Sie sind auf Seite 1von 73

Avaliao de

Investimentos

Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o
fato de se empregar recursos visando obter
benefcios futuros.

Abertura de uma nova fbrica

Lanamento de um novo produto


Compra de novos equipamentos
Abertura de uma filial
Projetos de reduo de custos
Aquisio de uma empresa

Prentice Hall

Valor do
Dinheiro
no Tempo

Fluxo
Fluxo de
de Caixa
Caixa

Anlise
Anlise de
de
Investimento
Investimento
Taxa
Taxa de
de Desconto
Desconto
Prentice Hall

Fluxo de Caixa

FCL

FCL

FCL

FCL

FCL

Io

Prentice Hall

Fluxo de Caixa

200.000

200.000

200.000

200.000

200.000

500.000

Que taxa de desconto ( i) usar?

Prentice Hall

Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo.

Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

Valor do Dinheiro No Tempo


Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes
datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto
(i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.

Exemplo:

110
100

i = 10% ao ms

Ms 1

indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto


for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.

Prentice Hall

Notao
n - Nmero de Perodos de Tempo.

I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.


PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestaes Iguais.

Prentice Hall

Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado
(PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital
Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao

fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital.


Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre
o total do Capital mais os Juros incorporados.
A Taxa

de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado


nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).

Prentice Hall

Juros Compostos
FV = PV x (1+i) n

(+)
0

i = taxa de desconto

(-)
PV

Prentice Hall

REGRA GERAL

A taxa de desconto ( i ) aplicada


ao capital inicial (PV) para o
primeiro perodo; a partir do 2
perodo calculado sobre valor
acumulado ( PV + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente

10

Exemplificando
Perodo 1
PV = 100; i = 10%; n= 1
FV = 100 x (1+i)n
FV = 100 x (1+0,10)
FV = 100 x ( 1,10)
FV = 110

Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2
FV = 100 x (1+0,10) 2
FV = 100 x (1,10) 2
FV = 121

Perodo 2
PV = 110; i = 10%; n= 1
FV = 110 x (1+i) n
FV = 110 x (1+0,10)
FV = 110 x ( 1,10)
FV = 121
Capital = 100
Juros = 21
Montante = 121

Prentice Hall

11

Principais Frmulas
FV = PV (1 + i) n
FV
PV = ----------(1 + i)n

Prentice Hall

12

Clculos Financeiros
com HP 12C
Teclas usadas
n

PV
CHS
n
i
FV

PV FV

=
=
=
=

CHS

= Valor do capital aplicado


Tecla para troca de sinal
Tempo da aplicao ou nmero de perodos
Taxa de desconto composta
Valor do montante

Prentice Hall

13

Resolvendo Problemas
1. Definir as variveis do Problema:
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo

considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes


(iguais ou diferentes), i e n.

2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e


do Perodo (n):
Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa


4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel

Prentice Hall

14

Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.
R: FV = 1.249
2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser
desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo
de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ?
R: VP = 16.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter
acumulado ao final de 5 anos?
R: VF = 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano:
receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732
R: B

Prentice Hall

15

Anlise de Investimentos
Permite avaliar alternativas diferentes de decises de
alocao de recursos.

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou


continuar com a antiga?

Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?

Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?

Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas


de recursos) que importa e no s o lucro

Prentice Hall

16

Tipos de Projetos
Independentes - projetos sem nenhuma relao
entre si.

Dependentes - para se investir no projeto "B" h

a necessidade de se investir primeiro no projeto


"A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto

"B" implica na rejeio automtica do projeto


"A.

