CHAPITRE 4.

Le critre de lespranceutilit et laversion vis--vis

du risque

Objectif du chapitre 4

Ce chapitre prsente une gnralisation du

critre de BERNOULLI grce laxiomatique
de VON NEUMAN et MORGENSTERN

Le cadre danalyse

Actions

tats de la nature

e1

ei

en

a1

R1,1

R1,i

R1,n

aj

Rj,1

Rj,i

Rj,n

am

Rm,1

Rm,i

Rm,n

Prob{e}

Prob{e1}

Prob{ei}

Prob{en}

Lensemble des rsultats constitue

un ensemble de cardinal (nombre de
rsultats distincts) fini.
C Ra1 ,e1 ,..., Ra1 ,en , Ra2 ,e1 ,...., Ra2 ,en ,...., Ram ,e1 , Ram ,en

Card C
Cet ensemble C peut tre
ordonn
C* R , R ,..., R c , c ,..., c
1

o
k Card C

Exemple dapplication
Actions\tats

e1

e2

e3

e4

a1

20

25

40

100

a2

30

50

125

a3

40

50

75

p(ei)

p1=0.20

p2=0.25

p3=0.40

p4=0.15

C 20, 25, 40, 100, 5, 30, 50, 125, 40, 50, 75, 0
C* 0, 5, 20, 25, 30, 40, 50, 75, 100, 125

La connaissance de lensemble C*
permet de caractriser chaque action
aj sous la forme dune loterie dont les
rsultats ventuels sont tous des
lments de C* :

a j A, p

(a j )

aj
1

aj
2

p , p ,..., p

p 0 ; p 0 ; ... ; p
aj
1

aj
1

aj

aj
Card C *

aj
Card C *

p p ... p

Pl

aj
2
aj
2

aj
Card C *

tel que :

Probabilit que laction aj conduise

au l ime rsultat de C*

Une action aj peut tre caractrise

de la faon suivante :

aj
1

aj
2

aj
Card C *

a j L c1 , c2 ,..., cCard C * ; p , p ,..., p

Ou encore :

aj L C * ; P

aj

Actions\tats

e1

e2

e3

e4

a1

20

25

40

100

a2

30

50

125

a3

40

50

75

p(ei)

p1=0.20

p2=0.25

p3=0.40

p4=0.15

C*={0,
P(a1)={0,
C*={0,

5,

20,

25,

0, 0.2, 0.25,
5,

P(a2)={0, 0.2,

20,
0,

25,

30,

40,

50,

75,

0,

0.4,

0,

0,

30,

40,

50,

75,

0,

0.4,

0,

0, 0.25,

C*={

0,

p(a3)={0.15,

5,
0,

20,

25,

30,

0,

0,

0,

40,

50,

75

0.2, 0.25, 0

On remarque que les loteries ne

diffrent pas par leurs rsultats (les
lments de C) mais diffrent par
les distributions de probabilit p(aj).
Nous allons dfinir une relation de
prfrence dans lensemble P et
demander cette relation de vrifier
laxiomatique de Von Neuman et

Laxiomatique de VNM
A-1- Laxiome de comparabilit

p, q P soit

p q ; soit

p q ; soit

Cet axiome traduit le fait que deux

distributions de probabilits pourront
toujours tre comparables

p~q

A-2- Laxiome de transitivit

p, q, r P si

p q et q r

alors

p r

Cet axiome traduit une rationalit pure qui

induit la cohrence entre les classements

A-3- Laxiome dindpendance forte ou de

substitution
p, q, r P, 0,1

si

p q

alors . p 1 r .q 1 r

Cet axiome peut sinterprter de la faon

suivante
si : p q

alors L p, r ; , (1 ) L q, r ; , (1 )

Lattitude dun individu face aux deux loteries

ne devra dpendre que de son attitude face p
et q et non pas de la faon dobtenir p et q.

