Seminaire Marchés Des Capitaux

Sminaire
Marchs des capitaux
Sommaire
Partie I March montaire et obligataire
Partie II March des changes

Partie III March boursier
SOMMAIRE
I-Organisation du march montaire et obligataire
Les instruments de gestion de la politique montaire

Les intervenants du march
II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires
March montaire interbancaire & march du Repo

March primaire & modalits techniques dadjudication
March secondaire des BTN
II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques
Les diffrents types dobligations

TCN
REPO
March montaire et obligataire

Les instruments de la gestion de la politique montaire
PENSIONS
- Taux directeurs
- A une semaine sur appel doffre linitiative de BAM chaque Mercredi
- A 5 jours et 24 heures linitiative des banques
LA RESERVE OBLIGATOIRE
- Priode de rserve comprise entre le 21 et le 20 du mois suivant
- Reprsente 14% de lensemble des dpts de chaque banque de la priode
prcdente
- Calcule sur la base dune moyenne quotidienne
SYSTEME DE REPRISE DE LIQUIDITE
OPEN MARKET
Les IVT (Intermdiaire en valeur du Trsor): sont au nombre de 7

BCP;AWB;BMCE;BMCI;CDG (Caisse de Dpt et de Gestion);MEDIFINANCE
Banq
Leur mission est danimer et assurer la liquidit du march
Diffuser de linformation auprs des investisseurs et du Trsor
Les autres intervenants

Les banques;Les OPCVM(Organisme de Placement Collectif en Valeurs
Mobilires)
Les investisseurs institutionnels.

SOMMAIRE


March primaire & modalits & techniques dadjudication
Bon du TRESOR
TCN
REPO

1-Le March montaire interbancaire:
Le march montaire est le march au travers duquel les banques

peuvent prter ou emprunter de largent. Ce sont des prt ou emprunt
blanc c..d sans collatral titre ou garantie;
Le taux et la priode sont ngocis de gr gr entre les deux
contreparties;
La maturit la plus courante est le jour le jour;
Publication par Bank Al-Maghrib du TMP (Taux moyen pondr) c..d la

moyenne pondr par les montants des oprations traites sur le JJ.
T=0
Contrepartie 1
Cash
Contrepartie 2
Titres (en garantie)
T=1
Contrepartie 1
Titres
Contrepartie 2
Cash + rmunration
Rmunration = Cash*Taux dintrt * Nbj jours / 360

2-LE MARCHE DU REPO (Repurchase Agreement)
Le march du Repo est un march montaire parallle au march

montaire interbancaire accessible aux investisseurs.
Le Repo ou reverse Repo consiste en un transfert simultan entre deux

parties de titres contre une certaine somme dargent, avec
lengagement des deux parties de procder au transfert inverse une
date ultrieure, qui peut tre fixe ds linitiation de lopration ou
laisse la discrtion des parties.
Marchs primaire & modalits & techniques dadjudication

1-LE MARCHE OBLIGATAIRE PRIMAIRE
Le march obligataire primaire est le march du neuf, sur lequel sont

effectues les missions:
Le Trsor a opt pour des adjudications qui se font selon la technique
dite " la hollandaise":
les
montants retenus sont rmunrs aux taux proposs par les

soumissionnaires. Ainsi lors dune sance dadjudication, plusieurs taux
peuvent tre accords pour une mme maturit;
Le
Trsor peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer en tout ou partie
de ladjudication;
Le
Trsor peut mettre sur des lignes dj mises.

Technique de lassimilation (Mise en place en dcembre 1997).

Marchs primaire & modalits & techniques
dadjudication
2-CALENDRIER DES EMISSIONS
VALEUR ADJUGE
PERIODICITE
REGLEMENT
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 13 semaines
Tous les mardi
Le lundi suivant
BTN 26 semaines
ladjudication
BTN 52 semaines
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 2 ans
Le 2me et le
Le lundi suivant
BTN 5 ans
dernier mardi
ladjudication
BTN 10 ans
de chaque mois
BTN 15 ans
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 20 ans
Le dernier mardi
Le lundi suivant
de chaque
ladjudication
trimestre

3-LE DEROULEMENT DE LADJUDICATION
Envoi des soumissions BAM par les tablissements habilits

chaque mardi avant 10h30 heures;
Communication des rsultats par BAM aux prsentateurs des
soumissions au cours de laprs-midi ou le lendemain;
Les dcisions sont prises par le Trsor en fonction de ses besoins et
des conditions des offres des soumissionnaires;
Rglement des montants allous, le lundi suivant ladjudication.

Il sagit dun march de gr gr: lacheteur et le vendeur ngocient
directement les transactions;
Possibilit de placer des liquidits le jour de sa disponibilit sans

attendre les missions primaires;
Possibilit de bnficier dune baisse future des taux en achetant sur

le march secondaire des maturits longues; plus un titre obligataire est
long , plus sa sensibilit est lev
Possibilit de bnficier dune hausse future des taux par la vente des
titres moyen long terme et leur remplacement par des BTN court terme.
Obligation dans la sensibilit = 8

