Capitulo 2, Segunda Edicion PCLASES

Finanzas
Internacionales
Captulo 2
Sistema Monetario Internacional,
Regmenes Cambiarios
1
En este captulo aprenders:

Qu
es y cmo funciona el Sistema

Monetario Internacional
Ventajas y desventajas de diferentes
regmenes cambiarios
Diferencia entre el equilibrio interno y
externo
Mecanismos de ajuste a un desequilibrio
en la balanza de pagos
Dr. Zbigniew Kozikowski
Finanzas Internacionales cap.2.
Sistema monetario internacional

Es el marco institucional establecido para
efectuar pagos internacionales, acomodar los
flujos internacionales de capital y determinar los
tipos de cambio entre las diferentes monedas
Sistema monetario internacional
Es un conjunto de acuerdos internacionales,
instituciones, mecanismos, reglas y politicas
necesarias para que funcione la economia
global
Para
que funcione el sistema monetario

internacional, se requiere un alto grado de
cooperacin entre los gobiernos de los
principales pases. es necesario sacrificar
parte de la soberana nacional y subordinar
algunos de los inters nacionalistas en pos
del bien comn.
La historia ensea que la cooperacin
favorece a todos los participantes, mientras
que la bsqueda de un inters nacional
egosta los perjudica.
Sistema Monetario Internacional:

Conjunto de instituciones y acuerdos internacionales indispensables para el funcionamiento de la economa global.
Funciones del SMI
Facilita los flujos
comerciales
Define los
regmenes
cambiarios
Sistema Monetario
Internacional
Facilita los flujos

de capital
Facilita ajustes
La
caracterstica principal de los mercados

financieros internacionales es una alta
volatilidad de las variables econmicas, en
particular, la extrema volatilidad en los
tipos de cambio
Tipo de cambio, es el precio de la moneda
de un pas en trminos de la moneda de
otros pases
El pronostico de los tipos de cambio futuros
es muy difcil, por lo que surge la necesidad
de administrar el riesgo cambiario
Causas de la volatilidad de los

tipos de cambio
Modificaciones
constantes de las variables
econmicas
Liberalizacin financiera y creciente especulacin
Progreso tecnolgico en la transmisin de la
informacin y en la transferencia de fondos
Lo anterior origina ajustes frecuentes de los tipos
de cambio fijos
Transicin hacia la libre flotacin
Volatilidad de los tipos de cambio
Regmen cambiario:
Conjunto de reglas que describen el papel del
Banco Central en la determinacin del tipo de
cambio
Tipo de cambio fijo:
El Banco Central determina el nivel e interviene
para mantenerlo, debera llamarse tipo de cambio
programado, por que incluye un tipo de cambio
deslizante dentro de una banda fija mvil
Tipo de cambio de libre flotacin:
El nivel se determina por el libre juego de la oferta
y la demanda, no excluye intervencin del Banco
Central
Divisa
extrajera, es la moneda de otro pas,

siempre y cuando sea libremente convertible en
otras monedas en el mercado cambiario
Convertibilidad interna, significa que dentro del
pas es posible comprar y vender libremente
diferentes monedas extranjeras
Convertibilidad externa, significa que la moneda
nacional se cotiza en los centros cambiarios fuera
del pas
La convertibilidad es importante para el comercio
internacional y para la eficiencia econmica
Cotizacin
en trminos Europeos
Es la cantidad de la moneda nacional
necesaria para comprar un dlar
estadounidense (HNL 18.8954/ 1)
Cotizacin en trminos norteamericanos
Es la cantidad de dlares necesaria para
comprar una divisa de moneda extranjera
(1/18.8954=0.0529) doy aproximadamente
0.05 centavos de dlar por un lempira.
10
El
rgimen cambiario de libre flotacin dentro de

una banda con deslizamiento diario programado
Explicacin (grafica)
Si las reglas de intervencin del BC en el mercado
cambiario son claras y conocidas, hablamos de
una flotacin administrada, de lo contrario existe
una flotacin sucia
Si los BC de varios pases se ponen de acuerdo
para intervenir conjuntamente con el objeto de
fortalecer o debilitar una moneda determinada
Intervencin Cooperativa
11
El
objetivo de controlar el tc es disponer de

