UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN

CRISTBAL DE HUAMANGA

CAPITULO III
TEORAS SOBRE LA DEMANDA
DE DINERO

Econ. NARCISO
MARMANILLO PREZ

Lo ms relevante de este captulo, es conocer

cuales son las teoras sobre la demanda de
dinero, desarrollados por los diferentes autores
o pensamientos. Igualmente ser de
importancia hacer la diferencia entre las
distintas teoras.
Las diferentes versiones de anlisis podemos
encontrar en el pensamiento de las siguientes
figuras o escuelas de pensamiento:

3.1 TEORAS DE LA DEMANDA DE DINERO

La ecuacin de
transacciones
de David Hume

Teora
cuantitativa
de la
ecuacin de
cambios de
Irving Fisher.
(EEUU)

Teora
cuantitativa
de Cambridge
A. Marhall y
A.C.Pigou

Teora de
cartera de
valores de J.
Hicks.

Teora
keynesiana de
demanda de
dinero

Teora
cuantitativa
de Milton
Fridman

Teora de las
transacciones
de Boumol y
Tobin

Teora
monetaria de
represin
Financiera

4.2. TEORA CUANTITATIVA DE LA

ECUACIN DE CAMBIOS
El punto de partida de la Teora cuantitativa del dinero,
es la ecuacin de cambios o transacciones de David
Hume (1711-1776), formulado por este filosofoeconomista en 1754, con la finalidad de explicar el
comercio internacional y los resultados de la balanza
comercial. David Hume, manifestaba que Los
precios de todos los bienes dependa de la
proporcin existente entre la cantidad total de
bienes y el dinero, , si aumentan los bienes, se
vuelven ms baratos, si aumenta el dinero,
aumenta el valor de los bienes.
O sea, David Hume, ya conoca que pasaba en la
economa si haba excesos de produccin frente a
una cantidad de dinero, y que pasaba si solo
aumentaba la cantidad
decambio
dinero
Medio de

Hume

no despert mucho inters entre los economistas

de su poca con la ecuacin de transacciones,
quedando relegado hasta 1911, en que es rescatado y
dado a conocer por IRVING FISHER quien empez su
anlisis con una simple identidad .

MV = PT
(1)
3.2. LA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO
DE IRVIG FISHER (Econ. EE.UU. Vivi 1867
1947) 80 aos)
Irving Fisher, a travs de su libro: EL PODER
ADQUISITIVO DEL DINERO examina el vinculo
entre la cantidad de dinero y los gastos.
Llegando a la conclusin, que dicha relacin era
igual al nmero promedio de veces que una
unidad
monetaria
es
utilizada
en
las
transacciones por perodo de tiempo. Lo que
matemticamente, lo represento mediante la

3.2. TEORA CUANTITATIVA DE LA ECUACIN

EN DE
CONSECUEN
CAMBIOS DE IRVING FISHER (1867-1947)

EL DINERO
ES
UNICAMEN
TE UN
MEDIO DE
CAMBIO.
NEUTRALID
AD DEL
DINERO.

NO TIENE NINGN EFECTO

SOBRE LAS VARIABLES
REALES DE LA ECONOMA
NO ES UN ACTIVO
RENTABLE QUE GENERA
REDIMIENTOS
ES UN BIEN QUE CIRCULA,
PERO QUE NO SE PUEDE
GUARDAR

CIA SOLO
NOS
INTERESA
CONOCER
LA RAPIDEZ
CON
CIRCULA O
PASA DE
UNA MANO
A OTRA, EN
LAS
TRANSACIO
NES QUE
REALIZAN
LOS
ACTORES
ECONMICO
S

V = PT/M , solo interesa conocer

V.(1)

LA
ECUACIN
DE
CAMBIOS:

LA
ECUACI
N DE
CAMBIOS
:
MV = PT
M = PT

LAS VENTAS O COMPRAS

TIENE SU CONTRAPARTIDA
MONETARIA
CORRESPONDIENTE:
MV =LA
NOS
INTERESA CONOCER
PT CIRCULACIN
VELOCIDAD DE
DEL DINERO (V). O SEA EL
N PROMEDIO DE VECES QUE
UNA UNIDAD MONETARIA
PARTICIPA EN LAS
TRANSACCIONES POR
LAPERODO
V ES UNA
VARIABLE
DE TIEMPO
QUE DEPENDE
DE FACTORES
DETERMINADO.
ESTABLES COMO HABITOS DE
PAGO DE LAS INSTITUCIONES
Y LA TECNOLOGA BANCARIA,
POR LO QUE V, EN EL
CORTO PLAZO ES
CONSTANTE. ES UNA
LAS TRANSACCIONES
VARIABLE DE PLENO EMPLEO
POR LO QUE SE CONSIDERA
CONSTANTE
SI EL BCR, EXOGENAMENTE FIJA
M = Mo

DADA
ESTAS
CONSIDERA
CIONES, EL
NIVEL DE
PRECIOS
VARA
DIRECTAME
NTE CON LA
M , V, E
INVERSAME
NTE CON EL
VOLUMEN
DE
TRANSACCI
ONES

O SEA , BAJO LOS SUPUESTOS

ANTERIORES, la ecuacin de precios se
escribe como:
P=
(2)
De la ecuacin anterior se puede afirmar,
que una variacin de la oferta monetaria
afecta directamente y de manera
proporcional sobre el nivel general de
precios.
Y, por otro lado, si V , entonces M
O sea, si la eficiencia de la V
es un medio
TECNOLOGIA
de cambio perfecto, la demanda de dinero
tiende a desaparecer.

Lo

propio ocurre en un contexto dinmico de corto plazo,

para ello se expresa la ecuacin de cambios como una
funcin en diferencia, simplemente logaritmizndo. Es
decir:
Log(M + V) = log (P + T)
Log M + log V = log P + log T
(3)
Derivando la ecuacin (3) respecto del tiempo tenemos:
(4)
Dividiendo cada uno de los elementos de la ecuacin (4),
sobre sus propias variables tenemos:
+ = + (5)
Dado que los hbitos de pagos, cambios institucionales y
tecnolgicos son lentos, entonces se espera que = 0.
Del mismo modo las variaciones en las transacciones =
0, en la medida que no cambian los stocks de K, Tg, y L.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en
el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria.

En

consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios

en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria.
=
(6)
=
(7)
En el largo plazo las transacciones pueden
incrementarse sustancialmente, por lo que la tasa de
crecimiento de las transacciones sea mayor que cero. O
sea: > 0, por tanto , la variacin de precios en el tiempo
ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento
de la oferta monetaria (M) y las transacciones (T). Es
decir:
==
(8)
En este sentido, Fisher advirti que si los precios
aumentan es por que la oferta monetaria se ha
incrementado .

Segn

Fisher, el dinero slo sirve para hacer

transacciones. O sea, mecnicamente observa el No
llegando a explicar el mecanismo de transmisin de la
oferta monetaria sobre los precios.
Finalmente, Fisher manifestaba que si V y Y son
contantes, entonces las variaciones de la cantidad de
dinero (M) determina las variaciones del ingreso
nacional o el PBIn. Lo que se puede visualizar mediante
las siguientes ecuaciones
M=P

(1)

P= M
(2)
En este contexto, el incremento de la masa monetaria,
solo tendr efectos sobre el nivel general de precios.
Situacin que no les permiti visualizar los mecanismos
de transmisin de la cantidad de dinero sobre las otras

MECANISMOS

DE TRANSMISIN DE LOS
INCREMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA SOBRE
LOS PRECIOS.
David Hume, muchas decenas de aos atrs ,haba
advertido que el , s tiene efectos sobre las variables
reales de la economa . En el corto plazo conceba :
S la
D. Hume, consideraba que en el largo plazo al W
, retornaban a sus niveles iniciales de empleo.
David Ricardo, conceba que:
(se explica tambin con la DA y OA Clsica)