Taux dintrt monte de 1 %
Taux dintrt baisse de 1 %
le prix de lobligation baisse de 8 %

le prix de lobligation monte de 8 %

SOMMAIRE


Les diffrents types dobligations

TCN
REPO

Les diffrentes types dobligations :
Les obligations sont mises par ltat ou un secteur public , galement mises par des entrepri
Priv ou des collectivits auxquelles ltat na pas accord sa garantie .
1- Les obligations taux fixe : obligation classique au taux facial
2- Les obligations taux variable : le coupon annuel varie en fonction dune rfrence
Prise sur le march de taux dintrt
Au Maroc les obligations son gnralement mises par le Trsor et les tablissements publics o
Modalits damortissements des obligations
Remboursement in fine : Intgralement rembours le dernier jour de la vie tous les porteurs
Remboursement par tirage au sort :Chaque anne des obligations devront tre portes au rem
Amortissement par annuits constantes

Bons Du Trsor
Dfinition
Les Bons du Trsor sont des titres de crances mis par ltat portant
intrt fixe.
Un large choix de maturit est propos, allant du court terme (13s,
26s, 52s) au moyen et long terme (2, 5, 10, 15 et 20 ans).
Objectif
Placement de lexcdent de trsorerie sur au moins 3 mois.
Placement simple, liquide et scuris.

Bons Du Trsor
Caractristiques
Nominal
100 000.00 DH
metteur
Trsor
Taux dintrt
Fixe
Court terme : Principal + intrts rgls
Remboursement
lchance
Moyen et long terme : Intrts pays
annuellement, principal rembours in fine
Mode de souscription
Souscripteurs
Adjudication chaque mardi matin, le rglement

des BDT allous se fait le lundi suivant
Toute personne physique ou morale, rsidente ou
non rsidente
Rgime fiscal des titres revenus fixes :
Fiscalit
- 20% non libratoire de l IS et de l IGR

- 30% libratoire de l IGR

Bons Du Trsor
Avantages
Scurit
Rendements
Grande scurit assure par la qualit de signature de ltat

Des rendements rguliers connus lavance
Une ngociabilit permanente assure grce un march
Liquidit
secondaire liquide et dynamique

Un large choix de maturit qui rpond tous les horizons de
Maturits
placement

Titre de Crance Ngociable
Dfinition
Les TCN sont des titres mis par des personnes de droit marocain, sous forme de billet
chance, reprsentant un droit de crance portant intrt fixe ou rvisable.
Leur valeur faciale est de 100 000 DH et peuvent tre souscris par toute personne
physique ou morale, rsidente ou non rsidente.
Objectif
personne physique ou morale
Diversification des placements
un produit forte rmunration
un horizon de placement pouvant aller de 10 jours 7 ans

TCN
Caractristiques
Type de
TCN
metteu
r
Maturit
Nominal
Taux
dintrt
Rmunra
tion
Liquidit
CD
Banque
De 10j
7ans
100 000
Dhs
Fixe ou
rvisable
BSF
St de
finance
ment
De 2 7
ans
100 000
Dhs
Fixe ou
rvisable
++
__
BT
Entrepri
se
10j
1an
100 000
Dhs
Fixe
+++
___

TCN
Panoplie
Avantages
Un large ventail de maturits
Une source diversifie de placement
Diversit
Un placement ngociable tout moment

Liquidit
Rmunration
Des taux attractifs par rapport aux Bons du

Trsor

REPO
Dfinition :
Le REPO (Repurchase Agreement) est un contrat par lequel une personne
(le cdant) cde des titres en proprit une autre personne (le
cessionnaire), qui sengage irrvocablement les lui rtrocder une date
et un prix convenus.
Objectifs :
Rmunrer les excdents de trsorerie
Un horizon de placement trs court terme de jj 1 an
Un placement qui combine scurit et rendement

REPO Classique
Dfinition
REPO taux et chance fixes , le REPO Classique est un produit insensible aux variations
du march montaire, il permet au client de connatre son rendement ds l'initiation du
placement, pour une dure fixe dtermine l'avance.
Procdure
s
A la date dinitiation le client et le Sales dfinissent :

Le montant placer
Le taux (fixe)
La dure du placement
Mcanisme
s
J : Date d'initiation
Liquidits
Bank
Les Titres sont en possession du

client durant toute la priode
de placement
Client
Titres
Titres
Bank
J + N : Date dchance
Client
Liquidits +
intrts

REPO Classique
Caractristiques
Montant minimum :
5 Million DH
Actif sous jacent :
BDT ou TCN
Souscripteur :
Personne Morale
Dure de placement :
1 jour 1 an
Taux dintrt :
Fixe
Avantages
Rmunration connue lavance
Choix de lhorizon de
placement
Produit scuris grce au transfert de proprit des
titres
Absence de risque sur le capital
Facilit daccs grce une procdure
souple
Sommaire

March des changes international
Spcificits du march des changes marocain
Exposition au risque de change
Produits de couverture du risque de change
25

Dfinition et volume de transaction
Le march des changes appel aussi Forex est le march
financier le plus grand au monde avec un volume de transaction
quotidien qui dpasse les 1000 Mds USD.
Le march des changes:

na pas de centre physique ou de place centralise.
est un march de gr gr.
Toute les transactions rsultent de lachat dune monnaie
et de la vente dune autre.
Cest un march ouvert 24h/24h : Tokyo Londres
New York.
26

cotation des devises
Il sagit dun march de gr gr avec :
Des offres et des demandes (ask / bid) partout dans le
monde.
Diffusion instantane des cotations et des nouvelles via
les fournisseurs dinformation de march
Une liquidit variable :
Londres et NY Max
Asie Min
27

Intervenant
Les banques agres
Les institutionnels
Les grandes entreprises
28
29
March des changes marocain