Prentice Hall

17

Etapas na Anlise de
Investimentos
1. Projeo dos Fluxos de Caixa
2. Avaliao dos Fluxos de Caixa
3. Clculo da Taxa de Desconto
4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso
de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).
5. Anlise de Sensibilidade

Prentice Hall

18

Tcnicas para Avaliao de


Investimento de Capital
PAYBACK Simples

PAYBACK

Descontado

Valor

Presente Lquido (VPL)

Taxa

Interna de Retorno (TIR)

Prentice Hall

19

Analisando um Projeto na
sua Empresa
Voc est examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este
equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00
por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno.
Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do
ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O
custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

Prentice Hall

20

Compra de Nova Mquina


Preo de aquisio
Economias anuais com mo-de-obra
Depreciao da nova mquina
Custo de Capital

$ 150.000
$ 80.000
10 anos
18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo


de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall

21

Fluxo de Caixa Livre


Vendas Lquidas
(-) CMV
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
. Vendas
. Administrativas
. Outras
(=) EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao
(=) EBIT
(-) I.Renda/ C.Social
(=) Lucro Lquido
(+) Depreciao
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(-) Investimentos
. Ativo Fixo
. Capital de Giro
(=)Fluxo de Caixa Livre

Prentice Hall

Ano 1 Ano 2 Ano 3 ....

Ano n

CMPC

VPL, TIR
PAYBACK

22

Fluxo de Caixa Livre


O

Fluxo de Caixa Livre Obtido:


EBITDA
( - ) Imposto de Renda (1)
= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
( - ) Investimentos (2)
= Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve


considerar as despesas de depreciao e amortizao.

(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo


permanente como capital de giro

Prentice Hall

23

EBITDA
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation
and Amortization
( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro,
Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em
termos de fluxo de caixa explorando basicamente a
capacidade de gerao de recursos dos ativos da
empresa.

Prentice Hall

24

EBITDA
O EBITDA apurado da seguinte
forma:

VENDAS LQUIDAS
( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*
( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*
= EBITDA

No inclui depreciao e amortizao

Prentice Hall

25

FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$


Ano 0
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Economias de Caixa
80.000 80.000 80.000
Depreciao
15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos
65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%)
22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido
42.900 42.900 42.900
Depreciao
15.000 15.000 15.000
Investimento

Ano 4
80.000
15.000
65.000
22.100
42.900
15.000

Ano 5
80.000
15.000
65.000
22.100
42.900
15.000

57.900

57.900

150.000

- Preo da Mquina: 145.000


- Custo de Instalao: 5.000

Fluxo de Caixa Livre ( FCL )

(150.000)

57.900

57.900

57.900

I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social

Prentice Hall

26

PAYBACK Simples

Calcula o nmero de perodos que a empresa


leva para recuperar o seu Investimento.

Prentice Hall

27

1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:


Investimento = 150.000
Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais
ANO
0
1
2
3
4
5

FL CX
- 150.000
57.900
57.900
57.900
57.900
57.900

FL CX ACUM
- 150.000
- 92.100
- 34.200
+ 23.700
+ 81.600
+ 139.500

O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar


pelo fluxo de caixa acumulado.
Investimento

PAYBACK =

=
Fluxo de Caixa

Prentice Hall

150.000

= 2,59 anos
57.900

28

PAYBACK Simples

Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar


o seu Investimento.

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de


Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo.

O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos


definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.

Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na


sucesso de perodos.

Prentice Hall

29

PAYBACK Descontado
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado
quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no
tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO
que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de
caixa por uma taxa de desconto.

Exemplo
Investimento

= 150.000

Fluxos de Caixa

= 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano

Prentice Hall

30

PAYBACK Descontado
ANO

FL CX ANUAL

FL CAIXA AJUSTADO

FL CX ACUM AJUST

- 150.000

57.900

49.068

- 100.932

57.900

41.583

- 59.349

57.900

35.240

- 24.109

57.900

29.864

57.900

25.309

+ 31.064

- 150.000

5.755

O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar


pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.

Assim, temos:
PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Prentice Hall

31

Valor Presente Lquido (VPL)


o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.

VPL = VP FL CX

- Io

VPL

n
t 0

FL . CX .t - Io
( 1 i )t

VPL > 0
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o
projeto;

VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria
indiferente em relao ao projeto;

VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o
projeto.

Prentice Hall

32

Teclas da HP 12C
PV

PMT

CHS

END

BEG

Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece


qualquer mensagem.

Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e


no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e


se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer.
Teclas a serem utilizadas:

PV

= Valor do financiamento

= Nmero de pagamentos

= Taxa de desconto composto para o financiamento

PMT = Valor de cada pagamento/recebimento

Prentice Hall

33

CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL =

FLC(1) +
(1+0,18)1

FLC(2)
(1+0,18)2

FLC(3)
(1+0,18)3

+ FLC(4) +
(1+0,18)4

FLC(5)
(1+0,18)5

- 150.000

Onde FLC = 57.900


VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000
VPL = 31.063
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000
CHS g
CF0
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
18,0
i
f
NPV

31.063

(valor de I)
(valor FLC 1)
(valor FLC 2)
(valor FLC 3)
(valor FLC 4)
(valor FLC 5)
(taxa de desconto)

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito

Prentice Hall

34

Soluo Alternativa pela HP


12C
O

diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:

57.900

57.900

57.900

57.900

57.900

- 150.000
150.000
57.900
5
18

CHS

g
CF0
g
CFj
g
Nj
i
NPV = 31.063

(valor de I)
(valor FL CX)
(nmero de FL CX)
(taxa de desconto)

Como VPL > 0, o projeto ser aceito

Prentice Hall

35

Taxa Interna de Retorno


(TIR )

a taxa de desconto que torna o VPL dos


Fluxos de Caixa igual a zero
VPL FL CX = 0
n

t 0

FL.CX t
(1 TIR ) t

=0

a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos


Fluxos de Caixa projetados para o futuro.
Prentice Hall

36

TIR

Critrio de Aceitao
do Projeto

> Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior

que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o


projeto;
TIR

= Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

exatamente igual taxa de retorno mnima exigida;


seria indiferente em relao ao projeto;

Prentice Hall

37

Critrio de Aceitao
do Projeto
TIR

< Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno


menor que a taxa de retorno mnima exigida;
reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na
grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar
problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras.
Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

Prentice Hall

38

Exemplo
I = 150.000
FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i = 18% por perodo ( custo de capital)

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o


seguinte:

57.900

57.900

57.900

57.900

57.900

tempo

- 150.000

a) 150.000
57.900
5

(valor de I)
PMT
(valor de FL CX)
n
(nmero de FL CX)
i
= 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Prentice Hall

PV
CHS

39

Outra forma de se calcular a TIR:


a) 150.000

CHS

CF0

(valor de I)

57.900

CFj

(valor de FL CX)

Nj

(nmero de FL CX)

IRR

= 26,8% (= TIR)

Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Prentice Hall

40

CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%


Manualmente
VPL =

FLC(1) +
FLC(2) +
(1+0,268)1 (1+0,268)2

FLC(3) +
FLC(4)
(1+0,268)3
(1+0,268)4

FLC(5)
(1+0,268)5

- 150 .000

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000


O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8)
no cmputo da taxa de desconto.
Usando calculadora financeira
150.000
CHS
g
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
57.900
g
CFj
26,8
i
f
VPL

CF0

(valor de I)
(valor FLC 1)
(valor FLC 2)
(valor FLC 3)
(valor FLC 4)
(valor FLC 5)
(taxa de desconto)

Como VPL = 0, TIR = 26,8%

Prentice Hall

41

TCNICAS
PAYBACK SIMPLES

PAYBACK DESCONTADO

RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS


VANTAGENS
DESVANTAGENS
No considera os fluxos de caixa aps o
Simplicidade
perodo de payback
Clculo rpido

No considera o custo do dinheiro no tempo

Simplicidade

No considera os fluxos de caixa aps o


perodo de payback

Clculo rpido

VALOR PRESENTE LQUIDO

TAXA INTERNA DE RETORNO

Prentice Hall

Considera o custo do dinheiro


no tempo
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Fonece a idia de riqueza
absoluta
Realstico, pois considera que
os fluxos lquidos de caixa so
reaplicados ao custo mdio de
capital da empresa.
Considera o custo do dinheiro
no tempo

Limitaes matemticas quando o fluxo de


caixa no convencional.
No muito realstico pois considera que os
fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa
interna de retorno do projeto.

42

Anlise de Sensibilidade
Permite examinar o impacto de variveis
relevantes na anlise de viabilidade de
um projeto.

