UNIDAD III

POLITICA DE DIVIDENDOS COMO

ESTRATEGIA FINANCIERA

POLITICA DE DIVIDENDOS COMO

ESTRATEGIA FINANCIERA
CONTENIDO
1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS DE LA
ORGANIZACIN
2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA DETERMINACION OPTIMA DE
DIVIDENDOS:
EL MODELO DE JAMES WALTER
EL MODELO DE JOHN LITNER
LA TEORIA RESIDUAL
LA TEORIA DE LA RELEVANCIA
3. LA UTILIZACION DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS A LOS
FINES ESTRATEGICOS

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN

DIVIDENDO
S
PORCIN DE
DISTRIBUYE A

UTILIDAD QUE
SUS ACCIONISTAS

TPICAMENTE LA EMPRESA
(FRED R. DAVID)

ES LA PARTE DEL BENEFICIO SOCIAL QUE SE REPARTE ENTRE

LOS
ACCIONISTAS.
ES
LA
PRINCIPAL
FUENTE
DE
RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES, Y CONSTITUYE EL
DERECHO ECONMICO POR EXCELENCIA DE SUS TITULARES
(RECONOCIDO EN EL ARTCULO 48 DE LA LEY DE
SOCIEDADES ANNIMAS).

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN

TIPOS DE DIVIDENDOS
* LOS ORDINARIOS se refieren a los beneficios de un
ejercicio, y se expresan como: "dividendos a cuenta del
ejercicio X".
* LOS EXTRAORDINARIOS se reparten sin tener relacin
con las cuentas del ejercicio, sino por algn echo extraordinario
(Venta de alguna participada, etc.)
* Dividendo complementario
* Dividendo a cuenta

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN

POLITICA DE DIVIDENDOS
DECISION DE DISTRIBUIR LAS UTILIDADES ENTRE LOS
ACCIONISTAS O RETENERLAS Y REINVEETIRLAS DENTRO DE
LA EMPRESA (BRIGHAM, 2001)
PLAN DE ACCION A SEGUIR PARA TOMAR UNA DECISION QUE
TENDRA COMO OBJETIVO BASICO LA MAXIMIZACION DE LAS
UTILIDADES DE LOS ACCIONISTAS Y LA ADQUISICION DE
FINANCIAMIENTO SUFICIENTE (GOMEZ, 2008)

1. DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
OBJETIVOS DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

MAXIMIZAR EL BENEFICIO DE LOS PROPIETARIOS DE LA

EMPRESA
PROPORCIONAR SUFICIENTE FINANCIAMIENTO

EL OBJETIVO MS IMPORTANTE DE TODA EMPRESA ES IMPULSAR

EL BIENESTAR ECONMICO Y SOCIAL MEDIANTE UNA ADECUADA
INVERSIN DEL CAPITAL A AQUELLAS INVERSIONES QUE ARROJEN
EL MXIMO RENDIMIENTO.

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN

MAXIMIZAR
EL VALOR
DE LA EMPRESA

1. DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
ASPECTOS
LEGALES
ALGUNOS PASES LIMITAN LA LIBERTAD DE LA
EMPRESA PARA PAGAR DIVIDENDOS SI EL PAGO
DETERIORA EL CAPITAL, DEFININDOSE STE COMO
LAS ACCIONES COMUNES Y EL CAPITAL PAGADO
ADICIONAL O SUPERVIT DE CAPITAL. POR EJEMPLO,
SI LA EMPRESA TIENE LAS SIGUIENTE CUENTAS DE
CAPITAL:

1. DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
ASPECTOS
LEGALES
ACCIONES COMUNES (1 MILLN DE ACCIONES, CON VALOR A
LA PAR DE $ 10)
$10.000,000
CAPITAL PAGADO ADICIONAL (SUPERVIT DE CAPITAL)
$15.000.000
UTILIDADES RETENIDAS
$ 5.000.000
$ 30.000.000
NO PODR DECRETAR DIVIDENDO DE MS DE $5.000.000,
PORQUE SI LO HICIERA DETERIORARA EL CAPITAL.

1. DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
ASPECTOS
LEGALES
SI LA EMPRESA ES INSOLVENTE NO PUEDE PAGAR
DIVIDENDOS
ALGUNO
MIENTRAS
NO
HAYAN
QUEDADO SATISFECHAS LAS RECLAMACIONES DE
TODOS LOS ACREEDORES.

1. DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
MECNICA DEL PAGO DE DIVIDENDO
UNA VEZ QUE LA EMPRESA HA ADOPTADO UNA POLTICA DE
DIVIDENDO, CMO PROCEDE EL DIRECTOR DE FINANZAS,
QUE ES GENERALMENTE QUIEN DEBE PONERLA EN
EJECUCIN, EL PAGO DE DIVIDENDOS A LOS ACCIONISTAS?