Rgime de change fixe par rapport un talon;
Ltalon est un panier de devises constitu dapproximativement 80 % , 20 % $;
BAM publie ses cotations sur sa page de contribution REUTERS , une diffrence de 6 existe entre son
BID et son ASK ; au
Une commission de 1 est prleve au bnfice de BAM sur toute transaction commerciale ainsi que sur toutes
les transactions faites en MAD avec une contrepartie trangre;
0,8%
6
BID - 1
BID
ASK
ASK + 1
Le Maroc a adopt le rgime appel Fixed ou Basket peg qui se traduit par un ancrage, taux fixe,de la monnaie
locale sur un panier compos des devises des principaux partenaires conomiques;
Cet ancrage tient compte du poids commercial de chacun des partenaires. Lobjectif des autorits montaires tait
de rduire la fluctuation du dirham vis--vis de la monnaie de son premier partenaire commercial, savoir lUnion
europenne;
Le cot des dvaluations est directement support par les agents conomiques. La mise en place du systme de
cotations du Dirham a concid avec la dvaluation du dirham en avril 2001 diminuant sa valeur de 5%;
Le cours des autres monnaies cotes est calcul sur la base du cours moyen du dollar par rapport au dirham.

Principales tapes de l volution du march des changes marocain
01/04/96 : Inauguration du march de changes marocain
24/01/1997 : libre accs au march international des devises ( cross)
20/05/2002: libre accs au march montaire et obligataire international
01/06/2004 : libre accs au march des options
25/11/04: libre accs aux drivs de taux en devises
1er Aot 2007: nouvelles mesures rglementaires

Nouvelles mesures rglementaires
1- Relvement de 20% 70% de la part des recettes dexportation pouvant tre conserves dans les
comptes en
devises ou en dirhams convertibles et assouplissement des conditions dutilisation de ces comptes.
2- Libralisation des crdits acheteurs pour les exportateurs
3- Assouplissement des conditions de rglement par anticipation des importations
4- largissement des instruments de couverture contre le risque de change
5- Assouplissement des conditions de placement des banques ltranger
6- Suppression de lautorisation pralable pour le placement par les compagnies dassurance de 5%
de leur actif
ltranger
7- Libralisation des placements ltranger pour les OPCVM hauteur de 10% de leur portefeuille
8- Libralisation des investissements directs ltranger hauteur de 30 MDH

Elargissement des instruments de couverture contre le risque de change
Points cls de la circulaire n 1723 de loffice des changes
Possibilit pour les clients dutiliser des options de change devises contre dirhams et devises contre
devises
Autorisation pour les clients dutiliser des couvertures terme devises contre devises et devises
contre dirhams quelle qu'en soit l'chance
Habilitation de la clientle conclure des contrats de swap devises contre devises quelle qu'en soit
l'chance et au titre de dettes ou de crances en devises
Autorisation de conclure des contrats de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'chance
dans le cadre de financements concessionnels accords par des gouvernements ou organismes
publics trangers ou par des institutions financires internationales de dveloppement et
comportant un lment de don d'au moins 25 %.

Comptes en devises ou en dirham convertible
Points cls de la circulaire n 1719 de loffice des changes
Les exportateurs peuvent ouvrir des comptes en devises et/ou des comptes en dirhams convertibles
sans accord pralable de lOffice des Changes.
Les exportateurs peuvent dtenir plusieurs comptes en dirhams convertibles auprs de plusieurs
banques marocaines;
Les exportateurs peuvent dtenir plusieurs comptes en devises raison dun compte par devise,
tous ouverts auprs dune seule et mme agence dune banque marocaine;
Les exportateurs de biens et services peuvent dsormais disposer de 50% de leurs recettes
dexportations en devises;
Les exportateurs bnficiaient dune dotation (loge dans un compte en devises ou dirhams
convertibles) en devises hauteur de 20% du produit de leurs exportations;
Les socits de pches hauturires avaient le droit de conserver 100% de leurs recettes en devises
sur leurs comptes en dirhams convertibles et 25% sur leurs comptes en devises
largissement des types doprations permises tre rgles aux importations de marchandises, au
financement des investissements ltranger et au rglement de lensemble des dpenses
professionnelles en devises;
Principaux indicateurs
Indices de prix, dactivit industrielle, de confiance, les politiques montaires, les statistiques
demploi, de consommation et dimmobilier, des changes
Indicateurs amricains Indicateurs europens
Lemploi (NFP)
Runion de la
banque centrale
(FOMC)
Le climat des
affaire en
Allemagne (IFO)
Linflation(CPI,PPI)
Runion de la
banque centrale
(BCE)
PIB (GDP)
Linflation(CPI,M3)
Balance
commerciale
PIB (GDP)
Situation des
affaires en
Allemagne (ZEW)
Indicateurs japonais
Tankan
Runion de la
banque centrale
(BoJ)
Linflation(CPI)
PIB (GDP)
Risque de change
Dfinition du risque de change
Une entreprise est en risque de change ds lors quelle est engage dans une opration commerciale (importexport) ou financire (prt-emprunt) libelle dans une autre monnaie que sa monnaie nationale .
Trois catgories de risque de change :
Risque comptable : li lenregistrement comptable des oprations en devise (cf. graph)

Risque conomique : risque rel (cf. graph)
Risque de comptivit
Naissance du risque rel chez
T1
lImportateur
Offre du fournisseur tranger
Signature du contrat
Emission de la commande ferme au
fournisseur
T2
Crdit du fournisseur
T3
Enregistrement de la commande
T4
Livraison, rception de facture
Rception dfinitive de la
marchandise
Comptabilisation
T5
Risque comptable
T6
Transfert des devises achetes
T7
chance thorique de la dette
T8
Disparition du risque
Risque certain
(conomique)
Le risque de change concerne :