3.3. TEORA CUANTITATIVA DE CAMBRIDGE

O ECUACIN DE SALDOS EN EFECTIVO DE
ALFREDO MARSHALL - PIGOU.
Los cuantitativistas de Cambridge, robustecieron
y le dieron una mayor consistencia a la ecuacin
cuantitativa de cambios al expresarlo en funcin
del ingreso nacional y haber explicado mejor el
comportamiento de las variables de la ecuacin
Fisheriana. En efecto, consideraban al dinero
como un objeto de gasto y un objeto deseable de
mantener en el tiempo. Superndose de este
modo la concepcin simplista que el dinero solo
serva como un objeto de cambio. En este
INVERSI
sentido, identificaron que los
actores econmicos
Gasto - una cantidad ptima
N de dinero,
mantenan
teniendo
pagos en cuenta los siguientes aspectos:

i) La comodidad que el dinero proporciona en las

transacciones o el intercambio en comparacin con
otros depsitos de valor.
ii) Por la comodidad y seguridad de cumplir con sus
obligaciones de pagos de deudas presentes y futuras,
que de no ser as conduciran a la quiebra de los
actores econmicos y
iii) El riesgo y el rendimiento que el dinero debe
generar al ser invertido en las actividades productivas.
Ests consideraciones condujo a los clsicos a
manifestar que el dinero es un medio de cambio
y un activo de valor deseable de mantener como
ahorro. Por tanto comprar activos financieros es un
camino para ganar intereses y, comprar bienes es un
camino para protegerse de la prdida de valor de
dinero como resultado de inflacin.
Los argumentos antes expuestos, los llev a los
cuantitativistas de Cambridge a introducir cuatro

a).-Primera

modificacin
En la ecuacin de transacciones la relacin no es
dinero transacciones, sino dinero ingreso nacional.
Para ello definieron la demanda agregada de dinero
como una proporcin del ingreso nacional cuya
identidad que proponen a nivel agregado se exprese
como sigue:
M = ky
(1)
Donde y = PY
(2)
Finalmente: = kPY
(3)
donde k = (1/V)
(4)
Cabe indicar que PY = (5)
De donde PY =
(6)
De este modo los cuantitativistas de Cambridge le
dieron mayor inters de conocer cual es la proporcin
del Ingreso que la comunidad desea mantener como
dinero.

b)

Segunda modificacin
Matemticamente, la ecuacin de Cambridge se escribe
como una proporcin del del ingreso nacional nominal (
o ingreso nacional real) o PBIN (o PBIr). Es decir:
= kPY
(1)
= kPBIn
(2)
Donde k = (1/Vy) : Que expresa las tendencias
deseadas de saldos monetarios que desean
mantener los individuos o la comunidad. Adems,
V, expresa el ritmo del gasto del dinero.
Concibindose de este modo al dinero como un activo
que genera utilidad a sus poseedores y por tanto es un
medio de valor por el cual los actores econmicos se
esfuerzan para tenerlos como cualquier otro bien.
Todo esto significa que el dinero sirve no solo para
hacer transacciones, si no tambien es un medio de valor
deseado, que los individuos pueden mantener en otras
formas alternaativas de riqueza (bonos, acciones).

c).

Tercera modificacin
El modelo cuantitativo de Cambridge se expresa como
una solucin de equilibrio de un sistema de tres
ecuaciones. Donde:
= kPY
(1)
La oferta monetaria es determinado exgenamente por
la autoridad monetaria. Es decir: = .
(7)
Igualando (1) con (7) tenemos el equilibrio
= P
(8)
De la ecuacin anterior se puede deducir, que
una variacin de la oferta monetaria afecta
directamente y de manera proporcional sobre el
nivel general de precios.
P = (/ )
(9)
=o
10)

d).

Cuarta modificacin
Los clsicos de Cambridge, a partir de la ecuacin que
formularon , se esforzaron en trazar
rudimentariamente la curva de demanda agregada de
dinero , resolviendo la ecuacin cuantitativa para el
nivel general de precios del siguiente modo:
= kPY
(1)
=
( 11)
Siendo la pendiente: < 0 (12)
donde (1/P) es el valor de cambio de una unidad
monetaria o poder adquisitivo de una unidad
monetaria.
(1/P)

= kPY
M

En

este sentido los clsicos de Cambridge, nos indica

que la cantidad de dinero y los precios varan en la
misma proporcin. Y, en su afn de justificar esta
relacin hallaron la elasticidad precio de la demanda de
dinero:
= = kY. = = 1
(13)
Lo que significa que los precios y la cantidad de
dinero cambian en la misma proporcin . Es decir,
si los precios cambian en 1%, entonces la
cantidad de dinero tambin cambia en la misma
proporcin. O sea, en 1%. Por ejemplo: S en la
comunidad el nivel general de precios aumenta en 2%
entonces la cantidad demandada de dinero por la
comunidad tambin aumenta en 2%.

En

un contexto dinmico de corto plazo, tambin se

puede simular la ecuacin de Cambridge como una
funcin en diferencia, aplicando logaritmos. Es decir:
Log(M) = log (k + P + Y)
LogM = log k + log P + log Y
(3)
Derivando la ecuacin (3) respecto del tiempo tenemos:
(4)
Dividiendo cada uno de los elementos de la ecuacin
(4), sobre sus propias variables tenemos:
= + + (5)
Donde: = 0 y = 0, en la medida que no cambian los
stocks de K, Tg, y L.
En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios
en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria.

En

consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios

en el tiempo ser igual a la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria.
=
(6)
=
(7)
En el largo plazo las transacciones pueden
incrementarse, debido a un aumento del K, Tg, L, por lo
que la tasa de crecimiento del PBIn y/o PBIr ser mayor
que cero. O sea: >0 y la > 0, por tanto, la variacin de
la cantidad de dinero en el tiempo ser igual a la suma
de las tasas de crecimiento de los precios, de la tasa de
gastos y el crecimiento del PBI. Es decir:
= +
=
(8)
En este sentido, Marshall y Pigou, advirtieron que si la
actividad econmica crece, la cantidad demandada de
dinero tambin crece.

Sin

embargo, si hay pleno empleo, un aumento de la

cantidad de dinero nicamente generar un aumento
en el nivel general de precios.
MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LOS
INCREMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA SOBRE
LOS PRECIOS.
Los cuantitativistas de Cambridge,
sistemticamente adviertieron, que un , s tiene
efectos sobre los precios y las variables reales de la
economa . Por ejemplo en el corto plazo :
S la .
En el largo plazo al
retornaban a sus niveles iniciales de empleo.
David Ricardo, conceba que:
(explicar con la DA y OA Clsica)

Las inflaciones: Cabe indicar, que hasta la

segunda dcada del siglo XX, la teora cuantitativa del
dinero de Cambridge, explicaba los fenmenos
macroeconmicos y las inflaciones como resultados de
un problema monetario. Hoy en da, an es vigente su
uso y recomendaciones

Ejemplo: Suponga que en una economa, se cuenta con

la siguiente informacin: La oferta monetaria exgena
es de 600 unidades monetarias y el producto bruto
interno (PBI) es de 3000 unidades monetarias, si se
conoce que el ritmo del gasto es igual a 0.25. a)
Calcular el nivel general promedio de precios de la
economa, b) como cambia su respuesta si la oferta
monetaria se duplica, c). Representar grficamente la

demanda
nominal
y
real
de
dinero.

= 0.25Y

1000
50
0

250

1000

1000

4.4. TEORIA DE LA CARTERA DE VALORES

DE LA DEMANDA DE DINERO DE JOHN
HICKS (1904 -1989)
John Richard Hicks, considera que en una
economa hay una serie de activos que
compiten con el dinero. Por lo que el
pblico compara sus respectivos
Activos
de capital y
Bonos,
acciones
y
rendimientos,
con
el objeto
de
maximizar
fsicos
ttulos
sus utilidades.
Al que lo llam equilibrio
de
la cartera de activos.

En

este sentido Hicks, considera que el dinero no solo

es un activo que sirve como medio de cambio y
deseable de mantener en el tiempo, sino tambin es un
activo de capital que genera un rendimiento igual a R
= R(r, m).
Si suponemos que los rendimientos de otros activos es
igual a: entonces se debe maximizar la utilidad de la
cartera de activos, dada la riqueza de la comunidad y
las productividades marginales de los diferentes
activos. O sea:
Max: U = U(
(1)
S.a: W = N
(2)
Mx: U( + (W- N)Dinero
(3)
Bs.
Raices

Acciones

Bonos

Teora de la Cartera de valores de Hicks

(1935)
En la Restriccin (W), la primera es una variable de flujo,
mientras las que le siguen son variables de stock, con lo
cual se pone de relieve al dinero como almacn de
riqueza; es decir, como un activo que rinde utilidad y
que, por lo tanto, compite con otros activos que tambin
rinden utilidades.
Por qu el pblico deseara mantener dinero
para transacciones si es que en la economa
existen activos sin riesgo, rentables y de
conversin inmediata a dinero? Hicks deca que esto
es posible si el costo de mantener dinero es menor al
costo de mantener los otros activos, entre los cuales
habra que considerar el costo de conversin en que se
incurre cuando se transforma dinero en otros activos
rentables, y viceversa, surgiendo de esta manera la idea

Hasta

aqu, prcticamente los economistas haban

descubierto las funciones de dinero.
Irving Fisher haba descubierto que el dinero solo
serva para hacer transacciones y no tena ninguna
otra utilidad. O sea:
=(Y)
(1)
Por otro lado, Alfredo Marshall y Pigou haban
descubierto de que el dinero era un bien deseable en
el tiempo y si es invertido generara riesgos y
rendimientos. Es decir:
= ( Y, , I)
(2)
Por su parte. John Richard Hicks, haba descubierto, de
que el dinero era un activo que competan con otros
activos que generan rendimientos. Es decir :
= ( Y, , )
(3)

4.5. LA TEORA MONETARIA DE KEYNES

En realidad todas las teoras desarrolladas hasta
el momento, evidenciaban que el dinero si tiene
efectos sobre las variables reales de la economa,
solo que no llegaron a entender el metamorfosis
completo de los efectos del dinero en el corto y
largo plazos, por que consideraban que la
economa era de pleno empleo, los mercados eran
perfectamente flexibles y a los agentes
econmicos nicamente les importaba el poder
adquisitivo del dinero
En resumen, para los cuantitativistas de
Cambridge
la participacin
del estado
en el
Econom
Los saldo monetarios

pleno
en exceso
mercado monetario
solo los
segastan
traducaaen
Ps
empleo
comprando
bienes
movimientos de los
precios,
y ymuchas
veces
EDB*
servicios
entorpeca el funcionamiento de la economa. O
sea, Conceban que el dinero era neutral.