Prentice Hall

43

CUSTO DE CAPITAL

Custo dos Emprstimos


Custo do Capital Prprio
Custo Mdio Ponderado de Capital
( CMPC )

Prentice Hall

44

Administrao Financeira
Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos
proprietrios da empresa.

Conceito de Capital
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos
Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de
Funcionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h
incidncia de juros.

Prentice Hall

45

Conceito de Capital
Passivo Circulante
Obrigaes Correntes sem incidncia de juros
( Passivo de Funcionamento )
- Fornecedores / Contas a Pagar
- Impostos a Pagar / Salrios a Pagar
Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros
- Emprstimos de Curto Prazo
Prentice Hall

46

Conceito de Capital
1

Ativo Corrente

2 (-) Passivo de Funcionamento


3

Realizvel a Longo Prazo

Ativo Imobilizado

5 (-) Depreciao Acumulada


6

Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 )

Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7


Prentice Hall

47

Balano Patrimonial
Passivo

Ativo
Circulante

Circulante

Realizvel a L. Prazo

Exigvel a L. Prazo

Permanente

Patrimnio Lquido

. Investimentos

. Capital

. Imobilizado

. Reservas

. Diferido

. Lucros Acumulados

Total Ativo

Prentice Hall

Total Passivo & PL

48

Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento

Realizvel a L. Prazo
Permanente

Passivo
Emprstimos C. Prazo
Exigvel a L. Prazo
Patrimnio Lquido

. Investimentos

. Capital

. Imobilizado

. Reservas

. Diferido

. Lucros Acumulados

Total Ativo
Prentice Hall

Total Passivo & PL


49

Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo

Passivo

Circulante (-) Passivo de


Funcionamento

Emprstimos C.Prazo

Realizvel a L. Prazo

Exigvel a L. Prazo

Permanente

Patrimnio Lquido

Total Ativo

Total Passivo & PL

Prentice Hall

50

Balano
Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de
Funcionamento
Realizvel a L. Prazo
Permanente

Total Ativo
Prentice Hall

Passivo
Emprstimos

Curto Prazo

Longo Prazo

Capital Prprio

Ordinrias

Preferenciais

Total Passivo & PL


51

Conceito de Capital
EMPRSTIMOS
EMPRSTIMOS
ATIVO
ATIVO OPERACIONAL
OPERACIONAL
LQUIDO
LQUIDO

+
PATRIMNIO
PATRIMNIO
LQUIDO
LQUIDO

Prentice Hall

52

Custo de Capital
Kd (%)

Emprstimos
Emprstimos (D)
(D)
$$

Ativo
Ativo
Operacional
Operacional
Lquido
Lquido
Ke (%)

Prentice Hall

Capital
Capital Prprio
Prprio (E)
(E)
$$

53

Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital
CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital

WACC = Ke

E
D+E

Kd

D
D+E

Ke = Custo do Capital Prprio


D = Endividamento
Kd = Custo do Endividamento
E = Equity ( Patrimnio Lquido )
T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social
Prentice Hall

54

Custo de Capital
Fonte

Part.(%)

Custo (%)

Resultado

Capital Prprio

60

20

1.200

Emprstimos

40

15(*)

Total

100

600
1.800

WACC = 1.800/100 = 18,0%


(*) Lquido de Impostos
Prentice Hall

55

Custo de Capital
(WACC)
a taxa de desconto que

deve ser
aplicada para se calcular o valor
presente de um Projeto ou Negcio

a taxa referencial contra a qual a taxa


interna de retorno deve ser comparada

Prentice Hall

56

Balano
Patrimonial Ajustado
T
I

Aplicaes

Origens
Dvida (D)

Ativos Lquidos
( AC + AP PC* )

Custo: Juros ( Kd )

Capital Prprio (E)


Custo: remunerao dos
acionistas ( Ke )

R
* Exceto financiamentos
Prentice Hall

57

Custo de Capital (WACC)


A Empresa s proporciona retorno aos seus
proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR )
que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior
ao WACC.

