Principios de Evaluacin

de Proyectos
CURSO DE PROYECTO MINERO
CARRERA INGENIERA DE MINAS ULS

Por qu evaluar proyectos?

La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un

proyecto surge del concepto econmico de escasez.
Un bien es escaso cuando la demanda que existe por l
es mayor que la cantidad existente del bien.
Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es
imposible satisfacer todas las necesidades que existen;
por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades.
La teora econmica supone que los consumidores y
empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto
implica que ejecutarn aquellas acciones (proyectos)
que pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar
posible con los recursos que disponen.

Ev. Privada v/s Ev. Social

Evaluacin Privada:

Evaluacin desde el punto de vista de una

persona o una empresa.
Su resultado depender del agente que realiza
la evaluacin; por lo tanto, pueden haber tantos
resultados como agentes existan en la
economa.
Existen dos tipos de evaluacin privada:

Evaluacin del proyecto puro (100% aporte propio).

Evaluacin Financiera (incluye beneficios asociados a la
fuente de financiamiento).

Ev. Privada v/s Ev. Social

Evaluacin Social

Evaluacin desde el punto de vista de la

sociedad (pas) en su conjunto. Por lo tanto,
considera todos los costos y beneficios que un
proyecto genera sobre los distintos agentes de
la economa (considera los efectos directos,
indirectos y las externalidades generadas por el
proyecto)
El resultado de la evaluacin es nico.

Proceso de Valoracin de Beneficios

y Costos

Pasos a seguir para determinar los costos y

beneficios de un proyecto

Identificacin Cules?

Cuantificacin Cunto?

Valoracin
monetarias)

(en palabras)
(en unidades fsicas)

Cunto Vale?

(en unidades

Beneficios Relevantes para la Toma

de Decisiones

Identificacin de beneficios para la toma

de decisiones

Ingresos Monetarios
Ahorro de costos
Aumento del excedente del consumidor
Otros:

Revalorizacin de bienes
Reduccin de riesgos
Impacto ambiental positivo
Mejor imagen
Seguridad nacional

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos Reales v/s Costos Contables

Para evaluar proyectos se debe considerar los costos
reales asociados a la ejecucin y operacin del
proyecto y no los costos contables, pues estos
cumplen otros fines, adems de representar costos
histricos.
Por ejemplo:
Depreciacin, Valor de los activos, Provisiones.

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos
Evitables
Sumergidos

v/s

Costos

Para la evaluacin de un proyecto slo se deben

considerar aquellos costos que son afectados por la
realizacin de un proyecto (costos evitables). Por ejemplo:
En la etapa de preinversin se debe considerar el costo
del estudio de diseo (es un costo que se puede evitar si
es que se decide no ejecutar el proyecto).
Sin embargo, una vez realizado el estudio de diseo la
decisin de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos
costos, ya que ese costo no ser alterado por la decisin
de ejecutar o no el proyecto (es un costo sumergido).

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costo de Oportunidad v/s Costo

Monetario
Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar
corresponden a los costos de oportunidad de los recursos,
impliquen o no stos un desembolso efectivo de dinero.
Ejemplo: Ud. Dispone de un terreno agrcola cuya produccin
le reporta beneficios netos actualizados de US$10.000/ha.
Ud. est analizando la posibilidad de urbanizarlo y vender
parcelas. El costo de la infraestructura de urbanizacin es de
$15.000/ha y podra obtener un ingreso de US$20.000/ha.
Le conviene lotear el terreno?

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos Fijos y Costos Variables

Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente

de la cantidad producida, mientras que los costos
CT (CV+CF) variables dependen de la cantidad producida.
La distincin de costos fijos y variables est asociado al
CVT perodo de tiempo que estemos analizando. En el corto
plazo nos encontramos restringidos por la capacidad de
CFT planta existente; sin embargo, en el largo plazo todos
los recursos son variables.
Q Es conveniente identificar los costos fijos y los variables
para analizar la posibilidad de cerrar o seguir
produciendo.