TEORA MONETARIA DE KEYNES

Ante la crisis capitalista de 1929, la teora
cuantitativa de neutralidad del dinero haba
prcticamente colapsado.
Keynes en base a la observacin y experiencia
vivida como resultado de la gran crisis de 1929:
de enormes fluctuaciones de la actividad
econmica, altos niveles de desempleo, cambios
dramticos en la (O sea, de desequilibrio y
inestabilidad econmica)

Keynes formula la teora del empleo, de la renta y

de la demanda efectiva
En una economa cerrada DA = C + I = PBI= C + S

Teora
del
empleo
de la
renta y
de la
deman
da
efectiv
a (DA
=PBI)

PMgC (b)
CONSUM
O (C)

INVERSI
N
(I)

Magnitud
de la renta
(Yd)
TASA DE
INTERS (r)
Eficiencia
Marginal de
CAPITAL
(TIR)

PREFERENCIA
POR LIQUIDEZ
(C*)
Cantidad de
dinero (M)
Maximizacin
de Beneficios
Costo de
reposicin de
los bienes de
capital

Para Keynes, el ahorro y la inversin son actos

independientes realizados por individuos diferentes. En
consecuencia, nada garantiza que el mercado de
capitales el ahorro y la inversin sean iguales (S = I),
por cuanto que entre ellas no hay nada que los conduce
a un equilibrio o ajuste automtico.
Keynes considera, que el ahorro ms depende del
ingreso que de la tasa de inters, aunque la tasa de
inters puede que tenga una fuerte influencia sobre la
parte ahorrada de un determinado ingreso. En efecto,
concluye que mientras ms alta sea el ingreso (Y)
mayor ser la capacidad de ahorro de los individuos y
familias, elevando el ahorro Nacional. En este sentido,
para Keynes la funcin de ahorro
es creciente del nivel
INVERSIN
AHORRO
de ingreso, mientras en la clsica es decreciente y
depende de la tasa de inters.

Keynes y la demanda de dinero:

La Demanda de Dinero
para transacciones:

La Demanda de Dinero
para Precauciones:

La Demanda de dinero
para Especulacin

Solo dependen
del ingreso

Depende de la
tasa de inters
nominal y
normal

Para

Keynes, hay tres motivos por los cuales demandan

o retienen dinero los actores econmicos:
a). TRANSACCIN, b) PRECAUCIN y c) ESPECULACIN.
Los Dos primeros dependen de una proporcin del
ingreso y no ganan intereses. En cambio, la demanda
especulativa del dinero lo ha explicado como resultado
de la evolucin o comportamiento de la tasa de inters.
O sea:
= ( kPY) + (r)
(1)
= +
(2)
= P( )
(3)
La demanda de dinero con propsitos especulativos, es
explicado por la incertidumbre del comportamiento
futuro de la tasa de inters, que de una u otra forma
influye sobre las decisiones que debe tomar los
individuos o la comunidad sobre sus ingresos. Es decir,
dado el ingreso cada individuo toma la decisin de
cuanto consumir y cuanto ahorrar, y sobre este ltimo si

Demanda de dinero especulativo

Por ejemplo: Suponga que Gernimo compra hoy, un
bono de un perodo de maduracin de un ao, por un
valor de 1000 u.m. a una tasa de inters de 20%. Al
final del perodo de maduracin el valor del bono debe
ser de 1200 u.m. Tcnicamente , el VP del bono es de
1000 y VF es de 1200. O sea:
S el VP = 1000 y la Tasa de inters es de 20% entonces
el VF = VP(1+r) = VF = 1000(1+0.20)= 1200. Y
viceversa.
Si por alguna razn Gernimo concurre al mercado de
valores y desea vender el bono antes del perodo de
maduracin, debido a que la tasa de inters ha
aumentado a 25%; Gernimo observar que el valor
presente de su bono ha disminuido. Es Decir:
VP = VF/(1+r) =VP = 1200/(1+ 0.25) = 960. No
habiendo otro agente que le pueda pagar mayor a este
precio (Viceversa).

Keynes

recomendaba en estas operaciones comparar

las tasas de inters con la tasa de inters normal . Si <
entonces los actores tendern a esperar que baje la .
Por el contrario si Si > entonces esperarn que suba.
Finalmente la ecuacin de demanda de dinero de
Keynes se puede expresar como: = P( ) , lo que se
puede simplificar a:
= P( kY)
(4)
Si kY y hr se mantienen inalterables, entonces la
demanda de dinero es proporcional a la variacin del
nivel de precios.

EFECTOS DE LOS DESEQUILIBRIOS EN EL

MERCADO MONETARIO: SOBRE LA TASA DE
INTERS, EL PBI, EL EMPLEO Y LA INVERSIN.
Keynes a travs de su obra, descubri que los
mercados siempre presentan desequilibrios y no
se autorregulan automticamente, para
restablecer el equilibrio de pleno empleo.
Sosteniendo de que la economa puede
encontrarse en equilibrio con desempleo. Y, con
base en sus hallazgos, habiendo comprendido las
leyes de la expansin y contraccin, plante la
posibilidad de corregir dichos desequilibrios a
travs de la poltica monetaria y fiscal (poltica
econmica).
Para ello considera que la tasa de inters se
determina en el mercado monetario y no en el
mercado ahorro inversin.

Keynes sostiene que el mercado monetario esta compuesto por la

oferta de dinero determinado exgenamente por la autoridad

monetaria y la demanda de dinero determinado por las decisiones
de transaccin y ahorro de los individuos. Por consiguiente en
equilibrio el mercado estar cuando:
= P(kY hr)
(4)
Si >, entonces hay EOM, entonces la tasa de inters disminuye , lo
que origina la vez dos efectos; por un lado, el pblico para
desprenderse del exceso de dinero que tienen compran ttulos de
valor y por otra, la disminucin de la tasa de inters estimula la
inversin y con ello aumenta el empleo y la produccin. Situacin
que se puede mostrar en la siguiente grfica.

LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Y LA DEMANDA

DE DINERO
La trampa de la liquidez es una situacin en las
que las tasas de inters actuales se encuentran
anormalmente bajas, por lo que mantienen
liquidez esperando que las tasas de inters suban
rpida y significativamente, como para estimular
la compra de activos alternativos al dinero o
simplemente ttulos de valor. Por lo que la
demanda de dinero es perfectamente elstica al
nivel de la tasa de inters dado por el mercado.
En estas condiciones, la decisin del BCR de
incrementar la oferta monetaria no induce a las
personas a comprar ttulos de valor, dado el
riesgo y la insertidumbre de la tasa de inters.

LA FUNCION DE LA INVERSIN INSENSIBLE

A LA TASA DE INTERS
Keynes, conceba que la inversin tenda a
mostrarse insencible a los comportamientos de
la tasa de inters, cuando la eficiencia marginal
del capital o la inversin se encuentra
deprimida. El cual ocurra en perodos de alto
desempleo, donde el sistema productivo se
desalienta y debilita.
En este contexto, las
r
I=
acciones del BC de incrementar
la oferta
Io
monetaria para estimular
no tiene ningn efecto

Keynes tambin planteaba la posibilidad de un

intercambio entre desempleo e inflacin. Pues, conceba
que a medida que aumenta la actividad econmica y el
empleo los precios tenda a subir y viceversa. Hiptesis
que tomo mayor fuerza cuando el profeso A.W. Phillips,
demostr grficamente y empricamente que la relacin
entre la tasa de inflacin y la tasa de desempleo era
inversa.