A-4- Laxiome de continuit ou dArchimde

p, q, r P,
si p q r

alors 0,1

tels que :
. p 1 r q .q 1 r
Lanalogie avec le principe dArchimde est
vidente : quelque soit un couple (z , z) de
deux entiers naturels, il existe toujours un
entier naturel k tel que : kz > z

Thorme de VNM
Sous les axiomes A-1, A-2, A-3, A-4,
il existe une fonction u telle que :

p, q P,
p q si et seulement si E p u C Eq u C

La critique de laxiomatique de VNM

Soient les loteries :
A=L(4 000 , 0 ; 0.8, 0.2)
B=L(3 000 , 0 ;
1, 0)
Soient les loteries :
C=L(4 000 , 0 ; 0.2, 0.8)
D=L(3 000 , 0 ; 0.25, 0.75)

B A u(3000 ) > 0.8 u(4000 )

C D 0.2 u(4000 ) > 0.25 u(3000 )

0.8 u(4000 ) > u(3000 )

Laversion vis vis du risque

Lattitude face au risque :
On suppose quun individu a une richesse
~
x
initiale w0 et dtient
une loterie
. Sa
~ note
richesse finale est
w
w ~
x:
f

w0 ~
x
Lagent a le choix entre garder
obtenir de faon certaine

~
E w
f

ou

Si lagent prfre obtenir de faon certaine

lesprance de sa richesse finale que la richesse
finale, on dit que lagent est risquophobe.

~ w
~
E w
f
f

~ Eu w
~
u E w
f
f

Si lagent prfre garder sa richesse finale plutt

que dobtenir de faon certaine lesprance de sa
richesse finale, on dit que lagent est risquophile.

~ E w
~
w
f
f

~ u E w
~
Eu w
f
f

Si lagent est indiffrent entre avoir de faon

certaine lesprance de sa richesse finale et aa
richesse finale, on dit que lagent est neutre par
rapport au ~
risque.
~
~
~

E wf ~ wf

Eu w f u E w f

1 1

~
x : L h, h; ,
Soit la loterie
2 2

1 1

~
w f L :w0 h, w0 h; ,
La richesse finale est donc
2 2

Nous devons comparer :

1
1
~
Eu w f u w0 h u w0 h
2
2
Avec :
1
1

~
u E w f u w0 h w0 h u w0
2
2

1er cas : agent risquophobe :

u w0 h

~ u w
u E w
f
0
~
Eu w
f

u w0 h

w0 h

w0

w0 h

2me cas : agent risquophile :

u w0 h

~
Eu w
f

~ u w
u E w
f
0
u w0 h

w0 h

w0

w0 h

3me cas : agent neutre vis vis du risque :

u w0 h

~ Eu w
~
u E w
f
f

u w0 h

w0 h

w0

w0 h

EXERCICE :
w

u(w
)

2000
1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
10

600
150
0
80
150
210
250
280
340

1- Tracez la fonction
dutilit. Quen
dduisez vous ?
2- Quel montant maximal est-on
prt investir dans un projet qui
rapportera 1000 ou 10 000
avec la mme probabilit ?
3- Doit-on investir 2000 dans un
projet o on a 1 chance sur 2 de
gagner ou perdre 3000 ?

Fonction d'utilit

Solution :

400

u(w)

200
0
-200
-400
-600
-2000

2000

4000

6000

8000

10000

1 1
1 1

~
w f I L 1000 I , 10000 I ; , L 1000 , 10000 ; ,
2 2
2 2

~ 1 u 1000 1 u 10000 1 80 1 340 210

Eu w
f
2
2
2
2

La somme maximale est donc telle que :

u I 210 I 3000

1 1
1 1

~
3- w f 2000 L 3000,3000; , L 5000,1000; ,
2 2
2 2

Calculons lesprance de lutilit de la richesse fin

1
1
~
Eu w f u 5000 u 1000 65
2
2
Calculons lutilit de lesprance de la richesse fin
~ u 2000 150
uEw

Le concept dquivalent certain :

Lquivalent certain est le montant w* sr et
certain qui procure la mme utilit que la
~
richesse finale risque (c--d
x
la richesse
initiale w0 et la loterie )

~ Eu w ~
u w * Eu w
x
f
0

u w Ln w

Exempl
e:

w0 5000
1 3

~
x L 5000,0 ; ,
4 4

Quel est lquivalent certain ?