Toutes les entreprises qui exportent et facturent leurs clients en devises
Toutes les entreprises qui importent et sont factures en devises
Toutes les entreprises qui contractent des emprunts en devises
Toutes les entreprises qui effectuent des placement en devises
Exposition au risque de change comptable

Dfinition :
Oprations susceptibles d'entraner des pertes ou des gains de change
affectant la situation comptable de l'entreprise.
Dcalage entre le cours factur et le cours ralis.
Illustration :
Entreprise marocaine exportant en France
Devise de facturation : EUR
Dlais de paiement : 3 mois
Cette entreprise se met automatiquement en risque de change comptable,
dans la mesure o le cours de rglement sera diffrent du cours de facturation;
Si baisse de lEUR/MAD : perte de change comptable
Si hausse de lEUR/MAD : gain de change comptable
Exposition au risque de change conomique
Dfinition :
Approche comptable insuffisante
Naissance du risque de change conomique avant la facturation : ds la diffusion
de loffre
Illustration :
Une entreprise assiste une foire internationale
Distribution de catalogue ou tout autre support
Mme si cette entreprise na encore rien vendu donc rien factur, elle se doit de
budgtiser le cours qui sera appliqu la vente pour prserver voire optimiser sa
marge.
Exposition au risque de change de comptitivit
Dfinition
On situe le risque de change au niveau de la comptitivit de l'entreprise.
Apprciation du risque par rapport au march mondial
Illustration
Soit 2 entreprises dun mme secteur
Importation et commercialisation dun mme bien de provenances diffrentes.
Lune est facture en EUR et lautre en USD
En cas dapprciation de lEUR et de baisse du USD, la 1re entreprise verra sa
comptitivit affecte par rapport la seconde.
Position de change
Gestion du risque de change efficiente : position de change sur chaque devise et pour
diffrentes maturits.
Comment calculer la position de change ?
Mise en place dun systme d'information efficace :
les oprations en devises futures certaines (transferts recevoir, intrts verser,
fournisseurs payer, etc.)
et les oprations incertaines, que l'on essaiera de probabiliser en recourant des sries
statistiques passes.
La fiabilit de ce systme d'information dpendra :
du type d'organisation adopt par l'entreprise en matire de risque de change : est-ce
un systme centralis ou dcentralis
de la qualit du reporting effectu par les diffrents services concerns : direction
des achats (pour les importations), direction export, direction financire.
c'est la direction gnrale d'effectuer un choix dans ce domaine
Dfinition dune politique de gestion du risque de change
Aprs avoir dtermin sa position de change, la direction gnrale devra valider

la dfinition d'une politique de gestion de risque de change trs prcise :
Faut-il couvrir systmatiquement toutes les positions de change ?

Peut-on rester en position ouverte sur certaines devises ?
Quelle doit tre la frquence de rvision de cette politique ?
Une fois la politique de change dfinie, le trsorier pourra tablir les diffrentes
stratgies de couverture mettre en place, utilisant toute la panoplie d'instruments
la disposition des entreprises.
I
Vous esprez une fluctuation favorable de
la devise de votre engagement
Spot
(non couverture)
II
Vous avez une tendance claire.
Vous voulez vous prmunir contre toute
volution dfavorable de votre devise
Terme
III
Vous voulez bnficier de toute volution
favorable tout en vous protgeant contre
un ventuel retournement de tendance
Option de change

Le change au comptant (Spot)
Dfinition
Une opration de change au comptant (spot) consiste changer immdiatement des devises contre
Dirham un cours dtermin en fonction des conditions de march. Le dnouement
(rglement/livraison) des transactions au comptant sopre deux jours ouvrables aprs leur conclusion
(date de valeur : j+2)
Caractristiques
Montant minimum : 100 000 DH
Devises traites : devises cotes par BAM
Commission BAM : 1 comprise dans le cours spot
Date de livraison : 2 jours ouvrables
Sous-jacent : oprations autorises par lOffice des Changes
La non couverture revient prendre une position spculative sur la devise de la transaction. Le
rsultat de lopration est alors totalement corrl lvolution de la devise sur laquelle lentreprise
est expose (gain maximal/perte maximale).

Le change terme
Dfinition
Lopration de change terme vous permet de fixer ds aujourdhui le cours dachat de devises pour
une chance future, afin dliminer le risque de change.
Le cours terme rsulte d'une opration de change au comptant couple une opration de prt et
d'emprunt dans les deux devises prises en considration.
Mcanisme
A limport : la banque emprunte le MAD et place la devise (EUR-USD)
A lexport : la banque emprunte la devise (EUR-USD) et place le MAD
Formule : CAT = Cours spot +/- Points de swaps
Cours comptant t MAD t dev nb jours
Points de swaps
360
Avantages
Figer le cours dachat avant chance
viter un dcaissement de trsorerie la conclusion du contrat
Possibilit davancer (leve anticipe) ou de reculer (prorogation) la livraison des devises sur la base
dun nouveau prix terme
Produit de couverture qui ne ncessite aucun suivi particulier
Inconvnient
Ne vous permet pas de profiter dune volution favorable du march

