UNIVERSIDAD NACIONAL DE

SAN AGUSTIN DE AREQUIPA

RIESGO Y
RENDIMIENTO
JESUS HINOJOSA RAMOS
1

RIESGO
Es la probabilidad de que lo ejecutado

difiera de lo pronosticado. A mayor

variabilidad de los resultados esperados,
mayor riesgo.
Rentab

Tiempo

RIESGO
Una mejor definicin de riesgo, se puede

lograr observando los caracteres chinos

para escribir riesgo:

Mientras el primer smbolo significa

peligro, el segundo significa

oportunidad. Definiendo el riesgo como
una mezcla de peligro y oportunidad

CMO DEFINIR EL RIESGO?

Variabilidad de los rendimientos que se espera obtener.

Implica la posibilidad de acontecimientos desfavorables, ocasiona
posibles prdidas o resultados alternativos.
Del punto de vista de una inversin, el riesgo se refiere a la
posibilidad de que sus rendimientos sean distintos a los
esperados.

Ejemplos:

Una disminucin en las cotizaciones de las acciones de una

cartera que originar un menor valor de la cartera.

Aumento inesperado en la tasa de inters de un crdito.

Aumento inesperado en el tipo de cambio.

Variaciones en los precios de los commodities.

4

 Globalizacin
Desrregulacin

RIESGOS

Desintermediacin
Tecnologa
Privatizacin
Comunicaciones
Normatividad
Volatilidad

TIPOS
Empresa
Mercado
Crdito
Pas
Base
Poltico
Inters
Cambio
Otros

Etapas del
Anlisis

Primera
Primera Etapa:
Etapa:
Identificacin
Identificacin yy
Diagnstico
Diagnstico
Segunda
Segunda Etapa:
Etapa:
Evaluacin
Evaluacin yy
Cuantificacin
Cuantificacin
Tercera
Tercera Etapa:
Etapa:
Gestin
Gestin yy Control
Control

Probabilidad

DISTRIBUCIN
PROBABILIDAD

Posibilidad de que ocurra algn evento.

Conjunto de todos los resultados o eventos

posibles, en el cual se asigna una probabilidad
o posibilidad de ocurrencia a cada resultado.

Resultado

Probabilidad

Lluvia
No lluvia

0.4 = 40%
0.6 = 60%
1.0 = 100%

La probabilidad que llueve

es 40% y que no llueve 60%,
la suma debe ser igual a la
unidad.

RIESGO vs.
INCERTIDUMBRE

En finanzas, estamos

en una situacin de
riesgo cuando se
puede estimar una
distribucin de
probabilidades.
De no poder
estimarla, estamos
en una situacin de
incertidumbre

RENTABILIDAD
Es la recompensa que se obtiene

por un activo financiero.

Para una accin, est dado por los
dividendos obtenidos durante la
tenencia de la accin ms el valor
de liquidacin de la misma, con
respecto al precio de la accin.
Para una obligacin, est dado por
los intereses (cupn en bonos),
ms la amortizacin o pago de la
obligacin, con respecto a su
precio.

RIESGO vs.
RENTABILIDAD
Cuanto mayor es el riesgo
percibido, mayor es el
rendimiento que se
pretende.
Si bien no existe un activo
libre de riesgo, se considera
como rendimiento libre de
riesgo al de los bonos del
tesoro USA, (T Bill 13)
Como rendimiento del
mercado USA se considera
el ndice S&P 500

Rentabilidad de A

Tiempo
Rentabilidad de B

Tiempo
Rentabilidad de A + B

Tiempo

RENDIMIENTO ESPERADO - E(R)

Es la media aritmtica o promedio esperado de todos los
posibles resultados, cuando cada resultado es ponderado por la
probabilidad de que ocurra.

En los activos financieros con riesgo, la tasa de rentabilidad

puede considerarse como una variable aleatoria sujeta a una
distribucin de probabilidad.
Modelo General

E(R) =

i=1

Ri . P(Ri )

E(R)
Ri
P(Ri )
n

=
=
=
=

Rendimiento esperado
Valor de cada resultado
Probabilidad correspondiente
Nmero de resultados posibles

E(R) = RA . P(RA ) + RB . P(RB ) + ..... Rn . P(Rn )

12

MATRIZ DE RENTABILIDADES
Estado de la
economa

Probabilidad
de ocurrencia

EMPRESA A
Tasa de
rentabilidad

E(RA)

EMPRESA B
Tasa de
rentabilidad

E(RB )

1. Crecimiento

0.3

100%

30%

20%

6%

2. Estacionalidad

0.4

15%

6%

15%

6%

3. Recesin

0.3

-70%

-21%

10%

3%

=1.0

E(RA) = 15.0%

E(RB) =15.0%

E(RA) = 100% (0.3) + 15% (0.4) + (-70%) (0.3) = 15%

E(RB) =

20% (0.3) + 15% (0.4) + 10% (0.3) = 15%

13

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD
Empresa A

Empresa B

0.4

0.4

0.3

0.3

0.2

0.2

0.1

0.1

RA
-70

15

E(RA)

100

RB
0

10

15

20

E(RB)
14

RENDIMIENTO ESPERADO
DE UNA CARTERA - E(Rp )
Mide la rentabilidad promedio ponderado esperado de una cartera
de activos.