Friedman consideraba que ese intercambio entre la tasa de

inflacin y tasa de desempleo era un ilusin.
Estos mtodos generan hiperinflaciones, en el mbito
acadmico se conoce como el remedio peor que la
enfermedad, por que generan ms recesin ydesempleo.
Esta relacin inversa con la inflacin significa, que a mayor
inflacin hay menor desempleo, por lotanto algunos
economistas justifican que los gobiernos generen inflacin
aumentando el gasto pblico,que luego no saben como
controlar, porque en el largo plazo la curva de Phillips es
completamente vertical, rgida o inelsticay aunque se
aumente la inflacin infinitamente, el desempleo no
disminuye, como se muestra en el siguiente grfico.

EN RESUMEN: QU PROPONA KEYNES?

4.6. LA MODERNA TEORA CUANTITATIVA

DEL DINERO - DE MILTON FRIDMAN (1955)
Es uno de los economistas mas importantes de la
segunda mitad del siglo XX. Premio Nobel de 1976 "por
sus aportes a la ciencia econmica, monetaria y la
poltica de estabilizacin.
El monetarismo es la teora que le da mas importancia
al dinero como instrumento de lapoltica econmica.

Esta doctrina explica que los

movimientos
inflacionarios es debido al incremento innecesario
de la Liquidez, el circulante y el crdito, que
conducen al en trminos de consumo, dficit
fiscal como fuentes de la inflacin
.Milton Friedmanfue un monetarista defensor del
libre mercado, fue el ms conocido lder de la Escuela
de Chicago debido, en parte, a que sus escritos son
muy fciles de leer por el hombre de la calle. Se opuso
tenazmente, al keynesianismo en el momento de su

Para evitar que exista ms dinero circulante en la

economa, propone que laofertamonetaria crezca
en un porcentaje fijo, bajo, constante e
inamovible, ajustado a la actividad econmica del
pas, para evitar la inflacin a largo plazo. Ya que,
no se puede controlar la circulacin monetaria da por
da de acuerdo a la actividad econmica real.
Adems, el monetarismo sostiene que se debe eliminar
el dficit y evitar, con una buena legislacin, a los
monopolios, oligopolios y a los sindicatos porque
interfieren en el funcionamiento del mercado de bienes
y del trabajo (que debe ser libre y sin intervencin
estatal).

DINERO DEBE AJUSTARSE A LA ACTIVIDAD

ECONMICA


Milton
Friedman, en su afn de rescatar la teora cuantitativa de
Cambridge, critic a los keynesianos. De quienes manifestaba lo
siguiente: Equivocadamente, los Keynesianos de los aos 30, sostenan que
los precios dependan ms de los niveles de empleo y de la tasa de
remuneracin a los factores de produccin, y que mientras existiese
desempleo en la economa, los aumentos de la oferta monetaria tendran
efectos expansivos sobre la demanda agregada, lo que se traduciran en un
mayor nivel de actividad de la economa.
Sin embargo, cuando manifiestan que solo despus de alcanzar el
pleno empleo los se traduciran en incrementos similares a los precios (P).
Situacin que los condujo a plantear el intercambio entre la tasa
de inflacin ( y la tasa de desempleo ()

CURVA DE PHILLIPS
En 1958 A.W. Phillips analiza la evolucin de la relacin
entre la tasa de desempleo y la tasa de inflacin en el
Reino Unido desde 1861 hasta 1957; encontrando una
relacin negativa entre ellas, cuando el desempleo era
bajo la inflacin era alta.
En 1960, Paul Samuelson y Robert Solow
realizaron lo mismo que Phillips pero en Estados
Unidos, con datos de 1900 a 1960 y tambin
encontraron una relacin negativa entre la
inflacin y el desempleo. A esta relacin
Samuelson y Solow la llamaron Curva de
Phillips.
La propuesta es que con esta informacin los
pases pueden elegir entre una alta inflacin y un
bajo desempleo o viciversa.
Ms adelante, en el 2006, el norteamericano
Edmund Phelps fue galardonado con el premio

MILTON FRIDMAN (1955) Y LA TEORA DEL

DINERO
Esta teora, tambin conocida como El Monetarismo,
que tuvo su origen en la dcada de los cincuenta del
siglo XX, se plante como objetivo rescatar la Teora
Cuantitativa Clsica del dinero.
Al igual que Hicks, Friedman plante la demanda de
dinero como un problema de seleccin de
cartera, en donde el dinero es un activo como
cualquier otro activo cuya caracterstica
fundamental es que rinde un flujo de servicios y
rendimientos que lo hacen deseable.
Friedman y muchos otros economistas de la
Universidad de Chicago reformulan la Teora
Cuantitativa hasta dejarla conectada e integrada con la
teora general de los precios, convirtindola en un
instrumento flexible con sensibilidad para interpretar
movimientos de la actividad econmica agregada, as

Las proposiciones que caracterizan a esta escuela

son las siguientes:
1. La oferta de dinero influye de manera dominante
sobre la renta o ingreso nominal.
2. El sector privado de la economa es por
naturaleza estable. La inestabilidad de la
economa es el resultado de polticas del
gobierno.
3. En el corto plazo, la oferta de dinero influye sobre las
variables reales. El dinero es un factor que ocasiona
movimientos cclicos en la produccin y el empleo.
4. En el largo plazo, la influencia del dinero es
sobre el nivel general de precios. En tanto, las
magnitudes nominales, como la produccin y el
empleo son determinados por factores reales, no
monetarios.
En estas cuatro premisas descansa la filosofa
monetarista. Las dos primeras configuran la demanda

Antes de desarrollar la funcin de demanda por

dinero, Friedman aclara que la teora cuantitativa
no es una teora de la produccin, ni del ingreso,
ni de los precios, sino nicamente una teora de
la demanda de dinero, la cual es un tpico
especial de la teora del capital, ya que para las
empresas el dinero es un bien de capital, y para
las familias el dinero es un activo, una forma de
mantener riqueza. (M.A. Gaviria ros)
Friedman, al igual que los clsicos y como buen
economista
neoclsico
considera
que
las
economas siempre estn en pleno empleo. Es
decir, son economas impersonales y de equilibrio
automtico en todo instante del tiempo, con
precios perfectamente flexibles e informacin
perfecta, y por lo tanto, no necesitan de polticas
monetarias discrecionales, que solo producen
variaciones en los precios. Sin embargo, reconoce

Milton

Friedman parte de la premisa, de que las

variaciones en los precios e ingresos nominales son
resultados de los cambios en la cantidad de dinero. O
sea, y , se producen como resultado de una . Afectando
de este modo la actividad econmica del pas. Para ello
se desprende de los motivos que los llevan a las
personas a conservar dinero. Y lo planea como la
demanda de cualquier otro bien duradero. Es decir: =
Qx()
(1)
Flujos

A diferencia de
la , alde
dinero lo considera
como un
A la teora
debien
la
servicios
M=
de
capital, donde:

Flujos de
rendimientos

W = KnH + KH

R.
Presupuestaria
W

(2)

La riqueza, es igual al capital no humano ms el

capital humano.

En efecto, la riqueza del hombre se distribuye entre

KnH y KH, es
decir:
KnH
= Bienes
duraderos y no
Sobre
duraderos ms
ambos
KH =
dinero
niveles de
Capacidades,
capital se
experiencia,
W
pueden
destrezas y
habilidades para
hacer
trabajar y
inversiones
generar ingresos
productivas
laborales
Definiendo a la riqueza (W) = RRPP. como una
alternativa de rendimiento: W = Yn/r
(3)

Friedman

para establecer los determinantes de la

demanda de dinero, siguiendo la analoga de la
demanda cualquier bien, considera:
: el dinero no tiene un rendimiento monetario
=
(4)

sobre los bienes, sino proporciona un flujo de

servicios , que depende de los Precios

= = :Los activos financieros generan rendimiento

directos y ganancias (prdidas) de capital como
resultados de la variacin de la r, sobre el valor del
activo financiero en el tiempo
: El rendimiento de los activos fsicos no es medible
en trminos monetarios, pero se puede estimar su
valor real de cambio en el tiempo
Los gustos y preferencias (G) de las personas
pueden estar influenciadas por los cambios en la
distribucin de la riqueza (, las falta de
oportunidades para gastar y la incertidumbre hacia
el futuro. Sus efectos son de largo plazo.

= (5)
Esta ecuacin es homognea de primer grado en precios e ingresos, es
robusta y consistente con las funciones del dinero. En efecto, si los precios
y los ingresos varan en , y expresamos la ecuacin adecuadamente,
cuando = (1/Yn), entonces la expresin 5 queda como:

/Yn) = (6)
Finalmente, la ecuacin (6) es igual a:
= Yn
(7)
La ecuacin (7) se parece a la ecuacin cuantitativa de
Cambridge, en trminos nominales: de = k Yn = k PY
(8)
Sin embargo hay diferencias importantes, debido a que
Friedman, recoge las reflexiones de Keynes sobre los
efectos de la tasa de inters sobre la demanda de
dinero.

