MACROECONOMIA Y POLITICA ECONOMICA

Los Mercados Financieros

y las Expectativas
Blanchard: Captulo 15

UNIVERSIDAD AUTONOMA METROPOLITANA-XOCHIMILCO

DIVISION DE CIENCIAS SOCIALES Y HUMANIDADES
LICENCIATURA EN ECONOMIA

PRECIOS Y RENDIMIENTOS DE LOS BONOS

algunas definiciones
Diferencias entre distintos tipos de Bonos
Riesgo de Impago: Riesgo de que el emisor del bono no pague.
Plazo: Periodo de tiempo en el que se promete pagar al portador.
Tipo de inters que ofrecen los bonos: se llama rendimiento.

Bonos a diferentes plazos ofrecen un rendimiento distinto.

Bonos con rendimiento a corto plazo (1 o 2 aos): se denominan tipos de

inters a corto plazo.
Bonos con rendimiento a largo plazo: se llaman tipos de inters a largo
plazo.

Estructura temporal de los tipos de inters

Es la relacin que existe entre la tasa de inters que ofrecen los

bonos a distintos plazos.

VALOR PRESENTE DE LOS BONOS

Se supone la existencia de dos tipos de Bonos:
Bonos a un ao: pagan 100 pesos dentro de un ao
Bonos a dos aos: pagan 100 pesos en dos aos
$P1t = valor presente de un bono a un ao
$P2t = valor presente de un bono a dos aos
i1t = tasa de inters a un ao vigente este ao (t)
Valor presente de un bono que paga 100 pesos en un ao:
$P1t = $100 / (1+i1t )
Valor presente de un bono que paga 100 pesos a dos aos:
$P2t = $100 / (1+i1t ) (1+ie1t+1 )

ARBITRAJE Y PRECIO DE LOS BONOS (1)

Si se puede elegir entre Bonos a un ao y Bonos a dos aos
Qu bonos se debern comprar?
Precio del bono a un ao: $1 $1(1 + i1t)

Sabemos que el precio de un Bono a dos aos es $P2t, por tanto

cada peso que se invierta en Bonos a dos aos tiene un valor
presente de $1/P2t
Despus de un ao, el bono de dos aos se habr convertido en un
bono de un ao.
El precio al que se deber vender el bono de dos aos el segundo
ao deber ser igual al precio esperado el ao siguiente: $P e1t+1

Precio del bono a dos aos:

$1 $1 (1/$P2t) $Pe1t+1
$1 $1 ($Pe1t+1 /$P2t)

ARBITRAJE Y PRECIO DE LOS BONOS (2)

Qu bonos comprar?

Sabemos que en la compra de bonos influye el rendimiento

esperado del bono y el riesgo, pero de momento supongamos que
no existe riesgo, es decir la decisin debe tomarse solo con base en
el precio del bono.

Si el rendimiento de los bonos a dos aos es mayor al rendimiento

de los bonos a un ao ($P2t > $P1t ), los agentes econmicos
comprarn preferentemente bonos a dos aos, y el mercado de
bonos estar en desequilibrio.

Si los dos bonos ofrecen el mismo rendimiento: 1 + i1t = ($Pe1t+1 /$P2t)

El rendimiento de un bono a un ao debe ser igual al rendimiento

de un bono a dos aos.

Llamamos relaciones de arbitraje a las ecuaciones que indican

que el rendimiento de dos activos (bonos) deben ser iguales.

ARBITRAJE Y PRECIO DE LOS BONOS (3)

Reordenando: 1 + i1t = ($Pe1t+1 /$P2t )
$P2t = $Pe1t+1 / 1 + i1t

(1)

La ecuacin indica que el valor de un Bono a dos aos es igual al

valor presente del precio de ese bono el prximo ao.

De que depende el precio esperado de un bono a un ao?

Respuesta: Depende del tipo de inters a un ao vigente el prximo ao.

$Pe1t+1 = $100 / (1 + ie1t+1 )
Se espera que el ao que viene el precio del bono sea igual al pago
final (100) descontado por la tasa de inters de ese ao.