E(Rp ) =

W . E(R )
n

i=1

E(Rp) =
Wi =
E(Ri ) =
n
=

Rendimiento esperado de la cartera

Proporcin invertida en cada activo i
Rendimiento esperado de cada activo
Nmero de activos

E(Rp ) = WA . E(RA ) + WB . E(RB ) + ..... Wn . E(Rn )

15

Caso de estudio:
E(RA) =
E(RB) =
E(RC) =
E(RD) =

14%
13%
20%
18%

WA =
WB =
WC =
WD =

25%
25%
25%
25%

E(Rp ) = WA . E(RA ) + WB . E(RB ) + WC . E(RC ) + WD . E(RD )

E(Rp ) = 0.25 (14%) + 0.25 (13%) + 0.25 (20%) + 0.25 (18%)
E(Rp ) = 3.5% + 3.25% + 5% + 4.5%
E(Rp ) = 16.25%

16

DIVERSIFICACIN
Si los rendimientos no estn perfectamente

correlacionados, se reduce la variabilidad, y

por ende, el riesgo.
Existen 2 tipos de riesgos:
Diversificable: Lo puedo eliminar por

diversificacin (no sistemtico)

No diversificable: Afecta a todo el mercado y no
lo puedo reducir por diversificacin (riesgo
sistemtico)

El riesgo relevante es el no diversificable.

En el Per no existen tantas opciones de

diversificacin

LA DIVERSIFICACION DE INVERSIONES
En la medida que se ampla el nmero de activos que forman
la cartera, el riesgo de la misma se reduce.

Se produce por que los precios

de los diferentes
activos no
La diversificacin
no contribuye
Si AB +1
evolucionan
de idntico modo.
a reducir el riesgo.
Si AB -1

La diversificacin puede eliminar

el riesgo completamente.

18

LIMITES A LA
DIVERSIFICACIN
No se puede seguir aumentando el nmero de activos a la cartera
de manera indefinida.

La variabilidad de la cartera bien diversificada se refleja en la

covarianza.

El nmero de activos que el inversionista realmente puede comprar

est ligada a una red de covarianzas positivas que fijan el lmite a
los beneficios de la diversificacin.
Var p = 1/N x Var. prom. + (1 - 1/N) x Cov. prom.

19

CONCEPTOS CLAVES
La desviacin estndar: es una importante

medicin del riesgo total o variabilidad de

los posibles resultados, cada uno con una
probabilidad de ocurrencia asociada.
n

S2

( Xi X )

i 1

n 1

2
( X1 X )

i 1

n 1

Mientras mayor sea la desviacin estndar,

son ms variables los rendimientos de una

inversin y ms arriesgada es sta.

RELACIN ENTRE RIESGO Y

RENTABILIDAD
La relacin entre riesgo y rentabilidad es un

elemento fundamental para la toma de

decisiones financieras eficaces.
La relacin entre riesgo y tasa de
rendimiento requerida puede expresarse as:
Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + prima
por riesgo
Tasa libre de riesgo: rendimiento disponible de un
valor, sin riesgo de incumplimiento.

RIESGO Y RENTABILIDAD
EQUILIBRIO DEL
Rentabilidad
MERCADO
Qu
RentA

Inversin
Prefiere
Ud.?

A
B

RentB

Riesgo

RIESGO Y RENTABILIDAD
EQUILIBRIO DEL MERCADO
R

A
B

A
B

RIESGO Y
RENTABILIDAD
Curva de Costos de
Oportunidad

Rentabilidad
Proyecto
bueno

Proyecto
malo

Riesgo

RIESGO Y RENTABILIDAD
Rentabilidad

Curva de Costos
de Oportunidad

Observe que en un
mercado en equilibrio, a
mayor
riesgo
la
rentabilidad esperada
debe ser mayor, lo que
no significa que a
mayor
riesgo
los
proyectos tengan mayor
rentabilidad.

Riesgo
Esta curva contiene:
1.
El proyecto ms rentable para cada nivel de riesgo
2.
El proyecto menos riesgoso para determinado nivel de rentabilidad

COSTO DE OPORTUNIDAD
(K)
Mayor

rentabilidad
esperada
disponible en el mercado, para
determinado nivel de riesgo.
Para cada nivel de riesgo hay un
costo de oportunidad.

CRITERIO DE LA TASA
INTERNA DE RENTABILIDAD
(TIR)
Rentabilidad

Costo de
oportunidad de A

Riesgo
Identificar el riesgo.
Obtener rentabilidad
Comparar rentabilidad con costo de oportunidad.
Si:
Rent A > Costo Oportunidad => Proy. Bueno
Rent A < Costo Oportunidad => Proy. Malo
Rent A = Costo Oportunidad => Proy. Igual al mejor

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL

NETO (VAN)
Rentabilidad

Costo de
oportunidad de A

Riesgo
Estimar la rentabilidad
Estimar el riesgo
Verificar si la relacin riesgo-rentabilidad genera valor
Si:
VAN 0 : aceptar el proyecto

VALOR ACTUAL NETO

(VAN)
Miles de S/.

70
K = 20%

60

70

VAN = 0

60

100

Aos

Operaciones

Mercado Financiero
Accionistas

al
t
i
p
Ca

Inversin

Proyectos

Ko

EMPRESA
Gerente Financiero

Ks

K
d
De
ud
a

Terceros

Operaciones

Mercado Financiero
Accionistas

00
0
,
0
69

1`130,000

Proyectos

1`000,000

EMPRESA
Gerente Financiero

40
0

00
0
0,
0
6

5%
1
@

44
0,
00
,0
00

@1
0

Terceros

Para realizar un proyecto se necesita una inversin de 1000,000, la cual

ser financiada 40% con una deuda pactada al 10% y 60% con aporte
propio a un costo de oportunidad del 15%