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NEGOCIOS INTERNACIONALES
CURSO
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO EXTERIOR Y
SERVICIOS BANCARIOS
UNIDAD II - SEMANA 2
APALANCAMIENTO
OPERATIVO - FINANCIERO
PROF.MAG. ECON. FREDDY VILLAR CASTILLO
El
APALANCAMIENTO
trmino apalancamiento ( en ingles, Leverage ) designa
un
concepto de gran importancia para describir la capacidad que tiene
una empresa de emplear activos o fondos de costo fijo, con el
objeto de maximizar las utilidades de los accionistas. Los cambios
en el apalancamiento propician variaciones tanto en el nivel de
rendimiento como en el riesgo correspondiente.
En ese contexto, el riesgo se refiere al grado de incertidumbre que
se asocia a la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones de pago fijo.
Por lo general, los aumentos en el apalancamiento dan lugar a
mayores riesgos y rendimientos. El grado de apalancamiento que
existe en al estructura de una empresa puede afectar
significativamente su valor, alterando tanto el riesgo como el
rendimiento..
APALANCAMIENTO
Trataremos tres tipos de apalancamiento observados en la mayora de las
empresas, que son el apalancamiento operativo, financiero y total.
Formato General de Estado de Resultados
Apalancamiento
Operativo
Apalancamiento
Financiero
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se aplica a partir de la existencia de costos fijos de
operacin en los flujos de ingreso de una empresa. Por
definicin, tales costos no varan respecto de las ventas y,
por lo tanto, deben ser cubiertos sin importar el monto de
ingresos disponibles.
El apalancamiento operativo puede definirse como la
capacidad de emplear los costos fijos de operacin para
aumentar al mximo los efectos de los cambios en las
ventas sobre las utilidades antes de impuestos e
intereses.
Caso 2
- 50%
500
5,000
2,500
2,500
0
Caso
+ 50%
1,000
10,000
5,000
2,500
2,500
- 100%
1,500
15,000
7,500
2,500
5,000
+100%
APALANCAMIENTO OPERATIVO
A partir de las notaciones de la tabla puede observarse
que a medida que aumenta las ventas la empresa de
1,000 a 1,5000 (X1 a X2), sus UAII se incrementan de
2,500 a 5,000 (UAII1 y UAII2). Esto significa que un
aumento del 50 % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) propicia un aumento del 100% en las UAII.
Como se puede apreciar en el cuadro, al igual que los
datos relevantes asociados a un nivel de ventas de 500
unidades. Mediante el uso de un nivel de ventas de 1,000
unidades como punto de referencia es posible explicar
dos casos:
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Caso 1: Un aumento del 50% en las ventas (de
1,000 a 1,500 unidades) da como resultado un
incremento de 100% en la utilidades antes de
interese e impuestos (de 2,500 a 5,000 UM).
Caso 2: Una reduccin de 50% en las ventas
(de 1,000 a 500 unidades) resulta en una
disminucin de 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de 2,500 a 0 UM).
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Estos casos confirman el hecho de que el
apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones, y que cuando una empresa tiene
costos fijos de operacin, se presenta el
apalancamiento operativo. Un aumento en las
ventas da lugar a un incremento ms que
proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos; una reduccin en las ventas resulta
en un decremento ms que proporcional de las
utilidades antes de intereses e impuestos.
equilibrio el nivel de ventas base utilizado como punto de referencia, tanto mayor apalancamiento operativo habr
X (Pvu Cvu)
X(Pvu Cvu) CF
Donde:
X = Volumen de ventas en unidades.
Pvu = Precio de venta por unidad.
Cvu = Costo variable por unidad.
CF = Costo fijo.
1,000 (10 5)
1,000(10-5) - 2,500
= 5,000 = 2.0
2,500
Caso 2
Caso 1
- 50%
Ventas (en unidades)
Ingreso por ventas (a)
Menos: Costos variables de operacin (b)
Menos: Costos fijos de operacin
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII)
500
5,000
2,500
3,000
-250
+ 50%
1,000
10,000
4,500
3,000
2,500
- 110%
1,500
15,000
6,750
3,000
5,250
+110%
APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se define como la
capacidad de la empresa para emplear los cargos
financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades (o
rendimientos) por accin. Generalmente, las utilidades
por accin se consideran en lugar de las utilidades de
que se dispone para las acciones comunes, ya que las
citadas utilidades representan la cantidad de dinero
ganada por cada accin comn, las utilidades por accin
(upa) se calculan dividiendo las utilidades disponibles
para los accionistas comunes, entre el nmero de
acciones comunes en circulacin.