Sustituyendo $Pe1t+1 en la ecuacin (1):

$P2t = $100 / (1+i1t ) (1+ie1t+1 )

DE LOS PRECIOS DE LOS BONOS A SU

RENDIMIENTO

La tasa de inters a n aos es la tasa de inters anual constante que

hace que el precio del bono sea igual al valor presente de los intereses
futuros que generar el bono.
Ejemplo:
Sea un bono a dos aos
$P2t = Precio actual del Bono (valor presente)
i2t = tasa de inters constante a dos aos
Pago esperado que se recibir por el bono en dos aos =$100
$P2t = $100 / (1+i2t )2
Si $P2t = 90 pesos
entonces: 90 = $100 / (1+i2t )2 = (1+i2t )2 (90 ) = 100
(1+i2t )2 = 100/90 (1+i2t ) = 100/90
1 + i2t = 1.1111 = 1.05409
i2t = 1.05409 -1 = 0.05409
i2t = 5.4%

RELACION ENTRE TIPO DE INTERES

A UNO Y DOS AOS
$P2t = $100 / (1+i1t ) (1+ie1t+1 )
$P2t = $100 / (1+i2t )2 si tasa de inters constante
Igualando ambas ecuaciones: $100 / (1+i2t )2 =$100 / (1+i1t ) (1+ie1t+1 )
Reordenando: (1+i2t )2 = (1+i1t ) (1+ie1t+1 )

Esta ecuacin expresa la relacin exacta entre el tipo de inters a dos

aos i2t , el tipo de inters vigente este ao i1t y el tipo de inters
esperado el prximo ao ie1t+1

La siguiente ecuacin recoge aproximadamente esa relacin:

i2t 1/2 (i1t + ie1t+1 )

El tipo de inters a dos aos es aproximadamente igual a la media del

tipo de inters actual ms el tipo de inters esperado del prximo ao.

LA CURVA DE TIPOS DE INTERES

Examinando los rendimientos de los bonos a diferentes plazos,

se pueden deducir las expectativas de los mercados financieros
sobre las tasas de inters futuras en el corto plazo.

Supongamos que deseamos saber cual ser la tasa de inters

dentro de un ao.
Lo nico que necesitamos hacer es observar el rendimiento de un
Bono a dos aos (i2t ) y el rendimiento de un Bono a un ao (i1t)
De acuerdo con la ecuacin i2t 1/2 (i1t + ie1t+1 )
Multiplicando por 2 ambos lados de la ecuacin: 2i2t = i1t + ie1t+1
Despejando ie1t+1 : ie1t+1 = 2i2t - i1t
As, si en Noviembre del 2010 la tasa de inters a un ao i1t = 3.4%
y el tipo de inters a dos aos i2t = 4.1%
Entonces ie1t+1 = 2 (0.041) - 0.034 = 0.048 entonces es de 4.8%

LA CURVA DE TIPOS DE INTERES

ie1t+1 = 2i2t - i1t

En general: cuando la curva de tasas de inters tiene pendiente

positiva, significa que las tasas de inters a largo plazo (i2t ) son
ms altas que las tasas de inters a corto plazo (i1t )
En este caso los mercados financieros esperan que las tasas de
inters a corto plazo sean ms altas en el futuro.
Cuando la curva tiene pendiente negativa, significa que las tasas
de inters de largo plazo son menores que las tasas de inters a
corto plazo.
En este caso los mercados financieros esperan que los tipos de
inters esperados a corto plazo sean ms bajos en el futuro.

TASAS DE INTERES Y ACTIVIDAD ECONOMICA

Supuestos:
i = tasa de inters nominal de corto
plazo
e = 0 i = r

i
LM
i

IS
IS

Yn

Supngase que la economa est

en equilibrio en A, con i y Y de
equilibrio, pero con Y > Yn
Se supone tambin que la IS se
desplaza gradualmente hacia la
izquierda para igualar Y con Yn
El traslado de IS hacia IS
reduce tambin i hasta i.
Eso significa que la curva de
tipos de inters era negativa y
que las tasas de inters de corto
plazo eran menores que las de
largo plazo.
Pero
la
desaceleracin
controlada puede ser muy
optimista!