Options de change classiques
Dfinition dune option de change
Une option de change classique ou Plain Vanilla est un instrument de couverture du risque de
change qui donne son acheteur le droit (et non lobligation) dacheter ou de vendre un montant de
devises un cours dtermin lavance (prix dexercice), en contrepartie du paiement dune prime.
Le Call ou option dachat permet de se prmunir contre une hausse de la devise tout en gardant la
possibilit de profiter de lvolution favorable du march pour vous assurer un cours dachat largement
infrieur.
Le Put ou option de vente permet de se prmunir contre une baisse de la devise tout en gardant la
possibilit de profiter de lvolution favorable du march.
Elments constitutifs dune option
Cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la devise. Il est fix au
moment de linitiation du contrat.
Vous pouvez fixer votre prix dexercice :
- Call la monnaie : strike = cours spot
- Call dans la monnaie : strike < spot
- Call en dehors de la monnaie : strike > spot
Le choix du Strike a une incidence sur la prime : plus votre strike est en dehors de la monnaie et plus
la prime est faible.

Elments constitutifs dune Option
Priode dexercice
Dure de validit de loption.
Prime :
Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur que
loption soit ou non exerce.
La prime correspond un cot dune assurance contre une volution dfavorable. Elle sexprime en
pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat (Valeur spot J+2).
La prime dpend de la valeur intrinsque (cart entre cours spot et strike), maturit de loption,
diffrentiel de taux dintrts et volatilit (indicateur de vitesse de variation des cours).
Dnouement dune Option
A lchance :
Exercice de loption
En cas dvolution dfavorable de la devise, vous exercez votre option en achetant la devise au Strike.
Abandon
En cas dvolution favorable de la devise, vous abandonnez votre option et vous achetez vos devises
au cours au comptant le plus avantageux.
Aperu sur les couverture optionnelles

Illustration dune Couverture Call EUR/MAD sur 3 mois
Prix dachat
Prix dachat chance

Strike
11.2954
11.1174
11.00
abandon
11.1780
Cours lchance
11.40
exercice

Profil de gain dun Call Plain
Vanilla
Strike
Profit
Le Call vous assure un plafond

Profit illimit
dachat
Vous profitez pleinement de la
baisse
La perte maximale est limite la
Point mort
Cours de change lchance
prime
Le profil de gain est illimit

Perte maximale
abandon
exercice
Aperu sur les couverture optionnelles

Illustration dune Couverture Put EUR/MAD sur 3 mois
Prix de cession
Strike
11.1433
11.0563
11.3000
exercic
e
11.1230
11.5500
abandon
Cours lchance

Profil de gain dun Put Plain
Vanilla
Profit
Strike
Le Put vous assure un plancher de

cession
Vous profitez pleinement de la hausse
La perte maximale est limite la
Point mort
Profit illimit
prime
Cours de change lchance
Perte max.
Exercice
Abandon

Options de change Participatives
Dfinition dune option participative
le Call (Put) Participatif vous permet de vous prmunir contre une hausse (baisse) du cours de change
tout en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin et en
contrepartie dune prime rduite.
Profil de gain dune option
participative
Call Participatif
Put Participatif
Strike
Profit
Profit
Strike
Profit
illimit
Point mort
Point mort
Profit illimit
Cours lchance
Perte max.
Abandon
Exercice
Perte max.
Exercice
Abandon
Le Call % vous assure un plafond dachat
Le Put % vous assure un plancher de cession
Vous profitez de la baisse hauteur de votre part (%)

La perte maximale est limite la prime
Vous profitez de la hausse hauteur de votre

part (%)
La perte maximale est limite la prime

Options de change Zero Cost
Dfinition dune option Zero Cost
le Call (Put) Participatif vous permet de vous prmunir contre une hausse (baisse) du cours de change
tout en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin et en
contrepartie dune prime rduite.
Profil de gain dune option
participative
Call Zero Cost
Profit
Borne inf
Spot
Borne Sup
Put Zero Cost

Profit
Borne inf
Spot
Profit
limit
Borne sup
Profit
limit
Perte
limite
Cours lchance
Le Call Zero Cost vous assure un plafond dachat
Vous profitez de la baisse de la devise jusqu la
borne inf.
Perte
limite
Cours lchance
Le Put Zero Cost vous assure un plancher de cession
Vous profitez de la hausse de la devise jusqu la borne
sup.

Synthse des stratgies de couverture optionnelles Import
Stratgie
Instrument
Commentaire
Protection totale avec possibilit de

bnficier pleinement dune
ventuelle baisse
Call
Gain illimit en contrepartie

dune prime pleine

bnficier dun pourcentage la
baisse
Call Participatif
Renoncer un pourcentage de la
baisse en contrepartie dune
prime rduite

bnficier de la baisse jusqu un
cours plancher
Call tunnel
Tunnel Zero Cost
Rduire la prime en contrepartie

dun gain damplitude limite
Coller au march pour amliorer le

cours de sortie avec une protection
totale en cas de hausse
Call Moyenne
Rduire la prime tout en

bnficiant dune moyenne de
baisses observes
Battre le march la hausse avec

possibilit de bnficier de toute la
baisse
Call Spread

dune protection partielle

ventuelle baisse, si loption est
active
Call Airbag
Rduire la prime sans renoncer

la profitabilit dun Call
Protection totale tout en bnficiant

de la baisse jusqu la borne
dsactivante
Call Auto-bloquant

la profitabilit dun call
Optimiser son prix dexercice en

achetant au plus bas des cours
enregistrs sur la priode dexercice
Call Rtroviseur
Acheter au plus bas en