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Estudios de preinversin y diseo de

ingeniera.
Terrenos
Instalacin faenas
Obras Civiles
Maquinaria y equipos
Permisos, patentes, impuestos.
Supervisin y asesoramiento
Costos financieros
Utilidades
Reposiciones
Capital de trabajo
Capacitacin
Seguros e imprevistos

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Sueldos y salarios
Servicios Bsicos (AP, electricidad,
telfono, etc.)
Arriendos
Materiales e insumos
Combustibles
Permisos, patentes
Publicidad
Costos financieros
Seguros
Impuestos

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Mantenimiento de equipos, maquinarias y

edificios
Repuestos
Reposicin equipamiento menor
Reparaciones peridica:
Pintura
Bacheo, resellado

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Estimacin de Costos

Costo de proyectos similares

Costos unitarios conocidos
Cotizaciones

Construccin Flujo de Caja

Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo

de efectivo) es la diferencia entre los
ingresos y egresos de caja que genera
el proyecto.

Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con la

utilidad financiera.
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
dependiendo del agente para quien se evala
(empresa o accionista; inversionista nacional o
extranjero)

Construccin Flujo de Caja

Flujo de caja del proyecto puro:

Aquel que considera que el proyecto es financiado en un
100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios
o accionistas).

Flujo de caja del proyecto con deuda:

Aquel que considera que una fraccin de la inversin se
financia con deuda.

Flujos incrementales:

Slo interesan los ingresos y egresos marginales o

incrementales

F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto

Construccin Flujo de Caja

Horizonte de evaluacin:

Queda determinado por las caractersticas del proyecto

(p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que
la vida til de los activos de inversin se debe considerar el
valor residual de la inversin.

Momento en que ocurren los flujos:

Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir

mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convencin de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el
financiamiento

Construccin Flujo de Caja

Tratamiento de la inflacin:

Los flujos pueden expresarse en moneda

nominal ($) o moneda real (moneda de una
misma fecha). Lo importante es la
consistencia:

Flujos nominales y tasa de descuento nominal

Flujos reales y tasa de descuento real

Construccin Flujo de Caja

Flujo de Ingresos y Egresos de Caja

(Flujo de Caja)
Es posible clasificar, para efectos expositivos, los temes
del FC de un proyecto de la siguiente forma:
Egresos Previos a la Puesta en Marcha
Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto
Ingresos provenientes de la liquidacin o abandono
del proyecto

Construccin Flujo de Caja

Egresos Previos a la puesta en marcha

Corresponden a las inversiones requeridas para poner

en marcha el proyecto. Pueden agruparse en:

Activos Fijos: inversin en bienes tangibles que se

utilizarn en el proceso de transormacin de insumos o
que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto.
Activos Intangibles:Inversin en servicios o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha del
proyecto (gastos organizacin y puesta en marcha,
patentes, licencias, capacitacin).
Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para
la operacin normal del proyecto durante un ciclo
productivo, dados una capacidad y tamano determinado.

Construccin Flujo de Caja

Egresos Previos a la puesta en marcha

(Capital de trabajo)
Adquisicin
materias
primas e
insumos

Proceso de
Transformaci
n Mat. Primas

Productos
Terminados

Ciclo Productivo y Capital de Trabajo

Ingresos
Por
Venta

Proceso de
Comercializaci
n y Venta

Construccin Flujo de Caja

Capital de Trabajo

El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin

permanente, que slo se recupera cuando el proyecto
deja de operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de
operacin, pueden requerirse adiciones al capital de
trabajo.
Para calcular el monto de la inversin en capital de
trabajo se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit
acumulado mximo. Este mtodo consiste en estimar
los flujos de ingresos y egresos, mensuales y
acumulados y el capital de trabajo corresponder al
mayor dficit de caja acumulado.