Variaciones de la demanda de , frente a los

cambios de los factores que lo determinan
Si derivamos parcialmente la ecuacin (6) respecto de
cada una de las variables, se determina el
comportamientoCuanto
de la cantidad
demandada de dinero
mayor sea el rendimiento de los
frente a los cambios
las variables
exgenas.
activosen
financieros
(Es decir
mientras ms
<0
alta sea la tasa de inters de los bonos,
<0
>0

acciones etc.), Menor ser la demanda de

Cuanto mayor seadinero.
la tasa de variacin del
nivel general de precios de los activos
fsicos en el tiempo, menor ser la
demanda de dinero
Cuanto mayor sea el PBI, el nivel de ingreso (Y)
riqueza (W), mayor ser la demanda de dinero

De otro lado, cabe indicar que en el

cuantitativismo clsico se establece una relacin
entre la cantidad de dinero y el nivel general de
precios . Mientras en el planteamiento de
Friedman se establece una relacin entre la
cantidad de dinero (M), los precios (P), la tasa
de inters (r), el ingreso nominal (Yn) y Los
gustos y preferencias.

SISTEMA CLSICO

M. FRIEDMAN

PY,r,G

a)

TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS ()

EL bono es la evidencia de que una empresa o corporacin ha

recibido un prstamo y ha prometido pagar al prestamista una
renta futura, y al final del periodo de vencimiento el valor inicial
del bono (valor del prstamo). En este sentido la renta futura y
peridica que recibe el prestamista, es el inters, y ello
naturalmente, depende del tipo de inters del mercado pactado
al inicio del prstamo
En consecuencia el valor actual o precio de un bono es igual a:

R
VAB PB
r

b) La tasa de rendimiento de las acciones.

Es un ttulo que establece la participacin proporcional
que su poseedor tiene en el capital de una empresa,
situacin que lo convierte en propietario y socio
capitalista de la empresa en la proporcin del valor de las
acciones que posee.
As mismo, este hecho, le confiere el derecho a votar en
las asambleas generales de la empresa y a recibir los
dividendos que le corresponden de acuerdo a las
ganancias que se hayan obtenido. La clase y el nmero
de acciones que posee una persona definen sus derechos
y la magnitud de su propiedad.

MECANISMOS

DE TRANSMISIN DE LA SOBRE LOS

PRECIOS (P) Y EL INGRESO(Y).
Impact
o de
las

Expectati
vas

Expectativas: En teora econmica la conducta de

los actores econmicos no solo depende de variables y
acontecimientos pasados y presentes, sino tambin de
las expectativas que ellas tengan sobre la evolucin y
el valor futuro que puedan tomar.
PREDECIR-DIFICIL E INCIERTO
LOS ACTORES ECONMICOS SE FORMULAN
PROPOSICIONES
SOBRE POSIBLES ACONTECIMIENTOS ECONMICOS.

EXPECTATI
Existen dos tipos de expectativas:
VAS
Los actores econmicos
1)
Expectativa
s
Adaptativas

2)
Expectativa
s Racionales

asumen que el futuro viene

determinado por el pasado y
el presente, lo que implica
que los resultados de los
acontecimientos futuros
dependen solamente de la
dinmica y comportamiento
de la informacin pasada y
presente
Los actores econmicos
asumen que el futuro viene
determinado por toda la
informacin disponible del
pasado, el presente y los
errores que las personas
cometen sistemticamente.
O sea, los acontecimientos
futuros tambin dependen
de los propios errores que
cometen y aprenden los
actores econmicos

Los actores
no logran
entender la
poltica
econmica
del
gobierno

No es posible
engaar a la
mayora todo el
tiempo. por
ello en el
transcurso de
los
acontecimientos
los actores se
dan cuenta de lo
que esta
ocurriendo y
replantean su

EL MECANISMO DE TRANSMISIN CON

EXPECTATIVAS
EXCES ADAPTATIVAS
Exce

O DE
Empres
BCR
so
LIQUID
as P
Con el EZ
tiempo los
actores
corrigen
su
expectativ
as

Lo que
conduce a
las
empresas

DA

Px

Las Emp. no solo

PxPyPFP
Los trabajadores,

obs. presionan por

>W

Gener
a>
presi
n P

PFP

Se
reduce

DA a

su
nivel
iniciaL

Retornan
do la Y y
N a sus
niveles
iniciales

MECANISMO DE TRANSMISIN CON

ESPECTATIVAS ADAPTATIVAS.

EL MECANISMO DE TRANSMISIN CON EXPECTATIVAS

Los actores conocen
la Poltica M.
RACIONALES
Exce

Exceso
entonces saben >
BC
so
dda por la Y, debido
de
R
de
a un aumento de la
Liquidez
liquidez
DA

Px

Los trabajadores ,
presionan por >
salarios y recuperar
poder adquisitivo

No
De este sentido la

habiendo
Elimina la variacin
razn para
de la DAy el mercado
vuelve a equilibrarse
que los
sin
empresario
s
De este modo en el caso de la expectativas
racionales, el dinero es neutral, tanto en el corto
como en el largo plazos.

PFPC.

Empresarios
y
trabajadores
solo
experimenta
nPy

MECANISMO DE TRANSMISIN CON

ESPECTATIVAS RACIONALES

EFECTOS DE LOS CAMBIOS EN LA

CANTIDAD DE DINERO SOBRE LA TASA DE
INTERS.
Friedman reconoce que , en el corto plazo puede tener
efectos sobre la tasa de inters.

EFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA Y

LAS EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS
SOBRE LA TASA DE INTERS

segn

la grfica anterior, un , tiene tres efectos

en el mercado de fondos
1)Liquidez: el aumento en la cantidad de dinero produce
excesos de liquidez, los cuales empujan la tasa haca abajo.
2)Ingreso: Al aumentar el ingreso nominal se eleva la demanda
de dinero, absorbiendo los excesos de liquidez y regresando la
tasa a su nivel inicial.
3)Expectativas: El aumento en las expectativas inflacionarias
eleva las demandas de crdito y reduce las ofertas,
incrementando an ms la tasa de inters.
EL Grfico siguiente, nos ilustra el comportamiento de la
tasa de inters en el tiempo, segn Friedman.

De

acuerdo con el planteamiento de Keynes, los

efectos de la poltica monetaria sobre el mercado de
bienes es indirecto.
genera EOM lentamente, sin superar , cuyo
comportamiento en el tiempo se puede observar el
grfica siguiente:

Friedman consideraba que ese intercambio entre la tasa de

inflacin y tasa de desempleo era un ilusin.
Estos mtodos generan hiperinflaciones, en el mbito
acadmico se conoce como el remedio peor que la
enfermedad, por que generan ms recesin ydesempleo.
Est en relacin inversa con la inflacin significa, que a
mayor inflacin hay menor desempleo, por lotanto algunos
economistas justifican que los gobiernos generen inflacin
aumentando el gasto pblico,que luego no saben como
controlar, porque en el largo plazo la curva de Phillips es
completamente vertical, rgida o inelsticay aunque se
aumente la inflacin infinitamente, el desempleo no
disminuye, como se muestra en el siguiente grfico.

4.6. TEORA DE LAS TRANSACCIONES DE

BAUMOL(1952)
Supuestos del Modelo:
1.Las personas mantienen inventarios de dinero
del mismo modo que las empresas mantienen
inventarios de bienes.
2.Si mantienen gran parte de su riqueza en forma
de dinero, la familia siempre tendr dinero
disponible para transacciones.
3.Si slo un pequea parte de su riqueza esta en
dinero, tendr que convertir bonos a dinero
cada vez que quiera realizar una compra.

4. Deber entonces asumir un costo, como una

comisin de corretaje, cada vez que vende un
activo que devenga inters con el fin de tener
dinero para alguna adquisicin. La familia
enfrenta un trade-off.(tiene que tomar decisin
entre las dos alternativas)
5. Al mantener su riqueza en dinero pierde el
inters. Sin embargo, reduce los costos de
transaccin de la conversin de bonos a dinero
cada vez que quiere hacer una compra.
6. La familia debe comparar el costo de
oportunidad de mantener dinero (el inters que
se deja de ganar) contra los costos de
r
conversin de transacciones frecuentes de otros
activos a dinero.