TASAS DE INTERES Y ACTIVIDAD ECONOMICA

Supuestos:
i = tasa de inters nominal de corto
plazo
e = 0 i = r
Expansin monetaria

i
LM
L M
i

A
B

IS

A
IS

Yn Y
IS (realizada)

El equilibrio inicial est en A

Como i estaba muy alta, la curva
IS se desplaz a la izquierda, pero
no hasta IS como se haba
previsto, sino hasta IS.

El nuevo equilibrio debi haber

estado en B, pero en ese punto no
se alcanzaba Yn.

Si el producto se ubica por debajo

de lo esperado, se puede
compensar con una poltica
monetaria expansiva.
M M/P LM se desplaza a LM
El nuevo equilibrio se estableci en A.
La produccin creci un poco respecto
a IS, pero i cay ms bajo.

BOLSA DE VALORES Y PRECIOS DE LAS ACCIONES

Los gobiernos emiten bonos que pagan una tasa de inters.

Las empresas emiten bonos, prstamos y acciones.

Las Acciones

No pagan una tasa de inters fija como los bonos

Las acciones pagan dividendos

Los dividendos provienen de los beneficios de las empresas

Los dividendos repartidos son menores que los beneficios, pues

la empresa se queda con una parte de ellos para capitalizarse.

Los dividendos aumentan cuando aumentan los beneficios.

Cmo se determina el precio de las acciones?

PRECIO DE LAS ACCIONES A VALOR PRESENTE

El precio de las acciones es igual al valor presente de los
dividendos futuros esperados.
$Qt = Precio de las acciones
$Dt = Dividendos pagados este ao (t)
$Det+1 = Dividendos que se esperan recibir el prximo ao
$Det+2 = Dividendos que se esperan recibir en dos aos
$Qt = $Det+1 / (1+i1t )

+ $Det+2 / (1+i1t ) (1+ie1t+1 )

Con tasas de inters real

$Qt = $Det+1 / (1+r1t ) + $Det+2 / (1+r1t ) (1+re1t+1 )
Si se $Det+1 y/o $Det+2 $Qt
Si se r1t y/o re 1t+1 $Qt

INDICE DE PRECIOS Y COTIZACIONES DE LA

BOLSA DE VALORES MEXICANA

INDICE DE PRECIOS Y COTIZACIONES DE LA

BOLSA DE VALORES MEXICANA

LA BOLSA Y LA ACTIVIDAD ECONOMICA

A que se deben las variaciones en el IPC?
A los pronsticos sobre el precio futuro de las acciones y los bonos
que cotizan en la bolsa
Expectativas de los agentes: si los agentes creen que el precio de las
acciones de una empresa va a subir significativamente, tratarn de
comprar ms acciones de esa empresa.
La creciente demanda de esas acciones empuja el precio de esas
acciones al alza.
Cmo afecta la bolsa una poltica monetaria expansiva?

LA BOLSA Y LA POLITICA MONETARIA EXPANSIVA

El equilibrio est en A

Supongamos que la economa est en una

recesin.

El Banco central decide aplicar una

poltica monetaria expansiva.
M M/P LM se desplaza hasta LM

LM
LM

A
A

El nuevo equilibrio est ahora en A

cmo reacciona la Bolsa de valores?

IS

Si la bolsa previ la medida del banco

central, entonces la medida no afecta las
expectativas de la bolsa y todo sigue igual.
Si la medida del banco central es
inesperada para los agentes:
M/P i Y $D (dividendos)
D Precios de Acciones ($Qt)

AUMENTO DEL GASTO PUBLICO Y BOLSA DE VALORES

Equilibrio inicial en A
Un aumento del gasto desplaza IS a IS
La produccin aumenta de A a A

i
A
i

Qu pasa con el precio de las acciones?

En A, la tasa de inters es ms alta

LM
El aumento de la produccin sube el precio de
las acciones, pues los beneficios aumentan.
El aumento de las tasas de inters reduce el
LM
precio de las acciones.
LM

El movimiento final depender de la

B
IS
pendiente de la curva LM.

Tambin depende del desplazamiento de LM.

IS
se puede aplicar una poltica expansionista
para responder al incremento no deseado de
Y
la produccin, mediante una poltica
expansiva de la oferta de dinero que reduce i
(punto B) .