Principios de Evaluacin
de Proyectos

Ingresos y egresos durante la operacin

del proyecto
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo,
depreciacin)
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja Neto

Principios de Evaluacin
de Proyectos

Ingresos y egresos durante la operacin

del proyecto

Depreciacin: En el flujo de caja de un

proyecto slo se considera el efecto
tributario de la depreciacin, ya que no
representa un flujo de efectivo.
Depreciacin Lineal =

Costo Valor
Residual
Aos de vida til

Principios de Evaluacin
de Proyectos

Ingresos Provenientes de la Liquidacin

o Abandono del Proyecto

Al terminar el horizonte de evaluacin se imputan

ciertos beneficios derivados de la liquidacin o
abandono del proyecto. Por ejemplo, el valor de
desecho de las inversiones realizadas y la
recuperacin del capital de trabajo.
Mtodos para calcular el valor de desecho:

Mtodo Contable
Mtodo del valor comercial
Mtodo econmico o del valor presente de
beneficios futuros que puede generar el activo.

los

Principios de Evaluacin
de Proyectos

Construccin del Flujo de Caja

0

Ingresos afectos a impuesto

-Egresos afectos a impuesto
-Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
-Impuesto
Utilidad despues de impuesto
+Ajuste por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuesto
+ beneficios no afectos a impuesto
Inversin Activos Fijos
Inversin Activos Intangibles
Capital de Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja Neto

Principios de Matemticas
Financieras

COSTO DE
OPORTUNIDAD
Representa
Representala
la valoracin
valoracin que
queuno
uno da
daaatener
tener
algo
algohoy
hoyoomaana.
maana.Esto
Estodepende
dependede:
de:
Aspectos Objetivos
Objetivos
Aspectos
Aspectos Subjetivos
Subjetivos
Aspectos

El costo lo puedo representar en una

unidad comn: EL DINERO

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL

DINERO
El COSTO DE OPORTUNIDAD DEL

DINERO ESTA EN FUNCION DEL TIEMPO

Se prefiere recibir
HOY y pagar MAANA

SUPUESTO:
SUPUESTO: NO
NO HAY
HAYINFLACION
INFLACION

TASA DE OPORTUNIDAD
Valorala
laoportunidad
oportunidadde
derecibir
recibirms
ms
Valora
prontooo no
no los
losbeneficios
beneficiosyycostos
costosde
deun
un
pronto
proyecto.
proyecto.
Reflejala
laoportunidad
oportunidad de
de proyecto
proyectocon
con
Refleja
respectoaaotro.
otro.
respecto

VALOR FUTURO
EquivalenteFUTURO
FUTUROde
deun
unValor
ValorHOY
HOY
Equivalente

VF

MAANA

=VP

Tiempo
Tasa de
Oportunidad

(1 +

HOY

VALOR
PRESENTE

EquivalenteHOY
HOYde
deun
un
Equivalente
Egresooo Ingreso
Ingreso
Egreso
FUTURO
FUTURO

VP

HOY

VF

MAANA

Tiempo
Tasa de
Oportunidad

(1 +

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

VP

VF0 + VF1 + VF2 + VF3

=(1+r)0(1+r)1(1+r)2 (1+r)3

=
t=n

t=0

VFt
t
(1 + r)

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

IGUAL

VP = A

1 + 1 + 1 + 1
*(1+r)0(1+r)1(1+r)2 (1+r)3
n

(1 + r) - 1
VP =A
n
r * (1 + r)

SERIE IGUAL
Valor Anualidad

Ao

Deuda

Cuota

6.000

Intereses

Amortizacin

Saldo

-1377,6

600,0

777,6

5.222,4

-1377,6

522,2

855,4

4.367,0

-1377,6

436,7

940,9

3.426,0

-1377,6

342,6

1035,0

2.391,0

-1377,6

239,1

1138,5

1.252,4

-1377,6

125,2

1252,4

0,0

Valor Actual

EQUIVALENCIAS
VALOR ACTUAL
ACTUAL NETO
NETO =
= VAN
VAN =
= VPN
VPN =
=
VALOR
NPV
NPV

VAN = VP

BENEFICIOS

- VP

COSTOS

= VP (Beneficios - Costos

t=n

t=0

Bt - Ct
t
(1 + r)

Si
SiVAN
VAN>>00
Conviene
Convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si
SiVAN
VAN<<00
No
Noconviene
convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si
SiVAN
VAN==00
Indiferente
Indiferente