Rponse :

On recherche w* tel que :

~ Eu w ~
u w * Eu w
x
f
0
1
3
Ln w * Ln10000 Ln 5000 8,6904
4
4
w* e8, 6904 5945,56

Le concept de prix de vente

dune loterie :
~
Le prix de vente de la xloterie

est obtenu
par la diffrence entre lquivalent certain w*
et la richesse initiale w0 .
En effet, se dbarrasser de la loterie quivaut
se priver de (w* - w0 ).

Pv w0 , ~
x w * w0

Exempl
e:

u w Ln w
w0 5000
1 3

~
x L 5000,0 ; ,
4 4

A quel prix lagent acceptera-t-il de cder la loterie

Rponse :

On recherche Pv tel que :

Pv w0 , ~
x w * w0
Pv w0 , ~
x 5945,56 5000 945,56

Le concept de prime de risque :

La prime de risque indique la quantit de
~
x
risque quun individu peroit
dans la loterie
. Il sagit donc de la diffrence entre
lesprance de la loterie et le prix de vente de
la loterie.

w0 , ~
x E ~
x Pv w0 , ~
x

u w Ln w

Exempl
e:

w0 5000
1 3

~
x L 5000,0 ; ,
4 4

Quelle est la prime de risque de la loterie pour cet

Rponse :
w0 , ~
x E ~
x Pv w0 , ~
x
1
3
~
w0 x 5000 0 945,56 1250 945,56 304,44
4
4
Cet agent peroit un risque de 304,44, soit
une quantit positive de risque. Notre agent
est risquophobe.

Quelques prcisions :
La prime de risque est positive pour un individu
risquophobe, ngative pour un individu
risquophile et nulle pour un individu neutre au
risque.
Si lagent est risquophobe on sait que :
Eu w ~
x u w * u E w ~
x
0

Do : w* E w ~x w E ~x
0
0

w * w0 E ~
x
0 E ~
x Pv w0 , ~
x w0 , ~
x

Si lagent est risquophile on sait que :

Eu w0 ~
x u w * u E w0 ~
x

~
Do : w* E w ~

E
x
0
0

w * w0 E ~
x
0 E ~
x Pv w0 , ~
x w0 , ~
x

Si lagent est neutre vis vis du risque on sait que :

Eu w0 ~
x u w * u E w0 ~
x

~
Do : w* E w ~

E
x
0
0

w * w0 E ~
x
0 E ~
x Pv w0 , ~
x w0 , ~
x

Par ailleurs on sait que :

Pv w0 , ~
x w * w0
w0 , ~
x E ~
x Pv w0 , ~
x
Do :

w0 , ~
x E ~
x w * w0
w* w0 E ~
x w0 , ~
x

quivalent certain = Richesse moyenne Prim

Lapproximation de Pratt
(1964)
A partir de dveloppements limits de Taylor
Mac Laurin, Pratt propose une approximation
de lexpression de la prime de risque. Cette
approximation est :
2
~

u
w

E
x

~
0
x
w0 , ~
x
u w0 E ~
x 2

u w0 E ~
x

u w0 E ~
x

Est une composante subjective propre

~x2
2

Est une composante objective propre

Exempl
e : u w Ln w

w0 5000

1 3

~
x L 5000,0 ; ,
4 4

Calculez la prime de risque par lapproximation de P

1
u w 1
Rponse :u w 1
u w 2

w
w
u w w
u w0 E ~
x
1
1
1

~
~
1
3
u w0 E x w0 E x 5000 5000 0 6250
4
4
1
3 2
2
2
2
2
2
~
~
~x E x E x 5000 0 1250 4687500
4
4

w0 , ~
x

1 4687500
375
6250
2

Quelques prcisions :
La composante subjective de la prime de risque
par lapproximation de Pratt est appele
coefficient daversion absolue pour le risque.
u w0 E ~
x
u
R
u w0 E ~
x
Proprit #1 :

si R u 0

Lindividu est risquophobe

si R u 0

Lindividu est neutre vis vis du r

si R u 0

Lindividu est risquophile

Proprit #2 Plus
:
Ru est lev en tant positif,
plus lindividu est risquophobe.
Proprit #3 Le
: coefficient Ru est invariant lors
de toute transformation affine
croissante de la fonction dutilit.
Proprit
#4 :

