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Modelo de Dividendos Descontados (DDM)


Ao comprar uma ao, um investidor espera receber dois
tipos de FC: dividendos e valorizao no preo.
A valorizao no preo da ao intrinsecamente
determinada pelos dividendos futuros.
Em sentido estrito, o FC que voc recebe de uma empresa
o dividendo.

Modelo de Dividendos Descontados (DDM)

O DDM o modo mais simples de avaliar o


patrimnio de uma companhia

O valor de uma ao o valor presente de seus


dividendos futuros esperados
N

Dt
P0
t
t 1 (1 re )

A taxa de desconto re o custo do capital prprio

O Modelo de Crescimento de Gordon


Supondo que o fluxo de dividendos cresce a uma taxa
constante g infinitamente, possvel obter uma soluo
fechada para o modelo de avaliao de aes por
dividendos

D1
Po
re g

O Modelo de Crescimento de Gordon


J que P0 pode ser observado, g estimado, e D1 pode ser
obtido a partir de D0, que conhecido, e de g, ento:

D
re 1

P0

O retorno esperado pelos acionistas igual taxa de


dividendos mais a taxa de crescimento

Exemplo do Modelo de Gordon


Qual o preo por ao de uma empresa com as
seguintes caractersticas:
ltimo dividendo foi $2 por ao
Taxa constante de crescimento de dividendos de 3% a.a.
Custo do capital prprio de 15% a.a
D1
Po
re g

Exemplo do Modelo de Gordon


Mas, como voc pode imaginar, o mundo real no to
simples e voc pode no ter um valor de g muito preciso,
digamos que voc estime que ele esteja entre 1% e 5% a.a.
Quais so os novos preos por ao?

Estimando g
H estimativas puramente histricas
H estimativas de analistas, que usam dados histricos e
seu julgamento
H estimativas pelo mtodo do crescimento sustentvel
g = taxa de reteno x
ROE

Lembre: g tem que ser menor que a taxa de crescimento


de longo prazo da economia e que re

Exemplo do Modelo de Gordon


A empresa Investindo S.A planeja o pagamento de um
dividendo de $5,00 por ao no prximo ano, o que
representa 100% de seus lucros e um retorno esperado de
12% para os acionistas
Existe uma proposta da gerncia de reinvestir 40% dos
lucros a um ROE de 20%. Qual o valor da ao da
empresa antes e aps a deciso de reinvestimento?

Crescimento Diferenciado
Algumas firmas passam por fases de crescimento acelerado,
quando as taxas de crescimento anuais de dividendos podem ser
muito altas
bvio que essas taxas no so sustentveis no longo prazo
Geralmente estimam-se os dividendos um a um para os perodos de
crescimento anormal e, a partir de um certo momento, estima-se g
para o crescimento infinito
O nmero de dividendos estimados um a um limitado e
geralmente no passa de 5 anos

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Exemplo de Crescimento Diferenciado


Suponha que uma empresa tenha acabado de pagar um
dividendo por ao de $2 e que este dividendo deve
crescer s taxas de 20%, 15% e 10% nos prximos 3 anos
para depois se acomodar com uma taxa de longo prazo de
5%
O retorno esperado do acionista 10% a.a
Qual deve ser o preo da ao?

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Calculando os Dividendos
Os dividendos so
D1 = 2 x 1,20 = 2,40
D2 = 2,40 x 1,15 = 2,76
D3 = 2,76 x 1,10 = 3,04

A partir do ano 4 o dividendo crescer 5% ao ano, sendo D4 =


3,04 x 1,05 = 3,19
No ano 3 o valor da empresa ser:
P3 = 3,19/(10% - 5%)

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Estimando o Preo da Ao
3,19
2,40
2,76
3,04
(10% 5%)
P

(1 10%) (1 10%) 2 (1 10%) 3 (1 10%) 3

P = 54,68

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Modelo de Dividendos Descontados (DDM)


O modelo apropriado quando:
A firma paga dividendos
A empresa est em steady-state e com dividendos crescendo a
uma taxa que pode ser sustentada no longo prazo
A poltica de dividendos consistente com a lucratividade da
empresa
O investidor no controlador