REUNIN DEL CONSEJO DE

ADMINISTRACION.
SI SE DECIDE DECRETARLO, SE EMITE
DECISIN CLARA.

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN

PAUTAS

1. LA DETERMINACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS DE LA ORGANIZACIN
FACTORES QUE AFECTAN LA POLTICA
DE DIVIDENDOS

LA DISPONIBILIDAD DE BENEFICIOS /OPORTUNIDADES DE

REINVERSIN RENTABLE
LA DISPONIBILIDAD DE LIQUIDEZ
INFLACIN
EFECTO SOBRE LOS PRECIOS DE MERCADO
COMPOSICIN DE LOS RGANOS DE GOBIERNO
PROPIA POLTICA DE LA EMPRESA DE ESTABILIDAD CON RESPECTO
DE LOS DIVIDENDOS
RESTRICCIONES CONTRACTUALES DE INSTITUCIONES FINANCIERAS
GRADO DE ACCESO A FUENTES EXTERNAS
ACTITUD Y OBJETIVOS DE GESTIN

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

SOSTUVO QUE EN EL LARGO PLAZO EL PRECIO DE LAS

ACCIONES REFLEJAN SLO EL VALOR ACTUAL DE LOS
DIVIDENDOS ESPERADOS.

TIR
RELACI
ON
COSTO
CAPITAL

DE

POLITICA
DE
DIVIDEND
OS

MAXIMIZAR
GANACIAS

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

SUPUESTOS:
LAS UTILIDADES RETENIDAS REPRESENTA LA NICA FUENTE
DE FONDOS.
CON UNA INVERSIN ADICIONAL EFECTUADA, EL RIESGO DE
LA EMPRESA NO CAMBIA. ESTO IMPLICA QUE LA TIR DE LA
EMPRESA Y SU COSTO DE CAPITAL SON CONSTANTES.
TIENE UNA VIDA INFINITA Y EST EN MARCHA.
EL DIVIDENDO POR ACCIN Y EL BENEFICIO POR ACCIN SE
MANTIENE CONSTANTE

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

PC = DPA+(GPA-DPA)*(TIR/KO)
KO
DONDE:
PC = PRECIO DE LAS ACCIONES EN EL PRESENTE
DPA = DIVIDENDO POR ACCIN
GPA = GANANCIA POR ACCIN OBTENIDA
TIR = TASA INTERNA DE RETORNO
KO
= TASA DE CAPITALIZACIN O COSTO PROMEDIO DE
CAPITAL

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

SI LA ANTERIOR FRMULA SE SEPARA YA QUE TIENE UN

DENOMINADOR COMN, NOS QUEDA:

PC = DPA/KO + (GPA-DPA)/(KO ) *TIR/KO

DONDE:
DPA/KO = VALOR PRESENTE DE LOS DIVIDENDOS QUE SE
OBTENDRN EN EL FUTURO, HASTA EL INFINITO.
A MENOR VALOR DE DPA EL PRECIO DE LA ACCIN SER
MAYOR. IGUALMENTE PC SER MAYOR EN LA MEDIDA QUE LA
RELACIN TASA INTERNA DE RETORNO A COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE CAPITAL SEA MAYOR QUE 1.

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

EJEMPLO
UNA EMPRESA OBTUVO EN SU LTIMO EJERCICIO UNA UTILIDAD
NETA DE BS. 30.000.000. EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL DE LA EMPRESA ES DEL 48% Y LA TASA INTERNA DE
RETORNO ES DEL 56%. EXISTEN 1.000.000 ACCIONES
COMUNES EN CIRCULACIN. SE DESEA FORMULAR UNA
POLTICA DE DIVIDENDOS.
DATOS: UN = 30.000.000, TIR = 56%, KO = 48%, NAC =
1.000.000 Y GPA= 30

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

A) ESCENARIO 1: DPA = 100%

0,56
30 + (30 30) * -------0,48
PC = -----------------------------------------

= 62,50

BS.
0,48
B) ESCENARIO 2: DPA = 40%
0,56
12 + (30 12) * -------0,48
PC = ------------------------------------------BS.
0,48

= 68,75

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

LIMITACIONES:
EL SUPUESTO DE LA FINANCIACION EXCLUSIVA DE LAS
UTILIDADES .
ASUME EL RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES A SER
CONSTANTE.
IGNORA QUE EL RIESGO DEL NEGOCIO TIENE UN ALTO
IMPACTO SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA.

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

AFIRMA QUE EL VALOR DE UNA EMPRESA SE VER MAXIMIZADO POR

UNA ALTA RAZN DE PAGO DE DIVIDENDOS; CONSIDERANDO LOS
DIVIDENDOS MENOS RIESGOSOS QUE LAS GANANCIAS DE CAPITAL.