Caso 2
Caso 1
- 40%
+ 40%
UAII
6,000
10,000
14,000
Menos: Intereses (Int.)
2,000
2,000
2,000
Utilidades antes de impuestos (UAImt.)
4,000
8,000
12,000
Menos: Impuestos (Imp.) (t = 0.40)
1,600
3,200
4,800
Utilidades despus de impuestos (UDImp.)
2,400
4,800
7,200
Menos: Dividendos de acciones preferentes (DP)
2,400
2,400
2,400
Utilidades disponibles para acciones comunes(DC)
0
2,400
4,800
Utilidades por accin (UPA)
0 = 0/acc. 2,400 = 2.40/acc. 4,800 = 4.80/acc.
1,000
1,000
1,000
- 100%
+100%
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se presentan en dicho cuadro dos situaciones:
Caso 1: Un aumento del 40% en las UAII (de UM 10,000
a 14,000) da lugar a un incremento del 100% en las
utilidades por accin ( de UM 2.40 a 4.80).
Caso 2: Una merma de 40% en las UAII (de UM 10,000
a 6,000) resulta en una disminucin del 100% en las
utilidades por accin (de UM 2.40 a 0).
En el cuadro N 3 indica que el apalancamiento financiero
funciona en ambas direcciones, y que se presenta
cuando una empresa tiene gastos financieros fijos. El
efecto del apalancamiento financiero es tal que un
aumento en las UAII resulta en un aumento mayor que el
proporcional en las utilidades por accin de una empresa,
en tanto que una disminucin da lugar a una reduccin
mayor que la proporcional en las utilidades por accin.
UAII
UAII I PD x [1/(1-t)]
Donde:
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
I
= Intereses.
PD = Dividendos de acciones preferentes.
t
= Tasa impositiva (Impuestos).
Reemplazando tenemos:
UAII = UM 10,000 (Utilidades antes de intereses e impuestos).
I
= UM 2,000 (Intereses).
PD = UM 2,400 (Dividendos de acciones preferentes).
t
= 0.40 (Impuestos).
Se obtiene el siguiente resultado:
10,000
.
10,000 2,000 2,400 x [1/(1-0.4)]
EL APALANCAMIENTO TOTAL
Puede definirse como la capacidad de la
empresa para utilizar costos fijos tanto
operativos como financieros, maximizando as el
efecto de los cambios en las ventas sobre las
utilidades
por
accin.
Por
tanto,
el
apalancamiento total puede definirse como el
efecto total de los costos fijos sobre la estructura
financiera y operativa de la empresa.
EL APALANCAMIENTO TOTAL
Cuadro N 4
+50%
Ventas (en unidades)
20,000
30,000
C
u
a
Ingreso por ventas (a)
100,000
150,000
dr
o
Menos: Costos variables de operacin (b) 40,000
60,000
N
4
Menos: Costos fijos de operacin
10,000
10,000
UAII
50,000
80,000
+60%
20,000
GAO =
60% = 1.2
50%
Menos: Intereses
20,000
300%=6.0
Utilidades antes de Impuestos
30,000
60,000
50%
Menos: Impuestos (40%)
12,000
24,000
Utilidades despus de impuestos
18,000
36,000
Menos: Dividendos x acc. Preferentes
12,000
12,000
Utilidades disponibles para acc. Comunes
6,000
24,000
Utilidad por accin (UPA) 6,000 = 1.20/acc. 24,000 = 4.80/acc.
5,000
5,000
GAT =
GAF =
300% = 5.0
60%
CF = UM 10,000
I = UM 20,000
DP = UM 12,000
11
Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situacin derecha del
cuadro N 4 en la ecuacin 11, se obtiene:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor
que se calcul directamente en la seccin anterior. El hecho de que el
efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el
apalancamiento total sea multiplicativo ms que aditivo debe pues,
resultar evidente.