fondos propios sera igual a
dividir el flujo de caja de los accionistas
entre el valor de mercado de los fondos
propios:

25

c) VAN del proyecto con endeudamiento adicional

calculado sobre el VAA Si VHC desea mantener
constante su estructura de capital, al menos desde un
punto de vista estrictamente terico (porque hablar de
estructura de capital constante a valor de mercado es
algo incongruente), debera calcular el valor del
endeudamiento utilizado para financiar el desembolso
inicial en funcin del valor actual ajustado (VAA) del
propio proyecto.
VAA = VAu + t D = VAu + t (0,25 x VAA) VAA = VAu /
(1 0,25 t)
VAA = 54.444.444 / (1 0,25 x 0,3) = 58.858.858
VANA = A + VAA = 45.000.000 + 58.858.858 =
13.858.858
26

El valor de la deuda necesaria sera el 25%

del VAA = 14.714.714 , mientras que el de
los fondos propios sera el 75% del VAA =
44.144.144 . Como se observa en la tabla
11 la estructura de capital se mantiene
inalterada tanto antes como despus de
realizar el nuevo proyecto.

27

28

Los fondos propios necesarios para financiar el

desembolso inicial alcanzaran los 45.000.000
14.714.714
=
30.285.286
que
pasaran
inmediatamente a valer a precios de mercado
44.144.144 lo que representa un rendimiento del
45,76% (cifra evidentemente superior a la calculada en
el mtodo anterior porque se ha emitido ms deuda y
por tanto el valor del escudo fiscal es superior). Por otra
parte, la tasa de rendimiento interno de los fondos
propios sera igual a dividir el flujo de caja de los
accionistas entre el valor de mercado de los fondos
propios:

29

30

EL PUNTO A EVITAR POR

LAS EMPRESAS ES LA
DOBLE IMPOSICION FISCAL.
Por qu van a volver a serlo cuando se les
repartan a los accionistas?

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Veamos el caso de ALIMENTATE BIEN

y
supongamos que se reparten todos los beneficios a
los accionistas, a los que se exime del pago de
impuestos sobre los mismos que ya haya pagado la
propia empresa (el tipo impositivo sobre el IRPF
vamos a suponer que es del 40%).

32

Como se observa, si un nico accionista tuviera

todas las acciones de la empresa no apalancada, y
todas las de la apalancada ms toda la deuda (es
decir, si posee todo el activo de ambas empresas),
le sera indiferente tener una u otra, puesto que en
ambos casos recibira 1,8 millones de euros
despus de impuestos. En conclusin, si se diera
este escenario, el valor de la empresa no
dependera de la estructura de capital de la
empresa

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34

35

[1.950.000

/ (10,35)] x (1
0,4) = 1.800.000; y
[1.326.000 / (10,35)] x (1
0,4) = 1.224.000

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GRACIAS

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