Formalizacin del modelo: Baumol(1952) y

Tobin(1956)
Manifiestan que el dinero se mantiene para futuras
transacciones en forma de inventario,
del cual el actor
No producen
econmico dispone gradualmente
proporciones
interesesen
pero
son
: recibir elde
constantes hasta
nuevo
pago y por
tratando de
gran utilidad
mantiene
Generan
que
facilitan
la
minimizar
los
costos
de
conversin
a
efectivo.
Hiptesi
s de que
las
familias
distribuy
en su
riqueza
(W)

Por

n liquidez
para
comprar
Bs Y SS
:
mantiene
n en
activos
financiero
s

compra de bienes y
servicios ( Se pierde
rendimientos
Bancos,
Bonos,
Generan
Acciones) y a
rendimientos
mayor cantidad de
dinero, mayor es los
intereses, por lo que
las familias entran
en Tradeff of.

costos de
oportunida
d:

=i

Generan
costos de
transaccin

tanto el costo total de tener dinero en forma de

inventarios es igual a:

+i

4.2. Formalizacin del modelo: (grficamente)

1. Si una familia percibe un ingreso real (Y) y nominal de
(P.Y) por mes, al comienzo de cada periodo este ingreso se
deposita automticamente en una cuenta de ahorro que
devenga inters en el banco.
2. Supongamos que los gastos de consumo de la familia
representan un flujo continuo durante el mes, que suma
(P.Y) para el mes completo.
3. La familia slo puede usar para sus compras dinero que
no devenga inters. En Particular, no puede usar la cuenta
de ahorro para pagar sus gastos. Por lo tanto, con
anticipacin a las compras, la familia debe girar dinero de
la cuenta de ahorro.
M

M/2
1/3

2/3

3/3

4.

Hay un costo fijo (), cada vez que se retira dinero de

la cuenta de ahorro (= costo real).
5. Este costo representa el tiempo y el gasto
involucrado en ir al banco y esperar en la fila para
hacer el giro de la cuenta de ahorroso convertir bonos o
acciones en dinero.
6. Dado lo anterior, la familia debe decidir cuantas
veces ir al banco (o mercado de bonos) y cunto dinero
girar en cada visita.
7. Como a lo largo del mes, su tasa de gasto es
continuo, concurrir al banco en intervalos regulares y
girar en cada ocasin la misma cantidad de dinero.

S/.

MODELO BOUMOL TOBIN (MATEMTICA)

Acciones que realiza la familia para gastar su
ingreso nominal PY = M
Al momento del giro del dinero, la familia tiene M en
efectivo.
Este nivel de saldo en efectivo cae despus
gradualmente a medida que la familia gasta el dinero.
Cuando la familia queda sin dinero en efectivo va
nuevamente al banco y gira M y as se repite el ciclo.
M se puede considerar como la tenencia de dinero
(tanto en bonos como en efectivo)

Costos

que enfrenta la familia para disponer de

liquidez?.
A) Costo de viaje al banco o mercado de bonos ( )
El nmero de viajes al mes es PY/M
Costo total de los viajes al banco (o de transaccin):
(PY/M) al mes
B) Costo de oportunidad
Es la tasa de inters que se dej de ganar sobre la
tenencia promedio de dinero y que es igual a: i (M/2)
Por tanto el costo total de tener dinero en forma
de inventarios es igual a:
+i
(1)

El Trade - off
a). Entre mayor es M , mayor es la prdida de inters
durante el mes.
b). Entre mayor es M , menor es el nmero de viajes de
la familia al banco.
c). Entonces la familia debe comparar los costos de
frecuentes viajes al banco ( si M es bajo), contra el
inters que dejo de ganar (si M es alto).
La eleccin ptima de M se encuentra minimizando el
costo total de mantener dinero (CT), que podemos
encontrar como la suma de los costos de transaccin y
el costo de oportunidad de la prdida de ingreso por
inters; es decir minimizando la ecuacin (1).

OPTIMIZACIN: Se trata de minimizar la

ecuacin de costos

+i
(1)
= 0 - + (2)
=
(3)
Si la demanda de es en 2 perodos, el
resultado es:
=
(4)
Para expresar en trminos reales solo se
divide entre P.
= = = (5)
= (Y, , i)
(6)

La

curva de costo de transaccin es una Hiprbola

rectangular, ya quelos costos y M* son inversamente
proporcionales.
El costo de oportunidad es creciente ya que a mayor
M*, mayor es el inters que se deja de percibir y
mayores son los son los costos.
+ i

= i

=
M

Mt

SOBRE

LA GRAFICA:
Sumando verticalmente obtenemos la curva de costo
total, que tiene forma de U
El mnimo de la curva de costo total se alcanza en A,
que determina el monto ptimo de dinero que debe
girarse cada vez.
La demanda por dinero (tenencia promedio de dinero
durante el mes) es entonces:
Md = M0 */2
Como se puede observar en la grfica, la curva de
costo de transaccin es una hiprbola rectangular,
debido a que los costos de transaccin y los costos
de oportunidad varan inversamente
El costo de oportunidad es una lnea recta, y es
creciente ya que a mayor , mayor es el inters que se
deja de percibir y por tanto mayores son los costos.

Cabe indicar que la ecuacin (5), es una demanda de

saldos reales. Por que a la gente le interesa ms el
valor adquisitivo del efectivo que tiene, no su valor
nominal. O sea en este modelo al igual que en el
modelo de Friedman, Cambridge o el propio
Cuantitativista de Fisher los actores no sufren de
ilusin monetaria.
= = = (5)
= (Y, , i)
(6)
As mismo, la ecuacin (6) es una funcin implcita de
la demanda de dinero de Baumol, que es influenciada
por los efectos de Y, i, y el nivel general de precios P.
Un incremento en Y, hace subir la demanda por
dinero. En cambio un aumento de r, disminuye la
demanda por M. Por el contrario un incremento de los
precios eleva la demanda por dinero.

Efecto de un incremento en el Ingreso (Y)

Un mayor ingreso mueve a una familia a incrementar
sus gastos y, para respaldar el mayor volumen de
transacciones, la familia aumenta su tenencia promedio
de dinero.
= = (Y, , i)
Si el ingreso se incrementa en un 10%, entonces la
demanda de dinero sube en un 4,88%
(aproximadamente 5%).

En trminos tcnicos, decimos que la elasticidad

ingreso real de la demanda por dinero es .
Esto es, un incremento de 1 % en el ingreso real Y,
producir un aumento en la tenencia real de dinero de
0.5%.

Efecto de un incremento en el Ingreso (Y)

Debido a que el incremento porcentual del dinero es
menor que el incremento porcentual del ingreso (Y),
entonces, un aumento del ingreso real conduce a una
cada en la tenencia del dinero en una proporcin de
0.5% de la proporcin total del ingreso. O sea no
aumentan en la misma proporcin.

= = (Y, , i)
En otras palabras, las familias economizan en su
tenencia de dinero a medida que su ingreso real sube.

Efecto cuantitativo de un incremento en la

tasa de inters sobre los saldos reales.
Un alza en la tasa de inters acarrea una declinacin
en la demanda por dinero, intuitivamente, este
resultado es fcil de explicar:

= = (Y, , i)
O sea, una tasa de inters ms alta, aumenta el costo
de oportunidad de mantener dinero y esto mueve a las
familias a reducir sus saldos monetarios.
Por ejemplo: s la tasa de inters sube en 10%,
entonces se produce una declinacin en la demanda
por dinero de alrededor de 5%. Por lo que la recta de
costo de oportunidad (Ci)se desplaza hacia arriba y la
funcin de costo total hace lo propio pero ligeramente
hacia la izquierda. (Hacer la grafica)

Efecto cuantitativo de un incremento en

sobre la cantidad demandada de dinero
Si se produce un incremento en el costo fijo de girar
dinero de la cuenta de ahorro ().
Un alza en este costo ofrece un incentivo para ir con
menos frecuencia al banco o mercado de bonos .
En consecuencia, el monto de cada giro ser mayor y
de este modo la cantidad promedio de dinero
mantenido en cualquier periodo dado, tambin
aumentar.
La expresin de la demanda por dinero indica que la
elasticidad de la demanda por dinero con respecto al
costo fijo es (1/2).

CAPITULO V.
POLITICA MONETARIA CON REPRESIN
FINANCIERA
La represinfinancieraen sentido amplio se
refiere a una serie de regulaciones
gubernamentales, leyes y en general a
restricciones que impiden que los intermediarios
financieros funcionen bajo su capacidad total y
con libertad( libre albedro).
Entre las medidas que incluye la represin
financiera destacan:
La imposicin de techos a las tasas de inters,
requerimientos de liquidez, requerimiento de reservas,
controles de capital, restriccin al ingreso de nuevos
actores, fijacin de techos crediticios y muchas veces
control absoluto de los intermediarios financieros por
parte del gobierno.