HALLAZGOS:
LAS FIRMAS TIENEN UN PAGO DE LARGO PLAZO.
LOS GERENTES SE CENTRAN MAS EN LOS CAMBIOS DE LOS
DIVIDENDOS MAS QUE LOS NIVELES ABSOLUTOS.
LOS CAMBIOS EN LOS DIVIDENDOS SIGUEN A LOS CAMBIOS EN
LA SUSTENTABILIDAD DE LAS UTILIDADES.
LAS EMPRESAS EVITAN CAMBIOS EN LA POLITICA DE
DIVIDENDOS QUE LOS FUERCE A REVERTIRLA EN EL FUTURO.

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

C*G
D/E = B - --------P*K
DONDE:
B = ES EL RECPROCO DE 1 - H, O SEA: 1 / (1 - H)
H = PROPORCIN ENTRE SU PASIVO DE CORTO PLAZO Y SU
PASIVO A MEDIANO Y LARGO PLAZO MS CAPITAL, O SEA: H
= PC / (PMLP + CC)
C = 1 + (AC PC)/ACTIVO FIJO NETO
AC = ACTIVO CIRCULANTE
PC = PASIVO CIRCULANTE
G = TASA DE CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
P = MARGEN DE UTILIDAD NETA
K = ROTACIN DE ACTIVOS MARGINALES = VENTAS / ACTIVOS
FIJOS NETOS

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

EJEMPLO
PARA UN PERODO DE SEIS AOS EL MARGEN DE UTILIDAD
NETA DE UNA EMPRESA FUE DE 0,14. LA ROTACIN DEL
ACTIVO MARGINAL FUE DE 1, LA RAZN DE CAPITAL NETO
DE TRABAJO A ACTIVOS FIJOS NETOS FUE DE 1, LA TASA
DE CRECIMIENTO DE LAS VENTAS FUE 0,035 (O SEA DEL
3,5%), EL PASIVO A CORTO PLAZO FUE DE 6.000.000 BS.,
EL PASIVO A LARGO PLAZO ES DE 25.000.000 BS. Y EL
CAPITAL CONTABLE DE 35.000.000 BS. EL ACTIVO FIJO
NETO ES DE 30.000.000 BS, CALCULAR LA RAZN DE
PAGO DE DIVIDENDOS (D/E).

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

SOLUCIN:
PARA CALCULAR B, SIENDO B = 1 /( 1 - H), DONDE H= PC
/ (PMLP + CC), SUSTITUYENDO VALORES SE TIENE:
H = 6.000.000 / (25.000.000 + 35.000.000) = 0,10, Y
B = 1 / (1 - 0,10) SIENDO B = 1,11
PARA CALCULAR C, SER:
NETO = 1 + 1 = 2

C = 1 + (AC PC)/ACTIVO FIJO

SUSTITUYENDO VALORES EN LA FORMULA ANTERIOR, SE

TIENE:
2 * 0,035
D/E = 1,1111 - ------------- = 0,6111 61,11%

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

SOSTIENE QUE SOLO SE CANCELARAN DIVIDENDOS CUANDO

EXISTAN UTILIDADES RESIDUALES (SOBRANTES) DESPUES DE
FINANCIAR LOS NUEVOS PROYECTOS.
ASPECTOS A CONSIDERAR:
MANTENER EL NDICE PTIMO DE DEUDA EN EL
FINANCIAMIENTO DE NUEVAS INVERSIONES.
ACEPTAR UNA INVERSIN SI EL VALOR PRESENTE NETO ES
POSITIVO.
FINANCIAR LA NUEVA INVERSIN CON FONDOS GENERADOS
INTERNAMENTE (UTILIDADES DEL EJERCICIO).
EN CASO DE QUEDAR UN REMANENTE DE LAS UTILIDADES DEL
EJERCICIO, PAGUE DIVIDENDOS A LOS ACCIONISTAS.

2. MODELOS Y TEORIAS PARA LA

DETERMINACION OPTIMA DE DIVIDENDOS

AFIRMA QUE LA POLITICA DE DIVIDENDOS DE UNA EMPRESA NO

TIENE EFECTO NI SOBRE SU VALOR NI SOBRE SU COSTO DE CAPITAL.
SUPUESTOS:
LOS MERCADO DE CAPITALES SON PERFECTOS, NO EXISTEN
IMPERFECCIONES.
AUSENCIA DE COSTOS DE LANZAMIENTO.
NO EXISTEN IMPUESTOS.
LA POLITICA DE INVERSION DE LA EMPRESA NO ESTA SUJETA A
CAMBIOS.

3. LA UTILIZACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS A LOS FINES ESTRATEGICOS

CONSIDERACIONES ESTRATEGICAS

3. LA UTILIZACION DE LA POLITICA DE
DIVIDENDOS A LOS FINES ESTRATEGICOS
CONSIDERACIONES ESTRATEGICAS

REINVERTIR UTILIDADE

REPARTIR UTILIDADES