un mayor margen de maniobra en la poltica
macroeconmica
Ningn rgimen cambiario funciona
adecuadamente sino esta acompaado por
unas polticas fiscal y monetaria
responsables y prudentes.
La devaluacin de la moneda nacional es un
incremento del precio del dlar en trminos
de la moneda local, es determinada por la
autoridad monetaria, es una decisin poltica
12
Movimientos del tipo de

cambio
Rgimen
cambiario
Fijo
Flexible
El valor de la
moneda baja
Devaluaci Depreciaci
n
n
El valor de la
moneda sube
Revaluaci
Apreciacin
n
13
Objetivos macroeconmicos
Lograr el equilibrio interno y
externo
Equilibrio interno:
Pleno empleo y baja inflacin
Equilibrio externo:
Posicin sostenible en la balanza
de pagos- cuenta corriente
14
Variables relacionadas con el

tipo de cambio
Balanza
de pagos
Tasa de inflacin
Tasas de inters
Finanzas pblicas
Ahorro
Inversin
Crecimiento econmico
15
Tipo de cambio fijo

El
tipo de cambio fijo facilita el intercambio

comercial, fortalece la cooperacin internacional,
fomenta la estabilidad de precios, reduce la
especulacin y asegura la disciplina de las
polticas fiscales y monetarias.
El tipo de cambio fijo contribuye a disfrazar los
errores de poltica econmica, durante periodos
prolongados, requieren de grandes reservas de
divisas, y conducen, al final a ajustes bruscos y
muy dolorosos
16
Historia del Sistema

Monetario Internacional
1875
1914 Patrn Oro Clsico
1918
1939 Desorden del periodo

de entre guerras
1944
1971 Sistema Bretton Woods
1973
Periodo post Bretton Woods
17
Periodo
patrn oro 1875-1914

Se caracterizo por el comercio libre entre las
naciones y la no restriccin de los movimientos de
los capitales internacionales,
Cada pas estableca el valor de unidad monetaria
en trminos del oro
La convertibilidad de los billetes en oro era
garantizada por los gobiernos
Los diferentes tipos de cambio reflejaban la
proporcin entre las cantidades de oro contenidas
en cada moneda
La oferta monetaria estaba limitada por la cantidad
de oro en manos de la autoridad monetaria
18
El
oro constitua la base monetaria

El oro aseguraba el valor estable del dinero
El oro estaba relacionado con la balanza de
pagos, un supervit conduca a una entrada
de oro y aun aumento de la oferta
monetaria, un dficit provocaba una salida
de oro y una reduccin del circulante
19
Ajuste automatico del deficit de la B.P. bajo el

patron oro (flujo en especie precio)
D fic it e n la
B a la n z a d e
Pagos
S a lid a d e l
o ro
R e d u c c i n d e
la b a s e
m o n e ta r ia
A u m e n to d e
la s ta s a s d e
in te r s
R e d u c c i n d e
lo s p r e c io s
in te r n o s
E n tra d a d e
c a p ita l e x tr a n je r o
A u m e n to d e la s
e x p o r ta c io n e s
E q u ilib r io e n la
B a la n z a d e
Pagos
R e d u c c i n d e la s
im p o r ta c io n e s
20
Explicacin
ajuste automtico
El dficit en la BP, provoca una salida de
oro, reduce la cantidad de dinero en la
economa, se reducen los precios internos,
al haber menos dinero en comparacin con
el PIB, las tasas de inters aumentan en
vista que el dinero es mas escaso.
La reduccin de precios internos mejora la
competitividad internacional del pas, se
abaratan sus exportaciones en los mercados
externos y se encarecen las importaciones.
21
En
consecuencia aumentan las exportaciones y

disminuyen las exportaciones, lo cual mejora la
balanza comercial, la cuenta corriente y toda la
balanza de pagos.
Las altas tasas de inters atraen capital extranjero
a corto plazo, lo que mejora la balanza de pagos
En el caso de un pas con supervit en la balanza
de pagos, el proceso de ajuste funcionaria de
manera opuesta, entrada de oro, aumento base
monetaria, aumento precios internos, reduccin
tasa inters, etc.
Este ajuste fue desarrollado por David Hume,
1752, como parte de su critica de la propuesta de
los mercantilistas
22
Los
mercantilistas alegaban que haba que