Los pilares fundamentales de la represin financiera son:

a). Lastasas de inters reales negativas, que slo incentiva a las
instituciones financieras a invertir en bonos gubernamentales,
desestimulando a que estas inviertan en acciones o materias
primas con riesgo.
b). Otro de los pilares es elcontrol de capitales, impuestos
especiales como los de transacciones financieras.
c). La aplicacin de subsidios crediticios y la imposicin de techos a las
tasas de inters.
d). Marco regulatorio estable y predecible
c). Estndares mnimos de gestin

La regulacin financiera se sintetiza en una gama de diferentes tipos

de regulaciones empleadas para lograr una variedad de propsitos.
En resumen, las regulaciones financieras abarcan las siguientes seis
categoras (Vistas 1992):
1.- El control sobre la actividad econmica en general
--requisitos de reserva (encaje)
--controles de tasas de inters
--restricciones a inversiones extranjeras
2.- Controles de asignacin para influenciar la asignacin de
recursos en la economa
--programas de prstamos selectivos
--requisitos de inversin obligatorios
--tasas de inters preferenciales

3.- Controles estructurales para controlar la estructura del

sistema financiero
--controles de ingreso y fusin
--restricciones geogrficas
--lmites a la gama de actividades de diferentes tipos de instituciones
financieras
4.- Controles prudenciales para preservar la seguridad y solidez
de instituciones
--niveles mnimos de adecuacin de capital (capital pagado, reservas de
capital)
--lmites de la concentracin de riesgos
--requisitos para la realizacin de informes
--requisitos para el establecimiento de provisiones

5.- Controles de organizacin para asegurar el buen

funcionamiento y la integridad de los
mercados financieros y el intercambio de informacin
--reglas para el establecimiento de mercados y la participacin en stos
--divulgacin de informacin sobre los mercados
--niveles tcnicos mnimos
6.- Controles de proteccin para proveer proteccin a los
usuarios de los servicios
financieros
--divulgacin de informacin a los consumidores
--fondos de compensacin
--tareas de mediadores en asuntos de inters pblico
--techos de tasas de inters

LAS MICROFINANZAS Y LA POLTICA DE REGULACIN: Los

promotores de las microfinanzas, al igual que en las instituciones
financieras, consideran que las polticas inadecuadas del ente regulador
tendrn efectos perjudiciales sobre su capacidad de alcanzar y servir a
sus clientes. A un en el caso que sean apropiadas, pueden implementarse
polticas diferenciales y sesgada en contra de las microfinanzas.
Imponiendo tales como:
1) Requisitos de entrada. 2). Niveles de adecuacin de capital. 3)
Provisiones
4) Garantas y grupos de responsabilidad solidaria 5) Leyes de usura y
techos de tasas de inters. 6) Requisitos de documentacin y 7 )
Restricciones operativas (horarios y plataformas de operacin)

Aunque hay otras regulaciones que tambin impactan la microfinanza,

no siempre es fcil
reconocer si su efecto es diferente o particularmente severo en las
instituciones de microfinanzas comparado con otras entidades del
sistema. Los requisitos altos de reserva, por ejemplo, elevan el costo de
la intermediacin financiera, inclusive para las instituciones de
microfinanza. Por lo tanto, los requisitos de reserva constituyen una
seria preocupacin para las instituciones de microfinanza, y deberan
ser reducidos en la medida que no sean justificados por las condiciones
macroeconmicas. Sin embargo, el costo que stos imponen en las
instituciones de microfinanzas no es mayor que el de las dems
instituciones que aceptan depsitos7.
.

Los Gobiernos estn incentivando tipos de inters reales

negativos, para poder controlar la deuda y emitir ms para aplicar
medidas de flexibilizacin cuantitativa o una monetizacin de la
misma y al mismo tiempo estn creando restricciones a travs de
controles de capital o recortes, para fomentar el inters en el
mercado de compra de bonos gubernamentales con el que se
financian.

CAPITULO

V.
TEEORA Y POLTICA MONETARIA CON
REPRESIN FINANCIERA
5.1.- Definicin de represin financiera
La represin financiera es la situacin del mercado de
intermediacin financiera en la cual la cantidad de
valores primarios que las empresas financieras desean
acumular es mayor que la cantidad de valores
indirectos que las instituciones financieras pueden
ofrecer, dada las tasas de inflacin () y la tasa de
inters nominal () que es menor a las tasas de
inflacin esperada () y tasas de inters real esperado
(r) en relacin a las del equilibrio. Situacin que ejerce
un doble efecto sobre la capacidad productiva de la
economa. Uno es el efecto cuantitativo, el cual
consiste en que la cantidad de valores primarios que
las I.F. podrn acumular es como se indica en la

ELEMENTOS DE UNA POLITICA MONETARIA

EFICAS:
En trminos generales, la eficacia de una
determinada poltica econmica requiere
bsicamente de dos elementos. La existencia de
un modelo terico que vincule causalmente, bajo
los supuestos de ceteris paribus, una o ms
variables econmicas independientes con otra(s)
variable(s) dependiente(s). El otro elemento es
que los desequilibrios o excesos de oferta y/o de
demanda generados en los mercados pertinentes
puedan ser regulados por la autoridad econmica.
Se entiende por poltica monetaria aquella que
tiene relacin con el manejo de la oferta de
medios de pago (M) o la emisin de dinero
llamado base monetaria o dinero de alto poder
expensivo(B). Dicha poltica se vincula
institucionalmente con la autoridad monetaria

En el caso de la poltica monetaria existen diversas

teoras que vinculan algunas variables
independientes, tales como la base monetaria, con
otras variables intermedias u objetivo, como la oferta
de dinero, las reservas bancarias, las tasas de inters,
el tipo de cambio, el nivel de precios, el producto
nacional nominal o real, etc.
En cuanto al control de autoridad monetaria sobre las
variables independientes, ste requiere que se den las
condiciones tcnicas, institucionales y estructurales
(de instrumentalizacin) que permitan regular los
desequilibrios monetarios. Adems, se hace necesario
definir las condiciones de implementacin de la
poltica, relativas a la definicin precisa de los
agregados monetarios, los mecanismos de
transmisin sobre las dems variables
econmicas, los plazos de ajuste entre los momentos
en que se implementan las polticas y se manifiestan

CONDICIONES NECESARIAS PARA LA EFICACIA DE LA

POLITICA MONETARIA
Una poltica monetaria eficaz requiere al menos de dos
condiciones: que la oferta de dinero sea controlable
por la autoridad monetaria y que la demanda por
dinero sea estable, lo que no significa constante. En
otras palabras, es necesario que la autoridad pueda
efectivamente guiar la evolucin de la oferta de dinero
y que la demanda de dinero sea una funcin estable
(predecible) de pocas variables independientes.
Estas condiciones es vlido para cualquier objetivo
razonable que tenga la poltica monetaria, por cuanto
si alguna de las dos condiciones no se cumple, es
evidente la imposibilidad de lograr dicho objetivo. slo
en ese caso puede sostenerse que la poltica
monetaria tiene racionalidad interna, condicin bsica
y necesaria (aunque no suficiente) de eficacia. Esto
nos lleva a la necesidad de discutir los elementos ms

1) La oferta y la poltica monetaria

El control de la autoridad monetaria sobre la de dinero
es uno de los tpicos ms complejos en el diseo de la
poltica monetaria, porque contiene importantes
aspectos institucionales, tales como la estructura de
poder y control de la autoridad monetaria, as como
otros de naturaleza instrumental. El estudio de la oferta
de dinero se refiere al valor nominal de determinados
pasivos del sistema monetario, por cuanto la autoridad
solo puede controlar, en el mejor de los casos, dicho
valor mas no su capacidad de compra.
La oferta de dinero puede representarse,
alternativamente, por las siguientes dos ecuaciones:
(1) M=mB
(1)
(2) M = RIN + CI
(2)
donde B = Base monetaria; m = Multiplicador bancario;
RIN = Reservas internacionales (en moneda nacional)y
CI = Crdito interno tanto al sector pblico como

La ecuacin (1) suele utilizarse para economas poco integradas a la

economa internacional y destaca los pasivos monetarios del Banco

Central (circulante y reservas bancarias, cuya suma es igual a la
base monetaria)7 y el rol de otros agentes econmicos, gobierno,
bancos y personas, en la determinacin de la oferta de dinero a
travs de su influencia sobre el valor del multiplicador bancario
(Jordan, 1969; Burger, 1971; Diz, 1975).
La ecuacin (2) se utiliza en economas fuertemente vinculadas a la
economa internacional y distingue el rol de los pasivos monetarios
de origen externo de aquellos de origen interno.
En trminos de flujos, la ecuacin (2) queda como:
M = SNBP + CIg+ CIp
(3)
SNBP representa el saldo del balance de pagos , y es igual a la
suma de BCC + BK.
CIg representa aquella parte del dficit del sector pblico (G - T)
que se financia a travs de la creacin de dinero.
Por lo tanto, las variaciones del acervo nominal de dinero pueden
representarse por:
M = BP + (G-T) + Cip.
(4)
M= CC+ K+ (G-T)+ CIp

