VALORIZACIN DE

EMPRESAS

OBJETIVO
Conocer el valor de la empresa, la deuda y las acciones en un determinado

momento.

Todos los mtodos se basan en comparaciones directas o indirectas con el

mercado:

Comparacin por costo de oportunidad: Flujos de caja descontados.

Comparacin con precios pagados: Mltiplos.

MTODOS DE FLUJO DE
CAJA DESCONTADO
Supone que el valor de la empresa se debe nicamente a los flujos de caja

que se generan con los activos de la empresa.

Si existen activos en la empresa que no generan un rendimiento, o cuyo

rendimiento no se refleja en el flujo de caja; deben ser valorados por

separado. El valor de la empresa ser el valor de todos los activos.

El valor de la empresa es igual al valor de la deuda ms el valor de las

acciones.

El valor de la empresa es igual al valor de mercado de los activos ms el

VAN que generan.

Porqu el valor de mercado de los activos no internaliza el VAN?

MTODOS DE FLUJO DE
CAJA DESCONTADO
Si la empresa tiene varias lneas de negocio, todas riesgos parecidos y

altas tasas de correlacin; todos los flujos de caja pueden descontarse a la

misma tasa de descuento.

Si no es el caso, el mercado debera poder identificar la tasa de descuento

correcta que recoja los efectos de portafolio. Sin embargo, las asimetras
de informacin pueden conducir a que descuenten los flujos con tasas que
corresponden a las porciones ms riesgosas del negocio; y por tanto
subestimar su valor.

Por esta razn es recomendable valorizar por separado cada lnea de

negocio por separado. Esto presenta problemas para separar los flujos de
caja; sobre todo aquellos relacionados con las inversiones necesarias para
sostener la capacidad de la empresa.

MTODOS DE FLUJO DE
CAJA DESCONTADO
Los dos mtodos ms usados son:
Descontar el flujo econmico al CPPC (WACC). El resultado es el valor de la

empresa.
Descontar los flujos financieros (Flujo econmico menos flujo de deuda) a la tasa
de los accionistas. El resultado es el valor de las acciones. Si se suma el valor de
la deuda, debera ser igual al valor de la empresa.
Ambos mtodos deberan dar el mismo resultado; sin embargo, la

incorporacin de supuestos distintos; sobre todo con relacin al nivel de

endeudamiento y su efecto en el riesgo financiero; conducen a resultados
distintos.

MTODOS DE FLUJO DE
CAJA DESCONTADO
Puntos crticos al proyectar el flujo:
Tasas de crecimiento de ingresos sostenibles.
Asociacin de los costos fijos (infraestructura, soporte y organizacin) con el nivel

de actividad.
Considerar los costos de mantenimiento, sobre todo aquellos de overhaul.
Considerar las inversiones necesarias para mantener capacidad: reemplazo de
equipos y adquisicin de equipos nuevos.
Necesidades de capital de trabajo.
Valor terminal:
De continuacin.
De liquidacin.

En el caso de flujo financiero, el tratamiento de los impuestos a los dividendos.

TASA DE DESCUENTO
Cul ser la estructura de financiamiento de la empresa?
Cules las polticas de financiamiento?
Cul es el impacto del financiamiento de proveedores y otros sin costo

financiero?

Qu criterios de comparabilidad se deben usar para aplicar el CAPM?

MTODOS DE MLTIPLOS
En empresas maduras, el valor de la empresa, es un mltiplos del flujo de caja de

la empresa. Este mltiplo es bsicamente 1/(k-g).

Un proxy del flujo es el EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and

amortization), el cual se usa bajo el supuesto que la depreciacin y amortizacin

representan las inversiones necesarias para mantener capacidad (es cierto?). Si
bien es cierto no incorpora el efecto de los impuestos; puede considerarse que su
efecto es fijo y por tanto se recoge en el mltiplo; con lo cual se convertira en (1T)/(k-g)

En algunas empresas, los drivers de valor se utilizan como base de los mltiplos;

por ejemplo:

Valor por tarjeta de crdito.

Valor por cliente.
Valor por capacidad instalada.
Valor por metro cuadrado.

FACTORES CLAVES DE
VALOR
Nivel de tasas de inters.
Crecimiento del flujo de caja.
Desarrollo de mercado.
Potencial de mejora de productividad.

Gestin del riesgo.

Negocio.
Financiero.

Estrategia de la empresa y capacidad de la gerencia para llevarla adelante.