introducir restricciones al comercio para evitar la
salida del oro, por que empobreca al pas.
Restringir las importaciones y promover las
exportaciones para acumular oro y enriquecerse
Acosta de sus socios comerciales.
Segn Hume la riqueza de un pas no dependa de
la acumulacin de oro, si no de la capacidad de
produccin de bienes y servicios que sirven para
satisfacer la necesidad de la poblacin
Ventaja del ajuste bajo el patrn oro, es su carcter
automtico y su rapidez
23
La
desventaja es que para que bajen los precios es

necesaria una recesion (reduccin de la actividad
econmica) lo que reduce el nivel de vida de la
poblacin.
Para facilitar el ajuste, exista un conjunto de
reglas de juego, que los pases afectados tenan la
obligacin de respetar.
Dficit en la bp y salida de oro, el bc, del pas esta
obligado a vender los activos internos
(instrumentos de deuda) para reducir la bm y
acelerar el ajuste, la venta de activos internos
aumenta las tasas de intereses y restringe el crdito
relajar el crdito interno (Fig.2.7)
24
Reglas de juego bajo el patrn oro (2.7)
D fic it e n la
B a la n z a d e
Pagos
S a lid a d e l
o ro
R e d u c c i n d e
la b a s e
m o n e ta r ia
BC, vende
Act.Int.
A u m e n to d e
la s ta s a s d e
in te r s
R e d u c c i n d e
lo s p r e c io s
in te r n o s
E n tra d a d e
c a p ita l e x tr a n je r o
e x p o r ta c io n e s
E q u ilib r io e n la
B a la n z a d e
Pagos
R e d u c c i n d e la s
im p o r ta c io n e s
25
Un
pas con un supervit en la balanza de

pagos, requiere que el banco central,
compre los activos interno, para aumentar la
base monetaria, relajar el crdito interno,
bajar las tasas de inters, aumentar el nivel
de precios, reducir las exportaciones y
aumentar las exportaciones.
El periodo del patrn oro se caracterizo por
una baja inflacin y frecuentes y profundas
recesiones, el costo social de este sistema
fue elevado.
26
Las
investigaciones empricas del periodo del

patrn oro, indican que el principal mecanismo de
ajuste real consisti en los movimientos de capital
a corto plazo, atrados por las altas tasas de inters
En segundo lugar ocurra una reduccin de la
actividad econmica, los precios bajaban solo en
contadas ocasiones.
Las consecuencias de los ajustes en la balanza de
pagos era la recesion
Maneras no recesivas de lograr el equilibrio
externo, el proteccionismo, restriccin a los
movimientos internacionales de capital, las
polticas de esterilizacin, etc.
27
El patrn oro exiga el sacrificio del

equilibrio interno para lograr el
equilibrio externo
Reglas
del juego:
Poltica monetaria que facilita y acelera el
ajuste a un desequilibrio en la balanza de
pagos.
Esterilizacin:
Poltica monetaria que pretende aislar la
base monetaria del pas de la posicin en
la balanza de pagos.
28
Esterilizacin
Salida de Oro
Poltica monetaria
expansiva
Entrada de Oro
Poltica monetaria
restrictiva
El sistema financiero internacional basado en

tipos de cambio fijos funciona slo si los
pases dan preferencia al equilibrio externo,
siguen las reglas del juego y no abusan de la
esterilizacin.
29
Ajuste real bajo el patrn oro

R e s tr ic c i n d e
c r d it o ( r e g la s
d e l ju e g o )
D fic it B P
( s a lid a d e o r o )
R e d u c c i n
d e la o fe r ta
m o n e t a r ia
E n tra d a
d e c a p ita l
e x tr a n je r o
A u m e n to d e
la s ta s a s d e
in te r s
R e d u c c i n
d e l p ro d u c to
in te r n o
R e d u c c i n d e
la s
im p o r t a c io n e s
e x p o r t a c io n e s
E q u ilib r io e n
la B a la n z a d e
Pagos
R e c e s i n
(d e fla c i n )
30
El periodo entre guerras 1918-1939