TASA INTERNA DE RETORNO

TIR =
= IRR
IRR ==>
==> rr // VAN
VAN =
= 00
TIR

VAN

TIR

Criterio
CriterioDecisin:
Decisin:
TIR>r
TIR>r
conviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR<r
TIR<r
No
Noconviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR=r
TIR=r
Indiferente
Indiferente

7
6
5
4
3
2
1
0
-1 1
-2
-3
-4

EQUIVALENCIAS
COSTO ANUAL
ANUAL EQUIVALENTE
EQUIVALENTE =
=
COSTO
CAE
CAE
n

CAE = VPC
VPC = Valor Actual
de los Costos

r (1 + r)
n

(1 + r)- 1

EQUIVALENCIAS
CAE por
por Beneficiario
Beneficiario ::
CAE
CAE/B
CAE/B

CAE/B

CAE
=N de beneficiarios

Proyectos con diferentes:

Nmero de Beneficiarios
Vida Util

Otros
Indicadores
Razn Beneficio
Beneficio Costo
Costo :: RR B/C
B/C
Razn
Perodo de
de Recuperacin
Recuperacin de
de Capital
Capital ::
Perodo
I0--Ingresos
Ingresosdel
delProyecto)
Proyecto)==00
tt/ /I0

VAN del
del Ao
Ao 11 :: VAN1
VAN1
VAN
Tasa de
de Rentabilidad
Rentabilidad Inmediata
Inmediata :: TRI
TRI
Tasa

B1 - (I0 * r)
VAN1 =
(1 + r)

RELACION DE LOS
INDICADORES

BENEFICIOS

INDICADORES

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

COSTOS

VAN1

TIR

R B/C

CAE / B

USO DE METODOS COSTO BENEFICIO

CAE

VAN

RELACION DE LOS
INDICADORES

BENEFICIOS

INDICADORES

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

COSTOS

USO
DE METODOS
VAN1
COSTOEFICIENCIAO
COSTO PRODUCTO
TIR

R B/C

CAE / B

CAE

VAN

RELACION DE LOS
INDICADORES

BENEFICIOS

INDICADORES

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

VAN1

USO DE METODOS COSTO MINIMO

TIR

R B/C

CAE / B

VAN

CAE

COSTOS

Optimizacin de Proyectos

Contenidos

Decisiones de optimizacin de un proyecto

Decisiones de tamao ptimo

Momento ptimo de inicio y de liquidar una inversin
Localizacin.

Decisiones de optimizacin de un
proyecto

Criterios de Optimizacin

Maximizar el VAN
Al optimizar un proyecto lo que se busca es
maximizar el VAN del inversionista, ya sea a
travs:

Localizacin
Tamao
Momento ptimo
inversin)

(invertir

liquidar

una

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Hay inversiones que tienen implcita una

determinada tasa de crecimiento del stock del
capital invertido; por ejemplo, plantaciones de
rboles, aejamiento de vinos, engorda o cra
de animales y aves, etc.
En estos casos surge el problema de
determinar cul es el momento ptimo de
liquidar la inversin (cundo cortar los rboles,
cundo vender el vino, el ganado de engorda,
etc.)

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Ejemplo: inversionista posee una plantacin

forestal que hoy est valorada en MM$ 100 y el
valor de la venta es reinvertido a la tasa de
Ki=p* VANi (5%)
TIRi
inters de mercado (r= 5%)Bi
i

En este caso el momento

ptimo de liquidar (cortar
los rboles) es el ao 9,
ao en que el VAN es
mximo en este caso el
momento ptimo es aquel
en que Ki = i* (TIR
marginal) = r

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

0
1,90
6,76
14,89
20,55
25,14
28,72
29,94
29,94
29,32
27,92
25,41

5,0%
6,0%
7,3%
8,7%
9,0%
9,0%
8,9%
8,5%
8,1%
7,7%
7,4%
7,0%

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Si el valor de la venta es siempre reinvertido en

plantaciones forestales

En
este
caso
el
momento ptimo de
cortar los rboles es el
ao 6, ya que se
maximiza el VAN en
este caso el momento
ptimo es aquel en que
la TIR es mxima y
Ki= i* (TIR marginal) =
TIR