contrepartie dune prime plus
leve

Synthse des stratgies de couverture optionnelles Export
Stratgie
Instrument
Commentaire

ventuelle hausse
Put
Gain illimit en contrepartie

dune prime pleine

bnficier dun pourcentage la
hausse
Put Participatif
Renoncer un pourcentage de
la baisse en contrepartie dune
prime rduite

bnficier de la hausse jusqu un
cours plafond
Put tunnel
Tunnel Zero Cost

dun gain damplitude limite
Coller au march pour amliorer

le cours de sortie avec une protection
totale en cas de baisse
Put Moyenne
Rduire la prime tout en

bnficiant dune moyenne de
hausses observes
Battre le march la hausse avec

possibilit de bnficier de toute la
hausse
Put Spread

dune protection partielle

ventuelle hausse, si loption est
active
Put Airbag

la profitabilit dun Put
Protection totale tout en bnficiant

de la hausse jusqu la borne
dsactivante
Put Auto-bloquant

la profitabilit dun Put
Optimiser son prix dexercice en

achetant au plus haut enregistrs sur
la priode dexercice
Put Rtroviseur
Vendre au plus bas en

contrepartie dune prime plus
leve
Sommaire

FONCTIONNEMENT
ET
ORGANISATION
DU MARCHE BOURSIER
59
SOMMAIRE
1- Fonction conomique du march financier

2- Les institutions de tutelle
3- Organisation Du March Financier
3- Fonctionnement Du March Financier
4-Techniques de Cotation
5- Rglement Livraison
60
Fonction conomique du march financier
Financement de lconomie
Le march financier fonctionne comme un centre de collecte de capitaux destins
procurer aux entreprises prives cotes en bourse ainsi qu aux administrations et
entreprises du secteur public, des ressources en financement dsintermdi .
Mobilisation et Organisation de la liquidit de lpargne

Pour les investisseurs, l intrt des placements en valeurs mobilires rside dans
l immdiate disponibilit des titres tant la vente qu l achat, l inverse des
placements d pargne classique ( immobilier,) o les fonds sont immobiliss pour une
dure parfois assez longue.
Mesure de la valeur des actifs des entreprises ( capitalisation boursire )

Disposant d un pouvoir de sanction immdiat, la bourse reste un indicateur prcieux de la
sant financire des entreprises cotes qui sont tenues de fournir rgulirement des
informations sur leurs activits. Ceci, en dpit de lvolution des cours reste corrl de
nombreux facteurs subjectifs influant sur la tendance gnrale du march ( vnements
politiques, taux de chmage,).
61
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Les institutions de tutelle
62
Organisation Du March Financier
March Primaire (March des titres lmission)

Sur un march financier on met des valeurs mobilires
( actions , obligations )
MARCHE PRIMAIRE
missions des titres
ENTREPRISES
ADMINISATRATIONS
MENAGES
Financement
63

Actions:
- Dfinition : cest un titre de capital qui constitue un titre d associ et
confre un droit de proprit.
- Droits de l actionnaire :
* droit aux bnfices distribus ( dividendes )
* droit de vote aux AG des actionnaires
* droit de regard sur la gestion et les comptes de la socit
* droit sur l actif net de la socit en cas de vente ou de dissolution
- Mode d mission : elle se fait par syndication qui consiste en la
constitution d un groupement de banques et/ou Socits de bourse qui se
proposent d assurer le placement des titres.
64
Obligations:
- Dfinition : cest un titre de crance reprsentatif d une fraction d un
emprunt mis par une socit et confre un droit de crancier.
- Droits de lobligataire: droit au coupon ( distribution d intrts ).
Le remboursement se fait soit en fin de priode ( in fine) soit
priodiquement pendant la dure de vie de l emprunt ( annuit constante ).
- Mode dmission : elle se fait par adjudication qui permet aux
tablissements prteurs de soumissionner une mission en proposant
des taux et des montants sur diffrentes chances, ce qui offre
l metteur la possibilit de se financer sur le march en fonction de ses
besoins.
65
March Secondaire (Bourse des valeurs

Mobilires)
Premier Compartiment :
Compartiment rserv des socits disposant
d une taille relativement importante et rpondant
certaines conditions d admission :
* Capital minimum : 15 millions de dirhams
* Capital diffus
: 20%
* Exercices certifis : 3 annes
66
March Secondaire (Bourse des valeurs Mobilires)
Deuxime Compartiment :
Compartiment rserv des socits disposant d une

taille relativement moyenne ( PME / PMI ) et
rpondant
des conditions d admission plus
modres :
* Capital minimum
* Capital diffus
* Exercices certifis
: 10 millions de dirhams
: 15%
: 3 annes
67

March Secondaire (Bourse des valeurs Mobilires)
Troisime Compartiment :
Compartiment rserv des socits oprant dans le secteur

technologique ( Start Up ) et rpondant certaines conditions
dadmission :
* Capital minimum
: 05 millions de dirhams
* Augmentation de capital : 03 millions de dirhams minimum
* Capital diffus
: 40% ( dont la moiti au moins provenant de
laugmentation de capital )
* Exercices certifis
: 1 anne
* Contrat d animation
: exig pour une priode de cinq annes
68
Indices Boursiers
MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) :