La I guerra mundial irrumpi el funcionamiento
del patrn oro, la mayora de los pases
abandonaron este patrn y utilizaron la emisin de
papel moneda para financiar las actividades
blicas
La emisin inmoderada de billetes y la reduccin
de la capacidad productiva contribuyeron a a
brotes inflacionarios e incluso la introduccin de
la economa de guerra, que sirvi a Lenin de
modelo para la economa comunista. Los flujos de
comercio internacional fueron interrumpidos y el
oro se convirti en el nico medio de pago a nivel
internacional
31
1918-1923 Alemania
y otros pases sufrieron de

hiperinflacin, sin precedentes en la historia
1929-1939 es conocido como la gran depresin,(es
una recesion profunda y prolongada) ya que fue el
peor descalabro del sistema capitalista hasta la
fecha
Colapso del sistema bancario en Austria 1931
1934 EUA, implanto un patrn oro modificado ( el
oro se utilizaba en las transacciones entre los
bancos centrales, pero las personas fsicas no
tenian el derecho de convertir sus billetes al oro)
el valor onza se fijo en $35
32
Sistema de Bretton Woods (1944

1971)
Despus de la II guerra mundial, las
potencias ganadoras tomaron la decisin de
establecer un nuevo orden econmico
mundial, en la conferencia de Bretton
Woods, en New Hampshire, EUA, en julio
de 1944, en la que participaron 44 pases.
El objetivo es impulsar el crecimiento
econmico mundial, el intercambio
comercial entre las naciones y la estabilidad
econmica interna y externa de los pases
33
Requerimientos de los pases afiliados al FMI

Promover la cooperacin monetaria internacional
Facilitar el crecimiento del comercio
Promover la estabilidad de los tipos de cambio
Establecer un sistema multilateral de pagos
Crear una base de reserva
El sistema d Bretton Woods se basa en tres
instituciones
FMI, BM, GATT
El rgimen cambiario que se estableci en Bretton
Woods, se conoce como el patrn oro de cambio
en donde cada pas fija el valor de su moneda en
trminos del oro.
34
Los dficit temporales se financiaban con las reservas de

cada pas y con prestamos del FMI
Para resolver el problema de escasez de oro, en 1969 se
crean los DEG, como unidad alternativa de reserva. El
valor del DEG es el promedio ponderado de las cinco
monedas mas importantes, Euro, JPY, GBP, US$.
La paradoja de Triffin
En 1960 Robert triffin demostr la no viabilidad a largo
plazo del SBW. Este sistema al depender de un solo pas
(USA), no logra resolver la contradiccin fundamental
entre la liquidez y la confianza.
Problema de la BP en USA
Despus de la II guerra mundial, las economas de muchos
pases se encontraban en ruinas, la USA estaba mas fuerte
que nunca, por lo que USA utilizaba el $ para impulsar sus
objetivos estratgicos.
35
El
plan marshall contribuyo a reconstruir Europa

Occidental, adems USA armo a sus principales
aliados y construyo en todos los continentes una
extensa y costosa red de bases militares.
USA, gozaba del privilegio del seoriaje, que es la
ganancia de quien produce el dinero, es la
diferencia entre el poder de compra de la moneda
y su costo de produccin.
El seoriaje permita a USA financiar sus dficit
comerciales , pero limitada su libertad de utilizar
la poltica monetaria para lograr el equilibrio
interno
36
COLAPSO DEL SISTEMA BRETTON WOODS.
Por
la incapacidad que los Estados Unidos

demostraba para reducir sus dficit, y los
extranjeros tenan mas dlares de lo que
deseaban, se perdi la confianza de esa moneda y
el sistema se derrumbo.
En 1971,las expectativas de la devaluacin del
dlar provocaron una gran fuga de capitales de
USA. Cuando algunos bancos centrales europeos
intentaron convertir sus reservas de dlares a oro.
(medida equivalente a pasar del patrn oro al
patrn dlar de facto) USA suspendi la
convertibilidad del dlar a oro e impuso una sobre
tasa de 10% a las importaciones.
37
Colapso del sistema de