Le coefficient Ru mesure en fait la

courbure de la fonction dutilit.

Proprit #5 De
: faon rciproque, on peut
mesurer la tolrance pour le
risque, note T u(w)
1 par :

T u ( w)

R u ( w)

Les fonctions dutilit usuelles :

Nous allons prsenter quelques fonctions
dutilit qui sont couramment utilises en
conomie.
La fonction dutilit linaire :

u w a.w b
u w a
u w 0

avec

a0

0
R 0
a
u

Laversion vis vis du risque est nulle donc

un agent qui aurait une fonction dutilit
linaire est agent neutre vis vis du risque.

La fonction dutilit quadratique :

2
u w w w
2

avec

1
0 et w

u w 1 .w
u w

R
0
1 .w
u

Laversion vis vis du risque est positive donc

un agent qui aurait une fonction dutilit
quadratique (avec w < 1/ ) est agent
risquophobe. On remarque que laversion vis
vis du risque augmente avec la richesse.

La fonction dutilit logarithmique :

u w Ln w

avec

w0

1
u w
w
1

u w 2
w
1
R 0
w
u

Laversion vis vis du risque est positive

donc un agent qui aurait une fonction
dutilit logarithmique est agent
risquophobe. On remarque que laversion
vis vis du risque dcrot avec la richesse.

La fonction dutilit exponentielle ngative :

u w e . w

avec

u w .e .w

u w 2 .e .w

Ru 0

Laversion vis vis du risque est positive

donc un agent qui aurait une fonction
dutilit exponentielle ngative est agent
risquophobe. On peut remarquer que
laversion vis vis du risque est constante

La fonction puissance :
1

1 1
u w
w
1
u w

1
w

avec

0 et 1

1
u w 2 w

1
R
0
.w
u

Laversion vis vis du risque est positive

donc un agent qui aurait une fonction
dutilit de ce type est agent risquophobe.
On peut remarquer que laversion vis vis

Exercice :
La classe des fonction dutilit hyperboliques est
1
1
1
a b.w b
u w
b 1

1- Sous quelles conditions laversion pour le

risque est-elle positive ?
2- Sous quelles conditions cette mme
aversion est elle dcroissante ?
3- Dterminez la tolrance vis vis du
risque des lments de cette classe. Quen
pensez vous ?

Exercice 2 :
Soit un agent dont la psychologie est donne par

U w Ln w
Sa richesse initiale est : w0=50 000
Il peut acheter un billet de type loto qui lui
permet de gagner 3 millions d' avec une
chance sur 13 millions. Quel est le prix
maximum est-il prt payer pour acheter un
tel billet ?

Solution :
1
1

~
w f 50000 L 1,3000000 1 ; 1
,

13000000 13000000

L'agent achtera le billet si et seulement

si l'quivalent certain est suprieur ou
gal sa richesse initiale.
~
~

u w * Eu w f Eu w0 x

1
1

~
u w * Eu w f 1
Ln 3049999
Ln 49999
13000000
13000000

w* 49999,0157

Exercice 3 :
Vous organisez un jeu devant un feu rouge en
pariant sur le premier chiffre de la plaque
d'immatriculation de la premire voiture qui
s'arrtera au feu rouge.
Vous tes curieusement risquophile !
1
.w
u w e
avec
w0 1000 et
100
Vous proposez un agent risquophile de lui
donner 4 fois sa mise s'il trouve le bon chiffre !
Il dsire miser 50
Question : tes vous d'accord ?

Solution :