Indice de capitalisation compos des valeurs les plus actives de la
cote, il intgre l'ensemble des valeurs cotes en continu. Calcul et diffus
depuis le 1er Janvier 2002, le MADEX a pour base 1000 au 31/12/1991.
MASI (Moroccan All Shares Index) :
Indice global de capitalisation, le MASI est compos de toutes les
valeurs de type "actions" cotes la Bourse de Casablanca. Calcul et
diffus en temps rel, le MASI a pour objectif de prsenter l'volution du
march dans son ensemble et de fournir une rfrence long terme.
69
Fonctionnement Du March Financier
Types dOrdres de Bourse :

Les ordres d achat et de vente peuvent tre libells aux limites suivantes :
Ouverture ( au mieux ) : le donneur dordre accepte lexcution de son ordre
quelque soit le prix douverture, et ce dans la limite de la variation tolre
(+/- 6%).
limit : le donneur dordre fixe le prix maximal quil est dispos payer dans
le cas dun achat et le prix minimal auquel il accepte de cder ses titres dans le
cas d une vente.
Passer un ordre en Bourse :
Particuliers
Institutionnels
Collecteur
dordres
Socit
de Bourse
March
70
Fonctionnement Du March Financier
Libell dUn Ordre :

Un ordre de bourse doit comporter certaines mentions obligatoires notamment le
sens, la quantit, la valeur, le cours, la validit, lidentit du client et ses
coordonnes bancaires.
Avis dOpr :
Confirmation crite reue par le client aprs excution totale ou partielle de
son ordre.
Commissions :
Plafonnes :
0.6% pour la SDB ( ngociable )
0.2% pour le Dpositaire ( Rglement / Livraison )
0.1% pour la BVC ( non ngociable )
7% TVA (applique sur lensemble des commissions )
71
Techniques de Cotation
La Bourse
- Premier compartiment
-Deuxime compartiment
-Troisime compartiment
March Central
Cotation au continu
Cotation au fixing
Valeurs liquides
Valeurs moins liquides
March de blocs
(de gr gr)
March Central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la bourse de Casablanca doit
passer par le march central. Le systme de cotation lectronique classe les
ordres saisis en respectant deux rgles de priorit savoir le prix et le temps.
Cotation en Continu ( valeurs liquides ) : suppose lexcution des ordres
au fur et mesure de leur arrive sur le march au cours de la sance.
10h
9h
Pr-ouverture
- Accumulation des ordres

- Calcul du CTO
- Pas de transaction
Fixing
d ouverture
12h55
Sance
Transactions
13h
Pr-clture
- Accumulation des ordres

- Calcul du CTC
Fixing
de clture
73
March Central
Cotation au Fixing ( valeurs moins liquides ): consiste dgager, aprs
confrontation de l offre et la demande, un cours unique auquel le maximum de
titres peut tre ngoci. Les transactions se font alors toutes au mme cours.
11h
9h
Pr-ouverture
- Accumulation des
ordres
12h
Pr-ouverture
- Accumulation des
ordres
1er
Multi-Fixing
Valeurs peu liquides
12h15
13h
Pr-ouverture
- Accumulation des
ordres
Fixing
Valeurs trs peu liquides
- Accumulation des
ordres
2me
Multi-Fixing
Valeurs peu liquides
Clture
Sance
74
March de Blocs
Cest un march de gr gr o toutes les oprations doivent porter
sur un nombre de titres au moins gal la Taille Minimal de Blocs
( TMB ). Cette dernire est fixe par valeur en fonction de sa liquidit sur
le march. Elle est rvisable semestriellement par la SBVC.
Pour les valeurs cotes en Continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne Pondre
( FMP ). Celle-ci est dtermine en fonction de la profondeur du
march sur chaque valeur tout en respectant la limite dune variation
maximale de 6% par rapport au cours de la veille.
Pour les valeurs cotes au Fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%.
75
Rglement Livraison
Avec la cration du dpositaire central, la Bourse de Casablanca cherche

assurer ses intervenants la garantie de bonne fin des oprations par la
simultanit du rglement des espces contre livraison des titres lissue des
ngociations inities sur le march central, dans des dlais normaliss et dans un
univers de titres dmatrialiss.
Dlai de Dnouement ( J+3 ouvrables )

La simultanit des mouvements de livraison de titres contre paiement des
espces doit se tenir dans un dlai de trois jours entre la date de ngociation et la
date de dnouement.
76
Clientle:
Rseau:
Agences
Dpt.
Titres
Socit de
bourse
Patrimoniaux
Socit de
bourse
March
Directe:
Institutionnels
Nationaux &
trangers
March
77
Analyse boursire
Comment analyser une valeur ?
De manire gnrale, la qualit d'une action
se dcrit par sa capacit gnrer des
bnfices pour son dtenteur.
Pour dterminer sur quelles valeurs investir,
l'actionnaire dispose de deux techniques
diffrentes : l'analyse fondamentale et
l'analyse technique.
78
L'analyse fondamentale
L'analyse fondamentale a pour objectif
d'analyser le cours actuel et d'anticiper le
cours futurs en se basant sur des lments
tangibles relatifs l'entreprise tel que :
- Le bilan : vritable photographie comptable

de la situation patrimoniale de l'entreprise, le bilan
prsente les actifs et les passifs d'une entreprise un
moment donn.
79
- Le rapport annuel : publi en fin d'anne ce document, lment

principal de la communication financire de l'entreprise,
regroupe toutes les informations importantes la concernant
(activit, CA, bilans, perspectives, etc.)
- Des ratios de valorisation tel que le PER, P/B, etc
- Une analyse sectorielle pour replacer l'entreprise dans un
contexte plus vaste.
- Les perspectives de march : l'environnement conomique
global ainsi que le positionnement de la socit sur son march
sont mme d'influencer positivement ou ngativement les cours
80
L analyse technique : prvoir les cours futurs