Bretton Woods
Desequilibrios
en la balanza de pagos de
los Estados Unidos y prdida del oro
Suspensin de la convertibilidad del
dlar al oro (1971)
Acuerdo Smithsoniano
Libre flotacin de las principales
monedas y tipos de cambio fijos en los
pases perifricos.
38
En
1971,los 10 pises mas grandes del mundo, en

un intento por salvar el sistema BW, firmaron el
acuerdo Smithsoniano, y los principales puntos de
acuerdo fueron:
Devaluar el dlar
Revaluar otras monedas mas fuertes
Suspender la convertibilidad del dlar a oro
Ensanchar la banda de fluctuacin de los tipos de
cambio.
Este acuerdo no dio los resultados esperados y en
1973 se liberan los tipos de cambio que hasta hoy
permanecen fluctuantes, con alguna intervencin
de la autoridad monetaria para mantener el orden
en los mercados
39
Causas del derrumbe del SBW

El
sistema patrn oro, contena la semilla de

la crisis de la convertibilidad
Los costos de ajuste de los tipos de cambio
entre las principales monedas resultaron
muy elevados
Las polticas expansivas (inflacionarias)
exportaban la inflacin a otros pases y la
nica alternativa ante esta situacin fue la
libre flotacin de sus monedas
40
Segn
algunos tericos, un SMI, ideal tendra los

siguientes atributos:
Tipos de cambio fijos
Libertad de los movimientos internacionales de
capital
Independencia de las polticas monetarias
Para ser competitivos los pases deben:
Bajas las tasas de inflacin, lograr equilibrio
finanzas publicas, eliminar barreras comerciales,
autonoma a sus BC, reducir el gasto publico,
fomentar el ahorro y la inversin, invertir en
infraestructura fsica y capital humano, reducir los
impuestos, entre otros.
41
Condicionalidad del FMI

Devaluacin
de la moneda nacional y/o

adopcin de un rgimen de libre flotacin
Reduccin del dficit presupuestario mediante
la reduccin del gasto pblico, el aumento de
impuestos y la eliminacin de subsidios
Poltica monetaria independiente y congruente
con una baja inflacin.
Cambio estructural: apertura al exterior,
privatizacin, desregulacin, respeto a los
derechos de propiedad, inversin en
infraestructura fsica y humana.
42
Contradiccin entre los tres

atributos de un regimen cambiario
ideal (trilemma)
Tipo de
cambio
Fijo
Libre
Movimiento
de capital
Poltica
Contradiccin Monetaria independiente
43
El sistema monetario
internacional proporciona
Liquidez
para acomodar el crecimiento

econmico e intercambio comercial
Mecanismos de ajuste para restablecer el
equilibrio con un dao mnimo
Confianza para evitar pnicos financieros y
flujos de capitales no justificados por
criterios econmicos
44
Supuestas ventajas del tipo de

cambio fijo
Reduce
la incertidumbre y facilita la
planificacin a largo plazo
Fomenta
el intercambio comercial
Desalienta
Impone
la especulacin
disciplina fiscal y monetaria
Permite
absorber choques externos de corta

duracin
45
Desventajas reales del tipo

de cambio fijo
Permite
disfrazar los errores de poltica
Aplaza
los ajustes y fomenta la acumulacin de

desequilibrios
Fomenta
Produce
la especulacin desestabilizadora
devaluaciones bruscas
Las
devaluaciones y las inflaciones

subsecuentes son irreversibles
46
Ventajas del tipo de cambio

flexible
El ajuste a los desequilibrios
en la balanza de pagos es automtico,
mediante la modificacin de la paridad.

El ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de bajo
costo.
La eliminacin de las devaluaciones catastrficas aumenta la
confianza en la economa.
No hay necesidad de grandes reservas internacionales.
Las polticas monetarias no estn sujetas a las exigencias del
equilibrio externo
Se desalienta los movimientos de capital especulativo a corto plazo.
Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio de
equilibrio.
Se liberalizan los flujos internacionales de capital.
Crecen los mercados financieros internacionales.
Las depreciaciones son reversibles y no se traducen de inmediato
en un incremento de los precios internos.
47
Desventajas:
La
posibilidad de sobre ajuste del tipo de