(4)

QUE
DESTACAN
LAS
ECUACIONES
DE
DEFINICIN?
Sin embargo, dichas ecuaciones destacan una situacin
que debe tenerse presente en cualquier anlisis sobre
la
poltica
monetaria,
cual
es
la
estrecha
interdependencia que suele existir entre la poltica
monetaria con la del sector externo (incluida la
cambiaria, arancelaria, de movimientos de capitales,
etc.), la del sector fiscal y la crediticia. Ntese, adems,
que los elementos del lado derecho de la ecuacin (4)
no son independientes entre s. As por ejemplo,
dependiendo de la poltica cambiaria que se siga,
aumentos en el crdito interno pueden verse parcial o
totalmente compensados por cambios de signo
contrario en el balance de pagos. Adems, las variables
BCC, BK, (G - T) y CIp interactan entre s, ya que son
componentes de la funcin de ingreso nacional, la tasa
de inters interna, el nivel (y expectativas de

En teora, las variables de la ecuacin (4): BP y G

- T podran ser nulos. En efecto, s BP=0,
entonces la economa es cerrada al exterior o si
el tipo de cambio es dejado flotar libremente, en
cuyo caso no hay impacto monetario de las
transacciones externas.
Por su parte, en una economa sin sector pblico
o si ste esta permanentemente equilibrado o si
no se le permite financiarse a travs del sistema
monetario, entonces G T= 0. La realidad de la
mayor parte de los pases de Amrica Latina, es que
este componente siempre es deficitario. Debido a
caractersticas estructurales e institucionales, tpicas de
la regin. Que en muchos casos no es exgena, y por
tanto el control monetario es mas complicado.

En cuanto al sector externo, la autoridad monetaria compra y vende

divisas -para un importante nmero de transacciones, a un precio
por lo general predeterminado, e influenciada por las caractersticas
de la estructura exportadora y el pequeo tamao relativo de los
mercados financieros domsticos. En contraposicin a que en los
mercados internacionales los trminos del intercambio, las tasas de
inters, el acceso a mercados financieros ms desarrollados, los
movimientos de capital, el crecimiento de la oferta exportable, etc.
suelen generar significativas variaciones en la oferta monetaria.
La importancia del aspecto institucional y estructural tambin
deriva de la forma en que tradicionalmente se han vinculado las
autoridades monetarias (Banco Central) y fiscales (Ministerio de
Hacienda) en la regin. Esta ha significado que en muchas
ocasiones la poltica monetaria se ha acomodado a los
requerimientos fiscales.

En resumen:
Quines son los artfices de la Poltica
Monetaria?
BANCOS
CENTRALE
S

GOBIERNO
+S

SIETEMA
FINANCIE
RO

El tringulo bsico de la P.M. est

determinado por:
OBJETIVOS

ESTRATEGIAS INSTRUMENTOS

RELACIN ENTRE PBI, INFLACIN Y

CRECIMIENTO DE LA CANTIDAD DE DINERO
Uno de los problemas mas serios de los pases
subdesarrollados es su bajo nivel de ahorrofinanciero,
razn por la cual las autoridades monetarias imponen
una serie de controles y restricciones tanto a la tasa de
inters como al nivel y distribucin del crdito,
interviniendo, en algunos casos, en la disponibilidad de
los depsitos e incluso en la propiedad de las Empresas
Financieras. Cuando se dan estas situaciones, los
Agentes Econmicos huyen del
sistemaFinancieroFormal, producindose uno proceso
de Desintermediacin Financiera. A todo este fenmeno
se conoce con el nombre deREPRESION
FINANCIERA.
Uno de los problemas originados por al existencia de
Tasas de Inters controlada es elexcesode la demanda
sobrela oferta, especialmente cuando las tasas de

Mc Kinnonsostienen que la escasez de recursos lleva

a un racionamiento del crdito, producindose una
ineficiente asignacin de recursos, ya que los
prstamos no se otorgan con el criterio de rentabilidad
sino con criterios polticos,sociales,de amistad, etc.
Desde este punto de vista, lo que determina la
demanda de dinero no es la tasa de inters nominal,
sino la tasa de inters real esperada (i Pe), as como
tambin la tasa de rentabilidad delas inversiones(r).
La funcin de demanda de dinero de Mc Kinnon esta
muy vinculada a la funcin deinversionesy pueden ser
representadas de la siguiente manera:
I = f(Q, r, i -Pe) Q = Produccin
r = Tasa de
Rentabilidad
M = g(Q, r, i-Pe) i = Tasa de inters
nominal
Pe = Tasa de inflacin

La represin financiera en sentido amplio se refiere a

una serie de regulaciones gubernamentales, leyes y
en general a restricciones que impiden que los
intermediarios funcionen a su total capacidad.

Entre las medidas que incluye la represin

financiera destacan:
La imposicin de techos a las tasas de inters,
requerimientos de liquidez a las instituciones y de altas
reservas a los intermediarios, controles de capital,
restricciones alingresode nuevos actores e imposicin
de techos crediticios hasta el control total
deintermediarios financierospor parte del gobierno.
En general hay consenso entre los economistas sobre
la inconvenienciade imponer techos a las tasas de
inters a los intermediarios microfinancieros, pues
stos impiden la eficiente colocacin de capital,
perjudicando as, el crecimiento econmico.

La aplicacin de subsidios crediticios y la imposicin

de techos a las tasas de inters, como sugiere nuestro
Congreso, son en lo que a microfinanzas se refiere, un
ejemplo ms de que las buenas intenciones pueden
producir efectos contraproducentes y negativos en la
economa.
Mientras que un subsidio es una aparente
contribucin y la imposicin de techos a las tasas de
inters, una restriccin, su naturaleza y su efecto
nocivo en las microfinanzas es el mismo.
Cuando en economa se pretende
aplicarincentivosbasados en el sentido comn, es
mejor detenerse y pensar en la mxima de Galileo: en
lo tocante a la ciencia, la autoridad de un millar no es
superior al humilderazonamientode un hombre.

La estrategia de seguimiento directo de la inflacin

Elementos fundamentales:
1. Objetivo elegido (sencillo y claro): IPC o Inflacin subyacente, en bandas
(sirve de ancla a las expectativas inflacionistas
2. Utilizacin de indicadores: Proporcionan informacin para corregir
desviaciones e identificar posibles perturbaciones
3. Instrumentos: Subastas bsicamente, intervencion es directas va
operaciones de mercado abierto o crditos a las instituciones financieras
4. Elementos institucionales:
Disciplina y credibilidad del BC
Transparencia actuacin BC

La estrategia de seguimiento directo de la

inflacin
Ventajas:
1. Ancla a las expectativas inflacionistas
2. Mecanismo de coordinacin para los agentes
3. Mayor responsabilidad para el BC
4. Menores posibilidades PM relajadas
5. Mayor transparencia de la PM
Inconvenientes:
1. Dificultades de control ante la aparicin de shocks
externos
2. Falta de eficacia en la transmisin de los efectos (no
existen objetivos intermedios)
3. La gran dependencia del modelo de la credibilidad
del BC

EFECTIVIDAD DE LA POLTICA MONETARIA

Cuestiones de funcionamiento:
Puede estimarse bien la demanda de dinero?
Los retardos en la transmisin de los efectos de la PM
La influencia del sector pblico o la poltica mixta (en la siguiente clase)
La cuestin del sector exterior (PM endgena)
La inestabilidad de la velocidad de circulacin del dinero
El carcter asimtrico de la poltica monetaria
En relacin con los modelos macroeconmicos (IS-LM)
La trampa de la liquidez o la inefectividad de la PM: curva LM plana
que no se desplaza. Cundo puede ocurrir esto?
Tipos de inters cercanos a cero (shocks de demanda negativos, caso
Japons)
Los bancos son reacios a prestar (morosidad pasada)
El caso clsico: LM vertical

CAPITULO VI.
LA INDUSTRIA BANCARIA Y LA CREACIN DE DINERO

Los depsitos son los nicos pasivos de la industria

bancaria y que las reservas exigidas o requeridas y los
prstamos son los nicos activos.
ii) Adems asumiremos que cada vez que un banco
presta a un agente econmico, coloca la totalidad del
prstamo en otro banco de la industria.
iii) Finalmente supondremos que la tasa de reservas
requeridas o exigidas por la autoridad monetaria es el
20% de los depsitos. En efecto, si el banco A recibe
como depsito la suma de 1000 u.m entonces las
reservas requeridas es de 200 u.m , siendo la diferencia
de 800 u.m , el exceso de reservas. El banco pronto se
da cuenta que es innecesario dejar ocioso las reservas
en exceso abarrotado en las cajas fuertes que generan
costos y devengan intereses. Por tanto, toma la decisin
de prestar el exceso de reservas a determinados