en se basant sur les cours passs (tudier des
graphiques et les indicateurs mathmatiques ).
Prcisons : l'analyse technique est un complment trs utile

l'analyse fondamentale et qu'elle ne saurait s'y substituer.
81
Analyse du March:
Les Indicateurs du March
A- Performance
B- Liquidit
C- Bta
D- Volatilit
82
Indicateurs du march
A- Performance
Renseigne sur lvolution du cours dune valeur, dun

indice,dun secteur ou dun portefeuille sur une priode
donne(1 mois, 6mois, 1 an... ).
Elle est exprime en pourcentage
On peut parler de performance absolue, relative et

glissante.
Exemple : sur lanne 2012, laction SNI a ralis une

performance de 20.16%.
A la date du 13 juin 2012 La performance du MASI sest

tablie 18.45% et celle du MADEX 15.76%
83
B- LIQUIDITE:
La liquidit du march est sa capacit dabsorber un nombre

raisonnable dachats et de ventes sans carts de cours
exagrs.
La liquidit de la valeur renseigne sur leffort consenti sur le

prix et la quantit pour pouvoir raliser une vente / un achat
sans carts de cours exagrs.
Elle est calcule sur une priode donne (26 semaines, 52

semaines) en rapportant la moyenne du nombre dactions
traites au nombre dactions total de la valeur; et exprime en
pourcentage.
84
Le mode de cotation de la valeur renseigne sur sa liquidit

selon quelle soit traite en :
Continu (traite plusieurs fois) ==> valeur liquide.

Multifixing( traite 2 fois dans la mme journe =>
Valeur peu liquide.
Fixing traite une fois dans la sance ==> valeur
illiquide.
En 09/01, le taux de liquidit du march stablissait 3.5%

contre 15% en 1999.
Depuis septembre 1998, le taux de liquidit du march a t
divis par cinq.
85
C- Le Bta:
Le Bta est une mesure de la contribution d'un titre

au risque de march.
Paramtre propre chaque titre, il indique la relation
qui existe entre les fluctuations d'un titre et le
mouvement gnral du march, autrement dit la
sensibilit du titre au march.
Par extension, on peut calculer le bta moyen et
donc la sensibilit d'un portefeuille d'action par
rapport un indice dfinir.
86
Le Bta du march est toujours gal 1.
Si Bta = 1, La valeur est corrle au march (Oblig)=> ne

prsente pas de risque / au march: cas de la SAMIR (Bta
de 1.01).
Si Bta <1, la valeur est dite dfensive => risque trs

faible : cas de LGMC (Bta de 0.13).
Si Bta >1, la valeur est dite offensive => risque lev :

cas de SBM (Bta de 1.13).
87
D - VOLATILITE
Mesure statistique de la fluctuation du cours dun

titre sur une priode donne
Permet de mesurer le degr de dpendance dun

titre par rapport aux fluctuations du march
Volatilit du march = cart type des rendements

(perf) hebdomadaires du march sur une priode de
26 semaines ou 52 semaines
88
Merci pour votre attention
Les informations, puises dans des sources fiables, nont aucun caractre exhaustif et ne sauraient engager la responsabilit de BMCE
Capital. Elles ne constituent ni une offre ni une recommandation dachat ou de vente. La reproduction, mme partielle de ce document,
est interdite.

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Sminaire

Marchs des capitaux

Partie I March montaire et obligataire

Partie II March des changes

Partie I March montaire et obligataire

I-Organisation du march montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

Les diffrents types dobligations

March montaire et obligataire

SYSTEME DE REPRISE DE LIQUIDITE

March montaire et obligataire

Les intervenants du march

Les IVT (Intermdiaire en valeur du Trsor): sont au nombre de 7

Les autres intervenants

March montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

March montaire et obligataire

March montaire interbancaire & march du Repo

Le march montaire est le march au travers duquel les banques

La maturit la plus courante est le jour le jour;

Publication par Bank Al-Maghrib du TMP (Taux moyen pondr) c..d la

Titres (en garantie)

March montaire et obligataire

March montaire interbancaire & march du Repo

Le march du Repo est un march montaire parallle au march

Le Repo ou reverse Repo consiste en un transfert simultan entre deux

March montaire et obligataire

Marchs primaire & modalits & techniques dadjudication

Le march obligataire primaire est le march du neuf, sur lequel sont

montants retenus sont rmunrs aux taux proposs par les

Trsor peut mettre sur des lignes dj mises.

March montaire et obligataire

March montaire et obligataire

Envoi des soumissions BAM par les tablissements habilits

March montaire et obligataire

March secondaire des BTN

Possibilit de placer des liquidits le jour de sa disponibilit sans

Possibilit de bnficier dune baisse future des taux en achetant sur

Obligation dans la sensibilit = 8

le prix de lobligation baisse de 8 %

March montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

Les diffrents types dobligations

March montaire et obligataire

Modalits damortissements des obligations

Amortissement par annuits constantes

March montaire et obligataire

March montaire et obligataire

Adjudication chaque mardi matin, le rglement

- 20% non libratoire de l IS et de l IGR

March montaire et obligataire

Grande scurit assure par la qualit de signature de ltat

secondaire liquide et dynamique

March montaire et obligataire

Diversification des placements