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Ki=p*i

TIRi

5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

5,0%
6,0%
7,3%
8,7%
9,0%
9,0%
8,9%
8,5%
8,1%
7,7%
7,4%
7,0%
VAN

Reinversin en negocio forestal cada

2 aos 3 aos 4 aos 6 aos 12 aos
100
100
100
100
100
112,35
123,59
126,23

139,65

141,81 152,74
159,33

167,7
195,02

188,78
179,01
201,11 233,31 272,35 281,23
12,0
29,9
51,7
56,6

225,22
25,4

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Conclusin: El momento ptimo

para liquidar la inversin ser
aquel en que la tasa a la cual crece
la inversin (Ki=*i) es igual a la
tasa que creceran los fondos en la
mejor alternativa disponible para
el inversionista.

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Qu pasa si el inversionista puede comprar y

vender en cualquier momento al precio Bi?

En este caso lo que le

conviene al inversionista es
comprar las plantaciones en su
ao 3 y vender el ao 4, donde
la TIR marginal es mxima.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de
liquidar una inversin

En el caso de que el dueo de la plantacin

reinvierte en el sector forestal Le conviene
cortar el bosque o venderlo a otro inversionista
cuyo costo de oportunidad es r = 5%?

-Si lo corta obtendr MM$ 167,71

-Si lo vende podra obtener como mximo:
Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13
Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de
liquidar una inversin

En el caso de que el dueo de la plantacin

reinvierte en el sector forestal Le conviene
cortar el bosque o venderlo a otro inversionista
cuyo costo de oportunidad es r = 5%?

-Si lo corta el ao 6 obtendr MM$ 167,71

-Si lo vende el ao 6 podra obtener como
mximo:
Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13
Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de
liquidar una inversin

Conviene vender antes del ao 6?

-Si lo vende el ao 5 obtendr como mximo:

Pmximo = 191,98/(1,05)3 = 165,86
Esto

es mejor que vender el ao 6, ya que

en ese caso obtendr como mximo slo
174,13 (5% ms).
Nota: este ejemplo ocurre en una situacin de
desequilibrio. En equilibrio el costo de
oportunidad del sector forestal = costo
oportunidad resto economa.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de iniciar

una inversin
En el caso de proyectos en que los beneficios son
funcin del tiempo calendario, no basta con
determinar si el proyecto es rentable, sino que
tambin debe analizarse el momento ptimo de
inicio.

250

Independiente del inicio proyecto

inicio del proyecto

Dependiente del
300
250

200

200

150

150
100

100
50

50

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Momento ptimo de iniciar

una inversin

Beneficios son independientes del momento en

que se construye el proyecto y la inversin
dura para siempre

Es aquel donde VAN = 0 Bi = r x Ii-1

Es decir, donde el beneficio de postergar (r x I i-1) es
igual al costo de postergar (beneficio que se pierde al
postergar la inversin, Bi)

Beneficios son independientes del momento en

que se construye el proyecto y la inversin
tiene vida finita y proyecto no es repetible

Es aquel donde VAN = 0

r x Ii-1 = (I + Bi) Bi+n /(1+r)n

Momento ptimo de iniciar

una inversin

Beneficios son independientes del momento

en que se construye el proyecto, la inversin
tiene vida finita y el proyecto es repetible

Es aquel donde VAN = 0

r (1 r ) n
I i 1
Bi
n
(1 r ) 1

Beneficios son dependientes del momento en

que se construye el proyecto.

Es aquel donde VAN = 0

Tamao ptimo de un
proyecto

El tamao ptimo de un proyecto es aquel en

que el valor actual de los beneficios netos de
cambiar de tamao (VABN) es igual al cambio
en la inversin (I0); es decir donde VABN=
I0
El tamao ptimo del proyecto se obtiene
cuando la tasa marginal interna de retorno (*)
es igual a la tasa de inters pertinente para
ese proyecto (r). n BN i

I 0
i 1

(1 *)