Prentice Hall

58

Custo do Emprstimo
Kd = K x ( 1- T )
Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos
K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos
T = Alquota dos impostos
EXEMPLO:
A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos
tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua
alquota de impostos de 40% ( IR + CS ).
Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
Prentice Hall

59

Custo do Emprstimo
Benefcio Fiscal - Exemplo:
Lucro Operacional
Desp. Financeiras
LAIR
IR + CS (40%)
Lucro Lquido

6.000
0
6.000
2.400
3.600

6.000
2.000(*)
4.000
1.600
2.400

(*) 20% de $10.000


Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800

$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200

12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )

12,0% de $ 10.000
Prentice Hall

60

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias

CAPM - Capital Asset Pricing Model

Prentice Hall

61

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias
CAPM
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b
Krf = Taxa livre de risco
b
= Beta
Krm = Rendimento do mercado

Prentice Hall

62

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias
Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas
aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic
de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o
seu beta de 1,2.
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%
Krf = 18,5%
b

= 1,2

Krm = 21,5%
Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%
Prentice Hall

63

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias - CAPM
Tipos de Risco
Risco Individual ( diversificvel )
Especfico
Risco de Mercado (no diversificvel)
Tendncia da ao de uma empresa mudar junto
com o mercado

Prentice Hall

64

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias - CAPM
Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado
acionrio.
Beta > 1,5 Agressivos
Beta < 0,5 Defensivos
Beta = 1,0 Alinhado

Prentice Hall

65

Custo do Capital Prprio


Aes Ordinrias - CAPM
b = 0,69

Ao

b = 1,01

b = 0,63

b=1

Prentice Hall

Bovespa

66

Custo do Capital Prprio


Beta
Coteminas: 0,69

GE: 1,18 ( Nyse )

Hering: 0,80

GM:1,04

Santista: 0,66

Yahoo: 3,89 (Nasdaq)

Telesp: 0,74

Oracle: 1,83

Telemar Norte Leste: 1,01

Cisco: 1,93

Sadia: 0,63

Gillette: 0,77

Vigor: 0,49

IBM: 1,24

VCP: 0,84

Microsoft: 1,85

Prentice Hall

67

Custo do Capital Prprio


Aes Preferenciais
Kp = Dp
Pn
Kp = Custo da Ao Preferencial
Dp = Dividendo preferencial
Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao
Preferencial livre de todas as despesas de colocao
(underwriting).
Prentice Hall

68

Custo do Capital Prprio


Aes Preferenciais
Exemplo:
A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam
dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio
da ao negociado em bolsa no momento de R$
25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo
que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer
em um custo de underwriting de 2,5% ?
Kp = Dp
Pn
Dp = R$ 2,90
Np = R$ 24,38

Prentice Hall

Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%

69

Clculo do WACC
Etapas

Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )

1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias


1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais
2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital
1. Ponderao dos itens acima.

Prentice Hall

70

Clculo do WACC
Exemplo:
Calcular o WACC da empresa HBC considerando
a seguinte estrutura de capital:
Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%
e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs


= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09%
Prentice Hall

71

Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $
10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes
preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor
de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria
de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
Custo mdio dos emprstimos: 20%
Taxa Selic: 18,5%
ndice Bovespa: 22%
Beta (b): 1,1
Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%
Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0
ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0

Pede-se calcular o CMPC (WACC).


Prentice Hall

72

CLCULO DO CMPC - FEGUS


FONTE

Emprstimos (Kd)
Aes Preferenciais (Kp)
Aes Ordinrias (Ks)
Total

VALORES ($)

Participao(
%)

10.000
5.000
15.000
30.000

33,3%
16,7%
50,0%
100,0%

Custo da Ao Ordinria
Taxa Selic ( Krf )
IBOVESPA ( Krm )
Beta ( b )
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b

18,5%
22%
1,1
22,4%

Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao
Valor de mercado da Ao
Kp

4,0
25,0
16,0%

Custo
antes do
imposto

Custo
aps
imposto

Contribuio
para a mdia
ponderada

20,0%
16,0%
22,4%

13,4%
16,0%
22,4%

4,5%
2,7%
11,2%
18,3%

CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

Prentice Hall

73