cambio
Fluctuaciones excesivas y mayor
incertidumbre
estimulan el desarrollo de los mercados
financieros y mejoran la calidad del
anlisis de riesgo y hay menos presiones
para restringir los flujos internacionales de
capital
48
En general, los tipos de cambio fijos

son preferibles pero requieren que
los paises que los adopten
renuncien a su poltica nacional
independiente.
Esto slo es posible dentro de un
marco de integracin econmica y
coordinacin de polticas fiscal y
monetaria (caso Euro)
49
Polticas que exigen los

mercados
Apertura comercial
Baja inflacin
Equilibrio en las finanzas pblicas
Autonoma del Banco Central
Privatizacin y competencia
Economa de mercado y derechos de propiedad
Fomento del ahorro e inversin
Inversin en infraestructura y capital humano
50
Experiencias de Mxico con

diferentes regmenes
cambiarios
1953
1970 Tipo de cambio fijo combinado

con disciplina fiscal y monetaria
1970 1982 Tipo de cambio fijo combinado
con populismo y endeudamiento externo
1982 1989 Control de cambios
1989 1995 Libre flotacin dentro de una
banda con un desliz programado
1995
Libre flotacin
51
Temas para presentaciones

y discusin
1. El Euro: cmo surgi, sus perspectivas,
2.
3.
4.
5.
6.
sus ventajas y posibles desventajas

Devaluacin del peso en 1995.
Crisis asitica en 1997.
Crisis del real brasileo en 1998.
Crisis argentina en 2001.
El papel del FMI en las crisis financieras.
52
Ventajas del Euro

Reduce
los costos de transaccin (0.4% del PIB)

Elimina la incertidumbre cambiaria
Fomenta la competencia y la inversin
Homogeneiza y reduce los precios
Promueve el comercio y la reestructuracin industrial
en escala continental, lo que aumenta la
competitividad y eficiencia de la economa europea.
Impulsa el desarrollo de un mercado de capital
continental
Contribuye a una mayor cooperacin poltica y la
paz.
53
Desventajas del Euro

Prdida
de la soberana en lo que se refiere a

la poltica monetaria y cambiaria.
En caso de choques asimtricos, el nico
recurso para el pas afectado es la deflacin y
reduccin de salarios en trminos nominales.
Un mecanismo de ajuste eficiente requiere un
alto grado de movilidad de los factores de
produccin (capital y trabajo), que en la
prctica no existe por una multitud de barreras.
54

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Finanzas

En este captulo aprenders:

es y cmo funciona el Sistema

Finanzas Internacionales cap.2.

Sistema monetario internacional

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

que funcione el sistema monetario

Finanzas Internacionales cap.2.

Sistema Monetario Internacional:

Facilita los flujos

Finanzas Internacionales cap.2.

caracterstica principal de los mercados

Finanzas Internacionales cap.2.

Causas de la volatilidad de los

constantes de las variables

Finanzas Internacionales cap.2.

Finanzas Internacionales cap.2.

extrajera, es la moneda de otro pas,

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

rgimen cambiario de libre flotacin dentro de

Finanzas Internacionales cap.2.

objetivo de controlar el tc es disponer de

Finanzas Internacionales cap.2.

Movimientos del tipo de

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Pleno empleo y baja inflacin

Finanzas Internacionales cap.2.

Variables relacionadas con el

Finanzas Internacionales cap.2.

Tipo de cambio fijo

tipo de cambio fijo facilita el intercambio

Finanzas Internacionales cap.2.

Historia del Sistema

1914 Patrn Oro Clsico

1939 Desorden del periodo

1971 Sistema Bretton Woods

Periodo post Bretton Woods

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

patrn oro 1875-1914

Finanzas Internacionales cap.2.

oro constitua la base monetaria

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Ajuste automatico del deficit de la B.P. bajo el

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Finanzas Internacionales cap.2.

consecuencia aumentan las exportaciones y

Finanzas Internacionales cap.2.

mercantilistas alegaban que haba que

Finanzas Internacionales cap.2.

desventaja es que para que bajen los precios es

Finanzas Internacionales cap.2.

Reglas de juego bajo el patrn oro (2.7)

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

pas con un supervit en la balanza de

Finanzas Internacionales cap.2.